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天坛生物 医药生物 2020-09-02 42.33 50.00 29.80% 43.40 2.53%
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事件: 天坛生物发布2020年半年度报告:2020H1公司实现营收15.55亿元,同比下降0.35%;实现归母净利润2.84亿元,同比下降3.39%;实现扣非净利润2.77亿元,同比下降5.34%;经营性净现金流6.91亿元,同比增长51.38%。 点评: 上半年业绩企稳,费用率控制良好。2020Q1/Q2单季度,公司分别实现营收7.58/7.97亿元,分别同比+7.36%/-6.72%;归母净利润1.32/1.52亿元,分别同比+0.28%/-6.37%;扣非净利润1.29/1.48亿元,分别同比-1.44%/-8.48%。销售费用率6.91%,管理费用率6.74%,财务费用率-0.81%,分别同比-0.03pct、+0.35pct、-0.11pct,费用率控制良好。 采浆规模行业领先,研发管线持续推进。2020H1公司采集血浆697吨,规模保持国内领先,并且二季度采浆量已经从疫情影响中恢复到正常水平。研发管线方面,提交上市许可申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已完成补充资料的提交;成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ、层析工艺静脉注射人免疫球蛋白和人纤维蛋白原临床试验受试者入组有序推进;兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书;武汉血制(200IU)狂犬病人免疫球蛋白获得蒙古国药品注册证书。 盈利预测:公司采浆规模行业领先,整合后运营效率显著提高,随着凝血因子类新产品不断上市,产品结构有望改善,考虑到短期内疫情对公司业绩造成一定影响,根据中报情况调整2020-2022年EPS分别为0.53元、0.65元、0.78元,对应PE为81倍、67倍、56倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价风险,产品研发及市场推广不及预期等。
天坛生物 医药生物 2020-09-02 42.33 -- -- 43.40 2.53%
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疫情影响上半年业绩,主要产品批签发保持增长。受疫情影响,2020H1公司营业收入与上年同期基本持平,归母净利润下降幅度大于营业收入主要是采浆成本、检测成本上升以及可研投入增加等因素影响所致。从批签发来看,上半年公司累计批签发477.81万瓶,同比增长23.50%,其中白蛋白批签发223.52万瓶,同比增长10.01%;静丙批签发152.75万瓶,同比增长35.17%;狂免批签发54.64万瓶,同比增长103.52%;破免批签发43.17万瓶,同比增长0.97%;肌丙批签发2.24万瓶;乙免批签发1.12万瓶,同比增长1.85%;八因子批签发3673瓶,主要产品批签发量保持增长。从采浆情况来看,上半年公司完成血浆采集量697吨,同比下降13%,Q1采浆受疫情影响严重,但二季度已恢复到正常水平。预计公司业绩下半年将逐步恢复。 研发与产能建设积极推进,同步提升公司综合实力。研发方面,成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件,并完成了多家中心合同签署工作,同时受试者入组工作也在有序推进中;提交上市许可申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已收到国家药品监督管理局药品审评中心的补充资料通知,并完成补充资料的提交;成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中;兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书。产能方面,成都蓉生在成都天府国际生物城园区投资14.5亿元新建永安基地,目前已进入安装收尾、设备调试阶段,重组凝血因子生产车间项目已完成重组凝血因子生产车间概念设计工作,准备开始勘察-设计-施工总承包招标;上海血制在云南省滇中新区投资16.55亿元新建云南基地,项目已正式启动。上述两个血液制品生产基地设计产能均为1200吨,未来逐步投产后,公司将拥有两个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。 投资建议血制品销售下半年将逐步恢复,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.53\0.58\0.81,对应公司8月27日收盘价43.20元,2020-2022年PE分别为81.0\74.6\53.3倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提升药品安全风险;行业政策风险;研发不达预期风险;单采血浆站监管风险;成本上升风险;原材料供应不足风险;市场竞争风险;新型冠状病毒肺炎疫情风险。
天坛生物 医药生物 2020-09-02 42.33 -- -- 43.40 2.53%
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事件:公司发布2020半年报,实现营业收入15.5亿元,同比下滑0.3%;实现归母净利润2.8亿元,同比下滑3.4%,实现扣非后归母净利润2.8元,同比下滑5.3%。 疫情影响当期业绩,采浆规模国内依然领先:分季度来看,公司2020Q2实现营收8.0亿元,同比下滑6.7%,实现归母净利润1.5亿元,同比下滑6.4%。采浆方面,截止2020上半年,公司在全国13个省/自治区的单采血浆站(含分站)数量达到59家,其中在营53家;在采浆量方面,受疫情影响,公司2020上半年实现采浆量约697吨,同比下降13%,无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。在生产产能方面,公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业,目前生产规模设计产能达2000吨以上,保持国内领先地位。 产能逐步释放,产品线不断完善:1)新产能方面,子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨,包含白蛋白、丙球类和因子类产品,其中永安血制项目土建施工已完成约95%,安装工程施工基本完成,建成后将极大提升公司投浆能力,同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低,贡献更多利润。2)产品线方面,成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件,并完成了多家中心合同签署工作,受试者入组工作也在有序推进中;提交上市申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已收到CDE的补充资料通知,并完成补充资料提交;成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中;兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS分别为0.58元、0.69元和0.78元,对应估值分别为74倍、62倍和55倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头,但产能利用率还有较大提升空间,公司成长空间较大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:血制品放量不及预期的风险;研发进度不及预期的风险。
天坛生物 医药生物 2020-09-02 42.33 -- -- 43.40 2.53%
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上半年归母净利润下降3.39%,下半年有望恢复增长公司发布2020年半年报,上半年实现收入15.55亿元,同比-0.35%,归母净利润2.84亿元,同比-3.39%,扣非后归母净利润2.77亿元,同比-5.34%。 单二季度,公司实现收入7.97亿元,同比-6.72%,归母净利润1.52亿元,同比-6.37%,扣非后归母净利润1.48亿元,同比-8.48%。公司经营性现金流净额为6.91亿元,同比+51.38%。疫情期间,采浆成本、检测成本和人工成本有所增加,使得业绩有所下滑,预计下半年采浆和业绩有望恢复稳健增长。 主要品种批签发大幅上涨,疫情期间加大宣传推广力度受疫情影响,上半年公司采浆697吨,同比下降13%。主要品种批签发大幅上涨,其中静丙批签发168万件,同比+42%,白蛋白批签发247万件,同比+13%,狂免批签发54.6万件,同比+38%,破免批签发43万件,同比-39%,冻干静注乙免批签发2.66万件,同比+202%,乙免无批签发。预计下半年采浆有望恢复增长,产品销售回到正轨。 疫情期间,公司适时推出线上直播活动,依托直播平台开展多科室、跨领域专家论坛,聚焦疫情防控、康复者血浆疗法等,累计观看人次超1,000万。通过微信公众号平台,每月定期发布与血液制品相关的学术文章,进一步提高公众对产品认知度。 上半年公司毛利率为48.04%,同比-1.07个pp,主要因为疫情期间,采浆成本、检测成本和人工成本有所增加;期间费用率为15.82%,同比+0.65个pp,保持相对稳定,其中销售费用率为6.91%,同比-0.03个pp,管理费用率为6.74%,同比+0.36个pp,财务费用率为-0.81%,同比-0.21个pp。 净利率为26.92%,同比-0.8个pp。 研发工作和在建项目进度受疫情影响,公司积极推进研发进度和项目建设2020上半年公司研发费用率为2.98%,同比+0.53个pp。公司克服疫情影响,积极推进研发项目,成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析静丙临床试验已获得多家中心伦理批件,并完成了多家中心合同签署工作,受试者入组有序推进中;提交上市许可申请的成都蓉生PCC和人凝血因子Ⅷ已向CDE提交补充资料;成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组有序推进中;兰州血制PCC已获得临床试验通知书。国际化方面,武汉血制狂免(200IU)获得蒙古国药品注册证书。 公司积极推进在建项目进度:成都蓉生永安项目进入安装收尾、设备调试阶段,重组凝血因子生产车间项目完成概念设计工作,准备开始勘察-设计-施工总承包招标;上海血制云南项目已正式启动甲类车间和综合车间工程桩基施工;浆站建设项目中,平昌、武冈、临高、永昌等浆站建设项目有序进行。 看好公司未来发展,维持“买入”评级公司浆站资源、渠道能力优秀,围绕血制品进行了广泛布局,加大学术推广力度,随着公司重组效应的提升、因子类产品陆续上市,公司有望迎来收入和业绩的持续增长。疫情短期影响公司收入和利润,预计2020-2022年净利润为6.9、8.2、9.7亿元,PE为78、67、56倍。看好公司未来发展,维持“买入”评级.风险提示:原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险
天坛生物 医药生物 2020-09-01 43.50 -- -- 43.40 -0.23%
43.40 -0.23% -- 详细
公司发布2020年中报:上半年,公司实现收入15.55亿元(-0.35%,以下均为同比口径)、归母净利润2.84亿元(-3.39%)、扣非归母净利润2.77亿元(-5.34%),其中第二季度公司实现收入7.97亿元(-6.72%)、归母净利润1.52亿元(-6.37%)、扣非归母净利润1.48亿元(-8.48%),第二季度经营环比改善;上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为6.91亿元,大幅增长51.38%,经营质量良好。 受疫情影响采浆量有所下滑,第二季度已恢复正常。根据中报披露,目前公司共拥有59个浆站(在营53个),2020H1实现采浆量约697吨(-13%),受疫情影响有所下滑,然而第二季度已恢复正常水平。受采浆成本、检测成本和人工成本增加等因素影响,上半年公司毛利率同比下滑1.06pp至48.04%,核心子公司成都蓉生(含贵州血制)实现净利润2.57亿元(-9.64%),武汉血制、兰州血制、上海血制合计实现净利润1.39亿元(-17.87%),我们预计下半年有望恢复较快增长。 研发管线梯队丰富,未来公司吨浆利润有望持续提升。成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ的处于上市申请补充材料审批中,纤原与层析静丙、重组凝血因子Ⅷ正开展临床,重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进,若未来成功上市后有望持续提升公司吨浆利润。 盈利预测与投资建议。公司拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。考虑到新冠疫情等因素影响,我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.39亿元、7.45亿元、10.09亿元。参考业内可比公司PE以及公司业务类型与行业地位,给予公司2021年合理PE约75倍,对应合理价值约44.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新浆站拓展不达预期;疫情进展影响采浆工作的正常开展。
天坛生物 医药生物 2020-08-31 43.20 -- -- 43.87 1.55%
43.87 1.55% -- 详细
业绩符合预期,Q2小幅下滑天坛生物上半年实现营收15.55亿元(-0.4%),归母净利润2.84亿元(-3.4%),经营性现金流净额6.91亿元(+51.4%);Q2单季度营收7.97亿元(-6.7%),归母净利润1.52亿元(-6.4%),同比有小幅下滑,但环比分别上升5.2%、15.1%。 Q2采浆恢复正常,积极推进浆站开拓受到疫情影响,天坛生物上半年采浆697吨(-13.2%),采浆规模保持国内领先,Q2采浆量已恢复到正常水平,我们预计公司全年采浆量基本与去年持平。上半年君山岳阳分站获批采浆,平昌、武冈、临高、永昌等浆站建设项目有序进行,公司开设/在营的浆站达到59/53家;预计公司将不断获批新浆站,扩大采浆量的优势。 研发有序推进,吨浆利润提升的确定性强子公司成都蓉生的重组VIII因子和层析法静丙多中心的受试者入组工作有序推进,PCC和血源VIII因子已经提交补充资料,纤原的临床入组也在有序推进。成都蓉生的凝血因子类产品获批上市后,吨浆利润将达到行业优秀水平;而进度领先的层析法静丙上市后将大幅提升公司的吨浆利润,并引领行业的长期成长。 风险提示:采浆不及预期、新品种上市不及预期投资建议:长期看好的血制品龙头,维持“买入”评级公司的业绩短期受到疫情影响,但长期成长性十分优秀:1)与大股东和兄弟集团的协同作用有利于新浆站的获批,采浆成长性优于同侪;2)凝血因子的上市补齐吨浆利润的短板,层析法静丙进度领先,上市后将大幅提升公司的吨浆利润;3)永安血制、云南血制的投产将解除产能桎梏;4)定增建设产业化基地的项目有望提升上市公司对核心子公司成都蓉生的持股比例,增强上市公司的盈利能力。我们维持此前的盈利预测,预计2020~22年净利润6.33/7.24/10.76亿元,同比增长3.6%/14.4%/48.6%,对应当前股价PE为86/75/50x,维持“买入”评级。
天坛生物 医药生物 2020-08-31 43.20 -- -- 43.87 1.55%
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事件:公司发布2020年半年报:营业收入15.55亿元,同比-0.35%;归母净利润2.84亿元,同比-3.39%;扣非归母净利润2.77亿元,同比-5.34%;经营性净现金流6.91亿元,同比+51.38%;EPS0.27元。业绩符合市场预期。 点评:疫情影响上半年经营,票据收回现金流充沛。2020Q1~Q2,单季度营业收入7.58/7.97亿元,同比+7.36%/-6.72%;归母净利润1.32/1.52亿元,同比+0.28%/-6.37%;扣非归母净利润1.29/1.48亿元,同比-1.44%/-8.48%。 2020H1收入与上年同期基本持平,估计主要是疫情期间医院客流量下降的影响;净利润降幅大于收入主要是由于采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素影响。经营性净现金流增幅较大主要为期初票据到期收回及本期票据回款比例较上年同期下降所致。 采浆规模保持领先,研发注册持续推进。2020Q2公司采浆量已恢复到正常水平,2020H1公司采集血浆697吨,同比下降13%,采浆规模保持国内领先。成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静丙临床试验已完成多家伦理批件、合同签署工作,受试者入组有序推进;提交上市申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已完成补充资料的提交;成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中;兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书;武汉血制(200IU)狂犬病人免疫球蛋白获得蒙古国药品注册证书。 盈利预测、投资评级和估值:公司是国内血制品龙头企业,产品线丰富,采浆量、投浆量、销售收入均居全国首位,规模优势明显。维持2020-2022年EPS预测为0.55/0.68/0.81元,同比增长12.13%/24.81%/18.18%,现价对应PE为79/63/54倍。维持“增持”评级。 风险提示:采浆量低于预期;在研血制品进度慢于预期。
天坛生物 医药生物 2020-08-31 43.20 -- -- 43.87 1.55%
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事件:2020年8月27日,公司公告2020年中报:报告期内实现营收15.55亿元,同比下降0.35,归母净利润2.84亿元,同比下降3.39,扣非后归母净利润2.77亿元,同比下降5.34%。国元观点:l上半年业绩发挥平稳,采浆恢复正常水平,有望受益白蛋白提价上半年公司收入与去年几乎持平,毛利率为48.04%(-1.06pct),系受采浆成本、检测成本和人工成本增加等因素影响。公司费用控制良好,销售费用率为6.91%(-0.03pct);管理费用率为6.74%(+0.35pct),系为加强管理队伍建设管理费用稍增;研发费用率2.98%(+0.53pct)。采浆方面,2020H1公司共采集血浆697吨,同比下降,主要受Q1疫情影响,部分浆站暂停采浆,Q2采浆已恢复到正常水平。随着海外疫情持续,采浆量下滑将影响2021年后的进口白蛋白供应,白蛋白市场或将进入低供应量、提高出厂价、国产市占率提升的新周期,公司作为国产白蛋白重要供应商,有望受益。l血制品批签发稳健,研发管线丰富且稳步推进,吨浆收入有望提升根据国元批签发数据库,2020年1-7月,公司血制品共实现批签发627.55万瓶(+7.19%),其中白蛋白300.88万(+11.27%)、静丙194.56万+15.13%)、狂免66.74万(+68.83%)、破免50.97万(-)、乙免11.79万(-)、肌丙2.24万。疫情得到控制后,公司加速推进临床与上市注册工作,公司人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ的上市申请已完成补充资料的提交;重组人凝血因子Ⅷ、层析工艺静脉注射人免疫球蛋白、人纤维蛋白原的临床试验进展顺利;狂犬病人免疫球蛋白获得蒙古国药品注册证书。随着凝血因子类产品将陆续上市,吨浆收入有望得到提升。l投资建议与盈利预测天坛生物重组归来后,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。考虑疫情影响,预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元,同比增长5.54%/10.53%/15.48,归母净利润6.62/7.80/9.46亿元,同比增长8.40%/17.81%/21.24%,EPS为0.53(-0.13/0.62(-0.16/0.75(-0.19)元/股,对应PE82/69/57倍,维持“增持”评级。l风险提示采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
天坛生物 医药生物 2020-08-11 47.10 58.00 50.57% 52.85 12.21%
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事件:公司近日发布2020年中报业绩快报,公司1-6月份实现收入15.5亿元(-0.35%),归母净利润2.85亿元(-2.84%)。 收入同比下降主要是受疫情影响,医院终端需求没有完全恢复。Q2单季度实现收入7.92亿元(同比-8.0%),收入同比下降主要是受疫情影响,医院终端需求没有完全恢复。成本有所增加,预计主要因为公司从19年2季度起实施的核酸检测,以及采浆站运营成本有所增长所致。重组八因子和层析静丙推进到临床阶段,研发费用也有所增加。预计下半年终端需求基本恢复,白蛋白主要为手术用药,上半年积压的手术需求有可能在下半年集中释放,预计下半年情况将好于上半年。 白蛋白价格有望继续往上,景气度持续提升。年初采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10月份,预计下半年终端需求基本恢复,下半年供需关系有望进一步改善。2020年海外采浆量减少大概率影响2021年进口批签发量,进口量下降,2020国内采浆持平或个位数增长,2021年总供给减少,同时需求保持稳定增长,有望出现供给缺口,白蛋白价格有望继续往上,景气度持续提升。 采浆量增长稳定,增长确定性强,成长空间足。从中长期看,血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司顺利托管广西冠峰,为血源规模扩大奠定基础,还有7家浆站获批待采,以及具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定,增长确定性强,成长空间足。 成都蓉生永安项目工程顺利推进,业绩有望大幅提升。成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润达到6.6、8.3、12.4亿元,同比增长8.0%、25.8%、44.9%,EPS分别为0.53、0.66、0.96元,对应PE倍数为91、72和50倍,公司作为血制品龙头企业,采浆量增长稳定,成长确定性高。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,可以享有一定的溢价,给予继续“推荐”。 风险提示: 毛利率改善不及预期,销售费用下降不及预期,永安血制投产时间不及预期,在产品进展不及预期,安全性生产风险。
天坛生物 医药生物 2020-08-07 51.27 -- -- 52.85 3.08%
52.85 3.08% -- 详细
受疫情影响,Q2业绩小幅下滑根据中期业绩快报,天坛生物上半年实现营收15.55亿元(-0.4%),归母净利润2.85亿元(-2.8%);Q2单季度营收7.97亿元(-6.7%),归母净利润1.53亿元(-5.4%),受疫情影响,同比均有小幅下滑。 采浆受疫情影响,批签发保持增长受到疫情影响,全行业的采浆有1~2个月的缺失,我们预计今年全国采浆同比有10%左右的下滑,天坛生物采浆恢复良好,预计全年采浆与去年基本持平。上半年公司的白蛋白批签发242万瓶(+9.7%),静丙批签发166万瓶(+35.8%),保持增长。我们认为,H1业绩增速与批签发增速不匹配主要是由批签发的波动造成,结合19/20年采浆情况,我们预计公司2020年全年业绩以低个位数增长。 定增募资投入产业化基地项目上市公司拟定增募资30亿元,主要用于产业化基地项目及补充流动资金等,扩大和集中产能利好公司规模优势的体现。由于天坛特殊的双层公司架构,募集资金用于支持成都蓉生的资本开支可能需要以注资子公司的形式实现并潜在可能提升上市公司持有蓉生股权比例。根据我们的假设模型测算,公司持有成都蓉生股权可能提升5.4%至75%左右,利好权益浆量和归母净利润的提升。 风险提示:采浆不及预期、新品种上市不及预期投资建议:维持“买入”评级。 短期业绩收到疫情影响,但长逻辑并未发生改变:1)龙头公司未来新批浆站的预期高,预计采浆增速领先同侪;2)四大血制随着投浆量提升带来效率提升,吨浆利润持续改善确定性高;3)新品上市以及永安血制的投产将大幅提升成都蓉生的盈利能力。由于2020年天坛生物的采浆量、投浆量与2019年基本持平,且血制品价格维持稳定,我们小幅下调公司的盈利预测。预计2020~22年净利润6.33/7.24/10.76亿元(前值6.66/7.78/11.41亿元),同比增长3.6%/14.4%/48.6%,对应当前股价PE为98/86/58x,维持“买入”评级。
天坛生物 医药生物 2020-08-07 51.27 -- -- 52.85 3.08%
52.85 3.08% -- 详细
事件: 公司发布2020年半年度业绩快报,实现营收15.55亿元,同比-0.35%;归母净利润2.85亿元,同比-2.84%;扣非归母净利润2.79亿元,同比-4.79%。业绩略低于市场预期。 点评: 疫情影响上半年业绩,批签发量稳健增长。公司2020Q1~Q2单季度营业收入分别为7.58、7.97亿元,同比+7.36%、-6.72%;归母净利润1.32、1.53亿元,同比+0.28%、-5.37%。Q2收入环比基本持平,估计主要是疫情对于医院常规客流量的影响所致,采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素也对净利润产生一定影响。Q2单季度公司白蛋白批签发量约137万瓶,同比+18%;静丙批签发量约80万瓶,同比+5%;狂免批签发量约28万瓶,同比+4%;破免批签发量约24万瓶,同比-51%。公司主要产品的批签发量保持稳健增长态势。预计随着疫情缓解业绩将逐步恢复。 强化学术推广与研发投入,持续提升综合竞争力。公司坚定建设销售网络,2019年覆盖终端总数1.5万家,+28%,其中药店5017家,+36%,销售人员196人,+106%。成都蓉生的人凝血因子Ⅷ和人凝血酶原复合物于2019年10月提交上市申请,自主知识产权的层析工艺静丙开展Ⅲ期临床试验,重组人凝血因子Ⅷ的Ⅲ期临床于2019年12月入组首例患者,重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进。随着学术推广能力的强化和产品梯队的丰富,血浆综合利用率有望持续提升,为公司的长远发展奠定坚实的基础。 盈利预测、投资评级和估值: 公司是国内血制品龙头企业,产品线丰富,采浆量、投浆量、销售收入均居全国首位,规模优势明显。考虑公司H1业绩低于我们此前的预期,下调2020-2022年净利润预测为6.85、8.55、10.11亿元(原预测为7.31、8.82、10.48亿元),同比增长12.13%、24.81%、18.18%,同时考虑送股导致股本变动,对应EPS调整为0.55、0.68、0.81元,现价对应PE为91、73、62倍。维持“增持”评级。 风险提示:采浆量低于预期;在研血制品进度慢于预期。
天坛生物 医药生物 2020-08-06 47.31 -- -- 52.85 11.71%
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事件:天坛生物发布2020年半年度业绩快报,实现营业收入15.55亿元,同比下降0.35%;归母净利润2.85亿元,同比下降2.84%;扣非归母净利润2.79亿元,同比下降4.79%;业绩低于市场预期。 公司20Q2业绩同比小幅下滑,多因素驱动行业景气度提升。分季度看,公司20Q2实现营业收入7.97亿元,同比下降6.72%;归母净利润1.53亿元,同比下降5.37%;扣非归母净利润1.50亿元,同比下降7.49%。根据中检院披露数据,20H1公司各产品批签发量实现快速增长,其中白蛋白与静丙分别批签发247万、168万瓶,同比增长13.3%、39.8%;狂免、破免、乙免分别批签发55万、43万、33万瓶,同比增长38.2%、-38.6%、33.8%。公司20Q2业绩同比下滑,预计一方面是由于国内疫情虽得到有效控制,但医院诊疗量尚未恢复至往年正常水平,血制品终端需求仍受压制;另一方面则与20Q1疫情期间渠道及终端医院储备较多静丙库存,在一定程度上影响20Q2企业发货有关。此外,受采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素影响,公司利润增速略低于收入增速。但从全年来看,受国内采浆量下滑、进口白蛋白供给趋紧(海外疫情影响国外采浆及血制品生产)、工业端白蛋白需求增加等因素影响,预计我国血制品行业景气度有望持续提升。 公司采浆量持续稳健增长,产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端,根据公司公告,2019年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获批泾川浆站,公司浆站数量增加至58家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至52家。公司采浆量继续稳居行业首位,2019年达到1706吨,同比增长8.8%。新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至20Q1末,公司浆站均已恢复采浆。随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司2020年采浆量有望与去年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地,上海血制在云南投资16.55亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为1200吨,随着未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应。截至2019年底,永安基地土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%,预计有望按预期投产。此外,公司公告,成都蓉生拟投资4.96亿元,在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产 车间及动物房,预计有望2022年底建成。 产品管线有望不断丰富,终端网络助力销售快速增长。为丰富产品结构,公司持续加大研发投入,其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评,重组八因子、层析法静丙已处于III期临床阶段,重组凝血因子VIIa处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上市,公司吨浆利润有望不断提升。同时,公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作。2019年,公司覆盖终端总数达15114家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017家,同比增长36.11%,进入标杆医院31家、重点开发医院52家。随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强,同时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应,公司未来销售有望持续快速增长。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为10.2%、17.4%、18.3%,净利润增速分别为10.6%、22.6%、23.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级。 风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。
天坛生物 医药生物 2020-05-04 28.30 -- -- 39.76 16.94%
48.48 71.31%
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事件:2020年4月28日,公司公告2020年一季报:报告期内实现营收7.58亿元,同比增长7.36%,归母净利润1.32亿元,同比增长0.28%,扣非后归母净利润1.29亿元,同比下降1.44%。 国元观点: 收入端有所增长,血浆成本略有提升。 一季度公司实现收入7.58亿元,同比增长7.36%,毛利率为46.34%(-3.13pct),预计公司为满足在2019年底全面单采血浆站全面覆盖核酸检测,吨浆成本略有上升。近日,《药品生产质量管理规范血制品附录》征求意见稿将血浆追溯期由90天缩短至60天。正式稿落地后,预计有望提升当年投浆量,缓解供浆紧张局面,目前执行时间尚未确定。公司期间费用率较为稳定,基本与去年同期持平,销售费用率为7.24%(-0.02pct),研发费用率为2.47%(+0.15pct),管理费用率为6.41%(-0.24pct)。经营活动产生的现金流净额为4.01亿元,同比提升32.41%,主要因为受新冠疫情影响,支付的献浆补贴减少。 20Q1批签发稳健,凝血因子有望丰富产品线。 20年一季度公司批签发稳健,总共实现批签发247.10万瓶,已完成去年批签发的21.62%;其中白蛋白110.52万、静丙87.69万、狂免26.81万、破免19.46万、肌丙2.24万。公司控股子公司成都蓉生的重组VIII因子已于19年底启动3期临床试验,重组VIIa因子处于临床前研究阶段,为了满足重组凝血因子类产品的生产需求,公司拟投资4.96亿元在永安血制项目基地内新建重组凝血因子产品的生产车间及动物房,预计于22-23年投产。除此之外,成都蓉生的血源性VIII因子正在上市申请中,随着凝血因子类产品的上市,有望提升公司的吨浆收入。 投资建议与盈利预测。 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。考虑疫情影响,预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元,同比增长5.54%/10.53%/15.48%,归母净利润6.92/8.14/9.85亿元,同比增长13.28%/17.54%/21.03%,EPS为0.66/0.78/0.94元/股,对应PE53/45/37倍,维持“增持”评级。 风险提示 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
天坛生物 医药生物 2020-05-04 28.30 -- -- 39.76 16.94%
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公司发布一季报,20Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.57亿/1.31亿/1.29亿,分别同比+7.4%/+0.3%/-1.4%。 我们估计核酸血筛的全面推广导致血浆成本增加,影响了当期利润。公司20Q1毛利率为46.4%,同比下降3.1个百分点,19年全年毛利率为49.9%。我们估计成本的增加和公司全面推广核酸血筛相关:2016年卫计委发布《关于促进单采血浆站健康发展的意见》,其中规定2019年底实现单采血浆站核酸检测全覆盖;我们估计公司19Q2开始全面推行核酸血筛,当时采的血浆(生产的产品)最终在20Q1销售。所以我们估计该成本影响会从20Q1持续到20Q4,21Q1同比消失。 费用率同比基本持平:19Q1销售/管理/研发费用率分别为7.2%/6.4%/2.5%,同比分别+0/-0.2/+0.2个百分点,基本持平。销售费用率基本没有下降,说明静丙的结算价并没有大幅提升。 启动重组凝血因子产品车间建设,说明对其临床和获批有较强的信心。公司发布公告,将要在永安基地建设重组凝血因子的生产车间及配套设施,总投资4.96亿元,2022年建成。目前重组凝血因子研发进度:重组VIII因子III期临床已经于2019-12-26入组第一名患者,VIIa因子还在进行临床前研究。 盈利预测及投资评级:假设永安工厂绝大部分设施于2021年转固,我们预计20-22年公司归母净利润增速分别为15%/16%/22%,EPS分别为0.67/0.78/0.95元,当前股价对应20/21年pe估值分别为52x/45x。虽然公司利润短期受成本影响,但新开浆站优势明显,作为国内血制品龙头长期向好发展趋势不变,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进展不大预期,采浆恢复不达预期。
天坛生物 医药生物 2020-04-30 29.05 35.96 -- 39.69 13.72%
47.97 65.13%
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事件:天坛生物发布2020年一季度报告,实现营业收入7.58亿元,同比增长7.36%;归母净利润1.32亿元,同比增长0.28%;扣非归母净利润1.29亿元,同比增长-1.44%。公司公告,子公司成都蓉生拟投资4.96亿元,在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产车间及动物房。 静丙放量驱动收入端增长,核酸检测拖累利润增速。20Q1公司业绩增长受到新冠疫情的多方面影响,一方面静丙用于新冠肺炎治疗,销量实现明显增长;另一方面新冠疫情使医院门诊及手术量下滑明显,进而导致白蛋白终端需求下降。20Q1公司整体毛利率为46.33%(-3.14pct),这预计主要与血浆核酸检测导致成本上升有关。根据公司公告,公司于2019年4月全面开展血浆核酸检测,因此,预计公司成本上升压力有望自20Q2开始有所缓解。20Q1公司期间费用率为15.56%(-0.46pct),整体维持相对稳定;其中销售费用率7.24%(-0.02pct)、管理费用率6.41%(-0.24pct)、研发费用率2.47%(+0.15pct)、财务费用率-0.56%(-0.35pct)。20Q1公司经营活动现金流量净额为4.01亿元,同比增长32.41%,这主要是由于受新冠疫情影响,公司支付献浆补贴减少,购买商品与接受劳务支付的现金同比下降34.03%。 公司采浆量持续稳健增长,产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端,根据公司公告,2019年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获批泾川浆站,公司浆站数量增加至58家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至52家。公司采浆量继续稳居行业首位,2019年达到1706吨,同比增长8.8%。新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至20Q1末,公司浆站均已恢复采浆。随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司2020年采浆量有望与去年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地,上海血制在云南投资16.55亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为1200吨,随着未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应。目前永安基地土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%,预计有望按预期投产。此外,公司公告,成都蓉生拟投资4.96亿元,在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产车间及动物房,预计有望2022年底建成。 产品管线有望不断丰富,终端网络助力销售快速增长。为丰富产品结构,公司持续加大研发投入,其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评,重组八因子、层析法静丙已处于III期临床阶段,重组凝血因子VIIa处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上市,公司吨浆利润有望不断提升。同时,公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作。2019年,公司覆盖终端总数达15114家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017家,同比增长36.11%,进入标杆医院31家、重点开发医院52家。随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强,同时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应,公司未来销售有望持续快速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价43.20元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为16.0%、18.1%、17.1%,净利润增速分别为20.0%、20.1%、19.1%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为43.20元,相当于2020年62倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名