事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 51.80亿元（+21.57%），归母净利润 11.10亿元（+25.99%），扣非归母净利润 10.04（+29.35%）。分季度来看，单 Q4实现营业收入 11.58亿元（-14.11%），归母净利润 2.22亿元（-20.56%），扣非归母净利润 2.25亿元（-17.07%）。 新浆站陆续开采，供给端有望继续提速。 公司通过 1）重点督导包保、区域网格化、新媒体运用； 2）紧抓新浆站的提质上量工作； 3）强化绩效考核和浆站管理人员队伍建设工作等多项举措促进采浆量提升， 2023年全年实现采浆量 2415吨，同比增长达 18.67%。公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至目前公司拥有单采血浆站（含分站）总数达 102家， 2023年净新增 19家浆站取得采浆证， 2024年初有 1家新浆站取得采浆证，截止 2024年 3月，公司在营浆站达 80家，筹建中浆站 22家，浆站分布于全国 16个省/自治区。 三大产能进展顺利，有望提升血制品业务的经营质量和效益。 2023年，永安厂区已投产运行并完成八因子、人免疫球蛋白、破免、 乙免等产品的生产场地变更等工作；上海血制云南项目完成工艺验证以及 MES、 SCADA、 DCS系统验收；兰州血制兰州项目完成主车间（综合车间、分离车间）结构封顶、二次结构和部分安装。未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地，并发挥协同效应，不断提升血液制品业务的经营质量和效益。 新产品研发取得突破，关注层析静丙和重组八因子的增量贡献。 公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。 23M9，成都蓉生研制的高纯静丙和注射用重组八因子获批，确保了公司免疫球蛋白类和重组凝血因子类新产品在国内同行业的领先地位；另有成都蓉生的纤原和兰州血制的 PCC 处于上市许可申请阶段，成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子 VIIa 正在开展 III 期临床试验，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII-Fc 融合蛋白和贵州血制的 PCC 获得临床批件。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 13.75亿元、 16.87亿元、 20.55亿元。公司是血制品行业的龙头企业， 目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司 2024年 30-38X 的 PE，对应合理价值区间为 25.04-31.71元（对应 PB 3.72-4.71X， PS 6.53-8.27X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。 风险提示： 采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。

事件：公司发布2023年报，全年实现收入51.8亿元，同比+21.6%，实现归母净利润11.1亿元，同比+26%，扣非归母净利润11亿元，同比+29.4%。 四季度业绩有所波动。公司各个季度收入分别为12.9/14/13.3/11.6亿元(+83.3%/+18%/+30.2%/-14.1%)，归母净利润分别为2.6/3/3.2/2.2亿元(+109.2%/+17.4%/+48.5%/-20.6%)。根据医药魔方数据，2023年公司人白累计获批签发321批（-19%），静丙累计获批280批（-2%）。全年销售费用率5.2%(-0.9pp)，管理费用率9.1%(+0.5pp)，研发费用率2.7%(-0.2pp)。销售费用率下降预计主要系收入快速增长摊薄费用，研发费用率下降预计主要系公司多款新产品于今年上市，研发投入有所回落。 新浆站陆续开采，采浆量增长超预期。2023年公司实现血浆采集2415吨，同比增长18.7%。年内公司在采浆站79家，同比增加19家。2023年公司平均单浆站采浆30.6吨。随着新浆站的持续运营推广，预计新浆站采浆量将持续提升。 目前公司浆站总数102家（含分站），覆盖16个省份。公司持续通过加大血源发展和稳定工作力度以及绩效考核力度等一系列措施努力提升采浆量，同时，公司持续加大基础性、建设性投入，为公司未来发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议：：预计公司2024-2026年归母净利润分别为13亿元、14.9亿元、17.7亿元。公司浆站资源丰富，新产品陆续获批，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧风险；新产品推广销售不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年。报。2023年公司入实现营业收入51.80亿元，同比增长21.57%；；润归母净利润11.10亿元，同比增长25.98%；扣非归母净利润11.04亿元，同比增长29.33%。 动静丙驱动23业绩亮眼。22年12月放开以来，疫情管控放开造成的大范围感染使得血制品需求增幅明显，公司血制品尤其是静丙销量大幅增加。分季度来看，23Q4实现营收11.58亿元（-14.11%）、归母净利润2.22亿元（-20.59%），单季度波动预计与销售节奏调整有关。浆站及采浆量：79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%。批签发：2023年白蛋白批签发334批次(-26.27%)，静丙批签发331批次（+7.12%）。 费用率保持稳定，现金回款增加。2023年销售费用2.71亿元（+3.22%），销售费率5.22%（-0.93pp），公司持续加强重点区域核心医院的推广工作，覆盖终端四万余家。 管理费用4.69亿元（+28.36%），管理费率9.06%（+0.48pp），筹建期浆站费用、昆明血制部分转固折旧、职工薪酬等同比增加。研发费用1.40亿元（+14.70%），研发费率2.70%（-0.16pp），静注巨细胞病毒人免疫球蛋白项目停题，前期资本化金额本年度全部费用化。财务费用-0.50亿元（+14.60%），财务费率-0.96%（+0.40pp）。 2023年公司存货余额28.45亿元，占资产比重20.05%（+2.03pp）。应收账款及票据0.94亿元,占收入比重1.82%（-22.02pp）。经营性净现金流大幅增加，主要为销量增加及销售信用政策变化，带来销售现金回款增加。 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在23Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床，注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白在23Q4获批临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。贵州血制的人凝血酶原复合物在23Q4获批临床。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入为61.79、73.46、87.40亿元，同比增长19.28%、18.88%、18.97%；归母净利润分别为13.28、15.81、18.70亿元，同比增长19.64%、19.09%、18.28%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等新品提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

国资背景行业龙头企业， 潜在发展空间大天坛生物主营业务为血制品的研究、开发、生产和销售，主营产品包括人血白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类 14 个产品。公司 1919 年正式成立， 1998 年在上交所上市，是中国生物下属唯一血制品企业。截至 2023H1，公司拥有在营及在建单采血浆站 102 个，“十四五”期间浆站审批数量有望进一步增加。后续随着子公司三大基地，成都永安、云南基地和兰州基地的建成及逐步投运，公司盈利能力有望逐步提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为11.03/14.09/18.07 亿元， 2023-2025 年 对应 EPS 分别为 0.67/0.86/1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 44.0/34.4/26.9 倍， 考虑到公司未来采浆量有较大提升空间，新产品有望逐步落地，首次覆盖，给予“买入”评级。 血制品企业头部效应明显，行业集中度提高全球血液制品行业市场集中度高，呈寡头竞争格局。 2023 年以来，国内血制品行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物； 海尔集团拟收购上海莱士控股权。我们预计随着行业集中度不断提高，血制品行业的规模效应将逐步显现。 层析静丙国内首家上市，技术优势明显2023 年 9 月 26 日，子公司成都蓉生层析静丙获批上市，具备显著的技术优势。成都蓉生 10%的高浓度层析静丙，临床试验的安全性和有效性数据均表现优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。具备较好的输液安全性和耐受性，大剂量使用时，能够缩短输液及就诊住院时间，减轻医疗负担。稳定剂配方由糖类升级为氨基酸，不影响糖尿病患者的血糖测定，在既往血栓史，高凝状态、大剂量使用等风险因素存在下，血栓风险更低。我们认为层析静丙有望进一步提高公司盈利能力。 风险提示： 采浆量增长不及预期；产品降价；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险

业绩符合预期。 公司发布 2023年度业绩快报： 2023年公司实现营收 51.82亿元（+21.59%， 同增， 下同） ， 产品销售收入持续增长； 归母净利润 11.03亿元（+25.23%） ， 扣非归母净利润 10.95亿元（+28.31%） 。 单 Q4来看， 公司实现营收 11.60亿元（-14.03%） ， 归母净利润 2.16亿元（-22.99%） ， 扣非归母净利润 2.16亿元（-20.35%） 。 Q4业绩下滑可能受 2022Q4高基数、 投产浆节奏等因素影响。 随着新浆站采浆量不断兑现、 新建基地逐步投产， 叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量， 公司业绩有望快速增长。 浆站拓展持续推进， 投浆能力逐步提升。 采浆方面， 浆站拓展持续推进。 公司 2023年共有 19家浆站获得单采血浆许可证， 其中 2023H2公司已推动 3家浆站获得单采血浆许可证。 截至 2023H1公司所属单采浆站总数达 102家（在营 76家、 筹建26家） ， 2023H1所属 76家在营单采血浆站采浆量 1125吨（+10.8%） ， 采浆水平国内领先。 投浆方面， 公司产能布局逐步深化。 2023年永安基地已顺利投产，设计产能达 1200吨； 另有两个超千吨投浆能力的云南及兰州基地在建， 未来随着产能逐步提升， 产品供应能力有望全面提升。 创新研发持续发力， 新品上市有望贡献新增量。 公司持续加大创新投入， 基于公司在层析工艺静丙、 重组凝血因子方面的研发实力， 2023年已推动“蓉生静丙?10%”及重组凝血因子Ⅷ两款创新产品获批上市。 新品竞争优势明显， 增长动力充足。“蓉生静丙?10%” 为第四代静注人免疫球蛋白（pH4） ， 是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白， 生产工艺、 收获率和产品质量等方面均达到国际一流水平； 注射用重组凝血因子Ⅷ已突破凝血因子Ⅷ产品原料血浆来源限制， 主要适用于血友病 A 患者出血的控制和预防， 有望为血友病患者带来更多用药选择。 在研管线逐步进入收获期， 人纤维蛋白原、 兰州血制人凝血酶原复合物已处于上市注册申请阶段， 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、 注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。 投资建议： 公司具有央企股东背景， 血制品行业国内领先。 随着新浆站采浆量不断兑现、 新建基地逐步投产， 叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量， 公司盈利能力有望不断提升。 我们上调原有盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为11.03/14.18/17.59亿 元 （前 值 10.45/12.51/14.95亿 元 ） ， 增 速 分 别 为25%/29%/24%， 对应 PE 分别为 43/34/27倍。 维持“买入-A” 建议。 风险提示： 单采血浆站监管风险、 采浆成本上升风险、 原材料供应不足风险、 在建项目不及预期风险等。

2024年1月10日，公司发布2023年度业绩快报公告，2023年公司预计实现收入51.82亿元，同比增长22%；预计实现归母净利润11.03亿元，同比增长25%；预计实现扣非归母净利润10.95亿元，同比增长28%。单季度来看，预计实现收入11.60亿元，同比减少14%；预计实现归母净利润2.16亿元，同比减少23%；预计实现扣非归母净利润2.16亿元，同比减少20%。 经营分析业绩符合预期，盈利能力有望持续提升。得益于人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品的快速放量，公司2023年度销售收入持续增长；分季度看，公司2023年1-3季度营业收入同比增速分别为83%、18%、30%，归母净利润同比增速分别为109%、17%、48%。 2023年第四季度表观增速一方面受2022年第四季度高基数影响，另一方面系2023年初行业采浆工作受到外部客观因素影响，考虑到血浆检验周期和投产周期，上述情况一定程度上影响了2023年四季度产品放量。二季度以来行业采浆工作已完全恢复正常，未来公司盈利能力有望持续提升。 公司浆站持续落地，浆源优势有望逐步兑现。公司浆站拓展工作持续落地，根据公司此前公告，2023年上半年公司所属76家在营单采血浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。公司浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来浆源规模优势将有望逐步兑现，持续推动公司业绩实现快速增长。 研发工作持续突破，产品管线持续丰富。公司持续加大研发投入，强化药品研发全生命周期质量体系建设,以临床需求为导向，开展新产品研发工作。根据公司此前公告，公司所属成都蓉生药业有限责任公司研制的注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4）均于2023年9月先后获得《药品注册证书》与《药品补充申请批准通知书》，可上市销售。此外公司人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已处于上市注册申请阶段，未来公司产品线有望持续丰富，将带动公司吨浆利润持续提升。 盈利预测、估值与评级基于公司，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润11.03亿元（+25%）、14.17亿元（+29%）、17.40亿元（+23%）。公司2023-2025年EPS分别为0.67、0.86、1.06元，对应PE分别为44、35、28倍。维持“买入”评级。 风险提示浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

事件： 公司发布 2023 年度业绩快报， 2023 年度实现营业收入 51.82 亿元（ +21.59%），归母净利润 11.03 亿元（ +25.23%），扣非净利润 10.95 亿元（ +28.31%）； 2023 年 Q4 实现营收 11.60 亿元（ -14.01%），归母净利润 2.16 亿元（ -22.86%），扣非净利润 2.16 亿元（ -20.30%）。 全年业绩稳健增长， Q4 单季小幅下滑。 公司 2023 年全年营业收入增长21.59%， 归母净利润增长 25.23%，在新建产能和新品上市的双重驱动下维持稳健增长态势， 进一步巩固公司的业内龙头地位 ； Q4 单季度营业收入下降14.01%，归母净利润下降 22.86%， 一方面是 2022 年四季度受新冠疫情影响，静丙和白蛋白等血制品应急需求大量增加，导致去年同期基数较高， 另一方面预计是投浆节奏所致， 23Q4 投浆可能放缓，全年采浆增速跟不上投浆增速。尽管单季度业绩出现小幅回落，但整体仍保持稳定水平。 新建产能驱动增长。 公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先； 2023 年公司 16 家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达 76 家，随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。2023 三季度公司永安基地全面投产， 预计为公司带来 1200 吨新增产能； 同时云南、兰州两处血制品生产基地的建设进一步加快，未来公司将拥有三家单厂产能在千吨以上的生产基地。 新品上市增厚业绩。 2023 年 9 月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，产品矩阵进一步丰富。 高浓度静丙系公司采用层析法分离纯化技术，将静丙浓度由原先的 5%提升至 10%， 临床试验的安全性和有效性数据在同类产品中均更优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。公司 的重 组 凝 血Ⅷ 因子 是 国 内继 神州 细 胞 和正 大天 晴 之 后第 三款 上 市 的产品， 该产品是目前血友病的主要替代疗法， 我国血友病患者数量庞大，但用药渗透率仍较低。新产品上市预计将在 2024 年为公司带来新的业绩增量。 投资建议： 天坛生物是国内血制品龙头企业， 截至 2023 年，公司拥有单采浆站数量 102 家（其中包括在营采浆站 76 家、 筹建采浆站 26 家）， 预计具备4000-5000 吨的血浆处理能力， 赶超国际一线血制品公司的业务规模。 基于2023 年 度 业 绩 稳 健 增 长 ， 我 们 预 测 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为11.03/14.03/17.51 亿元，同比增长 25.21%、 27.17%和 24.80%，对应 EPS 为0.67/0.85/1.06 元，对应 PE 为 44/35/28 倍，维持“推荐 ”评级。 风险提示： 血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等

央企控股，血制品龙头，浆站资源优势强天坛生物的控股股东是央企国药集团旗下中国生物。通过资产整合，天坛生物成为国药中生的血制品平台，依托国药集团与各地战略合作背景，获取浆站资源优势加强。公司作为血制品行业龙头，采浆量占行业近 20%，浆站数量 102个，远超过第二名。 血制品是高集中度、高壁垒的强资源性行业，行业景气度从弱供需转为强供需国内已经形成以天坛生物为首的高集中度市场格局，政策准入以及进口限制带来行业高壁垒。现阶段血制品行业景气度从弱供需转变为强供需，需求回升以及头部企业采浆供给增加，驱动头部血制品企业的业绩加速增长。 公司进入经营扩张新周期资产端：产能建设加速，三大生产基地有望陆续投产，提升产品加工能力；短期固定资产增长导致资产周转率下降，但长期产能利用率提升带动固定资产周转率回升，从而有望驱动收入出现较大弹性。 合同负债：合同负债 23Q3创新高，预示公司收入高增长趋势。 浆站端：运营浆站增加，仅 2023上半年运营浆站数量增加 27%。 产品端：高毛利率小制品业务占比提升，有望提升吨浆收入。高浓度静丙和重组人凝血因子Ⅷ等创新产品上市，带来额外收入增量。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 55.73/68.45/83.27亿元，同比增速为30.8%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为 12.31/15.25/18.83亿元，同比增速为39.7%/23.9%/23.5%；对应 PE 分别为 40.39x/32.61x/26.41x。我们看好公司处于经营扩张周期，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示浆站审批不确定的风险，采浆成本持续上涨的风险，在研产品的研发进度不确定风险。

事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入40.22亿元（+38.09%），归母净利润8.87亿元（+47.69%），扣非净利润8.79亿元（+50.93%），经营性现金流23.41亿元（+145.83%）；2023年Q3实现营收13.31亿元（+30.23%），归母净利润3.21亿元（+48.49%），扣非净利润3.20亿元（+53.60%）。三季度业绩高速增长，盈利持续提升。公司去年同期业绩基数较低，2022Q3单季收入仅增长1.54%，单季扣非归母净利润负增长5.23%；低基数下2023Q3单季业绩超过预期，主要系公司新建浆站数量增加，采浆量处于快速爬升期，相应带来投浆供给增加，收入维持高速增长。利润端2023Q3单季毛利率、净利率分别为51.78%（+3.17pct）、32.56%（+3.54pct），公司盈利能力持续提升，且利润增速高于收入增速，主要系永安基地全面投产，吨浆生产效率提升；同时2023Q3销售费用率3.46%（-3.39%pct），控费管理能力增强；公司三季报业绩超预期使得全年盈利预期边际增加。 永安基地全面投产，产品矩阵不断丰富。公司永安基地于2023Q3全面投入使用，投产后进一步提升公司盈利能力，主要体现在：1）静丙产率提升约10%；2）新增生产3款凝血因子产品；3）层析法工艺维护检修更加简单，运营成本较之前的乙醇冷沉淀法更低。2023年9月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，进一步丰富产品矩阵，增厚利润。血制品销售需求向好，行业提速利于龙头增长。从去年起，血制品销售增速开始高于医药板块行业增速，预计集采降价、医保控费压力减轻后相应需求得到释放，导致血制品处方量大幅增加。长期以来，国内静丙和凝血因子产品人均使用量不及欧美国家的1/10，白蛋白产品不及1/2，国内血制品的临床需求仍有较大提升空间。同时各家血制品公司在十四五期间的浆站建设数量激增，行业增速有望从5-10%提升至15%，天坛生物作为浆站增长数量最多的血制品行业龙头，预计为最大受益者。投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023H1，公司拥有单采浆站数量102家（其中包括在营采浆站76家、筹建采浆站26家），预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023Q3业绩超过预期，我们上调盈利预测；2023-2025年归母净利润分别为12.04/14.49/17.33亿元，同比增长36.68%、20.36%和19.58%，对应EPS为0.73/0.88/1.05元，对应PE为37/31/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

2023 年 10 月 25 日， 2023 年前三季度，公司实现收入 40.22 亿元，同比+38%；归母净利润 8.87 亿元，同比+48%；扣非归母净利润 8.79 亿元，同比+51%。单季度看，公司 2023 年第三季度实现收入 13.31 亿元，同比+30%；归母净利润 3.21 亿元，同比+48%；扣非归母净利润 3.20 亿元，同比+54%。经营分析三季度业绩快速增长， 盈利能力持续提升。 公司业绩在上半年实现大幅同比增长后， 三季度业绩仍维持了较高增速。 从费用端看， 2023 年前三季度公司销售费用率为 4.94%， 较去年同期降低 1.85个百分点；管理费用率为 9.64%，较去年同期降低 1.22 个百分点。从利润端看， 2023 年前三季度公司毛利率为 49.61%，较去年同期提高 0.89 个百分点；净利率为 30.03%，较去年同期提高 1.67 个百分点。 公司通过强化费用管控，有效推进提质增效工作，盈利能力持续提升。公司浆站持续落地， 成长预期有望逐步兑现。 公司浆站拓展工作持续落地， 2022 年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设 22 家浆站，浆站扩张预期稳步落地； 上半年公司所属 76 家在营单采血浆站采集血浆 1125 吨，同比增长 10.8%。公司浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来浆源规模优势将有望逐步兑现， 持续推动公司业绩实现快速增长。研发工作持续突破，产品管线持续丰富。 公司持续加大研发投入，强化药品研发全生命周期质量体系建设,以临床需求为导向，开展新产品研发工作。 根据公司此前公告，公司所属成都蓉生药业有限责任公司研制的注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4） 已于报告期内分别获得《药品注册证书》 与《药品补充申请批准通知书》， 可上市销售。此外人纤维蛋白原、 兰州血制人凝血酶原复合物均已处于上市注册申请阶段。公司产品线持续丰富，有望带动公司吨浆利润持续提升。盈利预测、估值与评级基于公司三季度业绩超预期， 我们上调盈利预测， 预计 2023-2025年公司分别实现归母净利润 11.41 亿元（ +30%）、 14.21 亿元（+24%）、 17.42 亿元（+23%）。公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.69、0.86、 1.06 元，对应 PE 分别为 38、 31、 25 倍。维持“买入”评级。 风险提示浆站拓展不及预期； 单采血浆站监管风险； 新开浆站带来资本开支增加； 采浆成本上升的风险； 产品价格波动的风险等

事件：2023年 10月 12日，公司发布 2023年三季度快报。2023年前三季度公司实现营业收入 40.22亿元，同比增长 38.09%；归母净利润 8.88亿元，同比增长 47.72%； 扣非归母净利润 8.80亿元，同比增长 51.00%。 Q3高增彰显血制品刚需属性。分季度来看，23Q3实现营收 13.31亿元（+30.23%）、归母净利润 3.21亿元（+48.58%），单三季度利润增速亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关，常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，获得可观利润。浆站及采浆量：2023年上半年 76家在营浆站采集血浆 1125吨，同比增长 10.8%。 Q3净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q3净利率 24.10%（同比+2.98pp，环比+2.31pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。同时公司持续开展专业的学术推广，加强重点区域核心医院的进入和推广工作，覆盖销售终端总数三万余家，持续位居国内领先地位。 大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在 Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子 VIIa 开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展 III 期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：结合公司业绩，考虑到公司经营稳健及新品上市，我们调整2023-2025年公司营业收入为 51.74、62.91、76.67亿元（调整前值为 50.63、60.31、72.09亿元），同比增长 21.41%、21.60%、21.87%；归母净利润分别为 11.25、13.65、16.57亿元（调整前值为 10.63、12.50、14.78亿元），同比增长 27.72%、21.35%、21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

2023年8月29日，公司发布半年度报告。公司2023年上半年实现收入26.91亿元，同比+42%；实现归母净利润5.67亿元，同比+47%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+49%；单季度来看，2023年第二季度公司实现收入13.99亿元，同比+18%；实现归母净利润3.05亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+19%。 经营分析二季度实现稳定增长，收入结构进一步优化。公司业绩在一季度实现大幅同比增长后，二季度仍维持了稳定增速。产品结构方面，2023年上半年公司人血白蛋白和静注人免疫球蛋白分别实现营业收入11.96亿元和10.98亿元，同比增长35.65%和31.69%；其他血液制品实现营业收入3.88亿元，同比增长132.64%，上半年其他血液制品收入占比达到14.5%，公司收入结构进一步得到优化。 浆站及采浆规模持续领先，规模优势有望逐步兑现。公司单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位，目前所属单采血浆站分布扩大至全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营单采血浆站数量76家，筹建浆站26家；上半年公司采浆量达1125吨，同比增长10.8%，继续保持国内领先水平。根据公司公告，上半年公司先后完成临夏、西和、徽县、永靖4家浆站注册设立，龙陵和巧家2家浆站增资等工作，为血源规模进一步扩大奠定坚实基础。 坚持创新引领，研发工作持续突破。公司持续加大研发投入，以临床需求为导向，开展新产品研发工作，重点提升新产品工艺技术和质量水平。目前成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已完成临床试验，处于上市注册申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa及上海血制人纤维蛋白原等产品正在开展Ⅲ期临床试验。在研产品若顺利获批上市，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为38、31、25倍。维持“买入”评级。 风险提示浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

事件：天坛生物发布2023H1业绩快报。2023H1公司实现营业总收入26.92亿元，同比增长42.41%；归母净利润5.64亿元，同比增长46.47%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长48.65%。其中，2023Q2单季度公司实现营业总收入14.00亿元，同比增长18.04%；归母净利润3.02亿元，同比增长16.15%；扣非归母净利润3.03亿元，同比增长17.44%。 业绩略超预期，2023Q2业绩在高基数上仍保持较快增长。公司已连续三年Q2单季度业绩保持较快增长。公司2021Q2-2023Q2单季收入增速分别为20.97%、22.97%、18.04%；单季扣非归母净利润增速分别为22.12%、42.46%、17.44%。公司2023Q2业绩在连续两年高增长的基数上仍能保持较快增长，主要是因为血制品高景气持续以及公司行业优势地位不断增强。 公司扩产效果显现，采浆投浆两旺。公司依托央企平台优势，新建浆站储备丰富，Q2共有6家浆站获得单采血浆许可证。随着去年新建浆站逐步投产，公司采浆能力有望迅速提升。公司血浆处理产能扩张初见成效，永安厂区已于2022年8月投产，未来随着云南项目和兰州项目逐步落地，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。 三个千吨级扩产项目搭配充足的在建浆站，奠定公司长期增长基础。 补库存需求旺盛，血制品高景气将延续。今年一季度由于疫情需求旺盛，静丙等血制品库存短缺，预计二季度渠道补库存需求旺盛。我们从去年起就观察到血制品销售增速高于医疗行业增速，预计主要是医保对仿制药控费后，临床血制品处方增加，静丙和凝血因子类国内人均使用量不到欧美1/10，医保压力减轻后需求有望得到释放，同时各家在十四五期间浆站建设提速，行业增速有望从之前5-10%提升至15%。 投资建议：公司依托国药背景，是十四五期间浆站扩张最大受益者，预计云南和兰州项目投产后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司。我们预测2023-2025年归母净利润分别为11.21/12.95/15.67亿元，同比增长27.29%、15.48%和20.99%，对应EPS为0.68/0.79/0.95元，对应PE为37/32/27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

2023年7月13日，公司发布23年半年度业绩快报。公司预计23年上半年实现营业收入26.92亿元（+42%），实现归母净利润5.64亿元（+46%），实现扣非归母净利润5.56亿元（+49%）；单季度看，预计23年2季度实现营业收入14.00亿元（+18%），实现归母净利润3.02亿元（+16%），实现扣非归母净利润3.03亿元（+17%）。 公司业绩增长主要系产品销量增加带来销售收入持续增长。 经营分析二季度维持稳定增速，业绩成长性凸显。公司业绩在一季度实现大幅同比增长后，二季度仍维持了稳定增速，业绩成长性凸显。近年来全行业浆站获批数量稳步提升，目前采浆端负面影响因素全面出清，预计浆站数量增加及采浆业务恢复将共同贡献供给增量；需求端看，近两年血制品的医患教育得到客观推动，院内诊疗恢复将逐步释放积压手术需求，血制品需求有望持续提升。我们预计23年血制品行业基本面有望持续复苏，看好公司作为行业头部企业持续受益，业绩实现稳定增长。 公司浆站持续落地，规模优势有望逐步兑现。公司浆站拓展工作加速推进，2022年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，浆站扩张预期稳步落地；2022年公司共采浆2035吨，同比增长达11%，浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来规模优势将有望逐步兑现，推动公司业绩实现持续增长。 产能建设稳步推进，研发工作持续突破。公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目于2022年8月顺利投产，此外成都蓉生重组因子车间、上海血制云南项目等均已完成建设，有效提高公司整体产能。研发方面，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP符合性二合一检查，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为40、32、27倍。维持“买入”评级。 风险提示浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。