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天坛生物 医药生物 2023-02-06 23.71 -- -- 23.49 -0.93%
25.46 7.38% -- 详细
国资背景的血制品企业龙头公司是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业之一,公司浆站数量及年采浆规模均保持国内领先。公司的实控人国药集团、控股股东中国生物具备强大的综合资源优势。公司于 2017年剥离疫苗业务相关资产,集中优势资源专注血液制品的研发、生产,目前是国内血制品企业中产品线最丰富的厂商之一。 双重禀赋保证原料血浆供应,去库存周期中优势凸显公司具备行业政策壁垒+自身国资背景双重禀赋。与欧美地区相比,国内血制品行业的集中度依旧有待提升。为保证血制品供应过程的安全性,政策在总量控制、流通控制、生产质量等方面对血制品行业的监管在不断完善,有助于推动血制品行业规范性、集中度不断提升。在此环境下,公司的国资背景使其在新建浆站和新药申报等方面拥有显著差异化优势。供需两端看,2023年国产血制品市场可能进入去库存周期。公司由于在手浆站数量有差异化优势,采浆量弹性较大,在去库存周期中优势凸显。 工艺改造+新品研发改善盈利能力血制品产品的吨浆利润贡献情况是:凝血因子类>免疫球蛋白>白蛋白。公司产品与同类竞品相比,1)白蛋白存在量、价双重优势。公司大部分规格的白蛋白产品中标价均高于平均价。批签发量占比接近 10%,处于国产产品中的领先地位。2)静丙同样拥有显著的量、价优势。公司大部分静丙产品的最新中标价接近或高于行业均价,其中 1.25g/瓶规格的产品公司拥有最高中标均价。批签发量占比在静丙市场快速扩张的环境下保有了 26%的行业最高市占率。 3)公司的人凝血酶原复合物产品上市后快速放量。2022年,批签发29批次,同比+107%,市占率提升至 11.2%。4)注射用重组人凝血因子 VIII 完成成人及青少年(≥12岁)人群的临床试验并获得总结报告。5)在破免市场,公司产品定价接近行业平均水平;以批签发批次数计算,2022年,行业总量小幅增长的同时,公司市占率有所提升。 业绩弹性:采浆量×血浆利用率×市占率×血制品价格×净利率公司业绩即将在多个维度迎来超过行业平均水平的增长。1)采浆量提升:公司在手浆站数量领先,国资背景促进新浆站获批,未来两年可能迎来浆站许可证集中获批;2)血浆利用率提升:公司不断进行工艺改造、产能建设以及新品研发;3)市占率提升:积极拓展销售终端;4)血制品价格提升:供求紧平衡的环境下突发性供给紧缺或能推高院外定价;5)净利率提升:高吨浆利润产品放量。 盈利预测我们预测公司 2022/23/24年营收为 42.66/50.16/59.09亿元,同比增长 3.73%/17.58%/17.81%;归母净利润为 8.78/10.23/12.15亿元,同比增长 15.54%/16.52%/18.72%;对应 PE 为 44/38/32X,首次覆盖给予“买入”评级。
天坛生物 医药生物 2023-01-18 24.90 -- -- 24.98 0.32%
25.46 2.25% -- 详细
事件:公司发布2022 年度业绩快报,2022 年实现营业总收入42.66 亿元,同比增长3.73%;归母净利润8.78 亿元,同比增长15.53%;扣非归母净利润8.68 亿元,同比增长14.76%。其中,第四季度实现营业总收入13.53 亿元,同比增长4.56%;归母净利润2.77 亿元,同比增长37.13%;扣非归母净利润2.85 亿元,同比增长39.02%。 业绩大超预期,静丙需求骤增。公司四季度利润在21Q4 高基数背景下继续大幅增长,超出市场预期,但利润增速显著高于收入增长,预计是产品提价因素;22 年12 月国内防疫政策转向,由此新冠感染患者大幅增长,重症患者对静丙需求骤增,院外市场价格暴涨;全年来看,利润增速也高于收入增速,也和2021 年6 月份公司对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化有关。展望2023 年,国内新冠重症患者带来静丙巨大需求,而供给端增长预计有限,全年血制品有望保持高景气,天坛作为国内采浆增长明确的龙头,最为受益。 天坛更多浆站陆续投产,新基地投产提升盈利能力。2022Q4 至今,公司又有两家浆站获得采浆许可证,分别是贵州省的江口浆站以及河北省的临城浆站,公司在建浆站最多,且依托国药集团在浆站获取上更为有利。另一方面,22 年8 月成都永安基地1200 吨新工艺产能投产,23 年满产,我们看好公司新建产能后续业绩放量的前景。 投资建议:随着国内防疫政策放开,新冠重症患者带动血制品需求大增,浆站建设提速有望解决血制品供应瓶颈。公司是国内血制品龙头企业,预计成都永安、云南基地和兰州建成后,公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力,赶上国际一线血制品公司规模。我们预测2022-2024年归母净利润分别为8.78/10.72/13.08 亿元,同比增长15.53%、22.14%和21.93%,对应EPS 为0.53/0.65/0.79 元,对应PE 为46/38/31 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。
袁维 9
天坛生物 医药生物 2023-01-18 24.90 -- -- 24.98 0.32%
25.46 2.25% -- 详细
2023年1月13日,公司公布2022年业绩预告。预计2022年度实现营业收入42.66亿元,同比增长4%,实现归母净利润8.78亿元,同比增长16%,实现扣非净利润8.68亿元,同比增长15%。 预计Q4公司实现营业收入13.53亿元,同比增长5%,实现归母净利润2.77亿元,同比增长37%;实现扣非归母净利润2.85亿元,同比增长39%。 经营分析扩产放量业绩增长稳健,控本降费盈利稳步提升。2022年,主要受销量增加影响,公司营业收入较上年同期增加4%。同时受销量增加、成本费用控制、其他收益增加以及2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响,归母净利润较上年同期增加16%。 江口浆站获得单采血浆许可证,新浆站获取能力持续兑现。12月17日江口中生单采血浆站获批,此次获批进一步扩大公司采浆规模,提升公司原料血浆供应能力。随着“新十条”逐步落地以及疫情防控政策的积极变化,预计能够带动血制品疫后供需双重修复,非新冠需求有望稳定增长,采浆量也将逐步回升。此外本年度公司已在甘肃、贵州、湖北、吉林等地计划新设多家浆站,“十四五”期间新设浆站持续取得重大进展,未来吨浆效率有望提升。 重组陕西唯一血制品企业,战略版图再下一城。本年度公司完成西安回天的相关收购及增资,持有西安回天63.7%股权。西安回天位于陕西省,于1996年注册成立。获得西安回天控股权后,公司将积极推进西安回天的生产经营恢复,并且实现在陕西省的战略布局,拓展陕西省优良血浆资源,公司远期浆量空间值得期待。 盈利预测、估值与评级考虑到公司新浆站陆续获批,盈利能力稳步提升,我们上调公司22年净利润27%,预计2022-2024年公司分别实现归母净利润8.78亿元(+15%)、9.87(+12%)、12.19亿元(+24%)。公司2022-2024年EPS分别为0.53、0.60、0.74元,对应PE分别为44、40、32倍。维持“买入”评级。 风险提示浆站拓展不及预期;西安回天生产恢复不及预期;新开浆站带来资本开支增加;产能建设进度不及预期;疫情反复等。
天坛生物 医药生物 2022-10-31 20.81 -- -- 24.66 18.50%
25.74 23.69%
详细
事件:公司发布2022年三季报,期间实现收入29.1亿元,同比+3.4%,实现归母净利润6亿元,同比+7.7%,扣非归母净利润5.8亿元,同比+5.6%。 公司前三季度业绩稳健增长。公司前三季度收入分别为7/11.9/10.2亿元(-16.8%/+23%/+1,5%),归母净利润分别为1.3/2.6/2.2亿元(-17.5%/+40.3%/-2.4%)。成都蓉生于2021年6月完成增资,因此当年三季度业绩基数较高。根据医药魔方数据,公司2022年前三季度人血白蛋白获得批签发308批(+10%),静注人免疫球蛋白获得批签发201批(-1%)。前三季度销售毛利率48.7%,同比略下降0.03pp,主要系2021年Q3毛利率较高。销售费用率6.8%(-0.33pp),管理费用率8.1%(+0.55pp),研发费用率2.8%(+0.28pp),销售净利率28.4%,同比增长0.32pp。 整合拓展浆站资源,规模扩张可期。公司浆站资源丰富,三季度公司董事会审议通过在甘肃设立金塔、静宁、古浪三家单采浆站公司。公司于2022年9月公告完成收购针对西安回天的增资收购,未来西安回天若通过换证验收,公司业务规模有望进一步增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.9亿元、9.1亿元、10.3亿元,对应估值分别为30倍、26倍、22倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头,且未来产能提升潜力大,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不达预期的风险。
天坛生物 医药生物 2022-10-28 21.20 25.05 0.93% 24.66 16.32%
25.74 21.42%
详细
事件:公司发布2022年三季报。2022年前三季度,公司实现营业收入29.13亿元,同比增长3.36%;归母净利润6.01亿元,同比增长7.67%;扣非归母净利润5.83亿元,同比增长5.64%;归母净利润增长主要受益于产品销量增加以及2021年6月对成都蓉生增资后持股比例的增加。Q3单季度,主要受处于亏损阶段的西安回天开始并表及永安厂区开始投产计提折旧的影响,公司利润同比小幅下滑:实现营业收入10.22亿元,同比增长1.54%;归母净利润2.16亿元,同比下降2.39%;扣非归母净利润2.09亿元,同比下降5.23%。 公司前三季度毛利率基本持平,净利率小幅上升。2022年前三季度,公司毛利率为48.72%,同比下降0.03pct;净利率为28.36%,同比上升0.32pct;期间费用率为16.14%,同比上升1.04pct,其中销售费用率为6.79%,同比下降0.03pct;管理费用率为8.07%,同比上升0.55pct,主要系公司加强管理队伍建设和新开业浆站带来人员及薪酬增加所致;研发费用率为2.79%,同比上升0.28pct;财务费用率为-1.51%,同比上升0.24pct。单Q3来看,公司实现毛利率48.61%/-1.59pct,净利率29.02%/-0.90pct,销售费用率6.87%/-0.18pct;管理费用率7.91%/+0.32pct;研发费用率2.24%/-0.36pct;财务费用率-1.19%/+1.52pct。 公司采浆规模优势显著,产能建设稳步推进。截至2022年8月,公司在营单采血浆站(含分站)数量达59 家,筹建浆站数量达23家,2022 H1采集血浆1,015吨,浆站数量及血浆采浆规模均持续保持国内领先。同时,公司已于今年9月完成了对西安回天的相关收购及增资工作,此举有助于公司布局陕西省血液制品业务,若后续西安回天生产经营恢复顺利,公司规模将进一步提升。在产能建设方面,公司加快项目建设,成都蓉生永安项目已完成白蛋白和静丙等产品的生产场地变更等工作并于2022年8月开始投产;截至中报,昆明血制云南项目的建筑工程和安装工程已进行首尾和整改,厂房设施、设备验证完成安装确认(IQ)及运行确认(OQ);兰州血制的兰州项目完成设计、勘察和监理等项目的招标工作及临建搭设,上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200吨,未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产,公司的综合实力将持续提升。 产品管线不断丰富,终端网络与海外拓展有望助力销售增长。公司多项在研项目进展顺利,重组八因子、10%层析静丙、纤原和PCC共4项完成临床研究的项目已提交上市注册申请;皮下注射人免疫球蛋白及静注巨细胞病毒人免疫球蛋白(pH4)研究已进入Ⅲ期临床,在研进度国内领先;纤原的研究也已进入Ⅲ期临床阶段;注射用重组人凝血因子VIIa的Ⅰ期临床已完成。随着在研产品的逐步上市,公司的吨浆利润有望不断提升。同时,公司持续推进终端医院网络建设,2022H1公司覆盖销售终端总数达21,543 家,同比增长9.08%,其中药店覆盖8,487 家,同比增长15.90%;医疗机构覆盖13,056 家,同比增长6.61%。此外,公司加强国际化经营团队建设,加快推进静丙、乙免、狂免等多品种的海外注册工作,此后也将根据研发进程有序开展拟上市产品的国际注册准备,各产品陆续在海外上市销售后有望为公司贡献新的业绩增量。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为5.3%、18.2%、22.0%,净利润增速分别为8.6%、18.5%、22.4%,对应EPS分别为0.50元、0.59元、0.73元,对应PE分别为41.8倍、35.2倍、28.8倍;维持买入-A的投资评级。 风险提示:产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期、产品市场推广及销售不及预期、国际化业务拓展不及预期、新冠疫情的发展存在不确定性。
天坛生物 医药生物 2022-10-27 21.20 25.20 1.53% 24.66 16.32%
25.74 21.42%
详细
事件:2022年前三季度,公司实现收入 29.13亿,同比增长 3.36%,归母净利润 6.01亿,同比增长 7.67%,扣非净利润 5.83亿,同比增长5.64%。第三季度单季实现营业收入 10.22亿,同比增长 1.54%,归母净利润 2.16亿,同比下降 2.39%,扣非净利润 2.09亿,同比下降 5.23%。 前三季度业绩平稳增长,单季盈利下滑因收购西安回天、永安基地投产转固费用增加。公司 2022年前三季营业收入同比增长 3.36%,归母净利润较同比增长 7.67%,公司业绩保持平稳增长主要归因于销量增加以及 2021年 6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素。公司三季度盈利下滑,主要是西安回天并表,及 8月成都永安基地投产、固定资产折旧摊销增加因素。公司于 9月 7日批露已完成对西安回天的收购及增资工作,西安回天处于停产状态,在恢复生产前,将处于亏损状态;此外 8月成都永安基地投产,在满产前,固定资产折旧摊销费用预计对利润端也有一些影响。 产能稳步扩张,看好新建产能放量预期。公司稳步推进产能扩张。 浆站建设方面,睢宁浆站于今年 8月实现营业,目前在营浆站数量达59家,筹建浆站数量达 23家;生产基地建设方面,三大基地中成都永安已于今年 8月正式投产,云南滇中、兰州开发区建设在稳步推进中。我们看好公司新建产能后续业绩放量的前景。 投资建议:公司是国内血制品龙头企业,预计成都永安、云南基地和兰州建成后,公司将拥有 4000-5000吨的血浆处理能力,赶上国际一线血制品公司规模。随着国内新冠疫情逐步得到控制,血制品终端需求有望恢复增长,天坛生物“规模+质量”的发展战略有望推动公司业绩持 续 保 持 稳 健 增 长 。 我 们 预 测 2022-2024年 营 业 收 入 为43.70/53.81/64.48亿元,归母净利润为 8.37/10.39/12.76亿元,对应 EPS为 0.51/0.63/0.77元,对应 PE 为 42/34/28倍,给予“推荐”评级。 风险提示:血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。
天坛生物 医药生物 2022-08-30 22.50 -- -- 23.06 2.49%
24.88 10.58%
详细
事件:公司发布2022年半年报,期间实现收入18.9亿元,同比+4.4%,实现归母净利润3.8亿元,同比+14.3%,扣非归母净利润3.7亿元,同比+12.9%。 其中单二季度实现收入11.9亿元,同比增长23%,环比增长68.2%,单二季度归母净利润2.6亿元,同比增长40.3%,环比增长107.5%。 受益成都蓉生股比增加,上半年业务稳健增长。公司上半年业绩稳健增长,主要受益于成都蓉生股比增加及产品销售增长。公司于2021年6月完成对核心子公司成都蓉生的增资,上市公司对蓉生的持股比例从69.47%提升至74.01%。 根据医药魔方数据,公司上半年人血白蛋白获得批签发208批(+17%),静注人免疫球蛋白获得批签发139批(+7%)。上半年公司盈利能力稳中有升,销售毛利率48.8%,同比增长0.83pp;销售净利率27.99%,同比增长0.99pp。 浆站资源丰富,各项产品研发进展顺利。上半年公司实现采浆1015吨,同比增长16%。公司浆站资源丰富,截至2022H1公司拥有82家浆站(含分站),其中在营浆站58家,预计未来在营浆站数量增加将带动浆量加速提升。上半年公司提交成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ、层析高纯静丙、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物等4项产品上市注册申请。公司在研产品临床试验进展顺利,新品种上市将进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议::预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.8亿元、10.1亿元、11.8亿元,对应估值分别为30倍、26倍、22倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头,且未来产能提升潜力大,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不达预期的风险。
天坛生物 医药生物 2022-08-26 21.60 -- -- 23.09 6.90%
24.88 15.19%
详细
事件: 2022年 8月 25日,公司发布 2022半年报。 2022H1公司实现营业收入 18.91亿元,同比增长 4.37%;归母净利润 3.85亿元,同比增长 14.27%;扣非归母净利润3.74亿元,同比增长 12.85%。 22Q2年业绩高增,拉动上半年稳健增长。 2022H1公司实现营业收入 18.91亿元,同比增长 4.37%;归母净利润 3.85亿元,同比增长 14.27%;扣非归母净利润 3.74亿元,同比增长 12.85%。 分季度来看, 22Q2实现营收 11.86亿元(+22.97%)、归母净利润 2.60亿元(+40.29%),单二季度增速表现亮眼,与血制品销量增加、对成都蓉生增资有关。 浆站及采浆量: 2022H1公司采浆量稳健增长, 58家在营浆站采集血浆1015吨(+16%),目前拥有单采血浆站(含分站)总数达 82家,所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。计划新建永安、云南、兰州三大血制基地,设计产能均为 1200吨,其中永安基地在 2022年 8月已经开始投产,投产能力有望不断提升。 批签发情况: 22H1主要品种白蛋白批签发 219批次(+28.07%),静丙批签发 148批次(+17.46%) 销售费率保持稳定,研发投入增加明显。 2022H1销售费用 1.28亿元(+5.21%),销售费率 6.75%(+0.05pp),公司持续开展学术推广,覆盖终端 21543家(+9.08%) ,加强标杆医院的推广工作。管理费用 1.54亿元(+13.90%),管理费率 8.16%(+0.68pp),新开浆站对应职工人数及薪酬增加。研发费用 0.58亿元(+30.89%),研发费率 3.08%(+0.62pp),多项临床研究进展顺利。财务费用费用-0.32亿元(-45.65%),存款利息收入增加。 在研项目稳步推进, 有望提升吨浆盈利水平。 成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白(pH4)(层析工艺, 10%浓度)、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请,高毛利品种逐步上市有望提升公司吨浆利润水平 盈利预测与投资建议: 在局部疫情边际改善下, 我们预计 2022-2024年公司营业收入为 49. 13、 58.99、 71.14亿元,同比增长 19.48%、 20.07%、 20.59%;归母净利润分别为 9.05、 10.89、 13.06亿元,同比增长 19.37%、 20.69%、 19.32%。 公司采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升,更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间, 给予“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
袁维 9
天坛生物 医药生物 2022-08-26 21.60 -- -- 23.09 6.90%
24.88 15.19%
详细
事件 8月 25日,公司公布 2022年中报业绩, 2022年上半年实现收入 18.91亿元(+4.37%),实现归母净利润 3.85亿元(+14.27%),实现扣非归母净利润 3.74亿元(+12.85%)。 2022Q2公司实现收入 11.86亿元(+22.97%),实现归母净利润 2.6亿元(+40.30%),实现扣非归母净利润 2.58亿元(+42.46%)。 经营分析 二季度业绩增长优异,盈利能力稳步提升。 2022年上半年, 公司收入稳健增长 4%, 归母净利润增长 14%, 主要受销量增加以及 2021年 6月份对成都蓉生增资带来子公司持股比例变化等因素影响。 二季度公司收入环比一季度增长 69%,利润环比增长 108%,业绩克服疫情影响实现优异增长。 上半年,公司分别实现毛利率和净利率 48.78%和 27.99%,分别较去年同期增加0.83%和 0.99%,公司通过强化控费降本, 有效降低了由于成本上升等带来的不利影响。 销售、管理和研发费用率也基本保持稳定。 上半年采浆进展顺利, 终端覆盖持续突破。 上半年,公司采浆规模与覆盖终端持续保持行业领先地位。上半年实现采集血浆规模 1,015吨。 覆盖销售终端总数达 21,543家,同比增长 9.08%,其中药店覆盖 8,487家,同比增长15.90%;医疗机构覆盖 13,056家,同比增长 6.61%,除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端已基本覆盖。 此外, 公司永安厂区新产能已于上半年开始投产, 产能优势与采浆规模的协同效应有望进一步凸显。 盈利调整与投资建议 我们维持盈利预期, 预计公司 2022-2024年实现归母净利润 7.81、 8.4、11.03亿元,分别同比增长 3%、 7%、 31%。 对应 EPS 分别为 0.47、0.51、 0.67元,对应当前 PE 分别为 46、 42、 32倍。 维持“买入”评级。 风险提示 浆站拓展不达预期;新开浆站带来资本开支和折旧摊销增加;产能建设进度不及预期;行业政策风险;疫情反复等。
天坛生物 医药生物 2022-08-05 19.96 25.00 0.73% 23.09 15.68%
24.66 23.55%
详细
事件:7月 30日公司公布公告,拟现金出资不超过 6497.63万元收购山东泰邦持有的西安回天 35%股权,西安回天整体估值 1.86亿元;收购完成后向西安回天现金增资不超过 14674.30万元,增资估值在收购及增资完成后,天坛生物共持有西安回天 63.70%股权,西安回天整体估值估值为在 2.84亿。 收购价格较为便宜。西安回天目前处于停产亏损状态,所属单采血浆站处于停止采浆。西安回天旗下 3个浆站,根据中检院披露的2017-2019年批签发情况,我们预西安回天采浆量在 150-200吨左右,生产血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品。按照吨浆市值来看,收购西安回天 35%股权(西安回天整体估值 1.86亿元),吨浆市值为 93万-124万,仅为目前天坛生物吨浆市值的(天坛生物当前为 2450万)的 1/20,据此,我们认为西安回天收购价格较为便宜。 天坛收购西安回天,将积极推进西安回天的恢复生产相关工作,力争早日进入正常生产经营状态。收购西安回天后,公司新添一张血制品牌照,以西安回天为平台,将积极布局陕西省血液制品业务,未来有望在陕西获取更多浆站。 “并购+新建”两条腿并行,公司浆量成长逻辑持续兑现中。“并购+新建”两条腿并行,天坛生物 22年新设 8个浆站,22年新获批 8个浆站,加上 21年新获批 15个浆站,目前公司浆站(含分站)数为82家。浆站持续获批,进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力,收购西安回天,“并购+新建”两条腿并行,市场份额进一步提升,采浆量具备持续成长性。 投资建议:目前估值 330亿元左右,下行空间有限,成长逻辑持续兑现中(投浆量提升+吨浆利润提升),增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在 22年贡献增量。我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 8.65亿元、10.64亿元和 13.14亿元,对应 PE 分别为38X/31X/25X 倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:安全性生产风险,产品推广不及预期风险,业绩风险, 浆站拓展不及预期风险,竞争加剧风险,并购风险,西安回天生产恢复不及预期风险。
天坛生物 医药生物 2022-07-19 21.33 31.00 24.90% 21.75 1.97%
23.09 8.25%
详细
事件:公司公布2022年半年度业绩预告,预计2022年上半年实现收入18.91亿元(+4.37%),归母净利润3.85亿元(+14.14%),扣非归母净利润3.74亿元(12.85%)。考虑到21年子公司成都蓉生股权比例提升的影响,利润端同比口径,可参考利润总额口径,22年上半年利润总额6.22亿元(+7.85%)。Q2单季度业绩增长超预期。归母净利润增速快于收入增速,主要有2021年6月份对成都蓉生公司增资带来子公司持股比例变化等因素影响。同比口径的利润增速,可以参考利润总额口径+7.85%。Q1、Q2分别实现营业收入7.05亿元、11.86亿元,同比2021年分别增长-16.8%、20.9%,Q1、Q2分别实现归母净利润1.25亿元、2.59亿元,分别同比增长-17.5%、40.0%,Q2业绩增长超预期。Q1收入下滑与Q2收入快速增长情况并存,预计与公司终端发货确认收入时间点,以及部分重点区域疫情影响减小有关,整体来看行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。根据2021年采浆量情况推算,以及新批浆站情况,预计2022年血制品整体供给保持良好的增长。公司采浆量成长逻辑持续兑现中。天坛生物22年新设8个浆站(贵州江口、贵州凤冈、贵州黎平、贵州罗甸、阳新武生、洪湖武生、农安上生、榆树上生),区域分布于贵州、湖北阳新、湖北洪湖、吉林农安和吉林榆树。 22年新获批8个浆站,加上21年新获批15个浆站,目前公司浆站(含分站)数为82家。浆站持续获批,进一步验证了公司持续不断获批更多的浆站的能力,天坛采浆量具备持续成长性。人凝血因子VIII已获批,吨浆利润提升逻辑兑现中。根据公告,人凝血因子VIII已获批,成都蓉生永安基地已完成试生产,22年下半年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产,业绩有望提升。按照我们的测算,预计吨浆收入大幅增加,预计大部分能转为利润,吨浆利润有望大幅提升。其他品种,重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。投资建议:目前估值340亿元左右,下行空间有限,成长逻辑持续兑现中(投浆量提升+吨浆利润提升),增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。我们预计2022-2024年归母净利润分别为8.65亿元、10.64亿元和13.14亿元,对应PE分别为40X/32X/26X倍,继续给予“买入”评级。风险提示:安全性生产风险,产品推广不及预期风险,业绩风险,浆站拓展不及预期风险,竞争加剧风险。
天坛生物 医药生物 2022-04-27 15.76 20.75 -- 20.34 29.06%
21.88 38.83%
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事件:公司公布2021年年报,21年全年预计实现收入41.12亿元(+19.35%),归母净利润7.60亿元(+18.94%),扣非归母净利润7.56亿元(+21.12%)。Q4单季度实现收入12.9亿元(+59.8%),归母净利润2.02亿元(+45.0%)。 公司公布2022年1季度报,Q1实现收入7.04亿元(-16.8%),归属于上市公司净利润1.25亿元(-17.5%),扣非净利润1.16亿元(-22.83%)2021年Q4单季度高速增长超预期。2021年毛利率47.5%(同比-2.2pp),预计主要与成本增加有关(人工成本以及制造费用增加),销售费用率6.6%(同比-0.6pp),管理费用率8.0%(同比+0.5pp),预计是人员增肌以及薪酬有所增加有关,研发费用率3.2%(同比-0.2pp)。 Q4单季度高速增长超预期。公司21年Q3单季度增速下滑与Q4单季度增速大幅增长,预计与公司终端发货确认收入时间点有关,行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。 预计22年血制品供给将保持稳定增长。2022年1季度收入同比下降预计与疫情影响运输以及终端需求有关,从供给的角度看1季度的批签发情况,根据中检院数据,我们测算天坛1-3月份白蛋白批签发同比下降13%左右。2021年年底存货为21.4亿元(-0.3亿元)基本与期初持平,其中原材料9.24亿元(+0.84亿元),在产品10.66亿元(-0.21亿元)。根据公告,2021年采浆量为1809吨(+6%),以及21年新获批15个浆站,有望在22年内建设完毕贡献新增浆量。综合考虑库存情况,以及22年采浆量情况,我们预计22年血制品供给将保持稳定增长。 采浆量翻倍逻辑持续兑现中。根据公告,2021年到22年3月底,公司在贵州、甘肃、湖北、河北、吉林等地,新设江口、榆中、巴东、临城、农安等23家浆站,创造公司历年拓展新成绩。21年11月初,云南省发布2021-2023年单采血浆站设置规划,全省共设置单采血浆站19个,预计天坛生物为最大受益者。加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站,采浆量翻倍逻辑持续兑现中。 人凝血因子VIII已获批,吨浆利润提升逻辑兑现中。根据公告,人凝血因子VIII已获批,成都蓉生永安基地已完成试生产,22年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产,22年业绩有望提升。按照我们的测算,预计吨浆收入大幅增加,预计大部分能转为利润,吨浆利润有望大幅提升。其他品种,蓉生重组凝血因子八因子完成层析静丙(pH4、10%)、人纤维蛋白原已完成Ⅲ期临床试验并获得总结报告,有望于2023年内获批上市。 投资建议:目前估值260亿元左右,下行空间有限,成长逻辑持续兑现中(投浆量提升+吨浆利润提升),22年增速有望提升。21年新获批15个浆站有望在22年贡献增量。凝血八因子已获批,预计22年下半年起吨浆利润提升。我们预计22-2023年归母净利润分别为8.65亿元、10.64亿元,对应PE分别为30和25倍,继续给予“买入”评级。 风险提示:集采政策变动风险;市场竞争风险;研发风险。
天坛生物 医药生物 2022-04-27 15.76 -- -- 24.51 29.07%
21.88 38.83%
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事件:1) 公司发布2021年报,营业收入41.12亿元,同比+19.35%;归母净利润7.60亿元,同比+18.94%;扣非归母净利润7.56亿元,同比+21.12%;经营性净现金流9.80亿元,同比+39.63%;EPS 0.57元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2022年一季报,营业收入7.05亿元,同比-16.80%;归母净利润1.25亿元,同比-17.50%;扣非归母净利润1.16亿元,同比-22.83%;经营性净现金流2.07亿元,同比-23.14%;EPS 0.09元。业绩符合市场预期。 点评:2021年维持稳健增长,疫情影响2022Q1业绩:2021Q1~2022Q1,公司单季度营业收入分别为8.47/9.64/10.07/12.94/7.05亿元,同比+11.80%/+20.97%/-6.89%/+59.83%/-16.80%;归母净利润1.52/1.85/2.21/2.02/1.25亿元,同比+15.06%/+21.96%/+3.77%/+42.05%/-17.50%;扣非归母净利润1.50/1.81/2.20/2.05/1.16亿元,同比+16.59%/+22.12%/+6.71%/+45.33%/-22.83%。2021年随着新冠疫情逐渐得到控制和公司应对疫情反复和政策调整的努力,四个季度的收入呈现逐季环比稳步提升态势,经营性净现金流大幅提升主要是销售回款增加。2022Q1收入利润出现负增长主要系受疫情导致的配送难度加大、患者就医及医院终端手术量减少等因素的影响,随着后续疫情逐渐得到控制,公司的业绩将恢复稳健增长的态势。 2021年公司主要产品的批签发情况为,人血白蛋白签发327批,同比增加13批(+4%),静丙签发265批,同比增加23批(+10%),破免签发14批,同比增加1批(+8%),狂免签发7批,同比增加2批(+40%),乙免签发9批,同比增加1批(+13%),人凝血因子VIII 签发14批,同比增加11批(+367%)。2021年采浆1809吨,同比增长6%,2021年至今公司新设23个浆站,创历年拓展新成绩,截至年报披露时,公司已拥有单采血浆站(含分站)82家,其中在营浆站58家,规模国内领先。 血制品产品梯队持续壮大,血浆综合利用率有望提升:2021年公司研发投入3.22亿元,占营业收入比重为7.83%,其中费用化1.33亿元,研发费用率3.24%。2021年成都蓉生的人凝血因子Ⅷ获得《药品注册批件》;武汉血制的静注 COVID-19人免疫球蛋白(pH4)全球率先获得国内临床批准和阿联酋临床批准,并在阿联酋开展Ⅱ期临床试验;成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白的III 期临床试验于2022.1入组首例患者;成都蓉生的重组人凝血因子Ⅶa 的I 期临床试验于2022.12招募完成;上海血制人纤维蛋白原获批临床;成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅷ完成成人及青少年(≥12岁)人群的Ⅲ期临床试验并获得总结报告;成都蓉生的静注人免疫球蛋白(pH4、10%)、人纤维蛋白原和兰州血制的人凝血酶原复合物完成Ⅲ期临床试验并获得总结报告。随着公司血制品种类的不断丰富,综合血浆量利用率有望提升,充分发挥血浆量的规模优势。
天坛生物 医药生物 2022-04-26 16.45 -- -- 20.34 23.65%
21.88 33.01%
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事件: 1) 公司]发布 2021年报,全年实现收入 41.1亿元,同比+19.4%,实现归母净利润 7.6亿元,同比+18.9%,扣非归母净利润 7.6亿元,同比+21.1%。 2)公司发布 2022年一季报,期间实现收入 7亿元,同比-16.8%,实现归母净利润 1.3亿元,同比-17.5%,扣非归母净利润 1.2亿元,同比-22.8%。 2021年业绩符合预期, 一季度产品销售受到疫情影响。 2021年公司产品销量稳健增长,期间采浆 1809吨,同比增长 6%。 2021年 6月,公司发布公告将子公司成都蓉生持股比例从 69.47%提升至 74.01%,核心子公司持股比例增加利好公司盈利能力提升。 从盈利能力来看, 2021年公司销售毛利率为 47.5%,同比降低 2.1pp;销售净利率为 26%,同比下降 1.4pp。其中 2021Q4销售毛利率44.9%,同比下降 9.4pp,销售净利率 21.5%,同比下降 4.5pp。 2022年一季度公司业绩呈负增长,主要系期间新冠疫情影响了产品销售,预计随着未来疫情逐步受控,公司业绩有望恢复稳健增长。 浆站拓展工作加速推进。 2021年至今,公司在贵州、甘肃、湖北、河北、吉林等地,新设江口、榆中、巴东、临城、农安等 23家浆站,相较公司 2020年底55家在营浆站增长幅度较大。浆站数量增加将带动未来浆量进一步扩大规模,公司浆量远期空间可期。 各项产品研发进展顺利。 2021年公司积极推进产品研发工作, 成都蓉生的人凝血因子Ⅷ获得《药品注册批件》;皮下注射人免疫球蛋白国内首家开展Ⅲ临床试验,重组人凝血因子Ⅶa开展Ⅰ期临床试验; 上海血制人纤维蛋白原获得《药物临床试验补充申请批准通知书》。 新品种上市将进一步提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.57元、 0.71元、0.83元,对应估值分别为 30倍、 26倍、 22倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头,且未来产能提升潜力大,维持“买入”评级。 风险提示: 采浆量不达预期的风险; 行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不达预期的风险。
袁维 9
天坛生物 医药生物 2022-04-26 16.45 -- -- 20.34 23.65%
21.88 33.01%
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事件4月25日,公司公布2021年年报和2022年一季报,2021年实现营业收入41.12亿元(+19.35%),实现归母净利润7.60亿元(+18.94%),实现扣非归母净利润7.56亿元(+21.12%)。业绩符合预期。 2022Q1公司实现营业收入7.05亿元(-16.8%),归母净利润1.25亿元(-17.5%),扣非归母净利润1.16亿元(-22.83%)。 经营分析经营分析拓浆工作取得优异进展,创造公司历年拓展新成绩。2021年,公司血液制品收入利润取得稳健增长,全年实现采浆1809吨,同比增长6%。2021年至今,公司在贵州、甘肃、湖北、河北、吉林等地,新设江口、榆中、巴东、临城、农安等23家浆站,目前公司拥有单采血浆站(含分站)总数达到82家,其中在营单采血浆站(含分站)数量达58家。一季度受疫情导致的配送难度加大、患者就医及医院终端手术用量减少等因素影响,公司产品销量出现暂时性下降,但生产、采浆等各项工作仍正常有序推进。 终端数量持续位居国内领先地位,核心医院持续突破。2021年,公司覆盖终端总数达31,881家,同比增长22.68%,其中药店覆盖12,809家,同比增长45.51%;进入标杆医院29家、重点开发医院30家。 销售费用率有所下降,存货周转效率提高。2021年,公司销售费用率为6.59%,较去年同期下降0.65%,管理费用率与研发费用率相对稳定。公司存货周转天数为365天,较去年同期下降明显,存货周转效率有所提升。 盈利调整与投资建议投资建议考虑到公司新设浆站带来资本开支以及新产能建设带来的固定资产折旧等投入,我们分别下调2022-2023年盈利预期14%和25%,预计公司分别实现归母净利润7.85(+3%)、8.50(+8%)亿元,考虑到公司新设浆站的放量与产品线持续丰富,预计2024年实现归母净利润11.28亿元(+33%)。 2022-2024年公司对应EPS分别为0.57、0.62、0.82元,对应当前PE分别为33、31、23倍。维持“买入”评级。 风险提示风险提示浆站拓展不达预期;新开浆站带来资本开支和折旧摊销增加;产能建设进度不及预期;行业政策风险;疫情反复等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名