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天坛生物 医药生物 2020-05-04 34.00 -- -- 39.76 16.94%
39.76 16.94% -- 详细
公司发布一季报,20Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.57亿/1.31亿/1.29亿,分别同比+7.4%/+0.3%/-1.4%。 我们估计核酸血筛的全面推广导致血浆成本增加,影响了当期利润。公司20Q1毛利率为46.4%,同比下降3.1个百分点,19年全年毛利率为49.9%。我们估计成本的增加和公司全面推广核酸血筛相关:2016年卫计委发布《关于促进单采血浆站健康发展的意见》,其中规定2019年底实现单采血浆站核酸检测全覆盖;我们估计公司19Q2开始全面推行核酸血筛,当时采的血浆(生产的产品)最终在20Q1销售。所以我们估计该成本影响会从20Q1持续到20Q4,21Q1同比消失。 费用率同比基本持平:19Q1销售/管理/研发费用率分别为7.2%/6.4%/2.5%,同比分别+0/-0.2/+0.2个百分点,基本持平。销售费用率基本没有下降,说明静丙的结算价并没有大幅提升。 启动重组凝血因子产品车间建设,说明对其临床和获批有较强的信心。公司发布公告,将要在永安基地建设重组凝血因子的生产车间及配套设施,总投资4.96亿元,2022年建成。目前重组凝血因子研发进度:重组VIII因子III期临床已经于2019-12-26入组第一名患者,VIIa因子还在进行临床前研究。 盈利预测及投资评级:假设永安工厂绝大部分设施于2021年转固,我们预计20-22年公司归母净利润增速分别为15%/16%/22%,EPS分别为0.67/0.78/0.95元,当前股价对应20/21年pe估值分别为52x/45x。虽然公司利润短期受成本影响,但新开浆站优势明显,作为国内血制品龙头长期向好发展趋势不变,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,研发进展不大预期,采浆恢复不达预期。
天坛生物 医药生物 2020-05-04 34.00 -- -- 39.76 16.94%
39.76 16.94% -- 详细
事件:2020年4月28日,公司公告2020年一季报:报告期内实现营收7.58亿元,同比增长7.36%,归母净利润1.32亿元,同比增长0.28%,扣非后归母净利润1.29亿元,同比下降1.44%。 国元观点: 收入端有所增长,血浆成本略有提升。 一季度公司实现收入7.58亿元,同比增长7.36%,毛利率为46.34%(-3.13pct),预计公司为满足在2019年底全面单采血浆站全面覆盖核酸检测,吨浆成本略有上升。近日,《药品生产质量管理规范血制品附录》征求意见稿将血浆追溯期由90天缩短至60天。正式稿落地后,预计有望提升当年投浆量,缓解供浆紧张局面,目前执行时间尚未确定。公司期间费用率较为稳定,基本与去年同期持平,销售费用率为7.24%(-0.02pct),研发费用率为2.47%(+0.15pct),管理费用率为6.41%(-0.24pct)。经营活动产生的现金流净额为4.01亿元,同比提升32.41%,主要因为受新冠疫情影响,支付的献浆补贴减少。 20Q1批签发稳健,凝血因子有望丰富产品线。 20年一季度公司批签发稳健,总共实现批签发247.10万瓶,已完成去年批签发的21.62%;其中白蛋白110.52万、静丙87.69万、狂免26.81万、破免19.46万、肌丙2.24万。公司控股子公司成都蓉生的重组VIII因子已于19年底启动3期临床试验,重组VIIa因子处于临床前研究阶段,为了满足重组凝血因子类产品的生产需求,公司拟投资4.96亿元在永安血制项目基地内新建重组凝血因子产品的生产车间及动物房,预计于22-23年投产。除此之外,成都蓉生的血源性VIII因子正在上市申请中,随着凝血因子类产品的上市,有望提升公司的吨浆收入。 投资建议与盈利预测。 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。考虑疫情影响,预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元,同比增长5.54%/10.53%/15.48%,归母净利润6.92/8.14/9.85亿元,同比增长13.28%/17.54%/21.03%,EPS为0.66/0.78/0.94元/股,对应PE53/45/37倍,维持“增持”评级。 风险提示 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
天坛生物 医药生物 2020-04-30 34.90 43.20 8.00% 39.69 13.72%
39.76 13.93% -- 详细
事件:天坛生物发布2020年一季度报告,实现营业收入7.58亿元,同比增长7.36%;归母净利润1.32亿元,同比增长0.28%;扣非归母净利润1.29亿元,同比增长-1.44%。公司公告,子公司成都蓉生拟投资4.96亿元,在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产车间及动物房。 静丙放量驱动收入端增长,核酸检测拖累利润增速。20Q1公司业绩增长受到新冠疫情的多方面影响,一方面静丙用于新冠肺炎治疗,销量实现明显增长;另一方面新冠疫情使医院门诊及手术量下滑明显,进而导致白蛋白终端需求下降。20Q1公司整体毛利率为46.33%(-3.14pct),这预计主要与血浆核酸检测导致成本上升有关。根据公司公告,公司于2019年4月全面开展血浆核酸检测,因此,预计公司成本上升压力有望自20Q2开始有所缓解。20Q1公司期间费用率为15.56%(-0.46pct),整体维持相对稳定;其中销售费用率7.24%(-0.02pct)、管理费用率6.41%(-0.24pct)、研发费用率2.47%(+0.15pct)、财务费用率-0.56%(-0.35pct)。20Q1公司经营活动现金流量净额为4.01亿元,同比增长32.41%,这主要是由于受新冠疫情影响,公司支付献浆补贴减少,购买商品与接受劳务支付的现金同比下降34.03%。 公司采浆量持续稳健增长,产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端,根据公司公告,2019年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获批泾川浆站,公司浆站数量增加至58家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至52家。公司采浆量继续稳居行业首位,2019年达到1706吨,同比增长8.8%。新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至20Q1末,公司浆站均已恢复采浆。随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司2020年采浆量有望与去年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地,上海血制在云南投资16.55亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为1200吨,随着未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应。目前永安基地土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%,预计有望按预期投产。此外,公司公告,成都蓉生拟投资4.96亿元,在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产车间及动物房,预计有望2022年底建成。 产品管线有望不断丰富,终端网络助力销售快速增长。为丰富产品结构,公司持续加大研发投入,其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评,重组八因子、层析法静丙已处于III期临床阶段,重组凝血因子VIIa处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上市,公司吨浆利润有望不断提升。同时,公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作。2019年,公司覆盖终端总数达15114家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017家,同比增长36.11%,进入标杆医院31家、重点开发医院52家。随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强,同时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应,公司未来销售有望持续快速增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价43.20元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为16.0%、18.1%、17.1%,净利润增速分别为20.0%、20.1%、19.1%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为43.20元,相当于2020年62倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。
江琦 1 4
天坛生物 医药生物 2020-04-30 34.90 -- -- 39.69 13.72%
39.76 13.93% -- 详细
事件:2020年4月28日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度实现营业收入7.58亿元、同比增长7.36%;实现归母净利润1.32亿元,同比增长0.28%;实现扣非归母净利润1.29亿元,同比下滑1.44%。 受疫情影响静丙放量、人白下滑,归母净利润基本持平。2020年第一季度受新冠疫情影响,一方面公司主要产品静丙在新冠病毒感染临床治疗中发挥重要作用,一季度免疫球蛋白类产品销售有所增长。另一方面,我们预计物流管制、医院门诊量下降等导致人血白蛋白用药量下降,一季度人血白蛋白销售有所下降。综合而言,公司Q1实现血制品收入增长7%。此外,公司2019年4月起率先全面开展血浆病毒核酸检测(20Q1检测成本同比19Q1有所增加)、静丙毛利较低、新增部分生产产能建设、20Q1管理成本相对固定等因素,导致一季度毛利率下降约3个百分点至46%、净利率下降2个点至17%,利润增长幅度低于收入增幅。3月份末公司采浆已全面恢复,后续血制品业务有望逐步恢复。全年来看,受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧,厂家话语权强化,我们预计出厂价有一定提升空间。2020年第一季度公司白蛋白批签发104.91万瓶(折标,1.5%+),静丙批签发86.60万瓶(折标,91.9%+)。 受献浆补贴支出减少导致经营性现金流大幅增长,费用对利润略有影响。2020Q1公司存货18.94亿元、占资产比重28.27%,和2019年末相比减少约5000万元。应收账款及票据4.84亿元,占收入比重63.86%,同比提升约8个百分点,主要是应收终端客户货款增加。经营性现金流净额4.01亿元(32.41%+),主要是在收入小幅增长的情况下受新冠疫情影响,支付的献浆补贴减少。费用率方面,销售费用5484万元(7.05%+),费用率7.24%、基本保持稳定。管理费用4856万元(3.43%+)、费用率6.41%,费用率略有下降0.24个百分点。研发费用1874万元(14.50%+)、费用率2.74%,,费用率略有上升0.15个百分点。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为36.13、41.43、48.84亿元,同比增长10.08%、14.67%、17.90%,归母净利润分别为7.22、8.68和10.80亿元,同比增长18.07%、20.36%、24.33%,对应EPS为0.69、0.83、1.03元。公司是血制品行业龙头之一,采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升,更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
天坛生物 医药生物 2020-04-21 34.68 -- -- 37.88 9.23%
39.76 14.65% -- 详细
业绩略低于预期,疫情因素致成本费用上升 公司一季报略低于市场预期,主要是白蛋白受疫情负面影响以及公司在疫情期间成本费用高于预期。 营收端,预计公司静丙Q1销售大幅增长,而白蛋白受医院在疫情期间减少门诊及手术安排的影响,预计有一定程度下滑。 利润增速低于营收增速,预计主要是防疫费用投入加大带来的成本费用上升,针对血浆的新冠病毒核酸检测、生产人员的防护及相关检测使得生产成本增加。预计从3月份开始,国内诊疗秩序逐步恢复,白蛋白销售亦逐渐恢复正常,二季度公司有望继续保持正常稳定增长;同时由于一季度采浆暂停1月余,预计下半年开始血制品供应会比较紧张。 从长期来看,本次疫情对静丙的影响不仅是一过性影响,有望从长期提升医生对该产品的认同度,提升血制品战略价值。当前公司吨浆收入、利润及市值均显著低于行业可比公司,考虑到成都永安基地2021年投产,以及即将建设的云南滇中基地,公司未来3-5年有望达到4000-5000吨血制品产能,同时采浆能力稳步增长,是血制品行业成长最为确定的龙头。 一季度静丙批签发大幅增长,反映疫情新增需求 2020年一季度公司白蛋白批签发平稳增长,共完成批签发103.67万支,同比小幅增长1.73%,占2019年全年比例为24.16%;静丙批签发则大幅增长,共完成批签发103.67万支85.84万支,同比大幅增长86.23%,占2019年全年比例为27.82%,预计主要是由于疫情期间市场需求旺盛,公司加快了静丙报批进度。20Q1公司特免产品批签发有升有降,狂免完成26.81万支,同比增长111%;人免2.24万支,去年同期为0;破免完成19.46万支,同比下滑10.7%;乙免一季度没有批签发。总体上,公司一季度重点放在疫情急需的静丙生产和批签发上,预计二季度静丙需求环比有所回落,但与疫情前相比,通过患者及医生教育有望继续保持稳健增长。 血制品行业龙头,长期增长前景确定,维持增持评级 公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司,预计成都永安和云南基地建成后,公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力,可以对标国际一线血制品公司规模。考虑到疫情因素影响,我们预计2020-2022年盈利分别为7.30、9.16和11.56亿元,同比增长19.4%、25.6%和26.1%,当前股价对应2020-2022分别为51、41和32倍PE,维持增持评级。 风险提示 1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险;2.成都永安基地和云南滇中基地建设进度不达预期的风险;3.新产品研发和上市进度不达预期;4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。
天坛生物 医药生物 2020-04-15 37.00 43.20 8.00% 37.30 0.81%
39.76 7.46% -- 详细
事件:天坛生物发布 2020年一季度业绩快报,实现营业收入 7.58亿元,同比增长 7.33%;归母净利润 1.32亿元,同比增长 0.20%;扣非归母净利润 1.29亿元,同比增长-1.52%。 静丙放量驱动收入端增长 , 成本费用上升拖累利润增速 。根据中检院披露数据,20Q1公司白蛋白批签发 111万瓶,同比增长 7%,静丙批签发 88万瓶,同比增长 95%,静丙批签发上量明显。20Q1公司收入端同比增长 7.33%,整体符合预期,一方面静丙用于新冠肺炎治疗,销量实现同比增长;另一方面新冠肺炎疫情使医院门诊及手术量下滑明显,进而导致白蛋白终端需求下降,预计公司白蛋白销量基本持平。 20Q1公司扣非净利润同比下降 1.52%,略低于预期,这主要是受成本费用上升等因素影响。而成本费用上升预计主要与血浆核酸检测导致成本上升及新冠肺炎疫情短期影响有关。根据公司公告,公司于2019年 4月全面开展血浆核酸检测,因此我们预计,公司成本上升压力有望自 20Q2开始有所缓解。 公司采浆量 持续 稳健增长, 产能瓶颈突破带来规模效应 。采浆端,根据公司公告,2019年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获批泾川浆站,公司浆站数量增加至 58家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至 52家。公司采浆量继续稳居行业首位,2019年达到 1706吨,同比增长 8.8%。 新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至 20Q1末,公司浆站均已恢复采浆。虽然目前公司日均采浆量尚未达到疫情前水平,但随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司 2020年采浆量有望与去年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地,上海血制在云南投资 16.55亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为 1200吨,随着未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应。目前永安基地土建施工已完成约 80%,安装工程施工约完成 70%,预计有望按预期投产。 产品管线有望不断丰富,终端网络助力销售快速增长。为丰富产品结构,公司持续加大研发投入,其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评,重组八因子、层析法静丙已处于 III 期临床阶段,重组凝血因子 VII 处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上市,公司吨浆利润有望不断提升。同时,公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作。2019年,公司覆盖终端总数达 15114家,同比增长 28.3%,其中药店覆盖 5017家,同比增长 36.11%,进入标杆医院 31家、重点开发医院 52家。随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强,同时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应,公司未来销售有望持续快速增长。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 43.20元。我们预计公司 2020年-2022年的收入增速分别为 16.0%、18.1%、17.1%,净利润增速分别为 22.9%、22.1%、20.5%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 43.20元,相当于 2020年 60倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。
孙建 10
天坛生物 医药生物 2020-04-15 37.00 -- -- 37.30 0.81%
39.76 7.46% -- 详细
一、事件概述公司发布2020年1季度业绩快报,2020年1季度实现收入7.58亿元,实现归母净利润1.31亿元。 二、分析与判断检测成本增加与低毛利品牌销售占比增加导致1季度毛利率下降,毛利率在接下来有望回升。 2020年1季度实现收入7.58亿元(+7.33%),实现归母净利润1.31亿元(+0.2%)。 受新冠疫情影响,静丙销量同比增加。净利润增速不及收入增速,预计主要是毛利率有所下降,下降近2个点,主要因为;一预计1季度疫情集中消耗了2019年年底静丙库存,该部分静丙库存预计主要为蓉生以外品牌(三大血制品和贵州中泰)为主,三大血制品和贵州中泰静丙品牌力不及蓉生毛利率偏低,拉低了整体毛利率,其次为2019年血浆加入核酸检测后,检测成本有所增加,但预计检测成本影响较小。从全年来看,静丙品牌结构比例基本不变,毛利率在接下来有望回升。 3月底公司各地采浆均已复工,预计疫情对公司2020年影响比较小。 根据测算,假设90%原材料为陈浆,按照吨浆成本80万计算,2019年陈浆月数为5-6个月,考虑到在产品比较多,预计存货“陈浆+在产品”能支撑7-8个月。截止到3月底,包括在湖北浆站都已复工,疫情对公司2020年血浆影响比较小。根据中检院批签发数据,1-3月份公司白蛋白批签发折合成10g规格为102.2万支((-2.4%)、静丙批签发折合成2.5g规格为82.7万支(+79.5%)。 海外疫情持续,预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩(海外血制品企业80%左右产能在欧洲和美国,欧洲44%,美国35%;采浆60%在美国,20%在欧洲)预计全年血制品总需求不会减少:国内血制品静丙、白蛋白、凝血八因子和复合物需求刚性,从全年来看,正常的血制品需求不会减少。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走。 成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。 截至报告期末,成都蓉生永安项目土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%; 2020年后续施工将进入系统调试,预计永安项目能如期完工。根据公告,成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白获得药品注册批件,人凝血酶原复合物完成临床试验,层析工艺静丙、重组人凝血因子VIII和纤原开展III期临床试验。永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。 三、投资建议随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。公司顺利托管广西冠峰,为血源规模扩大奠定基础,还有7家浆站获批待采,以及具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走,公司浆量有保障充分受益于价格上涨。预计公司2020-2022年归母净利润达到7.6、9.4、12.2亿元,同比增长24%、24%、29%,EPS分别为0.73、0.90、1.17元,对应PE倍数为51、41和32倍,公司近年历史估值中枢在45-50倍,公司血制品龙头企业,采浆量增长稳定,成长确定性高。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,可以享有一定的溢价,给予继续“推荐”。 四、风险提示: 毛利率改善不及预期,销售费用下降不及预期,永安血制投产时间不及预期,在产产品进展不及预期,安全性生产风险。
天坛生物 医药生物 2020-04-06 35.66 -- -- 38.68 8.47%
39.76 11.50% -- 详细
公司发布2019年报:公司实现营收32.82亿元(+11.97%),归母净利润6.11亿元(+19.94%),扣非归母净利润6.1亿元(+20.63%),其中第四季度实现营收7.62亿元(-12.81%),归母净利润1.44亿元(+27.76%),扣非归母净利润1.44亿元(+29%)。公司发布年度利润分配预案:拟每10股派发现金股利0.6元(含税)并送红股2股。 采浆量维持高增长彰显较强的采浆能力,血制品业务经营效率持续获得提升。目前,公司共计58个浆站(在营52个),19年公司采浆量约1706吨,同比增长8.8%,在高基数之上保持高于行业平均增速,体现了公司拥有较强的采浆资源禀赋。公司通过持续在所属子公司之间进行血浆调拨、提高了产能利用率,同时通过提高产品收率等工作,血制品业务毛利率同比提升了2.62pp至49.76%,经营效率获得提升。 公司不断推进终端营销网络建设,研管线梯队未来有望提升吨浆利润。公司已覆盖终端总数达15114家(+28.3%),其中药店覆盖5017家(+36.11%),进入标杆医院31家、重点开发医院52家,不断推进终端营销网络建设提升品牌效应。另外,公司研发管线逐渐丰富,其中19年成都蓉生获得狂免生产批件,PCC完成临床试验,纤原与层析静丙、重组凝血因子Ⅷ正开展临床3期,重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进,若未来成功上市后有望进一步提升公司吨浆利润。 盈利预测与投资建议。公司拥有较强的采浆潜力与终端推广能力,未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加,吨浆利润存在较大的提升空间。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.53亿元、9.6亿元、11.84亿元。参考业内可比公司估值,给予公司2020年57倍估值,对应合理价值约41.04元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新浆站拓展不达预期;终端学术推广不达预期;疫情进展可能影响采浆工作的正常开展。
孙建 10
天坛生物 医药生物 2020-04-06 35.66 -- -- 38.68 8.47%
39.76 11.50% -- 详细
一、事件概述公司2019年实现营业收入32.82亿元,同比增长11.97%;归母净利润6.11亿元,同比增长19.94%,与之前预告业绩基本相符。公司拟每10股送红股2股并派现0.6元(含税)。 二、分析与判断 投浆规模增加以及收率提升,毛利率提升。 Q4单季度收入同比下降(-13%),预计主要是季节性发货波动,不能作为销售趋势判断。Q4单季度实现归母净利润约1.44亿元,单季度同比+27%,Q1、Q2、Q3单季度分别实现归母净利润1.31、1.62、1.73亿元,同比增长19%、25%和11%。Q4同比增速较高,主要是去年Q4单季度确认费用较多。2019年毛利率为49.85%,较之去年提升2.66pp,主要来自于投浆规模扩大,子公司之间调浆,三大血制品产能利用率提升,单位制造费用下降,以及吨浆收率提升。验证之前我们的判断,公司毛利率提升分两步走,第一步来自于三大血制品产能利用率提升以及吨浆收率提升,第二步来自于产品线的丰富。随着三大血制品产能利用率以及吨浆收率继续提升,毛利率有望继续往上走。 继续拓展终端,加大静丙学术推广工作。 2019年销售费用率7.2%(+0.2pp),销售费用同比增加16%,公司继续加大静丙的学术推广投入,2020年初血制品供给继续改善,接下来销售费用返利有可能减少,整体销售费用有望下降。公司继续加大终端覆盖,覆盖终端总数2019年底达15114家,同比增长 28.3%,其中药店覆盖5017家,同比增长 36.11%。 采浆量增长稳定,成长确定性高。 根据公告,成都蓉生于2019年11月完成了广西冠峰 5%股权的过户,顺利托管广西冠峰,为未来血浆规模进一步扩大奠定基础。 根据公司公告,公司有7家浆站获批待采(其中1家兰州泾县9月份新获批),其中宜宾站(2020.1)、郧阳浆站郧西县分站(2019.07)和云南浆站(2018年底)获批采浆,老浆站预计仍有10%左右提升空间,预计三年累计贡献近 610吨采浆增量,且公司有望持续获批新浆站,采浆量增长预计无虞。 短期疫情对2020年血浆供给影响有限。 截至到1季度末,公司所属浆站均已恢复采浆业务,但目前日均采浆量尚未达到疫情前水平。根据公司披露的存货数据,我们预计“陈浆+在产品”能支撑7-8个月,疫情对公司2020年血浆供给影响比较小。 成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。 截至报告期末,成都蓉生永安项目土建施工已完成约 80%,安装工程施工约完成 70%;2020年后续施工将进入系统调试,预计永安项目能如期完工。根据公告,成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白获得药品注册批件,人凝血酶原复合物完成临床试验,层析工艺静丙、重组人凝血因子VIII 和纤原开展III 期临床试验。永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产 (VIII 因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。 三、投资建议随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计 2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产 (VIII 因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。公司顺利托管广西冠峰,为血源规模扩大奠定基础,还有7家浆站获批待采,以及具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走,公司浆量有保障充分受益于价格上涨。预计公司2020-2022年归母净利润达到7.6、9.4、12.2亿元,同比增长27%、29%、26%,EPS 分别为0.73、0.90、1.17元,对应PE 倍数为49、40和31倍,公司近年历史估值中枢在45-50倍,公司血制品龙头企业,采浆量增长稳定,成长确定性高。血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,可以享有一定的溢价,给予继续“推荐” 四、风险提示:毛利率改善不及预期,销售费用下降不及预期,永安血制投产时间不及预期,在产产品进展不及预期,安全性生产风险。
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事件:公司发布2019年报,实现营收32.8亿元,同比增长12%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长20%,实现扣非后归母净利润6.1亿元,同比增长21%。 业绩符合预期,采浆量稳步增长。分季度来看,公司19Q4实现营收7.6亿元,同比下滑12.8%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长27.8%,业绩基本符合预期。1)销售端方面,截止2019年,公司覆盖终端总数达15114家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017家,同比增长36.11%;进入标杆医院31家、重点开发医院52家,已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端,公司终端数量目前居国内领先地位,销售终端的挖掘有望带动公司产品进一步放量。2)核心产品方面:公司人血白蛋白销售413万瓶(+10.8%,生产413万瓶,折算为10g/规格),静丙销售331万瓶(+15.1%,生产332万瓶,折算为2.5g/规格),破免销售117万瓶(+7.2%,生产125万瓶,折算为250IU/规格),狂免销售75万瓶(+45.6%,生产94万瓶,折算为200IU/规格),乙免销售44万瓶(+72%,生产27万瓶,折算为200IU/规格);3)采浆方面,截止2019年,公司在全国13个省/自治区的单采血浆站(含分站)数量达到58家,其中在营52家;2019年期间公司发展新献浆员12.29万人,同比增长9.15%,采浆量约1706吨,同比增长8.8%,无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。 产能瓶颈即将打开,新产品放量带动公司快速成长。1)新产能方面,子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨,包含白蛋白、丙球类和因子类产品,其中永安血制项目土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%,建成后将极大提升公司投浆能力,同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低,贡献更多利润。2)产品线方面,成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白已获得药品注册批件,人凝血酶原复合物完成临床试验,人纤维蛋白原和拥有自主知识产权的层析工艺静丙开展Ⅲ期临床试验;兰州血制的人凝血酶原复合物获得药品临床试验通知书;成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ产品进入Ⅲ期临床研究,重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进。随着新产品不断推出,公司的吨浆利润水平将明显提高。 盈利预测与评级。预计2020-2022年归母净利润分别为7.3亿元、8.8亿元和10.4亿元,对应估值分别为52倍、43倍和36倍,考虑到公司是国内血制品行业龙头,但产能利用率还有较大提升空间,公司成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公司经营效率提升不及预期的风险。
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业绩快速增长,利润率提升 2019年天坛生物实现营收32.82亿元(+11.97%),归母净利润6.11亿元(+19.94%),业绩快速增长。经营性现金流净额6.42亿元(-5.23%),与净利润匹配。公司费用率基本持平,净利率随毛利率增长而小幅增长至18.5%。 发挥优势:浆站开拓积极进取 公司2019年全年采浆1706吨(+8.8%),采浆规模继续保持全国首位。 在全国13个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到58家,其中在营浆站52家;年内兰州血制获批设置泾川浆站,成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站和郧阳浆站郧西分站开业采浆。 补足短板:新产品研发顺利推进 2019年成都蓉生的狂免获批上市,PCC完成临床试验,纤原和层析工艺静丙开展Ⅲ期临床试验;兰州血制的PCC获得临床批件。并且,公司高度重视重组凝血因子产品的研发,成都蓉生的重组Ⅷ因子进入Ⅲ期临床,重组活化Ⅶ因子按计划推进。公司在层析法静丙和重组凝血因子的研发中处于国内领先地位。 风险提示:采浆不及预期、新品种上市不及预期 投资建议:坚定看好公司的长逻辑,维持“买入”评级。 受到疫情的影响,血制品行业2020年的采浆预计出现个位数的下滑,2020~21年的投浆量受到一定影响,公司短期的业绩增速可能出现下滑。但是公司的长逻辑并未发生改变:1)作为国内采浆量第一的龙头,公司未来新批浆站的预期高,预计采浆增速领先同侪;2)四大血制随着投浆量提升带来产能利用率的提升以及成本的摊薄,吨浆利润持续改善确定性高;3)新品种上市以及永安血制的投产将大幅提升成都蓉生的盈利能力。受疫情影响,我们下调公司2020~21年的盈利预测(原值为7.24/10.32亿元),且新增2022年的盈利预测,预计2020~2022年归母净利润为6.66/7.78/11.41亿元,同比增长9.0%/16.7%/46.7%,对应当前股价PE为56/48/33x,维持“买入”评级。
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事件:天坛生物发布2019年度报告,实现营业收入32.82亿元,同比增长11.97%;归母净利润6.11亿元,同比增长19.94%;扣非归母净利润6.10亿元,同比增长20.63%;加权平均ROE 为16.72%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利0.60元(含税),每10股送红股2股。 四季度业绩增速有所波动,毛利率持续上升趋势明确。分季度看,公司19Q4实现营业收入7.62亿元,同比下降12.81%,归母净利润1.44亿元,同比增长27.76%。公司19Q4收入端同比下滑,预计主要是由于白蛋白批签发存在季度间波动(19Q4批签发85万瓶,环比下降32.86%),影响公司短期发货;而利润端同比明显增长,则主要与去年同期成本及费用计提较多有关。毛利率方面,2019年公司整体毛利率为49.85%,同比提升2.68pct,这与公司进行子公司间血浆调拨,提升总体投浆规模、提高产能利用率与产品收率、控制生产成本等因素有关。并且,我们预计,随着公司生产规模的提升及经营管理的改善,公司毛利率有望持续提升。期间费用率方面,2019年公司期间费用率整体维持相对稳定,其中销售费用率7.05%(+0.25pct)、管理费用率6.99%(+0.34pct)、研发费用率3.62%(+0.02pct)、财务费用率-0.68%(-0.31pct)。 公司采浆量持续稳健增长,产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端,根据公司公告,2019年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获批泾川浆站,公司浆站数量增加至58家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至52家。公司采浆量继续稳居行业首位,2019年达到1706吨,同比增长8.8%。 新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至20Q1末,公司浆站均已恢复采浆。虽然目前公司日均采浆量尚未达到疫情前水平,但随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司2020年采浆量有望与去年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地,上海血制在云南投资16.55亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为1200吨,随着未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应。目前永安基地土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%,预计有望按预期投产。
天坛生物 医药生物 2020-04-03 35.70 -- -- 38.38 8.36%
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整合初见成效,毛利率提升明显 2018年重组完成后,通过内部浆量调拨,产能利用率、内部管理效率有所提升,2019年毛利率提升明显,为49.85%,较上年提升2.67个百分点,随着后续产品获批,有望进一步提升毛利率水平。分季度来看,Q1-Q4的营收分别为7.05亿元(+27.49%)、8.54亿元(+28.18%)、9.59亿元(+14.68%)和7.62亿元(-12.81%),归母净利润分别为1.31亿元(+19.39%)、1.62亿元(+24.60%)、1.73亿元(+10.82%)和1.44亿元(+27.84%)。 研发进展顺利,新品有望增厚业绩 子公司研发齐发力,成都蓉生的狂免于19年初已经取得生产批件,人凝血因子VIII和人凝血酶原复合物已经在上市申请阶段,重组8因子、层析静丙以及纤原正在3期临床试验,静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在2期临床试验;武汉血制的人源8因子在3期临床试验;兰州兰生的PCC已经获批临床试验;新品上市有望丰富公司产品结构,提高血浆综合利用率,贡献业绩弹性。 白蛋白和静丙批签发表现出色,采浆仍有提升空间 公司2019年各类产品批签量提升显著,主力品种白蛋白、静丙分别提升19.7%和11.5%,三个特免均实现大幅增长,肌丙市占提升明显。公司拥有的浆站和采浆量位居行业龙头,2019年采浆1706吨(+8.8%),公司依托国药集团与各地战略合作的背景,在浆站拓展工作上进展顺利,17-19年期间新获批建设浆站数量达10个,其中有6个正处于采浆爬坡期,有望后续提供采浆弹性;疫情短期扰动,目前公司已全面恢复采浆,有望在今年后续月份实现追赶。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。考虑疫情影响,略微下调盈利预测,预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元,同比增长5.54%/10.53%/15.48%,归母净利润6.92/8.14/9.85亿元,同比增长13.28%/17.54%/21.03%,EPS为0.66(-0.05)/0.78(-0.07)/0.94元/股,对应PE54/46/38倍,维持“增持”评级。 风险提示 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
崔文亮 5 9
天坛生物 医药生物 2020-04-03 35.70 -- -- 38.68 8.35%
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业绩快速增长,产品销售旺盛。 2019年报实现收入32.82亿元(+12%)、归母净利润6.11亿元(+20%)、扣非后归母净利润6.10亿元(+21%)。2019年公司采浆量为1706吨(+9%);发展新献浆员12.29万人(+9%);获批1个新浆站,3个浆站开始采浆,浆站总数达到58个,其中52个浆站在运营中。公司持续加大销售投入力度,覆盖终端达到15114家(+28%),其中药店5017家(+36%)。公司产品品牌力强+销售渠道畅通,核心产品白蛋白(10g规格销量413万瓶)和静丙(2.5g规格销量331万瓶)的产销率均达到100%,乙免、破免、狂免的产销率分别为163%、93%、81%。纤原、层析静丙、凝血因子8进入临床3期,凝血酶原复合物获批临床。 从盈利能力来看,随着规模扩大和管理加强,毛利率提升2.7个百分点至49.9%。销售费率、管理费率、研发费率分别为7.0%、7.0%、3.6%,与2018年基本持平。净利率提升2.1个百分点至27.2%。从存货来看,血浆原材料和库存商品分别下降7%和16%,表明2019年公司加大投浆生产力度,产品加快去库存。由于规模扩大,在产品生产力度加大,同比增长52%。 血制品核心业务明显超出业绩承诺。2019年成都蓉生血制品业务实现扣非后归母净利润6.50亿元,超出32%;上海+武汉+兰州血制合计实现扣非后归母净利润3.27亿元,超出64%。 2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。 静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用,临床应用大幅度增加,血制品企业基本上在2020Q1完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响,终端需求进一步提升,预计2020年全国采浆量下降8%左右,静丙将出现供不应求。 我国白蛋白有60%来自进口,基本上均源自美国血浆。美国累计确诊病例超过3.5万人,每日新增确诊病例已升至8345人。美国多个州已经出台政策限制生活必需以外的出行。随着美国疫情蔓延,采浆量将受到影响。预计2020年我国白蛋白供需缺口将达到7%左右。 2019年9月公司梁平浆站正式开始采浆,其他浆站持续挖潜,预计2020年公司采浆量和产品产量将保持稳定增长。2020年白蛋白和静丙均将进入供不应求阶段,很可能迎来价格提升和销售费用下降,带动公司盈利能力提升。 投资建议考虑到疫情对采浆量的影响,调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为7.59/8.70/11.68亿元(2020-2021年原预测值分别为8.21/10.31亿元),分别增长24%/14%/34%,对应PE分别为49/43/32倍,维持“买入”评级。 风险提示新冠导致采浆量低于预期;产品价格波动风险;永安血制基地投产不确定性;研发不确定性。
天坛生物 医药生物 2020-04-03 35.70 -- -- 38.68 8.35%
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业绩持续稳步增长,全年归母净利润增速19.94% 公司2019年实现营收32.82亿元,同比+11.97%,归母净利润6.11亿元,同比+19.94%,扣非后归母净利润6.1亿元,同比+20.63%。分季度看,2019年Q4实现营收7.62亿元,同比-12.76%,归母净利润1.44亿元,同比+27.62%,扣非后归母净利润1.44亿元,同比+29.57%。 整合效果逐步显现,盈利能力明显提升,血制品销售稳步增长 公司成本控制优秀,2019年毛利率49.85%,同比+2.67pp;公司费用管控能力优异,期间费用率保持相对稳定,同比+0.29pp,其中销售费用率为7.05%,同比+0.25pp,主要为加大市场拓展力度,增加销售人员,薪酬和费用增加;管理费用率为6.99%,同比+0.34pp,主要为加强管理队伍建设和新开业浆站,带来的人员及其薪酬增加;财务费用率为-0.68%,同比-0.31pp,主要为本期无流动资金借款,无利息支出以及本期存款利息收入增加所致。基于公司成本的下降和良好的费用控制能力,2019年净利率为27.25%,同比+2.14pp。 根据公司年报,2019年底存货账面价值同比增加14%,其中,原材料同比-7%,在产品同比+52%,表明公司2019年加大了投产力度,预计公司今年批签发量有望维持稳健增长。2019年公司血制品销售稳步增长,2019年白蛋白批签发426万件,同比+20%,生产量和销售量分别同比+2%、+11%,静丙批签发280万件,同比+0.4%,生产量和销售量分别同比+29%、+15%,狂免和乙免销售量分别为75.7、44万件,同比大幅提升46%和72%。今年一季度新冠疫情带来对静丙的大量需求,同时对医生和患者产生了一定的教育作用,公司2019年静丙收入占比约50%,有望为公司带来较大业绩弹性,其他产品受疫情影响销售可能不达预期,短期影响不改长期逻辑,我们持续看好公司作为龙头企业的未来发展。 加大渠道建设和学术推广力度,终端数量不断提升 公司坚定不移推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作,通过学术年会、区域学术会议、自办研讨会等措施,进一步扩大了产品和品牌的市场影响力。2019年,覆盖终端总数达15114家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017家,同比增长36.11%;进入标杆医院31家、重点开发医院52家,已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端。 采浆规模继续保持全国首位,产能扩建项目持续顺利推进 2019年,公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景,积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持,浆站拓展工作再获佳绩,在全国13个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到58家,其中在营浆站52家;公司通过加强浆站发展队伍建设、创新血源招募与稳定模式、优化浆站绩效考核、强化血源品牌宣传等措施,年度采浆量再创新高,2019年全年实现采集血浆1706吨,增幅8.8%,采浆规模继续保持全国首位。 截至2019年年底,成都蓉生永安项目土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%;上海血制云南项目,已完成整体地块强夯、初步勘察、施工勘察、施工临设搭建等工作。 内部研发资源整合,在研产品顺利推进,公司毛利率有望进一步提升 自2018年完成重组以来,公司不断加大研发投入,整合内外部研发资源,2019年研发费用同比+12.64%,超过了收入增速,研发费用率3.62%,同比+0.03pp。在研产品中,成都蓉生的狂免获得药品注册批件,PCC完成临床试验,纤原和拥有自主知识产权的层析工艺静丙正在开展Ⅲ期临床;兰州血制的PCC获得药品临床试验通知书。除血源血制品的研究之外,成都蓉生注射用重组因子Ⅷ进入Ⅲ期临床,重组人活化因子Ⅶ按计划推进。随着公司因子类产品的逐渐上市,血浆利用率进一步提升,公司毛利率有望继续增加。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 公司浆站资源、渠道能力优秀,围绕血制品进行了广泛布局,加大学术推广力度,随着公司重组效应的提升、因子类产品陆续上市,公司有望迎来收入和业绩的持续增长。将2020-2021年归母净利润由7.69/8.88亿元调整至7.38、8.64亿元,新增2022年归母净利润10.1亿元,分别同比增长20.76%/17.09%/16.89%,维持“买入”评级。 风险提示:国家政策的风险,产品安全性导致的潜在风险,单采血浆站监管风险,原材料供应不足,采浆成本上升,产品价格波动,研发风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名