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天坛生物 医药生物 2021-01-25 39.70 -- -- 43.93 10.65%
43.93 10.65% -- 详细
血制品行业具备原料稀缺性,公司浆量王者地位稳固。 血浆资源具备稀缺性,浆源是行业最为核心的竞争力,公司浆源优势显著。 人血浆作为稀缺性资源受到国家政策法规的限制,短时间内预计难以出现爆发性增量,血液制品行业仍将在未来较长一段时间内呈现浆量缓慢提升,供应紧平衡状态。对企业来说,提升浆站数量+提升单站采浆水平是血制品行业的核心竞争力,决定血液制品的供应上限。公司浆源优势显著,现有浆站数量与采浆量皆为行业国内第一,同时,公司新浆站拓展能力强且单站采浆水平尚有较大提升空间。 公司将在三大维度提升浆源综合利用率。 浆源综合利用率是血制品企业突破瓶颈的关键,公司着力三大维度提升浆源综合利用率:1、新产能:公司目前正着手推进三大新产能基地的建设,新产能基地陆续投产后,有望彻底解决公司产能问题;2、新产品:公司研发管线丰富,成都蓉生的三大因子类产品有望于2023-2024年实现规模化生产,其他多款新产品临床试验有序推进;3、新工艺:公司积极推动以层析法为主的先进生产工艺,有望实现产品收率与质量的双重提升。 营销能力持续提高,把握市场新机遇。 公司营销能力持续提高,疫情后血制品行业迎来新机遇,公司有望受益。公司是国药旗下唯一的血制品公司,背靠国药的优秀渠道资源,营销能力持续提高。疫情中血制品市场出现新机遇:白蛋白海外生产厂商采浆量下滑明显,或将影响2021年国内进口白蛋白的供应,国内白蛋白有望进入低供应的提价周期;静丙在疫情期间作为治疗用药列入诊疗方案,临床价值凸显,有望推动其国内适应症范围的扩大,国内静丙的需求有望得到释放。公司白蛋白与静丙批签量占比均稳居国内第一,将显著受益。 投资建议与盈利预测。 公司作为国内血制品行业龙头,手握优质血浆资源,浆站数与采浆量均为国内第一,能借助国药优秀的渠道资源。我们预计公司2020-2023年营业收入分别为33.50/39.70/46.60/57.97亿元, 归母净利润为6.33/7.50/8.89/11.04亿元,EPS 为0.50/0.60/0.71/0.88元/股,对应PE 为 78/66/56/45倍,维持“增持”评级。 风险提示。 新产能建设不及预期;产品安全事件风险;行业竞争加剧风险;政策风险。
天坛生物 医药生物 2021-01-19 41.18 -- -- 43.93 6.68%
43.93 6.68% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入73.7亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润17.7亿元,同比增长76.4%,实现扣非后归母净利润17.7亿元,同比增长77.4%。 疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看,2019Q4公司实现营业收入19.3亿元,同比增长56.2%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长218.4%,业绩超市场预期。若不考虑并表,2019年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%,其中金赛同比增长近75%。1)金赛药业:收入48.2亿元,同比增长51%;净利润19.8亿元,同比增长75%,超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研,预计19年新患增速超35%;2)百克生物:收入10亿元,同比下滑3.1%,净利润1.75元,同比下滑14.4%,下滑幅度收窄,业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018年工艺提升影响,水痘疫苗上半年批签发略受影响,2019Q1-Q4水痘批签发量分别为51万支、162万支、271万支和231万支,批签发下半年逐步恢复,考虑到2020年鼻喷流感即将放量,2020年将显著增长;3)高新地产:收入9.4亿元,同比增长59%;净利润2.35亿元,同比增长216%,超市场预期;4)华康药业:收入5.8亿元,同比增长9.9%;净利润0.42亿元,同比增长35.6%。 生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1:)生长激素:预计2019年国内生长激素市场规模超过50亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种:a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为10亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020年有望快速放量;盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,对应当前股价估值分别为50倍、37倍和28倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。 风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不
天坛生物 医药生物 2021-01-14 46.02 -- -- 44.85 -2.54%
44.85 -2.54% -- 详细
事件:天坛生物(600161)发布 2020年度业绩预告,预计 2020年度实现归属于上市公司股东的净利润 6.33亿元,同比增加 2,168万元左右(3.6%左右);预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.18亿元,同比增加 816万元左右(1.3%左右)。 点评: 全年主要产品批签发量普遍下滑,业绩平稳增长实属不易。2020年全年,公司共有 9种血液制品批签发,产品涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类,旗下上海血制 20Q1重新有凝血因子 VIII 批签发;批签发各品种规格总量约 956万瓶左右,批签总量同比下滑 11.8%,产品结构仍以白蛋白和免疫球蛋白为主,分别占批签发总量的 44.7%和 55.2%。 分各细分品种,白蛋白和静丙全年批签量都小幅下滑,年度批签发量分别为 427万瓶和 299万瓶,分别同比下滑 6.8%和 0.7%,季度分布前高后低,其中 20Q4都下滑明显;三大特免(破免、狂免和乙免)全年尤其是下半年下滑明显,批签发量分别下滑 26.1%、32.7%和 65.8%,我们认为主要是三大特免制备依赖前期献浆员免疫后采集特免血浆,受上半年疫情影响所致。公司 2020年公司扣非净利润 6.18亿元,同比微增1.34%,平稳增长实属不易,去年主要产品批签发量同比下滑,但 2019年各系产品批签高增长,储备了一定存货,弥补了去年全年销量。 在研血制产品未来逐渐上市,有望提升吨浆利润。2020Q1,上海血制凝血 VIII 因子重启生产批签;成都蓉生今年获得人凝血酶原药品注册证正式上市,重组人凝血因子 VIII、层析法静丙和人纤维蛋白原正在进行III 期临床,预计今年上半年完成 III 临床试验研究,2022年上半年提交生产注册,2023年下半年获得注册批文国内上市;国内独家静注巨细胞病毒人免疫球蛋白(pH4)完成并取得 II 期临床试验总结报告,即将开始 III 期临床;国内独家注射用重组人凝血因子Ⅶa 获得临床试验受理。 随着在研血制产品未来逐渐上市,有望持续提升公司吨浆利润,增强盈利能力。 2021年是公司发展质量再提升之年。今年是公司完成集团旗下血制资产置入、上市公司疫苗置出两步走后,发展质量再提升之年。一是继续稳步提升公司在核心子公司成都蓉生的股东权益占比,目前正在推进非公开增发方式融资后注资旗下子公司,完成注资后在成都蓉生股东权益占比不低于 74.08%(目前 69.47%)。二是新建浆站逐步投产和在云南浆站获取中有极大竞争力。2020年,天坛生物有 4家新建单采血浆获得采浆许可,分别是宜宾蓉生、君山武生、临高武生和永昌兰生,在营浆站数量从 2019年底 52家上升到目前 56家,还有 2家新批浆站等待批准 采浆,天坛生物近年来新批浆站和新投产浆站数量全行业领先。另外,云南发布《云南省单采血浆站设置规划(2020-2023)》(征求意见稿),规划在全省前期规划的 4个县试点的基础上,拟在全省新设置单采血浆站 20个,累积设置 24个。我们认为天坛生物在云南浆站获取中有较大竞争力:首先天坛血制央企身份优势;其次是先发优势,旗下上海血制在寻甸、巧家设置 2家浆站,均已采浆运营,试点运行良好;再者产业化基地配套优势,上海血制拟整体迁址到云南省滇中新区,建设云南生物制品产业化基地项目,项目规划总投资 16.5亿元。 盈利预测与投资评级:暂不考虑非公开增发增资成都蓉生影响,我们预测 2020-2022年,公司营收分别为 34.82亿元、40.90亿元和 47.41亿元,分别同比增 6.1%、17.5%和 15.9%;归母净利润分别为 6.33亿元、8.03亿元和 9.56亿元,分别同比增 3.6%、26.8%和 19.0%。昨日收盘价(46.15元/股)对应 PE(2021E)72倍,综合考虑 2021年中大概率完成增资成都蓉生,未来几年作为血制央企在云南等省新建浆站获取优势,以及未来凝血产品获批上市丰富产品线,首次覆盖给予天坛生物“增持”评级。 风险提示:国内疫情再度爆发影响采浆不及预期;产品质量风险;系统风险。
天坛生物 医药生物 2021-01-12 44.70 52.00 48.87% 46.42 3.85%
46.42 3.85% -- 详细
事件:公司公布2020年业绩预告,预计2020年全年实现归母净利润6.33亿元(+3.55%),扣非归母净利润6.18亿元(1.34%)。 业绩基本符合预期。Q4单季度实现净利润1.37亿元,同比下降4.86%,我们预计Q4收入端基本与2019年同期持平,预计Q4确认了较多费用。2020全年来看,受疫情影响,医院终端就诊需求有所下降,且由于疫情带来的停工及复工后防控限制等,影响采浆工作及生产工期安排,带来采浆成本、单位生产成本上升。公司继续大力推广静丙,加强营销终端投入,20年利润增幅有所下降。2020年采浆预计与2019年持平,21年采浆量有望恢复实10%以上增长。根据中检院数据,2020年天坛生物白蛋白批签发423万支(-2%),静丙303万支(+2.5%)。 预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。海外血制品企业进一步下调2020年采浆量,预计同比下降15%以上,预计国内20年采浆量最多与2019年持平,终端需求恢复有望保持正常增长(5%-10%),预计20年Q4-21年白蛋白供需缺口处于持续扩大态势,景气度提升,价格有望继续上行。 成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产,业绩有望大幅提升,根据公告,酶原复合物2020年底获批上市,预计重磅品种人凝血八因子2021年初能获批上市,重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。 血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定。永安基地(1200吨)+云南血制(1200吨)+兰州血制(1200吨)的新产能投入,一方面提高了产能供给保障能力,另一方面也彰显了公司未来对加大血源拓展,持续获得浆源的信心。2020年12月底云南省卫生健康委发布《云南省单采血浆站设置规划(2020—2023)(征求意见稿)》,在全省规划新增设置20个单采血浆站,累计设置24个。2018年,天坛生物在云南以投资换浆站,投入16.5亿元建设产能1200吨生产基地,天坛获得在云南设置浆站的机会,2018-2022年集团计划在云南省陆续投资并先行新建合计10家单采血浆站,目前天坛已在云南地区获批巧家和寻甸两家浆站。此次云南省发布单采血浆站设置规划(2020—2023),天坛生物有望在接下来的3年在云南持续获批更多的浆站,将成为此次血浆站设置规划中最受益方,浆量成长性进一步确定,成长空间足。 盈利预测与投资评级:稀缺的具有成长逻辑的血制品企业,成长路径清晰,确定性高,维持“买入”评级。2020年因为疫情业绩增幅有所受影响,从中长期看,公司浆量增长确定,产品线逐步进入兑现期,吨浆利润提升。我们预计公司20-22年净利润6.33/8.03/11.65亿,对应EPS0.50/0.64/0.93元,对应当前股价PE为82/65/45x,考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性,作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业,我们维持“买入”评级。 风险提示:研发不及预期,浆站获批不及预期,安全性风险,增发失败风险。
天坛生物 医药生物 2021-01-12 44.70 -- -- 46.42 3.85%
46.42 3.85% -- 详细
事件:2021年1月9日,公司公告2020年业绩预告:公司预计2020年实现归母净利润增加2168万元,同比增加3.55%左右;扣非归母净利润增加816万元,同比增加1.34%左右。 国元观点: 疫情影响下,全年业绩预计实现增长 根据公司2020年业绩预告,预计2020年全年归母净利润6.32亿(+2.08%),扣非归母净利润6.18亿(+1.34%)。根据2020年前三季度净利率推算,公司2020年营业收入预计为33.50亿元(+2.08%)。2020Q4单季度来看,公司预计实现归母净利润1.35亿元(-6.47%),扣非归母净利润1.35亿元(-6.14%),推算Q4单季度营业收入约为7.14亿(-6.26%)。我们预计Q4季度利润下滑主要系疫情影响下公司采浆量下滑,在下半年采浆量逐步恢复的过程中,公司投浆量相对保守。 上半年采浆量下滑,主要品种批签量保持增长 受到疫情影响,2020H1采浆量约为697吨(-13.15%)。根据统计,公司2020年累积批签发血制品983.9万瓶(标化),同比下滑4.93%,其中白蛋白实现批签发440.59万瓶(+5.39%),静丙315.12万(+7.79%),狂免66.74万(-40.35%),破免96.32万(-30.72%),乙免19.78(-35.20%),主要品种白蛋白与静丙保持增长,或结构性放弃了特免品种。 采浆量有望再度突破,综合利用率提升确定性强 公司现有浆站与采浆均为国内top1,且公司新浆站获取能力业内顶尖,采浆量有望再度实现突破。2020年12月,云南省卫健委发布新设浆站规划,拟在云南新设浆站20家,云南目前仅有的2家在营试点浆站均为公司旗下上海血制所有。公司三大在建新产能基地,有望将在2022-2024年陆续投产,且公司正积极推进新产品布局,人凝血酶原复合物已于2020年12月获批上市,八因子、人纤维蛋白原等产品也有望于2022-2023年获批。 投资建议与盈利预测 公司作为国内血制品行业龙头,渠道资源强,浆站数与采浆量均为国内第一,浆量与浆源利用效率均有较大提升空间。我们预计公司20-22年营业收入分别为33.50/39.94/47.37亿元,归母净利润6.33/7.50/9.23亿元,EPS为0.50/0.60/0.74元/股,对应PE89/75/61倍,维持“增持”评级。 风险提示: 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
天坛生物 医药生物 2020-12-29 42.58 52.00 48.87% 46.79 9.89%
46.79 9.89% -- 详细
我们一直认为,国内血制品行业是个非市场化竞争市场,使得供给和需求共同影响血制品行业发展。在终端需求保持稳定增长情况下,血制品企业浆站获取以及浆站管理能力决定了其行业地位以及竞争力。 在浆站审批趋严大形势下,如何弥补地方政府在开设浆站时面临的风险收益不匹配,提高浆站资源获取能力,在挑战血制品企业能力边界。 在浆站资源获取能力上,天坛生物央企背景具备其他血制品企业难以企及的优势。天坛采浆量具备持续成长性,是我们认为天坛生物是稀缺的具有持续成长性血制品公司主要原因。 从33年维度来看,现有在手浆站(包含新近获批浆站)能支撑公司浆量做到多大?我们认为三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近550吨三年合计采浆增量:成都0200吨++中泰10+武汉1755++上海090吨++兰州所575吨,合计5500,吨浆量,92019年采浆量17066吨,,预计22022年达到02260吨左右,,三年复合增速10%。 中长期看采浆量:天坛生物有望在云南和甘肃地区获批大量新浆站,以及在四川(成都蓉生所在地)、湖北(武汉血制所在地)等地区也有望持续获批浆站,天坛生物浆量成长可预期,空间充足。 天坛生物通过以投资换浆站方式,有望在云南获批大量新浆站。近日,云南省发布单采血浆站设置规划(2020—2023),在全省规划新增设置20个单采血浆站,天坛生物有望在接下来的3年在云南持续获批更多的浆站。同样的以投资换浆站方式,在甘肃地区有望获批大量新浆站。天坛生物除了在云南和甘肃地区获批浆站外,在四川、湖北等地区也有望持续获批浆站,实现采浆量大幅增长。天坛生物浆量成长可预期,空间充足。 从长期角度来看,血制品长期发展的竞争力将由规模优势向品种优势和学术推广优势过渡。在血制品供需逐步平衡后,增长将由采浆规模转向品种和产品质量驱动。加大投入研发,建立更高的质量标准,开发更具有竞争力和高附加值新品类、小品类产品,将成为必然选择。 天坛生物深谙血制品行业发展逻辑,加大血制品新品类开发和实现品种升级,接下来5年时间,在研品种逐步进入兑现期。产品线叠加,吨浆利润提升。目前天坛生物吨浆利润较低,仅50万左右,新增凝血八因子+层析静丙产品线后,吨浆收入增加57-75万,我们预计天坛整体吨浆利润逐步提升,有望达到行业吨浆利润最高水平。人凝血八因子将在2022年起开始贡献利润,层析静丙预计在2023年获批,预计对利润贡献在2024年起逐步体现。 投资建议:稀缺的具有成长逻辑的血制品企业,成长路径清晰,确定性高,维持“买入”评级。 1、三大血制和贵州中泰采浆量提升、新近获批浆站成长带来的浆量增长以及公司未来获批新浆站的持续性,支撑公司持续扩大规模优势和稳固龙头地位。 2、公司加大血制品新品类和实现品种升级,构建学术推广队伍,夯实血制品企业中长期发展的竞争力,发展路径清晰。 3、反映到业绩的成长性,2020-2022公司业绩增长点三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2022年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(凝血八因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。 4、从行业的角度看,预计21年海外进口白蛋白减少,21年国内白蛋白供需进一步改善,景气度持续提升,价格有望继续往上,有望进一步增厚业绩。 5、我们预计公司20-22年净利润6.58/8.03/11.65亿,对应EPS0.52/0.64/0.93元,对应当前股价PE为81/66/46x,考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性,作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业,我们维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,永安血制建设进度不及预期风险,新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险,增发不成功风险。
天坛生物 医药生物 2020-11-06 34.79 -- -- 40.52 16.47%
46.79 34.49%
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Q3业绩明显改善, 净利润稳步增长。 2020年 10月 29日,公司发布 三季报。 2020年前三季度公司实现营收 26.4亿元,同比+4.6%;归母 净利润为 5亿元,同比+6.4%;扣非净利润为 4.8亿元,同比+3.8%。 公司 Q3单季度实现营收 10.8亿元,同比+12.7%,环比+35.6%;单季 度归母净利润为 2.1亿元,同比+23.1%,环比+40.4%,单季度扣非净 利润为 2.1亿元,同比+19.1%。公司 2018/2019/2020前三季度归母 净利润分别为 4亿元、 4.7亿元、 5亿元,业绩稳步增长。随着疫情 平稳恢复,医院端营销得以恢复。 拟增资扩大血制品产能。 公司拟对成都蓉生进行定向增资,成都蓉生 拟使用不超过 10.9亿元募集资金向其全资子公司上海血制增资,全 部用于上海血制云南生物制品产业化基地项目;使用不超过 9.6亿元 募集资金向其全资子公司兰州血制增资,全部用于兰州血制产业化基 地项目。 通过增资,公司生产规模实现进一步扩大,并且通过内部资 源的调配和共享,充分发挥规模效应,实现产能扩充。 在研产品有序推进。 成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射 人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件,并完成了多家中心 合同签署工作, 临床研究及受试者入组工作稳步推进中;成都蓉生人 凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已完成 CDE 审批资料的补充提交, 处 于审评中状态;成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序 推进中;兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书。 现金流量提升明显。 前三季度公司经营性现金流净额 8.1亿元,同比 +16.1%; 20Q3经营性现金流净额 1.2亿元,同比-50.9%。销售商品、 劳务收到的现金 24.8亿元( YOY+8.5%) ,收现率为 94.1%。公司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 5.9亿元/7亿元/8.1亿元,造血功能提升显著。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 22亿元,同比+34.2%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 2626.7万元,同比+77.4%,应收账款占流动资产的比重为 0.5%;资本结构方 面,报告期末公司资产负债率为 23.1%,资本结构较为稳健。 作为国内血制品行业龙头, 天坛生物下辖五家血液制品生产企业,生产规模保持国内领先,新产能的逐渐投产, 有助于充分发挥规模效应。 未来重组人凝血因子Ⅷ等在研产品的获批将带来持续的业绩增长。 预计公司2020/2021/2022年营业收入为 33.73/38.20/49.38亿元,归母净利润为6.95/8.51/11.46亿元, EPS 分别为 0.55/0.68/0.91元,对应 PE 分别为62/50/37倍,给予公司“增持”评级。
天坛生物 医药生物 2020-11-03 34.55 -- -- 40.05 15.92%
46.79 35.43%
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经营稳健,Q3业绩增速显著回升回升天坛生物前三季度实现营收26.36亿元(+4.6%),净利润4.97亿元(+6.4%),第三季度营收10.81亿元(+12.7%),净利润2.13亿元(+23.0%),Q3业绩增速显著回升。公司销售费用率、管理费用率、利润率等经营数据基本持平,经营情况保持稳健。前三季度白蛋白和静丙的批签发同样保持稳健增长。 定增募资建设血制品产业化基地,公司规模优势凸显,公司规模优势凸显公司拟定增募资33.4亿元投建兰州血制1200吨新产能、云南血制、成都蓉生重组凝血因子生产车间以及临床项目等。血制品行业的规模优势至关重要,产能的扩大和集中有利于公司扩大和转化行业领先的采浆优势,利好公司的长期发展。临床项目的推进、重组VIII因子和层析法静丙的研发有利于公司吨浆利润的增长。 增资成都蓉生,增厚上市公司利润增厚上市公司利润公司拟利用部分募集资金向核心子公司成都蓉生注资不超过25.9亿元,成都蓉生股东全部权益价值评估值为145.6亿元。由于成都蓉生其他股东不参与此次增资,上市公司对成都蓉生的持股比例可从目前的69.47%最高上升至74.08%,将增厚上市公司的利润。 风险提示:采浆不及预期、新品种上市不及预期投资建议:定增助力公司长期成长,维持“买入”评级”评级公司在疫情的影响下在Q3仍取得了较好的增长,预计全年业绩以个位数增长。公司的采浆量在全行业领先,但目前受限于成都蓉生满产及产能分散,此次定增募投的新产能有利于公司扩大和转化行业领先的采浆优势,利好公司的长期发展。投入临床项目以及重组凝血因子车间的建设有利于提升公司的吨浆净利润。增资成都蓉生则将增厚上市公司利润。结合定增和增资情况,我们估计上市公司EPS变化不大。由于定增事项尚未落地,我们维持此前的盈利预测,预计2020~22年净利润6.33/7.24/10.76亿元,同比增长3.6%/14.4%/48.6%,对应当前股价PE为69/60/41x,维持“买入”评级。
天坛生物 医药生物 2020-11-02 35.97 45.00 28.83% 39.65 10.23%
46.79 30.08%
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事件1:公司公布2020年3季报,2020年前3季度实现收入26.35亿元(+4.62%),实现归母净利润4.96亿元(+6.42%),扣非归母净利润4.84亿元(+3.75%),经营性现金流净额8.1亿元(+16.1%)。 件事件2:公司拟非公开发行A股股票,总额不超过33.4亿元,拟非公开发行A股股票,募集资金不超过33.40亿元,投资于成都蓉生重组凝血八因子车间、云南血制品基地和兰州血制品基地,以及重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原等临床项目。 件事件33:公司拟使用本次发行部分募集资金对成都蓉生进行增资,增资完成持股比例不超过74.1%具体点评:业绩符合预期。Q3单季度实现销售收入10.8亿元(+13%),实现归母净利润2.13亿元(+23%),Q1、Q2收入增速为-6.72%、7.36%,归母净利润增速为-6.37%、0.28%。Q3较之Q2改善明显,基于疫情影响减退,医院终端恢复,预计Q4终端需求恢复情况与Q3相当。毛利率48.3%,较之去年同期下降0.9pct,毛利率有所下降,预计是血浆加入核酸检测后成本有所增加,销售费用率6.9%,基本与2019年同期持平,增加0.2pct,预计公司静丙推广工作持续进行。 云南血制+兰州血制的新产能投入,也彰显了公司对未来加大血源拓展,持续获得浆源的信心。 拟非公开发行A股股票,募集资金不超过33.40亿元,投资于成都蓉生重组凝血八因子车间、云南血制品基地和兰州血制品基地,以及重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原。其中,兰州血制品基地为新增项目,设计产能投浆量1200吨/年,云南血制+兰州血制+成都永安血制品达到3600吨投浆产能,再加上武汉所和贵州中泰已有产能800-1000吨,我们测算,新基地建成后,公司总产能有望达到4400-4600吨产能。云南血制+兰州血制的新产能投入,提高了产能供给保障能力,同时也彰显了公司未来对加大血源拓展,持续获得浆源的信心。 于预计重磅品种重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023年内获批上市。根据公告,目前重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原处于临床三期。国内目前尚无重组凝血八因子上市,凝血八因子存在供需缺口,目前,国内尚无重组凝血因子类产品上市。层析法静丙(10%)较之前收率能提高30%左右,且产品稳定性和安全性更高,生产周期更短。且层析法静丙有望在终端推广时,形成差异化竞争,获得更高的品牌优势,减少搭便车情况,以及获得更好的定价优势。此次,募投资金有望加快以上品种临床推动,实现快速上市。 过拟使用募集资金对增资成都蓉生,增资后持股比例不超过74.01%,目前持股比例为69.47%,持股比例提升后有利于提升公司盈利能力。 本次增资完成后公司对成都蓉生的持股比例不超过74.10%,武汉所持股比例不低于10.73%、上海所持股比例不低于9.56%、兰州所持股比例不低于5.62%。 三、投资建议短期看,预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。 中期看,成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(VIII因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。从中长期看,血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定,云南血制+兰州血制的新产能投入,一方面提高了产能供给保障能力,另一方面也彰显了公司未来对加大血源拓展,持续获得浆源的信心,增长确定性强,成长空间足。不考虑增发的影响,我们预计2020-2022年净利润为6.75\8.42\12.24亿元,对应的2020-2022年PE分别为67、53和37倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示:新产能释放不及预期风险;研发不及预期风险;安全性生产风险,增发失败风险。
天坛生物 医药生物 2020-11-02 35.97 -- -- 39.65 10.23%
46.79 30.08%
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公司盈利预测及投资评级:公司血制龙头地位稳固,采浆量提升、产能拓展、品种的丰富和结构优化将支持公司的持续增长。我们预计公司2020年至2022年实现营业收入分别为35.68亿、41.19亿、49.52亿;归母净利润分别为6.78亿、8.09亿和10.30亿;EPS分别为0.54元、0.64元和0.82元,对应PE分别为66.28、55.55和43.62,维持“推荐”评级。 风险提示:产品销售不达预期,产能拓展不达预期。
天坛生物 医药生物 2020-10-30 34.16 -- -- 39.65 16.07%
46.79 36.97%
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医院诊疗需求恢复,Q3血制品恢复快速增长。 2020年三季报实现收入 26.36亿元(+5%)、归母净利润 4.97亿元(+6%)、扣非后归母净利润 4.84亿元(+4%)。2020Q3单季度实现收入 10.81亿元(+13%)、归母净利润 2.13亿元(+23%)、扣非后归母净利润 2.06亿元(+19%)。疫情后医院诊疗需求逐步恢复,2020Q3公司血制品产品销售恢复快速增长。由于采浆和检测成本升高,毛利率下降 0.85pp 至 48.27%,期间费率下降0.64pp 至 15.11%,净利率提升 0.63pp 至 27.80%。 非公开发行推动产品研发和产能扩张。 公司拟非公开发行 33.4亿元,用于建设云南+兰州血制品产业化基地以及成都蓉生凝血因子生产车间,并投入成都蓉生血制品临床研究项目。2019年采浆量达到 1706吨(+9%),现有血制品生产车间产能不足,云南和兰州血制品产业化基地建设有助于充分利用快速增长的血浆。天坛生物目前主要产品为白蛋白和静丙,因子类产品处于临床研发阶段,需要持续投入资金加快临床研发和生产基地建设,有助于提高血浆利用率和提升净利率水平。 2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。 新冠疫情导致国内外采浆量受到影响,叠加新冠疫情期间静丙库存消耗,我国白蛋白和静丙很可能出现供不应求。未来或将推动产品价格上涨,销售旺盛也会有助于降低学术推广力度从而降低销售费率,推动公司血制品业务盈利能力提升。 投资建议维持盈利预测不变,预计 2020-2022年归母净利润分别为7.59/8.70/11.68亿元,分别增长 24%/15%/34%,对应 PE 分别为 58/50/37倍,维持“买入”评级。 风险提示采浆量或低于预期;产品价格波动风险;研发进度低于预期。
天坛生物 医药生物 2020-10-30 34.16 -- -- 39.65 16.07%
46.79 36.97%
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前三季度业绩增长6.42%,单三季度业绩同比快速增长23.05%公司公告2020年三季报:前三季度实现收入26.36亿元,同比+4.62%,归母净利润4.97亿元,同比+6.42%,扣非后归母净利润4.84亿元,同比+3.75%。 单三季度实现收入10.81亿元,同比+12.71%,归母净利润2.13亿元,同比+23.05%,扣非后归母净利润2.06亿元,同比+19.12%,单季度业绩提升显著,已恢复稳健增长。公司经营状况良好,经营性现金流净额为8.09亿元,同比+16.07%。随着疫情对销售、研发和采浆的影响消退,预计公司全年业绩有望保持稳健增长。 前三季度公司毛利率、各项费用率和净利率都保持基本平稳,毛利率为48.27%,同比-0.86个pp,期间费用率为15.11%,同比-0.64个pp,其中:销售费用率为6.92%,同比+0.22个pp,管理费用率为6.36%,同比-0.09个pp,财务费用率为-0.61%,同比+0.03个pp。净利率为27.8%,同比+0.62个pp。 大品种批签发小幅下滑,研发管线不断推进产品批签发方面,前三季度公司批签发白蛋白341.2万瓶,同比-6%,静丙228.5万瓶,同比-6%,破免107.3万瓶,同比大幅+111%,狂免78.5万瓶,同比+18%。预计批签发下滑主要是受到疫情影响采浆使得原料血浆有所减少,随着公司采浆和生产恢复正轨,批签发量有望恢复稳健增长。 前三季度研发费用率为2.44%,同比-0.81个pp。根据公司非公开发行股票预案公告,成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白(pH4、10%)(层析法)、人纤维蛋白原均处于Ⅲ期临床试验中。根据公司半年报,提交上市许可申请的成都蓉生PCC和人凝血因子Ⅷ已向CDE提交补充资料;兰州血制PCC已获得临床试验通知书。国际化方面,武汉血制狂免(200IU)和乙免(100/200IU)获得蒙古国药品注册证书。随着公司因子类、层析静丙和重组产品等的落地,预计公司收入和利润有较大提升空间。 拟非公开发行股票用于建设生产基地等项目,助力产品升级与产能提升公司公告非公开发行股票预案,发行对象为不超过35名的特定对象,股票数量不超过121,840,528股,募集资金总额不超过33.4亿元,用于成都蓉生重组凝血因子生产车间、上海血制云南生产基地、兰州血制生产基地、成都蓉生血制品临床研究项目以及补充流动资金。本次发行以产业化基地建设与新产品研发项目为主,将支持公司在产品升级与产能提升方面的发展,进一步提升生产和创新能力,促进新品种血液制品的研发与产业化,扩大现有产品生产规模,保障血液制品供应,满足不断变化的市场需求。 看好公司未来发展,维持“买入”评级公司浆站资源、渠道能力优秀,围绕血制品进行了广泛布局,加大学术推广力度,随着公司疫情影响消退、重组效应的提升、因子类产品陆续上市,公司有望迎来收入和业绩的持续增长。预计2020-2022年净利润为6.8、8.1、9.5亿元,PE为64、54、46倍。看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:募集资金投资项目实施风险,政策风险,产品安全性导致的潜在风险,原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品价格波动的风险,研发不及预期的风险
天坛生物 医药生物 2020-10-30 34.16 -- -- 39.65 16.07%
46.79 36.97%
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事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入26.4亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润5.0亿元,同比增长6.4%,实现扣非后归母净利润4.8元,同比增长3.7%。 Q3,业绩显著改善,产能布局逐步完善:分季度来看,公司20Q3实现营收10.8亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润2.1亿元,同比增长23.0%。采浆方面,截止2020上半年,公司在全国13个省/自治区的单采血浆站(含分站)数量达到59家,其中在营53家,公司2020H1实现采浆量约697吨,无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。在产能方面,公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业,目前生产规模设计产能达2000吨以上,保持国内领先地位。公司发布定增预案,拟募集资金总额不超过33.4亿元,本次募集资金将用于建设上海血制云南生物制品产业化基地项目和兰州血制产业化基地项目,通过扩大产能和引入新工艺,进一步提升公司竞争力,扩大市场份额。此外,公司拟在兰州建设血液制品生产车间,设计产能投浆量1200吨/年,产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和人凝血酶原复合物等。 产能逐步释放,产品线不断完善:1)新产能方面,子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨,建成后将极大提升公司投浆能力,同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低,贡献更多利润。2)产品线方面,成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件,并完成了多家中心合同签署工作;提交上市申请的成都蓉生人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已收到CDE的补充资料通知,并完成补充资料提交;成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序推进中。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS分别为0.54元、0.66元和0.76元,对应估值分别为65倍、52倍和46倍。考虑到公司是国内血制品行业龙头,但产能利用率还有较大提升空间,公司成长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:血制品放量不及预期的风险;研发进度不及预期的风险。
天坛生物 医药生物 2020-10-29 36.24 -- -- 38.50 6.24%
46.79 29.11%
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事件:2020年10月28日,公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现营业收入26.36亿元、同比增长4.62%;实现归母净利润4.97亿元,同比增长6.42%;实现扣非归母净利润4.85亿元,同比增长3.75%。 第三季度单季度快速恢复,归母净利润实现小幅增长。疫情常态化后公司经营基本恢复,2020年第三季度单季度实现营业收入10.81亿元,同比增长13%、环比增长36%,收入端快速恢复;归母净利润2.13亿元,同比增长23.05%。第三季度单季度净利率水平提升至接近20%左右。2020年前三季度血浆病毒检测对成本端的影响同比逐步减少,叠加研发费用投入单季度有所收窄,单季度净利润增速好于收入增速。2020年前三季度公司白蛋白批签发357.69万瓶(折标,4%+),静丙批签发244.18万瓶(折标,6%+),狂免批签发66.74万瓶(折标,-15%),破免批签发50.97万瓶(折标,-52%),乙免批签发41.72万瓶(折标,-9%)。展望2020-2021年,我们预计受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧,厂家话语权强化,出厂价有一定提升空间。 拟非公开发行募资33.4亿元,强化血制品生产能力。公司同时公告2020年度非公开发行A股股票预案,拟发行不超过12.18万股、募资33.4亿元用于成都蓉生重组凝血因子生产车间建设项目、上海血制云南生物制品产业化基地、兰州血制产业化基地项目、成都蓉生血液制品临床研究项目及补充流动资金。全部项目建设完成后,公司将拥有永安血制、云南基地及兰州血制三个年投浆量达到1,200吨/年的血制品生产基地,进一步强化血制品生产能力、巩固行业龙头地位。 2020前三季度公司存货19.74亿元,占资产比重26%、同比及环比均下降1-2个百分点。应收账款及票据7.24亿元,占收入比重27%,基本保持稳定。经营性现金流净额8.09亿元(16%+)。费用率方面,销售费用1.82亿元(8%+),费用率7%、基本保持稳定。管理费用1.68亿元(3%+),费用率6.4%、基本保持稳定。研发费用6439万元(-21%),费用率2.44%,费用率同比下降0.8个百分点。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为36.13、41.43、48.84亿元,同比增长10.08%、14.67%、17.90%,归母净利润分别为7.22、8.68和10.80亿元,同比增长18.07%、20.36%、24.33%,对应EPS为0.57、0.69、0.86元。公司是血制品行业龙头之一,采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升,更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
天坛生物 医药生物 2020-10-29 36.24 -- -- 38.50 6.24%
46.79 29.11%
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事件: 2020年10月28日,公司公告2020年三季报:报告期内公司实现营收26.36亿元,同比增长4.62%,归母净利润4.97亿元,同比增长6.42%,扣非后归母净利润4.84亿元,同比增长3.75%。 国元观点: 业绩增速恢复,净利率上升,费用率稳定 公司Q3单季度实现营业收入10.81亿元(+12.71%),归母净利润2.13亿元(+23.05%),扣非归母净利润2.06亿元(+19.12%),业绩增速恢复。Q3季度公司销售毛利率为48.60%(-0.56pct),销售净利率为29.05%(+2.76pct),净利率上升主要系政府补助与减税政策所致。Q3季度公司销售费用率为6.93%(+0.64pct),管理费用率为5.80%(-0.73pct),费用率稳定。 血制品批签量相对稳定,白蛋白与静丙批签量上升 根据国元批签发数据,2020年1-9月公司血制品累计标化后批签发737.53万瓶(-4.39%),其中白蛋白361.60万(+8.33%)、静丙243.83万(+3.83%)、狂免66.74万(-14.95%)、破免50.97万(-52.50%)、乙免11.79万(-30.71%),公司整体血制品批签量较为稳定,白蛋白与静丙两大主要产品批签量同比上升,三大免疫球蛋白有所下滑。 定向增发募集资金,注资新产能建设与新产品研发 10月29日公司发布公告,拟向不超过35名的特定对象发行股票数量不超过121,840,528股,以募集资金总额不超过33.4亿元。募集资金将用于建设成都蓉生重组凝血因子生产车间、上海血制云南生物制品产业化基地以及兰州血制产业化基地三大项目,为公司带量新产能。此外,资金还将用于重组人凝血因子VIII、层析法静注人免疫球蛋白以及人纤维蛋白原的研发,三款产品预计将于2021年完成III期临床试验,于2023年获批上市。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来后,手握最强浆源和销售推广渠道,新建产能将进一步发力。我们预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元,同比增长5.54%/10.53%/15.48%,归母净利润6.62/7.80/9.46亿元,同比增长8.40%/17.81%/21.24%,EPS为0.53/0.62/0.75元/股,对应PE66/56/46倍,维持“增持”评级。 风险提示 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名