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柳药股份 医药生物 2020-08-27 26.03 -- -- 26.00 -0.12%
26.00 -0.12% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年半年报,2020H1实现营业收入75.7亿元,同比增长5.22%;实现归母净利润3.9亿元,同比增长10.87%;扣非净利润3.9亿元,同比增长10.31%。 毛利率和各项期间费用率小幅增长。2020H1公司毛利率为12.54%,同比增长3.47%;销售费用率为2.41%,同比增长4.48%;毛利率和销售费用率变动较大,主要由于零售销售占比提升,医疗器械销售占比提升等原因;管理费用率为1.99%,同比增长0.34%;财务费用率为0.94%,同比增长4.31%;研发费用率为0.02%。 利用渠道优势与供应商展开区域代理,实现三级、二级医院品种全覆盖。2020H1内,公司利用自身渠道优势与国内外主流药品供应商在广西区内建立合作关系,目前公司已基本覆盖前两次集采品种并获得了广西区内的配送权。目前,公司取得的经营品规数量超过4万个,合作供应商达4200家,取得了美国安进、葛兰素、罗氏等多个药企创新药在广西区内的独家经营权。疫情期间,公司的供应商资源在广西区内有力推动了防疫物资的扩散。 零售药店规模进一步扩大,积极布局DTP业务。2020H1,公司零售药店业务收入11.2亿元,同比增长39.46%;DTP药店业务收入5.7亿元,同比增长41.00%。公司通过自建和收购的方式持续完善药店布局,目前药店总数达668家,其中医保商店达417家。公司积极布局DTP药店,进一步丰富DTP药店品种,2020H1新增DTP药店12家,目前DTP药店数量达109家。同时,公司积极发展“新零售”业态,疫情期间桂中大药房在广西率先开展线上预约、送药上门等业务,为抵抗疫情作出积极贡献的同时推动了门店销售的持续增长。 医药工业品种规模大幅提升。2020年上半年,公司医药工业板块实现营业收入2.1亿元,同比增长15.92%。仙茱中药科技完成了生产管理信息系统自主研发和实施,目前能实现800个以上中药材品种的生产加工,品种、规模、质量达到大幅提升。另外,公司收购的万通制药逐步提高生产能力和盈利能力,发展多品种的生产线建设。同时,公司在柳州投资建设的健康产业园项目已取得相关用地,开始了中药配方颗粒生产等项目的建设。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.24元、2.74元、3.36元,对应当前估值分别为12倍、10倍、8倍。考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广,零售药店和医药工业规模持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变动、新业务业绩不达预期等。
柳药股份 医药生物 2020-04-27 24.19 29.75 34.01% 34.73 0.49%
27.22 12.53%
详细
业绩总结:公司2019年实现营业收入148.6亿元,同比增长26.8%;实现归母净利润6.9亿元,同比增长29.8%;实现扣非后归母净利润6.7亿元,同比增长27.0%。2020Q1实现营业收入36.2亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润1.9亿元、扣非后归母净利润1.8亿元,分别同比增长15.3%、14.2%。 三大业务板块持续增长,医药工业加快发展。分板块来看,批发、零售、工业三大板块收入均保持增长。2019年,公司批发业务收入为125.2亿元,同比增长22.4%;毛利率8.7%,同比提升0.6pp,主要系销售规模扩大的同时,代理级别提高,供应商返利政策增加。零售业务收入18.9亿元,同比增长44.6%;毛利率24.6%,同比下降1.9pp。医药工业收入4.1亿元,同比增长153.8%;毛利率53.4%,同比提升10.0pp。主要系公司完成对万通制药的收购且实现并表,因此工业业务的高毛利品种销售占比提升,进而提高医药工业板块毛利率。 上下游协同发展,批零一体化优势凸显。凭借突出的渠道优势,截至2019年底,公司与4200余家上游供应商达成了合作,取得了众多知名药企旗下创新药物在广西区内的独家经营权;经营品规超4万个,完成了三级、二级医院所需常用药品、新特用药以及集采品种的全覆盖。丰富的经营品种提升了下游客户对公司的认可度,助力公司与各重点下游医疗机构保持稳定的合作关系。2019年,下游医院销售业务营业收入达110.1亿元,同比增长24.0%。 积极延伸产业链,新的利润增长点可期。公司通过自建及并购优质药企,加速完善医药工业体系,延伸产业链至上游医药工业,逐步培育新的利润增长点。2019年,公司工业板块业绩实现高速增长,工业收入达4.1亿元,同比增长153.8%。工业板块正逐步成为公司新的利润支撑点,有望与主营批发及零售业务形成良性互动,实现工商协同发展,未来利润实现进一步增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.27元、3.86元、4.46元。考虑到公司作为广西地区医药商业领域龙头,未来有望通过提高区域代理级别、丰富药械经营品类、进一步整合产业链等措施保障业绩持续增长,参考可比公司平均PE水平,我们给予公司2020年13倍PE,对应目标价42.51元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变动、新业务或投资项目业绩不达预期、人才流失等。
柳药股份 医药生物 2020-04-27 24.99 28.96 30.45% 34.73 -2.74%
27.22 8.92%
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2019年和 1Q20业绩均 符合预期公司 2019年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 148.57/6.85/6.71亿元,同比增长 26.82%/29.77%/27.02%,业绩符合预增公告。1Q20公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 36.16/1.85/1.76亿元,同比增长 6.76%/15.30%/14.15%,考虑到疫情影响,业绩符合预期。我们调整2020和 2021年盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 为 3.18/3.86/4.51元,调整目标价至 41.38-47.74元,维持“买入”评级。 2019年现金流明显好转, ,1Q20现金流受疫情影响公司 2019年和 1Q20经营性现金流净额为 4.13亿元和-7.07亿元,上年同期为 0.22亿元和-3.05亿元。我们认为 2019年现金流大幅好转主要是部分客户回款加快且贴现应收汇票,而 1Q20疫情阻碍医院正常经营,回款放缓。公司 2019年和 1Q20毛利率分别为 12.15%和 12.66%,同比增长 1.39pct 和 0.65pct。公司 2019年销售/管理/财务/研发费用率为2.57%/2.35%/0.94%/0.02%,同比增长 0.18pct/0.38pct/0.40pct/0.02pct。 公司 1Q20销售/管理/财务/研发费用 2.48%/2.10%/0.90%/0.00%,同比+0.11pct/-0.07pct/+0.03pct/+0.00pct。 2019年 年 :批发业务巩固统治地位,零售业务快速增长公司 2019年三大主营业务齐头并进:1)批发:2019年收入 125.15亿元,同比增长 22.41%,龙头优势稳固,其中器械销售 6.38亿元,同比增长41.14%;2)零售:2019年收入 18.89亿元,同比增长 44.57%,门店总数达到 600家,我们预计 2020年门店有望超过 700家;3)工业:万通制药实现净利润 9668万元,同比增长约 14%,增长稳健,仙茱中药 2019年盈利 1973万元,同比增长约 44%。 1Q20:疫情高压下仍保持业绩稳健增长1Q20因为疫情影响,医院诊疗人次大幅减少,医院用药明显下降。公司积极应对挑战,作为广西战略物资储备单位,在抗疫过程中发挥重要作用。 我们预计公司 1Q20医院纯销业务仍保持 10%增长,目前广西医院门诊基本恢复正常,我们预计 2020全年批发业务收入同比增长 10-15%。医药零售收入在口罩、消毒液等产品推动下 1Q20实现 35-40%的销售高增长,2020全年有望维持 30%以上增长。我们认为在疫情稳定后回款或将恢复。 增长稳健,估值较低,维持“买入”评级考虑疫情影响,我们调整盈利预测,预计 2020-2022年归母净利润为8.24/10.00/11.69亿元(2020/2021年前值是 8.87/10.86亿元),同比增长20%/21%/17%,当前股价对应 2020-2022年 PE 为 11x/9x/8x。疫情期间,公司业务表现顽强韧性,我们给予公司2020年13-15x估值(可比公司2020年 PE 均值 13x),对应目标价 41.38-47.74元,维持“买入”评级。 风险提示:集采降价超预期;疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。
张金洋 10 10
柳药股份 医药生物 2020-04-27 24.99 -- -- 34.73 -2.74%
27.22 8.92%
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公司发布2019年年报及2020年一季报。1)公司发布2019年年报,实现营业收入148.57亿元,同比+26.8%;归母净利润6.85亿元,同比+29.8%;扣非后归母净利润6.71亿元,同比+27.0%;经营性现金流净额4.13亿元,同比+1752%;2)公司发布2020年一季报,实现营业收入36.2亿元,同比+6.8%;归母净利润1.85亿元,同比+15.3%;扣非后归母净利润1.76亿元,同比+14.2%。 2019年各项业务均实现高增长,现金流改善超预期。 分业务板块来看:1)批发板块:销售规模持续扩大,实现收入125亿元(其中医院销售收入约110亿元),同比+22.4%,同时由于公司药品区域代理级别提高,供应商给予公司的返利政策增加,毛利率增加0.58pp。2)零售板块:药店布局设店加快带来销售规模扩大,实现收入18.9亿元,同比+44.6%,同时由于较低毛利率的DTP品种及处方药品销量增加,毛利率减少1.85pp。截止2019年末,公司药店总数达600家(包含所收购药店),其中医保药店404家,逐步形成以城市专业化药房为中心,DTP药店、医院院边药店为支撑,覆盖核心城区和社区的门店体系。桂中大药房进一步加快DTP药店布局,DTP药店数量达97家。3)工业板块:公司去年完成收购万通制药,今年全年收入并表,叠加中药饮片业务的高速增长,整体实现收入4.14亿元,同比+153.8%,毛利率增加9.97pp。 分产品来看:1)药品、医疗器械收入分别同比增加25.9%、41.1%。其中,药品毛利率增加1.31个百分点,主要来自于销售规模的增加与供应商给予公司返利政策增加;器械毛利率减少0.05pp。2)其他品种收入较去年增加51.3%、毛利率增加4.1pp,主要来自于体外诊断试剂增长较快且毛利较高。 分地区来看:在2017年新标执行及“两票制”政策驱动下,公司销售网络渗透下沉,提供供应链增值服务,市场份额进一步提升,销售规模持续扩大。其中柳州地区业务同比+27.7%,南宁地区业务同比+16.1%,其他地区同比+35.6%。 财务指标方面,经营性现金流改善大超预期。公司2019年经营性现金流净额4.13亿元,同比+1752%,大超市场预期;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年上升0.18pp、0.36pp、0.40pp,主要是工业、零售等业务占比提升所致;公司2019年净营业周期为98.37天,较去年提升13.65天,其中,应收账款周转天数和存货周转天数都有小幅下降,但应付账款周转天数大幅下降导致净营业周期增加。 2020Q1业绩符合预期,受到疫情一过性影响。公司20年Q1的收入、利润增速较以往有所下降,主要系疫情导致的医院流量下降所致,6.8%的收入增速与14.2%的利润增速在这样的大环境下已经难能可贵。目前疫情影响逐渐消除,医院流量逐步恢复,我们维持对公司20年全年25%左右的利润增长的预期不变,对应20年10x估值,具有显著的性价比。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年净利润为8.60、10.54、12.85亿元,同比增长25.4%、22.6%、21.9%,对应估值10x、8x、7x,公司当前的估值具有显著性价比,维持“买入”评级。 风险提示:广西省流通行业整合不及预期;医保控费压力持续加大;疫情影响持续发酵。
柳药股份 医药生物 2020-04-24 24.19 -- -- 35.90 3.88%
27.22 12.53%
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近日,公司发布 2019年报及 2020年一季报。2019年,公司实现营业总收入 148.57亿元,同比增长 26.82%;实现归属于上市公司股东的净利润为 6.85亿元,同比增长 29.77%;扣非实现归属于上市公司股东的净利润为 6.71亿元,同比增长 27.02%。2020Q1,公司实现营业总收入 36.16亿元,同比增长 6.76%;实现归属于上市公司股东的净利润为 1.85亿元,同比增长 15.30%;扣非实现归属于上市公司股东的净利润为 1.76亿元,同比增长 14.15%。 盈利预测:公司作为广西地区的医药商业龙头,未来有望通过提升药品代理级别、增加药械采购数量和种类、加强基层地区营销网络覆盖等措施来提高实现市场份额,此外未来工业板块亦有望增厚公司业绩。我们更新盈利预测,预计 2020-2022年 EPS 分别为 3.22、4.24、5.39元,对应 2020年 4月 22日收盘价 PE 分别为 10、8、6倍。风险提示 : 业绩低于预期、工业板块低于预期、医药政策变化
柳药股份 医药生物 2020-01-15 36.00 28.77 29.59% 40.66 12.94%
40.66 12.94%
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2019年业绩预告略超预期。预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为68,000.00万元到73,000.00万元,与上年同期相比,增加15,181.47万元到20,181.47万元,同比增加28.74%到38.21%。 批发业务稳健增长,集中化趋势仍在进行。公司作为广西省医药批发领域龙头企业,在两票制的驱动下,享受行业集中度提升红利,且公司与当地大型公立医院保持良好合作关系,近八成批发业务以直销方式销往公立医院,并凭借供应链增值服务和分销网络的拓展提升自身粘性,以保证省内批发业务的稳健增长,我们预计2019年公司批发业务营收同比增速为20-25%。 零售业务规模扩大,DTP 药店高速成长。公司零售业务保持高速增长,截止2019H1公司已拥有547家药店,其中341家为医保定点零售药店,82家DTP 药房。零售业务的高成长一方面由于广西省医药消费市场培育相对成熟,公司老店内生增长稳定,另一方面公司开店政策激进,凭借与公立医院的深厚渠道关系,DTP 药房开店迅速,且并购仍在进行,2019年并表广西新友和古城大药房增厚利润,公司发行的可转债中募集2.5亿元用于零售药店项目扩张。我们预计公司2019年零售药店业务营收同比增速为45-55%。 工业业务形成新增长点,公司渠道价值凸显。公司工业业务主体有万通制药、医大仙晟与仙茱中药,随着工业业务营收规模的扩大,尚已成为新的业绩增长点。公司继续加大工业板块投入,发行的可转债中募集2.5亿元用于南宁中药饮片产能扩建,考虑到公司省内深厚的公立医院批发渠道以及广泛的零售药店布局,未来工业产品可借由公司渠道进行销售,未来成长性值得期待。 财务预测与投资建议 预计公司2019-2021年EPS 分别为2.74/3.52/4.46元,根据可比公司,维持公司2019年15倍估值,对应目标价41.10元,维持"买入"评级。 风险提示 医院直销业务不及预期;并购标的增长不及预期;工业产能释放不及预期。
柳药股份 医药生物 2019-11-05 35.63 28.69 29.23% 37.37 4.88%
37.37 4.88%
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3Q19 业绩符合预期10 月29 日公司发布2019 年三季报,实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润111.08/5.48/5.41 亿元,分别同比增长27.53%/40.10%/38.62%,其中3Q19 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.11/1.91/1.91 亿元,同比增长22.46%/41.51%/41.27%,业绩符合预期。我们维持盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 为2.73/3.42/4.19 元,保持目标价40.99-46.46 元不变,维持“买入”评级。 2019 年前三季度净利率提升,经营性现金流有所改善公司2019 年前三季度毛利率12.37%,同比增加2.09pct。公司2019 年前三季度销售/管理(含研发)/财务费用率为2.45%/2.07%/0.93%,同比提高0.30/0.36/0.49pct,销售费用率、管理费用率和毛利率同比提高是因为高毛利和高费用的医药零售和工业业务占比提高。公司2019 年前三季度净利率为5.45%,同比提高0.70pct。由于行业上下游账期天然错配,医药流通企业收入增长越快,将导致经营现金流压力越大。3Q19 单季度公司在收入较快增长同时,经营性现金流净额-2.28 亿元反而同比有所改善(去年同期-2.56 亿元)。 三大主营业务齐头并进,发展良好公司主营业务开展顺利:1)分销:我们估算公司2019 年1-9 月分销收入增长20-25%,我们预计全年也会维持该增速;2)零售:我们估算公司2019年1-9 月零售收入增长45-50%,预计年底门店数量有望达到600 家;3)工业:中药饮片继续放量,我们预计全年收入达到2 亿元,万通制药销售受扩产影响,我们预计全年收入增长15-20%。 业绩延续高增长,维持“买入”评级公司2019 年1-9 月业绩符合预期,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为7.08/8.87/10.86 亿元,同比增长34%/25%/22%,当前股价对应2019-2021 年PE 估值分别为13x/11x/9x。考虑公司业绩增速远超大部分可比公司,我们给予公司2019 年15x-17x 的PE 估值,保持目标价40.99-46.46 元不变,维持“买入”评级。 风险提示:药品集采推广超预期;并购标的增长不及预期。
柳药股份 医药生物 2019-11-04 35.31 28.07 26.44% 37.37 5.83%
37.37 5.83%
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业绩高速增长,单季环比略有下滑公司 2019前三季度实现营收 11.08亿元(+27.53%),归母净利润 5.48亿元(+40.10%),扣非归母净利润 5.41亿元(+38.62%)。 单季度来看, Q3实现归母净利润 1.91亿元(+1.52) 环比 Q2的 1.96亿元小幅下滑 2.21%。 可转债申请获通过,用于各大项目建设2019年 10月 12日, 公司公开发行可转换公司债券申请获得通过,募资不超过 8.02亿元,拟用于中药饮片产能扩建(2.5亿元)、连锁药店拓展(1.12亿元)、玉林物流运营中心项目(2亿元)、补充营运资金(2.4亿元) 等,有望推动营收进一步增长。 受药店新开及银行贷款增加影响, 三费有所上升2019Q1-3销售费用率为 2.45%(+0.3pp), 主要受销售收入增加影响; 管理费用率为 2.07%(+0.35pp), 主要受新增零售药店带来的装修、租金费用增加影响; 财务费用率 0.93%(+0.5pp),主要是银行贷款增加影响,其前三季度短期借款为 24.85亿元(+87.75%)。 现金流压力明显, 现金转换周期持续拉长2019Q3前三季度公司经营性现金流净额为-5.92亿元,较 2018年的-7.57亿元有所改善,但压力仍然较大,其应收账款达到 70.57亿元(+40.39%)。从现金转换周期来看, 公司前三季度现金转换周期达到 108.24天,同比 2018年增加17.34天,主要原因在于应收周转天数增加 3.8天,应付周转天数减少 15天。 单季度来看,公司 Q3经营性现金流净额为-2.28亿元,环比 Q2的-0.59亿元无明显改善, Q4回款会有所增加,但预计全年现金流压力依然较大。 风险提示: 行业政策风险,药店建设、中药饮片生产不达预期, 回款进度不达预期。 投资建议: 维持盈利预测,下调投资评级公司作为广西流通龙头,受益于集中度提升,地位稳固。 批发板块的稳健增长和零售及器械业务持续发力将推动业绩增长。 因此我们维持盈利预测,预计2019-2021归母净利润 6.93/8.65/10.98亿元,增速 31%/25%/27%。当前股价对应 PE 分别为 13.7/11/8.7x, 按照 2020年 12-14xPE,合理估值 40.1~46.8元, 考虑到公司现金流压力明显, 投资评级下调至“增持”。
柳药股份 医药生物 2019-11-04 35.31 -- -- 37.37 5.83%
37.37 5.83%
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盈利预测:公司作为广西地区的医药商业龙头,未来有望通过提升药品代理级别、增加药械采购数量和种类、加强基层地区营销网络覆盖等措施来提高实现市场份额。未来工业板块有望增厚公司业绩,预计2019-2021年EPS 分别为2.76、3.43、4.01元,对应10月30日收盘价PE 分别为12、10、8倍。 风险提示:业绩低于预期、工业板块低于预期、医药政策变化。
柳药股份 医药生物 2019-11-04 35.31 -- -- 37.37 5.83%
37.37 5.83%
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19Q3业绩表现靓丽 公司2019年前三季度实现营业收入111.08亿元,同比增长27.53%;实现归母净利润5.48亿元,同比增长40.10%;实现扣非归母净利润5.41亿元,同比增长38.62%。分季度来看,公司2019Q3实现营业收入39.11亿元,同比增长22.46%;实现归母净利润1.91亿元,同比增长41.52%;实现扣非归母净利润1.91亿元,同比增长41.27%,利润增速高于收入增速的主要是收入结构调整导致毛利率水平同比小幅增长等因素所致。 毛利率水平同比有所上升,预计高毛利业态持续高速增长 公司2019年前三季度销售毛利率为12.37%,同比提升2.08个百分点,主要受公司零售、器械、工业等高毛利业态高速增长导致公司整体收入结构变化所致。一方面,公司持续推进医院供应链延伸服务项目,已签订项目协议的医疗机构数量持续增长的同时推动器械耗材SPD等项目合作,带动批发业务保持快速增长;另一方面,受益于强化DTP药店布局、仙茱中药科技产能释放、并表万通制药等因素,公司零售、工业等高毛利业态业绩高速增长,带动公司整体毛利率水平提升。 期间费用率同比小幅上升 公司2019年前三季度期间费用率为5.45%,同比上升1.15个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.45%、2.07%、0.93%,同比分别上升0.3个百分点、0.35个百分点、0.5个百分点,主要是公司业务高速扩张等因素所致。公司2019年前三季度经营性现金流量净额为-5.92亿元,较上年同期的-7.57亿元有所收窄,考虑到公司每年第四季度经营性现金流回款较大,预计2019年全年经营性现金流量净额将进一步改善。 风险提示 两票制等行业政策风险;医院供应链延伸项目进展不及预期的风险;DTP业务增速不及预期的风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为2.63、3.24元,以10月29日收盘价36.75元计算,动态PE分别为13.96倍和11.36倍。我们认为,公司深耕广西医药流通区域市场,在广西省内渠道优势和配送优势明显,叠加终端市场覆盖、控制能力强等因素,推动公司批发业务持续快速增长;此外,公司在广西省内具有批零一体化的协同优势,叠加门店快速扩张、强化DTP药店布局等竞争优势,零售业务有望保持高速增长。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。
柳药股份 医药生物 2019-11-04 35.31 -- -- 37.37 5.83%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 19Q1-3实现营收 111.1亿元( +27.5%) ,归母净利润 5.48亿元( +40.1%) ,扣非归母净利润 5.41亿元( +38.6%) 。 经营性净现金流为-5.92亿元。业绩超我们和市场预期。 点评: 收入增速有所放缓,加强回款催收。 单季度看, 3Q19实现营收 39.1亿元,同比增 22.5%,相比 2Q19同比增 35.9%有所放缓。 我们认为该表现主要和公司重视销售回款,有意识控制批发业务销售增长节奏有关。 3Q19公司经营性净现金流出 2.3亿元, 在销售增长 22.5%的情况下做到现金流出减少,也说明公司在有意识调整回款催收情况。 盈利能力进一步提升,高毛利业务预计表现良好。 3Q19公司实现毛利率 12.8%,同比提升 2.4pp,主要是分销的器械耗材、 工业和零售等高毛利率业务快速增长带来的贡献。 其中, 万通并表和仙茱中药销售放量是工业业务快速增长的主要驱动力,而零售业务快速增长主要是 DTP 药店快速落地布局,以及梧州模式在广西多地大力推行下公司积极参与的结果。 3Q19销售费用率和管理费用率分别为 2.7%和 2.2%,分别同比提升 0.3pp 和0.4pp,主要仍是高毛利业务期间费用率较高带来的影响。 3Q19财务费用率为 1.0%,同比提升 0.5pp,提升较快,主要和公司短期借款规模快速上升有关。总体而言,公司高毛利率业务继续保持快速增长,盈利能力持续提升。 高毛利业务表现良好, 盈利能力提升,维持“ 买入” 评级 考虑公司业绩超预期,我们上调公司 19~21年 EPS 为 2.83/3.41/3.84元( 原为 2.66/3.19/3.72元) ,现价对应 19~21年 PE 为 13/11/10倍。 公司高毛利业务继续快速增长推动盈利能力提升,业绩成长较为稳健, 当前公司估值仍较低,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 1)带量采购降价风险; 2)万通药业、友和古城整合不达预期风险。
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三季度表现靓丽,经营规模与利润双双高增长 公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现收入111.08亿元,同比增长27.53%;实现归母净利润5.48亿元,同比增长40.10%;实现扣非后归母净利润5.41亿元,同比增长38.62%;2019年前三季度,公司取得了亮眼的成,经营规模与利润双双取得了快速增长。单季度来看,2019Q3公司实现营收39.11亿元(+22.46%),实现归母净利润1.91亿元(+41.52%),三季度单季度继续延续了快速增长态势。2019年前三季度,公司实现经营活动现金流净额为-5.92亿元,去年同期为-7.57亿元,现金流同比改善21.75%,在收入规模提升的同时,公司现金流情况在逐步改善,整体经营情况逐步向好。 广西省医药商业龙头,业务结构持续优化 作为广西省医药商业龙头,公司将医院销售业务作为推动公司发展的核心动力,同时借助其拥有的商业渠道优势,公司积极进行上下游业务延伸,实现多元化发展,业务结构持续优化:(1)分销端,公司继续强加与上游工业企业与下游医疗机构的合作;在品种上不断突破,提高品种满足率,同时通过医院供应链延伸服务项目加强与医疗级后的合作,截止2019年上半年,公司已与广西省68家医疗机构签订供应链延伸服务项目。(2)下游连锁药店业务稳步推进,进一步提升公司在终端渠道的布局与盈利能力;2019年上半年公司零售药店数量达到547家,实现8.68亿元的收入,与医药分销相比,零售药店具有更高的盈利能力,其收入的不断提升,对公司业务结构的逐步优化具有重要作用。(3)下游端公司切入医药工业,实现全产业链延伸;截止到2019年中报,公司工业端仙茱中药科技饮片生产加工产能不断提升,中药材品种接近700个;医大仙晟通过GMP认证实现投产;收购标的万通制药运营良好,盈利能力稳步提升,上半年工业板块实现营收1.8亿元(+270.48%)。 毛利率持续提升,整体盈利能力上行 随着药品零售与工业端业务的发展,公司整体毛利率水平逐步提升。2019年前三季度,公司销售毛利率为12.37%,同比提升2.08个pp;销售净利率为5.45%,同比提升0.7个pp。从费用端来看,2019年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.45%、2.07%、0.93%,同比略有提升,主要系公司经营规模的扩大,以及银行贷款增值所致。报告期内公司加权平均净资产收益率为13.57%,同比提升2.81个pp,整体盈利能力上行。 估值与评级 公司零售与工业板块业务的快速增长,有望推动公司业绩的稳健成长,预计公司2019-2021年净利润分别为6.9/9.2/12.0亿元,对应PE为13.8X/10.4X/7.9X,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,药品降价风险,应收账款坏账风险,市场竞争加剧,工业与零售端业务拓展不及预期等。
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1.事件: 公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营收 111.08亿元,同比增长 27.53%;实现归属上市公司股东净利润 5.48亿元,同比增长 40.10%;实现扣非归母净利润 5.41亿元,同比增长 38.62%。 实现 EPS 2.11元。 其中, 2019年第三季度,公司实现营收 39.11亿元,同比增长 22.46%;实现归母净利 1.91亿元,同比增长 41.52%;实现扣非归母净利 1.91亿元,同比增长 41.27%,实现 EPS 0.74元。 2.我们的分析与判断 (一) 批发保持较快增长, 零售、工业成长迅速批发业务保持稳健较快增长。 我们估计 2019前三季度批发业务实现收入约 94亿元,同比增长约 22%。 其中医院纯销收入大约 84.5亿元,同比增长约 25%;第三终端和调拨收入大约 9.7亿元,同比增长约 20%。 公司作为广西医药流通龙头,批发业务依然保持超过 20%的较快增长, 其在广西省内的龙头地位得到进一步巩固。 零售业务快速增长, DTP 药房表现亮眼。 我们估计 2019前三季度实现零售业务收入约 13.6亿元,同比增长 48%。若剔除掉去年收购的新友和大药房并表影响,公司零售业务内生收入约 12.4亿元,实现内生同比增速约 35%。 截至报告期末,公司共有直营药店 559家,其中医保药店 380家, DTP 药房 86家。 公司 DTP 药房贡献收入超过 8亿,且保持 60%多的增速,明显高于其他普通药房增速。 我们认为公司 DTP 药房多为院边店,凭借承接医院客流优势,能够继续保持较快增长。 工业板块成为新增长点,中药饮片增长较快。 公司 2019前三季度工业板块实现收入约 2.96亿元, 其中去年第四季度并表的万通贡献收入约 1.3亿元。 公司工业板块中,中药饮片增长形势良好, 全年有望实现收入 2亿元。 虽然目前公司工业板块收入占比较少,但由于净利率较高,工业板块已经成为公司日益重要的新增长点。 (二) 公司业务结构不断优化,盈利能力明显提升受益于高毛利的零售和工业收入占比提升,公司盈利能力明显改善。 公司 2019前三季度实现毛利率 12.37%,比去年同期提高 2.08个百分点;实现净利率 5.45%,比去年同期提高 0.70个百分点。公司毛利率明显提升,主要是受益于毛利率较高的零售和工业业务板块占比的不断提升,以及批发业务中器械等较高毛利品种的快速增长。 具体到各项费用上,公司实现销售费用率 2.45%,同比提高 0.30个百分点;管理费用率 2.07%,同比提高 0.35个百分点;财务费用率 0.93%,同比提高 0.50个百分点。我们认为公司销售费用率提高,部分是由于万通销售开始发力;公司管理费用率提高, 主要系零售药店增加相应支付的租金和装修费也增加所致。 由于公司毛利率提升幅度超过各项费用率提升幅度,公司净利率有所提升,盈利能力明显改善。 (二) 公司业务结构不断优化,盈利能力明显提升受益于高毛利的零售和工业收入占比提升,公司盈利能力明显改善。 公司 2019前三季度实现毛利率 12.37%,比去年同期提高 2.08个百分点;实现净利率 5.45%,比去年同期提高 0.70个百分点。公司毛利率明显提升,主要是受益于毛利率较高的零售和工业业务板块占比的不断提升,以及批发业务中器械等较高毛利品种的快速增长。 具体到各项费用上,公司实现销售费用率 2.45%,同比提高 0.30个百分点;管理费用率 2.07%,同比提高 0.35个百分点;财务费用率 0.93%,同比提高 0.50个百分点。我们认为公司销售费用率提高,部分是由于万通销售开始发力;公司管理费用率提高, 主要系零售药店增加相应支付的租金和装修费也增加所致。 由于公司毛利率提升幅度超过各项费用率提升幅度,公司净利率有所提升,盈利能力明显改善。 批发市场整合不及预期的风险、 连锁药店布局不及预期的风险、 工业产品放量不及预期的风险等。
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事件: 10月 29日,公司发布 2019年三季报:前三季度实现收入 111.08亿,同比增长 27.53%;实现归母净利润 5.48亿,同比增长 40.10%;实现扣非净利润 5.41亿,同比增长 38.62%; EPS2.12元/股。实现经营现金流净额-5.92亿,去年同期同期-7.57亿,同比增加 21.75%。公司业绩增长略超我们之前的预期。 点评: 1.市场份额扩大提升议价能力,现金流持续改善分季度看,公司 Q1/Q2/Q3收入分别为 33.86、 38. 10、 39.11亿,同比增长 24.89%、 35.86%、 22.45%;归母净利润分别为 1.60、 1.96、 1.91亿,同比增长 41.68%、 37.50%、 41.48%;三季度收入由于同期高基数,略有放缓,利润端仍快速增长,市场份额的进一步扩大、议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大,毛利率季度间较平稳。收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 毛利率水平看,公司前三季度毛利率 12.37%,比去年同期提升 2.08个点;净利率水平看,前三季度整体净利率 5.45%,较 18同期 4.75%提升 0.70个百分点,盈利能力呈上升趋势。高毛利板块占主营收入比重不断增加,上半年零售收入占主营业务收入的 12.09%,工业收入占主营业务收入的 2.50%,较去年同期占比提升 1.76、 1.62个百分点。 前三季度预计批发业务收入增速近 20-25%,零售业务近 50%,延续上半年高增速。 2. 高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块保持稳健增长: 公司在广西市占率 20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、 IVD 集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。 公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内 15-20家三甲医院和 30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,目前公司已基本与区内 100%的中高端医疗机构建立良好的合作关系,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、 IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持 30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现 金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 批发: 预计 1-9月 20%-25%的增长,其中医院纯销业务预计有 25%左右增速。公司继续加强与中高端医疗机构的合作,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步巩固合作关系,促进业务发展。 零售: 通过门店扩张、发展 DTP 药店和院边药店等特色药店,保持零售业务的快速增长,预计 1-9月收入增速接近 50%。 工业: 19上半年工业板块收入 1.80亿元,同比增长 267.35%,预计1-9月延续高增速,经成为新利润增长点。其中仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升;万通制药运营良好,盈利能力和生产能力也逐步提升。 3. 可转债获批,全方位提升公司竞争实力10月 12日,公司发行可转债获证监会批准。公司拟发行 8.02亿可转债,期限 6年,主要用于南宁中药饮片产能扩建( 2.5亿)、连锁药店扩展( 1.1亿)、玉林物流运营中心( 2亿)、补充流动资金( 2.4亿),全方位提升公司竞争实力:募投项目有利于提升中药饮片产能,增强公司在中药饮片领域的整体实力和竞争力;提升药店覆盖广度和深度,以及提升药店专业化水平;提升配送效率以及缓解公司资金压力。 盈利预测: 公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计 19-21年归母净利润分别为 7.18、 9.35、12.12亿元,对应 PE 分别为 11X、 8X 和 6X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示: 医院供应链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名