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张熙

平安证券

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博雅生物 医药生物 2020-09-02 44.41 -- -- 44.66 0.56% -- 44.66 0.56% -- 详细
血液制品业务下滑,短期扰动不改业务长期发展逻辑。2020年上半年血液制品业务(不含复大医药的经销业务)实现营业总收入4.7亿元(-0.8%),占营业总收入的35.3%,净利润1.1亿元(-28.3%),占公司净利润总额的66.6%。复大医药经销业务人血白蛋白实现营业收入1.8亿元(-15.2%),毛利率为14%(-0.9pp);静注人免疫球蛋白实现营业收入1.6亿元(+13.1%),毛利率为53.6%(-14.8pp),人血白蛋白实现营业收入1.6亿元(+52.9%),毛利率为60.3%(-7pp)。血液制品原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降,导致产品综合毛利率有所下降。同时公司在不断推动凝血因子类项目和免疫球蛋白项目研发进程,其中人凝血酶原复合物目前已完成注册生产现场检查,待国家药监部门批准注册。血制品板块行业景气度较高,短期扰动不改业务长期发展逻辑。 非血液制品业务下滑,下半年有望好转。2020年上半年,天安药业糖尿病用药业务营业收入1.6亿元(-4.2%);净利润2559.8万元(-23.5%)。新百药业生化类用药业务实现营业收入3.9亿元(-8.3%);净利润3418.7万元(-28%)。复大医药药品经销业务实现收入3.1亿元(-8.3%);净利润1866.7万元(+6.6%)。受疫情影响,上半年物流受阻,终端消费不旺,导致公司上半年业绩尤其是非血制品业务业绩不及预期,预计下半年疫情影响减小,公司业务有望逐步恢复正常。 盈利预测与投资建议。考虑疫情影响的因素,下调公司预测,预计全年血液制品收入增速为9.1%,非血液制品收入增速为17.7%。预计2020-2022年EPS分别为1.16、1.41、1.70元,对应PE为38、31、26倍。考虑到下半年血制品采浆业务有望恢复,景气度将持续提升,非血液制品业务随着疫情影响减小也有望持续恢复,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超过预期,核心产品销售不及预期。
九州通 医药生物 2020-08-31 17.38 -- -- 18.18 4.60% -- 18.18 4.60% -- 详细
业绩总结:公司2020上半年实现营业收入513.5亿元(+6.03%),实现归母净利润12.6亿元(+69.4%),扣非归母净利润为9.6亿元(+55.4%)。其中非经常性损益主要包括2.9亿元土地退还补偿款,政府补助1.3亿元。财务费用率为1.08%,同比下降0.17pp,主要系抗疫企业获得优惠融资合计98.6亿元,其中优惠贷款支持83.6亿元(利率1.65%-4.2%),抗疫企业债15亿元(利率2.9%-3.0%),融资成本大幅下降。 产品结构变化提升毛利率,出口带动收入增长。抗疫产品毛利率提升,上半年公司主营业务毛利率为9.51%,同比增长1.18pp。分品种来看,1)西药、中成药收入384.9亿元(+2%),毛利率9.48%(+1.19pp),其中OTC药品实现销售收入274.3亿元(+12.1%),主要系公司全国独家总代理产品磷酸奥司他韦、莲花清瘟胶囊、藿香正气口服液、人血白蛋白等业绩大幅增长;2)中药材与中药饮品实现收入13.9亿元(-16.1%),受疫情影响销售下滑,但部分防疫中药材需求增加导致毛利率提升至14.8%;3)医疗器械与计生用品实现收入102.6亿元(+43%),受疫情影响国内外的防疫物资需求旺盛,器械业务销售及毛利整体均大幅增长,占比提升至20%,较去年同期占比提升5.21pp,毛利率为9.07%(+1.84pp)。上半年累计出口防疫物资13.9亿元,出口业务取得历史性突破;4)其他消费品业务收入受到战略调整影响下滑至10.2亿元(-41.6%)。 药店B端批发与C端零售齐增长。分渠道来看,1)B端:受益带量采购政策,处方外流利好院外市场,药店批发增速快于医疗机构,公司药店批发业务实现收入156.6亿元(+24.9%),占比为30.6%,较上年同期占比提升4.66pp,其中连锁药店的批发业务收入为121.7亿元(同+29.7%),收入占比提升至23.8%。医疗机构渠道收入164.4亿元(-4.6%),占比下滑至32.1%,下降3.52pp,主要系疫情影响就诊频次降低。下游医药批发商收入168.4亿元(6.9%)增速放缓,主要系“两票制”全面推行,下游医药批发商渠道销售转为零售药店渠道销售所致。2)C端:实体药店收入10.3亿元(+14.6%),截至报告期末,线下实体药店收入6.2亿元(+7.7%),公司一共有1074家(增加5家),其中直营209家,加盟865家,线上“好药师”互联网医疗平台收入4.1亿元(+27.2%)。 后疫情时代,看好完善物流及数字化网络布局与“互联网+医疗”叠加共振。目前建立B2B+B2C线上网络平台,上半年借疫情发展启动慢病断药关爱计划迅速拓展市场,充分发挥供应链体系优势,加强与微医、平安好医生等互联网医疗平台的合作,提供处方流转、审方和购药等服务。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.28元、1.51元和1.80元,对应PE分别为14倍、12倍和10倍。考虑到公司作为唯一民营医药流通龙头企业,渠道布局多元,物流、信息化等基础设施完善,未来持续快速发展可期,维持“买入”评级。 风险提示:总代理业务、互联网医疗业务进展不及预期。
大参林 批发和零售贸易 2020-08-31 80.70 -- -- 90.50 12.14% -- 90.50 12.14% -- 详细
疫情拉动非药品快速增长。分产品来看,中西成药销售42.4亿元(+24.9%),毛利率为31.5%(-2pp);中参药材销售9.2亿元(+18.7%),毛利率为38.6%(-1.5pp);非药品销售1.6亿元(+70.1%),毛利率为49.5%(-6pp),非药品受疫情拉动占比提升使得整体毛利率下滑至36.8%(-1.8pp)。 深耕华南+布局全国,多元扩张实现零售批发其增长。分业务板块来看,上半年零售收入为65.9亿元(+31.3%),毛利率为37.5%(-1.8pp);批发收入为2.1亿元(+81.6%),毛利率为14.4%(+7.9pp)。上半年门店数量快速增长,新增456家(自建439家,收购2家,加盟52家),闭店37家。截至6月末,全国一共有5212家连锁门店(含加盟店106家),覆盖10个省份。华南保持集中优势,华南新增门店402家,数量达到4195家,占比为80%。收入分地区来看,华南营收57.4亿元(+27.7%),华中营收5.1亿元(+27.3%),华东营收3.5亿元(+65.5%),东北营收2亿元(+605.1%)。 抓住“互联网+”新趋势,承接处方外流积极布局医保店,提升会员复购率。为承接处方外流,上半年医保店新增394家,达3982家,占比为76%。持续优化会员管理,会员复购率占比提升7%。随着公司O2O模式推广,超4000家门店覆盖“网定店取”“网定店送”,积极拥抱互联网新趋势。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.49元、1.83元和2.31元,对应PE分别为54倍、44倍和35倍。考虑到公司在华南地区行业地位稳固,渗透率持续提高,在华东、东北等地区也快速提升市占率,未来持续增长空间大。维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张不达预期,特慢病业务增长不及预期,药品降价风险等。
柳药股份 医药生物 2020-08-27 26.03 -- -- 26.00 -0.12% -- 26.00 -0.12% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年半年报,2020H1实现营业收入75.7亿元,同比增长5.22%;实现归母净利润3.9亿元,同比增长10.87%;扣非净利润3.9亿元,同比增长10.31%。 毛利率和各项期间费用率小幅增长。2020H1公司毛利率为12.54%,同比增长3.47%;销售费用率为2.41%,同比增长4.48%;毛利率和销售费用率变动较大,主要由于零售销售占比提升,医疗器械销售占比提升等原因;管理费用率为1.99%,同比增长0.34%;财务费用率为0.94%,同比增长4.31%;研发费用率为0.02%。 利用渠道优势与供应商展开区域代理,实现三级、二级医院品种全覆盖。2020H1内,公司利用自身渠道优势与国内外主流药品供应商在广西区内建立合作关系,目前公司已基本覆盖前两次集采品种并获得了广西区内的配送权。目前,公司取得的经营品规数量超过4万个,合作供应商达4200家,取得了美国安进、葛兰素、罗氏等多个药企创新药在广西区内的独家经营权。疫情期间,公司的供应商资源在广西区内有力推动了防疫物资的扩散。 零售药店规模进一步扩大,积极布局DTP业务。2020H1,公司零售药店业务收入11.2亿元,同比增长39.46%;DTP药店业务收入5.7亿元,同比增长41.00%。公司通过自建和收购的方式持续完善药店布局,目前药店总数达668家,其中医保商店达417家。公司积极布局DTP药店,进一步丰富DTP药店品种,2020H1新增DTP药店12家,目前DTP药店数量达109家。同时,公司积极发展“新零售”业态,疫情期间桂中大药房在广西率先开展线上预约、送药上门等业务,为抵抗疫情作出积极贡献的同时推动了门店销售的持续增长。 医药工业品种规模大幅提升。2020年上半年,公司医药工业板块实现营业收入2.1亿元,同比增长15.92%。仙茱中药科技完成了生产管理信息系统自主研发和实施,目前能实现800个以上中药材品种的生产加工,品种、规模、质量达到大幅提升。另外,公司收购的万通制药逐步提高生产能力和盈利能力,发展多品种的生产线建设。同时,公司在柳州投资建设的健康产业园项目已取得相关用地,开始了中药配方颗粒生产等项目的建设。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.24元、2.74元、3.36元,对应当前估值分别为12倍、10倍、8倍。考虑到公司在广西地区的区域代理覆盖范围广,零售药店和医药工业规模持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:医药行业政策变动、新业务业绩不达预期等。
老百姓 医药生物 2020-08-27 79.50 -- -- 93.10 17.11% -- 93.10 17.11% -- 详细
业绩总结:公司2020年上半年实现营业收入66.9亿元(+20.8%),实现归母净利润3.4亿元(+24.4%),扣非归母净利润率为3.07亿元(+20.2%)。 受疫情拉动需求,上半年非药品业绩增长亮眼。上半年中西成药、非药品和中药分别实现收入51亿元(+15.9%)、12.1亿元(63.2%)和3.8亿元(-3.11%),疫情影响下非药品占比提升了7.6%,药品占比下滑至83%。从毛利率上来看,中西成药、非药品、中药毛利率分别为30%、37.1%和50%,整体毛利率为32.3%,非药品占比提升导致整体毛利率下降1.8pct。销售费用率为19.7%,同比下降2pct,主要系收入快速增长所致。管理费用率为4.5%,变化不大。 “自建+并购”实现全国扩张,直营门店经营稳健坪效持续提升。至2020年6月末,公司拥有直营门店4365家,上半年新增自建门店418家,并购门店94家,关闭41家。“星火式”跨省并购整合优势,上半年完成8起并购项目,6起并购已经完成交割,合计耗资2.5亿元。2020年直营门店日均坪效61元/平米,同比增长19.6%,其中旗舰店、大店和中小成店坪效分别为149、85和48元/平米,同比增长分别为13.7%、23.2%和20%,规模化经营初显成效。 大力发展行业高标准的药店加盟模式,轻资产运营可快速复制。截至2020年6月末加盟店1436家(上半年新增202家),上半年医药零售和批发收入分别为56.6亿元(+16.2%)和9.7亿元(+56.8%)均实现大幅上涨,主要系对加盟商和中小连锁店配送收入增长。依靠“七统一”高标准管理,轻资产标准化运营实现全国快速扩张,2020年实现配送收入4亿元,同比增长74.7%,覆盖药品零售市场份额近7亿元。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.57元、1.94元、2.37元,对应PE分别为65、53、43倍。公司作为医药零售行业龙头企业,通过自建、加盟多渠道加速外延扩张,规模不断扩大,核心竞争力有望进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示:网售处方药放开可能对线下门店造成一定影响;门店业务增长不及预期的风险;网上药店业务进展不及预期的风险。
康辰药业 医药生物 2020-07-31 52.50 -- -- 55.40 5.52%
55.40 5.52% -- 详细
业绩总结:公司2020H1实现营业收入3.5亿元(-36.0%);实现归母净利润1.0亿元(-31.0%),扣非归母净利润为0.9亿元(-35.0%)。 血凝酶销售受到疫情影响下滑。公司收入基本全部来自主打产品尖吻蝮蛇血凝酶“苏灵”,该产品用于手术外科手术止血。2020上半年,由于收到疫情影响,住院病人减少,手术量大幅减少,从而导致了“苏灵”销售下滑。随着疫情过去,医院业务逐渐恢复正常,预计下半年将环比明显好转。 引入专业战投,助力公司提升综合实力。公司7月13日发布公告,拟通过非公开发行的方式引入战略投资者康桥资本。康桥资本在全球多个地区深入投资,管理资金规模超20亿美元,涵盖生物医药研发、医疗器械和医疗服务。公司引入康桥资本,有望增强公司资金实力,对康桥资本所投资的国外企业实现技术导入和合作研发,共同寻找产业链上下游并购机会。除此之外,康桥资本先进的投资理念、成熟的治理经验等也有望引入公司,发挥积极作用。 非公开发行募投创新药和引入特立帕肽,进一步丰富公司产品线。公司7月13日发布公告,拟募资10.6亿元投向KC1036创新药物研发项目、收购特立帕肽商业运营权项目。特立帕肽是国内外唯一上市的骨形促进剂处方药,根据IMS的统计数据,2018年全球市场规模已达到19.3亿美元,且国内市场同类竞品较少,2019年国内样本医院仅有礼来和联合赛尔两家企业在售。再加上公司拟对密盖息(鲑鱼降钙素注射液)资产的收购,公司将拥有治疗骨质疏松症的两个重要产品,产品线得到丰富。公司目前主要在研新药包括CX1003、CX1026和KC1036等多个项目,均为靶向抗肿瘤领域的一类创新药,奠定未来增长潜力。 盈利预测与建议。若不考虑收购项目和股本增发带来的影响,预计2020-2022年EPS分别为1.27元、1.46元和1.59元,对应PE分别为42X/36X/33X;考虑本次项目收购、密盖息项目收购和股本增发,预计2020-2022年EPS分别为1.27元、1.81元和1.95元,对应PE分别为42X/29X/27X。我们认为随着公司现有业务巩固和创新业务推进,进军骨科市场利好长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险、非公开发行整合风险和摊薄即期回报风险。
以岭药业 医药生物 2020-05-01 28.31 -- -- 35.95 26.10%
37.35 31.93%
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公司是中药处方药领域的龙头公司。2010-2019年,收入复合增速为15.05%,2019年收入规模达到58.25亿元。公司主要一线品种在过去10年里持续增长,凭借通心络、参松养心、芪苈强心三个品种,公司在心脑血管中成药的院内市场份额排名第一;依托连花清瘟,公司在抗感冒中成药的院内市场排名第一,院外市场排名第四。在吴院士络病理论的指导下,公司持续进行中成药新药研发,不断具有成果产出。目前8个产品处于临床阶段,进度最快的连花急支片正在申报上市,预计年内将上市销售。后续产品的陆续上市将提供公司业绩持续增长动力。 抗病毒王牌产品,连花清瘟继续维持高速增长。由于多年持续的临床学术研究及推广,连花清瘟已经在医生和患者群体中形成强大的品牌效应。在流感爆发或是非典、新冠等新型病毒传播疾病肆虐的时期,连花清瘟的需求大增,从而带来销售的爆发性增长。2019年,由于连花清瘟品牌效应进一步加强以及2019年流感爆发情况超过往年,连花清瘟预计销售收入达到17亿元,同比增长高达41%。2020年一季度,新冠疫情的爆发促进连花清瘟同比大幅增长。公司在疫情爆发后第一时间启动了连花清瘟的临床研究,并获得阳性结果,据此连花清瘟已被NMPA批准用于治疗轻型、普通型新冠肺炎。适应症的拓展证明了该产品对多种病毒的广泛抑制作用,也将进一步增强医生和患者对该产品的疗效信任度。 二线品种增长良好。2019年心脑血管领域收入达到30.96亿元(+10.37%),该领域的收入主要来自通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊。其他品种合计收入10.26亿元(+27.45%),这些二线品种正处于市场推广期,增长速度较好。一季度由于疫情影响,公司除了连花清瘟和芪苈强心,其他主要品种收入受到拖累,但这些都是慢病用药,预计疫情后可能迎来反弹式大幅增长。 2019年毛利率为63.84%(-2.29pp),下降的主要原因有两点:一是2019年一季度原材料成本有所上升;二是连花清瘟的毛利率略低于其他品种,而2019年连花清瘟收入占比提升导致总体毛利率略有下降。 首次给予“推荐”评级:公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础,在抗病毒领域市占率持续提高;二线产品正处于扩展市场的阶段,销售规模不断扩大。预计公司2020-2022年EPS分别为0.65元、0.76元、0.87元,对应PE分别为44X/38X/33X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大,近两年各种政策密集出台,有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行,将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药,原料来自各地中药材,中药材价格易受到天气、地域等影响,导致公司成本波动。
益丰药房 医药生物 2020-04-10 67.36 -- -- 105.60 11.63%
92.00 36.58%
详细
毛利率略有下降,费用率控制良好。公司毛利率为39.01%(-0.72pp),主要是由于批发业务毛利率的下降导致,公司零售业务收入95.89亿元,其毛利率为38.55%(+0.31pp);批发业务收入3.88亿元,其毛利率为8.75%(-7.83pp)。销售费用率为26.09%(-1.34pp),管理费用率和研发费用率合计为4.32%(+0.45pp),财务费用率为0.37%(+0.18pp)。 门店稳健扩张,收购自建两条腿走路。截止2019年底,公司拥有直营门店4366家(+26.84%),拥有加盟店386家,其中2019年新增217家加盟店,加盟店作为公司重要扩张战略,未来预计仍将继续。2019年,公司自建639家门店,收购381家门店,11起投资并购共投资3.40亿元,其中投资并购项目5起发生在江苏。从店型来看,新增门店主要是小型社区店,2019年底各种店型数量及当年变动幅度分别为:旗舰店22家(-4.5%),区域中心店73家(+16.4%),中型社区店608家(-7.4%),小型社区店3663家(+26.2%)。 各地子公司经营情况良好。益丰医药、新兴药房、江苏益丰、上海益丰、江西益丰五家子公司合计收入占比达到87.6%,利润占比达到94.3%。在这5家子公司中,增速最快的三家为:新兴药房收入11.66亿元(+202.18%),净利润为0.96亿元(+197.68%),主要是去年部分合并报表所致;江苏益丰收入为25.19亿元(+68.61%),净利润为1.65亿元(+115.21%);江西益丰收入为8.99亿元(+51.65%),净利润为0.60亿元(+139.19%)。 维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。预计2020-2022年EPS为1.94元、2.55元、3.39元(原预测2020年、2021年的EPS为1.96元、2.54元),对应PE为49x/37x/28x,维持“推荐”评级。 风险提示:1)外延收购标的整合不达预期。新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段,随着并购项目不断增多,并购标的经营不达预期的风险增大。2)政策风险。随着新医改的深入,行业监管更加严格,如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整,则可能带来经营风险。3)快速扩张影响短期业绩的风险。公司快速扩张需要投入大笔资金,而新增门店短期内盈利能力比不上老门店,因此可能出现相关费用增加快于收入增长,公司利润短期受挫的情况。
一心堂 批发和零售贸易 2020-03-23 20.47 -- -- 28.63 38.31%
33.07 61.55%
详细
毛利率稍下滑,费用率平稳。毛利率为38.70%(-1.83pp),毛利率的下降主要由于部分药店转变为小规模纳税人后统计口径发生变化。销售费用率为27.05%(+0.3pp),管理费用率为4.09%(-0.26pp),财务费用率为0.2%(-0.25pp)。 持续拓展现有市场,医保占比进一步提高。截止2019年年报,公司拥有直营店6,266家,同比增加508家,同比增速8.8%。2019年新开业718家,搬迁124家,关闭86家。公司加大了县市级门店的开发,增加的508家门店中,包括省会城市门店104家,地市级门店208家,县市级门店140家,乡镇门店56家。云南和四川仍然是公司重点开拓市场,51%的新增门店在云南省,15%的新增门店在四川省。医保店占比进一步提升,2019年公司医保店数量占比为83.32%(+3.55pp),医保刷卡销售占总销售的41.11%(+0.40pp),慢病医保店的增加以及医保支付政策的放开将有望继续促进医保支付提升。 拟实施限制性股票激励,激发性管理人员积极性。公司2019年新上任了一批重要岗位的管理人员,现阶段实施限制性股票激励,可有效激发这批管理人员的积极性,助力公司业绩增长。本次授予股数为600万股,占公司已发行股本总额的1.06%。拟授予5位高管和90位核心岗位人员。授予价格为10.72元/股。业绩考核为2020-2022年净利润增速不低于20%、16.7%、17.9%。 维持“推荐”评级。公司作为西南地区市占率最高的连锁药店,卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力,促进业绩提速增长。由于公司拟实施限制性股票激励计划的业绩承诺高于原预测,我们上调公司盈利预测。预计2020-2022年EPS分别为1.29/1.51/1.79元(原预测2020-2021年EPS分别为1.24/1.46元),对应PE分别为15x/13x/11x。维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:药品流通行业监管趋严,可能会出现影响短期业绩的政策,分级分类管理办法的落地对公司短期业绩影响存在不确定性。 2、竞争加剧的风险:随着药店行业的兼并整合,集中度提高,公司可能面临跟大连锁药店之间的直接竞争,竞争加剧的风险增大。 3、药品安全风险:药品的运输、储存均需特定条件,若操作不当,则可能造成药品安全风险。
科伦药业 医药生物 2019-11-04 24.00 -- -- 24.97 4.04%
26.78 11.58%
详细
大输液和非输液制剂符合预期,硫红价格下降拖累中间体业绩:总体来看,输液维持稳健增长,非输液制剂延续以往的高增速,中间体业务受到硫红价格波动的拖累,同比下滑。从毛利额来看,前三季度大输液增速在5%左右,非输液制剂增速约为40%。预计全年大输液仍然维持稳定的增速。 公司在去年和今年已有超过10个产品通过一致性评价上市,且制剂销售团队的作用逐渐体现,支撑非输液制剂保持较高增速。硫红价格预计目前在330元/kg左右,处于历史低位区间,相比于去年均价在400元/kg以上,同比大幅下滑,因此拖累了中间体业绩。我们认为从长期来看,硫红价格将会回暖到企业正常盈利水平,但短期趋势受各方厂家博弈影响,难以判断。 川宁拟引入战投,有望形成协同效应:此前公司发布公告,拟为川宁引入战略投资者。抗生物中间体的市场格局一般是几大寡头+n家小厂,如川宁能引入同业持股,将有利于缓和竞争,增强盈利能力的平稳性。 维持“推荐”评级:公司输液业务增长稳健,在产品结构升级的带动下盈利能力持续提升;仿制药批量上市,有望持续高速增长;川宁如能成功引入投资者并分拆上市,将有助于改善公司财务状况,提升经营效率。维持原预测,预计公司在2019-2021年的EPS分别为0.88元、1.02元、1.19元,对应PE分别为27X/24X/20X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。 2、研发项目失败的风险:公司多个在研项目,其中不乏完全创新的药物,一般情况下,药品创新程度越高,研发失败的风险越大。 3、抗生素原料药价格波动的风险:原料药价格波动较大,对公司业绩可能造成影响。 4、引入战投失败的风险:公司积极推进引入战投项目,但由于受到多方面因素影响,有不能成功找到合作伙伴的风险。
科伦药业 医药生物 2019-10-23 24.48 -- -- 25.39 3.72%
25.39 3.72%
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川宁公司是抗生素中间体龙头企业,满足分拆上市标准:8月23日,证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》并向社会公开征求意见,提出子公司分拆上市的7项条件,川宁公司均满足。川宁是抗生素中间体头部企业,其硫红、7-ACA、6-APA、青霉素工业盐的产能位于行业TOP5内。2018年实现收入32.86亿元,净利润6.09亿元。如能分拆上市,川宁公司将获得资本市场单独的有效定价,融资渠道得以拓宽,信息披露更加完善,再加上员工持股的利益绑定,有望提高公司经营效率。 降低母公司资产负债率,聚焦药物制剂业务:自2017年以来,公司资产负债率持续高于55%。如川宁能引入外部投资者及后续分拆上市,将有助于缓解母公司融资负担,提高偿债能力。公司的新药板块需要较大资金投入,仿制药板块正处于快速放量期。川宁的分拆上市可让母公司更加聚焦于药物制剂业务,推动制剂板块快速发展。 维持“推荐”评级:公司输液业务增长稳健,在产品结构升级的带动下盈利能力持续提升;仿制药批量上市,有望持续高速增长;川宁如能成功引入投资者并分拆上市,将有助于改善公司财务状况,提升经营效率。维持原预测,预计公司在2019-2021年的EPS分别为0.88元、1.02元、1.19元,对应PE分别为28X/24X/20X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。 2、产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。 3、研发项目失败的风险:公司多个在研项目,其中不乏完全创新的药物,一般情况下,药品创新程度越高,研发失败的风险越大。 4、抗生素原料药价格波动的风险:原料药价格波动较大,对公司业绩可能造成影响。
老百姓 医药生物 2019-09-30 76.96 -- -- 79.70 3.56%
79.70 3.56%
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行业分析:中期关注行业集中度提高,长期关注处方外流 大连锁药店具有成本和品牌优势,比小连锁和单体药店的利润率更高;行业监管趋严,以及兼并收购导致行业竞争加剧,加速了单体药店和小连锁药店的淘汰速度,行业集中度将持续提高。 近三年以来,公立医药限制“药占比”,取消药品加成等政策落地执行,导致了处方外流。公立医院在全国药品销售占比从2017年的68%下降到2019H1的67%,药店和基层医疗终端的占比各上升了0.5个百分点。假设我国50%的门诊处方外流,则估算出市场规模近3000亿。参照日本处方外流持续了近30年时间,预计国内的处方外流也是一个漫长的过程,连锁药店有望持续受益。 公司分析:全国布局占据优势地区,区域聚焦推动未来增长业绩增长优异,八年复合增速超过20%。从2009年到2018年,公司收入从26.8亿元增长到94.7亿元,年复合增速达到15%;归属母公司净利润从2011年的0.99亿元增长到2018年的4.35亿元,年复合增速达到23.5%,公司过往业绩表现亮眼。 门店分布全国19省市,增长后劲充足。公司门店分布于全国19个省市,其中华东和华中地区门店数量分别达到1000家以上,是门店数量最多的区域,华东和华中是我国经济富裕区域,药品零售行业前景良好。此外,在目前行业增速放缓、监管趋严的背景下,连锁药店跨省扩张难度加大,公司在19个省市的早期布局已在当地打下良好的基础,具有较大外延扩张空间。 收购整合能力强,外延收购成效突出。收购是连锁药店扩张的重要方式,公司每年新增的门店中,收购和自建约各占一半。经过多年的经验累积,公司在收购标的选择、合作谈判、并购后的整合激励机制等方面形成了成熟的运作模式,收购后整合成功率高,收购成为可复制的持续增长路径。 从全国覆盖到区域聚焦,有望促进盈利能力持续提升。公司覆盖的19个省市中,其中11个省份是市占率靠前的优势省份。从2019年开始,公司聚焦优势省份做深做透,经营战略从广覆盖向区域聚焦推进。从连锁业态的角度看,区域密集型布局具有以下优势:1、充分发挥品牌效应,获客能力增强。2、摊薄运营费用。3、聚焦大品类,提高上游议价能力。因此区域聚焦可帮助连锁药店提高盈利能力。 实施普惠限制性股票激励,员工动力充足。公司2019年度限制性股票激励计划已授予161.11万股给207名员工,其中只有7名高管,其余均为核心普通员工。授予价为30.12元/股,平均每位员工出资23万元,相当于二三线城市居民两三年的收入,对员工的充分激励将极大提升其工作动力。该次激励计划绑定的业绩承诺为2019年-2021年每年净利润增速不低于20.0%、20.8%、17.2%。 给予“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。预计公司2019年-2021年EPS为1.86/2.31/2.84元,对应PE分别为41X/33X/27X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、行业政策变化风险。随着新医改的逐步深入,药品零差率、两票制、医保支付方式改革等系列政策同时落地执行,行业监管日趋严格。新医改政策体系涉及面广,在实施过程中可能不断进行调整,存在一定不确定性。 2、市场竞争加剧的风险。随着行业集中度的提升,零售企业之间的竞争日趋激烈。公司新开门店的盈利能力可能不如老店。此外,公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险。医药流通行业对药品安全的要求非常高,药品的运输、储存均需特定条件,如果质量控制的某个环节出现疏忽,则可能造成药品安全风险。
科伦药业 医药生物 2019-08-29 28.60 -- -- 29.06 1.61%
29.06 1.61%
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输液增长稳健,高端产品占比提升:公司输液产品实现收入51.79亿元(+10.14%),毛利率70.73%(+0.68pp)。高端产品带动收入和毛利增长,肠外营养新品多特、多蒙捷等实现收入1.79亿元(+467.67%),多室袋产品目前处于产能供不应求的状态。此外,公司加强软塑产品在基层医疗机构的推广,持续推动高端产品的增长。 非输液制剂高速增长,潜力充足:非输液制剂实现收入18.45亿元(+36.14%)。重点产品帕瑞昔布钠正处于高速增长时期,实现收入2.2亿元(+692.39%),截止6月已开发1000家医院。草酸艾司西酞普兰片进入4+7带量采购,实现收入1.69亿元(+95.46%),随着带量采购在全国进一步推进,该产品有望获得更多市场份额。康复新销售收入超过2亿元(+25.16%)。26个新药的销售收入达到7.4亿元,超过去年全年收入,新药业务表现优异。 中间体原料药持续满产,受免税政策到期及价格波动影响,利润下降:中间体和原料药实现收入17.96亿元(+8.78%)。伊犁川宁持续满产,实现收入18.11亿元(+10.10%),但由于受到减税到期以及中间体价格下降影响,净利润下降20.60%,为2.78亿元。中间体价格波动是产业正常现象,目前公司的五大中间体产品在业内具有稳固的龙头地位,成本优势明显,后续该业务将持续为公司提供现金流。 仿制药产品批量上市,支撑销售业绩高速增长:上半年公司的氢溴酸西酞普兰胶囊、氟康唑片、头孢氨苄胶囊、福多司坦片、阿昔洛韦片五个产品通过一致性评价,且前三个产品均为国内首家。上半年,公司共获得12个生产批文,仿制药申报生产6项,申报一致性评价18项。公司后续待上市产品线丰富,将支撑非输液药物制剂业务维持高速增长。 维持“推荐”评级:公司输液业务增长稳健,在产品结构升级的带动下盈利能力持续提升;仿制药批量上市,有望持续高速增长;原料药中间体由于价格波动,业绩低于预期,影响公司全年业绩,因此下调公司盈利预测,预计公司在2019-2021年的EPS分别为0.88元、1.02元、1.19元(原预测2019-2021年对应EPS分别为1.09元、1.30元、1.52元),对应PE分别为32X/28X/24X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。2)产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。3)研发项目失败的风险:公司多个在研项目,其中不乏完全创新的药物,一般情况下,药品创新程度越高,研发失败的风险越大。4)抗生素原料药价格波动的风险:原料药价格波动较大,对公司业绩可能造成影响。
九州通 医药生物 2019-08-29 13.87 -- -- 14.83 6.92%
14.83 6.92%
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毛利率与财务费用率均小幅提升:上半年公司毛利率为8.38%(+0.28pp),上升的主要原因是毛利率较高的医疗器械与计生用品业务占比提升所致;销售费用率为3.12%(-0.03pp),管理费用率(包括研发费用)为2.02%(-0.15pp),财务费用率为1.25%(+0.39pp),财务费用率的上升主要是由于公司融资规模增加,以及公司资金成本处于高位所致。 新老客户齐发力,医疗机构业务增长迅速:公司医疗机构业务实现收入172.25亿元(+27.32%),其中二级及以上医院客户数量达到5300家,同比增加830家,新增医院客户及原有开户医院获得更多代理品种,两个因素共同促进中高端医院市场实现收入109.30亿元(+25.75%);基层医疗机构覆盖数量上升到81000家,同比增加5900家,在渠道下沉的推动下,基层医疗机构市场实现收入62.95亿元(+30.13%)。 对零售药店的批发业务增速趋缓,调拨业务回暖:对下游零售药店的批发业务实现收入125.34亿元(+14.20%),相比于2018年之前该业务30%以上的增速,今年上半年增速趋缓。其中对连锁药店的批发实现收入93.89亿元(+14.57%),对单体药店的批发实现收入31.54亿元(+13.12%)。调拨业务收入为157.48亿元(+4.97%),止跌回升的主要原因是两票制导致的渠道转移的影响已经结束。 零售业务进行结构调整,清理加盟店及优化电商模式:公司零售业务实现收入8.96亿元(-10.4%),其中实体店收入5.79亿元(+14.41%),增长良好。电商业务实现收入3.18亿元(-35.75%),下降原因主要是好药师京东、天猫等平台转型为厂家提供增值服务,由追求规模导向转变为以经营质量为重心。预计后续调整完毕后将会恢复增长。 受饮片市场影响,工业业务增速放缓:工业业务实现收入7.26亿元(+1.19%),增速放慢的主要原因是中药饮片市场价格下滑导致。公司的二甲双胍片已通过一致性评价,卡托普利片完成BE实验,另有四个品种正在进行一致性评价工作。这些品种有望为工业业务贡献未来的增长。 维持“推荐”评级:公司是全国规模最大的民营药品配送商,在对零售药店的批发领域具有难以替代的行业地位,在公司大力开拓下,医院业务持续高速增长,公司在医院配送端具有越来越强的话语权。维持公司盈利预测,预计公司2019年、2020年、2021年EPS分别为0.87元、1.05元、1.26元,对应PE分别为16/13/11倍,目前处于历史低位估值,维持“推荐”评级。 风险提示:1、政策风险:近几年医药行业政策频出,一些政策可能影响公司短期业绩。2、财务风险:医药行业政策频出,导致行业回款账期普遍延长,若下游回款情况变化,可能造成公司资金链问题。3、药品质量风险:药品作为特殊的商品,在生产运输储存等方面要求较严格,任何环节发生问题,可能影响公司经营。
大参林 批发和零售贸易 2019-08-29 55.56 -- -- 59.80 7.63%
62.00 11.59%
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处方药占比提升导致毛利率下降,费用率控制良好:公司毛利率为40.00%(-1.67pp),下降的主要原因是处方药外流到药店,公司处方药销售占比上升,而处方药毛利率较低所致;销售费用率为25.38%(-1.73pp),管理费用率(包括研发费用)为4.06%(-0.31pp),财务费用率为0.28%(-0.08pp),费用率的下降得益于公司良好的费用管控。 次新店占比提升以及处方外流促进二季度收入增长提速:公司第二季度收入增速达到30.51%,预计主要原因如下:公司2017年和2018年分别自建了575家和701家门店,2019年这些次新店处于高速增长期,拉动了公司业绩增长提速;在处方外流的带动下,公司客流量增加明显,促进单店销售提升。上半年公司处方药销售占比为28.60%,同比增长31.65%。处方外流是一个长期过程,药店将有望持续受益于其带来的客流提升。 深耕华南地区,新设加盟业务:截止半年报公司门店数量达到4153家,其中自建156家,收购118家,关闭40家。公司深耕华南市场,新增的313家门店中的234家位于广东广西两省。为了扩大品牌影响力及采购规模,公司新开展加盟业务,上半年新设加盟店39家。 维持“推荐”评级:公司作为南方地区的连锁药店龙头,持续深耕华南地区,区域密集布局将增强公司盈利能力;处方外流及次新店占比提升促进公司收入加速增长,预计下半年仍将持续。由于公司二季度业绩超预期,因此上调全年净利润,预计2019-2021年归母净利润分别为6.72/8.25/10.03亿元(原预测2019-2021年净利润分别为6.48/7.86/9.55亿元),EPS为1.29/1.59/1.93元,对应PE分别为42X/34X/28X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、快速拓展带来的短期业绩增长压力风险:公司2017年以后将进入快速扩张时期,新门店盈利能力比老门店弱,因此新门店占比的提升可能对短期业绩造成压力。 2、政策风险:药品流通行业监管趋严,可能会出现影响短期业绩的政策。 3、药品安全风险:药品的运输、储存均需特定条件,若操作不当,则可能造成药品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名