2023年8月21日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入15.41亿元（+10%）；实现归母净利润3.26亿元（+17%）；实现扣非归母净利润2.57亿元（+4%）。单季度来看，2023Q2实现收入7.35亿元（-1%）；实现归母净利润1.56亿元（-11%）；实现扣非归母净利润1.20亿元（-14%）。 经营分析血制品业务实现稳健增长，原料血浆采集量整体稳定。公司持续聚焦血液制品业务的发展，2023年上半年血液制品业务实现营业收入7.62亿元，同比增长10%。截至目前，公司已经拥有14家单采血浆站（其中，山西阳城浆站于2023年6月获得《单采血浆许可证》）；2023年上半年公司原料血浆采集量约为215吨，与上年同期基本持平。 PCC销售实现快速增长，新产品业绩有望接续兑现。产品结构方面，核心产品白蛋白、静丙、纤原依然保持产销平衡，上半年分别实现收入2.25亿（+8%）、2.57亿（+20%）、2.11亿（-6%）；新产品放量速度加快，其中PCC实现销售收入2257.89万元，同比增长106.89%；八因子产品获得批签发并于5月份正式上市销售，各省挂网准入工作正在稳步推进。在研产品方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）和血管性血友病因子（vWF)目前均已进入临床试验阶段，未来有望进一步拓宽公司产品结构。 非血制品业务处置工作持续推进。公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后24个月内（即23年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。公司持续加强非血液制品业务的资源整合工作，推进非血液制品业务的剥离或处置工作，以实现华润医药关于解决同业竞争的承诺。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.00（+16%）、5.57（+11%）、6.02亿元（+8%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.99、1.10、1.19元，对应当前PE分别为31、28、26倍。维持“买入”评级。 风险提示采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。

事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入27.59亿元，同比增长4.08%；实现归母净利润4.32 亿元，同比增长25.45%；实现扣非归母净利润3.92 亿元，同比增长33.61%。单看2022Q4，公司实现营收6.76 亿元，同比增长5.78%；实现归母净利润0.14 亿元，同比下降33.94%；实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比增长241.81%。 血制品业务增长稳健，盈利能力持续提升。血制品业务（母公司华润博雅生物）实现营收13.42 亿元，同比增长8.96%；实现净利润4.98亿元，同比增长29.45%，血制品业务利润增幅较大主要受产品销量增长及理财收益增加等影响。分产品看，静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现营收3.85、4.20、4.33亿元，同比变动+5.88%、+17.28%、+3.87%；上述三类产品毛利率分别为66.93%、64.29%、78.19%，同比变动+4.72pcts、+0.38pcts、+2.50pcts。从采浆量来看，2022 年，公司原料血浆采集量约为439 吨，同比增长4.52%，受新冠疫情影响，血浆采集量增速有所放缓。从浆站建设来看，截止2022 年底，公司共有14 个浆站，其中阳城浆站尚处于建设期。目前，公司借助华润集团与各省战略合作关系，完成 10 余个省份拟设浆站实地调研与选址工作，已获得若干个县、市级批文。展望未来，受益于疫后存量浆站采浆量的恢复、新建浆站数量的增加以及人凝血因子Ⅷ 等新产品陆续获批上市，公司血制品业务有望保持稳健增长。 受集采、资产减值等因素影响，非血制品业务拖累业绩表现。非血制品业务方面，糖尿病业务（天安药业）实现营收1.78 亿元，同比下降25.01%；实现净利润0.27 亿元，同比下降15.41%；糖尿病业务业绩下降主要因为：受“集采”政策的影响，盐酸二甲双胍片/肠溶片等主要产品销量下降。生化药业务（新百药业）实现营收4.38 亿元，同比下降14.25%；实现净利润0.30 亿元，同比下降23.76%；生化药业务业绩下降主要受缩宫素注射液省级联盟集采、复方骨肽注射液逐步退出地方医保目录及竞品竞争加剧等市场综合因素影响。化学药业务（欣和药业）实现营收0.14 亿元，同比下降51.59%；实现净利润-0.79 亿元，上年同期亏损1.06 亿元；化学药业务业绩下降主要因为：原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，目前仍处于亏损状态，同时2022 年计提相关资产减值准备。药品经销业务（复大医药）实现营收8.14 亿元，同比增长22.69%；实现净利润0.43 亿元，同比下降3.33%；药品经销业务营收大幅上涨主要受静丙产品销量增加、新产品业务开发上量等影响，净利润略微下滑主要受集采、国谈、公立自费药房关闭等相关政策影响。 盈利预测与投资建议： 2023-2025 年， 预计公司实现归母净利润6.02/7.00/8.09 亿元，EPS 分别为1.19/1.39/1.60 元，当前股价对应的PE分别为29.29/25.20/21.80 倍。考虑到：（1）可比公司天坛生物、华兰生物、派林生物2023 年的PE 分别为40.39、23.28、26.31 倍，PE 均值为29.99 倍；（2）“十四五”期间，公司浆站数量及采浆量将实现快速增长；给予公司2023 年30-35 倍PE，对应的目标价格为35.70-41.65元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险；浆站申请进展不及预期风险；行业政策风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险等。

2023年3月24日，公司发布2022年年报，2022年实现收入27.59亿元，同比+4%；归母净利润4.32亿元，同比+25%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比+34%。2022Q4实现收入6.76亿元，同比+6%；归母净利润0.14亿元，同比-33%；扣非归母净利润0.36亿元，同比扭亏。 经营分析血制品业务稳定增长，产品毛利率持续增加。2022年公司血液制品业务实现营业收入13.42亿元，同比增长8.96%，毛利率为70.53%，同比增加2.76%。产品方面，2022年公司静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入3.85亿元（+6%）、4.20亿元（+17%）、4.32亿元（+4%）。公司Ⅷ因子于2022年8月获批，血管性血友病因子（vWF)、静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）均已进入临床试验阶段，未来有望进一步优化公司产品结构。 浆站拓展全面铺开，持续推动采浆量增长。公司现有14个单采血浆站，2022年原料血浆采集量约为439吨。公司持续深度整合内外部资源，借助华润集团与各省战略合作关系，完成10余个省份拟设浆站实地调研与选址工作，力争十四五期间，实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标。 发展重心逐步聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。 公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将督促公司在定增发行完成后24个月内（即23年底前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务，随公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润5.00（+4%）、5.57（+5%）、6.02亿元（+6%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.99、1.10、1.19元，对应当前PE分别为35、32、29倍。维持“买入”评级。 风险提示采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

2023年3月12日，公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现收入27.59亿元，同比+4%；归母净利润4.32亿元，同比+25%；实现扣非归母净利润3.92亿元，同比+34%。 单季度来看，预计2022Q4实现收入6.76亿元，同比+6%；归母净利润0.14亿元，同比-33%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比扭亏。 经营分析血制品业务稳定增长，产品毛利率持续增加。根据业绩快报，2022年公司血液制品业务实现营业收入13.42亿元，比上年同期增长8.96%；血液制品业务实现净利润4.98亿元，比上年同期增长29.45%。公司Ⅷ因子于2022年8月获批《药品注册证书》，预计于今年上半年获批签发，将进一步拓宽公司产品结构。 采浆量增长与行业整体水平接近，浆站拓展不断推进。根据公司投资者交流文件，2022年预计行业采集量同比增长6%左右，公司2022年采浆量增幅与行业增幅基本持平。公司未来将从挖掘存量浆站潜力和申请新设浆站两方面着手提升采浆量，预计至十四五期末，力争新增浆站数量不低于16个，年采集量突破1000吨。 公司发展重心逐步战略聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将促成公司在定增发行完成后24个月内（即23年11月份之前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务。随着公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 盈利预测、估值与评级我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.1（+48%）、6.06（+19%）、7.00亿元（+15%）。2022-2024年公司对应EPS分别为1.01、1.20、1.39元，对应当前PE分别为34、29、25倍。维持“买入”评级。 风险提示采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

华润医药入驻，打造领先的血制品平台。公司是老牌血制品企业，创建于1993 年，前身为江西抚州中心血站。自2020 年9 月以来，华润医药通过受让股份、接受表决权委托、参与定增等方式成为公司控股股东。华润入驻后，公司将聚焦血制品业务，逐渐剥离糖尿病化药、医药经销等非制品业务。截止2021 年底，公司浆站数量为14 家，年采浆规模为420 吨。2018-2021 年，公司血制品业务收入由9.04 亿元增长至12.32 亿元，复合增速约为10.88%；血制品业务净利润由3.27亿元增长至3.85 亿元，复合增速约为5.51%。公司血制品业务增长相对稳健。 行业壁垒高，竞争格局好，增长空间大。自2001 年以来，我国不再批准新的血液制品生产企业。相比于国外，我国血浆站的设置、血浆采集政策监管也更加严格，行业准入门槛高。由于国内血浆监管政策严格以及血浆具有稀缺性等，国内血制品供需关系长期处于紧张状态，约60.00%的白蛋白依赖进口，血浆供给存在近5000 吨的缺口。此外，我国人均血制品使用量低，消费需求存在翻倍空间。 华润与高特佳“双向赋能”，血制品业务步入发展快车道。在华润医药、高特佳的共同支持下，“十四五”末，公司浆站数量将达30 个以上，采浆规模将达1000 吨以上。受益于人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII 等新产品上市放量，公司吨浆利润将提升30%-40%。 盈利预测与投资建议： 2022-2024 年， 预计公司实现归母净利润5.49/6.25/7.07 亿元，EPS 分别为1.09/1.24/1.40 元，当前股价对应的PE分别为32.13/28.23/24.96 倍。考虑到：（1）可比公司天坛生物、华兰生物、派林生物2023 年的PE 分别为37.05、20.85、20.25 倍，PE 均值为26.05 倍；（2）“十四五”期间，公司浆站数量及采浆量将实现快速增长；给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价格为37.20-43.40元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情风险；浆站申请进展不及预期风险；行业政策风险；商誉减值风险；行业竞争加剧风险等。

2022年前三季度公司实现营业收入20.83亿元，同比增长3.54%；归母净利润4.18亿元，同比增长29.31%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长11.60%。第三季度，公司实现营业收入6.84亿元，同比减少4.55%；归母净利润1.39亿元，同比增长10.89%；扣非归母净利润1.08亿元，同比减少12.90%。 公司目前的主营业务包括血液制品业务和非血液制品业务，其中非血液制品业务包括天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生化类用药业务、博雅新和的化学药业务、复大医药经销业务。第三季度扣非后归母净利润同比下滑，主要来自于非血液制品业务的下降，血液制品的经营情况与上年同期相当；未来非血制品业务有望剥离，与控股股东同业竞争业务将在2023年11月份之前剥离。 2022年前三季度，公司毛利率为55.06%，同比下降1.79个百分点，主要是非血液制品毛利率的下降；从三项费用率看，前三季度，公司的销售费用率为24.87%，同比下降2.76个百分点；管理费用率为7.66%，同比上升0.64个百分点；研发费用率为1.71%，同比下降0.89个百分点；财务费用率为-0.88%，同比下降0.75个百分点。 “十四五”公司采浆量有望突破千吨。考虑到公司的大股东为央企华润集团，目前该集团与战略省份合作，明确力争“十四五”期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上的目标。从浆量规模看，与业内其他公司相比，博雅的采浆量尚处于中下游水平，但公司主要产品的收率较高、产品结构均衡、产品产销平衡，公司吨浆净利润处于行业中上游水平，毛利率处于行业上游水平。2021年公司的PCC产品上市，2022年公司的凝血8因子产品上市，“十四五”期间公司仍将有新产品上市，随着采浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提高。 下调公司盈利预测，预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为1.06元，1.17元和1.32元，对应11月3日收盘价30.80元，动态PE分别为29.06倍，26.32倍和23.33倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新冠疫情超出预期，新产品研发进度低于预期

事件10月24日，公司公布2022第三季度业绩报告，2022前三季度实现收入20.83亿元，同比增长3.54%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长29.31%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比增长11.6%。 经营分析盈利能力稳步提升，销售费用率和研发费用率持续优化。前三季度，公司实现毛利率55.06%，较去年同期略有下降1.79%，净利率为20.59%，提升4.04%。前三季度，公司销售费用率为24.87%，减少2.76%，研发费用率为1.71%，减少0.89%，其他费用变化相对稳定。 阳城浆站成立，浆站拓展潜力巨大。2022年7月，公司与高特佳集团控股子公司共同成立阳城浆站（已获批营业执照），公司持有阳城浆站80%股权。根据公司投资者交流文件，公司通过华润集团支持及与合作方战略合作等多种方式，力争今、明两年完成十四五期间新增浆站数量目标的大部分任务量，至十四五末浆站总数量达30个以上，远期浆量空间巨大。 公司发展重心逐步战略聚焦血液制品，非血制品业务影响有望逐渐淡化。公司下属部分子公司天安药业、复大医药与华润医药控股下属华润双鹤、华润医商等存在一定同业竞争情况。华润医药控股承诺将促成公司在定增发行完成后24个月内（即23年11月份之前）通过股权转让、资产处置等方式退出Ⅱ型糖尿病化药业务和血制品流通等业务。未来公司战略发展的重心将逐步聚焦于血液制品业务。随着公司浆量扩张叠加效率提升，血制品业务远期增长潜力值得期待。 盈利调整与投资建议我们维持盈利预期，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润5.1（+48%）、6.06（+19%）、7.00亿元（+15%）。2022-2024年公司对应EPS分别为1.0、1.2、1.4元，对应当前PE分别为32、27、23倍。 维持“买入”评级。 风险提示采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

公司目前的主营业务包括血液制品业务、天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生化类用药业务、博雅新和的化学药业务、复大医药经销业务，其中血制品是公司的主营业务，其他业务公司将在未来几年内剥离。 血制品行业具备较强的资源属性，上游的采浆量多少决定了血制品公司的利润规模。从我国的血制品采浆量来看，上一轮采浆高峰在 2015年-2016年附近，近年来由于浆站审批趋严，采浆增速放缓，2020年由于受到新冠疫情的影响，采浆量首次呈现负增长态势，较 2019年下滑 8.79%，2021年随着国内疫情的良好管控，采浆量有回升。预计“十四五”行业采浆量有望提升，行业景气度有望回升。集采对血制品行业影响有限。 “十四五”公司采浆量有望突破千吨。考虑到公司的大股东为央企华润集团，目前该集团与战略省份合作，明确力争“十四五”期间，实现浆站总数量 30个以上，采浆规模 1000吨以上的目标。随着采浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提高。 预计公司 2022年、2023年、2024年每股收益分别为 1.18元，1.23元和 1.37元，对应 9月 21日收盘价 31.85元，动态 PE 分别为 26.99倍，25.89倍和 23.25倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：新冠疫情超于预期。

事件 8月 19日，公司发布 2022年中报， 2022年上半年实现收入 13.99亿元（+8.02%），实现归母净利润 2.79亿元（+41.03%），实现扣非归母净利润2.48亿元（+27.28%）。 2022Q2公司实现收入 7.44亿元（+10.94%），实现归母净利润 1.75亿元（+80.74%），实现扣非归母净利润 1.39亿元（+45.59%）。 经营分析 血制品增长优异， 带动集团业绩稳健增长。 上半年，公司血液制品实现收入6.93亿元，同比增长 17%， 实现净利润 2.46亿元，同比增长 33%，主要系2021年 4月开始销售新产品，导致毛利增长，公司理财收益增加等综合因素； 上半年，公司实现理财产品的投资收益 4818万，剔除相关投资收益后，血制品业务预计实现净利润 1.98亿元，同比增长 23%。 此外， 上半年，公司国际化方面实现出口销售 6529万元，同比增长 26%。 盈利能力稳步提升， 销售费用率和研发费用率优化明显。 上半年，公司实现毛利率 54.64%，较去年同期略有下降 1.63%， 净利率为 20.48%，提升4.72%，核心产品静注人免疫球蛋白毛利率为 64.43%，增加 3.7%， 人纤维蛋白原毛利率为 77.56%，增加 6.67%。 上半年公司销售费用率为 24.22%，减少 3.67%，研发费用率为 1.63%，减少 1.8%。 人凝血因子Ⅷ获批上市， 吨浆产值有望持续提升。 公司新产品研发持续取得重大突破， 2021年上市 PCC， 2022年 8月人凝血因子Ⅷ获得药品注册证书。公司吨浆效率水平处于行业头部水平，新产品的不断丰富将进一步拓宽公司因子类产品结构，丰富产品管线，未来吨浆效率水平有望持续提升。 盈利调整与投资建议 我们维持盈利预期 ， 预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润 5.02（+46%）、 6.04（+20%）、 7.08亿元（+17%）。 2022-2024年公司对应EPS 分别为 1.0、 1.2、 1.4元，对应当前 PE 分别为 34、 28、 24倍。 维持“买入”评级。 风险提示 采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入13.99亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长41.03%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长27.28%。其中，2022年Q2实现营业收入7.44亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长80.74%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长45.59%。业绩略超我们预期。 采浆量稳步提升，央企华润集团助力公司成为血制品龙头企业。公司现有单采血浆站14家，2019年至2021年度采浆量分别约371吨、378吨和420吨，2022年上半年采浆量218吨，同比增长13.6%，采浆量呈逐年增长态势。随着央企华润集团成为第一大股东，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。十四五期间，有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。 血制品市占率有效提升，血制品板块收入及利润增幅较大。2022年上半年血制品业务收入6.93亿元，同比增长17.01%；净利润2.46亿元，同比增长32.99%。其中蛋白、静丙、纤原、PCC销量增加，高毛利品种销售占比逐步上升，带动血液制品业务收入及利润同比增幅较大。此外，公司不断推进产品国际化，通过国内合作客户实现出口销售6,529万元，同比增长25.82%。 新产品研发顺利，产品管线进一步丰富。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，PCC车间技改项目有望大幅提高产能。此外，公司人凝血因子Ⅷ产品已完成上市注册申请和现场核查，已获批《药品注册证书》；vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，正在开展临床研究；其他研发项目正在积极推进。随着采集规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为37倍、32倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，叠加华润集团助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：血浆供应不足；新设浆站申请不及预期；新产品未能顺利取得注册证；产品价格下降风险等。

央企华润医药成为第一大股东，助力公司成为血制品龙头企业。华润变为实控人，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。公司目前拥有14个在营采浆站，潜在新增浆站18家。新浆站后续批复的难度虽然大，但是央企华润的入驻，对推进浆站的批复申请有很大帮助。公司也将积极通过并购丹霞生物达到原料血浆的外延式拓展，华润有望推进丹霞的并购业务。2025年公司浆站总数有望达30个。届时，公司采浆量预计突破1,000吨，有望进入国内血制品企业第一梯队。 公司启动智能工厂建设，车间技改提高PCC产能。公司计划建成年投浆1,800吨以上的智能工厂。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，做好PCC车间技改计划，有望大幅提高产能，实现国内市场占有率第一。同时，高浓度静丙（IVIG）已进入临床试验阶段，更新了静丙工艺，通过层析法制备，提高得率和浓度且安全性更优。 人凝血因子VIII产品预计2022年下半年获批。人凝血因子VIII已于2021年8月完成补充临床研究，上市申请资料已递交CDE，预计2022年下半年获批。预计公司人凝血因子VIII投产后吨浆收率为800瓶，中标价约400元/200IU，对应吨浆收入32万元，吨浆利润16万元。公司现吨浆利润约96万，随着凝血酶原复合物、人凝血因子VIII等产品陆续获批，吨浆利润仍有大幅提升空间，有望达131万以上。 盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为38倍、33倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，又加上华润医药助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：后续的浆站审批进度低于预期；丹霞生物收购进度低于预期；研发进展低于预期；产品价格下降风险。

事件：博雅生物发布2021年度报告，报告期内公司实现营业收入26.51亿元，同比增长5.47%；归母净利润3.45元，同比增长32.48%。分红预案10派1.5元（含税）。 整体营收平稳增长，血制业务增长强劲。公司营收26.51亿元，同比增长5.47%，营收端平稳；其中血制业务12.10亿元，同比增长35.5%；非血制业务14.41亿元，同比增长-11.0%；利润端，血制业务高增长，归母净利润3.85亿元，同比大增125.6%；我们分析主要是2020年由于血浆分离组分较多调拨用于在研VIII 因子和PCC 研发，高毛利产品人纤批签和销售下滑，基数较低，而去年没有受影响，所以人纤产品批签销售增长较大，营收达4.17亿元，同比增长达81.2%；另外，白蛋白和静丙营收分别为3.58亿元和3.64亿元，同比增21.1%和29.2%，带动血制业务整体高增长。 多元业务做减法，智能工厂扩产聚焦血制业务。除血制品业务外，公司还有糖尿病业务、生化药业务、血制品经销和化学药业务，业务庞杂多元。非血制品业务去年营收负增长11%，核心产品盐酸二甲双胍、缩宫素、复方骨肽受集采和竞争加剧影响，营收分别下滑35.0%、12.0%和38.0%；另外叠加博雅欣和（化学药业务）大额资产减值，我们推算非血制业务整体归母净利润为亏损。华润入主后，正在着手剥离非血制资产，多元业务做减法，更加聚焦血制业务。公司血制业务经营目标明确，到十四五末争取浆站总数达30个，采浆超过1000吨；血制智能工厂扩产，未来规划年投浆1800吨。 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为28.15亿元、32.13亿元和36.39亿元，分别同比增6.2%、14.1%和13.2%；归母净利润分别为5.10亿元、6.30亿元和7.65亿元，分别同比增48.0%、23.6%和21.4%。按前收盘价（32.12元/股）对应PE（2022E）为32倍，给予“买入”评级。 风险提示：国内疫情影响；浆站拓展不及预期；产品质量风险；系统风险。

事件： 1) 公司发布 2021年报，营业收入 26.51亿元，同比+5.47%；归母净利润 3.45亿元，同比+32.48%；扣非归母净利润 2.93亿元，同比+18.00%；经营性净现金流 13.45亿元，同比+87.23%；EPS 0.79元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布《血液制品智能工厂（一期）建设项目可行性研究报告》。 点评： 计提减值影响当期利润，血制品恢复稳健增长：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为 6.24/6.71/7.17/6.39亿元，同比+2.38%/+9.61%/+8.43%/-2.56%；归母净利润 1.01/0.97/1.26/0.21亿元，同比+5.04%/48.71%/100.36%/-41.78%；扣非归母净利润 0.99/0.96/1.24/-0.25亿元，同比+12.38%/+47.10%/+95.32%/-179.64%。 Q4利润出现负增长，主要是由于计提 2021年各项资产减值准备 7,503.44万元。 非经常性损益 0.51亿元，其中理财收益和投资公司分红带来投资收益 0.32亿元，投资公司公允价值变动收益 0.11亿元。经营性活动现金流量净额大幅增长主要系收回丹霞生物血浆预付款所致。筹资活动现金流量净额 20.32亿元，由负转正，主要系向华润医药控股定向发行股票所致。分业务板块来看： 血液制品业务（母公司博雅生物）：营业收入 12.32亿元，同比+34.94%；净利润 3.85亿元，同比+125.45%。随着新冠疫情的影响趋于平缓，公司的血制品销售恢复正常增长，并且高毛利品种的销售占比上升。静丙销售收入 3.64亿元，同比+ 29.16%；人血白蛋白销售收入 3.58亿元，同比+ 21.06%；人纤维蛋白原销售收入 4.17亿元，同比+ 80.99%；其他血制品业务收入 0.72亿元，同比-16.22%。目前公司拥有 14个单采血浆站，2021年原料血浆采集约 420吨，2021年新上市 PCC，2022年即将上市Ⅷ因子，后续将有新产品不断上市，产线不断得到丰富。 糖尿病业务（天安药业）：营业收入 2.38亿元，同比-25.72%；净利润 0.32亿元，同比-39.52%。业绩负增长主要是产品受集采影响导致销量下滑、毛利率下降； 生化药业务（新百药业）：营业收入 5.11亿元，同比-19.47%；净利润 0.39亿元，同比-39.44%。业绩负增长主要是受到市场竞争加剧及集采的影响导致销量下滑； 药品经销业务（复大医药）：营业收入 6.64亿元，同比+3.74%；净利润 0.44亿元，同比+11.73%。利润增速高于营收主要是捐赠支出同比大幅减少； 化学药业务（欣和药业）：营业收入 0.30亿元，同比+14.84%；净利润-1.06亿元，亏损扩大。亏损的主要原因是原料药品种生产尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，同时计提 2021年各项资产减值准备。 智能工厂扩产，充分消化血浆量的增长：工厂项目总投资30.97亿元，其中项目建设投资20.47亿元，项目铺底流动资金10.50亿元，资金来源为公司2018年度募集资金9.96亿元及自筹资金。新工厂设计年投浆量为1800吨，相比此前的方案明显扩大规模。随着2021年12月公司获得山西省卫健委批复，同意阳城县城设置单采血浆站（建设中），公司浆站数量增至 14个，力争十四五期间实现浆站数量30个以上，采浆规模1000吨以上。公司当前生产车间最大生产能力为600吨血浆，难以匹配血浆量增长，智能工厂项目将大幅提升公司未来的投浆能力，保障长远健康发展，彰显了公司充足的信心。公司估算本项目投产年平均营业收入（不含税）53.32亿元。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司的非血制品业务受到集采等因素的影响大于我们此前预期，下调 2022~2023年归母净利润预测为 5.11/6.06亿元（原预测为 5.41/6.81亿元，分别下调 6%/11%），新增预测 2024年归母净利润为 7.25亿元，按照最新股本测算 EPS 分别为 1.00/1.19/1.42元，现价对应 PE 分别为32/27/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期；糖尿病或生化用药降价的风险。

事件3月22日，公司公布2021年年报， 2021年实现营收26.51亿元(+5.47%)，归母净利润3.45亿元(+32.48%)，扣非归母净利润2.93亿元(+18%)。剔除非血制品业务7503万元资产减值影响后，业绩符合预期。 经营分析血制品业务增长优异，盈利能力稳步提升。2021年，集团母公司血制品业务实现收入12.32亿元(+34.94%)，实现净利润3.85亿元(+125.45%)。21年12月，公司非血制品业务计提资产减值7503万元，相应减少公司2021年度的净利润7460万元，若剔除资产减值影响，公司21年实现归母净利润4.2亿元（+61%）。21年公司血制品业务实现原料血浆采集约420吨，实现毛利率67.77%，毛利率较去年同期增加4.87%。 新批浆站与新产能建设齐头并进，十四五成长空间远大。华润入主完成后，公司战略规划清晰，长期成长空间远大。根据公司21年年报，公司力争十四五期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上，纤原、PCC产品保持国内市场占有率第一，建成年投浆1800吨以上的智能工厂，为“十五五”成为国内血液制品第一梯队企业打好基础。 产品线持续丰富，吨浆效率有望进一步提升。公司吨浆产值和毛利率水平处于行业前列，技术实力雄厚，近年来不断研发出新产品，2021年新上市PCC，2022年即将上市人凝血因子Ⅷ，后续产线有望不断得到丰富，带动吨浆净利润水平不断提升。 盈利调整与投资建议我们维持2022-2023年盈利预期， 预计公司分别实现归母净利润5.02（+46%）、6.04（+20%）亿元，考虑到公司产品线不断丰富，预计2024年实现归母净利润7.08亿元（+17%）。 2022-2024年公司对应EPS 分别为0.98、1.18、1.38元，对应当前PE 分别为35、29、25倍。维持“买入”评级。 风险提示采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。

事件11月22日，公司发布股份协议转让完成及向特定对象发行股份发行完毕暨控股股东、实际控制人变更的公告，华润医药控股成为公司控股股东，中国华润成为公司实际控制人，国务院国资委成为公司最终实际控制人。 经营分析定增方案顺利完成，募集资金拟全部用于补充营运资金。公司向特定对象发行A 股股票顺利完成，华润医药控股以现金全额认购本次发行的7831万股股票，每股价格31.37元，限售期为36个月，扣除发行费用后，公司募集资金净额为24亿元，本次募集资金净额拟全部用于补充营运资金，改善公司资产负债率，减少公司财务费用支出。 华润股权和投票权比例提升，核心管理层架构维持稳定。本次发行完成后，华润医药控股持有公司1.48亿股股份，占比公司发行后总股本的28.86%，合计拥有公司40.01%的表决权。公司管理架构方面，公司董事可由7席增加至9席，华润医药控股有权派驻9席中的6席，包括5名非独立董事及1名独立董事。本次发行不会导致公司核心管理人员结构发生重大变动。 央企股东优势全方位赋能，公司成长潜力巨大。依托华润医药集团的强大股东资源优势，公司未来发展可获得资金、技术、渠道等全方面的支持，同时在浆站资源获取方面有望进一步打开成长空间。根据公司投资者交流文件，预计十四五期间在大股东支持下，公司新设浆站数量可观。公司在血液制品行业里具备优异的吨浆效率与盈利能力，未来浆量扩张+效率进一步提升有望驱动业绩长期快速发展，成长潜力巨大，建议重点关注。 盈利调整与投资建议我们维持盈利预期，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22、5. 13、6.22亿元，分别同比增长62%、22%、21%。 维持“买入”评级。 风险提示采浆拓展不达预期，丹霞供浆合作及资产注入不达预期，产能落地不及预期，商誉减值风险，血液制品质量安全性风险。