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博雅生物 医药生物 2020-11-10 36.62 -- -- 41.45 13.19% -- 41.45 13.19% -- 详细
受疫情影响业绩短期下滑, Q3业绩负增长。 2020年 10月 30日,公 司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 19.9亿元,同比下降 5.4%;归母净利润为 2.2亿元,同比下降 29.7%;扣非净利润为 2.2亿元,同比下降 27.9%。公司 Q3单季度实现营收 6.6亿元,同比下降 9%; 单季度归母净利润为 6275.8万元,同比下降 40.4%; 单季度扣非 净利润为 6373万元,同比下降 36.6%。 血液制品业务净利润下降的原 因主要是原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降,导致 产品综合毛利率有所下降。受新冠疫情的影响,非血液制品业务业绩 不及预期。医院就诊患者及手术量大幅度下降,新百药业主要产品的 销量减少;受“集采”医药政策影响,天安药业主要品种终端消费不 旺。 华润医药收购股份,助力血制品平台稳步发展。 经整合华润医药将持 有公司 30.00%股份,拥有 40.97%表决权,将成为公司控股股东。 该 交易将有助于拓展业务规模,整合优质资源, 助力血制品平台稳步发 展。 此次收购也提出了解决博雅(广东)调拨未批准但款项已预付的 问题,有利于调浆事宜的推进。 毛利率下滑,研发费用率稳步提升。 报告期内,公司毛利率为 54.9%, 同比下降 5.82pct;净利率为 11.8%,同比下降 3.91pct;费用方面, 2020Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 35.8%/6.8%/-0.3%/1.9%, YOY +3.78pct/-0.49pct/-1.08pct/-0.32pct。 2020年前三季度公司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 31.3%/6%/0.5%/2.4% , YOY-1.18pct/-0.26pct/-0.1pct/+0.26pct;综合来看,公司期间费 用率为 40.2%(去年同期 41.5%), 费用投放基本持平。 经销回款有所回暖。 前三季度公司经营性现金流净额 4.8亿元,同比 +289.2%; 2020Q3经营性现金流净额 2.4亿元,同比+256.4%。销售商 品、劳务收到的现金 20亿元/YOY+3.8%,收现率为 100.6%。货币资金 方面,期末公司货币资金余额为 6亿元,同比+2.3%;应收账款方面, 期末公司应收账款余额为 5.3亿元,同比下降 25.2%,应收账款占流 动资产的比重为 16.9%;公司经销回款有所回暖。资本结构方面,报 告期末公司资产负债率为 21.9%,资本结构较为稳健。 公司主要从事血液制品的研发、生产和销售。 公司坚持以血液制品为主导的原则,在保障血液制品业务稳定发展的同时,积极发展非血液制品业务。 受疫情影响,公司短期业绩下滑。海南屯昌浆站新设获批, 预计将于 2021-2022年开始采浆。 随着调浆事宜的推进, 采浆量的提升有望带来公 司 业 绩 的 增 长 。 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 为28.13/32.21/36.53亿元,归母净利润为 3.46/4.26/5.16亿元, EPS 分别为 0.80/0.98/1.19元,对应 PE 分别为 47/38/32倍,给予公司“增持”评级。
博雅生物 医药生物 2020-11-04 38.20 -- -- 39.34 2.98%
41.45 8.51% -- 详细
前三季度收入同比-5.39%,扣非后归母净利润同比-27.88% 公司发布2020年三季报,前三季度实现收入19.89亿元,同比-5.39%,归母净利润2.24亿元,同比-29.69%,扣非后归母净利润2.17亿元,同比-27.88%。单三季度实现收入6.61亿元,同比-9.03%,归母净利润0.63亿元,同比-40.38%,扣非后归母净利润0.64亿元,同比-36.59%。公司经营性现金流净额为4.82亿元,同比+289.23%。预计疫情影响公司业绩短期下滑,随着公司业务恢复及采浆的恢复,未来公司业绩有望保持稳健增长。 前三季度公司毛利率为54.85%,同比-5.82个pp,期间费用率为40.19%,同比-1.29个pp。其中:销售费用率为31.32%,同比-1.18个pp,管理费用率为5.99%,同比-0.26个pp,财务费用率为0.45%,同比-0.1个pp。净利率为11.84%,同比-3.91个pp。研发费用率为2.43%,同比+0.26个pp。 根据中检院批签发数据,前三季度白蛋白批签发70.8万件,同比+15%,静丙53.0万件,同比+28%,狂免57.2万件,同比+9%,纤原12.9万件,同比-53%,静丙批签发快速增长,白蛋白、狂免稳健增长,预计纤原库存较为充足,批签发有所下滑。 控股股东变更为华润控股,有望促进双方共同发展 公司控股股东高特佳集团与华润控股于2020年9月30日签订关于转让公司控制权的《投资框架协议》,协议生效后控股股东将由高特佳集团变更为华润医药控股,华润医药将持有公司30.00%股份,拥有40.97%表决权,华润医药控股将成为公司控股股东,中国华润将成为公司实际控制人,国务院国资委将成为公司最终实际控制人。交易有望发挥华润医药控股和公司在医药大健康领域的协同效应,促进双方共同发展。 为进一步推进公司向博雅(广东)采购原料血浆事项,高特佳前海优享(有限合伙)、王海蛟、博雅(广东)与公司于2020年10月18日签订了《委托管理经营框架协议》,拟委托博雅生物监督博雅(广东)的日常生产、经营、管理。协议的实施有利于进一步推进《原料血浆供应框架协议》的正常履行,促进珍贵血浆资源合理利用,提升公司综合竞争力。 看好公司未来发展,维持“买入”评级我们看好公司的长期发展,预计2020-2022年公司归母净利润为4.58/5.40/6.39亿元,对于EPS分别为1.06/1.25/1.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示:耗材降价风险、新产品研发不及预期、装机量不及预期,海外拓展速度不及预期,竞争加大导致利润空间下降等。
博雅生物 医药生物 2020-10-12 42.50 -- -- 44.40 4.47%
44.40 4.47% -- 详细
盈利预测、估值与评级 公司以血制品业务为主导,同时积极发展非血制品业务。现有浆站采浆能力持续提升,同时博雅(广东)的血浆调拨有望带来巨大弹性,引入央企股东利好公司实现跨越式发展。暂维持预测公司2020-2022年EPS 为1.17/1.41/1.68元,同比+19.11%/20.73%/18.71%,当前股价对应PE 为34/28/24倍。考虑到血制品行业的政策壁垒高、资源属性强,央企入主对于公司血制品业务的长期健康发展有积极影响,上调至“买入”评级。 风险提示: 采浆量低于预期;在研血制品进度慢于预期;糖尿病或生化用药降价的风险。
博雅生物 医药生物 2020-09-02 44.41 -- -- 44.66 0.56%
44.66 0.56%
详细
受疫情影响处方产品收入有所下滑,静丙收入有所增加新冠疫情影响之下,公司处方药业务收入有所下滑,分板块看:①血制品收入4.69亿元,同比-0.81%,保持相对平稳,其中静丙收入1.62亿元(同比+13.13%),毛利率降低14.79pp 至53.58%;白蛋白收入1.63亿元(同比+52.89%),毛利率降低7.03pp至60.33%,血制品利润下滑主要因为疫情影响原料成本、生产成本上升,部分产品销售价格下降。②天安糖尿病药收入1.63亿元(同比-4.21%),净利润0.26亿元(同比-23.51%),主要因为疫情影响,收入减少,同时生产成本增加;③新百生化类药收入3.94亿元(同比-8.29%),净利润0.34亿元(同比-27.95%),主要因为疫情影响,医院就诊患者及手术量大幅度下降,导致板块收入和利润减少;④复大经销业务收入3.07亿元,同比-8.27%,净利润1866.7万元,同比+6.56%。 上半年公司毛利率为53.47%,同比-7.55个pp,主要由于血制品受疫情影响,原料成本、生产成本上升,部分产品销售价格下降。净利率为12.68%,同比-3.38个pp,期间费用率为38.25%,同比-2.83个pp。其中销售费用率为29.11%,同比-3.67个pp,管理费用率为5.58%,同比-0.11个pp,财务费用率为0.84%,同比+0.4个pp。 研发项目积极推进,新血浆站获批增强公司行业竞争力2020上半年公司研发费用率为2.71%,同比+0.55个pp。公司克服疫情影响,积极推进研发项目。血制品方面,PCC 已完成注册生产现场检查,待国家药监部门批准注册。天安药业积极推进仿制药一致性评价,格列美脲片等药物药学研究进展顺利; 新百药业继续开展复方骨肽注射液再评价,在安全性试验、致敏性物质研究、伦理审查、活性评价等方面取得阶段性的良好成果,同时继续推进重点产品硫辛酸注射液、缩宫素注射液、甲状腺片的一致性评价和卡前列素氨丁三醇注射液的研发。 上半年,公司获批设立海南屯昌博雅单采血浆站,至此拥有浆站数达13个。该血浆站的建立将一定程度上缓解原料血浆供应十分紧张的情况,增强公司对原料血浆的掌控,随着公司不断加强学术推广和销售,终端需求有望持续增长,预计未来血制品业务有望恢复高增长态势。 看好公司未来发展,维持“买入”评级受到新冠疫情的影响,公司业绩有所下降,采浆量也受到一定影响,预计公司2020-2022年净利润为4.6、5.4、6.4亿元,PE 为41、35、30倍。公司所处血制品赛道壁垒高,需求端有提升的空间,随着公司PCC 和因子Ⅷ未来两年逐渐获批上市,公司有望实现较快增长。看好公司未来发展,维持“买入”评级风险提示:原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险
博雅生物 医药生物 2020-09-02 44.41 -- -- 44.66 0.56%
44.66 0.56%
详细
血液制品业务下滑,短期扰动不改业务长期发展逻辑。2020年上半年血液制品业务(不含复大医药的经销业务)实现营业总收入4.7亿元(-0.8%),占营业总收入的35.3%,净利润1.1亿元(-28.3%),占公司净利润总额的66.6%。复大医药经销业务人血白蛋白实现营业收入1.8亿元(-15.2%),毛利率为14%(-0.9pp);静注人免疫球蛋白实现营业收入1.6亿元(+13.1%),毛利率为53.6%(-14.8pp),人血白蛋白实现营业收入1.6亿元(+52.9%),毛利率为60.3%(-7pp)。血液制品原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降,导致产品综合毛利率有所下降。同时公司在不断推动凝血因子类项目和免疫球蛋白项目研发进程,其中人凝血酶原复合物目前已完成注册生产现场检查,待国家药监部门批准注册。血制品板块行业景气度较高,短期扰动不改业务长期发展逻辑。 非血液制品业务下滑,下半年有望好转。2020年上半年,天安药业糖尿病用药业务营业收入1.6亿元(-4.2%);净利润2559.8万元(-23.5%)。新百药业生化类用药业务实现营业收入3.9亿元(-8.3%);净利润3418.7万元(-28%)。复大医药药品经销业务实现收入3.1亿元(-8.3%);净利润1866.7万元(+6.6%)。受疫情影响,上半年物流受阻,终端消费不旺,导致公司上半年业绩尤其是非血制品业务业绩不及预期,预计下半年疫情影响减小,公司业务有望逐步恢复正常。 盈利预测与投资建议。考虑疫情影响的因素,下调公司预测,预计全年血液制品收入增速为9.1%,非血液制品收入增速为17.7%。预计2020-2022年EPS分别为1.16、1.41、1.70元,对应PE为38、31、26倍。考虑到下半年血制品采浆业务有望恢复,景气度将持续提升,非血液制品业务随着疫情影响减小也有望持续恢复,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超过预期,核心产品销售不及预期。
博雅生物 医药生物 2020-08-31 43.32 -- -- 46.30 6.88%
46.30 6.88%
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事件: 2020年8月26日,公司发布2020年中报:报告期内公司实现营业收入13.28亿,同比降低3.47%,归母净利润1.61亿,同比下滑24.42,扣非归母净利润1.53亿,同比下滑0.42%。 国元观点: 疫情影响下,血制品发挥平稳,非血制品有所承压分板块来看,血制品板块实现营收4.69亿(-),占比达35.28%,实现净利润1.07亿元(-28.29%),收入端平稳,净利润有所下滑系原材料及生产成本的上升与部分产品销售价格的下滑,导致综合毛利率有所下降;天安药业(糖尿病用药)实现营收1.62亿元(-),净利润0.26亿元(-23.51%),系带量采购与新冠疫情的双重因素叠加影响;新百药业(生化类用药)实现收入3.94亿元(-),净利润0.34亿元(-27.95%),系疫情期间医院就诊患者及手术量大幅度下降,生化类用药销售下滑;复大医药(药品经销业务)实现收入3.07亿元(-),净利润0.34亿元(-,该板块下滑系疫情下客户复工延迟,物流受阻,终端消费不旺。 血制品供给端收紧,白蛋白有望进入提价期根据国元批签发数据库,截止7月,公司实现批签发166.49万瓶(+27.02),其中白蛋白58.23万瓶(+26.90%),静丙43.94万瓶(+35.18,狂免47.74万瓶(+88.26),纤原12.92万瓶(-52.73%),乙免36.73万瓶。受新冠疫情的影响,公司2020H1采浆量预计同比减少约;报告期内,公司在海南屯昌博雅单采血浆站的新设浆站申请获批,拥有的浆站总数量达13个,有望缓解公司的血制品原材料供应。海外在疫情影响下,采浆量下滑明显,预计将影响2021年后进口白蛋白的供应,国内白蛋白市场有望进入新的提价周期,公司有望受益。 投资建议与盈利预测 考虑疫情影响采浆量波动及后续血制品市场波动情况,我们预计公司20-22年营业收入分别为32.69/38.64/46.85亿元,归母净利润4.71/5.33/6.21亿元,微调EPS为1.09/1.23/1.43元/股,对应PE40/36/31倍,维持“买入”评级。 风险提示 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
博雅生物 医药生物 2020-08-28 42.03 -- -- 46.30 10.16%
46.30 10.16%
详细
事件:公司发布2020半年报,实现营业收入13.3亿元,同比下滑3.5%; 实现归母净利润1.6亿元,同比下滑24.4%,实现扣非后归母净利润1.5元,同比下滑23.5%。 疫情影响当期业绩,血制品业务收入端保持平稳:分季度来看,2020Q2公司实现营收6.8亿元,同比下滑6.5%,实现归母净利润6521万元,同比下滑47.4%。分业务板块看: 1)血制品业务:2020H1,整体营业收入(不包括复大医药)4.7亿元(-0.8%),实现净利润1.1亿元(-28.3%),净利润下降原因主要系原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降,导致产品综合毛利率有所下降;其中人血白蛋白实现营收1.6亿元(+52.9%);静丙实现营收1.6亿元(+13.3%);2)医药经销方面: 2020H1,实现营收3.1亿元(-8.3%),实现净利润1867万元(+6.6%); 3)糖尿病(天安药业)方面:2020H1,实现营收1.6亿元(-4.2%),实现净利润2560万元(-23.5%);4)生化药(新百药业)方面:2020H1,实现营收3.9亿元(-8.3%),实现净利润3419万元(-27.9%)。 上半年采浆受疫情影响,血制品板块长期看有望恢复高增长趋势:采浆量方面,公司拥有12个采浆站,2020上半年,受疫情影响,公司原料血浆采浆量同比较少约20%。丹霞目前拥有25个单采血浆站,是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业,预计丹霞调拨获批后,公司有望冲击千吨级别的采浆量,成为国内血制品龙头企业之一。此外,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,预计未来血制品业务有望恢复高增长趋势。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS 分别为1.15元、1.45元和1.82元,对应估值分别为38倍、30倍和24倍。虑到公司血制品产品较为丰富,在研产品梯队较为完善,采浆量存在较大提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:丹霞调浆获批进度不及预期的风险;血制品放量不及预期的风险。
博雅生物 医药生物 2020-08-27 45.44 -- -- 46.30 1.89%
46.30 1.89%
详细
事件:公司发布2020年半年报:营业收入13.28亿元,同比-3.47%;归母净利润1.61亿元,同比-24.42%;扣非归母净利润1.53亿元,同比-23.51%;经营性净现金流2.41亿元;EPS0.38元;业绩略低于市场预期。 点评:血制品收入持平,非血制品不及预期。2020Q1~Q2,单季度营业收入6.51/6.77亿元,同比-0.11%/-6.50%;归母净利润0.96/0.65亿元,同比+7.51%/-47.39%;扣非归母净利润0.88/0.65亿元,同比+7.42%/-44.96%。 2020H1,血制品收入4.69亿元,同比-0.81%,净利润1.07亿元,同比-28.29%,净利润降幅大主要是原材料和生产成本上升、部分产品价格下降,其中静丙收入1.62亿元,同比+13.13%,毛利率53.58%,下降14.79pp,人血白蛋白收入1.63亿元,同比+52.89%,毛利率60.33%,下降7.03pp;天安糖尿病药收入1.63亿元,同比-4.21%,净利润0.26亿元,同比-23.51%,主要是集采和疫情导致收入下降,同时原材料采购成本上涨;新百生化药收入3.94亿元,同比-8.29%,净利润0.34亿元,同比-27.95%,主要是疫情期间医院就诊患者及手术量大幅下降;复大医药收入3.07亿元,同比-8.27%,净利润0.19亿元,同比+6.56%。 采浆量受到疫情冲击,研发项目有序推进。公司所属浆站由于疫情自春节假期全面停采,二月底开始陆续恢复采浆,2020H1采浆量同比减少约20%;设置屯昌博雅单采血浆站获得同意,公司原料血浆供应能力进一步提升。 人凝血酶原复合物2019年8月纳入优先审评,截至2020H1,该项目已完成注册生产现场检查;其他血制品和非血制品药物研发均在积极推进。 盈利预测、投资评级和估值:公司以血制品业务为主导,同时积极发展非血制品业务。现有浆站采浆能力持续提升,同时博雅(广东)的血浆调拨有望带来巨大弹性,助推公司实现跨越式发展。维持预测公司2020-2022年EPS为1.17/1.41/1.68元,同比+19.11%/20.73%/18.71%,当前股价对应PE为37/31/26倍,维持“增持”评级。 风险提示:采浆量低于预期;在研血制品进度慢于预期;糖尿病或生化用药降价的风险。
博雅生物 医药生物 2020-08-27 45.44 -- -- 46.30 1.89%
46.30 1.89%
详细
事件: 2020年8月26日,公司发布2020年中报:报告期内公司实现营业收入13.28亿,同比降低3.47%,归母净利润1.61亿,同比下滑24.42%,扣非归母净利润1.53亿,同比下滑0.42%。 国元观点: 疫情影响下,血制品发挥平稳,非血制品有所承压分板块来看,血制品板块实现营收4.69亿(-0.81%),占比达35.28%,实现净利润1.07亿元(-28.29%),收入端平稳,净利润有所下滑系原材料及生产成本的上升与部分产品销售价格的下滑,导致综合毛利率有所下降; 天安药业(糖尿病用药)实现营收1.62亿元(-4.21%),净利润0.26亿元(-23.51%),系带量采购与新冠疫情的双重因素叠加影响; 新百药业(生化类用药)实现收入3.94亿元(-8.29%),净利润0.34亿元(-27.95%),系疫情期间医院就诊患者及手术量大幅度下降,生化类用药销售下滑; 复大医药(药品经销业务)实现收入3.07亿元(-8.27%),净利润0.34亿元(-27.95%),该板块下滑系疫情下客户复工延迟,物流受阻,终端消费不旺。 血制品供给端收紧,白蛋白有望进入提价期根据国元批签发数据库,截止7月,公司实现批签发166.49万瓶(+27.02%),其中白白蛋白58.23万瓶(+26.90%),丙静丙43.94万万瓶(+35.18%),狂免47.74万瓶(+88.26%),纤原12.92万瓶(-52.73%),乙免36.73万瓶。受新冠疫情的影响,公司2020H1采浆量预计同比减少约20%;报告期内,公司在海南屯昌博雅单采血浆站的新设浆站申请获批,拥有的浆站总数量达13个,有望缓解公司的血制品原材料供应。海外在疫情影响下,采浆量下滑明显,预计将影响2021年后进口白蛋白的供应,国内白蛋白市场有望进入新的提价周期,公司有望受益。 投资建议与盈利预测考虑疫情影响采浆量波动及后续血制品市场波动情况,我们预计公司20-22年营业收入分别为32.69/38.64/46.85亿元,归母净利润4.71/5.33/6.21亿元,微调EPS为1.09/1.23/1.43元/股,对应PE40/36/31倍,维持“买入”评级。 风险提示采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
博雅生物 医药生物 2020-05-01 31.55 -- -- 34.82 9.91%
55.15 74.80%
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一、事件概述 公司公布2019年报以及2020年一季报,2019年公司实现营业总收入29.1亿元(+18.66%);归母净利润为4.26亿元(-9.17%),与之前业绩快报基本相符合。2020年1季度营业收入6.5亿元(-0.11%),归母净利润9590万(+7.51%),扣非8798万(+7.42%),经营性活动净现金流0.7亿元(-185%)。 二、分析与判断 2019年净利润增速不及收入增速,加大力度推广纤原费用增加所致。2019年血液制品业务营业收入10.34亿元(+14.5%),净利润2.84亿元(-13.2%),净利润增速不及收入增速,主要是公司加大纤原推广售费用所致。血制品毛利率65%,与2018年持平,销售费用率20.7%,比2018年增加8.9pp。分产品看,静丙收入3.27亿元(+37.6%),白蛋白收入3.11亿元(+3.8%),纤原2.7亿元(-7.1%),其他0.76亿元(+74.4%)根据pdb样本医院数据,2019纤原样本医院终端继续保持快速增长。根据中检院数据,2019年博雅生物纤原批签发23.4万支,同比下降54%。泰邦2019年全年批签发达到35.9万支。纤原竞争有所加剧,预计2020年纤原有可能继续保持高水平的销售费用投入。 Q1血制品收入实现稳定增长,毛利率下降与产品结构有关。 2020年Q1血制品收入2.42亿元(+18.34%),净利润0.61亿元(+4.29%)。从以血制品为主的母公司报表来看,毛利率60%(-6pp),预计与产品销售结构有关。销售费用16.7%(+4.2pp),预计与纤原推广工作持续进行有关。 Q1存货有所减少,预计2020年血制品供应不会少于2019年。 从母公司存货来看,1季度末为4.15亿元,较之2019年年底下降0.34亿元,2月份采浆停止,以及1季度集中发货,存货减少所致。2019年报表披露原材料存货2.57亿元,预计80%以上为血浆原材料,按照吨浆成本90万折算,陈浆量6个月左右,根据草根调研公司3月份基本恢复采浆,预计2020年血制品供应不会少于2019年。?血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩(海外血制品企业80%左右产能在欧洲和美国,欧洲44%,美国35%;采浆60%在美国,20%在欧洲)。国内血制品静丙、白蛋白(主要为手术用药)、凝血八因子和复合物需求刚性,预计全年血制品总需求不会减少。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走。 三、投资建议 我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.9亿元、6.2亿元、7.4亿元,EPS分别为1.14元、1.43元、1.71元,对应当前股价的PE分别为28X/22X/18X;公司目前估值处于历史估值中枢下方位置。目前处于销售费用投入期,纤原增长提速后高销售费用率情况将有所缓解,血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。继续给予“推荐”投资评级。
博雅生物 医药生物 2020-04-30 31.28 -- -- 34.82 10.86%
55.15 76.31%
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事件:公司发布2019年业绩快报,实现营业收入105.9亿元,同比增长102.5%;实现归母净利润23.7亿元,同比增长63.2%。l业绩符合预期,核心品种持续快速放量。分季度看,2019Q4公司实现营业收入29.2亿元,同比增长68.5%;实现归母净利润6.0亿元,同比增长66.0%,业绩基本符合预期。1)批签发方面:9价HPV和4价HPV疫苗2019年批签发分别为332万支和485万支,五价轮状疫苗批签发为461万支,三联苗批签发为428万支。分品种销售来看:2)代理品种方面,我们预计2019年HPV疫苗销售接近850万支,五价轮状销售接近350万支;3)自产品种方面,我们预计三联苗预计全年约450万支。2020年,预计HPV疫苗销售有望达到1200万支,五价轮状有望接近600万支,三联苗预计销售150-200万支,其他自主产品有望贡献接近10亿收入。 研发管线不断丰富,长期发展趋势清晰。当前国内医保控费的背景下,疫苗行业的高业绩确定性有较强的风险抵御性,具备显著长期投资价值。公司为国内研发能力与销售能力兼备的疫苗龙头之一,目前正处于代理产品爆发增长以及重磅自研产品即将进入兑现期的关键时间节点。 研发管线方面:1)15价肺炎疫苗:一期临床已完成,预计2020年启动三期临床入组,该产品目前为国内最高价,预计为10亿净利润量级产品;2)人二倍体狂犬疫苗:预计2020年完成三期临床,有望在2020年底前后报产,为5亿元净利润量级产品;3)四价流感疫苗:目前处于临床三期阶段,预计2020年有望报产;4)四价流脑结合疫苗:二期临床完成,预计2020年完成三期临床;5)四家诺如病毒疫苗:临床准备中,全球独家产品;6)组分百白破:临床准备中。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.48元、2.11元、2.94元,对应PE分别为41倍、29倍和20倍。考虑到公司自有产品和在研产品不断放量,同时公司还战略布局了生物药和细胞治疗,我们认为公司长期高增长可期,维持“买入”评级。
博雅生物 医药生物 2020-03-04 36.45 50.75 23.81% 39.98 9.68%
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事件:2019年业绩快报:营业收入29亿元,同比增长18.6%,归母净利润4.2亿元,同比下滑9.5%,EPS为1元,业绩符合预期。 血制品收入端稳定增长,研发和销售费用增加影响利润。19年收入29亿元(+18.6%),净利润4.2亿元(-9.5%),主要原因销售费用和研发费用增加导致血制品收入稳定增长,利润下滑,此外博雅欣和计提折旧2117万元。分业务看:1)血制品收入10.3亿元,同比增长14.3%,贡献净利润2.8亿元,同比下降14%,主要原因是研发和销售费用较大幅度增加;2)非血制品业务:贵州天安收入3.6亿元,同比增加13.9%,净利润6852万元,同比增加11.1%,南京新百收入9亿元,同比增速28.6%,净利润9209万元,同比增加36.5%;3)广东复大收入6.4亿元,同比增速15.8%,净利润3584万元,同比增速15.7%。 血制品供不应求,疫情过后吨浆利润有望提升,中长期静丙需求有望释放。疫情导致的供需缺口测算(预测静丙缺口2-3个月,即20%的影响,白蛋白也相差不大,静丙+白蛋白占血制品比例70%):1)需求预计新增2个月:大部人采用患者、医护人员使用静丙量来测算需求增加,大大低估了需求量增加,因为没有考虑普通民众打静丙。采用库存测算,疫情之前静丙库存3个月左右(企业+渠道+医院),目前不到一个月。2)供给预计减少1个月:2月底开始恢复采浆,预计3月初全部恢复,考虑企业加大采浆力度弥补一些,影响不到一个月。 跨越式发展的血制品龙头。疫情有望加速推进博雅广东血浆调拨,并有望20年启动注入,博雅浆站将达37个(博雅12个+博雅广东25个),未来采浆将达1300吨,有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展,成为国内血制品龙头之一。预计20-22年净利润6.1/7.9/9.5亿元,对应PE26/20/17倍,20-21年合理估值230/300亿元。估值低,并有望跨越式增长为国内血制品龙头,维持“买入”评级。 风险提示:血浆调拨低预期;销售低预期;新品获批进展不及预期。
博雅生物 医药生物 2020-03-03 35.13 -- -- 39.98 13.81%
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血制品销售推广力度加大导致2019年业绩下滑。 公司发布2019年业绩快报,实现收入29.07亿元(+19%);归母净利润4.25亿元(-9%)。核心业务血制品实现收入10.33亿元(+14%)和净利润2.82亿元(-14%)。血制品净利润出现下滑主要是因为公司加大营销推广力度和研发投入力度,导致费用出现大幅度增长。新百药业的生化药实现收入9.03亿元(+29%)和净利润0.92亿元(+37%)。天安药业保持稳定增长,实现收入3.64亿元(+14%)和净利润0.69亿元(+11%)。血制品经销业务复大医药稳步增长,实现收入6.43亿元(+16%)和净利润0.36亿元(+16%)。博雅欣和在2019年出现亏损0.30亿,随着业务规模扩大,亏损有望大幅度缩小。 疫情导致2020年采浆量减少,行业出现供不应求。 受到疫情影响,估计湖北以外地区在3月份恢复采浆,湖北可能要延后到6月左右,且恢复采浆后估计需要半个月才能恢复至正常采浆水平。中性估计2020年采浆量约8379吨,下滑8%;乐观情况下如企业加大采浆力度有望达到8810吨,下滑3%。考虑到静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用,临床认知度进一步提升,需求持续增长,血制品将迎来供不应求。 丹霞调拨500吨解决血浆缺口,因子类产品获批可使吨浆净利润增厚12万元。 2019年4月公告拟申请从丹霞调拨500吨血浆,目前处于审批中,获批后有望大幅度提升公司投浆量。凝血酶原复合物和凝血因子8预计分别将于2020年和2021年获批,合计有望增加吨浆收入24万元和吨浆利润12万元。 投资建议 维持盈利预测不变,预计2020-2021年归母净利润分别为6.52亿元/8.50亿元,PE分别为23倍/18倍。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
博雅生物 医药生物 2020-02-11 38.45 -- -- 42.44 10.38%
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血制品恢复供需平衡,新冠疫情扩大需求和减少采浆供应,血制品将迎来供不应求,提价预期强烈。 新浆站审批趋严导致全国采浆量增速从2017年以来持续下滑,2019年全国采浆9100吨,增速仅6%。而终端需求仍保持10%左右增长,供应增长低于需求增长,使得2017年大幅增长的血制品库存已经逐步消化,白蛋白库存恢复至正常水平,静丙库存明显下降。血制品行业恢复供需平衡状态,血制品恢复正常生产,2019年白蛋白和静丙的批签发和销售增速均有明显回升。新冠疫情对血制品需求端拉动明显:静丙对新冠病毒的预防和治疗效果显著,企业库存已完全消化,市场需求仍在持续增长;98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降,对白蛋白的需求也有所增长。供应端采浆受影响;新冠疫情导致2020年采浆量受到影响。血制品将迎来供不应求,短期已显现出销售费用减少和账期缩短增厚利润,长期看很可能推动血制品价格上涨。 丹霞调拨500吨解决血浆缺口,因子类产品获批可使吨浆净利润增厚12万元。 2019年4月公司公告,拟申请从丹霞调拨500吨血浆,目前处于审批中。血制品在新冠疫情防控中发挥了重要作用,处于供不应求状态,如调浆审批通过,公司将获得充足的血浆,为感染者和医务人员提供静丙和白蛋白。 凝血酶原复合物生产申报处于优先审评中,预计2020年获批,参照行业水平有望增加吨浆收入8万元和吨浆利润4万元。凝血因子Ⅷ正在补充临床数据,预计2021年获批,参照行业水平有望增加吨浆收入16万元和吨浆利润8万元。 血制品行业受益最显著标的。 暂不考虑血制品提价带来的潜在弹性,预计2020-2021年归母净利润分别为6.5亿元、8.5亿元,同比增长55%和31%,PE分别为24倍、19倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;血浆调拨低于预期;产品价格波动风险;罗益生物并购低于预期。
博雅生物 医药生物 2019-12-31 31.05 -- -- 32.65 5.15%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名