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博雅生物 医药生物 2021-11-25 41.79 -- -- 42.48 1.65%
42.97 2.82% -- 详细
事件11月22日,公司发布股份协议转让完成及向特定对象发行股份发行完毕暨控股股东、实际控制人变更的公告,华润医药控股成为公司控股股东,中国华润成为公司实际控制人,国务院国资委成为公司最终实际控制人。 经营分析定增方案顺利完成,募集资金拟全部用于补充营运资金。公司向特定对象发行A 股股票顺利完成,华润医药控股以现金全额认购本次发行的7831万股股票,每股价格31.37元,限售期为36个月,扣除发行费用后,公司募集资金净额为24亿元,本次募集资金净额拟全部用于补充营运资金,改善公司资产负债率,减少公司财务费用支出。 华润股权和投票权比例提升,核心管理层架构维持稳定。本次发行完成后,华润医药控股持有公司1.48亿股股份,占比公司发行后总股本的28.86%,合计拥有公司40.01%的表决权。公司管理架构方面,公司董事可由7席增加至9席,华润医药控股有权派驻9席中的6席,包括5名非独立董事及1名独立董事。本次发行不会导致公司核心管理人员结构发生重大变动。 央企股东优势全方位赋能,公司成长潜力巨大。依托华润医药集团的强大股东资源优势,公司未来发展可获得资金、技术、渠道等全方面的支持,同时在浆站资源获取方面有望进一步打开成长空间。根据公司投资者交流文件,预计十四五期间在大股东支持下,公司新设浆站数量可观。公司在血液制品行业里具备优异的吨浆效率与盈利能力,未来浆量扩张+效率进一步提升有望驱动业绩长期快速发展,成长潜力巨大,建议重点关注。 盈利调整与投资建议我们维持盈利预期,预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22、5. 13、6.22亿元,分别同比增长62%、22%、21%。 维持“买入”评级。 风险提示采浆拓展不达预期,丹霞供浆合作及资产注入不达预期,产能落地不及预期,商誉减值风险,血液制品质量安全性风险。
博雅生物 医药生物 2021-08-30 38.20 -- -- 41.57 8.82%
43.60 14.14%
详细
事件8月26日,公司公布2021年中报,上半年实现营业收入12.95亿元(+6%,较2019年同期-2%),实现归母净利润1.98亿元(+23%,较2019年同期-7%);实现扣非归母净利润1.95亿元(+27%,较2019年同期-3%)。 分季度看,公司2021Q2实现营业收入6.71亿元(+10%,较2019年同期-4%),实现归母净利润0.97亿元(+49%,较2019年同期-22%),实现扣非归母净利润0.96亿元(+47%,较2019年同期-19%)。 经营分析经营分析血制品业务快速增长,采浆量快速恢复。上半年,公司血液制品业务实现收入5.92亿元,同比增长26.39%,占公司表总收入的45.73%;实现净利润1.61亿元,同比增长50.51%,占归母净利润的81.63%。血液制品业务净利润增长快速系主要产品的销量增加,部分产品销售价格上升以及财务费用大幅下降等。上半年公司采浆量约192吨,同比增长25.68%。 纤原批签发量快速增长,在研产品有序推进。上半年,公司实现人血白蛋白(5g/瓶)批签发22万瓶(+19%),人血白蛋白(10g/瓶)批签发38万瓶(-5%),纤原22万瓶(+105%),纤原批签发量快速增长。在研产品方面,人凝血因子Ⅷ产品已完成补充临床研究,上市申请资料已递交CDE;人血管性血友病因子(vWF因子)临床试验申请已于2021年8月获批准。 费用率下降较多,净利率提升明显。公司毛利率上半年基本稳定,销售费用率为27.89%,较2020年减少6.51%。管理费用率为6.40%,较2020年减少0.59%。研发费用率为3.43%,较2020年减少0.11%。财务费用率为-0.14%,较2020年减少0.5%。各项费用率下降带动公司净利率快速增长,上半年公司净利率为15.76%,较2020年增加4.81%。 盈利调整与投资建议投资建议维持盈利预期,预计公司2021-2023年实现归母净利润4.11、5.18、6.23亿元,分别同比增长58%、26%、20%。维持“买入”评级。 风险提示风险提示华润入股进度不及预期,采浆拓展不达预期,丹霞供浆合作及资产注入不达预期,产能落地不及预期,商誉减值风险,血液制品质量安全性风险。
博雅生物 医药生物 2021-08-06 55.70 -- -- 52.38 -5.96%
52.38 -5.96%
详细
投资逻辑 血液制品为主的综合性医疗产业集团,业绩长期稳健增长。博雅生物是以血液制品业务为主导,集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医疗产业集团。公司血液制品营收增速稳健,2012-2020年复合增速为18.67%。 血制品行业成长确定性较高,景气度持续回暖。血制品行业监管严格,具备高准入壁垒,长期处于供不应求态势。我国实际血浆需求量超过14,000吨,受疫情影响,2020年全行业实现约8300吨采浆量,下滑约10%。公司是行业内极少数实现采浆量正增长的企业,2020年度采浆量约378吨,同比增长1.61%。随着疫情影响逐步消除,行业景气度将持续回暖。 吨浆效率处于行业头部水平,产品丰富度持续提升。公司在血制品制备方法和工艺水平上具有先进优势,我们测算,2019年公司单站采浆量约为31吨,吨浆收入为278万元,吨浆净利润为76万元,处于行业第二。未来3年,公司计划每年将有一个新品上市,血浆综合利用率有望持续提升。 华润入股提升拓浆能力,丹霞资产潜力突出。国务院国资委已批复原则同意华润医药控股通过受让股份、接受表决权委托并全额认购公司向特定对象发行的股份等方式取得公司控制权,成为公司实控人。随着与华润医药控股的深入合作,公司有望进一步增加浆站数量,目前已取得19家新设浆站的县级批文,预计于2022年至2023年间逐步实现采浆,预计采浆总量350-450吨。此外,华润医药承诺将尽最大努力继续支持并统一推动丹霞生物下辖浆站的续证工作及血浆产供合作相关事项。丹霞生物拥有超过20个浆站,2019年实现采浆307吨,截至2021年3月末,库存合格血浆约为577吨。若未来血浆产供合作顺利推进,将为公司贡献较大业绩增长点。 盈利预测与投资建议 暂不考虑公司新设浆站的扩张和丹霞生物的贡献,我们预测公司2021-2023年实现归母净利润4.11、5.18、6.23亿元,分别同比增长58%、26%、20%,对应EPS 为0.95、1.20、1.44元/股。 我们采用PE 估值,给予目标市值为284.90亿元,给予“买入”评级。 风险 华润入股进度不及预期,采浆拓展不达预期,丹霞供浆合作及资产注入不达预期,产能落地不及预期,商誉减值风险,血液制品质量安全性风险。
博雅生物 医药生物 2021-07-09 39.72 -- -- 56.80 43.00%
56.80 43.00%
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国资委正式批复收购方案,华润医药入股事项顺利推进:2021 年7 月6 日,国务院国资委出具《关于华润医药控股有限公司收购博雅生物制药集团股份有限公司有关事项的批复》(国资产权〔2021〕301 号),原则同意华润医药控股通过受让高特佳集团所持博雅生物69,331,978 股股份、接受表决权委托并全额认购博雅生物向特定对象发行的股份等方式取得博雅生物控制权的整体方案。华润医药控股是国内最大的医药企业集团之一,规模优势明显,生产经营涵盖了医药制造、流通、研发、医疗设备制造多个领域,产业链完整,充分利用资本市场, 打造央企医药产业发展平台。本次国资入股优化股权结构,公司未来可获得资金、技术、渠道等全方面的支持和保障,有利于公司更好的调动社会优质资源、把握行业机遇,在血浆资源稀缺、政策和技术壁垒高的血制品行业实现长足发展。 博雅生物血浆综合利用率高,血制品业务企稳向好:我们测算博雅生物2019 年的吨浆收入约270 万元,吨浆净利润约80 万元,血浆综合利用率高,在国内血制品企业中名列前茅。公司多年来坚持学术推广,在人纤维蛋白原的品种占据了明显的市场优势。2020 年由于因子类产品研发的需要耗用了部分组分,导致纤原生产受到影响,随着其他因子类产品研发工作接近尾声,预计公司2021 年的纤原将恢复正常生产,实现良好的增长态势,2021Q1 血制品营业收入2.83 亿元,同比+17.10%,净利润0.84 亿元,同比+43.19%。 丹霞生物调浆与资产注入蕴含巨大潜力,华润医药与博雅生物实现优势互补:丹霞生物拥有25 个单采血浆站(包含分站),至2021 年2 月末库存血浆约613 吨,华润医药入主后将协助解决丹霞单采血浆站的续证工作,促进丹霞生物恢复正常采浆活动,后续有望进一步推动丹霞对博雅的供浆,以及未来丹霞生物注入博雅生物的工作。若最终博雅生物完成对丹霞生物的收购,则公司的采浆量有望达到千吨级别,跻身国内血制品第一梯队。华润医药仍缺少血制品等重要的生物药板块,仍需要对相关资产进行补充布局。博雅作为血制品品类齐全、综合血浆利用率高的血制品优质标的,有望对华润医药的生物药布局形成有力补充,最终实现双方的优势互补,协同增效,利好华润医药与博雅生物的长远发展。 盈利预测、估值与评级:博雅生物是国内优秀的血制品企业,血浆综合利用率名列前茅,华润医药控股入主之后将有助于公司实现跨越式发展。维持公司2021~ 2023 年EPS 预测为0.94/1.21/1.49 元,同比增长56.74%/28.65%/22.83%, 现价对应PE 分别为42/33/27 倍,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量低于预期;在研血制品进度慢于预期;糖尿病或生化用药降价的风险。
博雅生物 医药生物 2021-04-29 33.67 -- -- 40.09 19.07%
54.50 61.87%
详细
事件: 1) 公司发布2020 年报,实现营业收入26.84 亿元,同比-7.74%;归母净利润2.60 亿元,同比-38.97%;扣非归母净利润2.49 亿元,同比-39.16%;经营性净现金流7.19 亿元,同比+727.51%;EPS 0.61 元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2021 年一季报,实现营业收入6.72 亿元,同比+3.29%;归母净利润1.01 亿元,同比+5.04%;扣非归母净利润0.99 亿元,同比+12.38%;经营性净现金流1.59 亿元,同比+127.42%;EPS 0.24 元。业绩符合市场预期。 点评: 疫情影响各业务板块当期业绩,血制品采浆量实现正增长:2020Q1~Q4,公司单季度营业收入分别为6.51/6.77/6.61/6.95 亿元,同比-0.11%/-6.50%/-9.03%/ -13.84%;归母净利润0.96/0.65/0.63/0.36 亿元,同比+7.51%/-47.39%/-40.38%/ -66.41%;扣非归母净利润0.88/0.65/0.64/0.32 亿元,同比+7.42%/-44.96%/ -36.59%/-70.44%。分业务板块来看: 血液制品:营业收入26.84 亿元,同比- 7.74%;营业利润3.31 亿元,同比-35.53%;归母净利润2.60 亿元,同比-38.97%。其中人血白蛋白收入2.96 亿元,同比-4.82%;静丙收入2.81 亿元,同比-13.95%;纤原收入2.30 亿元, 同比-15.85%;其他血制品收入0.86 亿元,同比+12.44%。血液制品业务净利润下降原因主要是:一是受新冠疫情影响上半年采浆量下滑导致全年投浆量同比下降约8.5%;二是因因子类产品研发需要,耗用了部分用于生产纤维蛋白原的组分,影响纤维蛋白原产品的销售数量同比下降约15%。2020 年海南省卫健委同意公司在屯昌县城设置单采血浆站,公司浆站数量增至13 个,全年采浆378 吨,同比+1.61%,是极少数实现正增长的血制品企业。 天安药业糖尿病用药:营业收入3.20 亿元,同比-11.96%;净利润0.52 亿元, 同比-23.47%。营业收入下降主要因素是核心品种盐酸二甲双胍、格列美脲片受“集采”政策影响退出医院终端市场,以及其他产品在OTC 主流市场受新冠疫情影响较大。净利润下滑主要因素除营业收入下降影响外,其核心产品原料采购成本上升,产品毛利下降所致。格列美脲片(2mg)于2020 年4 月通过仿制药一致性评价,继续推进羟苯磺酸钙胶囊一致性评价工作。阿卡波糖片仿制药开发已获得受理,完成临床审评,正在药学审评中。 新百药业生化药:营业收入8.05 亿元,同比-10.84%;净利润0.62 亿元,同比-31.89%。营业收入同比下降主要是受新冠疫情的影响,医院就诊患者及手术量大幅度下降,主要产品销量减少。 净利润同比下降的主要因素除收入下降影响外, 产品销售结构中高毛利品种(如: 复方骨肽注射液、垂体后叶注射液) 销售下降幅度较大所致。公司继续开展复方骨肽注射液再评价,继续推进重点产品硫辛酸注射液、缩宫素注射液、甲状腺片的一致性评价,推进卡前列素氨丁三醇注射液开发等研发项目。 复大医药药品经销业务:营业收入6.40 亿元,同比-0.41%;净利润0.40 亿元, 同比+10.66%。经销业务加强了采购成本与费用的管控,整体经营平稳。 在研项目稳步推进,综合血浆利用率有望进一步提升:2020年公司研发投入1.26亿元,占营业收入比例为4.70%,其中费用化0.89亿元,研发费用率3.32%。2020年公司获得“人凝血酶原复合物”《药品注册证书》。目前人凝血因子Ⅷ产品已完成补充病例研究,准备提交上市申请;vWF因子、高浓度(10%)静注人免疫球蛋白已完成药学研究,准备申报临床实验。随着血制品种类持续丰富,公司的血浆综合利用率有望进一步提升。 采购原料血浆款项全额收回,资金占用问题已解决:截至2021年4月1日,苏州爱普电器有限公司、高特佳集团及博雅(广东)已将血浆款项及相关利息返还至公司,采购原料血浆款项及相关利息已全额收回,采购原料血浆资金占用问题已解决。公司现金流状况良好,净利润现金含量在2020年达到261.05%,2021Q1达到153.24%,2021Q1季度末的现金及现金等价物余额为6.59亿元,现金流充沛。截至2021年4月8日,控股股东高特佳集团所持公司股份全部解除司法冻结,债务重组已在实施当中,经营管理逐渐恢复正常,静待与华润医药的股权交易事项获得新的进展。 一季度血制品业务明显复苏,其他板块拖累表观增速:一季度血制品营业收入2.83亿元,同比+17.10%,净利润0.84亿元,同比+43.19%;天安药业营业收入0.58亿元,同比-33.73%,净利润0.09亿元,同比-36.29%;新百药业营业收入1.70亿元,同比+2.29%,净利润0.11亿元,同比-36.03%;复大医药营业收入1.59亿元,同比+2.79%,净利润0.10亿元,同比-4.82%。血制品业务已基本摆脱新冠疫情的影响,恢复良好稳健的增长态势,而生化药、糖尿病用药等业务可能是受到春节假期医院客流量下降、集采等因素的影响而出现负增长。 盈利预测、估值与评级:考虑到公司的非血制品业务可能受到集采的压力,下调2021-2022年归母净利润预测为4.08/5.24亿元(原预测为4.45/5.47亿元,分别下调8%/4%),新增预测2023年归母净利润为6.44亿元,同比增长56.74%/28.65%/22.83%,对应EPS分别为0.94/1.21/1.49元,现价对应PE分别为36/28/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量低于预期;在研血制品进度慢于预期;糖尿病或生化用药降价的风险。
博雅生物 医药生物 2020-11-10 36.62 -- -- 41.45 13.19%
41.45 13.19%
详细
受疫情影响业绩短期下滑, Q3业绩负增长。 2020年 10月 30日,公 司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 19.9亿元,同比下降 5.4%;归母净利润为 2.2亿元,同比下降 29.7%;扣非净利润为 2.2亿元,同比下降 27.9%。公司 Q3单季度实现营收 6.6亿元,同比下降 9%; 单季度归母净利润为 6275.8万元,同比下降 40.4%; 单季度扣非 净利润为 6373万元,同比下降 36.6%。 血液制品业务净利润下降的原 因主要是原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降,导致 产品综合毛利率有所下降。受新冠疫情的影响,非血液制品业务业绩 不及预期。医院就诊患者及手术量大幅度下降,新百药业主要产品的 销量减少;受“集采”医药政策影响,天安药业主要品种终端消费不 旺。 华润医药收购股份,助力血制品平台稳步发展。 经整合华润医药将持 有公司 30.00%股份,拥有 40.97%表决权,将成为公司控股股东。 该 交易将有助于拓展业务规模,整合优质资源, 助力血制品平台稳步发 展。 此次收购也提出了解决博雅(广东)调拨未批准但款项已预付的 问题,有利于调浆事宜的推进。 毛利率下滑,研发费用率稳步提升。 报告期内,公司毛利率为 54.9%, 同比下降 5.82pct;净利率为 11.8%,同比下降 3.91pct;费用方面, 2020Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 35.8%/6.8%/-0.3%/1.9%, YOY +3.78pct/-0.49pct/-1.08pct/-0.32pct。 2020年前三季度公司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 31.3%/6%/0.5%/2.4% , YOY-1.18pct/-0.26pct/-0.1pct/+0.26pct;综合来看,公司期间费 用率为 40.2%(去年同期 41.5%), 费用投放基本持平。 经销回款有所回暖。 前三季度公司经营性现金流净额 4.8亿元,同比 +289.2%; 2020Q3经营性现金流净额 2.4亿元,同比+256.4%。销售商 品、劳务收到的现金 20亿元/YOY+3.8%,收现率为 100.6%。货币资金 方面,期末公司货币资金余额为 6亿元,同比+2.3%;应收账款方面, 期末公司应收账款余额为 5.3亿元,同比下降 25.2%,应收账款占流 动资产的比重为 16.9%;公司经销回款有所回暖。资本结构方面,报 告期末公司资产负债率为 21.9%,资本结构较为稳健。 公司主要从事血液制品的研发、生产和销售。 公司坚持以血液制品为主导的原则,在保障血液制品业务稳定发展的同时,积极发展非血液制品业务。 受疫情影响,公司短期业绩下滑。海南屯昌浆站新设获批, 预计将于 2021-2022年开始采浆。 随着调浆事宜的推进, 采浆量的提升有望带来公 司 业 绩 的 增 长 。 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 为28.13/32.21/36.53亿元,归母净利润为 3.46/4.26/5.16亿元, EPS 分别为 0.80/0.98/1.19元,对应 PE 分别为 47/38/32倍,给予公司“增持”评级。
博雅生物 医药生物 2020-11-04 38.20 -- -- 39.34 2.98%
41.45 8.51%
详细
前三季度收入同比-5.39%,扣非后归母净利润同比-27.88% 公司发布2020年三季报,前三季度实现收入19.89亿元,同比-5.39%,归母净利润2.24亿元,同比-29.69%,扣非后归母净利润2.17亿元,同比-27.88%。单三季度实现收入6.61亿元,同比-9.03%,归母净利润0.63亿元,同比-40.38%,扣非后归母净利润0.64亿元,同比-36.59%。公司经营性现金流净额为4.82亿元,同比+289.23%。预计疫情影响公司业绩短期下滑,随着公司业务恢复及采浆的恢复,未来公司业绩有望保持稳健增长。 前三季度公司毛利率为54.85%,同比-5.82个pp,期间费用率为40.19%,同比-1.29个pp。其中:销售费用率为31.32%,同比-1.18个pp,管理费用率为5.99%,同比-0.26个pp,财务费用率为0.45%,同比-0.1个pp。净利率为11.84%,同比-3.91个pp。研发费用率为2.43%,同比+0.26个pp。 根据中检院批签发数据,前三季度白蛋白批签发70.8万件,同比+15%,静丙53.0万件,同比+28%,狂免57.2万件,同比+9%,纤原12.9万件,同比-53%,静丙批签发快速增长,白蛋白、狂免稳健增长,预计纤原库存较为充足,批签发有所下滑。 控股股东变更为华润控股,有望促进双方共同发展 公司控股股东高特佳集团与华润控股于2020年9月30日签订关于转让公司控制权的《投资框架协议》,协议生效后控股股东将由高特佳集团变更为华润医药控股,华润医药将持有公司30.00%股份,拥有40.97%表决权,华润医药控股将成为公司控股股东,中国华润将成为公司实际控制人,国务院国资委将成为公司最终实际控制人。交易有望发挥华润医药控股和公司在医药大健康领域的协同效应,促进双方共同发展。 为进一步推进公司向博雅(广东)采购原料血浆事项,高特佳前海优享(有限合伙)、王海蛟、博雅(广东)与公司于2020年10月18日签订了《委托管理经营框架协议》,拟委托博雅生物监督博雅(广东)的日常生产、经营、管理。协议的实施有利于进一步推进《原料血浆供应框架协议》的正常履行,促进珍贵血浆资源合理利用,提升公司综合竞争力。 看好公司未来发展,维持“买入”评级我们看好公司的长期发展,预计2020-2022年公司归母净利润为4.58/5.40/6.39亿元,对于EPS分别为1.06/1.25/1.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示:耗材降价风险、新产品研发不及预期、装机量不及预期,海外拓展速度不及预期,竞争加大导致利润空间下降等。
博雅生物 医药生物 2020-11-02 37.79 -- -- 39.77 5.24%
41.45 9.69%
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近日,博雅生物制药集团股份有限公司发布了 2020年三季报。报告期内, 公司实现营业收入 19.89亿元,同比变化-5.39%;实现归母净利润 2.24亿 元,同比变化-29.69%;实现扣非归母净利润 2.17亿元,同比变化-27.88%; 实现经营现金流净额 4.82亿元,同比变化 289.23%。 盈利预测与估值: 公司以血制品作为主导业务的同时,积极发展非血制品 业务。公司目前拥有 12个单采血浆站,而广东丹霞目前是血制品行业中 采浆站最多的企业,拥有 25个单采血浆站,预计未来丹霞血浆调拨获批 后,公司将有望成为血制品龙头企业之一。 我们调整盈利预测,预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.82元、 0.94元、 1.05元,对应 2020年 10月 30日收盘价,市盈率分别为 46.47倍、 39.70倍、 35.63倍;维持“审 慎增持”评级。
博雅生物 医药生物 2020-11-02 38.32 -- -- 39.77 3.78%
41.45 8.17%
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事件: 公司发布 2020年三季报, 2020年 Q1-Q3实现营收 19.89亿,同比-5.39%; 实现归母净利 2.24亿,同比-29.69%;实现扣非归母净利 2.17亿,同比 -27.88%。 1) Q3业绩短期承压: Q3单季度实现营收 6.61亿,同比-9.03%,归母净 利 0.63亿,同比-40.38%。 Q3收入端下滑,主要由于非血制品板块下滑所 致, Q3利润端增速低于收入端,主要因 a)原材料成本、生产成本上升等因 素致毛利率下降 2.39pct; b)销售费用率上升约 3.78pct。 2) 单站采浆提升+血浆调拨+浆站新设,浆量提升有望带来巨大业绩弹性。 ①公司 2019年采集原料血浆 372吨,平均单站采浆 31吨,居行业低位, 具备提升空间。 ②公司已与博雅(广东)签订 500吨原料血浆采购协议, 调拨进度值得关注。 ③海南屯昌浆站亦获批新设,预计 2021-2022年开始 采浆。浆站覆盖人口达现有浆站平均水平,年采浆有望超 30万吨。 3) 央企入主打造长期血制平台。 公司 9月底公布华润并购方案,华润入主 后将迎来战略提升,公司有望成为华润系内长期的血液制品发展平台。借 力华润,博雅(广东)供浆与后续整合亦有望加速推进。此外,公司已公 布托管博雅(广东)方案,该方案是推进供浆协议正常履行的重要一步, 亦有望为后续整合进行铺垫。 公司盈利预测及投资评级: 浆量提升有望带来巨大业绩弹性, 华润入主后将迎来战略提升。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.65、 5.60和 6.67亿元,对应 EPS 分别为 1.07、 1.29和 1.54元,对应 PE 分别为 34.77、 28.87和 24.25倍,维持“推荐”评级。
博雅生物 医药生物 2020-10-12 42.50 -- -- 44.40 4.47%
44.40 4.47%
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盈利预测、估值与评级 公司以血制品业务为主导,同时积极发展非血制品业务。现有浆站采浆能力持续提升,同时博雅(广东)的血浆调拨有望带来巨大弹性,引入央企股东利好公司实现跨越式发展。暂维持预测公司2020-2022年EPS 为1.17/1.41/1.68元,同比+19.11%/20.73%/18.71%,当前股价对应PE 为34/28/24倍。考虑到血制品行业的政策壁垒高、资源属性强,央企入主对于公司血制品业务的长期健康发展有积极影响,上调至“买入”评级。 风险提示: 采浆量低于预期;在研血制品进度慢于预期;糖尿病或生化用药降价的风险。
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血液制品业务下滑,短期扰动不改业务长期发展逻辑。2020年上半年血液制品业务(不含复大医药的经销业务)实现营业总收入4.7亿元(-0.8%),占营业总收入的35.3%,净利润1.1亿元(-28.3%),占公司净利润总额的66.6%。复大医药经销业务人血白蛋白实现营业收入1.8亿元(-15.2%),毛利率为14%(-0.9pp);静注人免疫球蛋白实现营业收入1.6亿元(+13.1%),毛利率为53.6%(-14.8pp),人血白蛋白实现营业收入1.6亿元(+52.9%),毛利率为60.3%(-7pp)。血液制品原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降,导致产品综合毛利率有所下降。同时公司在不断推动凝血因子类项目和免疫球蛋白项目研发进程,其中人凝血酶原复合物目前已完成注册生产现场检查,待国家药监部门批准注册。血制品板块行业景气度较高,短期扰动不改业务长期发展逻辑。 非血液制品业务下滑,下半年有望好转。2020年上半年,天安药业糖尿病用药业务营业收入1.6亿元(-4.2%);净利润2559.8万元(-23.5%)。新百药业生化类用药业务实现营业收入3.9亿元(-8.3%);净利润3418.7万元(-28%)。复大医药药品经销业务实现收入3.1亿元(-8.3%);净利润1866.7万元(+6.6%)。受疫情影响,上半年物流受阻,终端消费不旺,导致公司上半年业绩尤其是非血制品业务业绩不及预期,预计下半年疫情影响减小,公司业务有望逐步恢复正常。 盈利预测与投资建议。考虑疫情影响的因素,下调公司预测,预计全年血液制品收入增速为9.1%,非血液制品收入增速为17.7%。预计2020-2022年EPS分别为1.16、1.41、1.70元,对应PE为38、31、26倍。考虑到下半年血制品采浆业务有望恢复,景气度将持续提升,非血液制品业务随着疫情影响减小也有望持续恢复,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超过预期,核心产品销售不及预期。
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受疫情影响处方产品收入有所下滑,静丙收入有所增加新冠疫情影响之下,公司处方药业务收入有所下滑,分板块看:①血制品收入4.69亿元,同比-0.81%,保持相对平稳,其中静丙收入1.62亿元(同比+13.13%),毛利率降低14.79pp 至53.58%;白蛋白收入1.63亿元(同比+52.89%),毛利率降低7.03pp至60.33%,血制品利润下滑主要因为疫情影响原料成本、生产成本上升,部分产品销售价格下降。②天安糖尿病药收入1.63亿元(同比-4.21%),净利润0.26亿元(同比-23.51%),主要因为疫情影响,收入减少,同时生产成本增加;③新百生化类药收入3.94亿元(同比-8.29%),净利润0.34亿元(同比-27.95%),主要因为疫情影响,医院就诊患者及手术量大幅度下降,导致板块收入和利润减少;④复大经销业务收入3.07亿元,同比-8.27%,净利润1866.7万元,同比+6.56%。 上半年公司毛利率为53.47%,同比-7.55个pp,主要由于血制品受疫情影响,原料成本、生产成本上升,部分产品销售价格下降。净利率为12.68%,同比-3.38个pp,期间费用率为38.25%,同比-2.83个pp。其中销售费用率为29.11%,同比-3.67个pp,管理费用率为5.58%,同比-0.11个pp,财务费用率为0.84%,同比+0.4个pp。 研发项目积极推进,新血浆站获批增强公司行业竞争力2020上半年公司研发费用率为2.71%,同比+0.55个pp。公司克服疫情影响,积极推进研发项目。血制品方面,PCC 已完成注册生产现场检查,待国家药监部门批准注册。天安药业积极推进仿制药一致性评价,格列美脲片等药物药学研究进展顺利; 新百药业继续开展复方骨肽注射液再评价,在安全性试验、致敏性物质研究、伦理审查、活性评价等方面取得阶段性的良好成果,同时继续推进重点产品硫辛酸注射液、缩宫素注射液、甲状腺片的一致性评价和卡前列素氨丁三醇注射液的研发。 上半年,公司获批设立海南屯昌博雅单采血浆站,至此拥有浆站数达13个。该血浆站的建立将一定程度上缓解原料血浆供应十分紧张的情况,增强公司对原料血浆的掌控,随着公司不断加强学术推广和销售,终端需求有望持续增长,预计未来血制品业务有望恢复高增长态势。 看好公司未来发展,维持“买入”评级受到新冠疫情的影响,公司业绩有所下降,采浆量也受到一定影响,预计公司2020-2022年净利润为4.6、5.4、6.4亿元,PE 为41、35、30倍。公司所处血制品赛道壁垒高,需求端有提升的空间,随着公司PCC 和因子Ⅷ未来两年逐渐获批上市,公司有望实现较快增长。看好公司未来发展,维持“买入”评级风险提示:原材料供应不足,新设浆站申请获批不及预期,新产品未能顺利取得注册证,产品质量控制风险,项目投资风险
博雅生物 医药生物 2020-08-31 43.32 -- -- 46.30 6.88%
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事件: 2020年8月26日,公司发布2020年中报:报告期内公司实现营业收入13.28亿,同比降低3.47%,归母净利润1.61亿,同比下滑24.42,扣非归母净利润1.53亿,同比下滑0.42%。 国元观点: 疫情影响下,血制品发挥平稳,非血制品有所承压分板块来看,血制品板块实现营收4.69亿(-),占比达35.28%,实现净利润1.07亿元(-28.29%),收入端平稳,净利润有所下滑系原材料及生产成本的上升与部分产品销售价格的下滑,导致综合毛利率有所下降;天安药业(糖尿病用药)实现营收1.62亿元(-),净利润0.26亿元(-23.51%),系带量采购与新冠疫情的双重因素叠加影响;新百药业(生化类用药)实现收入3.94亿元(-),净利润0.34亿元(-27.95%),系疫情期间医院就诊患者及手术量大幅度下降,生化类用药销售下滑;复大医药(药品经销业务)实现收入3.07亿元(-),净利润0.34亿元(-,该板块下滑系疫情下客户复工延迟,物流受阻,终端消费不旺。 血制品供给端收紧,白蛋白有望进入提价期根据国元批签发数据库,截止7月,公司实现批签发166.49万瓶(+27.02),其中白蛋白58.23万瓶(+26.90%),静丙43.94万瓶(+35.18,狂免47.74万瓶(+88.26),纤原12.92万瓶(-52.73%),乙免36.73万瓶。受新冠疫情的影响,公司2020H1采浆量预计同比减少约;报告期内,公司在海南屯昌博雅单采血浆站的新设浆站申请获批,拥有的浆站总数量达13个,有望缓解公司的血制品原材料供应。海外在疫情影响下,采浆量下滑明显,预计将影响2021年后进口白蛋白的供应,国内白蛋白市场有望进入新的提价周期,公司有望受益。 投资建议与盈利预测 考虑疫情影响采浆量波动及后续血制品市场波动情况,我们预计公司20-22年营业收入分别为32.69/38.64/46.85亿元,归母净利润4.71/5.33/6.21亿元,微调EPS为1.09/1.23/1.43元/股,对应PE40/36/31倍,维持“买入”评级。 风险提示 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
博雅生物 医药生物 2020-08-28 42.03 -- -- 46.30 10.16%
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事件:公司发布2020半年报,实现营业收入13.3亿元,同比下滑3.5%; 实现归母净利润1.6亿元,同比下滑24.4%,实现扣非后归母净利润1.5元,同比下滑23.5%。 疫情影响当期业绩,血制品业务收入端保持平稳:分季度来看,2020Q2公司实现营收6.8亿元,同比下滑6.5%,实现归母净利润6521万元,同比下滑47.4%。分业务板块看: 1)血制品业务:2020H1,整体营业收入(不包括复大医药)4.7亿元(-0.8%),实现净利润1.1亿元(-28.3%),净利润下降原因主要系原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降,导致产品综合毛利率有所下降;其中人血白蛋白实现营收1.6亿元(+52.9%);静丙实现营收1.6亿元(+13.3%);2)医药经销方面: 2020H1,实现营收3.1亿元(-8.3%),实现净利润1867万元(+6.6%); 3)糖尿病(天安药业)方面:2020H1,实现营收1.6亿元(-4.2%),实现净利润2560万元(-23.5%);4)生化药(新百药业)方面:2020H1,实现营收3.9亿元(-8.3%),实现净利润3419万元(-27.9%)。 上半年采浆受疫情影响,血制品板块长期看有望恢复高增长趋势:采浆量方面,公司拥有12个采浆站,2020上半年,受疫情影响,公司原料血浆采浆量同比较少约20%。丹霞目前拥有25个单采血浆站,是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业,预计丹霞调拨获批后,公司有望冲击千吨级别的采浆量,成为国内血制品龙头企业之一。此外,公司不断加强在大医院的学术推广力度,以及大力拓展基层市场,终端需求增长明显;再叠加新版医保的调整,预计未来血制品业务有望恢复高增长趋势。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS 分别为1.15元、1.45元和1.82元,对应估值分别为38倍、30倍和24倍。虑到公司血制品产品较为丰富,在研产品梯队较为完善,采浆量存在较大提升空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:丹霞调浆获批进度不及预期的风险;血制品放量不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名