2023年利润端受南京新百商誉减值影响，核心血制品业务营收稳健增长。1）2023年，公司实现营业收入26.52亿元，同比下降3.87%；实现归母净利润2.37亿元，同比下降45.06%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降63.51%。利润下滑幅度大于收入主要是因为2023年报告期计提收购南京新百药业有限公司形成商誉减值准备2.98亿元；2）2023年公司血制品业务：实现营业收入14.61亿元，同比增长8.87%，实现净利润5.42亿元，同比增长8.91%。血制品业务主要产品销量及毛利率增长，处置子公司投资收益及理财收益增加等综合因素带来净利润增加。公司现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，2023年原料血浆采集量约为467.3吨，同比增长6.47%。 2023年复大医药和天安药业顺利剥离，2024年一季度净利润业绩稳定。 2024年一季度，公司实现营业收入4.48亿元，同比下降44.36%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降10.74%；实现扣非归母净利润1.27亿元，同比下降7.63%；实现经营现金流净额1.24亿元，同比下降44.37%。2024年一季度营收下降主要是2023年转让复大医药、天安药业所致。 盈利预测与估值：公司以血制品作为主营业务，目前拥有16个单采血浆站，预计随着新增浆站批文逐步落地，公司采浆量稳步提升。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.14元、1.18元、1.30元，对应2024年4月25日收盘价，市盈率分别为27.6倍、26.7倍、24.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：采浆量低于预期、浆站拓展进度低于预期、集采药品降价风险、公共卫生事件相关风险。

产品收入大幅增长， 净亏损将持续减少趋势。 前三季度全球总收入 18.24亿美元（同比+76.2%）， 产品收入 15.59亿美元（同比+70.2%）。 其中， 第三季度总收入 7.813亿美元（同比+101.6%， 环比+31.3%）， 产品收入 5.95亿美元（同比+70.3%， 环比+7.5%）。 其中， 美国产品收入 2.7亿美元（同比+150%）， 中国产品收入 2.85亿美元（同比+22.3%）。 销售增长主要得益于公司产品百悦泽、 百泽安和安进授权产品的销售额增长以及重新获得欧司珀利单抗和百泽安的全部商业化权利后所确认的剩余递延收入。 第三季度实现净利润 2.15亿美元， 经营亏损同比减少 3.04亿美元。 主要是由于产品收入增长和费用管理推动经营杠杆效益改善以及与 BMS 仲裁和解相关的非经营收入所致。 百悦泽产品销量保持高增长。 第三季度， 百悦泽?的全球销售额总计 3.58亿美元， 同比增长 130.0%， 环比增长 16.1%； 其中， 百悦泽在美国的销售额为 2.70亿美元（同比+149.8%， 环比+20.9%）， 在中国的销售额为 0.47亿美元（同比+20.8%， 环比-2.3%）， 销售增长得益于该产品在 CLL/SLL 成人患者中的使用增多， 且在所有已获批适应症中的全球应用持续增加。 百泽安预计在未来一年内多项适应症有望获批上市： 预计 2023年内或2024H1， 百泽安获 FDA 批准用于二线治疗 ESCC 成人患者。 预计于 2024H1，百泽安获 EMA 批准联合化疗一线治疗 NSCLC， 以及单药二线治疗 NSCLC。 我们的观点： 随着核心产品（百悦泽和百泽安）海外市场扩张和各项适应症拓展， 公司收入将实现持续增长。 我们调整了盈利预测， 预计 2023年至 2025年， 公司收入分别为 172.24亿人民币、 228.16亿人民币、 309.27亿人民币，对应每股收益分别为-3.36元、 -4.65元、 -2.77元， 维持“增持”评级。 风险提示： 创新产品销售不及预期、 研发进度不及预期、 市场竞争加剧、 价格大幅下降风险等。