2024年4月19日，康恩贝披露年度报告：2023年公司实现营业收入67.33亿元，同比+12.20%；实现归母净利润5.92亿元，同比+65.19%；实现扣非归母净利润5.54亿元，同比+14.60%。2023Q4单季度实现营业收入15.49亿元，同比+2.40%；归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元，同比+7.75%。 中药大健康核心主业持续发展，核心业务稳健增长2023年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元，同比+16.13%，占公司总营收比重67.49%，较上年提高2.28个百分点；全品类中药业务实现收入36.25亿元，同比+16.60%；特色化学药业务实现收入23.91亿元，同比+2.98%；特色健康消费品业务实现收入5.80亿元，同比+21.28%。 大品牌大品种工程成效显著，核心品种收入稳健增长2023年公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个；合计实现销售收入46.19亿元，同比+12.93%，占公司总营收比重68.6%，较上年提高0.44个百分点。肠炎宁2023年销售收入近13亿元，同比+28%；乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比+16%；健康食品实现销售收入5.7亿元，同比+23%。 “金前列康”（黄莪胶囊）、加兰他敏片等梯队产品增长良好。 重视股东回报，推动“提质增效重回报”行动2024年2月，公司董事长提议：以公司2023年度实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣减回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。以上述方案及年报公布日市值计算，公司2023年股息率为3.97%（2021、2022年股息率分别为3.17%、2.98%），分红率为85.27%（2021、2022年分红率分别为20.5%、107.7%）。 考虑到目前公司拥有货币资产25.7亿元，有提供稳定分红的能力，叠加公司“提质增效重回报”行动的分红意愿，预计未来将稳定维持较高股息率，进一步提高股东回报，共享公司经营发展成果。 盈利预测与投资评级公司中药大健康主业持续发展、大品牌大品种工程成效显著，内生增长在质量和速度方面均有良好的表现；此外，公司高度重视潜在外沿并购整合机会，收入/利润有望进一步增厚。考虑到2023年公司外延并购未落地，将2024-2026年公司营业收入下调为77.56/87.99/99.18亿元（2024-2025年前值为81.21、94.50亿元），归母净利润为7.86/9.43/10.62亿元（2024-2025年前值为8.68、11.08亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

公司以现代中药和植物药为核心，持续推动大品牌大品种工程。 经过多年发展，公司形成非处方药、处方药、健康消费品、中药饮片等业务板块，2022年共有15个品牌或产品系列销售过亿元。 根据公司2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现营收67.35亿元，同比+12%；归母净利润约5.9-6.8亿元，同比+65-90%；扣非归母净利润约5.4-6.0亿元，同比+11-25%。非经常性损益主要包括：公司所持嘉和生物股份市值减少幅度较22年更小，因此同比增加利润约1.2亿元；2023年5月，公司以约2.9亿元公开挂牌转让所持珍视明公司7.84%的股权，确认股权处置净利润约0.87亿元。 混改利于公司加强资源整合，实控人增持彰显发展信心。2020年，浙江省中医药健康产业集团有限公司并购康恩贝20%股权，公司实控人变更为浙江省国资委，利于公司加强融资等资源获取及整合。 2024年1月31日，公司发布公告，省中医药健康产业集团拟在6个月内增持公司股份，累计增持比例不少于2%，不高于4%，目前增持已到2%，尚在其增持计划实施期限内。 重点发展自我保健产品业务，业务结构优化。公司自我保健产品业务包括非处方药及健康消费品。非处方药板块，公司培育康恩贝、前列康、金笛等知名品牌，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列2023年前三季度实现收入11亿元，未来有望持续贡献现金流。健康消费品板块以保健及功能性食品为主，公司打造新零售模式精准触达用户，未来有望维持稳定增长。2023年前三季度，自我保健产品业务实现营收23.4亿元，同比+24%，业务结构进一步优化。 处方药板块多个品种进入医保，有望高速放量。金康速力2020年调入国家医保目录后收入增长显著，2021/2022/2023年前三季度收入分别同比增长27%/35%/36%。黄蜀葵花总黄酮口腔贴片为2022年获批上市的创新中药，于2023年12月通过国谈纳入国家医保目录，进入医保后有望高速放量。麝香通心滴丸是公司独家中成药产品，公司积极推动其新版基本药物目录准入相关工作，若入选则有望进一步拓展市场。 盈利预测、估值和评级我们看好公司混改提质增效，推动大品牌大品种工程成效显著，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.40亿/7.31亿/8.40亿元，同比增长79%/14%/15%，对应EPS为0.25/0.28/0.33元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予公司2024年19倍PE，目标价5.40元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等

事件康恩贝发布2023年度业绩预增公告。2023年年度归母净利润预计为5.91亿元-6.80亿元（同比增长65.00%-90.00%）；扣非归母净利润预计为5.38亿元-6.04亿元（同比增长11.33%-25.00%）。 事件点评主营业务增长拉动公司收入增长，盈利能力持续优化主营业务稳定发展拉动公司收入增长。23年公司营业收入约为67.35亿元，同比增长12.25%，23Q4营业收入约为15.12亿元，同比增长2.58%。 23年公司利润受嘉和生物股份市值变动影响减少约0.75亿元，同期仍维持增长主要由于公司转让江西珍视明药业7.84%股权增加利润0.87亿元。23Q4归母净利润预计为-0.32亿元-0.57亿元，同比-124.47%--56.80%;扣非归母净利润预计为0.28亿元-0.94亿元，同比-31.41%-+132.22%。 23年加大研发投入，创新能力逐步提升公司持续加大研发力度，23年全年投入研发约3.14亿元，其中费用化投入约3亿元，同比增长约53%。截至23年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 投资建议：维持“买入”评级康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。根据最新业绩预告以及实际经营测算调整，我们下调了盈利预测，公司2023~2025年收入分别67.32/77.11/87.74亿元（前值为70.45/80.82/91.38亿元），分别同比增长12.2%/14.5%/13.8%，归母净利润分别为6.56/8.53/10.15亿元（前值为6.79/8.84/10.41亿元），分别同比增长83.3%/29.9%/19.1%，对应估值为18X/14X/12X。我们维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险，研发创新风险等。

事件康恩贝发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 51.84亿元， 同比+15.51%； 归母净利润 6.23亿元， 同比+171.76%； 扣非归母净利润 5.10亿元， 同比+15.23%； 经营性现金流净额为 6.58亿元， 同比+26.80%。 事件点评23Q3利润端增速亮眼， 前三季度净利率持续增长23Q3公司收入为 14.20亿元， 同比 0.88%； 归母净利润为 1.07亿元， 同比+532.29%， 利润端高速增长主要系公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品等非处方类产品， “康恩贝” 牌维 C 系列等健康消费品， “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等处方药产品以及中药饮片销售增长较好。 23年前三季度公司销售毛利率为 61.11%， 同比-0.53个百分点； 销售净利率为 13.50%， 同比+6.73个百分点； 销售费用率 35.81%， 同比+0.16个百分点； 管理费用率 7.65%， 同比-0.57个百分点； 研发费用率 3.17%， 同比-0.02个百分点； 财务费用率-0.15%， 同比+0.03个百分点， 前三季度净利率提升明显， 盈利能力持续提升。 非处方药和中药饮片收入增长显著， 肠炎宁系列收入超 11亿元23年前三季度， 公司主营业务收入按产品拆分来看， 处方药板块收入 16.22亿元， 同比+5.71%； 中药饮片板块收入 5.40亿元， 同比+37.75%； 健康消费品板块收入 4.3亿元， 同比+21.91%； 非处方药板块收入 19.10亿元， 同比+24.09%； 其他板块收入为 6.82亿元，同比+1.83%。 非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 公司核心产品持续放量， “康恩贝” 销售收入达 11亿元； “康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、 新渠道布局等方式，销售收入超 4亿元， 继续保持较快增长； “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长 36%。 “金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、 老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 新立 40项研发项目， 创新能力逐步提升公司持续加大研发力度， 截至 23年上半年完成研发项目新立项 40项， 同比增长 67%， 主要为原料及仿制药开发、 MAH 及医院制剂和上市后临床项目等。 目前在研项目共计 180余项， 其中创新项目 20余项。 2023年上半年， 公司注射用阿奇霉素， 注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共 2个品种（4个品规） 取得一致性评价批件， 利培酮口服溶液取得仿制药注册批件， 吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件， 并获取授权及受理专利 16项。 投资建议： 维持“买入” 评级康恩贝历经了国资入主， 混改落地， 核心发展战略聚焦中药大健康板块， 同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁， 竞争格局良好， 增长空 间较大。 我们维持此前盈利预测， 公司 2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元， 分别同比增长 17.4%/14.7%/13.1%， 归母净利润分别为 6.79/8.84/10.41亿元， 分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%， 对应估值为 20X/15X/13X。 我们维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险， 研发创新风险等。

事件： 公司发布 2023年三季度报告，实现营收 51.84亿元，同比增长 15.51%，归母净利润 6.23亿元，同比增长 171.76%，扣非归母净利润 5.10亿元，同比增长 15.23%；单 Q3营收 14.20亿元，同比增长 0.88%， 归母净利润 1.07亿元，同比增长 532.29%，扣非归母净利润 0.95亿元，同比下滑 27.35%。 业绩符合预期。 中药大健康快速增长，业务结构持续优化2023年 Q1-3公司中药大健康产品业务实现收入 34.42亿元，同比增长 23%，占公司营收 66.40%， 同比提升 4.29pct，公司业务结构持续优化。 自我保健产品业务收入 23.40亿元，同比增长 23.68%，其中非处方药业务收入19.10亿元，同比增长 24.09%，健康消费品业务收入 4.30亿元，同比增长21.91%；处方药业务收入 16.22亿元，同比增长 5.71%；中药饮片业务收入5.40亿元，同比增长 37.75%；其他业务实现营收 6.82亿元，同比增长1.83%。 核心产品表现优异，驱动业绩稳步增长核心产品中，“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传，通过与连锁药店开展品牌共建以及场景式营销等方式，销售收入达 11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超 4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长 36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年收入分别为 71.49/81.97/93.45亿元，对应增速 分 别 为 19.14%/14.66%/14.01% ； 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为7.02/8.42/9.86亿元， 对应增速分别为 96.17%/19.92%/17.01%； EPS 分别为 0.27/0.33/0.38元/股， 3年 CAGR 为 40.15%。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 20倍 PE，目标价 6.56元/股。维持“买入”评级。 风险提示： 利润下滑风险、原材料供应及价格波动风险、销售不及预期风险等。

业绩情况2023Q1-Q3 公司实现营业收入 51.84 亿元，同比增长 15.51%，归母净利润 6.23亿元，同比增长 171.76%，扣非归母净利润 5.10 亿元，同比增长 15.23%；单季度看， 2023Q3 公司实现营业收入 14.20 亿元，同比增长 0.88%，归母净利润1.07 亿元，同比增长 532.29%，扣非归母净利润 0.95 亿元，同比下降 27.35%，下降主要是研发费用和股权激励费用等同比增加约 3000 万元所致。 成长性分析：销售结构持续向中药大健康倾斜根据公司公告披露：（ 1） 2023Q1-Q3 非处方药实现收入 19.1 亿元（ +24.1%），主要产品肠炎宁通过加大品牌宣传、与连锁药店开展营销活动等方式实现了 11 亿元的销售收入； 单Q3 来看，公司非处方药实现收入 4.2 亿元（ -10%），我们认为主要原因是金笛和肠炎宁需求下滑所致，展望 Q4，考虑到上年同期基数较高，我们认为 2023Q4公司非处方药销售或短期承压；（ 2） 2023Q1-Q3 健康消费品实现收入 4.3 亿元（ +21.9%）， “康恩贝”牌健康食品通过在稳存量的基础上拓展新品类、布局新渠道等方式实现超 4 亿元的销售收入； 单 Q3 来看，公司健康消费品实现收入 1.4 亿元（ +21%）。（ 3） 2023Q1-Q3 处方药实现收入 16.2 亿元（ +5.7%），其中“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长 36%，是处方药中增速较快的品种；单 Q3 来看， 公司处方药实现收入 4.4 亿元（ -8.6%），院内增速下滑影响处方药销售，我们预计2023Q4 公司处方药销售同比增速有望回升。此外 2023Q1-Q3 中药饮片业务实现营收 5.40 亿元（ +37.75%）；其他业务实现营收 6.82 亿元（ +1.83%）。综合来看， 2023Q1-Q3 公司中药大健康业务实现营收 34.42 亿元，同比增长23%，占公司总营收比例 66.4%，较上年同期提升 4.29pct，销售结构持续优化。 盈利能力分析： 销售费用率优化，研发投入增加2023Q3 公司销售毛利率为 57.25%，同比下降 4.79 pct， 系受到处方药销售占比下降所致； 销售费用率为 32.38%，同比下降 2.33pct，原因为公司零售端销售占比上升所致； 研发费用率为 5.02%，同比提升 1.57pct，公司加大研发投入，增强内生发展动力； 管理费用率为 9.25%，同比下降 0.85pct； 财务费用率为 0.04%，同比提升 0.43pct。 2023Q3 销售净利率为 8.75%，同比提升 5.87pct， 主要系公允价值损益带来的亏损减少所致。 经营质量分析： 经营性现金流增长，运营效率提升2023Q3 公司经营性现金流净额为 2.19 亿元（ +31.75%）， 远超公司归母净利润水平， 现金流表现优异； 2023Q1-Q3 应收账款周转率为 4.33 次（ +0.38 次），随着国资持续赋能，公司销售体系逐步改善，经营效率提升。 长期战略：聚焦中药大健康，看好增长持续性2020 年浙江国资委入主康恩贝以来， 2021 年公司陆续转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业、整合优质资产， 2023Q1-Q3 公司中药大健康业务占公司总营收比例达 66.4%，再次体现公司核心业务转型战略不断推进；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长，看好公司未来成长的持续性。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 68.32/79.49/90.99 亿元，同比增速分别为 13.85%/16.35%/14.47%；归母净利润分别为 7.25/8.82/10.07 亿元，同比分别增长 102.52%/21.60%/14.17%，对应当前 PE 分别为 18.60x/15.30x/13.40x，维持“增持”评级。 风险提示核心产品集采降价的风险；管理改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。

10月 27日，康恩贝发布 2023年三季度公告。 2023Q1-Q3实现收入 51.84亿元（yoy+15.51%），归母净利润 6.23亿元（yoy+171.76%），扣非归母净利润 5.1亿元（yoy+15.23%）；单季度来看， 2023Q3实现收入 14.2亿元（yoy+0.88%），归母净利润 1.07亿元（yoy+532.29%），扣非归母净利润 0.95亿元（yoy-27.35%），主要系研发费用和股权激励费用等同比增加约 3,000万元所致。 聚焦核心业务，中药大健康业务占比持续提升2023Q1-Q3核心中药大健康产品业务实现营收 34.42亿元（yoy+23%），占比升至 66.40%（yoy+4.29pct），业务结构持续优化。同时，各业务板块营收较上年同期均呈现不同幅度的增长。非处方药业务实现营收 19.10亿元（yoy+24.09%）；健康消费品业务实现营收 4.30亿元（yoy+21.91%）；处方药业务实现营收 16.22亿元（yoy+5.71%）；中药饮片业务实现营收 5.40亿元（yoy+37.75%）。 持续推进大品牌大品种工程，增强内生发展动力2023前三季度公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传，通过与连锁药店开展品牌共建以及场景式营销等方式，销售收入达 11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超 4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长 36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 5款产品有望进入基药，打开第二增长曲线公司持续推动重点产品基药目录纳入工作，主要品种包括中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸、“金前列康”牌黄莪胶囊以及化学药“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“金艾康”牌汉防己甲素等产品。随着国家提出的“986”和“1+X”等基本药物政策的全面推进，未来公司部分处方药品种有望随着基药政策落地加快基层医院覆盖，为公司院内渠道带来新的增量。 盈利预测与投资评级由于 2023年三季度公司处方药板块增速下降，叠加研发费用与股权激励费用带来的费用提升， 我们认为公司 2023年全年业绩将受到一定影响，将2023-2025年 公 司 营 业 收 入 调 整 至 68.78/81.21/94.50亿 元 （ 前 值70.24/81.85/94.75亿元），归母净利润调整至 6.44/8.68/11.08亿元（前值7.15/8.94/10.99）， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险， 产品质量风险，研发创新风险

事件:2023 年 8 月 17 日，康恩贝发布公告报：2023 年上半年，公司实现营业收入 37.65 亿元，同比增长 22.19%；实现归母净利润 5.16 亿元，同比增长 143.01%；实现扣非归母净利润 4.15 亿元，同比增长 33.01%。 投资要点:业绩稳健增长，深化改革提效 2023 年上半年，公司实现营业收入 37.65 亿元，同比增长 22.19%；实现归母净利润 5.16 亿元，同比增长143.01%；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比增长33.01%。 其中，单二季度公司实现营业收入 16.34 亿元，同比增长 18.39%；实现归母净利润 2.32 亿元，同比增长 112.57%；实现扣非归母净利润 1.52 亿元，同比增长 27.47%。2023 年上半年，公司扣非净利率达到 11.04%，较去年同期提升 0.90pct，公司进一步深化混合所有制改革，做好公司及子公司层面“三会”规范运作的各项工作，提升公司治理的专业水平，持续提升公司经营效率。 持续聚焦核心业务驱动，产品业务结构优化升级 2023 年上半年，公司中药大健康业务实现营收 25.18 亿元，同比增长 32.22%，占比 66.88%，其中自我保健产品业务实现营收 17.77 亿元，同比增长 35.64%，占比 47.2%（较去年同期提升 4.68pct）。分产品业务来看，2023 年上半年，非处方药业务实现营收 14.87 亿元，同比增长39.06%；健康消费品业务实现营收 2.90 亿元，同比增长 20.45%；处方药业务实现营业 11.81 亿元，同比增长 12.23%；中药饮片业务实现营收 3.46 亿元，同比增长 37.44%。 推进大品牌大品种工程，强化内生增长动力 公司围绕多品牌战略，在细分治疗领域进一步培育优势品牌。2023 年上半年，公司销售过亿品种达到 10 个，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列销售收入超 8亿元，“康恩贝”牌健康食品销售收入近 3 亿元，“金笛”品牌系列同比增长近 35%， “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长 55%，“至心砃”牌麝香通心滴丸同比增长超 20%。 盈利预测和投资评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为72.54、82.57、94.03 亿元，归母净利润为 7.14、9.23、11.10 亿元，对应 PE 为 19.33x、14.95x、12.43。由于公司持续聚焦核心业务， 积极推动改革提效，成果初现，推进大品牌大品种战略，不断强化内生增长驱动，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险，产品销售推广不及预期的风险，产品质量的风险，研发进展不及预期的风险，原材料价格波动风险，集采降价导致产品销售出现严重下滑。

事件康恩贝发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为37.65亿元，同比+22.19%；归母净利润为5.16亿元，同比+143.01%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比+33.01%；经营性现金流量净额为4.39亿元，同比+24.46%。 事件点评23H1营收端增速亮眼，成本管理逐渐改善其中公司第二季度营业收入为16.34亿元，同比+18.39%，归母净利润为2.32亿元，同比+112.57%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+27.47%。 23H1公司整体毛利率为62.78%，同比+1.13个百分点；销售费用率为37.11%，同比-1.56个百分点；管理费用率为7.05%，同比-0.40个百分点；研发费用率为2.47%，同比-0.73个百分点；财务费用率为-0.22%，同比-0.14个百分点。公司上半年营收端在保持超20%高增速的同时，成本端的费用占比均有所下降。 非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超8亿元公司主营业务收入分产品可拆分为非处方药板块收入14.87亿元，同比+39.06%；中药饮片板块收入3.46亿元，同比+37.44%；健康消费品板块收入2.90亿元，同比+20.45%；处方药板块收入11.81亿元，同比+12.23%；其他板块收入为4.20亿元，同比-5.16%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 公司经营业绩保持较快增长主要得益于多品牌战略成功推行。公司上半年销售过亿品种10个，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超8亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3亿元；“金笛”品牌系列营收同比+近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收同比+55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，营收同比+超20%。公司主力品牌产品收入增速均在20%以上，未来中药大健康业务占比有望持续提升。 推进治理效能提升，加强资源整合协同公司在上半年充分发挥国有资本和民营资本融合优势，提升公司治理的专业水平，积极推进资源整合协同工作，完成了对英特集团非公开发行股份的认购工作，及对子公司健康科技公司、金华康恩贝公司等少数股权收购工作，并完成对参股公司珍视明公司7.84%股权公开挂牌转让事宜。公司资产结构进一步优化，资源聚焦中药大健康主业。 上半年新立40项研发项目，创新能力逐步提升公司持续加大研发力度，上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 投资建议：维持“买入”评级康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为19X/15X/13X。我们维持“买入”评级。 风险提示行业政策变化风险，研发创新风险等

业绩：扣非归母净利润实现高增长，国资入主成效初显2023H1：公司实现收入 37.65 亿元，同比增长 22.19%；归母净利润 5.16 亿元，同比增长 143.01%；扣非归母净利润 4.15 亿元，同比增长 33.01%。 2023Q2：公司实现收入 16.34 亿元，同比增长 18.39%，归母净利润 2.32 亿元，同比增长 112.57%，扣非归母净利润 1.52 亿元，同比增长 27.47%。 成长性分析：非处方药快速增长，业务结构持续优化2023H1，公司分产品增长情况如下：（1）非处方药（OTC）：收入 14.88 亿元（yoy+39.1%），收入占比 39.5%（yoy+1.9pct），收入增长驱动主要来自肠炎宁、金笛等。其中加大肠炎宁品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建等，单品 2023H1 收入超 8 亿元，金笛系列保持恢复性增长，同比增长近 35%；（2）处方药：收入 11.81 亿元（yoy+12.23%），收入占比 31.36%（-5.6pct）增长主要来自至心砃、金康速力等。其中金康速力因市场需求增加及二季度老慢支等慢性呼吸道病人在医院恢复就诊，同比增长 55%；至心砃因加快等级医院的开发和潜力医院上量，同比增长超 20%。 （3）其他：健康消费品收入 2.92 亿元（yoy+20.45%），收入占比 7.71%（-0.6pct），增长驱动来自维 C 系列等；中药饮片收入 3.46 亿元（yoy+37.44%）。 盈利能力分析：毛利率提升，费用率保持相对稳定上年同期数据追溯调整后，2023H1 公司毛利率为 62.57%（+1.1pct），原因为高毛利率的非处方药业务收入占比提升带动；销售费用率为 37.11%（+1pct），主要系销售收入增长以及市场投入增加所致；财务费用率为-0.22%（-0.1pct），主要系公司有息负债利率下降带来的利息支出减少所致；管理费用率为 7.05%（-0.3pct）；研发费用率为 2.47%（-0.6pct）。 经营质量分析：经营性现金流增长，运营效率提升2023H1 公司经营活动产生现金流净额为 4.39 亿元，同比增长 24.46%，主要原因为报告期内公司销售商品收到的现金增加所致。2023H1 公司应收账款周转率为3.09，同比上升 0.43；存货周转率为 1.22，同比上升 0.19，随着国资持续赋能，公司销售体系逐步改善，经营效率显著提升。 战略分析：聚焦中药大健康，看好增长持续性2020 年浙江国资委入主康恩贝以来，2021 年公司陆续转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业、整合优质资产，2023H1 公司的非处方药业务占比上升至 39.5%，再次体现公司核心业务转型战略不断推进；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长，看好公司未来成长的持续性。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 70.70/81.94/93.79 亿元，同比增长17.82%/15.90%/14.46%；归母净利润分别为 7.22/9.07/10.39 亿元，同比增长101.69%/25.53%/14.55%；对应当前 PE 分别为 19.11x/15.22x/13.29x，维持“增持”评级。 风险提示核心产品集采降价的风险；管理改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。

康恩贝：浙江省最大中医药企业， 聚焦医药产业， 发展五十载浙江康恩贝制药股份有限公司是一家集药品研发、 生产、 销售及药材种植为一体的大型医药上市企业。 公司发展五十载， 专注医药健康发展 。 打造浙江省中医药健康产业主平台， 成为中国中药健康产业的龙头企业之一。 混改完成， 公司不断优化资产， 发展布局聚焦中药大健康产业2020年， 康恩贝集团将其名下康恩贝 20%的股权以 33.02亿元总价转让给浙江省中医药集团， 康恩贝正式纳入浙江省国贸集团管理体系。 2021年 7月， 康恩贝混改方案正式落地。 康恩贝致力于建设浙江省中医药健康产业主平台， 发展战略聚焦中药大健康产业。 公司持续清理低效无效资产， 实现 “强体瘦身” 。 2021年开始，公司陆续处理其名下低效资产， 例如贵州拜特、 迪耳药业和大晶眼健康公司等， 及时止损并降低减值风险， 轻装上阵。 此外， 2021年和 2023年公司分别两次转让了优质子公司珍视明公司 42%和 7.84%的股权为中药大健康产业发展赋能， 实现资金回笼， 该笔资金将投入到中药大健康产业的发展。 公司实施股权激励计划， 2022年目标顺利完成2022年， 公司开始实施股票期权激励计划， 计划以 4.13元/股（实施公司 2022年度权益分派方案后调整为 3.98元/股） 的行权价格向537名符合条件的激励对象授予共计 6247.5万份股票期权， 预留期权激励数量 752.5万份。 公司成功完成 2022年激励目标， 业绩表现优异。 2022年， 公司扣非归母净利润 4.83亿元， 较 2021年增长205.39%， 已超过 200%的目标增长率， 同时， 也完成了对标企业 75分位（31.65%） ； 扣非加权平均净资产收益率为 6.89%， 已完成 6.5%的目标， 同时达到申万二级行业分类中药Ⅱ所含企业的平均水平（2.98%） ； 研发投入为 2.63亿元， 占当年工业营业收入 4.55%； 经营现金净流量与净利润的比值为 2.51，均达到 2022年激励计划要求。 “康恩贝” 产品布局丰富， 非处方药肠炎宁收入超 10亿元“康恩贝” 肠炎宁系列持续塑造品牌形象， 2022年收入突破十亿大关， 成为国内零售肠道用药市场的龙头产品。 我国肠胃疾病用药市场规模不断扩大， 需求不断增加。 随着行业扩张， 肠炎宁作为该领域的龙头产品， 具有较大的增长空间。 康恩贝销售过亿元品种共有 15个， 其中“金笛” 牌复方鱼腥草合剂2021年受疫情影响较大，目前销售情况恢复较好，有望快速回到 2020年 4亿元以上的规模。 处方药产品， 麝香通心滴丸有望进入新版基药目录。 麝香通心滴丸是公司核心产品， 该产品目前已纳入《冠状动脉微血管病中西医结合诊疗指南》等 18部临床指南 /专家共 识推荐用药， 有较大潜力纳入新版基药目录， 未来产品放量潜力大。 黄蜀葵花口腔贴片中药创新药获批， 该产品竞争格局良好中药创新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片获得 2个批件， 该产品是公司未来开拓口腔贴片及口腔健康市场的核心产品， 目前市面上仅有两款化学药贴片产品， 公司中药口腔贴片及健康产品未来发展潜力大。 投资建议康恩贝历经了国资入主， 混改落地， 核心发展战略聚焦中药大健康板块， 同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁， 竞争格局良好， 增长空间较大。 我们预计公司 2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元， 分别同比增长 17.4%/14.7%/13.1%， 归母净利润分别为 6.79/8.84/10.41亿元， 分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%， 对应估值为 21X/16X/14X。 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示行业政策变化风险， 研发创新风险等。

事件：公司发布2023半年度业绩预增公告，业绩稳健增长2023年7月4日，公司发布2023年半年度业绩预增公告，2023H1实现营业收入约37.6亿元，追溯调整后同比增长22%；归母净利润预计5-5.5亿元，同比增长139.4%-163.4%；扣非后归母净利润预计4.06-4.37亿元，同比增长30%-40%。 单季度分析，2023Q2营业收入约16.28亿元，追溯调整后同比增长18%；归母净利润预计2.16-2.66亿元，同比增长101%-148%；扣非后归母净利润预计1.42-1.74亿元，同比增长20%-46%。 简评：非经影响逐步减少，内生大品种持续放量嘉和生物影响逐步触底，2023H1公司因持股嘉和生物市值下降导致公司归母净利润减少0.36亿元，上年同期嘉和生物影响公司归母净利润减少1.24亿元，公司因持股嘉和生物带来的负面影响逐步缩小；此外，2023H1公司的非经常性损益包括转让珍视明股权带来的收益，2023H2公司净利润受珍视明股权转让的影响逐步减少，公司归母净利润可更为准确地反映出公司实际盈利情况。 从成长性来看，公司2023Q2增长核心驱动来自肠炎宁等非处方药品种需求上升，同时金康速力和至心麝香通心滴丸等处方品种快速上量，此外健康消费品“康恩贝”牌维C系列销售也保持良好趋势；展望2023H2，我们预计处方药品种有望在集采后加快放量，非处方药品种也有望延续2023H1的快速增长趋势，看好2023全年业绩增长的持续性。 长期战略：多主线增长驱动，看好国资入主后公司成长的持续性2020年浙江国资委入主康恩贝以来，2021年公司陆续转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业、整合优质资产，2022年公司的调整后扣非归母净利润增速也较为亮眼；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长，看好公司未来成长的持续性。 盈利预测与估值考虑到在国资赋能的背景下，公司森林品牌优势强劲，内生动力持续增强，盈利能力持续提升，我们略上调2023年归母净利润的预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.80/82.11/94.00亿元，同比增速分别为18.0%/16.0%/14.5%；归母净利润分别为7.23/9.13/10.59亿元，同比增速分别为102.0%/26.2%/16.0%；对应PE分别为22.9x/18.1x/15.6x，维持“增持”评级。 风险提示核心产品集采降价的风险；管理改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险

事件:康恩贝发布公告报：2023 年一季度，公司实现营业收入21.31 亿元，同比增长25.27%；归母净利润2.84 亿元，同比增长175.17%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长36.42%。 投资要点: 业务结构持续优化，加强中药大健康核心业务 2023 年一季度，公司实现营业收入21.31 亿元，同比增长25.27%，其中中药大健康产品业务实现营收 14.44 亿元，同比增长 41%，占公司总营收比重为 67.78%，较上年同期提升 7.54 个百分点；归母净利润2.84亿元，同比增长175.17%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长36.42%。 聚焦大品牌大品种，提升公司经营质量 深化“大品牌大品种”工程，提升公司核心竞争力，2023 年一季度，公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入同比增长 100%，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长 90%，“金笛”牌复方鱼腥草合剂销售收入同比增长 45%，“康恩贝”牌健康食品销售收入同比增长 35%。 改革发展，打造浙江省中医药健康产业主平台 2022 年10 月公司完成受让浙江省中医药健康产业集团有限公司持有的浙江中医药大学中药饮片有限公司 51%的股权，加强业务协同效应，提升市场覆盖率和优化业务结构。 盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025 年公司营业收入为72.54、82.57、94.03 亿元，归母净利润为7.14、9.23、11.10 亿元，对应PE 为24.08x、18.63x、15.49x。由于公司持续推进“大品牌大品种”工程，提升经营效率和核心竞争力，推进改革发展，加速优质资源整合，力争打造浙江省中医药健康产业主平台，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险，产品销售推广不及预期的风险，产品质量的风险，研发进展不及预期的风险，原材料价格波动风险，集采降价导致产品销售出现严重下滑。

公司4月14日发布《2022年年度报告》。2022年，公司实现营业收入60.00亿元，同比下降8.64%，剔除珍视明公司后可比口径同比增长9.30%。实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比下降82.25%，若扣除包括与投资收益相关、与公司所持嘉和生物股份市值变动的非经常性损益，以及计提减值准备影响后，实现归属于上市公司股东的净利润5.96亿元，较同口径同比增长7.16%。 点评：坚持聚焦中药大健康，持续优化业务结构公司聚焦中药大健康业务发展，关注并推动核心业务成长。2022年，中药大健康营收占公司总营收62.82%，较去年可比口径提升8%。从产品来看，公司自我保健产品/非处方药/健康消费品/处方药/中药材饮片/化学原料药分别实现销售收入25.18/20.40/4.78/20.41/5.36/6.05亿元，按可比口径同比增长10.47%/7.61%/24.64%/8.07%/22.46%/-6.64%。其中，健康消费品与中药材饮片增速超过20%源于1）公司通过推动以维生素C系列为代表的健康食品，做好产品培育与渠道拓展，实现快速发展；2）中药饮片质量再提升，市场覆盖率提升以及业务结构优化，同时2022年9月完成对中医药饮片公司股权收购有助于公司中药饮片业务实现新的增长。 大品牌大品种，肠炎宁首破10亿，15个品种年销售过亿公司推进大品牌大品种工程，2022年销售过亿品种15个，超亿元规模产品整体实现销售收入40.9亿元，可比口径增长11%，占公司总营收比重68.16%。“康恩贝”牌肠炎宁系列产品年收入首次突破10亿元，同比增长17.51%。包含康恩贝肠炎宁等销售过亿的产品，覆盖市场中消化系统、泌尿系统、心脑血管、呼吸系统等治疗领域，公司形成较完善的市场品类布局且在相应治疗领域具有一定市场竞争力与市占率，内生增长动能较强。 持续推进研发创新，增长动力强劲在现有产品布局基础上，公司关注药物研发与创新。2022年公司研发费用1.96亿元，公司及其子公司各类在研项目165项，其中新产品开发项目92项，占比56%。在创新药方面，公司的黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片是浙江省唯一获批上市的创新中药，化药汉防己甲素取得FDA临床批件。 在特色仿制药及一致性评价方面，公司取得6个品种7个品规批件。公司研发项目有序推进中。 投资建议与盈利预测公司大品牌大品种经营战略继续推动单品市场规模成长，在研项目如期孵化有望带来销售收入新增长机遇。预计2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为：6.78、8.36和9.58亿元，对应基本每股收益分别为：0.26、0.33和0.37元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为25、20和18倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示行业政策风险，成本上升风险，创新研发不及预期。

业绩表现：嘉和生物影响逐步减弱，归母净利润实现高增长2023Q1公司实现收入 21.31亿元，同比增长 25.3%；归母净利润 2.84亿元，同比增长 175.2%；扣非归母净利润 2.64亿元，同比增长 36.4%。由于公司持股的嘉和生物股价波动带来的公允价值损益较 2022Q1有所减少，公司归母净利润增速表现靓丽。 成长性分析 ：非处方药贡献主要增量，肠炎宁和金笛实现高增速从成长性来看，2023Q1公司业务结构持续优化，重心向自我保健品业务转移： （1）自我保健产品：公司自我保健产品业务实现营收 11.15亿元，同比增长52.3%，其中非处方药实现营收 9.67亿元，同比增长 55.6%，受到疫情和甲流等需求的影响，肠炎宁系列产品销售收入同比增长 100%，“金笛”牌复方鱼腥草合剂销售收入同比增长 45%；健康消费品业务实现营收 1.48亿元，同比增长33.9%，增长主要来自“康恩贝”牌健康食品。 （2）处方药业务：公司处方药业务实现营收 6.42亿元，同比增长 7.8%，其中“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片销售收入同比增长 90%。 （3）中药饮片业务：公司中药饮片业务实现收入 1.47亿元，同比增长 23.8%,2022年 10月公司受让国资持股的中医药大学公司 51%的股权，国资入主后对公司业务持续赋能。 盈利能力分析：盈利水平保持稳定，全年费用率有下降空间2023Q1公司毛利率为 65.59%，同比下降 0.24pct，基本保持稳定；费用率角度，2023Q1公司销售费用率为 38.74%（+0.38pct），研发费用率为 2.78%（-0.73pct），管理费用率为 8.52（-0.96pct），财务费用率为 0.07%（-0.13pct）。考虑到公司 2023Q1销售规模较高，费用投放较多，我们预计 2023全年公司费用率有下降空间。 经营质量分析：管理改善，运营效率显著提升2023Q1公司经营性现金流净额为 0.83亿元，同比增长 59%，原因为公司销售收入增加。周转率角度，2023Q1公司存货周转率为 0.64，同比上升 0.05；应收账款周转率为 1.88，同比上升 0.41，随着国资持续为公司赋能，公司销售体系逐步改善，经营效率显著提升。 战略布局：聚焦主业，看好增长的持续性2020年国资入主以来，公司陆续落地股权激励、开始聚焦主业、整合优质资产等，2022年公司的调整后扣非归母净利增速也较为亮眼；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长的起点。 盈利预测和估值我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 70.35/81.60/93.43亿元，同比增速分别为 17.2%/16.0%/14.5%；归母净利润分别为 6.52/8.09/9.42亿元，同比增速分别为 82.1%/24.1%/16.4%；对应 PE 分别为 26.80x/21.59x/18.56x，维持“增持”评级。 风险提示公司核心产品受到集采等因大幅降价的风险；公司管理效率改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。