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羚锐制药 医药生物 2019-11-26 10.52 17.10 55.03% 10.91 3.71%
11.06 5.13%
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推荐逻辑:公司新董事长熊伟上任后,企业文化重构、精细化招商及销售体制改革激活员工积极性;贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品,且整体收入基本不受医保控费影响;公司营销聚焦高毛利率产品,综合毛利率显著提升;消费升级背景下,公司其他贴膏被显著低估,精装对简装的替代助力贴膏剂价值回归。 全球市场看,日本为贴剂产销大国、美国为贴剂消费大国、亚洲(尤其中国)是贴剂高速增长地区。2015年全球贴剂市场测算,从使用量看,全球前二的分别为美国、日本,而亚洲被预测为未来贴剂全球增速最快的地区。美国 Marketsand Markets 预测,2023年全球外用贴剂等经皮吸收药物市场将从 2018年的57亿美元增加至 71亿美元,但亚洲(尤其中国)增速会更快。 骨科消费品中药贴剂为老龄化疾病谱前周期产品,行业增速将加速。1962年前每年出生婴儿约 1300-1500万人,但 1962年-1972年近十年每年出生婴儿约2500万人,其中 1962年出生的婴儿已经 57岁,55岁后骨密度显著下降,导致骨质疏松、骨折等系列骨科疾病。2017年零售药店外用贴膏剂销售额 48.6亿元,同比增速 14.3%,骨科为老龄化前周期,其行业增速必将加快。日本久光制药为全球贴剂龙头,以镇痛消炎贴剂为主营和核心竞争力,其年收入近 90亿人民币,羚锐制药贴膏收入仅约 14亿,中国全面进入老龄化,其空间巨大。 骨科为老龄化前周期、切入运动医学及医保目录调整,聚焦通络祛痛膏高毛利率产品;消费升级下,壮骨膏、伤湿膏、关节痛膏及活血消痛酊等将实现价值回归。独家产品通络祛痛膏,“医保+基药”双跨,19年医保报销由住院变更为门诊及药房;打造“通络祛痛膏+活血消痛酊”运动型产品组合,预测 19年销售额 7亿,峰值可能突破 20亿。18年膏药销售约 16亿贴,平均每贴约 0.8元,友商每贴 8元,消费升级空间巨大。从京东终端检索发现:壮骨、伤湿、关节痛膏从简装升级为精装,价格分别为 5元、25元;8元、35元;6元、25元; 但精装仍比友商便宜;按照简装计算,三个合计占公司贴膏收入比例约 40%。 盈利预测与评级。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.54/0.68/0.86元(不考虑提价的影响) ,公司业绩增速加快、骨科消费属性、成长空间大,参考可比公司,给予公司 2020年 26倍 PE,对应目标价 17.68元,维持“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,产品销量或不及预期,系统性风险。
羚锐制药 医药生物 2019-11-05 9.76 13.41 21.58% 11.11 13.83%
11.11 13.83%
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事件:公司2019年前三季度总营收16.9亿元(同比+6.0%),归母净利润2.6亿元(同比+23.0%),扣非后归母净利润2.5亿(同比+17.0%),经营性现金流3.6亿元。2019Q3单季,公司总营收5.2亿元(同比+6.4%),归母净利润0.8亿元(同比+18.5%),扣非后归母净利润0.8亿(同比+20.7%),经营性现金流0.9亿元。 Q3收入质量持续提高,现金流充裕。公司今年收入、利润增速双升,Q3扣非后归母净利润同比增速超20%,增速为今年单季最高。Q3单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期下降0.3pp、1.3pp、0.5pp,19年Q3毛利率比Q2提升2.07pp,成本控制能力加强、高毛利率产品在营收中占比提高,为公司收入质量提高的主要原因。公司现金流表现优异,2019年前三季度经营性现金流金额3.6亿,远超净利润2.6亿;19年前三季度账面货币资金7.3亿,资产可盘活度较高,充裕的现金流为外延式业务扩张提供十足资本支撑。 公司贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品,产品多为非医保,受医保控费影响小。 公司主营贴膏剂,是老龄化人口率先受益的骨科前周期产品。我国62年-72年婴儿潮出生婴儿约2500万,为前期1300万的两倍,55岁后骨科疾病高发时期,目前62年生人已经57岁。关节僵硬、屈伸不利等骨科疾病在老年病中发病周期靠前,公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏等多个活血化瘀类贴膏剂可用于治疗此类疾病,刚需较强、受医保影响较小,有望率先享受老年化医疗市场红利。 切入运动医学发挥消费属性,芬太尼镇痛空间较大。公司今年下半年加大在运动人群中的宣传,结合已有产品通络祛痛膏、活血消痛酊在缓解肌肉关节酸痛的疗效优势,通过赞助马拉松、越野、自行车赛事深化品牌形象,拓展产品在运动损伤高发人群中的应用,营销改革之下,拓展产品消费属性。公司另一大产品芬太尼透皮贴,为外用镇痛产品,最早由美国强生开发,1991年上市,用于肿瘤病人中度到重度慢性疼痛的治疗,镇痛效力为吗啡的80倍。芬太尼贴剂在美国销售额超过10亿美金,公司今年销售额估计3000-5000万,空间巨大。 盈利预测与评级。公司估值尚低,结合公司产品在骨科中的消费属性,成长空间大,预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.66/0.83元,参考可比公司,给予公司2020年21倍估值,对应目标价13.86元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,产品销量或不及预期,系统性风险。
羚锐制药 医药生物 2019-11-04 9.45 -- -- 11.11 17.57%
11.11 17.57%
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事件: 公司发布19年三季报,实现营收、归母净利润及扣非净利润为16.91、2.62和2.46亿元,同比增长6.03%、23.05%及17.04%,业绩符合预期。 投资要点: 三季度业绩提速,贴膏剂持续改善 公司Q3单季度业绩改善明显,前三个季度扣非归母净利润增速分别为15.59%、15.36%和20.68%。公司收入持续增长,分业务看:1)贴膏剂实现收入10.66亿元(+7.99%),毛利率提升2.23个百分点,预计主力品种通络祛痛膏增速10%以上,其余骨痛贴膏剂品种维持个位数增长,小儿贴膏剂在去年同期高基数基础上基本持平,预计镇痛产品芬太尼透皮贴实现销售收入2500-3000万元;2)片剂和胶囊剂转变营销方式后效果显著,增速分别为9.43%、6.97%。3)软膏剂实现收入7013万元(-9.02%),低于我们预期。报告期内公司整体毛利率提升1.3个百分点至77.47%;此外,公司库存水平持续改善,在营收增长的基础上存货同比下降了近30%。 在手现金流充裕,创新营销驱动增长 公司实现经营净现金流3.64亿元,在手现金超过7亿元,为后续发展和投资提供充足保障。公司产品大多为非医保品种,受当前控费政策影响小,主要骨痛类贴膏品种受益于老龄化加剧,市场空间广阔。公司推动创新营销,今年以来开展了“龙抬头,颈轻松”等一系列营销活动,同时,通过影视植入、公益体验、赛事赞助等多样化的营销方式持续强化品牌形象。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年EPS为0.51/0.60/0.71元,对应当前股价,市盈率分别为17/14/12倍,公司业绩有望延续稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、行业政策性风险。
羚锐制药 医药生物 2019-08-26 8.25 -- -- 9.02 9.33%
11.11 34.67%
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主力贴膏品种稳健增长,毛利率提升明显 上半年公司营收略低于预期,其中1)贴膏剂实现收入7.42亿元(+6.28%),预计通络祛痛膏收入维持两位数增长,而二线骨痛贴膏品种预计个位数增长,儿童贴膏剂因去年上半年流感旺季基数较大,预计同比持平或略下滑;2)片剂和胶囊剂施行营销和渠道改革后效果逐步显现,2019H1实现了正增长。3)软膏剂实现收入4742万元(-3.38%),低于此前预期。公司上半年扣非净利润增速高于营收增长,主要原因是整体毛利率水平提升1.71pct至77.04%,其中贴膏剂业务毛利提升了2.77个百分点。 继续深化营销改革,推动营销创新 公司经过营销体系变革,构建了覆盖全国的销售网络和渠道,以及专业化的营销队伍。在现有营销网络基础上,公司持续推动营销整合,形成OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司不断加强营销体制建设和营销培训,将中医药文化与传统节日相结合,开展了以“龙抬头,颈轻松”为代表的一系列营销活动。上半年公司深入推进连锁客户的战略合作,扩大基层医疗机构的市场覆盖,通过新零售、商超、电商等渠道推广快消品,同时,通过影视植入、公益体验等多样化的营销方式持续进行品牌宣传。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年EPS为0.51/0.60/0.71元,对应当前股价8.51元,市盈率分别为17/14/12倍,公司业绩有望稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、行业政策性风险。
羚锐制药 医药生物 2019-05-01 8.96 9.26 -- 9.33 2.30%
9.16 2.23%
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业绩略低于预期 公司公告年报与一季报,2018年实现收入、归母净利、扣非净利20.5、2.4、2.4亿元,同比增长11%、12%、21%,1Q19实现收入、归母净利、扣非净利5.8、1.0、0.9亿元,同比增长4%、36%、16%,业绩略低于我们的预期。考虑到贴膏减速、口服制剂恢复增长较慢,我们预计19/20/21年归母净利3.2/3.5/3.9亿元(前值3.5/4.2/-亿元),同比增长31%/11%/9%,EPS为0.54/0.60/0.66元,扣非净利润2.9/3.3/3.8亿元,同比增长18%/14%/15%。参考可比公司估值(19年PE均值19x),给予2019年PE估值18-20倍,目标价9.75-10.83元,维持“买入”评级。 贴膏剂:通络维持平稳增长,普药贴膏期待销量恢复 贴膏剂2018年收入同比增长3%至12.5亿元,1Q19收入增速5%,低于我们的预期:1)我们测算旗舰产品通络祛痛膏2018年收入5-6亿元,同比增速约10%(销量同比增长10%),主因OTC的推广与医院代理的推进,预计2019年收入增速恢复至15%以上;2)我们测算普药贴膏2018年收入出现小幅下滑,其中壮骨膏销量下滑6%、伤湿膏与关节膏销量下滑超20%,预计与17年提价后的消化库存有关,我们预计2019年普药贴膏有望实现恢复性增长;3)小儿退热贴受益于2018年初流感,销量同比增长接近50%,预计2019年维持快速增长。 口服制剂:渠道调整后的增长有待观望 口服制剂因渠道调整、产品提价/高开,有所分化:1)胶囊剂2018年收入同比增长24%至5.3亿元,主因产品高开与提价,培元销量下滑超30%、参芪销量下滑7%,考虑到培元与参芪的诊所覆盖,我们预计胶囊剂18年收入增速在15%;2)片剂(主要为丹鹿通督片)2018年收入同比增长10%至8700万元,其中丹鹿通督片销量同比几乎持平,渠道转换后的恢复性增长低于我们的预期,目前丹鹿已主打OTC与诊所,1Q19片剂收入下滑近10%,表现仍然值得观察。 经营指标平稳 1)各终端增长平稳:零售药店渠道收入2018年同比增长11%至11.9亿元,医院及诊所渠道收入2018年同比增长11%至8.4亿元;2)销售费率维持高水平(1Q19约50%),2019年营销平台成立,我们预计可能维持高强度投入;3)应收款项1Q19达6.7亿元,同比持平;4)1Q19现金收入比约93%,现金流净额达1.6亿元、高于净利润。 新老交替,熊伟或全面掌权,打造营销新平台 4月25日公司公告董事长程剑军离任,程剑军为老董事长熊维政此前的副手。我们预计现任总经理熊伟(老董事长熊维政之子)可能升任董事长,熊伟年富力强,此前推行多次营销改革,包括贴膏事业部、口服制剂、2018年新设营销平台(公司已设立河南羚锐医药有限公司,承接公司原有OTC、基层医疗、医院临床营销队伍,打造公司营销平台。)等,如成功升任,我们认为治理结构有望进一步完善。 风险提示:诊所推广不达预期,医院控费压力超预期。
羚锐制药 医药生物 2019-04-29 9.03 9.69 -- 9.39 2.07%
9.22 2.10%
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羚锐制药发布20 18 年年报:2018 年实现营业收入20.53 亿元,归母净利润2.43 亿元,扣非净利润2.43 亿元,分别同比增加11.07%、12.05% 和20.08%。利润分配预案:每10 股派发现金红利1.5 元(含税)。公司同时发布2019 年一季报:实现营业收入5.81 亿元,归母净利润1.01 亿元,扣非净利润0.89 亿元,分别同比增长4.41%、35.89%和15.59%。 业绩增长稳定,毛利率受两票制影响有所提升。公司整体业绩增速稳定,分板块来看:贴膏剂产品收入12.56 亿元,同比增长3.38%,毛利率75.84%,同比提升1.33pct。预计公司主导产品通络祛痛膏保持稳定增长,普通膏药增速略有下滑;胶囊剂产品收入5.28 亿元,同比增长24.21%,毛利率82.34%,同比增加9.74pct,培元通脑等核心品种受益于渠道转型,基层放量明显;片剂产品收入0.87 亿元,同比增长10.65%,毛利率50.75%,同比下滑8.73pct,主要系丹鹿通督片原材料价格大幅度上涨,导致生产成本上涨所致;软膏剂产品收入0.97 亿元,同比增长61.80%,毛利率83.43%,同比增加4.05pct,主要系公司整合营销资源,将软膏剂与贴膏剂销售团队合并,加大软膏剂产品销售推广力度所致。受两票制影响,公司2018 年整体毛利率76.07%, 同比增加2.94pct,一季度毛利率77.74%,整体毛利率持续提升。 管理费用控制良好,营销整合导致销售费用提升。2018 年公司加大市场投入,整合OTC、基层医疗、临床营销资源形成统一营销平台,销售费用率提升至51.46%,增加3.46pct;管理费用率6.26%,同比下降3.30pct;财务费用率0.36%,整体来看,公司费用控制良好。 2019 年一季度业绩回升,基层市场空间可期。公司一季度净利润增速超30%,销售费用率、管理费用率有所下降,整体业绩回升,后续随着公司营销整合持续推进,预计季度增速有望持续提升。 盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.51 元、0.61 元、0.70 元,对应PE 分别为17X、15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:市场推广不及预期、销售费用持续增加等
羚锐制药 医药生物 2018-12-17 7.83 9.57 -- 7.83 0.00%
9.18 17.24%
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公司是国内贴膏剂企业的领头羊,长期保持快速成长。股权改之后激发经营活力,2012-2017,公司收入端CAGR 达到26.89%,利润端CAGR 达到45.90%。2011 年到2018Q3,公司毛利率由53.56%提升至76.17%,扣非净利率由2.94%提升至13.17%,盈利能力不断增强。 主营药品-贴膏剂老品种稳定,小儿贴膏实现爆发。5 亿元明星大品种通络祛痛膏经历2017 年渠道调整,加强了OTC 端和空白医院市场开拓,预计2018-2020 年收入端CAGR 为10%-15%。普药贴膏提价助力收入增长及毛利率提升,预计2018-2020 年可以保持20%左右的收入增速。小儿贴膏领域的产品爆发增长,小羚羊退热贴18-20 年收入端有望实现40%以上CAGR,舒腹贴膏2018 年有望增长50%以上,成为新的过亿级别品种。 口服药稳定增长,软膏剂成长加速。2018-2020 年,预计口服药收入CAGR为20%左右。胶囊剂2017 年低开转高开,实现收入翻倍。丹鹿通督片因医保价格无法提升而退出医院,转战OTC 和诊所端市场,预计2019 年恢复增长。公司收购羚锐生物小股东权益,羚锐生物变为全资子公司,其产品转由公司3500 人营销团队推广,开启加速成长。 营销改革激发企业活力。前董事长之子熊伟出任总经理,加速了营销改革:1)扩大营销队伍规模,2018 年OTC 端有望达到3500-4000 人;2)以“承包制”激活员工动力;3)积极扩大终端覆盖,探索新销售渠道基层诊所市场,覆盖诊所超过1 万家;4)将公司打造为新型“控销型”企业。公司对第三终端的强力开发有望使公司产品销售持续受益。 盈利预测:我们预计2018-2020 年公司将实现归母净利润2.54,3.30,4.12亿元,同比增长16.79%,30.28%,24.83%,2018-2020 年EPS 预测值为0.43/0.56/0.70 元,对应PE 为18X、14X、11X。基于对公司未来增长的良好预期及当前时点的高性价比,维持“强烈推荐”评级,目标价为10.08 元,对应19 年18 倍PE。 风险提示:口服药增速不及预期,渠道扩张效果不及预期。
羚锐制药 医药生物 2018-11-02 8.07 -- -- 8.58 6.32%
8.58 6.32%
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事件。近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入15.95亿元,同比增长22.25%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长11.77%;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比增长20.58%,实现EPS0.36元。2018年三季度单季度实现营业收入4.91亿元,同比增长4.05%;实现归母净利润6610万元,同比增长17.26%,利润增速相比与上半年有所提升(+6.51pct.)。 贴膏剂增速下滑,软膏剂保持快速增长。 2018年前三季度,公司贴膏剂(主要为通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏与关节止痛膏等)实现收入9.87亿元,同比增长5.83%,毛利率75.15%,同比提升1.06个百分点,公司调整销售政策,发货量减少,增速相比上半年下降(-12.09pct.);片剂(主要为丹鹿通督片等)实现收入5622万元,同比增长7.83%,毛利率56.30%,同比下降1.12个百分点;胶囊剂(主要为培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等)实现收入4.05亿元,同比增长79.20%,毛利率82.55%,同比提升18.22个百分点,受低开转高开的影响,胶囊剂收入增速较高;软膏剂(主要为糠酸莫米松乳膏、三黄珍珠膏、复方酮康唑乳膏等)实现收入7708万元,同比增长48.32%,毛利率83.78%,同比提升5.99个百分点。 毛利率提升,销售费用率上升。 2018年三季度,公司毛利率76.17%,同比上升4.68个百分点,我们认为主要是因为低开转高开以及部分产品提价所致;销售费用率为50.94%,同比提升6.45个百分点,主要是因为市场竞争加剧,公司加大宣传推广投入,扩大终端覆盖及两票制实施所致;管理费用率5.68%,同比下降3.27个百分点;财务费用率0.46%,同比提升0.12个百分点,主要是因为本期贷款增加支付利息增加所致。另外,本期公司投资收益为-985万元,去年同期为1481万元,拖累了公司归母净利润增长。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年实现营业收入23.11/28.31/34.62亿元,归属母公司股东净利润2.51/3.30/4.06亿元,EPS为0.43/0.56/0.69元,对应目前股价PE分别为17.86/13.56/11.02倍。看好公司核心产品通络祛痛膏的成长空间,以及儿童产品、软膏剂后续表现,同时看好公司在OTC于诊所渠道发力。结合公司增速以及行业估值水平,给予公司2019年20-23倍PE,合理区间为8.60-9.89元,维持“推荐”评级。 风险提示:口服药市场拓展不及预期;OTC、诊所渠道拓展不及预期。
羚锐制药 医药生物 2018-10-31 7.59 -- -- 8.58 13.04%
8.58 13.04%
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事件: 公司发布18年三季报,前三季度实现营收、归母净利润及扣非净利润为15.94、2.13和2.10亿元,同比增长22.25%、11.77%及20.58%,符合预期。 投资要点: 收入持续增长,销售费用影响利润 公司收入维持稳定增长,费用影响利润增速,其中Q3单季度收入4.91亿元,同比增长4.05%,归母净利润6610万元,同比增长17.26%。因扩大覆盖市场区域,加大在医院、诊所及连锁药店终端的的市场投入,销售费用大幅增加40%至8.12亿元,销售费用率提升6.5个百分点。报告期内公司毛利率为76.17%,同比提升4.68pct,主要是受胶囊剂两票制高开因素影响。 贴膏剂基石业务稳健,口服制剂不及预期 分业务板块看:1)贴膏剂板块实现营收9.87亿元,同比增长5.83%,预计增速下滑的主要原因是公司二线骨痛贴膏品种提价控货影响销量,主要品种通络祛痛膏预测仍有15%左右的增长,预计小儿止热贴60-70%增长,舒腹贴膏维持30-40%增速。2)片剂方面收入5622万元,维持正增长,主力品种丹鹿通督片转变营销渠道后效果显现。3)受高开因素影响,胶囊剂收入4.05亿同比大增79.2%,考虑到医院控费和产品提价的影响,预计销量仍有10-20%的下滑。4)软膏剂实现收入7708万元,同比大增48%,由母公司重建销售队伍后放量效果明显,全年1亿元的销售目标无太大压力。 盈利预测与评级 预计2018-2020年实现归母净利润2.75/3.43/4.16亿元,EPS为0.47/0.58/0.71元每股,对应当前股价7.68元,市盈率分别为16/13/11倍,公司估值处于历史低位,同时业绩具备持续成长性,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、产品推广效果不及预期
羚锐制药 医药生物 2018-10-30 7.66 -- -- 8.58 12.01%
8.58 12.01%
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事件:公司发布三季报,扣非后归母净利润同比增长21%1-3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润15.95亿元、2.13亿元、2.10亿元,分别同比增长22.25%、11.77%、20.58%。 3Q18,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润4.91亿元、0.66亿元、0.63亿元,分别同比增长4.05%、17.26%、20.20%。控股子公司羚锐生物持股比例增加预计增厚归母净利润3%左右。 固定资产折旧增加,低开转高开影响多个财务指标公司固定资产同比增加0.97亿元,主要来为百亿贴膏剂项目,折旧明显增加影响利润。胶囊剂的低开转高开导致销售费用同比增长39.98%,应收账款同比增长明显。公司对应收进行保理后现金流改善明显,前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.22亿元,去年同期为821万元。 贴膏剂增速下降预计受到医院端影响,胶囊剂依然受到高开影响前三季度,核心的贴膏剂收入9.87亿元,同比增长5.83%,通络祛痛膏占比40%左右,预计医院端依然受到医保控费影响增速。胶囊剂收入4.05亿元,同比增长79.20%,营业利润率同比增加25.24%,主要为低开转高开的影响,依然受到医院控费影响;片剂收入0.56亿元,同比增长7.83%;软膏剂收入0.77亿元。 品类增长,渠道扩张带动公司长期的成长2017年,公司获得伤痛宁膏、消炎镇痛膏等多个药品生产批件,可与公司现有的贴膏剂产品优势互补,扩大公司在外用贴膏领域的市场份额和经营规模。并且成立医疗器械事业部,定位于以健康产品为主导的快消品。 公司同时扩充销售人员,预计渠道也有扩张。 预计18-20年业绩分别为0.44元/股、0.55元/股、0.68元/股公司为国内贴膏剂的龙头企业,持续推动营销整合工作,未来贴膏剂和口服剂将推动第三终端的渠道推广,驱动业绩持续增长。我们预计公司18/19/20年EPS 至0.44/0.55/0.68元(2017年EPS 为0.37元),目前股价对应PE18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示营销改革可持续性风险;核心产品销量下滑风险;胶囊剂受到医院控费持续下滑的风险。
羚锐制药 医药生物 2018-10-29 7.70 9.50 -- 8.58 11.43%
8.58 11.43%
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?2018年前三季度营收、扣非后利润同比增长22.25%、20.20%,业绩增长基本符合预期: 销售端,2018年前三季度公司实现营收15.95亿元,同比增长22.25%。其中,贴膏剂实现营收9.87亿元,同比增长5.83%;片剂实现营收5622万元,同比增长7.83%;胶囊实现营收4.05亿元,同比增长79.20%;软膏剂实现营收7708万元,同比增长48.32%。利润端,归母净利润2.13亿元,同比增长11.77%,扣非后归母净利润2.10亿元,同比增长20.58%,业绩增长基本符合预期。非经常性损益约272.20万元,其中,政府补贴约1661.87万元,理财收益约677.21万元,除同公司正常经营业务相关非经常性损益-1984.54万元。? 受到两票制的影响,2018年前三季度整体毛利率提升4.70个百分点: 2018年前三季度公司整体毛利率约为76.16%,同比提升4.70个百分点。其中,贴膏剂、片剂、胶囊、软膏剂毛利率分别为75.15%、56.30%、82.55%、83.78%,分别同比提升1.06个百分点、-1.12个百分点、18.22个百分点、5.99个百分点。胶囊毛利率提升明显,主要是受到两票制的影响所致。 ?期间费用率增长主要是销售费用率增长6.45个百分点所致: 2018年前三季度公司期间费用率约58.90%,同比增长5.12个百分点。其中,销售费用率约50.94%,同比增长6.45个百分点,主要是两票制引起销售模式转变所致;管理费用率约7.50%,同比下降1.45个百分点;财务费用率约0.46%,同比增长0.12个百分点。 ?盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,预计公司18-20年EPS分别为0.44、0.53、0.64元,对应17、14、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。? 风险提示:药店终端销售不达预期;医院端销售不达预期等。
张金洋 3 10
羚锐制药 医药生物 2018-10-29 7.70 -- -- 8.58 11.43%
8.58 11.43%
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事件:公司发布2018年三季度报告:公司2018年前三季度营业收入15.95亿元,同比增长22.25%;归属上市公司股东净利润2.13亿元,同比增长11.77%;归属上市公司股东扣非净利润为2.10亿元,同比增长20.58%;实现EPS0.36元。 2018年Q3单季度公司实现营业收入4.91亿元,同比增长4.05%,归属上市公司股东净利润6609.74万元,同比增长17.26%。归属上市公司股东扣非净利润为6292.23万元,同比增长20.20%。实现EPS0.11元。 观点:1.业绩增长符合预期,控制发货导致Q3收入增速减缓羚锐制药前三季度收入增速22.25%,归母扣非净利润增速20.58%,收入增速相较上半年有所减慢,利润增速基本符合预期。公司Q3的收入端增速4.05%,与Q2收入端30.94%的增速相比,下滑比较明显,但利润端扣非后归母净利润增速为20.20%,环比有所提高。公司Q3收入增速的变化主要是由于公司对渠道发货进行了控制,预计公司可能对低毛利率产品价格进行调整,进一步优化公司的盈利能力。 分产品板块来看:·贴膏剂收入9.87亿元,同比增长5.83%。营业利率75.15%,同比+1.06个pp。单独拆分Q3,收入2.89亿元,同比增长-15.21%。营业利率77.66%,同比+3.97个pp。 ·片剂收入5622万元,同比增长7.83%。营业利率56.30%,同比-1.12个pp。单独拆分Q3,收入1126万元,同比增长-6.94%。营业利率51.60%,同比-4.10个pp。 ·胶囊剂收入4.05亿元,同比增长79.2%。营业利率82.55%,同比+18.22个pp。单独拆分Q3,收入1.39亿元,同比增长62.35%。营业利率82.85%,同比+6.80个pp。胶囊剂收入与毛利率大幅增加主要是“低开转高开”后价格提升所致。 ·软膏剂7708万元,同比增长48.32%。营业利率83.78%,同比+5.99个pp。单独拆分Q3,收入2800万元,同比增长18.04%。营业利率82.93%,同比+4.47个pp。公司的软膏剂业务主要由子公司羚锐生物承担。2018年上半年,公司以6,666.67万元收购15名小股东持有的羚锐生物33.33%股权,公司直接和间接持有羚锐生物100%股权。在完成对小股东股权收购后,公司对羚锐生物投入了更多资源,将羚锐生物的产品销售交由公司3500人的OTC团队,软膏剂业务迅速增长,表现亮眼。预计软膏剂全年有望实现约1亿元收入,贡献2500万净利润。·其他收入6703万元,同比增长66.45%。营业利率60.39%,同比-0.15个pp。单独拆分Q3,收入2282万元,同比增长139.96%。营业利率60.56%,同比+11.77个pp。其他版块收入快速增长预计主要是贴膏剂事业部及羚锐生物消洗类产品快速增长所致。 从财务指标上来看:·三项费用率:销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为50.94%,7.50%,0.46%,较去年同期分别+6.50,-1.45,+0.12个pp。公司销售费用率大幅提升,主要原因是公司进行营销改革后,大力开拓诊所和OTC市场,销售费用和市场开拓费用均大幅增加,2018H1,公司广告宣传费1.52亿元(+146.86%),市场费用3.31亿元(+35.54%)。另外,口服药“低开转高开”后,相应增加了大量费用。 ·毛利率:公司前三季度毛利率76.17%,同比提升4.68PP,分季度看,前三季度毛利率分别为75.18%,75.49%,78.07%,呈现持续上升状态,毛利率上升主要与公司提高生产效率,控制生产成本有关。 ·运营能力:净营业周期为234.04天,相较去年同期减少30.885天。其中,存货周转天数由295.24天减少为255.63天,减少39.61天,存货周转效率明显提高。 ·现金流:公司期末现金流为6.41亿元,净增加额为3.01亿元,主要原因是经营活动现金流净增加了2.16亿元,公司现金进一步充足。 2.未来公司看点展望营销改革激活公司活力。公司原董事长,实际控制人熊维政之子熊伟2015年出任总经理后,对公司的市场营销进行了强力的改革和推进。1)扩大营销队伍规模,2018年OTC端销售人员有望从2300人扩大到3500-4000人;2)以“承包制”激活员工动力,区域经理具有人员招聘和资金支配的自主权,在支付人员薪金和促销费用后,可享受丰厚的佣金报酬,极大增强的区域经理的工作积极性和对公司的忠诚度。3)积极扩大终端覆盖,探索新销售渠道基层诊所市场和OTC市场,公司2018年已覆盖诊所1万多家,药店约20万家。4)将公司打造为新型“控销型”企业,以终端实际的纯销作为考核指标,避免了渠道压货的公司业绩的扰动。公司的大力营销改革有望激活公司销售人员热情,促进公司口服药及软膏产品的销售。在总经理熊伟正式负责贴膏剂业务后,贴膏剂也有望激发新的活力。 外延并购值得期待。2018Q3期末,公司现金及现金等价物余额为6.41亿元,可供出售金融资产2.16亿元(主要是上市公司亚邦股份的股权),合计8.57亿元,完全有实力开展外延并购。基于公司拥有强大的营销能力和全国性的销售网络,而目前的产品线主要限于贴膏剂和部分口服药,我们判断,公司会优先考虑产品管线丰富,与公司现有产品能产生协同,可补充公司产品线的标的,在并购后对标的企业的生产进行指导和规范,将产品纳入公司的营销体系。在外延并购并完成整合后,公司的产品线将进一步丰富,利用现有优势销售资源,开启公司新一轮高速增长。 结论:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.45亿元、3.27亿元、4.14亿元,增长分别为13.04%,33.33%,26.53%。EPS分别为0.41元、0.55元、0.70元,对应PE分别为18x,14x,11x。我们认为公司是贴膏剂龙头,在特色细分领域里竞争优势明显,口服药和软膏剂产品的拓展不断为公司带来新的增量。在公司大力开展营销改革,并已经采取了合理的推进方案情况下,我们判断,公司将在未来三年实现25%左右业绩的复合增长,在现有价格下,投资具有高性价比。基于对公司前景的看好,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:口服药增速不及预期,渠道扩张效果不及预期。
羚锐制药 医药生物 2018-09-06 8.49 9.57 -- 8.78 3.42%
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羚锐制药发布20 18年半年度报告:2018H1 公司营收11.04 亿元,同比增长32.56%;归母净利润1.47 亿元、扣非后归母净利润1.47 亿元, 分别同比增长9.46%、20.75%。 收入保持稳定增长,费用升高侵蚀部分利润。公司二季度单季度实现营业收入5.48 亿元,同比增长30.93%,与一季度基本持平;二季度归母净利润7234 万元,同比增长10.75%,相比一季度8.24%的增速略有提升,利润增速低于收入增速主要受费用影响。公司上半年销售费用5.53 亿元,同比增长56.86%,销售费用率50.11%,相比去年同期增加7.76pct,主要系市场竞争加剧,公司加大宣传推广投入,扩大终端覆盖及两票制实施所致;管理费用0.78 亿元,同比增长9.2%, 管理费用率7.06%,相比去年同期减少1.51pct;财务费用541 万元,同比增加57.25%,主要系本期支付贷款利息增加所致。公司上半年整体毛利率75.33%,相比去年同期增长4.93pct,成本控制得宜。 主营产品增速稳定,二线产品迅速放量。分产品看,贴膏剂收入6.98 亿,同比增长17.92%,毛利率基本稳定。预计主打产品通络祛痛膏随着医院端市场的开拓,将保持稳定增速;新产品小羚羊退热贴和舒腹贴膏保持高增长。上半年胶囊剂收入2.66 亿元,同比增长89.50%,毛利率82.40%,同比大幅上升25.24pct,主要系公司加大营销力度及两票制实施导致收入增长较多;片剂产品收入4496 万元,同比增长12.29%,毛利率下降0.47pct。公司正在开拓口服药基层诊所市场,重点推广培元通脑胶囊、丹鹿通督片等品种,后续增长有望加速。上半年软膏剂收入4908 万元,同比增长84.27%,毛利率增加7.03pct,主要系公司整合营销资源,加大营销投入,促进销售增加所致。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.45 元、0.56 元、0.70 元,对应PE 为19 倍、15 倍、12 倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量不达预期、渠道拓展不及预期等
羚锐制药 医药生物 2018-09-05 8.36 -- -- 8.78 5.02%
8.78 5.02%
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公司发布半年报,实现营收、归母净利润及扣非净利润为11.04、1.67和1.67亿元,同比增速为32.56%、9.46%及20.75%,基本符合预期。 投资要点: 业绩基本符合预期,销售投入加大公司上半年营收维持快速增长,分业务板块来看:1)贴膏剂板块实现营收6.98亿元,同比增长17.92%,预计主要品种通络祛痛膏增速有所加快,二线骨痛贴膏品种增长稳定,而小儿止热贴和舒腹贴膏维持高增长。2)片剂收入4496万元,与去年同期相比增长12.29%,主要产品丹鹿通督片转变营销渠道后开始恢复增长。3)胶囊剂和软膏剂增长快速,收入增速分别为89.5%和73.73%,其中胶囊剂的增长主要得益于基层诊所和连锁药店渠道的拓展以及部分两票制高开因素影响;软膏剂业务主要由生物药业负责,上半年拓展销售队伍后销售增长明显。整体而言,公司利润增速低于营收增速的主要原因有二,一是部分口服制剂高开而相应销售费用也在增长,使得整体的营收增长有所失真。二是公司不断扩大覆盖市场区域,加大在医院、诊所及连锁药店终端的的市场投入,销售费用同比大幅增加57%,公司毛利率同比提升约5个百分点,而同期销售费用率提升7.76pct。 继续整合营销资源,推动长期可持续发展公司加大市场投入,坚持“做大OTC”的营销策略,开展多重营销活动,提升终端的销售量。核心品种通络祛痛膏在开发北京、上海以外地区的医院基础上,加大在基层诊所等终端的推广,预计全年销量有望达到12-15%的增长。口服药方面启动了诊所和OTC销售市场,以诊所为主,连锁药店终端为辅的销售渠道效果开始显现,新渠道带动的产品销售增长较为明显软膏剂方面凭借母公司的完善销售渠道继续做大做强。另外,公司推动快消品的渠道布局,通过新零售、商超、电商等渠道,不断拓展销售范围。 盈利预测与评级预计2018-2020年实现归母净利润2.76/3.55/4.32亿元, 同比增速为27.19%/28.61%/21.68%,EPS为0.47/0.60/0.73元每股,对应当前目标价市盈率分别为18/14/11倍,公司估值处于历史低位。认为随着营销和渠道整合效果的逐步显现及后续潜力品种的放量,将推动公司业绩的可持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、产品推广效果不及预期。
羚锐制药 医药生物 2018-09-04 8.51 11.40 3.35% 8.78 3.17%
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2018年H1营收增长32.56%,主要是产品销量增长和两票制所致: 2018H1公司实现营收110.38亿元,同比增长32.56%,营收高增长主要是产品销量增长持续提升和两票制影响所致。从产品角度拆分,贴膏剂同比增长17.92%,预计品牌产品通络祛痛膏增长约10-15%增速,壮骨麝香止痛膏关节止痛膏等保持平稳增长,小儿退热贴、和舒腹贴膏高速增长;片剂同比增长12.29%,丹鹿通督片等逐步完成从医院到院外的渠道转换,增长有望逐步提升;胶囊剂同比增长89.50%,主要受到两票制推行影响;生物药业的软膏剂营销渠道整合效果明显,实现同比高速增长73.73%。 毛利率提升4.93个百分点,两票制和营销投入导致期间费用占比同比上升6.33个百分点: 公司整体毛利率从2017年H1的70.40%提升至2018年H1的75.33%,同比提升4.93个百分点。2018H1公司期间费用占比约57.65%,同比上升6.33个百分点。其中,销售费用营收占比50.11%,同比提升7.76个百分点,主要是两票制推行和终端动销所致,费用增长合理;管理费用营收占比7.05%,同比下降1.51个百分点,管理效率得到进一步优化;财务费用营收占比0.49%,同比上升0.08个百分点。 OTC行业景气度提升,迎来量价齐升良机,贴膏龙头羚锐业绩持续增长值得期待: 基药目录放开、药店连锁化率提升、OTC品牌趋于固化等多因素提升OTC行业景气度,品牌OTC迎来量价齐升良机。通过持续提价与药店终端强强联合,有效逐步挤压非品牌OTC市场份额(非品牌OTC市场空间超过55%),且营销改革后大幅减小渠道压货现象,增强业绩稳定性,持续看好具备品牌、产品、终端优势的贴膏龙头羚锐业绩持续增长。 盈利预测与估值 根据公司现有业务情况,预计公司18-20年EPS分别为0.45、0.56、0.71元,对应19、15、12倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:药店终端销售不达预期;医院端销售不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名