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羚锐制药 医药生物 2022-05-16 12.66 -- -- 12.98 2.53% -- 12.98 2.53% -- 详细
事件 公司延续高质量发展,2022一季度利润端超预期 公司发布2021年报及2022年一季报,2021年实现营收26.94亿元,同比+15.52%;归母净利润3.62亿元,同比+11.08%;扣非归母净利润3.55亿元,同比+18.46%。2021年Q4实现收入6.40亿元,同比+10.01%,归母净利润0.35亿元,同比-37.75%,扣非净利润0.44亿元,同比+6.68%,主要系成本费用增加及非流动资产报废所致。2022年Q1公司收入6.82亿元,同比+15.73%,归母净利润1.31亿元,同比+35.41%;扣非净利润1.05亿元,同比+15.99%,若不考虑股权激励费用,利润水平超预期。 贴膏剂和胶囊剂稳步增长,片剂快速放量 1)2021年贴膏剂收入16.24亿元,同比增长14.64%,毛利率75.30%,减少2.17pct;2)2021年胶囊剂收入6.66亿元,同比增长15.90%,毛利率78.94%,减少2.1pct;3)2021年片剂收入1.48亿元,同比增长36.59%,毛利率62.82%,增加2.51pct;4)2021年软膏剂收入1.21亿元,同比减少10.34%,毛利率79.79%,减少3.73pct。毛利率下降主要由于直接材料增长所致,随着产品结构及成本控制进一步优化,毛利率有望企稳。 主力品种销量提升,结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞 2021年公司核心产品通络祛痛膏销售2.9亿贴,同比+11.40%;培元通脑胶囊销售2.99亿粒,同比+13.21%;丹鹿通督片销售1.84亿片,同比+20.07%;参芪降糖胶囊销售3.3亿粒,同比+15.08%。两只老虎系列产品壮骨麝香止痛膏及伤湿止痛膏分别销售7.89/3.73亿贴,同比+8.51%/0.22%,销量处于市场领先地位。两只老虎系列拥有普通款(普药)和精装款(精品)两种规格,精品的舒适度、便捷性提升,价格高于普药,产品升级推动销售规模持续放量。2021年9月公司开启部分贴膏剂产品提价,有望持续增厚公司业绩。 盈利预测 公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局,覆盖临床和OTC 终端的多品类产品矩阵,我们预计公司2022-2024年营业收入分别为31.29、36.00、41.37亿元;归母净利润分别为4.78、5.61、6.55亿元(未考虑股权激励及员工持股费用),对应当前市值13.8/11.8/10.1X。公司是贴膏剂龙头,品牌力具备优势,股权激励激发员工积极性,骨科及心脑血管市场空间广阔,具有良好的增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3. 中药价格波动风险
羚锐制药 医药生物 2022-04-28 10.17 -- -- 12.98 27.63% -- 12.98 27.63% -- 详细
事件:2022年 4月 25日羚锐制药发布 2021年报及 2022年一季报: 1)2021年报:实现营业收入 26.94亿元,同比增长 15.52%;归母净利润为 3.62亿元,同比增长 11.08%;扣非归母净利润 3.55亿元,同比增长 18.46%。 2)2022年一季报:实现营收 6.82亿元,同比增长 15.73%;归母净利润1.31亿元,同比增长 35.41%;扣非归母净利润 1.05亿元,同比增长 15.99%。 2021年-2022Q1公司连续多个季度实现营收双位数稳定增长。2021年全年实现营业收入 26.94亿元,同比增长 15.52%。分季度来看,2021Q1-Q4分别实现营收 5.89/7.66/6.98/6.40亿元,同比增长 20%/12%/21%/10%。 2022Q1继续保持稳定增长,实现营收 6.82亿元,同比增长 16%,连续多个季度保持营收双位数稳定增长。 2021Q4资产减值导致表观归母净利润增速放缓,2022Q1盈利能力提升。 2021年全年归母净利润为 3.62亿元,同比增长 11.08%。分季度来看,2021Q1-Q4分别实现归母净利润 0.97/1.23/1.07/0.35亿元,同比增长 26%/22%/16%/-38%,销售净利润率 16%/16%/15%/5%。2021Q4归母净利润降幅较大主要由于股权激励费用及非流动资产处置损益变动所致。2022Q1归母净利润 1.31亿元,同比增长 35.41%,净利润率 19%,相比 2021Q1提高 3pp。2022Q1归母净利润高增主要由于销售收入增加、销售费用率下降,以及收到政府补助 2634万元。 两只老虎贴膏提价实现业绩新增量,口服药物销量高增。两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级,壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏的普药出厂价提升,预计 2022年产品有望实现营收和归母净利润双提升。2021年口服药物片剂和胶囊剂实现营收增速 37%和 16%,增速较快,未来公司逐步加强口服药物的营销,其营收体量和利润有望实现较快增长。 投资建议:公司是国内领先的贴膏剂中药企业,拥有多个优势贴膏品种,消费者认可度较高。伴随公司营销改革,产品销量逐步增长,未来业绩具有成长性,预计 2022-2024年实现营收 31.46/36.08/39.73亿元,归母净利润分别为4.54/5.57/6.34亿元,折合 EPS 分别为 0.80/0.98/1.12元,对应 PE 为13x/10x/9x,维持“推荐”评级。 风险提示:产品销售不及预期,政策性风险,监管风险
羚锐制药 医药生物 2022-03-29 13.82 -- -- 14.26 3.18%
14.26 3.18% -- 详细
管理层完成新老交替,股权激励彰显业绩信心。公司成立于1992年,是国内贴膏剂生产和销售的龙头企业。于2014年开启管理层变更,2021年新老交替全部完成后,着手于SAR-ERP 项目的开展,通过业务财务数据一体化实现以销定产,合理控制成本,同期开展新媒体试水项目,有效抬升客户触达率。同年7月,公司通过股权激励实施相关议案,解除限售考核要求为2021至2023年度扣非归母净利润年化增速分别不低于20%、20%、15%。结合历史平均增速和产品销售情况,我们预计股权激励计划将有效落地。 第二次营销改革提升人效,销售费用率呈现下降趋势。在沿用第一次营销改革实行三级销售队伍管理模式后,公司于2019年开启第二次营销改革,统一产品销售平台,划分OTC、基层医疗以及临床三大事业部。公司通络祛痛膏等重点产品稳定增长,疫情防控常态化背景下,儿科类产品小儿退热贴和舒腹贴膏恢复到2019年前的增长曲线;芬太尼透皮贴产品盈利空间有望持续提升。销售费用率在2019年和2020年度分别为50.85%、50.65%,受益于营销改革效果渐显,我们预计每年销售费用率下降速度约0.05%。 贴膏剂产品优化升级实现业绩新增量。公司贴膏剂主打产品通络祛痛膏与活血消痛酊联合售卖,伴随公司进行营销改革,OTC 渠道逐渐扩宽的背景下,我们预计2021至2023年两款产品营收复合增速可达15%,2023年有望实现营收10亿。 两只老虎系列中的三款贴膏剂产品优化升级,2021年9月壮骨麝香止痛膏和关节止痛膏的普药出厂价上升0.1元/贴,伤湿止痛膏的出厂价上升0.05元/贴,预计产品涨价带来的营收约上涨4%,归母净利润约上涨15%。结合客户对精品贴膏的需求不断提升,我们预测产品营收将实现快速增长。此外,公司国内独家骨架型芬太尼产品在2020年首次实现盈利,伴随市场放量拉升,我们预计产品维持高速增长。 投资建议:公司是国内领先的贴膏剂中药企业,拥有多个优势贴膏品种,消费者认可度较高。我们选取了行业中四家贴膏剂公司奇正藏药、亚宝药业、云南白药、九典制药,以及OTC 行业龙头华润三九作为可比公司,可比公司2021年PE 均值为23x,2022年PE 均值为21x。伴随公司营销改革,产品销量逐步增长;目前产品价格尚低,仍有涨价空间,且精品贴膏替代率约两成,精品销量有望持续提升,因此我们预计公司整体毛利率有望继续增长,未来业绩具有成长性,预计2021-2023年实现营收27.62/32.41/37.13亿元,归母净利润分别为3.91/4.87/5.69亿元,折合EPS 分别为0.69/0.86/1.00元,对应 PE 为20x/16x/14x,估值水平低于可比公司PE 均值,维持“推荐”评级。 风险提示:产品销售不及预期,政策性风险,监管风险
羚锐制药 医药生物 2021-12-28 15.04 21.51 75.02% 17.97 19.48%
17.97 19.48%
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三十三年跨越式发展,打造中国贴膏龙头品牌羚锐制药前身为 1988年成立的河南省信阳羚羊山制药厂,历经 33年发展,逐步成长为全国贴膏剂龙头。公司已经构建起涵盖骨科、儿科、心脑血管、皮肤科、麻醉科等多科室、 多层次的产品管线,产品围绕通络祛痛膏、活血消痛酊、丹鹿通督片等独家品种构建起了层次清晰、结构丰富、覆盖临床和 OTC 终端的产品矩阵。随着公司品牌力提升、渠道优化及产能提升,2021年前三季度营业收入 20.53亿元,同比增长 17.36%,归母净利润 3.27亿元,同比增长 21.20%。 人口老龄化及病患年轻化促进疼痛需求增长,贴膏类产品大有可为慢性疼痛患者基数大,在中国至少有一亿以上的慢性疼痛患者,接受治疗的却不到三成,用药市场空间广阔。文献报道中国 40岁以上人群原发性骨关节炎总体患病率为 46.3%,呈现随年龄增长而增高的趋势。随着人口老龄化进程明显加快,颈椎病等发病人群日渐趋向于年轻化,疼痛治疗需求持续增加。贴膏剂具有透皮吸收率高、临床效果好等优点广受医患认可使用。 米内网数据显示 2020E 重点城市实体药店中成药贴膏剂品牌 TOP20中羚锐制药共有 5款产品上榜,为产品上榜最多的企业,市场份额持续提升。 老品牌焕发新活力,结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞贴膏剂和胶囊剂是公司收入主力, 2020年收入占比分别达到 60.8%和24.7%。独家品种通络祛痛膏是 OTC 及处方药双跨品种,在重点城市实体药店的市场份额提升最为显著, 2018-2020年的市场份额分别为 3.50%、4.80%和 5.26%。壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏及关节止痛膏拥有普通款(普药)和精装款(精品)两种规格,精品的舒适度、便捷性提升,价格高于普药,产品升级推动销售规模持续放量。 2021年 9月公司开启部分贴膏剂产品提价,有望显著增厚公司业绩。 销售方面,公司 2019年进行销售渠道改革,完成了 OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。公司 2021年限制性股票激励计划于 2021年 7月 12日完成授予,有望持续激发员工积极性。 盈利预测与投资评级公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局,产品结构进一步优化,我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 27.80、 32.99、 38.64亿元,同比增长 19%、 19%、 17%;归母净利润分别为 3.95、 4.78、 5.70亿元(未考虑股权激励及员工持股费用),同比增长 21%、 21%、 19%。公司是贴膏剂龙头,品牌力具备优势,股权激励激发员工积极性,具有良好的增长潜力。 按可比公司 PE 估值法,公司当前估值水平低于同类中医药公司,给予 2022年目标估值 25XPE,对应目标价 21.51元,给予“买入”评级。 风险提示: 1.产品销售不及预期 2.提价效果或精品推广不及预期 3. 中药价格波动风险
刘鹏 8
羚锐制药 医药生物 2021-12-27 13.68 -- -- 17.97 31.36%
17.97 31.36%
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多款贴膏剂产品在城市实体药店终端表现靓丽,彰显强大品牌力。羚锐制药是国内领先的贴膏剂生产企业,“羚锐”被认定为中国驰名商标,核心产品通络祛痛膏为国家中药保护品种,品牌力在业内具备影响力。根据米内网公布的 2021E 年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂品牌TOP20,羚锐制药的通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等六款产品上榜,成为上榜品牌数量最多的企业。 公司管理层年轻化,在渠道改革和品牌升级的带动下,通过提供优质的差异化产品,趋优消费的背景下整体销售结构有望持续调整,将会为其带来长期持续的边际利润:1)品牌理念焕新,整合营销平台。着力推动品牌“年轻化”、“时尚化”、“运动化”,积极拓展营销新场景,扩大终端消费群体。组建 OTC、基层医疗和临床三大事业部,分类分策实施产品销售专业化的总体思路;2)产品层面,聚焦核心品种,通过贴膏剂精品化、产品组合销售,有望进一步提升利润空间。一方面,根据官方旗舰店,壮骨麝香止痛膏的普药单价 0.6元/贴,精品单价 3.6元/贴,若未来精品贴的渗透率能持续提升,利润空间将有明显改善。另一方面,通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合,在药效上一快一慢相互补充,有利于带动单品销量提升;3)股权激励促进内部治理效率提升,优化费用投放,强化目标考核,并积极推动公司数字化转型,增强业务协同能力。 投资建议:羚锐是中药贴膏剂龙头,品牌价值沉淀,具备多层次、宽领域产品线。营销整合发力,聚焦核心品种,看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计 2021-2023年公司实现 EPS 0.75、0.93、1.09元,对应 PE 19x、15x、13x,维持“增持”评级。 风险提示:监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。
刘鹏 8
羚锐制药 医药生物 2021-11-30 12.63 -- -- 15.35 21.54%
17.97 42.28%
详细
事件:近日,2021首届中国OTC 大会暨中国中医药促进大会在广州举行。 会议期间发布了“2021年度中国非处方药产品综合统计排名”榜单,羚锐制药位居第25位;在颁布的中成药骨伤科类前20强榜单中,通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6个羚锐产品入榜。 国内领先的贴膏剂生产企业,构建多层次、宽领域的产品线。未来通过贴膏剂精品化、产品组合销售,有望进一步提升利润空间。公司拥有百余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品,其中,通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏、活血消痛酊6个产品入榜2021年度中国中成药骨伤科类前20强。公司通过精品化、组合销售打开产品增长空间:1)根据官方旗舰店,壮骨麝香止痛膏的普药单价0.6元/贴,精品单价3.6元/贴,若未来精品贴的渗透率能持续提升,利润空间将有明显改善;2)通络祛痛膏+活血消痛酊的产品组合,在药效上一快一慢相互补充,有利于带动单品销量提升。 营销平台整合,优化销售资源配置,专业化营销队伍催生发展新动力。 2019年公司全资子公司羚锐医药全面整合公司橡胶膏、软膏、口服药销售团队,完成了OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。OTC 条线与全国大型连锁药店开展合作,销售团队对商业连锁进行全方位的销售支持和渠道维护;基层医疗和临床条线以专业化、精细化的学术服务推广不断提高公司产品市场覆盖率和占有率。此外,公司加快电商销售渠道布局,目前主要布局的有天猫、京东、拼多多、健客等平台。 健全激励机制,员工持股、股权激励计划有望提升管理边际效率。公司2021年限制性股票激励计划授予的激励对象总人数为184人,包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,共授予限制性股票数量为1376万股。解除限售条件在公司层面的业绩考核要求为,以2020年净利润为基数,2021年、2022年、2023年净利润增长率分别不低于20%、44%、65.6%。此外,2021年员工持股计划参与对象为包含董事、监事、高管、子公司核心技术人员在内的不超过14名员工。此次股权激励计划、员工计划有利于健全公司长效激励机制,绑定各方利益充分调动员工积极性,提升内部治理边际效率。 投资建议:羚锐是中药贴膏剂龙头,品牌价值沉淀,具备多层次、宽领域产品线。营销整合发力,聚焦核心品种,看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023年公司实现EPS 0.75、0.93、1.09元,对应PE 16x、13x、11x,维持“增持”评级。 风险提示:监管政策变动、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、产品推广不及预期、管理改善不及预期、利润提升不及预期。
刘鹏 8
羚锐制药 医药生物 2021-09-03 10.62 -- -- 11.55 8.76%
13.05 22.88%
详细
事件:8月 31日,公司发布半年度报告,2021H1实现营业收入 13.55亿元,同比增长 15.41%,实现归母净利润 2.20亿元,同比增长 23.84%。 上半年业绩显著恢复,增长具备延续性。公司 2021H1实现营业收入 13.55亿元,同比增长 15.41%,实现归母净利润 2.20亿元,同比增长 23.84%,其中 Q2实现营收、归母净利润分别为 7.66亿元、1.23亿元,同比增速分别为 12.09%、22.05%。从公司上半年业绩可看出,经营已走出疫情影响,叠加营销改革生效,二季度延续一季度增长态势,业绩恢复明显。分产品来看,贴膏剂、片剂、胶囊剂、软膏剂营收增速分别为 17.98%、39.50%、1.11%、22.68%,营收占比分别为 57.42%、7.64%、22.80%、3.55%,贴膏剂作为收入主力仍保持稳健增速,胶囊剂增速受高基数影响,片剂和软膏在营销发力下增速亮眼。 内部治理成效突显,费用优化拉动净利率提升。2021H1公司销售费用、管理费用同比分别增长 12.96%、-3.76%,销售费用率、管理费用率分别为 48.88%、4.95%,分别下降 1.06pct、0.98pct,除收入快速增长带来的规模效应外,更主要在于管理层积极进行内部治理优化,强化精细考核。 2021H1实现净利率水平为 16.21%,同比提升 1.11pct,管理效率的提升进一步增强公司盈利能力。 聚焦核心品种,营销改革发力,品牌加持,看好产品结构提升释放收入弹性。羚锐制药是国内领先的贴膏剂生产企业,“羚锐”被认定为中国驰名商标,核心产品通络祛痛膏为国家中药保护品种,另有壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏均名列 OTC 中成药骨伤科类产品榜前 20名,品牌力在业内具备影响力。公司积极推动产品结构提升,多措并举培育新增长点:1)品牌理念焕新,整合营销平台。着力推动品牌“年轻化”、“时尚化”、“运动化”,积极拓展营销新场景,扩大终端消费群体。组建 OTC、基层医疗和临床三大事业部,分类分策实施产品销售专业化的总体思路; 2)产品层面,聚焦核心品种,不断优化产品价值链,通过通络祛痛膏+活血消痛酊产品组合,以及壮骨麝香止痛膏精品贴,提供优质的差异化产品,未来看好产品结构提升释放收入弹性;3)提升内部治理效率,优化 费用投放,强化目标考核,并积极推动公司数字化转型,增强业务协同能力。此外股权激励的实施有利于充分激发组织活力,推动边际管理效率改善。 投资建议:羚锐是中药贴膏剂龙头,品牌价值沉淀,产品种类持续丰富。 营销发力,聚焦核心品种,看好产品结构提升下收入弹性释放。我们预计2021-2023年公司实现 EPS 0.74、0.92、1.08元,对应 PE 14x、11x、9x,维持“增持”评级。 风险提示:监管政策变动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、管理改善不及预期、原材料波动风险。
羚锐制药 医药生物 2021-08-02 10.00 -- -- 11.22 12.20%
11.72 17.20%
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公司发展迈入新阶段,首次覆盖给予“买入” 评级羚锐制药是国内贴膏剂龙头企业, 在 2011年完成改制后公司业绩稳健增长,经营质量不断提升。公司于近期实施限制性股票激励计划和员工持股计划,彰显出对于未来业绩增长的信心。 我们预计 2021-2023年收入分别为 27.01/30.97/35.39亿元,同比增长 15.8%/14.7%/14.3%,归母净利润为 3.77/4.53/5.54亿元,同比增长 15.9%/20.0%/22.4%,当前股价对应 PE 分别为 15.0/12.5/10.2倍, 首次覆盖给予“买入”评级。 老龄化和消费升级将驱动贴膏剂市场持续增长2020年第七次全国人口普查数据显示,我国 65岁及以上人口比重达到 13.50%。 随着 60后“婴儿潮”一代进入 60岁以上年龄段,我国老龄化趋势仍将延续。骨关节炎、关节疼痛、骨质增生等疾病在老年人群中的发病率要高于年轻人群,预计外用贴膏剂需求将持续增长。 另一方面在中成药贴膏剂市场中存在大量单价低但销量大的长尾产品,我们认为随着人均医疗保健支出的增加,中成药贴膏剂市场也将迎来消费升级, 为品牌 OTC 药品在院外自费市场的拓展和产品升级换代带来的客单价提升奠定了良好的基础。 公司核心产品通络祛痛膏未来有望凭借品牌和疗效优势进一步提高市占率,中长期看将持续稳健增长。 产品梯队完善, 多个品种均具有增长潜力除通络祛痛膏外,公司多个二线品种也具有增长潜力。 壮骨麝香止痛膏近年来销量在 7亿贴/年左右, 市场基础好,受众广泛, 公司对原产品进行了升级,升级后毛利率和单帖毛利额也有所提升, 预计其收入和毛利增速将超过销量增速。 软膏剂产品在营销体系改革之后充分发挥公司在 OTC 渠道的销售优势, 2020年软收入实现快速增长。芬太尼透皮贴目前销售规模较小,但随着我国癌症患者疼痛管理水平的提升以及规范化疼痛治疗的推广,中长期来看芬太尼透皮贴仍有较大潜力。 风险提示: 产品销售不及预期;市场竞争加剧。
刘鹏 8
羚锐制药 医药生物 2020-09-23 10.60 -- -- 11.03 4.06%
11.03 4.06%
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产品:贴膏剂精品化提升利润空间,产品组合销售最大化效用。经典贴。膏剂精品逐步替代普药,利润空间显著提升。(1)从公司收入来看,壮骨麝香止痛膏的普药单价一盒5元10贴,而精品一盒20元10贴,单贴价格从5毛增加到2元,利润空间显著提升。(2)从渠道利润来看,壮骨麝香止痛膏的精品价格是普药的4倍以上,经销商能获取的利润较高,会更主动地推精品,这也将加速精品的替代和终端市场的渗透。“通络+活血”新组合推动产品业绩的恢复。据公司数据,公司受疫情前期扩散,复工受阻的影响,贴膏剂今年上半年收入较上年同期-3.92%,而通络祛痛膏作为贴膏剂的明星产品今年上半年增长5%左右,很大程度受益于“通络+活血”的组合营销,该产品组合也带动了活血止痛酊这一单品的销售情况,上半年收入同比增长15%。 营销:培育消费新场景,拓展潜在消费人群。公司通过赞助赛事活动等多种方式,将公司产品精准投放到更加年轻的运动群体,传递羚锐制药“有关爱·没疼痛”的品牌理念。公司也计划对原有产品进行包装升级,包装设计上更注重年轻感和精致化,推进羚锐品牌“运动化”“时尚化”“年轻化”的形象转变,深度融合消费层次、消费群体的多元化需求。除此以外,公司还围绕“通络+活血”产品组合,针对运动人群骨骼伤痛和上班族肩颈病的烦恼,增强年轻消费者黏性,释放运动人群的引领力与号召力。 渠道:基层医疗&线上电商齐发力,多渠道渗透终端市场。基层医疗队伍做的产品主要都是一些复产的老产品,如二甲双胍,对于公司来说都是新的收入增长点。据公司数据,2020年H1基层医疗渠道收入占总体量的5%-7%,即使在疫情背景下,同比增速也超10%。下沉基层医疗渠道,一方面能将顶层产品的“通络+活血”、壮骨麝香止痛膏的全面推广落实到位;另一方面通过优胜劣汰,也会相应地刺激OTC渠道提高人效,不断降低公司的营销费用。:线上电商渠道的建设和推广,有三点正向影响:(1)有效降低费用率,电商渠道的费用率远低于传统渠道,人效大大提高,未来随着电商渠道持续发力,占比不断提升,对整体销售费用率的下降能起到十分积极的影响;(2)满足消费者多元需求,尤其是年轻消费群体更以来线上电商渠道购买途径;(3)助力产品消费品属性增强,不局限于传统OTC渠道销售,创造更多消费的空间,提升公司收入总盘。 盈利预测与投资建议::公司管理团队年轻化专业化,为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念,提升管理效率,同时品牌理念更贴近年轻消费群体,有助于升级羚锐品牌。在产品结构持续优化、品牌不断升级,渠道加速拓宽的带动下,将会为其带来长期持续的边际利润。我们预测公司2020-2022年营业收入分别为24.24亿元、27.87亿元和32.59亿元,分别同比增长12.4%、15.0%和16.9%;归母净利润分别为3.43亿元、4.19亿元和5.26亿元,分别同比增长16.6%、21.9%和25.5%,EPS分别0.60/0.74/0.93,对应9月18日收盘价,PE分别为18X/14X/12X,维持“推荐”评级。 风险提示:研发进展不及预期,新产品推广不及预期,销售改革效果不及预期,原料成本波动风险,品牌升级失败风险等。
刘鹏 8
羚锐制药 医药生物 2020-09-11 10.59 -- -- 11.03 4.15%
11.03 4.15%
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国内领先的贴膏剂生产企业,产品、品牌优势明显。 羚锐制药系国内领先的贴膏剂生产企业,目前控股、参股十余家企业,拥有多个科研、生产基地,其中羚锐制药百亿贴膏剂生产基地、羚锐信阳健康产业园均为国内先进生产基地。 公司拥有百余种骨科、心病科、脑病科、麻醉科产品,核心产品通络祛痛膏为国家中药保护品种,46个品种入选医保目录,构建了多层次、宽领域的产品管线。公司持续推进品牌创新驱动战略,“羚锐”商标被国家公司行政管理总局认定为“中国驰名商标”,品牌市场影响力、美誉度、知名度不断提升。 公司聚焦主业,深耕骨科疾病、心脑血管疾病等领域,2015-2019年整体营业收入从10.71亿元增长至21.57亿元,CAGR为19%;扣非归母净利润从1.21亿元增长至2.84亿元,CAGR为24%,整体业绩稳健增长,现金流状况较好。 从中药贴膏剂到化药透皮贴,公司持续丰富产品线,拓展市场空间中药贴膏剂2017年零售市场规模约为49亿元,但是生产企业众多,市场较为担心市场空间将会成为压制羚锐制药业务发展的天花板,但我们认为公司依托持续研发投入来丰富产品线,从中药贴膏剂、到软/硬膏剂、再到化药透皮贴剂,成长空间不断被拓展。 中药贴膏剂在我国具有悠久的历史传承,是中医临床常用的外治手法之一,中药贴膏剂在我国具有悠久的历史传承,是中医临床常用的外治手法之一,羚锐制药作为国内贴膏剂龙头企业,传统骨科贴膏剂用于治疗风湿关节、肌肉痛、扭伤等骨骼肌肉系统疾病,受国内人口老龄化、肥胖患病率增加持续等因素的影响,国内肌肉骨骼疾病患病人数持续上升,市场规模持续增加。羚锐制药骨科贴膏剂有通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、关节止痛膏、伤湿止痛膏等多个品种,处于行业领先地位。 公司持续加大研发投入,在骨科领域,推出消炎镇痛膏、活血消痛酊等,与现有贴膏剂形成产品组合,进一步丰富骨科贴膏剂的产品线;还涉足膏剂市场,现已推出三黄珍珠膏、复方酮康唑软膏、糠酸莫米松软膏等多个品种,并有序推进医疗器械和保健品的研发,完善产品梯队。公司利用贴膏剂技术,在儿科、消化内科、皮肤科等新领域进行品种拓展,上市小儿退热贴、热敷保健贴、晕车贴、暖洋洋热敷贴等多个品种。持续丰富产品线,形成产品群,拓展未来发展空间。 透皮给药是新发展起来的新型给药系统,目前已经成为继口服、注射后的第三大给药途径,整体市场规模在百亿美元左右,公司2013年上市芬太尼透皮贴剂,是国内唯一一个上市的骨架型芬太尼透皮贴剂,用于治疗中度到重度慢性疼痛以及那些只能依靠阿片样镇痛药治疗的难消除的疼痛。 2019年样本医院销售超千万,公司还利用研发平台相继推出其他化药透皮贴产品,进一步拓展成长空间。 管理层年轻化,推进营销改革和品牌升级,持续带来边际利润改善公司管理层已有多名80后,管理团队呈现出年轻化、专业化的趋势,一方面为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念,提升管理效率,另一方面品牌理念更为贴近当前年轻消费群体,有助于升级羚锐品牌。 公司推动完成营销平台整合,全资子公司羚锐医药全面整合公司橡胶膏、软膏、口服药销售团队,依托优势渠道资源,对全国市场进行深度覆盖,同时推行精细化考核管理新模式,组建高素质专业的销售队伍,有效激发员工积极性。 公司年轻的管理层更为敏锐的感知消费趋势变化,持续关注体育健康事业,积极推进羚锐品牌“运动化”、“时尚化”、“年轻化”,围绕体育产业进行布局,开展体验式营销策略,拓展至运动医学领域,提升运动人群对羚锐品牌的认知。 同时,公司还重新设计包装产品,整体以专业、安全、现代的品牌调性出发,目前口服药、软膏剂等领域的主要产品正在逐步更新设计,新包装更为迎合市场消费者,进而助力公司品牌升级。 在渠道改革和品牌升级的带动下,品牌溢价能力有望得到持续提升,公司推出部分贴膏剂产品的精品,为市场提供优质的差异化产品。 我们认为,渠道改革及品牌升级势必将会提高公司品牌溢价能力,公司通过提供优质的差异化产品,趋优消费的背景下整体销售结构有望持续调整,将会为其带来长期持续的边际利润。 盈利预测及投资建议:羚锐系国内领先的贴膏剂生产企业,在传统的中药贴膏剂领域形成产品、品牌、市场优势,公司持续加大研发投入,从中药贴膏剂到化药透皮贴,丰富产品线,拓展市场空间。 公司管理团队年轻化专业化,为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念,提升管理效率,同时品牌理念更贴近年轻消费群体,有助于升级羚锐品牌。在渠道改革和品牌升级的带动下,将会为其带来长期持续的边际利润。 我们预测公司2020-2022年营业收入分别为24.24亿元、27.87亿元和32.59亿元,分别同比增长12.4%、15.0%和16.9%;归母净利润分别为3.43亿元、4.19亿元和5.26亿元,分别同比增长16.6%、21.9%和25.5%,EPS分别为0.60/0.74/0.93,对应9月8日收盘价,PE分别为18X/15X/12X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:研发进展不及预期,新产品推广不及预期,销售改革效果不及预期,原料成本波动风险,品牌升级失败风险等。
羚锐制药 医药生物 2019-11-26 10.52 16.44 33.77% 10.91 3.71%
11.06 5.13%
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推荐逻辑:公司新董事长熊伟上任后,企业文化重构、精细化招商及销售体制改革激活员工积极性;贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品,且整体收入基本不受医保控费影响;公司营销聚焦高毛利率产品,综合毛利率显著提升;消费升级背景下,公司其他贴膏被显著低估,精装对简装的替代助力贴膏剂价值回归。 全球市场看,日本为贴剂产销大国、美国为贴剂消费大国、亚洲(尤其中国)是贴剂高速增长地区。2015年全球贴剂市场测算,从使用量看,全球前二的分别为美国、日本,而亚洲被预测为未来贴剂全球增速最快的地区。美国 Marketsand Markets 预测,2023年全球外用贴剂等经皮吸收药物市场将从 2018年的57亿美元增加至 71亿美元,但亚洲(尤其中国)增速会更快。 骨科消费品中药贴剂为老龄化疾病谱前周期产品,行业增速将加速。1962年前每年出生婴儿约 1300-1500万人,但 1962年-1972年近十年每年出生婴儿约2500万人,其中 1962年出生的婴儿已经 57岁,55岁后骨密度显著下降,导致骨质疏松、骨折等系列骨科疾病。2017年零售药店外用贴膏剂销售额 48.6亿元,同比增速 14.3%,骨科为老龄化前周期,其行业增速必将加快。日本久光制药为全球贴剂龙头,以镇痛消炎贴剂为主营和核心竞争力,其年收入近 90亿人民币,羚锐制药贴膏收入仅约 14亿,中国全面进入老龄化,其空间巨大。 骨科为老龄化前周期、切入运动医学及医保目录调整,聚焦通络祛痛膏高毛利率产品;消费升级下,壮骨膏、伤湿膏、关节痛膏及活血消痛酊等将实现价值回归。独家产品通络祛痛膏,“医保+基药”双跨,19年医保报销由住院变更为门诊及药房;打造“通络祛痛膏+活血消痛酊”运动型产品组合,预测 19年销售额 7亿,峰值可能突破 20亿。18年膏药销售约 16亿贴,平均每贴约 0.8元,友商每贴 8元,消费升级空间巨大。从京东终端检索发现:壮骨、伤湿、关节痛膏从简装升级为精装,价格分别为 5元、25元;8元、35元;6元、25元; 但精装仍比友商便宜;按照简装计算,三个合计占公司贴膏收入比例约 40%。 盈利预测与评级。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.54/0.68/0.86元(不考虑提价的影响) ,公司业绩增速加快、骨科消费属性、成长空间大,参考可比公司,给予公司 2020年 26倍 PE,对应目标价 17.68元,维持“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,产品销量或不及预期,系统性风险。
羚锐制药 医药生物 2019-11-05 9.76 12.89 4.88% 11.11 13.83%
11.11 13.83%
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事件:公司2019年前三季度总营收16.9亿元(同比+6.0%),归母净利润2.6亿元(同比+23.0%),扣非后归母净利润2.5亿(同比+17.0%),经营性现金流3.6亿元。2019Q3单季,公司总营收5.2亿元(同比+6.4%),归母净利润0.8亿元(同比+18.5%),扣非后归母净利润0.8亿(同比+20.7%),经营性现金流0.9亿元。 Q3收入质量持续提高,现金流充裕。公司今年收入、利润增速双升,Q3扣非后归母净利润同比增速超20%,增速为今年单季最高。Q3单季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较上年同期下降0.3pp、1.3pp、0.5pp,19年Q3毛利率比Q2提升2.07pp,成本控制能力加强、高毛利率产品在营收中占比提高,为公司收入质量提高的主要原因。公司现金流表现优异,2019年前三季度经营性现金流金额3.6亿,远超净利润2.6亿;19年前三季度账面货币资金7.3亿,资产可盘活度较高,充裕的现金流为外延式业务扩张提供十足资本支撑。 公司贴膏剂为老龄化疾病谱前周期产品,产品多为非医保,受医保控费影响小。 公司主营贴膏剂,是老龄化人口率先受益的骨科前周期产品。我国62年-72年婴儿潮出生婴儿约2500万,为前期1300万的两倍,55岁后骨科疾病高发时期,目前62年生人已经57岁。关节僵硬、屈伸不利等骨科疾病在老年病中发病周期靠前,公司通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏等多个活血化瘀类贴膏剂可用于治疗此类疾病,刚需较强、受医保影响较小,有望率先享受老年化医疗市场红利。 切入运动医学发挥消费属性,芬太尼镇痛空间较大。公司今年下半年加大在运动人群中的宣传,结合已有产品通络祛痛膏、活血消痛酊在缓解肌肉关节酸痛的疗效优势,通过赞助马拉松、越野、自行车赛事深化品牌形象,拓展产品在运动损伤高发人群中的应用,营销改革之下,拓展产品消费属性。公司另一大产品芬太尼透皮贴,为外用镇痛产品,最早由美国强生开发,1991年上市,用于肿瘤病人中度到重度慢性疼痛的治疗,镇痛效力为吗啡的80倍。芬太尼贴剂在美国销售额超过10亿美金,公司今年销售额估计3000-5000万,空间巨大。 盈利预测与评级。公司估值尚低,结合公司产品在骨科中的消费属性,成长空间大,预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.66/0.83元,参考可比公司,给予公司2020年21倍估值,对应目标价13.86元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务整合或不及预期,产品销量或不及预期,系统性风险。
羚锐制药 医药生物 2019-11-04 9.45 -- -- 11.11 17.57%
11.11 17.57%
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事件: 公司发布19年三季报,实现营收、归母净利润及扣非净利润为16.91、2.62和2.46亿元,同比增长6.03%、23.05%及17.04%,业绩符合预期。 投资要点: 三季度业绩提速,贴膏剂持续改善 公司Q3单季度业绩改善明显,前三个季度扣非归母净利润增速分别为15.59%、15.36%和20.68%。公司收入持续增长,分业务看:1)贴膏剂实现收入10.66亿元(+7.99%),毛利率提升2.23个百分点,预计主力品种通络祛痛膏增速10%以上,其余骨痛贴膏剂品种维持个位数增长,小儿贴膏剂在去年同期高基数基础上基本持平,预计镇痛产品芬太尼透皮贴实现销售收入2500-3000万元;2)片剂和胶囊剂转变营销方式后效果显著,增速分别为9.43%、6.97%。3)软膏剂实现收入7013万元(-9.02%),低于我们预期。报告期内公司整体毛利率提升1.3个百分点至77.47%;此外,公司库存水平持续改善,在营收增长的基础上存货同比下降了近30%。 在手现金流充裕,创新营销驱动增长 公司实现经营净现金流3.64亿元,在手现金超过7亿元,为后续发展和投资提供充足保障。公司产品大多为非医保品种,受当前控费政策影响小,主要骨痛类贴膏品种受益于老龄化加剧,市场空间广阔。公司推动创新营销,今年以来开展了“龙抬头,颈轻松”等一系列营销活动,同时,通过影视植入、公益体验、赛事赞助等多样化的营销方式持续强化品牌形象。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年EPS为0.51/0.60/0.71元,对应当前股价,市盈率分别为17/14/12倍,公司业绩有望延续稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、行业政策性风险。
羚锐制药 医药生物 2019-08-26 8.25 -- -- 9.02 9.33%
11.11 34.67%
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主力贴膏品种稳健增长,毛利率提升明显 上半年公司营收略低于预期,其中1)贴膏剂实现收入7.42亿元(+6.28%),预计通络祛痛膏收入维持两位数增长,而二线骨痛贴膏品种预计个位数增长,儿童贴膏剂因去年上半年流感旺季基数较大,预计同比持平或略下滑;2)片剂和胶囊剂施行营销和渠道改革后效果逐步显现,2019H1实现了正增长。3)软膏剂实现收入4742万元(-3.38%),低于此前预期。公司上半年扣非净利润增速高于营收增长,主要原因是整体毛利率水平提升1.71pct至77.04%,其中贴膏剂业务毛利提升了2.77个百分点。 继续深化营销改革,推动营销创新 公司经过营销体系变革,构建了覆盖全国的销售网络和渠道,以及专业化的营销队伍。在现有营销网络基础上,公司持续推动营销整合,形成OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司不断加强营销体制建设和营销培训,将中医药文化与传统节日相结合,开展了以“龙抬头,颈轻松”为代表的一系列营销活动。上半年公司深入推进连锁客户的战略合作,扩大基层医疗机构的市场覆盖,通过新零售、商超、电商等渠道推广快消品,同时,通过影视植入、公益体验等多样化的营销方式持续进行品牌宣传。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年EPS为0.51/0.60/0.71元,对应当前股价8.51元,市盈率分别为17/14/12倍,公司业绩有望稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、行业政策性风险。
羚锐制药 医药生物 2019-05-01 8.96 8.90 -- 9.33 2.30%
9.16 2.23%
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业绩略低于预期 公司公告年报与一季报,2018年实现收入、归母净利、扣非净利20.5、2.4、2.4亿元,同比增长11%、12%、21%,1Q19实现收入、归母净利、扣非净利5.8、1.0、0.9亿元,同比增长4%、36%、16%,业绩略低于我们的预期。考虑到贴膏减速、口服制剂恢复增长较慢,我们预计19/20/21年归母净利3.2/3.5/3.9亿元(前值3.5/4.2/-亿元),同比增长31%/11%/9%,EPS为0.54/0.60/0.66元,扣非净利润2.9/3.3/3.8亿元,同比增长18%/14%/15%。参考可比公司估值(19年PE均值19x),给予2019年PE估值18-20倍,目标价9.75-10.83元,维持“买入”评级。 贴膏剂:通络维持平稳增长,普药贴膏期待销量恢复 贴膏剂2018年收入同比增长3%至12.5亿元,1Q19收入增速5%,低于我们的预期:1)我们测算旗舰产品通络祛痛膏2018年收入5-6亿元,同比增速约10%(销量同比增长10%),主因OTC的推广与医院代理的推进,预计2019年收入增速恢复至15%以上;2)我们测算普药贴膏2018年收入出现小幅下滑,其中壮骨膏销量下滑6%、伤湿膏与关节膏销量下滑超20%,预计与17年提价后的消化库存有关,我们预计2019年普药贴膏有望实现恢复性增长;3)小儿退热贴受益于2018年初流感,销量同比增长接近50%,预计2019年维持快速增长。 口服制剂:渠道调整后的增长有待观望 口服制剂因渠道调整、产品提价/高开,有所分化:1)胶囊剂2018年收入同比增长24%至5.3亿元,主因产品高开与提价,培元销量下滑超30%、参芪销量下滑7%,考虑到培元与参芪的诊所覆盖,我们预计胶囊剂18年收入增速在15%;2)片剂(主要为丹鹿通督片)2018年收入同比增长10%至8700万元,其中丹鹿通督片销量同比几乎持平,渠道转换后的恢复性增长低于我们的预期,目前丹鹿已主打OTC与诊所,1Q19片剂收入下滑近10%,表现仍然值得观察。 经营指标平稳 1)各终端增长平稳:零售药店渠道收入2018年同比增长11%至11.9亿元,医院及诊所渠道收入2018年同比增长11%至8.4亿元;2)销售费率维持高水平(1Q19约50%),2019年营销平台成立,我们预计可能维持高强度投入;3)应收款项1Q19达6.7亿元,同比持平;4)1Q19现金收入比约93%,现金流净额达1.6亿元、高于净利润。 新老交替,熊伟或全面掌权,打造营销新平台 4月25日公司公告董事长程剑军离任,程剑军为老董事长熊维政此前的副手。我们预计现任总经理熊伟(老董事长熊维政之子)可能升任董事长,熊伟年富力强,此前推行多次营销改革,包括贴膏事业部、口服制剂、2018年新设营销平台(公司已设立河南羚锐医药有限公司,承接公司原有OTC、基层医疗、医院临床营销队伍,打造公司营销平台。)等,如成功升任,我们认为治理结构有望进一步完善。 风险提示:诊所推广不达预期,医院控费压力超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名