事件：天士力发布2023年年报，报告期内实现营收86.74亿元(同比+0.42%,较2022年调整后)，归母净利润10.71亿元(同比+505.34%,较2022年调整后)，扣非归母净利润11.81亿元(同比+60.11%,较2022年调整后)；单Q4实现营收21.03亿元(同比-15.64%)，归母净利润0.39亿元(同比-50.44%)，扣非归母净利润1.27亿元(同比+367.59%)；业绩符合预期。 经营业绩稳健增长。2023年医药工业/医药商业分别实现营收74.21/12.15亿元，同比+3.22%/-14.21%。分行业看，中药/化学制剂药/化学原料药/生物药分别实现营收59.71/12.03/0.57/1.90亿元，同比+6.62%/-5.30%/-19.67%/-23.47%；分产品看，心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收52.54/1.90/5.08/6.57/8.12亿元，同比+3.45%/-39.67%/+18.42%/+12.96%/+3.38%。复方丹参滴丸2023年销量达1.41亿盒，同比+9.89%；养血清脑颗粒/养血清脑丸/芪参益气滴丸/注射用益气复脉/水林佳销量分别同比+0.99%/+11.45%/+8.10%/+20.25%/+15.52%。经营质量稳步提升。2023年公司毛利率为66.80%(同比+2.93pct,较2022年调整后)，心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别为74.93%/65.34%/61.81%/82.18%/61.47%，同比+2.18/+0.17/+10.17/-0.65/-3.40pct。销售/管理/研发费用率为34.40%/3.95%/10.57%，同比+0.90/-0.38/+0.79pct(较2022年调整后)；扣非归母净利率为13.62%(同比+5.08pct,较2022年调整后)；加权平均ROE为8.75%；应收账款6.88亿元，环比-29.78%；应收账款周转天数32.78天，创近20年新低。 加速数智中药研发。2023年研发投入13.15亿元(同比+29.49%)。公司加速融入国家战略科技体系，现代中药创制全国重点实验室组建成功，并与华为云签约共建中医药大模型。截至2023年底公司拥有涵盖98款在研产品的研发管线，其中36款处于临床试验阶段，26款正在临床II、III期阶段，9款创新中药处于临床III期研究阶段，包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症(AMS)；安神滴丸、T89AMS、普佑克急性缺血性脑卒中适应症IIIc期验证性试验、安美木单抗IIb期临床试验完成全部病例入组。维持“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润13.84/15.51/17.36亿元，同比增长29.21%/12.06%/11.96%，EPS为0.93/1.04/1.16元，对应PE16.08x/14.35x/12.82x。考虑到公司具有较强的品牌力和研发实力，维持“买入”评级。风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险

事件：第一期股权激励计划草案落地2024年 1月 2日，公司发布第一期限制性股票激励计划草案： 1. 激励对象：本计划拟授予对象 185人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员等； 2. 授予数量：本激励计划拟授予不超过 151.23万股限制性股票，占公司股本总额的 0.2348%；其中首次授予 134.27万股，占公司总股本的 0.2085%，占本次授予权益总额的 88.7845%；预留 16.96万股，占公司总股本的 0.0263%，占本次授予权益总额的 11.2155%； 3. 考核目标：在 2024-2026三个会计年度中： （1）2024-2026年公司净资产收益率不分别不低于 10%/10.5%/11%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75分位水平； （2）以 2022年归母净利润为基数，2024-2026年公司归母净利润CAGR 不低于 20%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75分位值水平； （3）2024-2026年公司营业利润率不低于 23%/23.5%/24%。 核心观点：本次计划绑定核心人才，彰显公司对远期业绩的信心本次股权激励计划是公司发布的第一期股权激励。从激励对象看，激励对象包括总裁、副总裁以及其余 178位中层管理人员和核心业务（技术）骨干等，绑定核心人才；从激励目标看，本次计划奠定 2024-2026年归母净利润最低值分别为11.23/13.48/16.17亿元，体现公司对远期业绩的信心，同时除成长性指标外，公司对 2024-2026年的 ROE 水平也进行了规定，重视经营质量的考核，我们认为这体现出公司对自身渠道优化、管理提效后的增长具有强烈信心。 摊销费用：激励费用对公司业绩影响有限按照首次授予 134.27万股进行预测算，测算得出首次限制性股票总摊销费用为3359.48万元；假设授予日为 2024年 3月初，2024-2028年每年的费用摊销分别预估为 1007.8/1209.4/747.5/347.2/47.6万元。 战略分析：管理提效、渠道优化，“品牌焕新”战略下我们看好公司长期增长2023年公司持续推进阿胶系列产品增长，同时不断深化“阿胶+”和“+阿胶”产品系列，在传统阿胶系列产品方面，核心阿胶块系列产品实行精准营销促进终端纯销增量，复方阿胶浆在深耕 OTC 渠道的同时加快院端学术推广步伐，桃花姬通过快消品思路不断从区域性品牌向全国性品牌迈进；在新品牌系列方面，公司也于 2023年 6月发布新男科系列品牌。我们认为公司在经历了渠道变革、管理焕新等变化后已经开启新一轮成长，本次股权激励计划也彰显了公司对于中远期经营的信心和决心，我们坚定看好公司成长的持续性。 盈利预测与投资建议我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 48.09/56.80/66.94亿元，同比增速分别为 18.99%/18.10%/17.86%；归母净利润分别为 11.01/13.28/16.01亿元，同比增速分别为 41.18%/20.59%/20.57%；对应当前 PE 分别为 29.24x/24.25x/20.11x，上调为“买入”评级。 风险提示渠道改革不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。

事件： 华兰生物发布2020年业绩快报，预计公司全年实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%；实现归母净利润16.04亿元，同比增长25.00%。 Q4单季度预计实现营收19.50亿元，同比增长83.74%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长100.28%。公司业绩整体符合预期。 点评： 流感疫苗快速放量，推动公司全年业绩稳健增长。疫情下民众防控意识提高，流感疫苗接种率提升，公司流感疫苗迅速放量。根据批签发数据，2020年公司四价流感疫苗批签发高达2062万支，同比增长147%，带动公司疫苗板块快速增长。我国流感疫苗接种率仅3%，与美国超过45%的接种率相比仍有巨大提升空间。公司的四价流感疫苗竞争格局较好，未来有望持续高增长。 血制品业务受疫情影响短期承压，预计2021年逐步恢复。2020年受疫情影响，采浆量、血制品销售等存在较大压力。从批签发数据看，2020年公司白蛋白、静丙等重点品种批签发同比均出现较大下滑。随着国内疫情得到控制，行业采浆量、产品供销体系等逐步恢复，且考虑到进口白蛋白可能大幅减少，公司血制品业务2021年有望恢复性增长。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润16.04/19.93/23.54亿，同比增长25%/24%/18%。看好公司血制品业务困境反转，疫苗业务景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示：疫苗销售不及预期；流感疫苗行业竞争加剧；采浆恢复不及预期；血制品批签发不及预期。

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计不超过188.7万股限制性股票，占公司总股本的0.35%。其中首次授予2名中高层管理人员及59名核心骨干157.3万股，预留31.4万股。首次授予价格为21.52元/股。限制性股票的限售期分别为自首次授予部分登记完成之日起12个月/24个月/36个月，分别解锁40%/30%/30%，解锁条件为2021-2023年公司营业收入分别不低于24/29/35亿元。 点评：股权激励机制常态化，解锁条件确认高增长趋势。CDMO属于人才密集型行业，CDMO公司推出股权激励政策，绑定核心员工利益，有利于企业保持长期竞争力。本次股权激励是公司继2019年和2020年连续两年实施股权激励计划后的第三次，说明公司的股权激励机制已经走向常态化。 本次的解锁收入目标较2020年股权激励计划的收入目标大幅提升，显示出公司对未来发展的强烈信心。 战略转型成功，公司客户结构持续优化，订单储备充足，增长潜力巨大。 公司成功从“大客户、大订单”向“3+5+N”战略转型，加强拓展中小客户，服务客户数量明显增加。公司订单储备充足，截至2020年三季度，公司创新药活跃项目数高达449个，其中早期阶段订单（CRO订单）数量高达333个。随着CRO项目的导流，公司后续增长弹性巨大。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年营收分别为20.72/27.64/35.79亿元，同比增长34%/33%/30%；归母净利润3.24/4.91/6.62亿，同比增长75%/52%/35%，对应PE分别为70/46/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：药企研发外包需求下滑，汇率波动风险，大客户订单丢失。

事件： 公司发布2020年业绩快报公告， 根据公司的初步核算数据， 2020年度实现营业收入2.35亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润7717.42万元，同比增长21.17%。按单四季度看， 2020Q4实现营业收入7,490.86万元，同比增长20.77%， 实现归母净利润2,897.22万元，同比增长 62.00%。 整体业绩符合市场预期。 疫情影响上半年业绩拖累，四季度业绩快速恢复。 2020年上半年受疫情 影响， 科研机构延迟复工、高等院校延迟复学，公司科研试剂销售受到一 定负面影响，增速有所下降。 下半年随着国内疫情好转，各类科研机构逐 步复工复产， 之前科学实验室抑制的科研试剂的需求逐步在下半年释放， 公司四季度单季度净利润同比增长62%，业绩已经快速恢复至正常水平。 公司是国产自主高端科研试剂龙头企业，进口替代、集中度提升是长期 趋势。 外资早年通过本土化策略、并购、通过国内经销商方式，快速抢占 国内市场，目前占据科研试剂行业90%以上份额， 经过近几年国家产业政 策支持，国内也兴起了一批具有一定规模、拥有自主研发能力的科研试剂 生产企业。 公司产品覆盖高端化学、生命科学、分析色谱和材料科学四大 领域，目前有常备销售品种3.3万种，期货8万种以上，募投项目后计划三 年内现货品种翻倍；在产品质量上，公司部分科研试剂产品达到国内领先 或国际先进水平， 未来依靠高性价比、优质的售后服务逐步实现进口替代。 维持“买入”评级。 疫情对于公司负面影响逐渐消除， 在进口替代大逻辑 下公司业务有望保持快速增长。预计公司21-22年EPS为1.21/1.62元，维 持“买入”评级。

事件： 公司发布2020年业绩快报， 全年实现收入151.90亿（+43.5%）， 归母净利润 33.00亿（+39.5%） 。 Q4单季度实现营业收入41.41亿元 （+41.7%） ，归母净利润8.22亿（+36.2%）。公司业绩整体符合预期。 点评： 公司业绩稳健增长， 重点品种快速放量。 从批签发数据看， 2020年公司 代理的四价HPV疫苗批签发722万支（+30%）， 九价HPV疫苗批签发507万支（+52%）， 五价轮状病毒疫苗批签发399万支（-15%）；自主产品 Hib疫苗批签发370万支（+764%） ， AC流脑结合疫苗批签发440万支 （+558%） ， ACYW135流脑多糖疫苗批签发606万支（+703%）。 公司新冠疫苗处于临床III期， 有望贡献较大业绩弹性。 公司新冠疫苗是国 内进度最快的重组亚单位疫苗，目前处于临床III期。 公司已建成3亿剂新 冠疫苗产能，未来根据市场需求存在进一步扩产的可能。新冠疫苗有望为 公司贡献较大的业绩弹性。 看好公司“代理+自研”双轮驱动，中长期发展动力足。 公司代理默沙东 的4/9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗均为全球疫苗重磅品种，这些疫苗 目前在国内的渗透率仍然很低，未来成长空间广阔；自主产品进入收获期， 23价肺炎球菌多糖疫苗、 15价肺炎球菌结合疫苗、 人二倍体狂犬疫苗、 4价流感疫苗处于临床III期， 由EC诊断试剂和母牛分枝杆菌疫苗组成的结 核病产品线今年起有望迎来放量。 盈利预测与评级： 不考虑新冠肺炎疫苗的业绩贡献，预计公司2020-2022年归母净利润33.00/49.54/69.56亿，同比增长40%/50%/40%，维持“买 入”评级。

博腾股份是国内领先的CDMO企业，战略转型后重归高增长趋势。 公司 在全球设有五大研发中心和三大生产基地，为全球药企、新药研发机构提 供从临床早期研究到商业化生产全生命周期所需的化药、生物药和制剂的 定制研发和生产服务。 随着公司成功战略转型， 2019年公司业绩迎来拐 点，全年实现营收15.51亿、归母净利润1.86亿，分别同比增长31%和50%。 2020年延续高增长态势，根据业绩预告，公司全年归母净利润3.06亿-3.43亿，同比增长65%-85%。 四大业务板块梯队冲锋，推动公司业务高增速发展。 公司的API原料药 CDMO业务以其扎实的客户基础及国际口碑，佐以国内新客户开发，预 期未来三年可稳定维持年化30%增速。 在此基础上国际CRO业务2021年 起开始贡献净利润，并给CDMO业务持续导流，为业务增速提供新动力。 细胞及基因治疗业务引进海外高层次人才，处于国内第一梯队，与新兴技 术共同成长，是公司长期发展及差异化竞争的板块。 参股润生药业14.43% 的股权，分享国内吸入剂巨大市场。 公司客户结构持续优化，订单储备充足，增长潜力巨大。 公司成功从“大 客户、大订单”向“3+5+N”战略转型，加强拓展中小客户，服务客户数 量明显增加。公司订单储备充足，截至2020年三季度，公司创新药活跃 项目数高达449个，其中早期阶段订单（CRO订单） 数量高达333个。随 着CRO项目的导流，公司后续增长弹性巨大。 盈利预测与评级： 预计公司2020-2022年营收分别为20.23/26.02/32.90亿元，同比增长30%/29%/26%；归母净利润3.29/4.50/5.90亿，同比增长 77%/37%/31%。根据可比公司估值水平，给予公司2021年70倍PE估值， 对应目标股价58.1元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现归母净利润14.00~15.60亿元，同比增长247.97%~287.74%，按中位数计算实现归母净利润14.80亿元，同比增长267.86%；其中预计2020年Q4实现归母净利润3.45~5.05亿元，同比增长314.31%~506.40%，按中位数计算实现归母净利润4.25亿元，同比增长410.35%。业绩超市场预期。 新冠检测带来业绩增量，常规业务快速恢复。2020年新冠疫情爆发后，公司积极参与国家新冠疫情防控工作，先后在在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份（预计四季度新冠检测为800万人份），我们预计全年新冠检测收入在20亿元以上，核酸检测为公司带来较大的收入增量。常规业务方面，我们预计公司前三季度已经与去年同期基本持平，四季度常规业务预计保持20%+增速增长，各大重点疾病领域收入保持稳步增长，实体肿瘤、血液病等板块增速较快。 短中长期成长逻辑清晰，看好第三方检测龙头长期发展。短期看随着国内个别地区疫情反复，以及春运的进展，带来一部分新冠检测的增量需求，新冠检测业务仍将为公司带来业绩增量；中长期持续看好公司特检业务发力带来的结构优化，以及新建实验室逐步扭亏为盈，促使公司整体高质量发展。 维持“买入”评级。在新冠疫情反复情形下，预计公司短期新冠业务仍将贡献一定增量，叠加公司常规业务的快速复苏，整体业绩有望保持快速增长。预计公司20-22年EPS为3.22/3.80/3.24元，维持“买入”评级。 风险提示：实验室盈利不及预期，研发不及预期，疫情发展不确定性风险

事件：1月28日，公司公告预计2020年归母净利润5.89亿~6.58亿元，同比增长155%~185%。非经常性损益对净利润的影响预计为2.6亿至2.8亿元，主要系公司出售股权的投资收益。预计2020年公司实现扣非归母净利润3.09亿~3.98亿元，同比增长49%~91%。2020年世界肺癌大会召开，恩沙替尼PFS显著延长，埃克替尼术后辅助DFS大优于化疗。 点评：Q4业绩超预期，恩沙替尼开始贡献增量。通过预告归母净利润中值测算，2020年Q4公司实现归母净利润1.1亿元，同比增长244%，2020年Q4实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长211%。Q4业绩十分亮眼，我们认为主要由于埃克替尼表现优异，以及恩沙替尼开始贡献增量所致。 恩沙替尼研究数据优秀，或成ALK+NSCLC患者一线新选择。1月28日世界肺癌大会恩沙替尼eXalt3研究数据公布，在ITT人群中mPFS显著延长至31.3个月，在mITT人群中mPFS达到33.2个月，较克唑替尼显著改善患者生活质量。恩沙替尼已于2020年11月正式获批上市，考虑到赠药，年使用费用约为18万元。 埃克替尼术后辅助研究数据惊艳亮相。EVIDENCE研究数据显示，EGFR突变的NSCLC患者埃克替尼术后辅助治疗mDFS为46.95个月，标准辅助化疗mDFS为22.11个月，3级及以上不良反应发生率为4.5%vs59.7%。 埃克替尼显著延长患者无病生存期，同时安全性更优。 盈利预测：预计公司2020~2022年营收为20.89/28.46/42.21亿元，归母净利润6.23/4.85/7.53亿元，EPS为1.51/1.17/1.82元，PE为86.4/110.9/71.5倍。 风险提示：埃克替尼与恩沙替尼销售不及预期，后续研发不及预期，竞品降价带来

事件：东阿阿胶发布2020年业绩预告，报告期内公司实现营收33.58~35.30亿元，同比增长13.48%~19.30%，实现归母净利润3346~4977万元，同比增长107.54%~111.21%，全年收入增长符合预期，业绩扭亏为盈。 四季度旺季收入提升明显，净利润持续改善。根据业绩预告数据计算，20Q4公司实现营收13.17~14.89亿元，同比增长920.93%~1054.26%，主要为渠道库存基本清理完毕后开始发货，对应2019年同期低基数所致；实现归母净利润5444~7075万元，同比增长108.34%~110.84%。 渠道库存消化后，预计阿胶块销量回升。阿胶块产品消费者粘性强，19年终端纯销已开始恢复，预计渠道超额库存基本清理完毕后，21~22年向线下渠道发货量逐步恢复至800吨，在不提价情况下，对应稳态营收30~33亿元。 线上渠道铺货引入新消费者，拉动整体收入增速。2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，根据爬虫数据显示，2020年天猫平台东阿阿胶GMV已达到4.69亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3~5年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。 维持“买入”评级。公司为中药行业龙头企业，预计未来三年阿胶块不提价带来销量回升，线上新渠道与新产品上线持续为公司增长提供动力。预计公司未来三年EPS分别为0.07元/2.02元2.48元，目前股价对应PE分别为468.8x、16.2x、13.2x，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反扑风险、线上渠道销售不及预期风险。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润4.00亿-4.50亿元，同比增长158.54%-190.86%；实现扣非净利润3.75亿-4.25亿元，同比增长93.90%-119.79%。其中2020Q4预计实现归母净利润0.62-1.12亿元。 点评：公司业绩同比大幅增长系基数效应，实际增速约13%。2019年公司归母净利润仅有1.55亿，主要因为当年计提商誉减值1.72亿，并有一笔提前支付安迪科股权对价导致的5039万的公允价值变动损失。加回以上损失后，2019年公司实际净利润规模约3.77亿。按此次业绩预告的中值4.25亿测算，2020年实际增速约为13%，业绩整体符合预期。 原料药板块全年维持高景气度，板块利润大幅增长。全年肝素原料药价格整体维持高位，且公司肝素出口份额有所提升，肝素业务有望实现“量价齐升”，板块利润大幅增长。 核药板块下半年明显回暖，看好2021年核药业务高增长。2020年核药板块净利润预计小幅下滑，主要因为上半年受国内疫情影响，氟-FDG、云克注射液等重点品种使用量大幅下降。下半年核药板块有所恢复，安迪科Q3营收、利润同比增速达到20%左右，Q4增速预计进一步加快，全年实现正增长。而云克注射液恢复则相对较慢，全年预计仍同比下滑。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.22亿/5.87亿/7.13亿，EPS分别为0.53/0.73/0.89元，对应PE分别为37、27、22倍。 继续看好公司核药业务长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：肝素价格大幅波动，核药产品销售不达预期，新冠疫情爆发。

事件：片仔癀发布2020年业绩快报，报告期内分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润65.07亿元、16.67亿元、16.13亿元，分别同比增长13.72%、21.27%、19.11%；其中4Q20单季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润14.37亿元、3.38亿元、2.91亿元，分别同比增长4.06%、27.43%、15.94%。全年核心产品量价齐升，日化板块快速增长，业绩增速符合预期。 预计4Q20药品与日化增长稳定，商业板块可能拖累收入增速。4Q20扣非归母净利润增速15.94%远高于收入增速4.06%，预计是低净利率的商业板块受到疫情等因素影响增速较低导致。预计占净利润比重较大的肝病用药板块四季度维持量价齐升状态，着力发展的日化板块维持相对较高增速，共同带动净利润增长符合预期。 2020全年药品量价齐升，化妆品快速放量，2021年年业绩增长可期。从全年来看，预计核心药品销售收入增速在20%以上，其中包含11%提价与15%左右销量增长，实现疫情影响下的量价齐升。预计化妆品在公司的大力推广下，全年实现40%左右的销售额增长，与药品一起带动公司收入业绩增长。同时，根据公司官网的体验馆地址信息变化，预计2020年底体验馆数量达到260家，相比2019年增加69家，同比增长36%，体验馆增长持续为公司发展带来增量。2021年疫情相对缓和，预计药店与体验馆端将持续放量，带动公司收入业绩持续提升。 维持“买入”评级。公司拥有绝密配方与原材料把控力，有长期量价齐升实力，日化快速放量，预计公司未来三年EPS分别为2.76元/3.45元/4.09元，目前股价对应PE分别为103.4x、82.2x、69.4x，维持“买入”评级。 风险提示：体验馆开设不及预期，原材料价格提升超预期。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润8.00亿-8.80亿元，同比下降14.70%-6.17%。预计Q4单季度实现归母净利润2.99亿-3.79亿，环比增长0%-26.76%，同比增长1146%-1479%，略超预期。 点评：大输液板块上半年受到疫情影响，下半年恢复情况较好。2020年上半年受疫情影响，输液发货量同比大幅下降，导致公司整体业绩同比明显下滑。下半年输液发货已恢复至去年同期水平，带动公司下半年净利润迅速回升。 川宁产品价格恢复性上涨，利润同比大幅增加。2019年下半年川宁受产品价格下降的影响导致公司利润低基数。2020年以来川宁价格较2019年下半年低点有明显上涨，6-APA最新报价225元/千克，7-ACA价格460元/千克，硫红价格390元/千克，价格较2019年低点分别上涨61%、31%、32%。 研发投入加大，持续推动“创新驱动”战略。2020年公司共21款仿制药通过了一致性评价，其中Q4单季度有8个产品过评。创新药方面，公司目前有15个创新药进入临床阶段，其中8个为抗肿瘤药。进展较快的创新药品种包括PD-L1、VEGF、EGFR等。公司仿创结合，研发驱动长期增长。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.38亿/11.73亿/14.81亿，EPS分别为0.58/0.82/1.03元，对应PE分别为32、23、18倍。看好公司“三发驱动，创新增长”战略推进，维持“买入”买入评级。 风险提示：仿制药申报不及预期，新药研发不及预期，川宁产品价格下跌。