投资要点资产减值出清，经营有望企稳。公司自2020年主动对存货和应收账款进行大体量减值，自2020Q4公司经营性现金流连续十二个季度为正，大额资产减值已基本完毕，预计2024年将在“快速奔跑中调整姿势”。此外，随着库存水位降低，公司对下游话语权逐步增强，现货现款能力提升，终端需求已处于稳定状态。 新渠道与新产品+复方阿胶浆医保解限带动收入业绩增长。2023年公司持续夯实核心基石业务同时紧跟消费需求：1）东阿阿胶块：维持药店价格稳定，以量拉动纯销；2）复方阿胶浆：快速铺设药店，加快院端学术推广，实现大品种战略回归；3）桃花姬：招募快消团队营销，启用新产品代言人，触达年轻消费群体，实现桃花姬全渠道快速增长；4）新产品条线：海龙胶与龟鹿二仙积极开展临床与营销，健脑补肾口服液(中药独家品种)以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，重点布局线下零售市场。2023年医保目录取消了复方阿胶浆“限有重度贫血检验证据”的支付限制，终端销售更顺畅。 运营效率持续提升。截至2023年底，公司应收账款仅为0.63亿元，达到了2012年以来最低值，应收票据的3.76亿元均为银行承兑票据；合同负债达到了8.24亿元，主要为预收货款，同比持续提升。2023年经营活动现金流入54.09亿元，同比增加11.11%；经营性现金流净利润比率达1.70；加权ROE为11.12%，2019年以来持续快速提升。 对外寻求外延并购，对内发布股权激励。公司现金充裕，将围绕大健康拓展新赛道，引进新产品，寻求外延发展新机遇。2024年元旦后公司披露第一期限制性股票激励计划(草案)，严格的绩效要求与激励措施相配套，员工积极性高。 分红比率高，2023年为99.60%。公司近3年分红比率维持在96%以上，且2024年首次中期分红安排的议案已经由公司董事会审议通过。 维持“买入”评级。我们预计2024-2026年归母净利润15.22/18.79/23.00亿元，同比增长32.22%/23.51%/22.37%，EPS为2.36/2.92/3.57元，对应25.85x/20.93x/17.10x。考虑到公司为老字号滋补类中药龙头，核心产品集中采购降价可能性低，第一期限制性股票激励计划（草案）激发管理层动力，改革成效显著，维持“买入”评级。 风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧

投资要点：业绩增长稳健，确定性高。受益于人口老龄化带来的骨科贴剂放量和“两只老虎”产品低价带来的价格提升，在消费降级的环境下，公司贴膏剂产品预计将实现稳健增长；在此基础上，独家产品培元通脑胶囊有望进入新版基药目录实现放量，非独家口服药产品已完成基层医疗队伍优化助力实现基层快速覆盖，唤醒休眠产品及新收购药品批文提供业绩弹性；叠加第二轮营销改革带来的销售费用率每年稳定下降，预计公司利润将持续良好增长。 加权ROE逐年提升，2023年达21.28%。2017年以来公司加权ROE逐年提升，一方面来自降本增效、费用管控加强下的归母净利率提升，另一方面来自盘活闲置资产带来的非流动资产周转率提升。 分红比率高，2023年为79.41%。公司近5年逐步提高分红比例，近3年分红比率维持在70%以上。 核心产品受集采降价影响小。公司核心产品包括通络祛痛膏、培元通脑胶囊、丹鹿通督片和“两只老虎”系列贴膏，前三者为独家产品，后者为OTC产品，受集采降价的影响较小。 维持“增持”评级。我们预计2024-2026年归母净利润6.76/8.12/9.69亿元，同比增长18.95%/20.21%/19.29%，EPS为1.19/1.43/1.71元，对应PE20.39x/16.96x/14.22x。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势，维持“增持”评级。 风险提示：政策调整风险、原材料价格上涨、市场竞争加剧。

事件：“散寒化湿颗粒与奈玛特韦片/利托那韦片对照治疗成人新型冠状病毒感染的有效性和安全性随机、开放、多中心临床研究”结果近日在北京发布。研究结果显示，新冠相关症状至持续临床恢复时间，患者体温复常时间，咳嗽、咽痛、乏力消失时间等指标优于对照组，对照组药物抗病毒能力优于试验组。 散寒化湿颗粒新添重大循证医学证据，公司中药创新药龙头地位进一步凸显。散寒化湿颗粒系康缘药业于2022年获批上市的用于治疗寒湿郁肺所致疫病的3.2类中药新药。该处方由麻杏石甘汤（《伤寒论》汉·张仲景）、神术散（《太平惠民和剂局方》宋·太平惠民和剂局）、达原饮（《瘟疫论》明·吴又可）、霍朴夏苓汤（《医原》清·石寿棠）、葶苈大枣泻肺汤（《金匮要略》汉·张仲景）五个古代经典名方加减化裁而来。公司研发能力强势，2023年研发费用率15.85%，位居申万中药行业第一(不考虑ST股)；2019年至今国家药监局共批准43款中药新药上市(以批准文号计，下同)，公司独占5个，居于首位；2023年年报显示，公司研发管线中有10余款中药新药正处于临床研究阶段，其中3款申报生产(六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒)。我们认为公司的研发已经形成良好体系，龙头地位稳固。 非注射剂产品销售拐点渐显驱动业绩超预期。 市场认为：公司23Q1-24Q1非注射剂产品营业收入增长率连续低于股权激励目标，收入结构改善不及预期，市场担心公司营销改革成效是否显著。 我们认为：（1）公司22Q3-23Q4应收账款逐季下降，24Q1环比上升说明公司库存周期正迎来新拐点，我们认为在库存出清背景下公司销售有望超预期；（2）公司非注射剂产品营收增速22Q3-23Q3逐季下滑，23Q4和24Q1均环比好转，我们认为非注射剂产品销售拐点渐显驱动业绩超预期；（3）24Q1公司的很多经营性指标，例如应收账款周转天数、现金比率、资产负债率等，都处于过去10年的较优水平，我们认为这也反映出在营销体系变化下公司经营效率提升，有望为公司业绩带来拐点。 维持“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润6.18/7.28/8.57亿元，同比增长15.18%/17.77%/17.67%，EPS为1.06/1.25/1.47元，对应PE18.87x/16.02x/13.62x。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，维持“买入”评级。 风险提示：研发创新风险、政策调整风险、销售不及预期

一句话逻辑同仁堂为院外销售为主的国资老字号中药龙头，业绩反转与资金欠配有望带来估值的持续修复。 超预期逻辑市场预期：23Q4业绩低于预期，市场对公司长期增长持续性存疑我们预测：核心品种安宫牛黄丸量价齐升确定性强，重点品种五子衍宗系列正成为新的业绩增长点（1）核心品种安宫牛黄丸量价齐升。同仁堂安宫牛黄丸具有极强的原材料和品牌壁垒，其不仅拥有全国唯二的野生麝香入药权，且在零售终端市占率约48%，远超其他竞争对手（中康开思2023年统计数据）；原材料天然牛黄的价格持续上涨为其提供了提价的条件。此外安宫牛黄丸作为零售市场脑血管疾病的首选药物，深度受益于人口老龄化，放量持续性强。 （2）重点品种五子衍宗系列快速增长。公司加大对其宣传推广力度，拓宽电商销售渠道，开展O2O购药场景及垂类医药平台推广合作，通过虎扑、世界杯、亚运会等赛事热点精准投放目标消费群体；五子衍宗系列2023年销售额已超过六味地黄系列和金匮肾气系列，跃居公司第三大单品、补益类第一大单品。 （3）培育品种灵芝孢子粉销售回暖。23年同仁堂国药在清理国内破壁灵芝孢子粉的渠道库存，导致国内销售收入同比-70.2%，预计24年销售有望回暖。 检验与催化（1）24Q1业绩开门红，归母净利润在去年同期高基数下实现双位数增长，有望逐步解除市场对公司业绩压力的疑虑；24年后续三个季度基数压力更小，业绩增速或将逐季度提升。 （2）预计24年6月将召开股东大会，公司潜在国企改革的预期较强。 目标价及测算依据公司为国资老字号中药龙头，核心产品具备量价齐升的实力，近3/5/10年平均PE分别为41.44x/38.33x/38.95x；考虑到公司具备“强品种品牌力+受政策不利影响极小+有潜在国企改革势能”的特点，理应享受更高的估值溢价，目前公司均没有向下变化，叠加股东大会催化和基金持股比例仅14.01%（截至23年底，含ETF等指数基金），给予2024年42xPE，对应目标市值799亿元，对应上涨空间31.02%。 盈利预测与估值我们预计2024-2026年归母净利润19.03/22.05/25.37亿元，同比增长14.06%/15.86%/15.04%，EPS为1.39/1.61/1.85元，对应PE32.05x/27.66x/24.05x。 风险提示政策调整风险，原材料涨价风险，国企改革进程不及预期

事件： 东阿阿胶发布 2024年一季报，报告期内实现营收 14.53亿元(同比+35.95%)，归母净利润 3.53亿元(同比+53.43%)，扣非归母净利润 3.29亿元(同比+54.79%)；业绩超预期。 经营业绩稳步提升。 24Q1公司紧紧围绕“增长·质量” 发展主题，深化落实四个重塑—“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”。坚定“滋补国宝 东阿阿胶”顶流品牌地位，赋予品牌温度、巩固品牌高度，持续推进品牌焕新升级；全面建立药品+健康消费品“双轮驱动” 增长模式，立足数字化营销与整合营销，高势能构筑品牌壁垒，继续夯实东阿阿胶块价值引领、全产业链打造复方阿胶浆大品种、拓展“桃花姬” 即食养颜第一品牌；进一步明晰“皇家围场 1619” 男士滋补品牌定位，立体传递品牌价值，推动终端营销增量；系统布局“一中心三高地” 研发体系，技术创新驱动业务增长，经营业绩稳步提升。 盈利能力显著提升。 24Q1公司扣非归母净利率为 22.61%，同比+2.75pct。毛利率为 71.79%，同比+1.00pct；销售/管理/研发费用率为 38.86%/4.59%/2.70%，同比-0.97/-1.26/+0.63pct。 运营效率持续提升。 截至 24Q1底公司应收账款为 1.87亿元，环比+196.18%，主要系本期使用授信额度发货所致；应收票据为 1.90亿元，环比-49.41%，主要系应收票据背书及托收所致； 应收账款周转天数仅 7.73天，同比改善 25.93天； 合同负债为 5.92亿元，主要为预收货款， 即已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务； 销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比例为 112.37%。 维持“买入” 评级。 预计 2024-2026年归母净利润 15.22/18.79/23.00亿元，同比增长 32.22%/23.51%/22.37%， EPS 为 2.36/2.92/3.57元，对应 28.19x/22.82x/18.65x。 考虑到公司为老字号滋补类中药龙头，核心产品集中采购降价可能性低， 第一期限制性股票激励计划（草案） 激发管理层动力，改革成效显著， 维持“买入” 评级。 风险提示： 政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。

事件：天士力发布2023年年报，报告期内实现营收86.74亿元(同比+0.42%,较2022年调整后)，归母净利润10.71亿元(同比+505.34%,较2022年调整后)，扣非归母净利润11.81亿元(同比+60.11%,较2022年调整后)；单Q4实现营收21.03亿元(同比-15.64%)，归母净利润0.39亿元(同比-50.44%)，扣非归母净利润1.27亿元(同比+367.59%)；业绩符合预期。 经营业绩稳健增长。2023年医药工业/医药商业分别实现营收74.21/12.15亿元，同比+3.22%/-14.21%。分行业看，中药/化学制剂药/化学原料药/生物药分别实现营收59.71/12.03/0.57/1.90亿元，同比+6.62%/-5.30%/-19.67%/-23.47%；分产品看，心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别实现营收52.54/1.90/5.08/6.57/8.12亿元，同比+3.45%/-39.67%/+18.42%/+12.96%/+3.38%。复方丹参滴丸2023年销量达1.41亿盒，同比+9.89%；养血清脑颗粒/养血清脑丸/芪参益气滴丸/注射用益气复脉/水林佳销量分别同比+0.99%/+11.45%/+8.10%/+20.25%/+15.52%。经营质量稳步提升。2023年公司毛利率为66.80%(同比+2.93pct,较2022年调整后)，心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他分别为74.93%/65.34%/61.81%/82.18%/61.47%，同比+2.18/+0.17/+10.17/-0.65/-3.40pct。销售/管理/研发费用率为34.40%/3.95%/10.57%，同比+0.90/-0.38/+0.79pct(较2022年调整后)；扣非归母净利率为13.62%(同比+5.08pct,较2022年调整后)；加权平均ROE为8.75%；应收账款6.88亿元，环比-29.78%；应收账款周转天数32.78天，创近20年新低。 加速数智中药研发。2023年研发投入13.15亿元(同比+29.49%)。公司加速融入国家战略科技体系，现代中药创制全国重点实验室组建成功，并与华为云签约共建中医药大模型。截至2023年底公司拥有涵盖98款在研产品的研发管线，其中36款处于临床试验阶段，26款正在临床II、III期阶段，9款创新中药处于临床III期研究阶段，包括安神滴丸、青术颗粒、脊痛宁片、安体威颗粒、苏苏小儿止咳颗粒、香橘乳癖宁胶囊、连夏消痞颗粒、T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与T89防治急性高原综合症(AMS)；安神滴丸、T89AMS、普佑克急性缺血性脑卒中适应症IIIc期验证性试验、安美木单抗IIb期临床试验完成全部病例入组。维持“买入”评级。预计2024-2026年归母净利润13.84/15.51/17.36亿元，同比增长29.21%/12.06%/11.96%，EPS为0.93/1.04/1.16元，对应PE16.08x/14.35x/12.82x。考虑到公司具有较强的品牌力和研发实力，维持“买入”评级。风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险

事件：第一期股权激励计划草案落地2024年 1月 2日，公司发布第一期限制性股票激励计划草案： 1. 激励对象：本计划拟授予对象 185人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员等； 2. 授予数量：本激励计划拟授予不超过 151.23万股限制性股票，占公司股本总额的 0.2348%；其中首次授予 134.27万股，占公司总股本的 0.2085%，占本次授予权益总额的 88.7845%；预留 16.96万股，占公司总股本的 0.0263%，占本次授予权益总额的 11.2155%； 3. 考核目标：在 2024-2026三个会计年度中： （1）2024-2026年公司净资产收益率不分别不低于 10%/10.5%/11%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75分位水平； （2）以 2022年归母净利润为基数，2024-2026年公司归母净利润CAGR 不低于 20%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75分位值水平； （3）2024-2026年公司营业利润率不低于 23%/23.5%/24%。 核心观点：本次计划绑定核心人才，彰显公司对远期业绩的信心本次股权激励计划是公司发布的第一期股权激励。从激励对象看，激励对象包括总裁、副总裁以及其余 178位中层管理人员和核心业务（技术）骨干等，绑定核心人才；从激励目标看，本次计划奠定 2024-2026年归母净利润最低值分别为11.23/13.48/16.17亿元，体现公司对远期业绩的信心，同时除成长性指标外，公司对 2024-2026年的 ROE 水平也进行了规定，重视经营质量的考核，我们认为这体现出公司对自身渠道优化、管理提效后的增长具有强烈信心。 摊销费用：激励费用对公司业绩影响有限按照首次授予 134.27万股进行预测算，测算得出首次限制性股票总摊销费用为3359.48万元；假设授予日为 2024年 3月初，2024-2028年每年的费用摊销分别预估为 1007.8/1209.4/747.5/347.2/47.6万元。 战略分析：管理提效、渠道优化，“品牌焕新”战略下我们看好公司长期增长2023年公司持续推进阿胶系列产品增长，同时不断深化“阿胶+”和“+阿胶”产品系列，在传统阿胶系列产品方面，核心阿胶块系列产品实行精准营销促进终端纯销增量，复方阿胶浆在深耕 OTC 渠道的同时加快院端学术推广步伐，桃花姬通过快消品思路不断从区域性品牌向全国性品牌迈进；在新品牌系列方面，公司也于 2023年 6月发布新男科系列品牌。我们认为公司在经历了渠道变革、管理焕新等变化后已经开启新一轮成长，本次股权激励计划也彰显了公司对于中远期经营的信心和决心，我们坚定看好公司成长的持续性。 盈利预测与投资建议我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 48.09/56.80/66.94亿元，同比增速分别为 18.99%/18.10%/17.86%；归母净利润分别为 11.01/13.28/16.01亿元，同比增速分别为 41.18%/20.59%/20.57%；对应当前 PE 分别为 29.24x/24.25x/20.11x，上调为“买入”评级。 风险提示渠道改革不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。

事件： 华兰生物发布2020年业绩快报，预计公司全年实现营业收入50.23亿元，同比增长35.76%；实现归母净利润16.04亿元，同比增长25.00%。 Q4单季度预计实现营收19.50亿元，同比增长83.74%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长100.28%。公司业绩整体符合预期。 点评： 流感疫苗快速放量，推动公司全年业绩稳健增长。疫情下民众防控意识提高，流感疫苗接种率提升，公司流感疫苗迅速放量。根据批签发数据，2020年公司四价流感疫苗批签发高达2062万支，同比增长147%，带动公司疫苗板块快速增长。我国流感疫苗接种率仅3%，与美国超过45%的接种率相比仍有巨大提升空间。公司的四价流感疫苗竞争格局较好，未来有望持续高增长。 血制品业务受疫情影响短期承压，预计2021年逐步恢复。2020年受疫情影响，采浆量、血制品销售等存在较大压力。从批签发数据看，2020年公司白蛋白、静丙等重点品种批签发同比均出现较大下滑。随着国内疫情得到控制，行业采浆量、产品供销体系等逐步恢复，且考虑到进口白蛋白可能大幅减少，公司血制品业务2021年有望恢复性增长。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润16.04/19.93/23.54亿，同比增长25%/24%/18%。看好公司血制品业务困境反转，疫苗业务景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示：疫苗销售不及预期；流感疫苗行业竞争加剧；采浆恢复不及预期；血制品批签发不及预期。

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计不超过188.7万股限制性股票，占公司总股本的0.35%。其中首次授予2名中高层管理人员及59名核心骨干157.3万股，预留31.4万股。首次授予价格为21.52元/股。限制性股票的限售期分别为自首次授予部分登记完成之日起12个月/24个月/36个月，分别解锁40%/30%/30%，解锁条件为2021-2023年公司营业收入分别不低于24/29/35亿元。 点评：股权激励机制常态化，解锁条件确认高增长趋势。CDMO属于人才密集型行业，CDMO公司推出股权激励政策，绑定核心员工利益，有利于企业保持长期竞争力。本次股权激励是公司继2019年和2020年连续两年实施股权激励计划后的第三次，说明公司的股权激励机制已经走向常态化。 本次的解锁收入目标较2020年股权激励计划的收入目标大幅提升，显示出公司对未来发展的强烈信心。 战略转型成功，公司客户结构持续优化，订单储备充足，增长潜力巨大。 公司成功从“大客户、大订单”向“3+5+N”战略转型，加强拓展中小客户，服务客户数量明显增加。公司订单储备充足，截至2020年三季度，公司创新药活跃项目数高达449个，其中早期阶段订单（CRO订单）数量高达333个。随着CRO项目的导流，公司后续增长弹性巨大。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年营收分别为20.72/27.64/35.79亿元，同比增长34%/33%/30%；归母净利润3.24/4.91/6.62亿，同比增长75%/52%/35%，对应PE分别为70/46/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：药企研发外包需求下滑，汇率波动风险，大客户订单丢失。

事件： 公司发布2020年业绩快报公告， 根据公司的初步核算数据， 2020年度实现营业收入2.35亿元，同比增长12.05%，实现归母净利润7717.42万元，同比增长21.17%。按单四季度看， 2020Q4实现营业收入7,490.86万元，同比增长20.77%， 实现归母净利润2,897.22万元，同比增长 62.00%。 整体业绩符合市场预期。 疫情影响上半年业绩拖累，四季度业绩快速恢复。 2020年上半年受疫情 影响， 科研机构延迟复工、高等院校延迟复学，公司科研试剂销售受到一 定负面影响，增速有所下降。 下半年随着国内疫情好转，各类科研机构逐 步复工复产， 之前科学实验室抑制的科研试剂的需求逐步在下半年释放， 公司四季度单季度净利润同比增长62%，业绩已经快速恢复至正常水平。 公司是国产自主高端科研试剂龙头企业，进口替代、集中度提升是长期 趋势。 外资早年通过本土化策略、并购、通过国内经销商方式，快速抢占 国内市场，目前占据科研试剂行业90%以上份额， 经过近几年国家产业政 策支持，国内也兴起了一批具有一定规模、拥有自主研发能力的科研试剂 生产企业。 公司产品覆盖高端化学、生命科学、分析色谱和材料科学四大 领域，目前有常备销售品种3.3万种，期货8万种以上，募投项目后计划三 年内现货品种翻倍；在产品质量上，公司部分科研试剂产品达到国内领先 或国际先进水平， 未来依靠高性价比、优质的售后服务逐步实现进口替代。 维持“买入”评级。 疫情对于公司负面影响逐渐消除， 在进口替代大逻辑 下公司业务有望保持快速增长。预计公司21-22年EPS为1.21/1.62元，维 持“买入”评级。

事件： 公司发布2020年业绩快报， 全年实现收入151.90亿（+43.5%）， 归母净利润 33.00亿（+39.5%） 。 Q4单季度实现营业收入41.41亿元 （+41.7%） ，归母净利润8.22亿（+36.2%）。公司业绩整体符合预期。 点评： 公司业绩稳健增长， 重点品种快速放量。 从批签发数据看， 2020年公司 代理的四价HPV疫苗批签发722万支（+30%）， 九价HPV疫苗批签发507万支（+52%）， 五价轮状病毒疫苗批签发399万支（-15%）；自主产品 Hib疫苗批签发370万支（+764%） ， AC流脑结合疫苗批签发440万支 （+558%） ， ACYW135流脑多糖疫苗批签发606万支（+703%）。 公司新冠疫苗处于临床III期， 有望贡献较大业绩弹性。 公司新冠疫苗是国 内进度最快的重组亚单位疫苗，目前处于临床III期。 公司已建成3亿剂新 冠疫苗产能，未来根据市场需求存在进一步扩产的可能。新冠疫苗有望为 公司贡献较大的业绩弹性。 看好公司“代理+自研”双轮驱动，中长期发展动力足。 公司代理默沙东 的4/9价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗均为全球疫苗重磅品种，这些疫苗 目前在国内的渗透率仍然很低，未来成长空间广阔；自主产品进入收获期， 23价肺炎球菌多糖疫苗、 15价肺炎球菌结合疫苗、 人二倍体狂犬疫苗、 4价流感疫苗处于临床III期， 由EC诊断试剂和母牛分枝杆菌疫苗组成的结 核病产品线今年起有望迎来放量。 盈利预测与评级： 不考虑新冠肺炎疫苗的业绩贡献，预计公司2020-2022年归母净利润33.00/49.54/69.56亿，同比增长40%/50%/40%，维持“买 入”评级。

博腾股份是国内领先的CDMO企业，战略转型后重归高增长趋势。 公司 在全球设有五大研发中心和三大生产基地，为全球药企、新药研发机构提 供从临床早期研究到商业化生产全生命周期所需的化药、生物药和制剂的 定制研发和生产服务。 随着公司成功战略转型， 2019年公司业绩迎来拐 点，全年实现营收15.51亿、归母净利润1.86亿，分别同比增长31%和50%。 2020年延续高增长态势，根据业绩预告，公司全年归母净利润3.06亿-3.43亿，同比增长65%-85%。 四大业务板块梯队冲锋，推动公司业务高增速发展。 公司的API原料药 CDMO业务以其扎实的客户基础及国际口碑，佐以国内新客户开发，预 期未来三年可稳定维持年化30%增速。 在此基础上国际CRO业务2021年 起开始贡献净利润，并给CDMO业务持续导流，为业务增速提供新动力。 细胞及基因治疗业务引进海外高层次人才，处于国内第一梯队，与新兴技 术共同成长，是公司长期发展及差异化竞争的板块。 参股润生药业14.43% 的股权，分享国内吸入剂巨大市场。 公司客户结构持续优化，订单储备充足，增长潜力巨大。 公司成功从“大 客户、大订单”向“3+5+N”战略转型，加强拓展中小客户，服务客户数 量明显增加。公司订单储备充足，截至2020年三季度，公司创新药活跃 项目数高达449个，其中早期阶段订单（CRO订单） 数量高达333个。随 着CRO项目的导流，公司后续增长弹性巨大。 盈利预测与评级： 预计公司2020-2022年营收分别为20.23/26.02/32.90亿元，同比增长30%/29%/26%；归母净利润3.29/4.50/5.90亿，同比增长 77%/37%/31%。根据可比公司估值水平，给予公司2021年70倍PE估值， 对应目标股价58.1元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现归母净利润14.00~15.60亿元，同比增长247.97%~287.74%，按中位数计算实现归母净利润14.80亿元，同比增长267.86%；其中预计2020年Q4实现归母净利润3.45~5.05亿元，同比增长314.31%~506.40%，按中位数计算实现归母净利润4.25亿元，同比增长410.35%。业绩超市场预期。 新冠检测带来业绩增量，常规业务快速恢复。2020年新冠疫情爆发后，公司积极参与国家新冠疫情防控工作，先后在在湖北、广东、吉林、北京、新疆等全国30个省市区及香港特别行政区开展新冠核酸检测，截至2020年12月底公司累计开展核酸检测超过3000万人份（预计四季度新冠检测为800万人份），我们预计全年新冠检测收入在20亿元以上，核酸检测为公司带来较大的收入增量。常规业务方面，我们预计公司前三季度已经与去年同期基本持平，四季度常规业务预计保持20%+增速增长，各大重点疾病领域收入保持稳步增长，实体肿瘤、血液病等板块增速较快。 短中长期成长逻辑清晰，看好第三方检测龙头长期发展。短期看随着国内个别地区疫情反复，以及春运的进展，带来一部分新冠检测的增量需求，新冠检测业务仍将为公司带来业绩增量；中长期持续看好公司特检业务发力带来的结构优化，以及新建实验室逐步扭亏为盈，促使公司整体高质量发展。 维持“买入”评级。在新冠疫情反复情形下，预计公司短期新冠业务仍将贡献一定增量，叠加公司常规业务的快速复苏，整体业绩有望保持快速增长。预计公司20-22年EPS为3.22/3.80/3.24元，维持“买入”评级。 风险提示：实验室盈利不及预期，研发不及预期，疫情发展不确定性风险

事件：1月28日，公司公告预计2020年归母净利润5.89亿~6.58亿元，同比增长155%~185%。非经常性损益对净利润的影响预计为2.6亿至2.8亿元，主要系公司出售股权的投资收益。预计2020年公司实现扣非归母净利润3.09亿~3.98亿元，同比增长49%~91%。2020年世界肺癌大会召开，恩沙替尼PFS显著延长，埃克替尼术后辅助DFS大优于化疗。 点评：Q4业绩超预期，恩沙替尼开始贡献增量。通过预告归母净利润中值测算，2020年Q4公司实现归母净利润1.1亿元，同比增长244%，2020年Q4实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长211%。Q4业绩十分亮眼，我们认为主要由于埃克替尼表现优异，以及恩沙替尼开始贡献增量所致。 恩沙替尼研究数据优秀，或成ALK+NSCLC患者一线新选择。1月28日世界肺癌大会恩沙替尼eXalt3研究数据公布，在ITT人群中mPFS显著延长至31.3个月，在mITT人群中mPFS达到33.2个月，较克唑替尼显著改善患者生活质量。恩沙替尼已于2020年11月正式获批上市，考虑到赠药，年使用费用约为18万元。 埃克替尼术后辅助研究数据惊艳亮相。EVIDENCE研究数据显示，EGFR突变的NSCLC患者埃克替尼术后辅助治疗mDFS为46.95个月，标准辅助化疗mDFS为22.11个月，3级及以上不良反应发生率为4.5%vs59.7%。 埃克替尼显著延长患者无病生存期，同时安全性更优。 盈利预测：预计公司2020~2022年营收为20.89/28.46/42.21亿元，归母净利润6.23/4.85/7.53亿元，EPS为1.51/1.17/1.82元，PE为86.4/110.9/71.5倍。 风险提示：埃克替尼与恩沙替尼销售不及预期，后续研发不及预期，竞品降价带来

事件：东阿阿胶发布2020年业绩预告，报告期内公司实现营收33.58~35.30亿元，同比增长13.48%~19.30%，实现归母净利润3346~4977万元，同比增长107.54%~111.21%，全年收入增长符合预期，业绩扭亏为盈。 四季度旺季收入提升明显，净利润持续改善。根据业绩预告数据计算，20Q4公司实现营收13.17~14.89亿元，同比增长920.93%~1054.26%，主要为渠道库存基本清理完毕后开始发货，对应2019年同期低基数所致；实现归母净利润5444~7075万元，同比增长108.34%~110.84%。 渠道库存消化后，预计阿胶块销量回升。阿胶块产品消费者粘性强，19年终端纯销已开始恢复，预计渠道超额库存基本清理完毕后，21~22年向线下渠道发货量逐步恢复至800吨，在不提价情况下，对应稳态营收30~33亿元。 线上渠道铺货引入新消费者，拉动整体收入增速。2020年为东阿阿胶数字化转型、战略进军线上市场元年，根据爬虫数据显示，2020年天猫平台东阿阿胶GMV已达到4.69亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市场，在未来的3~5年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。 维持“买入”评级。公司为中药行业龙头企业，预计未来三年阿胶块不提价带来销量回升，线上新渠道与新产品上线持续为公司增长提供动力。预计公司未来三年EPS分别为0.07元/2.02元2.48元，目前股价对应PE分别为468.8x、16.2x、13.2x，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情反扑风险、线上渠道销售不及预期风险。