2023全年业绩阶段性承压，盈利能力环比回升2023年，公司实现收入4.03亿元，同比增长6.55%；归母净利润8583万元，同比下滑7.48%；扣非归母净利润8345万元，同比下滑3.30%。单看Q4，公司实现收入1.20亿元，同比增长6.79%，环比增长23.40%；归母净利润3114万元，同比增长14.35%，环比增长31.00%；扣非归母净利润3156万元，同比增长24.58%，环比增长42.97%；毛利率为61.66%，同比提升3.62pct，环比提升1.96pct，净利率为25.93%，同比提升2.11pct，环比提升1.50pct。公司收入端环比稳健增长，降本增效成果显著，盈利能力环比快速提升。同时，公司坚持自主研发扩充产品线，并不断加强渠道端建设，有望打开未来成长空间。考虑下游需求放缓影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为1.11/1.37/1.65亿元（原预计1.17/1.45亿元），EPS为0.56/0.69/0.83元，当前股价对应P/E为27.3/22.2/18.4倍，鉴于公司“研产销”一体化建设凸显核心竞争力，维持“买入”评级。 高研发投入加速新品开发，海外布局有望贡献新增量2023年，公司研发投入约5125万元，同比增长31.65%；截至2023年12月底，研发人员数量达187人，同比增加约16人，占比公司总人数的33.04%。渠道端，公司借助电商模式率先实现线上销售，新注册用户数量日益增加，客户粘性不断提高；同时，公司积极推进线下仓储基地的建设，保证发货的及时性，并通过3家海外子公司积极布局海外市场，中长期成长路径清晰。 拟收购上海源叶生物，丰富产品管线并增厚未来3年业绩3月18日，公司发布公告，拟以约1.81亿元收购上海源叶生物科技51.00%的股权。公司收购源叶生物后能够快速丰富生化试剂等领域的产品线，并在客户、渠道与品牌上形成协同效应，有助于提升公司的产品丰度与市场影响力。源叶生物业绩承诺，2024/2025/2026年扣非净利润分别不低于3300/4000/4700万元，能够快速增厚公司未来3年业绩。 风险提示：：市场竞争加剧、核心成员流失、新产品开发失败等。

事件:2024年3月28日，阿拉丁发布2023年年度报告：2023年实现营业收入4.03亿元，同比提升6.55%；实现归母净利润0.86亿元，同比下滑7.48%；实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比下滑3.30%；销售毛利率60.20%，同比上升1.55个pct，销售净利率21.30%，同比下滑3.12个pct；2023年底，公司存货金额为4.42亿元，同比上升18.07%；2023年公司经营活动现金流净额为0.56亿元，由负转正。 2023Q4单季度，公司实现营业收入1.20亿元，同比+6.79%，环比+23.40%；实现归母净利润为0.31亿元，同比+14.35%，环比+31.00%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比+24.58%，环比+42.97%；销售毛利率为61.66%，同比+3.62个pct，环比+1.96个pct；销售净利率为25.93%，同比+2.11个pct，环比+1.50个pct；2023Q4季度末，公司存货金额为4.42亿元，同比+18.07%，环比-5.69%；经营活动现金流净额为0.62亿元，同比由负转正，环比+277.84%。 投资要点:高端化学业务快速增长，收入规模稳步提升2023年公司实现营业收入4.03亿元，同比提升6.55%。分产品板块来看，高端化学板块实现营收2.10亿元，同比+14.72%，毛利率为59.23%，同比+1.22个pct。生命科学板块实现营收0.96亿元，同比-11.45%，毛利率为66.03%，同比+8.18个pct。分析色谱板块实现营收0.52亿元，同比+5.97%，毛利率为57.79%，同比-4.81个pct。材料科学板块实现营收0.32亿元，同比+29.06%，毛利率为58.99%，同比-5.14个pct。试验耗材板块实现营收0.08亿元，同比+15.38%，毛利率为43.81%，同比+10.58个pct。 2023公司归母净利润0.86亿元，同比下降7.48%，主要受公司期间费用增加所致。2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.98%/15.96%/12.72%/0.07%，同比-0.43/+2.04/+2.42/+1.00个pct。公司研发费用增加，主要是因为公司持续推动产品研发，新增研发人员薪酬支持增加，新增设备折旧费用增加。2023年底，公司存货金额为4.42亿元，同比上升18.07%，主要系公司业务规模扩大，导致存货随之上升。2023年公司经营生产的净现金流量为0.56亿元，由负转正，主要系公司降低原材料采购支付所致。 稳步推进项目研发，扩张产品品种规模科研试剂种类较多，工艺复杂。近年来，科研试剂需求逐步向高纯试剂、标注物质等专用试剂发展。2023年，公司持续加大研发投入，不断扩充产品品类，有效提高技术成果转化能力和开发效率。2024年，公司将研发重点集中在抗体药物偶联物、药靶配体、高活性重组蛋白、诊断抗体对、免疫组化抗体、流式抗体等领域。2023年公司研发投入0.51亿元，同比增长31.56%。截至2023年底，公司已申请专利194项，其中发明专利53项；累计获得授权发明专利132项，其中，发明专利20项；公司现货品种已超过6.5万个，现货SKU超过20万个。 品牌+渠道构筑护城河，国产替代加速推进公司长期深耕国家战略性新兴产业所需科研试剂研发及生产，产品涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，自主打造“阿拉丁”品牌科研试剂和“芯硅谷”品牌试验耗材。在全国化学试剂信息站的国内试剂品牌综合评价调查中，“阿拉丁”品牌在品种的选择方面连续4年位列榜首。同时，公司紧抓互联网浪潮，建立电商模式，近年来网站流量和访问量持续上升，带动销量增长。 截至2023年底，公司部分产品达到国际同等水平，实现部分产品进口替代，逐步打破国外企业的绝对垄断。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.16、1.58、2.17亿元，对应PE分别25.94、18.97、13.86倍。公司作为国内科研试剂龙头企业，不断扩张产品品种规模，构筑品牌+渠道护城河，有望保持高速发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期。

10 月 26 日，阿拉丁发布 2023 年三季度报告。单三季度毛利率同比增长 2.4pct，环比增长 1.95pct；净利率 24.43%同比增长 7.13pct，环比增长 10.62pct，盈利能力恢复到历史较高水平。 我们认为随着上市三年计划的完成，公司未来发展战略或逐渐从扩充产品线，增加多地仓储转向提高营运能力的阶段，后续盈利能力及存货周转率有望持续提升。 财务表现： 收入符合预期，盈利能力大幅修复2023Q1-3： 收入 2.83 亿元， 同比增长 6.45%；归母净利润 5469 万元， 同比下滑16.56 %；毛利率 59.57%， 同比增长 0.66pct，净利率 19.34%， 同比下滑 5.55pct。2023Q3： 收入 9733 万元， 同比增长 10.22%；归母净利润 2377 万元， 同比增长55.58%；毛利率 59.70%， 同比增长 2.4pct，环比增长 1.95pct； 净利率 24.43% 同比增长 7.13pct， 环比增长 10.62pct， 盈利能力恢复到历史较高水平。 成长能力： 收入环比基本持平，期待海外兑现公司 2023 年 Q3 在行业终端需求疲软的情况下， 收入环比基本持平，同比双位数增长。 我们认为公司收入端符合预期， 期待公司 23Q4 起美国、爱尔兰等海外仓逐渐放量及国内投融资环境回暖对公司业绩的推动。 盈利能力： 大幅修复至历史较高水平，未来或持续优化公司利润端 Q3 超预期兑现，其中毛利率 Q3 同比提升 2.4pct， 环比增长 1.95pct，在当前行业需求下，恢复到了历史较高水平，显示了公司对上下游较强的议价能力。 利润端部分受到资产减值充回（ +198 万）的带动，显示了公司存货风险较小， 产品本身具有的长期价值。 费用绝对值环比来看， Q3 相较 Q2 销售及研发费用均有不同程度优化。 我们认为结合上游大宗商品价格走势，公司毛利率或基本保持稳定。 考虑到公司当前的发展阶段，我们预期后续费用端仍有优化空间，净利率有望进一步提升。 经营活动现金流： 单季度转正，有望持续优化公司 Q3 经营活动现金流单季度转正， 主要受到预付款（环比减少 810 万）及购买商品、接受劳务支付现金的减少（环比减少 1275 万） 的带动。 随着上市三年计划的完成， 我们认为公司未来逐渐从扩充产品线， 增加多地仓储转向提高营运能力的阶段，后续存货周转率有望持续转好。 盈利预测与估值考虑到当前行业需求， 我们下调公司 2023-2024年盈利预测。 我们预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 9202 万、 1.07 亿及 1.29 亿， EPS 分别为 0.46、 0.54 及0.65 元。对应 2023 年 10 月 29 日收盘价 2023 年 PE 约为 45 倍。 参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑

事件： 公司发布 2023年三季报， 实现营业收入 2.8亿元，同比增长 6.5%； 实现归属于母公司股东净利润 0.55亿元， 同比减少 16.6%；实现扣非后归母净利润 0.52亿元，同比减少 14.3%。 降本增效明显，利润端增速实现较快增长。 分季度来看，公司 2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为 0.9/1/1亿元（-5.9%/+16%/+10%），实现归母净利润分别为 0.17/0.14/0.24亿元（-44.4%/-29%/+56%）。 单三季度公司利润端同比增长较快主要系去年低基数情况下，今年公司对相关费用控制所致。 从盈利能力来看，公司 2023年 Q1-3毛利率为 59.6%（+0.66pp）， 销售费用率为 8.3%（-0.5pp），管理费用率为 17%（+3.8pp）， 主要系公司管理人员及研发人员增长较快，人员薪酬支出增加较快。净利率为 19.3%（-5.3pp），研发费用率为 13.9%（+3.7pp），主要系公司加大研发投入所致。 自研品类逐渐提升，期待需求回暖后业绩恢复快速增长。 Q3季度公司营业收入环比增幅减缓，本年 1月份销售收入较少，上年 6-8月份基数较高，造成本年Q3收入增速同比减缓；另外，上年度链霉亲和素、异硫氰酸胍等特定产品收入占比较高，也影响本年度营业收入增速； 后续公司预计将持续投入生命科学板块研发力度，展望后市，预计公司在新品种不断推出以及品牌优势的逐渐积累下实现业绩快速增长。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.62元、 0.88元及 1.22元。长期看， 公司作为国内科研试剂领先企业，产品品类及 SKU持续扩充， 品牌力不断兑现业绩，国内市场进口替代空间较大，国外市场亟待开发。 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发低于预期风险， 产品降价风险。

事件：公司发布] 2022年报及 2023年一季报，2022年实现营业收入 3.8亿元，同比增长 31.4%；实现归属于母公司股东净利润 0.9亿元，同比增长 3.3%；实现扣非后归母净利润 0.9亿元，同比增长 0.1%。2023年一季度实现营业收入0.9亿元，同比下滑 6%，实现归属于母公司股东净利润 0.2亿元，同比下滑 44%,实现扣非后归母净利润 0.2亿元，同比下滑 38.9%。 22年业绩快速增长，23Q1受疫情以及高基数影响有所承压。分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3/Q4单 季 度 营 业 收 入 分 别 为 0.9/0.9/0.9/1.12亿 元（+46.7%/+26.4%/+31.1%/+24.8%），实现归母净利润分别为 0.3/0.2/0.15/0.3亿元（+54.8%/-9.5%/-16.3%/-10.2%）。公司利润端增速低于收入端主要系新增销售人员以及加大研发投入所致。从盈利能力来看，公司 2022年毛利率为 58.7%（-3.6pp），主要系公司新产品推广以及经销商优惠政策调整所致，销售费用率为 8.4%（+1.5pp），管理费用率为 13.9%（-0.8pp），基本保持稳定。净利率为24.4%（-6.6pp），研发费用率为 10.3%（+2.4pp），主要系公司加大研发投入所致。23Q1业绩有所承压主要系 23年 1月受疫情尾声影响，以及 22Q1公司存在新冠相关业务收入导致高基数所致。 生命科学板块快速增长，自研品类逐渐提升。分产品板块来看，公司高端化学/生 命 科 学 / 分 析 色 谱 / 材 料 科 学 / 实 验 耗 材 板 块 实 现 收 入 分 别 为1.8/1.1/0.5/0.2/0.07亿元（+23.3%/+61.1%/+26.6%/+20.3%/-1.1%），其中生命科学板块增速显著，后续公司预计将持续投入生命科学板块研发力度，展望后市，预计公司在新品种不断推出以及品牌优势的逐渐积累下实现业绩快速增长。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.06元、1.43元及 1.93元。长期看，公司作为国内科研试剂领先企业，产品品类及 SKU持续扩充，品牌力不断兑现业绩，国内市场进口替代空间较大，国外市场亟待开发。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发低于预期、产品降价等风险。

事件：公司发布 2022年业绩快报，预计 2022年营业收入为 3.81亿元（+32.15%），归母净利润为 9538万元（+6.73%），扣非归母净利润为8873万元（+3.41%）。 收入快速增长，毛利率下降和费用率增加拖累利润增速，预计 2023年利润率有望逐步改善。2022年公司收入快速增长，主要是由于公司积极推动研发，提高产品品种多样性和丰富度满足市场需求，并通过外仓建设提升发货效率，加快订单完成时效，提高响应速度。2022年公司利润增速慢于收入增速，主要是由于： (1) 大宗商品价格上涨和对经销商优惠政策调整等因素影响公司毛利率； （2）销售费用率提升，2022年 1-9月公司销售费用率为 8.83%，与 2021年同期相比增加 2.09个百分点，主要是由于营销人员数量增加和市场推广费用增长； （3）公司扩充研发人员队伍，研发费用率有所提升，2022年 1-9月公司研发费用率为10.10%，与 2021年同期相比增加 2.54个百分点； （4）财务费用率上升，主要是由于可转债计提利息增加。我们认为随着 2023年公司收入体量增长，规模效应将逐步体现，费用增加对于公司利润的负面影响将逐步减少；此外随着对经销商的激励的完成，以及蛋白质、抗体等毛利率较高的产品收入占比提升，预计公司毛利率将稳步回升。 存货金额持续增加，业绩增长动力充足。2022年公司期末存货金额同比增长 106%。存货金额的增加表明公司现货数量和产品种类持续丰富，可以更好满足客户的需求，保障未来销售收入的持续增长。 盈利预测和估值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 3.80、5.05和 6.65亿元，同比增速分别为 32.2%、32.9%和 31.6%；归母净利润分别为 0.95、1.29和 1.80亿元，同比增速分别为 6.2%、35.4%和 39.8%，以 3月 6日收盘价计算，对应 PE 分别为 65.2倍、48.1倍和 34.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：科研试剂行业竞争加剧，产品利润率下滑；新产品销售不及预期；存货减值。

推荐逻辑：1）科研试剂行业发展迅速，国内市场规模超千亿，国产替代正当时。 ]2）公司品牌力、产品力、渠道力均处于国内领先地位。连续 11年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”客户数量占据绝对优势地位，年新增客户数可达 2万左右。公司自有品牌 SKU数量喜人，未来三年有望新增三万个以上。电商平台已成业界标杆，拥有超过 20多万名注册用户。3）未来三年业绩增速预计在 30%左右，降本增效正当时。 科研试剂行业发展迅速，国产替代正当时。科研试剂行业发展受益于科研服务行业科研经费投入的持续增长。根据国家统计局数据，近几年全国研究与试验发展（R&D）经费投入力度持续加大，2021年，全国共投入研究与试验发展（R&D）经费 2.8万亿元，较 2020年增加 3563.20亿元，增幅 14.6%。科研试剂应用场景广泛，品类持续扩增。国产试剂数量已从 2006年仅有的 3000种左右跃升至 2015年的 3万多种。进入“十四五”以来，我国整体经济实力快速提升，国家对科技创新、自主研发也愈发重视，我国科研试剂行业发展进入关键时期。2021国内科研试剂耗材市场规模将高于 1174-1468亿元，国产企业份额不足 10%，未来替代潜力十足。 他山之石——科研服务企业外延内驱是成长的必经之路。近几年来，行业巨头赛默飞、丹纳赫、默克等加大了在中国的投资力度，其在品牌声誉、产品质量等方面均具有较强竞争优势，通过复盘其成长路径，我们认为国内科研服务企业外延内驱是发展的必经之路，需要专注于高技术壁垒产品线拓展、并购重组具有协同效应的标的、通过精细化、企业化管理模式加强并购后的复利效应。 品牌力、产品力、渠道力打造公司龙头地位。公司自设立伊始就坚持打造自主品牌，与国内竞争对手存在显著差异。连续 11年被评为“最受用户欢迎试剂品牌” 。公司客户数量占据绝对优势地位，年新增客户数可达 2万左右。公司注重自主创新，自有品牌 SKU数量喜人，未来三年有望新增三万个以上。电商平台已成业界标杆，拥有超过 20万名注册用户。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.78元、1.08元、1.43元，未来三年归母净利润将保持 31%的复合增长率，给予公司 2023年 50倍PE，对应目标价 54元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品渠道销售不及预期的风险；行业竞争格局恶化的风险；新产品研发失败的风险。

业绩表现：收入增速稳健，利润略受影响2022Q1-Q3： 收 入 2.66亿 元 ，YOY 34.45%； 归 母 净 利 润 6554万 元 ，YOY10.08%；扣非归母净利润 6052万元，YOY5.37%。 2022Q3：收入 8830万元，YOY 31.13%，归母净利润 1528万元，YOY -16.26%，扣非归母净利润 1464万元，YOY -17.00%。 盈利能力分析：Q3毛利率仍受影响，看好规模效应下实现净利率提升公司 Q3归母净利率下降 10.2pct，主要受毛利率下降与各项费用率同步提升的共同影响。公司 Q3毛利率为 57.30%，同比下降 4.23pct，我们预计和新产品推广以及经销商优惠政策持续调整有关。我们认为，随着经销商优惠政策影响减弱以及疫情对于成本影响淡化，公司 2022-2024年毛利率有望实现同比回升。此外，公司 Q3销售费用率达到 12.08%，同比增长 4.2pct，我们预计主要和销售团队快速扩张有关；研发费用率达到 11.35%，同比增长 2.69pct，我们预计主要和公司加快自主研发现货品种数量以及在生物试剂等新方向上的前期研发投入相关。我们认为，公司在 2022-2023年或将持续处于高研发以及销售投入阶段，但净利率有望随着收入规模扩张实现同比持续提升。 成长能力分析：存货持续增长，看好 2023-2024年兑现Q3公司收入增速实现环比提升 5pct 左右，我们预计主要和上海地区疫情影响消退以及 9月高校开学相关，看好 Q4需求端继续复苏带来的销售增量。我们发现，公司为了扩大产品种类数量和现货规模，积极储备原材料，Q3单季度增加约 6000万元，维持 Q2增长趋势。目前公司存货达到 3.32亿元，存货周转天数达到 635天，且仍保持上升趋势，我们判断公司仍处在现货与期货的扩充储备期。我们始终强调高存货是公司未来成长的基础，看好公司 2023-2024年业绩的加速兑现。 盈利预测与估值鉴于公司经销商优惠政策的调整及疫情下需求端受到的影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润为 1.10亿、 1.52亿及 2.14亿。对应 EPS 分别为 0.78、1.08及 1.52元。对应 2022年 11月 4日收盘价 2022年 PE 约为 51倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

业绩表现：疫情下Q2收入持续高兑现2022H1公司实现收入1.77亿，YOY36.17%，归母净利润5026万，YOY21.72%。其中，2022H1股权激励费用约592万元，剔除影响后，经调整净利润约5617万,YOY36.05%，与收入端增速基本保持一致。 单看Q2实现收入8534万，YOY26.40%,在疫情对上海区域影响约2个月的基础上仍然实现较高兑现。归母净利润1924万，YOY-9.48%，我们估算Q2股权激励费用约400万，剔除影响后，经调整净利润约2324万,YOY9.36%成长能力分析：收入增速有望环比改善，高投入支撑长期高成长，从利润表来看，公司Q2收入端受到了上海疫情及经销商优惠政策调整的影响。 从疫情角度，参考公司2021年末华东区域收入占比，我们预测上海收入约占总收入20%。随着6月份开始上海地区的封控解除及9月份开始高校的开学，我们预计2022Q3及Q4收入有望环比加速。从经销商政策来看，2022年4月份开始，考虑到公司短期对收入规模扩张的需求及经销商疫情下的经营压力，公司优惠政策从返点改为直接折扣，对2022年收入及利润端均产生短期叠加影响，我们预计影响于2022Q4逐渐减弱。 资产负债表来看，我们发现公司为了扩大产品规模，积极备货原材料，其中应付账款Q2单季度增加约3655万，存货增长约5100万（主要为原材料）。我们认为，由于上海研发实验室是公司主要的研发产能，疫情或部分延缓了研发进度，2022H2存货的增加或环比加速。我们始终强调高存货是公司未来成长的基础，看好公司2023年的业绩加速兑现。 盈利能力：研发费用率再创新高，盈利能力或环比改善公司Q2毛利率57.18%，YOY-7.89pct，主要与疫情期间原材料成本、运费成本等上涨及经销商优惠政策调整相关。我们预计，22Q3随着疫情的逐渐消除、22Q4随着经销商政策调整影响的减弱，毛利率有望逐渐环比提升。 净利率角度，扣除股权激励影响Q2经调整利润率约27%，YOY-4.4pct。其中研发费用率同比提升4.26pct，创历史新高。截至2022年6月30日，公司研发人员达131人，同比增加35人，研发人员占比达26.36%。从研发产能建设角度，在建工程明显增加，IPO及可转债资金将用于“阿拉丁高纯度科研试剂研发中心建设及其配套项目”、“张江生物试剂研发实验室项目”、“阿拉丁药用科研试剂创新研发与生产基地项目”等多个研发产能的建设，支撑公司长期品类快速发展。我们认为，公司2022-2023年或持续处于高研发投入阶段。 盈利预测与估值鉴于公司2022Q2对经销商优惠政策的调整及疫情下需求端受到的影响，我们调整2022-2024年归母净利润至1.10亿、1.52亿及2.14亿。同时考虑到2022H1股本转增，2022-2024年EPS分别调整为0.78、1.08及1.52元。对应2022年8月25日收盘价2022年PE约为51倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

立足高端化学，领先的试剂制造商阿拉丁是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域。通过多年的行业深耕和技术积累，公司已经是国内品种最齐全的供应商之一。公司 2021年进行了第二类限制性股票激励绑定核心员工。激励计划授予限制性股票的考核年度为 2022-2025年四个会计年度。触发目标为较 2021年收入，增长率 CAGR 为 20%，而目标值为 CAGR30%。相较于公司 2016-2020年收入 CAGR 的 23%具有加速性。 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测 2020年国内市场规模约 1300亿人民币，增速约为 10-15%。其中预计国内重组蛋白 2024年市场规模将达到 19亿元，复合增长率为 17.9%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 电商模式引领行业，积极对标国际龙头阿拉丁专注于研发、生产及销售科研试剂，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材。公司主要依托于自身电子商务平台进行线上销售，根据全国化学试剂信息站的跟踪统计，在 2020年度国内科研试剂企业电商平台排名比较中，公司各个季度全部位列第一，具有领先的行业地位。 公司自主研发的部分科研试剂产品达到国内领先水平，甚至已经达到或者超过国际先进企业西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich）的同类产品。未来，依托于成熟的研发工艺体系，公司加快新产品研发，尽快缩小与国际一线企业的差距。目前已经有多项技术达到国际先进水平。 仓储优势明显。2021年 9月，阿拉丁华南仓、西南仓建设完成并投入运营，实现全国四大仓库（华东仓、华南仓、华北仓、西南仓）同步发货。最大限度缩短全国各地的物流配送时间，实现全国大部分省份订货“当日达”，保证产品运送及时性，提升科研效率。 投资建议我们预计，公司 2022~2024年收入分别 3.8/5.1/6.7亿元，分别同比增长 32.8%/32.2%/32.4%，归母净利润分别为 1.3/1.7/2.3亿元，分别同比增长 39.3%/36.7%/35.6%，对应估值为 55X/40X/29X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

国内科研试剂及耗材市场空间可超千亿。科研试剂、实验耗材支出约占政府隶属研究机构、高等院校研究经费的20%-25%。我国政府属研究机构及高等学校研究与试验发展（R&D）经费支出总额2020年达到5291.3亿元，如果按照占比20%进行计算，预计国内科研试剂及耗材市场空间可超千亿。 科研试剂的国产替代对我国科技创新具有重要意义。加快国产科研试剂对进口产品的替代对于满足国内研发需求、促进下游行业实现转型升级具有重要的战略意义。外资品牌垄断的市场竞争格局对我国科研事业及科研试剂行业的发展会带来了较大的负面影响：①依赖进口试剂导致研发活动滞后且面临被中断供应的风险；②外资品牌垄断不利于我国的科研保密和技术保护。 公司部分自研产品达到国内领先或国际先进水平，一定程度上实现了进口替代。公司通过自主研发掌握了科研试剂成套制备方法，部分试剂产品如苯甲醇（用于GC顶空测试，≥99.9%）、双酚A分析标准品（>99.8%，HPLC）、钨酸（99.999%，metalsbasis）、金胺O（90%，用于生物染色）等技术指标达到或超过国际先进企业西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich）同类产品，缓解了当前我国科研试剂高度依赖进口的不利局面，提高了国内科研活动对新型高端试剂品种需求的便利性，降低了国内科研经费支出，一定程度上打破了外资品牌对国内科研试剂市场的垄断态势。 电商模式天然契合科学服务行业，公司在电商平台领域已取得先发优势。科学研究学科众多，所需的科研用品具有专业性强、产品种类多、单位用量少、客户分布广等特点。从科学服务行业的产品特点出发，电商平台是科学服务行业最适宜的销售载体。公司的自主电商平台（www.aladdin-e.com）创建于2011年6月，是国内科研试剂行业中成立时间较早的网站之一。公司主要依托于自身电子商务平台进行线上销售，经过多年沉淀，积累了丰富的电商平台建设经验。 投资建议：预计公司2022年、2023年每股收益分别为1.14元和1.54元，对应估值分别为56倍和41倍。公司是国内高端化学科研试剂龙头企业，公司部分自研产品达到国内领先或国际先进水平。随着科研试剂国产替代加速，公司有望进入下一个成长周期。维持对公司“推荐”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险、公司销售区域较为集中风险、研发失败或研发不足的风险等。

报告导读2022Q1公司业绩略超预期，收入同比增长46.49%，我们认为这兑现了我们基于2021年财报的判断“2021大投入，2022看弹性”。2022Q1公司存货仍在加速增长为22-23年长期高增长奠定坚实基础。 投资要点业绩概览：收入、利润超预期，2021高投入Q1初兑现2022年Q1公司收入9200万元，YOY 46.49%；归母净利润3102万，YOY 54.82%；扣非归母净利润2827万，YOY 47.54%，略超预期。公司Q1毛利率62%，同比下降2pct。净利率33.72%，如还原税率影响，净利率较2021年同期下降约3pct。 经营活动现金流-1408万，YOY 743.26%，主要是受到了存货及预付账款高增长的影响。 成长性：淡季实现环比正增长，Q2关注疫情复苏节奏Q1受春节假期影响，作为科研服务行业的传统淡季，公司环比仍实现正增长。 我们认为这符合我们在对公司2021年报现金流分析后对公司的判断，“2021大投入，2022看弹性”。作为存货驱动型公司，我们认为2022年公司将进入业绩兑现阶段。 考虑到公司约20%的收入及主要仓储位于上海、主要原材料来自于海外，我们认为2022Q2的业绩仍需要跟踪疫情复苏节奏。但由于公司存货驱动的商业模式、2021已经建立的较完善的华北、西南、华南仓及较充足的现货率，短期受疫情影响较小，但长期需求端及上游供应链的影响仍需跟踪评估。根据公司官方公众号显示，2022年4月24日，公司已经进入上海奉贤区重点企业复工复产白名单，上海仓可以正常发货。鉴于2021年Q2的低基数及对疫情的判断，我们仍看好Q2高增长。 盈利能力： 可转债资金到账后有望抹平股权激励对费用端影响公司毛利率下降2pct，主要受运费、材料费用涨价影响，综合看与去年全年基本持平。扣非净利率30.73%，主要受到研发费用率提升影响，基于股权激励、可转债摊销及之后可转债利息的贡献，我们认为2022公司净利率有望维持约33%。 现金流分析：投入持续加大，公司或进入良性循环期公司经营活动现金流净额-1408万，YOY 743.26%，主要由于存货、预付款项明显增长。我们发现公司单季度存货增加值创历史最高，约4145万；预付账款增加1724万。我们认为，公司仍在快速扩张期，为22-24年长期高增长奠定基础。 盈利预测及估值鉴于公司2022Q1收入及利润端的超预期表现，我们上调2022-2024年归母净利润由为1.34、1.79及2.39亿至1.40、1.88及2.54亿，对应2022年4月25日收盘价2022年PE 约为34倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

报告导读存货、人员大增，新区域拓展初见成效。我们认为，2021年存货及人员能力建设等方面打下较好基础，我们看好2022公司低基数下的高增长。 投资要点业绩概览：试剂板块各应用场景协同发展2021年公司收入2.88亿元，YOY 22.82%，归母净利润8936万，YOY 20.06%，（税率问题解决，较快报增加约470万）。毛利率62.27%，同比增加1.32pct；净利率31.06%，同比下降0.72pct。Q4单季收入9009万，YOY 21.29%，QOQ 33.78%，全年经营活动现金流1500万，YOY -81.57%，主要是受到了存货及应收账款高增长的影响。 成长性：ERP 影响边际减弱，存货大增奠定2022高增长基础由于ERP 运行周期及低备货影响，公司2021年Q2及Q3收入略低于预期。从2021Q4收入看，该影响逐渐减弱。同时我们发现，2021年Q4公司单季存货环比增长3500万，2021年末存货较期初增加8000万，基于公司存货驱动型的商业模式，我们认为2022年公司收入有望在低基数下呈现同比高增长。 盈利能力：2021费用率高点，2022产品结构改善下毛利率或持续提升2021年公司受到产品结构改善的带动，毛利率略有提升；受到研发费用率及销售费率提高影响，净利率同比有所下滑。我们发现，公司2021年新增员工156人，而2019及2020年仅新增员工23人及8人，在IPO 后能力建设明显加速。 其中研发及生产人员增加83人，销售人员增加27人，带动了公司2021年研发及销售费用率的明显增加，也为2022年的收入同比高增长奠定基础。我们认为2022年公司毛利率或随着生物试剂的占比增加而有所拉动，费用率将随着销售网络逐渐成熟、可转债利息收入的增加及股权激励费用的增加，略有下降。 现金流分析：存货、应收高增，2022蓄势待发2021年公司经营活动现金流1500万，YOY -81.57%，远低于净利润额，主要是受到了存货及应收账款高增长影响。公司2021年底存货1.81亿，较2020年底增加8000万，对比2020增加值YOY 2000%。同时在应付和预付账款的明显增长上我们也看到了公司快速增加存货、奠定未来高增长的决心。我们认为2021年是公司上市的元年，公司抓住机遇，备存货、拓区域、铺渠道、建能力奠定了良好的基础，我们看好公司作为存货驱动型的高端科研试剂公司在2022年及未来三年的收入高增长。 生物试剂或为增长新亮点，多区域拓展打开用户群公司2021年投资并设立全资子公司上海阿拉丁生物试剂有限公司，开展生物试剂研发业务。2022年公司在研发及经销网络逐步搭建完成后，将围绕重组蛋白，重组抗体等增加产品品类，推动销售增长。在区域拓展上，公司2021年基本完成了全国四大仓储系统的建设，能够覆盖全国客户的需求。2022将借助已经搭建好的仓储网络，有效拓展华东以外地区，带动公司整体高增长。 盈利预测及估值鉴于公司明显增加的存货及人员，我们预测公司2022年有望在低基数下实现高增长。2022-2024年归母净利润分别为1.34、1.79及2.39亿，YOY 49.73%，33.99%及33.30%，对应2022年4月20日收盘价2022年PE 约为42倍。我们看好公司2022年在存货、人员大增、仓储铺设逐渐成熟下带来的低基数下高增长。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

事件：2022年4月19日，公司发布2021年度报告，全年累计实现营业收入2.88亿元，同比增长22.82%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长20.06%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长22.74%。单季度来看，2021Q4公司实现营业收入0.90亿元，同比增长21.29%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长13.70%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长17.49%公司盈利能力稳定，正式年报与业绩快报区别主要来自于所得税差异。与业绩快报相比，公司正式年报的归母净利润增加470万，主要来自于所得税金额的差异，2022年2月23日，公司发布公告重新获评高新技术企业资质，继续按照15%的税率缴纳企业所得税，因此正式年报中所得税金额得到调整。分业务来看，2021年科研试剂继续占据主导地位，其中高端化学试剂实现营业收入1.48亿元，同比增长22.00%；生命科学试剂实现营业收入0.67亿元，同比增长29.46%。分区域来看，华东地区作为传统优势区域收入占比达到51.96%；新区域增速更快，其中华北地区同比增速达到47.69%；华中地区同比增速达到52.85%。2021年公司盈利能力保持稳定，销售毛利率为62.26%，同比提升1.48pct，销售净利率为31.06%，同比下滑0.72pct；销售费用同比增长102.53%，主要是由于销售人员大幅增长所致，管理费用同比增长20.75%，主要是由于在建工程转固定资产增加折旧摊销所致。 逐步走出ERP系统和存货问题影响，2022重新起航。分季度来看，公司2021Q1-Q4分别实现营业收入0.63亿元、0.68亿元、0.67亿元、0.90亿元，同比增速分别为76.10%、20.92%、-1.68%、21.29%。2021Q2以来，公司业绩增长不及预期主要与ERP系统更换和存货准备不足有关：（1）2021Q2公司更换了ERP系统，对采购、发货、研发、生产等环节造成影响，同时对公司业绩造成一定影响。考虑到目前新系统可以独立正常运行，我们认为系统更换对公司业绩的影响已经消除。（2）截至2020年底公司存货余额为1.01亿元，同比2019年底增长4.10%，其中2020年下半年公司存货余额负增长。公司所在行业对现货库存的要求较高，2020年存货准备的不足，对2021年业绩增长造成不利影响。2021年公司开始积极补充现货库存，截至2021年底，公司存货余额达到1.81亿元，同比2020年底增长79.31%，为2022年的需求增长奠定基础。我们认为，当下阶段公司已经逐步 走出ERP系统和存货问题的影响，2022年将重新起航。 加大研发投入力度，生物试剂业务打造全新增长点。2021年公司继续加大研发投入力度，研发费用同比增长44.48%，占营业收入的比例达到7.88%，同比提升1.18pct。截至2021年底，公司研发人员达到119人，同比2020年底增加46人，增幅达到63%。2021年公司新申请专利7项，其中国内发明专利3项，实用新型专利2项，外观设计专利2项。近年来，基因工程、蛋白质组学、分子生物学等生命科学研究领域的迅速发展，为生物试剂的广泛需求奠定基础。2021年公司设立子公司专门从事生物试剂研发业务，重点建设具备生物活性的重组蛋白质库和抗体库，满足客户的多元化需求，生物试剂业务有望成为公司全新增长点。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为3.67亿元、4.68亿元、5.95亿元，归母净利润分别为1.15亿元、1.47亿元、1.88亿元，对应的EPS分别为1.14元、1.46元、1.86元，对应的PE分别48.1倍、37.5倍、29.5倍，给予增持-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新冠疫情不确定性风险；进口替代不及预期的风险。

事件：2022年2月15日，阿拉丁（以下简称“公司”）发布2021年度业绩快报公告，2021年度公司预计实现营收2.88亿元,比上年同期增长22.93%;实现归母净利润8466.39万元，比上年同期增长13.75%;实现扣非归母净利润8171.08万元，比上年同期增长16.88%；基本每股收益0.84元。 ERP系统、存货影响和所得税等不利因素部分释放，2022年业绩增长具备潜力据年度业绩快报与三季报推算，公司2021Q4预计实现营收9034.49万元，同比增长21.63%；归母净利润预计实现2512.70万元，同比下降4.21%；净利率为27.80%，环比上涨0.7pct。2021年度公司收入及净利润保持增长，增速放缓。报告期内，从收入端来看，公司从人力、场地、设备等方面加强保障，加速产品开发、设计和生产，存货规模较期初有大幅度提高，有利于2022年业务开展。此外，二季度公司上线新ERP系统，对于公司业务有一定程度的影响，从四季度收入环比增速来看，目前影响已基本消除，公司信息化、数字化管理将更趋完善。从成本费用端来看，公司加大人员招聘力度，管理费用和研发费用中职工薪酬增长显著；此外，公司高新技术企业证书于2020年11月到期，公司暂按25%预缴，截至业绩快报披露日，公司高新技术企业资格拟认定公示环节已完成，证书尚未下发，如在2021年年报披露前取得证书，净利润或将调整。 在科学试剂及耗材行业前景向好司，公司ERP系统运行成熟、存货储备赋能和所得税影响因素有望释放等背景下好，我们看好2022年公司仓储运营体系逐渐完善下传统业务发力及生物试剂业务增量，未来业绩增长具备潜力。 股权激励覆盖范围广，有利于增强员工的工作积极性2021年12月8日，公司发布《阿拉丁关于向激励对象首次授予限制性股票的公告》公告，确定向128名激励对象(合计约占2020年底公司员工总数的41%)授予97.60万股限制性股票，占公司股本0.97%，授予价格为40元/股。 我们认为此次股权激励覆盖范围广，重点覆盖重要业务及技术人员，有利于调动员工的积极性，彰显公司长期成长的信心。 科研试剂行业深耕自研，以丰富品种为发展战略从公司经营战略来看，公司计划加大产品品种研发投入，提高新品开发速加度，自上市起未来三年计划增加3万个品种，每个品种对应多个SKU，满足客户多样化需求，逐步提高市占率。 研发方面，公司将尽快落实IPO募投项目，完成高纯试剂研发中心建设。 公司目前主营化学试剂，未来将在张江实验室配置生物试剂研发队伍，重点发力生物试剂赛道，提高品种丰富度和服务能力。目前，公司自主研发的部分试剂产品达到国际龙头Sigma-Aldrich的水平，质量控制标准已经达到国内领先或国际先进水平。仓储方面，2021年9月，公司华南仓、西南仓全面落成并投入运营，初步实现全国四大仓库同步发货，提升供应链服务。销售方面，公司主要通过自主电商平台和经销商销售产品，电商网站用户关注度处于较为领先的水平，有望驱动营收增长。 投资建议公司为科研试剂行业知名自研企业，拥有较为丰富的产品矩阵以及日趋完善的电商渠道和仓储体系，持续研发投入丰富品种。2021年公司收入及净利润保持增长，增速放缓。在科学试剂及耗材行业前景向好、公司ERP系统运行成熟、存货储备赋能和所得税影响因素有望释放等背景下，我们看好2022年公司仓储运营体系逐渐完善下传统业务发力及生物试剂新业务增量，未来业绩增长具备潜力。 我们根据业绩快报调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为2.88亿元、3.79亿元和4.99亿元，归母净利润分别为0.85亿元、1.24亿元和1.63亿元，EPS分别为0.84元、1.23元和1.61元，对应2月16日收盘价，PE分别为79X、54X和41X。我们给与阿拉丁2022年PE估值区间为74-76X，对应目标价区间为91.02-93.48元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险，疫情反弹风险，募投项目实施进度不及预期的风险，新品研发风险。