事件：2022年1月12日，公司公告2022年限制性股票激励计划(草案)。 股权激励计划覆盖核心高管与技术人员，推动医疗服务业务快速发展：公司本次股权激励计划拟授予限制性股票数量418.90万股，约占公司股本0.65%。授予价格为7.27元/股。本次激励计划拟授予的激励对象总计131人，主要包括公司任职的董事/总经理、副总经理、高级管理人员5位，及核心骨干员工126人。其中彭文担任公司董事兼总经理，彭文先生于2000年2月至2018年3月期间历任上海市普陀区中心医院肾内科兼血透室主任、院长助理、副院长、院长，2018年3月至2020年4月任海尔集团金融控股有限公司医疗平台副总裁，并兼任上海中医药学会副会长、上海中西医结合学会副会长等，在医疗行业具有丰富的从业经验。我们认为，股权激励计划有利于激发核心高管及技术人员的积极性，尤其对于公司医疗服务板块的业务具有积极促进作用。 业绩考核指标彰显公司信心，公司营收有望稳健较快增长：公司本次激励计划授予的股票期权分三次行权，对应的等待期分别为自股票期权授予日起12个月、24个月、36个月，对应的行权比例分别为30%、30%、40%，本次限制性股票激励计划设定了公司2022-2024年营业收入增长考核要求，目标值为年度营业收入相对于2021年分别增长30%、69%、120%，触发值为年度营业收入相对于2021年分别增长20%、44%、73%。 业绩考核目标增长率设置较高，彰显公司发展信心，充分激励公司员工积极性，利于促进公司业绩稳健较快增长。 医疗服务聚焦“1+N”战略，积极整合医疗资源，医疗器械聚焦高端发展，持续加强肿瘤治疗综合品牌：：医疗服务：公司聚焦“1+N”战略，通过打造区域中心旗舰医院的模式，通过中心旗舰医院资源的共享、上下联动，发挥协同效应，并以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，目标在全国实现“1-3-6”的布局，2021年收购苏州广慈医院、剥离杭州怡康医院和长春盈康医院，实现医疗服务板块业务优化和加快发展。医疗器械：公司聚焦用户最佳体验，通过引进大量优秀的研发、销售人才，搭建完善的产品研发体系、市场网络体系和营销体系，尤为加速放疗全场景布局，力争实现放疗全场景的科技引领，打造全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌。 盈利预测与投资评级：考虑到医保支付方式改革对于医院短期可能存在影响、股权激励摊销费用的影响等，我们将公司2021-2023年归母净利润预计由1.96/2.70/3.56亿元，调整至1.35/2.28/3.03亿元，对应当前市值的PE分别为67X/40X/30X。维持“买入”评级。 风险提示：医院经营和盈利或不及预期；伽玛刀订单或不及预期；商誉减值风险；医药行业政策不确定性风险；疫情反复的风险。

盈康运城医院托管给四川友谊医院，进一步解决同业竞争12月13日公司发布公告：公司下属子公司四川友谊医院与公司控股股东青岛盈康医投于12月13日签订《关于盈康运城医院有限责任公司之委托管理协议》，协议约定盈康医投将盈康运城医院委托给友谊医院进行管理运营，自2022年1月1日起，委托管理期限为3年。此外，友谊医院与盈康医投于2021年12月13日签订《关于长春盈康医院有限公司之委托管理协议补充协议》，将托管期限由1年变更为3年。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，扩张空间大，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.37/2.56/3.48亿元，EPS分别为0.21/0.40/0.54元，当前股价对应P/E分别为70.7/37.8/27.9倍，维持“买入”评级。 托管费用带来收益，友谊医院运营经验助力发展，全国服务网络布局日益完善形成托管收入，避免同业竞争：盈康运城医院的托管，可以进一步解决并避免运城医院与公司之间的同业竞争。截至公告日，友谊医院总计托管3家医院：杭州怡康医院、长春盈康医院以及盈康运城医院，托管费用能够增加公司的收入，对公司经营产生积极影响。借助友谊医院在医疗服务领域管理运营经验助力医院：发展：四川友谊医院管理运营经验丰富，有望进一步提升盈康运城医院盈利水平，同时加速杭州怡康、长春盈康孵化。有望落实西北经济圈旗舰医疗中心布局，完善全国服务网络。 海尔优秀的医院运营能力有望在其他医院得以复制，借力海尔未来可期海尔强大的医院运营能力、丰富的医院资产等全方位赋能公司发展。苏州广慈医院于2018年被海尔被收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大。 风险提示：苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。

事件2021年 12月 13日，盈康生命下属子公司友谊医院与公司控股股东盈康医投签订了《关于盈康运城医院有限责任公司之委托管理协议》，协议约定盈康医投将运城医院委托给友谊医院进行管理和运营。本次协议约定委托管理期限自 2022年 1月 1日开始实施， 托管期限为 3年，并根据协议约定收取相应委托管理费用。 此外，友谊医院与盈康医投于 2021年 12月 13日签订《关于长春盈康医院有限公司之委托管理协议补充协议》，将委托管理期限由 1年变更为 3年。 点评进一步消除同业竞争， 盈康运城医院业务增长未来可期盈康运城医院位于山西省运城市北部新区，建筑面积达 20余万平方米，其中业务用房约 17万平方米， 是一所集医疗、急救、教学、科研、预防保健、康复为一体的高标准、现代化三级综合医院。 规模上，医院设置床位 1500张，在 2021年全国社会办医院床位 100强中并列第 40位。 业务上，医院开设临床、医技科室 50余个，其中心血管内科是运城市市级临床重点专科，心血管科荣获山西省社会办医院临床重点专科建设项目单位。自医院运行以来，各项业务指标不断提升，同时在当地具较好的品牌口碑优势， 是山西医科大学、大同大学、长治医学院等高等医学院校教学医院。本次托管协议签订，有效借助友谊医院再医疗服务领域管理运营经验，促进运城医院业务的发展和增长，有效解决并且避免运城医院与公司之间的同业竞争。 有望增加公司经营收入， 奠定其西北及东北经济圈医疗服务市场拓展基础盈康生命在托管期内可以向山西运城医院收取相应的管理咨询费用，未来能够增加公司收入，对公司未来的经营成果产生一定的积极影响。 盈康生命旗下医院四川友谊、重庆友方及即将交割完成的苏州广慈医院现部署于全国西南、 东部经济圈， 未来随着山西运城医院和长春盈康医院经营规模的进一步扩大，运营模式的不断成熟，有望成为盈康生命西北及东北经济圈医疗服务市场的开拓点。 盈利预测与投资评级我们预测公司 2021-2023年的收入为 6.84/14.31/17.17亿元（未考虑到苏州广慈合并报表，根据公司公告，其预测广慈医院 2021-2023年营业收入为 4.39/4.88/5.45亿元）及归母净利润为 1.31/1.43/1.57亿元（未考虑到苏州广慈合并报表，根据公司公告，广慈医院 2021-2023年扣非归母净利润承诺为 0.37/0.49/0.59亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示： 商誉减值风险； 疫情反复风险； 医疗政策风险。

事件2021年11月10日，公司召开的2021年第三次临时股东大会，审议通过了关于苏州广慈医院重大资产重组的相关议案，本次交易完成后，公司将持有苏州广慈100%股权，苏州广慈将成为公司的全资子公司。 苏州广慈医院盈利能力较好，未来发展可期收入端，2020年苏州广慈营业收入为3.95亿元，较2019年增长0.57亿元，增幅为17.03%，通过盈康医管的持续赋能，广慈医院的业务水平得以提升，业务规模不断扩大。2021年上半年，苏州广慈主营业务收入为2.36亿元，较去年同期增长约38%，经营规模持续提升。利润端，2020年苏州广慈净利润为0.30亿元，同比增长14.07%，较2017年盈康医管收购之初大幅增长265.87%，2021年上半年净利润为0.18亿元。根据公司公告，其预测广慈医院2021-2025年营业收入分别为4.39亿元、4.88亿元、5.45亿元、5.98亿元和6.42亿元，年复合增速为9.97%。预测净利润分别为0.37亿元、0.49亿元、0.59亿元、0.70亿元和0.80亿元，年复合增长率为21.26%，标的资产的盈利能力未来预计不断提升，本次收购有望增强公司盈利能力。 公司切入长三角市场，肿瘤医疗服务版图不断扩大苏州广慈医院区域优势明显，其地处长三角地区，位于经济水平较高、人均消费能力较强的城市。其次，苏州广慈所处地区医疗政策优势显著，其所在省市区有相应肿瘤行业扶持政策扶植，部分地区还将医保参保人员进行门诊放、化疗时的相关治疗以及非放疗、化疗期间恶性肿瘤镇痛治疗纳入放、化疗门诊专项支付范围，显著提升了当地患者的就诊量。随着苏州广慈医院的注入，公司在长三角的肿瘤医疗服务市占率或将不断提升，全国肿瘤医疗服务版图不断扩大。 盈利预测与投资评级我们预测公司2021-2023年的收入为6.84/14.31/17.17亿元（未考虑到苏州广慈合并报表，根据公司公告，其预测广慈医院2021-2023年营业收入为4.39/4.88/5.45亿元）及归母净利润为1.31/1.43/1.57亿元（未考虑到苏州广慈合并报表，根据公司公告，广慈医院2021-2023年扣非归母净利润承诺为0.37/0.49/0.59亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：交易对价资金筹措风险；商誉减值风险；苏州广慈业绩承诺不达预期。

肿瘤医疗服务与放疗设备行业维持高景气度。 2020年，我国肿瘤发病人数达到 451.4万人，肿瘤医疗服务行业规模已超过 3700亿元，2015-2019年CAGR 达到 12.53%，且由于公立医院肿瘤科室常年维持高负荷运转，越来越多的需求外溢至民营肿瘤医院，2015-2019年民营肿瘤医疗服务 CAGR达到 23.7%，2019年营收规模达 344亿元。同时，肿瘤放疗设备受益于下游需求的增长，行业规模也保持了较快的增速，我国肿瘤放疗设备人均保有量低、地区间配置量不均的现状有望得到改善，且考虑到政策对配置证的逐步放松，以及设备高端化、国产化的进程，预计国产品牌将迎来黄金成长期。 一体两翼战略，公司将打造肿瘤治疗领域的旗舰企业。医疗服务方面，公司意在打造 “1+N+n ”的网络式布局，目标在全国范围内布局 10家旗舰级医疗中心，30家卫星医院以及 60家体验中心。目前体内的友谊医院以及即将注入的广慈医院为旗舰级医院的标杆，友方医院也在海尔入主后出现了明显的内生改善。此外，公司承诺将在 2024年前后解决公司与海尔之间的同业竞争问题，体外医院资产有望注入公司体内，实现规模效应与协同效应。 医疗器械方面，子公司玛西普生产销售的伽马刀在国内装机量领先，并已实现海外出口、装机，此外还相继以研发和参股的方式布局了头体一体刀、直线加速器与小质子刀，公司医疗器械板块链状发展将带来极强的协同效应。 借助海尔集团力量，公司有望在多方面得到协同。战略规划方面：海尔集团入主后为公司带来长期愿景，意在打造构建起一体两翼“1+N+n ”式的网络式布局，强化公司医疗服务运营规模，加大研发投入，链式发展肿瘤放疗设备；运营管理方面：借助海尔集团的运营管理团队以及近十年的医疗服务管理经验，重塑公司医院管理体系，体内的友谊医院与体外的苏州广慈医院均实现了良好的内生增长；资本赋能方面：不论是医疗服务的全国化布局还是放疗设备的研发投入，资本实力均至关重要，公司有望借助母公司海尔集团的资本实力，抓住医疗行业发展的黄金时期，卡位突破至行业领军者。 财务预测与投资建议 盈康生命是肿瘤医疗服务与放疗设备领域的领军企业，预测 2021-2023年eps 为 0.23/0.35/0.51元，根据可比公司，给予 2022年估值 57X，对应股价 19.95元，首次给予买入评级。 风险提示 并购不及预期、行业政策风险、商誉减值风险、市场竞争加剧

事件：2021前三季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润4.92亿元、1.00亿元、354万元，分别同比变化+0.84%、+135.94%、-92.26%；2021Q3季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润1.93亿元、0.77亿元、0.11亿元，分别同比变化-5.52%、+391.52%、-38.59%。业绩基本符合我们预期。 医疗服务板块增长稳健，剥离亏损医院后有望保持良好盈利水平。2021年前三季度，公司医疗服务板块（肿瘤治疗服务）实现收入42,071万元（同比+27%），净利润4,833万元（同比+50%），主要由四川友谊医院（持股100%）、重庆友方医院（持股51%）贡献业绩。公司在2021年8月公告将尚未盈利的杭州怡康和长春盈康100%股权转让给盈康医投进行体外孵化，根据2021上半年长春盈康亏损1204万元、杭州怡康亏损864万元，2021年9月10日、2021年9月14日杭州怡康、长春盈康分别完成工商变更登记且不再并表，以此估计两家医院2021年前三季度合计亏损约3000万。因此估计2021年前三季度医疗服务板块实际实现利润约7000多万元，医院板块经营稳健，利润率情况良好。 医疗器械板块致力于产品多元化、市场全域化、服务增值化，研发与销售稳步推进。2021年前三季度，公司医疗器械板块实现收入4722万元，其中2021Q3季度实现收入2576万元，设备板块收入波动主要受到订单确认的影响。研发方面，目前玛西普直线加速器项目加速推进型式检验，全身刀已锁定型式试验医院、准备设备发运并正着手型式试验准备工作。销售方面，2021年前三季度已累计签约经销商21家、授权经销商3家，推动经销商体系优化升级，以山东省肿瘤医院为中心逐步扩展县市级医院触点。服务方面，玛西普聚焦产品服务、安装服务、售后服务于一体的差异化发展路径，已搭建公司与用户零距离的流程体系。 优质医院资产有望注入公司体内及增厚业绩，托管医院助力医疗服务生态网络建设。为快速建设医疗服务“1-3-6”生态网络，公司拟苏州广慈肿瘤医院100%股权。2020年/2021年H1苏州广慈医院分别实现净利润2907万元、1827万元，估计苏州广慈顺利收购的情况下将为上市公司明显增厚业绩。根据公司官方公众号，盈康医投拟收购盈康运城医院100%股权，未来将助力医疗服务板块网络布局持续推进。 盈利预测与投资评级：考虑苏州广慈并购因素影响，我们维持预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.96/2.70/3.56亿元，对应市值的PE分别为48X/34X/26X。维持“买入”评级。 风险提示：医院并购进展不及预期；伽玛刀订单或不及预期。

公司2021年9月30日发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案)(四次修订稿)，公司拟通过支付现金的方式购买盈康医管持有的苏州广慈100%的股权，交易金额为4.5亿元。本次方案中交易对价较前次评估值6.3亿元降低1.81亿元，降幅达28.68%。通过调整标的资产总体对价后，本次交易对应的交易市盈率、净资产增值率显著降低，对上市公司及中小股东权益形成有力的保护，也有利于公司医院整合工作的加快推进。 标的资产盈利能力较好，并购整合完成后有望增厚公司业绩 苏州广慈前身为原广慈医院，成立至今已超过15年，在当地形成了良好的口碑和知名度，是一所以肿瘤为特色的经营稳健的二级医院。从经营数据看，2021年上半年，苏州广慈已实现总收入2.37亿元，较去年同期增长40%，毛利润约0.43亿元，扣非净利润约0.19亿元，各项金额年化后均超过年初计划收购时对2021年度的预测金额（2021年净利润业绩承诺金额0.37亿元）。此外，苏州广慈2021上半年毛利率明显提升，预计未来随着医院对诊疗设备投入加大、供应链集约化管理推进、加强人才梯度建设，将有利于进一步提高苏州广慈医院毛利率水平。 标的资产顺利整合后，将有利于拓展长三角肿瘤医疗服务市场 苏州作为较为发达的地级市，肿瘤诊疗需求较大，根据苏州统计年鉴，2015年至2019年，恶性肿瘤一直作为苏州市疾病死因首位，但肿瘤诊疗资源相对缺乏，截至2019年末，苏州市区221家医院中主要为综合医院，广慈医院所在的吴中区多数医院未开设肿瘤专科，根据卫健委网站查询及公开渠道信息统计，截至2021年6月末苏州市区肿瘤专科医院仅有苏州广慈一家。苏州广慈医院在当地具有较强优势，本次收购后苏州广慈，将会有力提升公司在长三角经济圈的肿瘤医疗服务能力。 盈利预测与投资评级 我们预测公司2021-2023年的收入为6.84/14.31/17.17亿元（未考虑到苏州广慈收购，根据公司公告，其预测广慈医院2021-2023年营业收入为4.39/4.88/5.45亿元）及归母净利润为1.31/1.43/1.57亿元（未考虑到苏州广慈收购，根据公司公告，其预测广慈医院2021-2023年净利润为0.37/0.49/0.59亿元），维持公司“买入”评级。 风险提示：交易审批风险；交易对价资金筹措风险；商誉减值风险；业绩承诺无法实现的风险。

剥离体内亏损医院，更加聚焦旗舰医院布局，维持“买入”评级8月 9日，公司发布公告拟将杭州怡康医院 100%股权、长春盈康医院 100%股权及其对应债权，剥离至控股股东青岛盈康医投（即海尔集团）旗下孵化，同时盈康医投承诺将积极解决和避免同业竞争问题。考虑上述两家医院完成剥离的时间点不确定， 我们暂维持盈利预测不变，预计 2021-2023年归母净利润分别为1.61/2.92/3.94亿元，当前股价对应 P/E 分别为 82.0/45.2/33.6倍，与同类医疗服务公司相比具备估值性价比，维持“买入”评级。 持续推进“1+N+n”战略布局，助力公司集中打造区域旗舰中心医院公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n”战略，目标在全国实现“1-3-6”的布局。公司以长三角、成渝、京津冀、西北、珠三角五大经济圈为先导，致力于“1”的区域旗舰医疗中心布局，辐射周边地区“N”的卫星医院，逐步完善服务网络，当前战略核心是打造 10个区域旗舰医疗中心。在此战略引导下，公司短中期将致力于旗舰医院的布局，而目前体内的杭州怡康和长春盈康体量较小，且尚未进入盈利期，当前剥离至海尔旗下继续孵化，有利于公司集中打造区域旗舰医院，助力公司全国布局的战略顺利推进。 剥离杭州怡康、长春盈康形成的投资收益将提升公司资产流动性减轻公司财务负担： 杭州怡康、长春盈康当前处在业务调整期和初创期，处于亏损状态，将两家医院剥离至体外运营有利于降低上市公司的财务负担。 带来正向投资收益： 公司将杭州怡康、长春盈康剥离至体外，预计对公司报表产生的正向贡献为税前 4217.54万元，税后预计超 3000万元，改善资产结构。 形成托管收入，避免同业竞争： 本次交易完成后，杭州怡康、长春盈康将委托给友谊医院进行管理和运营，预计托管费不低于 120万元。借助友谊医院在医疗服务领域管理运营经验促进杭州怡康和长春盈康业务的发展和增长，也为未来两家医院具备稳定的盈利能力和符合公司战略定位后的收购创造条件。 风险提示： 苏州广慈并表进度不及预期，伽玛刀销售不及预期

剥离长春盈康和杭州怡康医院，提升公司资产质量 盈康生命于2021年8月10日发布公告，鉴于公司下属子公司长春盈康医院和杭州怡康医院资产收入规模较小，仍处于初创期，尚未实现盈利，其现有床位数和资源无法承接公司战略定位，尚需要长期的资金投入和能力建设，公司全资子公司星玛康拟将其持有的长春盈康100%股权、公司拟将其持有的杭州怡康100%股权及其对杭州怡康享有的债权出售予控股股东青岛盈康医疗投资有限公司，本次股权转让的价格根据评估结果经交易双方协商确定为人民币5218.12万元和人民币134.61万元。此次剥离交易，使得公司战略更加聚焦，资产更加优质。 置入现金资产，提高资产流动性 长春盈康及杭州怡康的股权转让完成后将分别增加公司税前利润2399.29万元和3886.45万元（该金额根据截至2021年6月30日的财务数据进行测算，未考虑转让长春盈康和杭州怡康股权的过渡期损益影响，具体金额及会计处理以审计结果为准）。此次交易完成后，公司账面资产中新增现金合计6285.74万元，公司资产负债率将得以改善，资产流动性有效提升。 借力体外股东资源优势+体内医院管理经验，保障医院持续发展 本次交易完成后，盈康医投同意并承诺确保其继续投资建设长春盈康和杭州怡康，包括但不限于：（1）为医院业务开展和运营筹措充足资金；（2）协助医院开拓发展业务，增大业务规模；（3）保证医院合规运作，以符合装入上市公司的条件。为解决及避免此次股权转让交易事项完成后杭州怡康和长春盈康与公司的同业竞争，杭州怡康和长春盈康将委托给友谊医院进行管理和运营，借助公司医疗服务领域管理运营经验促进长春盈康和杭州怡康业务后续的发展和增长。 公司持续优化业务结构、提升业绩，维持“买入”评级。 考虑公司剥离上述两家医院，我们对公司2021~2023年营业收入的预测小幅调整为11.84/16.07/21.10亿元（原为12.26/16.74/22.11），同比增长率分别为79.16%，35.65%和31.34%。归母净利润预测小幅调整为2.13/2.95/3.84亿元（原为2.14/2.99/4.03），同比增长66.0%，38.6%和30.39%。公司持续推进业务结构优化，聚焦优质业务方向，维持公司目标价30.58元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；同行竞争风险；技术竞争风险；商誉减值风险；估值差异风险

“高端放疗设备+优质医疗服务”双管齐下布局肿瘤服务全产业链 公司定位于肿瘤治疗康复综合解决方案，围绕“肿瘤治疗设备”和“肿瘤治疗服务”领域进军肿瘤服务全产业链。公司核心业务为医疗器械和医疗服务，自2015年收购了玛西普医学科技发展（深圳）有限公司，开始转型医疗健康领域。医疗服务板块，公司立足于“打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌”，公司旗下现有4家“大专科小综合”肿瘤特色医院或肿瘤专科医院，形成了以西南为核心，辐射华东、华中、东北区域肿瘤医疗服务网络，同时后续公司将通过“内生式增长和外延式并购”的方式不断扩大医院版图，医疗服务板块有望迎来快速发展。医疗器械板块，子公司玛西普深耕放疗设备20余年，公司推出了三代拥有自主知识产权的伽马刀，为国内伽马刀的头部企业，其头部伽马刀国内装机量市占率超50%，同时实现自主出口，全球装机量超110台，此外玛西普第二代伽马已获得美国FDA和SS&D认证，同时取得全球主要市场准入认证。 苏州广慈医院并入将助力医疗服务板块业绩增长 公司拟于2021年斥资6.31亿元收购苏州广慈医院，苏州广慈是一所集预防、医疗、教学、科研、保健、康复为一体的按照二级标准筹建的肿瘤专科医院，一期建筑面积20000平方米，住院部开放床位350张。医院门诊科室齐全，开设24个专业科室以及10余个医技科室，主营业务收入为住院收入和门诊收入。2020年广慈医院收入达3.95亿元，同比增长17.03%，随着广慈医院后续的并入将为公司注入新的活力，并将打通公司并购整合的路径。 2019年海尔入主，战略性赋能医疗物联技术平台 公司坚持数字化战略，在医疗器械板块打造以智联云和智疗云为主的体验云平台。智联云依托物联网技术实现医院设备监控、故障预警、远程排查、远程处理的在线化、智能化，提高设备运行率；智疗云技术提供临床智能治疗方案，更好地服务于医生与患者，推动医疗资源均衡化。公司通过数字化转型，建物联网解决方案，驱动科技赋能的价值创造，通过对所有旗下医院的医院信息管理系统的统一和互联互通，从运营上实现管理上的统一和标准化；同时，公司正在打造线上和线下一体的肿瘤治疗康复体验云平台，以互联网医疗服务为切入，打破患者在诊疗上的时空界限，实现医院内部资源合理配置。物联网技术的应用，未来将有效提升管理效率及患者就诊体验。 估值与评级 我们认为盈康生命凭借海尔平台资源和技术优势，未来有望不断拓宽医疗服务产业。我们预计公司2021~2023年营业收入分别为12.26亿元，16.74亿元，22.11亿元，同比增长率分别为85.5%，36.5%和32.1%。归母净利润为2.14亿元，2.99亿元及4.03亿元，同比增长67.4%，39.5%和34.7%。我们采用PS估值法对公司进行估值，可比公司2021年平均PS为29倍。考虑到公司目前的发展阶段，按可比公司PS估值法，给予2021年目标估值16倍，对应目标价30.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；同行竞争风险；技术竞争风险；商誉减值风险；估值差异风险

收购苏州广慈，持续推进战略纵深公司 5月 24日发布重大资产购买暨关联交易报告书，盈康生命拟通过支付现金的方式购买盈康医管持有的苏州广慈 100%股权，金额为 6.31亿元，盈康医管承诺标的公司 2021~2024年度经审计的合并报表归母扣非净利润分别不低于人民币3744.64/4867.92/5931.96/7042.92万元。 （1）苏州广慈：苏州大学附属第一医院合作医院，2020年收入3.37亿元，净利润 2907万元据苏州广慈官网介绍，苏州广慈肿瘤医院是一所集预防、医疗、教学、科研、保健、康复为一体，突出专科、专家为重点的医院，2009年 9月与苏州大学附属第一医院合作并挂牌成立苏州大学附属第一医院广慈分院(苏大附一院广慈分院)。苏大附一院广慈分院是苏州市医保定点单位、吴中区、相城区医保、农保定点单位、工业园区、常熟、张家港、太仓医保定点单位，是苏州专家团定点医院，是为苏州人民提供健康医疗服务的专科医院。 医院一期建筑面积 20000平方米，员工 400多人，其中优秀医学人才，高、中级专业技术职称占 50%以上，汇聚苏大附一院高级专家团队。 医院门诊科室齐全，开设腹腔微创科、肿瘤科、康复医疗科、放疗科、皮肤科等 24个专业科室，以及检验科、病理科、高压氧舱等 10余个医技科室。住院部开放床位 483张，配备有磁共振（MRI）、多层螺旋 CT 等各种先进的诊疗设备。 （2）估值合理，苏州广慈对应 2021~2024年 P/E 分别为17X/13X/11X/9X苏州广慈业务收入方面，2019年营业收入 3.37亿元，2020年收入 3.95亿元（同比增长 17.21%，疫情下取得正增长体现了医院的品牌力得到民众认可），2019~2020年净利润为 2549/2907万元。2019~2020年苏州广慈的毛利率为 17.00%/17.42%。苏州广慈医院 2020年开放床位 483张，门诊患者 136636人次，住院患者 20469人次，手术量 4089人次，经营比较稳健。 按照盈康医管的业绩承诺，在业绩达成情况下苏州广慈对应的 2021~2024年 P/E 分别为 17X/13X/11X/9X，相比海吉亚医疗PE（ttm）的 284X、爱尔眼科 PE（ttm）的 162X、通策医疗 PE（ttm）的 175X，估值合理，体现了海尔集团致力于把盈康生命打造为国内领先的肿瘤治疗综合治疗方案平台的决心。 持续推进上市公司医疗服务板块“1+N”网络布局的实现海尔集团及盈康医投为助推公司实现向医疗健康领域转型，通过战略重塑，确定了“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”定位，围绕肿瘤治疗康复综合解决方案这一主线，不断推进肿瘤治疗康复领域全产业链的发展。医疗服务行业前期资金投入较大，从开始投资建设到稳定运营、实现收益的周期较长，海尔集团取得上市公司控制权以来，一方面明确了以盈康生命作为集团内从事医疗服务产业的上市公司的集团产业板块定位；一方面为降低前期投资的不确定性，围绕盈康生命的产业布局，集团先期投资、在上市公司体外孵化了部分与上市公司主业具有相关性或相似性的资产。 公司目前旗下 4家医院的总开放床位数为 1170张，其中友谊医院 600张，重庆友方医院 300张，杭州怡康医院 120张，长春盈康医院 150张。 2021年一季度，公司医疗服务板块实现收入 1.31亿元，同比增长 49%。门诊人次同比增长 131%，入院人次同比增长 13%，经营指标向好。①四川友谊医院：收入 10,346万元，比上年同期增长 49%，净利润同比增长 62%；②重庆友方医院：收入 1,970万元，比上年同期增长 25%，净利润同比增长 465%；③长春盈康医院：收入 348万元，环比增长 97%，3月收入单月突破 150万元，内科 3月床位使用率 100%；④杭州怡康医院：收入 484万元，比上年同期增长 88%，在院病人增长 150%。 投资建议考虑到新冠疫情带来设备销售和医院运营的不确定性，考虑到公司并购苏州广慈带来的收入增长，基于审慎原则，我们基本维持收入预测和下调净利润预测，预计公司 2021~2023年收入分别为 12.65/15.63/18.43亿元（原为 2021~2022年为12.02/15.98亿元），分别同比增长 91.4%/23.6%/17.9%，净利润分别为 1.76/2.60/3.34亿元（原 2021~2022年为 2.84/3.99亿元），分别同比增长 37.3%/47.9%/28.3%，对应 PE 为90X/61X/47X,考虑到公司持续推进肿瘤医疗服务在全国战略纵深，我们长期看好公司肿瘤医疗设备+肿瘤医疗服务的广阔成长空间，维持“买入”投资评级。 风险提示医院经营和盈利低于预期；商誉减值风险。

事件： 5月 25日，公司公告拟通过现金支付方式购买盈康医管持有的 苏州广慈 100%股权， 交易金额为 6.31亿元。 本次交易完成后，苏州广 慈将成为盈康生命的全资子公司。 收购苏州广慈肿瘤医院，医疗服务板块规模与实力大增。 苏州广慈主要 业务为肿瘤相关的特色医疗服务，与公司原有业务协同。本次交易的业 绩承诺为标的公司 2021/2022/2023/2024年度经审计的合并报表归母公 司净利润（ 扣除非经常性损益后） 分别不低于人民币 3744.64万元、 4867.92万元、 5931.96万元、 7042.92万元。公司现有开业 4家医院， 2019年/2020年医疗服务板块收入分别为 4.28/4.58亿元，毛利分别为 1.46/1.22亿元。 2019年/2020年苏州广慈肿瘤医院收入分别为 3.37/3.95亿元，净利润分别为 2549/2907万元。此次纳入苏州广慈肿瘤医院，将 增强公司的医疗服务能力和市场竞争力，增厚上市公司业绩。 实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型，有望陆续注入医疗产业 资源。 为助推盈康生命向医疗健康领域转型， 实现“物联网肿瘤治疗康 复综合生态品牌”的定位， 实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的 产业布局先期投资， 在上市公司体外孵化相关或相似性资产。 海尔集团 目前已经投资和控制多家专科医院和康复医院，包括苏州广慈肿瘤医 院、上海永慈康复医院、上海盈康护理院、杭州怡康护理院、长沙东协 盛医院、长沙协盛康复医院、青岛盈海医院等。根据 2019年 1月海尔 集团的同业竞争承诺：公司会在未来 60个月内把相关资产注入盈康生 命或是转给无关联第三方，以解决同业竞争问题。未来海尔集团医疗资 产有望与公司医疗服务资源整合，形成覆盖中国大部分地区的肿瘤医疗 服务网络，提升公司业务规模与盈利能力。 放疗设备与数字化战略加持，打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医 疗服务。我国放治疗渗透率提升空间仍大，全资子公司玛西普为国内伽 玛刀设备领先企业，通过高端放疗设备打造高端化、数字化、网络化应 用场景，构建区域肿瘤医联网等，其新型头体合一伽玛刀和直线加速器 样机已经在进行型式检验， 将尽快申报注册，其他产品线顺利推进中。 公司放疗设备加持， 医院板块精细化管理运营持续推进，有望打造以放 疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌。 盈利预测与投资评级： 暂不考虑未来并购因素， 考虑公司疫情后恢复增 长及苏州广慈并表， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 2.5/3.3/4.4亿元，对应市值的 PE 分别为 69X/54X/40X。维持“买入”评级。

段落提要：2020年公司实现营业收入6.61亿元（+15.38%），实现归母净利润1.28亿元（+118.21%），实现扣非归母净利润0.11亿元（+101.48%）。2021Q1季度公司实现营业收入1.33亿元（+32.17%），归母净利润0.11亿元（+197.95%），扣非归母净利润-0.1亿元。经营性现金流量净额0.49亿元（+44.12%）。 年报业绩符合预期，Q1医疗服务快速增长：2020年受到新冠肺炎疫情影响，公司四个季度营业收入分别同比变化-5.89%、+23.67%、+38.78%、+1.30%，收入增长主要源于经销商品及伽玛刀销售收入增长所致，全年业绩总体符合我们预期。Q1季度公司收入增速回升至32.17%，其中医疗服务板块实现收入1.31亿元，同比增长49%；门诊人次同比增长131%，入院人次同比增长13%，经营指标向好。医疗器械板块收入比上年同期下降，但Q1已签约订单4台，后续将通过事前算赢的订单漏斗机制，加速意向订单的落地和已签约订单的收入转化，以推动医疗器械板块的收入及业绩增长。 医疗器械板块坚持高端化战略，增值服务收入可持续性增强：我国放射治疗设备伽玛刀的渗透率提升空间仍大。全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过加速头体一体刀、直线加速器、小质子刀全品类等高端放疗设备布局，打造以智联云和智疗云为主的体验云平台，以及资源互联、整合、构建区域肿瘤医联网等。公司不断强化从产品到售后的一体化增值服务，增强收入可持续性，Q1季度维保收入同比增长248%，已取得显著成效。 医疗服务板块打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务品牌，医院精细化管理运营能力有望持续提升。公司医院板块收入增速显著，经营指标向好，四川友谊、重庆友方、长春盈康、杭州怡康四家医院Q1收入分别同比增长49%、25%、97%、88%，其中四川友谊和重庆友方的净利润分别同比增长62%、465%。公司医疗服务板块持续推进医疗事业平台、人才平台、科技平台、体验平台、供应链平台、投资平台共六大平台体系建设，提升公司的医院管理运营能力，有望持续提升医疗服务能力与品牌影响力。 盈利预测与投资评级：考虑到医疗服务板块受疫情冲击显著，医疗器械订单具有一定波动性，我们将公司2021-2022年归母净利润分别2.57亿元/3.50亿元调整至1.73亿元/2.68亿元，预计2023年约3.56亿元，对应市值的PE分别为87X/56X/42X。维持“买入”评级。 风险提示：单院增长或不及预期；伽玛刀订单或不及预期。

“一体两翼”综合场景提供商，价目标价24.3元，给予“买入”评级盈康生命是A股围绕肿瘤和放疗提供设备研发制造和医院治疗服务的领军选手。自海尔入主后，围绕“夯基础、筑能力、启定增”开展系列改革措施，打造“盈康一生”品牌概念，我们看好公司医院业务经整合后稳步增长，设备板块伽玛刀放量，后续高端设备上市在即。我们预计公司20-22年收入复合增速逾30%，归母净利润1.04/1.74/2.70亿元（收入及利润预测均不考虑体外医院增厚因素），给予公司21年PE90倍（综合考虑体外医院潜在增厚收入/利润预期及盈康尚处成长期，较可比公司21年PE均值100x给予10%折价），目标价24.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 肿瘤医疗服务市场：供需缺口驱动增长，民营医院迎窗口期经我们测算，2020年我国肿瘤服务供需缺口较大（1:2），归因于：1）需求端：人口老龄化致癌症发病率上升（19年新发440万病人，2015-2019年CAGR为2.7%），及医疗水平提升带来存量病人增加；及2）供给端：每百万人放疗设备数量（19年仅为2.5台vs美国14.2台）及肿瘤科床位缺乏。随着放疗渗透率提高及国家对放疗设备配置规划拓展（国家规划截至20年新增1451台直线加速器和188台伽玛刀），我们看好盈康以放疗切入快速复制，兼备医院和放疗设备业务而直接受益。 医疗服务：体内外有望协同，打造肿瘤诊疗+康复生态圈公司旗下合计5家“大专科小综合”肿瘤医院，2019年合计实现收入4.3亿元（收入占比75%），如不考虑潜在体外医院增厚效应，我们预计医院业务20-22年收入复合增速逾20%，主要受益于：1）成长期医院（友谊、友方等）呈现稳健增长；2）其余整合/初创期医院处于业绩拐点，看好后续高速增长。海尔旗下、盈康体外亦有医院（部分与体内医院地域重合），有望后续与体内医院协同，打造肿瘤诊疗+康复产业链。 放疗设备：伽玛刀迎来放量期，高端重磅纷至沓来设备板块2019年收入1.44亿元（+68%yoy），我们看好该板块20-22年实现53%收入复合增速，主要驱动有：1）伽玛刀尤其二代INIFINI头刀有望受益销售队伍改革，看好销售提速；2）我们预计直线加速器21年上市贡献销售，Protom小型质子设备在美国麻省总院装机，后续或通过代理/获批进入中国；3）经销业务从卖单一设备向一站式综合场景解决方案转型。 管理层锐意改革，充沛现金流支撑强力扩张在董事长谭丽霞女士带领下，盈康拉起专业化的管理队伍（非独立董事成员都在医院或医疗设备板块具备长期一线工作经验），并实现以下突破：1）夯基础：包括降低商誉占比（商誉占比已从18年72%降至19年60%以内）及置换原先较高的银行贷款利率；2）筑能力：打造肿瘤设备板块销售队伍及加大医疗服务学科建设；3）启定增：今年6月定增通过（总额7.33亿元，海尔持股从29.05%升至39.69%），看好加速推动项目建设及扩张。 风险提示：医院新建或并购节奏不达预期，设备新品研发上市和销售延迟。

事件：2020年前三季度公司实现营业收入 4.88亿元，同比增长 21.37%，实现归母净利润 0.43亿元，同比增长 8.94%，实现扣非归母净利润 0.46亿元，同比增长 0.86%。经营性现金流净额 0.81亿元，同比增长 94.40%。 疫情营销逐步减退，公司业绩逐季改善：2020年，公司朝着“物联网肿瘤治疗综合生态品牌”的定位，从肿瘤治疗设备和肿瘤治疗服务两个维度推进肿瘤治疗康复领域全产业链的发展。随着新冠肺炎疫情的不利影响减退，公司经营业绩逐季改善。2020年 Q1、Q2、Q3单季度，公司营业收入分别同比变化-5.89%、23.67%、38.78%，归母净利润同比变化-1452.42%、+69.90%、1.12%。前三季度，公司综合毛利率、净利率分别为 39.48%（-9.15pct）、9.48%（-1.84pct）Q3医疗器械板块同比增长 70%，向高端化、数字化和网络化发展：放射治疗为肿瘤治疗三大方法之一，放射治疗设备伽玛刀的渗透率仍有望提升。公司全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过加速头体一体刀、直线加速器、小质子刀全品类等高端放疗设备布局，打造以智联云和智疗云为主的体验云平台，以及资源互联、整合、构建区域肿瘤医联网等，未来将致力于打造成为全球领先的肿瘤治疗科技生态品牌。2020年第三季度该板块收入同比增长 70%，新产品研发稳定推进，样机验证顺利，未来新品上市将推动业绩快速增长。 Q3医疗服务板块同比增长 26%，持续提高医院质控体系及运营能力： 公司在质控标准体系、医疗服务精细化、人才梯队培养、行业学术交流等方面持续推进，并取得良好成效。四川友谊医院于 2020年 9月完成“三级甲等”综合医院的现场评审工作；长春盈康于 2020年 9月市医保完成对接开通。杭州怡康医院引入专家团队共创，2020年 Q3收入同比增长 232%；友方医院新增 PET-CT 和 TOMO 治疗设备，引入国内放疗首席专家团队，致力于提供最佳诊疗体验。此外，四川友谊医院与四川护理职业学院、佳木斯大学分别签署战略合作协议，在产教融合、就业创业基地、共建实习就业基地等方面建立全方位战略合作关系。截至 2020年 10月，“盈康医学学术交流平台”共吸引 33位行业知名专家，进行了 36场学术直播，访问量达到 28万人次，公司为立体定向放射外科学科发展做出贡献，未来也有望受益于行业发展带来的红利。 盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.28亿/2.57亿/3.50亿元，对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.20元/0.40元/0.55元，对应 PE 分别为 113X/56X/41X。看好公司作为肿瘤治疗综合服务商，医疗服务与医疗设备双轮驱动业绩增长。维持“买入”评级。 风险提示：医疗服务业务推进不及预期；伽玛刀订单不及预期。