推荐逻辑： 1） ]国内配用电： 24年公司在国网三批电表中合计中标 7.6亿元，市占率 6.2%，位居第 5； 23年配电变压器在国/南网市占率分别 5.4%/17.5%，位居第 1， 龙头企业率先受益于国内电网智能化升级改造。 2） 海外用电： 亚非拉AMI需求旺盛，欧洲智能电表 27年渗透率有望提升至 74%，公司海外 5个生产基地布局行业领先，德国、波兰工厂爬坡提升公司海外份额。 3） 海外配电： 欧美配电变压器短期供需错配，公司 24年配电合计接单5.5亿元，订单加速。 国内配用电市占稳固，受益于分布式新能源并网驱动电网智能化改造。 公司近年网内配用电中标份额稳定在行业前五名， 在更高价值量的智能物联表渗透率提升的趋势下，公司有望率先受益。 网外配电业务公司围绕光伏、核电、轨交等领域斩获多项目订单， 2024年中标大唐 8.4亿元风光预装式变电站项目为近年订单金额最高，网外配电产品有望提振公司国内业务增长。 海外配用电需求旺盛，公司海外从用电向配电倾斜，本土化布局优势显著。 公司深耕海外多年，通过直销方式积累欧洲 e.on集团、巴西 ene电力公司等优质客户，客户壁垒深厚。 2024年公司海外接单 18亿元，其中配电首次突破欧洲、墨西哥区域。 公司已具备海外 5个生产基地，有利于保障产品交付，稳定公司份额， 2024H1公司德国基地开始接受小批量订单，巴西工厂启动自动化升级项目，伴随新基地产能爬坡，海外业务有望实现量利双升。 紧抓重症康复战略，医疗业务稳定增长。 2020-2023年国内康复医疗市场规模CAGR约为 25%，预计到 2025年规模扩大至 2600亿元。 公司于 2015年收购医疗业务， 2024H1新增 6家医院，旗下医院总数增加至 34家， 2016-2023年医疗收入 CAGR 达 24.4%，有望受益于行业发展实现稳步提升。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 147.6亿元、 179.8亿元、 213.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 22.6%/25.4%/24.2%。 公司为国内配用电龙头企业， 海外实现从用电向配电突破， 医疗业务稳定增长，我们预计公司 2025年配用电/医疗业务归母净利润分别为 22/6亿元，给予公司2025年配用电业务 18倍 PE、医疗业务 30倍 PE，对应目标市值 576亿元，对应目标价 40.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 海外订单开拓不及预期的风险；国内电表招标低于预期的风险；生产基地产能爬坡低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司业绩的风险。

事件：近日公司发布2024年三季度业绩报告，24Q1~Q3公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%；实现归母净利润18.16亿元，同比+21.91%；实现扣非归母净利润17.48亿元，同比+31.32%。 点评：业绩快速增长，盈利能力提升24Q3公司实现营收34.36亿，同比+23.21%；归母净利润6.66亿，同比+7.43%；扣非归母净利润6.70亿，同比+30.03%。 业绩符合预期。 从盈利能力角度看，24Q1~Q3公司实现销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；销售净利率17.47%，同比-0.51pct，净利率略有波动主要系公司公允价值有所变化。 康复医疗业务稳定增长，电表订单持续维持高增长，海外版图持续扩张24Q1~Q3公司智能配用电收入同比增长26.54%。截至报告期末，公司累计在手订单156.20亿元，同比+35.18%。其中，国内累计在手订单93.74亿元，同比+35.10%；海外累计在手订单62.46亿元，同比增长35.30%；其中海外配电累计在手订单9.62亿元，同比增长272.51%，海外业务持续突破。 24Q1~Q3医疗服务收入同比增长21.73%，医院家数及盈利能力稳步提升。 投资建议公司康复医疗+智能配用电双轮业务驱动发展，业绩增长亮眼，预计公司2024~2026年将实现营业收入144.75/181.92/225.17亿元，同比+26.3%/25.7%/23.8%；实现净利润22.95/27.52/32.93亿元，同比+20.6%/19.9%/19.7%；维持“买入”评级。 风险提示体内康复医院单床爬坡不及预期，电表订单增长不及预期，行业竞争加剧风险等。

事件： 近日公司发布 2024年三季度业绩报告， 24Q1~Q3公司实现营收104.34亿元，同比+25.14%； 实现归母净利润 18.16亿元，同比+21.91%； 实现扣非归母净利润 17.48亿元，同比+31.32%。 点评： 业绩快速增长， 盈利能力提升24Q3公司实现营收 34.36亿，同比+23.21%；归母净利润6.66亿， 同比+7.43%；扣非归母净利润 6.70亿，同比+30.03%。 业绩符合预期。 从盈利能力角度看， 24Q1~Q3公司实现销售毛利率 36.21%，同比+2.59pct； 销售净利率 17.47%，同比-0.51pct，净利率略有波动主要系公司公允价值有所变化。 康复医疗业务稳定增长，电表订单持续维持高增长， 海外版图持续扩张24Q1~Q3公司智能配用电收入同比增长 26.54%。 截至报告期末，公司累计在手订单 156.20亿元，同比+35.18%。其中， 国内累计在手订单 93.74亿元，同比+35.10%； 海外累计在手订单 62.46亿元，同比增长 35.30%；其中海外配电累计在手订单 9.62亿元，同比增长 272.51%，海外业务持续突破。 24Q1~Q3医疗服务收入同比增长 21.73%，医院家数及盈利能力稳步提升。 投资建议公司康复医疗+智能配用电双轮业务驱动发展，业绩增长亮眼， 预计公司 2024~2026年将实现营业收入 144.75/181.92/225.17亿元， 同比+26.3%/25.7%/23.8%；实现净利润 22.95/27.52/32.93亿元，同比+20.6%/19.9%/19.7%；维持“买入”评级。 风险提示体内康复医院单床爬坡不及预期， 电表订单增长不及预期，行业竞争加剧风险等。

前三季度净利润同比+22%， 电力设备与医疗业务收入增速均超 20%。 前三季度公司实现营收 104.34亿元， 同比+25.14%； 归母净利润 18.16亿元， 同比+21.91%； 扣非净利润 17.48亿元， 同比+31.32%。 前三季度公司销售毛利率36.21%， 同比+2.59pct； 净利率 17.47%， 同比-0.51pct。 前三季度， 公司智能配用电收入同比增长 26.54%， 医疗服务收入同比增长 21.73%。 三季度扣非净利润同比+30%， 毛利率再创新高。 三季度公司实现营收 34.36亿元， 同比+23.21%， 环比-13.50%； 归母净利润 6.66亿元， 同比+7.43%，环比-15.28%； 扣非净利润 6.70亿元， 同比+30.03%， 环比-4.66%。 三季度公司毛利率 39.48%， 同比+0.89pct， 环比+2.27pct， 净利率 19.46%， 同比-2.98pct， 环比-0.42pct。 公司是国内配电变压器龙头， 多重因素驱动配网投资放量。 2023年公司控股子公司宁波奥克斯在两网配电变压器招标市场份额均位列第一。 2023年以来， 配电网改造相关政策密集落地， 我们预计在设备更新、 农网改造、 配网形态变化、 拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。 实现欧洲、 美洲配网订单突破， 配电出海成长性可期。 继 2023年首次突破中东市场后， 公司上半年公司在欧洲市场获得配电首单， 中标希腊 4.66亿元变压器项目， 8月公司在美洲市场获得配电首单， 中标墨西哥 0.79亿元变压器项目。 公司充分复用海外用电业务销售体系， 依托巴西、 印尼、 波兰、德国、 墨西哥五大海外生产基地， 未来配电出海成长性可期。 在手订单再创新高， 海外配电订单达 9.6亿元。 截至三季度末， 公司在手订单 156.20亿元， 同比+35.18%， 其中国内在手订单 93.74亿元， 同比+35.10%，海外在手订单 62.46亿元， 同比+35.30%。 海外配电在手订单 9.62亿元， 同比+272.51%， 配电占海外订单比重达 15%。 风险提示： 海外市场开拓不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 23.21/28.76/35.65亿元， 当前股价对应 PE 分别为 19/16/13倍， 维持“优于大市” 评级。

事件:三星医疗2024年10月25日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收104亿元，同比+25%；归母净利润18.2亿元，同比+22%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+31%；销售毛利率36.2%，同比+2.6pct；销售净利率17.5%，同比-0.5pct。 其中，2024Q3，营收34.4亿元，同比+23%，环比-14%；归母净利润6.7亿元，同比+7%，环比-15%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+30%，环比-5%；销售毛利率39.5%，同比+0.9pct，环比+2.3pct；销售净利率19.5%，同比-3.0pct，环比-0.4pct。投资要点:2024年前三季度公司业绩同比较快增长，盈利能力同比提升。2024年前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.5%；医疗服务营业收入同比增长21.7%。盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率和扣非后销售净利率同比提升，受到2023年同期非经常性收益高基数影响，销售净利率有所拖累。 公司在手订单充足，海外配电有望贡献增长新动能。截止2024年9月底，公司在手订单合计156亿元，同比+35%；国内94亿元，同比+35%；海外62亿元，同比+35%，其中海外配电9.6亿元，同比+273%。 盈利预测和投资评级：公司是电表出海头部企业，配电业务不断突破，预计2024-2026年公司有望实现营业收入146/179/213亿元，同比增速分别为+27%、+23%、+19%；归母净利润为23.6/30.1/36.6亿元，同比增速分别为+24%、+27%、+22%，当前股价对应PE分别为19X、15X、12X。公司业绩保持较快增长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：规模扩张的管理风险，行业政策的风险，投资风险，医疗运营风险，医疗政策风险，商誉减值风险。

事件： 10月 24日，公司发布 2024年三季报业绩。 截至 24Q3，公司营业收 入 达 到 104.34亿 元 （ yoy+25.14%) ， 归 母 净 利 润 达 到 18.09亿 元（yoy+21.25%)，毛利率达到 36.22%（yoy+2.60pct），归母净利率达到 17.34%（ yoy-0.56pct ） 。 费 用 层 面 ， 公 司 截 至 24Q3销 售 费 用 率 为 6.80%（yoy+0.68pct），管理费用率为 6.32%（yoy+0.10pct），财务费用为 0.75%（yoy+0.98pct） 。单三季度，公司营业收入达到 34.36亿元（yoy+23.20%），归母净利润达到 6.47亿元（yoy+6.24%），毛利率达到 39.46%（yoy+0.88pct），归母净利率达到 18.83%（yoy-3.01pct）。 费用层面，公司单三季度销售费用率为 6.40%（yoy+0.16pct），管理费用率为 7.25%（yoy+0.36pct），财务费用为 0.70%（yoy-0.77pct）； 公司智能配用电业务实现高速发展，在手订单储备充沛。 前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长 26.54%， 主要系国内电网中标金额行业领先，网外行业平台客户持续开拓；海外基地产能占比提升至 50%左右，海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继 2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单；订单亦呈现高速发展， 截至报告期末，公司累计在手订单 156.20亿元，同比增长 35.18%。国内累计在手订单 93.74亿元，同比增长 35.10%。海外累计在手订单 62.46亿元，同比增长 35.30%；其中海外配电累计在手订单 9.62亿元，同比增长 272.51%，业务实现快速突破。 公司旗下综合医院业务平稳增长，康复医疗业绩同比高增。 医疗服务营业收入同比增长 21.73%， 主要受益于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升。 医院板块持续外延扩张有望带来未来业绩高增长。 截至24H1，公司新增 6家医院； 自建 5家：温州瓯海明州康复、宁波江北明州康复、湖州明州康复、南通钟秀明州康复、临沂明州康复； 并购 1家：广州岭南养生谷中医院。 截至 24H1， 公司下属医院已达 34家，其中康复医院 28家，总床位数已超万张。 投资建议： 公司深耕连锁康复医疗行业， 内生稳健增长，外延加速扩张，未来康复板块有望在人口老龄化的大背景下加速发展；智能配用电板块中， 国内配用电业务稳健增长，海外逐步布局配电及用电板块不断突破，成为板块第二增长点。 我们预计公司24-26年营业收入分别为144.82亿元185.22亿元以及226.76亿元，同比增长 26.3%、 27.9%以及 22.4%； 对应归母净利润分别为 23.01亿元、 29.69亿元以及 36.78亿元， 同比增长 20.9%、 29.0%以及 23.9%， 当前股价对应 PE 为 20/15/12X。维持“推荐”评级。 风险提示： 1） 规模扩张的管理风险； 2） 行业政策的风险； 3）海外投资风险； 4） 医疗运营风险； 5）汇率波动的风险。

2024年10月24日公司披露三季报，前三季度实现营收104.3亿元，同比+25.1%；归母净利润18.2亿元，同比+21.9%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+31.3%；毛利率36.2%，同比+2.6pct。Q3公司实现营收34.4亿元，同比增长23.2%；归母净利润6.7亿元，同比+7.4%，其中其他非流动金融资产确认公允价值变动收益及投资收益-0.25亿元，去年同期0.99亿元，同比转负；扣非归母净利润6.7亿元，同比+30.0%，收入和扣非归母净利润增长符合预期。 经营分析配用电和医疗双主业齐发力，各板块营收均保持高速增长。1）配用电板块：公司国内电网中标持续领先，网外行业平台客户持续开拓；海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单，前三季度智能配用电营业收入同比增长26.5%。2）医疗服务板块：公司夯实康复领域先发优势，完善连锁医疗体系。受益于医院整体经营管理持续增强，康复医院家数及单店经营同步提升，前三季度医疗服务营业收入同比增长21.7%。 国内外累计在手订单饱满，海外配电业务逐步兑现。前三季度公司累计在手订单156.2亿元，同比+35.2%。其中，国内累计在手订单93.7亿元，同比+35.1%，海外累计在手订单62.5亿元，同比+35.3%。公司海外聚焦系统集成项目，推动配电出海，前三季度海外配电累计在手订单9.6亿元，同比+273%，在欧洲、美洲等地实现快速突破，海外配电业务成效逐步兑现。 盈利能力持续提升，销售//管理//研发费用率上升。前三季度公司整体毛利率36.2%，同比增加2.6pct，主要系：1）公司智能配用电板块通过持续技术创新、内部降本增效，2）医疗板块康复医疗服务占比提升。公司前三季度销售费用率6.8%，同比+0.7pct，管理费用率6.3%，同比+0.1pct，研发费用率4.0%，同比+0.1pct。 盈利预测、估值与评级考虑到公司在配用电板块海内外业务规模显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，我们预计公司24-26年实现营业收入146.83/185.69/225.39亿元，同增28/27/21%；实现归母净利润23.8/29.8/36.2亿元，同增25/25/21%。公司股票现价对应PE估值为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

智能配用电与医疗服务双龙头，成长空间广阔。公司立足智能配用电与医疗服务两大领域，均已做到国内行业龙头，我们认为公司双主业后续存在较大发展空间，电表业务海外市场仍存在广阔空间，智能配电业务有望借行业之风实现海内外共振，医疗板块有望实现稳健扩张。我们预测24-26年归母净利润分别为23.37/29.21/36.38亿元。我们预计公司2025年智能配用电及其他/医疗服务两块业务净利润分别为24.2/5.0亿元，截至10月17日，可比公司25年Wind一致预期平均PE分别为16/27X，考虑到公司在智能配用电领域多个细分市场位居龙头，我们给予两业务25年20/27XPE，目标价43.90元，首次覆盖，给予“买入”评级。 智能用电：海外电表份额有望提升驱动成长。公司海外新地区份额突破带来显著增长空间，国内处于替换周期高点。海外多地智能电表渗透率仍有较大提升空间，此外替换、升级贡献额外增量。23年公司海外营收19.6亿元（用电为主），目前优势区域包括东欧北欧、中东、拉美等市场。公司持续加大辐射区域，我们预计未来在墨西哥、西欧、非洲等新市场的增量带动下，海外电表业务24-26年收入CAGR可达20%以上。国内市场当前处于替换周期，24年国网前两轮招标5969万台，我们预计全年招标量有望超9千万只。公司份额稳居前列，收入有望随行业实现上行。 智能配电：借行业之风国内海外双共振。国内电网投资有望开启新一轮上行周期，且在结构上有望向配网倾斜。24年1-7月国网配电变压器招标金额达到71.5亿，同增27%。公司在配电变压器领域的中标份额长期稳居首位，同时公司积极拓展非电网侧客户，聚焦五大六小发电企业，打造配电第二增长曲线，24H1份额取得明显提升。海外电力投资增长强劲，配电出口借势高增，24年1-8月国内变压器出口额39亿美元，同增26%，出口增速最高、绝对值贡献最大的下游区域是欧洲、中东及北非。公司出海路径清晰，借用用电出海渠道优势，配电业务在沙特、欧洲等地已经取得重大突破。 康复医疗布局深入，把握蓝海机遇。老龄人口数增长、疾病谱变化及医疗支付能力提升持续驱动康复医疗需求释放，我们认为民营康复医疗服务机构有望成为弥合行业供需缺口的中坚力量。公司21年开始加速扩张医疗业务，通过收购&自建进行康复专科连锁化复制，截至1H24，下属医院已达34家（康复医院28家）。考虑公司明确的康复连锁发展规划，我们预计医疗板块收入24-26年CAGR超25%。 风险提示：电网投资力度不及预期风险，海外智能电表渗透率增速不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，医疗业务不及预期风险。

本报告导读：24H1公司业绩超出市场预期，智能配用电业务订单快速增长，其中海外配电业务加速发展，维持“增持”评级。 投资要点：维持“增持”评级。公司24H1业绩超出市场预期。考虑到公司在配用电领域的龙头地位以及海外业务的不断突破，上调公司24-25年EPS预测至1.71/2.10元（调整前为1.60/1.92元），给予公司26年EPS预测为2.53元；参考可比公司平均估值，给予公司25年21.21xPE，对应目标价为44.55元，维持“增持”评级。 公司24H1业绩超出市场预期。公司24H1实现收入69.97亿元，同比增长26.11%，实现归母净利润11.50亿元，同比增加32.23%，实现扣非归母净利润10.78亿元，同比增长32.13%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.99%/5.86%/3.97%；其中24Q2实现收入39.72亿元，同比增长20.37%，环比增长31.34%，实现归母净利润7.86亿元，同比增长30.92%，环比增长115.72%，实现扣非归母净利润7.03亿元，同比增长27.73%，环比增长87.32%，公司销售/管理/研发费用率分别为6.62%/5.54%/4.28%。 配电+用电双轮驱动，海外业务持续发力。24H1公司智能配用电业务实现营收53.16亿元，同比增长27.2%；实现净利润9.71亿元，同比增长29.37%。公司智能配用电业务在手订单持续增长，24H1在手订单达148.94亿元，同比增长25.74%。公司凭借着在配用电领域的技术经验积累，不断扩大在海外的布局，出海业务实现了高增长。24H1公司海外累计在手订单已达62.20亿元，同比增长40.47%，公司已在海外建设巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大生产基地，海外基地产能占比已达50%。24H1公司配电以及用电均在海外有所斩获，配电业务在欧洲取得了首单，中标了希腊4.66亿元变压器项目，用电业务则中标了巴西COPEL智能表3.1亿元总包项目。 医疗服务板块持续推进。24H1公司医疗服务业务实现营业收入16.13亿元，同比增长26.53%。公司医疗业务的重点为康复医疗，24H1实现收入8.14亿元，同比增长36.54%；同时24H1公司新增6家医院。 风险提示。电网投资不及预期，公司海外业务进展不及预期。

事件：公司发布424年半年报，业绩略超预期。 1）2024H1公司收入69.97亿元，同比+26.11%；归母净利润11.50亿元，同比+32.23%；扣非净利润10.78亿元，同比+32.13%；2）对应Q2收入39.73亿元，同比+20.37%，环比+31.34%；归母净利润7.86亿元，同比+30.92%，环比+115.72%；扣非净利润7.03亿元，同比+27.73%，环比+87.32%；毛利率提升显著，销售//研发//财务费率有所上升。 1）2024H1综合毛利率34.61%，同比+3.49pct；净利率14.69%，同比+0.76pct。2024Q2综合毛利率37.21%，同比+5.63pct，环比+6.00pct；净利率19.88%，同比+1.69pct，环比+7.83pct。 2）2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.98%、5.86%、3.97%、0.77%，同比分别+0.92pct/-0.01pct/+0.18pct/+1.85pct，期间费用率同比+2.94pct；财务费用率提升较多主要系：2023H1有汇兑收益0.69亿元，而2024H1汇兑损失0.41亿元。报告期内，公司加大市场开拓、新产品开发，销售/研发费用率有所增加。 智能配电板块：深化本地化经营，推动配电出海。 1）2024H1公司智能配用电业务收入53.80亿元，同比+26.28%。实现净利润9.71亿元，同比+27.37%，净利率18.05%，同比+0.43pct。 2）截至报告期末，累计在手订单148.94亿元，同比+25.74%。其中，海外累计在手订单62.20亿元，同比+40.47%，国内累计在手订单86.75亿元，同比+16.94%。 3）公司持续推动用电业务本地化经营：目前公司拥有巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地，海外产能占比约50%。上半年，公司依托德国工厂在德国市场取得进展，陆续获得小批量订单。 4）配电出海取得阶段性成果：在2023年中东环网柜首次突破的基础上，2024年成功中标希腊4.66亿元变压器项目，在欧洲市场取得配电首单。近期，公司又中标墨西哥0.79亿元配电变压器项目，在美洲市场取得突破。 医疗服务板块：业绩快速增长，持续连锁布局。 1）2024H1医疗服务业务实现收入16.13亿元，同比+26.53%。其中，康复医疗业务收入8.14亿元，同比+36.54%；综合及其他医疗业务收入7.98亿元，同比+17.71%。2024H1医疗服务板块实现净利润1.83亿元，同比+60.22%，净利率11.36%，同比+2.39pct。 2）截至报告期末，公司下属医院已达34家，其中康复医院28家，报告期内新增6家，总床位数已超万张。 投资建议：展望未来，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS分别为1.63/1.99/2.36元，当前股价对应PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

三星医当前市值已超400亿元，并首次突破欧洲配电。我们认为，公司估值水平与成长空间将进一步打开。本篇报告，我们主要讨论：1）2023年公司股价复盘？2）如何看待海外配电行业空间？3）首次突破欧洲配电，三星医疗估值如何重塑？复盘2023年：三星医疗股价为何快速上涨？公司23Q1起业绩持续超预期，2023年11月，欧盟发布扩大电网投资文件，出海配用电板块关注度快速提升。此后，公司发布2023年度业绩预告、2024年核心高管持股计划等系列利好催化，股价快速上涨。本轮为公司上市以来第三次股价上涨，并创下新高，预计公司欧洲订单首次突破落地将带动公司估值提升至25倍。 配电出海为公司第二成长曲线，如何看待海外配电行业空间？公司：国内配电基础深厚，海外配电有望通过海外用电渠道复用实现快速扩张。子公司奥克斯智能科技产品矩阵完善，国内中标多年保持第一梯队。目前，公司海外配电已突破中东、欧洲市场，其中希腊变压器项目中标金额4.66亿元，进展及中标金额均超预期。 行业：电力设备出海为长期大趋势，2023年全球配电变压器规模预计超千亿人民币，2023-2027年全球变压器规模CAGR预计达6%。1）2023年及24Q1，海外电力设备龙头公司业绩及在手订单均实现高增，且对2024年电网业务指引乐观，预计海外电网需求持续高景气。2）欧洲电网投资草案指引来看，电网设备（变压器等）升级相关投资规模预计约900~1050亿欧元，占总投资预算24%。据Powermag，预计2023年全球变压器收入416亿美元，我们预测同期配电变压器规模约146亿美元。分地区看，预计2027年北美配电变压器规模超38亿美元，CAGR2023-2027年超5.7%；预计2028年欧洲配电变压器规模超34亿美元，CAGR2023-2028年约4.8%。 首次突破欧洲配电，三星医疗估值如何重塑？公司首次突破欧洲配电，稀缺性高+业绩稳健，对标海外电气设备龙头EATON（伊顿电力），估值水平有望上修至25倍。伊顿电力2023年营收约232亿美元，其中近70%为电气设备业务，2024PE估值约37.6~38.3倍。对标伊顿，我们认为三星医疗估值仍有上修空间。一方面，公司首次突破欧洲配电，进展与中标规模均超预期，标的属性稀缺性较高；另一方面，公司最新一期股权激励指引，业绩考核目标为2025-26年配用电扣非净利CAGR达30%，结合海外电网需求及公司在手订单情况，我们认为公司业绩目标达成度较高，估值有望上修至25倍。 盈利预测及投资建议。预计公司2024-26年归母净利润23.02/29.62/36.57亿元，同增20.9%/28.7%/23.4%，公司欧洲配电实现首次突破，稀缺性较强，公司整体估值有望提升至25倍，对标美国伊顿公司，维持“买入”评级。 风险提示：国内外配用电招标不及预期、配用电订单交付不及预期、医疗运营风险、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。

事件： 近日公司发布 2023年年度报告及 2024年一季度报。 23全年实现营收 114.63亿元（+26%）； 实现归母净利润 19.04亿元（+101%），毛利率 33.99%（同比+5.11pct）， 净利率 16.76%（同比+6.15pct）。 24Q1公司实现营收 30.25亿（+35%） ； 实现归母净利润 3.64亿元（+35%)。 点评： 业绩超预期， 电表业务高增长， 行业景气度向上拆分收入结构， 2023年智能配用电收入86亿元（+24%） ， 毛利率34.12%， 净利率18.84%。 截至 24Q1公司电表业务在手订单125亿（+33%）， 其中海外占比44%， 国内/海外在手分别同比+18%/+58%。 公司持续拓展业务版图， 截至报告期末共有5座海外基地、 31个海外办事处， 配电与用电业务均有业务落脚点的新突破。 国内角度， 公司持续巩固电网份额， 同时扩充光伏逆变器、 充电桩、储能等新品类。 医疗服务板块稳健发展， 体内医院量大质优23年医疗服务实现营收 28.1亿元（+34.6%） ， 毛利率 31.73%，净利率 10.42%。 其中康复医疗业务实现营收 13.1亿元（+65%） ； 综合及其他医疗业务实现营收 15.0亿元。 截至报告期末， 公司下属医院共 28家， 总床位数约 8,868张； 其中 23年体内新增医院 10家， 收购/自建各 5家， 持续夯实康复医疗领域竞争力。 投资建议： 维持“买入”评级我们上调盈利预测， 预计公司 2024~2026年将实现营业收入144.75/181.92/225.17亿元（24/25年前值 140.17/166.91亿元） ，同比+26.3%/25.7%/23.8%（24/25年前值 23.1%/19.1%）； 实现净利润 22.95/27.52/32.93亿元（24/25年前值 16.63/20.68亿元） ，同比+20.6%/19.9%/19.7%（24/25年前值 22.5%/20.6%）； 维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险等

投资要点公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收114.63亿元（YOY+25.99%）；归母净利润19.04亿元（YOY+100.79%）；扣非归母净利润16.69亿元（YOY+57.66%）。2023Q4，公司实现营收31.25亿元（YOY+42.24%）；归母净利润4.14亿元（YOY+68.09%）；扣非归母净利润3.38亿元（YOY+59.73%）。2024Q1，公司实现营收30.25亿元（YOY+34.53%）；归母净利润3.64亿元（YOY+35.15%）；扣非归母净利润3.75亿元（YOY+41.24%）。 智能配用电：在手订单充足，海外产能及渠道建设加速。2023年，公司智能配用电实现营收84.36亿元（YOY+23.90%）。截至2024Q1末，公司累计在手订单124.62亿元（YOY+33.18%），其中，国内69.63亿元（YOY+18.45%），海外54.99亿元（YOY+58.07%）。2023年公司新布局德国和墨西哥工厂，销售公司布局地区新增孟加拉。用电业务方面，2023年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚；配电业务方面，2023年公司已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特配网智能化改造项目。2024年以来，公司成功中标巴西3.1亿元电表项目和希腊4.66亿元三相变压器项目。 医疗服务板块：康复医院扩张加速，并购整合取得成效。2023年公司通过自建和并购新增医院10家。截至2023年底，公司下属医院家数已达28家，总床位数增加至约8868张。2023年，公司医疗服务板块营收27.83亿元（YOY+34.73%），其中，康复医疗营收13.11亿元（+64.80%）；综合及其他医疗业务营收14.98亿元（+15.96%）。 盈利预测及投资建议：智能配用电板块，公司在手订单充足，推动配电出海。 医疗服务板块，康复医院扩张加速，整合顺利。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.13、28.21、34.58亿元，2024年5月9日股价对应PE分别为21.3、17.5、14.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：医院扩张和爬坡不及预期，智能电表订单不及预期。

事件： 近期， 公司发布 2023 年报&2024 年一季报，业绩实现快速增长。1） 2023 年收入 114.63 亿元，同比+25.99%；归母净利润 19.04 亿元，同比+100.79%；扣非净利润 16.69 亿元，同比+57.66%； 毛利率 33.99%，同比+5.11pct；净利率 16.76%，同比+6.15pct；2）对应 23Q4 收入 31.25 亿元，同比+42.24%，环比+12.04%；归母净利润 4.14 亿元，同比+68.09%，环比-33.12%；扣非净利润 3.38 亿元，同比+59.73%，环比-34.48%； 毛利率 34.98%，同比+4.55pct，环比-3.60pct；净利率 13.50%，同比+2.21pct，环比-8.94pct；3） 2024Q1 收入 30.25 亿元，同比+34.53%；归母净利润 3.64 亿元，同比+35.15%；扣非净利润 3.75 亿元，同比+41.24%；毛利率 31.20%，同比+0.75pct；净利率 12.05%，同比-0.08pct。智能配用电：量利齐升，订单高增。1）2023年， 智能配用电收入84.36亿元，同比+23.90%；毛利率34.12%，同比+5.49pct；净利润 15.89 亿，同比+105%；2）截至 24 年一季度末，智能配用电业务累计在手订单 124.62 亿元，同比+33.18%；其中，国内累计在手订单 69.63 亿元，同比+18.45%；海外累计在手订单 54.99 亿元，同比+58.07%；3）深耕海外战略，在海外拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国 5 大制造基地以及瑞典、哥伦比亚、尼泊尔、秘鲁、孟加拉 5 个销售中心，辐射 70 多个国家和地区；4）用电业务： 持续深耕欧洲、中东市场，积极拓展拉美、亚太、非洲市场，智能电表业务持续提升。 2023 年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚 2 个市场； 截至 2023 年底， 公司已覆盖欧洲 15 个国家；5）配电业务： 积极推进智能配电业务出海， 2023 年公司海外配电业务已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特配网智能化改造项目； 2024年中标希腊配电变压器项目，约 4.66 亿元，实现欧洲市场配电零的突破。医疗服务：持续连锁布局，巩固康复领先。1） 2023 年， 医疗服务收入 27.83 亿元，同比+34.73%；其中，康复医疗收入 13.11 亿元，同比+64.80%；综合及其他医疗业务收入 4.98 亿元，同比+15.96%；2）毛利率 31.37%，同比+5.01pct；净利润 2.90 亿，同比+85%；3） 2023 年公司通过自建和并购新增 10 家医院，医院家数已达 28 家，其中康复医院 22 家；总床位数增加至约 8868 张；分地区：国内外毛利率均实现提升。1） 2023 年， 国内收入 93.00 亿元，同比+27.41%；毛利率 33.97%，同比+5.53pct；2） 2023 年， 海外收入 19.61 亿元（主要由用电业务贡献），同比+19.55%；毛利率 32.85%，同比+2.98pct。 投资建议： 展望未来，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。 我们预计 2024-2026 年，公司营收分别为145.67 亿元、177.96 亿元、209.33 亿元，同比增速分别为 27.09%、22.16%、17.63%；归母净利润分别为 23.06 亿元、 28.06 亿元、 33.34 亿元，同比增速分别为 21.13%、 21.68%、 18.83%； EPS 分别为 1.63/1.99/2.36 元，当前股价对应 PE 分别为 21/17/14 倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、 原材料价格大幅波动等。

事件： 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 2023 年公司营收 114.63 亿元，同增 25.99%；归母净利 19.04 亿元，同增 100.79%。全年投资收益2.96 亿元，其中长期股权投资 2.3 亿元。 全年汇兑收益 4000 万以上。 23Q4单季营收 31.25 亿元，同增 42.24%；归母净利 4.14 亿元，同增 68.09%。24Q1 营收 30.25 亿元，同增 34.53%；归母净利 3.64 亿元，同增 35.15%。配用电业务公司主要营收， 24Q1 海外在手订单维持高景气。1） 分业务看： 2023 年公司配用电业务收入 84.36 亿元，同增 23.90%，毛利率 34.12%（ +5.49pct） ；医疗服务业务收入 27.83 亿元，同增 34.73%，毛利率 31.73%（ +5.01pct） 。2） 分地区看： 2023 年公司国内收入 93.00 亿元，同增 27.41%，毛利率33.97%（ +5.53pct）；海外收入 19.61 亿元，同增 19.55%，毛利率32.85%（ +2.98pct）。3） 在手订单： 配用电在手订单规模持续增长，海外订单维持高增速。? 截至 2023 年末 ，公司配用电累计在手订单 104.94 亿元 ，同增22.09%，其中，国内、海外累计在手订单 59.69/45.25 亿元，同增9.94%/42.93%。 公司国内非电网及行业大客户业务持续提升，欧洲、中东、美洲等重点市场业务快速增长，带动海外订单高增。? 截至 24Q1， 公司配用电累计在手订单 124.62 亿元，同增 33.18%。其中 ， 国 内 、 海 外 累 计 在 手 订 单 69.63/54.99 亿 元 ， 同 增18.45%/58.07%。 海外在手订单绝对规模及增速进一步提升。合同负债环比维持较高水平，现金流优质，盈利能力稳健。 毛利端： 2023年毛利率同增 5.11pct 至 33.99%； 23Q4 毛利率 34.98%，同增 4.55pct，环比-3.6pct； 24Q1 毛利率 31.2%，同增 0.75pct，环比-3.78pct。 费率端： 2023 年公司销售/管理/研发/财务费率 7.4%/7.0%/4.1%/-0.1%，同比+0.3pct/+0.9pct/+0.5pct/+0.1pct 。 净 利 率 ： 2023 年 公 司 净 利 率 同 增6.15pct 至 16.76%； 23Q4 净利率 13.5%， 同比+2.21pct，环比-8.94pct； 24Q1 净利率 12.05%，同比-0.08pct。 合同负债&现金流： 23Q4/24Q1 合同负债约 13.76/13.25 亿元，较 23Q3 6.37 亿元大幅提升。 2023 年公司经营性现金流净额约 19.01 亿元， 2022 年同期约 12.23 亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-26 年归母净利润 23.02/29.62/36.60亿元，同增 20.9%/28.7%/23.6%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。