三星医当前市值已超400亿元，并首次突破欧洲配电。我们认为，公司估值水平与成长空间将进一步打开。本篇报告，我们主要讨论：1）2023年公司股价复盘？2）如何看待海外配电行业空间？3）首次突破欧洲配电，三星医疗估值如何重塑？复盘2023年：三星医疗股价为何快速上涨？公司23Q1起业绩持续超预期，2023年11月，欧盟发布扩大电网投资文件，出海配用电板块关注度快速提升。此后，公司发布2023年度业绩预告、2024年核心高管持股计划等系列利好催化，股价快速上涨。本轮为公司上市以来第三次股价上涨，并创下新高，预计公司欧洲订单首次突破落地将带动公司估值提升至25倍。 配电出海为公司第二成长曲线，如何看待海外配电行业空间？公司：国内配电基础深厚，海外配电有望通过海外用电渠道复用实现快速扩张。子公司奥克斯智能科技产品矩阵完善，国内中标多年保持第一梯队。目前，公司海外配电已突破中东、欧洲市场，其中希腊变压器项目中标金额4.66亿元，进展及中标金额均超预期。 行业：电力设备出海为长期大趋势，2023年全球配电变压器规模预计超千亿人民币，2023-2027年全球变压器规模CAGR预计达6%。1）2023年及24Q1，海外电力设备龙头公司业绩及在手订单均实现高增，且对2024年电网业务指引乐观，预计海外电网需求持续高景气。2）欧洲电网投资草案指引来看，电网设备（变压器等）升级相关投资规模预计约900~1050亿欧元，占总投资预算24%。据Powermag，预计2023年全球变压器收入416亿美元，我们预测同期配电变压器规模约146亿美元。分地区看，预计2027年北美配电变压器规模超38亿美元，CAGR2023-2027年超5.7%；预计2028年欧洲配电变压器规模超34亿美元，CAGR2023-2028年约4.8%。 首次突破欧洲配电，三星医疗估值如何重塑？公司首次突破欧洲配电，稀缺性高+业绩稳健，对标海外电气设备龙头EATON（伊顿电力），估值水平有望上修至25倍。伊顿电力2023年营收约232亿美元，其中近70%为电气设备业务，2024PE估值约37.6~38.3倍。对标伊顿，我们认为三星医疗估值仍有上修空间。一方面，公司首次突破欧洲配电，进展与中标规模均超预期，标的属性稀缺性较高；另一方面，公司最新一期股权激励指引，业绩考核目标为2025-26年配用电扣非净利CAGR达30%，结合海外电网需求及公司在手订单情况，我们认为公司业绩目标达成度较高，估值有望上修至25倍。 盈利预测及投资建议。预计公司2024-26年归母净利润23.02/29.62/36.57亿元，同增20.9%/28.7%/23.4%，公司欧洲配电实现首次突破，稀缺性较强，公司整体估值有望提升至25倍，对标美国伊顿公司，维持“买入”评级。 风险提示：国内外配用电招标不及预期、配用电订单交付不及预期、医疗运营风险、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。

事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 公司 2023 年实现营收73.53 亿元，同增 56.10%；归母净利 8.52 亿元，同增 31.24%。其中， 23Q4 单季营收 17.02 亿元，同比-5.14%；归母净利-0.41 亿元，同比- 110.89%。 24Q1 单季公司实现营收 11.26 亿元，同比-34.50%；归母净利-0.29 亿元， 同比-108.57%。2023 年户用系统收入高增， 期待全年并网放量及海外户储库存改善。 2023 年公司并网逆变器实现收入 28.61 亿元，同增 42.99%，毛利率29.43%（ -0.46pct） ；储能逆变器实现收入 15.66 亿元，同降4.67%，毛利率 55.83%（ +11.33pct）。 2023 年逆变器销量约为 68.63 万台，其中并网逆变器销量约 53.22万台，占比约 77.54%；储能逆变器销量约 15.41 万台，占比约22.46%。公司境外逆变器销量约 44.36 万台，占比约 64.64%；境内逆变器销量约 24.27 万台，占比约 35.36%。 2023 年公司储能电池实现收入 8.69 亿元， 同增 38.66%，毛利率24.96% （ +7.18pct ） ； 户 用 系 统 实 现 收 入 16.54 亿 元 ， 同 增688.92%，毛利率 12.94%（ +2.61pct）。 2023 年公司储能电池销量约 341.15MWh，国内户用分布式系统销量约 513.28MW。24Q1 单季期间费率提升， 盈利能力短期承压。 毛利端： 2023 年公司毛利率同比-1.7pct 至 30.76%； 23Q4 毛利率 45.73%，同比+10.88pct，环比 14.54pct； 24Q1 毛利率 27.47%， 同比-11.58pct，环比-18.26pct。 费率端： 2023 年公司销售/管理/研发/财务费率为 6.71%/3.92%/6.39%/- 1.68%，同比-0.49pct/-0.25pct/-1pct/0.33pct。 净利率： 2023 年公司净利率同比-1.73pct 至 11.78%； 23Q4 净利率 23.64%，同增 3.02pct，环比 14.81pct； 24Q1 净利率-1.7%， 同比-20.98pct，环比-25.34pct。 盈利预测与投资建议。 海外去库扰动，致公司营收短期承压，随着整体去库加速，我们预计公司后续业绩有望改善，综合来看，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为 7.20/10.05/13.22 亿元， 同比变动- 15.5%/+39.6%/+31.4%，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险

事件： 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。 2023 年公司营收 114.63 亿元，同增 25.99%；归母净利 19.04 亿元，同增 100.79%。全年投资收益2.96 亿元，其中长期股权投资 2.3 亿元。 全年汇兑收益 4000 万以上。 23Q4单季营收 31.25 亿元，同增 42.24%；归母净利 4.14 亿元，同增 68.09%。24Q1 营收 30.25 亿元，同增 34.53%；归母净利 3.64 亿元，同增 35.15%。配用电业务公司主要营收， 24Q1 海外在手订单维持高景气。1） 分业务看： 2023 年公司配用电业务收入 84.36 亿元，同增 23.90%，毛利率 34.12%（ +5.49pct） ；医疗服务业务收入 27.83 亿元，同增 34.73%，毛利率 31.73%（ +5.01pct） 。2） 分地区看： 2023 年公司国内收入 93.00 亿元，同增 27.41%，毛利率33.97%（ +5.53pct）；海外收入 19.61 亿元，同增 19.55%，毛利率32.85%（ +2.98pct）。3） 在手订单： 配用电在手订单规模持续增长，海外订单维持高增速。? 截至 2023 年末 ，公司配用电累计在手订单 104.94 亿元 ，同增22.09%，其中，国内、海外累计在手订单 59.69/45.25 亿元，同增9.94%/42.93%。 公司国内非电网及行业大客户业务持续提升，欧洲、中东、美洲等重点市场业务快速增长，带动海外订单高增。? 截至 24Q1， 公司配用电累计在手订单 124.62 亿元，同增 33.18%。其中 ， 国 内 、 海 外 累 计 在 手 订 单 69.63/54.99 亿 元 ， 同 增18.45%/58.07%。 海外在手订单绝对规模及增速进一步提升。合同负债环比维持较高水平，现金流优质，盈利能力稳健。 毛利端： 2023年毛利率同增 5.11pct 至 33.99%； 23Q4 毛利率 34.98%，同增 4.55pct，环比-3.6pct； 24Q1 毛利率 31.2%，同增 0.75pct，环比-3.78pct。 费率端： 2023 年公司销售/管理/研发/财务费率 7.4%/7.0%/4.1%/-0.1%，同比+0.3pct/+0.9pct/+0.5pct/+0.1pct 。 净 利 率 ： 2023 年 公 司 净 利 率 同 增6.15pct 至 16.76%； 23Q4 净利率 13.5%， 同比+2.21pct，环比-8.94pct； 24Q1 净利率 12.05%，同比-0.08pct。 合同负债&现金流： 23Q4/24Q1 合同负债约 13.76/13.25 亿元，较 23Q3 6.37 亿元大幅提升。 2023 年公司经营性现金流净额约 19.01 亿元， 2022 年同期约 12.23 亿元。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-26 年归母净利润 23.02/29.62/36.60亿元，同增 20.9%/28.7%/23.6%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

事件：公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营收42亿元，同增26.91%；归母净利9.82亿元，同增47.90%。其中，23Q4单季营收13.28亿元，同增43.84%；归母净利为3.14亿元，同增61.17%，大超预期。我们预计公司23Q4超预期主要系：1）交付节奏影响，四季度通常为全年交货旺季；2）系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，2023年公司AMI收入占比海外智能用电收入60%。 24Q1单季：营收9.02亿元，同增13.66%；归母净利2.14亿元，同增21.52%。我们预计24Q1公司海外收入约6.86亿元，同增38%，国内收入约2.16亿元，同降27%。公司单季收入低预期或主要系国内电表订单交付节奏影响，致国内收入下滑。 海外电表需求高景气，海外配电进展超预期。2023年，公司1）用电收入35.95亿元，同比+23.93%。其中，国内10.34亿元，同比-5.47%；海外25.61亿元，同比+41.72%。2）配电收入4.06亿元，同比+24.19%。其中，国内2.89亿元，同比-4.84%；海外1.17亿元，同比+406.67%，主要集中在非洲地区。3）新能源收入1.63亿元，同比+283.50%。其中，国内0.50亿元，同比+78.14%，海外1.13亿元，同比+672.38%，实现非洲市场配网集采项目中标和交付。 23Q4&23Q1毛利率维持较高水平，海外AMI收入占比持续提升。 毛利端：2023年公司毛利率同比+3.67pct至41.90%；23Q4毛利率45.73%，同比+6.39pct，环比+2.42pct；24Q1毛利率44.25%，同比+5.61pct，环比-1.48pct。费率端：2023年销售/管理/研发/财务费率为7.41%/3.77%/6.53%/-4.07%，同比-1.37pct/-0.52pct/-0.68pct/-0.41pct。公司全年汇兑收益3329万元。净利率：2023年净利率同比+3.33pct至23.39%；23Q4净利率23.64%，同比+2.5pct；24Q1净利率23.69%，同比+1.53pct。 现金流：2023年公司经营性现金流净额11.01亿元，同增63.03%，24Q1公司经营性现金流约3.08亿元，保持高质量盈利。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-26年归母净利11.53/13.28/15.16亿元，同增17.3%/15.2%/14.2%，维持“买入”评级。 风险提示：国内外电表招标不及预期、新能源产品需求疲软、预测偏差和估值风险。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 23Q1~Q3实现营收 187.88亿元，同增114.83%； 实现归母净利润 14.03亿元，同增 68.98%。对应 23Q3单季营收 66.59亿元，同增 49.68%，单季归母净利润 7.85亿元，同增 64.61%。 此前公司已发布前三季度业绩预增公告，公司业绩位于业绩预告区间。 装备类业务销售稳健， 硅片价格回升带动利润增长。 1） 装备类： 客户节能减排需求驱动公司节能节水装备销售稳增，多晶硅还原炉及其撬块等新能源装备订单持续交付。 2023H1公司节能节水收入 14.97亿元，其中空冷系统同增 55.88%； 新能源装备收入 16.38亿元，同增 65.02%， 市场占有率保持 65%以上， 预计 23Q3公司装备类业务盈利约 2亿元。 2）硅片： 单晶硅片价格回暖、成本优化，硅片业务盈利提升带动公司硅片业务利润增长。我们测算公司 Q3单晶硅出货 10GW 左右，单瓦净利 6分左右。据 InfoLinkConsulting 公众号 9月 20日光伏产业链报价：硅料硅片价格持续上涨，多晶硅致密料均价回升至 85元/kg， P 型 182mm 硅片均价回升至 3.35元/片， 210mm硅片回升至 4.20元/片。电池价格维持高位， 182mm P 型/N 型电池片单 W 均价维持 0.69/0.73元。 我们认为硅料价格短期或持续回升，硅片价格回暖叠加公司成本优化，带动公司硅片业务盈利提升。 硅片价格回升带动盈利能力修复。 1）毛利端： 公司 23Q3毛利率为 20.44%， 同比-0.04pct/环比+7.43pct， 主要系硅片价格回升带动毛利率恢复。 2）费率端： 23Q3公司期间费率为 4.8%，同比-2.2pct， 除财务费率外，其余三项费率均同比降低。 3）净利端： 23Q3净利率 12.31%， 同比+0.92pct/环比+10.07pct。 展望 2023年： 1） 节能节水： 公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满； 2）新能源装备： 绿电制氢系统车间已投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，预计贡献营收、业绩增量。 公司于2022年 9月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域，目前电解槽业务推进顺利； 3） 硅片： 下游对 N 型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加，随着硅料价格逐步企稳，公司 N 型硅片占比提升，非硅成本持续降低，单瓦盈利有望迎来改善。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润 20.83/30.58/39.80亿元，同增 117.9%/46.8%/30.1%， 对应 2023/2024/2025E PE 估值为9.1/6.2/4.7倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收68.22亿元，同增27.31%；归母净利8.77亿元，同增3.15%。其中，22Q2单季营收36.21亿元，同增15.54%；归母净利4.53亿元，同降12.34%。若剔除股份支付费用影响，22H1/22Q2归母净利10.22/5.07亿元，同比+14.72%/-1.96%。 自有品牌增长稳健，线下发力占比提升。22H1科沃斯&添可两大自有品牌收入合计64.49亿元，同增38.7%，营收占比94.5%（+7.8pct）。1）科沃斯品牌：实现收入34.97亿元（占比总营收51.3%），同增33.9%。 国内来看，我们测算22H1线上、线下收入19.79/5.69亿元，同增31.1%/93.5%，线下占比内销收入约22%。目前科沃斯品牌线下售点约1300家，我们测算上半年单店营收约43.8万元。海外方面，科沃斯海外收入同增17.2%，占品牌比重27.1%。2）添可品牌：实现收入29.53亿元（占比总营收43.3%），同增45.0%。国内来看，我们测算22H1线上、线下收入14.67/6.67亿元，同增42.3%/122.5%，线下占比品牌内销收入达31%。目前添可品牌线下售点约600家，我们测算上半年单店营收约111.2万元，单店营收水平佳。海外方面，添可海外收入同增15.9%，占品牌比重27.7%。 宏观消费环境疲软，销售费用投放效率下滑，公司盈利能力短期承压。毛利率：22H1/22Q2公司毛利率同增0.71/-0.49pct至50.99%/52.28%。出货端看，22H1科沃斯和添可品牌出货均价分别达2460/1941元，同比增加41.85%/8.89%。考虑到21Q2科沃斯均价较高的N9+自清洁扫地机和芙万洗地机2.0产品放量，推高当期均价基数，预计22Q2出货均价同比增幅小于Q1。费用率：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率为29.42%/4.62%/5.23%/-1.98%，同比变动5.03pct/0pct/1.69pct/-3.12pct。 销售费率提升较多，主要系宏观消费环境疲软，市场投入产出效率下降。绝对费用来看，销售费用同增52.5%至18.57亿元。财务费率下降较多，主要系人民币汇率贬值，公司汇兑收益增加9978万元至5834万元。净利率：综合来看，公司22Q2实现净利率12.53%，同比降低4.01pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2022~24年归母净利为26.61/34.82/45.43亿元，同增32.3%/30.9%/30.5%。维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化

事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营业收入18.48亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长6.65%，若还原火灾损失计提，同比31.2%。其中，2022Q2单季营业收入为8.71亿元，同比增长19.97%；归母净利润为0.44亿元，同比-10.20%，若还原火灾损失计提，同比59.1%。 享受空炸爆发红利，精品化战略显现。从产品来看，锅煲类和西式类增长亮眼，电动类和电热类以及生活小家电增速回落，22H1公司的锅煲和西式小家电增速分别为33.36%/25.23%，占总营收比重也提升至23.19%和18.61%，其中西式类收入高增预计主要系公司积极布局空气炸锅赛道，今年上半年以来空气炸锅行业整体增速超100%，我们测算2022年公司空气炸锅有望成为公司头部大单品，占总营收比重预计可达8%，有效提振公司的营收，而电动/电热/生活小家电收入规模则分别下滑10.21%/5.83%/9.3%。 渠道及产品结构优化，盈利能力稳健。毛利端：22Q2公司销售毛利率同比+0.18pct至33.21%。我们认为主要系公司直营渠道占比提升及大单品占比提升进一步反哺盈利。费率端：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率同比+1.35/-0.61/-0.2/-0.35pct至17.69%/3.87%/3.92%/-0.79%，其中销售费用率提升较多，预计主要系公司加大市场促销及售后服务所致。净利端：本期由于合作仓库发生火灾事故，公司计提了3413万的相关损失，导致营业外支出大幅增加。综上，22Q2公司的净利率同降1.73pct至5.04%，若还原火灾损失计提，净利率为8.96%。 创意小家电龙头，品类开拓构筑成长曲线。小家电线上化降低了行业供给门槛，新玩家增多抬升线上引流成本。但我们认为小熊电器作为创意小家电平台型公司，受单品竞争压力较小；持续挖掘消费者细分领域需求的长尾产品能够形成一定的品牌心智；公司具有多年电商运营经验，渠道变化敏感性较强。未来公司有望进一步开拓母婴、个护等品类，构筑成长曲线。 盈利预测与投资建议。公司为创意小家电龙头，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.7/4.48/5.34亿元，同比增长30.7%/20.9%/19.3%。 公司长期增长空间大，维持此前“买入”评级。 风险提示：原材料成本继续上行、外销景气不及预期、推新不及预期

事件：石头科技发布 2022年半年报。公司 22H1实现营收 29.23亿元，同增 24.49%；归母净利 6.17亿元，同降 5.40%；扣非归母净利 5.88亿元，同增 2.38%。其中，22Q2单季营收 15.64亿元，同增 26.46%；归母净利2.74亿元，同降 18.66%；扣非归母净利 5.88亿元，同降 2.12%。考虑到Q2人民币汇率快速贬值，我们假设 22H1远期外汇合同损失与 22Q2基本一致。若加回远期外汇合同损失（-4307.59万元），公司 22H1/22Q2归母净利同比+1.01%/-5.86%。 内销亮眼，外销平稳。今年来看，国内外宏观消费环境疲软，但公司 22H1&22Q2收入端仍保持 20%以上增长，表现亮眼。1）内销：公司于 3月底陆续发布高端旗舰全能基站扫地机 G10S 系列、自集尘 T8系列等新品，其中高端产品 G10S 系列预售后快速放量。据奥维云网，Q2石头销额同增127.8%，线上份额同比+13.5pct 至 26.3%，居行业第二。销量来看，石头Q2线上同比+46.0%，远好于行业大盘-21.3%的销量水平。2）外销：欧洲来看，受俄乌战争&高通胀影响，22H1消费行业收入整体下滑。公司产品定位中高端且仍处扩张期，表现好于行业；美国来看，终端销售情况优于欧洲，公司 Q2美国地区营收仍实现一定增长。 加大销售费用投入，费率端提升盈利能力短期承压。毛利率：22H1/22Q2公司毛利率同降 2.54/2.91pct 至 48.20%/48.83%，主要系会计准则调整，预计同口径下毛利率降幅所窄。费用率：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率为 20.4%/2.1%/7.0%/-2.5%，同比+5.6pct/-0.5pct/-1.3pct/-1.5pct。其中，销售费率大幅提升主要系公司发布新品&国内外市场进一步拓展，销售费用增加。绝对规模看，Q2销售费用 3.2亿元，同增 96.6%。财务费率降低主要系人民币汇率贬值带来 1500万元以上汇兑损益。净利率：综合来看，公司 22Q2实现净利率 17.50%，同比减少 9.71pct。 2022年股票激励计划考核目标以营收为主。公司一季报后同时发布两期持股计划，激励范围广且让利幅度大（仅考核营收）。1）“事业合伙人”持股计划：拟筹集资金不超过 511万元，持有人为 39名公司高管及核心管理人员，认购价格为 50元/股。2）22年限制性股票激励计划：激励股票总数不超过 24.8万股，激励对象不超过 479名核心员工（占总员工比例 50.3%），授予价格为 50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主：以 21年营收为基数，22-25年增速不低于 10%/14%/18%/22%（22-25CAGR 约 4%）。 盈利预测与投资建议。我们预计 2022-24年归母净利为 15.9/19.9/24.7亿元，同比增速为 13.7%/24.5%/24.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示：海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化

公司的投资逻辑？央空份额稳固叠加分体式空调进入成本、售价剪刀差周期，主业盈利能力有望改善；为三电在成本、产能、组织架构等方面提供协同打开第二曲线。如何看待公司的传统白电业务？公司通过收并购不断延展业务边界，目前已经形成八大品牌矩阵，产品覆盖分体式空调、中央空调、冰洗以及汽车热管理业务。公司在白电内销市场表现平稳，外销市场高增，中央空调业务尤其亮眼。1）央空行业：消费升级+精装修渗透率提升下，中央空调市场景气度较高，当前销额虽破千亿，但普及率（7%）仍有较大提升空间；2）公司禀赋：海信旗下三大品牌“海信、日立、约克”覆盖行业的各层级市场，产品矩阵丰富，核心技术实力过硬，线下网点密集，日立重点发力精装修市场，2022H1海信日立在多联机内销市场的份额达21%，位列行业第一。公司的汽车热管理业务成长性如何？从汽车热管理行业来看：在整车热管理系统方面，新能源车热管理系统较燃油车热管理系统在子系统构成、核心动力系统以及制热方式方面复杂度提升，这也带来单车价值量的翻倍式提升；在空调系统方面，新能源车空调系统主要对压缩机进行了电动化升级，在制热方式上则存在PTC加热和热泵空调两种方案，热泵相较PTC具备续航里程更长、能量消耗更低等核心优势，是未来空调系统的发展趋势；在空调压缩机方面，电动涡旋式压缩机发展前景更为广阔，日本三电作为行业第二大品牌，2018年市占率达15%。 综合来看，我们判断至2025年全球新能源车空调系统规模有望近800亿元，电动压缩机规模有望近400亿元。从海信与三电的协同性来看：外部环境冲击+内部经营不善带来三电陷入困境，但作为汽车空调压缩机龙头企业，三电具备技术+客户资源核心优势：全球化产能布局+50年汽车压缩机技术积累提供背后可靠支撑，三电也在积极拓展全新产品，公司的核心大客户资源丰富，同时各大客户也在积极布局新能源车领域；海信家电入主也有望提供协同力：混改落地后海信经营活力得到释放，过往海信收并购经验丰富，历史成绩证明有望协助三电实现业绩扭亏为盈，海信有望为三电在成本、产能、组织架构等方面提供协同力。盈利预期与投资建议。公司白电基本盘稳健，入主三电开启新能源车热管理行业新征程。预计公司2022~2024年归母净利润为13.80/16.81/19.82亿元，同增41.9%/21.8%/17.9%。综合来看，我们认为公司2022年合理估值范围在13倍PE左右。 首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示：房地产市场波动风险，原材料价格波动风险，汽车热管理业务拓展不及预期，市场竞争加剧风险。

事件： 美联新材出资 1400万获得深圳华钠新材 7%股权公司及其他投资人与深圳华钠新材有限责任公司签订投资协议，约定以投资款总额 4,500万元对华钠新材进行增资； 其中美联新材以货币支付投资款 1,400万元， 增资完成后将持有华钠新材 7%的股权。 技术、 人才强化产品竞争力，华钠新材剑指钠电领先材料供应商华钠新材凭借人才、技术、产品优势深耕钠电，产业化进展顺利， 准备进行 1000吨级别产品中试，有望成为国内领先的钠电池材料供应商。 a.人才： 高管拥有欧美留学背景， 曾就职于比亚迪动力电池核心岗位， 具备较强研发能力和丰富的项目管理经验，掌舵企业发展确保行稳致远。 b.技术： 拥有多项国家专利， 技术研发团队强大，具备材料平台级的研发实力， 与中科院长春应化所、华南理工大学成立了联合开发实验室。 c.产品：致力于高性价比的正负极材料制备， 铁基层状氧化物、 普鲁士蓝类正极以及特种复合碳材料负极性能优成本低，工艺相对成熟简单。 前瞻布局钠电，依托公司自身业务优势拓展电池材料业务公司深刻把握电池发展趋势前瞻性布局钠电， 此次增资参股或将有利于公司与华钠新材形成合作开发与供应关系， 一方面依托公司化工业务优势与华钠新材展开合作开发，另一方面也有助于开拓钠电材料业务。 隔膜产能扩张逐步放量，业绩有望快速释放，降本增利弹性大未来可期预计公司今年 3亿平产能投产， 明年或将新增 6亿平，远期规划或将超过 15亿平， 从新进入者进一步抢占份额。 隔膜供需偏紧行情延续， 公司加快产能建设形成有效供给； 成本盈利方面，随着产品升级，后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数， 盈利水平有望逐级提升。 投资建议预计公司 22/23/24归母净利润分别为 3.3/5.2/7.7亿元，对应 P/E 为41x/28x/20x， 维持“买入”评级。 风险提示新能源车发展不及预期事件：公司发布 2022年半年报。公司 22H1实现营收 7.2亿元，同降 5.24%； 归母净利 0.76亿元，同增 43.47%。其中， 22Q2单季营收为 3.52亿元，同降 19.14%；归母净利 0.5亿元，同增 67.98%。 内销空气炸锅收入高增，贡献 Q2单季主要营收。 1） 分品类看，空气炸锅贡献主要增长。 22H1空气炸锅收入同增 11.0%至 5.13亿元，占比总营收71.6%（yoy +10.6pct） 。 空气烤箱、油炸锅等其余品类因外销为主，收入均不同程度下滑。 2）分地区看，内销收入&占比高增，外销短期承压。 22H1内销收入同增 332.3%至 1.46亿元，占总营收比重同比+15.9pct 至 20.4%。 外销同降 21.2%至 5.71亿元，主要公司外销以欧美地区为主， 需求受俄乌战争和高通胀水平影响较大。 综合来看，我们认为国内空气炸锅行业增长红利下，公司内销代工订单高增， 贡献公司单季主要营收增长。 据奥维云网，2022年 1-6月国内空气炸锅线上销量、销额同比高增 177%/164%。 公司空气炸锅内销客户包括苏泊尔（国内空气炸锅份额第一，奥维数据显示苏泊尔 21Q2品牌线上销额份额为 14.6%）、利仁科技、山本、纯米等知名品牌，带动内销收入快速提升。 人民币汇率贬值带动毛利率提升&汇兑增长，公司 Q2业绩高增。 公司 Q2单季归母净利 0.5亿元，同增 67.98%，我们判断主要系以下两个原因。 1）毛利率提升： 22Q2公司毛利率同比提升 3.3pct 至 18.3%， 我们认为主要系公司外销占比较高，人民币汇率贬值增厚折算后人民币收入，带动公司毛利率水平提升。 22H1外销为主的空气烤箱、油炸锅和其他品类毛利率分别同比+3.8/1.3/5.3pct。 2）汇兑增长： 22H1公司实现汇兑收益约 2059万元，占净利润比重为 27.1%。考虑到人民币贬值于 Q2起快速贬值，我们预计22Q2公司汇兑收益对净利润贡献更大。 期间费率水平来看，公司 Q2单季销售/管理/研发/财务费率同比+0.9/+1.3/+1.0/-7.7pct，综合来看，公司净利率单季同比+7.4pct 至 14.3%。 盈利预测与投资建议。 公司为空气炸锅头部代工厂商。外销景气受宏观因素扰动有所承压，但公司内销受益于空气炸锅高增红利，客户持续拓展，订单高增，预计公司全年收入仍稳健增长。人民币汇率贬值趋势下，公司全年业绩有望保持较高增速。我们预计公司 2022-2024年归母净利 1.61/1.78/2.03亿元，同比增长 34.5%/10.5%/13.7%，维持“增持” 评级。 风险提示： 外销景气不及预期、汇率波动风险、客户拓展不及预期、推新不及预期； 产能扩张产品开发不及预期； 材料价格波动等。