投资逻辑：公司作为国产玻尿酸第一品牌，先发优势显著，充分受益于国内医美市场蓬勃发展带来的行业红利。公司上市大单品推动业绩快速增长，在研管线有望再推重磅品种；凭借产异化、前瞻性产品线，以及高直销比例下的渠道优势，有望打造国内医美行业龙头。 国内医美消费市场快速发展，国产头部企业尽享行业红利。根据艾瑞咨询的分析与预测，2020年中国医疗美容市场规模接近2000亿元，同比增长22.2%；预计2019-2023年CAGR约15.2%，未来医美消费渗透率与复购率提升将推动市场规模扩容。非手术类的轻医美项目最受国民青睐，玻尿酸、肉毒素在注射类项目的占比分别接近67%、33%。玻尿酸市场的海外品牌份额超过七成，2016-2018年国产品牌复合增长率为32.2%，未来国产份额有望持续提升，头部企业由于技术、资质、渠道等优势最为受益。 上市玻尿酸产品类型丰富，嗨体、宝尼达等稀缺产品贡献主要收入。公司主要产品包括玻尿酸填充剂爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、爱美飞、逸美，平均每2年推出一款核心产品，形成差异化竞争优势。嗨体为国内唯一获批颈部皱纹修复的Ⅲ类医疗器械，2019年销售额超过2亿元（+57%）；宝尼达经过2年市场培育后较快放量，2019年增长100%；新品面部埋线紧恋市场竞争格局良好。上市大单品推动公司业绩快速增长，2019年公司实现收入5.58亿元（+73.7%），归母净利润3.06亿元（+148.7%）；2015-2019年收入/归母净利润CAGR分别为49.4%/104.0%。 研发项目快速推进，童颜针、注射用肉毒素等有望再造国产重磅产品。 公司前瞻性布局医美研发管线，在研5项产品快速推进。童颜针效果显现快、维持时间长，目前已进入注册申报阶段；肉毒素项目已进入临床试验阶段，有望在轻医美第二大项目市场打开空间；基因重组蛋白药物定位于庞大的减肥减重市场，有望增添新增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为7.12亿元、10.71亿元、15.69亿元，归母净利润分别为3.94亿元、6.01亿元、8.82亿元，对应当前股价的估值分别为131倍、86倍、58倍。考虑到国内医美行业快速扩容，公司产品市场竞争力强劲，在研产品前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整形医疗事故风险。

事件：2020年前三季度公司实现营业收入50.70亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润13.29亿元，同比增长19.83%；实现扣非归母净利润13.21亿元，同比增长19.73%。经营性现金流净额14.84亿元，同比增长31.98%。 创新营销策略推进，Q3业绩环比改善。2020年Q3单季度，公司实现营业收入18.24亿元（同比+26.01%），实现归母净利润4.64亿元（同比+ 28.05%），相较于Q2单季度（营收同比+8.64 %、归母净利润同比+16.01 %）明显提速。基于上半年公司销售情况，预计在三季度疫情显著缓解的形势下，核心产品肝病用药稳定增长、日用品和化妆品较快增长的趋势延续。面对疫情冲击和影响，公司积极构建创新营销策略，通过开展精准高效的终端活动（全年全国各地共计开展500余场活动）、线上线下结合提升体验馆服务工作、外聘专家促进终端推广和消费者服务，推动公司销售持续增长。全年来看，随着公司积极营销、建设品牌，拓展大健康业务布局，同时推进制度建设和管理水平提升，公司经营持续向好，业绩延续稳健增长。 销售费用率增加，净利水平仍有上升：2020前三季度，费用端：销售费用率为10.19%，同比提升1.95个百分点，主要由于公司积极开展营销活动，核心品种及化妆品、日用品的市场推广费用增加。管理费用率为4.84%，同比提升0.63个百分点，主要由于薪酬费用增加，以及收购福建片仔癀科技有限公司（原华润片仔癀药业）导致的无形资产摊销增加。研发费用率1.83%，同比下降0.16个百分点；截至2020半年报，公司的11个在研新药项目研发推进，多个项目取得重大进展，片仔癀大品种的研究的研究课题持续深入。综合来看，公司盈利水平有所提升，销售毛利率47.35%，同比提升2.59个百分点；销售净利率26.68%，同比提升0.86个百分点。 “一核两翼”战略推进，大健康布局日趋完善：公司核心产品片仔癀稳健增长，研发项目持续推进；日用品、化妆品提供重要增长动力。此外，公司也通过投资并购产业项目拓展大健康业务，已参股投资设立漳州高科片仔癀防护用品有限公司；控股龙晖药业项目丰富传统经典中成药产品线；加强整合电商业务板块等。“一核两翼”战略稳健推进，巩固公司的行业地位，推动其长期可持续发展。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为17.39亿和21.46亿元、26.55亿元，EPS分别为2.88元、3.56元、4.40元。当前股价对应估值分别为82倍、66倍、54倍。考虑到公司核心产品保持优势，长期来看大健康业务贡献增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：经济衰退导致需求下降；市场推广低于预期；原材料供给与价格波动。

事件：公司于2020年9月8日公告，拟非公开发行股票3.6亿股（不超过本次发行前总股本的），全部由金域实业认购。金域实业为公司董事长安怀略及其一致行动人安吉控制的企业，在本次非公开发行完成后，金域实业投资直接持有公司17.76%的股份，将成为公司控股股东；安怀略、安吉直接持有及通过金域实业间接持有信邦制药合计25.05%的股份，将成为公司的实际控制人。 公司董事长成为实控人，股权结构更加清晰：至2020年半年报披露，公司第一大股东为西藏誉曦创业投资有限公司，持股比例21.52%。实际控制人及其一致行动人为朱吉满、白莉惠，通过100%控股西藏誉曦创业投资有限公司从而控制公司。此次非公开发行股票完成后，公司董事长安怀略及其一致行动人对公司的持股比例合计上升至25.05%，董事长成为公司的实际控制人，对公司的控制权加强。公司治理结构理顺，股权结构更加清晰，将更加利于公司及股价发展。 公司战略核心聚焦医疗服务，优质医院网络在贵州省形成品牌效应。2019年，公司实现收入66.55亿元，其中医疗服务板块实现收入19.43亿元，占比29.20%；2020H1医疗服务收入占比，相较于2014年的收入占比，提升了15.1个百分点。公司旗下拥有7家医院，其中3家三级医院，拥有床位数近6000张；各医疗机构拥有各自的特色学科，专家团队与管理队伍稳定；具备药物临床试验机构资格，医教研一体化协同发展；“互联网+医疗”形成一体化云端医疗联合体。公司旗下优质医院网络在贵州省已形成一定品牌效应，未来公司战略仍聚焦医疗服务，将推动医疗服务板块稳步发展。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.76亿和2.83亿元、3.65亿元，2020-2022年EPS分别为0.11元、0.17元、0.22元。当前股价对应估值分别为54倍、34倍、26倍。考虑到公司优质医院网络在贵州省形成品牌效应，作为医疗服务优质标的，治理结构理顺将利于公司经营发展。维持“买入”评级。 风险提示：医院盈利能力提升不达预期；医院建设项目进度不达预期；医药行业政策变化风险；医疗事故风险。

投资逻辑：公司已成功转型为医疗服务和医疗设备双轮驱动的肿瘤治疗综合生态品牌，海尔集团成为实控人有望为公司带来产业资源与协同效应。随着肿瘤放疗设备加快放量，肿瘤医院逐步进入成熟运营，带来营收增长与持续盈利，公司业绩将迎来全面改善。 公司成功转型肿瘤治疗综合服务商，实控人变更 为海尔集团，有望带来产业资源和协同效应。盈康生命原主营鲜品食用菌，2015年通过收购全资子公司玛西普进入肿瘤放射治疗器械领域；2017、2018年通过陆续收购 3家医院、设立 2家医院，并剥离了食用菌业务，成功转型为医疗服务与医疗器械双轮驱动的肿瘤治疗综合生态品牌。2019年 3月，公司实际控制人变更为海尔集团，将与海尔集团在大健康领域的业务布局形成良性互动，有望借助其产业资源拓展业务边界和增强竞争实力。公司的肿瘤治疗平台不断完善，2020年上半年，公司业绩在疫情之下逆势增长，营收和归母净利润分别同比增长 11.30%、14.05%。 非公立肿瘤医院发展前景广阔，公司肿瘤医疗服务网络已具雏形。中国肿瘤治疗负担沉重，但医疗资源供给不足。2007-2018年，我国肿瘤医院入院人数年复合增长率 14.84%，而床位数年复合增长率为 8.9%，医疗服务供给存在很大缺口。在医疗资源供需不平衡、国家鼓励社会办医的情况下，非公立肿瘤医院迎来发展契机，在广阔的肿瘤医疗服务市场占据重要地位。公司已收购了友谊医院、友方医院、怡康医院三家肿瘤特色专科医院、对外投资设立长沙盈康、长春盈康两家医院，形成以西南为核心，辐射华东、华中、东北的区域肿瘤医疗服务网络。未来特色肿瘤医院逐步进入成熟运营，将为公司带来营收规模与盈利能力双升。 肿瘤放射治疗进入加快普及阶段，公司 伽玛 刀有望快速放量。放射治疗为肿瘤治疗三大方法之一，并与手术治疗、化学治疗形成综合治疗方案，根据弗若斯特沙利文数据，预计 2025年我国肿瘤医院放疗市场规模将增长至 809亿元。但由于行业曾经不规范运营及大型医疗设备采购政策限制，放射治疗设备伽玛刀渗透率不高。2018年 4月政策松绑伽玛刀等大型设备采购，2020年 7月，国家卫健委提出增加伽玛刀的规划数量42台。全资子公司玛西普的伽玛刀国内市场份额第一，有望快速放量。 盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 6.45亿/8.40亿/10.98亿元，归母净利润分别为 1.28亿/2.57亿/3.50亿元，对应2020-2022年 EPS 分别为 0.20元/0.40元/0.55元，对应 PE 分别为146X/73X/54X。我们看好公司作为肿瘤治疗综合服务商的，医疗服务与医疗设备双轮驱动公司业绩增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：医疗服务业务推进不及预期风险；医疗事故或医疗纠纷的风险，伽玛刀订单不及预期的风险。

事件：2020年上半年公司实现营业收入18.14亿元，同比下降50.17%，实现归母净利润-7.82亿元，同比下滑4746.61 ，实现扣非归母净利润7.94亿元，同比下滑482.42%。经营性现金流净额-7.31亿元，同比下降21.10%。 短期经营受疫情影响，长期龙头地位得以巩固。公司由于疫情影响，2020年上半年整体收入同比下降，净利润亏损8.49亿元，考虑到医疗服务行业整体受疫情影响而部分停滞，业绩基本符合预期。公司经营自月底开始改善，5月、6月各体检中心已恢复至上年同期水平。 分季度来看，公司Q1营收和归母净利润分别同比增长-58.15%、-405.68%;Q2营收和归母净利润同比增速分别为-45.84%、-，分别环比增长139%，业绩环比大幅改善，公司预计第三季度整体收入可恢复至去年同期。截止2019年底，公司已在全国294个核心城市布局703家体检中心，在营632家、在建71家，2019年全年团检和个检客户占比为78%、22%。虽然由于疫情影响，上半年体检人次下降，但疫情也使得疾病预防和健康管理的重视程度再次被提高，体检需求进一步释放；同时体检需求积蓄有望驱动团检客户从公立医院回流；部分小机构倒闭加速行业集中度提升，而公司作为民营体检机构龙头和健康流量入口，龙头地位得到进一步巩固。 阿里网络入驻，推动公司数字化转型与C端业务拓展：公司与阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金的战略合作有助于公司数字化、智能化水平提升，进一步加强公司的精细化管理，提高体检服务能力。并有望通过高性价比服务带来团检复购和个检引流，提高市场份额。此外，未来公司还有望充分利用自身网络和产业链优势，通过阿里平台开展各类健康服务，通过支付宝、淘宝客户端等，为公众提供线上诊疗咨询服务等，以及通过美年好医生以及美年X+1套餐等拓展C端市场。 收入结构优化，客单价有望提升：2019年公司完成体检人次1038万人，平均客单价499元/人，其中团检平均客单价480元/人、个检平均客单价609元/人，团检个检客单价均有所提升。2020上半年，4月底以来，体检金额增速超过体检人次增速，预计下半年客单价有望回升。随着美年好医生等推出，个检产品组合有望丰富，客单价仍有继续提升空间，助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为1.17亿和9.18亿元、12.60亿元，2020-2022年EPS分别为0.03元、0.23元、0.32元。当前股价对应估值分别为624倍、79倍、58倍。我们看好公司作为体检龙头以及大健康产业入口端，未来有望导入更多体检项目，全方面体现大健康行业龙头的价值。 维持“买入”评级。 风险提示： 业务整合或不及预期，客单价及体检人次提升或不及预期。

事件：2020年上半年公司实现营业收入62.93亿元，同比增长24.65%，实现归母净利润4.12亿元，同比增长33.84%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长31.20%，经营性现金流净额4.12亿元，同比下降4.82%。 经营业绩稳步增长，内生外延动力与管理效益齐升。上半年，公司营业收入稳健增长，主要源于老店和次新店的内生增长。同时，新开门店和收购门店的外延式增长、管理效益的提升推动公司净利润逐季加快增长。Q1公司营业收入、归母净利润分别同比增长23.43%、29.68%；Q2公司实现营业收入32.45亿元（+25.83%），环比增长6.46%，归母净利润2.21亿元（+37.65%），环比增长15.71%。上半年，费用端：销售费用率23.59%（-1.29pct），疫情对营销活动产生一定影响；管理费用率4.00%（-0.2pct）；财务费用率0.54%（-0.15pct），闲置募集资金管理对降低财务费用具有积极效果。综合来看，公司毛利率38.08%，同比下降1.01个百分点；净利率7.36%，同比增加0.6个百分点。 持续多层次门店布局，医保资质增添新动力。上半年，公司净增门店385家，其中，公司自建门店377家（含加盟店108家），并购门店45家，关闭门店37家。截止2020年6月30日，公司门店总数5137家（含加盟店493家）。公司的直销模式已形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，共有直营门店4644家，总体日均坪效66.40元/平方米，其中22家旗舰店的日均坪效高达142.46元/平方米。“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超越行业平均的盈利水平。直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店3707家，占公司门店总数比例为79.82%。医保定点门店数量占比持续提升，为公司发展不断增添新的动力。 积极拓展互联网医疗，新零售业务持续推进：2020年6月、7月，公司分别设立海南益丰互联网医院有限公司与海南益丰远程医疗中心有限公司两家全资子公司，积极拓展“互联网+医疗”相关业务。同时公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理和线上诊疗服务，新零售体系将成为公司未来业绩增长的新曲线。在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及上半年疫情的推动下，上半年公司实现互联网直营业务销售2.37亿元，同比增长77.42%。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.42亿和9.69亿元、12.49亿元，2020-2022年EPS分别为1.40元、1.82元、2.35元。当前股价对应估值分别为69倍、53倍、41倍。考虑到公司内生外延增长潜力大，新零售带来增长新曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：门店业务增长不达预期的风险，整合效果不及预期的风险，新零售进展不及预期的风险。

事件：2020年上半年公司实现营业收入64.76亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润6.76亿元，同比增长23.78%，实现扣非归母净利润5.92亿元，同比增长17.25%。经营性现金流净额12.49亿元，同比增长10.37%； 疫情影响有限，整体业绩持续增长。由于疫情导致各级医疗卫生机构门诊及住院量下降，医院非疫情相关处方下降，药店商超客流量减少，因此公司制剂产品及保健品销售受到一定影响。但疫情在全球蔓延，也给公司原料药出口带来机会。得益于美罗培南（混粉）、抗病毒颗粒、注射用艾普拉唑钠等产品销售大幅增长，以及新冠病毒抗体检测试剂产品带来增量，公司整体业绩实现持续增长。上半年，从子公司来看，丽珠集团（不含丽珠单抗）实现营业收入50.95亿元，同比增长3%；归健康元净利润约4.66亿元。2）丽珠单抗加速推进研发项目，对公司净利润影响金额约为-0.47亿元。3）健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入15.70亿元，同比增长2%；实现归上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长8%。丽珠集团（不含丽珠单抗）的收入占比约78.68%； 诊断试剂及设备板块营收同比增长143.35%，为整体业绩持续增长提供重要支撑。 销售费用率大幅下降，净利水平略有上升：上半年，费用端：销售费用率27.85%，同比下降8.36个百分点，疫情也对营销活动产生一定影响； 管理费用率6.21%，同比提升0.95个百分点；研发费用率5.75%，同比提升0.03个百分点。毛利率方面，诊断试剂及设备业务毛利率76.48%，同比增加14.65个百分点；保健品毛利率同比增加4.84个百分点；其他板块毛利率略有下降。综合来看，公司整体销售毛利率64.83%，同比下降0.88个百分点；销售净利率24.55%，同比增加7.34个百分点。 多板块快速成长，强化公司整体竞争实力：生物药板块，丽珠单抗全力加速在研项目的推进，上半年1个品种通过药品注册生产现场核查，2个产品获批临床。原料药板块，美罗培南（混粉）在疫情影响下实现出口大幅增长，有望借此契机拓展国际市场空间。保健品及OTC板块，精准投放、线上线下整合营销取得良好成效。呼吸吸入制剂板块，研发进展速度领先，上半年1个产品获批临床，2个儿科呼吸用药相继获批，呼吸吸入剂产线不断丰富。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为10.50亿和12.52亿元、15.17亿元，2020-2022年EPS分别为0.54元、0.64元、0.78元。当前股价对应估值分别为34倍、29倍、24倍。考虑到公司产品线丰富，多领域培养未来增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发进展或不及预期的风险，原料药价格下降的风险，新产品上市销售不及预期的风险。

事件：2020年上半年公司实现营业收入69.40亿元，同比增长32.14%；实现归母净利润5.95亿元，同比增长56.21%；实现扣非归母净利润5.81亿元，同比增长55.73%。经营性现金流净额6.26亿元，同比增长8.91%。 经营业绩高速增长，经营现金流同比改善。得益于已有零售店的内生增长、新开和并购门店的业绩增量，公司营收实现32%的快速增长。同时，叠加管理效益提升以及营业总成本的有效控制，净利润增速高于收入增速，归母净利润与扣非归母净利润均实现56%左右的高速增长。此外，由于公司库存优化、整理营运能力提升等，经营活动产生的现金流量净额同比增加8.91%。 华东市场高速增长，非药品类增长最快。分地区来看，华南市场销售增长27.72%，华中市场销售增长27.35%，华东市场销售增长65.49%。在“深耕华南，布局全国”战略下，体现公司跨省进行品牌扩张、经营的能力持续提升。分业务类型来看，零售业务收入65.90亿元（+31.34%），占总收入比重约96.92%，毛利率37.5%（-1.84pct），公司将通过继续下沉二、三级市场及深化大健康市场等，保持零售业务强势地位和领先优势。批发业务收入2.09亿元（+81.62%），毛利率14.37%（+7.91pct），主要系开拓医药渠道市场和开发优势品类带来毛利率提升。分产品种类来看，非药品类增长最快，增速高达70.10%，主要由于疫情期间医疗器械用品等类别带动销售增长。同时，由于相对低毛利的零售处方药与防疫商品等销售份额提升，导致公司整体毛利率同比下降1.82pct。 门店扩张有序推进，运营管理持续优化。上半年，公司净增加门店456家，其中，新增直营门店439家，加盟店52家，收购门店2家，关闭门店37家，截止2020年6月30日，公司门店总数5212家（含加盟店106家）。在5106家直营连锁门店中，已取得医保资质的药店达3982家，占直营药店总数的77.99%。上半年，直营门店的有效月均平效为2667.82元/平方米（含税），会员复购率占比提升7%，公司全方面优化门店管理，有望加速整体盈利水平的提升。综合来看，上半年公司整体销售净利率8.73%，同比提升1.51个百分点。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为9.42亿和11.94亿元、15.03亿元，2020-2022年EPS分别为1.43元、1.82元、2.29元。当前股价对应估值分别为56倍、44倍、35倍。考虑到公司持续完善全国布局，运营管理能力持续优化，有望带来盈利水平加速提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：门店扩张或不及预期；门店业务增长或不及预期；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：2020年上半年公司实现营业收入4.96亿元，同比下降36.85%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降84.92，实现扣非归母净利润0.08亿元，同比下降95.74%。经营性现金流净额0.41亿元，同比下降69.24%。 疫情产生短暂性影响，Q2业绩大幅回升。由于年初新冠疫情爆发，国内医疗机构门诊量及手术量锐减，导致公司产品销售收入同比下降；同时海外疫情持续蔓延，导致第二季度海外子公司生产经营活动受到较大扰动，但公司Q2业绩已显著回升。分季度来看，Q1公司实现营业收入1.54亿元（-）、归母净利润-0.25亿元（-137.33%），Q2实现营业收入3.42亿元（-）、归母净利润0.52亿元（-54.83%），Q2营业收入环比增长122%，扣非归母净利润环比增长222%。上半年经营性现金流净额同比下降，主要由于收入下降及加大应收账款回收力度的影响。分产品来看，眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大类产品实现收入2.10亿元、0.76亿元、1.29亿元、0.69亿元，眼科、骨科占营业收入比重分别为42.37%、26.12%。 眼科赛道全面布局，在研产品稳步推进：上半年，公司持续加大研发投入，研发费用约5657万元，同比增长10.24%，占营业收入比重由上年同期的6.53%增长至11.41%。眼科领域，1）白内障方面，各类人工晶状体及视光材料研发项目有序推进；2）近视防控方面，新型角膜塑形镜产品的临床试验进展良好；有晶体眼后房屈光晶体（PRL）二代房水通透型产品即将进入注册检验阶段，该产品将实现房水循环且提供更为广泛的视力矫正范围；3）眼表治疗方面，首仿的盐酸莫西沙星滴眼液产品已经进入技术审评阶段；4）眼底治疗方面，治疗孔源性视网膜脱离的产品“眼内填充用线性交联透明质酸钠凝胶”已于2020年7月启动临床试验，新型人工玻璃体等研发项目持续推进。此外，医美领域，第三代玻尿酸产品已于8月正式上市。新一代产品项目也在持续推进中。 长期需求仍然旺盛，疫情不改增长趋势：总体来看，疫情对公司业务产生暂时性影响，但眼科、医美、骨科等产品长期需求仍然保持旺盛。公司在眼科赛道全面布局，研发项目有序推进，依镜、OK镜、人工玻璃体等重磅产品近期上市，有望带动公司业绩及估值的二次腾飞。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司净利润分别为2.30亿元、4.26亿元和5.59亿元，增速分别为-38.0%、85.3%、31.2%。对应当前估值为97X、52X、40X。公司布局眼科黄金赛道，新产品上市有望带来业绩加速与估值腾飞。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展不及预期的风险；整形美容产品医疗事故风险；耗材集中采购导致大幅降价。

事件：2020年上半年公司实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%，归母净利润10.05亿元，同比增长35.97%，扣非归母净利润8.35亿元，同比增长26.72%。经营性现金流净额8.74亿元，同比下降8.85%。 Q2业绩快速增长，疫情相关品种显著贡献业绩。一季度公司营业收入同比下滑3.94%，归母净利润同比增长1.68%；Q2公司实现营业收入25.91亿元、归母净利润6.05亿元，分别同比增长11.11%、74.88%。上半年，分业务类型来看：1）制剂药业务共计实现销售收入29.54亿元，占总收入比重57.99%。其中，化学制剂销售收入23.15亿元，同比下降11.66%；中药制剂销售收入6.39亿元，同比下降9.91%。抗病毒颗粒在疫情影响下销售迅猛增长，同时海外市场销售同比增长14.39%。2）原料药及中间体业务共计实现销售收入12.27亿元，同比增长0.66%，占总收入比重24.08%；整体毛利率较上期增加4.14个百分点，高端产品销售增长及生产工艺优化，带动盈利能力持续增强。3）诊断试剂及设备共计实现销售收入8.89亿元，同比增长143.35%，占总收入比重17.45%。尽管原有呼吸道产品因疫情导致终端医疗机构的门诊、住院量的下降而受到明显影响，但丽珠试剂的新型冠状病毒抗体检测试剂盒于3月中旬在国内获批，后又取得欧盟CE认证，并在多个国家注册申请，因此海外市场销售大幅增加，为公司整体业绩增长提供重要支持。 生物药研发项目取得重要进展，研发管理工作持续加强。6月初，丽珠单抗的注射用重组人绒促性素已通过药品注册生产现场核查，即将打破零上市品种的局面；重组人绒促性素的海外销售已开展注册准备工作，同时在韩国、俄罗斯、埃及、南非、美国等地区开展初步商业洽谈；注射用重组肿瘤酶特异性干扰素α-2bFc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液获批临床。丽珠单抗从聚焦项目、完善团队及优化平台三大方面重点推进在研项目，生物药板块有望开始贡献业绩。 丽珠试剂有望分拆上市，资金实力增强助力研发。公司公告将分拆子公司丽珠试剂于A股上市，且仍将维持对其控制权。丽珠试剂已有14个产品在欧盟获批（截止2019年底），其新冠病毒检测试剂盒供应全球。 A股上市将有利于丽珠试剂拓宽融资渠道，加快研发推进和业务拓展。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为16.66亿、20.97亿和25.57亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.77元、2.22元、2.71元。当前股价对应估值分别为30倍、24倍、19倍。未来公司精细化管理逐步显现成效，生物药有望成为增长亮点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发项目或不及预期，海外经营风险，分拆上市审批风险。

事件：2020年上半年公司实现营业收入41.64亿元，同比下降12.32%，实现归母净利润6.76亿元，同比下降2.72%，实现扣非归母净利润5.79亿元，同比下降16.69%。经营性现金流净额6.70亿元，同比下降32.85%，主要由于疫情导致营业收入下降的影响。 短期经营受疫情扰动，二季度业绩显著回升。受国内外新冠肺炎疫情影响，上半年公司门诊量264.11万人次，同比减少16.53%；手术量23.63万例，同比减少21.13%。Q1公司营收、归母净利润同比下滑26.86%、73.41%；通过开放夜间视光门诊、节假日正常门诊、在线门诊、推进互联网医院经营等，推动公司经营加速恢复，Q2实现收入25.22亿元，同比增长0.72%；归母净利润5.97亿元，同比增长50.51%，业绩显著回升。眼科医疗服务因疫情延迟但不会取消，全民线上用时加长反而积蓄医疗服务需求。随着疫情防控和经营恢复，境内外子公司自4月起均已恢复加速增长，长期来看，公司业绩仍将稳健较快增长。 收入端受疫情较大影响，净利率水平略有上升。上半年收入端，1）分服务类型来看：屈光手术和视光服务收入占比分别为37.03%、19.78%，分别同比下降13.38%、1.83%。屈光手术收入明显下滑，主要由于疫情影响屈光项目手术服务的开展，以及国内高考推迟。视光服务一季度因停工停学受到巨大影响，二季度随着各中小学的陆续返校，刚性需求得以释放，且公司紧跟市场需求开辟特色门诊，促使项目得到快速恢复。 内障收入同比下降26.19%，主要系疫情影响白内障项目手术服务的开展。2）分子公司来看，核心医院长沙爱尔、成都爱尔、武汉爱尔营业收入分别下降10.17%、19.31%、41.11%。上半年费用端，1）销售费用率8.45%，同比下降1.8个百分点；管理费用率13.94%，同比增加1.55个百分点，研发费用率（1.24%）、财务费用率（0.66%）基本持平。2）综合来看，公司整体毛利率43.73%（-3.41pct）、净利率16.93%（+1.54pct），主要由于疫情导致整体收入下降的同时，营收结构有所变化，我们预计随着各项业务陆续恢复，毛利率水平将逐步回升。 实施完成并购重组，加快推进数字化建设：上半年公司实施完成购买资产并募集配套资金，进一步完善了公司全国网络战略布局巩固行业地位。疫情催化下，公司顺势而为，加快数字化战略转型，不断强化总部赋能，进一步提升公司作为全球眼科连锁医疗机构的综合竞争力。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为16.63亿和22.78亿元、30.63亿元，2020-2022年EPS分别为0.40元、0.55元、0.74元。当前股价对应估值分别为115倍、84倍、62倍。考虑到眼科医疗服务为刚需，公司眼科连锁模式不断在国内外成功复制，长期业绩有望保持稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情不确定性风险，医疗事故风险。

事件：2020年上半年公司实现营业收入66.87亿元，同比增长20.84%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长24.39%，实现扣非归母净利润3.07亿元，同比增长20.16%。经营性现金流净额4.53亿元，同比增长2.24%。 上半年整体稳健增长，Q2业绩加速。受疫情影响，一季度公司并购和加盟有所放缓，Q1营收、归母净利润同比增长20.84%、23.01%；得益于原有门店内生增长、新开和收购门店带来增量，Q2业绩加速增长，营收、归母净利润同比增长21.32%、26.39%。上半年，分业务看：1）零售业务收入56.61亿元(+16.17%)，收入占比85%；毛利率36.24%(-0.92pct）。2）批发业务收入9.68亿元（+56.75%），占总收入比重超14%； 毛利率10.79%（-0.27pct）。分区域看：1）华中地区收入26.36亿元(+29.44%)，占总收入比重39%（+2.62pct），持续为最重要的收入来源。 2）华东地区收入18.24亿元（+16.36%），占总收入比重27%。3）华南、华北、西北地区收入分别为4.59亿元(+10.18%)、8.08亿元(+27.25%)、9.59亿元(+9.29%)，收入占比分别为7%、12%、14%。分产品看：中西成药、中药、非药品分别实现营收50.99亿元（+15.88%）、3.82亿元(-3.11%)、12.06亿元(+63.15%)，处方药及防疫物资销售增长加快。 三费率齐下降，净利率水平提升。上半年，公司毛利率32.31%，同比下降1.8pct；净利率同比提升0.4pct，达到6.18%。期间费用率方面，总体下降2.1个百分点：其中销售费用率19.68%，同比下降2.04pct；管理费用率4.51%，同比下降0.04pct；财务费用率0.43%，同比下降0.03pct。 考虑到股权激励费用影响，公司费用率仍全面改善，盈利水平提升。 处方外流与行业整合带来红利，公司内生增长动能可期：在新冠疫情催化下，“互联网+医疗健康”加快发展，慢病品种客户粘性和复购率持续提升；处方外流趋势不减，药品零售行业集中度持续提高，带来行业红利。基于“自建+并购+加盟+联盟”的立体深耕模式，公司营销网络已覆盖22个省级市场、130多个地级以上城市，拥有5801家门店；其中直营4365家、加盟1436家，直营门店医保门店占比89.83%，院边店占比11.05%，DTP药房137家，特殊门诊340个。因此公司庞大的门店网络和线上线下融合的业务布局，将在处方外流和行业整合中赢得先机。公司大力发展DTP专业药房、中医馆连锁等业态，积极探索O2O业务、与腾讯全面合作，都将为公司内生发展不断创造增长新动能。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为6.69亿、8.56亿和10.45亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.64元、2.09元、2.56元。当前股价对应估值分别为47倍、37倍、30倍。考虑到公司受益于处方外流与行业整合提升市场份额，DTP专业药房和O2O业务等新动能加快发展，给予“买入”评级。 风险提示：处方外流不及预期的风险，门店业务增长不及预期的风险。

眼科黄金赛道，诞生多支优质成长股。全球医疗器械行业中，前五大领域分别为体外诊断（13%）、心血管（12%）、医学影像（10%）、骨科（9%）和眼科（7%），眼科跻身前五榜单。中国医疗器械行业中，前五大领域分别为医用医疗设备（39%）、家用医疗设备（18%）、低值耗材（12%）、体外诊断（11%）和血管介入（7%），眼科目前占比仅为1%。随着中国医疗消费水平的提升，飞秒手术、视光服务、角膜塑形镜、人工晶体、玻璃体等新术式的发展，引爆眼科投资热点，我们认为未来中国眼科黄金赛道将迎来快速的发展。 依镜、角膜塑形镜、人工玻璃体有望驱动眼科收入爆发式增长，人工晶状体将进一步提升市场份额。2019年眼科收入占比约45%，1）公司通过控股杭州爱晶伦（55%股权），纳入其用于矫正近视手术的依镜PRL。 预计2025年国内晶体植入术市场空间可达40亿元。随着公司整合市场和加大推广，依镜有望快速提高渗透率。2）角膜塑形镜被国家卫健委纳入《近视防治指南》，预计2025年针对青少年近视患者的市场空间将达46亿元以上。但当前角膜塑形镜的渗透率仅1%左右，国内获批的9家厂商中仅有3家国产品牌。而公司在研产品具有显著高透氧率优势，有望伴随渗透率提升，在上市后加速国产替代。3）人工玻璃体替代物亟需解决长期填充和相容性等问题，预计我国潜在市场空间达45亿元，公司的新型人工玻璃体处于临床前研究阶段，有望实现填充物的技术突破。4）人工晶状体受集采政策影响加速行业整合，公司多层次品牌布局，有望持续提高市场占比。5）公司眼科粘弹剂连续12年稳居市场首位，新产品有望推动收入增长。 玻尿酸产品持续换代升级，骨科产品具备长期增长动力。我国医美行业入整治阶段，导致公司低端系列玻尿酸销售放缓，但高端系列仍快速放量。公司第三代高端产品即将上市，第四代已进入注册阶段，预计随着行业增速恢复，公司玻尿酸产品仍有望快速增长。骨科关节腔粘弹补充剂市场规模受政策影响而增长放缓，但老龄化带来的需求日益增长，目前骨科产品已恢复较快增长，且具备长期增长动力。 盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司净利润分别为2.30亿元、4.26亿元和5.59亿元，增速分别为-38.0%、85.3%、31.2%。公司布局眼科黄金赛道，依镜、OK镜、人工玻璃体等重磅产品近期上市，有望带动公司业绩及估值的二次腾飞，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）研发进展或不及预期；2）新产品市场推广或低于预期；3）耗材集中采购导致大幅降价；4）白内障手术CSR增速不及预期的风险；5）整形美容产品医疗事故风险。

公司发布2020年一季报:2020年一季度公司收入16.61亿元,同比下滑6.43%,归母净利润5.42亿,同比增长48.59%,扣非归母5.44亿元,同比增长51.68%。 医药领域整体增速较快,推动公司业绩增长:2020Q1,公司医药类子公司收入增速为6.39%,净利润增速为71.99%。考虑一季度医院门诊及卫生防疫站的疫苗接种均受到疫情影响,公司药企收入端增速放缓。但在疫情较为严重的一季度,公司医药企业的整体收入仍有同比增长,足以证明公司经营效率高。根据我们测算,金赛药业收入端增速在6%-8%,百克生物实现快速增长,收入增速或超过20%。同时需要考虑,2019年Q1,公司子公司金赛药业并表70%。2020Q1,金赛药业实现并表99.5%,从而使得公司利润端增速远高于收入增速。 新获批及在研产品众多,公司未来业绩增长有保障:公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗药品注册在2020年2月获批,带状疱疹减毒活疫苗进入Ⅲ期临床阶段,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗于2020年3月获得临床批件。上述产品的相继上市,势必将推动公司未来业绩的快速增长。长春高新的鼻喷流感疫苗,由于剂型有优势,而且采用鼻腔喷雾给药方式接种,使用方便,易于大规模免疫。考虑到公司流感疫苗的剂型优势,我们假设公司的鼻喷流感疫苗市占率达到10%,对应销量可以达到300万支。考虑现在四价流感疫苗的定价,我们估计鼻喷流感疫苗售价150元,则对应公司销售收入增量为4.5亿元。鼻喷减毒流感疫苗投产时间计划为2020年6月,有望在今年下半年或明年年初实现销售,在2021年放量,为公司业绩增长增加新动力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年公司实现归属母公司净利润为27.76亿元、37.51亿元和48.83亿元,同比增长56.4%、35.1%和30.2%;对应EPS分别为13.72元、18.54元和24.13元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。

公司发布 2019年 年 年报: :全年实现营收 105.87亿元(+102.50%),实现归属净利润 23.66亿元(+63.05%),扣非后归属净利润为 23.88亿元(+63.70%),符合预期。 代理 均实现快速增长,或为公司收入增长的主要动力:4价 HPV 与 9价 HPV 在 2019年批签发分别为 554万支(+45.88%)和 332万支(+174.71%),均实现快速增长。考虑 4价 HPV 和 9价 HPV 的中标价分别为 798/支和 1298/支,则两个产品为公司贡献收入约为 87亿元,或为公司业绩增长的主要动力。我们认为 HPV 市场空间广阔,根据草根调研判断终端市场仍有供不应求的现象,该产品 2020年有望继续维持快速增长,成为公司业绩增长的主要动力。 三联苗 2019年销量维持稳定,全 老产品新剂型补全 2020年三联苗缺口 : AC-Hib 三联苗 2019年实现批签发 428万支, 2018年 12月批签发 163万支。2018年 12月批签发的产品或在 2019年实现销售,因此我们认为公司 2019年三联苗的整体销量在 450-500万支,基本维持稳定。公司自主疫苗产品均升级优化完成并实现市场准入,预充装 ACYW135多糖疫苗已准入 20个省级单位,预充装 AC 结合疫苗已准入 24个省级单位,预充装 Hib 结合疫苗已准入 20个省级单位,升级换代产品的顺利中标准入,对公司今后疫苗产品的销售工作起到了积极的推动作用,同时将补全 2020年三联苗的市场空缺。 布局结核病防疫领域,公司长期业绩增长有保障:公司的 EC 诊断试剂盒及维卡疫苗目前已在中检院进行鉴定,我们预计其有望于 2020年上半年获批。公司的结核领域产品主要为 EC 诊断试剂和微卡疫苗。假设EC 诊断试剂盒筛查一次的价格为 40-50元,接种一人份微卡的价格为2000元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目,渗透率将在较高水平。2017年小学、初中、高中和大学新入学人数及新入职员工人数的总和大体测算在 1亿 1000万左右。如果 EC 诊断试剂盒的渗透率为 20%,则会有 8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在 15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,如果筛查后 20%的人注射微卡疫苗,则其市场在 13.2-17.6亿元左右。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020年到 2022年,归属母公司净利润为 34.49亿元、44.62亿元和 56.10亿元,同比增长 45.7%、29.4%和 25.7%;对应 EPS 为 2.16元、2.79元和 3.51元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“买入”评级。 。 风险提示:研发项目未达预期的风险、疫苗风险事件的不可测性。