创新药大潮持续,国内临床CRO进入发展黄金期,行业年均增长率20%以上,全球小分子CDMO/CMO 市场有望保持12.0%左右增长,国内增速预计达19.4%。随着国内鼓励创新药政策不断推出,一致性评价等政策促进药企进行改革,国内CRO进入发展黄金期,行业年均增长率20%以上,市场空间广阔。预计全球小分子CDMO/CMO市场规模2022年将达到1,021亿美元,2018-2022年均复合增长率12.0%左右,新药研发黄金阶段,CMO需求大幅增加,发达国家CMO业务向发展中国家转移,我国市场份额不断增加。 公司作为全球CRO/CMO龙头,全产业链布局臻于完善。1)中短期公司业绩增长主要依赖中国区实验室及合全药业,临床CRO业务有望快速增长。中国区实验室小分子药物发现业务依托行业增长及公司龙头地位,有望保持20%以上增长。CDMO/CMO全产业链覆盖,订单充足增长强劲,预计维持30%左右增长,后期商业化项目有望持续提供业绩弹性,临床CRO业务通过收购MedKey、Pharmapace等完善业务布局,预计未来有望通过上下游业务协同提升市场占比。2)长期看,公司DDSU部门为国内药企赋能,随着项目推进,未来有望成为公司重要业务增量,并逐步巩固行业龙头地位,美国区实验室的细胞与基因治疗产品随着该领域技术升级迭代,未来几年有望迎来重磅产品,成为公司布局创新前沿业务的重要桥头堡。 公司全产业链布局,提升上下游渗透率有望进一步巩固行业地位,充分利用行业优势布局投资领域。公司业务范围从早期临床前发现延伸至CMO领域,进一步提升公司上下游业务部门间渗透率,有望增加公司业绩与客户忠诚度。同时,公司布局投资领域,一方面有效增强公司业务能力水平,丰富产业链布局,另一方面,发挥自身行业优势,充分挖掘优质公司,并利用自身资源协助标的发展成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为125.20亿元、160.74亿元、203.12亿元,增速分别为30.2%、28.4%、26.4%。归母净利润分别为21.30亿元、27.14亿元、33.33亿元,增速分别为-1.7%、24.8%、22.7%,EPS分别为1.30、1.66、2.03元/股,对应PE分别为76X、60X、49X。CRO行业随着国内医药改革驱动创新药蓬勃发展,公司从临床前CRO至下游的CMO/CDMO全产业链覆盖,同时在细胞与基因治疗领域提前布局,逐步发展DDSU部门业务,综合行业景气度及公司绝对行业龙头地位,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期的风险,行业竞争加剧的风险,研发创新低于预期的风险,投资收益低于预期的风险,汇兑损益的风险。

事件:2019年10月29日,公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3营业收入13.94亿元(-7.05%),归母净利润4.31亿元(+14.53%),扣非归母净利润4.16亿元(+16.07%)。2019Q3营收5.87亿元(+34.46%),归母净利润1.73亿元(92.21%),扣非归母净利润1.71亿元(+98.99%)业绩符合预期。 四联苗销量大幅提升,公司销售费用有所下滑。公司2019Q3业绩驱动的核心因素是四联苗高速增长。四联苗上半年由于批签发原因影响销售,三季度逐步恢复,公司2019Q3单季度四联苗批签发161.88万只(上半年仅90万只),我们预计Q3单季度销量超100万支,全年预计450万只左右,2020年仍有望持续增长。此外公司23价肺炎疫苗批签发89万只,有望持续贡献业绩增量。公司前三季度毛利率91.89%,基本与去年持平,净利润率达30.90%,相比去年全年提升9.30个百分点,主要由于公司销售费用率大幅降低,2019前三季度销售费用率为39.50%,相比去年全年下降10.35个百分点,考虑到Q3每个月激励费用预计约2000万元,实际销售费用率随着公司产品体量增大及预期大品种陆续获批,终端销售推广费用有所下降。 13价肺炎疫苗申报在即,三代狂苗持续推进。公司13价肺炎疫苗完成申报前沟通,预计于近期申报上市,并且有望于2020年下半年或2021年上半年获批上市,公司进度位于国内第二。狂犬疫苗(人二倍体)国内领先,该产品有望于今年年底申报上市。公司IPV疫苗处于临床III期,位居行业领先水平,OPV后遗症及II型脊髓灰质炎病例出现,IPV需求大幅提升,多城市开展2IPV+2OPV的免疫接种计划将进一步提升品种空间。此外,公司百白破-IPV-Hib(新型五联苗)、麻腮风水痘四联苗均快速推进,进一步提升公司产品市场空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为22.73/25.81/37.73亿元,归母净利润为5.69/8.02/14.10亿元,对应PE为94X/66X/38X,13价肺炎疫苗、三代狂苗等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期的风险;疫苗销售低于预期的风险;疫苗行业事件风险。

公司发布 2019年三季报:实现营收 26.38亿元,同比增速为 29.60%; 实现归属于上市公司股东的净利润 9.64亿元,同比增长 26.89%;实现扣非净利润 8.92亿元,同比增长 31.11%。 2019年 Q3,公司实现收入12.36亿元,同比增速在 48.05%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.57亿元,同比增速为 48.96%;实现扣非净利润 4.30亿元,同比增长 56.22%4价流感疫苗批签发进度超预期,快速放量推动公司业绩增长: 2019年前三季度,公司 4价流感疫苗实现批签发 462万支,去年同期则仅有127万支。 4价流感疫苗中标价在 128元/支,华兰生物的产品为上市销售的唯一一款 4价流感疫苗。若前三季度批签发的疫苗产品全部实现销售,则其带来的收入就约为 6亿元,为公司带来较为明显的收入增量。 我们预期 4价流感疫苗今年销量有望突破 800万支,增速超过 60%。 3价前三季度则实现批签发 406万支,我们预计今年全年批签发量在 450万支以上。 血液制品板块维持稳定增长: 公司血液制品板块增速稳定,前三季度: 人血白蛋白实现批签发 1831万瓶,同比增速为 5.6%;静丙批签发 99.85万瓶,同比增速为 19.9%;八因子批签发 475万瓶,同比下滑 17%。我们认为年初至今血液制品板块实现稳定增长,渠道库存出清,价格基本实现稳定,今年全年行业增速或达到 10%-13%。公司作为血液制品行业重要公司,该板块今年有望维持约 15%的增长,为公司持续贡献利润增速。 公司销售费用率下滑,带来净利率小幅上升,公司整体经营管理维持稳定: 公司毛利率、管理费用率基本维持稳定,销售费用率有所下滑,从而带动净利率上升。我们认为公司销售费用率下降的主要原因为,公司疫苗产品销售收入增速较高,销售费用率的上涨未赶超收入端的增长。 我们认为公司整体经营管理效率较高,经营向好。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019-2020年公司销售收入为 41.63亿元、 49.58亿元和 56.57亿元,归属母公司净利润为 15.24亿元、 18.50元和 21.29亿元, EPS 分别为 1.09元、 1.32元、 1.52元。我们认为,公司四价流感疫苗上市后将大幅度拉动公司业绩增长,血液制品板块改善,公司目前处于底部,未来将迎来业绩增长。因此,我们上调为“买入” 评级。 风险提示: 药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;血液制品销售低于预期;行业事件带来不良影响。

阿里网络入股,优化股东结构,为美年健康长期全方位提高大数据、互联网、数字信息服务打下基础,进一步夯实健康产业龙头地位:公司公告于公司控股股东及一致行动人以及其他股东于2019年10月25日分别与阿里网络、杭州信投、上海麒钧签订《股份转让协议》,向阿里网络、杭州信投和上海麒钧分别转让持有的上市公司总股本5.58%、5.24%和5.34%,合计604,884,840股(占公司总股本16.16%),转让价格均为12.01元/股。 公司此次引入战略投资者——阿里网络,将明显有助于改善公司自身股权结构和未来公司在大数据、信息化的大健康产业竞争者保持持续竞争力。 1)技术与端口互补,进一步夯实体检行业地位引领体检行业前进。首先,美年健康作为体检行业龙头、预防医学重要端口,其对阿里健康产业来说具有无与伦比的价值。同时,大数据和信息化已经逐渐成为医疗服务领域最为重要的推进点和行业进化升级点,对于美年健康这样大健康数据流量庞大的企业来说,阿里入住和后期合作无疑为公司提供了强大的技术支持和发展升级潜力。 2)优化股东结构,实际控制人质押风险进一步释放。其次,通过本次转让,公司实际控制人俞熔先生(与一致行动人共同持股)合计持股22.88%,未发生实际控制人变更,但同时能够有效降低实际控制人及其一致行动人的质押风险。我们看到年初至今,公司实际控制及其一致行动人质押比例持续下降,截止Q3为65.72%,通过此次转股,其质押比例和潜在风险有望进一步降低,为公司长期发展提供稳定外部环境。并且美年健康通过引入新的战略投资者,有望进一步优化股东结构,提升公司的管理能力,为公司发展和进化提供新的视野与角度。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的销售收入分别为104.04亿元、135.25亿元和179.88亿元,归属母公司净利润为10.26亿元、13.97亿元和19.35亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务行业政策风险;并购整合企业融合和商誉风险。

投资要点 2019年1-9月公司实现收入同比增长21.07%,归母净利润同比增长20.56%,符合预期:公司公告2019年三季报,实现营业总收入43.42亿元,增长21.07%;归属上市公司股东的净利润11.09亿元,增长20.56%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.03亿元,增长21.88%。2019年Q3单季度,公司实现收入为14.47亿元,增长22.44%;归属上市公司股东的净利润3.63亿元,增长19.87%;归属上市公司股东的扣非净利润3.58亿元,增长19.41%。 片仔癀核心产品Q3销售增长明显加速,母公司单季度收入增长40.39%:从三季报数据来分析,公司通过持续推进产品销售,维持公司业绩仍处于高速增长态势,收入和净利润增速均保持在20%以上的水平。其中Q3公司的母公司报表表现靓丽,且其为公司核心产品片仔癀系列的销售构成。1-9月,公司母公司报表中,收入和归母净利润分别为18.04亿元和10.44亿元,同比分别增长22.38%和18.03%;Q3单季度母公司收入和归母净利润分别为6.13亿元和3.55亿元,同比分别增长高达40.39%和33.43%,片仔癀系列产品报告期内销售增速快速提高。单三季度我们看到公司母公司报表中的销售费用和研发费用也在大幅提升,同比分别增长了69.50%和109.71%,均大幅超过收入增长,整体拖累了利润增长。但是我们认为销售渠道的建设和研发的投入都是公司长期增长的保障,有助于公司不断强化自身的核心竞争力。2019年1-9月,公司毛利率为44.76%,比2018年同期毛利率水平高0.94个百分点。目前,厦门宏仁的并表完成,公司主品,以及化妆品、日化产品等产品均处于稳定增长态势,毛利率相对处于稳定期。报告期内公司净利率为25.82%,比2018年同期净利润率水平高0.42个百分点,我们认为公司核心产品片仔癀毛利率和净利润率均处于较高水平,随着核心产品进一步销售放量,以及费用率有效控制,公司净利润率水平仍具备较大提升空间。 盈利预测与投资评级:2019年至2021年将迎来业绩的高速增长期,其销售收入为60.21亿元、74.74亿元和91.27亿元,同比增长26.3%、24.1%和22.1%;归属母公司净利润为14.95亿元、19.19亿元和24.33亿元,同比增长30.8%、28.3%和26.7%;EPS为2.48元、3.18元和4.03元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔,我们认为公司的成长模式清晰,有望成为中国中药保健领域的旗帜之一,因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示:片仔癀涨价低于预期;市场推广低于预期;原料中药材供给与价格波动风险。

事件: 2019年 10月 28日, 公司发布 2019年三季报,公司 2019Q1-Q3收入 20.31亿元,同比增长 27.38%,归母净利润 5.28亿元,同比增长66.12%,扣非归母净利润为 4.38亿元,同比增长 65.78%。 2019Q3收入6.94亿元,同比增长 23.51%, 归母净利润 1.76亿元,同比增长 77.30%,扣非归母净利润 1.50亿元,同比增长 100.68%,公司业绩符合预期。 公司享受 CRO 行业高增长红利, 盈利能力提升,业绩符合预期。 公司主营业务保持稳定增长, Q3收入同比增长 23.51%,较 2019Q2增速略有下滑,主要由于公司剥离部分过手费(预计单季度收入增速影响在 10个百分点左右) 及剥离晟通因素影响。 公司 2019Q1-Q3毛利率为 46.90%,较去年同期提升了 4.24个百分点,主要由于高毛利率的临床研究相关咨询服务收入占比提升及过手费剥离,我们预计大临床业务预计增速在 30%以上, 数统业务收入增长预计在 30%左右,其 SMO 业务预计实现 50%以上的高速增长。 方达控股业绩改善,投资收益持续增长,运营效率维持稳健可控方过去三年收入持续增长,利润端受上市费用及 Concord 并表( 2018年亏损,预计 2019年扭亏)影响利润增速为 10.6%,方达顺利完成 IPO,短期通过扩充产能有望实现 BA 及 BE 的快速增长,近期拟增持方达苏州股权至 75%,持续扩张国内 CMC 业务,扩大公司的安全及毒理学研究服务范围、美国及中国的生物分析服务范围以及美国的 CMC 服务范围,逐步完善泰格在 CRO 产业链的布局。 公司 2019Q1-Q3投资收益为 1.10亿元,延续过去快速发展趋势。公司经营现金流量净额为 3.40亿元( -1.21%),较上半年大幅好转,预计为部分 Biotech 公司客户包括神州细胞等上半年融资影响,目前基本已经完成回款并逐步恢复正常。 盈利预测与投资评级: 基于行业高速增长以及公司行业龙头地位,我们预计公司 2019-2021年营业收入为 29.64亿元、37.85亿元、48.65亿元,归母净利润为 7.01/9.32/12.16亿元,同比增长 48.4% /33.1%/30.5%,对应 PE 为 70X/53X/41X,国内创新药研发开展如火如荼,公司作为临床 CRO 龙头企业,各板块业务高速增长,整体业绩高增长有望持续,维持“买入”评级。 风险提示: 临床试验进度低于预期的风险、临床试验资源低于预期的风险、投资收益低于预期的风险。

事件: 2019年 1-9月公司实现营业收入 58.80亿元,比上年同期增长28.25%;归属于上市公司股东的净利润 16.12亿元,比上年同期增长40.99%;实现扣非净利润 13.29亿元,同比增长 35.55%,符合预期。 其中公司 2019Q3实现营业收入 19.59亿元,同比增长 20.17%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.57亿元、同比增长 36.91%;实现扣非净利润 4.09亿元,同比增长 31.98%。 NeoVas 生物可吸收推动器械板块加速增长: 2019年 1-9月,公司延续了近年来的快速增长态势,尤其在报告期内 NeoVas 生物可降解支架上市之后,更是推动公司直接业务加速增长,带动公司进入新的发展时期。 公司第三季度器械板块在 NeoVas 可降解支架的带东西实现销售收入9.68亿元,同比增 31.67%,增速较 Q2和 Q1显著提高。在此带动下,公司器械业务线 1-9月累计实现销售收入 26.53亿元,同比增长 27.24%,为近年来最快的增长水平。 同期, 受到 “ 4+7”带量采购政策执行之后的影响,氯吡格雷和阿托伐他汀等品种增速放缓。但公司通过积极应对变革,阿托伐他汀在三季度医院端和 OTC 端保持了快速的增长。公司整体制剂板块 Q3实现收入8.30亿元,同比增长 12.56%; 1-9月累计实现销售收入 24.59亿元,同比增长 27.25%。 2019年公司原料药板块进入快速放量期, 1-9月累计实现收入 5.46亿元,同比增长 46.01%;但 Q3因为个别客户延时交付导致单季度下降 6.93%,单季度实现收入 1.41亿元。 毛利率稳步攀升,费用控制良好,净利润率提升迅速。 2019年 1-9月毛利率为 72.64%, 受到药品带量政策等影响,同比下降 0.70%。同期公司的净利润在费用控制良好下,得到提升。报告期内净利润率为 27.49%,同比提高 1.84个百分点。 公司前三季度管理费用率为 14.86%,同比下降 0.72个百分点;销售费用率 25.05%,下降 0.89个百分点,费用率整体呈现下降趋势,推动公司的净利润率显著提升。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019年-2021年营业收入为 84.62、111.49、 138.98亿元,归母净利润分别为 17.17、 23.30、 30.92亿元,同比增长 40.9%、 35.7%、 32.7%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在 IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示: 新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

事件:2019年10月25日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司收入169.45亿(+36.01%),归母净利润37.35亿元(+28.26%),扣非归母净利润35.36亿元(+27.25%);公司第三季度营收69.19亿元(+47.27%),归母净利润13.22亿元(+31.96%),扣非归母净利润12.47亿元(+31.15%)。公司新品逐步放量,营业收入超预期,并实现逐季收入连续增长趋势(Q3收入环比增长36.77%,连续12个季度环比增长)。 白蛋白紫杉醇、PD-1、19k等品种放量,公司收入实现高增长。 公司2018年Q3以来陆续上市19K、吡咯替尼及白蛋白紫杉醇以及PD-1等重磅品种,并在今年逐步放量。其中肿瘤线品种放量明显,预计前三季度增速超过40%,其中PD-1下半年上市,Q3实现收入约3亿元,预计全年有望达6-8亿元,白蛋白紫杉醇大幅增长,Q3单季度销售约6亿元,全年销售有望超过15亿元,19k、吡咯替尼Q3销售分别为2亿左右,预计两品种有望进入医保谈判目录并持续放量。麻醉线增速预计为20%左右,布托啡诺、七氟烷等品种持续增长,右美托咪定受带量采购影响略有下滑;影像事业部同比增速预计超过40%,其中碘克沙醇高速增长,预计全年收入为16亿元,可载药栓塞微球全年销售有望超过5.5亿(+40%以上)。预计Q4公司整体收入有望持续高速增长。 研发投入持续增大,公司创新管线进展顺利。2019年前三季度公司研发费用28.99亿元(+66.97%),其中Q3单季度为14.15亿元(+90.93%),随着公司PD-1等多适应症开展及联合用药临床试验国内外逐步开展,公司持续加大投入。卡瑞利珠单抗顺利获批经典性霍奇金淋巴瘤适应症,公司四大瘤肿投入力度大,在食管鳞癌方面预计今年下半年申报上市,肝癌方面,公司上半年提交了二线治疗肝细胞癌的新药上市申请并获得优先审评资格,胃癌方面,联合阿帕替尼的治疗方案顺利进入临床3期,而在非小细胞方面,公司多个联合用药方案均处于临床3期。今明两年公司瑞马唑仑、贝伐珠单抗生物类似物有望获批贡献业绩弹性。 盈利预测与投资建议:基于公司稳健的经营风格、多样化的产品线以及丰富的研发管线储备,我们预计公司2019-2021年营业收入为232/292/361亿元,归母净利润为52.33亿元、67.21亿元、84.87亿元,同比增长28.7%、28.4%、26.3%,对应PE为70X/54X/43X,PD-1、吡咯替尼、紫杉醇白蛋白等重磅产品上市带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于政策带来的创新药利好及行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

2019年 1-9月公司实现收入和业绩同比分别增长 7.89%和-5.46%,符合预期: 公司公告 2019年 1-9月,实现营业总收入 62.77亿元,同比增长 7.89%;归属于上市公司股东的净利润 3.91亿元,同比增长-5.46%; 扣非后归属母公司股东净利润 2.41亿元,同比增长-29.78%,符合预期。 2019年 Q3,公司实现营业总收入 26.36亿元,同比增长 15.58%;归属于上市公司股东的净利润 3.74亿元,同比增长 46.80%;扣非后归属母公司股东净利润 3.77亿元,同比增长 55.80%。 2019年 Q3收入与业绩明显改善,公司业务逐步回归成长通道: 经过Q2的调整,公司业务逐步回到快速发展的高速公路上, Q3收入和利润增长显著提高,分别为 15.58%和 46.80%,考虑到 Q3投资收益同比下降,公司扣非后的利润增长 55.80%。公司业绩逐季改善的逻辑进一步得到印证。 目前公司拥有 680多家体检分院(含在建),分布在 311个城市,并且随着在经营上通过持续提高医质质量、提高客户服务体验,达到更加专业化的体检服务标准,从而获得优质和提高客单价,推动公司业绩健康长期增长。在 2019年半年报披露中,公司 1-6月完成体检人次为 1,038万人,平均客单价 499元/人,其中团检平均客单价 480元/人、个检平均客单价 609元/人,团检个个检客单价均有所提升。 报告期内,公司着重提高医质,在人员、设备、体检服务体验等多个方面全面升级,建立了规范质检体系,引进人脸识别、血液样本跟踪查询等多项自动化服务和检查功能,显著提高了医质,导致在成本端和费用端投入增长。 2019年 1-9月公司的毛利率和净利润率水平同比下降,分别为 41.47%和 7.17%, 2018年同期毛利率和净利润率水平分别为46.34%和 8.58%,下降幅度显著。我们认为质控体系的建立有助于显著提高公司的服务质量,且多数设备的成本为一次性支出,因此公司毛利率和净利润率水平将逐季提高。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的销售收入分别为104.04亿元、 135.25亿元和 179.88亿元,归属母公司净利润为 10.26亿元、 13.97亿元和 19.35亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。 风险提示: 医疗服务行业政策风险;并购整合企业融合和商誉风险。

公司 1-9月实现收入同比增长 11.82%,实现归母净利润增长 13.51%,符合预期: 公司公告 2019年三季报,实现营业总收入 35.56亿元,同比增长 11.82%;归属上市公司股东的净利润 7.13亿元,同比增长3.51%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.85亿元,同比增长 14.67%,符合预期。 019年 Q3单季度,公司实现收入为 10.55亿元,同比增长 10.18%;归属上市公司股东的净利润 1.80亿元,同比增长 13.55%;归属上市公司股东的扣非净利润 1.74亿元,同比增长 15.40%,符合预期。 . 制氧产品板块处于调整,其他核心业务增长稳健: 公司三季度的销售收入增速和利润增速基本维持了和半年报相当的水平,整体处于稳健增长的态势。公司三大业务条线中, 1)以家用医疗器械为主的康复护理板块增长保持了较好的增速,公司的多款产品,包括血糖仪、电子体温计、轮椅、电子轮椅均保持高速增长态势; 2)医药临床板块,主要以上械、中优、华佗等几个部分为主,整体依然保持了上半年的增速水平; 3)医用供氧产品线,由于渠道整合等原因,导致上半年出现负增长,延续至三季度,拖累公司的业绩增长。我们判断,随着公司医用供氧产品的逐渐恢复以及 2019年下半年产能的逐步释放,公司收入和利润将进入稳步提升的周期。 019年 1-9月,公司毛利率为 41.92%,比 2018年同期毛利率水平高 1.76个百分点;同期的净利润率为 20.23%,同比下降 0.16个百分点。公司的销售费用率和管理费用率分别为 10.67%和 8.37%,同比分别上升 0.82个百分点和 0.70个百分点。 盈利预测与投资评级: 基于对公司现有家用和医院用医疗器械产品的市场分析、竞争格局分析、以及公司竞争力和渠道销售能力分析,我们认为公司迎来稳定的黄金增长期,预计未来 3年的收入和利润增速均在0%左右的水平。我们预期 2019-2020年公司的收入为 48.52亿元、57.13亿元和 67.61亿元,同比增长 15.98%、 17.76%和 18.34%;归母净利润为 8.66亿元、 10.46亿元和 12.67亿元,同比增 19.0%、 20.8%和 21.1%; 对应 EPS 分别为 0.86元, 1.04元和 1.26元。因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示: 行业政策风险;产品研发注册风险;并购整合风险

公司发布三季报,业绩增速30%超预期:公司发布三季报:前三季度实现营业收入5.00亿元,比上年同期增长29.64%;营业利润2.83亿元,比上年同期增长28.05%;归属于上市公司普通股股东的净利润2.47亿元,比上年同期增长30.23%,超预期。其中单三季度实现营业收入2.26亿元,比上年同期增长35.14%;营业利润1.33亿元,比上年同期增长34.56%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.16亿元,比上年同期增长35.95%,超预期。考虑公司销售的季节性变化,三季度一直以来为公司收入及利润最高的季度(2018年单三季度收入占全年收入比为33%;归母净利润占比为36%)。我们认为公司三季度业绩的快速增长,意味着公司全年业绩的增速有保障。 尘螨主要瞄准我国南方市场,公司新增检测产品线市场推广进度加速:我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司主导产品销售收入持续较快增长,管理效率持续优化,盈利水平较去年保持快速增长。公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市,患者规模不断扩大。根据草根调研,公司新患增速维持在20%以上,保证未来业绩的持续稳定快速增长。目前我国的过敏原检测仍然以血检为主,但是由于单价高、准确度差阻碍了脱敏治疗的发展。公司粉尘螨诊断试剂盒2018年收入372.8万元,收入比重0.74%。公司新批屋尘螨诊断试剂盒和粉尘螨诊断试剂盒相互配合,有望在致敏原诊断上上新的台阶,有望在过敏诊断试剂领域迅速扩大销售额。 重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂进入现场核查,脱敏诊疗龙头地位显著:公司收到国家药品监督管理局药品审评中心寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)组织开展注册现场检查。我们根据目前流行病学调查数据,假设AR患病人群中的10%用药,黄花蒿粉滴剂保守估计市场空间118亿。目前产品竞争格局良好,仅有ALK和我武生物两家企业。公司在销售推广同类产品中有丰富经验,我们认为该产品上市后会为公司的业绩带来新一波增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。我们维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

事件:公司发布2019年三季度业绩预告,2019年1-9月预计实现归属于上市公司股东的净利润15.89亿元-16.24亿元,比上年同期增长39%-42%。其中公司2019Q3预计实现归属于上市公司股东的净利润4.34亿元-4.67亿元,同比增长30%-40%。 三季度延续2019年业绩增长趋势,NeoVas生物可吸收支架持续贡献业绩。截止到2019年H1,公司医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态四大业务板块发展稳定,其中核心的支架系统和药品板块均实现了高速增长(支架系统实现营业收入同比增长27.64%;药品板块实现营业收入同比增长43.49%)。2019年以来在行业变革下,公司第三季度依然延续稳步快速增长的态势,单季度实现业绩增长30%-40%,推动1-9月累计业绩增长39%-42%。 在众多的产品线中,公司今年3月上市的NeoVas生物可吸收支架即是公司的明星产品,也是为公司创造利润增量的重磅产品,3月上市至6月底的半年报实现销售收入8128.5万元,可见其销售爆发力。药品板块虽然受到国家带量采购的政策影响,在医院端增速放缓,但OTC端依然需求旺盛,推动公司制剂业务稳健增长。同期,原料药业务快速放量,成为推动药品板块持续高速增长的又一动力,从而形成了器械和药品双核心板块的高质量发展。 盈利预测与投资评级:我们预计2019年-2021年营业收入为84.62、111.49、138.98亿元,归母净利润分别为17.17、23.30、30.92亿元,同比增长40.9%、35.7%、32.7%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

事件:2019年10月10日,公司发布2019年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为4.15亿-4.4亿,同比增长10.31%-16.96%,预计前三季度非经常性损益为1485.13万元,前三季度公司扣非归母净利润同比增长约4.00-4.25亿元,同比增长11.64%-18.62%,业绩超预期。公司2019Q3归母净利润为1.57-1.82亿元,同比增长74.58%-102.41%,业绩超预期。 四联苗销量大幅提升,公司业绩超预期。公司2019Q3归母净利润为1.57-1.82亿元,同比增长74.58%-102.41%,剔除期权激励费用,2019年Q3归母净利润约2.17-2.42亿元。公司2019Q3业绩驱动的核心因素是四联苗高速增长。四联苗上半年由于批签发原因影响销售,三季度逐步恢复,公司2019Q3单季度四联苗批签发161.88万只(上半年仅90万只),我们预计Q3单季度销量超100万支,全年预计450万只左右,2020年仍有望持续增长。此外公司23价肺炎疫苗批签发89万只,有望持续贡献业绩增量。 13价肺炎疫苗申报在即,三代狂苗持续推进。公司13价肺炎疫苗完成申报前沟通,预计于近期申报上市,并且有望于2020年下半年或2021年上半年获批上市,公司进度位于国内第二。狂犬疫苗(人二倍体)国内领先,该产品有望于今年年底申报上市。公司IPV疫苗处于临床III期,位居行业领先水平,OPV后遗症及II型脊髓灰质炎病例出现,IPV需求大幅提升,多城市开展2IPV+2OPV的免疫接种计划将进一步提升品种空间。此外,公司百白破-IPV-Hib(新型五联苗)、麻腮风水痘四联苗均快速推进,进一步提升公司产品市场空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入为22.73/25.81/37.73亿元,归母净利润为5.69/8.02/14.10亿元,对应PE为82X/58X/33X,13价肺炎疫苗、三代狂苗等重磅产品上市为带来销售增长,丰富的研发管线为公司未来发展提供持续推动力。公司作为行业龙头,受益于行业集中度提升,因此我们维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期的风险;疫苗销售低于预期的风险;疫苗行业事件风险。

鱼跃医疗对外投资4,200万元,参股江苏视准20.95%股权,进入视觉健康产品领域:公司公告拟以自有资金人民币4,200万元认购江苏视准医疗器械有限公司(江苏视准)新增的注册资本人民币2,100万元,其中2,100万元计入江苏视准注册资本,超过部分计入江苏视准资本公积,本次投资完成后,上市公司将持有江苏视准20.96%的股权。 标的公司江苏视准医疗器械主要生产并销售抛弃式软性隐形眼镜。江苏视准产品使用材质为亲水的软性材料,采注模式(Cast-Molding)生产,产品包括日抛、月抛镜片等产品,主要分为2类:(1)矫正近视用的单色水蓝片(Tint 镜片),(2)具有彩妆效果的彩妆镜片(三明治Color 镜片)。 公司的发展历史表明,对外延扩张产品线十分重视,同时能够通过公司的运营整合能力提高并购标的的盈利能力,其中的典范就包括了华佗品牌、上械集团、上海中优等国内标的并购发展。此次公司拟出资4,200万元认购江苏视准20.96%的股权,将逐步进入隐形眼镜这一视觉健康产品领域,为公司在OTC端新增明星产品。 盈利预测与投资评级:基于对公司现有家用和医院用医疗器械产品的市场分析、竞争格局分析、以及公司竞争力和渠道销售能力分析,我们认为公司迎来稳定的黄金增长期,预计未来3年的收入和利润增速均在20%左右的水平。我们预期2019-2021年公司的收入为48.52亿元、57.13亿元和67.61亿元,同比增长15.98%、17.76%和18.34%;归母净利润为8.66亿元、10.46亿元和12.67亿元,同比增19.0%、20.8%和21.1%;对应EPS分别为0.86元,1.04元和1.26元。因此,维持公司的“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;产品研发注册风险;并购整合风险。

重磅产品黄花蒿花粉舌下滴剂进入现场核查,脱敏诊疗龙头地位显著:公司收到国家药品监督管理局药品审评中心寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)组织开展注册现场检查。该产品正式获批上市后将进一步丰富公司的产品梯队,增强竞争力,强化公司市场地位。北京协和医院孙劲旅教授、尹佳教授2015年对我国蒿属花粉过敏的研究现状进行了综述,结果表明,蒿属花粉是长江北部地区最易引起过敏的花粉。黄花蒿粉滴剂和公司原本较有优势的南方市场互为优势互补,我们看好黄花蒿粉滴剂上市带来的增量。 国内过敏性鼻炎患病率不断提升,公司产品市场渗透空间广阔:近年来,AR患病率的趋势仍在上升,并对公众产生了重大影响。2019年,北京同仁医院张罗教授率领团队在国际医学期刊AllergyAsthmaImmunolRes上发表了新的研究成果,结果显示2011年18个主要城市的成人患病率为17.6%。我们根据目前流行病学调查数据,假设用药人群渗透率10%,黄花蒿粉滴剂保守估计市场空间118亿。目前产品竞争格局良好,仅有ALK和我武生物两家企业,未来公司可尽享消费升级、技术进步下产品渗透提升的红利。 公司加强学术推广力度,产品迎来加速放量期:公司产品在国内华南、华中、华东等重点区域均实现较快增长,在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标,销售网络已进入到全国大多数省级城市和部分地县级城市,患者规模不断扩大。根据草根调研,公司新患增速维持在20%以上,保证未来业绩的持续稳定快速增长。考虑到去年年底新增114位销售人员,导致销售费用率增至35.9%,上半年这部分人员暂未产生效益。考虑到公司近年来人均创收连年提升,2018年人均创收55.6万(2017年53.7万),我们预计新增销售将在2019年下半年带来显著的盈利增长,维持全年30%的收入增速预期。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年,公司营业收入分别为6.63亿元、8.63亿和11.21亿元,归母净利润分别为3.00亿元、3.87亿元和5.01亿元,对应EPS分别0.57元、0.74元和0.96元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性,未来产品渗透空间广阔,短期渠道布局迎来收获期,中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此,我们对公司评级上调至“买入”。 风险提示:行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。