事件:2016年我们首次深度覆盖鱼跃医疗,三年多的持续跟踪,基于对公司产品线和长期品牌竞和综合争力的认可,于2019年11月撰写了第二篇深度报告。近期因新冠疫情的持续演化,公司多款产品参与抗疫,社会采购需求集中释放,公司业绩和品牌知名度显著提升。 投资要点:家用+医用两大框架基本搭建完成,龙头地位进一步巩固公司产品线丰富,已拥有产品品类达550多种,产品规格近两万个,覆盖家庭医疗器械、医院设备、临床耗材与医院消毒与感染控制等各个方面。公司销售规模从上市初的4亿元迅速扩张超过40亿元,2018年至今公司家用+医用两大框架已基本搭建完成,主要任务转变为持续推进资源整合,平台优势渐显,预计将保持步入良性发展轨道,进一步巩固龙头地位。 疫情下的采购需求释放,中短期业绩快速增长受疫情催化,公司抗疫相关物资订单量剧增,如体温枪、血氧仪、雾化器、呼吸机、制氧机、消毒洗手液等产品供不应求。目前新型肺炎病例数还处于爬坡期,累计确认新型肺炎病例与疑似病例均呈现快速增长势头,随着全国各地区实施强力防治和隔离措施,中短期内对疫情相关物资仍有大量需求。我们预计公司抗疫相关产品全年销售收入有望实现翻倍以上增长。 社会集中采购潮加速公司品牌建设,深化家用医疗器械概念从中长期影响来看,此次的集中采购潮将进一步强化公司的品牌影响力,有望推动家用医疗器械渗透率的加速提升。一方面,公司原来进院较为困难的医用医疗器械此次进院一路绿灯且供不应求,院内渠道品牌影响力加大;另一方面,医护人员的意见领袖作用显著,将带动OTC端销售的进一步增强。此次疫情使得“鱼跃”品牌深入人心,影响深远,我们预计疫情结束后鱼跃家用医疗器械的渗透率仍有望持续进一步提升。

事件: 公司发布2019年三季报,实现营收、归母净利润及扣非归母净利润26.38/9.64/8.92亿元,同比增长29.60%/26.89%/31.11%;业绩略超预期。投资要点: 疫苗贡献业绩弹性,三季度超预期Q3实现收入和归母净利润分别为12.36亿元、 4.57亿元,同比增长48.05%、48.96%,单季度业绩超预期。公司Q3业绩快速增长的最主要因素是流感疫苗放量超预期, 预计四价流感疫苗销量超过400万支、三家流感疫苗销量约200万支,贡献收入5-5.5亿元,相较去年同期的1.5亿元提升明显。血制品方面,预计Q3贡献收入7亿元出头,同比仍有个位数增长。得益于流感疫苗收入占比提升,前三季度毛利率提升2.13pct, 其中Q3单季度提升5.14pct。 流感疫苗持续放量,研发管线值得期待江苏金迪克的四价流感疫苗于今年5月份获得生产许可,但目前仍未有相关产品批签发,预计19年四价流感疫苗仍将维持华兰独家的格局,预计全年销量超过800万支。考虑到当前国内流感疫苗接种率较低, 其他厂家的获批有望协同公司进一步打开行业市场空间,而公司产能扩充完备,四价流感苗有望持续快速放量。此外,公司狂犬疫苗和破伤风疫苗已经报产,预计明年上市后有望带来新的业绩增量,另有多个疫苗正在临床开发。公司四个单抗的III期临床研究稳步推进,未来有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与评级考虑到血制品行业缓慢复苏以及流感疫苗格局好、 持续快速放量,我们略微上调了公司盈利预期,预计19/20/21年EPS为1.02/1.22/1.44元,对应当前股价PE为37/31/26倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、血制品销售不及预期; 2、流感疫苗接种量不及预期。

事件: 公司发布19年三季报,实现营收、归母净利润及扣非净利润为16.91、2.62和2.46亿元,同比增长6.03%、23.05%及17.04%,业绩符合预期。 投资要点: 三季度业绩提速,贴膏剂持续改善 公司Q3单季度业绩改善明显,前三个季度扣非归母净利润增速分别为15.59%、15.36%和20.68%。公司收入持续增长,分业务看:1)贴膏剂实现收入10.66亿元(+7.99%),毛利率提升2.23个百分点,预计主力品种通络祛痛膏增速10%以上,其余骨痛贴膏剂品种维持个位数增长,小儿贴膏剂在去年同期高基数基础上基本持平,预计镇痛产品芬太尼透皮贴实现销售收入2500-3000万元;2)片剂和胶囊剂转变营销方式后效果显著,增速分别为9.43%、6.97%。3)软膏剂实现收入7013万元(-9.02%),低于我们预期。报告期内公司整体毛利率提升1.3个百分点至77.47%;此外,公司库存水平持续改善,在营收增长的基础上存货同比下降了近30%。 在手现金流充裕,创新营销驱动增长 公司实现经营净现金流3.64亿元,在手现金超过7亿元,为后续发展和投资提供充足保障。公司产品大多为非医保品种,受当前控费政策影响小,主要骨痛类贴膏品种受益于老龄化加剧,市场空间广阔。公司推动创新营销,今年以来开展了“龙抬头,颈轻松”等一系列营销活动,同时,通过影视植入、公益体验、赛事赞助等多样化的营销方式持续强化品牌形象。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年EPS为0.51/0.60/0.71元,对应当前股价,市盈率分别为17/14/12倍,公司业绩有望延续稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、行业政策性风险。

事件: 公司发布2019年三季报,实现收入4.85亿元,同比增长46.9%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长38.6%;每股收益0.58元,业绩符合市场预期。投资要点: 主力产品量价齐升推动业绩高增长公司业绩持续快速增长,其中第三季度营收2.23亿元( 42.25%),归母净利润1.13亿元( 37.43%),单季度净利率超过50%,业绩在高基数基础上仍实现高增长。我们预计公司主力产品角膜塑形镜收入约3.2亿元,同比增长约45%。主要原因是一方面销量增速维持在25%左右;另一方面高端产品DV型销售占比提升,加上终端掌控增强带动直销占比的提升,预计角膜塑形镜平均单价提升15%以上,毛利率约提升2个百分点。因职工薪酬、新设公司所需费用等方面的增加,公司销售费用和管理费用同比分别增加93.17%和56.68%。 终端掌控进一步增强,眼科平台效应初显半年报数据显示,公司上半年增加了数十家合作医院和零售机构,预计全年公司角膜塑形镜终端客户数量有望达到900-1000家,累计验配90-100万例。角膜塑形镜具有较强的客户粘性,公司是国内市场最早宣传经营角膜塑形镜的企业,具有较为深厚的品牌和客户基础,先发优势显著。公司逐步向终端拓展,并向眼科及五官科医院延伸,目前,公司拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等视光服务终端近百家,平台效应初显。 盈利预测与评级预计公司19-21年EPS为0.73/0.96/1.24元,对应当前股价, PE65/50/39倍,在渠道和新产品的双轮驱动下,业绩有望延续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、突发性安全事故风险; 2、渠道推广速度不及预期。

业绩逐季提速,研发投入不断加大 Q3单季度公司营收和归母净利润分别为7.14亿元、2.18亿元,同比增长39.53%、32.42%,前三季度扣非归母净利润增速分别为30.14%、30.92%、32.36%,业绩逐季提速。公司毛利率变化较小,同比下滑0.14pct。费用方面,随着经营规模的增长,销售费用率整体略有下滑;而管理费用率因研发投入加大整体提升1.06个百分点。公司研发持续加码,前三季度公司研发投入2.26亿元,同比增长54.77%,占营收比提升至11.92%。 化学发光持续放量,全产品线优势渐显 预计19年前三季度公司共投放化学发光仪超过700台,市场保有量接近3800台,单台配套试剂年产出约34万元,带动发光试剂实现45%左右增长。化学发光进口占比超过80%,公司作为国内发光龙头,在政策推动下有望逐步向高端医院渗透,叠加已获批的低速发光仪以及明年将要获批的600速发光仪,我们认为公司化学发光业务有望延续高增长。公司IVD产品线齐全,一体化优势明显,预计微生物、生化板块维持稳定增长,微生物质谱和流水线的上量提升了公司在高端检测市场的竞争力。此外,公司通过与芬兰Mobidiag合作,积极布局核酸POCT领域,产品协同效应有望进一步提升。 盈利预测与评级 考虑发光持续景气,略上调盈利预期,预计19-21年EPS分别为1.80、2.33、3.01元,对应收盘价,市盈率分别为56、43、33倍。维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策性风险导致毛利率下滑超预期;2、行业竞争加剧。

事件: 公司发布2019年三季报,实现收入9.67亿元,同比增长8.36%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长25.09%;实现扣非归母净利润1.03亿元,同比增长22.48%;每股收益0.81元,业绩符合预期。 投资要点: 主要产品量价齐升,三季度业绩快速增长 得益于主要产品的量价齐升,Q3单季度营收和归母净利润为3.75亿元和1.02亿元,同比增长38.49%和150.24%。分产品来看:1)预计舒巴坦酸销量约280吨,贡献收入1.8亿元,另销售了近40吨托西酸舒他西林等下游产品;2)他唑巴坦酸预计销售约68吨,贡献收入3.3亿元;3)培南板块主要得益于重要中间体4AA涨价,预计前三季度销量超过100吨,贡献收入1.6亿元。得益于多个品种销售价格的提升,公司毛利率同比提升2.6个百分点,其中Q3单季度毛利率已提升至46.58%,环比仍有2.26%的提升。 酶抑制剂下游产业布局值得期待 公司依托大连子公司建立了制剂平台,逐步向酶抑制剂下游产业链延伸,可转债募投项目哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉有望于2021年起贡献业绩此外新型酶抑制剂阿维巴坦研究进入中试阶段,而AAI101开始正常供应于于客户三期临床研究,我们认为公司下游的布局有利于长期可持续发展。 盈利预测与评级 得益于主要产品的量价齐升,公司迎来业绩拐点,业绩高增长有望延续到2020年上半年,预计公司2019-2021年EPS为1.17、1.61和1.79元,对应当前股价,PE为15、11、10倍,维持“推荐”评级。 风险提示1.产品涨价不及预期;2.上游原材料涨价超预期;3.突发性生产安全事故。

公司发布2019年三季报,前三季度销售收入为62.10亿元,同比增长27.1%; 实现归母净利润3.52亿元,同比增长20.47%,业绩符合预期。投资要点: 盈利水平提升,经营现金流明显好转公司业绩稳健增长, Q3单季度收入及归母净利润为22.16亿元和1.04亿元,同比增速为14.76%和18.04%。收入增速放缓主要是去年同期新增青岛智颖并表,以及主动放弃了部分低盈利水平的共建业务,从内生增长而言,公司扣非净利润增速逐季提升, 业绩有明显改善。 我们预计公司第三方检验业务维持20%以上增长,随着检验产品和服务进一步协同,运营和管理水平的逐步提升,有效缩短了实验室盈利周期,预计截止三季度末,超过20家实验室实现盈利。值得注意的是,报告期内公司实现经营净现金流1.33亿元,相较去年同期-9544万元改善明显,应收账款增速也有所放缓。 实验室盈利趋势渐好,多个业务协同发展公司共有39家检测中心, 2016前建立的实验室已基本全部进入盈利期,预计到2021年有望实现所有实验室盈利,检验服务的收入和净利率水平进一步提升。渠道方面则利用平台优势, 积极推进“服务+产品”一体化,重新赋能渠道,利用其资源优势,持续布局新业务模式和新产品推广,促进区域市场的精耕细作。此外,公司特检平台逐步完善, NGS及生物质谱稳步推进,服务水平及盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与评级考虑到耗材集采后续影响,略微下调盈利预期, 预计2019-2021年EPS为0.79/0.96/1.13元,对应最新收盘价PE为30/25/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、产品或服务降价超预期; 2、政策性风险。

公司发布2019年半年报,实现营收、归母净利润及扣非归母净利润14.03/5.07/4.62亿元,同比增长16.77%/11.94%/14.06%;业绩符合预期。投资要点: 血制品复苏,静丙带动业绩稳健增长公司业绩保持稳健增长,其中血制品业务贡献绝大部分收入,分品种看: 1)白蛋白收入5.10亿元( +7.94%),在低库存情况下维持稳定增长; 2)静丙因去年同期去库存影响,基数较低,通过调整销售策略,加大学术推广力度, 2019H1收入大增73.63%,达到4.72亿元; 3)其他血制品收入4亿元,基本与去年同期持平,我们预计特免类品种维持高增长,而凝血因子有所下滑。报告期内,公司经营性现金流大幅好转,应收账款及存户比率改善明显。因加强对献浆员激励致采浆成本上升,毛利率提升0.84pct。 看好下半年疫苗业绩弹性,单抗研发稳步推进因流感疫苗季节性特点,公司疫苗业务主要体现在下半年,截止8月底,批签发四价流感疫苗超过110万支,三价流感疫苗超过25万支,已开始陆续运往全国各地展开销售。公司四价流感疫苗完成产能扩充,预计全年销量有望超过800万支,带动疫苗板块实现50%以上增长。此外,我们预计公司狂犬疫苗年内有望获批, 2020年有望逐步放量。公司单抗研发稳步推进,四个已进入III期临床研究的单抗目前正按计划开展临床试验,后续有望逐步培育成新的业绩增长点。 盈利预测与评级预计19/20/21年EPS为0.99/1.20/1.42元,对应当前股价PE为33/27/23倍,公司血制品业务持续回暖,疫苗业务贡献业绩弹性,维持“推荐”评级。 风险提示 1、血制品销售不及预期; 2、流感疫苗接种量不及预期

事件: 公司发布2019年半年报,实现收入39.94亿元,同比增长35.17%;实现归母净利润2.45亿元,同比增长21.51%,实现扣非净利润2.28亿元,同比增长17.52%;经营净现金流改善明显;业绩符合预期。 投资要点: 各业务稳健增长,现金流改善明显 公司业绩持续稳健增长,分业务看:1)诊断服务收入13.18亿元(+21.05%),受控费大环境影响毛利率下滑0.73个百分点,预计超过半数实验室实现盈利;2)诊断产品收入26.22亿元(+43.98%),毛利率提升0.27pct至29.28%;3)健康体检、和冷链物流收入分别为3640万元(+24.95%)和1179万元(+37.30%)。此外,公司经营现金流改善明显,同比增长67.09%;存货比例有所降低,应收账款比例因新增青岛智颖并表有所增长。 深化区域市场精耕细作,研发储备初见成效 公司利用平台优势,积极运用全国实验室网络体系、冷链物流配送系统、IT信息化系统、供应链管理系统和高端技术平台等全产业链的生态资源优势,促进渠道价值深化与重构,强化各产品子公司的内部运营管理,促进其在区域市场的精耕细作。公司以技术创新加速企业升级,在上游产品产业化、质谱诊断和基因测序等高端精准技术平台领域取得初步成效,并形成与国外先进技术间的有效嫁接,推动其在国内市场的临床应用。此外,公司与泰格合建观合医药布局CRO业务,目前已取得明显突破和进展。 盈利预测与评级 预计2019-2021年EPS为0.82/1.05/1.30元,对应最新收盘价市盈率为28/22/17倍。考虑到公司经营状况改善趋势明显,维持“推荐”评级。 风险提示 1、竞争加剧导致毛利率下滑超预期;2、渠道子公司商誉减值风险。

事件: 公司发布2019年中报,实现营收、归母净利润及扣非净利润分别为89.22、7.28和6.44亿元,同比增速为14.5%、-5.91%和-10.55%,业绩低于预期。 投资要点: 川宁业绩承压,非输液制剂快速放量 公司收入持续增长,受川宁产品降价影响,净利润低于预期。分业务来看:1)输液产品实现营收51.79亿元,同比增长10.14%,毛利率70.73%,同比增长0.68%,主要得益于产品结构的进一步优化及产品软塑化的持续推进;2)抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元,同比增长8.78%,因部分产品竞争降价及所得税减免政策到期,子公司川宁净利润同比下降20.60%至2.78亿元;3)非输液制剂销售收入18.45亿元,同比增长36.14%。其中集采品种草酸艾司西酞普兰销售1.69亿(+95%),新产品帕瑞昔布钠销售2.2亿元(+692%)。随着仿制药品种集群及通过一致性评价产品的进一步丰富,科伦有望借助当前的招采政策实现快速发展。 研发投入逐步兑现,创新研究稳步推进 公司持续大力推进“创新驱动”战略,上半年研发投入6.66亿元,较同期增长35.71%。报告期内,公司共获得12个生产批文,其中首家通过一致性评价品种3个;仿制药物申报生产6项,首仿申报1项;申报一致性评价18项,首家申报5项;申请创新药物IND2项,目前15项创新药临床研究正在开展。随着研发的逐步兑现,公司有望逐步成长为国内仿创一体的大型综合药企。 盈利预测与评级 考虑到原料药业绩影响,下调公司盈利预期,预计2019-2021年EPS分别为0.88/1.11/1.35元,对应最新收盘价,PE为32/26/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原料药价格波动;2、研发及获批进度低于预期;3、环保风险。

事件: 公司发布2019年中报,实现营收、归母净利润及扣非归母利润39.21、11.55和9.20亿元,同比分别增长32.71%、42.68%和37.21%,业绩符合预期。 投资要点: 各业务板块持续增长,可降解支架逐步放量 公司19H1业绩持续高增长态势,分业务来看:1)医疗器械业务收入17.46亿元(+25.06%),实现净利润5.44亿元(23.1%)。其中支架系统实现收入9.09亿元(27.64%),预计NeoVas贡献收入约8000万元;2)制剂业务收入16.29亿元(36.31%),其中氯吡格雷收入5.71亿元(+0.91%),阿托伐他汀钙收入6.47亿元(78.79%),其他制剂共实现收入4.11亿元;3)原料药业务贡献收入4.05亿元(+82.05%),原料药品种结构持续优化。 中短期受集采扰动,研发储备贡献长期发展动力受政策影响,中短期内公司集采制剂或面临降价影响,一方面,公司通过非集采区和OTC渠道实现增长,此外,后续有望通过集采扩大市场份额。公司研发储备丰富,3月份获批的NeoVas上半年实现收入约8000万元,预计全年销售量有望达到2万支,成为公司业绩增长新动力。制剂方面未来有近10种重磅品种通过一致性评价后有望快速放量,三代胰岛素甘精胰岛素报产已受理,门冬胰岛素及人胰岛素临床申请获得受理,艾塞那肽及利拉鲁肽进入申报注册阶段。器械方面,药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器、可降解封堵器、多种起搏器及化学发光平台正稳步推进,长期发展可期。 盈利预测与评级 考虑集采扩面影响,我们下调盈利预测,预计2019-2021年EPS为0.98元、1.19元、1.48元,对应最新收盘价,PE为27/22/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、可降解支架放量速度低于预期;2、核心品种降价超预期。

事件: 公司发布2019年半年报,实现收入2.62亿元,同比增长51.08%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长39.75%;每股收益0.29元,业绩符合市场预期。 投资要点: 角膜塑形镜量价齐升,业绩延续高增长 公司业绩延续高增长态势,分业务看:1)主力产品角膜塑形镜收入1.74亿元,同比增长46.98%,我们预计角膜塑形镜销量超过25%。受益于高端产品销售占比提升,以及营销终端放量带来直销占比提升,预计角膜塑形镜平均单价提升15%以上,毛利率提升2.42个百分点;2)护理产品实现收入4512万元,同比增长24.82%,随着角膜塑形镜销量增长,配套护理液销售有望稳定增长;3)普通框架镜及其他业务收入3307万元,同比增长115.53%。因职工薪酬增加,以及新设公司导致费用的增加,公司销售费用和管理费用同比分别增加111.38%和70.82%。 渠道拓展持续推进,新品提供长期发展动力 公司上半年增加了数十家合作医院和零售机构,目前公司角膜塑形镜已进入800多家医院,累计验配超过80万例,客户粘性强,先发优势明显。公司上半年新增24家子公司,有三家眼科或五官科医院建成,另有多家即将开业。目前,公司拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心视光服务终端近百家,综合优势逐步凸显。此外,泪液分泌检验滤纸、日戴角膜接触镜DreamVisionGP等新品不断推出,为公司长期发展提供动力。 盈利预测与评级 预计公司19-21年EPS为0.73/0.96/1.24元,对应当前股价,PE为56/43/33倍,在产品及渠道推动下公司业绩有望持续高增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、突发性安全事故风险;2、渠道推广速度不及预期。

主力贴膏品种稳健增长,毛利率提升明显 上半年公司营收略低于预期,其中1)贴膏剂实现收入7.42亿元(+6.28%),预计通络祛痛膏收入维持两位数增长,而二线骨痛贴膏品种预计个位数增长,儿童贴膏剂因去年上半年流感旺季基数较大,预计同比持平或略下滑;2)片剂和胶囊剂施行营销和渠道改革后效果逐步显现,2019H1实现了正增长。3)软膏剂实现收入4742万元(-3.38%),低于此前预期。公司上半年扣非净利润增速高于营收增长,主要原因是整体毛利率水平提升1.71pct至77.04%,其中贴膏剂业务毛利提升了2.77个百分点。 继续深化营销改革,推动营销创新 公司经过营销体系变革,构建了覆盖全国的销售网络和渠道,以及专业化的营销队伍。在现有营销网络基础上,公司持续推动营销整合,形成OTC、基层医疗、临床三大营销渠道网络。公司不断加强营销体制建设和营销培训,将中医药文化与传统节日相结合,开展了以“龙抬头,颈轻松”为代表的一系列营销活动。上半年公司深入推进连锁客户的战略合作,扩大基层医疗机构的市场覆盖,通过新零售、商超、电商等渠道推广快消品,同时,通过影视植入、公益体验等多样化的营销方式持续进行品牌宣传。 盈利预测与评级 预计公司2019-2021年EPS为0.51/0.60/0.71元,对应当前股价8.51元,市盈率分别为17/14/12倍,公司业绩有望稳健增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、行业政策性风险。

事件: 公司发布半年报, 2019年上半年实现营收11.79亿元,同比增长39.03%,实现归母净利润及扣非净利润3.20/3.08亿元,同比增长29.85%/30.62%。投资要点: 业绩略超预期,研发持续加码公司业绩延续高增长态势,前两季度的净利润增速分别为26.10%、32.23%,延续回暖态势。公司上半年毛利率同比下滑1.37%,主要因为检验仪器、检验科共建等低毛利业务规模提升所致。费用方面,销售费用率整体略有下滑; 管理费用率受研发投入加大的影响提升近1个百分点。 2019H1研发投入1.39亿元,同比增长53.13%,占营收比11.81%; 截止上半年末,公司拥有研发人员1047人,占员工总量的30.69%。 化学发光延续高增长, 新产品稳步推进预计19H1公司共投放发光仪超过450台,市场保有量超过3500台,配套试剂收入约5.5亿元,实现45%左右增长。考虑到化学发光进口替代广阔,加上已获批的100速发光仪以及2020年有望获批的600速发光仪,预计公司发光业务有望延续高增长。公司微生物质谱稳步推广,全年装机有望超过50台,带来5-6千万元收入。继2018年首条流水线安装后, 2019上半年又装机并启用了多条流水线,高端检测市场的竞争力进一步提升,带动配套生化和发光业务持续增长。此外,公司检验科合作共建业务实现收入超过1亿元; 通过与芬兰Mobidiag合作,布局的核酸POCT产品有望逐步开发和推广。 盈利预测与评级预计公司19-21年EPS分别为1.72、 2.20、 2.79元,对应最新收盘价, 市盈率分别为38、 30、 23倍。 公司业绩高增长有望持续,维持“推荐” 评级。 风险提示 1、政策性风险导致毛利率下滑超预期; 2、行业竞争加剧。

酶抑制剂和碳青霉烯类药物原料药和中间体的主要供应商 公司目前拥有全球最大的内酰胺酶抑制剂原料药生产基地,同时也是碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商之一,主要品种他唑巴坦和舒巴坦皆获得FDA认证,贡献公司收入的60%以上。公司产品销往十多个国家和地区,凭借技术、质量及服务等方面的优势,在海内外客户中享有良好声誉。 格局变化推动主要产品量价齐升,6APA降价大幅降低成本 1)6APA是他唑巴坦和舒巴坦的主要起始原料,预计公司每年需消耗约1000吨,6APA目前价格处于低位,预计全年可节约成本约7000万元。2)舒巴坦主要供应商之一江苏华旭受响水事件影响无限期停产,行业面临供给缺口,公司舒巴坦量价齐升,目前报价750-780元/kg,叠加成本的降低,预计全年可增加1.1亿利润。3)他唑巴坦产销两旺,近年来价格稳步提升,目前国内市场价格在7500-8000元/kg,公司100吨产能有望完全释放,同时有望利用此次齐鲁事件进入辉瑞供应体系。4)MAP车间升级改造有望进入默克供应体系,中间体4-AA涨价短期可贡献约5000万业绩弹性。 下游产业链布局值得期待 公司依托大连子公司建立了制剂平台,逐步向酶抑制剂下游产业链延伸,可转债募投项目哌拉西林钠他唑巴坦(8:1)混粉有望于2021年起贡献业绩。 此外新型酶抑制剂阿维巴坦研究进入中试阶段,而AAI101开始正常供应于于客户三期临床研究,认为公司下游的布局有利于长期可持续发展。 盈利预测与评级 公司迎来业绩拐点,预计公司2019-2021年EPS为1.19、1.62和1.81元,对应当前股价,PE为13、9、8倍。参照可比公司,给予富祥2020年13-15倍估值,对应合理股价为21.1-24.3元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1.产品涨价不及预期;2.上游原材料涨价超预期;3.突发性生产安全事故。