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江琦 1
迪安诊断 医药生物 2020-10-19 43.93 -- -- 43.44 -1.12% -- 43.44 -1.12% -- 详细
事件:公司公告公司公告2020年年三季报预告,预计实现归母净利润三季报预告,预计实现归母净利润8.09-9.15亿元,亿元,同比增长同比增长130-160%。 业绩持续超预期,新冠检测继续贡献增量,常规业务快速恢复。根据业绩预告,公司前三季度归母净利润增速中值约145%,扣非净利润增速中值约152%,其中2020Q3单季度归母净利润增速中值约275%,扣非净利润增速中值约269%,较上半年有进一步的加速,一方面是新冠检测持续放量贡献较大业绩增量,另一方面常规产品和外包业务增长随着医疗秩序恢复而快速回升,我们预计新冠防控随着疫情常态化发展有望持续保持较严状态,检测量有望中期保持高位,而新冠检测放量有望加速实验室扭亏进程,公司业绩有望持续超预期。 新冠检测加速实验室扭亏进程,检验服务业绩持续高增长。我们预计前三季度公司检验服务业务在医院诊疗量恢复和新冠检测量上升的共同作用下继续延续了上半年的高速增长趋势,其中新冠检测前三季度约1900万人次,有望持续贡献增量业绩,并进一步加速公司实验室的扭亏进程(截止2020H1公司38家综合实验室中已有29家实现盈利)。 全国核酸实验室建设全国核酸实验室建设+医院诊疗量恢复带动产品业务快速恢复增长医院诊疗量恢复带动产品业务快速恢复增长。全国范围医院积极推进核酸实验室建设为公司产品业务带来较大的发展机遇,公司积极开展与医院共建核酸实验室业务,2020Q2公司产品业务已恢复增长,随着医院诊疗量持续恢复,我们预计Q3产品业务增长有望较Q2进一步加速。 盈利预测与估值:根据2020Q3预告,我们更新了盈利预测,预计2020-2022年公司收入109.86、124.91、141.11亿元,同比增长29.96%、13.70%、12.97%,归母净利润10.14、10.69、11.87亿元,同比增长191.89%、5.43%、11.07%(调整前为同比增长173.55%、11.58%、5.83%),对应EPS为1.63、1.72、1.91,目前公司股价对应2020年27倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,新冠检测有望持续带来业绩增量,维持“买入”评级。,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险,新冠疫情持续时间不确定风险。
迪安诊断 医药生物 2020-09-11 39.01 -- -- 46.02 17.97%
46.02 17.97% -- 详细
公司为体外诊断服务商,主要面向各类综合医院与专科医院等医疗机构、体检中心、疾控中心等,以提供诊断服务外包为核心业务的第三方医学诊断整体化服务提供商,深度打造两大平台(质谱分析+综合性分子诊断)和四大学科(妇幼+肿瘤+感染+慢病)。 集约化和区检中心服务是体外诊断服务商转型的主要方向。公司的传统业务模式包含诊断产品代理经销模式和诊断外包服务模式,近年来也逐步增加与医院的合作共建模式,增加区域检验中心模式。截至目前,公司共有合作共建客户约500家,其中约100家为核酸检测传染病筛查防控实验室。公司与区域龙头三甲医院的“精准中心模式”,是行业内首创的基于特检平台的共建模式。公司自2016年开始探索,现已形成可复制的驻入式“店长管理制”,建立区域特检平台,实现区域特检业务协同发展。一季度受疫情影响,二季度业务回升较快,报告期内,累计有五家精准中心实现盈利, 收入同比超过40%,其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。 下半年,公司将启动省外连锁化复制,运营3家,待运营3家。 2020年上半年,公司收入和利润的增长主要来自于新冠疫情下,公司诊断服务收入和毛利率的提升。中报显示,公司诊断服务总收入20.49亿元,较去年同期增长55.51%,其中,8家ICL 实验室实现扭亏为盈,29家实验室实现盈利。截至目前,公司已有38家ICL 实验室,其中,36家实验室被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构,覆盖中国大陆30个省、直辖市、自治区;上半年,公司毛利率为36.97%,较上年同期提升4.05。 主要原因毛利率较高的新冠病毒检测业务增加。 技术优势。公司坚持“技术驱动”的企业升级战略,通过引进海内外技术领军人才,建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台, 范围覆盖了从常规到高端的主流技术领域;可提供超过2500项检验项目,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势, 快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。目前公司已建设10余家质谱实验室;利用NGS 二代测序、MassARRAY 核酸质谱、生物质谱、数字PCR 等技术平台,完成多个肿瘤、个性化用药、病原微生物感染快速诊断等研发项目,申请3项国家发明专利。扣除新冠核酸和抗体检测后,特检及重点学科(分子诊断、病理诊断、微量元素和质谱诊断)贡献的收入占公司诊断服务收入比例超过35%。 2020年为公司的业绩提速年。截止2020年中期,公司已有29家实验室盈利(超过2/3),2017年新建设的实验室2020年起将步入盈利期,公司未来3年业绩将持续快速增长。 盈利预测。考虑到疫情的影响,预计公司2020年每股收益为1.23元、2021年1.29元,2022年1.45元,对应9月8日收盘价40.69元,市盈率为33.08倍,30.37倍和29.06倍,给予公司“增持”的投资评级。
迪安诊断 医药生物 2020-08-25 43.80 -- -- 45.80 4.57%
46.02 5.07% -- 详细
公司发布2020年半年度报告:公司2020年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润为44.73、5.01、4.70亿元,分别同比增长11.99%、102.19%、106.26%,经营活动现金流净额为2065.79万元,同比增长143.16%,基本EPS 为0.81元/股,其中二季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润29.41、4.95、4.68亿元,分别同比增长36.22%、182.06%、194.36%,业绩表现优秀。 诊断服务板块迎来经营拐点上半年公司诊断服务实现销售收入20.49亿元,同比增长55.51%,其中8家ICL 实验室实现扭亏为盈,截止目前公司已有38家ICL 实验室,其中29家实现盈利,经营拐点提前到来;在新冠检测方面,公司7天建成可日检7万例的“雷迪”快速检测实验室,并参与建设各地市方舱实验室,上半年总计完成核酸检测800多万例检测,前300万例检测,用时100天,后300万例,用时30天,旗下36家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构,覆盖中国大陆30个省市区,并可实现以24小时为响应周期的高效冷链物流网络;此外公司共有合作共建客户约500家,其中约100家为核酸检测传染病筛查防控实验室。 特检及重点学科业务占比服务超35%,五家精准中心实现盈利公司可提供超过2500项检验项目,并加大在生物质谱技术、NGS 平台和精准诊断中心等高端平台的建设力度,不断向特检领域和产业链上下游延伸。 上半年公司已建设10余家质谱实验室,并利用NGS 二代测序、MassARRAY核酸质谱、生物质谱、数字PCR 等技术平台,完成多个肿瘤、个性化用药、病原微生物感染快速诊断等研发项目,申请3项国家发明专利,扣除新冠核酸和抗体检测后,特检及重点学科(分子诊断、病理诊断、微量元素和质谱诊断)贡献的收入占公司诊断服务收入比例超过35%。此外公司与区域龙头三甲医院的“精准中心模式”是行业内首创的基于特检平台的共建模式,上半年累计有五家精准中心实现盈利,收入同比超过40%,其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%,下半年,公司将启动省外连锁化复制,运营3家,待运营3家。 自有产品初露锋芒受疫情的影响,公司诊断产品实现销售收入23.57亿元,同比下降10.11%,其中,渠道业务随着门诊量的恢复,二季度同比增长4%,代理国内外品牌近900多种,自产产品中病理诊断产品通过“金迪安产品+渠道商网络+实验室配套检测服务”组合拳正式进军国内市场,分子诊断上半年在浙江省政府采购中中标HPV 和TCT 项目,客户方面多为省市级龙头医院,三级医院占客户数的60%以上。 盈利预测基于以上分析,我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为105.26、116.52、139.21亿元,同比增速分别为24.5%、10.7%、19.5%,实现归母净利润分别为7.30、7.53、9.23亿元,同比增速分别为110.1%、3.1%、22.7%,EPS 分别为1.18、1.21、1.49元,当前股价对应PE 分别为39X、38X、46X,给予“增持”评级。 风险提示:后疫情ICL 业务下滑超预期,质量控制风险,应收账款管理风险。
迪安诊断 医药生物 2020-08-21 45.09 51.00 25.93% 45.80 1.57%
46.02 2.06% -- 详细
事件:公司今日发布2020年半年报,上半年实现营业收入44.73亿元,同比增长11.99%;归母净利润5.01亿元,同比增长102.19%;扣非净利润4.70亿元,同比增长106.26%。经营活动产生的现金流量净额同比提升143.16%至2066万元。 样本外送和合作共建齐发力抵抗疫情,诊断服务增长55% 上半年诊断服务板块收入20.49亿元,较去年同期增长55.51%;其中,8家ICL实验室实现扭亏为盈。截止目前,公司已有38家ICL实验室,其中29家实现盈利,经营拐点提前到来。 (1)新冠肺炎疫情爆发,公司推出“新冠病毒感染整体化诊断解决方案”,旗下36家实验室均被指定为第三方新冠病毒核酸检测指定机构。上半年公司总计完成核酸检测800多万例检测。 (2)此外,公司以“合作共建模式”快速推进区域检验中心的下沉。截至目前,公司共有合作共建客户约500家,其中约100家为核酸检测传染病筛查防控实验室。 (3)特检成为业务增长新引擎,公司已运营10余家精准中心,累计5家实现盈利,收入同比增长超过40%,其中肿瘤相关业务占收入比重提升至50%。分子诊断、病理诊断、微量元素/质谱诊断等特检及重点学科占检验服务总收入约35%(不含新冠检测)。 渠道业务略有下滑,“整合式”营销助力各业务增长 受疫情的影响,上半年诊断产品板块总收入23.57亿元,较去年同期下降10.11%;其中,渠道业务随着门诊量的恢复,二季度同比增长4%。 伴随着新冠肺炎疫情发展,公司积极拓展PCR仪器业务,共开发100多家核酸检测传染病筛查防控合作共建项目,各类仪器合计销售收入较去年同期增长50%;顺应国产替代的大趋势,公司进一步丰富产品线和提高毛利率,目前代理国内外品牌近900多种。同时,公司加速自有产品市场化,实现优势互补、互促互融。 受益于新冠检测的高毛利,净利率提升4.25pct至13.52%尽管诊断产品业务毛利率下降5.81pct至23.46%,但是诊断服务业务毛利率提升11.88pct至52.83%,因此综合毛利率提升4.04pct至36.97%。费用方面,销售费用率提升0.18pct至8.54%,管理费用率降低1.22pct至6.74%,研发费用率提升0.39pct至2.79%,综合净利率提升4.25pct至13.52%。其中,杭检子公司实现净利润4.33亿元,净利率提升12.52pct至19.53%。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2020-2022营业收入分别为102.93亿/124.25亿/149.25亿,同比增速分别为22%/21%/20%;归母净利润分别为8.12亿/7.15亿/8.72亿,分别增长134%/-12%/22%;EPS分别为1.31/1.15/1.41,按照2020年8月18日收盘价对应2020年32倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险、监管政策变动风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。
江琦 1
迪安诊断 医药生物 2020-05-01 25.66 -- -- 28.18 9.39%
39.01 52.03%
详细
事件:公司公告2020年一季报实现营业收入15.33亿元,同比下降16.50%,归母净利润665万元,同比下降90.83%,扣非净利润214万元,同比下降96.89%。 2020Q1受疫情负面影响短期扰动,全年继续看好实验室业务的加速向上。 2020Q1受新冠肺炎疫情影响,传统门诊量同比显著下降,对公司产品代理业务和传统检验业务带来负面影响,公司积极开展新冠肺炎核酸检测业务,有效弥补了传统检验业务收入的缺口。考虑到疫情期防护成本、人力成本等持续提升,公司综合毛利率28.98%,同比下降2.04pp,同时考虑仪器摊销等固定费用,公司期间费用率24.74%,同比提升2.37pp,盈利能力大幅下降;经营性现金流-3.20亿元,同比下降30%,主要是疫情影响下医疗机构回款延后导致。 我们预计随着国内疫情逐步好转,医院门诊量、手术量等逐渐恢复,普检和代理业务有望回升到正常的增速水平。 代理业务短期受疫情负面影响,新冠检测服务为ICL 业务带来新的增量。 2020Q1受疫情负面影响,我们预计诊断代理业务收入同比下滑约30%,与此同时,公司已在全国26个省区市开展新冠核酸和抗体检测,提供复工、返校、入境、临床等新冠筛查服务,截止目前新冠检测累计量近200万人次,填补了普检业务下滑的缺口,我们预计公司检验服务收入同比持平,服务利润同比实现快速增长,未来随着新冠检测常态化发展,公司ICL 业务有望持续受益。 新冠检测试剂有望享受出口红利。公司自主研发的新冠病毒核酸检测试剂盒,新冠病毒与常见呼吸道病原体多重检测试剂盒,及联合山东欣莱生物、温州医科大学共同研发的新冠病毒IgM/IgG 抗体检测试剂盒,均已获欧盟CE 认证,具备出口资质,未来有望受益全球疫情发展,带来新的业绩增长。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入94.08、113.68、133.94亿元,同比增长11.29%、20.84%、17.82%,归母净利润5.05、6.72、8.11亿元,同比增长45.28%、33.27%、20.67%,对应EPS 为0.81、1.08、1.31,目前公司股价对应2020年31倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,服务净利率有望持续提高,财务指标有望持续好转,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。
迪安诊断 医药生物 2020-04-20 26.06 -- -- 29.50 13.20%
38.66 48.35%
详细
2019年收入增长稳健,剔除商誉影响后利润符合预期 2019年营收84.53亿元(+21.33%),归母净利润3.47亿元(-10.63%),利润下滑主要是子公司新疆元鼎商誉减值1.77亿元,剔除该项影响,归母净利润5.24亿元(+23%),符合预期。2020Q1业绩预告净利润300-800万,下滑88%-95%,主要受疫情影响代理和检测收入下滑约30%,我们估计新冠检测贡献收入弥补了检测业务的下滑。 特检比例提升,降本增效,现金流改善 代理业务55.02亿(+23%),略超预期,除新疆外其他地区经营正常;检验业务28.09亿(+18.92),预计2020年5家左右实验室实现扭亏,考虑到公司2015-2017年布局的实验室将在2019-2020年逐渐扭亏,实验室利润将持续改善。2019年销售毛利率32.15%(-1.89pp),分看来看,虽然代理业务毛利率下滑,但诊断服务部分毛利率提升0.88pp至42.34%,估计与特检比例提升有关,依托精准中心,特检送检收入增速200%。销售费用率9.00%(-0.31pp),管理费用率10.40%(-0.84pp),财务费用率2.47%(+0.01pp);研发费用率2.52%(+0.09pp)。期间费用率合计21.87%(-1.14pp),降本增效明显。公司2018年起加大应收账款管控,2019现金流明显改善。 布局质谱和基因测序两大技术平台,提升特检服务能力 子公司凯莱谱专注质谱检测,2019年估计收入5亿左右,2020Q1公告引入战投,未来将启动分拆上市。公司也与AgenaBioscience合作核酸质谱技术、与FoundationMedicine合作测序技术。 风险提示:IVD降价、新产品开发推广不及预期,商誉减值风险等。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到一季度疫情影响,下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为4.90/6.01/7.49亿元(原5.51/7.09亿元),三年CAGR29%,当前股价对应PE33/27/22X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,现金流改善明显,随着2015-2017年布局的实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善,拐点可见,维持前期合理估值34.2~39.9元,维持“买入”评级。
迪安诊断 医药生物 2020-04-15 24.91 -- -- 29.50 18.43%
38.66 55.20%
详细
毛利率/净利率均有下滑,研发费用同比增长27.45% 2019年公司实现销售毛利率32.15%,相比于上年下滑1.89个百分点,主要在于占公司业务比重较大(65.09%)的诊断产品业务毛利率由2018年的29.28%下滑至27.01%;销售净利率由2018年的8.45%下滑至6.81%,主要是公司资金需求较大,财务费用达到2.09亿元,同比增长了22.02%,同时公司研发费用同比增长27.45%。公司持续加大研发投入,并取的一系列成果,若考虑研发投入资本化部分,公司研发投入金额总计2.13亿元,同比增加25.73%,研发人员总数948人,相比上年增加了115人,占总人数的10.78%(上年10.08%),已取得三类注册证3项,二类注册证1项,一类备案产品27个,目前有1个三类诊断产品进入注册程序。 现金流逐步改善 2019年公司经营活动为现金流量净额为4.83亿元,同比增长29.46%,其中四季度为3.50亿元,现金流改善明显;投资活动产生的现金流量净额同比增长51.30%,主要系公司主动放缓投资;筹资活动产生的现金流量净额同比下降166.09%,主要系公司赎回到期8亿公司债,以及2081年非公开发行股票成功募集约10.75亿元资本所致。 盈利预测与投资评级 基于医保控费、公立医院改革持续推行和第三方检验质量和监控体系逐步完善,预期我国ICL渗透率将不断提升。我们预计公司2020-2022年营收分别为94.92、116.52、139.21亿元,同比增速分别为12.3%、22.8%、19.5%,归母净利润分别为4.83、5.82、7.43亿元,同比增速分别为39.1%、20.4%、27.8%,EPS分别为0.78、0.94、1.20元,当前股价对应PE分别为32X、26X、21X,给予“增持”评级。 风险提示:独立实验室质量控制风险,参控股公司整合运营风险,应收账款坏账数量异常增加风险。
迪安诊断 医药生物 2020-04-14 23.84 30.89 -- 29.18 23.75%
38.00 59.40%
详细
1.19年内生牵引力不断增强,规模优势显现,现金流持续改善 分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为18.36、21.58、22.16、22.43亿,同比增长51.80%、23.60%、14.76%、7.79%;归母净利润分别为0.73、1.75、1.04、-0.04亿,同比增长15.56%、24.11%、18.04%、-104.61%;扣非净利润分别为0.69、1.59、0.90、-0.46亿,同比增长15.38%、18.66%、19.09%、-176%。 Q3增速较上半年略有放缓,分析主要原因是去年5月起青岛智颖并表增厚18Q2-19Q1收入,基数较高所致。Q4收入增速放缓及利润为负,分析主要原因是年底医院医保控费最严格,检验量可能减少,但人工、配送费仍正常支出,且19年新疆元鼎商誉减值1.77亿;如果剔除新疆元鼎业绩及商誉减值影响,则归母净利润可达4.8亿,同比增长23.5%,符合我们之前的预测。 19年公司毛利率和净利率分别为32.15%、6.81%,较同期略有下降,分析主要与诊断产品毛利率下降3.3pct,以及Q4因为医保控费服务业务占比有所下降有关;但公司规模效应持续显现,服务业务中试剂、人工工资、物流费占营业成本比重较18年分别下降0.93pct、0.57pct、1.27pct。 此外,经营现金流持续改善,主要原因是19年公司改善了应收账款的回笼,部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更,应收及应付综合影响经营性现金流大幅改善,延续18年报及19季报好转趋势。随着19Q2定增资金到账、省级ICL基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足等因素,公司资金压力将持续减轻。 费用率来看,19年销售费用率、管理费用率分别为9.00%、10.4%,与18年相比均有下降,主要在于借助规模优势与医疗诊断产业数字化平台,供应链优化、迪安商业系统(DABS)管理中心推广取得阶段性成果,经营效率提升。公司持续加强研发投入,19年研发费用2.12亿,占营收比2.52%,费用率同比提升0.1%;研发费用中人员成本占58%。 2.疫情影响下20Q1业绩承压,维持全年实验室业绩拐点判断不变 考虑新冠肺炎疫情下医院整体门诊量下降,检验开工不足,传导到公司产品代理业务和传统检验业务收入均出现同比下降30%左右的情况,利润同比亦下降6000万元左右,对业绩有负面冲击。但同时,公司有研发+生产+实验室产业链优势,3月子公司迪安生物自主研发的3款金迪安新冠核酸检测试剂产品(PCR检测盒、提取盒、提取仪)获英国MHRA注册,通过积极开展新冠肺炎核酸检测业务,产生的增量收入弥补了传统检验业务收入的缺口。Q1若仅计算检验板块业务收入已恢复到去年同期水平,且利润同比实现正增长。我们认为疫情期间大量肿瘤、慢病等门诊及手术需求被压制,在疫情过后将恢复增长,目前公司IVD产品代理业务已出现恢复性增长,同时工业也将着力满足疫情演绎所产生的市场需求,扩大新业务收入,预计Q2开始业绩将逐步恢复正常增长。 我们判断“2020年将是迪安实验室业绩提速年”的观点不变:目前迪安已经完成38家省级医学实验室中心的全国性布局,同时进一步加速推进区域检验中心下沉,50%的实验室是15-17年成立的,一般需要3-4年盈亏平衡,2019年起15-16年成立的实验室逐步扭亏,2020年将叠加17年成立的实验室逐步扭亏。截止19年Q3公司已有23家实验室(约2/3)盈利,较年初增加5家,预计3年左右时间即可实现全部盈利。参考金域医学在19年超过2/3实验室盈利后利润高增长,我们判断2020年将是迪安实验室业绩提速年。 3.渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显,ICL利润大幅增长 分板块看,诊断服务19年实现收入28.09亿元(+18.92%),毛利率42.34%(+0.88pct);诊断产品实现收入55.02亿元(+23.07%),毛利率27.01%(-3.3pct)。 ICL:公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局,截止19年底累计有19家实验室获得ISO15189认证,1家实验室获得CAP认证;通过强化精细化运营,加强应收款追踪,加大三级医院及地方龙头医院的开发,通过学术营销,着力提升客户单产量等举措,杭州迪安19年营收31.03亿(+26.7%),净利润1.87亿(+23%),净利率6.04%(-0.16pct)。杭州迪安31亿收入中,除了28亿的实验室收入外,还包括3亿其他收入(投资管理、商贸子公司),这部分收入增速超过200%,如果剔除,纯实验室部分的净利率预计是提升的(收入增速18.92%,利润增速23.24%)。预计全年有23家左右实验室盈利,较年初增加5家。 精准中心、合作共建、医共体区域中心:精准中心上,公司着力将精准诊断中心打造成为临床检测和科研服务公共平台、特检项目孵育器以及产品技术创新的应用场景,实现规模化复制,全年业务送检量同比增长200%。合作共建上,19年累计合作共建400余家医疗机构,多个维度满足不同层级医院需求。医共体方面,公司参与了中国县域医共体平台,赋能医共体区域中心检验技术和质量的提升,培育新业务增长点。 4.高端技术平台建设持续加码,加深护城河 公司以技术创新构筑核心竞争力,重点打造临床质谱+NGS两大高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。 公司坚持上游产品研发投入,19年已取得三类注册证3项,二类注册证1项,一类备案产品27个,目前有1个三类诊断产品进入注册程序。同时基于LC-MS和Nanopore三代测序平台建立了一套用于临床常见微生物快速鉴定和耐药诊断的检测体系,基于一代测序平台已完成9项临床特检项目开发和转化,基于NGS平台已完成两项临床特检项目开发和转化。上海观合作为公司布局CRO业务的重要板块,逐步完成从传统向新型中心实验室的转型,桥接临床试验与药物上市后的伴随诊断,19年为200余项I-IV期药物临床试验提供了严格而复杂的实验室解决方案。——研发及技术储备和转化初见成效,护城河不断加深。 盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计20-22年归母净利润分别为5.22、6.42、7.8亿元,对应PE分别为29X、24X和19X,维持“买入”评级。 风险提示:合作共建项目推进低于预期,医保控费、医疗服务调价对盈利产生负面压力。
迪安诊断 医药生物 2020-03-02 26.49 39.85 -- 27.65 4.38%
29.50 11.36%
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事件:2月28日,公司公告称,拟引进博遄(上海)企业管理中心(有限合伙)(以下简称“投资人”),以现金形式向凯莱谱增资4,200万元人民币,认购其新增注册资本399万元,获得凯莱谱增资后9.5%股权,并启动凯莱谱分拆上市进程。 点评:1.引进投资者增资凯莱谱,明确分拆上市目标本次增资后,迪安持有凯莱谱的股权由55.32%调整为50.06%,仍在并表范围;协议签署后交割期为6个月;凯莱谱董事会由5名董事组成,其中迪安委派3名,金门精准和投资人各委派1名,迪安拥有最大话语权;迪安、创始人、金门精准和迪创凯谱承诺不同业竞争。本次增资及分拆上市条款充分激发了凯莱谱员工积极性,助推凯莱谱快速、高质量达到上市条件。质谱检测在欧美发达国家广泛用于新生儿遗传代谢病筛查、激素及其代谢物检测、治疗药物监测、维生素和微量元素检测等,属于特检项目,在我国仅有少数ICL及三甲医院开展,临床需求缺口大。2017年成立的凯莱谱,是迪安重点打造的质谱应用平台,近年发展迅速:2018年收入1800万,净利润293万,19年前三季度收入已达3200万,净利润250万,净利率7.8%,高于迪安服务板块6.7%的净利率水平。迪安持股比例从55%调整为50%后,对归母净利润影响甚微。增资及分拆上市能够助力凯莱谱加大研发投入、实验室建设、市场拓展等力度,更是提升了迪安的整体竞争力,有利于加强迪安与高等级医院的合作。本次引进的博遄(上海)企业管理中心(有限合伙),隶属博远资本。博远资本及其创始人拥有丰富的医疗行业,尤其是IVD板块管理及投资经验,预计将在公司运营、资源对接等方面助力凯莱谱发展。2.迪安实验室2/3进入盈利期,2020年有望迎来向上拐点目前迪安已经完成38家省级医学实验室中心的全国性布局,同时进一步加速推进区域检验中心下沉,50%的实验室是15-17年成立的,一般需要3-4年盈亏平衡,2019年起15-16年成立的实验室逐步扭亏,2020年将叠加17年成立的实验室逐步扭亏。截止19年Q3公司已有23家实验室(约2/3)盈利,较年初增加5家,预计3年左右时间即可实现全部盈利。参考金域医学在19年超过2/3实验室盈利后利润高增长,我们判断2020年将是迪安实验室业绩提速年。在此前的19年业绩预告中,公司预计19年归母净利润3.26-3.50亿元,同比下降10%-16%,预计2019年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为6200万元-7500万元,基本为对外投资股权处置收益及收到的政府补助。解读:1)19年新疆元鼎商誉减值预计全部计提完毕,对当期利润有冲击,是一次性因素;2)剔除新疆元鼎商誉减值约1.8亿,以及新疆元鼎业绩之后,预计归母净利润同比增长16-23%;3)在保持业务增长的同时,加强营运资本精益管理,经营性现金流预计持续改善(延续18年好转趋势)。整体看,迪安业绩增长稳健,经营质量不断提升。3.高端技术平台建设持续加码,为特检占比提升奠定基础公司坚持“技术驱动”的企业升级战略,通过引进海内外技术领军人才,建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,为客户提供更多的检测项目,进一步挖掘客户深层次价值,进而促进特检项目高速增长,为服务业务的持续发展增添新的驱动力,形成短期内难以复制的竞争优势。2018年,公司与FMI、ROCHE开展战略合作,获取FMI全面基因组测序分析(CGP)相关技术的独家授权,并建设完成FMI肿瘤精准诊断实验室,同时在9月份成功推出FoundationOneCDx产品。19年实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证;迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验,备案产品5个,加上多个在研项目,进一步推动高端质谱技术在国内的产业化;迪普诊断断基于MassARRAY核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发;公司加入浙江省病理专科联盟,打造浙江省精准病理诊断共享平台--研发及技术储备和转化初见成效,未来将逐步进入收获期。盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计19-21年归母净利润分别为3.39、5.69、7.13亿元,对应PE分别为48X、28X和23X,维持“买入”评级。风险提示:合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。
迪安诊断 医药生物 2020-02-07 28.88 -- -- 30.50 5.61%
30.50 5.61%
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2019年表观业绩低于预期,剔除商誉影响后符合预期 2019预计归母净利润3.26亿元~3.50亿元(-16%~-10%),表观业绩低于预期,子公司新疆元鼎商誉减值准备约1.8亿元,剔除该项影响,归母净利润5.06~5.30亿元(+16%-23%),估计增速20%+,符合预期,其中Q4单季净利润估计在19%左右,保持稳健增长。 实验室逐渐步入成熟期,拐点将至,现金流改善 公司2018年起加大应收账款管控,2019现金流明显改善。代理业务内生增速接近20%,除新疆外其他地区经营正常;检验外包业务也保持20%左右增速,预计2019-2020每年5家左右实验室实现扭亏,考虑到公司2015-2017年布局的实验室将在2019-2020年逐渐扭亏,实验室利润将持续改善,业绩拐点临近。 DRGs政策推动行业发展,第三方检验符合医保控费趋势 2020年1月1日起全国30个城市开始试点DRGs按病种付费,2021年将全国推行。1月2日国家卫健委印发《有关病种临床路径(2019年版)》,形成了19个学科的224个病种临床路径。第三方实验室相较医院具有优势:1)成本规模优势,按病种打包付费后,检验科将成为医院的成本端而非利润端,医院有动力将检验业务外包;2)检验项目丰富,设备齐全,以此次疫情为例,冠状病毒检测需要特殊的实验室条件,公司大部分实验室符合该要求,预计将发挥一定作用。 风险提示:耗材降价、新产品开发推广不及预期,商誉减值风险等。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到商誉减值超过此前我们的模型假设,下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为3.38/5.51/7.09亿元(原4.90/6.35/8.19亿元),三年CAGR22%,当前股价对应PE30/23X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,现金流改善明显,随着2015-2017年布局的实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善,拐点可见,按照2021年30-35xPE,上调合理估值至34.2~39.9元(原28.6~32.6元),维持“买入”评级。
江琦 1
迪安诊断 医药生物 2020-02-05 26.45 -- -- 30.50 15.31%
30.50 15.31%
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经营业绩稳定增长,现金流持续改善。2019年公司出于谨慎性原则,对子公司新疆元鼎等计提商誉减值约1.8亿元,对公司表观归母净利润增速带来负面影响,若剔除新疆元鼎业绩及商誉减值的影响,则归母净利润同比增长16%-23%,取中值为20%,继续延续了前三季度的稳定增长。与此同时,公司在保持业务增长的同时,加强营运资本精益管理,经营性现金流在上年同期3.7亿的基础上持续改善。 第三方实验室陆续进入收获期,合作共建持续高质发展。截止2019Q3公司共计39家实验室,其中24家已经盈利,部分区域在产品渠道协同下将实验室的盈亏平衡期缩短到2年,进一步体现出公司“产品+服务”战略的价值,公司检验服务业务进入收获阶段;与此同时,公司继续高质发展合作共建业务,逐步提升高品质客户如三级以上医院的共建数量,不断加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思2019年上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agena合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,持续深化肿瘤、感染、妇幼等学科建设,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:根据业绩预告,我们调整了公司盈利预测,预计2019-2021年公司收入88.30、104.58、123.59亿元,同比增长26.74%、18.44%、18.18%,归母净利润3.42、5.88、7.56亿元,同比增长-12.01%、71.85%、28.92%(调整前归母净利润4.76、6.11、7.93亿元),对应EPS为0.50、0.85、1.10,目前公司股价对应2020年30倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,服务净利率有望持续提高,财务指标有望持续好转,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。
迪安诊断 医药生物 2019-12-31 20.88 34.87 -- 27.87 33.48%
30.50 46.07%
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ICL 行业市场空间大, DRGs 将推动医院外包动力增强我们在年初发布的行业深度《独立医学实验室专题报告:成长空间巨大,行业&龙头拐点显现》中,按照不同等级医院的外包情况详细测算了 ICL 的市场空间: 行业目前处于快速成长期, 17年市场规模达 144亿,过去 8年 CAGR 41.57%,渗透率约 5-6%。目前各级公立医院外包比例偏低(如北京地区 1%),如果将特检、高端检验等外包给 ICL,外包比例可达 30-40%, 17年市场规模 144亿,但短期理论空间可达 349亿,短期有两倍以上提升空间。 未来 ICL 的增量在于: 1)三级医院特殊项目、基因检测等特检、高端检测外包; 2)二级和基层医院诊疗数量提升后外包数量增加——总而言之,会是一个长期、逐步的过程。 长期看,假设医院检验市场每年 5-10%的增长及 ICL 渗透率每年提升约 0.5pct, ICL 市场规模在 2028年有望突破 700亿规模, 2038年有望突破 1700亿——十年约 5倍空间,二十年 10倍以上空间。 市场空间足够大,能够迅速跑马圈地抢占市场、并在质量和技术领域领先的第三方企业将脱颖而出。
迪安诊断 医药生物 2019-11-04 21.37 -- -- 24.96 16.80%
26.92 25.97%
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事件: 公司发布 2019年第三季度报告:公司 2019年前三季度实现营收 62.10亿元,同比增长 27.10%,实现扣非归母净利润 3.18亿元,同比增长 17.96%,其中第三季度实现营收 22.16亿元,同比增长 14.76%,实现扣非归母净利润 8987.60万元,同比增长 19.09%。 公司经营质量持续改善公司由以往追求高速度发展向高质量发展转变, 经营质量持续提升,主要体现在以下三方面: 1) 公司第三季度营业收入相比于前两个季度,出现小幅攀升,扣非归母净利润同比增速高于前两个季度, 且高于营收增速; 2) 前三季度经营活动产生的现金流量净额 1.33亿元, 扭转了去年同期(-9544.49万元)和 2019年上半年度(-4786.19万元)经营净现金流量为负的局面,与公司“有利润的收入、有现金流的利润”的经营战略相契合; 3)截止目前,公司 39家独立实验室(含 1家 CRO)已有 23家实现扭亏或盈利,相比于 2018年末的 18家新增 5家, 经过 3-5年左右的投资回收期,公司各独立实验室将不断释放利好。 费用端管控良好,研发投入稍有增长公司前三季度, 销售费用和管理分别为 5.31亿元(+25.67%) 和 5.10亿元(+16.32%),占营业收入的比重为 8.56%和 8.21%, 其中第三季度二者分别为1.97亿元和 1.91亿元,同比增长 4.63%和 0.28%,增速较以前期间均有所下滑,主要是公司检测服务跑马圈地基本完成, 现阶段更注重精简成本、高质量发展; 研发投入方面, 前三季度共计 1.51亿元(+28.44%), 占比营业收入 2.44%,第三季度为 5539.75万元, 同比增长 22.97%,主要在于公司加大对高端项目的开拓力度,积极打造肿瘤、感染、病理等特色专科,促进特检项目高速增长,为服务业务的持续发展增添新的驱动力。 黄老加盟, 犹添新翼 10月22日,公司董事会同意聘任黄柏兴先生为公司总经理。黄先生原为罗氏 诊断中国区总经理, 在任 13年, 实现罗氏诊断中国区业务量由最初的不足 1亿元至 2018年的 140余亿元, 具有丰富的体外诊断企业管理经验,其资深的专业背景和丰富的管理经验为公司持续打造“医学诊断整体化服务提供商”提供了坚实保障。 盈利预测与投资评级基于医保控费、公立医院改革持续推行和第三方检验质量和监控体系逐步完善,预期我国 ICL渗透率将不断提升。我们预计公司 2019-2021年营收分别为91.63亿元、 120.07亿元、 155.76亿元,同比增速分别为 31.52%、 31.04%、 29.73%,归母净利润分别为 4.52亿元、 5.23亿元、 6.02亿元,同比增速分别为 16.22%、15.84%、 15.13%, EPS 分别为 0.73元、 0.84元、 0.97元,当前股价对应 PE 分别为 29X、 25X、 22X。 风险提示: 独立实验室质量控制风险,参控股公司整合运营风险,应收账款坏账数量异常增加风险,政策变动风险。
迪安诊断 医药生物 2019-11-04 21.37 39.85 -- 24.96 16.80%
26.92 25.97%
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事件: 10月 25日,公司发布 2019年三季报:前三季度实现收入 62.1亿,同比增长 27.1%;实现归母净利润 3.52亿,同比增长 20.47%;实现扣非净利润 3.18亿,同比增长 17.96%;经营现金流净额 1.33亿,上年同期-0.95亿,同比增长 239.73%; EPS0.57元/股。公司整体业绩符合我们之前的预期。 点评: 1.内生牵引力不断增强,现金流显著改善分季度看,公司 Q1/Q2/Q3收入分别为 18.36、 21.58、 22.16亿,同比增长 51.80%、 23.60%、 14.76%;归母净利润分别为 0.73、 1.75、 1.04亿,同比增长 15.56%、 24.11%、 18.04%;扣非净利润分别为 0.69、 1.59、0.90亿,同比增长 15.38%、 18.66%、 19.09%。三季度增速较上半年略有放缓,分析主要原因是去年 5月起青岛智颖并表增厚 18Q2-19Q1收入,基数较高所致。前三季度公司毛利率和净利率分别为 32.29%、8.52%,较同期略有下降,主要与检验价格下降、部分区域扣率下降有关,但分区域来看,上半年公司大本营、全国扣率水平最低的华东区域毛利率提升 1.09%至 29.36%,规模效应显现。 此外,经营现金流持续大幅改善,主要原因是 19年公司改善了应收账款的回笼,部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更,应收及应付综合影响经营性现金流大幅改善。三季报现金流延续 18年报及 19半年报好转趋势。随着 Q2定增资金到账、省级 ICL 基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足( 18年共 45.5亿,已使用 24.6亿)等因素,公司资金压力将持续减轻。 19前三季度短期借款占总资产比例较期初略有下降,资产负债率 52.7%,较 18年前三季度下降 7.8%;财务费用率为 2.54%,去年同期 2.50%,同比环比均略有上升,主要是为满足业务需求新增贷款及股权投资基金纳入合并财务费用增加所致。 其他费用率来看, 19前三季度销售费用率、管理费用率分别为 8.55%、8.21%,与 18年前三季度相比管理费用率( 8.96%)有所下降,主要在于借助医疗诊断产业数字化平台,供应链优化、迪安商业系统( DABS)管理中心推广取得阶段性成果,管理效率提升。公司持续加强研发投 入, 19年前三季度研发费用 1.51亿,费用率同比增长 0.02%。 2.渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显, ICL 利润大幅增长分板块看,诊断服务 19H1实现收入 13.18亿元,同比增长 21.05%,毛利率 40.95%( -0.73%);诊断产品实现收入 26.22亿,同比增长43.98%,毛利率 29.28% ( +0.27%);健康体检 3638万,同比增长 24.95%,毛利率 1.84%( -11.62%);冷链物流 1179万元,同比增长 37.30%,毛利率 10.88%( +23.14%)。 ICL: 公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局,上半年共计 16家检验子公司获得 ISO15189认证;杭州迪安上半年应收 13.42亿( +19.7%),净利润 0.94亿( +12%),净利率 7%( -0.5%)。 前三季度我们预计有 23家左右实验室进入盈利期,较年初增加 5家左右。 合作共建:合作共建上,上半年累计合作共建 400余家医疗机构,新增精准诊断中心 3家,新签约二三级医院 20余家,在省内外开展精准诊断中心建设 10余家。公司积极开拓单体医院、区域检验中心、精准诊断中心合作共建以及集采服务,大力推进区域检验中心、区域内龙头医院进行合作共建,重点关注区域医共体。 3.高端技术平台建设持续加码,加深护城河公司坚持“技术驱动”的企业升级战略,通过引进海内外技术领军人才,建立质谱、 NGS、精准诊断中心等高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。 19年实时荧光定量 PCR 仪产品获得医疗器械注册证;迪赛思完成 3个二类试剂盒的注册检验,备案产品 5个,加上多个在研项目,进一步推动高端质谱技术在国内的产业化;迪普诊断断基于 MassARRAY 核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发;公司加入浙江省病理专科联盟,打造浙江省精准病理诊断共享平台——研发及技术储备和转化初见成效,护城河不断加深。 盈利预测: 公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续, 预计 19-21年归母净利润分别为 4.79、 5.95、 7.41亿元,对应 PE 分别为 31X、 25X 和 20X,维持“买入”评级。 风险提示: 合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。
迪安诊断 医药生物 2019-10-30 22.49 -- -- 24.96 10.98%
25.85 14.94%
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公司发布2019年三季报,前三季度销售收入为62.10亿元,同比增长27.1%; 实现归母净利润3.52亿元,同比增长20.47%,业绩符合预期。投资要点: 盈利水平提升,经营现金流明显好转公司业绩稳健增长, Q3单季度收入及归母净利润为22.16亿元和1.04亿元,同比增速为14.76%和18.04%。收入增速放缓主要是去年同期新增青岛智颖并表,以及主动放弃了部分低盈利水平的共建业务,从内生增长而言,公司扣非净利润增速逐季提升, 业绩有明显改善。 我们预计公司第三方检验业务维持20%以上增长,随着检验产品和服务进一步协同,运营和管理水平的逐步提升,有效缩短了实验室盈利周期,预计截止三季度末,超过20家实验室实现盈利。值得注意的是,报告期内公司实现经营净现金流1.33亿元,相较去年同期-9544万元改善明显,应收账款增速也有所放缓。 实验室盈利趋势渐好,多个业务协同发展公司共有39家检测中心, 2016前建立的实验室已基本全部进入盈利期,预计到2021年有望实现所有实验室盈利,检验服务的收入和净利率水平进一步提升。渠道方面则利用平台优势, 积极推进“服务+产品”一体化,重新赋能渠道,利用其资源优势,持续布局新业务模式和新产品推广,促进区域市场的精耕细作。此外,公司特检平台逐步完善, NGS及生物质谱稳步推进,服务水平及盈利能力有望进一步提升。 盈利预测与评级考虑到耗材集采后续影响,略微下调盈利预期, 预计2019-2021年EPS为0.79/0.96/1.13元,对应最新收盘价PE为30/25/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、产品或服务降价超预期; 2、政策性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名