事件： 23前三季度公司实现收入 5.81亿，同比增长 1.34%；归母净利 1.42亿，同比增长 11.53%；扣非利润 1.31亿，同比增长 9.92%。 23Q3公司实现收入 1.76亿，同比下降 11.40%；归母净利 0.33亿，同比下降 33.94%；扣非利润 0.30亿，同比下降 34.23%。 和胃产能升级下业绩短期承压，两性用药放量潜力巨大。 公司前三季度和胃整肠丸实现收入约 1.35亿（同比+34%）， 受泰国“和胃整肠丸”生产线升级改造导致今年 9月停产的影响，第三季度和胃整肠丸销售收入不及预期， 泰国生产线改造已基本完成，截至目前已顺利生产供货，预计后续销售收入将保持快速增长。 同时和胃整肠丸转国内自主生产正在积极推进中， 未来有望打造为国内急性肠胃用药领域的知名品牌；两性用药前三季度实现收入 2亿（同比+19%），随着消费环境改善，有望持续放量，市场潜力巨大。 持续加大研发投入，中长期布局未来可期。 公司持续加大研发投入，今年前三季度公司研发投入达 0.62亿元，同比增长 85.8%。创新药 CKBA 软膏于今年 7月顺利获批开展白癜风适应症的 II 期临床试验，目前临床试验工作进展顺利；在衰老相关的男科领域，公司西地那非口崩片已于今年 3月获得国家药监局受理，在研的治疗男性前列腺增生的非那雄胺他达拉非胶囊预计将在今年年底申报 NDA，在研的治疗脱发的米诺地尔外用溶液预计将在今年年底申报 NDA； 治疗成人老花眼的盐酸毛果芸香碱滴眼液项目目前已基本完成临床前相关工作，相关申报资料完备后将会尽快向国家药审中心申报临床试验申请。 盈利预测与估值建议： 公司深耕两性健康及慢病市场，收购和胃整肠丸技术有望提升相关产品产能，增强公司盈利能力。公司在研管线丰富， CKBA 等在研药物有望打开长期成长空间。 由于产能升级短期影响，下调盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.2/3.2/4.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

事件：2023H1 收入 11.94 亿元，同比增长 19.96%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比增长 25.30%；实现扣非净利润 3.67 亿元，同比增长 26.3%。23Q2 单季度实现营收 4.78 亿元，同比下降 0.07%；实现归母净利润 2.10 亿元，同比增长 15.01%；实现扣非净利润 2.03 亿元，同比增长 15.48%。 主营业务表现亮眼，营销规划助力增长。2023H1 公司营业收入 11.94 亿元，同比增长 19.96%，其中主营业务收入 11.87 亿元，较上年同期 9.92 亿元增长19.67%。营销策略助力主营业务增长，包括：推进“价值营销”战略；完善以蛤蚧定喘胶囊为代表的医学推广模式；制定重点一二线品种专项激励政策；优化调整三金颗粒销售政策；重塑三金片流通品规和西瓜霜系列产品价格体系；持续完善眩晕宁、脑脉泰等医院品规学术体系建设；开拓终端销售增长点；推进品牌年轻化战略等。 着力中药研发创新，在研产品丰富。公司深耕中药领域，做精做细拳头产品，坚持经典名方、同名同方、中药新药研究，获得发明专利授权 6 件，核心竞争力不断提升；孙公司宝船生物在研项目共计 12 个，其中 7 项临床试验进行中。 孙公司降费增效，上海三金有望盈亏平衡。孙公司宝船生物审慎实施组织重组，调整研发管线，降低管理费用，充分利用现有产能；白帆生物在手 CDMO 订单近3 亿，但消化周期较长。公司对减亏持乐观态度，目标年末实现盈亏平衡。 盈利预测与估值建议：预计 2023-2025 年公司营收分别为 23.1/26.7/30.9 亿元、归母净利润分别为 4.8/6.1/7.1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期风险。

事件：23H1公司实现收入 12.66亿元，同比增长 39.84%；实现归母净利润 2.05亿元，同比增长 32.56%；实现扣非归母净利润 1.46亿元，同比增长 35.61%。 23Q2单季度实现收入 5.50亿元，同比增长 41.17%；实现归母净利润 0.94亿元，同比增长 25.42%；实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 44.62%。 医药制造业务再上新台阶，终端市场网络不断深化。23H1公司医药制造业务实现收入 12.46亿元，同比增长 42.16%，占公司营收 98.41%。其中，儿童药产品收入 7.87亿元，同比增长 49.35%；慢病药产品收入 3.67亿元，同比增长 20.26%。 2023H1公司持续深化终端市场网络覆盖。就医药制造收入而言，东北区域同比增长 93.97%；西北区域同比增长 96.90%，华北区域同比增长 47.72%；华东区域同比增长 6.67%；华中区域同比增长 133.49%，各区域市场收入更加均衡。华南区域为主要增长极，医药制造收入 39,377.82万元，同比增长 64.35%，其他区域医药制造收入 85,183.28万元，同比增长 33.81%。 研发投入持续增大，创新药 AR882取得阶段性良好成果。公司自主研发投入约 1.30亿元，同比增长 85.89%，2023H1公司累计获得 6个品种、10个批件的注册证书，授权发明专利 7项，研发能力持续增强。公司在研的 AR882是具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白 1（URAT1）靶向创新药，已取得临床Ⅱb 期阶段性研究成果。成果显示药品具有良好的有效性和安全性，为其进入全球临床Ⅲ期提供了坚实的基础。 盈利预测与估值建议：在国家政策支持儿童药发展的背景下，公司各优势产品有望持续带来不断增长的业绩贡献，助力公司在未来释放亮眼业绩。预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.9/5.1/6.6亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期风险。

事件：23H1公司实现收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。 23Q2单季度实现收入42.40亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。 新零售高速增长，业务布局不断完善。23H1公司新零售总销售额达3.78亿元。 其中，O2O业务为主要增长引擎，销售额达3.05亿元;B2C业务完成销售7397万元。O2O业务目前已涉及全国10个省级行政区，深化线上线下融合，高效服务用户用药最后一公里。B2C业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。 门店垂直渗透拓展，慢病医保扩大线下覆盖面。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。23H1公司门店总数达9569家，相比22年底增加363家，其中云南省内净增加45家，省外净增加318家。Q2单季度，净增门店225家，其中云南净增16家，省外净增长209家，云南省外新开门店重点发力。此外，公司着重发展慢病医保业务，2023H1末公司慢病医保门店为1193家，慢病医保门店占连锁门店总数12.47%，覆盖市区县乡各级门店。 盈利预测与估值建议：考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司23-25年利润分别为12.1/14.1/16.6亿元，对应当前市值PE为11.2/9.6/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；处方外流不及预期；行业监管风险。

事件：公司发布 2023年中报，23H1实现营业收入 6.85亿元，同比增长 14.1%； 归母净利润 8775万元，同比下滑 27.3%。 23Q2经营超预期，环孢素持续加速放量。公司 23H1年营收 6.85亿（+14.1%），归母净利润 8775万（-27.3%）；其中，23Q2收入 3.99亿（+33.6%），归母净利润 6841万（+47.2%），均超预期。收入分结构看，医药制造实现营业收入 5.15亿元（+38.4%），医疗服务收入 1.56亿元（-28.9%）；其中，医药制造中的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂实现收入分别为 1.77亿、3.14亿元，同比增速分别为 17.8%、60.4%。滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于 2021年新进医保谈判目录后持续快速放量，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计 23年将进一步快速放量。医疗服务收入下滑，主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响；2022年 7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策将对公司 23年收入与利润造成一定影响。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降 3.0pct、5.1pct，略有下降。期间费用率情况：1）销售费用率为 39.6%，同比增加 6.0pct，主要系滴眼剂高增长所致；2）研发费用率达到 11.3%，增长 2.9pct，主要系研发投入加大。 低浓度阿托品超预期申报 NDA 并获受理，将驱动收入与业绩爆发式增长。4月 25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申报 NDA 获国家药监局正式受理，百亿级大单品正式开启获批预期行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于 5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近 1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为 3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第 3个完整年（即 2027年）达到销售峰值，达到 101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。 投资建议：暂不考虑阿托品于 2024Q1获批情况下，预计 2023-2025年公司将实现营收 15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润 3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。

事件：23H1公司实现收入 8.55亿元，同比下降 2.07%；实现归母净利润 1.07亿元，同比增长 68.86%；实现扣非归母净利润 0.87亿元，同比增长 118.90%。23Q2单季度实现收入 4.18亿元，同比下降 7.11%；实现归母净利润 0.43亿元，同比增长 48.11%；实现扣非归母净利润 0.38亿元，同比增长 147.96%。 医药工业稳健增长，“338大产品战略”成效卓越。23H1公司医药工业收入同比增长 14.84%，“338大产品战略”中产品有显著正贡献。强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维 B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液增长均超过 50%。此外，公司部分通过一致性评价产品市场表现良好，其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过 70%。 降本增效效果明显，子公司业绩稳步提升。报告期内，公司加大成本管控与精细化营销力度，营业成本为 2.63亿，同比下降 9.25%；销售费用为 3.6亿，同比下降 10.06%。子公司业绩表现亮眼，滕王阁药业首次实现半年度销售收入超 1亿元，净利润超 2700万元；湘雅制药 23年主营业务收入同比增长近 15%。 盈利预测：公司聚焦医药工业，“338工程”奠定公司发展动能，预计 2023-2025年公司营收分别为 19.3/23.0/27.3亿元、归母净利润分别为 1.7/2.2/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险

事件：公司发布2023中报，实现营业收入1.77亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长2.67%，实现扣非归母净利润0.53亿万元，同比增长3.23%。 23H1业绩稳步增长，积极应对风险挑战：2023H1公司营业收入1.77亿元（同比+9.26%），归母净利润0.56亿元（同比+2.67%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+3.23%）。单季度看，公司Q2实现营业收入1.16亿元（同比-0.78%），归母净利润0.46亿元（同比-3.04%）。上半年，整体行业处于疫情后的恢复阶段，医药领域集中整治行动延后了部分项目的实施进度，公司积极扩展相关业务领域，进而夯实了行业领跑者的地位。 积极开拓海外市场，国内探索“钟祥模式”：1）开拓海外市场。公司与阿吉兰兄弟控股集团签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司。该合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等已建立业务联系；合资公司第一个项目已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用。此外，健麾信息与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。 2）发挥“钟祥模式”样板规模效应。公司助力湖北省钟祥市部署“智能微药房”建设，成为全国县域医疗健康事业发展示范样板；和钟祥市人民政府合力打造县域医疗药学（大健康）产业项目，推进建设“健麾荆门市钟祥智能制造基地项目”，推动荆门医疗医药产业集群发展；与四川省中医药科学院已签署了合作协议，拟推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。 构建产业生态，布局零售市场：1）整合参股合资公司软硬件技术、产业渠道。报告期内，公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司投资，增持后持有其32%股份，加强推进SPD行业战略布局；在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，战略布局养老药品管理市场。2）开启智慧零售创新新模式。公司与医药零售领域龙头达成战略合作，采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店；与美团正式签署战略合作协议，合作推广的创新模式；参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。 盈利预测与投资建议：公司作为药品的智能化管理行业的主要企业之一，主营业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大细分领域。靠自身的研发实力和发展战略，市场占有率进一步巩固，综合实力进一步增强，实现了高质量发展，业绩符合预期。考虑海外市场的拓展，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.1/2.6/3.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

事件：2023H1公司营收 12.68亿元，同比增长 3.14%；实现归母净利润 1.31亿元，同比增长 33.57%；实现扣非净利润 1.09亿元，同比增长 20.35%。23Q2单季度实现营收 4.56亿元，同比减少 24.08%；实现归母净利润 0.65亿元，同比增长 27.32%；实现扣非净利润 0.44亿元，同比减少 5.76%。 医药工业表现突出，有效营销加速产品放量。2023H1公司实现营收 12.68亿元（同比+3.14%），其中医药工业营收 5.96亿元（同比+26.57%）。报告期内，公司核心医药工业产品均表现亮眼：非洛地平缓释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等慢性病治疗用药医患认可度高，销量持续增长；益气和胃胶囊、坤宁颗粒为基药物品种，在医院开发、销售收入方面均有较好走势；硝苯地平控释片在第七批集采中标，于 2022年 11月开始销售，报告期内销量稳中有升。此外，通过央媒、社媒等渠道的广告营销，皮肤外用药等领域取得良好增长。 药品注册顺利推进，研发投入布局未来。报告期内，公司多药品注册上市顺利推进。盐酸文拉法辛缓释片、盐酸羟考酮缓释片取得药品注册证书；二甲双胍格列吡嗪片一致性评价获受理；帕利哌酮、加替沙星原料药上市登记申请及盐酸丙美卡因滴眼液（多剂量和单剂量）药品注册申请分别获受理。23H1公司研发费用增至4231.80万（同比+39.19%），且获得 3项发明专利授权，有望在未来兑现长期增长逻辑。 盈利预测与估值建议：公司作为国内渗透泵控释制剂龙头，核心产品迅速放量，业绩有望高速增长。我们预计公司 23-25年利润分别为 2.5/3.2/4.0亿元，对应当前市值 PE 为 17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策带来的风险；人才缺乏及核心技术人员流失的风险；核心品种依赖风险；募集资金使用不达预期的风险。

事件：公司发布 2023中报，实现营业收入 8,375.10万元，同比下降 37.92%，实现归母净利润-4479.79万元，同比下降 323.70% ，实现扣非归母净利润-4947.30万元，同比下降 385.98%。 23Q2业绩下滑，GMP 基地产能有待释放：由于外部经济市场回暖速度不及预期，公司 23年 H1营业收入 8,375.10万元（同比-37.92%），归母净利润-4,479.79万元（同比-323.70%），扣非归母净利润-4947.30万元（同比-385.98%）。单季度看，公司 Q2实现营业收入 5295.96万元（同比-14.28%），归母净利润-1305.46元（同比-264.08%）；扣非归母净利润-1649.86万元（同比-357.01%）。为满足CGT 中长期市场发展需求，公司临港产业基地如期投产导致运营成本增加，已累计投入超过 8亿元。目前，临港新片区 GMP 生产基地各项建设及设备调试工作有序推进中，公司预计 2023年下半年项目一期将正式投产，凭借该基地优势，和元将大幅提高自身产能。 主营业务发展稳定，一站式服务加速开发进程：和元生物主营业务发展稳定，CRO业务持续稳健增长，上半年实现销售收入 3,308.72万元，较上年同期增长 35.69%，实现了市场占有率进一步提升。CDMO 业务上半年实现收入 4,430.73万元，支持CDMO 客户新取得 IND 批件 7个，新增订单超过 1.3亿元。此外，公司为多个溶瘤病毒、腺相关病毒载体药物、CAR-T 药物提供一站式 CRO/CDMO 服务，以专业技术和丰富经验加速新药开发流程、降低新药开发失败风险，最大程度帮助客户加速药物开发进程。 持续加大投入力度，底层研发能力持续提升：报告期内，公司研发费用为 2,433.88万元，较上年同期增幅为 71.71%。研发费用率达 29.06%，同比增加 18.55ppt。 新增申报专利、商标等 12件，新增授权发明专利 1项，实用新型专利 1项。在病毒载体序列改造、启动子开发、病毒载体元件改造等方面，公司在美国 ASGCT 年会上发布已获国家发明专利授权的 pcSLenti 慢病毒包装系统。 盈利预测与投资建议：公司作为一家聚焦基因治疗领域的生物科技公司，拥有丰富的技术、工艺和生产经验，具备坚实的技术壁垒与大量优质客户，业绩符合预期。预计 2023-2025年公司营收分别为 3.8/5.2/7.0亿元、归母净利润分别为0.5/0.7/0.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险；核心技术及业务人员流失风险；市场需求变化风险；产品质量风险；毛利率波动风险。

事件：公司发布 2023 中报，实现营业收入 37.7 亿元，同比下降 10.8%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长 3.1% ，实现扣非归母净利润 1.8 亿元，同比增长22.8%。 业务结构持续优化，降本增效利润增长：23 年 H1 公司营业收入 37.71 亿元（同比-10.81%），归母净利润 2.23 亿元（同比+3.12%），扣非归母净利润 1.77 亿元（同比+22.78%）。单季度看，公司 Q2 实现营业收入 18.61 亿元（同比-0.16%），归母净利润 0.92 亿元（同比-10.68%）；扣非归母净利润 0.74 亿元（同比+94.7%）。 营业收入因商业板块业务结构持续优化及对外援助业务有所减少，公司持续优化产品结构，推进多举措降本增效。 华润入主后慢病国药双向驱动，老字号品牌效应提升：报告期内，公司与华润三九顺利完成“百日融合”，确立战略目标将昆药集团打造成为“银发经济健康第一股”、“慢病管理领导者、精品国药领先者”，着重打造以三七产业为核心的慢病管理平台和以“昆中药 1381”为核心的精品国药平台。1）慢病管理平台：实行“院内+院外”、“处方+零售”双轮驱动，院内树立品牌专业标杆，院外推进“强品牌+强学术”市场策略，23H1 注射用血塞通（冻干）同比增长 10%，玻璃酸钠注射液、草乌甲素软胶囊等骨风关类产品同比增长 19%，血塞通软胶囊同比增长18%；2）精品国药平台：以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心，全力打造“昆中药 1381”精品国药老字号品牌，持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等高增长潜力产品，昆中药 23H1 实现净利润 0.98 亿元，同比增长约 9%，再创历史新高。 临床制药齐头并进，研发成果持续新增：1）创新药试验：报告期内，适用于缺血性脑卒中的中药/天然药物 1 类新药 KYAZ01-2011-020II 期临床研究进展顺利。适用于异柠檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变的 1 类创新药 KYAH01-2016-079 持续推进 I 期临床研究。2）仿制药项目：KYAH06-2018-094 项目获得发补通知，此为国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂；KYAZ07-2021-171 项目已获 CDE 审评受理；KYEZ07-2020-154 项目已获国家药典委公示并完成征求意见；KYEZ07-2018-099 项目资料已提交国家药典委。3）研发投入及成果：研发投入共计 4,940.66 万元，占工业销售收入的 2.53%。公司新增专利授权 17 件，其中发明专利 7 件，其他 6 件，国际发明专利 4 件；国内新增专利申请 12 件，其中国际发明专利申请 3 件。 盈利预测与投资建议：公司聚焦三七产业链，深耕精品国药，产品结构持续优化，多举措推进降本增效，业绩符合预期。预计 2023-2025 年公司营收分别为92.3/103.0/116.7 亿元、归母净利润分别为 6.0/7.5/9.5 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险；核心技术及业务人员流失风险；市场需求变化风险；产品质量风险；毛利率波动风险

事件：2023H1收入 23.39亿元，同比下降 40.25%；实现归母净利润 4.10亿元，同比下降 66.15%；23Q2单季度实现营收 9.61亿元，同比下降 61.12%；实现归母净利润 1.06亿元，同比下降 80.27%。 重大订单交付影响财务指标，常规业务稳定增长。报告期内公司交付重大订单较多，导致同比营收下降，扣除大订单影响后的收入同比增长约 29%。其中，CDMO业务有显著正贡献。小分子制剂 CDMO 业务实现营收 2314.59万元，同比增长158%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现营收 2329.10万元，同比增长 107%。其余影响财务指标表现的因素主要系用人成本、运营费用及固定资产折旧的提升。 客户回访有序复苏，小分子原料药 CDMO 表现可观。2023H1公司接待到访客户238次，较 2019年同期大幅增长 70%。就同期小分子原料药 CDMO 业务而言，公司收到客户询盘总数突破 1,200个，同比增长约 31%；已签订单项目数（不含J-STAR）469个，同比增长约 18%。客户拜访与询单的增长有望为后续合作奠定坚实基础。 盈利预测与估值建议：公司为优质 CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动，仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司 2023~2025年实现营业收入 41.5/48.3/55.9亿元，归母净利润 6.9/7.7/8.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。

事件：公司发布2023中报，实现营业收入4.61亿元，同比增长42.16%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长35.03%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长40.62%。 23Q2业绩稳步增长，运营效率不断提升：23年H1公司营业收入4.61亿元（同比+42.16%），归母净利润1.18亿元（同比+35.03%），扣非归母净利润1.15亿元（同比+40.62%）。单季度看，公司Q2实现营业收入2.29亿元（同比+29.64%），归母净利润0.70亿元（同比+29.84%）；扣非归母净利润0.68亿元（同比+34.32%）。 公司运营效率不断提升，23H1销售费用率2.57%，管理费用率11.01%，财务费用率0.46%，相较2022H1年分别下降0.48pct、1.93pct和0.11pct。 主营业务收入可观，服务能力持续加强：报告期内，公司药学研究服务实现营业收入31,660.16万元，同比增长37.30%。临床试验、生物分析及药理药效服务实现营业收入14,409.96万元，同比增长54.55%。公司持续加强服务能力，“临床前+临床”综合研发服务模式有助于提高药物开发成功的概率和研发效率。四大专业平台（临床试验研发平台、数据管理及统计分析平台、SMO平台、第三方稽查平台）已在全国设立19个常驻点，与260余家医院建立长期临床合作，积累了丰富的创新药物及改良型新药的临床研究经验。 研发投入力度大，自研项目成果累累：报告期内，公司共投入研发费用5,336.33万元，增幅47.71%。截至报告期末，研发人员共有987人，占员工人数83.29%。 新立项自研项目达40余项，累计已超290项。新获得PCT国际专利1个。参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得31项药品生产注册批件；18项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有15项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共6项。 盈利预测与投资建议：公司作为国内较早对外提供药物研发服务的CRO公司之一，拥有健全的质量检测和控制体系，储备了丰富的研发人才，服务能力强，业绩符合预期。预计2023-2025年公司营收分别为9.4/12.6/16.8亿元、归母净利润分别为2.2/3.1/4.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

事件：2023H1公司实现营收4.05亿元，同比增长8.09%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长40.61%；实现扣非净利润1.01亿元，同比增长37.13%。23Q2单季度实现营收2.11亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长140.98%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长161.87%。 业绩稳健增长，两性用药、肠胃药正贡献显著。2023H1公司实现营收4.05亿元（同比+8.09%）；实现归母净利润1.09亿元（同比+40.61%）；实现扣非净利润1.01亿元（同比+37.13%）。其中，两性健康用药实现销售收入1.44亿元（同比+36.15%）；肠胃用药实现销售收入0.96亿元（同比+55.80%）。报告期内，公司核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入持续增长，放量显著。 产品管线不断优化，研发费率持续提升。公司致力挖掘具有临床价值、差异化的产品，持续丰富和优化产品管线。公司于23年2月收购博创园50%股权并获CKBA全球创新小分子药物，CKBA软膏于23年7月顺利获批开展II期临床试验。此外，公司与泰国李万山于23年7月就和胃整肠丸的生产技术转让达成合作，未来和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品。公司在研发方面投入大幅提升，报告期内研发投入达3628.74万元，同比增长79.14%。未来在研产品上市有望成为公司发展新引擎。 盈利预测与估值建议：公司深耕两性健康及慢病市场，收购和胃整肠丸技术有望提升相关产品产能，增强公司盈利能力。公司在研管线丰富，CKBA等在研药物有望打开长期成长空间。预计2023-2025年公司营收分别为10.2/13.1/16.4亿元、归母净利润分别为2.8/3.8/4.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023中报，实现营业收入90.51亿元，同比增长24.85%，实现归母净利润5.65亿元，同比增长342.26%，实现扣非归母净利润5.72亿元，同比增长214.36%。 23Q2业绩持续高增速，表现靓丽：23年公司H1营业收入90.51亿元（同比+24.85%），归母净利润5.65亿元（同比+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（同比+214.36%）。单季度看，公司Q2实现营业收入46.24亿元（同比+24.45%），归母净利润3.30亿元（同比+210.81%）；扣非归母净利润3.33亿元（同比+210.26%），业绩持续高增速。 工业增速持续40%，核心品种放量显著：报告期内，公司医药商业实现销售收入48.41亿元，同期增长13.78%。医药工业实现销售收入64.01亿元，同期增长40.70%，医药工业产值同比增长56%。其中中药实现收入42.40亿元，同比增长55.88%；化药实现收入21.61亿元，同比增长18.15%。核心品种放量显著：藿香正气口服液实现销售收入18.13亿元，同比增长81.66%；急支糖浆实现销售收入5.28亿元，同比增长149.06%；通天口服液实现销售收入1.62亿元，同比增长33.88%；鼻窦炎口服液实现销售收入1.30亿元，同比增长27.45%。 积极推进在研项目，协同构建创新网络：报告期内，公司共获一致性评价补充批件6项；注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格；获专利授权13件（其中发明专利1件）。新开发二级以上公立医院75家，中医院15家，重庆平台公司已实现全域联合体覆盖，医药分销全域数字平台太极“e”药已吸纳近7140家终端入驻，与17所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 盈利预测与投资建议：公司是一家集"工、商、科、贸"一体的大型医药集团，是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一。国药入主以来经营改善显著，业绩目标明确，业绩超200%高增长下业绩确定性强，因此我们提高了业绩预期，预计2023-2025年公司营收分别为179/215/252亿元、归母净利润分别为9.1/13.0/17.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

事件：2023H1 实现收入 2.33 亿元，同比增长 0.2%；实现归母净利润 2855 万元，同比下降 8%；23Q2 单季度实现营收 1.66 亿元，同比下降 7.2%；实现归母净利润 2469 万元，同比下降 34.8%。 Q2 收入符合预期，AC-hib 三联苗审评顺利推进，破伤风新增预灌封剂型。23Q2公司收入 1.66 亿元，环比增长 149%，同比下滑 7.2%。 2023 年 2 月，公司下一个核心现金流品种 AC-Hib 三联苗报产获得受理，现已通过现场核查，若顺利，我们预期 23 年底有望获批上市，成为该品种国内首个上市产品，有望成为公司继破伤风后的又一个十亿级产品，为公司创新疫苗研发提供后续动力。2023 年 7 月，破伤风疫苗预灌封规格正式获批，助力公司新一轮股权激励目标完成。2023H1 整体销售毛利率 93%，同比增加 0.5pct，未来毛利率有望保持现有高水平。期间费用率有所上升，销售费用率 43.9%，同比下降 0.5 pct；管理费用率为 14.2%，同比增加 0.7pct；研发费用率为 17.8%，同比增加 4.2pct，主要系报告期内公司推进四价流感病毒裂解疫苗(MDCK 细胞)项目发生相关研发费用所致。 金葡菌 III 期临床顺利推进，管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗。23H1 年研发费用4156.9 万元，同比增长 31.8%；报告期内公司资本化研发投入为 1849.6 万元，较上年同期增长 280%，主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进，公司按照会计政策，对符合条件的研发支出进行了资本化处理。23H1，公司研发管线不断完善，新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线，其中幽门螺杆菌疫苗未来我们预计有望成为媲美 HPV 级别的超级重磅品种；我们预计未来 2 年内，这些新增研发项目陆续进入临床研究，形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵。公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于 22 年 8 月 31 日完成组长单位首例受试者接种，进入Ⅲ期临床试验，现已在全国范围内多家医院实现临床入组，我们预期 23Q4 获得中期临床分析数据。 盈利预测与估值建议：公司聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发，具有全球创新属性，解决全球临床痛点，未来将形成多个超级细菌疫苗的研发矩阵；当前公司经营主要依靠破伤风持续放量，推动收入明显增长，由于公司未来将持续加大临床研发投入，势必对短期利润表观数据产生较大影响。我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 7.0/9.1/12.4 亿元，实现归母净利润 0.9/1.2/1.8 亿元，维持"买入"评级。 风险提示： 在研产品研发失败或进度不及预期风险；现有产品销售不及预期风险；AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险