事件：公司发布2023年三季报，23前三季度实现收入15.25亿元，同比下降19.52%；归母净利1.71亿元，同比增长0.48%；扣非利润1.48亿元，同比增长6.67%。 子公司变动影响财务指标，业绩短期波动。23Q1-3公司实现收入15.25亿，同比下降19.52%；归母净利1.71亿，同比增长0.48%；扣非利润1.48亿，同比增长6.67%。单看Q3，公司实现营业收入2.57亿元，同比下降61.39%；归母净利润0.40亿元，同比下降44.40%；扣非利润0.38亿，同比下降19.56%。公司前三季度公司营收同比下降19.52%，经营活动产生的现金流量同比下降50.19%，主要系原子公司立方药业不再并表所致。 收购九方制药布局中药领域，业务领域进一步完善。23年8月25日，公司收购安徽九方制药有限公司51%股权。九方制药深耕中药领域，是一家集药材种植、药品研发、生产、销售为一体的国家高新技术企业。公司收购九方制药，业务矩阵进一步完善，核心竞争力增强，有望为公司长期发展注入新动能。 产品研发注册进展可观，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司获得2项发明专利授权。此外，公司马来酸噻吗洛尔滴眼液和盐酸羟考酮缓释片（40mg规格）药品注册申请分别获受理，多库酯钠原料药上市登记申请获受理，产品矩阵持续丰富，有望进一步增厚公司利润。 盈利预测与估值建议：公司作为国内渗透泵控释制剂龙头，核心产品迅速放量，业绩有望高速增长。我们预计公司23-25年利润分别为2.4/2.9/3.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策带来的风险；人才缺乏及核心技术人员流失的风险；核心品种依赖风险；募集资金使用不达预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 收入 30.37 亿元，同比下降 41.79%，归母净利润 4.52 亿元，同比下降 71.36%，扣非净利润 4.25 亿元，同比下降 73.08%。 高基数下表观业绩短期波动， 重大订单已交付完毕： 公司 23Q1-3 收入 30.37 亿元，同比下降 41.79%，归母净利润 4.52 亿元，同比下降 71.36%，扣非净利润 4.25亿元，同比下降 73.08%。单看 Q3，公司营业收入 6.98 亿元，同比下降 46.44%，归母净利润 0.41 亿元，同比下降 88.65%，扣非净利润 0.34亿元，同比下降 90.68%。表观业绩下降原因主要为去年同期公司收到重大订单导致的高基数，截至本报告期末，公司前期收到的重大订单已全部交付完毕。 小分子制剂及基因细胞治疗 CDMO 营收增速亮眼： 分业务看， 23Q1-3 小分子原料药 CDMO 业务实现营业收入 29.42 亿元，同比下降 43%；小分子制剂 CDMO 业务实现营业收入 6,118.95 万元，同比增长 237%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现营业收入 3,153.12 万元，同比增长 85%。此外， 2023 年前三季度，公司布局的新业务和新能力还未产生正向利润贡献，其中，小分子制剂 CDMO 业务、基因细胞治疗 CDMO 业务、生物大分子 CDMO 业务分别减少归属于上市公司股东的净利润约 0.71 亿元、 0.65 亿元、 554 万元；公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润约 0.17 亿元。 小分子原料药 CDMO 业务订单持续增长，长期发展动能充足： 2023 年前三季度，公司为全球约 300 家客户提供小分子原料药 CDMO 服务，引入国内外新客户 77家（北美区 28 家，中国 区 40 家，欧洲区 5 家，其他亚太区 4 家）。 2023 年前三季度，公司已签订单项目数（不含 J-STAR） 592 个，同比增长约 32%； 实现交付项目数 448 个，同比增长约 35%，订单数量稳定增长，表现可观。 盈利预测与投资建议： 公司为优质 CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动,仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 41.5/48.0/55.6 亿元， 归母净利润 5.2/5.8/6.9 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入11.05亿元，同比增长10%；归母净利润1.82亿元，同比下滑10.1%。Q3营业收入4.19亿元，同比增长3.9%；归母净利润9458万，同比增长15.1%，收入与利润均实现逐季环比增长。 23Q3经营超预期，环孢素持续加速放量。公司23年前三季营收11.05亿（同比+10%），归母净利润1.82亿（同比-10.1%）；其中，Q3收入4.19亿（环比+5%），归母净利润9458万（环比+38.3%），收入与利润均超预期。根据2023H1经营情况，我们预计Q3公司核心产品环孢素滴眼液持续加速放量。干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021年新进医保谈判目录后持续快速放量，22年预计销售收入2-3亿元，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计23年将进一步快速放量。2022年7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策影响了22Q3至今的医疗服务业务。2023Q1-3期间费用率情况：1）销售费用率为37.2%，同比增加3pct；2）管理费用率为10.2%，下降1.9pct，稳中有降；3）研发费用率达到11%，增长2pct，或是由于低浓度阿托品临床研发投入加大。 低浓度阿托品已完成首轮审评，补充资料已提交。9月19日，根据国家药监局药审中心（CDE）官网信息显示，阿托品首轮技术审评已经完成，并于27日正式提交补充资料。按照正常流程，预计2024Q1正式获批。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第3个完整年（即2027年）达到销售峰值，达到101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。按照正常24Q1获批预期，公司有望于2024年即迎来收入与业绩爆发式增长阶段。 投资建议：暂不考虑阿托品于2024Q1获批情况下，预计2023-2025年公司将实现营收15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 实现营收 295.41 亿元，同比增长 4.04%，归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.47%，扣非净利润 77.09 亿元，同比增长23.70%。 Q3 业绩符合预期， 细胞及基因疗法 CDMO 及测试业务增速较快： 23Q1-3 实现营收 295.41 亿元，同比增长 4.04%，归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.47%，扣非净利润 77.09 亿元，同比增长 23.70%。单看 Q3，公司实现营业收入 106.70 亿元，同比增长 0.30%，归母净利润 27.63 亿元，同比增长 0.77%，扣非净利润 29.48亿元，同比增长 23.76%。 分业务看， 23Q1-3 化学业务营收 212.41 亿元（同比+2.0%）， 测试业务营收 48.54 亿元（同比+16.2%）， 生物学业务营收 18.95 亿元（同比+6.5 %）， 细胞及基因疗法 CTDMO 业务营收 10.28 亿元（同比+11.6 %），国内新药研发服务部营收 4.91 亿元（同比 -26.9%），其他业务营收 0.31 亿元（同比+12.3%） 。 海外业务持续增长， 全球化战略布局赋能公司发展： 2023Q1-3 公司来自美国客户收入 194.0 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 36%；来自欧洲客户收入 32.8 亿元，同比增长 10%；来自中国客户收入 52.4 亿元，同比增长 5%；来自其他地区客户收入 16.2 亿元，同比增长 10%。 美国及欧洲客户收入快速增长，全球化战略布局不断完善。 新客户数量持续增加， 一体化赋能平台优势凸显： 2023Q1-3 公司新增客户超过900 家， 收入端看， 公司近 99%的收入来自原有客户，达到 291.2 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 26%；来自新增客户收入 4.3 亿元。公司持续实施“长尾”战略并不断提高大药企渗透率。 2023Q1-3，来自全球前 20 大制药企业收入 118.2 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 43%，来自于全球其他客户收入 177.2 亿元， 同比增长 16%，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入272.7 亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 28%，占公司收入比例达到92%。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年公司营收分别为 403.9/488.2/604.5 亿元，归母净利润分别为 98.1/119.7/150.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险

事件：公司发布2023年三季报，23前三季度公司实现收入2.41亿元，同比下降12.39%；归母净利0.74亿元，同比下降13.56%；扣非利润0.59亿元，同比下降25.90%。 新冠高基数及业务渠道拓展受限，业绩短期波动。23前三季度公司实现收入2.41亿元，同比下降12.39%；归母净利0.74亿元，同比下降13.56%；扣非利润0.59亿元，同比下降25.90%。单看Q3，公司实现收入0.64亿元，同比下降43.28%；归母净利润0.18亿元，同比下降41.47%；扣非利润0.06亿元，同比下降78.54%，公司业绩短期承压，主要系2023Q3采购延迟，业务渠道拓展受限，以及受新冠影响，22年Q3上海疫情防控期后加速恢复，致使同期高基数影响报告期内业绩表观。 调动闲置资金改善流动性，公司现金流有望优化。前三季度，公司经营活动产生的现金流同比下降919.04%，主要系行业资金面高度紧张所致。公司10月31日公告拟使用部分闲置募集资金不超过1.2亿元临时补充流动资金，缓解运营资金的压力、改善流动性，我们预计未来公司现金流有望持续优化。 积极开拓海外市场，关注后续海外订单情况。公司与阿吉兰兄弟控股集团签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。截至23年半年报披露日，合资公司第一个项目，已在沙特私立医院Daah医院正式投入使用，公司亦与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系，未来海外业务进展值得期待。 盈利预测与估值建议：公司作为药品的智能化管理行业的主要企业之一，主营业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大细分领域。不考虑海外市场的拓展，考虑医药反腐影响，下调国内主业预期，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

事件： 公司发布 2023年三季报：23Q1-3实现营收 6.92亿元，同比增长 39.73%，归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%，扣非净利润 1.68亿元，同比增长39.31%。 23Q1-3业绩符合增长预期，服务能力持续增强： ：23Q1-3实现营收 6.92亿元，同比增长 39.73%，归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%，扣非净利润 1.68亿元，同比增长 39.31%。单看 Q3，公司实现营业收入 2.31亿元，同比增长 35.12%，归母净利润 0.53亿元，同比增长 27.84%，扣非净利润 0.53亿元，同比增长36.54%。公司服务能力持续增强，业务订单充足，运营效率不断提升。 Q3整体费用率持续优化，有望持续增厚公司利润：费用端看，2023Q1-3费用率相较去年同期整体下降了 1.94pct，费用端持续优化。单 Q3看，销售费用率为3.27%（+0.64pct），管理费用率 10.42%（同比-3.22pct），研发费用率 12.89%（同比+0.86pct），财务费用率 0.54%（同比+0.13pct），Q3整体费用率 27.12%（-1.59pct），费用端优化有望持续增厚公司利润。 研发团队能力及效率持续提升，赋能公司长期发展：公司研发投入力度持续增加，23Q1-3研发费用率 12.01%，较于去年同期增长了 0.56pct，Q3研发费用率12.89%（+0.86pct），公司持续加大自主立项创新药、改良型创新药、特色仿制药的研发。目前公司研发人员硕士及博士占比为 18.24%，公司持续加强技术专家和人才的储备，提升研发团队的专业能力、效率和质量，通过 NMPA 批准进入临床试验的新药项目数量增加，通过一致性评价药品数量持续增加，研发成功概率提升，成果也持续增多，有望赋能公司长期发展。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年公司营收分别为 9.4/12.6/16.8亿元、归母净利润分别为 2.2/3.1/4.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险; 产品质量风险; 毛利率波动风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 实现营收 85.75 亿元，同比增长 7.91%，归母净利润 17.59 亿元，同比增长 24.35%，扣非净利润 16.40 亿元，同比增长15.84%。 Q3 业绩短期承压，高基数下利润端降幅较大： 23Q1-3 公司实现营收 85.75 亿元，同比增长 7.91%，归母净利润 17.59 亿元，同比增长 24.35%，扣非净利润 16.40亿元，同比增长 15.84%。单看 Q3，公司实现营业收入 17.84 亿元，同比下降25.02%，归母净利润 1.53 亿元，同比下降 58.26%，扣非净利润 0.99 亿元，同比下降 72.80%。 22Q3 高基数叠加公司短期经营波动导致公司业绩短期承压。 费用率同比略有上升， 经营现金流下滑： 费用端看， Q3 单季度销售费用率为31.69%（+2.6pct）， 管理费用率 7.59%（同比+2.4pct），研发费用率 10.71%（同比+3.2pct）， 财务费用率 0.26%（同比+0.4pct），费用端整体均略有升高。 23Q1- 3 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.45 亿元，同比下滑 88.18%，主要是经营性支出增加所致。 配方颗粒业务增长迅速，有望持续增厚公司业绩： 公司持续布局配方颗粒业务，加快新标准配方颗粒（国标/省标）的研发备案工作。截至 23H1，公司已完成 246个国家标准中药配方颗粒品种备案， 275 个河北省中药配方颗粒品种备案。 23Q1- 3 公司配方颗粒业务收入同比增长超过 40%。 10 月 27 日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采公布拟中选结果，公司申报了 199 个品种参与集采并全部中标，为公司拓展配方颗粒业务市场提供更多支持和保障。 在研品种丰富，中药创新药逐步步入收获期： 公司治疗糖尿病视网膜病变的中药1.1 类新药通络明目胶囊于 23 年 10 月 24 日获批上市，产品矩阵持续丰富。截至10 月 27 日，公司已有 9 个中药创新药品种处于临床阶段。其中，治疗类风湿性关节炎络痹通、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒 4 个品种处于临床三期阶段，治疗类风湿关节炎的柴芩通淋片计划筹备 II 期临床，治疗胃肠型感冒藿夏感冒颗粒、治疗肌萎缩侧索硬化症的参蓉颗粒、治疗小儿支气管炎的连花清咳颗粒已获临床批件，为公司长期发展提供有力保障。 盈利预测与投资建议： 预计 2023-2025 年公司营收分别为 108.3/127.8/151.0亿元、归母净利润分别为 19.5/23.2/27.8 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 医保或集采降价风险；上游原材料提价风险；研发不及预期或失败风险。

事件： 公司发布 2023年三季报： 23Q1-3实现收入 128.13亿，同比增长 6.55%； 归母净利 6.86亿，同比增长 1.26%；扣非利润 6.79亿，同比增长 4.85%。 23Q1-3业绩符合预期， Q3利润端短期波动， ： 23前三季度公司实现收入 128.13亿，同比增长 6.55%；归母净利 6.86亿，同比增长 1.26%；扣非利润 6.79亿，同比增长 4.85%。 23Q3公司实现收入 41.37亿，同比上升 1.89%；归母净利润1.81亿，同比下降 30.02%；扣非利润 1.74亿，同比下降 30.33%。 布局大健康产业，非药品产品营收快速增长。 公司布局大健康产业，积极对在营品类进行调整，增加包括美妆、个护、婴幼儿配方乳粉、功效性药食同源性食品及大健康属性的日化家清类等产品，进一步拓展公司的业务范围，提高公司的市场竞争力。 2023Q3公司非药品类实现营业收入 12.31亿元（同比+7.64%），其中美妆及个护业务实现销售 2.5亿元（同比+19.58%）。 新零售业务+直营门店同步拓展，线上线下赋能销售。 线上方面，以 O2O 业务为主线，公司布局电商新零售业务。 23前三季度，公司新零售总销售额为 5.99亿元，其中 O2O 业务完成销售 4.83亿元。线下方面，公司积极拓展直营门店网络，2023Q3末拥有直营门店 10008家，较年初门店数量净增 802家。其中慢病门店1,231家，特病门店 329家，双通道资格门店 213家，门诊统筹门店 735家。 盈利预测与估值建议： 考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司 23-25年利润分别为 10.2/12.1/14.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 门店扩张不及预期；处方外流不及预期； 行业监管风险。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告： 23Q1-3实现营收 56.11亿元，同比下降9.40%， 归母净利润 3.86亿元，同比增加 3.58%，扣非净利润 3.10亿元，同比增加 19.60%。 业务结构持续优化，降本增效利润增长： 公司 23Q1-3实现营收 56.11亿元，同比下降 9.40%， 归母净利润 3.86亿元，同比增加 3.58%，扣非净利润 3.10亿元，同比增加 19.60%。 单看 Q3，公司实现营业收入 18.40亿元，同比下降 6.36%，归母净利润 1.63亿元，同比增加 4.20%，扣非净利润 1.33亿元，同比增加 15.61%，Q3季节性波动下营收短期承压， 承压背景下利润端维持正增长，公司经营改善持续进行中。 华润入主持续赋能公司发展，强品牌、强渠道提速产品增长： 公司核心业务不断聚焦，持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业务，同步推动公司 CHC 板块业务及产品融入三九商道，产品终端覆盖率稳步提升。报告期内，公司 CHC 板块已完成针对国内 20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、 CHC业务提质增速明显，为业务的持续融合奠定坚实基础。昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。 三七产品群持续放量，核心产品血塞通稳步增长： 公司依托央企平台赋能三七产业新生力，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。“强品牌+强学术”持续赋能、拓渠道、稳基层双管齐下，公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升。报告期内，注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标， 并继续保持稳健增长；血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，血塞通口服产品同比实现 10%以上增长，核心产品血塞通软胶囊同比增长 20%以上。 研发成果续写新篇章，临床制药齐头并进： 1）创新药试验：缺血性脑卒中 1类药KYAZ01-2011-020临床 II 期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变 1类创新药 KYAH01-2016-079临床 I 期继续入组中。 2）仿制药： 国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目已提交发补资料。另一口服产品的一致性评价 KYAH07-2022-190项目已完成前期研究，正在整理资料准备递交申请。 盈利预测与投资建议： 公司聚焦三七产业链，深耕精品国药，产品结构持续优化，多举措推进降本增效，业绩符合预期。预计 2023-2025年公司营收分别为85.7/93.7/107.1亿元、归母净利润分别为 5.4/7.0/8.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品及技术创新研发风险； 核心技术及业务人员流失风险； 市场需求变化风险； 产品质量风险； 毛利率波动风险。

事件：公司发布2023年三季报：23Q1-3实现营收16.32亿元，同比增长13.40%，归母净利润3.97亿元，同比增长22.35%，扣非净利润3.76亿元，同比增长16.08%。 Q3业绩短期承压，扣非利润端降幅较大：23Q1-3实现营收16.32亿元，同比增长13.40%，归母净利润3.97亿元，同比增长22.35%，扣非净利润3.76亿元，同比增长16.08%。单看Q3，公司实现营业收入4.38亿元，同比下降1.33%，归母净利润1735万元，同比下降19.16%，扣非净利润961万元，同比下降34.45%，公司业绩短期承压。 费用率整体维持稳定，销售费用同比略有上升：费用端看，2023Q1-3销售费用率相较去年同期略有升高，管理及研发费用率则同比下降，整体费用率略有下降，销售费用率为28.06%（+3.70pct），管理费用率9.34%（同比-2.47pct），研发费用率6.46%（同比-2.39pct），财务费用率-0.36%（同比+0.04pct）。单Q3看，销售费用率为42.06%（+1.64pct），管理费用率13.53%（同比-0.35pct），研发费用率9.45%（同比-1.68pct），财务费用率-1.14%（同比-1.95pct）。 三金片、西瓜霜等一线大单品领跑，二线品种有望实现快速放量：目前公司一线品种西瓜霜、三金片，占比接近销售收入的八成。其中1）三金片是国家基药和国家医保品种，在尿路感染中成药用药片剂市场中占43%份额；2）西瓜霜系列产品：米内网2022年中国城市实体药店中成药市场咽喉中成药TOP10产品，公司桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片分别位列第3和第4，两品种市场份额合计达到12.73%；3）二线品种：脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片（安闲）、复方田七胃痛胶囊等二线品种多次被临床指南、专家共识收录并推荐，为营销路线的复制和产品快速放量奠定基础。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为22.7/26.3/30.5亿元、归母净利润分别为4.8/6.1/7.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进展不及预期，产品销售不及预期，医保控费风险。

事件： 23前三季度公司实现收入 5.81亿，同比增长 1.34%；归母净利 1.42亿，同比增长 11.53%；扣非利润 1.31亿，同比增长 9.92%。 23Q3公司实现收入 1.76亿，同比下降 11.40%；归母净利 0.33亿，同比下降 33.94%；扣非利润 0.30亿，同比下降 34.23%。 和胃产能升级下业绩短期承压，两性用药放量潜力巨大。 公司前三季度和胃整肠丸实现收入约 1.35亿（同比+34%）， 受泰国“和胃整肠丸”生产线升级改造导致今年 9月停产的影响，第三季度和胃整肠丸销售收入不及预期， 泰国生产线改造已基本完成，截至目前已顺利生产供货，预计后续销售收入将保持快速增长。 同时和胃整肠丸转国内自主生产正在积极推进中， 未来有望打造为国内急性肠胃用药领域的知名品牌；两性用药前三季度实现收入 2亿（同比+19%），随着消费环境改善，有望持续放量，市场潜力巨大。 持续加大研发投入，中长期布局未来可期。 公司持续加大研发投入，今年前三季度公司研发投入达 0.62亿元，同比增长 85.8%。创新药 CKBA 软膏于今年 7月顺利获批开展白癜风适应症的 II 期临床试验，目前临床试验工作进展顺利；在衰老相关的男科领域，公司西地那非口崩片已于今年 3月获得国家药监局受理，在研的治疗男性前列腺增生的非那雄胺他达拉非胶囊预计将在今年年底申报 NDA，在研的治疗脱发的米诺地尔外用溶液预计将在今年年底申报 NDA； 治疗成人老花眼的盐酸毛果芸香碱滴眼液项目目前已基本完成临床前相关工作，相关申报资料完备后将会尽快向国家药审中心申报临床试验申请。 盈利预测与估值建议： 公司深耕两性健康及慢病市场，收购和胃整肠丸技术有望提升相关产品产能，增强公司盈利能力。公司在研管线丰富， CKBA 等在研药物有望打开长期成长空间。 由于产能升级短期影响，下调盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.2/3.2/4.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

事件：2023H1 收入 11.94 亿元，同比增长 19.96%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比增长 25.30%；实现扣非净利润 3.67 亿元，同比增长 26.3%。23Q2 单季度实现营收 4.78 亿元，同比下降 0.07%；实现归母净利润 2.10 亿元，同比增长 15.01%；实现扣非净利润 2.03 亿元，同比增长 15.48%。 主营业务表现亮眼，营销规划助力增长。2023H1 公司营业收入 11.94 亿元，同比增长 19.96%，其中主营业务收入 11.87 亿元，较上年同期 9.92 亿元增长19.67%。营销策略助力主营业务增长，包括：推进“价值营销”战略；完善以蛤蚧定喘胶囊为代表的医学推广模式；制定重点一二线品种专项激励政策；优化调整三金颗粒销售政策；重塑三金片流通品规和西瓜霜系列产品价格体系；持续完善眩晕宁、脑脉泰等医院品规学术体系建设；开拓终端销售增长点；推进品牌年轻化战略等。 着力中药研发创新，在研产品丰富。公司深耕中药领域，做精做细拳头产品，坚持经典名方、同名同方、中药新药研究，获得发明专利授权 6 件，核心竞争力不断提升；孙公司宝船生物在研项目共计 12 个，其中 7 项临床试验进行中。 孙公司降费增效，上海三金有望盈亏平衡。孙公司宝船生物审慎实施组织重组，调整研发管线，降低管理费用，充分利用现有产能；白帆生物在手 CDMO 订单近3 亿，但消化周期较长。公司对减亏持乐观态度，目标年末实现盈亏平衡。 盈利预测与估值建议：预计 2023-2025 年公司营收分别为 23.1/26.7/30.9 亿元、归母净利润分别为 4.8/6.1/7.1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期风险。

事件：23H1公司实现收入 12.66亿元，同比增长 39.84%；实现归母净利润 2.05亿元，同比增长 32.56%；实现扣非归母净利润 1.46亿元，同比增长 35.61%。 23Q2单季度实现收入 5.50亿元，同比增长 41.17%；实现归母净利润 0.94亿元，同比增长 25.42%；实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比增长 44.62%。 医药制造业务再上新台阶，终端市场网络不断深化。23H1公司医药制造业务实现收入 12.46亿元，同比增长 42.16%，占公司营收 98.41%。其中，儿童药产品收入 7.87亿元，同比增长 49.35%；慢病药产品收入 3.67亿元，同比增长 20.26%。 2023H1公司持续深化终端市场网络覆盖。就医药制造收入而言，东北区域同比增长 93.97%；西北区域同比增长 96.90%，华北区域同比增长 47.72%；华东区域同比增长 6.67%；华中区域同比增长 133.49%，各区域市场收入更加均衡。华南区域为主要增长极，医药制造收入 39,377.82万元，同比增长 64.35%，其他区域医药制造收入 85,183.28万元，同比增长 33.81%。 研发投入持续增大，创新药 AR882取得阶段性良好成果。公司自主研发投入约 1.30亿元，同比增长 85.89%，2023H1公司累计获得 6个品种、10个批件的注册证书，授权发明专利 7项，研发能力持续增强。公司在研的 AR882是具备全球竞争力的选择性尿酸转运蛋白 1（URAT1）靶向创新药，已取得临床Ⅱb 期阶段性研究成果。成果显示药品具有良好的有效性和安全性，为其进入全球临床Ⅲ期提供了坚实的基础。 盈利预测与估值建议：在国家政策支持儿童药发展的背景下，公司各优势产品有望持续带来不断增长的业绩贡献，助力公司在未来释放亮眼业绩。预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.9/5.1/6.6亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期风险。

事件：23H1公司实现收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。 23Q2单季度实现收入42.40亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。 新零售高速增长，业务布局不断完善。23H1公司新零售总销售额达3.78亿元。 其中，O2O业务为主要增长引擎，销售额达3.05亿元;B2C业务完成销售7397万元。O2O业务目前已涉及全国10个省级行政区，深化线上线下融合，高效服务用户用药最后一公里。B2C业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。 门店垂直渗透拓展，慢病医保扩大线下覆盖面。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。23H1公司门店总数达9569家，相比22年底增加363家，其中云南省内净增加45家，省外净增加318家。Q2单季度，净增门店225家，其中云南净增16家，省外净增长209家，云南省外新开门店重点发力。此外，公司着重发展慢病医保业务，2023H1末公司慢病医保门店为1193家，慢病医保门店占连锁门店总数12.47%，覆盖市区县乡各级门店。 盈利预测与估值建议：考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司23-25年利润分别为12.1/14.1/16.6亿元，对应当前市值PE为11.2/9.6/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；处方外流不及预期；行业监管风险。

事件：公司发布 2023年中报，23H1实现营业收入 6.85亿元，同比增长 14.1%； 归母净利润 8775万元，同比下滑 27.3%。 23Q2经营超预期，环孢素持续加速放量。公司 23H1年营收 6.85亿（+14.1%），归母净利润 8775万（-27.3%）；其中，23Q2收入 3.99亿（+33.6%），归母净利润 6841万（+47.2%），均超预期。收入分结构看，医药制造实现营业收入 5.15亿元（+38.4%），医疗服务收入 1.56亿元（-28.9%）；其中，医药制造中的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂实现收入分别为 1.77亿、3.14亿元，同比增速分别为 17.8%、60.4%。滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于 2021年新进医保谈判目录后持续快速放量，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计 23年将进一步快速放量。医疗服务收入下滑，主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响；2022年 7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策将对公司 23年收入与利润造成一定影响。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降 3.0pct、5.1pct，略有下降。期间费用率情况：1）销售费用率为 39.6%，同比增加 6.0pct，主要系滴眼剂高增长所致；2）研发费用率达到 11.3%，增长 2.9pct，主要系研发投入加大。 低浓度阿托品超预期申报 NDA 并获受理，将驱动收入与业绩爆发式增长。4月 25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申报 NDA 获国家药监局正式受理，百亿级大单品正式开启获批预期行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于 5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近 1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为 3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第 3个完整年（即 2027年）达到销售峰值，达到 101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。 投资建议：暂不考虑阿托品于 2024Q1获批情况下，预计 2023-2025年公司将实现营收 15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润 3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。