事件：2023H1 实现收入 2.33 亿元，同比增长 0.2%；实现归母净利润 2855 万元，同比下降 8%；23Q2 单季度实现营收 1.66 亿元，同比下降 7.2%；实现归母净利润 2469 万元，同比下降 34.8%。 Q2 收入符合预期，AC-hib 三联苗审评顺利推进，破伤风新增预灌封剂型。23Q2公司收入 1.66 亿元，环比增长 149%，同比下滑 7.2%。 2023 年 2 月，公司下一个核心现金流品种 AC-Hib 三联苗报产获得受理，现已通过现场核查，若顺利，我们预期 23 年底有望获批上市，成为该品种国内首个上市产品，有望成为公司继破伤风后的又一个十亿级产品，为公司创新疫苗研发提供后续动力。2023 年 7 月，破伤风疫苗预灌封规格正式获批，助力公司新一轮股权激励目标完成。2023H1 整体销售毛利率 93%，同比增加 0.5pct，未来毛利率有望保持现有高水平。期间费用率有所上升，销售费用率 43.9%，同比下降 0.5 pct；管理费用率为 14.2%，同比增加 0.7pct；研发费用率为 17.8%，同比增加 4.2pct，主要系报告期内公司推进四价流感病毒裂解疫苗(MDCK 细胞)项目发生相关研发费用所致。 金葡菌 III 期临床顺利推进，管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗。23H1 年研发费用4156.9 万元，同比增长 31.8%；报告期内公司资本化研发投入为 1849.6 万元，较上年同期增长 280%，主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进，公司按照会计政策，对符合条件的研发支出进行了资本化处理。23H1，公司研发管线不断完善，新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线，其中幽门螺杆菌疫苗未来我们预计有望成为媲美 HPV 级别的超级重磅品种；我们预计未来 2 年内，这些新增研发项目陆续进入临床研究，形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵。公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于 22 年 8 月 31 日完成组长单位首例受试者接种，进入Ⅲ期临床试验，现已在全国范围内多家医院实现临床入组，我们预期 23Q4 获得中期临床分析数据。 盈利预测与估值建议：公司聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发，具有全球创新属性，解决全球临床痛点，未来将形成多个超级细菌疫苗的研发矩阵；当前公司经营主要依靠破伤风持续放量，推动收入明显增长，由于公司未来将持续加大临床研发投入，势必对短期利润表观数据产生较大影响。我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 7.0/9.1/12.4 亿元，实现归母净利润 0.9/1.2/1.8 亿元，维持"买入"评级。 风险提示： 在研产品研发失败或进度不及预期风险；现有产品销售不及预期风险；AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险

事件：公司发布 2023 年半年报，23H1 营收 4.23 亿元，同比增长 72.53%，归母净利润 1.19 亿元，同比增长 40.51%，扣非净利润 1.19 亿元，同比增长 61.69%。 23H1 营收维持高增长，业绩持续超预期。公司 23H1 营业收入 4.23 亿元（+72.53%），归母净利润1.19亿元（+40.51%），扣非净利润1.19亿元（+61.69%）。 单季度看，公司 Q2 实现收入 2.63 亿元，同比增长 75.45%，归母净利润 0.84亿元，同比增长 28.86%；扣非归母净利润 0.85 亿元，同比增长 46.79%。 经营效率稳步提升，一体化服务优势明显。截止 2023 年 6 月 30 日，公司新增订单金额 6.27 亿元，同比增长 56.30%。公司“受托研发服务+研发技术成果转化+权益分成”经营模式整体实现营业收入 4.07 亿元，其中，受托研发中的临床前药学研究实现 1.25 亿元，同比增长 37.98%；临床服务实现 0.70 亿元，同比增长61.24%。研发技术成果转化实现 1.90 亿元，同比增长 174.87%。“药学研究+临床试验+定制研发生产”综合药物研发及生产的一体化服务优势明显，目前已建成研发和生产的全流程服务平台，CDMO/CMO 生产基地赛默制药的发展建设及投入生产使用同步进行。 先行自主研发成果显著，技术转化收入大幅增长。截止 2023 年 6 月 30 日，公司已经立项尚未转化的自主研发项目超 250 项，研发成果技术转化 47 项，较去年同期增加 20 项，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。公司项目注册申报 65 项，8 个药品为全国前三申报，获得批件 22 项，较去年同期增加 9 项。在权益分成方面，公司拥有 73 项权益分成，已获批 6 项。 研发技术成果转化收入 1.90 亿元，同比增长 174.87%。 盈利预测与投资建议：国内仿制药红利依旧，公司积极扩张人才团队，项目储备充足，业绩持续高增长，订单增长显著，布局创新药与 CDMO 领域。预计 2023-2025 年公司营收分别为 8.9/12.4/16.9 亿元、归母净利润分别为 2.8/4.0/5.4 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险，经营规模扩大带来的管理风险，行业监管政策风险，人力成本上升风险。

事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现收入188.7亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；扣非净利润47.6亿元，同比增长23.7%。 Q2单季度实现收入99.08亿元，同比增长6.7%；归母净利润31.4亿元，同比增长5.1%；扣非净利润28.9亿元，同比增长35.4%。 剔除新冠营收增势强劲，一体化赋能平台优势凸显。剔除新冠商业化项目，公司在手订单同比增长25%，23H1、Q2分别同比增长27.9%与39.5%，增幅可观。 一体化赋能平台带来庞大、忠实、多样的客户群体，覆盖所有全球20大制药企业，持续驱动业绩增长。23H1原有客户贡献营收186.5亿，剔除新冠商业化项目同比增长30%；全球前20大制药企业客户贡献营收71.4亿，剔除新冠商业化项目同比增长47%。 布局新兴业务，打造多业务协同发展格局。新分子(TIDES)业务持续放量，上半年TIDES业务收入13.3亿，同比增长37.9%。整体而言，公司①化学业务实现收入134.7亿元，同比增长3.8%，剔除特定商业化生产项目，同比增长36%；②测试业务实现收入30.9亿元，同比增长18.7%，其中SMO业务收入同比增长34.3%，处于国内行业领先地位；③生物学业务实现收入12.3亿元，同比增长13.0%，其中生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长51%，贡献生物学业务超四成收入；④细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入7.1亿元，同比增长16.0%；⑤国内新药研发服务部实现收入3.4亿元，同比跌幅为-24.9%，完成销售收入分成从0到1突破。多业务协同发展增强公司业绩增长韧性。 高效运营提升创现能力，现金流持续增长。得益于收入收款平稳增长及营运资本管理持续优化，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为56.0亿元，同比增长40.1%。自由现金流达到29.3亿元，同比转正并强劲增长。公司将持续投入新产能、新能力建设，提升综合实力。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为419.5/578.0/657.0亿元，归母净利润分别为101.1/129.4/163.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险

事件：公司发布 2023年半年报，23H1营收 25.53亿元，同比增长 21.7%，归母净利润 2.76亿元，同比增长 30.6%，扣非净利润 2.63亿元，同比增长 29.9%。 23H1收入及利润端持续增长，核心产品热毒宁及杏贝快速放量。公司 23H1营收25.53亿元（+21.7%），归母净利润 2.76亿元（+30.6%），扣非净利润 2.63亿元，（+29.9%）。单二季度来看，营收 12.01亿元（+17.9%），归母净利润净利润 1.34亿元（+32.8%），扣非净利润 1.23亿元（+29.1%）。分产品看，23H1公司注射液的营业收入为 11.59亿元，同比增长 53.9%，主要系热毒宁注射液销售同比增长所致。颗粒剂、冲剂的营业收入为 1.91亿元，同比增长 99.6%，主要系杏贝止咳颗粒销售同比增长所致。胶囊、口服液、片丸剂、贴剂及凝胶剂收入情况稳定。 创新研发居行业领军地位，新产品研发不断推进。公司持续推动新产品研发，研发投入不断增加，2023H1研发费用 3.63亿，同比增长 31%。报告期内共有 3个品种获得临床试验批准通知书（栀黄贴膏、KY0135片、KY1702胶囊）。在已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、腰痹通胶囊、银杏二萜内酯葡胺注射液、通塞脉片、热毒宁注射液等品种的循证证据研究；深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链，领军行业创新研发发展。 现有销售品种矩阵丰富，新版基药目录调整有望继续受益。截至 23H1，公司共计获得药品生产批件 207个，其中 46个药品为中药独家品种，共有 4个中药保护品种。公司产品共有 108个品种被列入 2022版国家医保目录，其中甲类 47个，乙类 61个，独家品种 24个；共有 43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为 6个。2023年新版基药目录调整在即，公司的九味熄风颗粒、天舒胶囊、龙血通络胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片等多款独家医保品种具有新进潜力，有望为公司未来发展持续提供动力。 盈利预测与投资建议。公司是中药创新药头部企业，创新研发方面居行业领军地位，核心竞争力强劲，现有销售品种矩阵丰富，新版基药目录调整有望继续受益。 预计 2023-2025年公司营收分别为 53.9/65.9/80.2亿元、归母净利润分别为5.5/6.7/8.0亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险，产品质量控制的风险，研发风险。

事件：公司及全资子公司安徽泰恩康制药有限公司于7月1日与泰国李万山药厂两合公司签署《技术转让合作备忘录》，公司拟使用自有资金受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术。此次技术转让费用总额为人民币1.95亿元。 同时，双方约定销售分成费为自公司取得“和胃整肠丸”药品注册批件当年起每年度2500万元。 和胃整肠丸产能有望提升，增强公司持续发展能力：：2022年和胃整肠丸实现销售收入1.58亿元，同比增长36.5%。目前和胃整肠丸市场仍处于供不应求的状态，公司将迅速扩大“和胃整肠丸”的产能，满足国内市场的需求。此次交易完成后，“和胃整肠丸”将成为公司自有OTC药品，公司将加快推进“和胃整肠丸”国内药品注册相关工作及在安徽泰恩康的生产落地，随着产能的大幅提升，同时依托公司在OTC渠道的品牌推广优势进行全国性推广，争取将其打造为国内肠胃用药领域的知名头部产品。 布局“引进来、走出去”的发展战略，积极开拓海外业务：本次交易后，公司将作为泰国李万山钓鱼牌“肚痛健胃整肠丸”产品在全球区域（除中国大陆地区外）的总代理，公司将积极发挥在OTC品牌推广方面的丰富经验及专业优势，建立东南亚市场的本地化销售团队和销售网络，积极开拓东南亚市场。同时，公司与泰国李万山进行战略合作，借助泰国李万山在东南亚市场的本地化经验及资源，将公司的重点药品品种如“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、“爱廷威”他达拉非片、CKBA软膏等在东南亚市场进行研发生产落地，并依托东南亚市场本地化销售团队和销售网络进行商业化推广。 盈利预测与投资建议：公司深耕两性健康及慢病市场，收购和胃整肠丸技术有望提升相关产品产能，增强公司盈利能力。公司在研管线丰富，CKBA等在研药物有望打开长期成长空间。预计2023-2025年公司营收分别为10.5/13.9/17.5亿元、归母净利润分别为2.9/4.0/5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布主要经营数据公告，2023年1至4月实现收入59.8亿，同比增长26.1%，归母净利润3.7亿，同比增长1038.2%，扣非归母净利润3.7亿，同比增长174.8%。 收入利润高增速延续，全年目标确定性进一步增强。公司23Q1实现营业收入44.3亿，同比增长25.3%，归母净利润2.4亿，同比增长991.2%，4月延续Q1增速，单月实现收入15.6亿，同比增长25.6%，归母净利润1.3亿，同比增长978.5%，扣非归母净利润1.3亿，同比增长106.7%。公司收入业绩增长态势的延续为公司实现23年全年营收增长20%的目标奠定坚实基础，进一步增强全年目标完成确定性。 规模效应展现，盈利能力提升。随着销售收入持续增长、毛利率不断提升，公司主营业务业绩同比大幅增长，23Q1公司整体毛利率增长至51.0%，相较2022全年毛利率提升了5.6pct；在除去公允价值变动收益同比增加的1.4亿后，1-4月实现3.7亿扣非归母净利润，同比增长174.8%，可持续收益增速依旧亮眼，23Q1扣非净利率5.4%，4月单月扣非净利率8.4%，经营性盈利能力持续提高。 消化、呼吸类产品引领收入增长。2023年1至4月，收入端增长系藿香正气口服液、急支糖浆、复方对乙酰氨基酚片等核心产品销售大幅增长所致。在23Q1，包括藿香正气口服液在内的消化系统类产品实现收入9.1亿，同比增长126.9%，消化系统类毛利率59.0%，同比增加6.7pct；呼吸系统类产品实现收入8.8亿，同比增长91.9%，系急支糖浆销售额增长所致，呼吸系统类毛利率65.4%，同比增加8.2pct；神经系统类产品实现收入3.3亿，同比增长23.3%，复方对乙酰氨基酚片放量为主要带动因素，毛利率高达78.9%。 国药入主治理改善，目标明确业绩持续兑现。国药入主后，公司降本增效成果显著，2022年公司毛利率45.4%，较21年提升近3个百分点，23Q1毛利率51.0%，进一步提升5.5pct，23Q1管理费用率5.1%，较22年降低1.0个百分点；公司持续落实“十四五”战略及各子版块规划，力争2023年实现营业收入同比增长20%以上，2025年营业收入达到500亿元，23年开年以来公司业绩持续超出预期，目标清晰展现公司长期增长潜力。 投资建议：国企改革下公司业绩改善显著，核心品种持续放量，23年工业板块30%增长目标明确，经营效率有望持续改善，考虑公司持续超预期的业绩表现与十四五规划的明确目标，我们上调了盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.2/9.5/13.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；治理改善不及预期；中药行业及相关政策风险。

事件：公司近期发布了 2022年年度报告及 2023年一季报。2022年：收入 9.6亿（-0.74%）、归母净利润 0.3亿（-61.6%）、扣非归母净利润 0.3亿（-63.7%）； 2023Q1：收入 3.1亿（+26.9%）、归母净利润 0.57亿（+117.8%）、扣非归母净利润 0.55亿（+112.9%）。 2022年受疫情影响，门诊量下滑，业绩承压。2022年公司实现门诊量 116万余人次，实现收入 9.6亿，同比下降 0.74%、归母净利润 0.3亿，同比下降 61.6%。 销售毛利率为 38.4%（-1.9pct），销售净利率为 3.4%（-5.54pct）。分业务来看，1）屈光：收入 2亿，同比增长 1.5%，毛利率为 43.7%，同比下降 2.89pct；2）白内障：收入 1.3亿，同比下降 15.3%，毛利率为 31.2%，同比下降 5.67pct； 3）玻璃体视网膜诊疗：收入 0.7亿，同比增长 4.2%，毛利率为 21.4%，同比下降 4.85pct；4）视光：收入 3.5亿，同比增长 1.3%，毛利率为 48.4%，同比下降0.15pct。分地区看：辽宁省内收入 9.1亿（-2.7%）、辽宁省外收入 0.4亿（+78.2%）。 2023年 Q1疫后诊疗复苏强劲，业绩表现亮眼。2023Q1公司实现收入 3.1亿，同比增长 26.9%，归母净利润 0.57亿，同比增长 117.8%。销售毛利率为 47.2%（+6.89pct）、销售净利率为 18.3（+7.54pct）。从费用率来看：销售费用率为 11%(-1.65pct)；管理费用率为 13.2%（+1.24pct）、财务费用率为-2.2%（- 1.25pct）。 眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲，看好全年恢复性增长。1）疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021年全国医院端门急诊人次相较于 19年仅+0.8%，考虑到 22年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长； 2）眼科医疗服务相关标的受损严重：2022相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-78.1%（疫情前 19年全年增速为 56.6%）、爱尔眼科+8.6%（疫情前 19年全年增速为 36.7%）、华厦眼科+12.5%（疫情前 19年全年增速为 32.6%）、何氏眼科-61.6%（疫情前 19年全年增速为 43.7%）；3）眼科医疗服务标的 23Q1恢复强劲：2023Q1各眼科公司利润端增速分别为，爱尔眼科（+27.9%）、普瑞眼科（+334.8%）、何氏眼科（+117.8%）、华厦眼科（+34%），基于疫情三年压制的诊疗需求，及 23Q1眼科板块的亮眼表现，看好全年恢复性增长。 投资建议：公司深耕辽宁市场，同时在全国多地拓展业务版图，打开成长空间，在疫情期间公司业绩承压，且 2023年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，预计 2023-2024年公司归母净利润分别为 1.2/1.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险

事件：2022年实现收入 5.47亿元，同比上升 12.4%；实现归母净利润 2658万元，同比下滑 75.4%；23Q1单季度实现营收 6687万元，同比增长 24.9%；实现归母净利润 385万元，同比增长 156.6%；新一轮大规模激励方案出台，总计 620万股。 22年低点已过，破伤风疫苗 23年恢复增长，AC-hib 三联苗获受理。22年公司收入 5.47亿元，受疫情影响，同比上升 12.4%，核心品种破伤风疫苗销量 316万支，同比减少 0.9%；b 型流感嗜血杆菌结合疫苗（hib）与 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗销量同比增长 74%、40%，但基数较小，对营收贡献相对不明显。 2023年 2月，公司下一个核心现金流品种 AC-Hib 三联苗报产获得受理，若顺利，23年底有望获批上市，成为该品种国内首个上市产品，有望成为公司继破伤风后的又一个重磅产品，为公司创新疫苗研发提供后续动力。22年破伤风产品毛利率95.7%，维持 21年持平水平，产品定价稳定，未来毛利率将保持现有高水平。期间费用率有所上升，销售费用率 52.7%，同比增加 2.3pct，系破伤风增加推广力度所致；管理费用率为 11.6%，同比增加 1.2pct；研发费用率为 22.3%，同比增加 10.7pct，主要系金葡菌进入 III 期临床，临床投入加大，以及新增研发与合作品种也相应增加较多投入。 金葡菌 III 期临床加速入组，管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗。22年研发费用大幅提升，新款超级重磅品种出炉。金葡菌 22年正式进入 3期临床，研发费用 1.22亿，同比增长 116.5%，影响表观业绩与经营现金流。研发管线不断完善，新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线，其中幽门螺杆菌疫苗是最重磅品种。目前，世卫组织已经将幽门杆菌列为一类致癌因子，并并明确为胃癌危险因子，因此，幽门螺杆菌疫苗未来有望成为媲美 HPV 疫苗级别的超级重磅品种。公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于 22年 8月 31日完成组长单位首例受试者接种，现已加速入组，若进展顺利，有望于2023年获得中期临床数据。公司持续扩大研发团队，逐步搭建病毒类疫苗研发平台，研发人员总人数由 2021年年末的 85人增加至 122人。公司以超级细菌疫苗为核心研发方向，临床前储备品种丰富，预计未来 2年内，公司将有更多超级细菌疫苗项目陆续进入临床研究，形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵。 更大规模新激励方案出台，收入考核目标逐年加速。本激励计划拟授予的限制性股票数量 620万股，远超首次 32万股规模，覆盖核心管理与技术、中层管理与技术骨干总计超 200人的规模，首次授予 527.08万股。以收入为考核目标，23-25年收入分别为 6.9/8.86/12亿，同比增速 26%/28%/35%，增速逐年递增。 盈利预测与估值建议：公司聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发，具有全球创新属性，解决全球临床痛点，未来将形成多个超级细菌疫苗的研发矩阵；当前公司经营主要依靠破伤风持续放量，推动收入明显增长，由于公司未来将持续加大临床研发投入，势必对短期利润表观数据产生较大影响。我们预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 7.0/9.1/12.4亿元，实现归母净利润 0.9/1.2/1.8亿元，维持"买入"评级。 风险提示： 在研产品研发失败或进度不及预期风险；现有产品销售不及预期风险； AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022 年年报，实现营业收入 3.22 亿元，同比下降 34.18%、实现归母净利润 1.16 亿元，同比下降 1.65%、实现扣非净利润 0.97 亿元，同比下降 10.31%。公司同时发布2023 年一季报，实现营业收入 0.61 亿元，同比增长 35.03%、实现归母净利润 994 万元，同比增长 40.98%、实现扣非净利润 892万元，同比增长 27.14%。 受外部因素影响，22 年业绩短期波动。 22 年公司收入3.22 亿元，同比下滑34.2%，归母净利润 1.16 亿元，同比下降 1.65%、实现扣非净利润 0.97 亿元，同比下降 10.31%，业绩下滑的主要因素为受外部因素影响，公司所处行业供需关系阶段性发生变化，同时技术服务和运输受阻导致公司业务和项目实施节奏受阻。费用率方面，22 年销售费用率7.52%，同比增加3.24pct，管理费用率5.81%，同比增加1.42pct，研发费用率6.95%，同比增加2.21pct，销售费用率大幅上升主要为2022 年公司加大渠道推广，市场推广费用和展会费用增加所致。核心业务看，公司智慧药房项目实现营收1.87 亿，同比增长3.83%，智能化静配中心项目实现营收0.58 亿，同比增长0.74%，智能化药品耗材管理项目实现营收0.08 亿，同比减少95.47%。 22 年低点已过，23Q1 业绩表现亮眼。23Q1 公司实现营业收入 0.61 亿元，同比增长 35.03%，实现归母净利润 994 万元，同比增长 40.98%，实现扣非净利润892 万元，同比增长 27.14%。疫情放开后23Q1 营收与利润大幅增长，彰显公司业绩弹性。23Q1 末公司合同负债2972 万元，较期初2634 万元增长338 万元，公司持续拓展客户，加速构建产业生态。 把握新机遇，积极扩展业务领域。公司于2022 年8 月公告了与钟祥市人民政府的6900 万元的采购合同，为钟祥市部署“智能微药房”建设，从最基层的村卫生室开始，到乡卫生院、县人民医院/中医院形成智慧医联体和“药联体”，大幅提升最基层的药品品种和管理水平；公司把握医疗新基建带来的多场景业务机会，积极扩展相关业务领域。此外，公司积极布局出海， 2022 年与Ajan & Bros InformationTechnoogy Company 签署合资协议，拟在沙特首都利雅得新设合资公司，以期通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。 盈利预测与估值建议：公司积极把握医疗新基建带来的医院市场高景气度，核心业务智慧药房、智能化静配中心维持平稳增长，战略布局医保结算无人售药机、手术室自动化和物资运送机器人等多领域，促进公司高质量发展。我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入6.0/7.6/9.5 亿元，实现归母净利润2.1/2.6/3.3 亿元。 风险提示： 行业发展不及预期风险；市场竞争加剧风险；供应商、客户高集中度风险。

事件：公司发布 2023年一季报，实现营业收入 1.61亿元，同比增长 67.97%、实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 79.56%、实现扣非净利润 0.35亿元，同比增长 115.38%。 2023Q1业绩高速增长，研发费用率同比降低： 23Q1公司实现主营收入 1.61亿元（同比+67.97%），归母净利润 0.35亿元（同比+79.56%），扣非归母净利润 0.35亿元（同比+115.38%），业绩增长超预期。费用端看，23Q1公司销售费用率为1.40%，同比下降 0.29pct；管理费用率 18.73%，同比上升 4.2pct，上升原因或与公司 23Q1股权激励费有关；研发费用率 27.74%，同比大幅下降 18.20pct，研发费用率同比下降的原因主要是由于 2022Q1公司受让创新药研发品种一次性计提1600万元研发费用，导致研发费用率基数较大。 持续强化特色经营模式，在手订单充沛：23Q1末公司合同负债 0.86亿元，相较期初值增长 37.63%，主要为新签客户订单增加导致相应预收款增加。受益于公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式，公司客户持续拓展，充足的订单为公司业绩持续增长提供保障。 布局创新药研发，自主在研管线丰富：截至 2022年，公司在研的创新药项目共 8项，布局 H3、CDK4/6、PI3K、PPARα/δ等靶点，其中 BIOS-0618已获得临床批件，进入临床一期研究。预计未来公司将根据研发进度与客户需求，通过“研发成果技术转化”的方式进行转让并保留部分权益，为公司远期发展提供充足驱动力。 盈利预测与投资建议：国内仿制药红利依旧，公司积极扩张人才团队，项目储备充足，业绩持续高增长，订单增长显著，布局创新药与 CDMO 领域。预计 2023-2025年公司营收分别为 8.9/12.4/16.9亿元、归母净利润分别为 2.8/4.0/5.4亿元。维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险，经营规模扩大带来的管理风险，行业监管政策风险，人力成本上升风险。

事件：公司近日公告其核心在研产品低浓度阿托品申报上市（NDA）获得CDE正式受理，获批之旅正式开启，百亿级超级大单品进入获批行情。 低浓度阿托品超预期申报NDA并获受理，将至少提前一年时间获批，将驱动收入与业绩爆发式增长。25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申报NDA获国家药监局正式受理，百亿级大单品正式开启获批预期行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第3个完整年（即2027年）达到销售峰值，达到101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。按照正常24H1获批预期，公司将于2024年即迎来收入与业绩的增厚。 22年报与23Q1季报分析：受互联网医院新政影响明显，环孢素新进医保将持续加速放量。公司22年营收12.5亿（+21.6%），归母净利润2.12亿（+8.7%）。分产品看，滴眼剂与医疗服务收入分别为4.5亿、4.1亿，同比增速分别为47.9%、27.8%。滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021年新进医保谈判目录后快速放量，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计23年将进一步快速放量。医疗服务收入高增长，主要系22H1低浓度阿托品院内制剂销售未受禁售政策影响，2022年7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，对公司22H2阿托品滴眼液销售造成一定影响。归母净利润同比增长8.7%，增速低于收入增速，主要原因系研发费用大幅提升所致。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别提升0.12pct、0.97pct，稳中有升。期间费用率情况：1）销售费用率为37%，同比增加4.1pp，报告期内职工薪酬、会议费及股权激励费增加所致；2）管理费用率为10.6%，下降0.9pct，保持稳定；3）研发费用率达到11.7%，增长3.1pct，主要系报告期内研发投入及股权激励费增加所致。23Q1收入2.87亿（-5.1%），归母净利润1935万（-73.9%）。23Q1收入与业绩下滑主要系：1）院内制剂禁止网售政策的影响，导致阿托品院内制剂销售同比明显下滑；2）销售费用同比大幅增长，销售费用1.33亿，同比增长41%。 互联网医院新政只会短暂影响公司表现，24年有望迎来快速增长。22年7月，互联网医院正式禁售院内制剂政策正式落地，对公司22年报与23Q1季报造成影响，我们认为24H1阿托品正式获批后，公司经营或将不再受该政策影响，因此，该政策只能短暂影响23年经营表现，预计2024H2，公司收入与业绩或将快速增长，进入新的快速成长周期。 投资建议：暂不考虑阿托品于2024H1获批情况下，预计2023-2025年公司将实现营收15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。

事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入2.9亿，同比增长14.3%，归母净利润0.4亿，同比下降28.1%，扣非归母净利润0.3亿，同比下降24.9%；公司发布2023年一季报，23Q1实现收入0.3亿，同比下降57.9%，归母净利润-0.3亿，同比下降363.0%，扣非归母净利润-0.3亿，同比下降403.1%。 22Q4基因治疗CDMO业务承压，行业向好趋势不改。公司2022年实现收入2.9亿，同比增长14.3%，其中22Q4单季度实现收入7597.6万元，同比下降16.5%，归母净利润511.1万元，同比下降79.7%，扣非归母净利润209.3万元，同比下降90.5%。分业务看，1）基因治疗CRO业务实现收入6590.0万元，同比增长19.4%，公司推出“元载体”新品牌、新服务，进一步提升市占率，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化；2）基因治疗CDMO业务实现收入21677.5万元，同比增长12.5%，22Q4受经济环境影响业务开展受阻明显，导致部分CDMO项目交付延迟或订单推迟，业务短期性增长放缓；3）生物制剂、试剂及其他实现收入663.3万元，同比增长0.9%。尽管短期遭遇资本收紧，但基因治疗行业对更专业、更高效率的外包服务需求持续增长的趋势仍不改变。 CDMO业务订单稳健增加，产能释放后有望实现恢复性增长。公司23Q1实现收入3079.1万元，同比下降57.9%，归母净利润-3174.3亿，同比下降363.0%。其中，基因治疗CRO业务收入1371.3万元，同比增长24.2%；基因治疗CDMO业务收入1550.2万元，同比下降74.6%。公司收入端下降主要系受融资环境收紧、药企研发管线的推进呈谨慎态势所致，但公司CDMO总体业务仍保持良性增长趋势，23Q1公司支持CDMO客户新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超5000万元；公司业绩端下降系收入下降、产能扩张和运营规模扩大所致。公司临港基地建设了11条病毒生产线和5000平方米细胞生产线，预计于2023年内开启试运行，随着临港产业基地逐步投入运行，项目订单有望快速恢复，更好满足快速增长的基因治疗CDMO需求。 公司持续加大研发投入，两大核心技术集群持续完善。公司2022年研发支出3482.8万元，同比增长47.5%，研发支出占营业收入比例12.0%，23Q1研发支出1127.0万元，同比增长58.8%，增长态势延续。2022年公司新增授权发明专利10项，实用新型专利1项。1）基因治疗载体开发技术研究方面，基因载体不断优化改造，pcSLenti慢病毒包装系统已获国家发明专利授权且已投入CRO服务，腺相关病毒新型基因治疗载体“AAVneO技术系统”多获进展；基因承载容量持续提升，“BigAdeno”大容量腺病毒载体包装系统最高容量超过10Kb；基因治疗载体效价不断增强；2）基因治疗载体生产工艺及质控技术开发方面，公司已累计完成超200个工艺开发报告，累计运行超150个基因治疗载体项目，涵盖各种质粒、慢病毒、腺相关病毒、多种溶瘤病毒、CAR-T细胞治疗产品、CAR-NK细胞治疗产品、干细胞治疗产品、mRNA产品等多品类，工艺技术的复杂性、全面性和大规模生产适应性上均持续提升。 投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为3.8/5.2/7.0亿元、归母净利润分别为0.5/0.7/0.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险；基因治疗领域监管政策变化的风险；国内市场竞争加剧风险；客户新药研发商业化不及预期风险。

事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现收入2.3 亿，同比增长57.1%，归母净利润0.5 亿，同比增长43.5%，扣非归母净利润0.5 亿，同比增长50.8%。 收入利润增速亮眼，管理运营能力稳步提升。公司23Q1 实现收入2.3 亿，同比增长57.1%，归母净利润0.5 亿，同比增长43.5%。随着公司技术团队不断扩大，新建实验室陆续投用，服务能力持续加强，营业收入有所增加；同时公司进一步强化管理，运营效率得到不断提升，经营利润增长显著，23Q1 公司销售费用率2.8%，管理费用率11.4%，财务费用率0.3%，相较2022 年分别下降0.2pct、2.1pct 和0.2pct。 竞争优势持续巩固，在手订单稳步增长。公司持续加大研发投入，巩固竞争优势，23Q1 公司研发支出0.2 亿，占营业收入比例的8.3%；截止2022 年末，公司研发人员951 人，占员工总数的比例为84.5%；2022 年参与研发和自主立项研发的项目中，共8 项新药项目已通过NMPA 批准进入临床试验，60 项药品申报上市注册受理，24 项一致性评价注册受理，取得26 项药品生产注册批件，15 项通过一致性评价；3 项原料药通过审评获批。公司2022 年新增客户155 家，新签订单11.0亿元，同比增长18.6%，累计存量订单19.9 亿元，同比增长27.2%，新增客户和新签订单的稳健增长为公司持续发展提供动能。 构建“CRO+CDMO”一体化平台，各版块服务能力持续增强。公司将构建“CRO+CDMO”一体化服务平台，构建“研发+生产”一体化服务体系，提升公司在所处行业竞争力。分版块看，1）药学研究：2022 年控股子公司诺和晟泰在研项目“STC007 注射液”获得用于治疗术后疼痛和成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒两个适应症的临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线；2）临床试验和生物分析：2022 年公司启动了多项一类、二类新药临床研究等服务，并已形成服务收入；2023 年2 月2 日盛世泰科研发的DPP-4 抑制剂盛格列汀上市申请已受理，全资子公司诺和德美为该药物临床研究提供了I 期至III 期临床试验服务，助力客户4.5 年完成临床研究进行NDA 申报。 投资建议：预计2023-2025 年公司营收分别为9.4/12.6/16.8 亿元、归母净利润分别为2.2/3.1/4.2 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：仿制药一致性评价业务减少的风险，集采政策导致仿制药开发订单来源减少的风险，药物研发失败的风险。

事件：公司发布2022年报，实现营业收入7.83亿元，同比增长19.86%，实现归母净利润1.75亿元，同比增长45.43%，实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长51.51%。同时公司发布2023年一季报，实现营业收入1.94亿元，同比增长5.73%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降3.51%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降11.88%。 2022年业绩稳健增长，核心产品持续放量：2022年实现主营收入7.83亿元（同比+19.86%），归母净利润1.75亿元（同比+45.43%），扣非归母净利润1.64亿元（同比+51.51%），业绩符合预期。得益于公司在OTC渠道较强的商业化推广能力，2022年公司核心产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入实现较大幅度增长。沃丽汀销售收入略微下滑。两性健康用药实现营收2.29亿元（同比+48.48%），肠胃用药实现营收1.58亿元（同比+36.47%），眼科用药实现销售收入1.85亿元（同比-8.50%）。费用率方面，2022年公司销售费用率为20.09%(同比+2.15pct)，研发费用率为5.16%（同比+1.11pct），管理费用7.02%，与2021年基本持平。 研发投入加大+技术转让导致高基数，23Q1业绩短期扰动：23Q1公司实现营业收入1.94亿元（同比+5.73%），归母净利润0.52亿元（同比-3.51%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-11.88%）。业绩短期扰动的原因主要是公司增大研发投入，研发费用率增幅较大（8.20%，同比+4.6pct）。 研发管线丰富，内生+外延布局打开成长空间：公司目前已建立功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台和仿制药开发及一致性评价技术平台，自研管线包括改良型新药胶束产品、雷珠单抗等生物类似药、两性健康、眼科及老年慢病等药物。2023年2月，公司收购博创园50%股权，博创园目前在研产品主要为CKBA，布局白癜风等慢性皮肤病领域。目前CKBA除正在开展银屑病适应IIa期临床研究外，已初步完成白癜风适应症的临床前研究工作，将尽快提交白癜风适应症的II期IND申请。 盈利预测与投资建议：公司深耕两性健康及慢病市场，三大核心单品业绩表现符合预期。在研管线丰富，CKBA等在研药物有望打开长期成长空间。预计2023-2025年公司营收分别为10.5/13.9/17.5亿元、归母净利润分别为2.9/4.0/5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现收入 19.6亿，同比增长 12.6%，归母净利润 3.3亿，同比降低 4.1%，扣非归母净利润 2.2亿，同比降低 14.6%；公司发布 2023年一季报，23Q1实现收入 7.2亿，同比增长 38.5%，归母净利润 1.7亿，同比增长 41.0%，扣非归母净利润 1.6亿，同比增长 42.9%。 医药工业板块盈利情况良好，23Q1业绩回升。公司 2022年实现收入 19.6亿，同比增长 12.6%，归母净利润 3.3亿，同比降低 4.1%；22Q4单季度实现收入 5.2亿，同比增长 7.3%，归母净利润 0.1亿，同比降低 89.9%，扣非归母净利润-0.8亿，同比下降 639.0%；23Q1公司业绩回升，归母净利润 1.7亿，同比增长 41.0%。 公司 2022年医药工业实现收入 17.7亿，占总收入的 90.1%，医药工业毛利率76.1%，盈利水平良好；公司 22年归母净利润较 21年下降系生物医药板块研发投入加大、CDMO 业务尚处于起步阶段所致，将上海三金子公司（主要为生物药及 CDMO）业务亏损剔除后，公司调整后净利润为 6.3亿，实际净利情况良好，全资孙公司白帆生物有望于 2023年实现盈亏平衡。 三金片、西瓜霜等一线大单品领跑，二线品种有望实现快速放量。1）三金片：三金片是国家基药和国家医保品种，在尿路感染中成药用药片剂市场中占 43%份额； 2）西瓜霜系列产品：公司产品桂林西瓜霜、西瓜霜润喉片、西瓜霜清咽含片分别位列米内网 2021年中国城市实体药店终端咽喉中成药 TOP20品牌榜第 4、第 7和第 15位，西瓜霜系列产品市场份额超过 10%，其中桂林西瓜霜在口腔溃疡中成药用药市场占 46.8%份额；3）二线品种：脑脉泰胶囊、眩晕宁片/颗粒、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒、拉莫三嗪片（安闲）、复方田七胃痛胶囊等二线品种多次被临床指南、专家共识收录并推荐，为营销路线的复制和产品快速放量奠定基础。 股权激励彰显公司发展信心。员工持股计划第一个解锁期设定的公司和个人层面2022年业绩考核指标均已达成，将解锁所持公司股票 6147975股，解锁比例为50%，占公司总股本的 1.05%。若 2023年主营业务收入不低于 212472万元或第 一、二解锁期累计主营业务收入达到 404967万元，则视作全部完成。公司股权激励计划提高员工积极性，增强内生增长动能，彰显公司发展信心。 投资建议：预计 2023-2025年公司营收分别为 22.7/26.3/30.5亿元、归母净利润分别为 4.8/6.1/7.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进展不及预期，产品销售不及预期，医保控费风险。