事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司营收4.0亿元（-2.4%），归母净利润8574.9万元（-21.4%），扣非归母净利润8438.5万元（-16.8%）。 单Q2实现营收2.1亿元（-2.4%），归母净利润4028.1万元（-29.4%），扣非归母净利润4094.8万元（-25.1%）。 三大核心品种市场前景广阔，为公司提供稳定现金流。公司核心销售药品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、和胃整肠丸、沃丽汀在细分领域的知名度较高，维持良好的市场竞争格局。按领域来看：1）两性健康用药实现销售收入1.3亿元（-9.4%）。2）肠胃用药实现销售收入9310.8万元（-3.4%）。 3）眼科用药实现销售收入8725.9万元（+4.3%）。 在研产品积极推进，将逐步丰富产品结构。2024上半年研发投入5126.1万元（+41.3%）。1）两性健康：自研的枸橼酸西地那非口崩片取得注册批件，非那雄胺他达拉非胶囊、米诺地尔擦剂、盐酸伐地那非片等申报注册。 2）肠胃用药：积极推动和胃整肠丸在国内的注册审批进程及在安徽泰恩康的生产落地，有望于2024年实现国内生产批件落地。3）眼科用药：盐酸毛果芸香碱滴眼液于2024年6月完成III期临床首例受试者入组，有望2024年内完成临床试验并于2025年一季度申报上市许可申请。4）布局慢性皮肤病领域：全球创新小分子药物CKBA白癜风适应症正在开展II期临床试验，已完成超过50%受试者入组，预计2024年完成患者入组。 投资建议：公司核心产品市场空间广阔，在研产品梯队布局合理，考虑到广泛的营销网络和销售推广经验，我们预测2024-2026年归母净利润为2.13/2.82/3.67亿元，对应PE估值25.1/19.0/14.6倍。维持“买入”评级。 风险提示：代理运营业务的经营风险；市场竞争加剧风险；新药研发不及预期风险等。

主要观点：事件：2024年8月28日，公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收3.95亿元（yoy-2.39%），归母净利润8574.89万元（yoy-21.37%），扣非归母净利润8438.53万元（yoy-16.84%）。 点评：核心产品竞争格局占优，和胃整肠丸国内注册进程顺利2024年上半年公司核心药品和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、沃丽汀维持良好的市场竞争格局，预计未来能够保持长期稳定的盈利水平，其中：肠胃用药实现销售收入9310.77万元，同比减少3.37%，和胃整肠丸在国内的注册审批进程，已取得阶段性成果。 两性健康用药实现销售收入1.30亿元，同比减少9.35%。 眼科用药实现销售收入8725.86万元，同比增长4.26%。 优势领域研发梯队建设良好，CKBA创新药II期临床试验顺利公司持续加大研发投入，丰富产品管线，2024H1公司研发投入0.51亿元（yoy+41.26%）。 目前，公司主要的医药自主研发项目37项，涵盖了多个治疗领域，部分核心研发药品市场空间巨大，其中11项已经提交药品注册批件申请，形成了良好的研发梯队。 自研1类创新药CKBA软膏II期临床试验已完成超过50%受试者入组，临床试验进展顺利。 非那雄胺他达拉非胶囊、盐酸伐地那非片、米诺地尔搽剂、尼莫地平注射液等11个药物研发项目已提交注册申请，盐酸毛果芸香碱滴眼液及利多卡因丙胺卡因气雾剂分别于2024年3月、7月获得临床试验批准，目前正进行受试者招募及入组工作。 公司在研项目形成了良好的梯队，预计未来陆续有自主研发的药品取得药品注册批件，随着在研药品的持续获批上市，将丰富公司产品结构，增厚公司业绩。 投资建议：维持“买入”评级预计2024-2026年公司收入分别为8.85/11.09/13.89亿元（前值为9.46/11.65/14.21亿元），收入增速分别为16.3%/25.3%/25.2%，2024-2026年归母净利润分别为2.07/2.84/3.89亿元（前值为2.28/3.08/4.04亿元），增速分别为29.5%/37.1%/36.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.49/0.67/0.91元，对应2024-2026年的PE分别为29/21/16x，公司在肠胃用药、两性健康用药和眼科用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 风险提示产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险

广东泰恩康医药股份有限公司，成立于1999年，是一家专注于研发、生产、销售及代理运营医药产品、医疗器械、并提供医药技术服务与转让的综合性医药创新企业，核心产品有和胃整肠丸、“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、“沃丽汀”卵磷脂络合碘片等。2022年3月29日，泰恩康在深圳证券交易所创业板首次发行A股，公司成功上市。 投资要点代理和胃整肠丸转为自有产品，沃丽汀稳健增长2023年，公司代理产品和胃整肠丸销售收入超过2亿元，并且毛利率提升至2023年79.87%。和胃整肠丸品牌力优秀，公司与李万山药厂签署协议将其转为自有产品，或未来有望快速放量。公司代理产品沃丽汀为眼科用药，产品力优秀，2023年销售收入达1.84亿元，未来销售收入或有望稳健增长。 自有产品两性健康药物快速放量，抗PE、抗ED适应症协同发力公司自有产品两性健康药物快速放量，2022年两性健康药物收入为2.29亿元，同比增长48.48%，其中爱廷玖销售超2亿元。2023年两性健康用药销售收入为2.25亿元。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批，主要治疗ED，有望与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动，抗ED与抗PE治疗协同发力，提升品牌影响力。 加码创新，白癜风药物试验进入2期临床阶段国内白癜风患者约1400万人，治疗药物市场前景广阔。公司2023年7月，公司获准开展CKBA软膏白癜风适应症开展II期临床试验，研究进展迅速。 机制上CKBA有别于其他在研药物（主要为Jak抑制剂），具有机制的独特性优势，我们认为该产品若成功上市有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年总体收入分别为9.66/11.65/13.77亿元，同比增长分别为27%/21%/18%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.34/3.09/3.88亿元，EPS分别为0.55/0.73/0.91元。考虑到公司作为两性健康药物优质企业，公司核心产品不断放量，同时白癜风药物CKBA管线持续取得进展，我们看好公司未来发展，给予2024年PE为30倍，目标价16.50元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、研发风险、代理运营业务的经营风险、进口产品注册证到期再注册风险、测算具有主观性风险。

事件：2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收7.61亿元（yoy-2.90%），归母净利润1.60亿元（yoy-8.26%）,扣非归母净利润1.52亿元（yoy-9.26%）；2024Q1实现营收1.89亿元（yoy-2.41%），归母净利润4546.78万元（yoy-12.54%），扣非归母净利润4343.78万元（yoy-7.20%）。 点评：核心产品竞争格局良好，和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品2023年公司的核心产品爱廷玖盐酸达泊西汀片和沃丽汀销售收入基本与上年持平；和胃整肠丸销售收入仍实现了较大幅度的增长，其中：肠胃用药实现销售收入20,415.44万元，同比增长29.20%；两性健康用药实现销售收入22,475.09万元，同比减少1.66%；眼科用药实现销售收入18,433.61万元，同比减少0.59%。 2023年7月，公司与泰国李万山于就和胃整肠丸的生产技术转让达成合作，未来和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品，并加速提升其整体产能，同时依托公司在OTC渠道的品牌推广优势进行全国性推广，争取将其打造为国内肠胃用药领域的知名头部产品，增加药品销售收入。 “自研+收购”丰富产品品类，CKBAII期临床试验进展顺利公司持续加大研发投入，丰富产品管线，2023年公司研发投入1.59亿元（yoy+194.97%），占营收比例20.95%。 自研：2023年公司自主研发成果显著：奥硝唑注射液、阿加曲班注射液、重酒石酸卡巴拉汀胶囊取得注册批件，实现每年2-3个研发项目落地转化销售的研发目标。其他研发产品也稳步推进中，截至2024年4月，巴瑞替尼片、枸橼酸西地那非口崩片、非那雄胺他达拉非胶囊、盐酸伐地那非片、米诺地尔搽剂、孟鲁司特钠颗粒等13个药物研发项目已提交注册申请，盐酸毛果芸香碱滴眼液已于2024年3月取得药物临床试验批准通知书，研发进展顺利。 收购：除上述和胃整肠丸的生产技术转让外，2023年2月，公司收购博创园控股权，通过此次收购，公司获得CKBA全球创新小分子药物，CKBA软膏于2023年7月顺利获批开展白癜风适应症的II期临床试验，首例病人已于2023年11月完成入组，目前II期临床试验工作顺利开展中。2024年公司将集中资源，全力推动CKBA软膏针对白癜风适应症的II期临床研究，确保临床试验严格按照既定方案有序展开。未来CKBA有望成为公司的另一重磅品种。 投资建议：维持“买入”评级我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为9.26/11.66/14.66亿元，收入增速分别为21.7%/25.9%/25.7%，2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.06/4.20亿元，增速分别为38.8%/37.6%/37.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.52/0.72/0.99元，对应2024-2026年的PE分别为27/20/14x，公司在肠胃用药和两性健康用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 风险提示产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

代理起家，拓展研发外延成为综合性医药企业泰恩康成立于1999年，经过20余年的发展，公司已经发展为一家以代理业务为基础，自产产品快速发展的综合性医药公司。公司发展历程分为三个阶段：（1）代理运营阶段（1999-2002）；（2）拓展医疗设备领域阶段（2002-2009）；（3）切入医药生产阶段（2009至今）。公司实际控制人为郑汉杰、孙伟文夫妇，两人合计直接持有公司36.33%股份。公司产品品类丰富，公司代理产品主要为和胃整肠丸、沃丽汀和强生的吻合器。其中，和胃整肠丸、沃丽汀是公司在中国的独家代理产品；公司自产产品分为化学药、外用药及中药、医疗器材及卫生材料，其中“爱廷玖”盐酸达泊西汀片用于治疗18-64岁男性早泄（PE）患者，为国内“首仿”，其质量、疗效与原研药相同。该产品自2020年上市以来快速放量。2023年前三季度，公司营业收入达5.81亿元，同比增长1.34%，公司归母净利润达1.42亿元，同比增长11.53%。公司销售模式以经销为主，2022年，公司经销收入约5.83亿元，占公司营业收入比例为74.38%。 代理自产齐发力，三大核心品种构筑核心竞争力和胃整肠丸：竞争格局优，提价策略带来新增长。和胃整肠丸属于肠胃用药中的止泻通便类药物，公司自成立之初便开始代理销售，和胃整肠丸的销售收入从代理第一年的128.28万元，增长至2022年的1.58亿元。2023年上半年，和胃整肠丸贡献销售收入0.96亿元，同比增加55.80%。2023年7月，公司与泰国李万山签署《技术转让合同》，公司受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术，并进行生产线改造，提升其整体产能。本次交易完后，“和胃整肠丸”将成为公司自有OTC药品，进一步扩大公司在品牌中成药领域的生产销售优势。和胃整肠丸有望量价齐升，为公司带来持续增量。 沃丽汀：治疗眼底疾病原研药，知名度和渠道优势助力稳定增长。沃丽汀为日本第一药品产业株式会社生产的原研药，公司为沃丽汀中国总代理，沃丽汀与竞品相比，竞争优势明显。 爱廷玖+爱廷威：爱廷玖PE市场表现亮眼，爱廷威在抗ED市场有望快速放量。抗ED市场成熟，竞争激烈，最初进入中国抗ED药物市场的药企都是外国企业，借助价格和渠道优势，爱廷玖快速放量，2021年销售额达到1.54亿元，同比增长约115%，占公司营业收入比例为23.55%，收入超过和胃整肠丸，成为公司销售额第二大产品。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批，并于2022年8月上市销售，其质量、疗效与原研药品等同。“爱廷威”他达拉非片与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动效应，协同打开两性健康市场，增加公司盈利水平。2022年公司两性健康用药实现销售收入2.29亿元，同比增长48.48%；2023年上半年，公司两性健康用药实现销售收入1.44亿元，同比增长36.15%。 三大研发平台，赋能自研药品核心技术公司以成为创新驱动型综合性医药企业为目标，已建立三大医药研发技术平台：功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台以及仿制药开发及一致性评价技术平台。截至2023年6月30日，公司主要的医药自主研发项目34项，其中7项已经提交药品注册批件申请，1项提交了临床试验申请，1项获批开展II期临床试验，形成了良好的梯队。在加强公司自主创新的同时，泰恩康还通过控股子公司博创园切入白癜风创新药赛道。CKBA（赛克乳香酸）软膏将是公司挺进创新药赛道的第一步，白癜风缺乏对症药物治疗，国内现有化药均未获批白癜风适应症，市场存在空白。目前国内白癜风的研发格局良好，赛道拥挤度低。目前公司CKBA白癜风II期临床试验正式启动，研发上市有望打开公司未来成长的天花板。此外CKBA不仅可用于白癜风创新药的研发，还能够拓展至阿尔茨海默症适应症，目前，CKBA通过靶向MFE-2治疗阿尔茨海默症动物，效果显著，潜力无穷。 投资建议我们预计，公司2023-2025年收入分别为8.15/10.62/13.74亿元，同比增长4.0%/30.3%/29.4%，归母净利润分别1.79/2.67/3.59亿元，同比增长2.5%/49.3%/34.2%，对应2023-2025年EPS分别为0.42/0.63/0.84元，对应估值分别为43X/29X/21X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示研发风险；代理运营业务的经营风险；进口药品注册证到期再注册风险。

事件： 23前三季度公司实现收入 5.81亿，同比增长 1.34%；归母净利 1.42亿，同比增长 11.53%；扣非利润 1.31亿，同比增长 9.92%。 23Q3公司实现收入 1.76亿，同比下降 11.40%；归母净利 0.33亿，同比下降 33.94%；扣非利润 0.30亿，同比下降 34.23%。 和胃产能升级下业绩短期承压，两性用药放量潜力巨大。 公司前三季度和胃整肠丸实现收入约 1.35亿（同比+34%）， 受泰国“和胃整肠丸”生产线升级改造导致今年 9月停产的影响，第三季度和胃整肠丸销售收入不及预期， 泰国生产线改造已基本完成，截至目前已顺利生产供货，预计后续销售收入将保持快速增长。 同时和胃整肠丸转国内自主生产正在积极推进中， 未来有望打造为国内急性肠胃用药领域的知名品牌；两性用药前三季度实现收入 2亿（同比+19%），随着消费环境改善，有望持续放量，市场潜力巨大。 持续加大研发投入，中长期布局未来可期。 公司持续加大研发投入，今年前三季度公司研发投入达 0.62亿元，同比增长 85.8%。创新药 CKBA 软膏于今年 7月顺利获批开展白癜风适应症的 II 期临床试验，目前临床试验工作进展顺利；在衰老相关的男科领域，公司西地那非口崩片已于今年 3月获得国家药监局受理，在研的治疗男性前列腺增生的非那雄胺他达拉非胶囊预计将在今年年底申报 NDA，在研的治疗脱发的米诺地尔外用溶液预计将在今年年底申报 NDA； 治疗成人老花眼的盐酸毛果芸香碱滴眼液项目目前已基本完成临床前相关工作，相关申报资料完备后将会尽快向国家药审中心申报临床试验申请。 盈利预测与估值建议： 公司深耕两性健康及慢病市场，收购和胃整肠丸技术有望提升相关产品产能，增强公司盈利能力。公司在研管线丰富， CKBA 等在研药物有望打开长期成长空间。 由于产能升级短期影响，下调盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.2/3.2/4.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

事件：2023H1公司实现营收4.05亿元，同比增长8.09%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长40.61%；实现扣非净利润1.01亿元，同比增长37.13%。23Q2单季度实现营收2.11亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长140.98%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长161.87%。 业绩稳健增长，两性用药、肠胃药正贡献显著。2023H1公司实现营收4.05亿元（同比+8.09%）；实现归母净利润1.09亿元（同比+40.61%）；实现扣非净利润1.01亿元（同比+37.13%）。其中，两性健康用药实现销售收入1.44亿元（同比+36.15%）；肠胃用药实现销售收入0.96亿元（同比+55.80%）。报告期内，公司核心销售产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入持续增长，放量显著。 产品管线不断优化，研发费率持续提升。公司致力挖掘具有临床价值、差异化的产品，持续丰富和优化产品管线。公司于23年2月收购博创园50%股权并获CKBA全球创新小分子药物，CKBA软膏于23年7月顺利获批开展II期临床试验。此外，公司与泰国李万山于23年7月就和胃整肠丸的生产技术转让达成合作，未来和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品。公司在研发方面投入大幅提升，报告期内研发投入达3628.74万元，同比增长79.14%。未来在研产品上市有望成为公司发展新引擎。 盈利预测与估值建议：公司深耕两性健康及慢病市场，收购和胃整肠丸技术有望提升相关产品产能，增强公司盈利能力。公司在研管线丰富，CKBA等在研药物有望打开长期成长空间。预计2023-2025年公司营收分别为10.2/13.1/16.4亿元、归母净利润分别为2.8/3.8/4.8亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

事件：2023年 7月 2日，泰恩康公告公司及全资子公司安徽泰恩康制药有限公司于 2023年 7月 1日与泰国李万山药厂两合公司签署《技术转让合作备忘录》，泰恩康拟使用自有资金受让取得泰国李万山拥有的和胃整肠丸全套生产技术，技术转让费用总额为人民币 1.95亿元（费用分 4笔支付，分别为 7500万、3000万元、6000万元、3000万元）。同时，双方约定销售分成费为自公司取得和胃整肠丸药品注册批件当年起每年度人民币 2500万元。 泰恩康此前是和胃整肠丸中国唯一总代理，交易后和胃整肠丸成为泰恩康自有 OTC 产品。和胃整肠丸是一种肠胃中成药，主要作用为温中和胃，理气止痛，在我国尤其是东南沿海地区享有较高知名度。公司自 1999年成为和胃整肠丸的中国唯一总代理，全权负责和胃整肠丸在国内的推广、销售，拥有完整的销售定价权并掌控相关的销售渠道和客户资源。2022年和胃整肠丸实现销售收入 1.6亿元，同比增长 36%。交易后和胃整肠丸将成为泰恩康自有 OTC 药品，加快推进和胃整肠丸国内药品注册相关工作及在安徽泰恩康的生产落地，进行全国性推广, 提升业务规模和盈利能力。 技术转让加快解决和胃整肠丸产能瓶颈。目前和胃整肠丸市场仍处于供不应求的状态，本次备忘录签署后公司将尽快委派生产管理人员参与和胃整肠丸生产、协助生产线改造升级，迅速扩大泰国李万山和胃整肠丸的产能，以满足国内市场的需求。 泰国李万山加强与泰恩康的战略合作。泰国李万山与泰恩康战略合作推进泰恩康旗下的重点药品如盐酸达泊西汀片、他达拉非片、CKBA 软膏等在东南亚市场的研发及商业化推广，加强泰恩康产品的东南亚布局和销售。 投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、和胃整肠丸等产品销量有望快速提升，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 3/4/5亿元，PE 分别为 33/24/19倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

事件：公司及全资子公司安徽泰恩康制药有限公司于7月1日与泰国李万山药厂两合公司签署《技术转让合作备忘录》，公司拟使用自有资金受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术。此次技术转让费用总额为人民币1.95亿元。 同时，双方约定销售分成费为自公司取得“和胃整肠丸”药品注册批件当年起每年度2500万元。 和胃整肠丸产能有望提升，增强公司持续发展能力：：2022年和胃整肠丸实现销售收入1.58亿元，同比增长36.5%。目前和胃整肠丸市场仍处于供不应求的状态，公司将迅速扩大“和胃整肠丸”的产能，满足国内市场的需求。此次交易完成后，“和胃整肠丸”将成为公司自有OTC药品，公司将加快推进“和胃整肠丸”国内药品注册相关工作及在安徽泰恩康的生产落地，随着产能的大幅提升，同时依托公司在OTC渠道的品牌推广优势进行全国性推广，争取将其打造为国内肠胃用药领域的知名头部产品。 布局“引进来、走出去”的发展战略，积极开拓海外业务：本次交易后，公司将作为泰国李万山钓鱼牌“肚痛健胃整肠丸”产品在全球区域（除中国大陆地区外）的总代理，公司将积极发挥在OTC品牌推广方面的丰富经验及专业优势，建立东南亚市场的本地化销售团队和销售网络，积极开拓东南亚市场。同时，公司与泰国李万山进行战略合作，借助泰国李万山在东南亚市场的本地化经验及资源，将公司的重点药品品种如“爱廷玖”盐酸达泊西汀片、“爱廷威”他达拉非片、CKBA软膏等在东南亚市场进行研发生产落地，并依托东南亚市场本地化销售团队和销售网络进行商业化推广。 盈利预测与投资建议：公司深耕两性健康及慢病市场，收购和胃整肠丸技术有望提升相关产品产能，增强公司盈利能力。公司在研管线丰富，CKBA等在研药物有望打开长期成长空间。预计2023-2025年公司营收分别为10.5/13.9/17.5亿元、归母净利润分别为2.9/4.0/5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

事件概述公司发布公告：公司及子公司与泰国李万山签署《备忘录》，公司拟使用自有资金 1.95亿元受让取得泰国李万山拥有的“和胃整肠丸”全套生产技术；同时，双方约定销售分成费为自公司取得“和胃整肠丸”药品注册批件当年起每年度人民币 2,500万元。在本备忘录签署后至甲方（公司）取得“和胃整肠丸”药品注册证期间，甲方有权委派人员直接管理乙方（泰国李万山）的“和胃整肠丸”生产事宜，以满足甲方及其关联公司在中国大陆境内销售“和胃整肠丸”产品的需要。 收购泰国和胃全套生产技术解决产能瓶颈，业绩未来增长新添驱动力目前，“和胃整肠丸”国内市场仍处于供不应求的状态，2022年 3季报，公司提到核心销售产品和胃整肠丸市场处于缺货状态，受国内疫情散发反复及物流运输效率等多种因素叠加影响，和胃整肠丸的到货情况面临一定的波动。 在本备忘录签署后公司将尽快委派生产管理人员参与泰国李万山的“和胃整肠丸”生产事宜，同时协助泰国李万山对“和胃整肠丸”生产线进行改造升级，迅速扩大泰国李万山“和胃整肠丸”的产能，满足国内市场的需要。 本次交易完成后将带来两方面影响： 1、短期看，公司有望主导泰国李万山“和胃整肠丸”生产事宜，解决产能瓶颈，下半年有望释放出和胃整肠丸的产量，销售有望不再受产能瓶颈影响，全年销售有望超出原有预期。 2、中长期看，“和胃整肠丸”将成为公司自有 OTC 药品，未来随着国内药品注册证及生产的落地，“和胃整肠丸”的产能将进一步提升，公司有望进一步加大销售力度和推广区域，我们预计和胃整肠丸的利润率有望持续提升，成为公司未来业绩增长的驱动力之一。 投资建议维持 2023-2025年公司盈利预测：预计公司 2023-2025年营业收入分别为 10.12/12.83/15.45亿元，2023-2025年 EPS 分别为 0.70/0.99/1.31元，对应 2023年 6月 30号 20.88元/股股价，2023-2025年 PE 分别为 30/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险、交易未能成功实施风险

事件：公司发布2022年报，实现营业收入7.83亿元，同比增长19.86%，实现归母净利润1.75亿元，同比增长45.43%，实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长51.51%。同时公司发布2023年一季报，实现营业收入1.94亿元，同比增长5.73%，实现归母净利润0.52亿元，同比下降3.51%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降11.88%。 2022年业绩稳健增长，核心产品持续放量：2022年实现主营收入7.83亿元（同比+19.86%），归母净利润1.75亿元（同比+45.43%），扣非归母净利润1.64亿元（同比+51.51%），业绩符合预期。得益于公司在OTC渠道较强的商业化推广能力，2022年公司核心产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸销售收入实现较大幅度增长。沃丽汀销售收入略微下滑。两性健康用药实现营收2.29亿元（同比+48.48%），肠胃用药实现营收1.58亿元（同比+36.47%），眼科用药实现销售收入1.85亿元（同比-8.50%）。费用率方面，2022年公司销售费用率为20.09%(同比+2.15pct)，研发费用率为5.16%（同比+1.11pct），管理费用7.02%，与2021年基本持平。 研发投入加大+技术转让导致高基数，23Q1业绩短期扰动：23Q1公司实现营业收入1.94亿元（同比+5.73%），归母净利润0.52亿元（同比-3.51%），扣非归母净利润0.47亿元（同比-11.88%）。业绩短期扰动的原因主要是公司增大研发投入，研发费用率增幅较大（8.20%，同比+4.6pct）。 研发管线丰富，内生+外延布局打开成长空间：公司目前已建立功能性辅料和纳米给药关键技术平台、生物大分子药物关键技术平台和仿制药开发及一致性评价技术平台，自研管线包括改良型新药胶束产品、雷珠单抗等生物类似药、两性健康、眼科及老年慢病等药物。2023年2月，公司收购博创园50%股权，博创园目前在研产品主要为CKBA，布局白癜风等慢性皮肤病领域。目前CKBA除正在开展银屑病适应IIa期临床研究外，已初步完成白癜风适应症的临床前研究工作，将尽快提交白癜风适应症的II期IND申请。 盈利预测与投资建议：公司深耕两性健康及慢病市场，三大核心单品业绩表现符合预期。在研管线丰富，CKBA等在研药物有望打开长期成长空间。预计2023-2025年公司营收分别为10.5/13.9/17.5亿元、归母净利润分别为2.9/4.0/5.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新药上市进度及上市后市场表现不及预期；代理业务经营风险；市场竞争加剧风险。

事件概述公司发布2022 年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营业收入7.83 亿元（+19.86%）、归母净利润1.75 亿元（+45.43%）。 公司2023Q1 实现营业收入1.94 亿元（+5.73%）、归母净利润0.52 亿元（-3.51%）。 男科药物协同销售高增长2022 年公司“爱廷玖”盐酸达泊西汀片的销售收入已超过2亿元，在男科领域品牌优势明显。2022 年8 月公司治疗阳痿（ED）的药物“爱廷威”上市销售，与爱廷玖具备协同效应。 自研+引进权益，在研管线丰富公司在研管线充足，自研管线包括改良型新药胶束产品、雷珠单抗等生物类似药、眼科和老年慢病等药物。2023 年2 月，公司收购江苏博创园50%股权，其核心产品CKBA 为全球创新小分子药物；目前全球仅有芦可替尼药物有白癜风适应症，公司将会尽快开展CKBA 白癜风适应症的2 期临床。 投资建议维持2023-24 年公司盈利预测，新增2025 年盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为10.12/12.83/15.45 亿元，2023-2025 年EPS 分别为1.26/1.77/2.35 元，对应2023 年4月26 号35.60 元/股股价，2023-2025 年PE 分别为28/20/15倍，维持公司“买入”评级。 风险提示产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险

事件：2023年 2月 14日泰恩康公告拟使用自有资金 2亿元收购百家汇持有的江苏博创园 50%股权。交易完成后，博创园将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。 拟收购博创园，布局创新药。博创园 2022年净利润-1112万元，公司成立于 2011年，由王宏林教授(获国家杰青基金)创立，主要从事创新性药物的研发与产业化。产品管线涉及皮肤疾病(免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等)和非皮肤自身免疫性疾病(类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等)，具有全球创新性和领先性。 乳香天然产物改构，已获得专利。CKBA 为王宏林团队基于乳香中天然产物乙酰基-11-酮-β-乳香酸 (AKBA)的结构改造的 FIC 药物分子，已申请中国和 PCT专利，均获授权。 CKBA 靶点新颖，抑制 CD8+T 细胞作用，布局白癜风和银屑病。CKBA 通过靶向 ACC1和 MFE2调控细胞脂代谢，抑制 CD8+T 细胞作用。1）CKBA软膏治疗银屑病项目正在开展由北京大学人民医院(临床试验组长单位)牵头的多中心、IIa 期临床研究；2）拟增加新适应症白癜风的研究。 投资建议：公司业务触角广，代理产品与自产两性健康药物对利润贡献较大且持续性好，预期公司未来毛利率保持向好态势。核心产品达泊西汀、他达拉非、和胃整肠丸等产品销量快速提升，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为2/3/4亿元，PE 分别为 48/30/22倍，维持”推荐”评级。 风险提示： 研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险

事件概述公司发布公告：公司拟使用自有资金2亿元收购南京百家汇持有的江苏博创园生物医药科技有限公司50%股权；博创园将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。 博创园产品聚焦皮肤病，有望成为公司新的增长点博创园创新药管线主要包括皮肤疾病（包括免疫性、炎症性和感染性皮肤疾病等）和非皮肤自身免疫疾病（包括类风湿关节炎、多发性硬化症、炎症性肠病等），具有全球创新性和领先性；其中CKBA治疗CD8+T细胞介导的银屑病、白癜风等自免性皮肤病疗效显著，目前CKBA软膏正在进行银屑病2a期临床，拟增加白癜风适应症临床研究。通过本次交易，泰恩康将可能在未来增加CKBA相关药品新品种；本次交易有利于丰富完善公司的产品结构、扩大产品覆盖领域，将给公司带来新的业绩增长点。 投资建议维持公司盈利预测：预期公司2022-2024年营业收入分别为7.87/10.12/12.83亿元；预期2022-2024年EPS分别为0.78/1.26/1.77元，对应2023年2月14号42.33元/股股价，2022-2024年PE分别为54/34/24X，维持“买入”评级。 风险提示产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险、业绩预告数据与最终年报可能存在差异风险、交易未能成功实施风险

事件：泰恩康公布 2022年业绩预告，实现归母净利润 1.75~1.90亿元，同比增长 45.75~58.24%；实现扣非归母净利润 1.64~1.79亿元，同比增长51.88~65.73%。 Q4利润延续快速增长趋势，利润增长符合预期。2022Q4归母净利润0.47~0.62亿 元 （ yoy+15~51% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 0.44~0.59亿 元（yoy+10~48%）。 高毛产品达泊西汀保持高速增长，和胃整肠丸供货逐步恢复。1）达泊西汀是核心自研仿制药，2020年 9月上市销售，2020年营收 5700万元，2021年营收 1.5亿元，2022年 1-9月营收 1.64亿元（yoy+65.87%）。2022年 9月上市的仿制药他达拉非有望借助相同渠道，并参照达泊西汀放量速度，贡献潜在增长动力。 2）和胃整肠丸是公司经典代理产品，1999年进入中国市场，长期为公司贡献稳定收益。2022年 1-9月营收 1.01亿元（yoy+26.75%），疫情期间和胃整肠丸受泰国药厂供货和物流影响，市场供不应求。 投资建议：核心产品销量快速提升，业绩预期进入快速增长期，预计 2022-2024年营收分别为 9/11/15亿元，归母净利润分别为 2/3/4亿元，EPS 分别为0.79/1.26/1.73亿元，PE 分别为 49/31/22倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险