妇科中成药龙头，产品具有基药优势及品牌优势。公司中成药主导产品妇科千金片（胶囊）、补血益母丸（颗粒）是独家的国基药品种、国医保甲类品种，妇科千金胶囊和妇科断红饮胶囊是国家中药保护品种。2021年12月，独家产品妇科千金片/胶囊评为“2021年度最具临床价值的妇科中成药品牌”之一。公司及控股子公司共有36个药品被列入《国家基本药物目录（2018年版）》，64个药品入选了2021年版医保目录。2021年，千金药业母公司全年完成了16省88个品规的招标工作；新增补基药品次17个并中标，实现了补血益母丸在全国挂网。 化药板块稳健增长。截至2022年中报，公司共有7个仿制药产品通过一致性评价，10个仿制药产品视同通过一致性评价（按新4类申报），其中包括阿托伐他汀钙片、缬沙坦胶囊、苯磺酸氨氯地平片等多个市场销售规模较大的仿制药品种。2021年千金湘江的阿哌沙班片、他达拉非片、阿卡波糖片、替格瑞诺片等四个重磅仿制药品种获得生产批文，2022年上半年，千金湘江药业新获盐酸贝那普利片生产批文，进一步丰富了公司的仿制药产品管线。 开发卫生用品，做女性健康系列。公司秉承“跳出妇科，做女性健康系列；跳出本业，做中药衍生系列”的发展战略，以妇科中药为核心，逐步向女性大健康产业领域延伸,千金净雅妇科专用棉巾的销售已初具规模，千金润洗护系列产品也是公司重点打造的衍生系列产品。2021年公司卫生用品销售收入为1.81亿元。 级盈利预测和投资评级我们预计2022-2024年EPS分别为0.72/0.81/0.93元，对应当前股价PE为16.14/14.30/12.45倍，公司在妇科用药领域品牌优势显著，近年来发展女性健康系列产品开辟第二增长曲线；化药业务稳健增长；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示药材涨价带来成本压力；核心妇科产品销售不及预期；卫生用品推广不及预期；在研产品推进进度不及预期；医药政策风险；宏观经济风险。

事件: 公司发布2019年年报,全年实现营业收入35.25亿,同比增长5.91%;实现归母净利2.94亿,同比增长15.26%;实现扣非归母净利2.59亿,同比增长22.73%,业绩符合预期。公司拟每10股派5元。 投资要点: 业绩稳健增长。 分板块看,公司零售业务增长较快,批发零售增长13.39%,千金大药房门店数扩展到950家(前值813家)。中药实现收入8.21亿(+3.01%),其中千金片/千金胶囊实现收入6.18亿,与去年持平;椿乳凝胶(独家)、小儿感冒颗粒新入医保。今年公司开展OTC类产品驻店促销,预计中药OTC增长加快。化药实现收入7.42亿(+0.81%),其中湘江药业、协力药业利润分别增加8、5百万;全年完成4个项目的一致性评价。卫生用品实现收入2.1亿(-10%),展望2020年,目前以利润考核为导向,取消无效投入,预计卫生用品收入规模个位数增长,利润增长快于收入。 深化 “千金经营法式”,销售费用率大幅下降。 公司2019年销售费用为9.39亿,销售费用金额下降0.55亿,销售费用率整体下降3.3个百分点;其中差旅费及市场维护促销费用下降0.66亿,预计主要是由于公司减少药品在零售药店的促销折扣力度所致。 维持。 “推荐”评级。 公司是妇科大健康领先企业,后续公司二线中药独家品种,以及卫生健康用品均有潜力。短期内受疫情影响,以及集采政策对公司化药品种的冲击,业绩承压。预计2020-2022年EPS分别为0.66、0.74、0.82元,对应4月9日收盘价,PE分别为14、12、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示千金净雅销售不及预期;化药集采风险;疫情影响超预期

中药、西药、批发零售业务持续增长,卫生用品下滑。 第三季度公司实现收入9.19亿,同比增长14.66%,实现归母净利0.76亿,同比增长6.77%。前三季度中药业务实现收入6.03亿,同比增长8.62%。预计千金片/千金胶囊7%左右增速,主要原材料采购价格下降使得毛利率提升。下滑。单季度来看,西药业务实现收入1.90亿,同比增长12.6%,结束了前2个季度同比下降的情形,之前较高的渠道库存已消化完毕,考虑到恩替卡韦是集采品种,四季度仍有压力。批发零售业务实现收入4.31亿,同比增加27.92%,预计加盟店贡献较多收入增量。 卫生用品短期内规模下降,但盈利情况好转,期待收入增速回升。 前三季度卫生用品1.54亿,同比下降9.6%。去年千金净雅的销售规模达到2.3亿,但盈利情况相对的较差;现阶段注重利润、单店产出,电商渠道的折扣减少,裁剪了部分商超的销售人员,短期内卫生用品的销售额下滑,但利润贡献增加。卫生用品板块的盈利能力提升,期待后续收入增速好转。 维持“推荐”评级。 千金药业为妇科大健康领先企业,在卫生用品、女性酒饮等消费类产品的开发值得期待,看好公司长期发展。预计2019-2021年EPS分别为0.72元、0.83元、0.96元,对应10月29日收盘价,PE分别为13、11、9倍,维持“推荐”评级。 风险提示 恩替卡韦销售下滑风险;千金净雅销售低于预期。

事件: 8月27日公司发布半年报,上半年实现收入16.92亿,同比增长13.61%;实现归母净利0.85亿,同比增长25.74%;实现扣非归母净利0.85亿,同比增长52.76%,业绩符合预期。 投资要点: 收入端零售增长贡献多,利润端费用管控、化药、中药、零售贡献增长。 分板块看,收入端批发零售贡献多,上半年批发零售业务实现收入8.22亿(+25%)。子公司千金大药房利润0.22亿,比去年增加641万。 中药实现收入3.88亿(+3.03%),估计其中中药制剂增长10%,中药材收入下滑。药材收入下滑系公司主动调整低毛利的中药材业务所致,中药板块毛利率增加4.26个百分点。中药板块业务利润贡献增加约0.1亿。 化药实现收入3.39亿(+3.53%),化药子公司千金湘江、协力药业的利润分别为1161万、1777万,分别增长48万、758万。湘江药业和去年利润持平,协力药业增加较多,估计和协力药业自产产品比例提升,代理品种占比下降有关。 卫生用品实现收入1.26亿(+5.16%),Q2单季度下滑。季度波动主要是由于收入确认因素,一季度确认了较多的收入所致。由于在商超的销售费用率较高,目前卫生用品板块进行结构调整,利润侧重较多,减少不盈利的渠道和人员,预计今年卫生用品的利润增速会高于收入增速。 费用管控好。 上半年公司销售费用、管理费用+研发费用、财务费用分别为4.89亿、1.32亿、-0.16亿,比去年同期增加0.04亿、0.12亿、-0.09亿;在收入增长的情况下,财务费用下降,销售费用率下降3.67个百分点。销售费用率下降明显,预计和公司促销方面的优化有关。 维持“推荐”评级。 千金药业是妇科大健康领先企业,从妇科中药开始拓展多元化业务,业绩增长稳健,长期看好公司发展。预计2019-2021年EPS分别为0.72元、0.83元、0.96元,对应8月27日收盘价,PE分别为14、12、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示 集采对化药销售的影响;卫生用品拓展低于预期。

公司18年收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为33.28亿、2.55亿和2.11亿元,分别同比+5%、+23%和+22%,业绩完全符合我们的预期。利润分配方案为每10股派现4元。公司药品板块经营稳健,账上拥有10亿货币资金且基本无有息负债,资产优良,近10年来维持50%左右归母利润占比的高分红;净雅卫生巾业务未来具备爆发潜力,当前股价对应19年pe估值16x,维持“强烈推荐A”评级。 18Q4收入改善明显。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为+15%、+6%和+11%,收入端改善明显,主要是卫生巾和药品商业收入增速提升导致。中药18Q4收入同比-5%,我们估计主要是陇西低毛利的药材业务收入下降导致,同期母公司中成药收入保持2%左右的稳健增长。 18年分业务来看:中药业务收入8.86亿元,同比-1%左右,我们估计主要是低毛利的中药材业务收入下降。母公司收入7.39亿元,同比+6.51%,我们估计妇科千金系列保持5%左右的增长,二线品种补血益母丸收入同比+25%左右;西药业务收入7.36亿元,同比-2%左右:18年湘江药业基本都处在消化渠道库存阶段,利润同比稍有下降,期待19年收入增速改善。协力药业恩替卡韦分散片继续保持20%左右的销量增速,带动协力药业利润同比+37%左右(收入估计同比5%-10%增长);药品批发零售收入14.36亿元,同比+8%左右,我们估计主要是千金大药房贡献的收入增量。千金大药房19年实现利润4331万,同比+60%左右;卫生巾业务由于没有大量新开KA,在原有KA的基础上夯实销售,实现良性内生增长,收入增速14%左右。18年千金经营法式在化药子公司和千金大药房铺开,我们估计费用控制效果明显,在收入稳健增长的情况下,协力药业和千金大药房实现了利润的高速增长。 18年财务数据方面:公司整体毛利率提升1.41个百分点,我们估计主要是毛利率较高卫生巾业务收入增速较快及低毛利的中药材业务收入下降导致。销售费用率29.87%,同比基本持平;管理费用率4.60%,同比微降;研发费用8409万元,同比+7%左右;7个一致性评价品种的费用3412万元全部资本化;经营性净现金流3.83亿元,同比+33%,主要是公司本期汇票保证金的收回及经营性应收项目的减少所致。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润增速分别为12%/10%/10%,对应EPS分别为0.68/0.75/0.83元,当前股价对应19年pe估值为16x左右。公司药品板块经营稳健,账上拥有10亿货币资金且基本无有息负债,近10年来维持50%左右归母利润占比的高分红;期待卫生巾业务未来爆发实现盈利能力质的飞跃,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售情况不达预期,研发进度不达预期,商业贿赂风险,生产经营和产品质量风险。

公司发布18年业绩快报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为33.32亿、2.54亿和2.16亿元,分别同比+4.72%、+22.56%和+24.81%,业绩完全符合我们的预期。18Q4收入同比+15.49%,增速明显提升,我们估计是卫生巾发货较多带动。全年来看利润增长主要来自费用控制和利息收入的增加。公司药品板块经营稳健,19年pe估值11x,卫生巾业务未来具备爆发潜力,维持“强烈推荐A”评级。 18Q4收入改善明显。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为+15.49%、+5.44%和+16.14%,收入端改善明显,我们估计主要是卫生巾发货较多带动。 18年利润增长主要来自费用控制和利息收入的增加。公司18年收入同比+4.72%,实现稳健增长;我们估计千金经营法式在母公司执行获得良好的控费效果后,推广到了药店和化药子公司,成为当期利润增长的驱动之一。同时公司加强对流动资金的运营管理,利息收入同比+1042万元(17年财务费用为-829万元),是另一个利润增长的来源。 18年分业务来看,我们估计:中成药业务收入增速在5%-10%,实现稳健增长;化药受消化渠道库存的影响,收入同比基本持平;医药配送业务受两票制影响收入出现波动;药店业务收入同比+20%左右,利润同比大幅增长,表现亮眼;卫生巾业务由于没有大量新开KA,在原有KA的基础上夯实销售,实现良性内生增长,收入增速15%-20%左右。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2020年归母净利润增速分别为17%/16%,对应EPS分别为0.72/0.84元,当前股价对应19年pe估值为11x左右。公司近年来通过推行千金经营法式,费用控制效果显著,盈利水平不断提高;药品业务经营稳健,期待卫生巾业务渠道拓展取得突破,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售情况不达预期,研发进度不达预期,商业贿赂风险,生产经营和产品质量风险。

18Q3品牌中成药增长平稳。18Q3公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为-0.45%、+41.89%和+33.70%,主要还是通过费用压缩推动利润增长。18Q3中药收入同比-1.71%,但制造销售品牌中成药的母公司18Q3收入同比+14.33%,我们估计中药收入同比下降主要是部分中药材业务(非母公司业务)停止导致。由于中药材业务毛利率非常低,故对公司利润影响很小,这也是18Q3毛利率同比提升11.89个百分点的原因。18Q3化药收入同比+32.04%,我们估计是湘药发货增加导致;18Q3药品商业收入同比+0.98%,我们估计零售业务保持20%左右的增速,批发业务受两票制等影响继续收缩;18Q3卫生巾业务收入同比+5.35%,我们估计是18Q3发货确认较少导致,18Q4将有明显改善。 分业务来看:18Q1-3中药收入同比+0.78%,母公司收入同比+8.82%,我们估计全年母公司收入增速在6%-8%左右,保持稳健增长的态势;18Q1-3化药收入同比-1.03%,虽然湘药在18Q3收入有所增长,但是全年还是处于去库存的阶段,我们预计全年化药收入略有下降;18Q1-3药品商业收入同比+0.04%,我们估计连锁药店业务收入同比+20%左右,由于千金经营法式在药店子公司的推广,利润增速在50%以上,全年利润接近4000万;18Q1-3卫生巾业务收入同比+13.23%,大幅低于预期,我们预计18Q4发货将有改善,全年收入增速20%左右。作为公司未来最大看点,我们估计卫生巾业务目前遇到了渠道拓展的问题:新KA渠道的拓展势必在初期带来大幅的费用和亏损,公司也没有找到突破的办法,导致18年Q1-3没有新开KA渠道,只是夯实已有KA渠道的销售,实现良性内生增长。我们期待公司管理层找到解决,方案,实现渠道拓展方面的突破。 从母公司和合并报表的收入、利润增速来看,千金经营法式的推广持续释放红利。18Q1-3母公司销售费用率同比-1.13个百分点,管理费用率同比-0.88个百分点。我们估计18年公司将经营法式推向药店子公司和化药子公司后,费用控制效果明显,导致18Q1-3利润增速明显高于收入增速。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为24%/17%/16%,对应EPS分别为0.61/0.72/0.84元,当前股价对应18年PE估值为14x左右。公司近年来通过推行千金经营法式,费用控制效果显著,盈利水平不断提高,同时我们看好公司化药收入增速的回升,期待卫生巾业务渠道拓展取得突破,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售情况不达预期,研发进度不达预期,商业贿赂风险,生产经营和产品质量风险。

事件:公司发布2018年三季报,实现收入22.91亿元,同比增长0.45%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长41.89%;实现扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长33.70%。 Q3单季度来看,实现收入8.02亿元,同比增长4.41%;实现归母净利润7104万元,同比增长36.19%;实现扣非后归母净利润5582万元,同比增长19.98%。观点:1、千金经营法式带来公司盈利能力增强。 公司前三季度实现业绩的超高速增长,归母净利润增长41.89%,扣非后归母净利润增长33.70%,主要是公司推行千金经营法式,优化了资源配置,各版块盈利能力有所提升。分主要板块来看:w中药:前三季度实现收入6.14亿元,同比增长0.78%,毛利率为64.92%,较上年同期增加5.91pp。公司中药板块收入基本持平但毛利率大幅上升主要是低毛利率的中药材加工业务下降所致,核心产品千金片和千金胶囊仍然稳定增长。 西药:前三季度实现收入4.96亿元,同比下降1.04%,毛利率为76.60%,较去年同期增加6.92pp。前三季度收入同比下滑主要原因是因为千金湘江因两票制推行调整销售模式,消化渠道库存所致,预计全年仍要受到影响。 卫生用品:前三季度实现收入1.71亿元,同比增长13.22%,毛利率为59.01%,较上年同期增加1.57pp。 尽管公司卫生用品收入端增速较往年下滑,但盈利能力大幅上升,我们预计全年从发货的角度出发仍然能有15-20%的增长。 药品批发零售:前三季度实现收入9.93亿元,同比增长0.05%,毛利率为16.78%,较上年同期增加0.20pp,基本保持稳定。 从财务指标来看:毛利率大幅提高:公司整体毛利率为47.76%,较去年同期大幅提高5.13pp,公司推行千金经营法式降本增效,产品结构得到较大幅度改善。 三费变动:销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为31.94%、7.38%、-0.48%,分别较去年同期+3.76pp、-0.28pp、-0.15pp。销售费用率大幅提高主要原因:1)千金湘江在两票制的情况下部分销售费用内化;2)协力收入大幅增长,而其销售费用相对较高。 现金流:前三季度经营性现金流量净额为2.98亿元,同比增长67.80%,改善明显。 2、公司投资逻辑再梳理:短期看千金经营法式持续挖潜,长期看千金净雅巨大期权。 短期来看,千金经营法式挖潜将带来利润持续高增长2-3年。千金经营法式是公司参考阿米巴模式量身打造的经营方式,以利润为导向,强化了经营单元,使销区、地区、业务员成为真正的利益主体,使全国26个省级联络处成为相对独立的经营单元,充分调动了全国240多个市县级办事机构的动力与活力,我们预计其对利润增速的影响将持续2-3年。 长期来看,公司潜力爆发品种千金净雅值得期待。公司的潜力品种千金净雅今年收入增速放缓主要是公司为了实现卫生用品板块自身盈亏平衡后的可持续发展所致,后续将重新发力拓展渠道,未来千金净雅有望加速增长,我们预计未来3年有望实现发货量达到6-8亿元。由于快消品的特性,规模扩大后贡献的利润将迎来爆发式增长,可以将千金净雅视作公司巨大的期权,未来有望再造一个千金。结论:我们预计公司2018-2020年净利润为2.50、2.99、3.74亿元,同比增长20.11%、19.97%、25.04%,对应PE为13x、11x、9x,公司在使用千金经营法式后经营质量得到持续得有效提升,同时具备千金净雅这个巨大期权,维持“推荐"评级。 风险提示:产品销售不达预期。

毛利率提升带动公司业绩增长,千金净雅销售稳健增长。 公司第二季度实现营收7.99亿,同比下降6.58%;实现归母净利0.33亿,同比增长89.34%。 上半年公司毛利率为47.44%,提升3.3个百分点,带动上半年业绩提升。分版块来看,1)中药板块上半年实现营收3.77亿,同比增长2.4%,毛利率提升2.06个百分点,预期大品种千金胶囊/千金片与去年持平;2)西药实现营收3.27亿,同比下降12.38%,系渠道消化库存所致,毛利率同比提升8个百分点,毛利率提升由于低开转高开所致;3)卫生用品实现营收1.2亿,同比增长16.89%,毛利率提升2.95个百分点,预计是原材料采购招标降低了采购成本所致。4)零售业务增长较快,千金大药房本期实现利润1609万,比去年增长86%。 费用管控良好。 公司上半年销售费用增加4.22%、管理费用同比降低2.13%,财务费用下降115万,三项费用率合计增加1.68个百分点,其中销售费用主要系协力药业以及卫生品业务销售费用增加较大所致,整体三费保持平稳。 维持推荐评级。 公司深耕妇科大健康领域,品牌优势明显,化药渠道库存消化后销售有望在下半年好转,维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.60,0.72,0.87元,对应8月22日收盘价,PE分别为15、13、11倍,维持推荐评级。 风险提示 千金净雅销售不达预期;化药消化渠道库存不达预期。

事件:公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为14.9亿元、0.56亿元,同比增速分别约为-1.6%、43.5%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为8亿元、0.3亿元,同比增速分别约为-6.6%、124%。 继续推进经营改革,企业盈利能力提升。收入端整体平稳,但结构略有变化。公司2018年上半年营业收入约为15亿元,同比增速约为-1.6%。其中中药生产约3.8亿元,同比增长2.4%,千金片提价对其增长有正面影响;西药生产约3.3亿元,同比增速约为-12.4%,主要原因为湘江药业调整销售模式,对渠道渠道进行整理所致;药品批发零售业务整体平稳约为6.6亿元,收入增速约为-0.43%;卫生用品业务收入约为1.2亿元,同比增速约为16.9%,符合预期。整体来看,公司上半年收入增长动力主要来至于中药业务以及卫生品业务,预计下半年其他业务或有恢复拉动增长。子公司净利润增长较快。公司2018年上半年扣非净利润约为0.56亿元,同比增速约为43.5%,远超收入增速,超市场预期。除可比基数较低外,具体分析如下:1)公司毛利率约为47.4%,同比提升约3.2个百分点,主要原因为销售模式转变,以及产品结构变化,如毛利相对较高的中药及卫生品业务占比提升。且千金片在全国连锁实现成功提价,也提升了中药产品的毛利率;2)公司期间费用率约为40.2%,同比提升约1.7个百分点,整体控制较好。其中销售费用增加约4.2%,与销售模式转变及卫生用品投入增加。管理费用基本平稳,我们认为与公司推进经营法式,严格考核等有关;3)子公司湘江药业净利润约为1113万元,同比下滑约20%。千金大药房净利润约为1600万元,同比增长约84%。协力制药净利润约为1019万,同比增长约54%。单季度收入下滑加速,但盈利能力提升明显,公司在2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为8亿元、0.3亿元,同比增速分别约为-6.6%、124%。收入下滑主要是受到湘江药业影响,而扣非净利润大幅增长除了可比基数较低外,也和毛利率提升与加强期间费用控制有关。 继续加强销售变革及渠道建设,看好公司大健康前景。1)加强渠道建设。不仅实现覆盖药店数量呈现翻倍增长,同时开发数百家医院终端。推进县城战略,渠道下沉,布局县级医院及中小连锁。补血益母丸,包括椿乳凝胶、断红饮等二线产品终端放量继续,预计其协同效应还将逐渐显现;2)公司为医保目录调整利好标的,预计中药产品提价后增长加快。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶囊)提价效果逐渐显现,且千金片在全国连锁已经全部提价,并推进规格转换工作,全年收入预计将稳定增长,市场调整完毕后增速将加快;3)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等,板块收入增速稳定。其中拉米夫定、结沙坦、依那普利、恩替卡韦分散片,苯磺酸氨氯地平片,尼群地平片已经开始一致性评价,预计2018年将有部分产品的评价结果落地;4)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等省份,人均产出和店均产出公司持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。预计2018年预计收入或超过3亿,单品种盈利将持续增加。 盈利预测及评级。预计2018-2020年EPS分别为0.61元、0.73元、0.90元(如考虑总股本变化,则对应原预测2018-2020年EPS分别为0.62元、0.76元、0.92元,调整的主要原因为公司收入增速下降,但盈利能力较好),对应市盈率分别为15倍、13倍、10倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确,当前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

事件: 4月26日公司发布一季报,2018年一季度实现营收6.90亿,同比增加4.98%;实现归母净利润0.34亿,同比增加22.37%;实现归母扣非净利润0.28亿,同比增加6.59%。业绩符合预期。 投资要点: 一季度卫生巾快速增长、中药保持平稳,化药有所下滑。 第一季度营收增速放缓,主要是由于化药收入下滑所致。Q1卫生用品实现收入0.78亿,同比增加21.24%,环比增加43.83%,自2017年首次扭亏以来,持续保持增长势头;中药板块实现营收1.54亿,同比增加7.74%。化药板块实现营收1.49亿,同比减少10.26%,主要是由于去年1季度确认的发货量较大,基数较高(2016Q1为1亿,2017Q1为1.67亿),公司的化药产品结构好,全年预计能够实现快速增长;毛利率提升10.33个百分点,系西药板块销售结构正常调整所致。 深耕妇科大健康,化药品种结构好。 公司的妇科二线品种中,独家品种断红饮胶囊首次入选国家医保,预计后续保持快速增长;西药品种水飞蓟宾葡甲胺片首次入选国家医保;产品还有乙肝领域的大品种恩替卡韦、降压领域的大品种缬沙坦,品种结构好。借助千金优秀的终端开发能力,千金药业的利润有望实现快速增长。 维持推荐评级。 鉴于公司深耕妇科大健康领域,千金卫生用品系列、千金的二线中药品种快速增长以及公司优秀的营销管理,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为0.72,0.87,1.04元,对应4月26日收盘价,PE分别为22、18、15倍,给予推荐评级。 风险提示 千金净雅销售不达预期;制剂销售不达预期

事件:公司发布2018 年一季报:公司实现收入6.9 亿元,同比增长4.98%,归母净利润3394 万元,同比增长22.37%,扣非净利润2838 万元,同比增长6.59%。 点评: 业绩基本符合预期,母公司延续快速增长态势。公司实现归母净利润3394 万元(+22.37%),扣非净利润2838 万元(+6.59%),公司收到的政府补助与投资收益较往年同期较多,造成了公司一季度归母净利润增速较扣非净利润增速低。其中,母公司实现收入1.2 亿元,同比增长17.6%,净利润1911 万元,同比增长24%,保持较快增长态势。从以往两年经营情况来看,公司的考核方式导致四季度往往是发货高峰期以及利润兑现期,全年来看公司业绩有望实现25%以上高增长。 中药板块保持稳定增长,受湘江药业去年同期高基数影响化药板块收入下滑。分业务看,一季度公司中药板块实现收入1.54 亿元,同比增长7.74%,毛利率提升4.64pp 至60.59%,我们测算千金系列收入约1 亿元,千金片规格转换效果较为明显。化药板块实现收入1.5 亿元,同比减少10.26%,我们判断收入端下滑主要与湘江药业去年同期高基数有关,去年四月份湘江药业部分产品实行提价导致一季度渠道发货较多,因此今年一季度收入端同比口径下滑也是情理之中,全年来看随着新管理团队到位以及千金经营法式开始全面执行,我们预计湘江药业将重拾高增长。公司另一化药子公司千金协力在恩替卡韦分散片等主力品种高增长带动下,预计收入端实现40%左右增长。 卫生巾板块收入确认延迟,全年有望实现销售额3 亿元左右。千金净雅实现收入7785 万元,同比增长21.24%,毛利率提升0.78pp 至62.21%。公司一季度在三八妇女节期间进行促销活动,放宽回款政策导致部分收入确认延迟,叠加前期国家增值税减免政策自五月份开始执行,我们判断也与开票后置有关。全年看,千金净雅仍有望实现40%左右增长,达到销售额约3 亿元。 千金经营法式带来经营效率持续提升,2018 年将在子公司全面执行。千金经营法式是以利润为核心导向,运用市场方式实现利益共享的经营模式,公司自2015 年开始酝酿筹划到2016 年下半年在母公司以及卫生用品孙公司试点,从2017 年及18 年一季度母公司的表现来看,其所带来的经营效率提升已经得到了验证。根据财报,2018 年千金经营法式在所有子公司层面开始全面执行,有望带来经营活力的提升、为公司带来新的业绩增量。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20 元。我们预计2018年-2020 年净利润分别为2.64 亿元、3.31 亿元、4.07 亿元,EPS 分别为 0.76 元、0.95 元、1.17 元,对应当前股价的PE 分别为21X/17X/14X,若扣除公司账上现金以及交易性金融资产后(一季报披露共计约8 亿元),对应PE 分别为17X/13X/11X,PEG 远小于1,当前估值具有显著优势,存在较大修复空间。考虑到公司营销改革效果初显、千金系列经过规格与价格转换后有望恢复稳定增长、千金净雅已经扭亏为盈进入快速放量期等因素,公司有望步入业绩上升通道且当前公司市值小具有成长空间,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为20 元,相当于2018 年26 倍动态市盈率。 风险提示:千金净雅销售不达预期、营销改革推行效果不理想。

事件:公司公布了2018年一季报,一季度实现营业收入6.9亿元,同比增长4.98%;实现归母净利润3394万元,同比增长22.37%;实现扣非净利润2838万元,同比增长6.59%,业绩符合预期。 点评: 西药销售结构调整拖累公司收入增速,卫生用品业务增长良好。2018年一季度,公司的西药生产业务实现营业收入1.50亿元,同比下降10.26%,这是西药销售结构正常调整所致。同时,西药生产业务的营业成本下降39.39%,推动该业务毛利率提高10.33个百分点至78.5%。此外,公司的中药生产业务实现营业收入1.54亿元,同比平稳增长7.74%,毛利率上升4.64个百分点至60.59%。药品批发零售业务实现营收3.07亿元,同比增长9.38%,毛利率下滑4.41个百分点至17.79%。卫生用品业务延续良好的发展势头,实现营收7785万元,同比增长21.24%,毛利率提升0.78个百分点至62.21%。 成本费用率下降,公允价值变动收益和政府补助共同推动归母净利快速增长。公司2018年一季度的综合毛利率是46.95%,同比略微上升0.28个百分点。期间费用率是38.41%,同比下将0.26个百分点,其中销售费用率增加0.32个百分点至31.06%,管理费用率和财务费用率均下降。推动归母净利快速增长的还有公允价值变动净收益和政府补助的增加。一方面,公司一季度持有的货币基金同比大幅增加,导致公允价值变动收益同比增加308万。另一方面,一季度获得政府补助同比增加140万元。若剔除公允价值变动净收益和政府补助增加的影响,公司的营业利润同比增长14.91%,内生增长良好。造成扣非归母净利润增速较慢的原因除了公允价值变动和政府补助增加外,还有实际所得税率以及少数股东损益比的上升。 经营管理效率将继续提高,卫生用品业绩有望继续释放。自2015年提出经营考核制度改革后,公司的期间费用率持续下降,从2015年的41.72%下降到2017年的36.28%,带动净利率逐步回升。2018年公司将在各子公司推动以利润为导向的考核制度,预计成本费用控制能力将进一步加强,有利于公司各业务业绩提升。同时,2017年公司的卫生巾产品受益于销售费用率的下降,在培育多年后实现扭亏。随着公司销售渠道的打通,成本费用的下降将为公司业绩增长提供较大弹性,预计2018年卫生巾产品业绩有望继续释放。 投资建议。预计公司2018-2019年的EPS是0.72和0.87元,对应PE是22和18倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。成本费用控制不及预期,中药原料价格上涨,卫生用品业务或因市场竞争激烈增长不及预期,西药部分产品一致性评价进展不及预期等。

公司发布18年一季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.90亿、3394万和2838万元,分别同比+4.98%、+22.37%和+6.59%,低于我们的预期,主要是化药消化渠道库存,发货同比减少导致。我们估计随着公司药品发货速率的正常化,业绩增速将会改善,维持20%左右的全年利润增速预期,维持“强烈推荐-A”评级。 化药消化渠道库存导致收入增速较慢。18Q1公司各业务收入同比增速分别为:中药+7.74%、化药-10.26%、药品批发零售+9.38%、卫生用品+21.24%。生产千金片等主要中成药产品的母公司18Q1收入同比+17.05%,我们估计是发货较多,后续发货会有调整,维持全年10%左右的收入增速判断。我们估计化药受消化渠道库存影响,发货速度同比下降,但终端纯销保持15%-20%的增速,预计后续化药发货将会恢复正常。我们估计公司药品零售业务收入增速20%左右;药品批发业务收入增速较低主要受剥离调拨业务影响。我们估计卫生巾18Q1确认发货较少,维持全年35%-40%的收入增速预测。 低开转高开导致毛利率上升,费用控制良好。公司18Q1中药和化药毛利率分别为60.59%和78.50%,同比分别上升4.64个和10.33个百分点,我们估计毛利率大幅提升和部分药品低开转高开有关。18Q1公司销售费用率和管理费用率分别为31.06%和7.84%,分别同比+0.32和-0.46个百分点,考虑到部分药品低开转高开和销售费用率较高的卫生品收入快速增长,我们判断销售费用控制良好。公司BE试验费用资本化,但我们预计下半年湘药的部分在研产品将进入临床,研发费用将呈上升趋势。 维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润增速分别为21%/17%/17%,对应EPS分别为0.72/0.85/0.99元,当前市值对应18年PE估值为22X。公司近年来通过推行千金经营法式,费用控制效果显著,盈利水平不断提高,同时我们看好公司化药收入增速的回升,期待卫生巾业务规模的快速增长,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售情况不达预期。

千金药业发布2017年年报:实现营业收入31.83亿元,同比增长11.09%;实现归母净利润2.08亿元,扣非净利润1.73亿元,分别同比增长39.04%和28.39%。公司同时发布2017年利润分配预案:每10股派现金红利3元(含税);每10股转增2股。 公司经营稳健,收入增速保持稳定。公司2017年营业总收入31.83亿元,同比增长11.09%,保持稳定增长。其中母公司主导产品妇科千金片及妇科千金胶囊等中药产品收入8.98亿元,同比增长12.56%,毛利率58.08%,下降3.82pct;西药板块主要收入来源于子公司千金湘江和千金协力,2017年收入7.55亿元,同比增长8.92%,毛利率70.10%,增加1.74pct。其中千金协力保持了高速增长,2017年0.23亿元,同比增长94.27%,千金湘江在连续多年高增长后,受清库存影响,收入增速有所调整,预计2018年将恢复高速增长;药品批发零售板块和千金净雅卫生巾分别收入13.26亿元、2.05亿元,同比增长11.57%和25.24%,毛利率基本稳定。 费用控制得宜,公司利润增速远高于收入增速。公司2017年归母净利润为2.08亿元,同比增长39.04%,其中非经常性损益3466万元,主要来自于政府补助。扣除非经常损益后,净利润增速28.39%,远高于收入增速。这主要受益于公司机制改革后,费用控制得宜。公司2017年销售费用9.43亿元,管理费用2.20亿元,分别同比增长9.35%和2.06%,远低于收入增速。 高增长有望维持,大健康产品值得期待。公司机制改革后,管理更为灵活,收入增长有望维持稳定、销售及管理费用将得到良好控制,业绩高增长有望维持。同时,大健康产品净雅卫生巾2017年扭亏,盈利未来发展值得期待。 盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.70、0.82、0.94元,对应PE分别为24、20、18倍,维持“买入”评级。