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上海医药 医药生物 2020-11-05 20.12 -- -- 21.55 7.11%
21.55 7.11%
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业务恢复, Q3收入、 利润保持双增长 20Q1-3实现营收 1403.2亿( -0.2%), Q1-3分别实现营收 404.5亿( -12.1%)、 467.2亿( +0.3%)、 531.6亿( +10.6%)。 2020Q1-3实现归母净利润 32.8亿 ( +6.8%), Q1-3分别实现归母净利润 10.4亿( -7.8%)、 14.0亿( +21.1%)、 11.6亿( +4.2%)。延续 Q2情况, Q3收入、 利润继续保持双增长。 工业端: 研发费用加码, 创新药、 仿制药、 制剂多轮驱动 Q1-3研发投入共计 11.78亿,占工业销售收入的 6.78%,其中研发费用 10.40亿,同比增长 20.97%,占工业销售收入的 5.99%,占比继续提升。 1) 新药方 面, 多项 I 类新药取得阶段性进展:高血压新药 SPH3127Ⅲ期临床方案获批; 羟基雷公藤内酯醇片类风关适应症Ⅱ期临床首例受试者入组; 肿瘤药 c-Met 选 择性抑制剂 SPH3348Ⅰ期临床首例受试者入组; 急性脑卒中新药 LT3001、 重 组疱疹溶瘤病毒 T30 11、肿瘤药 SPH4336Ⅰ期试验稳步进行。 2)仿制药方面: Q1-3共 9个品种通过一致性评价; 3) 制剂方面: 与九洲药业新设合资公司, 打造国内领先的高端制剂研发平台; 下属公司上海惠永启动 A 轮融资。 商业端: 拓展高毛业务, 推进创新项目 Q1-3成功获得 12个进口新药、 1个进口器械、 2个进口疫苗总代资格,继续 拓展高毛项目。 与康希诺生物股份公司签订全面战略合作协议,开展疫苗产品 委托生产、存储、配送以及供应链服务合作,范围包括康希诺与军科院合作的 在研新冠疫苗。上药云健康已对接(包括正在对接中) 65家互联网医院,并 与多家达成独家配送委托关系, B 轮融资顺利推进。 风险提示:疫情反复、医保控费超预期、创新药研发失败 投资建议: 创新开花可期, 维持“买入”评级。 考虑疫情,预计 2020-2022年归母净利润分别为 46.4/53.5/62.4亿, 当前股价 对应 PE 分别为 12.2/10.6/8.8X, 公司是国内工商业一体化龙头, 创新药方面 研发投入加码、管线持续丰富、收获在即, 分销方面拓展高毛业务、提升盈利 水平, 互联网医疗方面有望打造专业化医疗医药生态圈、 带来业绩新增长, 维 持“买入”评级。
上海医药 医药生物 2020-10-30 20.01 -- -- 21.55 7.70%
21.55 7.70%
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业绩总结:2020 年前三季度实现营业总收入1403.3 亿元(-0.21%),实现归母净利润36 亿元(+6%),扣非归母净利润为32.8 亿元(+6.8%)。单三季度营业总收入为531.6 亿元(+10.6%),归母净利润为11.6 亿元(+4.1%)。 医药商业:加快进口准入、仓储物流等方面发展。医药商业收入为1227.5亿元(+0.01%),贡献利润17.5亿元(+15%),毛利率为13.6%。从三季度来看,医药商业实现收入474.6亿元,同比增长12.7%,业绩回暖加速。1)在进口药品方面,引入12 个进口总代品种,舒坦明、地舒单抗注射液、注射用卡非佐米和注射用倍林妥莫双抗预计于2021 年上市。2)在进口疫苗方面,疫苗业务实现销售收入39.7 亿元(+62.6%)。代理的GSK 重磅品种重组带状疱疹疫苗(欣安立适)于7 正式开针,第三季度已实现销售约5.5 亿元。3)仓储物流:与康希诺生物股份公司签订了战略合作协议,公司在全国范围内开展疫苗产品存储、配送、供应链服务合作,9 月达成了委托生产合作意向,已开始筹划新冠疫苗生产场地的建设工作。此外,上海医药保障基地“绥德路二期项目”启动,强化公司医药物流保障工作。4)互联网+:上药云健康已对接(包括正在对接中) 65 家互联网医院,并与其中多家达成了独家配送委托关系。上药云健康B 轮融资目前正在推进当中,拟引入优势产业资源及发展资金,助推公司成为未来行业头部企业。 医药工业:保障原料产能供应,积极布局高端制剂领域。医药工业实现收入173.7 亿元(-1.8%),贡献利润16.3 亿元(+6%),毛利率为58.7%,上升1.2pp。报告期内9 个品种(10 个品规)通过了仿制药一致性评价,获批品种已达15 个(19 个品规),位居行业前列。1)研发:与九州药业合作设立子公司,共同开展高端制剂的开发工作,2)原料:与上游原料药优质供应商的深度战略合作,保障公司原料药供应,提高公司在仿制药一致性评价及药品二次开发方面的市场竞争力。上药金山绿色制药精品基地(一期)、上海医药辽宁绿色原料药基地(一期)及上药信谊平原医药产业园等原料药项目都在建设当中,预计在未来将有效保障公司原料药需求。3)制剂生产:启动“上药宝山医药超级工厂项目”,拟整合沪内高端化药制剂产品,建成多剂型、多品种、高收益的产业园区,项目预计年内正式落地。 加大研发投入,1类新药管线步入收获期。前三季度研发投入共计11.8亿元,占工业销售收入的6.8%。“SPH3127”用于治疗原发性轻、中度高血压的Ⅲ期临床方案已获批准。急性脑卒中新药“注射用LT3001”获批开展Ⅰ期临床。8月引进的新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011目前已开展Ⅰ期临床试验。抗肿瘤小分子新药“SPH4336 片”正在开展Ⅰ期临床试验。抗肿瘤新药ErbB2 抑制剂“SPH3261 胶囊”的临床试验申请获得受理。抗肿瘤新药c-Met 选择性抑制剂“SPH3348”1期临床试验首例受试者入组,羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒” 抗类风湿关节炎适应症Ⅱ期临床试验完成。同时推进与高校研究院合作,开展CAR-T 联合靶向治疗研究,推进前沿创新项目的研发提速和产业化落地。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.6 元、1.78 元、2.07 元,对应PE 为13 倍、11 倍、10 倍。考虑公司医药商业进口品种与新冠疫苗放量增长,同时医药工业在保障原料及产能供应下,赢得仿制药核心竞争力, 维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、研发进展不及预期、新冠疫苗研发不及预期。
上海医药 医药生物 2020-09-02 22.55 -- -- 23.19 2.84%
23.19 2.84%
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上半年利润端仍实现正增长,盈利能力进一步提升 2020年上半年,公司实现营业收入871.65亿元,同比下滑5.84%;实现归母净利润24.43亿元,同比增长6.84%,扣非后归母净利润22亿元,同比增长5.02%。单季度来看,2020年Q2,公司实现收入468.58亿元(+0.62%),归母净利润14.05亿元(+21.1%),扣非后归母净利润12.17亿元(+15.31%),业绩继续保持增长。报告期内,公司经营性现金流净额为37.06亿元(+83.2%),主要系报告期内货款回笼量增长,现金流情况进一步好转。2020年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为15.04%、3.31%,分别同比增长0.69、0.33个pp,整体盈利能力上升。 医药工业海外市场成功实现突破,医药商业继续推进互联网医疗布局 报告期内,受疫情影响公司医药工业与医药商业收入均略有下滑。医药工业实现收入116.75亿元(-2.24%),毛利率58.55%,同比增长0.79个pp。60个重点品种收入65.47亿元(-3.00%),重点品种平均毛利率71.69%。报告期内,公司新设上海医药产品战略部以提升产品规划制定和执行效率;成立罕见病药品事业部并将罕见病药品作为重点发展领域,力争成为中国罕见病药品的领头企业;积极拓展海外市场,上半年出口总额达5亿以上,是去年同期3倍多,他汀系列原料药及替卡格雷系列原料药出口量同比增幅均在60%以上。医药商业方面,分销业务实现收入754.51亿元(-5.91%),毛利率7.08%;医药零售实现收入37.68亿元(-1.79%),毛利率13.68%;疫苗销售收入21.77亿元(+49%)。上半年公司成功引入8个进口总代品种,包括全球首款RANKL抑制剂“地舒单抗”和全球首个氘代药物“氘代丁苯那嗪”;上药云健康B轮融资正在持续推进,目前在上海已经对接31家互联网医院,并与其中多家达成了独家配送委托关系,益药生态圈的建立、行业相关新零售资产的加速整合及医药商业科技平台的持续升级,未来将助推公司成为行业头部企业。 研发投入持续提升,上半年成果显著 报告期内公司研发费用投入6.77亿元,同比增长19.96%,共计7个品种(7个品规)通过了仿制药一致性评价,获批一致性评价产品累计增加到13个品种(16个品规),位居行业前列。“注射用LT3001”和抗肿瘤新药“SPH3261胶囊”临床试验申请已受理;SPH3127的Ⅱ期临床试验已完成临床研究,与安慰剂相比3个剂量组均有疗效优势。抗肿瘤新药“SPH3348”Ⅰ期临床试验完成首例受试者入组,羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”Ⅱ期临床试验完成首例受试者入组;与以色列制药公司MapiPharma达成合作开发两项长效注射剂协议;与北京科信必成医药就罕见病治疗药物达成委托技术开发协议。从深圳市亦诺微医药取得新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011(瘤内注射)在大中华地区商业化的独家权益。 估值与评级 公司是全国性医药商业龙头,随着工业与商业板块的齐发力,未来有望保持持续稳定的发展,根据公司半年报情况,我们预计2020-2022年净利润为49.25/54.03/61.53亿元,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险,一致性评价推进不及预期,研发风险,市场拓展不及预期,应收账款计提坏账准备等风险。
上海医药 医药生物 2020-09-02 22.55 -- -- 23.19 2.84%
23.19 2.84%
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事件:公司发布事件:公司发布2020年年半年报,报告期内公司实现营收报,报告期内公司实现营收871.65亿元,同比亿元,同比下降下降5.84%;实现归母净利润24.43亿元,同比亿元,同比上升上升6.84%;实现归母扣非;实现归母扣非净利润净利润22亿元,同比亿元,同比上升上升5.02%。 点评:工商业协同,Q2业务快速恢复业务快速恢复。2020H1公司实现营收871.65亿元、归母净利润24.43亿元,其中工业板块贡献利润11.66亿(+7.4%)、商业10.76亿(+5.22%),参股企业贡献利润5.52亿(+3.87%),还原研发费用后归母净利润同比增长9.44%。Q2业绩表现亮眼,单季度实现营业收入467.17亿元(+0.32%),同比增速转正;其中工业板块贡献收入60.24亿元(4.84%);商业板块贡献收入406.93亿元(-0.32%)。Q2实现归母净利润14.05亿元(+21.1%),其中工业贡献6.48亿(+13.06%)、商业贡献6.13亿(+20.48%)、参股企业贡献2.85亿。经营性现金流37.06亿,同比上升83.19%。 盈利能力稳步提升,费用端企稳。报告期内公司综合毛利率14.74%,较上年同期上升0.69pp;扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率4.39%,较上年同期上升0.41pp。工商业毛利率均有提升,工业板块毛利率58.55%(+0.79pp),主要是由于产品结构优化,重点产品羟氯喹、培菲康等增长势头强劲;商业板块受益于进口分销板块的良好发展毛利率提高0.59pp至7.08%。三项费用率稳中略升,其中销售费用率7.02%,同比上升0.07pp;管理费用率3.33%,同比上升0.2pp;财务费用率0.77%,同比下降0.01pp。 工业板块延续工业板块延续Q1的亮眼表现的亮眼表现,海外销售表现突出。上半年60个重点品种销售收入65.47亿元,同比下降3.00%;其中Q2实现收入34.84亿元,同比增长3.42%,环比增长13.74%。上半年工业产品海外销售表现突出,一方面通过抗疫药品出口注册加速审批,实现了数十个国家和地区的准入突破;另一方面在原料药已有销售的50多个国家公司进一步提升市场占有率,其中出口量最大的他汀系列原料药及替卡格雷系列原料药同比增幅皆在60%以上。上半年集团出口总额达5亿元以上,是去年同期的3倍多。 商业板块商业板块Q2企稳回升,企稳回升,进口总经销业务仍将是重要看点。上半年公司成功引入8个进口总代品种,包括:独家进口代理安进全球首款RANKL抑制剂“地舒单抗”,还将进口代理梯瓦全球首个氘代药物“氘代丁苯那嗪”,适应症为罕见病亨廷顿舞蹈症,此举将进一步加强公司罕见病药物平台的实力。此外疫苗分销业务也颇有亮点,上半年实现销售收入21.77亿元(+49%),公司代理的GSK重磅品种重组带状疱疹疫苗于7月2日正式开针,预计将进一步推升下半年的疫苗销售。疫苗分销业务毛利率可达10%-15%,净利率6%-7%,有望成为商业板块新的利润增长点。 研发投入力度继续加强,阶段性进展颇多。上半年研发投入共计7.50亿元,占工业销售收入的6.42%,其中研发费用投入6.77亿元,同比增长19.96%,占工业销售收入的5.80%。1)创新药:7月抗肿瘤新药c-Met选择性抑制剂“SPH3348”Ⅰ期临床试验首例受试者入组,羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症Ⅱ期临床试验完成首例受试者入组。另有治疗急性脑卒中新药“注射用LT3001”和抗肿瘤新药ErbB2抑制剂“SPH3261胶囊”的临床试验申请获批;抗肿瘤小分子新药“SPH4336片”将于近期启动Ⅰ期临床试验。2)仿制药一致性评价:获批一致性评价产品累计增加到13个品种(16个品规),位居行业前列;海外市场中,新一代抗癫痫药醋酸艾司利卡西平片获得美国FDA对于该药物四个规格的ANDA暂时批准。3)BD产品引入方面:8月公司与亦诺微达成合作协议,引进其溶瘤病毒药物T3011的大中华区权益,进一步加强完善公司在肿瘤免疫领域的布局,加速创新转型。 盈利预测和投资建议:根据公司上半年经营情况,我们对盈利预测略作调整,预计2020-2022年公司收入分别为2082亿元、2327亿元和2585亿元,同比分别增长11.6%、11.75%和11.08%;归属于母公司净利润分别为44.60亿元、49.22亿元和53.93亿元,同比分别增长9.28%、10.36%和9.58%;对应EPS分别为1.57元、1.73元、1.90元,维持买入评级。 风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;创新药项目的开发不达预期;
上海医药 医药生物 2020-09-01 21.96 -- -- 23.19 5.60%
23.19 5.60%
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事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入871.65亿元,同比-;实现归母净利润24.43亿元,同比+6.84%;实现扣非净利润22.00亿元,同比+5.02%。业绩符合预期。 点评: 二季度开始业务逐步恢复。公司主营医药商业和医药工业。分季度看,Q1和Q2分别实现营收404.48亿元和467.17亿元,分别同比-12.08%和+0.32%,Q2业绩同比回正是由于随着新冠疫情趋于稳定,公司总体业务逐步恢复。分业务看,①医药工业:公司依托丰富的产品品种资源,快速反应,扬长补短,二季度已实现企稳回升。1-6月,医药工业销售收入116.75亿元,较上年同期下降,毛利率,较上年同期上升0.79个百分点;60个重点品种销售收入65.47亿元,同比下降3.00%,平均毛利率71.69%。②医药商业:1-6月,公司医药分销业务实现销售收入754.51亿元,同比下降,毛利率;医药零售业务实现销售收入37.68亿元,同比下降,毛利率13.68%。主要原因为受新冠疫情影响,医疗机构在一季度的业务开展受到较大限制,导致纯销业务有一定下滑,但从二季度开始公司商业业务已逐步恢复。n毛利率和净利率小幅提升。上半年,公司实现毛利率,同比上升0.69个百分点;实现净利率,同比上升0.33个百分点;实现期间费用率,同比上升0.26个百分点。 新建多项目提升产能。上半年,公司启动了上药宝山医药超级工厂项目,项目一期预计年内开工。正大青春宝现代中药基地(德清项目)二期已于2020年5月开工。总投资5.8亿元的上海医药现代中药基地(青浦)正在建设中,预计今年下半年即可完工。上药金山绿色制药精品基地项目(一期)于4月在上海金山举行签约仪式。上海医药辽宁绿色原料药基地(一期)于6月在辽宁抚顺高新区开工奠基,计划于2022年正式投入生产。上药信谊平原医药产业园项目于7月在山东平原开工奠基,建成投产后,可实现年产原料药260吨、制剂60亿片的生产规模。 投资建议:公司是医药商业领先企业,产能持续扩增,医院渠道逐步修复,下半年业绩有望恢复正常增速。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.57/1.78元,当前股价对应PE分别为13.56/11.91倍,维持对公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:药品大幅降价、医院渠道恢复不及预期、医药政策改变等。
上海医药 医药生物 2020-05-01 17.92 -- -- 18.68 1.85%
20.64 15.18%
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业绩总结:2020年Q1公司主营业务实现营收404.5亿元,同比降低12.08%。归母净利润达到10.4亿元,同比下降7.8%。扣非归母净利达到9.8亿元,同比下降5.4%。 疫情影响业绩下滑,海外出口有所扩张。受疫情影响,公司第一季度各项收入数据有所滑坡。医药商业实现收入348.0亿元,同比下降12.6%。但同时,随着新冠肺炎逐渐席卷全球,海外市场药物需求激增,截至4月初公司已向数十个国家提供支持,抗疫药品出口总金额超过去年全年。长期来看,公司积极参加带量采购配送商遴选,在第一批11个试点城市中标市场份额中有明显提升。不断加大对医药商业板块的销售布局,2019年完成对四川国嘉医药的并购,同时在江苏、黑龙江、吉林、湖北等省市也不断运用资本力量进行版图扩张。公司进口代理龙头地位稳固,达可替尼片、头孢他啶阿维巴坦钠、贝利尤单抗、培塞利珠单抗、阿利西尤单抗等在内的17个进口新药重磅品种的国内独家代理权。多方有利发展下公司2020商业收入有望回归高增速。 研发项目不断推进,技术引进力度加强。第一季度公司医药工业实现收入56.5亿元,同比下降8.8%,研发费用投入3.4亿元,同比增长25.9%,研发费用的提升也带来了显著的成果。公司有2个产品(ErbB2抑制剂SPH3261胶囊、小分子抗肿瘤药物SPH4336片)临床试验申请获得国家药监局受理;2个药物(右佐匹克隆片、降血糖药盐酸二甲双胍片)通过了仿制药质量和一致性评价,截至2020Q1过评总数达到9个。公司与以色列制药公司MapiPharma合作开发2项长效注射剂项目,打造高技术壁垒的长效缓释制剂平台。同时与新药研发公司科信必成就罕见病治疗药物达成委托技术开发协议。目前公司有7个研发项目正在进行中,2020年预计多个项目将进入临床及Pre-IND申报阶段。 互联网线上诊疗时代全面开启,股权激励推动公司长远发展。上药云健康与仁济医院合作,完成互联网医院首张处方的送药上门服务。云健康信息系统直连互联网医院HIS系统,有序承接各级医疗机构处方外流,预计将会成为公司新的利润增长点。同时上要云健康B轮融资正式启动,打造行业“益药”生态圈,医疗大健康领导者地位逐渐确定。2019年公司首次启动股权激励计划,激励对象包括9名高管和201名公司骨干,预计授出2834.1万份股票期权。激励计划的实行将会给公司注入新增长活力,推动公司未来业绩稳健发展。 盈利预测与评级:预计随着疫情的缓和公司业绩将重回增长,同时医药工业也将成为公司强劲利润增长点。预计2020-2022年EPS分别为1.61、1.79、1.98元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速或不及预期的风险,研发失败的风险,激励机制改革成效不及预期的风险。
上海医药 医药生物 2020-04-30 17.80 -- -- 18.25 2.53%
20.64 15.96%
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近日,上海医药发布2020年一季报业绩,报告期内公司实现营业收入404.48亿元,同比下降12.08%;实现归母净利润10.38亿元,同比下降7.84%;实现扣非归母净利润9.83亿元,同比下降5.42%。 盈利预测:上海医药是工商一体的全国龙头企业。工业方面,产品结构逐渐调整、营销系统进一步完善,促使内生增速逐渐上升;一致性评价增量品种逐渐落地,叠加研发管线日益丰富,为公司未来发展源源不断提供动力。商业方面,两票制调整已结束,分销版图继续扩张,创新零售业务快速发展,收购康德乐进一步完善公司现有体系。展望全年,Q1虽受到疫情影响,但影响程度相对有限,我们预计Q2业绩增速将逐步恢复,考虑到羟氯喹等疫情相关品种出口带来的部分增量,我们预计公司全年业绩仍有望实现10%以上的稳定较快增长。我们维持盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.56、1.85、2.15元,2020年04月28日股价对应PE分别为12、10和9倍,维持“审慎增持”评级。
上海医药 医药生物 2020-04-06 18.74 -- -- 20.50 9.39%
20.50 9.39%
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业绩总结:2019年公司主营业务实现营收人民币1865.7亿元,同比增长17.3%。其中医药工业234.9亿元,同比增长20.7%。医药商业1630.8亿元,同比增长16.8%。利润方面,19年公司归母净利润40.8亿元,扣非后归母净利润34.6亿元,同比增长30.5%。归母净利润中,医药工业贡献了20.8亿元,同比增长24.5%。商业贡献了22.3亿元,同比增长26.8%。报告期内,经营性现金流净流入60.2亿元,同比大幅增长92.1%。其中医药工业净流入34.6亿元,同比增长40.1%。医药商业净流入30.7亿元,同比增长211.9%。公司过亿产品数从2018年的31个增长至35个,其中过5亿品种增至9个,主要分布在心血管、全身性抗感染、免疫调节、血液和造血器官等领域。 工业内生增速提速,研发力度加大。2019年公司主要产品销售量稳步增加,较去年新增4个品种、5个品规获批,新增24个品种、29个品规申报,夯实了国内市场。公司同时加快国际化步伐,多个原料药在海外获批,新增2个药物取得美国ANDA批件,海外销售收入快速增长。2019年继续增大研发投入,费用化投入同比增长27.2%,其中有15个产品、16个适应症的创新药项目处于临床研究及临床试验申请阶段,并新引进8项产品,国外美国圣地亚哥研发中心正式开幕,国内公司相继与七家一流高校及医院、科研院所等机构达成新协议,分别在原料药、中药、新品、新产品、新工艺开发、细胞治疗、创新转化等多个领域开展产学研深度合作。 进口药代理业务龙头地位强化,疫苗进口分销持续增长。2019年公司在提高既有客户粘性的同时,吸引新入客户,获得包括达可替尼片、头孢他啶、贝利尤单抗、等在内的17个进口新药的国内独家代理权和5个过往年度批准的进口药的全国总代权,强化了进口药代理业务的龙头地位,扩大了进口代理差异化竞争优势。公司疫苗进口分销继续保持增长态势,2019年疫苗配送业务收入31.4亿元,同比增长103.9%,与葛兰素史克达成了进口合作,进一步巩固了公司国内第一的进口疫苗服务商战略地位。 市场化激励机制改革,首次股票期权激励计划正式落地。2019年公司的市场化激励机制改革实现了从0到1的跨越,公司首次将直属企业绩效考核从预算完成情况为主转变为以市场对标为主,绩效考核与薪酬激励体系的市场化程度实现了跨越式的提高。2019年底公司首次股票期权激励计划正式落地,股票期权激励计划的激励对象包括9名高管和201名公司中层管理人员及核心骨干,拟共计授出2,834.1万份股票期权,占公司总股本的1%,行权价格为人民币18.41元/股,这也是公司自被列为国企改革双百行动试点企业后的首项重要举措。 盈利预测与评级:预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展,公司作为行业龙头,订单及产能将继续增加,维持业绩的高增速。预计2020-2022年EPS分别为1.61、1.79、1.97元,对应PE为12、10、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速或不及预期的风险,研发失败的风险,激励机制改革成效不及预期的风险。
上海医药 医药生物 2020-04-01 19.53 -- -- 20.50 4.97%
20.50 4.97%
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盈利预测及投资评级 上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,受益于医药改革带来的流通集中度提升和公司持续的新药研发投入,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。考虑到2020年新冠疫情对一季度医药行业的影响,以及管理层股权激励正式开始考核等因素,我们预计2020-2021年归母净利润分别为46.34亿、53.45亿和60.38亿,同比增长13.5%、15.3%和13.0%,对应每股收益为1.63、1.88和2.12元,当前A股股价对应2020-2022年估值分别为11.5、10.0和8.8倍PE,H股股价对应2020-2022年估值仅8.0、8.1和6.1倍PE(按2020年3月29日港币兑人民币央行中间价0.9084计算),维持A+H买入评级。 风险提示: 新冠疫情严重致医院诊疗恢复进度低于预期; 新药研发进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期; 外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值;
上海医药 医药生物 2020-04-01 19.53 -- -- 20.50 4.97%
20.50 4.97%
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事件: 公司公布2019年报:实现营业收入1866亿元,同比+17.27%;归母净利润40.81亿,同比+5.15%;扣非归母净利润34.61亿,同比+30.49%; 净经营性现金流60.22亿元,同比+92.09%;EPS1.44元。拟每10股派4.4元。扣非业绩略超预期。 点评: 工业:传统药品稳定增长,重点品种超预期快速放量。工业端实现收入234.90亿元,同比+20.70%,毛利率57.52%,同比下降0.11个百分点。纷乐、红源达等传统品种稳步增长,六十个重点新品种实现快速放量。研发方面,公司在仿制药一致性评价、仿制药大品种开发多线推进,2019年研发投入15.09亿元,费用化13.50亿元,同比增长27.22%。研发管线取得重要突破,SPH3127Ⅱ期临床完成入组,雷腾舒抗类风关适应症获得临床默许,雷腾舒抗艾滋适应症启动Ⅱ期临床试验,HER2单抗组合物启动Ⅰ期临床;SPH4336、SPH3261提交pre-IND申请,其中SPH3261的临床申请已获受理。公司不断加强对外合作,与俄罗斯BIOCAD、台湾顺天医药等合作,引入多款创新药的中华区独占权。 商业:纯销业务重点地区份额扩张,DTP等创新业务表现亮眼。商业端实现收入1707亿元,同比+16.4%。其中分销业务实现收入1624亿元,同比+16.45%,毛利率6.87%,同比上升0.02个百分点。零售业务实现收入83.4亿元,同比+15.8%,毛利率14.5%,同比下降0.64个百分点。2019年公司通过并购方式加速国内分销网络覆盖,选择广东、山东、东北三省等重点省份进行省平台资源整合,推进纯销市场份额扩张。另外公司在疫苗分销、DTP药房、SPD器械分销等创新领域均有重点投入,表现较好,有望实现从产品提供商向服务商转型升级。公司与康德乐的整合效果开始体现,使得分销毛利率在带量采购压力下仍实现微增。 盈利预测与评级:2019年公司实施首次股票期权激励计划,行权价格为18.41元/A股,激励有望助力盈利改善和创新升级。维持20-21年EPS1.74/2.00元,新增22年EPS为2.29元。A股现价对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级;H股现价对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期;一致性评价进度低于预期。
上海医药 医药生物 2020-03-31 19.05 -- -- 20.50 7.61%
20.50 7.61%
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2019年收入稳步增长,扣非净利润略超预期公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 1865.66亿元(yoy+17.27%),实现归母净利润40.81亿元(yoy+5.15%),扣非后归母净利润 34.6亿元(yoy+30.49%),扣非归母净利润实现快速增长,略超市场预期。分季度来看,公司 2019年 Q4实现收入 459.49亿元(yoy+10.77%),归母净利润 6.82元(yoy+33.95%)。2019年公司经营活动产生的现金流净额为 60.22亿元,同比增长 92.09%,现金流情况逐步好转。报告期内,公司销售毛利率为 14.37%,同比增长 0.19pp,销售净利率 2.59%,同比下滑 0.21pp。 医药商业持续向上,多项业务稳步发展2019年公司商业板块实现收入 1623.90亿元,同比增长 16.45%,毛利率 6.87%,较上年同期提升 0.02pp。医药商业领域公司借助自己优势不断持续发展:①网络布局逐步拓宽,提升区域市场份额,报告期内公司完成了对四川国嘉控股的收购,西南地区的影响力进一步提升,同时完成了在江苏、黑龙江、吉林等省的省平台建设及网络延伸布局进一步巩固了全国商业化布局优势。②进口代理龙头地位稳固,提升服务能级。公司利用其在进口代理方面的优势,增加代理业务,报告期内,公司已经获得包括达可替尼片,贝利尤单抗等 17个进口新药重磅品种的国内独家代理权。同时公司疫苗进口业务保持稳定增长,2019年疫苗配送业务收入31.4亿元,同比增长 103.9%。③推进产业布局,从产品提供商向服务商转型升级。2019年公司继续夯实专业药房的患者服务水平,通过线上线下结合的方式,为患者提供全生命周期的健康管理。公司已累计为全国 248家医院提供 SPD 业务。2019年公司医药商业主营业务贡献利润 22.25亿元,同比增长 26.75%,实现经营性现金流净流入 30.65亿元,整体呈现稳步向上趋势。 工业板块表现亮眼,加速向创新企业转变2019年公司医药工业实现销售收入 234.9亿元,同比增长 20.7%,增速连续 11个季度超过20%;毛利率 57.52%,同比下滑 0.11个 pp。报告期内公司工业板块多个项目表现亮眼:①营销体系逐步完善,并发挥重要作用,2019年销售过亿产品从 2018年的 31个增长至 35个,其中过 5亿品种增至 9个;②集团层面设立技术中心,推进现有产品的二次研发,工业革新等,在提升生产安全系数的同时,将原材料成本进一步压缩;③创新研发表现可圈可点。2019年公司研发投入 15.09亿元(含在建工程,固定资产等资本化投入),研发费用化投入 13.5亿元,同比增长 27.22%,占工业销售收入 5.74%,研发费用化投入中,34.13%投向创新药研发 23.96%投向仿制药研发,24.79%投向现有产品的二次开发,17.12%投向仿制药质量和疗效一致性评价。在创新药领域公司创新药管线取得较多阶段性进展,同时加速新产品引进等,工业领域发展可圈可点。2019年公司医药工业主营业务贡献利润20.75亿元,同比增长24.5%,实现经营性现金流净流入 34.56亿元。 估值与评级公司是全国性医药商业龙头,随着工业与商业板块的齐发力,未来有望保持持续稳定的发展,预计 2020-2022年净利润为 49.25/54.03/61.53亿元,维持“买入”评级。 风险 提示 :药品降价风险、一致性评价推进不及预期,研发风险,市场推广不及预期,应收账款计提坏账准备风险等
上海医药 医药生物 2019-12-20 18.12 -- -- 18.80 3.75%
22.34 23.29%
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事件上海医药发布公告股东大会通过 2019年股票期权激励计划公司 18日晚间公告,公司 2019年股票期权激励计划在 2019年第一次临时股东大会、2019年第二次 A 股类别股东大会及 2019年第二次 H 股类别股东大会中 A 股、H 股均获得 95%以上比例高票通过。 简评国企改革迈出第一步,股权激励将对公司管理机制产生积极影响上海医药是今年 8月国企改革“双百行动” 试点企业之一,本次通过的股票期权激励计划将向 9名高管和 202名公司中层管理人员及核心骨干授予共计 2,842.09万份股票期权,占公司总股本的 1%,行权价格为人民币 18.41元/A 股。 1)此次激励规模大、范围广。按金额计算,授予期权金额约为2018年高管税前年度薪酬的 2-3倍,对公司高管和中层应能有充分激励,管理层与股东利益形成一致。 2)激励正当其时。上海医药新一届管理层自 2016年底上任后,在多方面多层次大胆改革,并在业绩上已有所体现,2017、2018及 2019Q3连续三年工业利润增速超过 15%,商业成功并购康德乐、版图持续扩大并成为全国最大进口药品代理商,此时推出股权激励考核,有利于公司进一步夯实改革成果、提高盈利能力。 3)激励开启公司体制机制改革之门。我们预计公司将以此次期权激励为起点,进一步推进各项业务市场化改革工作,在工业新药研发人员激励、商业电子处方处理系统等关键业务体制机制改革上进一步探索和前进。我们看好此次股权激励对上海医药长期发展的积极影响,建议投资者积极配置并长期持有。
上海医药 医药生物 2019-11-06 19.27 -- -- 19.17 -0.52%
21.09 9.44%
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投资建议 我们看好公司商业龙头优势和工业增长的潜力。一方面,我们看好公司工业板块增长潜力。公司工业板块重点品种增长强劲,且持续引进和开发新品种,公司工业板块有望延续快速增长趋势。另一方面,我们看好公司分销龙头的优势。在医药流通行业集中度不断提升的趋势下,公司市占率有望进一步提升,并且具有领先优势的进口代理业务有望迎来更多增量。我们看好公司增长前景,预测2019-2021年归母净利润为40.95/45.28/48.87亿元,对应EPS为1.44/1.59/1.72元,对应PE为13/12/11倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 研发失败的风险,药品招标降价的风险,商誉减值的风险等。
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37%
20.76 11.97%
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事件上海医药发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 1406.17亿,同比增长 19.57%,归母净利润 33.99亿,同比增长 0.80%,扣非净利润 30.7亿,同比增长19.62%, EPS1.20元, 经营性现金流净额为 29.32亿,同比大幅增长 69.19%。三季度单季实现营业收入 480.42亿,同比增长 15.14%,归母净利润 11.13亿,同比下降 16.88%,扣非净利润 9.75亿,同比增长 44.82%。 简评业绩大幅超出市场预期, 核心业务加速增长公司三大板块工业、商业、联合营投资利润均保持两位数快速增长, 扣非归母净利润增速首次接近 20%, 反映公司内生增长强劲。 考虑到 18Q3有并购广东天普带来近 6亿元非经收益,高基数背景下前三季度归母净利润依然实现正增长,超出市场预期。 Q3单季营收增速环比略有下滑,主要是康德乐及辽宁医贸并表同比因素;利润端扣非归母净利润大幅增长 44.82%, 一方面是去年Q3基数较低,另一方面公司核心业务工商业利润均加速增长,联合营投资收益贡献大幅增加。 前三季度计提信用资产减值 3.8亿元,经营性现金流同比大幅增长,反映公司增长质量高。 分板块来看, 医药工业实现收入 176.82亿元,同比增长 24.05%,主营业务贡献利润 15.4亿元,同比增长 20.56%, 环比 Q2增速加快, 延续 2017年至今营收利润 20%左右高增长态势; 医药商业实现收入 1229.35亿元,同比增长 18.95%, 主营业务贡献利润15.26亿元,同比增长 15.73%,环比中报 12.76%增速显著加快; 参股企业贡献利润 8.04亿元,同比增长 48.13%, 继续高速增长,预计主要是参股的外资药企今年年业绩大幅增长。 近期公司再次推出高额管理层期权激励方案,如能通过,将充分释放国企活力。 黑体宋体工业连续三年高增长, 工业利润贡献已超过商业2019年前三季度, 公司医药工业销售收入 176.82亿元, 同比增长 24.05%, 主营业务贡献利润 15.4亿元,同比增长 20.56%; 毛利率 57.54%,较上年同期下降 0.10个百分点。 60个重点品种销售收入 101.54亿元,同比增长 31.19%,医药工业销售收入已连续 11个季度保持 20%左右的高速增长。 公司高增长的动力在于公司建立以市场为导向的销售改革,继续实施实施领域聚焦和重点产品聚焦战略,同时依托公司强大的商业分销网络,推进 60个重点品种销售。工业重点品种包括: 参酮 IIA 磺酸钠注射液 ( 11.4亿, +76.39%)、 注射用乌司他丁 ( 6.73亿, +32.91%)、 硫酸羟氯喹片( 5.87亿, +20.56%)、 红源达( 多糖铁复合物胶囊, 3.66亿, +31.75%)、 注射用尤瑞克林( 2.75亿, +0.85%)。一致性评价品种业绩也开始体现, 去年通过一致性评价的卡托普利片前三季度实现销售收入 9,161万,同比增长 88.45%。 工业贡献利润自 2017年起持续保持 15%以上的快速增长, 2019Q3工业利润贡献已超过商业,考虑到公司工业目前净利润率仅 9%,相比国内医药工业平均 20%净利率水平,上药医药工业盈利能力仍有极大提升空间。 黑体宋体药品集采政策有利于商业行业集中度快速提升,进口药品分销为公司带来新机遇,2019年前三季度, 公司医药商业实现收入 1,229.35亿元,同比增长 18.95%, 主营业务贡献利润 15.26亿元,同比增长 15.73%。 其中,医药分销业务实现销售收入 1,221.88亿元,同比增长 18.56%,毛利率 6.40%,同比减少 0.27个百分点;医药零售业务实现销售收入 59.08亿元,同比增长 15.94%,毛利率 14.10%, 同比减少 1.02个百分点。 医药分销板块一方面借助两票制及带量采购政策机遇,快速抢占纯销终端市场,提高市场份额,一方面加大大品种引进力度, 囊括了两大 PD-1新药欧狄沃( Opdivo)、 可瑞达( Keytruda)、 甲磺酸仑伐替尼胶囊、 辉瑞的沛儿疫苗等重磅产品,并购康德乐的积极贡献正逐渐显现。 商业主营业务利润增速 2019年至今与 2018年相比,明显加快, 2019Q3单季增速超过 20%,随着工业利润持续较快增长,商业板块对公司的利润贡献占比将逐渐下降。未来商业板块更多为工业提供销售渠道、提高公司医药工业产品的护城河。 黑体宋体财务指标稳定,外延扩张下资产依然稳健公司核心财务指标均保持良好,总体依然稳健。 2019年前三季度公司毛利率 13.99%,下降 0.14个百分点,主要是商业配送毛利率下滑所致。期间费用率 10.72%,下降 0.07个百分点,其中销售费用率 6.73%,提升 0.00个百分点,研发+管理费用率 3.18%,提升 0.04个百分点,财务费用率 0.80%,下降 0.11个百分点,整体保持稳定。 每股经营性现金流 1.03元,同比大幅增长 69.19%。 应收账款周转天数为为 88.79天,环比同比均略有增加,预计主要是并表康德乐和辽宁医贸带来的影响。 盈利预测及投资评级上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,管理层激励如能通过, 将促使公司未来创新升级发展,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。 我们上调 2019-2021年盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 44.59亿、 50.42亿和 58.45亿元,同比增长 14.9%、 13.1%和 15.9%,( 原预测为 43.33亿、 48.40亿和 54.47亿,同比增长 11.6%、 11.7%和 12.5%),对应每股收益为 1.57、 1.77和 2.06元, 当前股价对应 A 股2019-2021年 PE 分别为 12.1X, 10.7X 和 9.3X,港股股价对应 2019年仅为 8.4倍 PE(港币汇率按 2019/10/30央行中间价 0.9004计算), 维持 A+H 买入评级,建议投资者积极配置。 风险提示: 外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值; 康德乐中国区业务整合进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期;
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37%
20.76 11.97%
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事项点评 19Q3扣非归母净利润同比快速增长 公司2019年前三季度实现营业收入1,406.17亿元,同比增长 19.57%;实现归母净利润33.99亿元,同比增长0.80%;实现扣非净利 润20.95亿元,同比增长10.66%。分季度来看,公司2019Q3实现营业 收入480.42亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润11.13亿元,同比 下降16.88%,主要是18Q3广东天普股权收购产生的非经常性收益较大 导致上年同期基数偏高等因素所致;实现扣非净利润9.75亿元,同比 增长44.82%。 工业板块持续快速增长,与 BIOCAD 开展战略合作 分业务来看,公司工业板块维持快速增长的态势,2019年前三季 度医药工业实现收入176.82亿元,同比增长24.05%,其中,60个重点 品种实现收入101.54亿元,同比增长31.19%。公司持续加大研发投入, 2019年前三季度研发费用投入达8.6亿元,同比增长13.74%。公司于 2019年9月与BIOCAD签署合资协议,引进包括阿达木单抗生物类似 药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1产品等在 内的6个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其 他商业化权利,随着双方就大分子生物药研发持续深化战略合作,有 望持续丰富公司的生物创新研发管线。 公司2019年前三季度医药分销业务实现销售收入1,221.88亿元,同 比增长18.56%。公司推动创新业务快速发展,整合市场资源的同时持 续推动重点省份省级平台建设,疫苗业务、器械分销业务同比分别增 长92.33%、超30%。 股权激励增强公司内生性增长动力 公司于2019年10月公告披露股权激励计划(草案),拟向公司高 管、中层管理人员及核心技术、业务骨干等211名激励对象授予2,842.09万份股票期权,就营业收入、加权平均净资产收益率、归母净利润、 研发费用、业绩综合指数等方面设定业绩考核指标,保障公司业绩稳 健增长的同时确保公司在研发、盈利能力等方面具有竞争优势,将公 司中长期发展前景与核心员工利益紧密结合,为公司持续稳健发展夯 实基础。风险提示 两票制等行业政策预期风险;仿制药一致性评价进度不及预期的 风险;新药研发失败风险;商誉减值风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.55、1.73元,以10月30日收盘价19.18元计算,动态PE分别为12.39倍和11.09倍。我们认为,公司作为医药 流通龙头企业,“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局 等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的 市场份额。此外,公司工商协同优势明显,工业板块坚持治疗领域与 重点产品聚焦战略,保持较快增长的态势,长期来看丰富的在研品种 储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月,维持“谨慎增持”评 级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名