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上海医药 医药生物 2020-05-01 18.34 -- -- 18.68 1.85%
19.09 4.09% -- 详细
业绩总结:2020年Q1公司主营业务实现营收404.5亿元,同比降低12.08%。归母净利润达到10.4亿元,同比下降7.8%。扣非归母净利达到9.8亿元,同比下降5.4%。 疫情影响业绩下滑,海外出口有所扩张。受疫情影响,公司第一季度各项收入数据有所滑坡。医药商业实现收入348.0亿元,同比下降12.6%。但同时,随着新冠肺炎逐渐席卷全球,海外市场药物需求激增,截至4月初公司已向数十个国家提供支持,抗疫药品出口总金额超过去年全年。长期来看,公司积极参加带量采购配送商遴选,在第一批11个试点城市中标市场份额中有明显提升。不断加大对医药商业板块的销售布局,2019年完成对四川国嘉医药的并购,同时在江苏、黑龙江、吉林、湖北等省市也不断运用资本力量进行版图扩张。公司进口代理龙头地位稳固,达可替尼片、头孢他啶阿维巴坦钠、贝利尤单抗、培塞利珠单抗、阿利西尤单抗等在内的17个进口新药重磅品种的国内独家代理权。多方有利发展下公司2020商业收入有望回归高增速。 研发项目不断推进,技术引进力度加强。第一季度公司医药工业实现收入56.5亿元,同比下降8.8%,研发费用投入3.4亿元,同比增长25.9%,研发费用的提升也带来了显著的成果。公司有2个产品(ErbB2抑制剂SPH3261胶囊、小分子抗肿瘤药物SPH4336片)临床试验申请获得国家药监局受理;2个药物(右佐匹克隆片、降血糖药盐酸二甲双胍片)通过了仿制药质量和一致性评价,截至2020Q1过评总数达到9个。公司与以色列制药公司MapiPharma合作开发2项长效注射剂项目,打造高技术壁垒的长效缓释制剂平台。同时与新药研发公司科信必成就罕见病治疗药物达成委托技术开发协议。目前公司有7个研发项目正在进行中,2020年预计多个项目将进入临床及Pre-IND申报阶段。 互联网线上诊疗时代全面开启,股权激励推动公司长远发展。上药云健康与仁济医院合作,完成互联网医院首张处方的送药上门服务。云健康信息系统直连互联网医院HIS系统,有序承接各级医疗机构处方外流,预计将会成为公司新的利润增长点。同时上要云健康B轮融资正式启动,打造行业“益药”生态圈,医疗大健康领导者地位逐渐确定。2019年公司首次启动股权激励计划,激励对象包括9名高管和201名公司骨干,预计授出2834.1万份股票期权。激励计划的实行将会给公司注入新增长活力,推动公司未来业绩稳健发展。 盈利预测与评级:预计随着疫情的缓和公司业绩将重回增长,同时医药工业也将成为公司强劲利润增长点。预计2020-2022年EPS分别为1.61、1.79、1.98元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速或不及预期的风险,研发失败的风险,激励机制改革成效不及预期的风险。
上海医药 医药生物 2020-04-06 18.74 -- -- 20.50 9.39%
20.50 9.39% -- 详细
业绩总结:2019年公司主营业务实现营收人民币1865.7亿元,同比增长17.3%。其中医药工业234.9亿元,同比增长20.7%。医药商业1630.8亿元,同比增长16.8%。利润方面,19年公司归母净利润40.8亿元,扣非后归母净利润34.6亿元,同比增长30.5%。归母净利润中,医药工业贡献了20.8亿元,同比增长24.5%。商业贡献了22.3亿元,同比增长26.8%。报告期内,经营性现金流净流入60.2亿元,同比大幅增长92.1%。其中医药工业净流入34.6亿元,同比增长40.1%。医药商业净流入30.7亿元,同比增长211.9%。公司过亿产品数从2018年的31个增长至35个,其中过5亿品种增至9个,主要分布在心血管、全身性抗感染、免疫调节、血液和造血器官等领域。 工业内生增速提速,研发力度加大。2019年公司主要产品销售量稳步增加,较去年新增4个品种、5个品规获批,新增24个品种、29个品规申报,夯实了国内市场。公司同时加快国际化步伐,多个原料药在海外获批,新增2个药物取得美国ANDA批件,海外销售收入快速增长。2019年继续增大研发投入,费用化投入同比增长27.2%,其中有15个产品、16个适应症的创新药项目处于临床研究及临床试验申请阶段,并新引进8项产品,国外美国圣地亚哥研发中心正式开幕,国内公司相继与七家一流高校及医院、科研院所等机构达成新协议,分别在原料药、中药、新品、新产品、新工艺开发、细胞治疗、创新转化等多个领域开展产学研深度合作。 进口药代理业务龙头地位强化,疫苗进口分销持续增长。2019年公司在提高既有客户粘性的同时,吸引新入客户,获得包括达可替尼片、头孢他啶、贝利尤单抗、等在内的17个进口新药的国内独家代理权和5个过往年度批准的进口药的全国总代权,强化了进口药代理业务的龙头地位,扩大了进口代理差异化竞争优势。公司疫苗进口分销继续保持增长态势,2019年疫苗配送业务收入31.4亿元,同比增长103.9%,与葛兰素史克达成了进口合作,进一步巩固了公司国内第一的进口疫苗服务商战略地位。 市场化激励机制改革,首次股票期权激励计划正式落地。2019年公司的市场化激励机制改革实现了从0到1的跨越,公司首次将直属企业绩效考核从预算完成情况为主转变为以市场对标为主,绩效考核与薪酬激励体系的市场化程度实现了跨越式的提高。2019年底公司首次股票期权激励计划正式落地,股票期权激励计划的激励对象包括9名高管和201名公司中层管理人员及核心骨干,拟共计授出2,834.1万份股票期权,占公司总股本的1%,行权价格为人民币18.41元/股,这也是公司自被列为国企改革双百行动试点企业后的首项重要举措。 盈利预测与评级:预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展,公司作为行业龙头,订单及产能将继续增加,维持业绩的高增速。预计2020-2022年EPS分别为1.61、1.79、1.97元,对应PE为12、10、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单增速或不及预期的风险,研发失败的风险,激励机制改革成效不及预期的风险。
上海医药 医药生物 2020-04-01 19.53 -- -- 20.50 4.97%
20.50 4.97%
详细
事件: 公司公布2019年报:实现营业收入1866亿元,同比+17.27%;归母净利润40.81亿,同比+5.15%;扣非归母净利润34.61亿,同比+30.49%; 净经营性现金流60.22亿元,同比+92.09%;EPS1.44元。拟每10股派4.4元。扣非业绩略超预期。 点评: 工业:传统药品稳定增长,重点品种超预期快速放量。工业端实现收入234.90亿元,同比+20.70%,毛利率57.52%,同比下降0.11个百分点。纷乐、红源达等传统品种稳步增长,六十个重点新品种实现快速放量。研发方面,公司在仿制药一致性评价、仿制药大品种开发多线推进,2019年研发投入15.09亿元,费用化13.50亿元,同比增长27.22%。研发管线取得重要突破,SPH3127Ⅱ期临床完成入组,雷腾舒抗类风关适应症获得临床默许,雷腾舒抗艾滋适应症启动Ⅱ期临床试验,HER2单抗组合物启动Ⅰ期临床;SPH4336、SPH3261提交pre-IND申请,其中SPH3261的临床申请已获受理。公司不断加强对外合作,与俄罗斯BIOCAD、台湾顺天医药等合作,引入多款创新药的中华区独占权。 商业:纯销业务重点地区份额扩张,DTP等创新业务表现亮眼。商业端实现收入1707亿元,同比+16.4%。其中分销业务实现收入1624亿元,同比+16.45%,毛利率6.87%,同比上升0.02个百分点。零售业务实现收入83.4亿元,同比+15.8%,毛利率14.5%,同比下降0.64个百分点。2019年公司通过并购方式加速国内分销网络覆盖,选择广东、山东、东北三省等重点省份进行省平台资源整合,推进纯销市场份额扩张。另外公司在疫苗分销、DTP药房、SPD器械分销等创新领域均有重点投入,表现较好,有望实现从产品提供商向服务商转型升级。公司与康德乐的整合效果开始体现,使得分销毛利率在带量采购压力下仍实现微增。 盈利预测与评级:2019年公司实施首次股票期权激励计划,行权价格为18.41元/A股,激励有望助力盈利改善和创新升级。维持20-21年EPS1.74/2.00元,新增22年EPS为2.29元。A股现价对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级;H股现价对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期;一致性评价进度低于预期。
上海医药 医药生物 2020-04-01 19.53 -- -- 20.50 4.97%
20.50 4.97%
详细
盈利预测及投资评级 上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,受益于医药改革带来的流通集中度提升和公司持续的新药研发投入,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。考虑到2020年新冠疫情对一季度医药行业的影响,以及管理层股权激励正式开始考核等因素,我们预计2020-2021年归母净利润分别为46.34亿、53.45亿和60.38亿,同比增长13.5%、15.3%和13.0%,对应每股收益为1.63、1.88和2.12元,当前A股股价对应2020-2022年估值分别为11.5、10.0和8.8倍PE,H股股价对应2020-2022年估值仅8.0、8.1和6.1倍PE(按2020年3月29日港币兑人民币央行中间价0.9084计算),维持A+H买入评级。 风险提示: 新冠疫情严重致医院诊疗恢复进度低于预期; 新药研发进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期; 外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值;
郑薇 10
上海医药 医药生物 2020-03-31 19.05 -- -- 20.50 7.61%
20.50 7.61%
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2019年收入稳步增长,扣非净利润略超预期公司发布 2019年年报,2019年公司实现营收 1865.66亿元(yoy+17.27%),实现归母净利润40.81亿元(yoy+5.15%),扣非后归母净利润 34.6亿元(yoy+30.49%),扣非归母净利润实现快速增长,略超市场预期。分季度来看,公司 2019年 Q4实现收入 459.49亿元(yoy+10.77%),归母净利润 6.82元(yoy+33.95%)。2019年公司经营活动产生的现金流净额为 60.22亿元,同比增长 92.09%,现金流情况逐步好转。报告期内,公司销售毛利率为 14.37%,同比增长 0.19pp,销售净利率 2.59%,同比下滑 0.21pp。 医药商业持续向上,多项业务稳步发展2019年公司商业板块实现收入 1623.90亿元,同比增长 16.45%,毛利率 6.87%,较上年同期提升 0.02pp。医药商业领域公司借助自己优势不断持续发展:①网络布局逐步拓宽,提升区域市场份额,报告期内公司完成了对四川国嘉控股的收购,西南地区的影响力进一步提升,同时完成了在江苏、黑龙江、吉林等省的省平台建设及网络延伸布局进一步巩固了全国商业化布局优势。②进口代理龙头地位稳固,提升服务能级。公司利用其在进口代理方面的优势,增加代理业务,报告期内,公司已经获得包括达可替尼片,贝利尤单抗等 17个进口新药重磅品种的国内独家代理权。同时公司疫苗进口业务保持稳定增长,2019年疫苗配送业务收入31.4亿元,同比增长 103.9%。③推进产业布局,从产品提供商向服务商转型升级。2019年公司继续夯实专业药房的患者服务水平,通过线上线下结合的方式,为患者提供全生命周期的健康管理。公司已累计为全国 248家医院提供 SPD 业务。2019年公司医药商业主营业务贡献利润 22.25亿元,同比增长 26.75%,实现经营性现金流净流入 30.65亿元,整体呈现稳步向上趋势。 工业板块表现亮眼,加速向创新企业转变2019年公司医药工业实现销售收入 234.9亿元,同比增长 20.7%,增速连续 11个季度超过20%;毛利率 57.52%,同比下滑 0.11个 pp。报告期内公司工业板块多个项目表现亮眼:①营销体系逐步完善,并发挥重要作用,2019年销售过亿产品从 2018年的 31个增长至 35个,其中过 5亿品种增至 9个;②集团层面设立技术中心,推进现有产品的二次研发,工业革新等,在提升生产安全系数的同时,将原材料成本进一步压缩;③创新研发表现可圈可点。2019年公司研发投入 15.09亿元(含在建工程,固定资产等资本化投入),研发费用化投入 13.5亿元,同比增长 27.22%,占工业销售收入 5.74%,研发费用化投入中,34.13%投向创新药研发 23.96%投向仿制药研发,24.79%投向现有产品的二次开发,17.12%投向仿制药质量和疗效一致性评价。在创新药领域公司创新药管线取得较多阶段性进展,同时加速新产品引进等,工业领域发展可圈可点。2019年公司医药工业主营业务贡献利润20.75亿元,同比增长24.5%,实现经营性现金流净流入 34.56亿元。 估值与评级公司是全国性医药商业龙头,随着工业与商业板块的齐发力,未来有望保持持续稳定的发展,预计 2020-2022年净利润为 49.25/54.03/61.53亿元,维持“买入”评级。 风险 提示 :药品降价风险、一致性评价推进不及预期,研发风险,市场推广不及预期,应收账款计提坏账准备风险等
上海医药 医药生物 2019-12-20 18.12 -- -- 18.80 3.75%
22.34 23.29%
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事件上海医药发布公告股东大会通过 2019年股票期权激励计划公司 18日晚间公告,公司 2019年股票期权激励计划在 2019年第一次临时股东大会、2019年第二次 A 股类别股东大会及 2019年第二次 H 股类别股东大会中 A 股、H 股均获得 95%以上比例高票通过。 简评国企改革迈出第一步,股权激励将对公司管理机制产生积极影响上海医药是今年 8月国企改革“双百行动” 试点企业之一,本次通过的股票期权激励计划将向 9名高管和 202名公司中层管理人员及核心骨干授予共计 2,842.09万份股票期权,占公司总股本的 1%,行权价格为人民币 18.41元/A 股。 1)此次激励规模大、范围广。按金额计算,授予期权金额约为2018年高管税前年度薪酬的 2-3倍,对公司高管和中层应能有充分激励,管理层与股东利益形成一致。 2)激励正当其时。上海医药新一届管理层自 2016年底上任后,在多方面多层次大胆改革,并在业绩上已有所体现,2017、2018及 2019Q3连续三年工业利润增速超过 15%,商业成功并购康德乐、版图持续扩大并成为全国最大进口药品代理商,此时推出股权激励考核,有利于公司进一步夯实改革成果、提高盈利能力。 3)激励开启公司体制机制改革之门。我们预计公司将以此次期权激励为起点,进一步推进各项业务市场化改革工作,在工业新药研发人员激励、商业电子处方处理系统等关键业务体制机制改革上进一步探索和前进。我们看好此次股权激励对上海医药长期发展的积极影响,建议投资者积极配置并长期持有。
上海医药 医药生物 2019-11-06 19.27 -- -- 19.17 -0.52%
21.09 9.44%
详细
投资建议 我们看好公司商业龙头优势和工业增长的潜力。一方面,我们看好公司工业板块增长潜力。公司工业板块重点品种增长强劲,且持续引进和开发新品种,公司工业板块有望延续快速增长趋势。另一方面,我们看好公司分销龙头的优势。在医药流通行业集中度不断提升的趋势下,公司市占率有望进一步提升,并且具有领先优势的进口代理业务有望迎来更多增量。我们看好公司增长前景,预测2019-2021年归母净利润为40.95/45.28/48.87亿元,对应EPS为1.44/1.59/1.72元,对应PE为13/12/11倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 研发失败的风险,药品招标降价的风险,商誉减值的风险等。
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37%
20.76 11.97%
详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019Q1-3实现营收 1406亿元( +19.6%) ,归母净利润 34.0亿元( +0.8%) ,扣非归母净利润 30.7亿元( +19.6%) 。 经营性净现金流 29.3亿元( +69.2%) 。 公司业绩符合我们和市场预期。 点评: 工业稳健成长,重点产品亮点十足。 公司 19Q1-3实现工业营收 176.8亿元( +24.1%) ,工业贡献利润 15.4亿元( +20.6%) 。公司工业业务继续保持稳健成长,主要是公司营销体系持续改革, 聚焦重点产品,实施大单品突破, 总体六十个重点品种销售 102亿元( +31.2%) ,个别大单品增长更快, 如丹参酮 IIA 磺酸钠注射液 19Q1-3销售 11.4亿( +76.4%) ,注射用乌司他丁销售 6.7亿( +31.9%) , 硫酸多粘菌素 B 注射用销售 4.7亿( +201%) ,二丁酰环磷腺苷钙销售 5.5亿( +35.6%) ,均是营销改革推进的成果。研发方面,公司在仿制药一致性评价、仿制药大品种开发和二次研发等多线推进, 继续保持稳定研发投入, 19Q1-3研发投入 8.6亿( +13.7%) 。 商业选择性重点扩张, 发展新业务同时严控应收。 公司 19Q1-3实现商业营收 1229亿元( +19.0%) , 主要是分销业务成长较快。 分销业务公司选择广东、山东、 东北三省等重点省份进行省平台资源整合,推进纯销市场份额扩张。另外公司在疫苗分销、 DTP 药房、 SPD 器械分销等创新领域均有重点投入, 表现较好。 公司在稳健发展分销业务的同时, 也严控应收账款, 做到 19Q1-3经营性净现金流同比增 69.2%,表现较好。 工商业均稳健成长,经营效率持续改善,维持“ 买入” 评级维持公司 19~21年 EPS 为 1.55/1.74/2.00元,公司工商业均稳健成长,经营效率持续改善。 A 股现价对应 19~21年 PE 为 12/11/9倍,维持“ 买入”评级; H 股现价对应 19~21年 PE 为 9/8/7倍,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 营销改革进度低于预期; 一致性评价进度低于预期。
郑薇 10
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37%
20.76 11.97%
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Q3扣非业绩超预期,现金流充沛 公司发布三季报:前三季度营收1406.17亿元,同比增长19.57%,实现归母净利润33.99亿元,同比增长0.8%,扣非后归母净利润30.70亿元,同比增长19.62%,整体来看公司业绩保持高增长。其中第三季度营收480.42亿元,同比增长15.14%,实现归母净利润11.13亿元,同比下降16.88%,扣非后归母净利润9.75亿元,同比增长44.82%。公司运营状况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为29.32亿元,同比增长69.19%。报告期内,公司再次发布股票期权激励计划,拟向211名高管、中层管理人员及核心骨干授予共计2,842万份股票期权。2019年9月17日,公司与俄罗斯最大的生物医药企业BIOCAD签署合资协议,引进包括阿达木单抗生物类似药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1产品等在内的6个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其他商业化权利。 医药工业医药商业齐发力,主营产品销售大幅增长 报告期内,医药工业和医药商业作为公司主营业务实现稳定增长。前三季度,医药工业方面实现收入176.82亿元,同比增长24.05%,毛利率57.54%,同比下降0.10pp。60个重点品种收入101.54亿元,同比增长31.19%,重点品种平均毛利率71.71%。丹参酮IIA磺酸钠注射液产品实现销售收入11.4亿元,同比增长76.39%。卡托普利片实现销售收入0.92亿元,同比增长88.45%。注射用乌司他丁实现销售收入6.73亿,同比增长32.91%;硫酸羟氯喹片实现销售收入5.87亿,同比增长20.56%;红源达实现销售收入3.66亿,同比增长31.75%;注射用尤瑞克林实现销售收入2.75亿,同比增长20.85%。 医药商业方面,公司医药商业实现收入1229.35亿元,同比增长18.95%。其中,医药分销业务实现销售收入1221.88亿元,同比增长18.56%,毛利率6.40%,同比减少0.27个百分点;医药零售业务实现销售收入59.08亿元,同比增长15.94%,毛利率14.10%,同比减少1.02个百分点。大品种中,辉瑞的沛儿疫苗市场放量迅速,带动分销收入快速提升;报告期内,公司实现疫苗业务分销收入21.22亿,同比增长92.33%。 盈利能力稳定,多项产品研发取得巨大进展 截止2019三季度,公司销售毛利率与销售净利率分别为13.99%、2.88%,同比分别下降0.14pp、0.49pp,整体保持稳定。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为6.73%、2.57%(+0.07pp)、0.8%(-0.11pp)。研发方面公司1-9月研发费用投入8.6亿,同比增长13.74%,^?多项产品取得巨大进展,截至9月底,公司已完成了逾40个品规的BE试验及申报工作,其中6个品种已通过一致性评价。在注射剂一致性评价工作中,两个品种注射用头孢曲松钠及注射用兰索拉唑共计6个品规均已完成BE试验并申报至CDE 估值与评级 公司是全国性医药商业龙头,随着工业与商业板块的齐发力,未来有望保持持续稳定的发展,预计2019-2021年净利润为43.90/49.25/54.03亿元,维持“买入”评级。 风险提示:药品减价风险,一致性评价推进不及预期,研发风险,市场推广不及预期,应收账款计提坏账准备风险等。
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37%
20.76 11.97%
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事项点评 19Q3扣非归母净利润同比快速增长 公司2019年前三季度实现营业收入1,406.17亿元,同比增长 19.57%;实现归母净利润33.99亿元,同比增长0.80%;实现扣非净利 润20.95亿元,同比增长10.66%。分季度来看,公司2019Q3实现营业 收入480.42亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润11.13亿元,同比 下降16.88%,主要是18Q3广东天普股权收购产生的非经常性收益较大 导致上年同期基数偏高等因素所致;实现扣非净利润9.75亿元,同比 增长44.82%。 工业板块持续快速增长,与 BIOCAD 开展战略合作 分业务来看,公司工业板块维持快速增长的态势,2019年前三季 度医药工业实现收入176.82亿元,同比增长24.05%,其中,60个重点 品种实现收入101.54亿元,同比增长31.19%。公司持续加大研发投入, 2019年前三季度研发费用投入达8.6亿元,同比增长13.74%。公司于 2019年9月与BIOCAD签署合资协议,引进包括阿达木单抗生物类似 药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1产品等在 内的6个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其 他商业化权利,随着双方就大分子生物药研发持续深化战略合作,有 望持续丰富公司的生物创新研发管线。 公司2019年前三季度医药分销业务实现销售收入1,221.88亿元,同 比增长18.56%。公司推动创新业务快速发展,整合市场资源的同时持 续推动重点省份省级平台建设,疫苗业务、器械分销业务同比分别增 长92.33%、超30%。 股权激励增强公司内生性增长动力 公司于2019年10月公告披露股权激励计划(草案),拟向公司高 管、中层管理人员及核心技术、业务骨干等211名激励对象授予2,842.09万份股票期权,就营业收入、加权平均净资产收益率、归母净利润、 研发费用、业绩综合指数等方面设定业绩考核指标,保障公司业绩稳 健增长的同时确保公司在研发、盈利能力等方面具有竞争优势,将公 司中长期发展前景与核心员工利益紧密结合,为公司持续稳健发展夯 实基础。风险提示 两票制等行业政策预期风险;仿制药一致性评价进度不及预期的 风险;新药研发失败风险;商誉减值风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.55、1.73元,以10月30日收盘价19.18元计算,动态PE分别为12.39倍和11.09倍。我们认为,公司作为医药 流通龙头企业,“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局 等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的 市场份额。此外,公司工商协同优势明显,工业板块坚持治疗领域与 重点产品聚焦战略,保持较快增长的态势,长期来看丰富的在研品种 储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月,维持“谨慎增持”评 级。
上海医药 医药生物 2019-11-04 18.54 -- -- 19.35 4.37%
20.76 11.97%
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事件上海医药发布 2019年三季报2019年前三季度实现收入 1406.17亿,同比增长 19.57%,归母净利润 33.99亿,同比增长 0.80%,扣非净利润 30.7亿,同比增长19.62%, EPS1.20元, 经营性现金流净额为 29.32亿,同比大幅增长 69.19%。三季度单季实现营业收入 480.42亿,同比增长 15.14%,归母净利润 11.13亿,同比下降 16.88%,扣非净利润 9.75亿,同比增长 44.82%。 简评业绩大幅超出市场预期, 核心业务加速增长公司三大板块工业、商业、联合营投资利润均保持两位数快速增长, 扣非归母净利润增速首次接近 20%, 反映公司内生增长强劲。 考虑到 18Q3有并购广东天普带来近 6亿元非经收益,高基数背景下前三季度归母净利润依然实现正增长,超出市场预期。 Q3单季营收增速环比略有下滑,主要是康德乐及辽宁医贸并表同比因素;利润端扣非归母净利润大幅增长 44.82%, 一方面是去年Q3基数较低,另一方面公司核心业务工商业利润均加速增长,联合营投资收益贡献大幅增加。 前三季度计提信用资产减值 3.8亿元,经营性现金流同比大幅增长,反映公司增长质量高。 分板块来看, 医药工业实现收入 176.82亿元,同比增长 24.05%,主营业务贡献利润 15.4亿元,同比增长 20.56%, 环比 Q2增速加快, 延续 2017年至今营收利润 20%左右高增长态势; 医药商业实现收入 1229.35亿元,同比增长 18.95%, 主营业务贡献利润15.26亿元,同比增长 15.73%,环比中报 12.76%增速显著加快; 参股企业贡献利润 8.04亿元,同比增长 48.13%, 继续高速增长,预计主要是参股的外资药企今年年业绩大幅增长。 近期公司再次推出高额管理层期权激励方案,如能通过,将充分释放国企活力。 黑体宋体工业连续三年高增长, 工业利润贡献已超过商业2019年前三季度, 公司医药工业销售收入 176.82亿元, 同比增长 24.05%, 主营业务贡献利润 15.4亿元,同比增长 20.56%; 毛利率 57.54%,较上年同期下降 0.10个百分点。 60个重点品种销售收入 101.54亿元,同比增长 31.19%,医药工业销售收入已连续 11个季度保持 20%左右的高速增长。 公司高增长的动力在于公司建立以市场为导向的销售改革,继续实施实施领域聚焦和重点产品聚焦战略,同时依托公司强大的商业分销网络,推进 60个重点品种销售。工业重点品种包括: 参酮 IIA 磺酸钠注射液 ( 11.4亿, +76.39%)、 注射用乌司他丁 ( 6.73亿, +32.91%)、 硫酸羟氯喹片( 5.87亿, +20.56%)、 红源达( 多糖铁复合物胶囊, 3.66亿, +31.75%)、 注射用尤瑞克林( 2.75亿, +0.85%)。一致性评价品种业绩也开始体现, 去年通过一致性评价的卡托普利片前三季度实现销售收入 9,161万,同比增长 88.45%。 工业贡献利润自 2017年起持续保持 15%以上的快速增长, 2019Q3工业利润贡献已超过商业,考虑到公司工业目前净利润率仅 9%,相比国内医药工业平均 20%净利率水平,上药医药工业盈利能力仍有极大提升空间。 黑体宋体药品集采政策有利于商业行业集中度快速提升,进口药品分销为公司带来新机遇,2019年前三季度, 公司医药商业实现收入 1,229.35亿元,同比增长 18.95%, 主营业务贡献利润 15.26亿元,同比增长 15.73%。 其中,医药分销业务实现销售收入 1,221.88亿元,同比增长 18.56%,毛利率 6.40%,同比减少 0.27个百分点;医药零售业务实现销售收入 59.08亿元,同比增长 15.94%,毛利率 14.10%, 同比减少 1.02个百分点。 医药分销板块一方面借助两票制及带量采购政策机遇,快速抢占纯销终端市场,提高市场份额,一方面加大大品种引进力度, 囊括了两大 PD-1新药欧狄沃( Opdivo)、 可瑞达( Keytruda)、 甲磺酸仑伐替尼胶囊、 辉瑞的沛儿疫苗等重磅产品,并购康德乐的积极贡献正逐渐显现。 商业主营业务利润增速 2019年至今与 2018年相比,明显加快, 2019Q3单季增速超过 20%,随着工业利润持续较快增长,商业板块对公司的利润贡献占比将逐渐下降。未来商业板块更多为工业提供销售渠道、提高公司医药工业产品的护城河。 黑体宋体财务指标稳定,外延扩张下资产依然稳健公司核心财务指标均保持良好,总体依然稳健。 2019年前三季度公司毛利率 13.99%,下降 0.14个百分点,主要是商业配送毛利率下滑所致。期间费用率 10.72%,下降 0.07个百分点,其中销售费用率 6.73%,提升 0.00个百分点,研发+管理费用率 3.18%,提升 0.04个百分点,财务费用率 0.80%,下降 0.11个百分点,整体保持稳定。 每股经营性现金流 1.03元,同比大幅增长 69.19%。 应收账款周转天数为为 88.79天,环比同比均略有增加,预计主要是并表康德乐和辽宁医贸带来的影响。 盈利预测及投资评级上海医药是国内医药工业和商业龙头,工商业协同发展具有优势,管理层激励如能通过, 将促使公司未来创新升级发展,长期业绩稳定增长具有较高的确定性。 我们上调 2019-2021年盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 44.59亿、 50.42亿和 58.45亿元,同比增长 14.9%、 13.1%和 15.9%,( 原预测为 43.33亿、 48.40亿和 54.47亿,同比增长 11.6%、 11.7%和 12.5%),对应每股收益为 1.57、 1.77和 2.06元, 当前股价对应 A 股2019-2021年 PE 分别为 12.1X, 10.7X 和 9.3X,港股股价对应 2019年仅为 8.4倍 PE(港币汇率按 2019/10/30央行中间价 0.9004计算), 维持 A+H 买入评级,建议投资者积极配置。 风险提示: 外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值; 康德乐中国区业务整合进度低于预期; 核心品种一致性评价进度慢于预期;
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维持增持评级。考虑到工业板块继续快速增长,上调2019-2021年预测ESP至1.52/1.71/1.92元(原为1.46/1.59/1.71元),参考目前行业同类企业2019年PE15X,上调目标价至23.5元,维持增持评级。 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入925.75亿元,同比增长22%,归母净利润22.86亿元,同比增长12.45%,扣非净利润20.95亿元,同比增长10.66%,经营性现金流净额20.23亿元,同比增长87.2%。 工业板块继续表现亮眼。工业板块收入119.42亿元,同比增长24.05%,贡献利润10.85亿元,同比增长19.82%,60个重点品种销售收入增长31.03%。商业业务收入806.33亿元,同比增长21.71%,贡献利润10.28亿元,同比增长12.76%,在进口品种等创新药业务方面,公司不断巩固竞争优势,与多家创新药企达成经销或者代理协议。医药零售业务实现销售收入38.37亿元,同比增长22.43%。参股企业贡献利润5.32亿元,同比增长50.66%。 商业继续整合,工业有望逐步转型。公司目前分销业务已直接覆盖全国24个省份,我们预计未来公司将持续利用4+7带量采购政策变化期,进一步加强区域布局,增强全国商业竞争力。公司目前一致性评价已有多个品种通过,8个品种已完成BE上报,未来有望积极抢占市场份额,同时公司正利用全球多个平台,通过投资合作、合作研发等多种方式积极开展创新药研发布局,逐步实现工业转型。 风险提示:利率提升导致财务费用增加。
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上海医药发布2019半年报:公司上半年实现营业收入925.75亿元,同比增长22.00%;归母净利润22.86亿元,同比增长12.45%;扣非归母净利润20.95亿元,同比增长10.66%。 工业板块表现靓丽,研发投入力度加大。2019H1医药工业板块实现收入119.42亿元,同比增长24.05%;毛利率57.76%,与上年同期持平。公司持续推进营销改革和重点产品聚焦战略,60个重点品种销售收入67.73亿元,同比增长31.03%。同时公司持续加大研发力度,上半年研发投入5.64亿元,同比增长17.84%,占工业收入比重达4.72%。一致性评价方面,头孢氨苄胶囊及二甲双胍片均通过了仿制药一致性评价,并有8个产品9个品规完成BE试验并申报至国家药监局。创新药方面,2019年6月5日公司与俄罗斯最大的生物医药公司BIOCAD签署协议,拟出资3,006万美元与BIOCAD合资新设SPHBIOCAD(HK)Limited,占合资公司50.1%股权。在合资公司设立后,股东双方拟分别注入大分子生物创新药、生物类似药等,依托公司的销售及分销渠道推动产品在中国区的商业化。 商业板块稳健增长,全国化布局稳步推进。2019H1分销业务实现收入801.94亿元,同比增长21.04%;毛利率6.49%,同比下降0.36pct。公司与君实生物、复宏汉霖、信达制药等国内知名创新药企业强强联合,取得利妥昔单抗、信迪利单抗、特瑞普利单抗等产品的上海地区经销权;同时加强与境外大型药企的合作,取得辉瑞注射用头孢他啶阿维巴坦钠(思福妥)与达可替尼(多泽润)的全国代理权,随着学术推广进一步加深,将持续助推公司分销板块增长。医药零售业务实现收入38.37亿元,同比增长22.43%;毛利率14.49%,同比下降0.35pct。处方外流的大背景下,公司零售药店板块增长潜力巨大,有望进一步增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.53元、1.66元、1.82元,对应PE分别为13x、12x、11x,维持“买入”评级。 风险提示:公司产品招标降价风险,两票制推进不及预期风险。
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1.事件: 公司发布 2019年中报, 实现营收 925.75亿元,同比增长 22.00%; 实现归属上市公司股东净利润 22.86亿元,同比增长 12.45%;实现扣非归母净利润 20.95亿元,同比增长 10.66%, 实现 EPS 0.80元。 还原研发费用并扣除非经常性损益后净利润同比增长 12.11%。 公司上半年研发费用投入 5.64亿元,同比增长 17.84%。 其中,第二季度公司实现营收 465.69亿元,同比增长 17.92%; 实现归属上市公司股东净利润 11.60亿元,同比增长 14.48%;实现扣非归母净利润 10.55亿元,同比增长 17.58%, 实现 EPS 0.41元。 2.我们的分析与判断 (一) 工业保持快速增长,重点品种势头强劲在重点品种带动下,公司医药工业保持快速增长。 2019上半年公司医药工业实现销售收入 119.42亿元,同比增长 24.05%;贡献利润10.85亿元,同比增长 19.82%。公司 60个重点品种销售收入 67.73亿元,同比增长 31.03%。 在重点品种带动下,公司工业收入仍保持快速增长。 报告期内, 公司持续优化营销体系,建设专业化高素质营销队伍,聚焦优势资源打造拳头品种。 其中, 丹参酮 IIA 磺酸钠注射液上半年销售收入 7.9亿元,同比增长 119.12%; 硫酸羟氯喹片(纷乐)上半年实现销售收入 3.84亿元,同比增长 19.99%,市场占有率进一步攀升至 76.67%; 广东天普两款核心产品增长稳健,上半年医院终端销售完成率为 102.5%,注射用乌司他丁(天普洛安)实现销售收入3.9亿元,注射用尤瑞克林(凯力康)实现销售收入 1.8亿元。 一致性评价稳步推进, 过评品种表现优异。 第二季度头孢氨苄胶囊及二甲双胍片均通过了仿制药一致性评价,并有 8个产品 9个品规完成 BE 申报至国家药监局,包括替米沙坦片及注射用兰索拉唑等。 2018年已通过一致性评价的品种卡托普利片以其优异的药品质量、较低的市场价格和舌下含服的给药方式引发基层医生关注,公司抢抓机遇拓展市场,上半年实现销售收入 6,792万元,同比增长 75.88%。 楷体和 BIOCAD 合作,深化大分子生物药布局。 6月 5日, 公司与俄罗斯最大的生物医药 公 司 BIOCAD 正 式 签 署 协 议 , 拟 出 资 3006万 美 元 与 BIOCAD 合 资 新 设SPH-BIOCAD(HK)Limited,占合资公司 50.1%股权。在合资公司设立后,股东双方拟分别注入大分子生物创新药、生物类似药等,依托公司的销售及分销渠道推动产品在中国区的商业化。 (二) 商业龙头效应凸显,进口业务表现优异商业增速高于全行业, 公司分销龙头优势凸显。 公司医药分销业务实现销售收入801.94亿元,同比增长 21.04%,毛利率 6.49%;医药零售业务实现销售收入 38.37亿元,同比增长 22.43%,毛利率 14.49%; 医药商业主营业务贡献利润 10.28亿元,同比增长12.76%。 公司分销增速超 20%,高于全行业 8%左右的增速,医药流通行业龙头集中度提升效应明显。 受益于国家引进境外创新药政策,公司作为进口医药龙头优势明显。 随着中国药政进一步深化改革,陆续出台了多项鼓励医药创新、加速引进境外创新药的政策,公司主动加强与境外大型药企的合作,努力扩大差异化竞争优势,巩固领先的市场份额。上半年公司与辉瑞签署配送协议,获得注射用头孢他啶阿维巴坦钠(思福妥)与达可替尼(多泽润)的全国代理权;为爱可泰隆的治疗肺动脉高压明星药物司来帕格片(优拓比)提供进口分销业务;去年上市的两大 PD-1产品欧狄沃与可瑞达表现强劲,随着学术推广进一步加深,将持续助推公司进口药板块分销销售收入增长。 (三) 公司估值合理, 未来盈利有望改善截至 9月 3日,公司市盈率(TTM)为 13.01,申万三级行业医药商业市盈率(TTM)中位数为 19.64,公司市盈率低于行业中位数。考虑到公司目前工业板块占比不断增加,我们认为公司当前估值偏低,具有投资价值。 3. 投资建议我们看好公司商业龙头优势和工业增长的潜力。 一方面, 我们看好公司工业板块增长潜力。公司工业板块重点品种增长强劲,且后续品种一致性评价稳步推进,公司工业板块有望延续快速增长趋势。 另一方面, 我们看好公司分销龙头的优势。在医药流通行业集中度不断提升的趋势下,公司市占率有望进一步提升,并且公司在进口医药等方面且具有领先优势。我们看好公司增长前景,预测 2019-2021年归母净利润为 40.95/45.28/48.87亿元,对应 EPS 为 1.44/1.59/1.72元,对应 PE 为 13/12/11倍。 维持“ 谨慎推荐”评级。 4. 风险提示研发失败的风险, 药品招标降价的风险, 商誉减值的风险等。
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事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收926亿元(+22.0%),归母净利润22.9亿元(+12.5%),扣非归母净利润21.0亿元(+10.7%),还原研发费用并扣除非经常性损益后净利润同比增长12.1%。19H1经营性净现金流20.2亿元(+87.2%)。公司营收和净利润略超我们预期。点评: 工业重点产品表现超预期,存量和增量业务均积极向好公司19H1医药工业实现销售119亿元,同比增24.1%,毛利率57.8%,基本保持稳定,工业贡献净利润10.85亿元,同比增19.8%。分拆来看,公司销售前60位的重点品种销售收入达67.7亿元,同比增长31.0%,表现超预期,主要是公司打造专业化高素质营销团队以及重点做大拳头单品策略持续见效。其中,丹参酮IIA磺酸钠注射液、纷乐、天普洛和凯力康等现有重点产品19H1均实现稳健较快增长,而新通过一致性评价药品如卡托普利等借助质量和价格双重优势抢占基层市场,也实现快速放量。研发方面,19H1研发费用投入5.64亿元,同比增17.8%,继续保持稳健增长节奏,Q2头孢氨苄胶囊和二甲双胍片均通过一致性评价,后续包括替米沙坦片和注射用兰索拉唑等8个产品已经完成BE并申报至国家药监局。总体来看,公司研发节奏稳健有序,一致性评价和创新药均有推进。 分销自底部明显回暖,零售增长保持稳健公司19H1医药分销实现销售802亿元,同比增21.0%,毛利率6.49%,同比下降0.19pp;医药零售实现销售38.37亿元,同比增22.4%,毛利率14.49%,同比下降0.96pp。19H1医药商业主营业务贡献净利润10.28亿元,同比增12.8%。公司分销业务中调拨业务已基本调整完毕转而进入稳健增长,纯销业务则随康德乐的进一步整合以及创新药业务的快速增长而实现强劲增长,比如公司19H1取得辉瑞思福妥、多泽润的全国代理权,同时为优拓比提供进口分销业务。此外,公司也借“4+7”带量采购机遇,加速医院终端开户和下沉分销渠道。总体来说,分销转暖恢复较快增长的势头明显,但由于创新药分销等快速增长业务毛利率较低,净利润增长慢于营收增长。 经营性净现金流大幅好转,综合精益管理强化现金流表现公司19H1经营性净现金流高达20.2亿元,大幅增长87%。从资产负债表来看,19H1期末应收账款和应收票据同比增17.8%,存货同比增11.6%,均低于收入增长,主要是回款较快的进口药分销和代理业务占比提升以及公司强化6-σ精益管理,严控产品质量和存货周转所致。19H1期末公司其他应收款为17.8亿,同比下降12%,主要是加强了供应商补偿款(因产品降价补差价)的催收。从现金流量表来看,19H1经营活动现金流入额同比增15.1%,流出额同比增14.1%,流出额增速低于流入额,可见主要是因为公司对上游供应商议价能力变强带来付款周期延长,控制了现金流出所致。 工商继续协同发力,现金流改善明显,维持“买入”评级考虑公司业绩略超预期,我们小幅上调19~21年EPS为1.55/1.74/2.00元(原为1.51/1.72/1.95元),公司工商继续协同发力,现金流因精益管理明显改善,A股现价对应19~21年PE为12/11/10倍,维持“买入”评级;H股现价对应19~21年PE为9/8/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期;一致性评价进度低于预期;联营企业业绩下滑大幅超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名