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九强生物 医药生物 2021-03-29 21.97 -- -- 20.35 -7.37% -- 20.35 -7.37% -- 详细
事件:公司公告2020年业绩快报及2021Q1预告,2020年预计实现营业收入8.48亿元,同比增长0.86%,实现归母净利润1.12亿元,同比下降66.20%;2021Q1预计实现归母净利润1.08-1.34亿元,同比增长750-950%。 2020年业绩受疫情负面影响,2021Q1业绩略超预期,原有生化血凝加速增长,迈新并表增厚利润体量。2020年公司业绩同比下降明显,主要是受新冠疫情下终端诊疗人次大幅下降影响,随着国内疫情得到控制,2021Q1公司业务基本恢复至正常水平,根据2021Q1业绩预告取中值,一季度公司预计实现利润1.2亿元,同比增长850%,高增长的原因一方面是2020Q1疫情下基数低,另一方面是迈新并表贡献增量收益,参考迈新2021年业绩对赌(2亿元),我们测算公司原有生化血凝业务较2019Q1年均复合增速有望超过20%,高于行业平均增速,国药渠道协同显著。 病理免疫组化景气度高,收购迈新打开中长期成长空间。2020年公司联合国药投资收购国内病理免疫组化龙头迈新生物,进入高景气的病理赛道,而免疫组化国内外在项目开发和拓展上处于同一起跑线并具备共同的增长动力,包括癌症发病率不断增长,对疾病认识增加及对病理临床要求提高,靶向药物及伴随诊断的发展;此外考虑到国内免疫组化自动化程度不高,自动化迭代中有望带动试剂量的大幅提升,国内免疫组化行业进入快速增长阶段。免疫组化技术壁垒高,终端粘性强,迈新生物作为国产免疫组化龙头企业,在抗体种类、自动化设备、院内病理直销渠道上具备强竞争优势,有望持续受益于行业的快速发展。 盈利预测与估值:根据公司2020年业绩快报,我们更新了公司盈利预测,预计2020-2022年公司收入8.48、17.25、21.07亿元,同比增长0.86%、103.41%、22.14%,归母净利润1.12、5.32、6.80亿元,同比增长-66.17%、374.25%、27.88%(调整前为-54.22%、257.81%、26.72),对应EPS为0.19、0.90、1.16元。公司目前股价对应2021年24倍PE,考虑到公司生化、血凝业务在国药协同下整体趋势向上,外延进入高景气病理赛道,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期,并购整合不达预期。
九强生物 医药生物 2021-02-26 23.15 -- -- 22.97 -0.78%
22.97 -0.78% -- 详细
本篇报告是继 2016年我们首篇九强生物深度报告《深挖生化潜在价值,技术 成熟,走向收获》后第二篇公司深度,我们认为当前公司基本面发生重大积极 变化,一方面国药成为公司第一大股东, 给公司原有业务带来强协同,另一方 面外延收购高景气病理龙头迈新生物,打开长期成长空间,建议重点关注。 生化龙头增长放缓,引入国药为第一大股东,收购迈新生物迈出平台化第一步。 九强生物主业聚焦生化诊断, 2013年起与巨人同行战略逐步落地,奠定国产 生化龙头地位, 但生化景气度不高,公司业绩增速逐步放缓。 2019-2020年公 司陆续通过非公开发行、重大资产重组等方式一方面联合国药收购国产免疫组 化龙头福州迈新 95.55%股权,另一方面国药成为第一大股东( 14.81%),九 强作为国药体系下唯一 IVD 生产型企业,开启平台化发展的战略路径。 病理诊断高景气,免疫组化在存量市场自动化迭代+新项目带来增量下进入快 速发展阶段。 病理诊断为肿瘤诊断金标准,自动化程度低造成收费低+病理医 生紧缺带来行业发展受限,随着技术提升,细分之一免疫组化已进入快速发展 阶段。中国免疫组化市场规模超过 20亿元,增速约 10-20%,高于全球 10% 左右的增长, 国内外免疫组化行业在技术发展上同步,具备共同增长动力,包 括 1、癌症发病率不断提高; 2、鉴别诊断项目随病理认识提高而增加; 3、靶 向药物及伴随诊断的发展,叠加自动化迭代带来市场增长后,中期国内市场增 速有望持续高于海外, 我们测算出免疫组化潜在市场规模有望超过 130亿元。 迈新生物是国内免疫组化龙头,产品渠道优势显著,在仪器装机加速和新产品 带动下,有望持续保持 25-30%快速增长。 迈新生物是国内第一家取得 III 类注 册证的免疫组化产品企业,目前拥有 40个 III 类注册证和 400+个诊断用抗体, 行业领先; 2016年推出国内首台自主研制全自动免疫组化染色系统,检测通 量行业最高,可与外企直接竞争,新产品中双染、伴随诊断项目有望陆续上市, 产品优势显著;渠道上迈新超过 80%销售来自于直销,可有效保持终端粘性, 未来在自动化迭代+新项目上量下,有望延续近年来 25-30%的快速增长趋势。 盈利预测与估值: 我们预计 2020-2022年公司收入 9.57、 17.41、 21.02亿元, 同比增长 13.85%、 81.84%、 20.75%,归母净利润 1.52、 5.43、 6.88亿元, 同比增长-54.22%、 257.81%、 26.72%。目前公司股价对应 2021年 25倍 PE, 考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,外延进入高景气病理领域,同时引入优 质战投打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示: 并购整合不达预期;行业测算基于一定前提假设,存在不及预期风 险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
九强生物 医药生物 2021-02-08 21.50 -- -- 23.50 9.30%
23.50 9.30% -- 详细
事件:公司发布第四期限制性股票激励计划,拟向激励对象授予500万股限制性股票,占总股本的0.85%。,其中首次授予402.9万股,预留97.1万股,授予价格为7.73元/股,首次授予对象73人。 股权激励注入增长动力,长期业绩确定性强:本次激励计划对应考核年度为2021-2023三个会计年度,公司层面业绩考核目标分别以2019年、2021年、2022年营业收入为基数,2021-2023年营业收入增长率分别不低于15%、16%、17%,充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望充分调动激励对象的积极性和创造性,促进公司核心队伍的建设;同时激励对象起到良好的约束作用,为公司未来经营战略和目标的实现提供了坚实保障。 收购迈新生物,拓展病理诊断:2020年9月公司以18亿元的价格收购迈新生物65.55%的股权,成为迈新生物控股股东。迈新生物是我国免疫组化细分领域的领先企业,主要产品包括第一抗体、检测放大系统、肿瘤诊断与鉴别诊断试剂盒、配套试剂/耗材、Tita系列全自动病理染色仪等,产品主要用于术后肿瘤组织切片的临床诊断和肿瘤细胞筛查。 2019年迈新生物实现收入4.3亿元,同比增长28.7%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长77.2%。本次收购中,迈新生物承诺2020年净利润不低于1.4亿元、2021年净利润不低于2亿元,且在业绩承诺期合计实现的净利润不低于3.4亿元。通过收购迈新生物,公司业务将覆盖肿瘤细胞筛查和手术后肿瘤组织切片的临床诊断领域,扩充病理诊断试剂和仪器产品线,提升技术研发能力和营销网络布局,巩固上市公司在病理诊断产业的领先地位。 ”“与巨人同行”,生化试剂持续增长确定性高:公司作为国内生化试剂领域的领先企业,具备生化诊断试剂全线产品,业绩持续增长能力较强,且盈利能力突出。自2013年起,九强生物与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系。2020年4月,公司引入战略投资者国药投资。本次合作有望促进公司生化体外诊断试剂的销售研发,从而巩固并提高在生化体外诊断试剂的市场地位,预计未来公司生化试剂增长有望进一步加速。 盈利预测与投资评级:暂不考虑股权激励摊销费用的影响,我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.78亿、5.25亿和6.52亿元,当前股价对应估值分别为69倍、23倍、19倍。考虑到公司收购迈新生物后,产品线进一步扩充,盈利能力显著提升,2、公司持续与国内外知名企业建立合作关系,生化试剂业务增长确定性高,参考可比公司估值和增速,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期的风险;产品大幅降价风险;新产品放量不及预期的风险等
九强生物 医药生物 2021-01-29 21.20 -- -- 23.50 10.85%
23.50 10.85% -- 详细
事件:公司公告2020年业绩预告,预计实现归母净利润1.33-1.66亿元,同比下降50-60%,扣非净利润1.42-1.76亿元,同比下降44-55%。 短期生化血凝业务受疫情负面影响,疫情常态化后逐步恢复中。根据业绩预告取中值,公司2020年归母净利润增速约-55%,扣非净利润增速约-50%,其中2020Q4单季度归母净利润增速约-46%,扣非净利润增速约-35%,较前三季度下降幅度收窄,一方面是因为迈新生物于2020年9月开始并表,另一方面伴随国内诊疗量的复苏,公司传统生化、血凝产品销售逐步恢复。 外延进入高景气免疫组化领域,打开中长期成长空间。2020年公司联合国药投资收购国内病理免疫组化龙头迈新生物,进入高景气的病理赛道,而免疫组化国内外在项目开发和拓展上处于同一起跑线并具备共同的增长动力,包括癌症发病率不断增长,对疾病认识增加及对病理临床要求提高,靶向药物及伴随诊断的发展;此外考虑到国内免疫组化自动化程度不高,自动化迭代中有望带动试剂量的大幅提升,国内免疫组化行业进入快速增长阶段。免疫组化技术壁垒高,终端粘性强,迈新生物作为国产免疫组化龙头企业,在抗体种类、自动化设备、院内病理直销渠道上具备强竞争优势,有望持续受益于行业的快速发展。 国药成为第一大股东,有望在研发、渠道上带来协同。公司已向国药投资发行8721万股,目前国药投资持有公司股票14.81%,为公司第一大股东,未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力。 盈利预测与估值:根据公司年度业绩预告,我们更新了公司盈利预测,预计2020-2022年公司收入9.57、17.41、21.02亿元,同比增长13.85%、81.84%、20.75%,归母净利润1.52、5.43、6.88亿元,同比增长-54.22%、257.81%、26.72%(调整前为-28.15%、137.88%、24.17%),对应EPS为0.26、0.92、1.17元。公司目前股价对应2021年23倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,外延进入高景气病理领域,同时引入优质战投打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期,并购整合不达预期。
九强生物 医药生物 2020-12-30 24.70 -- -- 25.73 4.17%
25.73 4.17%
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引入国药投资,蜕变升级,打造国药 IVD 平台九强生物 1996年步入体外诊断行业,以进口产品代理起步,2001年开启自主研发替代之路,2013年起与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系。九强生物在同质化程度较高、可替代性较强的生化行业,在坚持每年推陈出新的同时,做好成本控制,目前在生化领域已经达到国际领先水平。如今通过收购迈新生物,九强生物已成为在诊断试剂领域产品最齐全的公司之一,业务覆盖包括生化、血凝、血型卡和肿瘤细胞筛查及术后肿瘤组织切片的临床诊断领域。2020年 4月,引入国药投资作为战略投资者,国药投资成为公司的第一大股东。国药集团在医药流通、制药、疫苗、血液等领域是国家队,但在医疗器械特别是体外诊断方面欠缺系统化布局,未来将致力于把九强生物打造成 IVD 国家队,充分发挥双方在产品和渠道上的优势。 我们预计公司 2020/2021/2022年分别实现营业收入 9.18/16.17/19.72亿元,实现归母净利润 1.76/5.20/6.35亿元,EPS0.30/0.88/1.08元/股,截至 2020年 12月 28日收盘,当前股价对应 PE 分别为 82.3/27.8/22.8。首次覆盖,给予“买入”评级。 收购免疫组化龙头迈新生物,受益于病理诊断市场扩容2020年 9月,九强生物与国药投资共同采用支付现金方式购买迈新生物 95.55%股权,交易总价 26.28亿元。迈新生物的主营业务是免疫组织化学(IHC)行业试剂与设备研发、生产与销售的国产领军企业。IHC 是近代病理学发展的一项重要技术,常用于鉴别诊断和指导治疗。2020年病理诊断市场规模 35~40亿(出厂端),其中免疫组化占比超 50%。随着老龄化持续演进、癌症发病率不断增长、对疾病认识增加及对病理临床要求提高、靶向治疗药物及精准医疗的发展及自动化设备的不断普及,免疫组织化学领域增长潜力大。并且,近年病理科在县级医院、第三方检验所的确已进入快速发展通道,意味着公司的免疫组化(病理诊断)业务将切实可行地得到长足发展。 风险提示:生化试剂集采降价风险;产品质量风险;病理诊断市场发展不及预期; 疫情不可控等
九强生物 医药生物 2020-10-30 21.29 -- -- 23.32 9.53%
25.73 20.85%
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事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入5.27亿元,同比下降7.75%,归母净利润8764万元,同比下降59.74%,扣非净利润8836万元,同比下降57.20%。 传统主业开始恢复,免疫组化开始贡献业绩。2020Q3单季度公司实现营业收入2.62亿元,同比增长20.60%,归母净利润5349万元,同比下降37.75%,扣非净利润5208万元,同比下降36.69%,较上半年下降幅度收窄,一方面是因为迈新生物于2020年9月开始并表,另一方面伴随国内诊疗量的复苏,公司传统生化、血凝产品销售逐步恢复;盈利能力上,由于疫情对试剂销售影响较大,试剂收入占比由2019年的93%下降到79%,带来综合毛利率60.63%,同比下降7.67pp;而迈新并表带来期间费用率36.34%,同比提高12.62pp,公司净利率17.27%,同比下降20.83pp。 外延进入免疫组化领域带来高成长性。疫情下公司传统生化、血凝业务收入同比下降,三季度以来恢复态势良好,我们预计单季度已基本恢复到去年同期水平,外延进入免疫组化领域给公司带来长期空间的提升,中国免疫组化市场景气度高,迈新是国内免疫组化龙头,市占率仅次于罗氏,有望打开长期成长空间。 国药成为第一大股东,有望在研发、渠道上带来协同。公司已向国药投资发行8721万股,目前国药投资持有公司股票14.81%,为公司第一大股东,未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力。 盈利预测与估值:考虑迈新生物开始并表,我们更新了公司盈利预测,预计2020-2022年公司收入9.45、18.01、22.33亿元,同比增长12.42%、90.47%、24.05%,归母净利润2.38、5.67、7.04亿元,同比增长-28.15%、137.88%、24.17%,对应EPS为0.40、0.96、1.20元。公司目前股价对应2021年23倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,外延进入高景气病理领域,同时引入优质战投打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2020-06-16 22.30 -- -- 24.50 9.87%
24.78 11.12%
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事件:公司公告重大资产购买草案,拟联合国药投资收购福建迈新 公告重大资产购买草案,拟联合国药投资收购福建迈新 95.55%股 股权。 。 外延进入高景气病理诊断领域,有望进一步提升公司盈利能力和抗风险能力。 本次交易中迈新生物总估值 27.57亿元,对应 2019年 23倍 PE,估值合理,2020-2021年业绩承诺为净利润不低于 1.43亿元和 2.00亿元,同比增长 17%和 40%,其中 2020年已考虑新冠疫情影响。病理诊断是疾病诊断的金标准,免疫组化在肿瘤诊断和鉴别诊断、确定转移性肿瘤原发灶、判断预后以及为临床治疗方案提供依据等方面有难以替代的作用,迈新生物是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者,已成功研制包括 CD117、PD-L1在内的 80余种自主知识产权的免疫组化单克隆抗体和 Lumatas 全自动病理染色系统的研发、上市和优化工作,公司通过本次收购,有望进一步扩产产品领域,提升技术研发能力和营销网络布局,巩固上市公司在体外诊断产业的领军地位。 非公开发行进一步落地,与国药强强联手带来高协同性 。公司拟定向对国药投资非公开发行募集资金不超过 12亿元,用于补充流动资金,发行价格确定为13.9元/股,预计发行股数不超过 8633万股,发行结束后国药投资持有公司股票约 14.68%,成为公司第一大股东,未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力。 盈利预测与估值:不考虑迈新并表,我们预计 2020-2022年公司收入 9.60、11.83、14.13亿元,同比增长 14.22%、23.22%、19.40%,归母净利润 3.84、4.93、5.98亿元,同比增长 15.83%、28.41%、21.24%,对应 EPS 为 0.77、0.98、1.19元。公司目前股价对应 2020年 28倍 PE, 考虑到公司生化、血凝业务趋势向上, 外延 进入高景气病理领域,同时 引入优质战投打开长期成长空间,维持“买入”评级。 间,维持“买入”评级。 风险提示: 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2020-04-30 17.54 -- -- 20.08 14.48%
24.50 39.68%
详细
事件:公司发布2020年一季报,实现营业收入1.13亿元,同比下降34.57%,归母净利润1274万元,同比下降78.85%,扣非净利润1632万元,同比下降72.67%。 受疫情影响业绩短期承压。2020Q1受新冠病毒影响,医疗机构正常的诊疗工作受到限制,生化诊断试剂终端需求受到明显影响,此外疫情期间公司原材料采购、生产安排、物流配送、商业推广受到限制,一季度销售订单减少,公司营业收入和利润随之下降,随着各地医疗机构逐步恢复正常的诊疗秩序,我们预计二季度开始公司诊断业务有望逐步恢复。考虑到仪器摊销等固定成本以及Q1捐赠疫情相关产品带来费用上升,公司综合毛利率61.07%,同比下降8.13pp,期间费用率42.22%,同比提高15.46pp,公司净利率11.30%,同比下降23.67pp。 诊断试剂是公司收入主要来源,2020Q1同比下降34%。体外诊断试剂业务仍是公司营业收入的主要来源,2020Q1实现诊断试剂收入1.05亿元,同比下降33.78%,主要受疫情负面影响。 引入国药为第一大股东,并联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司拟定向对国药投资发行不超过8633万股,发行结束后国药投资持有公司股票约14.81%,成为公司第一大股东,未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力;同时联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权,公司占65.55%,中国免疫组化市场景气度高,公司产品线持续丰富后,有望打开长期成长空间。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入9.60、11.83、14.13亿元,同比增长14.22%、23.22%、19.40%,归母净利润3.84、4.93、5.98亿元,同比增长15.83%、28.41%、21.24%,对应EPS为0.77、0.98、1.19元。公司目前股价对应2020年23倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,外延进入高景气病理领域,同时引入优质战投打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2020-04-10 18.14 23.90 32.26% 19.84 9.37%
24.50 35.06%
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业绩符合预期,各项费用控制良好。近日,公司发布2019年报,报告期内实现营收8.41亿元、同比增长8.61%,归母净利润3.32亿元、同比增长10.30%,对应EPS 0.66元,符合市场和我们的预期。其中,检测试剂表现出色,同比增速达到14.31%。费用方面:管理费用率下降0.79pp 至11.53%;销售费用率同比增长4.90%、费用率稳定下降,如果考虑研发费用,则销售费用率为12.15%,较18年略有提升(+0.35pp)。 拟并购迈新生物,引进国药投资可加强公司竞争力。19年12月,公司宣布拟与国药投资共同购买迈新生物95.55%股权,其中上市公司拟受让迈新65.55%股权、国药投资拟受让迈新30%股权。今年2月,公司发布非公开发行预案,以13.90元/股的价格向国药投资增发8633万股(占发行后总股本14.68%),引进后者作为战略投资者。我们认为,国药投资在业务层面会加强上市公司渠道销售能力,在资本层面更有利于融资和项目投资,将有力提升综合竞争力。 稳步推进,倾力打造IVD 平台。目前来看,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD 综合平台。2017年,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域;去年,公司通过迈新涉足病理诊断领域。公司是国内IVD 领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础,我们认为随着华盖资本和国药投资加入作为战略投资者,公司有望取长补短,加快IVD 综合平台建设。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2020-2022年归母净利润分别调整为3.65/4.17/4.70亿元(原预测20-21年分别为3.69/4.07亿元),对应EPS 分别为0.73/0.83/0.94元。参考可比公司估值水平,给予 2020年的33倍市盈率,对应目标价为24.09元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司内生发展和外延不及预期,将会影响公司在IVD 领域的竞争力。
九强生物 医药生物 2020-03-30 18.17 -- -- 20.00 9.23%
24.50 34.84%
详细
公司 2019年实现营业收入 8.4亿元(+8.61% ),归母净利润 3.32亿元(+10.3% ),扣非归母净利润 3.14亿元(+9.37% ),经营净现金流 1.89亿元(-26.37% )。 2019年业 绩增长符合预期,联手国药收购迈新生物,布局病理诊断好赛道,维持 买入 评级 。 支撑评级的要点业绩稳增长符合预期,主营试剂销售业务保持较快增长。 。公司业绩在报告期内稳定增长,复合预期。分季度来看,Q4单季度实现收入 2.7亿元(+11.57%),归母净利润 1.14亿元(+7.55%),利润端增速较前三季度有所放缓,我们推测主要原因是公司在 Q4加大了仪器的投放力度,拖累了利润端的增速;分业务来看,试剂业务保持较快增长,仪器业务处于前期市场推广阶段,下滑明显:试剂实现销售收入 7.8亿元,占收入的比例上升到 92.85%,同比增长 14.31%;仪器销售业务实现收入 5,837.14万元,同比下降 34.76%;仪器租赁业务实现收入 90.6万元,同比下降33.59%;分地区来看,国内市场实现收入 8.24亿元,同比增长 8%;国外地区实现收入 1,730.8万元,同比增长 48.89%。 盈利能力持续增长趋势,财务抗风险能力强 。公司整体毛利率 68.77%,较上年基本持平;净利率 39.44%,较上年提升 0.6pct;经营性净现金流1.89亿元,同比减少 26.37%,主要原因是应付账款同比减少 27.9%;公司期间费用率 22.97%,较上年减少 0.28pct,其中销售费用率 11.53%,金额同比增长 1.69%;管理费用率 3.8%,金额同比增长 4.9%;研发费用率8.35%,金额同比增长 15.20%;公司资产负债率 8.5%,流动比率 6.8,速动比率 5.84,公司财务抗风险能力强,为公司后续发展奠定坚实基础。 联合国药拟收购国内病理诊断龙头福州迈新,进入高成长好赛道。迈新生物 2018年实现收入约 3亿元(罗氏 2018年免疫组化收入约 5亿元),净利润约 1亿元,迈新未来继续加大全自动染色仪的投放,对试剂销售拉动作用明显,公司通过收购优质资产迈新生物,进入免疫组化好赛道,为公司提供新的利润增长点。公司拟非公开发行引入央企战略投资人国药投资为单一大股东,国药投资入主,不单在渠道方面对公司生化、血凝产品形成有力的支撑,更在资本运作层面形成更深远的影响。 估值考虑到 2020年 Q1业绩受新冠疫情影响较大,我们下调盈利预测,暂不考虑福州迈新生物并表,预计 2020-2022年公司实现净利润 3.71亿元、4.53亿元、5.48亿元。考虑迈新并表,则公司 2019-2021年备考净利润4.77亿元、5.85亿元、7.04亿元。公司基本面正在发生积极变化,引入央企战略投资人,内生外延重回较快增长,维持 买入 评级。 评级面临的主要风险与巨头生化战略合作进度慢于预期;收购福州迈新生物进度低于预期等。
九强生物 医药生物 2020-03-27 16.90 -- -- 20.00 17.44%
24.50 44.97%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.41亿元,同比增长8.61%,归母净利润3.32亿元,同比增长10.30%,扣非净利润3.14亿元,同比增长9.37%;同时预告2020年一季度实现归母净利润增速为同比下降50-80%。 2019年生化、血凝业务稳步增长,2020Q1受疫情影响短期业绩波动。2019Q4单季度公司实现营业收入2.70亿元,同比增长11.49%,归母净利润1.14亿元,同比增长7.67%,扣非净利润1.07亿元,同比增长5.65%,下半年收入增速较上半年有显著提升,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来试剂业务规模的持续扩大。2020Q1受新冠病毒影响,全国常规门诊量大幅下降,对公司生化、血凝业务带来较大负面影响,我们预计随着国内疫情逐步缓和,二季度开始公司诊断业务有望逐步恢复;盈利能力上,2019年公司试剂业务加速增长,占比由2018年底的88%提高到93%,受此影响下综合毛利率68.77%,同比提高0.06pp;公司净利率39.44%,同比提高0.60pp。 营销改革下终端覆盖面持续扩大,试剂实现14%的加速增长。2019年公司实现试剂收入7.81亿元,同比增长14.31%,占总收入92.85%,其中新产品“小而密”、CK-MBmass、血型卡等持续放量,整体试剂销售较2018年有显著提速;试剂毛利率73.88%,同比下降2.90pp,主要是公司加大对大客户让利,低毛利率的经销占比同比提升2.4pp导致。 引入国药为第一大股东,并联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司拟定向对国药投资发行不超过8633万股,发行结束后国药投资持有公司股票约14.68%,成为公司第一大股东,未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力;同时联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权,公司占65.55%,中国免疫组化市场景气度高,公司产品线持续丰富后,有望打开长期成长空间。 盈利预测与估值:根据年报数据,我们更新了公司盈利预测,预计2020-2022年公司收入9.60、11.83、14.13亿元,同比增长14.22%、23.22%、19.40%,归母净利润3.85、4.95、6.00亿元,同比增长16.02%、28.57%、21.21%,对应EPS为0.77、0.99、1.20元。公司目前股价对应2020年23倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,外延进入高景气病理领域,同时引入优质战投打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2020-02-21 18.40 -- -- 23.20 25.07%
23.02 25.11%
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事件:公司近日更新了非公开发行股票方案:非公开发行募集资金不超过 12亿 元(含),发行价格13.9元/股,用于补充公司流动资金。 非公开发行价格落地,国药投资将成为单一最大股东。公司此次向国药投资发行不超过12亿元,主要用于补充公司流动资金,我们预计该资金后续将用于公司收购迈新生物,将为该重大收购事项顺利落地提供资金基础。以发行价格13.9元/股计算,国药投资将持有发行后总股本的14.7%,成为公司单一第一大股东, 将为公司注入国药系资源奠定基础,打开公司未来发展想象空间。 国药集团资源丰富,可为公司生化业务带了新的增长点。国药拥有发达的医疗器械流通体系及广泛的市场影响力,拥有完善的医疗服务网络,形成河南、湖北、辽宁等多个区域医疗集群,拥有包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的 50家医疗机构。另外国药与“一带一路”沿线 60余个国家开展了贸易往来。此次拟通过发行股份的方式将国药引入公司,双方将在资源、渠道、客户及管理方面实现共 享与互补,有望为公司原有生化试剂业务带了新的增长点。 公司是国内生化试剂领先企业,携手国药收购迈新大幅提升公司盈利能力。公司作为国内生化试剂领域的领先企业,具备生化诊断试剂全线产品,业绩持续增长能力较强,且盈利能力突出。拟收购标的迈新生物作为国产免疫组化领域龙头,2017、2018年分别收入2.5、3.3亿元,净利润分别为0.32、0.78亿(其中管理层激励费用分别为0.52、0.32亿),2019H1收入2.1亿元,净利润0.63亿元,盈利能力强劲。公司拟携手国药收购迈新不仅丰富公司产品线,进一步打开公司成长空间,还将快速增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议。不考虑并表,预计2019-2021年归母净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、5亿元,对应估值分别为27、22、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
九强生物 医药生物 2020-01-16 16.85 -- -- 20.00 18.69%
23.20 37.69%
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事件:公司公告2019年年报业绩预告,预计实现归母净利润3.31-3.61亿元,同比增长10-20%。 业绩符合预期,扣非利润环比持续改善。2019年公司实现归母净利润增速中值为15%,扣非净利润增速中值为14%,其中2019Q4单季度实现归母净利润增速中值21%,扣非净利润增速中值19%,从扣非净利润增速来看,2019年前三季度分别为3%、15%和15%,四季度较前三季度有进一步的加速,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来生化试剂业务规模的加速扩张,同时公司加强内部管理,严格控制成本费用带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,我们预计血凝业务2019年有望实现超过30%的收入增长。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 发布非公开发行预案,引入央企战略投资人。公司于2019年12月发布非公开发行预案,向国药投资募集不超过12亿元,发行后国药投资将成为公司单一第一大股东,未来有望借助国药投资在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄及重大资产购买,我们预计2019-2021年公司收入8.48、10.24、12.12亿元,同比增长9.48%、20.78%、18.43%,归母净利润3.42、4.19、5.02亿元,同比增长13.63%、22.78%、19.77%,对应EPS为0.68、0.84、1.00元。公司目前股价对应2020年20倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,同时外延并引入优质战投打开长期成长空间,我们给予公司2020年合理估值区间为20-25倍PE,公司的合理价格区间为16-21元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2019-12-12 16.59 -- -- 17.11 3.13%
23.20 39.84%
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一、事件概述 2019年12月9日,公司公告《非公开发行A股股票预案》,发行对象为中国医药投资有限公司(以下简称“国药投资”),募集资金总额不超过12亿元,发行股份数量上限为100,357,588股。若按发行股份数量上限100,357,588股测算,发行后公司总股本为602,145,531股,国药投资占公司总股本的16.67%,为公司单一第一大股东。募集资金的主要目的为补充营运资金、扩大经营规模,以及引入央企战略投资人,实现外延式突破性发展。 二、分析与判断 募集资金主要用于补充运营资金,同时通过定增与国药体系开展战略合作 1)收购迈新生物进一步拓展业务范围,打造IVD全产品线供应商。除了建设营销网络与售后服务体系、加大研发投入之外,我们认为此次定增更是为了收购福州迈新生物技术开发有限公司(以下简称“迈新生物”)的资金需求。 根据公司2019年12月6日公告的《重大资产购买预案》,公司拟与国药投资共同采用支付现金方式购买迈新生物95.55%的股权。其中公司拟受让65.55%股权,国药投资受让30%股权。迈新生物为免疫组化国产龙头,2017年、2018年、2019年H1分别实现营业收入2.50亿元、3.26亿元、2.05亿元,净利润分别为0.32亿元、0.78亿元、0.63亿元(其中2017年、2018年管理层激励费用分别为0.52亿元、0.32亿元),盈利能力较强。 公司继2017年以3.325亿元收购血凝企业北京美创新跃医疗器械有限公司(以下简称“美创新跃”)之后,借助外延并购进一步拓展业务范围、打开新的成长空间,努力打造成为体外诊断全产品线供应商。 2)借渠道之力推广自有产品,借资本之力拓展产品管线。国药投资是中国医药集团有限公司(以下简称“国药集团”)的全资子公司,通过本次非公开发行有望实现与其的深度合作:国药集团在大健康领域的深厚积累,尤其在渠道方面的成熟优势,有利于上市公司拓宽销售网络和经营规模。此外,后续公司可与国药投资开展长期合作,通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线,不断提高竞争力。 存量业务发展稳健:营销改革效果出现,盈利能力持续提升,公司在国内生化试剂领域处于领先地位。公司19Q3单季度实现收入2.17亿元,同比增长13.43%,较19Q1(+5.52%)、19Q2(+2.35%)提升明显;扣非后净利润亦有相同趋势,我们认为主要是近期通过营销挖潜、强化考核制度,从而带来生化业务规模的快速扩张,盈利能力的持续提升。 新品梯队蓄势待发:开拓血凝、血型、维生素D、CK-Mbmass等二线品种除了生化检测系统,公司还开发了血凝检测系统、血型检测系统:1)公司于2017年收购美创新跃进入血凝领域,2018年正式研发MDC3500全自动血凝仪、今年9月11日获批;我们预计今年有望实现8000多万收入。2)2018年公司以微柱凝胶法为核心的血型检测产品面市、正式进军血型配血检测领域;明年有望集齐六张血型卡后实现较大的收入规模。3)挖掘新的潜力品种,CK-Mbmass、维生素D在原有平台进行补充。 我们认为公司的营销改革有望推动核心生化产品实现稳步增长,血凝、血型等领域贡献增量,与国药投资合作收购迈新生物有望带来更大的空间。暂不考虑此次非公开发行摊薄,以及收购迈新生物后的并表因素,我们预计2019-2021年EPS分别为0.67、0.78、0.95元,按2019年12月9日收盘价对应PE为25、22、18倍。参考医疗器械40倍以上的估值以及公司的行业地位,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 并购失败风险,新品研发和注册风险,行业竞争加剧风险,监管政策变动风险。
九强生物 医药生物 2019-12-12 16.59 -- -- 17.11 3.13%
23.20 39.84%
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事件:公司近日发布收购迈新生物购买方案:非公开发行募集资金不超过12亿元(含),扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 非公开发行股票用于补充现金,国药投资有望成为单一最大股东。公司近日公告以现金方式收购迈新生物,此次向国药投资发行不超过12亿元、且不超过1亿股的股票主要用于补充公司流动资金,我们预计该资金后续将用于公司收购迈新生物,将为该重大收购顺利落地提供资金基础。若以1亿股为发行上限,则国药投资将持有发行后总股本的16.7%,成为公司单一第一大股东,将为公司注入国药系资源奠定基础,打开公司未来发展想象空间。 国药集团资源丰富,可为公司生化业务带了新的增长点。国药拥有发达的医疗器械流通体系及广泛的市场影响力,拥有完善的医疗服务网络,形成河南、湖北、辽宁等多个区域医疗集群,拥有包括3家三甲医院、1家三级医院、14家二级医院在内的50家医疗机构。另外国药与“一带一路”沿线60余个国家开展了贸易往来。此次拟通过发行股份的方式将国药引入公司,双方将在资源、渠道、客户及管理方面实现共享与互补,有望为公司原有生化试剂业务带了新的增长点。 公司是国内生化试剂领先企业,携手国药收购迈新大幅提升公司盈利能力。公司作为国内生化试剂领域的领先企业,具备生化诊断试剂全线产品,业绩持续增长能力较强,且盈利能力突出。迈新作为国产免疫组化领域龙头,2017、2018年分别收入2.5、3.3亿元,净利润分别为0.32、0.78亿(其中管理层激励费用分别为0.52、0.32亿),2019H1收入2.1亿元,净利润0.63亿元,盈利能力强劲。公司此次携手国药收购迈新后不仅丰富公司产品线,进一步打开公司成长空间,还将快速增强公司盈利能力,提升公司业绩持续增长稳定性。 盈利预测与投资建议。不考虑并表,预计2019-2021年归母净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、5亿元,对应估值分别为25、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名