事件： 2024 年 3 月 30 日， 公司发布 2023 年年度报告: 全年实现营业收入 17.42 亿元，同比增长 15.27%；归母净利润 5.24 亿元，同比增长34.59%；扣非净利润 5.11 亿元，同比增长 32.50%；经营性现金流量净额5.85 亿元，同比增长 47.69%。其中， 2023 年第四季度营业收入 5.08 亿元，同比增长 30.69%；归母净利润 1.52 亿元，同比增长 27.19%；扣非净利润 1.42 亿元，同比增长15.78%；经营性现金流量净额 2.18 亿元，同比增长 57.25%。医疗机构门诊及手术量全面恢复，带动生化及病理试剂销售增长。 从产品构成来看, 2023 年体外检测试剂业务实现收入 16.34 亿元，同比增长 14.43%， 占营业收入比重 93.85%；体外检测仪器业务实现收入 9087.35万元，同比增长 32.29%， 占营业收入比重 5.22%； 仪器租赁、检验服务及实验辅助业务分别实现营业收入 204.38 万元、 985.24 万元。与 EGI 合作探索出海，深化全球化布局战略。 从地区分布来看， 2023年国内业务实现销售收入 17.10 亿元，同比增长 15.42%；海外业务实现销售收入 3167.00 万元，同比增长 7.87%。2023 年12 月14 日，全资子公司迈新生物控股子公司与 ELITechGroup Inc.（“EGI”）签订了《产品分销协议》， 有望凭借 EGI 成熟的销售网络及渠道，在新增较低的销售成本下对相关产品进行推广、销售，助力公司快速开拓市场、增厚业绩。国药多方面赋能， 大力发展病理板块。 迈新生物聚焦组织病理平台，通过投资 FISH 领域企业，进一步完善免疫病理+分子病理技术布局； 2023年实现营业收入 7.24 亿元，同比增长 12.21%。 迈新生物 2023 年开始借助国药平台，已和国药基因签署了战略合作协议， 2024 年有望借助九强渠道进一步扩大市场份额，巩固国内病理诊断龙头企业地位。此外，公司 2023 年完成了事业部制改革，从而实现检验事业部及病理事业部在临床、学术、市场等方面的资源共享，并在 BD 层面发挥集约化优势，推动两大业务体系协同发展。销售费用率下降明显，整体净利率提升 3.87pct2023 年度公司的综合毛利率同比提升 0.07pct 至 74.66%，其中体外检测试剂毛利率同比提升 0.55pct 至 78.89%。 销售费用率同比降低2.16pct 至 20.90%，我们预计主要是股权激励费用同比减少、以及公司规模效应增强所致；管理费用率同比提升 0.08pct 至 7.29%；研发费用率同比提升 0.27pct 至 9.35%；财务费用率同比降低 0.77pct 至 2.42%；综合影响下，公司整体净利率同比提升 3.87pct 至 29.98%。其中， 2023 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 72.38%、 18.41%、 8.96%、10.43%、 1.42%、 30.31%，分别变动-3.76pct、 -2.91pct、 +4.38pct、+2.26pct、 -1.09pct、 -0.52pct。盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析， 我们预计 2024- 2026 年公司营业收入分别为 20.88 亿/24.85 亿/29.33 亿，同比增速分别为 20%/19%/18%；归母净利润分别为 6.27 亿/7.71 亿/9.42 亿，同比增速分别为 20%/23%/22%； EPS 分别为 1.07/1.31 /1.60，按照 2024 年 4 月 3日收盘价对应 2024 年 17 倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示： 行业监管政策变动风险， 竞争激烈程度加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。

事件：近期公司发布近期公司发布2023年报年报，2023年公司实现营业收入17.42亿元，同比增长亿元，同比增长15.27%，归母净利润5.24亿元，同比增长34.60%，扣非净利润5.11亿元，同比增亿元，同比增长长32.51%，接近此前业绩预告中值，接近此前业绩预告中值。 分季度来看：2023年单四季度公司实现营业收入5.08亿元，同比增长30.49%，归母净利润1.52亿元，同比增长27.22%，扣非归母净利润1.42亿元，同比增长15.78%。 公司单四季度业绩保持良好增长趋势，主要得益于生化、病理等常规诊疗需求的快速恢复，单季度利润增速略低于收入增速，预计主要是由于22Q4生化等相对较低毛利业务低基数导致。 产品结构优化叠加期间费用摊薄，盈利能力快速提升。2023年公司销售费用率20.90%，同比下降2.16pp，管理费用率为8.07%，同比下降0.27pp，财务费用率2.42%，同比下降0.77pp，研发费用率9.35%，同比提升0.27pp。公司整体期间费用率迎来优化，主要得益于整体收入扩大带来的规模效应，以及股权激励费用的逐渐降低，同时公司持续加快创新诊断产品研发投入，研发费用率有所升高。2023年公司毛利率74.66%，同比提升0.07pp，2023年公司净利率29.98%，同比提升3.87pp。 病理业务韧性十足，血凝、生化等多条线业绩亮眼。2023年公司试剂业务实现收入16.34亿元，同比增长14.43%，仪器类收入大约0.91亿元，同比增长32.29%，仪器租赁业务收入204.38万元，同比增长109.57%，检验服务及实验辅助业务收入985.24万元，同比下降0.98%；分区域来看，2023年公司国内收入17.10亿元，同比增长15.42%，海外收入0.32亿元，同比增长7.87%。2023年国内诊疗需求恢复良好，生化、病理、血凝等各项业务线均有不错表现，其中病理业务实现收入7.24亿元，同比增长12.21%，在23Q1疫情尾声扰动下仍然取得较好成绩，血凝、生化借助集采政策实现快速放量，我们预计2024年公司病理业务有望恢复快速增长趋势，生化、血凝在国药渠道协同下有望保持快速增长。 国药合作进展顺利，国药合作进展顺利，2024年更多协同有望陆续落地。年更多协同有望陆续落地。公司自引入国药为公司第一大股东以来，不断加快与国药集团的协同整合，2023年引进国药系高管，完成事业部改制，从研发、生产、质控、管理等多维度实现效能提升；2024年初增资FISH检验细分龙头龙进生物，进一步提升在病理市场的综合竞争力；与此同时大股东国药也持续增持公司股份，对公司认可度不断提升，公司积极拥抱战略变化、主动作为，未来有望持续与国药在产品研发、投资并购、营销渠道等领域落地更多合作，逐步成长为具有央企品质、国药品牌的综合型IVD企业。 盈利预测与估值：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计下游诊断需求持续复苏有望带动公司生化、病理等业务保持快速增长趋势，预计2024-2026年公司收入20.92、25. 12、30.18亿元，同比增长20%、20%、20%，调整前24-25年20.99、25.39亿元；预计2024-2026年归母净利润6.06、7.76、9.56亿元，同比增长16%、28%、23%，调整前24-25年6.09、8.08亿元。公司当前股价对应2024年约19倍PE，考考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布公告，全资子公司迈新生物计划以人民币以人民币3200万元认购龙进生物万元认购龙进生物新增注册资本人民币注册资本人民币600万元，万元，资金来源为其自有资金。龙进生物本次投资前估值为人民币币9,493.38万元万元，本次交易完成后，迈新生物将持有龙进生物龙进生物25.21%股权。收购收购FISH赛道领先企业赛道领先企业，有望携手迈新实现业务共振。龙进生物成立于2014年，该公司致力于病理诊断技术领域，着眼于病理医学前沿，自主设计开发、生产病理诊断试剂、仪器、软件，并商业化推广销售。尤其在FISH领域，目前公司探针种类超过400种，拥有国内最全的人类全基因BAC克隆库，掌握多种探针制备工艺，属于该细分赛道的行业领先企业。根据公告内容，2023年，龙进生物实现营业收入544.17万元，亏损-1223.84万元。迈新生物深耕病理诊断多年，与全国4000余家合作伙伴建立了长期、稳定的合作关系，与龙进生物业务具有较强协同性，未来龙进生物有望充分利用迈新生物现有客户资源，并发挥九强生物、国药投资的渠道优势及品牌效应，预计在未来5年内实现较高营业收入增速，实现跨越式发展；同时龙进生物自身对迈新生物补充产品管线、打造平台型企业也将贡献重要战略意义。业绩承诺收入复合收入复合30+%增长增长，后续并表后有望为公司增厚业绩。根据公告内容，龙进生物、创始股东及其实际控制人承诺，龙进生物公司2024-2026年营业收入应分别不低于500万元、800万元、1,200万元，对应每年收入同比增长-8%、60%、50%，对应2023-2026年收入复合增速约30.2%；或3年营业收入累计不低于2500万元。如未完成该承诺，龙进生物、创始股东及其实际控制人需按照业绩考核与实际实现收入差额的50%进行现金补偿；如完成该承诺，将实际收入值超出业绩承诺指标部分。20%的金额给予龙进生物管理层发放奖金。该业绩承诺彰显龙进生物对于中长期发展的充足信心，同时也有望将相关管理团队与企业利益深度绑定，激发团队积极性。此外，本次交易完成的12个月以内，迈新生物可以以不高于6.66元/一元注册资本的收购均价收购不少于本次交易前龙进生物27%股权，届时迈新生物有望成为龙进生物控股股东，实现标的并表，有望进一步为九强生物增厚业绩。 盈利预测与投资建议： 根据公司公告，预计随着公司国改进展的快速推进，公司常规业务有望持续提质增效，病理、血凝等业务有望不断保持高速增长，生化等传统业务有望占据领先优势，龙进生物收获后有望进一步增厚公司整体业绩，预计2023-2025年公司收入17.44、20.99、25.39亿元，同比增长15%、20%、21%；预计2023-2025年归母净利润5.10、6.09、8.08亿元，同比增长31%、19%、33%。公司当前股价对应2023-2025年20.0、16.8、12.7倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。维持“买入”评级。风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：近期公司发布发布2023年度业绩预告，2023年公司预计实现年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润的净利润5.06-5.45亿元，同比增长30%-40%，预计实现扣除非经常性损益后的净利，预计实现扣除非经常性损益后的净利润润4.92-5.31亿元，同比增长27.76%-37.86%；2023年预计年预计非经常性损益对净利润的影响的影响1343万元，主要万元，主要为政府补助。 全年业绩符合预期，看好看好24年诊疗加速复苏年诊疗加速复苏。根据公告取中值计算，预计2023年公司归母净利润5.25亿元，同比增长约35%，预计扣非净利润5.12亿元，同比增长约33%。2023年Q3因医疗反腐等政策影响，公司单季度业绩增速有所波动，Q4以来随着反腐等政策的边际缓和，同时叠加低基数效应，我们预计公司业绩有望迎来加速恢复。参考公司历史收入、利润率等财务数据结合行业可比公司表现，我们预计公司2023年全年收入增长有望达到15%-20%，其中生化业务预计2023年可能实现15-20%的增长，病理业务受1月疫情影响可能实现10-20%增速，血凝业务作为公司重点培育的创新业务预计2023年收入可能30+%增长。 国改赋能全面加速，2024年平台型诊断公司有望启航年平台型诊断公司有望启航。近期公司陆续披露《关于公司事业部制改革的公告》、《关于公司战略发展规划的公告》等文件，计划推进事业部改制，推动两大业务体系协同发展，通过内生发展、企业合作与外延并购相结合的方式，逐步打造成为平台型公司，并针对组织架构、外延发展、销售网络、终端服务、质控体系等方面提出详细的战略发展举措，未来将持续夯实生化领域龙头地位，大力发展病理板块，预计未来5年将实现利润翻倍，未来有望逐渐成长为综合性、平台化的体外诊断头部企业。同时公司近期持续回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，进一步彰显了公司以及大股东国药对九强长期发展的充足信心。 盈利预测与投资建议：根据公司公告我们调整盈利预测，预计随着公司国改进展的快速推进，公司常规业务有望持续提质增效，病理、血凝等业务有望不断保持高速增长，生化等传统业务有望占据领先优势，同时股权激励费用等可能对短期利润端造成一定影响，预计2023-2025年公司收入17.44、20.99、25.39亿元（调整前17.41、20.97、25.38亿元），同比增长15%、20%、21%；预计2023-2025年归母净利润5. 10、6.09、8.08亿元（调整前5. 10、6.32、8.09亿元），同比增长31%、19%、33%。公司当前股价对应2024年约16.8倍PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：近期公司董事会审议通过《关于公司战略发展规划的议案》以及《关于公司事 业部制改革的议案》、《关于聘任公司高级管理人员的议案》等内容。 国药添力赋能取得重要突破，综合型 IVD 平台有望加速启航。国药投资自入股九强生 物以来持续加大对公司的改革支持力度，2023年9月董事会换届完成后，国药进一步 聚焦发展所需，加快改革举措落地，取得良好成效。根据公司公告，在组织管理方面，公司计划推进事业部制改革，设立检验事业部、病理事业部等 8个部门，全面优化从管理层到执行层的人事选拔，通过改革业绩考核、加强员工培训、开展股权激励等方式提升团队水平；在业务布局方面，公告强调围绕国药集团打造 IVD 工业平台的战略机遇，计划以企业合作、投资并购以及自主研发相结合等多元方式，逐步布局发展空间大、市场需求强、协同效应好的领域；在渠道拓展方面，公司将稳步推进与国药全面、深入、长期的合作，借助国内渠道整合契机，积极开展与国药集团各省级公司等一流经销商的紧密协作，助力业绩增长。本次公告预示着公司国企改革取得的重大突破，我们预计改革力度有望持续加大，未来有望全面提升公司在诊断市场的综合竞争力，加速平台型诊断企业的铸就。 病理业务战略位置提升，迈新高管晋升有望加快整合进度。根据公告内容，公司的病理业务已经实现净利润 1亿元到 3亿元的跨越式发展，是公司两大抓手之一。公司未来拟单独设立病理事业部，负责公司病理板块的常规经营；并将持续完善纵向产业链，加大攻关上游原材料自研自产，布局 FISH 检测、分子病理、人工智能等前沿领域。随着公司对病理业务重视度的不断提升，以及投入力度的加大，我们预计公司在病理行业的领先优势有望进一步扩大，病理业务有望延续高景气。此外，公司还将聘任迈新生物运营副总经理林齐心以及迈新生物副总经理杨清海担任九强生物公司副总经理，二者此前均已纳入公司 2023年发布的限制性股权激励计划，未来有望加速病理业务的改革进展，全面提升公司的经营管理效率。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计随着公司国改进展的快速推进，公司常规业务有望持续提质增效，病理、血凝等业务有望不断保持高速增长，生化等传统业务有望占据领先优势，预计 2023-2025年公司收入 17.41、20.97、25.38亿元，同比增长 15%、20%、21%；预计 2023-2025年归母净利润 5. 10、6.32、8.09亿元，同比增长 31%、24%、28%。公司当前股价对应 2024年约 18.6倍 PE，考虑公司生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：2023年12月25日九强生物召开第五届董事会第四次会议：1）审议通 过了《关于公司战略发展规划的议案》，确定在发展生化诊断的同时大力发展病理诊断业务的战略思路；2）审议通过了《关于公司事业部制改革的议案》，设 立检验事业部、病理事业部、战略发展部、学术支持部、董事会办公室、财务部、 审计部、综合行政部；3）审议通过了《关于聘任公司高级管理人员的议案》，聘任林齐心、杨清海先生为公司副总经理。 明确战略思路，巩固生化、病理行业领军者地位：为应对行业变革，公司确定在发展生化诊断的同时大力发展病理诊断业务的战略思路。在检验领域，公司在巩固生化诊断龙头地位的同时，补充免疫诊断及各类型检验仪器研发及制造业务，大力发展血凝检测业务。并以企业合作、投资并购以及自主研发相结合的方式，积极寻找并布局新兴检测领域，打造检验领域创新型公司；在病理领域，持续完善纵向产业链，加大攻关上游原材料自研自产，全面推进全自动病理染色系统的升级优化，同时顺应新形势下病理检测智能化趋势，打造国际化的智慧病理平台型企业，巩固病理行业领军者地位。 进行事业部制改革，保障公司持续性稳健发展：为助力公司的战略发展，公司将进行事业部改革，设立检验事业部、病理事业部、战略发展部、学术支持部等部门。其中：检验事业部和病理事业部分别负责公司检验板块和病理板块的常规经营事项，根据发展需要制定战略规划，并围绕检验和病理领域的拓展实现战略目标；战略发展部协助检验、病理诊断的发展，并在产品拓展、企业并购等方面寻求新的发展机会；学术支持部发挥集团专业能力，整合利用行业资源，支持各事业部在包括学术合作、销售支持、政府事务等方面的业务发展。此次事业部改革，将助力检验、病理业务板块发展，实现板块间资源共享，进一步巩固 IVD 领域领先地位，保障公司持续性稳健发展。 把握国药赋能机遇，内生外延打开长期成长的天花板：《关于公司战略发展规划的议案》中明确强调，公司将围绕国药集团打造 IVD 工业平台的战略机遇，充分发挥上市公司的优势，在大力发展免疫组化的基础上，以内生发展和外延并购相结合的方式，逐步布局发展空间大、市场需求强、协同效应好的领域。此项战略规划进一步明确了国药对于公司的 IVD 工业平台的战略定位，我们看好国药对于公司内生发展的渠道协同以及外延发展的并购合作的相关赋能，为公司打开长期成长的天花板。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司新的战略发展规划的推进，以及国药的持续赋能，我们维持 2023-2025年归母净利润预测为 5.22/6.73/8.34亿元，现价对应 23-25年 PE 为 23/17/14倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险、违规行为导致股价不稳定风险

事件：1）九强生物于 12 月 20 日发布公告，控股孙公司与 ELITechGroup Inc. （以下简称 EGI）签订产品分销协议，EGI 向子公司迈新生物采购全自动免疫组织化学染色系统 Titan 和 Titan S ，以及相关配套检测试剂和清洗溶液；2）九强生物于 10 月 9 日、11 月 21 日发布关于取得医疗器械注册证书的公告，自主研发的三款全自动化学发光免疫分析仪获批上市，正式迈入化学发光检测赛道。 迈新签订分销协议，产品出海取得新突破：12 月 14 日，九强生物全资子公司迈新生物之控股子公司 Lumatas BioSystems, Inc. 与犹他州公司 EGI 签订了《产品分销协议》，约定自 2023 年 12 月 14 日至 2028 年 12 月 14 日，EGI 向迈新生物采购全自动免疫组织化学染色系统 Titan 和 Titan S，以及相关配套检测试剂和清洗溶液。协议期限内 EGI 拥有在授权区域内的该产品的独家分销权。 由于 EGI 主营业务范围和九强生物的业务范围高度协同，双方的合作可降低相关产品的销售和推广成本，并有助于提升品牌知名度。产品分销协议的签订，将有助于九强生物子公司迈新生物打开海外市场，提高海外销售规模和市场份额，助力公司进入出海新阶段。 全自动化学发光仪获批，布局化学发光赛道：10 月 9 日、11 月 21 日，九强生物发布关于取得医疗器械注册证书的公告，全自动化学发光免疫分析仪 Gi 1600、Gi 2000、Gi 9000 分别获批，正式进入化学发光领域。化学发光作为免疫诊断的主流技术，占据 IVD 优质赛道，在集采等政策驱动下进口替代空间广阔，化学发光业务的拓展，有助于和公司的生化业务产生协同效应，并通过多元布局打开公司成长空间，进一步增厚公司业绩，保障公司长期稳健发展。 盈利预测、估值与评级：我们持续看好公司的疫后修复，并看好国药的持续赋能，以及出海和新业务拓展为公司打开的长期成长空间，我们维持 2023-2025 年归母净利润预测为 5.22/6.73/8.34 亿元，现价对应 23-25 年 PE 为 23/18/14 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险、违规行为导致股价不稳定风险

投资摘要：1）生化试剂业务起家，海外巨头强强联手成就稳固基石业务；2）拓展布局病理+血凝细分高增市场，借力国药平台打造IVD国家队；3）业务拓宽、产品出海、管理层持续优化，国药多维度赋能助力步入发展新篇章。 生化试剂业务起家，借助国药平台打造IVD国家队：公司成立于2001年，以生化诊业务起家，凭借自有品牌“金斯尔”多年品牌积累成就良好市场口碑与行业地位。“与巨人共行与行业内领先企业紧密合作”的发展战略指引下，公司早于2013年、2016年与国际IVD巨头雅培、罗氏等签署战略合作协议，入局大牌厂商封闭系统体系，借力布局IVD全球大市场。2020年，公司引入国资股东国药投资，大平台渠道+产业资源双重加持下业绩持续稳健增长，2021年，生化板块收入已达9.43亿元，成为公司稳固基石业务。2022年公司营业收入、归母净利润分别达15.11亿元、3.89亿元，新一轮成长阶段开启。 拓展布局病理+血凝细分高增市场，平台型IVD企业成型。1）我国血凝检测开展率有待提高，进口占据核心高端市场份额，国产替代空间广阔。2017年公司收购美创血凝，正式进军血凝市场，2021年美创新跃实现营业收入5460万元。公司血凝产品已实现血凝关键技术的突破，2022年3月新推出高速全自动血凝仪MDC7500打开国内高端市场；23年6月安徽凝血类试剂集采凝血六项在安徽集采中全部中标，持续论证强产品力；2）肿瘤发病率高推动病理诊断需求广阔，国产加速突破技术壁垒。2020年公司与国药合作完成收购国内病理诊断龙头，产品实力比肩国际先进水平，拥有完全自主知识产权的全自动免疫组化染色系统Titan系列，一抗、二抗等免疫组化试剂产品体系丰富，质量比肩国际先进水平，逐步实现国产替代。2019年-2021年，迈新生物营收分别为4.32亿元、4.73亿元、6.01亿元，增速分别为28.68%、9.35%、27.12%，提供稳定营收贡献，平台型IVD企业成型拓宽公司收入边界。 国药赋能业务拓宽+产品出海，助力步入发展新篇章。自2019年12月公司引进国药投资作为战略投资者以来，截止2023年7月，中国医药投资持有公司16.63%股份，为公司第一大股东。国药集团自有渠道+销售渠道资源丰厚，在全国拥有8家三级医院，30家二级医院，有望提升九强生物在二级及以上医院IVD仪器领域的渗透；同时借力丰富产业资源帮助公司加速布局新赛道。2023年9月6日，公司新增迈新生物董事王小亚先生为公司董事会候选人，公司管理层构成持续优化。 国药入主后多维度赋能公司，开启成长新篇章。 盈利预测与估值：公司以生化起家，国药赋能下业务拓宽+产品出海打开成长天花板。我们选取体外诊断同行业公司迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司估值，考虑到国药入主后公司有望迎来加速发展阶段，具备较高的潜力空间，给予公司一定的估值溢价。我们预计2023-2025年公司营收分别为17.9/21.4/25.7亿元，同比增长18%、20%、20%；归母净利润分别为5.2/6.6/8.1亿元，同比增长32.5%、27.8%、23.6%；对应PE为23、18、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：集采中标不及预期；竞争格局恶化风险；行业整体增速不及预期。

事件：4月20日，公司发布2022年年度报告:全年实现营业收入15.11亿元，同比下降5.53%；归母净利润3.89亿元，同比下降4.07%；扣非净利润3.85亿元，同比下降3.00%；经营性现金流量净额3.96亿元，同比增长16.14%，主要系销售回款增加所致。 其中，2022年第四季度营业收入3.89亿元，同比增长1.90%；归母净利润1.20亿元，同比增长26.26%；扣非净利润1.23亿元，同比增长26.89%；经营性现金流量净额1.39亿元，同比下降17.79%。 与巨人共行顺利进行，积极布局检验新领域2022年，医疗机构正常运行受到一定影响，公司销售收入和利润也受到一定影响。从产品构成来看,诊断试剂业务仍是主营业务收入主要来源,2022年实现收入14.28亿元，同比下滑3.24%；试剂收入占主营业务收入的94.72%，同比提升2.25pct；毛利率同比提升1.68pct至78.33%。与此同时，公司不断加大市场开拓力度，拓展销售渠道，寻求新的经济增长点，与雅培国际的合作正在按计划进行。 此外，公司以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构，2022年新增医疗器械注册证数量23张。公司积极布局生化诊断以外的细分检验领域，增资中科纳泰（循环肿瘤细胞体外诊断），进一步收购福州迈新（免疫组化检测）的股权使其成为全资子公司。2022年，福州迈新实现营业收入6.45亿元，同比增长7.25%。 试剂占比提升推高毛利率，期间费用率增加影响净利率水平2022年度，公司的综合毛利率同比提升2.52pct至74.59%，我们预计与毛利率较高的生化检测试剂收入占比提升有关；销售费用率同比提升2.19pct至23.06%，主要系销售人员工成本增加，加大业务推广力度所致；管理费用率同比提升0.30pct至7.21%；研发费用率同比提升1.14pct至9.08%；财务费用率同比提升2.06pct至3.19%，主要系发行可转换债券摊销利息所致；综合影响下，公司整体净利率同比降低3.25pct至26.11%。 其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为76.15%、21.32%、4.58%、8.17%、2.51%、30.83%，分别变动+3.65pct、+0.02pct、-1.57pct、-2.18pct、-0.38pct、+4.51pct。盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为19.39亿/23.38亿/27.96亿，同比增速分别为28%/21%/20%；归母净利润分别为5.26亿/6.67亿/8.37亿，同比增速分别为35%/27%/26%；EPS分别为0.89/1.13/1.42，按照2023年4月21日收盘价对应2023年24倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。

事件：2022年10月28日发布三季度报告，公司Q1-Q3实现营业收入11.22亿元，同比下降 7.86%，归母净利润 2.69亿元，同比下降 13.34%，扣非净利润 2.63亿元，同比下降 12.6%。 业绩逐渐恢复，Q3收入端和利润端环比均实现增长。公司 Q3单季度营业收入为 4.1亿元，同比上升 0.01%，单季度归母净利润 1.06亿元，同比上升18.86%。经过公司的努力，Q3相较于 Q2已经有了较好的业绩恢复，Q3季度营业收入环比增长 20.86%，归母净利润环比增长 64.41%。受益于公司在病理业务和血凝业务上的产品领先和行业的刚性需求，相关营业收入实现增长，预计随着未来新冠疫情影响减弱，各大医院逐渐恢复正常就诊治疗，公司业绩将有望实现高速增长。 毛利率 74%保持高水平，短期盈利水平受影响。2022Q1-Q3公司毛利率74.05%，同比提升 2.12pp，依旧保持高于同行业水平，得益于子公司迈新生物的营收占比提高。Q1-Q3公司销售费用和管理费用与去年基本持平，销售费用率 23.66%，同比提升 2.92pp，管理费用率 8.02%，同比提升 0.88pp，研发费用率 9.40%，同比提升 2.21pp，财务费用率 3.42%，同比提升 2.83pp。公司财务费用有所升高，短期的盈利水平受影响，主要系并购迈新生物的贷款和发行可转债等带来的摊销成本增大。 血凝业务产品持续发力，第一大股东国药投资助力公司成长。公司于 10月26日推出 GWseries 全自动凝血流水线，可为临床实验室提供完整的出血性疾病检测和血栓性疾病诊疗及药物监测解决方案，同时今年新推出的全自动凝血分析仪 MDC7500，公司或将有望凭借新推出优异的高性能仪器产品放量带来营收快速增长。公司引入国药投资作为第一大股东，有望借助国药集团的力量实现产品线的进一步丰富以及在市场和研发方面的资源协同。 投资建议：根据公司在 Q3业绩的逐渐恢复、公司各业务板块的产品品种丰富优势,且公司所处行业成长性高，我们预计 2022-2024年公司营收分别为16.97亿元、21.20亿元和 25.86亿元，同比增长分别为 6%，25%和 22%；净利润分别为 4.34亿元、6.43亿元和 8.33亿元，同比增速分别为 7%、48%和30%，维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发不及预期风险；集采风险，可能导致产品毛利率下降； 经销商管理风险。

九强生物：国内生化诊断龙头，技术出海代表人九强生物主营业务为生化诊断试剂、血凝诊断和肿瘤病理检测试剂，目前产品涵盖多个领域。公司立主生化诊断多年，产品端涵盖肝功能、肾功能、血脂类和糖代谢等类别，是生化诊断领域产品最为完善的企业之一，与国内外多家龙头企业建立了深度战略合作关系。公司业绩表现优异，自2019-2021年，公司营业收入从8.41亿元增长到15.99亿元，CAGR为38，毛利率水平在70%左右，一直以来高于同行业水准。 生物试剂方兴未艾，公司产品和平台优势明显公司生物试剂产品线丰富且创新能力强，覆盖11个领域的生化检测指标，创下多个国内第一，熟练掌握循环酶法技术、辅酶动态平衡技术、酶液态稳定技术等生化诊断试剂关键技术，此外，公司完成了“试剂+仪器”的封闭生化系统建设，推出了G92000和G9800两款生化分析系统，可能更好的满足不同客户的需求。迈入蓝海，收购国产肿瘤免疫检测龙头迈新生物病理诊断是目前诊断准确性最高的一种诊断方式，是肿瘤等疾病诊断的金标准。病理诊断在我国的发展处于滞后状态，病理医生数量不足且资源分布不均，存在巨大的需求缺口。九强生物联手国药投资收购迈新生物95.55%的股权，进入高景气度的病理诊断领域，迈新生物在免疫组化领域处于领先地位，抗体产品丰富，并自主研发出国内首台全自动免疫组化染色仪，性能上可对标海外企业。与巨人同行，开拓广阔发展空间2013年起公司制定“与巨人同行”战略方针，通过和雅培、罗氏、迈瑞等多家知名企业建立战略合作关系，开展OEM产品和技术转移合作方式，提高公司的竞争力和拓展销售空间，并创立了中国IVD技术输出的先河。 盈利预测与估值：根据公司在生化诊断、血凝诊断和病理诊断等体外诊断领域的产品品种丰富优势,且公司所处行业成长性高，我们预计2022-2024年公司营收分别为16.97亿元、21.20亿元和25.86亿元，同比增长分别为6%，25%和；净利润分别为4.34亿元、6.43亿元和8.33亿元，同比增速分别为7%、48%和30%，2022-2024年对应当前股价的估值为26、17和13倍，对应EPS为0.74、1.09和1.41元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：产品研发不及预期风险；集采风险；经销商管理风险。

事件：8月26日晚，九强生物发布 2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入8.08亿元，同比增长204.49%；归母净利润2.21亿元，同比增长547.62%；扣非净利润2.16亿元，同比增长495.21%；经营活动现金净流量0.83亿元，同比增长802.18%，主要系疫情稳定影响下收入增长和收购迈新所致。 其中，2021年第二季度实现营业收入4.34亿元，同比增长184.48%；归母净利润1.09亿元，同比增长409.10%；扣非净利润1.06亿元，同比增长430.64%。 业务恢复至正常水平，试剂类收入增幅215.81%2021年全国疫情整体可控，医疗机构正常运行，公司业务恢复至正常水平。从营业收入构成来看，2021年上半年公司实现试剂销售收入7.35亿元，同比增长215.81%，营业占比90.96%；仪器收入0.70亿元，同比增长121.30%，营业占比8.64%；子公司检验服务收入233.73万元，营业占比0.29%；子公司仪器租赁收入30.12万元；其他业务收入63.71万元。 子公司迈新生物营收占比达36.50%，全自动免疫组化染色机获批2021年上半年，子公司迈新生物实现收入2.95亿元，营业占比36.50%。2021年5月19日，迈新生物全自动免疫组化染色机（单批次36片通量）获市场准入许可，采用高度自动化模拟手工免疫组化的染色程序，全程自动化，操作便捷，染色结果稳定可靠，未来将为广大的中国肿瘤患者提供“更智慧的免疫组化解决方案”，解决病理科日益增长的免疫组化检测需求。 整体毛利率增长明显，各项期间费用率变化平稳公司上半年整体毛利率同比提升13.45pct 至71.05%，其中体外诊断试剂毛利率同比提升12.57pct 至76.80%，体外诊断仪器毛利率同比提升1.34pct 为10.46%。 期间费用率方面，销售费用率同比下降1.16pct 至17.46%；管理费用率同比提升0.11pct 至6.91%；研发费用率同比下降6.29pct 至6.94%，主要原因是收入规模扩大，研发费用增幅小于收入增幅；财务费用率同比下降0.15pct 至0.42%。 综合影响下，公司整体净利率同比提升19.60pct 至32.47%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为16.76亿/20.37亿/24.58亿，同比增速分别为98%/22%/21%；归母净利润分别为5.29亿/6.44亿/7.76亿，分别增长371%/22%/21%；EPS 分别为0.90/1.09/1.32，按照2021年8月26日收盘价对应2021年19倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险、上游原料供应依赖进口的风险、商誉减值风险。

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事件：近日，公司发布 2020年年度报告: 公司实现营业收入 8.48亿元，同比增加0.86%；归母净利润1.12亿元，同比减少66.15%；扣非净利润1.20亿元，同比减少61.67%。经营活动产生的现金流量净额1.23亿元，同比减少34.75%。 短期疫情影响下，试剂销售受到压制，整体净利率下降2020年，由于国外疫情输入和本土疫情反弹的影响，医疗机构正常的诊疗工作受到限制，生化诊断试剂终端需求受到一定影响，全年实现营业收入8.48亿元，同比增加0.86%。分产品构成来看，检测试剂实现收入7.49亿元，同比下降4.06%；检测仪器实现收入9,618万元，同比增加64.77%；新增检验服务收入134万元，主要是迈新医学检验所提供医学检验服务。若剔除收购迈新导致合并范围发生变动的影响，公司实现营业收入7.13亿元，同比减少15.24%；分产品构成来看，检测试剂实现收入6.19亿元，同比下降20.73%；检测仪器实现收入9,227万元，同比增加58.08%。 与此同时，公司不断加大市场开拓力度，拓展销售渠道，寻求新的经济增长点；并以市场为导向，进一步加大研发投入，不断创新产品，丰富产品结构。2020年销售费用率同比提升12.02pct 至23.55%（收购迈新、推广费用和销售人员薪酬增加），研发费用率同比提升0.96pct 至9.32%（研发投入持续增加），管理费用率同比提升1.54pct至5.33%（非公开发行股票和收购迈新等相关费用增加）；财务费用率同比提升1.10pct 至0.40%（长期借款增加、利息支出增加）。加之销售毛利率同比下降7.28pct 至61.49%（毛利率较高的试剂销售占比下降&毛利率较低的仪器销售占比提升、试剂销量下降固定成本分摊导致单位成本增加），综合影响下，销售净利率同比下降25.09pct至14.35%。 与国药合作、巨人同行，进入病理新领域、海外新市场 （1）收购迈新，布局病理。迈新是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，主导产品为免疫组化检测仪器和系列试剂。公司在迈新原有业务良好发展的基础上，对其市场、渠道、研发及管理等方面进行资源优化配置，实现互利共赢协同发展。2021年继续稳步推进迈新少数股权的收购，同时加强仪器带动抗体销售策略，加大新产品研发力度。 （2）引入战投，拓展领域。公司通过非公开发行股票引入央企战略投资者国药投资。国药集团在大健康领域的深厚积累，尤其在渠道方面的成熟优势，有利于上市公司拓宽销售网络和经营规模。此外，后续公司可与国药投资开展长期合作，通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线，不断提高竞争力。 （3）巨人同行，紧密合作。自2013年起，九强生物与雅培、罗氏、日立、迈瑞、威高等国内外知名企业陆续建立起生化战略合作关系，与雅培签署的《技术许可和转让合作协议》更是开创了中国IVD企业技术输出的先河。2020年度雅培（中国）继续向九强生物采购生化产品，并在原有产品合作的基础上新增10多个合作项目，目前已经全部拿到注册证，正在产品上市准备中。 （4）新品销售，加强推广。2021年公司计划加大宣传推广力度，同时争取更多省份取得收费，更重要的是在已经取得收费的地区努力实现销售，已经实现销售的地区要积极拓展销售范围。继续推广重点产品小而密低密度脂蛋白sd LDL-C、肌酸激酶同工酶CK-MB mass 和游离前列腺特异性抗原fPSA，加快血型卡的注册进度（2021年有望集齐六张卡）。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为16.76亿/20.37亿/24.58亿，同比增速分别为98%/22%/21%；归母净利润分别为5.29亿/6.44亿/7.76亿，分别增长371%/22%/21%；EPS 分别为0.90/1.09/1.32，按照2021年4月23日收盘价对应2021年21倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险、上游原料供应依赖进口的风险、商誉减值风险。

2020年九强生物全年实现营业收入8.48亿元（+ 0.86%），实现归母净利润1.12亿元（-66.15%）。公司上半年业务收到疫情冲击，下半年公司业绩出现明显回升，三季度实现营业收入2.62亿元（+20.6%），四季度实现营业收入3.21亿元（+19.12%。）。公司积极布局生化检测外其他体外检测领域，公司收购迈新资产过户等相关事项已经于2020年完成。 支撑评级的要点公司2020年全年营业收入在受到疫情影响的情况下仍与上年相比略有增长，2020年下半年公司业绩出现明显回升。2020年九强生物全年实现营业收入8.48亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润1.12亿元，同比减少66.15%。公司体外检测仪器业务2020年实现营业收入0.96亿元，与2019年相比增长64.77%。公司为应对生化诊断系统封闭化趋势，推出自有品牌生化系统G92000和G9800，分别满足高中低端客户的需求。 目标成为体外诊断全产品线供应商，积极进行外延式并购。公司收购迈新资产过户等相关事项已经于2020年完成。迈新是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者，主导产品为免疫组化检测仪器和系列试剂。公司在迈新原有业务良好发展的基础上进行资源优化配置，实现协同发展。 公司立足核心技术平台，投资高端血凝分析系统项目。公司投资高端血凝分析系统研发及产业化项目，通过对凝固法、免疫法、发色底物法等关键技术的突破，在血凝分析检测领域开展创新能力建设。 坚持品牌建设，与巨人合作提升竞争力。2020年度公司与雅培（中国）的合作进展良好，与雅培国际的合作正在按计划进行。雅培（中国）继续向九强生物采购生化产品，同时在原有产品合作的基础上，双方同意新增10多个合作项目公司与法国ELITechGROUP 公司在签署的《战略合作意向书》基础上正在评价公司的一些生化产品。 估值我们预期公司2021，2022，2023年归母净利润分别为5.30亿，6.38亿和7.50亿元，EPS 分别为0.90元，1.08元，1.27元。 评级面临的主要风险新产品推进不达预期；海外战略合作不达预期等。