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江琦 7
九强生物 医药生物 2019-10-16 17.37 -- -- 17.15 -1.27% -- 17.15 -1.27% -- 详细
事件:公司公告2019年三季报业绩预告,预计实现归母净利润2.14-2.34亿元,同比增长10-20%。 生化试剂继续加速,业绩环比持续改善。2019年前三季度公司实现归母净利润增速和扣非净利润增速取中值均为15%,其中2019Q3单季度实现归母净利润增速中值15%,扣非净利润增速中值24%,扣非净利润增速较2019Q1和2019Q2的3%和15%有显著加速,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来生化业务规模的加速扩张,预计生化试剂在上半年同比9%增速的基础上有进一步加速,带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,预计未来有望持续放量。 雅培海外合作有望于2019年底开始贡献业绩,公司底部向上趋势明显。公司于2016年2月与雅培就55个生化产品签署技术授权许可,随着这些产品陆续获得国际注册,公司可获得注册里程金和未来这些产品在国外的销售分成,目前雅培已完成产品的国际注册并开始销售,公司有望于2019年底开始获得销售分成,带来新的业绩增量。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值:不考虑重大资产重组,我们预计2019-2021年公司收入8.58、9.89、11.50亿元,同比增长10.77%、15.29%、16.31%,归母净利润3.59、4.21、4.94亿元,同比增长19.48%、17.32%、17.29%,对应EPS为0.72、0.84、0.99元。公司目前股价对应2019年24倍PE,考虑到公司内生趋势向上,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2019-09-12 18.61 -- -- 19.65 5.59%
19.65 5.59% -- 详细
事件:公司发布公告,全自动凝血分析仪MDC3500获批,产品用于对血液进行凝血和抗凝、纤溶和抗纤溶等功能的分析。 全自动凝血分析仪获批,对公司发展产生积极影响。MDC3500通过采用凝固法、发色底物法和免疫比浊法,与配套的检测试剂共同使用,供临床对血液凝血酶原时间(PT)、活化部分凝血活酶时间(APTT)、凝血酶时间(TT)、纤维蛋白原(FIB)、D-二聚体(DD)、纤维蛋白(原)降解产物(FDP)、抗凝血酶III(ATIII)进行定量分析。2018年国内凝血检测市接近30亿,增速20%以上,希森美康、思塔高等外资预计占据80%以上市场份额,国产替代空间广阔。公司全自动凝血分析仪获批后,有望率先实现国产替代,为公司发展增长带来强劲的增长点,有利于增强公司的核心竞争力,对公司业绩具有积极正面影响。 拟携手国药进军病理诊断领域,公司发展有望打开新的空间。公司近日拟联合中国医药投资有限公司通过支付现金的方式购买广州德福二期股权投资基金、杭州鼎晖新趋势股权投资合伙企业等所持有的福州迈新生物技术开发有限公司95.55%股权。根据公开信息,福州迈新主要从事病理诊断业务,是国产龙头企业。目前,国内病理诊断市场规模约20亿元,增速接近20%,外资品牌占据主要市场份额,国产替代空间大。若此次收购成功,公司主营业务将从原来的生化领域拓展至生化领域和病理诊断领域,将为公司发展打开新的发展空间。 与国际巨人同行,携手国药有望进一市场竞争力。公司作为国内生化领域的领军企业,2013年以来积极与雅培、罗氏、日立、迈瑞等国内外大公司建立战略合作,不断提升自身竞争力,合作雅培更是开创了中国IVD企业技术输出的先河,体现了公司在生化试剂领域十足的竞争力。此次拟联合国药投资收购福州迈新有望促进公司和国药集团的合作,为公司生化试剂业务打开新的增长空间。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.5亿元、4.2亿元、5.1亿元,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
江琦 7
九强生物 医药生物 2019-09-03 14.80 -- -- 19.65 32.77%
19.65 32.77% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入3.54亿元,同比增长3.87%,归母净利润1.32亿元,同比增长15.05%,扣非净利润1.24亿元,同比增长9.04%。 内生业绩逐步恢复,试剂加速向上带来盈利能力提高。2019Q2单季度公司实现营业收入1.82亿元,同比增长2.35%,归母净利润7153万元,同比增长26.31%,扣非净利润6450万元,同比增长14.75%,内生业绩加速显著,收入增速放慢主要是受仪器业务订单波动带来收入下滑;盈利能力上,2019H1公司试剂业务加速增长,占比由2018年底的88%提高到94%,受此影响下综合毛利率69.65%,同比提高1.69pp;公司净利率37.19%,同比提高3.61pp。 营销改革下终端覆盖面持续扩大,试剂实现9%的加速增长。2019H1公司实现试剂收入3.32亿元,同比增长9.22%,占总收入93.69%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为4449万元,胱抑素C实现收入4000+万元,“小而密”、血型卡继续放量保持快速增长,整体试剂销售较2018年有所提速;试剂毛利率74.29%,同比下降1.46pp,主要是部分地区价格波动导致。 美创血凝业务整合完成,未来有望保持快速增长。公司2018年开始对美创的销售体系、政策进行调整,由设备独立销售转为设备试剂联动销售,2019H1美创加速高速血凝仪设备投放,预计新增装机40+台,试剂销售在滞后效应下预计在下半年逐步体现。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 盈利预测与估值:不考虑重大资产重组,我们预计2019-2021年公司收入8.58、9.89、11.50亿元,同比增长10.77%、15.29%、16.31%,归母净利润3.59、4.21、4.94亿元,同比增长19.48%、17.32%、17.29%,对应EPS为0.72、0.84、0.99元。公司目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司内生趋势向上,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时外延打开长期成长空间,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
江琦 7
九强生物 医药生物 2019-08-26 16.93 18.00 13.28% 19.65 16.07%
19.65 16.07% -- 详细
事件:公司公告拟筹划重大资产重组,联合国药投资收购福州迈新 95.55%股权,公司占 65.55%。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。迈新生物是中国肿瘤病理免疫组化诊断试剂的领先者,业务覆盖肿瘤病理诊断、免疫细胞化学诊断、分子病理诊断、精准医学诊断四大领域,拥有数十种自主研发的单克隆抗体,同时公司产品国内首台自主研制的全自动免疫组化染色系统(Titan)于2015年成功上市,进一步拉近国产免疫组化产品和进口的差距。本次公司联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道实现全国覆盖面的提升;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 中国免疫组化市场不到 10亿,增速 20+%,随着自动化程度提高、病理医生数量增加,未来市场有望持续扩容,迈新是国产免疫组化龙头企业。免疫组化是病理诊断常用方法学之一,主要应用包括肿瘤辅助诊断、用药指导、其他免疫性疾病的辅助诊断和病原微生物检查等,主要由一抗产品、二抗产品和免疫组化相关设备构成,进口产品凭借自动染色机,主要占据二抗市场;国产产品凭借价格和渠道优势,主要占据一抗市场。根据智研咨询,2017年我国免疫组化行业产值约 5.73亿元,同比增长 24%,免疫组化试剂需求市场规模约 18亿元,需求未被满足的原因主要是技术受限及病理医生缺乏等。从竞争格局上来说,罗氏凭借全面的试剂品种和全自动设备占据行业第一,而迈新在试剂种类上仅次于罗氏(遥遥领先其他厂家),2015年推出全自动设备,市占率行业第二,是国产免疫组化龙头企业。 盈利预测与估值:不考虑本次重大资产重组,我们预计 2019-2021年公司收入 9.25、10.77、12.52亿元,同比增长 19.54%、16.40%、16.20%,归母净利润 3.62、4.27、5.01亿元,同比增长 20.45%、17.86%、17.34%,对应 EPS为 0.72、0.85、1.00元。公司目前股价对应 2019年 23倍 PE,考虑到公司是生化试剂龙头企业,雅培合作项目有望于 2019年开始贡献业绩,同时产品线有望通过外延合作等方式持续丰富,我们给予公司 2019年合理估值区间为25-30倍 PE,公司的合理价格区间为 18-22元,给予“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2019-04-11 17.42 20.27 27.56% 18.56 6.54%
18.56 6.54%
详细
业绩符合预期,各项费用率保持平稳。公司发布2018年报,报告期内实现营收7.74亿元、同比增长11.51%,归母净利润3.01亿元、同比增长10.07%,对应EPS0.60元,符合市场和我们的预期。分季度来看,1-4季度净利润分别为5790万元、5663万元、8029万元和1.06亿元,环比逐步改善。费用方面,公司销售费用率基本保持稳定(下降0.22pp至12.32%);管理费用率(含研发费用)从11.92%下降至11.80%。报告期内,公司研发投入为6104万元,营收占比提升至7.89%。 踏过成长拐点,发展势头稳健。2017年,公司由于受到多种因素的影响,业绩增速出现波动;2018年,公司顺利度过业绩低点,实现稳步增长。目前来看,公司内生外延预期较好:1)内生方面:生化高端产品表现较好,18年同型半胱氨酸单品实现收入1.17亿元;化学发光产品处于研发后期,有望逐步进入注册申报;2)外延方面:美创新跃发展势头良好,成长确定性高。公司拥有研发能力强和生化产品高质量的核心竞争力,随着IVD细分领域的布局完善,将迎来稳健发展时期。 积极进取,倾力打造IVD平台。目前来看,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD综合平台。2017年,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域。公司是国内IVD领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础,我们认为随着资源整合能力较强的华盖资本成为战略投资者,双方优势互补,外延节奏有望加快。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2019-2021年归母净利润分别调整为3.30/3.69/4.07亿元(原预测19-20年分别为3.76/4.30亿元),对应EPS分别为0.66/0.74/0.81元。参考可比公司估值水平,给予2019年的31倍市盈率,对应目标价为20.46元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司内生发展和外延不及预期,将会影响公司在IVD领域的竞争力。
江琦 7
九强生物 医药生物 2019-04-02 16.85 -- -- 18.73 10.18%
18.56 10.15%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业收入7.74亿元,同比增长11.51%,归母净利润3.01亿元,同比增长10.07%,扣非净利润2.87亿元,同比增长5.14%;2018年利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税);同时公告了2019年一季报业绩预告,实现归母净利润增速0-20%。 公司经营业绩持续改善。2018Q4单季度公司实现营业收入2.42亿元,同比增长8.85%,归母净利润1.06亿元,同比增长15.91%,扣非净利润1.02亿元,同比增长13.36%,较前三季度有显著改善,我们预计主要原因是美创血凝业务销售体系改革基本于四季度完成,增长逐步恢复;与此同时,2018年公司加大仪器投放力度,低毛利仪器占比由2017年底的7.7%提高到11.6%,综合毛利率68.71%,同比下降3.33pp;公司净利率38.84%,同比下降0.50pp。 试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2018年公司实现试剂收入6.83亿元,同比增长6.96%,占总收入88.22%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为1.17亿元,胱抑素C、“小而密”、血型卡等均保持稳定增长,整体试剂销售持续保持超行业增长水平;试剂毛利率76.78%,同比下降0.28pp,基本保持稳定。 美创血凝业务整合基本完成,未来有望保持快速增长。公司2017年收购美创的血凝业务,2018年上半年起对美创的销售体系、政策进行调整,2018年美创实现收入5397万元,同比下降17%,净利润1768万元,同比下降22%,我们预计美创销售体系已于2018Q4基本完成调整,加上公司拟投入2.09亿元,投资建设国产高端血凝分析系统研发与产业化,我们预计血凝业务2019年有望实现较快的恢复性增长。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入9.25、10.77、12.52亿元,同比增长19.54%、16.40%、16.20%,归母净利润3.63、4.28、5.02亿元,同比增长20.61%、17.97%、17.30%,对应EPS为0.72、0.85、1.00元。公司目前股价对应2019年21倍PE,考虑到公司作为生化试剂龙头企业,雅培合作项目有望于2019年开始贡献业绩,同时引入战投增强外延预期,我们给予公司2019年合理估值区间为25-30倍PE,公司的合理价格区间为18-22元,给予“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2019-04-02 16.85 -- -- 18.73 10.18%
18.56 10.15%
详细
18Q4增速有所改善,全年保持稳健: 公司18Q4实现营收2.42亿元(+8.85%),实现归属净利润1.06亿元(+15.90%),相比Q3有所改善。全年来看,以生化业务为核心的母公司实现收入7.20亿元(+9.20%),实现净利润2.83亿元(+8.71%),继续保持略高于行业增速的稳健态势。血凝子公司美创全年实现收入约5367万元,实现利润约1768万元。全年公司综合毛利率68.71%(-3.33PP),其中核心产品检验试剂毛利率为76.78%(-0.28PP);检测仪器增长较快(+68.32%),其毛利率为7.31%(-3.71PP)。公司销售费用率为12.32%(-0.22PP),管理费用(含研发)率为11.80%(-0.12PP)。 美创整合有所成效,销售提振: 美创着手整合工作。经过数次摸索调整后,美创在2018Q4取得较好表现,测算单季销售规模达到约2241万元,好于前三季度的913、9.26和12.86万元;对应单季利润也达到约900万水平。2019年后,公司加大了设备推广力度,短期内可能损失部分仪器销售收入,但也为后续带动试剂销售打下基础。随血凝领域日渐受到市场重视,该子领域有望在未来2-3年内迎来加速发展。九强通过整合美创实现布局,赢得先机。 多因素共振,有望提升生化业绩: 2019年内外因素共振,有望进一步提升公司生化板块的业绩。 内部来说,公司重新整编了销售团队,给予有冲劲的团队和个人更多资源;另外,公司包括雅培技术转让,合作国药、润达在内的多项事项将在2019年进入新阶段,增厚公司业绩。 外部来说,年初北京地区医院对检验科收费价格进行了调整。取消了国产、进口分开定价,取消了不同方法学定价的差异,并新增了部分项目。该项举措对原本定价较低的国产产品和生化产品有正向促进作用,且可能引导其他省市作出类似调整。 维持“推荐”评级:公司深耕生化领域,做精做强产品。同时以并购方式切入潜力巨大的血凝领域,为后续增长打下基础。考虑到上文述及的内外部积极因素,调整公司2019-2021年EPS预测为0.73、0.84和0.95元(原0.68、0.76元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)合作进度不达预期:公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款,并在产品上市销售后获得分成,如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响; (2)产品注册/推广不达预期:公司新产品众多,需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量,若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
九强生物 医药生物 2018-10-30 9.55 -- -- 11.30 18.32%
11.52 20.63%
详细
事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收5.32亿元(+12.76%),实现归属净利润1.95亿元(+6.43%),扣非后归属净利润1.85亿元(+1.13%),小幅低于预期。 平安观点: Q3保持平稳,美创销售略有改善: 公司Q3单季度实现整体收入共1.91亿元(+3.38%),实现归属净利润8028.75万元(+8.33%)。其中以生化为主的母公司单季度实现收入1.78亿元(+4.09%),对应利润0.77亿元(+9.88%),本季度无技术转移里程碑款确认,增长完全来自国内产品销售;血凝领域的子公司美创单季度实现收入约1286万元(约-6%),对应利润约322万元(约-19%,包括少数股东损益)。当季度整体毛利率为70.56%(-0.89PP)。 美创在上半年销售调整后Q3运营略有好转,收入端环比Q2增长约39%,而利润端则基本持平。业务改善程度略低于预期。 合作法国ELITEech,借道拓展海外市场: 公司与法国IVD公司ELITEech签署战略合作协议,合作第一阶段由九强向ELITEech供应生化试剂,供其在欧盟、美国及南美市场销售。 与之前的合作方雅培不同,ELITEech主要定位于中端市场。双方的合作将帮助公司进一步借道拓展海外市场,实现高端市场(与雅培的技术转让)+中端市场的同时覆盖。 维持“推荐”评级:公司生化试剂品质良好、项目丰富,得到国内外众多公司认可。在国内生化检测走向成熟时通过多方式合作借道拓展海外市场,预计其与雅培、ELITEech合作的生化产品会在2019年进入全球市场销售。公司收购美创进入市场潜力巨大的血凝领域,销售体系重整后正逐步回到正轨。维持2018-2020年EPS预测为0.59、0.68和0.76元,维持“推荐”评级。 风险提示 (1) 合作进度不达预期:公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款,并在产品上市销售后获得分成,如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响; (2) 产品注册/推广不达预期:公司新产品众多,需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量,若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响; (3) 产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
九强生物 医药生物 2018-08-31 11.31 -- -- 11.17 -1.24%
11.30 -0.09%
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Q2整体平稳,仪器销售增加: 上半年公司保持平稳增长,其中核心产品试剂销售实现收入3.04亿元(+11.41%),毛利率为75.75%(-1.28PP)。仪器销售实现收入3677.32万元(+157.22%),增长较快系由于公司在Q2加强了设备推广,设备推广激烈的竞争和代销仪器数量增加导致产品结构变化拉低了仪器总体毛利率。2018H1九强本体实现收入3.23亿元(+13.94%),对应归属净利润1.09亿元(+1.00%)。此外,血凝检测企业美创2018H1贡献收入1839.22万元,对应归属净利润526.71万元。 费用率方面,公司上半年销售费用率为13.15%(-1.68PP),同样与产品结构相关;管理费用率为13.53%(+0.24PP)。 美创完成重整,下半年有望带来额外增量: 血凝检测市场发展迅速,潜在需求巨大。国内一般医院通常可检测4-5项指标,大医院可检测7项以上指标,而在美国,完成注册的血凝项目多达150余项。这种巨大的差异是由于血凝项目技术难度较大,参与者较少,缺乏充足的市场推广导致的,因此有一支实力过硬的推广团队对血凝制造商而言非常重要。 子公司美创上半年正在进行销售队伍重整,因此在业绩表现上较为一般。2018年中,美创的重整已基本完成,新的销售团队结合了美创与九强中的优质资源,有望在下半年带来额外业绩增量。 调整盈利预测,下调至“推荐”评级:公司以高质量生化试剂见长,技术受到海外巨头认可,并有技术转移订单在执行过程中。公司收购国内血凝检测优质企业美创,意图充分引导血凝检测的医疗需求,将过往的成功在美创上进行复制。考虑到技术转移合作里程碑款确认存在推迟的可能,调整2018-2020年EPS预测为0.59、0.68、0.76元(原0.65、0.76、0.88元),下调评级由“强烈推荐”至“推荐”。 风险提示: (1)合作进度不达预期:公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款,并在产品上市销售后获得分成,如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响; (2)产品注册/推广不达预期:公司新产品众多,需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量,若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响; (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
九强生物 医药生物 2018-06-04 15.90 19.03 19.76% 16.40 3.14%
16.40 3.14%
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业绩逐季改善,全年预期良好。公司2018Q1实现营收1.63亿元、同比增长16.77%,净利润5790万元、同比增加12.32%。可以看到,公司2017-2018年业绩在逐季好转,17年一季度/半年度/前三季度/全年净利润同比增速分别为:-16.8%/-8.9%/-2.5%/0.55%。公司18Q1业绩增长主要来源于:1)美创新跃并表;2)生化试剂实现1.3亿元,同比增长10.85%。我们认为,随着新产品销售放量、雅培合作带来的里程碑收入和销售分成,公司全年业绩预期较好。 踏过成长拐点,进入快速发展窗口期。2017年,公司由于受到多种因素的影响,业绩增速出现波动。我们认为,公司业绩低点已过,内生外延预期较好。 具体来看:1)内生方面:生化高端产品表现较好,尤其是小而密,保持高速增长;化学发光产品处于研发后期,有望年内进行注册申报;2)外延方面:美创新跃仍在业绩对赌期内,成长确定性高。公司拥有研发能力强和生化产品高质量的核心竞争力,随着IVD 细分领域的布局完善,将迎来快速发展时期。 积极进取,倾力打造IVD 平台。目前来看,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD集成平台。2017年5月,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域。我们认为,公司是国内IVD 领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础,随着华盖资本成为战略投资者,双方优势互补,有望加快外延节奏。 财务预测与投资建议我们预测2018-2020年归母净利润分别为3.18/3.76/4.30亿元,对应EPS分别为0.64/0.75/0.86元。参考可比公司估值水平,给予 2018年的30倍市盈率,对应目标价为19.20元,维持“买入”评级。 风险提示如果公司内生业务增长较慢或外延进展不及预期,将会影响公司在IVD 市场的竞争力。
九强生物 医药生物 2018-05-04 18.12 -- -- 18.95 4.58%
18.95 4.58%
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业绩总结:公司2017年实现营业收入6.9亿元,同比增长4.0%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长0.6%;实现扣非后归母净利润2.7亿元,同比增长2.1%;EPS为0.55元。公司2018年第一季度实现营收1.6亿元,同比增长16.8%;实现归母净利润5790.4万元,同比增长12.3%;实现扣非后归母净利润5769.4万元,同比增长8.22%。 业绩基本符合预期,正逐季明显改善。公司2017年和2018年第一季度实现收入同比增速分别为4.0%和16.8%,归母净利润同比增速分别为0.6%和12.3%,业绩基本符合预期。从单季度看,2017Q1-2018Q1归母净利润同比增长分别为19.6%、0.2%、8.63%、9.74%和12.3%,扣非后归母净利润同比增长分别为16.9%、0.1%、8.9%、13%、8.2%,即公司业绩正逐季度明显改善。从收入端看,公司2017年实现试剂收入6.4亿元,同比+14.4%,主要系小儿低密度脂蛋白和北京美创凝血诊断诊断产品并表所致。公司实现仪器收入5315万元,同比下滑39.2%,主要系2016年有青海省人民医院仪器采购合同2870万元影响所致。从2018Q1看,我们预计北京美创并表900多万收入,200万左右净利润,扣除影响后预计公司整体营收同比增长10%左右,归母净利润8%左右,随着美创整合的推进,公司业绩逐季度大概率保持持续提升态势。 多因素催化下,全年利润增速将超20%:1)生化试剂行业增速近10%;2)新铺仪器带动试剂增长,公司自由品牌生化分析系统已推向市场,仪器可带动试剂销售;3)新产品小而密低密度脂蛋白开始放量,2017年收入预计3000-4000万元,2018年有望突破6000万元;4)美创新跃并表,新凝血产品有望高速增长。凝血行业增速25-30%,基本被外资所垄断,国内占比很低,有小化学发光行业之称。美创是少数同时拥有设备和试剂的国内制造商,在500速设备放量带动下,有望增厚公司业绩;5)与巨人同行,雅培里程碑款结算临近:公司将部分产品生产工艺转让给雅培,在雅培完成技术吸收并准备好CE文书后结算最后的里程碑费用,同时这些产品雅培上市销售后,公司可获得全球销售提成。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.67元、0.77元和0.89元,对应当前股价PE分别为28倍、24倍和21倍。公司精品生化行业地位稳固,引进战略投资者后,公司经营和发展上预期出现重大变化,考虑到战略投资在医药行业丰富的资源,公司外延发展预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;核心产品大幅降价的风险;新产品销售上量或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。
江琦 7
九强生物 医药生物 2018-04-30 18.23 -- -- 18.95 3.95%
18.95 3.95%
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事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入1.63亿元,同比增长16.77%,归母净利润5790万元,同比增长12.32%,扣非净利润5769万元,同比增长8.22%。 血凝业务处于整合调整期,生化业务保持稳定增长。2018年一季度公司延续了2017年的经营改善趋势,其中试剂仍然是业绩增长的主要驱动因素,公司试剂业务实现收入1.44亿元,同比增长10.85%,占总营收比例88.38%,同时公司加大生化仪的投放量,自产+代理合计销售投放在20台左右,仪器实现收入1879万元。公司于2017年收购美创的血凝业务,并于2018Q1对美创的销售体系、政策进行调整,预计实现并表收入900万左右,并表利润200万左右,扣除美创并表,公司营收增速约10%,利润增速约8%。 仪器投放加大影响综合毛利率水平,费用率同比微幅下降。2018年一季度公司综合毛利率68.95%,同比下降5.30pp,其中我们预计试剂毛利率基本保持稳定,毛利率下降的主要原因是公司加大生化仪的投放量,仪器占比由2017年底的8%提高到12%,同时投放带来固定成本上升,影响综合毛利率水平。费用方面,随着规模扩大,公司期间费用率25.79%,同比下降1.76pp。 引入战投有望带来积极变化。公司已于2017年11月公告股东减持股份用于引入战投,从年报披露的股东情况来看,战投为华盖资本,目前持有公司股票比例在4.77%,由于华盖资本在医疗领域有着丰富的投资经验,我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式扩充产品线的进度有望加速,不断提高公司的竞争力。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入8.54、9.87、11.45亿元,同比增长23.06%、15.57%、15.98%,归母净利润3.36、3.99、4.67亿元,同比增长23.15%、18.59%、17.15%,对应EPS为0.67、0.79、0.93元。公司目前股价对应2018年26倍PE,考虑到公司作为生化试剂龙头企业,在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速,且雅培合作项目有望于2018年开始贡献业绩,同时引入战投增强外延预期,我们给予公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,公司的合理价格区间为20-24元,给予“买入”评级 风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。
九强生物 医药生物 2018-04-30 18.23 -- -- 18.95 3.95%
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事项: 公司公布2018年一季报:报告期内实现营业收入1.63亿元,同比增长16.77%;实现归属净利润5790.43万元,同比增长12.32%,扣非后归属净利润5769.37万元,同比增长8.22%。基本符合预期。 平安观点: 生化产品线销售顺利,里程碑款尚未结算: 公司生化产品线2018Q1实现收入1.54亿元,同比增长10.23%,实现归属净利润5584.04万元,同比增长8.36%,符合市场预期。公司2018Q1整体毛利率为68.95%,其中生化产品线毛利率为68.37%,比上年同期下降5.88PP。其核心因素为低毛利率的仪器端销售同比有较大增幅,且仪器毛利率本身有所下滑。就生化试剂来说,2018年并未出现新的降价情况。 2018Q1公司整体销售费用率为12.06%,比上年同期下降1.73PP;管理费用率为14.39%,比上年同期上升0.21PP,主要是股权激励摊销所致。 公司与雅培的技术转让在一季度尚未进行里程碑款结算,预计会在Q2或Q3看到对应的里程碑款。 美创仍在整合期,短期业绩承压,长期空间看好: 美创在2018Q1实现收入913.21万元,对应利润206.40万元,相比预期略低。主要在于公司深化营销改革,对美创原有销售及渠道进行梳理,影响了Q1的销售。 从行业角度,我们仍然看好凝血领域的未来前景。目前国内凝血市场约40亿元,增速在30%以上,90%的市场份额在三大外资品牌Sysmex、Werfen和Stago手中,规模以上的国内外品牌总数不过十来家。国内凝血项目基层通常仅开设4-5项基础项目,大医院开设7项以上,而在美国通过FDA认证的血凝项目多达150余项,行业发展空间很大。美创作为极少数能够 开发液体试剂的生产商,拥有丰富技术积淀。如果销售端能够顺利打开,我们认为后续增长十分值得期待。 生化销售保持行业增速以上,布局血凝开拓萌芽市场,维持“强烈推荐”评级:公司生化试剂保持10%以上销售增速,高于行业水准。里程碑款的结算能够为公司带来额外利润增量,产品上市后,公司还将分享试剂全球销售分成。公司收购美创切入血凝这一潜力巨大的蓝海市场,有望在血凝领域复制生化试剂进口替代的路径。维持2018-2020年公司EPS为0.65、0.76、0.88元的预测,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (1) 合作进度不达预期:公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款,并在产品上市销售后获得分成,如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响; (2) 产品注册/推广不达预期:公司新产品众多,需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量,若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响; (3) 产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
九强生物 医药生物 2018-04-03 17.63 18.87 18.75% 18.99 6.87%
18.95 7.49%
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业绩符合预期,研发费用大幅增加。公司发布2017年报,报告期内实现营收6.94亿元、同比增长4.03%,归母净利润2.73亿元、同比增长0.55%,对应EPS0.55元,符合市场和我们的预期。分季度来看,1-4季度净利润分别为5155万元、5717万元、7311万元和9132万元,环比逐步改善。费用方面,公司销售费用率基本保持稳定(上升0.39pp至12.54%);管理费用率从9.44%提升至11.92%,主要原因在于研发投入大幅增加。报告期内,公司研发投入为5320万元,营收占比提升至7.66%。 踏过成长拐点,有望迎来快速发展。2017年,公司由于受到固定资产折旧、产品更新注册费用和雅培合作收入减少等事项的影响,业绩增速出现下滑,最终实现正增长。目前,整个IVD行业正在发生变革,公司发挥自身优势积极应对变局,通过打造封闭生化系统应对生化诊断封闭化趋势,通过与渠道商合作参与集采托管。我们认为,公司拥有研发能力强和生化产品高质量的核心竞争力,随着新产品上市、雅培全球合作销售提成兑现和其他细分领域扩张带来的增长,有望迎来快速发展。 借助外部力量,倾力打造IVD平台。一直以来,公司的战略选择是围绕检验科需求进行相应的外延拓展,同时关注未来增长较快的细分领域,最终打造出IVD集成平台。2017年5月,公司首次迈出拓展步伐,通过并购美创新跃切入血凝领域,目前成长性良好。我们认为,公司是国内IVD领域中最优秀的生化诊断企业,拥有良好的拓展基础,随着资源整合能力较强的华盖资本成为战略投资者,内生外延节奏有望加快。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2018-2020年归母净利润分别调整为3.18/3.76/4.30亿元(原预测18-19年分别为3.17/3.62亿元),对应EPS分别为0.64/0.75/0.86元。参考可比公司估值水平,给予2018年的30倍市盈率,对应目标价为19.20元,维持“买入”评级。 风险提示 如果公司外延进展不及预期,将会影响公司在IVD市场的竞争力。
江琦 7
九强生物 医药生物 2018-04-02 16.72 -- -- 18.99 12.63%
18.95 13.34%
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事件:公司发布2017年年报,实现营业收入6.94亿元,同比增长4.03%,归母净利润2.73亿元,同比增长0.55%,扣非净利润2.73亿元,同比增长2.07%;2017年利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税);同时公告了2018年一季报业绩预告,实现归母净利润增速10-25%。 公司经营业绩持续改善。2017年四季度公司实现销售收入2.22亿元,同比增长20.45%,归母净利润9132万元,同比增长9.73%,整体来看,2017年下半年利润增速显著提高一方面是因为新增美创并表(并表收入3793万元,并表利润995万元),另一方面公司加大高利润率产品的销售推广力度,产品结构调整带来自有生化产品的快速增长,扣除雅培转让款和美创并表影响,我们预计2017年下半年利润增速在13.5%左右,较上半年的-5.3%显著提高。根据公司2018年一季报业绩预告,实现归母净利润增速10-25%,中位数17.5%,基本延续了2017年下半年的增长趋势,公司经营改善明显。 试剂业务仍是公司业绩增长核心驱动力。2017年公司实现试剂收入6.39亿元,同比增长14.39%,占总收入92%,其中核心品种同型半胱氨酸收入为1.10亿元,胱抑素C预计在1亿元左右,“小而密”为2500+万元;仪器收入5315万元,同比下降39.17%,主要是因为仪器销售结构调整以及2016年仪器端有一笔2000万左右收入的流水线订单,基数较高。 引入战投有望带来积极变化。公司已于2017年11月公告股东减持股份用于引入战投,从年报披露的股东情况来看,战投为华盖资本,目前持有公司股票比例在4.77%,由于华盖资本在医疗领域有着丰富的投资经验,我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式扩充产品线的进度有望加速,不断提高公司的竞争力。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入8.54、9.87、11.45亿元,同比增长23.06%、15.57%、15.98%,归母净利润3.36、3.99、4.67亿元,同比增长23.15%、18.59%、17.15%,对应EPS为0.67、0.79、0.93元。公司目前股价对应2018年25倍PE,考虑到公司作为生化试剂龙头企业,在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速,且雅培合作项目有望于2018年开始贡献业绩,同时引入战投增强外延预期,我们给予公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,公司的合理价格区间为20-24元,给予“买入”评级 风险提示:海外合作不达预期,试剂原料研发失败,新产品市场推广不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名