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南微医学 机械行业 2024-11-08 72.21 -- -- 81.27 12.55%
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南微医学发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3,实现营业收入20.12亿元,同比增长15.31%;归母净利润4.51亿元,同比增长16.70%;扣非后归母净利润4.46亿元,同比增长18.11%。2024Q3,实现营业收入6.79亿元,同比增长13.44%;归母净利润1.41亿元,同比增长15.06%;扣非后归母净利润1.40亿元,同比增长17.82%。 观点:Q3业绩稳健增长,经营韧性凸显,降本增效及肿瘤介入产品放量驱动毛利率提升。海外市场增长靓丽,并购欧洲渠道后收入占比有望持续提升,同时加快建设泰国工厂,海外市场前景可期。可视化产品入院销售加速,新产品海内外注册及准入进展顺利,奠定持续成长根基。 Q3业绩稳健增长,经营韧性凸显,降本增效及肿瘤介入产品放量驱动毛利率提升。在国内带量采购+海外地缘政治等因素影响下,Q3公司实现业绩稳健增长,彰显了经营韧性。2024Q3毛利率为67.06%((同比+2.44pct),毛利率提升主要系通过自动化、精益生产等管控手段实现提效降本,以及肿瘤介入类产品增长较好所驱动。2024Q3销售费用率23.86%((同比+2.17pct),管理费用率12.28%((同比-0.09pct),研发费用率6.19%(同比+0.52pct),期间费用率保持在较高水平,推测系海外市场处于投入期,产品的海外注册及准入需保持较高的费用投入。 销售渠道持续拓展,新产品加速推出与上量,驱动海外市场增长靓丽。公司持续加大对海外销售渠道的投入,包括并购海外成熟渠道、增加优质销售人员及加强对各个市场临床医生的教育及培训,同时新产品不断推出和上量,共同驱动海外市场高速增长。2024Q3,亚太市场:收入约3.38亿元(同比略增),国内收入因集采影响同比略降,亚太海外收入同比增加近40%;美洲市场:收入1.44亿元(同比增长19.2%),其中美国本土业务同比增长33%;欧洲、中东及非洲(EMEA)市场:收入1.24亿元(同比增长36.5%);康友医疗:收入7300万元(同比增长35.2%)。公司通过并购欧洲渠道,加大对欧洲、日本和澳洲市场的投入,同时加快建设泰国工厂,海外市场销售比重有望持续提升。 可视化产品入院表现亮眼,新产品持续推出奠定长期成长根基。可视化产品海内外推广与销售均取得良好表现,国内市场:入院设备从2023年的近500台增长至2024Q3的750台以上,医院端纯销量呈良性健康发展态势。欧美市场:自去年末开始推广,2024Q1-Q3销售额已达4000万元。日本市场:已有近40家Top医院采购胆道镜eyeMax,市场反应热烈。公司不断推出新产品,并强化海外市场注册及准入。胰腺囊肿产品取得注册证,计划在中国市场快速推广;三臂夹在国内及美国市场获得积极反响,即将在日本消化年会推出,预计年底前在欧洲获批;胆道镜镜下微型耗材预计2025Q1在美国获证。新产品推出培育了长期增长势能,看好公司持续增长潜力。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为27.88、33.81、41.39亿元,分别同比增长15.6%、21.3%、22.4%;归母净利润分别为5.85、7.27、9.09亿元,分别同比增长20.4%、24.2%、25.0%;对应PE分别为23X、19X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售不及预期风险,汇率波动风险,政策风险。
南微医学 机械行业 2024-11-04 71.94 92.25 33.02% 81.27 12.97%
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集采影响下国内增速承压,但经销商库存已处于正常水平;海外保持快速增长趋势,新品反馈良好,维持增持评级。 投资要点:业绩符合预期,维持增持评级。2024Q3公司实现收入6.79亿元(+13.44%),归母净利润1.41亿元(+15.06%),扣非归母净利润1.40亿元(+17.82%),业绩符合预期。考虑集采压力下国内增速放缓,下调2024-2026年EPS预测至3.07/3.69/4.36元(原3.21/3.92/4.77元),考虑板块估值水平提升,给予2025年PE25X,上调目标价至92.25元,维持增持评级。 国内增速放缓,海外保持较快增长。(1)2024Q3境内实现3.23亿元(-2%),河北联盟集采已经在河北、广西、云南等地落地执行,公司在集采地区止血夹销量明显提升,但由于主动降低渠道库存,报表增速承压。目前,国内经销商库存水平在3-3.5个月左右,处于健康水平,去库结束后国内增速有望逐步提升。(2)2024Q3境外实现收入3.50亿元(+27%),保持快速增长趋势,其中亚太海外增长近40%、美洲增长19.2%、EMEA增长36.5%,均取得亮眼表现,预计未来保持稳健增长态势。 加强渠道布局,推进新品上市,海外渗透率提升空间广阔。近年来,公司持续推进海外渠道精细化管理,目前取得较好进展。(1)在美国已覆盖500多家医院和1000多家门诊手术中心,目前市占率仅约5%,未来随胆道镜等新品上市,美国市场渗透率有望持续提升。 (2)在欧洲,公司持续推进直销渠道建设,2024Q3已与CME签署并购合同,CME具备欧洲国家完整的销售渠道,未来公司产品有望逐步导入并代替CME原有产品,带来增量贡献。 毛利率持续提升,可视化稳步推进。2024Q3公司毛利率67.06%(+2.44pp),通过自动化生产及精细化管理优化成本,效果逐步显现;销售/管理/研发/财务费用率分别+2.17/-0.09/+0.52/-2.91pp,加大并聚焦研发投入,多种创新产品有望逐步推出。可视化产品发展态势良好,2024Q1-3入院设备达750台以上(2023年为近500台),增幅明显,医院纯销已进入良性发展状态;海外反馈亦较好,2024Q1-3欧美销售额达4000万,后续仍有较大发展空间。 风险提示:收购整合不及预期,带量采购降价超预期。
南微医学 机械行业 2024-11-04 71.94 -- -- 81.27 12.97%
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业绩表现: 2024Q1-3, 收入 20.1亿元, YOY 15.3%,归母净利润 4.5亿元, YOY 16.7%,扣非归母净利润 4.5亿元, YOY 18.1%; 2024Q3, 收入 6.8亿元, YOY 13.4%,归母净利润 1.4亿元, YOY 15.1%,扣非归母净利润 1.4亿元, YOY 17.8%; 成长性: 海外收入亮眼,全年有望延续①市场区域情况: 2024Q3,公司亚太市场收入约 3.38亿元,同比略增。国内收入因集采影响同比略降,亚太海外收入同比增加近 40%;美洲市场收入 1.44亿元,同比增长 19.2%。其中,美国本土业务同比增长 33%; 欧洲、中东及非洲( EMEA)市场收入 1.24亿元,同比增长 36.5%;康友医疗收入 7300万元,同比增长 35.2%。 ②渠道: 受益于重点拓展海外渠道的战略,公司国际市场销售已逐步进入兑现期。截止到 2024H1,公司已在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设立了全资子公司,这些子公司作为进军国际市场的桥头堡,对公司海外收入起到了重要支撑作用。 此外,南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划,计划 2026年投产使用, 对进一步拓展东南亚市场,建立安全的全球供应链起到积极推动作用。 另外, 公司 2024Q3已与 CME 公司签署并购合同,目前正在履行政府审批手续,争取在年底前完成交割。 CME 公司在主要欧洲国家拥有完整的销售渠道,目前销售规模约 3000~3500万欧元,采购规模约 1500万欧元。 ③库存: 目前国内经销商库存情况比较健康,在 3~3.5个月左右,集采地区库存在上半年集采落地执行前已基本消化完毕。 ④可视化产品: 据公司披露,国内市场: 2022年在国内上市后市场进入筑底期。设备类产品需经过主机入院招标、装机过程,需通过持续学术推广逐步推动临床术式更新及终端手术上量。截止 2024Q3末,入院设备从去年的近 500台增长至今年的 750台以上,增幅明显;医院端纯销量呈良性健康发展态势; 海外市场:欧美市场自去年末开始推广,临床反馈良好,前三季度欧美销售额已达4000万元;日本市场已有近 40家 Top 医院采购了胆道镜 eyeMax,市场反应热烈。 总体而言,我们认为公司涉足领域及产品结构有望在可视化等新产品陆续上市放量后得到更进一步优化,我们持续看好公司凭借着优秀的医工转化平台、完善的市场准入和渠道建设优势,为新业务新产品持续赋能,打开长期成长天花板的潜力。 盈利能力分析: 毛利率&净利率: 2024Q1-3公司毛利率 67.6%,同比增加 3.6pct, 销售净利率23.1%,同比增加 0.4pct。 公司销售期间费用率同比增加 2.3pct,其中销售费用率同比增加 1.2pct,管理费用率同比减少 0.6pct, 财务费用率同比增加 2.0pct,研发费用率同比减少 0.3pct。 经营质量: 2024Q1-3, 公司经营性现金流净额为 3.8亿元,同比增长 6.3%。经营性现金流净额占经营活动净收益比例为 73.2%, 同比小幅下降。 展望 2024年, 我们认为, 随着公司海外直销团队收入规模和直销占比的稳步提升, 以及可视化等新业务规模效应逐步显现,公司毛利率、净利率有望延续小幅提升趋势。 盈利预测与估值: 我们认为,南微医学是国内少有的依托于密切的医工合作,能够持续孵育出爆款新产品的企业。随着国内手术量快速恢复,以及公司海外营销网络的逐步优化和可视化等新业务的持续放量并贡献第二增长动力。我们预计 2024-2026年公司EPS 分别为 3. 12、 3.90、 4.68元, 当前股价对应 2024年 PE 为 23.2倍,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。
南微医学 机械行业 2024-11-01 70.19 -- -- 81.27 15.79%
81.27 15.79%
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事件: 公司公告, 2024年前三季度,公司实现营业总收入 20.12亿元(+15.31%,表示同比增速,下同),归母净利润 4.51亿元(+16.70%),扣非归母净利润 4.46亿元(+18.11%), 业绩符合我们预期。 单 Q3季度毛利率保持稳定, 期间费用控制良好。 单 Q3收入实现 6.79亿(+13.44%),归母净利润 1.41亿(+15.06%),扣非净利润 1.40亿(+17.82%)。 公司在面临国内止血夹执行集采的压力下, 单 Q3季度毛利率为 67.06%,净利率为 21.23%, 分别同比变化+2.44pct/+0.49pct,我们预计毛利率和净利率提升,主要是海外业务保持较快增速。 单 Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 23.86%/12.28%/6.19%,同比变化+2.17pct/-0.09pct/+0.52pct, 公司期间费用控制良好。 我们看好公司内镜耗材出海的潜力。 公司坚持研发创新, 出海布局领先。 公司长期深耕消化内镜诊疗领域,打造了一支优质的经销商队伍和经验丰富的营销团队,建立了覆盖国内外的广泛营销网络,海外市场已覆盖至 90多个国家和地区。在美国、德国、英国、法国、荷兰、 日本、葡萄牙和瑞士设立的全资子公司,作为进军国际市场的桥头堡, 在海外市场,公司已在美国、欧洲及其他地区建立了稳定的营销网络,并与多家世界知名企业保持良好合作关系。 公司 2024年 H1实现海外收入 6.24亿元,同比增长 39.72%,其中, MTU 营收 2.8亿元,同比增长 38.6%; MTE营收 2.2亿元,同比增长 53.9%; 亚太海外区域营收 1.16亿元,同比增长 16.4%。随着海外新品注册证丰富, 我们预计公司海外有望保持较快增速。 盈利预测与投资评级: 我们考虑到国内仍有区域集采影响, 我们将公司2024-2026年归母净利润由 6.09/7.64/9.32亿元调整至 5.77/7.15/9.07亿元,对应当前市值的 PE 估值分别为 23/19/15倍, 考虑到公司海外市场推广顺利, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧, 国内集采降幅超预期, 新产品研发或推广不及预期的风险。
南微医学 机械行业 2024-10-31 72.10 -- -- 81.27 12.72%
81.27 12.72%
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事件: 公司发布 2024年三季度报告, 2024年前三季度公司实现营业收入 20.12亿元,同比增长 15.31%, 实现归母净利润 4.51亿元, 同比增长 16.70%; 实现扣非归母净利润 4.46亿元, 同比增长 18.11% 分季度来看: 2024年单三季度公司实现营业收入 6.79亿元, 同比增长 13.44%, 实现归母净利润 1.41亿元, 同比增长 15.06%; 实现扣非归母净利润 1.40亿元, 同比增长17.82%, 得益于海外多国市场的加速开拓, 公司单季度业绩维持较快增长。 费用端: 公司 2024前三季度销售费用率 23.11%, 同比增长 1.19pp; 管理费用率 12.38%,同比下降 0.59pp; 研发费用率 5.54%, 同比下降 0.33pp; 财务费用率 1.63%, 同比增长 1.99pp, 各项费用率相对稳定。公司 2024前三季度毛利率 67.64%, 同比增长 3.60pp,得益于生产优化工艺改进, 毛利率稳步提升; 净利率 23.06%, 同比增长 0.42pp。 细化颗粒度销售管理效果显著, 公司积极推进海外渠道建设。 在耗材集采、 医疗整顿等政策趋势下, 国内市场或短期承压, 公司继续贯彻细化颗粒度销售管理, 各营销分中心与经销商协同加大终端纯销力度, 持续推进一次性内镜直视化技术平台向多科室、 多领域方向延伸, 我们预计国内市场或将持续稳健增长。 海外渠道建设方面, 美国子公司继续巩固本土销售团队改革, 欧洲市场设立欧洲区域总部, 通过收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司拓展公司营销渠道, 同时公司在澳洲、 泰国等地也逐步加快本地化建设, 未来有望加速海外产品营销推广力度, 助力海外市场高增长。 研发聚焦可视化关键项目, 第二业务增长点持续挖掘。 公司继续聚焦可视化关键项目,一次性内科胆道镜逐步进入欧、 美、 日等医院市场, 同时公司正积极探索一次性内镜多元应用场景, 创挖掘更多业务增长点。 基础耗材研发方面, 公司新一代三臂夹、 ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进, 未来有望持续为公司贡献业绩增长。 盈利预测与估值: 根据财报数据, 我们预计公司内镜产品有望加速恢复, 高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长, 同时政策变化可能造成短期不确定性, 预计 2024-2026年营业收入 29.39、 36.03、 44.50亿元(+22%、 23%、 23%) ; 预计归母净利润 5.98、 7.44、 9.19亿元(+23%、 24%、 23%)。公司当前股价对应 2024-2026年 23、 18、 15倍 PE, 考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低, 一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速, 维持“买入” 评级。 风险提示事件: 行业政策变化风险、 市场竞争加剧风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
南微医学 机械行业 2024-09-23 58.84 -- -- 89.31 51.78%
89.31 51.78%
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事件:9月18日晚公司发布如下公告,公司拟通过全资子公司Micro-Tech(NL)InternationalB.V.(以下简称“南微荷兰”)使用自有资金不超过3,672万欧元(以中国人民银行于2024年9月18日公告的人民币汇率中间价计算,折合人民币约为28,948.21万元)购买CreoMedicalGroupplc(以下简称“Creo”)持有的CreoMedicalS.L.U.(以下简称“CME”或“CreoMedical”)51%股权(以下简称“本次交易”)。本次交易完成后,CME将成为公司控股子公司。 交易方CreoMedical专注于外科内窥镜领域微创手术设备开发和商业化:CreoMedical总部位于英国,在英国伦敦证券交易所上市(股票代码:CREO,已发行股份数361,779,870股)。CreoMedical专注于外科内窥镜领域微创手术设备的开发和商业化,主要产品为CROMA,一种电外科平台,该产品可通过单个附件端口提供微波和双极射频用于局部切割,为医生提供简化和可控的手术解决方案。公司生产的消化、泌尿、呼吸、一次性内镜等领域的医疗器械产品,其中内镜下耗材和一次性内镜等产品在2023年占CreoMedical收入的近70%。 CreoMedical渠道丰富:CreoMedical主要业务集中在西欧地区,覆盖英国、西班牙、法国、德国、比利时、卢森堡等国家。法国是CreoMedical收入占比最高的区域,2023年该区域产生的收入占CreoMedical收入的30%左右,其次是英国、比利时、西班牙、德国,4个区域合计占比60%左右,其他地区占比10%左右。CreoMedical主要服务的客户为医疗机构,包括公立医院、私立医院和诊所等。 CreoMedical近年来发展稳健:CreoMedical近年来收入和利润保持增长趋势。2022/2023/2024H1收入分别为2891万/3194万/1659万欧元,净利润为172.6万/346.8万/157.4万欧元,实现EBITDA为364.3万/489.6万/250.3万欧元。 盈利预测与投资评级:我们维持2024-2026年归母净利润为6.09/7.64/9.32亿元,对应当前市值的PE估值分别为18/15/12倍。考虑到公司海外市场推广顺利,维持“买入”评级。 风险提示:国内耗材集采价格降幅较大风险,海外关税风险,新品获批及上市推广不及预期等。
南微医学 机械行业 2024-09-10 58.26 -- -- 89.31 53.30%
89.31 53.30%
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业绩增长稳健, 利润端受汇兑损益影响较大。 2024上半年公司实现营收13.34亿元(+16.28%) , 归母净利润 3.10亿元(+17.47%) , 扣非归母净利润 3.06亿元(+18.25%)。其中 24Q2单季营收 7.14亿元(+19.55%),归母净利润 1.67亿元(+2.57%) , 扣非归母净利润 1.65亿元(+3.35%)。 在国内市场 DRGs 和集采的影响下, 公司提出从规模增长转变为价值增长, 以利润考核为导向, 2023年至今利润端增速持续快于收入端, 战略转型成果显著。 二季度利润端增速慢于收入端, 主要系 23Q2汇兑收益较多所致。 国内业务基本持平, 海外业务增速亮眼。 分地区看, 公司 2024上半年国内市场收入 7.06亿元, 同比增长 1.73%, 国内业务增长承压, 主要系受到河北等地集采落地及 DRGs、行业整顿的影响;国际市场收入 6.24亿元, 同比增长 39.72%, 收入占比提升 7.8pp 至 46.9%, 海外业务维持较快增长, 主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广, 新收购的葡萄牙和瑞士两家渠道公司促进欧洲业务高速增长。 在供应链安全方面, 南微泰国生产基地建设项目已逐步完成生产及基建规划, 计划 2026年投产使用。 降本增效成果显著, 毛利率明显提升。 2024上半年公司毛利率 67.94%(+4.19pp) , 毛利率提升主要受益于海外销售占比提升以及降本措施的持续推进。 销售费用率 22.73%(+0.69pp) , 管理费用率 12.43%(-0.84pp) , 研发费用率 5.22%(-0.77pp) , 财务费用率-1.77%(+4.56pp) , 四费率 38.61%(+3.63pp) , 销售费用率略有提升, 主要系销售人员薪酬及市场推广费增加所致; 管理、 研发费用率呈下降趋势,主要系公司持续优化管理流程、 聚焦研发投入方向所致; 财务费用率明显提高, 主要系汇率波动带来的汇兑损失同比增多所致。 投资建议: 考虑集采及行业整顿的影响, 下调盈利预测, 预计 2024-2026年营收 28.6/32.1/36.3亿元(原为 29.1/34.7/41.2亿元) , 同比增速19%/12%/13%, 归母净利润 6.0/6.9/8.0亿元(原为 6.0/7.3/9.1亿元),同比增速 23%/15%/16%, 当前股价对应 PE=19/16/14x, 维持“优于大市”评级。 风险提示: 研发失败风险; 汇率波动风险; 新品放量不及预期风险。
南微医学 机械行业 2024-08-27 56.04 -- -- 61.94 9.78%
89.31 59.37%
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事件:公司发布2024半年报。2024年上半年公司实现营业收入13.34亿元,同比增长16.28%,归母净利润3.10亿元,同比增长17.47%,实现扣非净利润3.06亿元,同比增长18.25%。 分季度来看:2024年单二季度收入7.14亿元,同比增长19.55%,归母净利润1.67亿元,同比增长2.57%,实现扣非净利润1.65亿元,同比增长3.35%。公司单季度收入延续良好增势,主要得益于国内内镜耗材业务的稳定贡献以及海外市场的加速开拓,单季度利润增速有所波动,主要因当期汇兑损益变动较大。 降本增效驱动毛利率提升,汇兑损失影响短期利润水平。公司2024年上半年销售费用率22.73%,同比提升0.68pp,主要系公司加大销售推广活动投入,管理费用率12.43%,同比下降0.85pp,财务费用率-1.77%,同比提升4.56pp,主要因汇兑损失增大,研发费用率5.22%,同比下降0.77pp,主要因公司研发项目持续聚焦不断优化。公司紧抓“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三方面工作,产品降本工作取得一定成效,2024年上半年公司毛利率67.94%,同比提升4.19pp,净利率23.99%,同比提升0.37pp。 传统内镜耗材优势持续巩固,多渠道深耕加快业绩兑现。2024年上半年公司内镜耗材业务收入11.27亿元,肿瘤介入产品收入1.11亿元,在国内医疗整顿趋紧、DRG政策加速推广等政策压力下整体取得了较好成绩。分区域来看,2024年上半年公司国内收入7.06亿元,同比增长1.73%,公司针对国内市场继续贯彻细化颗粒度销售管理,不断加大终端纯销力度和学术合作深度,2024年上半年为400多家医院提供研究用临床课题服务;2024H1公司国际业务收入6.24亿元,同比增长39.72%,其中,MTU营收2.8亿元,同比增长38.6%;MTE营收2.2亿元,同比增长53.9%;亚太海外区域营收1.16亿元,同比增长16.4%,公司美国市场持续加快销售改革,欧洲领域新收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司,同时在澳洲、泰国等地也逐步加快本地化建设,未来有望加速海外产品的导入与推广,延续高增趋势。 可视化产品加速导入,第二曲线持续陡峭成长。2024年上半年公司可视化产品收入约0.14亿元,公司高度重视可视化产品的导入推广工作,2024年上半年一次性内科胆道镜已成功进入欧、美、日等国际市场。同时公司也在积极开发更多创新品种,除胆道镜耗材、支气管镜耗材及主机外,一次性可视化脑部灌洗系统也已经在国内获批,神经外科、微波消融等多款新品的研发工作正在如期推进,未来有望持续为公司贡献业绩增长。 盈利预测与估值:根据财报数据,我们预计公司内镜产品有望加速恢复,高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长,同时政策变化可能造成短期不确定性,预计2024-2026年营业收入29.39、36.03、44.50亿元(+22%、23%、24%);预计归母净利润5.96、7.43、9.17亿元(+23%、25%、24%)。公司当前股价对应2024-2026年18、 14、12倍PE,考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低,一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速,维持“买入”评级。胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速,维持“买入”评级。 风险提示事件:行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
南微医学 机械行业 2024-07-15 62.70 -- -- 66.66 5.59%
89.31 42.44%
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南微医学20多年来专注于内镜微创诊疗器械领域,是行业内创新能力强、产品线丰富、规模优势明显、国际渠道广泛的龙头企业。2023年公司提出从规模增长转变为价值增长新理念,通过开源、提效、降本的具体举措,积极推进战略转型,在新的市场环境下实现高质量的可持续增长。 消化内镜普及率提升推动内镜诊疗器械行业扩容2022年全球内镜耗材市场规模超60亿美元,未来几年有望保持6%-7%的复合增速;中国市场因为胃肠镜开展率提升、消化道肿瘤早诊早筛推动,行业增速高于全球。海外三巨头波士顿科学、库克、奥林巴斯垄断全球内镜耗材市场70%以上份额,国内企业积极缩小技术差距,突破海外垄断局面;国内集采政策和DRG医保控费背景下,国产替代趋势逐步加深。 聚焦一次性内镜技术打开第二成长曲线公司是中国内镜诊疗器械耗材产品线最齐全的企业,近年来聚焦可视化产品研发,通过首款国产一次性胆道镜获得市场认可,并取得美国、欧盟、日本注册证;同时拓展应用领域至肝胆外科、ICU等科室,开发一次性支气管镜、外科胆道镜,并围绕一次性内镜开发微型胆道活检钳、微型取石球囊等镜下配套耗材,为相关疾病的诊断、治疗提供更完善的解决方案。 2023年可视化产品收入近1亿元,占公司总收入4%,毛利率提升空间大。 销售渠道逐步完善,国际化战略成果显著公司持续深耕海外市场,早期通过OEM与海外品牌合作,逐步完善自身产品设计、质量体系建设;2007年开始,公司建立自有品牌,逐步拓展直销渠道,到目前公司已经在美国、德国、英国、法国、荷兰、日本、葡萄牙和瑞士设有全资子公司,直销占比持续提升。2023年海外业务收入10.42亿元,同比增长26%,好于国内增速,海外收入占比达43%。同时,公司投资新建泰国生产基地,实施海外战略布局,进一步扩大海外生态优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为29.36/35.84/43.71亿元,同比增速分别为21.76%/22.07%/21.96%,归母净利润分别为5.97/7.58/9.66亿元,同比增速分别为22.93%/26.87%/27.47%,3年CAGR为25.74%,对应PE为20/16/12倍。考虑公司是国内内镜诊疗耗材龙头,全球布局完善,并通过一次性内镜打造第二成长曲线,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展风险;竞争加剧风险;带量采购风险。
南微医学 机械行业 2024-05-21 70.27 -- -- 71.99 0.85%
70.87 0.85%
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事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入24.11亿元,同比增长21.78%,归母净利润4.86亿元,同比增长47.01%,实现扣非净利润4.63亿元,同比增长54.67%。2024年一季度,公司实现营业收入6.20亿元,同比增长12.72%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长41.36%,扣非净利润1.41亿元,同比增长42.21%分季度来看:2023年单四季度收入6.66亿元,同比增长42.33%,归母净利润0.99亿元,同比下降4.03%,实现扣非净利润0.86亿元,同比增长3.16%。公司单季度收入实现高增,主要得益于国内耗材需求的快速恢复以及海外市场的持续开拓,同时也与2022Q4同期低基数有关,单季度利润增速放缓,主要因年底公司费用、减值等计提管理;2024年一季度,公司实现营业收入6.20亿元,同比增长12.72%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长41.35%,实现扣非净利润1.41亿元,同比增长42.21%,伴随下游手术量恢复以及内部生产、运营体系持续优化,公司业绩持续快速增长。 资源整合优化、工艺降本创新,利润水平快速提升。公司2023年销售费用率23.74%,同比提升1.86pp,主要系公司加大销售推广活动投入,管理费用率13.63%,同比下降1.98pp,主要因股权激励摊销费用减少,财务费用率-3.23%,同比下降0.16pp,基本保持稳定,研发费用率6.25%,同比下降2.10pp,主要因本期公司研发试制耗用降低。同时,公司通过营销组织架构调整、核心产品自动化、部分产品关键工序自动化等优化改进,不断驱动利润率提升,2023年公司毛利率64.50%,同比提升3.55pp,净利率20.51%,同比提升3.71pp。 多品类传统内镜耗材快速增长,渠道深耕+产品创新成效显著。2023年公司主要内镜耗材类产品实现收入20.22亿元,同比增长26.36%,分品种来看,止血闭合业务收入9.21亿元,同比增长27.07%,扩张类实现收入2.12亿元,同比增长13.56%,ERCP类实现收入1.73亿元,同比增长57.60%,EMR/ESD类收入3.51亿元,同比增长37.94%,EUS/EBUS类实现收入0.43亿元,同比增长82.38%,肿瘤消融类产品实现收入1.86亿元。分区域来看,2023年公司国内收入13.53亿元,同比增长18.21%,海外业务收入10.42亿元,同比增长25.8%。公司针对国内市场不断优化营销架构,细分终端渠道,在海外市场继续扩展直销渠道,加大本地化部署,同时公司针对现有产品持续优化迭代,广受终端医院好评,取得良好成效,伴随海外市场的快速突破以及国内的持续深耕,公司各条业务线有望延续良好增速。 可视化产品加速导入,第二成长曲线日益成熟。2023年公司可视化产品收入约0.97亿元,同比下降48.78%。收入增速放缓主要因相关一次性内镜短期库存消化,同时也与外部政策有关,我们预计2024年一次性内科胆道镜有望逐渐恢复常态化发货采购。 同时公司持续加快一次性外科胆道镜和支气管镜的临床推广,目前已经基本完成一次性内镜直视化技术平台向多科室、多领域延伸尝试,未来有望加速上量。 盈利预测与估值:根据财报数据,我们调整盈利预测,预计公司内镜产品有望加速恢复,高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长,同时政策变化可能造成短期不确定性,2023-2025年营业收入29.39、36.03、44.50亿元(+22%、23%、23%),调整前24-25年30.89、39.94亿元;预计归母净利润5.96、7.43、9.18亿元(+23%、25%、24%),调整前24-25年6.35、8.22亿元。公司当前股价对应2024-2026年23、18、15倍PE,考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低,一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速,维持“买入”评级。 风险提示事件:行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
南微医学 机械行业 2024-05-08 74.90 -- -- 77.10 1.34%
75.90 1.34%
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2023 年, 公司实现营业收入 24.11 亿元(yoy+21.78%); 实现归母净利润 4.86亿元(yoy+46.99%); 实现扣非归母净利润 4.63 亿元(yoy+54.67%); 实现经营现金流净额 5.46 亿元(yoy+118.11%)。 2023 年 Q4 单季度实现营业收入 6.66亿元(yoy+42.33%); 实现归母净利润 0.99 亿元(yoy-4.03%); 实现扣非归母净利润 0.86 亿元(yoy+3.16%)。 2024 年一季度, 公司实现营业收入 6.2 亿元(yoy+12.72%); 实现归母净利润 1.43 亿元(yoy+41.36%); 实现扣非归母净利润 1.41 亿元(yoy+42.21%); 实现经营现金流净额 0.56 亿元(yoy-15.51%)。 点评: 2023 年, 面对国际环境、 行业政策变化等因素带来的复杂环境, 公司加速渠道网络拓展, 扩大全球市场竞争优势, 保持主营业务稳健发展。 国内市场, 公司扩大营销队伍, 稳定经销商基本盘, 细化渠道, 同时降本增效提升产品毛利率; 国际市场, 公司进一步扩展壁垒高、 空间大的美洲、 欧洲市场, 国际化进程领先。 公司落实多项“开源、 提效、 降本” 具体举措, 有望在新的市场环境下实现高质量的可持续增长。 盈利预测与评级: 伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高, 公司产品用于消化道癌症早筛的价值逐步凸显, 该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容; 未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板” ; 包括可视化产品线在内的新产品的逐步放量, 将为公司业绩增长带来新看点; 而随着公司海外产品管线的不断完善, 以及营销改革的不断深入, 境外收入贡献有望持续增长, 我们看好公司长期发展。 我们调整了公司的盈利预测, 预计2024-2026年归母净利润分别为 6.14 亿元、 7.36 亿元、 9.41 亿元, 对应 4 月 30 日收盘价, PE 分别为 22.2 倍、 18.5 倍、 14.5 倍, 维持“增持” 评级。 风险提示: 新产品销售不及预期、 国际贸易环境变化风险、 行业政策变动风险、 汇率波动风险等。
南微医学 机械行业 2024-04-29 69.83 86.59 24.86% 77.10 8.70%
75.90 8.69%
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2024Q1利润超预期,境外发展态势迅猛,通过提升产品毛利率及缩减管理/研发费用,规模扩张正逐步转为价值增长,维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。2023年公司实现收入 24.11亿元(+21.78%),归母净利润4.86亿元(+47.01%);2024Q1实现收入 6.2亿元(+12.72%),归母净利润 1.43亿元(+41.36%),扣非归母净利润 1.41亿元(+42.21%),利润超预期。考虑集采影响,下调 2024-2025年 EPS 预测至 3.24/3.96元(原3.28/4.11元),新增 2026年 EPS 预测 4.81元,维持目标价 88.56元,对应 2024年 PE27X,维持增持评级。 境外发展态势迅猛。 (1)2023年境内收入 13.53亿元(+18.21%),行业整顿及可视化消化库存的影响下仍实现稳健增长; (2)境外收入 10.42亿元(+25.8%),呈现快速增长,亚太海外 1.3亿(+30%)、欧洲 4.1亿(+31%)、美国 4.7亿(+23%)。公司海外营销进行系列改革成效显著,如美国细化销售区域、欧洲经销转直销等,2023年直销收入 4.57亿元(+49%)。 转变战略,规模扩张转为价值增长。2023及 2024Q1利润增速显著快于收入增速, (1)2023毛利率为 64.5%(+4pct),其中止血夹、活检、扩张等主要品类毛利率均有提升,通过引入自动化工艺、优化采购成本等,实现降本增效。2024Q1毛利率持续同比提升 5.4pct 达 68.31%。 (2)2023年管理/研发费用率分别-1.98/-2.10pct,2024Q1管理/研发费用率分别-0.56/-1.45pct,通过缩减管理费用、精简研发管线、海外规模化提高净利率。 河北集采影响有限,多品类有望对冲风险。河北联盟体量有限,短期对经销商拿货积极性略有冲击,通过可视化等多产品布局,业绩有望保持稳健。 风险提示:产品商业化不及预期,带量采购降价超预期。
南微医学 机械行业 2024-04-29 69.21 -- -- 75.90 9.67%
75.90 9.67%
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业绩表现: 2023年, 公司实现营业收入 24.1亿元, YOY 21.8%,归母净利润 4.9亿元, YOY47.0%,扣非归母净利润 4.6亿元, YOY 54.7%; 2024Q1, 公司实现营业收入 6.2亿元, YOY 12.7%,归母净利润 1.4亿元, YOY41.4%,扣非归母净利润 1.4亿元, YOY 42.2%; 成长性分析: 国内稳增长持续,海外高增长贡献主要驱动力①市场区域情况: 2023年,公司国内市场销售收入 13.5亿元,同比增长 18.2%,海外市场销售收入 10.4亿元,同比增长 25.8%。 从地区情况看,亚太营收 13亿元,同比增加 18.9%; 美洲市场引进战略咨询,制定执行市场改革,更新营销团队,细分区域,实现收入 4.71亿元,同比增长 22.58%, EMEA 区域进一步完善营销网络搭建,加大对英法子公司扶持,收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司,扩展公司在欧洲的直销渠道, EMEA 区域 2023年实现收入 4.11亿元,同比增长30.87%。 此外, 康友医疗营收 2.13亿元,同比增长 24.4%。 ②从规模增长转变为价值增长成果显著: 2023年在面临集采、 DRG 和医疗监管等复杂环境,公司首次提出从规模增长转变为价值增长新理念,并明确了开源、提效、降本的具体举措,以推动营收迅速恢复增长、对冲集采风险、提高盈利能力为目标,积极推进战略转型,在新的市场环境下实现高质量的可持续增长。 从2023年及 2024Q1利润端增速明显快于收入端来看,公司战略规划成果显著,展望 2024年,公司利润端有望得到持续改善。 总体而言, 我们认为公司涉足领域及产品结构有望在可视化等新产品陆续上市放量后得到更进一步优化,我们持续看好公司凭借着优秀的医工转化平台、完善的市场准入和渠道建设优势,为新业务新产品持续赋能,打开长期成长天花板的潜力。 盈利能力分析: 规模效应及产品结构优化下,盈利能力提升毛利率: 2023年公司毛利率 64.5%,同比增加 3.55pct, 我们估计主要与直销占比快速提升(2023年直销占比 19.09%,同比增加 3.52pct)、 可视化新产品逐步规模化摊薄成本等有关。 净利率: 2023年公司销售净利率 20.51%,同比增加 3.71pct。 期间费用: 公司销售费用率同比增加 1.86pct,管理费用率同比减少 1.98pct(主要系实施股权激励计划产生费用减少所致。) 财务费用率同比减少 0.16pct, 研发费用率同比减少2.10pct。我们预计, 公司营收已逐步恢复至稳定增长态势,公司净利率有望维持稳定。 经营质量: 2023年公司经营性现金流净额为 5.46亿元,同比增加 118.11%。 经营性现金流净额占经营活动净收益比例为 104.63%,相比去年同期小幅提升(2022年为 77.95%), 主要系公司销售商品收到的现金增加及购买商品支付的货款减少所致。 我们认为, 随着公司海外直销团队收入规模的快速提升, 直销占比的稳步提升,以及可视化等新业务规模效应逐步显现, 2024-2026年公司毛利率、净利率仍有小幅提升趋势。 盈利预测与估值: 我们认为,南微医学是国内少有的依托于密切的医工合作,能够持续孵育出爆款新产品的企业。随着国内手术量快速恢复,以及公司海外营销网络的逐步优化和可视化等新业务的持续放量并贡献第二增长动力。我们预计 2024-2026年公司EPS 分别为 3.25、 4. 12、 5.01元, 当前股价对应 2024年 PE 为 21.8倍,维持“增持”评级。
南微医学 机械行业 2024-02-26 71.50 -- -- 75.89 6.14%
77.10 7.83%
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2024年2月22日,公司发布2023年度业绩快报,预计全年实现收入24.16亿元,同比+22%;归母净利润4.87亿元,同比+47%;实现扣非归母净利润4.64亿元,同比+55%;单Q4来看,预计实现收入6.71亿元,同比+43%;归母净利润1.00亿元,同比-3%;实现扣非归母净利润0.86亿元,同比+4%。 内镜诊疗需求恢复,全年业绩高速增长。2023年国内医院终端诊疗全面恢复,择期手术快速复苏,消化内镜诊疗耗材采购需求放量明显,可视化新产品推广取得进展。同时海外自有品牌销售实现快速增长,全球渠道布局拓展迅速。Q4单季公司收入实现+43%同比增速,突破历史单季收入最高值。 利润率提升明显,高质量增长战略转型取得阶段性成果。公司全年利润增速显著高于收入增速,利润率持续提升。公司积极推进战略转型,从注重规模转向注重效益,通过开源、提效、降本实现有质量的增长,取得阶段性成果,未来利润率有望进一步提升。 可视化产品国内外同步拓展,长期有望贡献第二增长曲线。公司可视化产品种类型号丰富,包括一次性胆道镜和一次性支气管镜等产品,相关产品均取得国内、欧、美和日本注册证书。随着相应技术的不断发展和应用需求的不断增长,全球一次性内镜市场潜力巨大,有望为公司贡献第二增长曲线,未来公司可视化产品也将带动相关耗材在医院使用销售。 我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力,预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.87、6.29、8.27亿元,同比增长47%、29%、32%,EPS分别为2.59、3.35、4.40元,现价对应PE为27、21、16倍,维持“买入”评级。 医保控费政策风险;院内需求恢复速度不及预期风险;新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;汇兑风险。
南微医学 机械行业 2023-11-09 89.01 -- -- 95.09 6.83%
100.80 13.25%
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三季度业绩持续增长, 利润端增速快于收入端。 2023年前三季度公司实现营业收入 17.45亿元(+15.42%) , 归母净利润 3.87亿元(+70.31%) ,扣非归母净利润 3.77亿元(+74.43%) 。 其中 23Q3单季营业收入 5.98亿元(+8.41%) , 归母净利润 1.22亿元(+19.70%) , 扣非归母净利润1.19亿元(+22.29%) 。 公司三季度业绩增速有所放缓, 主要系国内业务受行业整顿影响, 利润端增速更快, 主要系降本增效成果显著以及 22年同期股份支付费用较高所致。 国内业务短期波动, 海外业务增速较快。 分地区看, 公司前三季度国内市场销售收入 10.23亿元(+9.12%) , 国际市场销售收入 7.23亿元(+25.71%) , 国内业务有所波动, 主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响, 海外业务维持较快增长, 主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。 降本增效成果显著, 盈利指标全面改善。 2023年前三季度公司毛利率64.04%(+3.39pp) , 毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升; 销售费用率 21.93%(+1.57pp) , 管理费用率 12.97%(-4.26pp) ,研发费用率 5.88%(-2.17pp) , 财务费用率-3.62%(-0.34pp) , 四费率 37.15%(-5.20pp) , 费用率下降明显; 归母净利率 22.15%(+7.14pp),扣非归母净利率 21.63%(+7.32pp) , 高毛利产品占比提升+控费效果显著, 公司盈利能力持续改善。 投资建议: 海外业务持续开拓, 国内业务有望逐步向好, 维持“增持”评级。 考虑行业整顿的影响, 下调盈利预测, 预计 2023-25年营收23.8/30.3/38.5亿 元 (原 为 25.0/31.8/40.7亿 元 ) , 同 比 增 速20.2%/27.4%/26.9%, 归母净利润 4.9/6.4/8.3亿元(原为 4.9/6.4/8.5亿元) , 同比增速 49.6%/30.0%/29.1%, 当前股价对应 PE=35/27/21x。 公司是内镜诊疗耗材国产龙头, 单三季度在行业整顿的大背景下仍保持一定增长, 看好新产品 eyeMAX 后续海外放量及行业整顿趋缓后国内业务的持续改善。 风险提示: 研发失败风险; 汇率波动风险; 新品放量不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名