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南微医学 2020-11-23 217.43 -- -- 218.80 0.63%
218.80 0.63%
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本次股权激励计划授予人数多,覆盖面广。本激励计划首次授予激励对象合计 344人,占公司员工总数的 18.2%,包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。充分全面的股权激励机制将核心员工的利益与公司的长远发展绑定,可有效调动员工的积极性,为公司稳健发展提供强大保障。 本次限制性股票业绩条件较严格,彰显管理层对未来发展的坚定信念。公司设置了 A、B 两级业绩考核目标,目标 A 对应 2020-2022年营收分别不低于 13、17.5、22亿元,或者扣除股权激励费用前净利润不低于 2.6、4.3、5.6亿元。目标 A 对应 2020-2022年营业收入和归母净利润 CAGR 分别为30.1%、46.8%,凸显管理层对未来业绩高增长的坚定信心。 本次限制性股票激励计划按归属期安排的比例摊销,总摊销金额约 2.35亿元。首次授予的股票归属期安排的比例分别为 30%、30%、40%,预留的股票归属期安排的比例分别为 50%、50%。预计 2020-2023公司股权激励费用分别摊销 1143万元、1.31亿元、6368万元、2874万元。 疫情不改行业高景气度,公司坚持既定的研发、销售战略笃定前行,股权激励为维持业绩高增长加码。公司作为国产内镜诊疗器械龙头,因疫情业绩短期承压,Q2至今加速恢复,业绩维持常态高增长可期。 考虑股权激励费用摊销对利润的影响,我们预计 20-22公司净利润分别为2.65、2.86、5.33亿元,分别同比增长-12.7%、8.1%、86.0%。若剔除股权激励摊销费用影响(不考虑税收),则预计 20-22公司净利润分别为2.76、4.18、5.96亿元,同比增长-8.9%、51.1%、42.8%。维持“买入”评级
南微医学 2020-11-18 222.70 -- -- 222.77 0.03%
222.77 0.03%
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事件: 公司发布 2020年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予 200万股限制性股票, 占总股本的 1.5%。,其中首次授予 179.3万股,预留 20.7万股,授予价格为 90元/股,首次授予对象 344人。 本次激励考核条件严格,彰显公司未来信心: 本次激励计划首次授予的 限制性股票自授予日起满 12个月后分三期归属,比例分别为 30%、 30% 和 40%,对应考核年度为 2020、 2021、 2022年,预留部分自预留授予 日起满 12个月后分两期归属,比例分别为 50%、 50%,对应考核年度 为 2021和 2022年。 公司层面业绩考核目标分 A 和 B 两级, A 目标的 公司归属系数为 100%, 对应未来三年营业收入分别不低于 13亿元、 17.5亿元、 22亿元,或归母净利润(不考虑股份支付费用) 分别不低于 2.6亿元、 4.3亿元、 5.6亿元。 目标 B 的公司归属系数为 80%,对应未 来三年营业收入分别不低于 12.5亿元、 16.5亿元、 20.5亿元;或归母净 利润(不考虑股份支付费用)分别不低于 2.4亿元、 4亿元、 5亿元。 本 次激励方案考核目标 A 和 B 对应的 2020-2022年归母净利润年均复合 增长率分别达到 46.8%和 44.3%,充分彰显了公司对未来业绩的信心。 海内外研发和注册进展顺利,未来增长可期: 公司坚持投入研发,加强 新产品的开发注册,上半年多产品获得注册证。和谐夹升级款 LOCKDO 今年一季度已在德国上市,二季度在美国上市, 一次性高频切开刀已在 欧盟和美国取得注册证,将逐步上市销售;国内方面, 颅内隧道牵开手 术系统已进入国内临床阶段, 脑科球囊计划今年提交 CFDA 注册, 可 视化硬膜下脑部灌洗系统计划今年提交 CFDA 注册检验, EUS Flex 超 声针已经完成设计定型。公司国内外产品线不断丰富,将为未来增长保 驾护航。 全球内镜诊疗市场超 50亿美元,公司作为国产龙头发展潜力巨大: 2019年全球内镜诊疗器械市场约 55亿美元,增速超过 5%,中国内镜诊疗器 械约 30亿,增速 20%以上,庞大诊疗需求尚未释放,公司作为国内内 镜诊疗耗材龙头,发展潜力大。 盈利预测与投资评级: 暂不考虑股权激励摊销费用的影响, 我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 3.04亿、 4.44亿和 5.94亿元,相应 2020- 2022年 EPS 分别为 2.28元、 3.33元和 4.46元。当前股价对应估值分别 为 97倍、 66倍、 50倍。考虑到公司 1、国内外疫情企稳后业绩有望快 速回升, 2、公司新产品上市叠加营销渠道整合,未来业绩有望进一步 增长, 3、公司作为国内内窥镜诊疗龙头,前景广阔,参考可比公司估值 和增速,维持“买入”评级。 风险提示: 疫情影响超预期的风险;产品研发不达预期的风险等
南微医学 2020-10-29 206.00 277.16 32.47% 252.43 22.54%
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20Q3收入和归母净利润恢复增长 10月27日晚公司公告,公司2020年1-9月营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为9.31/2.08/1.61亿元,同比减少3.08%/8.19%/28.05%,非经常性损益主要是1328万元政府补助和3386万元理财收益。公司单20Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.61/0.95/0.55亿元,同比+5.14%/+23.09%/-26.92%。我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为2.04/3.39/4.52元,调整目标价至277.16元,维持“买入”评级。 疫情不改公司长期规划,1-9M20费用率同比提高 公司2020年1-9月毛利率为65.71%,同比增加0.17pct。公司2020年1-9月销售/管理/财务/研发费用率为20.70%/16.50%/0.01%/6.97%,分别同比增加1.08/3.43/0.80/2.22pct,主要是因为公司看好业务长期发展,在销售承压的前提下,坚定加大对销售、管理和研发方面布局。中国和美国地区20Q3销售恢复增长,其他地区仍受显著影响内镜诊疗因其择期性受新冠疫情冲击明显,目前销售逐步恢复,9月单月收入超过1.4亿元,创历史新高:1)国内:到20Q3国内大部分地区恢复较好,部分国内地区仍受到一定限制和影响,公司20Q3中国地区收入2.21亿元(+8.20%yoy);2)公司20Q3海外地区收入1.40亿元(+0.60%yoy),其中美国恢复较好,20Q3收入0.62亿元(+34.74%yoy),而其他地区销售形势仍严峻,20Q3收入0.78亿元(-16.28%yoy)。 检查类产品销售承压,治疗类产品持续增长 检查性内镜手术择期性更强,受疫情影响更明显,我们估计1-9M20止血闭合类产品收入同比增速0-10%,而活检类产品销售收入同比下滑10-30%。而治疗类内镜手术耗材需求相对刚性,且“黄金刀”等重磅产品开始放量,我们估计1-9M20EMR/ESD类和ERCP类产品收入同比增速均超30%和50%。我们认为未来疫情影响有望边际减弱,各类产品销售会持续反弹。 内镜诊疗耗材龙头,维持“买入”评级 考虑到公司国内外恢复情况和费用率同比提高,我们调整收入预期且上调费用率,预计2020-2022年归母净利润为2.72/4.51/6.02亿元(前值为3.04/4.61/6.15亿元),同比-11%/+66%/+33%,当前股价对应2020-2022年PE为100x/60x/45x,PEG为2.34x。我们给予公司PEG3.19x的PE估值(可比公司Wind一致预期PEG均值为3.19x),对应目标价277.16元(前值是256.90元),维持“买入”评级。 风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。
南微医学 2020-10-29 206.00 -- -- 252.43 22.54%
252.43 22.54%
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近日,南微医学发布了 # 2020年三季报。报告期内,公司实现营业收入 9.31亿元,同比下滑 3.08%;实现归母净利润 2.08亿元,同比下滑 8.19%;实 现扣非归母净利润 1.61亿元,同比下滑 28.05%;实现经营现金流净额 1.21亿元,同比下滑 40.62%。 盈利预测与估值:随着上半年国内疫情得到有效控制,医院逐步恢复正常 诊疗秩序,疫情对公司院端销售的影响正在消解,但海外疫情形势仍较为 严峻,对公司外销产生一定压力。伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及 率不断提高,公司产品用于消化道癌症早筛的价值逐步凸显,该类产品的 销售有望随行业增长而不断扩容;未来渠道下沉至基层也将提升行业“天 花板”;新产品的陆续上市则将进一步加速公司增长;而随着公司海外产 品管线的不断完善,以及销售的不断深入,境外收入贡献有望持续增长 我们看好公司长期发展。我们调整了盈利预测,预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 2.18元、3.13元、4.37元,对应 10月 27日收盘价,市盈率 分别为 93.4倍、65.0倍、46.6倍,维持“审慎增持”评级。
南微医学 2020-10-29 206.00 -- -- 252.43 22.54%
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三季度业绩稳步提升, 研发投入增幅较大 公司第三季度业绩提升较大, 中国区域销售规模为 2.21亿元( +8.20%),美 国区域完成销售收入 6218万元( +34.74%), 9月单月销售超过 1.4亿元, 创历史新高; 前三季度归母净利润同比下滑, 除疫情因素外主要系公司研发 投入加大( +42.12%); 报告期内公司实现毛利率 65.71%, 受公司产品结构 升级预期未来仍稳中有升,期间费用率同比/环比均稍有上扬,主要系管理费 用率( 15.59%)、研发费用率( 6.97%) 上涨所致。 长期发展逻辑依旧坚挺 国内内镜下诊疗耗材行业将充分受益于早筛渗透率的提升以及术式升级而快 速发展(现有规模约 50亿元,增速可达 20%以上),公司核心产品凭借优异 性能以及渠道拓展有望带来市场份额的提升,如 EOCT 成像扫描速度( 24.4帧/秒)为 FDA 首批产品 NvisionVLE 的两倍, 软组织夹在残留长度、旋转、 闭合等核心指标方面比肩甚至超越波士顿科学、库克、奥林巴斯等国际巨头 (国内外市场份额仅约为 15%、 10%), 潜在进入者除非有颠覆性的优势否 则难以撼动公司产品地位, 我们认为公司长期发展逻辑坚挺。 盈利预测 考虑到公司的产品性能优异且品类齐全、国内市场增速较快且空间庞大、海 内外双推市场导向明确,我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 13.78、 19.97、 24.93亿元,同比增速分别为 5.4%、 44.9%、 24.8%, 实现 归母净利润分别为 2.88、 4. 10、 5.06亿元,同比增速分别为-5.2%、 42.2% 23.6%, EPS 分别为 2.16元、 3.07元、 3.80元,当前股价对应 PE 分别为 94X、 66X、 54X,维持“增持”评级。 风险提示: 新产品市场接受度低于预期,市场竞争加剧,海外疫情发展超预 期。
南微医学 2020-10-29 206.00 -- -- 252.43 22.54%
252.43 22.54%
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事件:2020年前三季度实现营业收入9.3亿元,同比下降3.1%;实现归母净利润2.1亿元,同比下降8.2%;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同比下降28.1%。 Q3业绩显著反弹,单月收入创历史新高。分季度看,公司Q3单季度实现营业收入3.6亿元,同比增加5.1%;实现归母净利润9458万元,同比增加23.1%,业绩大幅回升,其中9月销售收入超过1.4亿元,创历史新高。前三季度公司销售费用为1.9亿元,同比增长2.28%,销售费用率为20.7%,同比下降1.08个百分点;管理费用为1.5亿元,同比增长22.4%,管理费用率为16.5%,同比上升3.43个百分点,主要是招聘新员工、租赁费及物料消耗等增加导致;研发费用为6487万元,同比增长42.1%,研发费用率为6.97%,同比上升2.22个百分点。 持续保持各项投入,努力减小疫情影响:国内大部分地区内镜诊疗恢复情况较好,但部分地区内镜择期手术和常规检查依然受到一定限制和影响;欧美和世界其他地区疫情形势仍然较为严峻。面对疫情,公司持续保持在研发、信息化建设等各方面的投入。研发方面,可视化产品在设计冻结之后进一步加快步伐,为明年上市做好充分准备;运营管理方面,公司信息化建设持续推进,全球SAP建设正有条不紊地推进;大宗耗材生产自动化项目已经基本完成,预计年底之前能够投入运行。此外,公司加强人才储备和合规建设,为可持续发展打好基础。公司努力克服疫情带来的不利影响,经营业绩持续改善,其中Q3单季度中国区域完成销售收入2.2亿元,同比增长8.2%;美国区域完成销售收入6218万元,同比增加34.7%。 全球内镜诊疗市场超50亿美元,公司作为国产龙头发展潜力巨大:2019年全球内镜诊疗器械市场约55亿美元,增速超过5%,中国内镜诊疗器械约30亿,增速20%以上,庞大诊疗需求尚未释放,公司作为国内内镜诊疗耗材龙头,发展潜力大。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年归母净利润分别为3.04亿、4.44亿和5.94亿元,相应2020-2022年EPS分别为2.28元、3.33元和4.46元。当前股价对应估值分别为89倍、61倍、46倍。考虑到公司1、国内外疫情企稳后业绩有望快速回升,2、公司新产品上市叠加营销渠道整合,未来业绩有望进一步增长,3、公司作为国内内窥镜诊疗龙头,前景广阔,参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期的风险;产品研发不达预期的风险等。
南微医学 2020-10-28 200.82 -- -- 252.43 25.70%
252.43 25.70%
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事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入9.31亿元,同比下降3.08%,归母净利润2.08亿元,同比下降8.19%,扣非净利润1.61亿元,同比下降28.05%。 业绩符合预期,后疫情时期中国、美国等区域业务恢复情况良好。公司2020Q3单季度实现营业收入3.61亿元,同比增长5.14%,归母净利润9458万元,同比增长23.09%,扣非净利润5489万元,同比下降26.92%,收入端恢复情况较好,其中中国区和美国区单三季度营收分别同比增长8%、35%,扣非利润由于公司不断引入人才、加大研发带来费用率显著提升,以及汇兑损失增加导致恢复速度慢于营收恢复速度。盈利能力上,公司产品结构相对稳定,前三季度综合毛利率65.71%,同比提升0.17pp,基本保持稳定,期间费用率44.17%,同比提升7.52pp,净利率22.81%,同比下降1.81pp,我们预计随着内镜诊疗进一步恢复,公司盈利能力有望持续回升。 内镜诊疗景气度高,疫情期修炼内功奠定长期持续增长基础。内镜筛查率提升有助于降低胃肠道癌症发病率,中国内镜筛查率与其他国家对比,有较大提升空间,我们认为随着国内设备、人才等硬件设施的完善,内镜筛查意识的提高,未来国内内镜筛查率有望持续快速提升,带来内镜诊疗器械领域的快速扩容。 2020年全球新冠疫情对公司产生负面影响,但是公司仍然保持在研发、信息化建设等各方面的投入:研发方面,可视化产品在设计冻结之后进一步加快步伐,为2021年上市做好充分准备;运营管理方面,公司信息化建设持续推进,全球SAP建设正有条不紊地推进;大宗耗材生产自动化项目已经基本完成,预计年底之前能够投入运行。此外,公司加强人才储备和合规建设,为可持续发展打好基础。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入14.26、20.46、26.94亿元,同比增长9.07%、43.45%、31.69%,归属母公司净利润2.78、4.37、5.87亿元,同比增长-8.34%、56.97%、34.49%,对应EPS为2.09、3.28、4.41。目前公司股价对应2021年62倍PE,考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低,公司为国内龙头企业,稀缺性强,有望受益于行业加速发展阶段,短期疫情影响不改长期发展趋势,维持“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险,专利诉讼风险,新冠疫情持续风险。
南微医学 2020-10-26 204.56 -- -- 252.43 23.40%
252.43 23.40%
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厚积薄发,铸就中国内镜诊疗王者。南微医学二十年三阶段稳步发展,从跟随者成长为中国微创介入领域的引领者,逐步构建内镜诊疗、肿瘤消融、EOCT、神经外科等多个产品体系。得益于微创赛道红利及公司持续开拓,2017至2019年公司营收从6.41亿增长至13.07亿,CAGR42.79%,归母净利润从1.01亿增长至3.04亿,CAGR73.49%。 三维度催化内镜诊疗发展,微创介入手术将迎来爆发时点。内镜行业发展取决于三个要素推动:1.需求层面,内镜是消化系统疾病筛查、诊断和治疗的核心环节。相较于美日韩等发达国家,当前中国内镜开展率较低,需求旺盛,增长潜力巨大;2.技术层面,本报告详细梳理了医生的“技”及内镜的“术”的提升历程,内镜诊疗渗透率的攀升有赖于医生学习曲线快速拉升和微创介入技术持续迭代;3.政策层面,鼓励国内产品创新、医保控费为国产内镜器械制造带来新机遇。通过分析内镜、微波消融、神外等微创诊疗细分市场的空间和格局,我们认为当前国内微创介入耗材多处在导入期和爬升期,未来将沿着系统集成化、操作微创化和技术智能化的发展路径不断拓展迭代。 三大优势构筑核心壁垒,微创介入战略矩阵初成。公司内镜产品整体收入增速较快,2019年同比增长44.00%。依托产品线全面、性能优异及价格优势,公司内镜耗材龙头地位不断巩固。根据行业发展趋势,我们预测2025年国内消化内镜耗材市场规模达72亿,公司市占率有望超35%。此外,公司肿瘤消融产品、神经外科产品等将进一步丰富公司微创介入产品线。 创新引领实力突出,双轮驱动拓展市场。公司研发实力突出,研发投入及研发人员占比逐年攀升,2016年至2019年研发支出从1779万元增长2.96倍至7039万元。2016年至2020H1研发人员从132人增长到321人,研发人员占比提升至16.34%。公司构筑起MTU(美国)、MTE(欧洲)、亚太区和ROW(世界其他区域)四大销售板块,产品已销售至80多个国家和地区。 盈利预测与投资评级::我们预计公司2020-2022年营业收入为13.51亿元、17.77亿元、23.58亿元,归母净利润为2.57亿元、4.53亿元、5.86亿元,EPS分别为1.93元、3.39元、4.40元,PE分别为108倍、61倍、47倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:集采未中标;研发进度不及预期;疫情影响海外销售;贸易政策变动
南微医学 2020-09-25 221.85 256.90 22.78% 243.90 9.94%
252.43 13.78%
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驰骋在黄金赛道的优秀国产龙头 我国消化道癌高发,仅2018年消化道癌新发病人128万,内镜下早诊早治大势所趋。我们估算2019年我国内镜耗材市场规模或达到41亿元,预计到2027年增长至159亿元,CAGR达到18.6%。公司不仅实现从止血闭合类等普通耗材到EMR/ESD等高端耗材的品类拓展,而且打通从国内到海外的全球渠道,为持续高速发展构建坚实基础。今年疫情虽然对公司经营有短期冲击,但不改我们对公司长期增长的乐观预期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.28/3.46/4.61元,首次覆盖给予“买入”评级。 普通耗材:止血闭合类性能优异,畅销海内外,是短期增长的核心驱动 公司自主研发的软组织夹性能超越国内外竞品,通过专利保护、规模优势和全产品线布局等构建壁垒。我们估算公司该产品2018年全球市占率仅9.2%,海外市场大有可为。公司止血闭合类产品2019年收入5.82亿元,2014-2019年收入CAGR为138%,占总收入44%。我们预计公司该类产品2020-2022年收入CAGR为30%,是推动公司快速增长的核心产品。 高端耗材:EMR/ESD、ERCP产品打造未来中长期发展基石 EMR/ESD是无淋巴结转移风险的早期消化道癌患者的首选治疗方式。2018年中国和全球EMR/ESD市场规模达到13亿人民币和14亿美元。公司EMR/ESD中的“黄金刀”有望成为新一代重磅产品。ERCP技术被广泛应用于胰腺和胆总管疾病,公司凭借性价比优势,ERCP产品正逐步缩小与欧美产品技术差距。EMR/ESD和ERCP2019年收入分别为1.20和0.76亿元,2014-2019年CAGR分别为115%和44%。我们预计公司EMR/ESD和ERCP产品2020-2022年收入CAGR分别为52%和58%,为公司中长期发展提供持续动力。 从国内市场到海外市场的全球布局打开公司成长空间 根据波科公告,2018年全球内镜耗材市场规模约50亿美元,2018-2021年CAGR有望保持在12%,2018年CR3近70%,份额集中,竞争相对温和。有别于其他国产厂商,公司已初步建立完善全球销售体系,2018年85%海外收入来自欧美地区,近期在积极拓展日本市场。海外核心产品从活检类切换为止血闭合类,2019年海外毛利率同比提高3.57pct。公司2019年海外收入5.41亿元,占总收入41%,2013-2019年CAGR达38%。我们认为随着海外销售渠道拓展和产品导入,公司海外收入有望持续高增长。 国产内镜诊疗微创器械龙头,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.04/4.61/6.15亿元,同比增长0%/52%/33%,9月22日股价对应PEG(2021年PE/归母净利润CAGR(2020-2022),2020年受疫情扰动,故选择2021年PE)为2.33。我们给予公司PEG2.80的目标估值(可比公司Wind一致性PEG预期均值为2.80),对应2021年目标价256.90元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;新产品研发和销售不及预期;集采降价风险。
南微医学 2020-09-15 216.00 -- -- 243.90 12.92%
252.43 16.87%
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我们的核心观点:1、内镜筛查可以降低胃肠道癌症,国内内镜筛查率和发达国家相比还有较大差异,内镜诊疗器械有望受益于筛查率提高迎来行业发展机遇;2、南微医学是国内内镜诊疗器械龙头,凭借产品高性价比、完善的国内外销售渠道,已成为具备全球竞争力的国际化企业,有望率先受益于行业的快速发展,并逐步实现进口替代,2020年受疫情短期负面影响,考虑到内镜诊疗属于刚性需求,我们预计2021-2022年业绩有望保持30%以上的业绩增长。 专注于微创诊疗器械领域的行业龙头企业。南微医学专注于微创诊疗器械领域,已形成由非血管支架单产品到内镜诊疗、肿瘤消融、OCT 三大技术平台共同发展的格局,其中内镜诊疗为业绩增长的核心引擎,营收占比超过90%,近年来随着明星产品“和谐夹”等品种陆续上市,带动公司过去四年持续保持40%以上的收入利润增长。 受益于国内内镜筛查率上升和产品进口替代,公司内镜业务进入快速增长阶段。内镜筛查率提升有助于降低胃肠道癌症发病率,中国内镜筛查率与其他国家对比,有较大提升空间,我们认为随着国内设备、人才等硬件设施的完善,内镜筛查意识的提高,未来国内内镜筛查率有望持续快速提升,预计到2022年,内镜诊疗器械国内合计市场规模有望达到近50亿元的规模;与此同时,公司凭借产品高性价比、独特创新等优势,国内市场中三级医院销售占比超过80%,全球市场中市占率2.44%,已成功进入美国、德国等发达国家,包括梅奥诊所等国际顶尖医疗机构,未来有望持续实现进口替代。 肿瘤消融、EOCT 等先进技术平台,有望打开新的想象空间。公司收购康友医疗获得肿瘤消融平台,基于约翰霍普金斯大学OCT 技术开发用于早癌筛查和内镜手术规划评估的EOCT 产品,同时参股神外微创产品初创企业纽诺精微,在微创诊疗领域多点布局,同时将临床应用场景由诊疗向癌症早筛延伸,不断拓展产品线的深度和广度,带来中长期的高成长性。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入14.26、20.46、26.94亿元,同比增长9.07%、43.45%、31.69%,归属母公司净利润2.78、4.37、5.87亿元,同比增长-8.34%、56.97%、34.49%,对应EPS 为2.09、3.28、4.41。 目前公司股价对应2021年64倍PE,考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低,公司为国内龙头企业,稀缺性强,有望受益于行业加速发展阶段,短期疫情影响不改长期发展趋势,我们认为2021年公司合理估值区间为65-70倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策变化风险,专利诉讼风险,新冠疫情持续风险。
南微医学 2020-09-10 206.48 -- -- 243.90 18.12%
252.43 22.25%
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事件:公司发布2020年中报,上半年实现营收5.7亿元,同比下降7.6%;实现归母净利润1.1亿元,同比下降24.2%;扣非归母净利润1.1亿元,同比下降28.6%。 二季度收入降幅收窄,费用投放为后疫情时代蓄势。2020年上半年,1)分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为2.5/3.2亿元(-14%/-2.1%),单季度归母净利润分别4738/6648万元(-25.9%/-22.9%),上半年受疫情影响,治疗人数同比下降,内镜检查尚未完全恢复。2)盈利能力:2020上半年毛利率为65.1%(-0.7pp),期间费用率为42.1%(+6.1pp),其中销售费用率为21.1%(+1.6pp),管理费用率为16.2%(+4.7pp),主要因为公司不断健全管理团队,加强运营管理、投资管理、知识产权管理、信息化管理,导致费用率上升。随着国内疫情基本控制,后续医院内镜检查和手术量有望逐步恢复,公司费用投放为后疫情时代蓄势。 全球内镜诊疗器械市场空间巨大,消融耗材和EOCT产品蓝海市场有望打开。随着内镜手术的不断普及,内镜诊疗器械需求量不断增加。据波士顿科学的统计和分析,2017年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元,2017-2020年复合增长率为5%,预计2019年全球市场规模55亿美元,公司2019年收入约为1.8亿美元,市占率3.4%,未来提升空间巨大。同时癌症成为全球健康的巨大隐患,癌症早筛及治疗需求增加。2018年全球新发癌症患者1810万,死亡病例960万,肿瘤消融耗材设备及ECOT产品具有广阔的市场。 公司研发创新能力强,产品性价比优异。2020年上半年,公司研发投入3755.2万元,占上半年营业收入的6.6%。公司在研项目60个,2020年上半年新获得授权34项,重点创新产品的研发、注册和上市工作取得阶段性进展。公司开发的一次性使用高频切开刀已在国内获批,2020年上半年正在进行美国FDA注册;公司自主研发的快速交换切开刀已完成欧盟CE注册,目前正在进行国内注册及美国FDA注册的准备。ERCP和EMR/ESD产品不断增加新功能,性能持续改进,预计2020年上半年仍逆势取得高速增长。 盈利预测与投资建议。考虑到今年业绩收到国内外疫情影响,明后年有望凭借市占率提升和新品放量重回高增长,预计2020-2022年归母净利润分别为2.8、4.1、5.8亿元,对应EPS2.06、3.04、4.33元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超过预期风险、公司产品研发及销售进度不及预期风险。
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收入端Q2(-2.1%)相比于Q1(-13.9%)大幅改善,下半年随着海外企稳有望恢复正增长。公司2020年Q2实现收入3.24亿元,同比下降2.1%,相比于Q1(收入2.47亿元,同比下滑13.9%)降幅收窄。毛利率Q2为64.2%,基本保持平稳。从区域结构来看,我们预计2020Q2单季度国内已经实现一定程度的正增长,国外恢复到去年同期60%左右。随着国外诊疗秩序的恢复和黄金刀等产品的放量,下半年有望整体收入恢复正增长并逐季加速。 利润端恢复慢于收入,系公司为支撑中长期发展未缩减战略投入,随着管理效率和人才体系的完善,有望带动21年的利润弹性。报告期内期间费用共计251百万元,同比上升13%。销售费用持平(0%),管理费用大幅增加(+29%),研发费用逐年增加(+27%)。公司下半年依旧保持原定支出预算,净利润短期承压。随着投入建设项目逐渐落地,未来净利润有望实现增长。 完善的产品梯队、推广策略和不断进化的医工合作研发体系将强化公司领先地位。公司产品形成了“基础产品→专业产品→创新产品”体系,不同产品竞争策略差异化,整体上不断迭代并强化临床粘性,并通过医工合作不断推广黄金刀、EOCT 等创新产品,甚至进入神经等新的领域。市场方面公司立足全球,海外已经覆盖80余个国家和地区,国内覆盖超过3500家医院。 维持“强烈推荐-A”投资评级。海外疫情趋于稳定,手术诊疗量有望逐季恢复,公司收入和利润也有望恢复正增长并逐季加速。预估2020-2022年归母净利润1.95、4.31、6.25亿元,对应EPS 1.46元、3.23元、4.69元,对应20-22年PE 分别为164.3X、74.2X、51.2X,维持 “强烈推荐-A”投资评级。
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盈利预测与估值:随着上半年国内疫情得到有效控制,医院逐步恢复正常诊疗秩序,疫情对公司院端销售的影响正在消解。伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高,公司产品用于消化道癌症早筛的价值逐步凸显,该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容;未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板”;新产品的陆续上市则将进一步加速公司增长;而随着公司海外产品管线的不断完善,以及销售的不断深入,境外收入贡献有望持续增长,我们看好公司长期发展。我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为2.33元、3.35元、4.71元,对应8月17日收盘价,市盈率分别为102.8倍、71.6倍、51.0倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名