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南微医学 2022-02-28 148.77 -- -- 164.00 10.24%
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报告导读 公司2021年业绩快报收入端略超我们预期,利润端略低于预期。我们持续看好公司2022年可视化新品种及海外渠道的拓展节奏,2022年公司业绩高增长或将持续,维持“增持”评级。 投资要点2021年收入端略超预期,利润端略低预期 2021年公司实现营业收入19.5亿元(YOY 46.8%),归母净利润3.3亿元(YOY 26.7%),扣非净利润2.8亿元(YOY 32.3%)。2021Q4营收5.6亿(YOY 41.2%),归母净利润0.82亿元(YOY 56.6%),扣非净利润0.73亿元(YOY 42.3%),2021年归母净利润略低于我们先前预测,营业收入略超预期。 2021年归母净利润略低预期预计主要受三方面影响:①运费增加:受疫情影响,2021年下半年海外运费尤其是美国运费涨价明显且运输时间不稳定,公司前期为了保证终端不断货,部分产品甚至空运,运输成本或略有增加。我们预计,随着公司逐步调整库存及备货节奏,2022年会得到较大改善;②研发投入加大:2021年研发费用投入约1.5亿元,较上年同期增长54.60%,研发费用率由2020年7.5%提升到2021年7.9%。预计主要系公司加大对可视化系列新产品的投入增加,其中一次性胆道镜于2021年11月获批,我们预计该款产品2022年有望成为继“和谐夹”、“黄金刀”之后的又一爆款单品。③汇兑影响:2021年,公司因欧元、美元汇率波动产生的汇兑损失约2,545万元,比上年增加约680万元。 一次性胆道镜临床推广顺利,2022年有望带来较大增量 公司一次性胆道镜上市前,就已在全国重点医院陆续开展临床试用,2021年累计试用医院或已超500家,积累了较好的用户口碑。2021年12月公司一次性胆道镜于中国消化内镜学年会上正式亮相,同时,由中华医学会消化内镜学分会ERCP 学组发起的“直视下胰胆疾病诊断与治疗多中心临床研究”正式启动,全国范围内100多家临床单位将共同参与此次研究。我们认为,相较于传统ERCP 手术而言,一次性胆道镜具有更好的操作性同时免于接触X 射线,叠加多中心临床研究的学术推动作用,2022年或将迎来较大的放量阶段。 盈利预测及估值 考虑到公司2021归母净利润略低于我们预期,我们下调盈利预测,我们预计2021-2023年公司EPS 为2.48、3.95、5.52元/股(原EPS 为2.69、4.05、5.78元/股),2022年2月25日收盘价对应2022年PE 为39倍(对应2023年PE 为28倍),仍处于相对低估位置,维持“增持”评级。 风险提示 股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风 险、汇兑风险等。
南微医学 2021-11-11 267.00 -- -- 275.80 3.30%
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南微医学立足于内镜诊疗高景气赛道,在提供内镜诊疗整体化解决方案的同时, 能够积极拓展具有发展潜力的可视化创新领域,打造梯队化的发展路径。 我们认为公司凭借其先发优势以及优异的研发能力和渠道管理能力, 有望在短时间内迅速成为一个能与跨国器械巨头相抗衡的国际龙头企业。 投资要点深耕内镜诊疗,奠定微创诊疗器械国际化龙头地位深耕内镜诊疗, 国际化布局协同发展。 内窥镜及耗材是医疗器械细分领域中一个国产化率低、企业先发优势明显、未来成长空间巨大的百亿大市场。公司 2020年有近 40%的收入来自于以欧美市场为主的海外市场。 2019年公司在科创板上市后以内镜诊疗器械业务为核心,基于平台化研发模式加快丰富产品管线研发进程,同时扩充产能建设,中美欧三地布局同步拓展, 不断丰富完善内镜诊疗领域整体解决方案,让我们看到了其在内镜细分领域具有和跨国器械巨头“掰掰手腕”的能力,未来发展可期。 公司收入增长迅速, 盈利能力不断提高,市场地位稳固。 2013-2020年,公司实现营业收入从 1.69亿元增长至 13.26亿元, CAGR 为 34.21%,归母净利润从0.25亿元增长至 2.61亿元, CAGR 为 39.88%。 公司整体毛利率逐年提升至 2020年的 66%。 丰富的产品管线, 持续不断的梯度化研发能力,配合其国内国际市场双轮驱动的发展模式,使得南微医学在微创诊疗领域成为具有核心竞争优势、业绩增长潜力巨大的国内龙头企业。 三大技术平台,梯队化管线奠定高成长性以内镜诊疗器械为核心,逐步拓展微创一体化。 内镜诊疗器械是公司的核心业务, 2020年约占公司总营收 90%。 其包含止血及闭合类、活检类、扩张类、EMR/ESD 类、 ERCP 类及 EUS/EBUS 类等六大子系列产品,产品涵盖了消化道和呼吸道检查及治疗的各个环节。 我们认为公司在内镜诊疗器械方面提供的系统化解决方案所带来的协同效应将有助于公司逐步扩大市场占有率。 后续新产品的上市拓展, 同时也为公司业绩奠定了中长期成长基础。 涉足肿瘤消融、光学相干断层扫描成像(OCT),有望提升成长天花板。 2015年公司通过收购康友涉足肿瘤消融。 目前肿瘤消融技术相对成熟,在肝癌治疗领域已成为主流的医疗方法之一,未来肿瘤消融技术的应用范围会越来越广,市场空间潜力巨大。 而 EOCT 技术的开发,弥补了公司在消化内镜介入微创诊断领域的空白, 为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础。 看行业:内镜诊疗市场规模大,国产替代率低内镜诊疗器械市场规模大,进口替代是大趋势。 根据 Frost & Sullivan 和波士顿科学的预测数据, 2021年全球内镜诊疗器械市场规模预计达到 61亿美元, 2022年我国内窥镜市场将达到 49亿元, 2018-2022年复合增速约为 9.25%。 目前全球市场被四大进口公司占据大半江山,进口替代率仍处于较低水平。 另外,我楷体黑体 国内镜诊疗开展率低,早诊早治和医疗保健消费提升, 特别是带量采购、按病种付费(DRGs)等医保控费政策的持续推进, 使国产企业在内镜诊疗器械市场具有广阔的发展潜力。 看研发: 注重医工合作,协同创新持续输出源动力拓展可视化产品管线,一次性胆道镜即将上市。 公司一次性使用胆道镜产品目前已经通过型检并提交国内注册,预计 2021年底获批上市。 我们对其整体解决方案在国内的空间进行了测算:预计 2022年此部分业务将带来 6500万左右的营业收入,占 2020年营业收入的 4.9%。到 2028年,一次性胆道镜预计将成为近 10亿量级的重要产品。 除此之外, 一次性使用可视化支气管镜产品也在加速拓展中。 医工合作绑定较高客户粘性。 公司在医生合作方面有诸多成功案例再加上在专利授权费兑现方面积累了较好的口碑,目前得到了越来越多的医生团体认可。 这种模式的形成以及所带来的的客户粘性不是一朝一夕就能形成的,因此我们特别看好公司在医工合作方面的这一核心优势,特别是未来在面临带量采购政策洗礼的时候,这种客户认同感有望能够助力公司实现弯道超车。 看渠道:全球服务网络布局,海内外市场协同发展海内海外覆盖广, 力求协同发展。 公司多年深耕消化内镜诊疗领域,早年间就建立起了覆盖国内外的广泛的营销网络。目前,国内已覆盖 6,000多家医院; 国际已直接覆盖国家和地区 85个以上;美国已进入 1,000多家门诊手术中心、200多家医院。 公司子公司 MTU 成为了美国最大的医疗器械集中采购组织之一的 HPG(HealthTrustPurchasingGroup)的合格供应商。 营销网络体系因地制宜, 有助于提高资源配置和经营效率。公司稳步推进国内营销网络体系建设,建成 7个营销分中心,同时将国际销售区域调整为 MTU、MTE、亚太区三个板块, 并在欧洲启动 EurUp 计划,积极在欧洲大国(如英国、法国) 建立直销团队。 我们认为, 营销网络体系这种因地制宜的搭建方式有助于提高资源配置针对性和经营效率,为持续扩大产品覆盖面和市场占有率提供了有效保障。 盈利预测及估值基于公司核心业务分析,我们预计 2021-2023年实现营业收入 18.68、 25.72、34.84亿元,同比增长 40.9%、 37.7%、 35.5%,实现归母净利润 3.58、 5.40、 7.70亿元,同比增长 37.4%、 50.8%、 42.5%,对应 EPS 为 2.69、 4.05、 5.78元/股,当前股价对应 PE 为 90、 60及 42倍。参考可比公司平均估值,我们认为公司目前市值被明显低估。考虑到公司所处的内镜诊疗行业景气度高,国产替代率低,而公司又作为国内该领域的龙头企业,提早布局全球网络,同时配合公司独有的“1+3+N”技术创新体系,具有持续不断输出新品的能力,目前公司正处于业绩快速发展期,我们给予公司 2021年 110-115倍 PE,对应市值区间约394-412亿元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性;新产品研发失败或市场推广不及预期;汇兑风险;集采风险等。
南微医学 2021-11-01 250.00 -- -- 275.80 10.32%
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事件:2021年前三季度公司实现营业收入13.9亿元,同比增长49.2%;实现归母净利润2.5亿元,同比增长19.2%,实现扣非后归母净利润2.1亿元,同比增长29.1%。业绩符合我们预期。 单季度业绩加速增长,经营性现金流大幅增加:分季度看,公司2021年Q3单季度实现销售收入5.1亿元,同比增长42.6%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长11.3%;实现扣非后归母净利润为0.7亿元,同比增长32.1%。若剔除公司实施2020年股票激励计划影响,2021Q3归母净利润为1.3亿元,同比增长34.6%,扣非后归母净利润为0.95亿元,同比增长72.23%。2021年前三季度公司销售费用为2.5亿元,同比增长24.0%,销售费用率为18.26%,同比下降2.44个百分点;管理费用为2.6亿元,同比增长41.4%,管理费用率为18.87%,同比上升2.37个百分点;研发费用为1.0亿元,同比增长55.7%,研发费用率为7.27%,同比上升0.3个百分点。2021年前三季度公司实现经营性现金流量1.8亿元,同比增长45.5%。 营销改革成效明显,核心产品高速增长:2021年公司加强对区域化营销策略下的市场开拓和市场推广,各产品销量快速增长,拉动整体营业收入较上年同期增加4.58亿元,其中止血及闭合类、EME/ESD类及消融类产品同比增加3.51亿元,同比增长62.48%。分季度看,2021Q3止血及闭合类、EME/ESD 类及消融类产品收入较上年同期增加1.16 亿元,同比增长51.38%。 创新产品持续引入,国际化战略稳步推进:公司重点加大对可视化产品研发,其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验;一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段,其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE 注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA 注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD 牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。创新产品的持续引入,将为公司长期增长奠定牢固的基础。另外,公司致力于国内国际两个市场双轮驱动,海内海外相关资源联动互补,目前海外市场已拓展至80多个国家和地区,在美国、欧洲和世界其他地区建立了稳定的营销网络。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为3.75/5.57/7.61亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为90倍、60倍、44倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发不达预期风险、产品推广不及预期风险等
南微医学 2021-10-29 255.60 -- -- 275.80 7.90%
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事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入13.89亿元(+49%YOY),实现归母净利润2.49亿元(+19%YOY),实现扣非归母净利润2.08亿元(+29%YOY)。业绩符合市场预期。 公司业绩持续恢复,毛利率维持稳定。20Q1-21Q3,公司分别实现营业收入2.47/3.24/3.61/3.95/3.94/4.81/5.14亿元,疫情后业绩持续恢复。其中,21Q3公司的营业收入相比20Q3增长42.63%,相比19Q3增长49.96%,实现良好的恢复。同时,公司21年前三季度因实施2020年股票激励计划产生股份支付费用0.69亿元,在不考虑股份支付影响下,归母净利润3.17亿(+52.01%YOY),扣非归母净利润2.76亿(+71.49%YOY),业绩实现强劲恢复。公司的毛利率疫情期间仍保持稳定,2019年、2020年和2021Q1-Q3分别为65.8%、66.0%和64.5%。 研发投入进一步加强,可视化新品可期。2021年Q3,公司的研发费用达到4200万元(+53.7%YOY),Q3研发费用率8.17%,高于H1的6.75%。报告期内,公司一次性胆道镜完成开发并提交型式检验,一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段,一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划明年初提交FDA注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。我们认为,公司可视化新品会带领公司进入新的成长阶段。 公司就产品Sureclip止血夹与波士顿科学及其旗下公司达成诉讼和解及专利许可。2018年11月以来,波士顿科学及其旗下公司在美国及德国多次对公司止血夹产品的专利提起侵权诉讼,通过长达3年的谈判,公司与波士顿科学于2021年10月19日签署了《和解与许可协议》。在全球范围内的和解与专利许可达成,解决了公司的赔偿、禁售等不确定性风险,使公司更加专注于经营发展和研发创新,有利于公司在欧美市场发挥产品和渠道优势,充分参与市场公平竞争,进一步扩大市场占有率,助力公司可持续发展。 盈利预测、估值与评级:公司是内镜诊疗耗材龙头,具有较强的研发和转化医学能力,不断向微创诊疗高端产品拓展。我们维持公司21-23年EPS为2.80/3.94/5.44元,分别同比增长43%/41%/38%,现价对应21-23年PE为90/64/46倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险、新产品注册进度不及预期。
南微医学 2021-10-29 255.60 -- -- 275.80 7.90%
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业绩简评10月 27日,公司发布 2021年三季报。前三季度实现营业收入 13.89亿元(+49%);归母净利润 2.49亿元(+19%);扣非归母净利润 2.08亿元(+29%)。 分季度看,公司 Q3实现营业收入 5.14亿元(+43%),归母净利润 1.05亿元(+11%);扣非归母净利润 0.73亿元(+32%)。 经营分析市场开拓推广力度加强,核心业务带动收入快速增长。公司三季度收入同比增长 42.63%,较上年同期收入增加 1.54亿元,其中止血及闭合类、EME/ESD 类及消融类产品较上年同期增加 1.16亿元,同比增长 51.4%,止血夹、黄金刀等核心产品支撑起公司收入快速增长。公司加强了对区域化营销策略下的市场开拓和推广,整体营业收入增长显著。考虑到汇率变化对公司海外收入增速的影响,预计实际产品销售量增速大于收入增速。 股权激励费用影响利润增速,研发投入增长迅速。公司前三季度综合净利率18.5%,同比下降 4.3pct,其中公司股权激励费用影响依然较大,三季度股份支付费用总额 2235万元,若剔除此影响,公司单季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润同比增长 72.2%,实际增长可观。三季度公司研发费用金额 4200万,研发投入同比增长 53.7%,公司重视自身研发实力,研发团队在行业中经验丰富,预计将在长期发展中形成关键竞争力。 创新产品获批在即,带来公司长期成长空间。公司专注新产品开发,新的可视化类产品研发稳步推进,一次性胆道镜有望成为国产首个获批的品种,上市后预计将凭借更优的设计和更高的性价比优势快速放量,预计未来可视化产品将成为公司新的重要业绩支撑。 盈利调整与投资建议我们看好公司未来创新产品的放量,同时海外市场拓展将加速推进。预计公司 2021-2023年归母净利润 3.62、5.56、7.88亿元,同比增长 39%、54%、42%,维持“买入”评级。 风险提示医保控费政策风险;新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;海外销售渠道建设不达预期风险;汇兑风险
南微医学 2021-10-22 261.45 -- -- 275.80 5.49%
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10月 20日,公司发布公告称, 公司与波士顿科学就此前止血夹产品产生的侵权诉讼已达成和解,且进一步达成了为期 5年的专利许可,波士顿科学承诺不对公司许可期内止血夹产品的制造、销售等行为提起诉讼。 点评 专利纠纷尘埃落定,止血夹海外拓展有望加速。 波科自 2018年 11月以来,在美国和德国多次对公司止血夹产品的专利提起侵权诉讼。此次在全球范围内达成和解,解决了此前可能产生的赔偿、禁售等不确定性风险, 使公司更加专注于经营发展和研发创新。 5年专利许可的达成,有利于公司SureClip、 LOCKADO 等现有产品在海外市场发挥产品优势,持续扩大在海外市场的份额。我们认为,此次诉讼和解与专利许可事件将对公司长期经营发展起到正面作用,未来止血夹在海外市场拓展有望加速。 和解费由 IPO 前主要股东承担,对利润无实质影响。 2019年公司首次公开发行上市时,主要股东微创咨询、中科招商、 Huakag、华晟领丰、 GreePaper 曾承诺承担波科专利诉讼案达成和解的赔偿责任,一次性的和解费对公司利润无实质影响。 达成 5年和平专利许可期, 许可费用对业绩影响有限。 根据专利许可协议,公司在 2022年至 2026年的每年 7月 31日前, 须向波士顿科学支付 240万美元/年的专利许可费,折合人民币约 1545万元/年,占公司 2020年营业收入的 1.17%及净利润的 5.93%, 对公司业绩影响极为有限,未来公司在海外市场止血夹的销售增长规模创造的利润有望远超所需支付的专利许可费用。 盈利调整与投资建议 我们看好公司未来创新产品的放量,同时海外市场拓展将加速推进。预计公司 2021-2023年归母净利润 3.62、 5.56、 7.88亿元,同比增长 39%、54%、 42%,维持“买入”评级。 风险提示 医保控费政策风险;新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;海外销售渠道建设不达预期风险;汇兑风险
南微医学 2021-10-01 235.21 221.94 154.52% 281.87 19.84%
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黄金刀产品快速放量,黄金刀产品快速放量,ESD类产品有望成为核心增长点:ESD(内镜黏膜下剥离术)手术由于创伤愈合快、病变剥离完整等优点近年在国内呈现快速爆发趋势。根据公司公告,2018年中国约有30万台左右的ESD手术量,且过去三年复合增速20%以上,市场规模具备较大潜力。高频电刀作为ESD手术的核心器械之一,使用量随ESD手术快速增长,公司黄金刀凭借较高的性价比优势目前正在快速放量阶段,预计未来将成为公司核心产品之一。 具可视化产品布局领先,一次性胆道镜获批在即:一次性内窥镜相比于传统内窥镜拥有消除感染风险、单次使用成本低、创新升级快、操作方便快捷的优势,目前在国内外市场使用量快速增长,2020年全球一次性内窥镜市场规模达到5.3亿美元,预计2030年将达到92.2亿美元,复合增速33.1%。 公司一次性胆道镜有望成为国产首个获批的品种,上市后将凭借更优的设计和更高的性价比优势实现快速放量。后续公司还布局了一次性支气管镜等更多品种,同时拓展海外市场。可视化产品未来将成为公司长期的业绩支撑。 海外市场拓展迅速,打开长期市场空间:公司在海外销售收入持续呈现快速增长态势,2013年至2019年公司海外业务收入年平均复合增速达到38.5%,海外销售占比一直维持在40%左右,是国内医疗器械公司中出口业绩表现最优秀的公司之一。公司海外市场已拓展至80多个国家和地区,其中美国、欧洲和日本市场发展较快。公司通过创新和性价比优势奠定品牌地位,培育市场规模,不断扩大影响力和覆盖面。随未来海外产品线逐步丰富,公司海外收入还将保持快速增长。 盈利预测与投资建议投资建议我们认为公司黄金刀和一次性胆道镜等创新型器械产品将支撑公司实现快速增长,同时海外市场拓展将快速推进。预计公司2021-2023年归母净利润3.62/5.56/7.88亿元,同比增长39%/54%/42%,参考同行业上市公司可比估值情况,给予公司12个月内目标市值417亿元,给予目标价位312.73元/股,维持“买入”评级。 风险风险医保控费政策风险;新产品研发不达预期风险;产品推广不达预期风险;海外销售渠道建设不达预期风险;汇兑风险
南微医学 2021-08-27 240.00 -- -- 232.95 -2.94%
281.87 17.45%
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事件:公司发布2021年半年报,上半年收入8.75亿元(+53.3%),归母净利润1.43亿元(+25.8%),扣非归母净利润1.35亿元(+27.5%),经营现金流净额1.42亿元(+344.3%)。 股权激励影响表观利润,内生盈利能力稳健。收入延续一季度高增长态势,股份支付费用4691万元影响表观业绩,剔除此因素,归母净利润为1.9亿元(+66.48%)。1)分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为3.9/4.8亿元(+59.5%/+48.7%),相比2019Q1/Q2分别增长37.1%和45.5%,收入端保持较快增长,单季度归母净利润分别0.67/0.76亿元(+41.1%/+15%),主要因激励、诉讼费、汇兑损益等因素导致Q2盈利能力有一定下滑。上半年毛利率为65.7%(+0.4pp),基本稳定,期间费用率为45.7%(+3.6pp),其中销售费用率为18.4%(-2.7pp),管理费用率为19.6%(+3.4pp),主要因工资薪酬、法务费及实施股权激励产生股份支付等增加所致,研发费用率6.7%(+0.2pp),财务费用0.9%(+2.7pp),主要因汇兑损失所致,剔除这些因素,内生盈利能力稳健。 和国内外均回归高增长,预计止血闭合类和EMR/ESD类领涨。分区域看,国内市场收入5.3亿元(+51.4%),相比2019H1增长48.73%,其中一季度约2.3亿元(+92.4%),二季度约3.1亿元(+30.9%);国外收入3.4亿元(+56.5%),相比2019H1增长31.9%,其中一季度约1.7亿元(+29.5%),二季度约1.8亿元(+95.6%)。分业务看,预计止血闭合类同比增长约1.5亿元,增幅超过60%,预计EMR/ESD类同比增长约4800万,增幅超过70%,成为主要的增长驱动力。 全球内镜诊疗器械市场空间巨大,重点加大可视化系列产品研发投入。随着内镜手术的不断普及,内镜诊疗器械需求量不断增加,据波士顿科学的统计和分析,2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元,2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5%,公司在全球市场份额仅为低个位数,未来提升空间巨大。2021H1公司研发投入5903万元(+57.2%),占收入比重6.8%,其中重点加大可视化产品研发,投入1697万元,占研发总投入29%,成果突出,一次性使用胆道镜产品已经通过型检并提交国内注册,预计年内获证,一次性使用可视化支气管镜产品在设计验证中,年内提交国内型检和FDA、CE注册,未来可视化系列产品有望贡献新增长动能。 盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响,预计2021-2023年归母净利润分别为3.6、5.7、8亿元,剔除股权激励费用影响,预计归母净利润分别为4.3、6.1、8.2亿元,作为内镜诊疗创新器械龙头,内生业绩增长迅速,全球竞争力不断提升,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。
南微医学 2021-08-26 223.34 -- -- 240.00 7.46%
281.87 26.21%
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事件:8月25日,公司发布2021年半年报:实现营收8.74亿元(+53.34%),归母净利润1.43亿元(+25.85%),若剔除股权激励费用摊销影响,归母净利润1.90亿元(+66.48%)。 国元观点:2021H1业绩显著反弹,海外增长势头迅猛公司2021H1业绩实现显著反弹,疫情期间积压的内镜择期诊疗需求逐步释放,Q2实现营业收入4.81亿元(+48.66%),延续一季度的高速增长态势。经营性现金流为1.42亿元(+343.75%),现金流状况显著改善。分区域看,1)国内市场:实现营业收入5.32亿元(+51.35%),相较19年同期仍实现48.73%的高速增长。2)海外市场:实现营业收入3.43亿元(+56.51%),随着北美、欧洲疫情影响减弱,内镜诊疗接近常态化,海外增长势头有望进一步延续。 盈利能力稳定,股权激励拖累利润公司2021H1毛利率为65.52%(+0.42pct),盈利能力稳定。费用率管控良好,销售费用率为18.39%(-2.66pct),预计主要系公司调整全球营销体系,增强市场开拓和推广效能所致;财务费用率0.90%(+2.68pct),主要系汇率变动导致的汇兑损失所致;研发费用率6.75%(+0.17pct),其中可视化产品研发投入1697万元,占研发总投入的28.7%。管理费用率为19.64%(+3.43pct),股权激励费用大幅增长至4690万元,拖累表观利润。 加码一次性内镜领域,研发管线稳步推进公司高端化+全球化战略持续推进,高端器械方面,公司重点加大对可视化产品的研发,其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验,年内有望获得国内注册;一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段,预计今年提交型式检验,其中一次性支气管镜计划年底前提交FDA、CE 注册,一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交FDA 注册。同时,钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD 牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列在研创新产品正稳步推进。全球化方面,公司重新优化国际营销区域,将原ROW 区域内的中南美业务划分至 MTU 直接管理,中东、非洲业务划分至MTE 管理,提高了客户服务速度和本地化响应效率。同时公司在欧洲启动EurUp 计划,积极在欧洲大国建立直销团队,看好公司全球化进程的进一步提速。 投资建议与盈利预测2021年全球内镜诊疗器械市场快速恢复,公司产品线丰富,龙头优势稳固,受益于行业快速增长与国产替代,仍有较大增长潜力。预计21-23年公司营收为19.50/ 26.74/ 37.00亿元,归母净利润为3.40/ 5.38/ 8.72亿元,EPS 分别为2.55/ 4.04/ 6.54元,对应PE 为97/ 61/ 38X,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险;疫情影响海外销售风险;产品研发不及预期;带量采购风险。
南微医学 2021-08-26 223.34 -- -- 240.00 7.46%
281.87 26.21%
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8月25日,公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入8.75亿元(+53%);归母净利润1.43亿元(+26%);扣非归母净利润1.35亿元(+28%)。 分季度看,公司2021Q2实现营业收入4.81亿元(+49%),归母净利润0.76亿元(+15%),扣非归母净利润0.72亿元(+12%)经营分析国内外市场均快速增长,新产品发展态势良好。主要产品止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类及微波消融类收入增长2.66亿元,同比增长64%。 近两年陆续上市的ERCP 快速交换系统、EUS 针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现出良好的增长态势。国内市场销售收入约5.32亿元,同比增加51%;国际市场销售收入约3.43亿元,同比增加57%。 管理费用率提升明显,剔除股票激励费用的业绩增长可观。公司2021上半年毛利率65.5%,同比上升0.4pct;净利率16.9%,同比下降3.2pct。净利率下滑的原因主要是:1)股票激励计划造成的费用;2)研发投入的增长;3)汇兑损失带来的财务费用提升。实际剔除股份支付费用的归母净利润增速较快。随公司收入规模提升,未来长期公司管理费用率有望稳步下降。 研发实力强劲,一次性胆道镜有望年内获批。截止6月30日,公司研发人员数量达到349人,占公司总员工人数的17%,硕士及以上学历研发人员61人,目前形成了具有深厚的行业认知经验、多学科交叉的研发团队。重磅产品一次性胆道镜目前已完成开发并提交型式检验,有望年内获得国内注册,上市后有望快速实现国产替代。 盈利预测与投资建议预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3.74、5.79、7.93亿元,同比增长44%、55%、37%。 维持“买入”评级。 风险提示海外市场拓展风险;新产品研发推广不达预期风险;股权激励影响表观利润风险;医保控费政策风险;汇兑风险;
南微医学 2021-04-26 216.11 -- -- 287.13 32.86%
323.66 49.77%
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事件: (1)公司发布2020 年年报,实现营业收入13.26 亿元(+1.45% YOY),实现归母净利润2.61 亿元(-14.11% YOY),实现扣非归母净利润2.12 亿元(-23.25% YOY ),业绩符合市场预期。 (2)公司发布2021 年一季报,实现营业收入3.94 亿元(+59.47% YOY),实现归母净利润6685 万元(+41.10% YOY),实现扣非归母净利润6297 万元(+51.75% YOY),业绩超出市场预期。 公司业绩实现逐季恢复,毛利率稳步提升。20Q1-21Q1,公司分别实现营业收入2.47/3.24/3.61/3.95/ 3.94 亿元,业绩实现逐季的恢复。其中,21Q1 公司的营业收入相比20Q1 增长59.47%,相比19Q1 增长37.1%,实现了良好的恢复,主要由于国内疫情控制较好,销售恢复较快,国外的终端销售呈现较快增长势头。同时,在21Q1 公司因实施2020 年股票激励计划产生股份支付费用2247 万元,在不考虑股份支付影响下,公司实现归母净利润8900 万元(+87.85% YOY),公司的业绩实现了强劲的恢复。公司的毛利率实现了稳步的提升,从2019 年的65.8%提升至2020 年的66.0%和20Q1 的66.3%。 研发投入进一步加强,新产品储备丰富。公司持续推进与国内外的临床专家开展转化医学对接,紧贴临床需求,快速响应、协同创新。2020 年,公司的研发费用达到9967 万元(+41.58% YOY),研发费用率从2019 年的5.4%提升至7.5%。2020 年,公司远端腔道可视化产品完成开发并提交型式检验;EOCT C1 主机和耗材获得国内注册,并完成第一代通用型数字成像控制器主机,为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础;同时,公司在报告期内开发完成 LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP 快速交换系统、一次性使用高频切开刀(单极、双极)、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品,部分产品进入注册或上市推广阶段,进一步丰富产品储备。我们认为,公司持续推动研发投入, 产品梯队建设逐渐完善,有助于其不断迭代放量。 渠道建设进一步完善,国际化布局打开成长空间。 2020 年,公司实现海外收入5.13 亿元(-5.16% YOY),销售有所下滑主要由于海外疫情的影响;21Q1,公司实现海外收入1.66 亿元(+29.64% YOY),销售大幅提升主要由于海外终端销售实现较快增长。需要注意的是,公司在欧洲、美国拥有直销团队,能够迅速响应客户的临床需求,因此在疫情后实现了快速恢复,2020 年实现了正增长。目前,公司海外收入占比超过40%,未来公司将进一步优化国际销售体系。在2021 年一季度,公司将世界其他区域的管理做了重新调整,原来ROW 营销区域中的北美、中北美和南美市场及团队划归MTU 管理;中东、非洲等营销区域集团对划归欧洲公司MTE 管理。我们认为,公司在国际化上的布局不断推进有望降低其产品国内集采风险,打开其成长空间。 盈利预测、估值与评级:公司是内镜诊疗耗材龙头,产品种类齐全,具有较强的研发能力和转化医学能力,不断向微创诊疗高端产品拓展。考虑到公司海外诉讼费用和股权激励费用的影响,我们略下调公司21-22年EPS至3.03元(下调3.7%)/3.99元(下调3.4%),新增23年EPS为5.20元,分别同比增长55%/32%/30%,现价对应21-23年PE为72/55/42倍,维持"买入"评级。 风险提示:海外疫情持续、诉讼风险、医药控费政策风险、汇率波动风险、新产品注册进度不及预期。
南微医学 2021-04-26 218.53 -- -- 271.28 23.87%
323.66 48.11%
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事件: 4月19日,公司发布2020年年报和2021年一季报: 2020年:营收13.26亿元(+1.45%),归母净利润2.61亿元(-14.11%),若剔除股权激励费用摊销影响,归母净利润2.68亿元(-11.84%)。拟每10股派发现金红利6元(含税)。 2021Q1:营收3.94亿元(+59.47%),归母净利润0.67亿元(+41.10%),若剔除股权激励费用摊销影响,归母净利润为0.89亿元(+87.85%)。 国元观点: 业绩逐渐回暖,收入结构持续优化 受疫情影响,1H20医院门诊和内镜手术量显著下降,公司业绩短期承压,下半年国内疫情逐步得到控制,业绩有所恢复,全年营收仍实现增长。单季度看,Q1-Q4分别实现营收2.47亿元(-14.02%)、3.24亿元(-2.11%)、3.61亿元(+5.14%)和3.95亿元(+13.98%),业绩逐季回暖。分板块来看,核心产品止血夹、EMR/ESD、ERCP分别实现营收5.83亿元(+0.19%)、1.57亿元(+30.03%)、0.99亿元(+31.58%),高端器械占比逐步提升,收入结构持续优化。费用率方面,公司全年销售费用率为20.99%(-0.23pct),费用控制良好,管理费用率16.80%(+3.24pct),主要系股权激励费用影响所致;公司持续加大研发投入,全年研发费用率为7.51%(+2.13pct),近年来均保持增长,主要用于高端器械的研发和报批。 21Q1业绩显著反弹,国内增长势头迅猛 21Q1分别实现营收和归母净利润为3.94亿元(+59.47%)和0.67亿元(+41.10%),其中国内在疫情影响褪去后业绩恢复显著,实现营收2.27亿元(+91.89%),海外不惧疫情影响仍实现营收1.66亿元(+29.64%),若剔除股权激励费用影响,实现净利润为0.91亿元(+103.78%)。公司21Q1业绩迎来明显复苏和反弹,全年有望继续维持高增长态势。 全球内镜诊疗市场规模超50亿美元,高端化+全球化战略持续推进 2019年全球内镜诊疗器械市场规模约55亿美元,增速5%以上,中国内镜诊疗器械市场规模约36亿元,增速超过20%,潜在发展空间巨大。公司作为国内内镜诊疗器械龙头,器械高端化+销售全球化战略持续推进,其中止血夹升级产品LOCKADO获得欧盟MDD注册及美国510K,已在德国、美国上市;一次性胆道镜国内已提交型检,预计2021年内完成注册;颅内隧道牵开手术、一次性可视化脑部灌洗系统等神外产品计划提交FDA注册资料,2021年有望实现商业化,贡献新的业绩增长点。海外子公司逐步承接欧美地区的直销业务,看好公司全球化进程的进一步提速。 投资建议与盈利预测 随着全球内镜诊疗器械市场快速增长,公司内镜诊疗器械产品线丰富,龙头优势稳固,受益于行业快速增长与国产替代,仍有较大增长潜力。预计21-23年公司营收为17.80/23.53/31.34亿元,归母净利润为3.82/5.35/7.47亿元,EPS分别为2.87/4.01/5.61元,对应PE为72/51/37X,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险;疫情影响海外销售风险;产品研发不及预期;未中选带量采购风险。
南微医学 2021-04-23 217.54 -- -- 271.28 24.44%
323.66 48.78%
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事件:1)公司发布2020年报,全年收入13.3亿元(+1.4%),归母净利润2.6亿元(-14.1%),扣非归母净利润2.1亿元(-23.3%)。2)公司发布2021年一季报,Q1收入4亿元(+59.5%),归母净利润0.67亿元(+41.1%),扣非归母净利润0.63亿元(+51.8%)。 2020年收入逐季恢复,各项投入为长期增长蓄势。1)分季度看,2020年Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为2.5/3.2/3.6/4亿元(-14%/-2.1%/+5.1%/+14%),单季度归母净利润分别4738/6648/9458/5233万元(-25.9%/-22.9%/+23.1%/-31.7%),国内市场恢复带动收入逐季改善。2)从盈利能力看,2020年毛利率为66%(+0.23pp),基本稳定,期间费用率为46.5%(+6.6pp),主要因销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加3.2pp、2.1pp、1.5pp,主要因为公司在研发、信息化建设、新员工招聘、激励费用等方面加大投入,为长期增长蓄势。3)分区域看,2020年国内收入8.1亿元(+6.3%),国际收入5.1亿元(-5.2%),主要因为国内疫情得控而海外疫情持续蔓延所致。4)分业务看,EMR/ESD类、ERCP类、EUS/EBUS类产品量价齐升,收入分别为1.6亿元(+30%)、1亿元(+31.6%)、1216万元(+36.6%),销量分别为240.9万件(+18.2%)、35.2万件(+30.3%)、9.5万件(+24.9%);止血及闭合类、活检类、扩张类分别为收入5.8亿元(+0.19%)、1.8亿元(-23.48%)、1.6亿元(+6%),销量分别为667.4万件(+9.3%)、913.2万件(-17.3%)、20.8万件(+8.2%),单价均有所下降以获得市场份额提升;微波消融针7937万元(-10.7%),销量3.7万件(-15.4%);肿瘤消融设备481万元(-24.2%)。 一季度国内高增长驱动业绩进一步恢复。2021Q1收入4亿元(+59.5%),相比2019Q1增长37.1%,归母净利润0.67亿元(+41.1%),剔除股权激励费用2247万元的影响,2021Q1归母净利润为0.89亿元(+87.9%),相比2019Q1增长39.2%。分区域看,2021Q1国内收入2.3亿元(+91.9%),主要系国内疫情控制较好,医院内镜治疗手术基本恢复,止血及闭合类、微波消融针、ESD/EMR类等销售数量快速增长;国际收入1.7亿元(+29.6%),目前仍有较多国家受疫情影响较大,但终端销售也呈现较快增长势头。随着国内、国际双线持续恢复,公司未来业绩增长可期。 全球内镜诊疗器械市场空间巨大,公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及,内镜诊疗器械需求量不断增加,据波士顿科学的统计和分析,2018年全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元,2019-2022年全球内镜诊疗器械市场整体增速为5%,公司在全球市场份额仅为低个位数,未来提升空间巨大。2020年公司研发投入9967万元(+41.6%),占收入比重7.5%,研发成果突出,远端腔道可视化产品已完成开发并提交型式检验,EOCTC1主机和耗材获得国内注册,并完成第一代通用型数字成像控制器主机,为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础,LOCKADO、合金夹、连发夹、ERCP快速交换系统、一次性使用高频切开刀(单极、双极)、颅内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或升级产品进入注册或上市推广阶段,进一步丰富产品储备。盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响,预计2021-2023年归母净利润分别为3.7、5.7、8亿元,剔除股权激励费用影响,预计归母净利润分别为4.5、6.1、8.2亿元。作为内镜诊疗创新器械龙头,公司内生业绩增长迅速,全球竞争力不断提升,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。
南微医学 2021-04-22 209.97 -- -- 271.28 28.92%
323.66 54.15%
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事件: 2020年公司实现营业收入 13.3亿元,同比增长 1.4%;实现归母 净利润 2.6亿元,同比减少 14.1%,实现扣非后归母净利润 2.1亿元, 同比减少 23.3%。 2021Q1公司实现营业收入 3.9亿元,同比增长 59.5%; 实现归母净利润 6685万元,同比增长 41.1%;实现扣非后归母净利润 6297万元,同比增长 51.8%。 业绩符合我们预期。公司拟每 10股派发 现金红利 6元,股息率为 0.3%。 Q1国内销售恢复强劲,国外逆势增长: 分地区看, 2021Q1国内实现收 入 2.27亿元,同比增长 91.9%;国际市场实现收入 1.7亿元,同比增长 29.6%。主要是国内疫情控制良好,销售恢复较快;国外尽管仍有较多 国家受疫情影响较大,公司仍实现了较快的增长势头。 2021Q1公司股 份支付费用为 2247万元,在不考虑该项影响下,公司 2021Q1实现归母 净利润 8900万元, 同比增长 87.9%,业绩高速增长。 疫情影响核心业务表现,部分产品增长亮眼: 2020年国内外新冠疫情爆 发对公司业务产生了较大影响。分业务看, 2020年公司止血及闭合类产 品实现收入 5.8亿元( +0.2%), 活检类产品实现收入 1.8亿元( -23.5%), 扩张类产品实现收入 1.6亿元( +6%), ERCP 类产品实现收入 1亿元 ( +31.6%), EMR/ESD 类产品实现收入 1.6亿元( +30%) ,主要系国内 ESD 电刀产品收入增加 1532万元所致, EUS/EBUS 类产品实现收入 1216万元( +36.6%),微波消融针实现收入 7937万元( -10.7%),肿瘤 消融设备实现收入 482万元( -24.2%)。 分地区看,国内实现收入 8.1亿 元( +6.3%),海外实现收入 5.1亿元( -5.2%)。 创新产品持续引入, 奠定未来增长基础: 公司远端腔道可视化产品完成 开发并提交型式检验; EOCT C1主机和耗材获得国内注册,并完成第 一代通用型数字成像控制器主机,为未来可视化系列产品的平台化开发 奠定了基础;同时,公司在报告期内开发完成 LOCKADO、合金夹、连 发夹、 ERCP 快速交换系统、一次性使用高频切开刀(单极、双极)、颅 内隧道牵开手术系统、Ⅳ消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新或 升级产品,部分产品进入注册或上市推广阶段,进一步丰富产品储备, 为未来业务增长奠定基础。 盈利预测与投资评级: 考虑股权激励摊销费用的影响, 我们将 2021-2022年归母净利润从 4.44/5.94亿元下调至 3.28/5.47亿元, 预计 2023年归母 净利润为 7.62亿元。当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 85倍、 51倍、 37倍,维持“买入”评级。
南微医学 2021-03-19 176.01 -- -- 201.00 13.96%
292.80 66.35%
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2020年年Q4业绩持续回暖,全年业绩符合预期公司发布2020年业绩快报,预计实现营业收入13.28亿元,同比增长1.57%;预计实现归属于上市公司股东净利润2.60亿元,同比减少14.24%。2020年Q4单季预计实现营业收入3.97亿元,同比增长14.43%;预计实现归属于上市公司股东净利润0.52亿元,同比下降32.19%。整体业绩符合市场预期。 收入端实现销售目标,建设投入增加影响利润疫情对国内外业务冲击导致2020年H1收入同比下降7.64%,下半年国内业务复苏助力2020年下半年营收同比增长9.81%,实现预定的销售目标。 由于公司在人才引进、产品研发、渠道建设等方面持续投入,2020年管理费用较上年增加约4700万,研发投入增加约2900万。汇兑损失较上年增加约2400万元,多因素导致2020年归母净利润同比下降14.24%内镜、肿瘤消融龙头地位稳固,后续产品梯队不断丰富内镜产品中止血闭合类、活检类等产品继续保持领先优势持续放量,2020年组织夹升级产品LOCKADO已在德国上市,同时进行FDANew510K注册和日本注册,海外布局稳步推进;子公司康友医疗的微波消融产品临床项目正在推进;EOCT产品已于2021年1月取得CFDA证书;远端腔道可视化系统及子公司南京纽诺神经外科产品蓄势待发。 估值与评级南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司,我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局,有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位。公司于2020年11月发布2020年限制性股票激励计划,有望充分调动员工积极性,为公司长期发展赋能。考虑到2020年公司海内外业务受新冠疫情影响明显及股权激励费用的影响,根据公司2020年业绩快报,我们下调公司2020-2022年归母净利润为2.60亿元、3.54亿元、5.34亿元(前值4.11/5.50/7.17亿元),EPS分别为1.95元、2.65元、4.00元,PE分别为91.45倍、67.27倍、44.60倍。维持“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期;疫情影响海外销售;贸易政策变动等。业绩快报是初步测算结果,以年报披露数据为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名