事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-Q3实现营业收入12.51亿元，同比增长33.10%，归母净利润2.45亿元，同比增长76.09%，扣非净利润2.25亿元，同比增长90.36%。 分季度来看：2022年单三季度公司实现营业收入4.16亿元，同比增长39.80%，归母净利润0.71亿元，同比增长132.79%，扣非净利润0.62亿元，同比增长131.02%，公司在散发疫情影响下实现亮眼业绩，主要得益于550系列等高端内镜设备的快速增长以及P60等中高端超声的持续放量。 规模效应越发明显，盈利能力有望逐步回归20%水平。得益于公司收入体量的快速扩大，期间费用率显著优化，2022Q1-Q3销售费用率22.81%，同比下降5.18pp，管理费用率5.61%，同比下降1.24pp，财务费用率-2.12%，同比下降2.45pp，研发费用率19.40%，同比下降1.05pp。公司综合毛利率64.72%，同比下降1.21pp，净利率19.61%，同比提升4.79pp。公司毛利率略有下降，主要因国内外业务结构变化所致，我们预计未来公司盈利能力或将保持稳定，净利率或将逐渐稳定在接近20%的良好水平。 Q3研发投入同比30+%，多款创新产品蓄势待发。2022年单三季度公司研发投入0.86亿元，同比增长30.34%，占三季度收入达20.61%。8月公司自主研发的凸阵超声内镜EG-UC5T在国内顺利获批，大幅扩展了内镜的临床应用范围，弥补常规内镜及其他影像检查在消化道诊疗中的不足，有望填补技术空白，贡献良好业绩。此外公司在超声领域的新一代超声平台、血管内超声，内镜领域的十二指肠镜、可变硬度镜体等多款高端新品也都在有序推进中，未来公司有望逐渐打造内科+外科、诊断+治疗、设备+耗材的综合性平台，借助医疗新基建发展契机，加速国产替代，延续高增趋势。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入17.81、22.38、28.24亿元，同比增长23%、26%、26%；归母净利润3.59、4.64、5.92亿元，同比增长45%、29%、28%，；对应EPS为0.84、1.09、1.38元。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

事件：2022年10月16日，公司发布2022年前三季度业绩预增公告，2022年前三季度公司预计实现归母净利润23.50-25.50亿元，同比增长40.53%-52.49%，预计实现扣非净利润23.10-25.00亿元，同比增长40.15%-51.67%。业绩符合预期，常规ICL业务快速增长，新冠贡献稳定现金流。根据公告计算，2022年单三季度公司预计实现归母净利润7.07-9.07亿元，同比增长15.3%-48.0%；预计实现扣非归母净利润7.05-8.95亿元，同比增长15.1%-46.0%，在前三季度多地散发疫情扰动下下仍然实现高增长业绩，符合我们预期。1、常规业务方面，公司ICL业务的高端项目、优质客户占比持续提升，抗风险能力不断增强，带动公司常规业务在疫情扰动下保持良好增速，结合公司历史表现及上半年经营情况，我们预计三季度常规业务增速或在10-20%之间；2、新冠业务方面，8月以来西南、华北等地区仍有新冠病例反复爆发，同时伴随多地常态化核酸检测的持续推进，公司新冠检测需求量仍然保持较高水平，政府检测指导价也基本趋于稳定，我们预计核酸检测业务有望持续为公司提供稳定的现金流。 数字化转型有力推进，持续提升医检核心竞争力。公司组建了近200人的数字化转型团队，通过数字化项目开发与应用，加速核心能力建设。在业务数字化方面，公司进行客户一站式服务和效率提升、智慧实验室、营销数字化建设，开发上线新冠核酸智慧管理平台，已经在多家新冠核酸检测实验室应用；在数字业务化方面，公司基于数据与样本优势，结合检验和诊断具体场景，不断推进宫颈细胞学AI等多项目落地，助力公司业务实现高质量发展。坚持创新驱动战略，丰富重点疾病线检测项目。公司坚定以临床和疾病为导向的产品发展思路，加速突破创新检验项目，通过自主创新及协同创新发布了新研发项目243项，并且推出MRD前沿项目、血液RNA-seq后续监测、血液CAR-T相关检测等多个行业独家检验产品，不断提升临床服务能力和客户粘性，夯实业绩增长动力。 盈利预测与投资建议：根据业绩预告，考虑到疫情反复爆发，预计新冠检测收入有望持续维持高位，常规业务有望快速增长，我们调整盈利预测，预计2022-2024年收入159.62、125.52、139.68亿元，同比增长34%、-21%、11%（调整前137.71、122.60、139.68亿元），归母净利润31.78、20.34、22.88亿元，同比增长14%、-23%、17%（调整前25.41、19.49、22.88亿元），对应EPS6.80、4.35、4.87，考虑公司常规业务有望快速发展，新冠检测有望持续带来增量，维持“买入”评级。风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，新冠持续时间不确定风险等。

材加速布局提供长期成长性；2）借新冠契机加速出海，国际业务结构优化，进一步打开海外空间；3）冻干机龙头，“单机、系统、工程”纵向发展，提供稳定现金流。制药装备龙头，积极打造耗材、CGT等第二成长曲线。从冻干机发家，“单机、系统、工程”纵向深挖，成为冻干机领域绝对龙头；同时积极横向拓展，形成制药装备为核心（注射剂、原料药、生物工程、固体制剂），医疗科技（2013年介入）、食品工程（2014年介入）为辅助的产业布局。近年来通过积极布局耗材、开拓细胞治疗等新业务，不断打造第二成长曲线。装备耗材一体化，进口替代进行时。国产替代加速、供应链稳定性权重提升，耗材业务、细胞治疗等医疗科技板块可以抹平装备周期、提供长期成长。制药装备：生物工程、复杂制剂提供新增长点。 1）生物工程，生物药蓬勃发展带动上游生物工程需求旺盛，预计25年1148亿元，2020-25年CAGR23.71%。公司是生物工程后端龙头，不断向前端突破，原液制备环节20-21年收入分别达到2.23亿、9.07亿元，放量显著。2）复杂制剂，配液系统作为复杂制剂生产工艺的重要装备，行业规模预计25年21.94亿元，2020-25年CAGR18.70%。公司高端复杂制剂配液系统进入加速放量阶段，2020、2021、2022Q1在手订单分别为2.82亿、4.29亿、4.80亿。医疗科技：加速布局的耗材业务提供长期成长性，细胞治疗等新业务正处景气上行。1）耗材业务，上游耗材（培养基、层析介质、过滤组件、一次性等）市场预计25年372.17亿元，2020-25年CAGR32.20%。公司加速布局，改善商业模式，持续受益下游旺盛需求。2）细胞治疗，细胞疗法带动下游细胞培养及设备快速发展，预计25年114亿元，20-25年CAGR23.93%。公司积极布局细胞治疗设备，切入CGT新蓝海，21-22Q1在手订单分别为1.52亿、1.79亿。借新冠契机加速出海，国际业务结构优化。1）出口产品：此前产品以较为成熟的冻干系统、注射剂解决方案为主，新冠疫情后，公司原液环节的生物工程设备及耗材在近2年实现了出口突破。一次性耗材通过BPOG验证，获得高端生物制药供应链敲门砖。 2）出口地区：公司海外收入主要来自俄罗斯、印度，新冠疫情以来凭借强大的产品竞争力，开始进入发达国家供应链。2022年2月公司为大型CDMO公司Recipharm法国工厂供应配液系统、灌装系统、灯检及后道包装装备。盈利预测与投资建议：预计公司2022-24年收入55.62亿元、69.36亿元、86.34亿元，同比增长32.68%、24.70%、24.47%；归母净利润10.40亿元、13.12亿元、16.48亿元，同比增长25.69%、26.07%、25.65%。考虑到公司是少有的装备耗材一体化龙头，国产替代空间广阔，叠加海外业务进一步打开市场空间，采取分部估值，2022目标市值327亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：产品放量不及预期，产品出口不及预期，产能扩张不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，行业规模测算偏差风险。

事件：10月20日，公司发布2022年三季度报告，2022Q1-Q3公司实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非归母净利润8.53亿元，同比增长41.94%。 分季度看：2022年单三季度公司实现营收8.80亿元，同比增长31.67%，实现归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%，扣非归母净利润3.30亿元，同比增长51.35%，公司在疫情负面影响下仍然实现高速增长，主要得益于国内外中大型客户数量增长带来的单产提升和试剂消耗。2022年前三季度公司发光设备装机4778台，同比增长了35.47%，其中核心机型X8装机559台。单季度利润增速高于收入，主要因22Q3分摊的股权激励费用较21年同期减少所致。 综合毛利率保持稳定，激励费摊销减少带动净利率提升。22Q1-Q3销售费用率14.50%，同比提升0.93pp，管理费用率4.48%，同比下降7.35pp，主要系股权激励费用减少所致，财务费用率-3.09%，同比下降3.73pp，主要因汇率变动带来收益所致。2022Q1-Q3公司中大型设备装机持续加速，仪器类产品毛利率为22.29%，同比增长7.02pp，仪器类产品收入占收入比重增加3.4pp，对毛利率略造成影响。22Q1-Q3公司毛利率69.57%，同比下降0.69pp，净利率40.26%，同比提升5.11pp。 国内新增大型机占比或达64%，试剂放量有望迎来加速。2022Q3，公司国内收入大约6.3亿元，同比增长35.32%。从装机数量来看，22Q1-Q3公司化学发光装机预计1100台左右，其中大型设备（X8、4000P等）占比可能接近64%，我们预计高端机X8的装机量可能接近480台。截至22Q3公司累计覆盖国内终端客户超过8457家，其中三级医院客户1329家，三甲医院覆盖率提升至53.97%。公司高端客户群覆盖面不断扩大，高端机型占比稳步提升，未来疫情好转后常规试剂的消耗量有望迎来加速。 海外本土化战略稳步推进，常规产品增速达32%。2022Q3公司海外业务实现收入大约2.4亿元，同比增长23.14%，剔除新冠试剂以后海外收入同比增长32.50%，呈现加速趋势。公司复制印度市场的成功模式，在海外多个重点市场开始推广直销团队，未来有望实现多个上亿元的销售体量。2022Q1-Q3公司在海外装机预计3600台，其中中大型发光仪器销量占比我们预计达到36%。疫情以后公司在全球市场的品牌影响力显著提高，全球化的渠道网络布局持续落地，随着海外装机量和中大型设备占比的持续攀升，各区域试剂销售有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，考虑到公司高端机型占比持续提升，常规试剂消耗量有望持续加速，预计2022-2024年公司收入31.26、41.20、53.21亿元，同比增长23%、32%、29%，，预计归母净利润22-24年12.01、15.94、20.32亿元，同比增长23%、33%、27%（调整前10.89、14.60、18.63亿元），对应EPS为1.53、2.03、2.58。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。

事件： 2022年 10月 11日， 公司发布第三季度主要经营数据公告， 2022年第三季度公司预计实现营业收入约 79亿元，同比增长约 20%，预计归属于上市公司股东的净利润约 28亿元，同比增长约 20%。 业绩符合预期，行业龙头持续快速增长。 公司在疫情反复扰动、海外地缘政治复杂的等因素扰动下仍然保持良好增长态势，主要得益于医疗新基建的持续深化以及全球高端客户群的纵向、横向突破。国内局部地区新冠疫情虽有所爆发，但医疗秩序整体呈现向好趋势， 医院招投标采购活动有序恢复； 同时医疗新基建主线持续推进，投入力度不断加大，截至 2022年 10月 11日，国内医疗卫生专项债投资额度已达 14,790.73亿元，投资项目 3644个（数据来源：企业预警通）， 有望带来大量新增订单，为公司国内业务的持续增长提供充足确定性。 海外多国陆续宣布新冠疫情有望结束， 医院门诊量、住院量、手术量快速恢复，公司凭借丰富完备的临床解决方案不断突破高端客户群体， 常规业务有望迎来业绩加速。 医疗新基建政策持续加码， 200亿商机有望兑现。 近期《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》发布，提出对医疗机构设备购置和更新改造新增贷款实施阶段性鼓励政策，截至目前，全国已上报超过 2000亿元的医疗设备贷款需求， 其中和公司产品相关的贷款需求有望超过 200亿元（数据来源：公司公告）。 贴息贷款有望成为医疗设备采购的另一重要资金来源，激发医院的医疗设备配置需求，补充医疗机构采购动力，公司作为医疗器械领国产龙头有望持续保持高赢单率，实现可观业绩增长。 种子业务持续高增，微创外科、 AED 等有望逐渐进入收获期。 公司加快孵化微创外科、动物医疗、骨科等创新业务， 取得了亮眼成绩。 微创外科领域 22H1实现收入翻倍以上增长，硬镜产品在三甲医院累计装机超过 200家， AED 业务已在英国、法国、荷兰、意大利、挪威等欧洲国家实现大规模的装机， 未来有望成为继三大核心业务线之后新的增长动力。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2022-2024年公司收入 307.40、 370.98、 445.41亿元，同比增长 22%、 22%、 20%，归母净利润 96.02、 116.00、 139.04亿元，同比增长 20%、 21%、 20%， 对应 EPS 为 7.92、 9.57、 11.47。 公司当前股价对应 2022年 38倍 PE， 考虑到公司是国内医疗器械龙头企业， 国内市场占据领先地位，海外产品持续快速放量， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：9月19日，公司发布关于全资子公司增资扩股引进战略投资者暨公司放弃优先认缴权的公告，腾讯以现金出资2.91亿元认购讯捷医疗新增注册资本，其中0.36亿元计入注册资本，2.54万元计入资本公积，公司放弃本次增资的优先认缴权。本次增资完成后，讯捷医疗注册资本增至1.86亿元。 全资子公司获腾讯19.50%股权投资，共同助力急救业务发展。讯捷医疗于2021年注册成立，是专注于急救业务的全资子公司，2022年上半年实现营业收入6648.87万元，亏损2584.40万元，交易投前估值12亿，腾讯入股后持有股权19.50%，鱼跃医疗持股72.45%。腾讯在互联网、新媒体、新消费等领域具有运营管理、渠道营销等多方面优势，本次参股有望增强公司在急救领域的综合竞争力，持续赋能急救板块业务，加速优质资源整合。 急救AED产品组合持续丰富，有望持续扩大市场占有率。急救AED业务是公司近年来重点孵化的高潜力业务之一，国内AED保有量与海外相比严重不足，我们预计AED行业有望保持每年18%左右增速，2026年国内规模有望超过30亿元（数据来源：前瞻经济学人，上海医疗器械行业协会），目前行业尚被飞利浦、卓尔医学、日本光电等外资品牌垄断。公司2021年收购德国普美康切入急救业务，其在医疗急救领域拥有40余年经验，旗下AED与心脏除颤监护产品享有全球知名度，目前已转移到讯捷医疗主体下，协同中国本土团队共同开发急救产品。公司通过海外引进、进口转国产等途径已在国内上市两代产品，我们预计纯国产设备M600有望于2023年上市，产能、成本有望进一步优化，竞争力或将持续加强，腾讯此次增资入股后公司有望在市场渠道、客户资源等方面进一步巩固优势，AED业务有望进入快速成长期。 CT3注册受理+Q3业绩环比改善，多重催化下有望迎来估值重塑。公司糖尿病领域的重磅产品新一代CGM已进入注册阶段，我们预计有望于2023Q1上市，产品综合性能行业领先，上市后有望借助公司强品牌和渠道力，实现快速上量；同时三季度以来随着国内疫情形势的持续好转以及海外疫情订单基数影响的逐渐褪去，公司业绩有望迎来向上拐点，龙头估值或将迎来修复。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入73.33、87.24、103.47亿元，同比增长6%、19%、19%，归属母公司净利润15.02、18.04、21.47亿元，同比增长1%、20%、19%，对应EPS为1.50、1.80、2.14。考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务CGM、AED成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：8月17日，公司发布2022年半年度报告。公司2022年上半年实现营业收入20.70亿元，同比增长23.41%，归母净利润5.33亿元，同比增长29.28%，扣非净利润5.05亿元，同比增长25.40%。分季度看，2022年单二季度公司实现营业收入10.39亿元，同比增长20.74%，归母净利润2.93亿元，同比增长21.61%，扣非净利润2.73亿元，同比增长16.76%。公司单二季度收入仍然实现较快增长，但增速相比Q1有所放缓，主要系4月以来国内疫情反复造成的医院诊疗量下降所致。分业务来看，2022年上半年公司试剂销售收入16.12亿元，同比增长17.07%，仪器销售收入3.47亿元，同比增长60.52%，主要得益于发光以及分子设备的快速装机。 从区域维度来看，22H1公司国内收入20.21亿元，同比增长22.72%；海外收入4846万元，同比增长60.98%，实现高速增长。常态化经营带动盈利能力持续恢复。22H1年公司销售费用率16.60%，同比下降0.90pp，管理费用率3.71%，同比下降0.30pp，研发费用率12.21%，同比下降1.25pp，财务费用率0.04%，同比下降0.25pp。公司期间费用率持续优化，主要系发光、分子等业务快速恢复带来规模效应提升。202H1年公司毛利率58.80%，同比下降1.09pp，主要是收入结构变化导致，净利率26.48%，同比提升1.50pp。发光试剂疫情扰动下或实现10%以上增长，分子产品进入快速上量阶段。根据财报及历史数据，我们预计2022年上半年公司化学发光新增装机或将达到500台，A1和B1流水线新增装机或将达到20条，在上半年疫情持续扰动下依然带动发光试剂实现10-20%的快速增长。2022年4月，公司新一代高通量发光机AutoLumoA6000正式获批，同时推出了全新自研的流水线AutolasX-1Series，实现多项关键性能指标的提升，22H2随着国内疫情形势持续缓和，医院诊疗量不断恢复，公司试剂销售有望迎来加速回升。公司的分子产品自21年上市以来凭借优异性能得到客户高度认可，我们预计2022年上半年装机有望达到170台左右，存量装机近300台，带来设备收入快速增长，随着公司分子试剂项目进一步丰富，我们预计分子产品有望开启第二增长曲线，进一步带动公司整体业绩增长。高素质团队+高研发投入持续带来更多产品技术创新。公司拥有行业领先的高素质研发团队以及严谨高效的技术创新机制，保证公司技术工艺水平得以快速更新。截至2022年6月30日，公司已拥有研发人员1635人，占员工总数达30.69%。2022年上半年公司研发投入2.52亿元，同比增长11.94%，占营收比例12.21%，持续的高研发投入为公司的产品创新不断注入活力。22H1公司的测序试剂、测序仪器等产品均取得阶段性进展，同时着重开发质谱新功能及应用方案，持续建设微生物质谱数据库，未来公司业绩有望保持持续性高增长。盈利预测与估值：根据半年报公告结合国内疫情趋势，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入44.49、60.89、78.60亿元，（调整前48.24、64.06、81.38亿元），同比增长18%、37%、29%，归母净利润12.00、16.00、21.08亿元（调整前12.52、16.82、22.30亿元），同比增长23%、33%、32%，对应EPS为2.05、2.73、3.60。 考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险。

事件：2022 年8 月17 日，公司发布2022 年半年度报告。22H1 公司实现营业收入83.12 亿元，同比增长52.37%；归母净利润16.43 亿元，同比增长55.11%；扣非归母净利润16.04 亿元，同比增长55.89%。 业绩接近预告上限，收入利润快速增长。公司2022 年单二季度实现营业收入40.61亿元，同比增长46.26%；实现归母净利润7.93 亿元，同比增长52.13%；实现扣非归母净利润7.68 亿元，同比增长53.83%。22Q2 收入仍然保持快速增长，主要得益于常规ICL 业务的持续快速增长以及新冠核酸大规模筛查的持续贡献。 高质量发展战略成效显著，盈利能力持续提升。伴随公司业务体量持续扩大，费用摊薄效应越发明显；与此同时，公司持续深化高质量发展战略，不断提高运营效率，优化客户结构。22H1 销售费用率9.24%，同比下降2.28pp，管理费用率6.22%，同比下降1.13pp，研发费用率3.65%，同比下降0.47pp，财务费用率0.00%，同比下降0.11pp。22H1 高端项目、优质客户不断扩大，三级医院收入（扣除新冠）占比提升至36.22%，客户单产提升49.93%，提振公司整体盈利水平； 22H1 公司毛利率44.68%，同比下降1.69pp，主要因新冠检测价格自然下降，其中常规业务毛利率为46.98%，提升3.85pp，净利率20.85%，同比提升0.63pp。 常规业务增速或超15%，三级医院常规业务增速超20%。2022 年上半年国内疫情持续紧张，医院诊疗活动仍有受损，公司仍然实现良好的业绩表现，我们预计公司22 年上半年常规业务收入增速可能超过15%，其中三级医院客户常规增速达到21.91%，整体特检收入占比达51.30%，抗疫情干扰能力不断提高。从细分板块来看，四大重点疾病均表现亮眼，其中实体肿瘤系列同比增长58.93%，传染病系列同比增长18.37%，肾脏肝脏疾病系列收入同比增长16.41%，神经及临床免疫疾病系列同比增长13.56%；我们预计22H2 国内终端诊疗人次有望逐渐恢复，公司常规检验业务或将迎来加速。 新冠大规模筛查实现约26 亿元收入，未来或将持续贡献稳定现金流。22H1 公司大规模新冠筛查收入大约26.60 亿元；公司积极响应国家新冠疫情防控要求，通过创新核酸检测技术、流程与模式，不断提升运营效率；目前国内新冠防控形势仍旧不容乐观，政府大筛查、常态化核酸等多场景检测需求频繁，未来新冠核酸检测业务有望持续贡献稳定业绩。 新增195 个研发项目，坚持创新驱动，助力高效高质发展。公司坚定以临床和疾病为导向的产品发展思路，加大重点疾病线的新检测项目开发力度，现有诊断项目已接近3200 个。（1）团队建设方面，公司搭建国际化、专业化的高素质人才梯队，专业技术队伍近 5000 人，22H1 引进引进医学背景、数字化、研发、学科技术等关键岗位及硕博人才近300 人；（2）学科建设方面，公司坚持学术引领，加强顶级资源战略合作，深化运营国家级疾病联盟22 个；（3）研发投入方面，公司聚焦医检主航道，加大研发投入，22H1 研发费用3.04 亿元，同比增长34.94%。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入137.71、122.60、139.68 亿元，同比增长15%、-11%、14%，归属母公司净利润25.41、19.49、22.88 亿元，同比增长14%、-23%、17%，对应EPS 为5.45、4.18、4.91。考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险等。

事件：8月18日，公司发布2022年半年报，22H1公司实现营业收入9.60亿元，同比增长9.78%，归母净利润1.25亿元，同比下降-12.87%，扣非净利润1.19亿元，同比下降11.87%，剔除股份支付及税费影响后，22H1归母净利润1.54亿元，同比下降18.44%。分区域来看，2022年上半年公司国内市场收入约5.96亿元，同比增加12.18%；国际市场收入约3.63亿元，同比增加6.25%；从区域中心维度来看，亚太区市场收入（不含康友）5.52亿元，同比增长9.2%；美洲区收入约1.66亿元，同比增长11.7%；EMEA市场销售收入1.48亿元，同比增长5.8%；康友医疗收入0.92亿元，同比增长34.1%分季度来看：2022年单二季度实现收入5.18亿元，同比增长7.56%，归母净利润8148万元，同比增长6.59%，扣非净利润7636万元，同比增长5.48%，内镜耗材产品恢复增长趋势显著。 22Q2国内多地爆发新冠疫情，内镜手术、常规诊疗活动受到影响，同时海外市场也面临地缘冲突等影响，公司仍然实现较好增长，主要得益于可视化产品的快速放量。产品结构变化影响短期利润率。公司22H1销售费用率20.04%，同比提升1.065pp，主要系销售规模扩大，销售人员尤其是海外销售人员薪酬及差旅费增加所致，管理费用率17.79%，同比下降1.85pp，主要因股权激励计划费用摊销所致，财务费用率-2.18%，同比下降3.08pp，研发费用率8.73%，同比提升1.98pp。22H1公司毛利率60.47%，同比下降5.05pp，主要因可视化产品数量提升以及高毛利的止血夹等产品占比下降所致，我们预计22H2原材料价格稳定后毛利率有望迎来改善，22H1公司净利率13.53%，同比下降3.35pp。一次性胆道镜收入1+亿元，常规内镜耗材在疫情扰动下实现稳健增长。2022年上半年，公司可视化产品实现销售收入1.02亿元，帮助公司在传统内镜耗材销售下滑形势下，实现国内内镜业务板块整体约6.2%的增长。公司持续聚焦可视化第二增长曲线，加强对创新产品的研发，2022年6月一次性支气管镜在国内顺利拿证，胆道镜正在积极准备海外申报工作，输尿管肾镜也在紧锣密鼓的开发过程中，未来可视化产品有望成为公司业绩增长的重要驱动轮。 22H1公司常规内镜耗材在疫情反复扰动下仍然保持可观增长，我们预计EMR/ESD类、活检类等产品均有不错表现，EUS/EBUS类等产品增速有望达到50%。随着国内疫情形势的逐渐缓解以及海外销售团队的持续布局，我们预计22H2公司内镜耗材业务有望迎来加速。创新产品加速迭代升级，持续保持强行业竞争力。公司深耕内镜诊疗市场，对现有重点产品不断升级改进，同时加强对创新产品的研发推进，多款新产品研发和注册取得突破性进展，核心竞争力持续提升。2022年上半年公司牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血新品种在国内相继拿证，普通涂层取样钳、导丝锁、快速交换切开刀、一次性使用网兜套圈、新一代EUS-Flex针等升级品种也在海内外多国市场顺利上市，此外，子公司康友医疗、南微纽诺的一次性使用活检针、微导管微导丝系统等一系列创新产品的研发注册工作均取得阶段性成果，为公司中长期可持续增长构建了良好基础。盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠疫情反复可能短期内影响公司内镜产品进院，2022-2024年营业收入23.06、31.00、40.37亿元（+18%、34%、30%），调整前23.49、31.16、40.45亿元；预计归母净利润3.73、5.63、7.31亿元（+15%、50%、30%），调整前4.48、6.61、8.44亿元，对应EPS为2.00、3.01、3.91。 考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，我们维持“买入”评级。风险提示：行业政策变化风险、新冠疫情持续风险、市场竞争加剧风险等。

事件： 2022年8月11日，公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入2.99亿元，同比下降52.84%；归母净利润1.92亿元，同比下降56.58%； 扣非归母净利润1.53亿元，同比下降63.75%。 疫情扰动下常规业务增速稳健，新冠下滑影响表观增速。 公司2022年单二季度实现营业收入1.23亿元，同比下降30.68%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降29.42%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降40.49%。公司单二季度收入及利润增速下滑，主要系国内外疫情形势恢复后新冠相关产品及服务需求自然下滑所致。 高毛利新冠业务自然减少，盈利水平或将趋于稳定。 公司高毛利新冠业务逐渐减少，费用摊薄效应减弱，同时伴随公司团队规模的持续扩充以及海内外子公司的筹建运营，期间投入有所加大，财务费用则因利息收入、汇率变动等原因显著下降。 22H1公司销售费用率18.99%，同比提升12.42pp，管理费用率12.86%，同比提升8.98pp，财务费用率-13.10%，同比下降13.87pp；研发费用率7.84%，同比提升4.96pp； 22H1年公司毛利率88.06%，同比下降7.57pp，净利率64.21%，同比下降5.53pp。 常规业务收入占比超63%，22H2有望进入常态化增长。 1、常规业务方面，22H1，公司常规业务实现收入1.91亿元，同比增长7.88%，在上半年华东、华北等地的散发疫情影响下仍然保持良好增长，公司在现有产品基础上持续推出高质量GMP级别细胞因子、全长多次跨膜蛋白等重磅产品，我们预计22H2新冠影响逐渐褪去后，公司有望进入常态化经营状态，相关产品有望持续贡献亮眼业绩。 2、新冠业务方面，22H1年公司新冠相关试剂产品实现收入约1.08亿元，同比下降76.33%，主要系在全球新冠疫情防控进入常态化以后，产品需求自然下降所致。新冠产品受疫情变化、防控政策、市场竞争等因素影响，我们预计相关产品未来的增长趋势存在一定的不确定性。 持续加码高研发投入，多款创新品种为中长期业绩提供确定性。 22H1义翘神州研发费用达到2346万元，同比增长28.3%。公司充分发挥生物试剂的丰富研发经验，不断推出相关产品，产品研发速度和品种覆盖度名列前茅，在重组蛋白领域，22H2有望推出工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白等领域等一批新产品和优化升级产品；在抗体领域，公司引进建设了光导单细胞技术，准确把握猴痘疫情新机遇，开始承接工业客户抗体服务项目，为下一步快速增长打下坚实基础。 盈利预测与投资建议： 根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计新冠业务需求或随疫情缓解逐渐下降，预计2022-2024年公司收入7.17、7.86、10.33亿元（调整前7.91、8.56、10.91亿元），同比增长-26%、10%、31%，归母净利润4.19、3.97、4.56亿元（调整前4.98、4.90、5.55亿元），同比增长-42%、-5%、15%，对应EPS为3.25、3.07、3.53。 考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件： 新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。

事件： 2022年 7月 25日，公司发布 2022年度向特定对象发行 A 股股票预案，拟向特定对象增发不超过 2,159.34万股，拟募集资金不超过 25.47亿元（扣除发行费用后），用于全球总部及创新与产业化基地项目、 外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目以及补充流动资金。 产业化基地年产量有望超 80万根， 有效满足高速增长的市场需求。 公司拟建设总投资19.01亿元的全球总部及创新与产业化基地，其中募集资金拟使用 18.31亿元。 本项目主要为新建生产研发大楼，加速完善公司产品线，预计达产后主动脉、外周血管及肿瘤介入等产品年产量将达到将 80.02万根/瓶。 公司在主动脉、外周介入领域国内已有12款产品， 静脉介入、新一代裸球等多款产品有望陆续完成注册，海外市场除 Castor、Mios 等 5款产品以外， Talos 支架也已启动 CE 注册，未来几年内有望持续推出多款重磅新品，满足临床多层面需求。 公司目前生产场地多为租赁厂房，产能利用率较高，21年产出约 5.7万套， 本次募集资金拟建设的产业化基地或将有效扩充公司现有产能，可以充分满足更多创新产品的生产需求，为公司未来业绩的高速增长打下基础。 前瞻性布局点状支架、溶栓导管等前沿项目，有望贡献新的业绩增长点。 公司拟建设总投资 5.16亿元的外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目，拟全部使用募集资金。 外周介入是公司重点发力的第二成长曲线，膝上动脉药球等产品上市后均实现高速增长， 同时公司在肿瘤介入领域也开始探索 TIP 支架等创新产品， 本项目将结合临床需求在外周介入、肿瘤介入等领域重点开发更多新品，包括针对外周动脉介入的CTO 开通器械、针对动静脉内瘘闭塞区域减容的修复器械、肿瘤介入领域的可降解微球等，未来有望巩固公司在外周介入市场的综合竞争力， 满足更多临床需求。 多款创新产品进展加速， 主动脉+外周+肿瘤介入 5款产品有望 22年进入临床。 近期公司 Talos 直管型胸主动脉支架完成上市后首例临床植入， 静脉取栓导管 Fishhawk 顺利开展上市前临床试验，此外 Cratos 分支型支架、 新一代 Aegis 腹主动脉支架、腔静脉滤器等多款产品的准备工作也在有序推进， 为公司中长期业绩增长提供有力保障。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2022-2024年公司收入 9.34、 12.74、 16.85亿元，同比增长 36%、 36%、 32%，归母净利润为 4.15、 5.73、 7.54亿元，同比增长 31%、 37%、32%，对应 EPS 为 5.76、 7.96、 10.48。目前公司股价对应 2022年 31倍 PE，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件： 新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

事件： 2022年 7月 21日， 公司发布 2022年半年度业绩预告自愿性披露公告， 2022上半年公司预计实现营业收入 16-16.5亿元，同比增长 93.81%-99.86%； 预计实现归母净利润 6-6.3亿元，同比增长 53.12%-60.77%； 预计实现扣非归母净利润 5.6-5.9亿元，同比增长 48.34%-56.28%。 常规业务或保持 50%以上增速，带动整体业绩快速提升。 22Q2以来在国内疫情屡有反复的情况下公司仍然实现良好业绩， 根据公告计算，我们预计公司 22Q2实现营收6.25-6.75亿元（+120%~137%），归母净利润 1.69-1.99亿元（+205%~259%）。 参考公司历史业绩及一季度财务表现， 我们预计 22H1常规业务可能达到 4.5亿收入，或将实现 50%的高速增长。一方面，公司针对生命科学业务建立了 600多人覆盖全国的销售网络， 客户群体较大， 终端产品认可度和品牌依赖性较高，局部散发疫情的影响相对有限；另一方面，公司 IVD 试剂产品借助新冠契机快速入院，生物医药创新产品也在持续上量，为常规业务的高速增长持续带来贡献。 6月以来疫情形势逐渐缓和，高校院所、生物医药企业等客户群体的采购活动陆续恢复，我们预计公司下半年常规业务有望实现业绩加速。 新冠核酸原料需求稳定，抗原自检产品实现爆发式增长。22H1国内新冠检测需求旺盛，公司新冠业务迎来高增； 公司是国内新冠核酸诊断原料的核心供应商之一， 区域性普筛的采购需求相对稳定， 结合公司过往业绩表现及疫情进展， 我们预计核酸原料业务22年上半年或将保持 30%左右增长； Q1新冠抗原自检产品快速放量， Q2需求逐渐回落，我们预计上半年整体抗原/抗体业务可能增速超过 300%。 下半年随着疫情管制的逐渐放宽，我们预计新冠核酸业务有望延续此前稳定增长的态势。 加速布局创新业务，为中长期增长奠定良好基础。 公司在新药/疫苗研发试剂、疫苗临床 CRO 服务、疫苗原料三大创新业务布局的基础上，围绕现有的酶&抗原抗体技术平台，不断进行横向拓展和下游延伸，陆续进入体外诊断微流控技、动物检疫终端试剂产品、检测耗材、生物样本检测服务、合成生物学酶制剂等多个细分领域，部分项目已进入业务开展、产能建设阶段，为公司中长期的快速增长提供确定性。 盈利预测与投资建议： 根据业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司新冠抗原产品需求或将趋于稳定，预计 2022-2024年公司收入 32.60、 25.94、 32.15亿元，同比增长74%、 -20%、 24%（调整前 34.33、 25.94、 32.16亿元）； 归母净利润 10. 10、 8.31、10.20亿元（调整前 11.57、 9.03、 11.09亿元）； 对应 EPS 为 2.53、 2.08、 2.55。 考虑到公司是国内生物试剂行业龙头，未来有望持续维持高增长态势， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。

事件：2022年7月15日，公司发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年公司预计实现归母净利润16-19亿元，同比增长120.06%-161.32%。常规ICL业务稳定增长，核酸检测业务贡献良好现金流。根据公告计算，2022年单二季度公司预计实现归母净利润8.46-11.46亿元，同比增长117.8%-195.0%，在新冠疫情持续反复、国内诊疗活动尚未完全复苏的条件下实现亮眼业绩，超出我们预期。公司常规ICL业务顺应国家医改降本控费的政策趋势，具备较强的抗疫情干扰能力，结合公司历史业绩及一季度经营情况，我们预计22H1常规ICL业务或将保持10-20%的增长。新冠检测方面，国内部分地区防控形势依旧严峻，常态化核酸政策陆续扩面，我们预计公司22Q2核酸检测业务收入规模有望进一步扩大，但政府检测指导价的持续下调可能影响公司新冠检验价格，进而导致新冠利润率降低，我们预计核酸检测未来或将贡献稳定现金流。首款类固醇激素质谱联检二类证获批，自产产品有望持续快速增长。 2022年7月，公司子公司迪赛思诊断研发的五种类固醇激素检测试剂盒（液相色谱-串联质谱法）和脂溶性维生素检测试剂盒（液相色谱-串联质谱法）获批二类医疗器械注册证，其中五种类固醇激素检测试剂盒为国内首个上市的多种类固醇激素质谱联检二类试剂盒产品，实现了在类固醇激素检测领域新的突破，有望带动公司质谱产品业务快速放量。目前公司已完成质谱诊断、分子诊断、细胞病理自主产品线布局，其中特色质谱业务已形成高端仪器+试剂的全面布局，未来有希望保持快速增长。长期向好趋势不变，龙头ICL有望持续快速增长。第三方医学检验服务顺应国家政策导向以及行业未来趋势，有望帮助医院检验科降本控费，实现外包率提升，龙头ICL的规模效应和综合服务能力优势将越发凸显，公司有望在中长期内保持快速增长。盈利预测与投资建议：根据业绩预告，预计2022Q2新冠核酸检测业务显著超出此前预期，后续新冠核酸检测需求有望持续旺盛，相应调高收入和利润预测。 预计2022年-2024年公司收入172.79、163.51、169.45亿元，同比增长32%、-5%、4%（调整前159.61154.09、165.17亿元，同比增长22%、-3%、7%）；预计实现归母净利润24.90、20.5021.47亿元，同比增长114%、-18%、5%（调整前17.20、16.50、17.85亿元，同比增长48%、-4%、8%）；对应EPS为3.99、3.04、3.18元。目前公司股价对应22年7.5倍PE，考虑到疫情反复爆发，预计新冠检测收入有望持续维持高位，同时常规业务有望继续快速增长，维持买入评级。风险提示事件：实验室盈利时间不确定风险，产品开发风险，应收账款管理风险，新冠疫情持续时间不确定风险。

事件： 2022年 7月 7日，公司发布 2022年半年度业绩预告， 2022年上半年公司预计实现归母净利润 1.6-2.0亿元，同比增长 46.72%-83.4%，预计实现扣非净利润1.48-1.88亿元，同比增长 62.38%-106.26%； 22H1非经常性损益预计 1200万元，同比下降 32.97%。 还原股份支付费用后， 经营性利润实现超预期高增长。 根据预告中值计算， 2022年上半年公司归母净利润预计 1.8亿元，同比增长 65.06%， 扣非净利润 1.68亿元，同比增长 84.32%， 在国内疫情反复扰动下仍然表现强劲， 超出市场预期。 1、从收入端来看，结合公司 22Q1经营情况及历史业绩表现，我们预计上半年整体收入端有望实现 25-30%的增长，其中内窥镜业务有希望实现超过 60%的增长，超声业务增速有希望达到 20%。 从区域维度来看，考虑到 21年同期海外的基数影响，我们预计 2022年上半年海外业务增速或将略高于国内市场。 2、利润端来看， 结合公司激励计划草案披露的摊销费用，我们假设 22年上半年摊销费 2000万左右，还原激励费用后上半年实际经营利润有望达到 1.8-2.2亿元，同比增速有望达到 65%-102%。 高端产品占比提高+规模效应带来费用优化，盈利能力有望稳步提升。 近年来，公司在高端彩超、高清内镜领域持续突破，先后推出 HD-550、 S60、 P60等多款高端产品， 临床认可度和市场认可度不断提升， 高端产品占公司收入比重不断加大，或将带动公司整体毛利率上行； 伴随着公司收入规模的不断扩大，销售费用等投入也在持续优化，我们预计公司利润率有望持续提升。 22H2多款高端新品有望陆续拿证，不断增强内镜、超声领域综合竞争力。 公司基于现有高端平台持续布局创新产品，在内镜领域， 22H1光学放大内镜、刚度可调内镜、细镜等产品均在国内获证，预计 22H2重磅产品凸阵超声内镜、新一代腔镜系统将推向市场；在超声领域，我们预计 22年下半年血管内超声、新一代超声平台也有希望陆续拿证， 丰富的产品矩阵有望不断提高公司在多科室的综合竞争力，为公司中长期业绩的快速增长提供确定性。 盈利预测与投资建议： 根据业绩预告，我们微调盈利预测， 预计高毛利新品有望驱动业绩持续快速增长， 2022-2024年公司收入 17.84、 22.21、 28.04亿元，同比增长 23%、25%、 26%； 归母净利润 2.93、 3.83、 4.88亿元，同比增长 18%、 31%、 27%，（调整前2.85、 3.83、 4.88亿元，同比增长 15%、 34%、 27%）；对应 EPS 为 0.68、 0.90、 1.14元。 目前公司股价对应 22年 PE44.5倍， 考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示事件： 海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

事件： 2022年 4月 29日，公司发布 2022年一季报。 22Q1公司实现营业收入 2.58亿元， 同比增长 30.59%， 实现归母净利润 1.23亿元， 同比增长 21.44%， 实现扣非归母净利润 1.18亿元， 同比增长 19.66%。 还原股份支付利润增速达 26%， 疫情扰动下实现良好增长。 22Q1以来虽然上海新冠疫情管控对产品生产及销售发货造成一定限制， 但公司通过提前封闭生产、委外加工、外部运输等方式积极应对，仍然实现快速增长，若剔除一季度 492.07万元股权激励费用摊销后， 22Q1公司实现归母净利润约 1.28亿元， 同比增长 26.28%， 实现扣非归母净利润约 1.23亿元， 同比增长 24.66%，在疫情负面影响下仍然保持着强劲增速。 产品结构调整、 研发投入增大等多方面因素导致利润率略降。 2022年一季度公司销售费用率 7.80%， 同比下降 1.30pp， 管理费用率 4.02%， 同比提升 1.74pp， 主要受股权激励费用摊销以及新厂房摊销等影响，研发费用率 13.30%，同比提升 2.60pp， 财务费用率-0.97%， 同比提升 0.55pp，整体期间费用率 24.15%， 同比提升 3.59pp。 22Q1公司毛利率 77.82%， 同比下降 2.25pp， 主要因海外市场价格波动及产品结构变化所致， 净利率 47.34%， 同比下降 4.16pp。 研发投入增速超 72%， 主动脉+外周+肿瘤介入 5款产品有望 22年进入临床。 2022年一季度， 公司研发投入 4239.68万元，同比增长 72.03%， 收入占比达到 16.44%， 同比提高 3.96pp。 公司持续加大研发投入， 不断推动创新成果转化， 在主动脉介入领域，新一代 Cratos 分支型支架已获型检报告，新一代 Aegis 腹主动脉支架已获动物实验报告；在外周介入领域， Fishhawk 机械血栓切除导管、腔静脉滤器已分别获得型检报告和动物实验报告，此外肿瘤介入 TIPS 支架也已进行型式送检， 上述产品均有望在 2022年启动临床实验， 为公司中长期业绩快速增长提供有力保障。 盈利预测与投资建议： 根据一季报数据，考虑国内疫情进展， 我们微调盈利预测， 预计 2022-2024年公司收入 9.34、 12.74、 16.83亿元，同比增长 36%、 36%、 32%，（调整前 9.44、 12.80、 16.93亿元）， 归母净利润为 4.15、 5.73、 7.54亿元，同比增长 31%、 38%、 32%（调整前 4.19、 5.76、 7.58亿元），对应 EPS 为 5.76、 7.96、 10.48。 目前公司股价对应 2022年 28倍 PE， 考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势， 维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。