事件： 4月 22日， 公司发布 2021年报， 21年公司实现营业收入 68.94亿元，同比增长 2.51%，归母净利润 14.82亿元，同比下降 15.73%，扣非净利润 13.19亿元，同比下降 18.90% 业绩符合预期， 高基数影响表观业绩。 2021年公司整体收入因 2020年疫情产品放量造成高基数有所放缓， 其中 2021Q4单季度实现收入 15.84亿元，同比下降 15.63%，归母净利润 1.31亿元，同比下降 47.43%，扣非净利润 0.88亿元，同比下降 62.34%，收入规模同比环比均有所下降，主要受疫情产品季度间波动影响， 我们预计公司常规产品逐步恢复到常态化销售状态。 高毛利疫情产品减少+运费、原材料价格变动导致盈利能力下降。 公司 2021年销售费用率 13.71%，同比提升 2.50pp，主要系疫情后销售推广活动恢复投入增加所致，管理费用率 5.64%，同比提升 0.29pp，财务费用率-0.13%，同比下降 2.03pp，研发费用率 6.17%，同比提升 0.20pp； 21年公司产品结构基本恢复常态，高毛利率疫情产品占比降低，同时叠加运费调整、原材料上涨等因素，导致整体利润率下降，公司毛利率 48.29%，同比下降 4.39pp，净利率 21.53%，同比下降 4.59pp。 呼吸治疗业务在高基数下保持 16%的稳健增长。2021年公司呼吸治疗业务板块实现收入 26.23亿元，同比增长 16.04%，其中呼吸机产品因 2020年疫情特殊需求造成的高基数同比下降明显，但相比 2019年仍实现超过 50%的复合增速；制氧机产品疫情后海外销售规模得到有力拓展，同比增速近 80%，雾化产品较 20年同期销售业务增长显著，同比增速超 113%。 糖尿病业务实现超 70%高增长，国内市场快速突破。 2021年公司糖尿病业务实现收入4.57亿元，同比增长 70.10%，延续高增长趋势，血糖试纸产品（BGM） 随着院内外用户口碑的不断提升，市场占有率与用户规模突破新高； 公司重磅品种动态血糖监测（CGM）2021年获批上市以来在国内实现 100+入院，院外也实现了较快速的放量，未来公司有望在 BGM 和 CGM 的战略协同下，实现持续的快速增长。此外，升级版的血糖监测系统 CT2正加速推进临床，下一代产品 CT3已完成型检，产品性能、用户体验等均有显著提升，预计 22-23年有望陆续获批， 提高糖尿病板块业绩释放的确定性。 消毒感控及家用板块疫情后高基数下实现良好业绩，康复和临床器械迎来 13%恢复性增长。 2021年公司感控产品实现收入 8.93亿元，同比下降 6.03%，家用类电子检测及体外诊断实现收入 14.48亿元，同比下降 18.11%，主要受到 20年疫情产品需求上升造成的高基数影响。 2021年公司康复及临床器械业务实现收入 12.28亿元，同比增长 13.35%，其中轮椅类同比增速超过 38%，针灸类产品同比增速近 15%，各康复护理类产品随着国内疫情防控的好转均实现较快成长。 长期来说，公司明确以呼吸、血糖及家用 POCT、消毒感控为三大核心赛道， 对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展，同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务，综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。 盈利预测与估值： 根据年报我们微调盈利预测， 预计 2022-2024年公司收入 80.86、95.55、 112.97亿元，同比增长 17%、 18%、 18%（调整前 22-23年 80.17、 94.32亿元），归属母公司净利润 16.99、 20.22、 24.01亿元，同比增长 15%、 19%、 19%（调整前 16.43、 19.46亿元），对应 EPS 为 1.69、 2.02、 2.40。 考虑到公司常规产品加速恢复， 新兴业务成长性强， 新冠疫情后国内外品牌力快速提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不达预期风险， 疫情持续时间不确定风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司公告 2021年报及 22年一季报， 2021年公司实现营业收入 6.55亿元，同比增长 33.70%，归母净利润 1.61亿元，同比增长 33.62%，扣非净利润 1.23亿元，同比增长 24.04%。 22Q1公司收入 1.45亿元，同比增长 22.30%，归母净利润 527万元，同比下降 77.10%，扣非归母净利润 307万元，同比下降 85.51% 营销改革取得良好成效， 2021年产品放量明显。 2021年公司业绩快速增长，主要得益于国内诊疗秩序恢复以及公司营销改革后产品快速放量。 21Q4营业收入 2.00亿元（-8.43%），归母净利润 5552万元（-36.11%）， 扣非 3516万元（-55.36%），单季度收入利润同比下降主要受疫情反复扰动影响终端诊疗人次和体检人次。 22Q1公司常规产品依然受国内疫情负面影响，但疫情下分子诊断设备耗材需求提升带动公司代理品种快速放量，收入实现快速增长， 由于相关产品毛利率较低，导致利润同比有所下降。 规模效应下试剂毛利率稳步提升，带动整体利润率维持稳定。 2021年公司销售费用率为 27.71%，同比提升 2.34pp，主要因装机量增加导致折旧费用提高以及人员薪酬增加所致；管理费用率为 6.70%，同比提升 1.88pp，主要系股权激励费增加，财务费用率-0.61%，同比下降 0.41pp； 21年公司研发投入 7,271.12万元，同比提高 18.29%，占营收比例 11.11%；疫情后试剂销售加速恢复，固定摊销成本下降，带来试剂毛利率77.54%，同比提升 1.19pp，带动综合毛利率 66.85%，同比提升 0.46pp。 21年公司净利率 24.60%，同比下降 0.02pp，基本保持稳定。 特色自免项目驱动下流式设备加速装机，三级医院占比不断提升，试剂业务有望保持快速增长。 2021年公司体外诊断试剂实现收入 5.62亿元，同比增长 34.82%，占营业收入 85.86%；免疫、分子、生化等各类仪器收入 8820万元，同比增长 31.13%， 总装机量达 859台，其中我们预计流式荧光装机超过 180台，较往年显著加速，主要得益于公司特色流式荧光法的自身免疫疾病检测在自动化、检测速度、单位成本等方面的显著优势，带动流式装机提速；截止 21年底公司客户约 1500家，其中 21年新增三级医院 150家，三级医院占比达 70%，后续相关试剂消耗量有望加速提升。 此外，公司的肠癌、肺癌甲基化等创新产品均开始陆续销售，有望进一步贡献增量业绩。 化学发光大型机完成研发， 多款检验项目提交注册，为后续试剂快速上量提供充足保障。 2021年公司持续加快化学发光领域布局， TESMI i100、 i200等设备预计装机或达 300台，与日立合作开发的生化免疫兼容流水线也开始进院，有望进一步带动公司相关试剂产品的销售。此外，公司的大型发光机也已完成开发工作， 21年内提交了 23项化学发光试剂项目，覆盖肿瘤、感染、激素、代谢等多个领域，随着公司检验设备、试剂布局的丰富完善，未来化学发光领域产品有望迎来快速发展。 盈利预测与估值： 根据年报数据调整盈利预测， 预计试剂产品疫情后有望快速放量，设备毛利率或因市场竞争、销售策略等有所调整， 2022-2024年公司实现收入 8.22、10.38、 13.21亿元， 同比增长 26%、 26%、 27%，调整前 22-23年 9.74、 12.64亿元，归母净利润 1.91、 2.43、 3.08亿元，同比增长 19%、 27%、 27%，调整前 22-23年2.94、 3.98亿元，对应 EPS 为 1.17、 1.48、 1.88。 考虑到公司流式荧光、流水线装机量持续提升，长期有望带来试剂量的持续快速增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：2022年4月21日，公司发布2021年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入25.45亿元，同比增长15.97%；归母净利润9.74亿元，同比增长3.68%；扣润非归母净利润8.83亿元，同比增长3.36%。2022年一季度，公司实现营收7.43亿元，长同比增长39.53%，归母净利润3.08亿元，同比增长83.46%，扣非归母净利润2.86长亿元，同比增长98.17%。 21年疫情压力下业绩良好，22Q1常规试剂迎来高增长。2021年国内疫情反复，叠加20年同期海外新冠试剂高基数影响，公司整体保持稳健增速。2021年四季度公司实现营收6.52亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长27.91%，扣非归母净利润2.82亿元，同比增长31.39%，单季度收入增速放缓，主要系疫情扰动及20年同期高基数所致，利润端则因激励费摊销减少增速提升。 22Q1以来公司高端机型装机加速，常规试剂消耗量显著提升，促进业绩快速增长，预计国内增速或达50%。 仪器销售策略调整导致利润率短期下降。2021销售费用率14.53%，同比提升1.00pp，管理费用率6.57%，同比下降2.83pp，主要系股权激励费用减少所致，财务费用率1.14%，同比下降0.05pp。21年度公司为加大仪器产品的市场开拓力度，积极调整销售政策，仪器价格有所下调，降低了仪器及配套软件的毛利率，导致公司整体利润率水平下降。2021公司毛利率为71.15%，同比下降6.03pp，净利率38.25%，同比下降4.53pp。 内国内X8装机实现近50%高增速，高单产设备带动试剂销量增长26%。2021年公司国内化学发光装机1673台，累计装机达9800台，其中X8新装机601台（+47.67%），进一步实现三级医院高端客户覆盖（覆盖率达52.41%），设备综合单产显著提升，2021年国内试剂销量提升26.36%。同时针对基层医院的X3也实现763台装机突破，22年2季度X6新品上市后将补齐对中层医院的产品覆盖，国内市场渗透率有望加速提升。 达海外装机量突破万台，常规产品增速达60%。2021年公司海外试剂业务实现收入4.68亿元（-18.05%），剔除新冠试剂以后海外试剂大约4.02亿元（+60.05%），延续了此前的高增长趋势。21年公司在海外装机实现2,884台（+54.39%），累计装机数达到10800台。疫情以后公司在全球市场的品牌影响力显著提高，随着海外装机量的持续攀升，各区域试剂销售有望持续增长。 与中生北控达成战略合作，进一步提升检验科综合竞争力。2022年2月16日，公司宣布与中生北控达成合作关系，将在生化检测领域开启战略合作。公司此前已经与日立等合作推出生化免疫流水线，与蓝怡集团共同开发BRS-SIB超高速生化/免疫流水线系统，同时BiolumiCX8模块化生化免疫分析系统也正加速研发，未来有望凭借与中生北控的协同合作快速占领终端市场，持续推进生化免疫流水线战略，进一步强化公司在整个检验科的综合竞争力。 盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，考虑到国内疫情存在不确定性，常规试剂消耗或受潜在影响，预计2022-2024年公司收入33.10、42.87、54.54亿元，同比增长30%、30%、27%，调整前22-23年37.04、47.84亿元，预计归母净利润22-24年13.62、18. 14、22.90亿元，同比增长40%、33%、26%，调整前22-23年15.92、21.03，对应EPS为1.73、2.32、2.92。考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业，未来三年有望持续快速增长，维持维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等。

事件：2022年4月21日，公司发布21年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入18.69亿元，同比增长19.44%；归母净利润6.78亿元，同比下降17.46%；扣非归母净利润6.44亿元，同比下降20.90%。2022年一季度，公司实现营业收入9.75亿元，同比增长80.07%，归母净利润4.31亿元，同比增长28.18%，扣非归母净利润4.13亿元，同比增长25.79%。 常规业务91%高增长，带动整体业绩快速提升。2021年公司常规业务收入7.19亿元（+91%），带动整体业务在20年新冠高基数下仍然保持良好业绩。其中21Q4营业收入5.80亿元，同比增长36.09%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降40.88%。单季度利润下滑主要系公司上市后快速扩大生产以及销售规模，各项费用及成本投入增加所致。2022年一季度公司在国内疫情扰动下仍然保持快速增长，主要得益于公司常规业务的持续推进以及抗原自检试剂盒等新冠产品的需求爆发。 生命科学常规业务实现66%高增长，近600人销售团队为产品放量奠定良好基础。2021年公司生命科学试剂产品实现收入13.39亿元，其中常规业务收入5.33亿元，同比增长66%，新冠业务收入8.06亿元，同比增长21%。生命科学产品是公司业绩的核心增长点（收入占比72%），公司凭借丰富全面的科研试剂产品加快对高校、科研院所等传统客户群体渗透，同时持续开发宏基因组检测、肿瘤高通量测序等前沿产品，不断拓展业务覆盖面。目前公司针对生命科学业务已完成近600人的销售团队组建，填补多个空白销售区域，未来有望快速渗透更多客户群体，延续高增长态势。 常规IVD业务增速达104%，胃功能、自免等多个特色项目实现高增长。2021年公司体外诊断业务实现收入4.33亿元，其中常规业务收入0.89亿元，同比增长104%，新冠相关业务收入3.44亿元，同比下降34%。2021年公司借助新冠契机快速拓展，累计进入2000多家医疗终端机构，相关产品已经度过市场导入期开始逐步上量，未来有望凭借8大特色项目的持续放量实现快速增长。 生物医药业务收入近亿，mRNA酶原料等多个创新产品完成布局。2021年，公司生物医药业务收入0.97亿元，同比增长774%。2021年公司已经完成了新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产线的建设布局。尤其针对新冠疫苗等mRNA疫苗，公司完成了10余个酶原料产品的技术攻关，与多家客户建立前期合作关系，有望成为中长期业绩增长的重要动力。 研发投入增速超83%，多款在研产品进展顺利。2021年公司研发费用投入2.3亿元，同比增长约83.47%，研发费用率达12.33%，研发团队扩充至652人（+56.73%），为后续更多创新产品的快速开发提供充足动力。21年公司开发完成新冠酶原料、新药研发bio-assey等200多个产品，在研产品如高亲和力抗体、微流控等取得阶段性成果，未来有望陆续为公司贡献亮眼业绩。 盈利预测与投资建议：根据年报、一季报数据，我们认为公司常规业务高增长的同时，新冠业务或将持续实现超预期，预计2022-2024年公司收入34.33、25.94、32.16亿元（+84%、-24%、+24%），调整前22-23年收入19.41、22.71亿元；归母净利润11.57、9.03、11.09亿元，（+82%、-30、+25%），调整前22-23年7.49、8.34亿元；对应EPS为2.89、2.26、2.77。考虑到公司是国内生物试剂行业龙头，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：2022年4月19日，公司发布2021年报和2022年一季报，2021年公司实现营业收入252.70亿元，同比增长20.18%；归母净利润80.02亿元，同比增长20.19%；扣非归母净利润78.50亿元，同比增长20.04%。2022年一季度公司69.43亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润21.05亿元，同比增长22.74%；实现扣非归母净利润20.72亿元，同比增长22.20%收入利润快速增长，整体业绩符合预期。2021年国内门急诊、体检、手术等常规诊疗活动伴随疫情控制有所复苏，医疗新基建+国内公立医院高质量发展持续推进，医疗设备采购需求提升，带动公司业绩实现快速增长。21Q4公司营收58.78亿（+18.46%），归母净利润13.39亿（+3.41%），扣非归母13.06亿（+2.46%），单季度利润增速放缓主要系研发等费用投入增大所致。22Q1在多地散发疫情的不利影响下延续此前的良好增长态势，主要得益于各项常规业务的持续复苏和海外市场的快速突破。Q1以来国内抗疫形势严峻，气膜、方舱等建设需求紧张，三大产线相关设备有望进一步迎来利好。 生命信息线受益新基建加速，高基数下依然实现11%稳健增长。2021年，公司生命信息与支持业务实现营业收入111.53亿元（+11.47%），在20年海外监护设备采购量激增的高基数下实现稳健增长。2021年国内长期医疗新基建规划正式开启，医院新改扩建和设备采购需求快速释放，预计22年可用于卫生健康补助资金达872.51亿元，欧盟EU4HEALTH等多个医疗建设计划也已启动，我们预计未来公司在ICU、急诊、传染病、发热门诊等多应用场景的生命信息产品有望借助政策利好保持快速增长。 体外诊断常规试剂量显著恢复，实现27%快速增长。2021年，公司体外诊断业务实现营业收入84.49亿元（+27.12%）。2020疫情期间公司在欧美多家高端医院实现装机，疫情后常规检测试剂增速强劲。公司21年相继推出细胞、生化、发光、血球、尿液等多款重磅新品，同时收购全球知名IVD原料供应商Hytest加强上游原料自主可控，为IVD产线的快速增长奠定坚实基础。我们预计公司有望凭借IVD产品的技术积累进一步巩固国内优势地位，提升市占率，同时海外市场的陆续开拓也有望贡献可观业绩。 高端机型放量带动影像线实现30%的恢复性增长。2021年，公司医学影像业务实现收入54.26亿元（+29.29%）。影像业务20年受到疫情影响较为明显，伴随全球新冠疫情形势缓和，超声采购迎来反弹式增长。公司在国内市场的传统检验科室及新兴临床科室均实现高端产品突破，二级以上医院收入占比不断提升；海外凭借I9等高端产品实现多客户群突破，未来随着公司在超高端超声领域的技术积累，妇产、心血管等多场景应用方案陆续完善，公司有望全面实现高端客户群突破，带动影像线持续高增长。 海外新增700+高端客户，为未来快速增长打下良好基础。2021年公司海外市场收入100.10亿元（+0.96%），主要系20年海外疫情严重时大批量集中造成的高基数影响所致。21年公司在欧洲新增130家高端客户，约250家高端客户实现产品横向突破；在新兴市场国家突破600多家高端客户，横向产品突破客户超450家。疫情后公司三大产线持续突破欧美及新兴市场高端客户群，品牌力和影响力持续提升，成长天花板进一步抬升，未来业绩有望实现长期快速增长。 盈利预测与投资建议：根据年报数据结合股权激励考核目标，我们微调盈利预测，预计2022-2024年公司收入307.40、370.98、445.41亿元，同比增长22%、22%、20%（调整前22-23年314.41、377.61亿元，同比+22.56%、20.10%），归母净利润96.02、116.00、139.04亿元，同比增长20%、21%、20%（调整前22-23年100.80、122.68亿元，同比+20.04%、21.10%），对应EPS为7.92、9.57、11.47。考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领先地位，海外产品持续快速放量，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险等。

事件：2022 年4 月17 日，公司发布2021 年报以及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入11.94 亿元，同比增长43.95%；归母净利润3.11 亿元，同比增长37.68%；扣非归母净利润2.96 亿元，同比增长37.68%。2022 年一季度实现营业收入3.48 亿元，同比增长32.71%，归母净利润9505 万元，同比增长19.77%，扣非归母净利润9263 万元，同比增长32.84%。 IVD 耗材龙头在疫情扰动下保持快速增长。2021 年国内疫情形势紧张，外贸货运拥堵致，产品出海受到阻碍，伴随国内医院诊疗秩序恢复，公司内销业务实现高增长（+85.30%）带动整体业绩提升；22Q1 国内疫情反复扰动，公司仍然保持强劲增速，主要得益于OEM/ODM 业务的快速恢复以及IVD 耗材产品的高速增长，同时疫情相关的病毒采样管、移液滴管等产品也有亮眼表现；去年同期非流动资产处置损益造成的基数影响了一季度归母增速。 运费、原材料、人工等综合因素造成利润率调整，常态化经营后有望维持稳定。2021年销售费用率4.80%，同比下降1.39pp，主要系会计政策调整运输成本移出费用所致，管理费用率5.29%，同比提升0.13pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率-0.86%，同比下降2.2pp，研发费用率4.88%，同比提升0.42pp。利润率方面，2021 年汇率变动、运费上涨、原材料涨价、委外订单增加等多方面因素叠加导致公司利润率有所调整，2021 年公司毛利率为44.36%，同比下降5.17pp；净利率26.04%，同比下降1.19pp。 定制化IVD 耗材实现近170%增长，带动常规业务（+57%）高速发展。1、常规业务方面，21 年公司常规产品实现收入10.83 亿元，同比增长57.63% ，主要得益于以下几个方面：（1）公司定制化IVD 耗材业务的高速放量。公司在体外诊断定制耗材行业经过多年布局，前期开发的项目陆续量产，储备的订单进入收入转化阶段。2021 年公司定制化IVD 耗材业务实现收入约3.82 亿元，同比增长169.15%，占全部收入总额大约32%；22Q1 以来国内诊疗活动持续复苏，IVD 耗材有望继延续高增长态势。（2）国内医疗端产品的恢复性增长。2021 年国内整体新冠疫情防控得以缓和，就诊秩序日益恢复，公司医疗端耗材实现快速增长，其中真空采血管系列产品收入2.26 亿元，同比增长25.17%。2、新冠业务方面，2021 年公司新冠耗材实现收入约1.05 亿元，同比下降20.59%。主要系海外疫情缓解后防护面罩等防疫产品需求自然回落所致。近期国内疫情持续反复，华北、华东多地出现散发疫情，结合22Q1 疫情防控情况，我们认为病毒采样管等新冠相关耗材仍有可观需求，预计将为公司贡献稳定的现金流。 研发投入增速超50%，多赛道布局为中长期发展提供充足动力。公司持续加大研发投入，积极开展多维度布局，2021 年公司研发投入5,829.06 万元，同比增长57.62%，凭借行业领先的开发设计能力前瞻性布局了眼科医疗用晶体溶液高精度采样装置、胎儿遗传疾病产前筛查诊断用血浆无创游DNA 采集保存管等多项创新性定制化产品，目前均已进入项目验收阶段，未来有望复制IVD 耗材业务模式实现高速发展。此外，公司前期开发的无热源细胞培养系列产品已经正式上线销售，实现了实验室耗材领域的完整布局，未来有望实现贡献可观业绩。 盈利预测与投资建议：根据年报及一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司IVD 和药包材业务有望持续快速增长，2022-2024 年公司收入14.97、18.67、24.35 亿元（调整前22-23 年14.37、18.77 亿元），同比增长25%、25%、30%；归母净利润4.01、5.20、6.73 亿元（调整前22-23 年4.06、5.08 亿元），同比增长29%、30%、30%；对应EPS为3.56、4.62、5.98 元。考虑到公司是国内稀缺的定制IVD 行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持买入评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：20222年44月313日，公司发布20222年一季报，122Q1公司实现营业收入6.97亿元，同比增长20.46%%；归母净利润53.35亿元，同比增长18.32%%；扣非归母净利润33.23亿元，同比增长17.83%%。 高基数影响叠加疫情扰动导致收入增速略有放缓。2022Q1国内新冠防控持续升级，华南、华东等地先后爆发大规模疫情，对肾病患者现场就诊造成一定困难，病人的透析时间和透析频次都被迫压缩，尤其是大部分肝病诊疗挂在传染科，防疫人员抽调导致医生资源不足，受到疫情冲击较为明显，危重症灌流等非急性治疗也被普遍推迟；同时公司销售人员的宣传教育、产品推广等活动也面临较大阻力，灌流产品的供需均受到负面影响，叠加去年同期的高基数（21Q1收入5.79亿元，同比增长52.79%），多方面因素致使公司一季度增速有所下滑。目前国内疫情形势仍然严峻，我们认为未来随着国内疫情防控逐渐缓和，常规诊疗活动将逐渐恢复，灌流产品有望迎来快速增长。 研发投入力度持续加大，盈利能力整体稳定。2022开年以来的新冠疫情封控管理对公司员工在国内外的线下推广造成一定影响，相关费用有所收窄，公司2022年一季度销售费用率17.84%，同比下降1.68pp，管理费用率4.17%，同比下降0.52pp，财务费用率0.14%，同比提升0.83pp，研发费用率5.85%，同比提升2.24pp。同时大宗原料涨价以及运费价格调整对公司毛利率也造成些许影响，22Q1公司毛利率84.50%，同比下降0.72pp，净利率47.95%，同比下降0.90pp。我们认为随着公司生产制造工艺的优化升级以及HA330、KHA等高端产品的持续放量，未来公司有望继续保持较高的利润水平。 血透新品CCEE获批，加快全球化战略布局。2022年3月30日，公司中空纤维血液透析器（高通）、中空纤维血液透析器（低通）两款产品24个品规获得CE注册证，用于急、慢性肾功能衰竭成人患者的血液透析治疗，成为公司第四款在欧洲拿证的血液净化产品。公司高度重视海外市场的多维度开拓，在学术建设方面，公司与6位全球顶尖医学专家成立多脏器支持疗法海外专家委员会，协助开展海外循证医学证据，目前已与43名国际专家建立合作，计划启动多个海外临床研究；人员团队方面，公司正启动本土化团队建设，开始在10个标杆国家打造本土化推广团队。 目前公司已经累计在80多个国家实现产品销售，并被德国、希腊、俄罗斯等国纳入医保目录，随着公司多维度国际化战略的纵深推进，海外业务有望持续实现高速增长，不断打开成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入36.02、48.99、64.06亿元，同比增长35%、36%、31%；归母净利润15.99、21.54、27.91亿元，同比增长34%、35%、30%；对应EPS为1.99、2.67、3.46元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。 风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：2022年4月11日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入26.75亿元，同比增长37.15%；归母净利润11.97亿元，同比增长36.74%；扣非归母净利润11.37亿元，同比增长35.17%灌流龙头增速强劲，Q4业绩再度加速。公司2021年Q4实现营业收入8.94亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长34.66%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比增长32.82%。单季度收入呈现加速增长趋势，主要得益于国内疫情防控缓和后的产品高速放量，以及肝病、危重症等新产品占比的快速提升。规模效应带动费用优化，生产工艺改进保障良好利润率。伴随着公司营业收入大幅提升，摊薄效应越发明显，与此同时，公司持续优化费用管理，增益效果显著，费用率不断改善，2021年销售费用率22.37%，同比下降1.64pp，管理费用率11.39%，同比提升1.15pp，主要系公司团队规模持续扩大，员工成本提升所致，财务费用率-0.46%，同比提升0.93pp。 利润率方面，公司持续改进生产制造流程，优化生产成本，在大宗商品涨价、运费上调等负面因素影响下仍然保持良好的利润率，2021年公司毛利率为84.97%，同比下降0.27pp；净利率44.70%，同比下降0.05pp。肾病灌流渗透率有望进一步提升，肝病、危重症等二线产品放量加速。1、肾病灌流渗透率仍有较大提升空间，核心业务保持快速增长。2021年公司肾科灌流器收入17.24亿元（+27.70%），国内肾病灌流渗透率目前较低，使用频次多在每月1次；2021年临床应用上海专家共识推荐治疗频次为每2周1-2次，国家卫生健康委正式印发的血液净化标准操作规程（2021）也指出每周1次灌流拥有显著清除率，为灌流治疗提供了强有力的学术依据和临床指导建议，预计未来国内肾病灌流渗透率有望持续提升，相关产品有望贡献可观业绩。2、肝病业务占比超10%，多中心临床+“一市一中心”战略催化产品放量。2021年公司肝科产品收入3.10亿元（+69.19%），肝病灌流是公司成功孵育的又一核心业务，近年来，公司在临床研究、营销推广等方面重点发力，加快终端产品覆盖面，由南方医院牵头的前瞻性、多中心真实世界研究PADSTONEstudy已经启动，将为肝衰竭血液净化提供更高级别临床依据；同时国内已有191家医院授牌为人工肝“一市一中心”项目医院，覆盖了80%的地级市，未来将继续促进肝病灌流认知度提升。3、危重症业务加快布局，脓毒症新品正式销售。2021年公司国内危重症产品收入1.73亿元（+63.89%），公司在危重症治疗领域已经覆盖超1000多家医院，团队超150人，目前正通过建设示范中心、规范诊治和操作流程等多种措施加快终端推广。此外，公司的创新产品细胞因子吸附柱已经正式上线销售，填补了国内细胞因子清除类血液净化产品的空白，有望借助现有渠道实现高速增长。研发投入增速超115%，多个创新病种项目已启动。2021年，公司研发投入1.74亿元，同比增加115.17%，占公司营业总收入达6.5%；研发团队达604人，同比扩大约76%。 公司高度重视研发创新，持续布局新病种、新产品，目前已经启动脓毒症多中心临床、DPMAS临床、心外手术患者灌流等多个创新项目的临床研究，新一代血液透析器、血液血浆吸附器、血液净化设备等均已进入试生产阶段，有望进一步丰富公司产品管线，持续巩固公司的综合竞争力。盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入36.02、48.99、64.06亿元（调整前22-23年36.48、50.19亿元），同比增长35%、36%、31%；归母净利润15.99、21.54、27.91亿元（调整前22-23年15.87、21.68亿元），同比增长34%、35%、30%；对应EPS为1.99、2.67、3.46元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

心脉医疗是国内主动脉介入的行业领先者。 公司于 2012年从微创医疗中拆分独立，主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械领域的研发、生产和销售。 公司高度重视技术创新， 研发投入占比显著高于 A 股可比上市公司平均水平，通过持续不断的研发积累推出差异化产品， 借助创新产品的快速迭代实现快速增长， 2021年公司实现营业收入6.85亿元，同比增长 40.91%， 2016-2021年收入复合增速高达 41%。 2022年 1-2月，公司实现营业收入约 1.87亿，在新冠疫情的负面扰动下仍实现约 35%的良好增速。 主动脉介入支架发展潜力大， 我国正处于行业初期， 市场渗透率低， 公司有望凭差异化创新持续扩大市场份额。 主动脉介入是治疗主动脉病变的优选方案，我国主动脉介入正处于早期阶段， 2018年美国腔内治疗渗透率为 3.1%，而中国仅为 1.6%， 与之相比还有较大提升空间， 我们预计 2022年国内主动脉介入市场规模大约 25亿元， 2027年将突破 46亿元， 5年复合增速约 12.94%。 主动脉介入行业已有 30多年历史， 但仍有较大发展前瞻潜力， 升主、 弓部以及复杂腹主病变等许多临床应用尚未被满足，尤其在临床手术微创化趋势下，主动脉介入还有许多尚待拓展的应用场景， 行业当前核心竞争要素在于产品性能和临床治疗效果； 公司在主动脉领域潜心钻研，逐渐从跟随模仿迈向引领式创新， 与同类产品相比， 公司迭代速度快、研发效率高、临床性能更加优异，先后推出全球首款分支型胸主动脉支架 Castor、首款微孔设计胸主动脉支架 Talos，在胸主动脉等领域实现介入治疗突破式创新。目前公司国内市占率约 26%，仅次于美敦力，未来有望凭借源源不断的创新产品不断提高核心竞争力，进一步扩大市场占有率。 外周介入市场更为广阔， 正处于跑马圈地的扩张期， 公司有望复制主动脉路径快速发展。 1、从行业角度看，外周介入成长天花板更高， 行业增速更快。 外周血管疾病复杂多样， 市场空间更加可观， 国内 2022年市场规模约为 71.2亿元， 预计到 2030年国内市场有望达 300亿元，复合增速达 19.7%。 我国外周介入市场起步较晚，目前正处于快速扩张期， 外资品牌产品布局完备，垄断大部分市场；其中下肢动脉领域国产进口基本站在同一起跑线， 我们认为渠道销售以及入院推广能力该市场的核心竞争要素。 2、从公司角度看， 心脉医疗渠道优势更加显著， 现有产品性能优异， 在研储备丰富，增长动力强劲。 心脉医疗的外周药物球囊产品于 2020年在国内顺利获批，率先介入下肢动脉领域； 与竞对相比公司在管腔丢失率等核心指标上具有性能优势，有望借助强大的销售网络快速进院放量，持续扩大市场份额。同时公司在研梯队丰富，覆盖外周动脉、外周静脉、肿瘤介入等领域，相关产品在结构设计、表面改性、工艺处理等方面拥有显著的竞争优势，技术水平行业领先，预计 2023-2025年公司外周介入产品有望集中获批，为公司的中长期发展提供充足动力。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2022-2024年公司收入 9.44、 12.80、 16.93亿元，同比增长 38%、 36%、 32%，归母净利润为 4.19、 5.76、 7.58亿元，同比增长 33%、 37%、 32%，对应 EPS 为 5.82、 8.00、 10.53。目前公司股价对应 2022年 36倍 PE。 考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为 2022年 40-50倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、销售增长测算不及预期风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：2022年3月25日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入26.73亿元，同比增长97.34%；归母净利润8.52亿元，同比增长134.97%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长138.15%，继续保持快速增长。 业绩符合预期，新冠核酸检测持续贡献业绩。公司2021年实现第三方医学实验室检验服务收入16.43亿元，同比增长197.54%；诊断试剂及仪器产品实现收入10.30亿元，同比增长28.39%，其中自产产品实现销售收入8.59亿元，同比增长27.45%，外购产品实现收入1.71亿元，同比增长33.34% 新冠检测价格下降影响整体毛利率，业绩增长带动净利率快速提升。2021年公司医学检验服务收入占主营业务收入达61%，ICL业务的高速增长主要来自新冠核酸检测的需求爆发，2021年内地核酸检测价格因采购政策、市场竞争等原因自然下降，导致公司整体毛利率降低；而伴随公司业务规模持续扩大，摊薄效应越发明显，净利率显著提升。2021年公司销售费用率14.32%，同比下降8.80pp，管理费用率11.76%，同比下降3.32pp，财务费用率0.14%，同比提升0.35pp；研发费用率4.31%，同比下降0.97pp；公司毛利率67.63%，同比下降5.73pp，净利率31.88%，同比提升2.74%。 核酸筛查带动ICL业务高增长，医学实验室建设快速布局。1、常规检测方面，近年来公司持续加大第三方实验室建设投入力度，目前已经有30家医学实验室正常运营，2022年预计将增长至35家，随公司区域实验室的建设升级，ICL检验能力以及区域覆盖度将进一步提高，常规检测服务业务有望借助新冠契机实现快速增长。2、新冠检测方面，2021年国内疫情持续紧张，区域性疫情频发，公司积极响应国家防控需要，在中国香港、辽宁、广东、陕西、河南、上海等地承接大规模新冠筛查任务，21年完成新冠检测约5,000万人次，考虑到目前新冠疫情仍处于紧张防控阶段，国内本土确诊病例仍在攀升，我们预计短期内新冠检测业务将持续贡献稳定现金流。 核酸检测产品显著恢复，借助全国核酸实验室基建快速发展。公司分子诊断产品种类齐全，覆盖妇幼健康、生殖感染等领域，HPV、STD等核心产品竞争优势显著，2021年业绩实现快速增长。新冠疫情期间，国内核酸实验室数量大幅提升，分子诊断行业迎来新一轮发展机遇，截至2022年2月19日，全国已有12,277家医疗卫生机构可以开展新冠病毒核酸检测；公司充分发挥自身核酸检测产品优势，未来有望借助这一政策契机进一步强化市场竞争力。 研发投入增长超52%，22年有望迎来多个新品。公司高度重视技术创新，围绕分子诊断持布局创新产品，2021年研发投入大约1.25亿元，同比增长52.39%，期间新增研发立项30多个，预计2022年肿瘤、出生缺陷、个体化用药等多个产品将获批。同时公司也持续引进高端技术，建立了NGS、数字PCR、飞行时间质谱、串联质谱等研发平台，为中长期业务发展奠定良好基础。 盈利预测与投资建议：根据年报数据及Q1国内新冠核酸检测开展情况，对2022年全年核酸检测量上调，预计2022-2024年公司收入33.58、28.35、30.83亿元（调整前18.43、22.31亿元），同比增长26%、-16%、9%，归母净利润9.56、6.65、7.27亿元（调整前5.11、6.40亿元），同比增长12%、-30%、9%，对应EPS为3.25、2.26、2.47。考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布 2021年度业绩预告，预计 2021年实现归母净利润 5.20-6.07亿元，同比增长 20%-40%；实现扣非净利润 4.57-5.36亿元，同比增长 15%-35%。 疫情反复及高基数影响 Q4业绩， 22年有望恢复常态化增长。 根据业绩预告，预计公司 2021年归母净利润中值为 5.63亿，同比增长 30%；扣非净利润中值为 4.96亿元，同比增长 25%，其中非经常性损益主要为理财收益、政府补助以及处置子公司股权收益等，约为 6700万元。 单四季度来看， 2021年 Q4归母净利润中值为 1.20亿，同比下降22.76%；扣非净利润中值为 1.11亿，同比下降 21.72%。 2020年上半年疫情影响较为严重，部分视光验配需求递延至下半年，造成公司 2020Q4业绩高基数，若以 2019年 Q4为对照， 2021Q4公司归母净利润中值的复合增速为 24.59%， 仍保持较快增长。 此外，由于公司限制性股权激励计划集中在第四季度解禁，可抵减当期所得税费用较 20年同期下降约 4200万元，同时股权激励计划分摊费用较 20年同期增长约 600万元， 若剔除影响，则 2021年全年归母净利润、扣非净利润分别同比增长 45%、 40%（中值）， 四季度归母净利润、扣非净利润分别同比增长 18.95%、 20.32%。 展望 2022年， 产品+渠道双重优势驱动公司角膜塑形镜快速放量，眼视光综合服务商持续进化中。 公司产品在综合性能上行业领先，且是唯一可以适用于 500-600度近视患者的产品，同时公司通过个性化定制服务可以满足人群因个体差异带来的不同需求，提供更安全有效的产品。 在渠道上，公司通过投资入股和自建的方式不断扩大销售范围，并逐步布局终端医疗服务，进一步强化对终端的掌控能力。 2021年上半年公司新增终端服务网点 40余家，包括视光中心、门诊、诊所等，累计已建成约 300家视光服务终端。新增的合作终端近 100多家，已建立合作关系的终端总数超过 1200家。 此前公司发布定增预案，计划在安徽、江苏等重点省份新增眼视光服务终端 1348个，眼视光综合服务能力有望得到进一步提升。我们认为，随着公司终端服务网络的日渐完整，与上游的眼视光器械有望形成更好的协同效应。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2021-2023年公司营业收入为 12.06、 15.92和 20.77亿元，同比增长 38.51%、 32.05%、 30.41%；归母净利润为 6.04、 7.91和 10.32亿元，同比增长 39.28%、 31.05%、 30.42%。 考虑到公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。

事件：公司发布20121年业绩预告，预计12021年实现营业收入5.80--56.15亿元，同比增长48.55%%--57.52%%；归母净利润1.76--01.90亿元，同比增长448.45%%--60.26%%；扣非净利润1.24--51.35亿元，同比增长31.05%%--42.67%%。 脊柱产品销售稳步提升，扣非业绩保持快速增长。根据业绩预告取中值计算，公司2021年营业收入、归母净利润、扣非净利润增速分别为53%、54%、37%，其中2021Q4单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润增速分别为47%、79%、66%。其中，非经常性损益对净利润影响金额中值为5500万元，主要系公司持有的金融资产公允价值变动收益、政府补助及理财收益，扣非后公司业绩仍保持快速增长，我们预计主要来自于三方面原因：一是疫情得到有效控制之后医院骨科手术有序进行；二是公司积极推进创新产品推广，持续推进渠道进一步下沉，实现产品销售的稳步提升；三是水木天蓬2021年7月并表带来积极影响。公司持续增加研发投入，预计2021年研发费用为5100-5800万元，同比增长50.36%-71.00%，主要系公司继续专注于疗法创新和新业务研发投入，在脊柱疗法创新、运动医学、超声骨动力系统及创伤等领域不断加大投入。 超声止血刀在国内获批上市，有望打破进口垄断，进一步丰富公司产品种类。公司11月25日公告，水木天蓬自主创新研发的超声止血刀取得医疗器械注册证，其用于手术中对软组织进行切割止血，可用于闭合直径不超过3mm的血管。水木天蓬的超声骨刀系列产品各项技术指标都优于国际国内同类品牌，其超声止血刀此前已取得欧盟注册证，此次在国内获批上市将进一步促进相关产品在国内市场的销售，对公司未来的发展具有积极的影响。 国际化战略稳步推进。公司创新产品双头钉系统（包含第三代双头钉）和CLIFKeystoePEEK融合器系统2021年9月获得美国FDA批准，产品可以广泛适应于腰椎退变、滑脱、脊柱畸形和成人脊柱侧弯等病症，设计和疗法上达到国际领先水平，对公司开拓美国市场、进一步促进国际化战略落地具有重要意义。 盈利预测与投资建议：根据业绩预告情况，考虑水木天蓬的并表，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入5.98、7.97、10.62亿元（调整前5.79、7.53、9.85亿元），同比增长53.03%、33.35%、33.24%，归属母公司净利润1.83、2.58、3.45亿元（调整前1.58、2.21、3.11亿元），同比增长54.36%、41.13%、33.57%，对应EPS为0.89、1.26、1.68。目前公司股价对应2021/2022/2023年34/24/18倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，带量采购对收入的影响超出预期等风险。

事件：20222年11月月1177日，公司发布12021年年度业绩预告，220211年公司实现归母净利润53.15亿元左右，同比增长大约39%；扣非归母净利润23.02亿元，同比增长40%，整体实现快速增长。相关非经常性损益主要系上半年产生的土地销售收入及全年政府补助。 厂区搬迁负面影响下QQ44业绩仍然保持良好增长势头。我们预计2021年四季度公司实现净利润大约6305万元，同比下降大约5.77%；扣非归母净利润大约6430万元，同比增长大约0.94%。公司四季度因募投厂区搬迁、设备调试、旧厂房装修改造等负面因素影响，产能受限导致同比增长放缓，叠加四季度搬迁费用、股权激励费用计提等影响，仍能保持着相对良好的增速，下游订单需求持续旺盛，扣非归母净利润实现良性增长。 常规业务逐渐回归常态化，新冠抗原检测相关耗材订单显著提升。11、常规业务方，面，公司募投厂区搬迁进展顺利，生产车间已经开始试产试单，目前进展十分顺利，业务逐渐进入常态化，预计22年一季度开始正式产能爬坡。22、新冠业务方面，公司疫情相关的产品包括病毒防护面罩、病毒采样管等直接受益产品以及分子诊断、抗原诊断使用的IVD耗材（如咽拭子、反应管等塑料产品）。21年四季度国内疫情反复扰动，浙江宁波等地新冠疫情相继爆发，耗材产品需求显著提升；同时国内新冠抗原自检试剂盒四季度相继获得FDA、CE认证，相关IVD耗材采购量有所加大，新冠业务有所提升。 外资IIDVD龙头合作推进++细胞培养耗材落地，2222年有望持续保持高速增长。11、IIVD耗材方面，公司多年来凭借高性价比产品优势，通过ODM/OEM业务模式已经进入ThermoFisher、Corig、IDEXX等全球顶尖塑料耗材企业的供应链，产品性能获得行业头部客户的高度认可。目前公司正积极与IVD行业海外龙头洽谈交流，未来有望落地实质性合作，进一步打开成长空间。22、科研耗材方面，公司在此前已有细菌培养皿、吸管等生命科学相关耗材，但因产能紧张、产品线不齐全等原因未大范围生产销售，目前公司已经完成细胞培养耗材产品的开发，生命科学系列耗材已经补齐，募投厂区也准备了充足的产能，我们预计22年开始生命科学相关耗材有望迎来快速增长。 盈利预测与投资建议：根据业绩预告数据，我们微调盈利预测，预计2021-2023年公司收入11.04、14.37、18.77亿元（调整前10.04、12.95、16.90亿元），同比增长33.09%、30.11%、30.65%，归母净利润3.15、4.06、5.08亿元（调整前3.03、4.01、5.04亿元），同比增长39.48%、28.84%、25.05%，对应EPS为2.81、3.62、4.53。考虑到公司是国内稀缺的定制DIVD行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

义翘神州是国内重组蛋白领域领军企业。公司为全球药企和科研机构提供高质量的生物试剂和高水平的技术服务，目前生产和销售的现货产品种类超过 4.7万种，其中重组蛋白超过 6,000种，能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白的需求；提供单抗 4600多种，为分子、细胞、免疫、发育、干细胞研究等基础科研方向和创新药物研发提供“一站式”采购生物试剂产品和相关技术服务的渠道。 2020年公司营业收入 15.96亿元,同比增长 783%，其中重组蛋白占常规业务比重超过 60%，国内市占率位列第三。 21Q1-Q3，公司营收 8.13亿元，同比下降 23.92%，主要系新冠产品减少所致。 蛋白试剂 170亿市场快速发展， 公司在重组蛋白领域市占率国产第一。 蛋白试剂行业空间伴随着生物医药的高速发展持续扩容。 经测算，我们预计 2025年蛋白试剂市场规模有望达到 178亿元，未来 5年复合增速达到 19%， 具有十分可观的想象空间。 其中重组蛋白是蛋白试剂中的重要构成，公司凭借研发实力、质量控制、品牌认可度等综合性优势在行业中占据龙头地位， 2019年国内市占率大约 4.9%，位列国内第三，国产第一。 重组蛋白表达涉及一系列 kow-how 技术，壁垒高，公司领先优势显著。 重组蛋白表达是一套复杂灵活的系统，包括分子分析、表达序列优化、表达载体构建、宿主选择、细胞转染、蛋白表达、蛋白纯化、 小量尝试、方案优化、放大生产、 质量检测等多个步骤， 需要长期大量的摸索优化。公司在重组蛋白领域深耕多年，建立起多个核心技术平台，能够高效率研制多样化的生物试剂， 满足下游客户的定制化需求， 在研发和生产的成功率、 表达通量、 效率速度、生产成本等领域与国内外竞对相比具有明显优势， 未来公司有望凭借行业领先的工艺技术持续扩大市场份额，保持快速增长。 多元化业务快速布局，不断打开成长空间。 公司多年来坚持自主创新，在生物试剂领域拥有深厚的工艺沉淀和技术优势，同时也积累了丰富的客户资源。 除了重组蛋白以外，公司目前在单克隆抗体、 质粒、 培养基等生物试剂产品以及生物分析检测、抗体开发等 CRO 服务领域积极布局，未来有望成长为综合性的生物试剂供应商，为下游客户提供打包式的全产品解决方案， 享受更为广阔的发展空间。 盈利预测： 我们预计 2021-2023年公司收入 10.27、 8.38、 8.78亿元，同比增长-35.62%、 -18.47%、 4.76%，归母净利润 6. 13、 4.30、 4.02亿元，同比增长-45.68%、-29.81%、 -6.40%， 对应 EPS 为 9.01、 6.32、 5.92。目前公司股价对应 2022年57倍 PE。 考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来常规业务有望持续维持高增长态势，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022年 60-65倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，市场空间测算偏差风险，数据样本存在一定筛选， 或与实际情况存在一定偏差的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。

诺唯赞是国内生命科学上游解决方案领先供应商之一，业务覆盖分子试剂、POCT 试剂以及生物医药服务。公司2020年实现营业收入15.64亿元（+ 482.95%），常规业务3.75亿元（+ 39.7%），17-20年常规业务CAGR 达49.55%；公司掌握了核心蛋白平台开发技术，不断拓展业务版图，相关产品增速迅猛，未来有望实现持续快速增长。 蛋白开发共性平台铸就核心优势，多元化布局实现高增长。生命科学基础研究以及临床转化高度依赖功能性蛋白，公司经过10年研发积累，打造出能够用于商业化应用的蛋白开发平台，积累了上万种高性能酶组成的突变库，可在2周内筛得上百株高特异性兔抗，相较于传统技术实现大幅突破。核心底层开发技术和生产工艺为公司在科研服务、医疗诊断、CRO、疫苗等多个领域的业务拓展提供强有力的技术供给，未来产业布局有望持续加速。 生物试剂国产龙头，强产品力+高质量服务驱动市场份提升。生物试剂行业需求旺盛，伴随行业研发投入稳健增长，过去5年CAGR 达17%，公司是国内生物试剂龙头供应商，国产市占率第一，核心产品扩增效率、耐受性、合成能力等关键指标达到国际一流水平，营销网络铺设及售后服务行业领先，下游覆盖恒瑞医药、药明康德、华大基因等2600多家客户，未来有望在产品性能、渠道建设及品牌口碑加持下持续提升市占率。 核心原料自研自产塑造高壁垒，POCT 业务进入快车道。POCT 快速灵敏，操作简便，终端需求旺盛，2020年市场规模约140亿元；上游生物原料是POCT 价值中枢和核心壁垒，公司凭借技术平台优势实现核心原料自产（21H1抗原抗体等自产比例达96%），不断开发胃癌早筛G17、肾病检测anti-PLA2R 等稀缺指标，有望带动全产品线入院销售；同时积极布局微流控芯片等创新技术，有望为IVD 产线高速增长提供强劲动能。 生物医药业务或将达到百亿市场，有望成为下一业绩增长点。公司为新药研发提供从临床前抗体筛选到上市后效果检测的全流程CRO 服务以及核心原料供应，未来有望实现百亿规模；目前已在新冠中和抗体药物、生物疫苗两个领域率先突破，有望成为驱动公司业绩增长的又一核心动力。 盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入17.20、19.43、22.30亿元，同比增长9.97%、12.92%、14.80%，归母净利润6.47、8.11、9.49亿元，同比增长-21.28%、25.30%、17.14%，对应EPS 为1.62、2.03、2.37。目前公司股价对应2021年59倍PE。考虑到公司具有独家蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022年60-65倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更 新不及时的风险。