事件：20222年44月313日，公司发布20222年一季报，122Q1公司实现营业收入6.97亿元，同比增长20.46%%；归母净利润53.35亿元，同比增长18.32%%；扣非归母净利润33.23亿元，同比增长17.83%%。 高基数影响叠加疫情扰动导致收入增速略有放缓。2022Q1国内新冠防控持续升级，华南、华东等地先后爆发大规模疫情，对肾病患者现场就诊造成一定困难，病人的透析时间和透析频次都被迫压缩，尤其是大部分肝病诊疗挂在传染科，防疫人员抽调导致医生资源不足，受到疫情冲击较为明显，危重症灌流等非急性治疗也被普遍推迟；同时公司销售人员的宣传教育、产品推广等活动也面临较大阻力，灌流产品的供需均受到负面影响，叠加去年同期的高基数（21Q1收入5.79亿元，同比增长52.79%），多方面因素致使公司一季度增速有所下滑。目前国内疫情形势仍然严峻，我们认为未来随着国内疫情防控逐渐缓和，常规诊疗活动将逐渐恢复，灌流产品有望迎来快速增长。 研发投入力度持续加大，盈利能力整体稳定。2022开年以来的新冠疫情封控管理对公司员工在国内外的线下推广造成一定影响，相关费用有所收窄，公司2022年一季度销售费用率17.84%，同比下降1.68pp，管理费用率4.17%，同比下降0.52pp，财务费用率0.14%，同比提升0.83pp，研发费用率5.85%，同比提升2.24pp。同时大宗原料涨价以及运费价格调整对公司毛利率也造成些许影响，22Q1公司毛利率84.50%，同比下降0.72pp，净利率47.95%，同比下降0.90pp。我们认为随着公司生产制造工艺的优化升级以及HA330、KHA等高端产品的持续放量，未来公司有望继续保持较高的利润水平。 血透新品CCEE获批，加快全球化战略布局。2022年3月30日，公司中空纤维血液透析器（高通）、中空纤维血液透析器（低通）两款产品24个品规获得CE注册证，用于急、慢性肾功能衰竭成人患者的血液透析治疗，成为公司第四款在欧洲拿证的血液净化产品。公司高度重视海外市场的多维度开拓，在学术建设方面，公司与6位全球顶尖医学专家成立多脏器支持疗法海外专家委员会，协助开展海外循证医学证据，目前已与43名国际专家建立合作，计划启动多个海外临床研究；人员团队方面，公司正启动本土化团队建设，开始在10个标杆国家打造本土化推广团队。 目前公司已经累计在80多个国家实现产品销售，并被德国、希腊、俄罗斯等国纳入医保目录，随着公司多维度国际化战略的纵深推进，海外业务有望持续实现高速增长，不断打开成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入36.02、48.99、64.06亿元，同比增长35%、36%、31%；归母净利润15.99、21.54、27.91亿元，同比增长34%、35%、30%；对应EPS为1.99、2.67、3.46元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。 风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：2022年4月11日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入26.75亿元，同比增长37.15%；归母净利润11.97亿元，同比增长36.74%；扣非归母净利润11.37亿元，同比增长35.17%灌流龙头增速强劲，Q4业绩再度加速。公司2021年Q4实现营业收入8.94亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长34.66%；实现扣非归母净利润3.21亿元，同比增长32.82%。单季度收入呈现加速增长趋势，主要得益于国内疫情防控缓和后的产品高速放量，以及肝病、危重症等新产品占比的快速提升。规模效应带动费用优化，生产工艺改进保障良好利润率。伴随着公司营业收入大幅提升，摊薄效应越发明显，与此同时，公司持续优化费用管理，增益效果显著，费用率不断改善，2021年销售费用率22.37%，同比下降1.64pp，管理费用率11.39%，同比提升1.15pp，主要系公司团队规模持续扩大，员工成本提升所致，财务费用率-0.46%，同比提升0.93pp。 利润率方面，公司持续改进生产制造流程，优化生产成本，在大宗商品涨价、运费上调等负面因素影响下仍然保持良好的利润率，2021年公司毛利率为84.97%，同比下降0.27pp；净利率44.70%，同比下降0.05pp。肾病灌流渗透率有望进一步提升，肝病、危重症等二线产品放量加速。1、肾病灌流渗透率仍有较大提升空间，核心业务保持快速增长。2021年公司肾科灌流器收入17.24亿元（+27.70%），国内肾病灌流渗透率目前较低，使用频次多在每月1次；2021年临床应用上海专家共识推荐治疗频次为每2周1-2次，国家卫生健康委正式印发的血液净化标准操作规程（2021）也指出每周1次灌流拥有显著清除率，为灌流治疗提供了强有力的学术依据和临床指导建议，预计未来国内肾病灌流渗透率有望持续提升，相关产品有望贡献可观业绩。2、肝病业务占比超10%，多中心临床+“一市一中心”战略催化产品放量。2021年公司肝科产品收入3.10亿元（+69.19%），肝病灌流是公司成功孵育的又一核心业务，近年来，公司在临床研究、营销推广等方面重点发力，加快终端产品覆盖面，由南方医院牵头的前瞻性、多中心真实世界研究PADSTONEstudy已经启动，将为肝衰竭血液净化提供更高级别临床依据；同时国内已有191家医院授牌为人工肝“一市一中心”项目医院，覆盖了80%的地级市，未来将继续促进肝病灌流认知度提升。3、危重症业务加快布局，脓毒症新品正式销售。2021年公司国内危重症产品收入1.73亿元（+63.89%），公司在危重症治疗领域已经覆盖超1000多家医院，团队超150人，目前正通过建设示范中心、规范诊治和操作流程等多种措施加快终端推广。此外，公司的创新产品细胞因子吸附柱已经正式上线销售，填补了国内细胞因子清除类血液净化产品的空白，有望借助现有渠道实现高速增长。研发投入增速超115%，多个创新病种项目已启动。2021年，公司研发投入1.74亿元，同比增加115.17%，占公司营业总收入达6.5%；研发团队达604人，同比扩大约76%。 公司高度重视研发创新，持续布局新病种、新产品，目前已经启动脓毒症多中心临床、DPMAS临床、心外手术患者灌流等多个创新项目的临床研究，新一代血液透析器、血液血浆吸附器、血液净化设备等均已进入试生产阶段，有望进一步丰富公司产品管线，持续巩固公司的综合竞争力。盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入36.02、48.99、64.06亿元（调整前22-23年36.48、50.19亿元），同比增长35%、36%、31%；归母净利润15.99、21.54、27.91亿元（调整前22-23年15.87、21.68亿元），同比增长34%、35%、30%；对应EPS为1.99、2.67、3.46元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

心脉医疗是国内主动脉介入的行业领先者。 公司于 2012年从微创医疗中拆分独立，主要从事主动脉及外周血管介入医疗器械领域的研发、生产和销售。 公司高度重视技术创新， 研发投入占比显著高于 A 股可比上市公司平均水平，通过持续不断的研发积累推出差异化产品， 借助创新产品的快速迭代实现快速增长， 2021年公司实现营业收入6.85亿元，同比增长 40.91%， 2016-2021年收入复合增速高达 41%。 2022年 1-2月，公司实现营业收入约 1.87亿，在新冠疫情的负面扰动下仍实现约 35%的良好增速。 主动脉介入支架发展潜力大， 我国正处于行业初期， 市场渗透率低， 公司有望凭差异化创新持续扩大市场份额。 主动脉介入是治疗主动脉病变的优选方案，我国主动脉介入正处于早期阶段， 2018年美国腔内治疗渗透率为 3.1%，而中国仅为 1.6%， 与之相比还有较大提升空间， 我们预计 2022年国内主动脉介入市场规模大约 25亿元， 2027年将突破 46亿元， 5年复合增速约 12.94%。 主动脉介入行业已有 30多年历史， 但仍有较大发展前瞻潜力， 升主、 弓部以及复杂腹主病变等许多临床应用尚未被满足，尤其在临床手术微创化趋势下，主动脉介入还有许多尚待拓展的应用场景， 行业当前核心竞争要素在于产品性能和临床治疗效果； 公司在主动脉领域潜心钻研，逐渐从跟随模仿迈向引领式创新， 与同类产品相比， 公司迭代速度快、研发效率高、临床性能更加优异，先后推出全球首款分支型胸主动脉支架 Castor、首款微孔设计胸主动脉支架 Talos，在胸主动脉等领域实现介入治疗突破式创新。目前公司国内市占率约 26%，仅次于美敦力，未来有望凭借源源不断的创新产品不断提高核心竞争力，进一步扩大市场占有率。 外周介入市场更为广阔， 正处于跑马圈地的扩张期， 公司有望复制主动脉路径快速发展。 1、从行业角度看，外周介入成长天花板更高， 行业增速更快。 外周血管疾病复杂多样， 市场空间更加可观， 国内 2022年市场规模约为 71.2亿元， 预计到 2030年国内市场有望达 300亿元，复合增速达 19.7%。 我国外周介入市场起步较晚，目前正处于快速扩张期， 外资品牌产品布局完备，垄断大部分市场；其中下肢动脉领域国产进口基本站在同一起跑线， 我们认为渠道销售以及入院推广能力该市场的核心竞争要素。 2、从公司角度看， 心脉医疗渠道优势更加显著， 现有产品性能优异， 在研储备丰富，增长动力强劲。 心脉医疗的外周药物球囊产品于 2020年在国内顺利获批，率先介入下肢动脉领域； 与竞对相比公司在管腔丢失率等核心指标上具有性能优势，有望借助强大的销售网络快速进院放量，持续扩大市场份额。同时公司在研梯队丰富，覆盖外周动脉、外周静脉、肿瘤介入等领域，相关产品在结构设计、表面改性、工艺处理等方面拥有显著的竞争优势，技术水平行业领先，预计 2023-2025年公司外周介入产品有望集中获批，为公司的中长期发展提供充足动力。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2022-2024年公司收入 9.44、 12.80、 16.93亿元，同比增长 38%、 36%、 32%，归母净利润为 4.19、 5.76、 7.58亿元，同比增长 33%、 37%、 32%，对应 EPS 为 5.82、 8.00、 10.53。目前公司股价对应 2022年 36倍 PE。 考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为 2022年 40-50倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险、市场竞争加剧风险、销售增长测算不及预期风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：2022年3月25日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入26.73亿元，同比增长97.34%；归母净利润8.52亿元，同比增长134.97%；扣非归母净利润8.41亿元，同比增长138.15%，继续保持快速增长。 业绩符合预期，新冠核酸检测持续贡献业绩。公司2021年实现第三方医学实验室检验服务收入16.43亿元，同比增长197.54%；诊断试剂及仪器产品实现收入10.30亿元，同比增长28.39%，其中自产产品实现销售收入8.59亿元，同比增长27.45%，外购产品实现收入1.71亿元，同比增长33.34% 新冠检测价格下降影响整体毛利率，业绩增长带动净利率快速提升。2021年公司医学检验服务收入占主营业务收入达61%，ICL业务的高速增长主要来自新冠核酸检测的需求爆发，2021年内地核酸检测价格因采购政策、市场竞争等原因自然下降，导致公司整体毛利率降低；而伴随公司业务规模持续扩大，摊薄效应越发明显，净利率显著提升。2021年公司销售费用率14.32%，同比下降8.80pp，管理费用率11.76%，同比下降3.32pp，财务费用率0.14%，同比提升0.35pp；研发费用率4.31%，同比下降0.97pp；公司毛利率67.63%，同比下降5.73pp，净利率31.88%，同比提升2.74%。 核酸筛查带动ICL业务高增长，医学实验室建设快速布局。1、常规检测方面，近年来公司持续加大第三方实验室建设投入力度，目前已经有30家医学实验室正常运营，2022年预计将增长至35家，随公司区域实验室的建设升级，ICL检验能力以及区域覆盖度将进一步提高，常规检测服务业务有望借助新冠契机实现快速增长。2、新冠检测方面，2021年国内疫情持续紧张，区域性疫情频发，公司积极响应国家防控需要，在中国香港、辽宁、广东、陕西、河南、上海等地承接大规模新冠筛查任务，21年完成新冠检测约5,000万人次，考虑到目前新冠疫情仍处于紧张防控阶段，国内本土确诊病例仍在攀升，我们预计短期内新冠检测业务将持续贡献稳定现金流。 核酸检测产品显著恢复，借助全国核酸实验室基建快速发展。公司分子诊断产品种类齐全，覆盖妇幼健康、生殖感染等领域，HPV、STD等核心产品竞争优势显著，2021年业绩实现快速增长。新冠疫情期间，国内核酸实验室数量大幅提升，分子诊断行业迎来新一轮发展机遇，截至2022年2月19日，全国已有12,277家医疗卫生机构可以开展新冠病毒核酸检测；公司充分发挥自身核酸检测产品优势，未来有望借助这一政策契机进一步强化市场竞争力。 研发投入增长超52%，22年有望迎来多个新品。公司高度重视技术创新，围绕分子诊断持布局创新产品，2021年研发投入大约1.25亿元，同比增长52.39%，期间新增研发立项30多个，预计2022年肿瘤、出生缺陷、个体化用药等多个产品将获批。同时公司也持续引进高端技术，建立了NGS、数字PCR、飞行时间质谱、串联质谱等研发平台，为中长期业务发展奠定良好基础。 盈利预测与投资建议：根据年报数据及Q1国内新冠核酸检测开展情况，对2022年全年核酸检测量上调，预计2022-2024年公司收入33.58、28.35、30.83亿元（调整前18.43、22.31亿元），同比增长26%、-16%、9%，归母净利润9.56、6.65、7.27亿元（调整前5.11、6.40亿元），同比增长12%、-30%、9%，对应EPS为3.25、2.26、2.47。考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布 2021年度业绩预告，预计 2021年实现归母净利润 5.20-6.07亿元，同比增长 20%-40%；实现扣非净利润 4.57-5.36亿元，同比增长 15%-35%。 疫情反复及高基数影响 Q4业绩， 22年有望恢复常态化增长。 根据业绩预告，预计公司 2021年归母净利润中值为 5.63亿，同比增长 30%；扣非净利润中值为 4.96亿元，同比增长 25%，其中非经常性损益主要为理财收益、政府补助以及处置子公司股权收益等，约为 6700万元。 单四季度来看， 2021年 Q4归母净利润中值为 1.20亿，同比下降22.76%；扣非净利润中值为 1.11亿，同比下降 21.72%。 2020年上半年疫情影响较为严重，部分视光验配需求递延至下半年，造成公司 2020Q4业绩高基数，若以 2019年 Q4为对照， 2021Q4公司归母净利润中值的复合增速为 24.59%， 仍保持较快增长。 此外，由于公司限制性股权激励计划集中在第四季度解禁，可抵减当期所得税费用较 20年同期下降约 4200万元，同时股权激励计划分摊费用较 20年同期增长约 600万元， 若剔除影响，则 2021年全年归母净利润、扣非净利润分别同比增长 45%、 40%（中值）， 四季度归母净利润、扣非净利润分别同比增长 18.95%、 20.32%。 展望 2022年， 产品+渠道双重优势驱动公司角膜塑形镜快速放量，眼视光综合服务商持续进化中。 公司产品在综合性能上行业领先，且是唯一可以适用于 500-600度近视患者的产品，同时公司通过个性化定制服务可以满足人群因个体差异带来的不同需求，提供更安全有效的产品。 在渠道上，公司通过投资入股和自建的方式不断扩大销售范围，并逐步布局终端医疗服务，进一步强化对终端的掌控能力。 2021年上半年公司新增终端服务网点 40余家，包括视光中心、门诊、诊所等，累计已建成约 300家视光服务终端。新增的合作终端近 100多家，已建立合作关系的终端总数超过 1200家。 此前公司发布定增预案，计划在安徽、江苏等重点省份新增眼视光服务终端 1348个，眼视光综合服务能力有望得到进一步提升。我们认为，随着公司终端服务网络的日渐完整，与上游的眼视光器械有望形成更好的协同效应。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2021-2023年公司营业收入为 12.06、 15.92和 20.77亿元，同比增长 38.51%、 32.05%、 30.41%；归母净利润为 6.04、 7.91和 10.32亿元，同比增长 39.28%、 31.05%、 30.42%。 考虑到公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。

事件：公司发布20121年业绩预告，预计12021年实现营业收入5.80--56.15亿元，同比增长48.55%%--57.52%%；归母净利润1.76--01.90亿元，同比增长448.45%%--60.26%%；扣非净利润1.24--51.35亿元，同比增长31.05%%--42.67%%。 脊柱产品销售稳步提升，扣非业绩保持快速增长。根据业绩预告取中值计算，公司2021年营业收入、归母净利润、扣非净利润增速分别为53%、54%、37%，其中2021Q4单季度营业收入、归母净利润、扣非净利润增速分别为47%、79%、66%。其中，非经常性损益对净利润影响金额中值为5500万元，主要系公司持有的金融资产公允价值变动收益、政府补助及理财收益，扣非后公司业绩仍保持快速增长，我们预计主要来自于三方面原因：一是疫情得到有效控制之后医院骨科手术有序进行；二是公司积极推进创新产品推广，持续推进渠道进一步下沉，实现产品销售的稳步提升；三是水木天蓬2021年7月并表带来积极影响。公司持续增加研发投入，预计2021年研发费用为5100-5800万元，同比增长50.36%-71.00%，主要系公司继续专注于疗法创新和新业务研发投入，在脊柱疗法创新、运动医学、超声骨动力系统及创伤等领域不断加大投入。 超声止血刀在国内获批上市，有望打破进口垄断，进一步丰富公司产品种类。公司11月25日公告，水木天蓬自主创新研发的超声止血刀取得医疗器械注册证，其用于手术中对软组织进行切割止血，可用于闭合直径不超过3mm的血管。水木天蓬的超声骨刀系列产品各项技术指标都优于国际国内同类品牌，其超声止血刀此前已取得欧盟注册证，此次在国内获批上市将进一步促进相关产品在国内市场的销售，对公司未来的发展具有积极的影响。 国际化战略稳步推进。公司创新产品双头钉系统（包含第三代双头钉）和CLIFKeystoePEEK融合器系统2021年9月获得美国FDA批准，产品可以广泛适应于腰椎退变、滑脱、脊柱畸形和成人脊柱侧弯等病症，设计和疗法上达到国际领先水平，对公司开拓美国市场、进一步促进国际化战略落地具有重要意义。 盈利预测与投资建议：根据业绩预告情况，考虑水木天蓬的并表，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入5.98、7.97、10.62亿元（调整前5.79、7.53、9.85亿元），同比增长53.03%、33.35%、33.24%，归属母公司净利润1.83、2.58、3.45亿元（调整前1.58、2.21、3.11亿元），同比增长54.36%、41.13%、33.57%，对应EPS为0.89、1.26、1.68。目前公司股价对应2021/2022/2023年34/24/18倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，带量采购对收入的影响超出预期等风险。

事件：20222年11月月1177日，公司发布12021年年度业绩预告，220211年公司实现归母净利润53.15亿元左右，同比增长大约39%；扣非归母净利润23.02亿元，同比增长40%，整体实现快速增长。相关非经常性损益主要系上半年产生的土地销售收入及全年政府补助。 厂区搬迁负面影响下QQ44业绩仍然保持良好增长势头。我们预计2021年四季度公司实现净利润大约6305万元，同比下降大约5.77%；扣非归母净利润大约6430万元，同比增长大约0.94%。公司四季度因募投厂区搬迁、设备调试、旧厂房装修改造等负面因素影响，产能受限导致同比增长放缓，叠加四季度搬迁费用、股权激励费用计提等影响，仍能保持着相对良好的增速，下游订单需求持续旺盛，扣非归母净利润实现良性增长。 常规业务逐渐回归常态化，新冠抗原检测相关耗材订单显著提升。11、常规业务方，面，公司募投厂区搬迁进展顺利，生产车间已经开始试产试单，目前进展十分顺利，业务逐渐进入常态化，预计22年一季度开始正式产能爬坡。22、新冠业务方面，公司疫情相关的产品包括病毒防护面罩、病毒采样管等直接受益产品以及分子诊断、抗原诊断使用的IVD耗材（如咽拭子、反应管等塑料产品）。21年四季度国内疫情反复扰动，浙江宁波等地新冠疫情相继爆发，耗材产品需求显著提升；同时国内新冠抗原自检试剂盒四季度相继获得FDA、CE认证，相关IVD耗材采购量有所加大，新冠业务有所提升。 外资IIDVD龙头合作推进++细胞培养耗材落地，2222年有望持续保持高速增长。11、IIVD耗材方面，公司多年来凭借高性价比产品优势，通过ODM/OEM业务模式已经进入ThermoFisher、Corig、IDEXX等全球顶尖塑料耗材企业的供应链，产品性能获得行业头部客户的高度认可。目前公司正积极与IVD行业海外龙头洽谈交流，未来有望落地实质性合作，进一步打开成长空间。22、科研耗材方面，公司在此前已有细菌培养皿、吸管等生命科学相关耗材，但因产能紧张、产品线不齐全等原因未大范围生产销售，目前公司已经完成细胞培养耗材产品的开发，生命科学系列耗材已经补齐，募投厂区也准备了充足的产能，我们预计22年开始生命科学相关耗材有望迎来快速增长。 盈利预测与投资建议：根据业绩预告数据，我们微调盈利预测，预计2021-2023年公司收入11.04、14.37、18.77亿元（调整前10.04、12.95、16.90亿元），同比增长33.09%、30.11%、30.65%，归母净利润3.15、4.06、5.08亿元（调整前3.03、4.01、5.04亿元），同比增长39.48%、28.84%、25.05%，对应EPS为2.81、3.62、4.53。考虑到公司是国内稀缺的定制DIVD行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

义翘神州是国内重组蛋白领域领军企业。公司为全球药企和科研机构提供高质量的生物试剂和高水平的技术服务，目前生产和销售的现货产品种类超过 4.7万种，其中重组蛋白超过 6,000种，能够全面满足客户对于最接近人体天然蛋白结构和性质的重组蛋白的需求；提供单抗 4600多种，为分子、细胞、免疫、发育、干细胞研究等基础科研方向和创新药物研发提供“一站式”采购生物试剂产品和相关技术服务的渠道。 2020年公司营业收入 15.96亿元,同比增长 783%，其中重组蛋白占常规业务比重超过 60%，国内市占率位列第三。 21Q1-Q3，公司营收 8.13亿元，同比下降 23.92%，主要系新冠产品减少所致。 蛋白试剂 170亿市场快速发展， 公司在重组蛋白领域市占率国产第一。 蛋白试剂行业空间伴随着生物医药的高速发展持续扩容。 经测算，我们预计 2025年蛋白试剂市场规模有望达到 178亿元，未来 5年复合增速达到 19%， 具有十分可观的想象空间。 其中重组蛋白是蛋白试剂中的重要构成，公司凭借研发实力、质量控制、品牌认可度等综合性优势在行业中占据龙头地位， 2019年国内市占率大约 4.9%，位列国内第三，国产第一。 重组蛋白表达涉及一系列 kow-how 技术，壁垒高，公司领先优势显著。 重组蛋白表达是一套复杂灵活的系统，包括分子分析、表达序列优化、表达载体构建、宿主选择、细胞转染、蛋白表达、蛋白纯化、 小量尝试、方案优化、放大生产、 质量检测等多个步骤， 需要长期大量的摸索优化。公司在重组蛋白领域深耕多年，建立起多个核心技术平台，能够高效率研制多样化的生物试剂， 满足下游客户的定制化需求， 在研发和生产的成功率、 表达通量、 效率速度、生产成本等领域与国内外竞对相比具有明显优势， 未来公司有望凭借行业领先的工艺技术持续扩大市场份额，保持快速增长。 多元化业务快速布局，不断打开成长空间。 公司多年来坚持自主创新，在生物试剂领域拥有深厚的工艺沉淀和技术优势，同时也积累了丰富的客户资源。 除了重组蛋白以外，公司目前在单克隆抗体、 质粒、 培养基等生物试剂产品以及生物分析检测、抗体开发等 CRO 服务领域积极布局，未来有望成长为综合性的生物试剂供应商，为下游客户提供打包式的全产品解决方案， 享受更为广阔的发展空间。 盈利预测： 我们预计 2021-2023年公司收入 10.27、 8.38、 8.78亿元，同比增长-35.62%、 -18.47%、 4.76%，归母净利润 6. 13、 4.30、 4.02亿元，同比增长-45.68%、-29.81%、 -6.40%， 对应 EPS 为 9.01、 6.32、 5.92。目前公司股价对应 2022年57倍 PE。 考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来常规业务有望持续维持高增长态势，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022年 60-65倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，市场空间测算偏差风险，数据样本存在一定筛选， 或与实际情况存在一定偏差的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险，疫情病毒相关产品销售不确定性较高可能导致业绩下滑风险。

诺唯赞是国内生命科学上游解决方案领先供应商之一，业务覆盖分子试剂、POCT 试剂以及生物医药服务。公司2020年实现营业收入15.64亿元（+ 482.95%），常规业务3.75亿元（+ 39.7%），17-20年常规业务CAGR 达49.55%；公司掌握了核心蛋白平台开发技术，不断拓展业务版图，相关产品增速迅猛，未来有望实现持续快速增长。 蛋白开发共性平台铸就核心优势，多元化布局实现高增长。生命科学基础研究以及临床转化高度依赖功能性蛋白，公司经过10年研发积累，打造出能够用于商业化应用的蛋白开发平台，积累了上万种高性能酶组成的突变库，可在2周内筛得上百株高特异性兔抗，相较于传统技术实现大幅突破。核心底层开发技术和生产工艺为公司在科研服务、医疗诊断、CRO、疫苗等多个领域的业务拓展提供强有力的技术供给，未来产业布局有望持续加速。 生物试剂国产龙头，强产品力+高质量服务驱动市场份提升。生物试剂行业需求旺盛，伴随行业研发投入稳健增长，过去5年CAGR 达17%，公司是国内生物试剂龙头供应商，国产市占率第一，核心产品扩增效率、耐受性、合成能力等关键指标达到国际一流水平，营销网络铺设及售后服务行业领先，下游覆盖恒瑞医药、药明康德、华大基因等2600多家客户，未来有望在产品性能、渠道建设及品牌口碑加持下持续提升市占率。 核心原料自研自产塑造高壁垒，POCT 业务进入快车道。POCT 快速灵敏，操作简便，终端需求旺盛，2020年市场规模约140亿元；上游生物原料是POCT 价值中枢和核心壁垒，公司凭借技术平台优势实现核心原料自产（21H1抗原抗体等自产比例达96%），不断开发胃癌早筛G17、肾病检测anti-PLA2R 等稀缺指标，有望带动全产品线入院销售；同时积极布局微流控芯片等创新技术，有望为IVD 产线高速增长提供强劲动能。 生物医药业务或将达到百亿市场，有望成为下一业绩增长点。公司为新药研发提供从临床前抗体筛选到上市后效果检测的全流程CRO 服务以及核心原料供应，未来有望实现百亿规模；目前已在新冠中和抗体药物、生物疫苗两个领域率先突破，有望成为驱动公司业绩增长的又一核心动力。 盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入17.20、19.43、22.30亿元，同比增长9.97%、12.92%、14.80%，归母净利润6.47、8.11、9.49亿元，同比增长-21.28%、25.30%、17.14%，对应EPS 为1.62、2.03、2.37。目前公司股价对应2021年59倍PE。考虑到公司具有独家蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022年60-65倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更 新不及时的风险。

事件： 2021年 10月 19日， 公司发布三季报， 2021年前三季度公司实现营业收入 193.92亿元，同比增长 20.72%；归母净利润 66.63亿元， 同比增长 24.23%，扣非归母净利润 65.44亿元，同比增长 24.30%。 Q3收入利润延续快速增长态势，整体符合我们预期。 公司 2021Q3实现营业收入66.13亿元，同比增长 20.25%；实现归母净利润 23.18元，同比增长 21.42%；实现扣非归母净利润 22.35元，同比增长 17.70%。国内医疗新基建需求持续旺盛，医院常规诊疗活动恢复常态，带动公司业绩实现快速稳定增长。 高效经营驱动盈利能力持续提升。 伴随着公司营业收入快速提升，摊薄效应越发明显，同时公司持续优化费用管理，效果显著， 2021Q1-Q3公司销售费用率14.66%，同比下降 2.94pp，管理费用率 12.75%，同比提升 0.01pp，财务费用率-0.44%，同比上升 0.07pp， 公司毛利率 65.60%，同比下降 1.24pp，主要系此前有关运费的会计政策以及汇率变动所致，净利率 34.37%，同比提升 0.98pp。 影像及 IVD 增速快速提升， 监护产线实现稳健增长。 2021年以来得益于国内防疫抗疫的坚定执行，国内医院机构常规治疗实现加速恢复，医院诊断及采购活动逐渐回归常态化，带动公司体外诊断及医学影像业务实现快速回升。 1、 影像产线去年同期受疫情影响较为显著，今年以来公司便携彩超等产品快速放量，我们预计Q1-Q3或将实现 30%以上增长； 2、 体外诊断产线， 公司生化、血球等产品线快速复苏，化学发光需求旺盛，在去年新冠检测高基数的影响下仍然保持良好增速，我们预计增速有望达到 25%左右； 3、 生命信息与支持业务产线因去年高高基数的影响，今年 Q3增速略有放缓，实现良性增长， 监护仪、呼吸机、输注泵等核心产品需求仍然旺盛。 分区域来看， 国内疫情整体好转，除偶发区域性性疫情以外，国内局势已然稳定，而部分海外市场仍然面临新冠疫情的负面影响，叠加去年大规模采购带来的基数，因此国内业绩增速更加亮眼，我们预计公司 Q1-Q3国内业务增速或达 40%以上。 持续加大研发投入，高端设备快速迭代。 公司高度注重自主创新，多年来始终保持近 10%的研发投入比， 2021Q1-Q3研发投入 17.9亿元，同比增长约 19%，研发投入占营收占比达 9.23%。 2021年三季度，公司先后推出多款创新医疗产品及解决方案，在生命信息与支持领域，推出了新平台手术床 HyBase V8（CE）、HyPort R80新吊桥 I 型（CE/CFDA）、 4K 数字化手术室（CFDA）、单孔穿刺器/汉森穿刺器（CE）、切口保护套（CE）；体外诊断领域推出了 MC-80全自动细胞形态学分析仪、 CL-8000i 全自动化学发光免疫分析仪、 BS-2800M 全自动生化分析仪；医学影像领域主要推出超声综合应用解决方案“昆仑 R7”、妇儿应用解决方案“女娲 R7”等一系列新产品。 丰富全面的产品组合以及行业领先的性能设备确保公司可以不断扩大全球份额，持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2021-2023年公司收入 256.70、 310.50、 373.92亿元，同比增长 22.09%、 20.96%、 20.43%，归母净利润 81.99、 100.80、 122.68亿元，同比增长 23.15%、 22.94%、 21.70%，对应 EPS 为 6.74、 8.29、 10.09。 考虑到公司是国内医疗器械龙头企业， 海内外业务有望保持高增态势， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 新产品研发风险，政策变化风险，行业竞争加剧风险等。

事件：公司公告 2021年中报， 实现营业收入 35.93亿元，同比增长 5.03%，归母净利润 9.63亿元，同比下降 13.99%，扣非净利润 8.80亿元，同比下降 13.92%。 业绩符合预期， 非疫情产品实现较快速的恢复性增长。 2021Q2单季度实现收入 19.31亿元，同比下降 4.86%，归母净利润 5.03亿元，同比下降 31.66%，扣非净利润 4.41亿元，同比下降 32.87%， 收入利润规模较 2021Q1有进一步扩大， 非疫情产品加速恢复快速增长趋势， 增速同比下降主要是由于 2020Q2疫情相关产品放量带来高基数。 考虑到高毛利率的疫情相关产品占比显著下降，公司毛利率 50.48%，同比下降 6.69pp，带来净利率 26.93%，同比下降 5.73pp， 公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系，不断降本增效，整体净利率较往年有进一步的提升。 后疫情时期，呼吸治疗业务在结构性变化下继续保持 14%的稳健增长。 2021H1公司呼吸治疗业务板块实现收入 13.22亿元，同比增长 13.52%，其中呼吸机产品相较去年同期受疫情特殊需求影响的情况，同比下降明显， 制氧机产品国内外业务成长显著，同比增速超过 160%，雾化产品较去年同期销售业务增长显著，同比增速达 220%。 糖尿病业务加速放量， CGM 长期成长性可期。 2021H1公司糖尿病业务实现收入 2.05亿元，同比增长 130.15%， 放量显著。 2021年 5月收购凯立特获得国内领先动态血糖监测（CGM）产品， 考虑到 CGM 在欧美已逐渐普及但在国内市场渗透率较低， 成长空间广阔， 未来公司有望将指血血糖和 CGM 形成战略协同，奠定中长期成长基础。 消毒感控产品疫情后依然实现较好销售规模，康复和临床器械恢复增长。 2021H1公司感控产品实现收入 4.45亿元，同比下降 7.36%，主要是 2020年疫情期间需求旺盛带来高基数的影响。康复及临床器械中轮椅类产品销售持续恢复，同比增速超过 120%，针灸类产品同比增速超 23%，各类康复护理类产品销售同比均有较快成长。 长期来说，公司明确以呼吸、血糖及家用 POCT、消毒感控为三大核心赛道， 对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展，同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务，综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。 盈利预测与估值： 根据中报我们调整了盈利预测， 预计 2021-2023年公司收入 68.42、80.38、 95.64亿元，同比增长 1.72%、 17.49%、 18.99%，归属母公司净利润 13.06、15.70、 19.09亿元，同比增长-25.74%、 20.18%、 21.57%，对应 EPS 为 1.30、 1.57、1.90。 目前公司股价对应 2021年 29倍 PE，考虑到公司常规产品加速恢复， 新兴业务成长性强， 新冠疫情后国内外品牌力快速提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品推广不达预期风险， 疫情持续时间不确定风险。

事件：公司公告 2021年中报，实现营业收入 12.99亿元，同比增长 156.88%，归母净利润 3.91亿元，同比增长 203.15%，扣非净利润 3.82亿元，同比增长 205.94%。 国内疫情反复，新冠检测服务持续贡献增量业绩。 2021Q2单季度公司实现营业收入6.89亿元，同比增长 93.68%，归母净利润 2.19亿元，同比增长 100.54%，扣非净利润 2.19亿元，同比增长 104.18%， 延续了新冠疫情以来的高速增长，主要是国内新冠疫情在部分地区反复，带来新冠检测服务量持续保持高位。盈利能力上，公司综合毛利率 65.75%，同比下降 10.90pp，主要是毛利率较低的检测服务收入占比进一步提升导致， 此外， 新冠检测大幅提高公司整体收入规模，带来期间费用率 26.02%，同比下降 14.88%，带来净利率 31.61%，同比提升 2.31pp，盈利能力持续提升。 自产核酸检测产品销售加速恢复，共建核酸实验室政策利好下外购产品继续保持快速增长。 2021H1公司自产产品实现营业收入 3.64亿元，同比增长 64.28%， 其中 HPV系列产品同比增长 46.56%， STD 系列产品同比增长 88.26%， 耳聋和地贫检测产品同比增长 11.99%， 公司自产仪器耗材同比增长 434.98%；外购产品实现收入 8156万元，同比增长 95.64%， 我们预计主要是受国家大力加强核酸实验室建设的政策影响。长期来说，公司适时推出“凯普 B53核酸远程战略服务方案”，在感染、遗传缺陷、个体化用药、肿瘤基因检测及个性化用药指导等方面持续布局，有望借助本次全国核酸检测能力全面提升的契机持续强化公司市场竞争力。 新冠检测服务带动检验服务收入实现 252%的增长。 2021H1公司累计完成新冠核酸检测超 1500万人次，带动检验服务业务实现收入 8.53亿元，同比增长 251.98%，目前公司已有 22家（含香港）第三方医学实验室正式运营，另有 9家预计年内获得执业许可，多家计划新设，可以覆盖国内大部分地区检测需求；技术平台上， 公司已和领先的串联质谱品牌岛津、 AB 等开展重要战略合作，检验能力持续提升。 盈利预测与估值： 考虑到国内疫情反复下新冠检测服务有望持续超预期，我们上调了公司盈利预测， 预计 2021-2023年公司收入 24.72、 18.43、 22.31亿元，同比增长82.47%、 -25.44%、 21.07%，归母净利润 6.72、 5. 11、 6.40亿元，同比增长 85.37%、-23.98%、 25.17%，对应 EPS 为 2.86、 2.17、 2.72。目前公司股价对应 2022年 15倍 PE， 考虑新冠疫情对公司核酸检测产品和服务均带来较大发展机遇，非新冠业务有望持续快速增长， 长期市场影响力有望持续提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，新冠疫情持续时间不确定风险。

事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年实现营业收入5.70亿元，同比增长91.94%；实现归母净利润2.56亿元元，同比增长100.09%；实现扣非净利润2.11亿元，同比增长89.60%。 Q2业绩符合预期，Q3旺季有望延续高增长态势。2021年上半年公司实现营业收入5.70亿元，较2019H1复合增长47.4%；实现归母净利润2.56亿元元，较2019H1复合增长48.2%；实现扣非净利润2.11亿元，其中非经常损益对当期净利润的影响为4497万元，主要为理财产品收益增多。分季度看，二季度实现营收2.83亿元，同比增长46.68%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长31.03%。三季度为传统暑期旺季，有望延续上半年的高增长态势，看好公司全年强劲增长。 核心产品角膜塑形镜保持快速增长，看好行业长期高景气。2021上半年公司角膜塑形镜实现营收3.25亿元，同比增加82.60%；毛利率为89.02%，同比下降2.76pp。若剔除渠道并表影响，我们测算单片角膜塑形镜的出厂价格较2020年约有8%-9%的提升，主要得益于高端系列Dream Vision的持续放量带来收入结构的优化。考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率不到2%，未来有望在渗透率逐步提升下保持20%左右行业增速，新产品的不断推出也将推高平均单价，公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。 护理产品快速放量，终端服务网络初具雏形。除角膜塑形镜之外的其他业务上半年亦有亮眼表现：护理产品实现收入9171万元，同比增长45.39%，毛利率51.57%（同比-3.50pp）；普通框架镜实现收入7905万元，同比增长65.90%，毛利率64.47%（同比+2.32%）；医疗服务实现收入6386万元，与2020年全年收入持平，毛利率为62.40%，预计今年全年有望实现翻倍增长。2021年上半年公司继续深化终端渠道布局，报告期内新增终端服务网点40余家，包括视光中心、门诊、诊所等，累计已建成约300家视光服务终端。新增的合作终端近100多家，目前已建立合作关系的终端总数超过1200家。此前公司发布定增预案，计划在安徽、江苏等重点省份新增眼视光服务终端1348个，眼视光综合服务能力有望得到进一步提升。我们认为，随着公司终端服务网络的日渐完整，与上游的眼视光器械有望形成更好的协同效应。 延续高水平盈利能力，费用端显著下降。2021H1公司期间费用率28.00%，同比下降6.94pp，主要系销售和管理费用率均较2020H1有所下降。其中销售费用率19.00%，下降2.87pp；管理费用率8.40%，下降4.77pp；财务费用率0.7%，上升0.7pp。我们认为销售和管理费用率的下降主要由于公司保持收入快速增长的同时生产销售效率提升所致。公司综合毛利率为76.49%（同比-2.19 pp），费用端的改善带动净利率提升3.80pp至44.90%。 盈利预测与投资建议：根据公司中报，我们对盈利预测进行小幅调整，预计2021-2023年公司营业收入为12.06、15.92和20.77亿元，同比增长38.51%、32.05%、30.41%；归母净利润为6.04、7.91和10.32亿元（调整前为6.04、7.87、10.33亿元），同比增长39.28%、31.05%、30.42%。考虑到公司所处行业景气度高，消费属性强，公司产品在国内渗透率低，竞争格局良好，未来有望持续保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，原材料供应商相对集中风险，产品市场推广不达预期风险。

事件：2021年 8月 2日，公司发布 2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入 11.88亿元，同比增长 36.63%；归母净利润 6.20亿元，同比增长 40.74%；扣非归母净利润5.85亿元，同比增长 40.28%。 灌流产品持续高速放量，整体业绩表现良好。 2021年上半年公司实现营业收入 11.88亿元，同比增长 36.63%；归母净利润 6.20亿元，同比增长 40.74%；扣非归母净利润5.85亿元，同比增长 40.28%。分季度来看：公司 2021年二季度实现营业收入 6.09亿元，同比增长 24.16%；实现归母净利润 3.37亿元，同比增长 31.47%；实现扣非归母净利润 3.11亿元，同比增长 36.32%。公司单季度收入及利润均实现高速增长，主要是在疫情进入常态化防控阶段后，医院各科室诊疗活动如期恢复，公司相关灌流产品持续快速放量。 规模效应优势明显，盈利能力快速提升。 公司作为国内血液灌流领域的龙头供应商，伴随着公司营业收入的大幅提升，摊薄效应越发明显；与此同时，公司持续优化费用管理，增益效果显著， 2021H1销售费用率 18.5%，同比下降 1.21pp，管理费用率 3.9%，同比下降 5.39pp，主要系公司部分员工离职后，股权激励摊销费用冲减所致，财务费用率-1.2%，较去年末增长 0.55pp，基本保持稳定。 公司在不断扩大市场份额的同时，灌流产品始终保持较强的市场竞争力和盈利能力， 2021H1公司毛利率为 85.3%，与去年同期 85.6%基本持平；净利率达到 52.2%，较去年同期 50.51%提升 1.59pp。 肾病灌流需求旺盛， 业绩保持高增长态势。 尿毒症灌流治疗是公司目前的核心业务，2021H1，公司尿毒症领域系列产品实现销售收入 7.95亿元，同比增长 25.61%，占公司主营业务收入的比重为 66.98%。公司先后通过两次 RCT 试验证明了灌流的安全性和有效性，并与联合众惠保险推出透安保等 6类保险产品塑造全系列产品体系，我们认为，未来随着肾病灌流渗透率的持续提升以及患者使用频次的提高，尿毒症灌流产品将持续为公司贡献业绩增量。 人工肝增速超过 90%，有望成为高速增长的第二曲线。 2021H1，公司人工肝产品实现销售收入 1.19亿元，同比增长 90.97%，占公司主营业务收入的 10.01%。公司经过十余年研发沉淀，首创新型人工治疗模式，相较于血浆置换、血液灌流等治疗手段，人工肝治疗优势显著，标本兼治，目前已经被纳入《肝衰竭诊治指南》等多项治疗指南，市场认可度高，患者需求量大。我们认为，公司人工肝产品未来有望继续保持快速增长态势，铸就业绩增长的第二曲线。 学术推广持续发力，终端客户不断突破。 公司建立全方位、多层次的整体营销模式，以学术推广普及产品，启发市场需求。 2021H1公司累计展开推广活动 6200余场，产品已覆盖全国 5,900余家医院，其中肾病产品覆盖 5,800余家大中型医院，肝病产品已覆盖 1,200余家医院， 其中“一市一中心”肝病项目合作医院 191家。未来随着公司学术推广力度不断加大， 下游医院客户有望持续突破，灌流治疗渗透率有望继续提升。 脓毒症灌流产品获批，有望成为公司第三大业绩驱动力。 脓毒症发病率高，病死率高，是重症监护病房(ICU) 患者的首要死因， 根据公司公告， 发达国家近 10年脓毒症发生率 437/10万，病死率 17%；国内 ICU 患者中脓毒症的发病率为 20.6%，病死率为 35.5%； 公司细胞因子吸附柱是国内首个专用于降低脓毒症患者细胞因子水平的产品，拓宽了公司产品治疗领域，为脓毒症患者提供了新的治疗手段。 参照海外发病率，我们预计脓毒症灌流远期空间有望达到百亿市场。 盈利预测与投资建议： 根据中报数据，我们微调盈利预测， 预计 2021-2023年公司收入 26.72、 36.48、 50.19亿元，同比增长 36.97%、 36.52%、 37.59%；归母净利润 11.73、15.87、 21.68亿元（调整前 11.54、 15.64、 21.36亿元），同比增长 34.10%、 35.22%、36.61%；对应 EPS 为 1.47、 1.99、 2.71元。 考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。 风险提示事件： 产品结构单一风险；市场竞争风险； 市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

拱东医疗是国内高分子医疗耗材领域龙头企业之一，35年来深耕医用耗材领域，在模具开发、设计等方面竞争优势显著，产品覆盖真空采血管、实验检测耗材、体液采集、医用护理、药包材等领域。公司现有采血管产能5亿支，实验检测及其他项目产能7500吨，募投项目落地有望实现产能翻倍，为公司业绩的高增长提供充足保障。 模具设计+质量控制+生产效率构筑公司核心壁垒。模具是医疗耗材产品的核心技术支撑，模具生产的核心在于结构设计和精密加工的全过程管控，企业需要长期实践和大规模生产才能掌握。公司经过30多年积累，拥有行业领先的加工工艺和设计能力：1、使用寿命、制造精度等模具性能达到国际领先水平，拥有800万模次寿命和“一丝一米”制造精度。2、多腔叠层注塑+自动化生产线，生产效率行业领先，叠层注塑技术可以降低30%生产成本。 IVD市场扩容+国产替代加速，定制化耗材迎来爆发期。封闭IVD体系依赖定制化耗材以匹配设备，耗材供应商需与IVD企业前期共同培育产品。公司是国内少有的拥有定制开发能力的供应商，在定制IVD领域率先布局，已经迎来订单收获期，为未来的高速增长提供确定性。国内IVD市场维持15%的稳健增长，IVD国产替代不断加速，公司有望凭借产品和技术优势持续实现全球高端客户突破，不断发掘现有客户需求，率先抢占广阔蓝海市场。 药包材+药品联合审评，有望带动中长期持续快速增长。药包材需与药品一并审评，下游客户黏性较高，公司在药包材领域重点布局，正处于客户培育、项目储备阶段，未来有望复制IVD定制盈利模式，成为公司新的业务增长点。 真空采血管国产龙头，集采政策下有望提升市场份额。公司是国内领先的规模化真空采血管供应商，成本优势显著，2020年市占率约11.8%；带量采购政策或将加速行业集中，公司作为行业龙头有望持续受益。 盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入9.98、13.10、17.10亿元，同比增长20.32%、31.25%、30.56%，归母净利润3.04、4.03、5.31亿元，同比增长34.59%、32.69%、31.84%，对应EPS为2.71、3.60、4.75。目前公司股价对应2021年40倍PE，考虑到公司是国内稀缺的定制IVD行业龙头，未来三年有望持续快速增长，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022年40-45倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。