事件：公司发布 2023 年上半年业绩，23H1 实现收入 4.58 亿（-42.65%），归母净利润 0.61 亿（-71.05%），扣非归母净利润 0.54 亿（-73.77%）；23Q2 实现收入 2.32 亿（-48.58%），归母净利润 0.32 亿（-72.26%），扣非归母净利润 0.30 亿（-72.96%）。 同期高基数+下游客户去库存拖累业绩，Q3 有望加速修复：一方面 22H1 公司销售病毒采样管、采样拭子等特殊产品导致境内销售基数较高；另一方面受下游客户去库存等原因，部分老客户的销售收入同比有所下降，拖累公司 23H1 业绩表现。23H1 毛利率 32.2%（-10.3pct），主要系原有的固定资产折旧、公共能耗、制造人员薪酬等费用相对固定，同时募投项目折旧、管理费用增加所致；销售费用率6.2%（+2.3%），绝对值同比下降 8.88%；管理费用率 9.0%（+4.4%），研发费用率 5.6%（+0.5%），各项费用率基本平稳。归母净利率 13.3%（-13.0pct），公司经营疫后步入常态化阶段。 收入结构持续均衡化发展，收购 TPI 后海外业务进展顺利：分业务板块：23H1 血液收集类 1.35 亿元（+23.36%）；医疗检测类 1.55 亿元（-61.23%）；采集类 0.78亿元（-67.86%）；药品包装类 0.28 亿元（+56.31%），医用护理类 0.31 亿元（+46.82%），疫后收入结构均衡化发展。分区域，国内收入 2.0 亿（-65.4%），核心受同期高基数影响；多个产品获 FDA 许可及欧盟 CE 认证，TPI 资产持续整合，海外业绩稳步增长，国外收入 2.4 亿（+13.2%），占营业收入比已达 53.6%，未来出海空间可期。 坚持创新驱动发展，拓展布局 IVD 等新业务领域，内生+外延齐发力：23H1，公司重点发展 IVD 配套业务、药企业务等定制类产品，积极延伸高分子耗材在生命科学、动物用领域等产品布局，培育业绩新增长点。报告期内新取得国内 I 类医疗器械备案证书 1 项、国内 II 类医疗器械证书 1 项、CE（IVDR）认证 Class A 类（无菌）证书 1 项，并获得 MDSAP 认证证书；多个产品通过欧盟 CE 认证，一次性使用无菌阴道扩张器、锐器收集桶及一次性使用真空采尿管等产品获得美国FDA 510（k）许可，不断打开收入空间。 盈利预测与估值：TPI 资产整合顺利，随海外去库存+高基数影响减弱 Q3 业绩增速有望修复。我们预计 2023-2025 年营业收入为 11/16/20 亿元，归母净利润分别为 1.6/3.5/4.5 亿元，对应 PE 为 38、17、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期；收购进展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。

事件：公司公布22年三季报，2022年1-9月实现收入11.80亿元（yoy+39.32%，下同），归母净利润3.08亿元（yoy+22.42%），扣非归母净利润3.06亿元（yoy+28.84%）。2022年Q3实现营业收入3.81亿元（yoy+40.63%），归母净利润0.98亿元（yoy+30.72%），扣非归母净利1.01亿元（yoy+36.26%），业绩超预期。 收购TPI公司，拓展美国业务范围公司拟以自有资金或自筹资金4,500万美元对全资子公司GD Medical, Inc进行增资，主要用于收购Trademark Plastics Inc.（简称“TPI公司”）的核心资产。增资全部计入资本公积，注册资本、股票数不变，增资后，GD Medical业务范围从美国市场的开拓和维护，变更为美国等市场医用耗材、医疗器械零部件等产品的研发、生产和销售，我们认为有望成为公司产品销往全球高端市场的里程碑。 标的业务协同性高，公司综合能力有望提升TPI公司成立于1989年，主要从事高分子一次性医用耗材、医用零部件等产品的研发、制造和销售，为全球多家知名医疗器械制造商生产300多种不同产品，2021年TPI收入1913.86万美元、净利润亏损40.24万美元。收购标的业务与公司协同性强，通过整合核心自产，对于公司技术工艺提升、质量管控、以及与全球头部医疗器械公司配套业务的开展，具有重要意义，符合公司的长远发展规划 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为15.79/20.73/27.18亿元，对应增速分别为32.23%/31.25%/31.12%，净利润分别为4.00/5.13/6.55亿元，对应增速28.57%/28.18%/27.87%，三年CAGR为28.02%，EPS分别为3.55/4.55/5.82元/股，对应PE为33/25/20X,考虑到公司美国工厂落地，与全球头部医疗器械公司配套业务开展有望顺利开展，给予公司39倍PE估值，对应目标价177.9元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放低于预期、市场开拓风险、医疗相关政策风险、疫情反复风险。

医用低耗市场千亿，公司为行业领先企业。医用低耗内外需求高增长，2021年国内市场规模1164 亿元，四年复合增速约21%，行业细分领域众多、竞争格局分散。公司在医用低耗领域市占率约为1%，已形成近4000 种规格的产品体系，是国内医用低耗行业产品种类最全、规模最大的企业之一。 模具设计能力构筑核心竞争力，“定制+通用”双轮驱动下持续拓展业务边界。模具决定耗材生产的质量、效率、成本和稳定性。公司位处模具之乡，是医用耗材领域少数具备模具设计能力的企业，产业资源和人才资源丰富，为定制服务和品类扩张赋能。 通用耗材：境内采血管集采可期，境外长尾客户项目放量有望。境内方面，真空采血管集采趋势初显，公司产能充足、成本优势及盈利能力突出，有望借助集采推动销量翻番；境外方面，2022H1 境外营收占比26%，随着长尾客户项目放量、产能瓶颈突破及海外疫情缓解，OEM/ODM 有望恢复高增长。 短期看IVD 封闭式耗材：率先入局，放量正当时。2020 年中国IVD 市场规模890 亿元，同比增速24%，IVD 行业快速增长驱动耗材市场扩容，预计2025年IVD 封闭耗材市场空间约20 亿元，市场集中度高。公司于2016 年率先布局IVD 封闭耗材、头部效应明显，已与超过100 家IVD 企业形成合作，覆盖国内主流客户，SKU 超过300 种。伴随客户项目的逐步成熟，IVD 封闭式耗材2020 年收入1.4 亿元、2021 年收入2.6 亿元，迎来快速放量期。 中短期看药品包材：项目逐步迈入成熟期，未来三年有望迎来高速增长期。 2018 年中国塑料药包材市场规模593 亿元，药品和包材关联审评政策深度绑定药包材供应商和药企。公司于2018 年布局药包材，已有2 个项目进入成熟期、60 余个储备项目稳步推进，有望复制IVD 封闭式耗材的成功路径。 中长期看实验室耗材：入局科研市场，重点发力高附加值细胞培养类耗材。 2021 年中国一次性生物实验室耗材市场规模约115 亿元，国产化率低。公司凭借模具开发能力和多年积累的技术基础，重点研发高附加值细胞培养类耗材，发展高校、科研机构等科研类客户，有望提供中长期业绩支撑。 盈利预测与估值：突破产能瓶颈，IVD 封闭式耗材放量，品类扩张持续，预计2022-2024 年归母净利润4.05/5.22/6.69 亿元（+30.2%/28.9%/28.1%），综合考虑相对与绝对估值，预计公司合理估值140-149 亿元，相较当前股价有19%-27%空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原料价格波动；新品研发失败；市场开拓不及预期；竞争加剧等。

事件：公司公布22年中报，上半年实现收入7.99亿元（yoy+38.70%，下同），归母净利润2.11亿元（yoy+18.92%），扣非归母净利润2.05亿元（yoy+25.47%）。 2022年Q2实现营业收入4.51亿元（yoy+43.70%），归母净利润1.15亿元（yoy+18.22%），扣非归母净利1.13亿元（yoy+20.00%），业绩符合预期。 持续助力国内抗疫，海外业务稳步发展公司上半年境内外营收分别为5.88、2.08亿元（yoy+49.64%、+14.36%）。 Q2受国内新冠疫情管控的影响，境内常规产品需求量下降，病毒采样管等疫情相关产品需求提升，单季度境内收入达到3.48亿元（yoy+74.39%），上半年境内防疫产品营收为1.67亿元（yoy+399.14%），带动国内医疗端和经销业务的大幅增长；IVD配套业务，主要受下游IVD公司防疫政策影响，以及去年同期新冠抗原试剂盒产品基数影响，上半年营收2.32亿元（yoy+5.32%）。随着海外疫情管控放缓，境外销售出货较同期明显提高，海外OEM/ODM业务实现营收1.88亿（yoy+37.16%）。 募投项目落地，工艺改进持续增益Q2开始，新冠相关产品的售价持续走低；运费提高；景贤路88号厂区投入试产，带来相关材料损耗、人员工资等原因综合影响公司毛利率42.42%（-5.59ppt）。公司募投项目建设基本完工，主要生产车间、智能化立体仓库已开始投入使用。同时对原有厂区或设备进行技术改造和工艺改进、优化生产车间布局、提高车间利用率和生产效率。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为15.79/20.73/27.18亿元，对应增速分别为32.23%/31.25%/31.12%，净利润分别为4.00/5.13/6.55亿元，对应增速28.57%/28.18%/27.87%，三年CAGR为28.02%，EPS分别为3.55/4.55/5.82元/股，对应PE为37/29/23X,考虑到拱东医疗产能搬迁已经基本完成，IVD定制化产品经过长期合作提高客户粘性，耗材逐步放量给予公司39倍PE估值，对应目标价177.9元，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放低于预期、市场开拓风险、医疗相关政策风险、疫情反复风险。

2022H1公司在新冠疫情扰动下收入结构调整、净利润率有所下降，我们预计2022H2在新厂区产能释放、下游需求恢复性增长的背景下，公司非新冠业务收入占比有望提升。在公司从标品到定制、从单一耗材到多品类拓展（IVD配套耗材、生物实验耗材、药包材等）、从国内客户到全球供应链升级的背景下，我们看好公司增长的持续性。 财务表现：收入端较高速增长8月22日，公司发布2022上半年度业绩公告，收入7.99亿元，同比增长38.7%，对应2022Q2收入约4.51亿元，同比增长43.6%；归母净利润2.11亿，同比增长18.9%，对应2022Q2归母净利润约1.16亿元，同比增长18.4%。我们认为，公司2022H1的收入和利润增速符合我们的预期。 成长性分析：新冠扰动常规业务拓展，预计2022H2结构改善分业务来看：境内直销端：2022H1收入约3.0亿元，同比增加15.5%，占总营收比约为37.5%，主要分为医疗端业务：收入约0.4亿元，同比增长107.3%，我们认为与市场开拓加强以及病毒采样管为主的防疫产品销售明显增长有关；IVD配套业务：收入约2.3亿元，同比增长5.3%，增速有所放缓，我们认为可能和2021Q2新冠相关的高基数和疫情影响2022H1的该IVD终端销售量等有关；药企业务：收入约0.2亿元，同比增长18.7%，我们认为增速和下游客户放量受到疫情扰动影响（根据公司中报，“近些年该板块的主要收入主要来自于2个客户，本期其中1个客户受新冠影响特别大”），随着主要客户正常商业化放量，我们预计该业务有望明显增长。 境内经销端：2022H1收入约2.8亿元，同比增加119.1%，占总营收比约为35.0%，我们预计可能来自于医用隔离面罩、病毒采样管等防疫抗疫产品销售贡献。 境外销售：2022H1收入约2.1亿元，同比增加14.4%，占总营收比约为26.1%，主要分为OEM/ODM业务和自主品牌业务，其中OEM/ODM同比增加37.2%，自主品牌同比降低55.7%。我们认为，2022H1公司自主品牌销售额下降与疫情影响海运和国际需求有关。展望2022年后半年，我们预计①运输和终端销售改善下非新冠收入占比有望提升、②新厂区产能释放+客户拓展合作/新SKU推进下常规业务增长有望季度环比改善，我们根据公司专用设备创收情况推算，预计2022-2024年有望实现稳健持续的增长。 盈利能力分析：毛利率有所下降，预计2022H2有所回升从利润端看，2022H1毛利率为42.4%，同比下降约5.6pct；2022H1净利率为26.4%，同比下降约4.4pct。我们认为，主要受2022Q2运输成本增加及新冠相关产品销售价格下降影响。 从费用端看，2022H1研发费用约0.4亿元，研发费用率为5.1%，同比上升约0.6pct，我们认为，主要源于公司定制类业务扩大及细胞培养类耗材的开发。 2022H1销售费用率为3.9%，同比下降约0.5pct；管理费用率为4.5%，同比下降约1.1pct。 我们认为，2022H1公司毛利率和净利润率受到新冠业务扰动相对较大，我们预计随着2022H2收入结构改善、产能释放下规模效应有望加强，整体净利润率有望相对稳定。

报告导读我们认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从通用医疗耗材（如真空采血管等）向多应用领域（如IVD 配套耗材、生物实验耗材、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间。 投资要点 拱东医疗：从规模优势，到品类扩张；从标品，到定制我们认为，公司是国内领先的一次性医疗塑料耗材龙头供应商，不考虑新冠相关耗材收入（2020年收入占比15.9%、2021年收入占比8.8%），公司2017-2021年收入CAGR 为26.1%，收入结构的边际变化是真空采血系统耗材收入占比下降、新应用场景（IVD、药包材等）收入占比明显提升，定制化SKU 明显增加，2021年公司IVD 配套耗材收入占比32%、药企收入（主要由药包材贡献）占比5.5%，我们预计在2022年后半年募投产能释放（年底相比2021年产能翻倍以上）的背景下，公司新业务有望保持较快速增长（SKU 扩张）、真空采血耗材市占率有望提升（规模优势），增长的核心是下游商业化放量带动上游增长。 行业：大空间，模具及注塑具有壁垒市场容量：我们估算拱东医疗几个业务国内市场容量之和约480-550亿元，但各品类竞争格局分散，从几个应用场景市场分别看，估算2021年中国：国内IVD 配套耗材市场规模30-55亿元、真空采血耗材市场规模18-20亿元、药品聚合物包材市场规模300-350亿元、生物实验耗材130-140亿元。海外IVD 配套耗材OEM/ODM 看，根据Kalorama Information 等数据估算，全球不含中国、不含新冠的IVD 耗材约130-250亿元，构成中国供应商中长期可开拓空间。 商业模式&竞争壁垒：医疗塑料耗材壁垒远高于其他塑料耗材，集中在模具设计、注塑工艺、材料改性、自动化生产等，模具和注塑机产能是重要跟踪指标。 可比公司：2021年增速放缓、单产提升。我们选择拱东医疗、昌红科技、洁特生物、硕华生命（未上市）、凯实生物（未上市）等作为可比公司，2021年可比公司净利率和ROE 同比下滑（2021年净利润率平均值为19.5%，同比2020年下降6.2pct）。以“收入/专用设备”衡量资产盈利能力，2017-2021年平均值：拱东医疗＞凯实生物＞硕华生命＞昌红科技＞洁特生物；以人均创收看，2021年平均值：拱东医疗＞凯实生物＞洁特生物＞昌红科技。我们认为，各公司单位产出的差异源于①收入结构差异（IVD 和生物实验耗材收入占比差异较大）、②公司在模具等环节的生产效率。 公司：从标品到定制，产品升级持续供给端产能释放：IPO 募投项目产能释放后，我们预计公司几个厂区总医用塑料制品产能达到1.75万吨/年、真空采血管10亿支以上，预计2022年中旬产能陆续投出、2022年后旬产能利用率逐步提升，2022年底产能同比翻倍以上，公司“收入/专用设备”估算产值，我们预计新产能有望贡献18-20亿产值增量。 新SKU 之IVD 耗材：我们认为，公司的核心增长驱动源于客户增加+IVD 试剂/设备国产化下上游放量。我们认为封闭体系下的IVD 定制耗材在耗材试剂一对一匹配、供应商考核周期等领域要求更高，我们预计在新产能释放下公司在全国IVD 配套耗材市占率有望达到15-20%，对应公司2022-2024年IVD 配套耗材收入CAGR 在30-35%。 新SKU 之药包材：我们认为，公司的核心增长驱动源于更换粘性下，培育客户/关联产品放量。我们假设公司每年新增2-4个新关联品种、单品种创收不变，对应公司2022-2024年药包材收入CAGR 在35%+。 新SKU 之生物实验耗材：我们认为，公司的核心增长驱动源于基于模具、注塑和改性技术，推出新SKU 上市。 核心竞争力：模具和注塑奠定多SKU 拓展的基础。通过分析公司的专利和资料，我们认为公司在模具等领域的优势体现在提高注塑效率和质量、降低生产成本等，从研发项目储备看，我们期待公司在高分子材料改性领域的新突破。 盈利预测与投资建议我们预计公司2022-2024年EPS 分别为3.56、4.56和5.86元/股，2022年6月2日收盘价对应公司2022年PE 为30倍。我们认为，公司基于在模具、注塑、分子改性等领域的技术积累，从真空采血耗材向多应用领域（如IVD、生物实验、药包材等）、从标品转向定制，逐步提升产品附加值、打开增长空间，考虑到公司在多个领域的客户基础及产品培育阶段，我们看好公司2022-2024年增长的持续性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新产品推进速度不及预期的风险、上游原材料价格快速上涨的风险、贸易摩擦的风险等。

事件：2021 年公司实现营业收入11.94 亿，同比增长43.95%，归母净利润3.11亿，同比增长37.68%，扣非净利润2.96 亿，同比增长37.68%，2022Q1 实现营业收入3.48 亿，同比增长32.71%，归母净利润0.95 亿，同比增长19.77%，扣非净利润0.93 亿，同比增长32.84%。 2021 年业绩持续高增长趋势，2022Q1 在高基数仍实现高增长：防疫抗疫物资需求大增，2020 年公司收入端和归母净利润端分别实现50%和99%的高增长，2021年公司在2020 年高基数的基础上，收入和净利润仍延续40%左右的高增长趋势，其中常规产品增长57.63%，医用隔离面罩、病毒采样管等防疫产品同比下滑20.59%。另外，2021 年公司经营性现金流3.73 亿，同比增长54%，表现亮眼。 2022 一季度尽管受春节放假、产能不足等负面因素，但2022Q1 业绩仍实现了高增长，扣非净利润0.93 亿，同比增长32.8%。 2021 年IVD 定制表现突出，境外业务受疫情影响较大：分产品看，2021 年实验室检测业务4.9 亿，同比增长65.2%，其中境内直销IVD 定制类收入3.8 亿，同比增长169.2%，表现十分亮眼；体液采集业务收入4 亿，同比增长119.3%，主要系病毒采样管大幅增加所致；真空采血管收入2.3 亿，同比增长25.2%；药包业务受疫情影响，实现收入0.33 亿，同比下滑2.4%，预计2022 年将恢复增长。 分区域看，2021 年境内业务7.7 亿，同比增长85.3%，境外业务受疫情、物流等影响表现一般，实现收入4.2 亿，同比增长3.54%，预计2022 年将恢复快速增长。 公司在研项目管线丰富，2022 年产能释放奠定未来三年高增长：2021 年公司研发投入5829 万元，同比增长57.6%，重点研发项目为IVD 定制类产品、细胞培养系列产品以及高产能、高精度模具制造工艺研究等，具体产品包括眼科精准医疗用晶体溶液高精度采样装置、胎儿遗传疾病产前筛查诊断用血浆无创游离 DNA采集保存管、无热源斜颈细胞培养瓶、无热源细胞培养多孔板、新冠疫苗用高效细胞培养瓶等。产能方面，公司募投厂区已逐步投产，预计2022 年底前完成投产，将为公司后续业务增长奠定基础。 盈利预测及投资建议：公司IVD 定制化耗材正处于快速放量阶段，新业务拓展进展顺利，预计2022-2024 年营业收入为14 亿/18.5 亿/24.2 亿，归母净利润分别为4.15 亿/5.41 亿/7.07 亿，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期；

事件：2022 年4 月17 日，公司发布2021 年报以及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入11.94 亿元，同比增长43.95%；归母净利润3.11 亿元，同比增长37.68%；扣非归母净利润2.96 亿元，同比增长37.68%。2022 年一季度实现营业收入3.48 亿元，同比增长32.71%，归母净利润9505 万元，同比增长19.77%，扣非归母净利润9263 万元，同比增长32.84%。 IVD 耗材龙头在疫情扰动下保持快速增长。2021 年国内疫情形势紧张，外贸货运拥堵致，产品出海受到阻碍，伴随国内医院诊疗秩序恢复，公司内销业务实现高增长（+85.30%）带动整体业绩提升；22Q1 国内疫情反复扰动，公司仍然保持强劲增速，主要得益于OEM/ODM 业务的快速恢复以及IVD 耗材产品的高速增长，同时疫情相关的病毒采样管、移液滴管等产品也有亮眼表现；去年同期非流动资产处置损益造成的基数影响了一季度归母增速。 运费、原材料、人工等综合因素造成利润率调整，常态化经营后有望维持稳定。2021年销售费用率4.80%，同比下降1.39pp，主要系会计政策调整运输成本移出费用所致，管理费用率5.29%，同比提升0.13pp，主要系股权激励费摊销所致，财务费用率-0.86%，同比下降2.2pp，研发费用率4.88%，同比提升0.42pp。利润率方面，2021 年汇率变动、运费上涨、原材料涨价、委外订单增加等多方面因素叠加导致公司利润率有所调整，2021 年公司毛利率为44.36%，同比下降5.17pp；净利率26.04%，同比下降1.19pp。 定制化IVD 耗材实现近170%增长，带动常规业务（+57%）高速发展。1、常规业务方面，21 年公司常规产品实现收入10.83 亿元，同比增长57.63% ，主要得益于以下几个方面：（1）公司定制化IVD 耗材业务的高速放量。公司在体外诊断定制耗材行业经过多年布局，前期开发的项目陆续量产，储备的订单进入收入转化阶段。2021 年公司定制化IVD 耗材业务实现收入约3.82 亿元，同比增长169.15%，占全部收入总额大约32%；22Q1 以来国内诊疗活动持续复苏，IVD 耗材有望继延续高增长态势。（2）国内医疗端产品的恢复性增长。2021 年国内整体新冠疫情防控得以缓和，就诊秩序日益恢复，公司医疗端耗材实现快速增长，其中真空采血管系列产品收入2.26 亿元，同比增长25.17%。2、新冠业务方面，2021 年公司新冠耗材实现收入约1.05 亿元，同比下降20.59%。主要系海外疫情缓解后防护面罩等防疫产品需求自然回落所致。近期国内疫情持续反复，华北、华东多地出现散发疫情，结合22Q1 疫情防控情况，我们认为病毒采样管等新冠相关耗材仍有可观需求，预计将为公司贡献稳定的现金流。 研发投入增速超50%，多赛道布局为中长期发展提供充足动力。公司持续加大研发投入，积极开展多维度布局，2021 年公司研发投入5,829.06 万元，同比增长57.62%，凭借行业领先的开发设计能力前瞻性布局了眼科医疗用晶体溶液高精度采样装置、胎儿遗传疾病产前筛查诊断用血浆无创游DNA 采集保存管等多项创新性定制化产品，目前均已进入项目验收阶段，未来有望复制IVD 耗材业务模式实现高速发展。此外，公司前期开发的无热源细胞培养系列产品已经正式上线销售，实现了实验室耗材领域的完整布局，未来有望实现贡献可观业绩。 盈利预测与投资建议：根据年报及一季报数据，我们调整盈利预测，预计公司IVD 和药包材业务有望持续快速增长，2022-2024 年公司收入14.97、18.67、24.35 亿元（调整前22-23 年14.37、18.77 亿元），同比增长25%、25%、30%；归母净利润4.01、5.20、6.73 亿元（调整前22-23 年4.06、5.08 亿元），同比增长29%、30%、30%；对应EPS为3.56、4.62、5.98 元。考虑到公司是国内稀缺的定制IVD 行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持买入评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：公司发布2021年年报，全年实现收入11.94亿（同比+43.95%），实现归母净利3.11亿（同比+37.68%），实现扣非归母净利2.96亿（同比+37.68%），我们前期预测归母净利润2.98亿，业绩符合预期。公司拟每10股派13.8元点评：IVD业务需求扩大，常规营收大幅增加公司加大市场开拓，常规业务销售收入达到10.83亿元，同比增长57.63%实验检测类、体液采集类、真空采血系统营业收入分别为4.91、3.98和2.26亿元，占公司主营业务收入的93.88%，其中实验检测类、体液采集类分别同比增长65.17%、119.30%，主要因境内直销模式下IVD配套业务销售大上升，同比增加169.15%。 募投产能逐步释放，盈利能力有望提升2021年，公司毛利率为44.40%，同比减少2.68%，主要因毛利率较高的防疫产品营业收入同比减少20.59%；另外募投项目投产前，产能压力通过外加工转移，部分低端产品的生产转移给合格供应商，制造费用较上年期增长62.04%，随着公司募投项目产能输出，委外加工费用下降，产能进一步提升。2021年，公司真空采血系统生产量同比上升40.66%，医用材及包材产品同比增长47.99%，为持续高速增长提供保障。 维持“买入”评级公司产能搬迁已经基本完成，2022年有望迎来产能提升；IVD定制化产品过长期合作提高客户粘性，逐步放量。我们预计公司22-24年净利润分别4.00/5.13/6.56亿，对应4月15日收盘价，PE分别为39/30/24倍，三年CAGR28.06%，维持“买入”评级。 风险提示产能释放低于预期、市场开拓风险、医疗相关政策风险、疫情反复风险

事件：公司近期发布了2021年业绩预告，预计2021年度实现归母净利润3.15亿元左右，同比增长39%，实现扣非后净利润3.02亿元，同比增长40%左右。Q4单季度实现归母净利润0.63亿元，同比下滑6%，在工厂搬迁导致部分产能受限情况下，公司Q4业绩仅小幅下滑，整体业绩超市场预期。 入预计收入11-12亿元，IVD定制化耗材为主要业绩增量。根据公司前三季度的净利率水平倒推，预计公司2021全年收入在11-12亿元左右。IVD定制化耗材客户结构逐步丰富，随着下游放量，预计为公司贡献主要的业绩增量，真空采血管、病毒采样管、医用护理包等医疗端产品预计实现恢复性增长。 产能搬迁已基本完成，IPO募投产能有望在在2022年实现爬坡。2019年底，公司真空采血管的产能为5亿支，其他产品产能为7500吨，公司IPO募投产能建设6.2亿支真空采血管，医用耗材及包材产能扩充到10000吨，目前产能搬迁已经基本完成，2022年有望迎来产能爬坡期。公司专注一次性医用耗材领域30年，凭借较强的模具开发、产品设计能力以及客户服务能力，2020年公司上市后，公司借势进一步开拓市场和新产品线，随着产能的释放，预计公司业绩仍将实现较快增长。 IVD定制化产品放量+大客户数量增加，定制类耗材仍将是公司主要的业绩增长来源。 IVD定制化耗材壁垒较高，需要前期与客户共同开发，客户粘性强，公司经过多年积累，凭借在模具开发领域的技术优势，产品品种把控力强，在定制化耗材领域已经具备较好的技术积累和客户口碑，且面对全球客户时具有较低的成本优势，目前定制化耗材渗透率较低的情况下，随着前期接洽的客户逐步落地，定制化耗材有望实现持续的快速增长。 积极拓展实验室耗材、药包材等领域，不断扩充产品线，挖掘第二增长曲线。公司产品线逐步拓展到药包材及实验室耗材领域，药包材与药品绑定审批，客户粘性较高，公司在该领域目前正处于客户培育、项目储备阶段。药包材品类众多，市场天花板高，随着更多产品和项目的落地，有望成为公司的第二增长曲线。实验室耗材附加值高，产品种类丰富，公司目前处于逐步拓展客户及产品阶段，未来也将为公司贡献增量。 盈利预测及投资建议：公司IVD定制化耗材正处于快速放量期，疫情反复下，医用隔离面罩、病毒采样管等相关物资仍存在超预期空间，我们上调盈利预测，预计2021-2023年将实现营收11.03/13.57/18.33亿元，实现归母净利润3.15/4.13/5.38亿元，公司在定制化IVD耗材领域具备技术实力和口碑，预计将维持较快的增长，给予2022年38-42倍PE估值，合理区间为196.46-217.14元，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。

事件：20222年11月月1177日，公司发布12021年年度业绩预告，220211年公司实现归母净利润53.15亿元左右，同比增长大约39%；扣非归母净利润23.02亿元，同比增长40%，整体实现快速增长。相关非经常性损益主要系上半年产生的土地销售收入及全年政府补助。 厂区搬迁负面影响下QQ44业绩仍然保持良好增长势头。我们预计2021年四季度公司实现净利润大约6305万元，同比下降大约5.77%；扣非归母净利润大约6430万元，同比增长大约0.94%。公司四季度因募投厂区搬迁、设备调试、旧厂房装修改造等负面因素影响，产能受限导致同比增长放缓，叠加四季度搬迁费用、股权激励费用计提等影响，仍能保持着相对良好的增速，下游订单需求持续旺盛，扣非归母净利润实现良性增长。 常规业务逐渐回归常态化，新冠抗原检测相关耗材订单显著提升。11、常规业务方，面，公司募投厂区搬迁进展顺利，生产车间已经开始试产试单，目前进展十分顺利，业务逐渐进入常态化，预计22年一季度开始正式产能爬坡。22、新冠业务方面，公司疫情相关的产品包括病毒防护面罩、病毒采样管等直接受益产品以及分子诊断、抗原诊断使用的IVD耗材（如咽拭子、反应管等塑料产品）。21年四季度国内疫情反复扰动，浙江宁波等地新冠疫情相继爆发，耗材产品需求显著提升；同时国内新冠抗原自检试剂盒四季度相继获得FDA、CE认证，相关IVD耗材采购量有所加大，新冠业务有所提升。 外资IIDVD龙头合作推进++细胞培养耗材落地，2222年有望持续保持高速增长。11、IIVD耗材方面，公司多年来凭借高性价比产品优势，通过ODM/OEM业务模式已经进入ThermoFisher、Corig、IDEXX等全球顶尖塑料耗材企业的供应链，产品性能获得行业头部客户的高度认可。目前公司正积极与IVD行业海外龙头洽谈交流，未来有望落地实质性合作，进一步打开成长空间。22、科研耗材方面，公司在此前已有细菌培养皿、吸管等生命科学相关耗材，但因产能紧张、产品线不齐全等原因未大范围生产销售，目前公司已经完成细胞培养耗材产品的开发，生命科学系列耗材已经补齐，募投厂区也准备了充足的产能，我们预计22年开始生命科学相关耗材有望迎来快速增长。 盈利预测与投资建议：根据业绩预告数据，我们微调盈利预测，预计2021-2023年公司收入11.04、14.37、18.77亿元（调整前10.04、12.95、16.90亿元），同比增长33.09%、30.11%、30.65%，归母净利润3.15、4.06、5.08亿元（调整前3.03、4.01、5.04亿元），同比增长39.48%、28.84%、25.05%，对应EPS为2.81、3.62、4.53。考虑到公司是国内稀缺的定制DIVD行业龙头，未来三年有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

投资逻辑。1）公司主营一次性医用耗材，产品线覆盖体液采集类、实验检测类、真空采血管、医用护理类及要用包材等多个领域，广泛应用于临床诊断和护理、科研检测、药品包装等领域，且产品种类和使用范围仍在不断扩充。2）随着公司IVD客户产品放量及大客户数量的增加，预计公司定制类耗材的比重增加，带动业绩快速增长。3）药包材领域是公司下一阶段重点布局的领域，客户粘性高，随着产品数量的增加，预计2023年开始为公司贡献重要的业绩增量。4）公司募投产能于2021年底基本达产，随着产能的进一步释放，将为公司未来今年增长奠定坚实基础，带动业绩快速增长。 公司域专注一次性医用耗材领域30年，上市后以来新发展机遇。公司深耕医用耗材领域超过三十年，凭借较强的模具开发、产品设计能力以及客户服务能力，在体液采集、实验检测、真空采血管、医用护理及药包材等多个领域均有产品布局。 自主设计、生产、加工模具的能力是公司的核心竞争力之一，能够为包括国际知名厂商在内的下游客户提供先进的产品设计方案，开发具有良好性价比的产品，为客户创造价值的同时，为公司的持续发展赢得了主动和优势，进一步提升了公司的客户粘性。2020年公司上市后，公司借势进一步开拓市场和新产品线，积极加大产能扩产，为公司下一阶段快速增长奠定基础。 IVD客户产品放量+大客户数量增加，定制类耗材贡献主要业绩增量。IVD定制化耗材需与设备匹配，客户在产品开发阶段就与耗材厂商共同开发定制化耗材，随着IVD客户产品放量，耗材也相应的增长。公司凭借优异的模具开发能力，对产品品质的把控力强，在定制化开发方面具有技术优势和快速响应优势，面对全球客户时具有成本优势，潜在客户众多，随着客户数量的增加，同时公司将向科研耗材领域拓展，产品结构更加丰富，产品销量有望迎来快速增长期。 药包材客户粘性高，有望持续较长时间的稳定快速增长。药包材与药品绑定审批，客户粘性较高，公司在药包材领域正处于客户培育、项目储备阶段，预计随着更多项目的逐步落地，药包材有望成为公司新的业绩增长点。药包材品类众多，天花板高，随着更多产品和项目的落地，中长期有望保持稳定快速的增长。 募投产能逐步释放，产能瓶颈不再。2019年底，公司真空采血管的产能为5亿支，其他产品产能为7500吨，公司募投产能建设6.2亿支真空采血管，医用耗材及包材产能扩充到10000吨，募投产能2021年底已经建设完毕，预计2022年底完成产能爬坡。公司产能募投产能逐步释放，产能瓶颈不再，随着产能利用率逐步提高，公司业绩增量有保障。 盈利预测与投资建议：在IVD定制类耗材产品比重不断增加，药包材体量逐步扩大的带动下，预计2021-2023年公司将实现营收10.79/13.22/17.22亿元，实现归母净利润3.08/4.03/5.04亿元。公司在高分子医用耗材领域已经深耕超过35年，技术优势明显，给予公司2022年38-42倍PE估值，合理区间为191.14-211.26，首次覆盖，给予“买入”评级风险提示：海外市场拓展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。

事件：公司发布三季报，2021年前三季度实现营业收入8.47亿，同比增长43.79%，归母净利润2.52亿，同比增长58.49%，符合预期。三季度单季实现营业收入2.71亿，同比增长7.62%，归母净利润7489万，同比增长7.87%，扣非净利润7413万，同比增长11.14%。 点评：公司产能利用率处于高位，优化产品结构提高盈利能力2021年前三季度公司整体毛利率为47.38%，下降1.36个百分点。期间费用率13.62%，下降3.49个百分点，其中销售费用率3.82%，下降2.22个百分点；研发+管理费用率10.25%，提升0.12个百分点，主要是由于股权激励摊销；财务费用率-0.45%，下降1.39个百分点，经营性现金流净额为1.99亿元，同比增长23.89%；净利率29.76%，同比提升2.76个百分点。公司毛利率下降主要是由于运费计入营业成本，公司产品产能利用率处于高位，净利率提升是由于公司优化产品结构以及财务费用率下降。 IVD定制化耗材进入放量期，募投项目突破产能瓶颈随着国内新冠疫情防控持续好转，医院常规诊疗持续复苏，公司医疗端耗材恢复式增长，经过公司多年在IVD配套业务与定制业务板块的布局，核心产品IVD定制比色杯以及采集类产品进入放量期，2021年Q3公司常规业务实现营收2.42亿元，同比增长34.68%。公司计划2021年Q4完成新工厂的建造以及搬迁，公司产量有望翻倍，为公司持续高速增长奠定基础。 盈利预测我们维持对公司2021-2023年的盈利预测，营业收入为10.00、13.18、17.29亿元，归母净利润为2.97、4.05、5.46亿元，对应P/E为36x、26x、19x。 给予公司22年40x市盈率，对应目标价为144元，维持“买入”评级。 风险提示新产能释放低于预期；市场开拓低于预期；政策风险；贸易摩擦风险

拱东医疗是国内高分子医疗耗材领域龙头企业之一，35年来深耕医用耗材领域，在模具开发、设计等方面竞争优势显著，产品覆盖真空采血管、实验检测耗材、体液采集、医用护理、药包材等领域。公司现有采血管产能5亿支，实验检测及其他项目产能7500吨，募投项目落地有望实现产能翻倍，为公司业绩的高增长提供充足保障。 模具设计+质量控制+生产效率构筑公司核心壁垒。模具是医疗耗材产品的核心技术支撑，模具生产的核心在于结构设计和精密加工的全过程管控，企业需要长期实践和大规模生产才能掌握。公司经过30多年积累，拥有行业领先的加工工艺和设计能力：1、使用寿命、制造精度等模具性能达到国际领先水平，拥有800万模次寿命和“一丝一米”制造精度。2、多腔叠层注塑+自动化生产线，生产效率行业领先，叠层注塑技术可以降低30%生产成本。 IVD市场扩容+国产替代加速，定制化耗材迎来爆发期。封闭IVD体系依赖定制化耗材以匹配设备，耗材供应商需与IVD企业前期共同培育产品。公司是国内少有的拥有定制开发能力的供应商，在定制IVD领域率先布局，已经迎来订单收获期，为未来的高速增长提供确定性。国内IVD市场维持15%的稳健增长，IVD国产替代不断加速，公司有望凭借产品和技术优势持续实现全球高端客户突破，不断发掘现有客户需求，率先抢占广阔蓝海市场。 药包材+药品联合审评，有望带动中长期持续快速增长。药包材需与药品一并审评，下游客户黏性较高，公司在药包材领域重点布局，正处于客户培育、项目储备阶段，未来有望复制IVD定制盈利模式，成为公司新的业务增长点。 真空采血管国产龙头，集采政策下有望提升市场份额。公司是国内领先的规模化真空采血管供应商，成本优势显著，2020年市占率约11.8%；带量采购政策或将加速行业集中，公司作为行业龙头有望持续受益。 盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入9.98、13.10、17.10亿元，同比增长20.32%、31.25%、30.56%，归母净利润3.04、4.03、5.31亿元，同比增长34.59%、32.69%、31.84%，对应EPS为2.71、3.60、4.75。目前公司股价对应2021年40倍PE，考虑到公司是国内稀缺的定制IVD行业龙头，未来三年有望持续快速增长，结合可比公司估值分析，我们认为公司的合理估值区间为2022年40-45倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期风险，市场空间测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。