重要客户再发扩产计划，公司订单有望爆发。我们测算，本次宁德时代合计扩产约80GWh（宜宾40GWh、肇庆25GWh、时代一汽15GWh）。按照每GWh设备投资1.8亿元测算，预计本次扩产将带来144亿元设备总订单。2020年12月底，宁德时代发布不超过390亿元扩产计划，预计新增产能130GWh，合计设备订单234亿元。两次扩规划产合计带来378亿元锂电设备订单。公司大客户扩产计划超预期，公司未来几年年均新签订单有望突破百亿。 定增有序推进，宁德时代有望成为公司战略投资者。2020年9月，公司发布新版定增计划，计划募资25亿元，全部由大客户宁德时代认购。若本次发行顺利完成，宁德时代将持有公司7.10%的股份，成为公司战略投资者。目前，公司定增方案有序推进，若宁德时代顺利成为公司战略投资者，公司将更加有力的承接宁德时代的设备订单。 锂电池行业迈入龙头扩张新阶段，设备龙头率先受益。我们认为，2020年之后，锂电池行业将由全面扩张阶段转为龙头扩张新阶段。除宁德时代外，SK、LG、Northvolt、比亚迪等全球锂电池龙头都开启了新一轮扩张周期。预计到2025年，全球动力电池装机量将突破1000GWh。按照产能/装机量=1.5的产能规划测算，届时，全球动力电池产能将突破1500GWh。2021-2025年产能缺口超过1000GWh，年均新增产能超过200GWh。锂电池行业迈入全球龙头扩张新时期，先导作为锂电设备龙头，业绩将率先受益。 投资建议：鉴于公司经营状况改善，大客户扩产计划超预期，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润9.14亿元、13.84亿元、19.45亿元（前值分别为7.06亿元、9.35亿元、11.56亿元），对应的市盈率分别为87倍、58倍、41倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）疫情冲击加大风险。如果全球新冠肺炎疫情加重，对国民经济造成显著冲击，将影响公司业绩增长。（2）大客户扩产不及预期风险。如果宁德时代扩产节奏不及预期，将影响公司新签设备订单。（3）应收账款发生坏账的风险。如果下游客户经营状况恶化，存在应收账款坏账风险。（4）商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化，存在商誉减值风险。

CATL拟不超过290亿元扩产，电池厂扩产再度加速。CATL公告称：1)不超过人民币120亿元投资四川时代动力电池宜宾制造基地五、六期项目；2)不超过人民币120亿元投资宁德时代动力及储能电池肇庆项目（一期）；3)不超过人民币50亿元投资时代一汽动力电池生产线扩建项目。 继2020年年底公布的不超过390亿扩产计划后，本次扩产表明CATL扩产速度显著加快。此外，近期比亚迪蚌埠弗迪项目、中航锂电常州项目等逐步落地进一步确认电池厂扩产边际加速的态势。 深度绑定CATL，公司订单有望维持快速增长。CATL是公司最主要的客户，根据公司公告，2017-2019年来自CATL的收入占全部收入比重分别为28.32%、12.07%和38.65%。9月，先导智能公告25亿元定增预案，CATL全额认购成为公司战略投资者。公司与CATL的合作关系进一步深化，未来将持续受益其扩产进程，订单前景向好。 全球锂电设备龙头将持续、深度受益于电动化渗透率的提升。从客户看，公司深度绑定CATL、比亚迪、中航锂电、Northvolt等国内外主流电池厂。从产品看，公司在卷绕机、模切机等方面优势显著，外延并购+自主研发并举下，前段涂布机、后段充放电设备竞争力进一步增强，具备提供高自制率、高水平的整线设备的能力，未来市占率有望进一步提高。 平台型布局初见成效，拉平长期成长周期。根据先导智能官网，先导智能与宝马签订协议，为其提供新能源汽车PACK智能产线整体解决方案。公司业务涵盖3C、智能物流、汽车智能产线等八大领域，目前各项业务进展顺利，平台化成效逐步体现。中长期看，非锂电业务占比将逐步提高，从而进一步提升公司增长的天花板、拉平企业增长的周期。 估值 维持对公司的盈利预测不变。考虑到公司是全球锂电后段设备龙头，深度绑定CTAL等大客户，电动化趋势持续深入带动公司订单前景持续向好，同时，公司3C、智能物流、汽车智能产线等业务布局逐渐清晰，有望成长为平台型非标自动化设备公司，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户扩产不及预期的风险，新冠疫情反复对全球新能源汽车产业链的影响，新产品、新业务拓展不及预期的风险。

CATL发布公告称，拟投入不超过390亿元在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾新建锂电池研发与生产项目。 支撑评级的要点CATL拟投入不超过390亿用于锂电池生产与研发项目。为进一步推进公司产能布局，公司拟进行如下3个项目的扩产：1)拟在福建省宁德市福鼎市投资建设锂离子电池福鼎生产基地，项目总投资不超过人民币170亿元；2)拟在江苏省溧阳市中关村高新区内投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目(四期)，项目总投资不超过人民币120亿元；3)拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资扩建动力电池宜宾制造基地项目，项目总投资不超过人民币100亿元。根据此前CATL的公告，宁德湖西扩建项目总投资额不超过46.2亿，规划产能16GWh，宁德车里湾项目总投资额不超过100亿，规划产能45GWh，江苏时代三期项目总投资额不超过74亿，规划产能24GWh，四川时代一期项目总投资额不超过40亿，规划产能12GWh，预计本次扩产幅度更大。 公司深度绑定CATL，直接受益于其扩产进程。CATL一直是公司的主要客户，根据先导智能公告，2017-2019年来自CATL的收入占全部收入比重分别为28.32%、12.07%和38.65%。9月，先导智能公告25亿元定增预案，CATL全额认购成为公司战略投资者，公司来自CATL订单的确定性和持续性进一步增强，未来将持续受益其扩产进程。预计未来随着CATL扩产规划的落地，公司来自CATL的订单将维持较快增长。 电动化趋势逐步深入，公司收入将迎来快速增长。在各国政策推广、新能源汽车接受度逐步提高的背景下，供需两端的因素共同推动本轮电动化趋势的逐步深入。根据Marklies，预计2025年全球新能源汽车渗透率18%，而中国渗透率将达到25%。公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段化成分容设备等技术领先、市场占有率高；自主研发前段核心设备涂布机，具备提供锂电设备整线的能力，且整线自制率可达95%。 公司深度配套CATL、比亚迪、Northvolt等国内外动力电池客户，电动化浪潮下收入将实现快速增长。 估值考虑到公司在手订单充足、下游客户扩产，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/12.6/16.4亿元，并结合公司行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

事件： 宁德时代发布扩产公告，拟在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾合计投资390亿元建设动力电池及储能电池产能建设项目。（公司为宁德时代设备供应商）投资要点： 宁德时代加速扩产计划，公司直接受益。公司大客户宁德时代本次计划投资390亿元分别在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾投资建设动力电池及储能电池项目，按平均3亿元/GWh 的投建成本计算，预计本次共计新建产能130GWh，明显高于前期扩建速度。 我们认为，主要是宁德时代产能吃紧，不能满足十四五规划的新能源汽车产销目标，而公司是宁德时代锂电设备供应商，此次客户加大产能投资建设力度，公司直接受益其扩产进程。 全球电动化趋势逐渐深入，公司享受行业高景气度。在欧洲各国政策推广下，各国新能源汽车的渗透率逐渐提升，根据EVsales 预测，2025年，全球新能源汽车的渗透率将达到18%。公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段化成分容设备等技术领先、市场占有率高，并且公司拥有CATL、比亚迪等全球大客户，在电动汽车持续增长的背景下，公司锂电设备业务将持续增长。 盈利预测：公司大客户扩产速度加快，在手订单充足。预计公司2020-2022年EPS分别为2.24元、3.35元和4.14元，当前股价对应PE 分别为137X、92X 和74X。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内外新能源汽车产销不及预期，下游产能扩建不及预期。

宁德时代扩产加速，设备商未来景气度确定。宁德时代扩产提速是行业风向标，有望引领行业扩产新周期。2020年以来，宁德时代公布多个扩产计划：2020年2月，宁德时代公布新增车里湾100亿投资项目，总设计产能约45GW；8月宁德时代公告，与浙江吉润合资设立的子公司“时代吉利”将投资80亿元建设动力电池项目；本次更新的扩产规划：12月，宁德时代公告称投资390亿元建设福鼎基地（170亿）、江苏溧阳四期（120亿)及扩建宜宾基地(100亿）。其6个锂电池生产基地产能规划总计接近400GW，新增产能规划达320GW。其中德国基地扩产规划存在超预期空间，我们判断未来几年CATL新增产能有望达400GW以上，对应设备投资近800亿元。 除规划项目不断提速外，项目实际投入建设以及招标进程也在加速进行。 2020年5月，宁德时代公告称募集197亿元用于建设宁德湖西扩建项目（项目投资46亿）、江苏溧阳三期（项目投资74亿）、四川宜宾一期（项目投资40亿）。募集资金到位后，赢合科技、先导智能分别先后中标14亿、32亿设备大订单，招标不断落地印证项目建设正在不断加速中。我们认为2020年底公布的390亿元的扩产项目将在2021-2022年陆续招标，届时绑定宁德时代的核心设备商——先导智能将最为受益。 先导智能与CATL深度绑定，战投入主充分释放订单弹性2020年9月先导公告25亿元定增，CATL认购此次发行的全部股份，发行完成后，CATL持股比例为7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL是先导的第一大客户，先导是CATL最大的设备供应商，通过战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。 根据我们上述统计，未来几年CATL新增产能有望达400GW，设备投资超800亿元，我们预计先导将从两方面充分受益CATL未来几年的大规模扩产。（（1）订单：先导获得CATL长期稳定的订单的确定性增强；（2）盈利能力：我们认为二者长期合作后，CATL将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平，促进设备商良性发展，更专注研发新产品更好服务CATL的前沿技术。 身处蓝海行业，先导与CATL强强联合共赢黄金时代2025年大众、奔驰等巨头计划达到15-25%电动化率目标，引领全球电动化趋势。根据各主机厂的规划数据，我们预计至2025年全球电动车将突破1640万辆，电动化率达到12.2%；至2030年达3800万辆，电动化率有望突破27.5%，全球电动化趋势将势不可挡。电动车行业在未来5年将开启8-10倍增长，CAGR达35-39%，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。与先导与CATL强强联合，有望在高端产能不足、市场加速整合的背景下分别持续引领设备及电池行业。 盈利预测与投资评级：：公司是锂电设备全球龙头，全球电动化大趋势下，设备企业具备先发优势，我们看好公司所处赛道的绝对领先地位和长期成长空间。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价PE为95/62/45倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期。

事件：先导智能发布公告称：先导智能及全资子公司泰坦新动力近期陆续收到主要客户宁德时代及其控股子公司中标通知。中标项目为锂电池生产设备。 自2020年9月21日至2020年11月11日，先导智能及泰坦新动力收到宁德时代及其控股子公司中标通知累计32.28亿元人民币(不含税)。 投资要点：投资要点：公司在手订单储备丰富，来年业绩可期：公司本次中标金额32.28亿元，约占公司上一年营业收入总额的68.92%。今年公司新签订单增长明显，仅上半年新增订单金额同比增长83.19%，全年新签订单有望创历史新高。根据公司设备的交货和验收周期，从签订订单到发货根据设备类型需要3-6个月左右，然后客户通常是整线验收，所以本次订单绝大部分应该落入明年贡献业绩。 公司是锂电设备龙头，行业发展空间广阔：：2019年中国新能源汽车产销量的渗透率仍不到5%，与《新能源汽车产业发展规划》中关于2030年新能源汽车产销量达到40%渗透率的目标存在较大差距，行业发展空间仍然较大。目前，国内外主要整车企业正全力推进电动化、智能化转型战略，并进一步加大其在锂电池供应链环节的投入，出现了国内外大型车企大幅投资锂电池产能的新趋势。 给予“买入”评级。结合公司行业地位和订单情况，预计2020-2022年营业收入分别为54/66/84亿元，归母净利润分别为9.2/12.4/16.4亿元，对应PE为67/50/37X，给予“买入”评级。 风险提示：设备验收进度低于预期。

事件：公司及全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司自2020年9月21日至本公告披露日期间陆续收到主要客户宁德时代新能源科技股份有限公司及其控股子公司通过电子邮件发送的定点信的中标通知，合计中标锂电池生产设备约32.28亿元人民币(不含税)。 点评：宁德时代大单落地，业绩增长确定性提升本次中标金额32.28亿元人民币(不含税)，约占公司2019年经审计营业收入总额的68.92%。本次中标有利于公司及子公司在新能源电池领域的业务拓展，提高公司收入规模及盈利能力，预计将对公司本年及未来年度的经营业绩产生积极影响。 从整体情况来看，目前公司订单饱满，锂电设备中除了中道和后道设备，前道设备也已进入公司核心客户供应商体系，得到客户认可。 公司坚定整线战略，聚焦主营业务，定位锂电完整解决方案供应商，紧紧把握未来锂电发展的大趋势。公司截止9月底公司合同负债达到15亿元，增加增长90%，今年以来新增订单显著增长。 行业有望明显变化，未来33年为行业大年。近几个月以来，随着国内外新能源汽车三季度销量迅速回暖，电池装机数据持续回升。根据我们对于行业整体分析（参见前期发布得行业深度报告《锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即》），我们认为未来三年将会是行业订单的大年，市场容量未来3年翻倍增长，2020年-2022年市场空间为316.1亿、359.4、402.6亿元，同比增长51%、13.75%、12%，海外市场为核心增量，疫情影响时间点，并不影响行业趋势。 公司目前为全球设备龙头，已经进入CATL、LG、三星、SKI等全球电池龙头供应链，且在中后段设备领域拥有较强竞争实力，尤其在卷绕机领域占据主导地位，将显著受益于行业的快速增长。且围绕新能源装备领域，公司锂电、光伏、燃料电池、3C等各板块协同发展。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为11.4、17.9、23.54亿，对应估值53、33、25倍，维持给予买入评级。 风险提示：下游新能源汽车销量不及预期；产业竞争加剧

32亿订单落地，进一步巩固业绩增长基础。公司本次中标宁德时代32.28亿元锂电设备，相当2019年全年收入的69%。公司今年以来订单情况持续向好，一季度新接订单同比增长57.83%，在手订单(含税)54.42亿元，上半年新接订单同比增长83%，新增订单大量增加，三季度合同负债也同比增加近90%。本次新增中标32亿订单，进一步为公司今年以及未来几年业绩快速增长奠定基础。 深度绑定CATL，公司将持续受益其扩产进程。动力电池行业集中度提高，头部企业扩产意愿强烈。根据我们对CATL产能的梳理，预计2022年底扩产至230GWh，较2019年底增加超170GWh。9月，公司公告25亿元定增预案，CATL全额认购成为公司战略投资者，公司来自CATL订单的确定性和持续性进一步增强，未来将持续受益其扩产进程。 电动化浪潮下，全球锂电设备龙头将迎来新一轮成长期。在欧洲碳排放新规、中国新版双积分制度等政策驱动下，新一轮电动化浪潮开启。根据Marklines，预计2025年全球新能源汽车渗透率18%，中国渗透率25%。公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段充放电设备等核心设备技术领先、市场占有率高；自主研发前段核心设备涂布机，具备提供锂电设备整线的能力，且整线自制率可达95%。公司深度配套CATL、比亚迪、国轩高科、Northvlot等国内外动力电池客户，进入特斯拉供应链，与LG等客户密切合作，电动化浪潮下有望迎来新一轮快速成长。 盈利预测和估值 我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司2020-2022年净利润分别为7.6/10.7/14.0亿元，并结合公司整线设备行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

核心客户订单创新高，优势互补共享锂电扩产新周期公司 10日晚间发布业务中标及关联交易公告，披露其与全资子公司珠海泰坦新动力自今年 9月 21日至公告发布日共计中标宁德时代（300750 CH）锂电池生产设备约 32.28亿元人民币(不含税)，为公司公告最大订单。我们认为，公司有望借助与宁德时代的战略合作优势互补产生协同效应：公司在提供稳定快速的生产设备迭代能力的同时，或凭借与宁德时代的合作提升品牌知名度，有望助力汽车智能产线业务的拓展。考虑到公司前道产品进入核心客户供应商体系以及份额提升，上调 21-22年盈利预期，预计公司 20~22年 EPS 1.19/1.60/1.92（前值 1.19/1.50/1.83）元，增持评级。 设备厂商代表技术迭代最前沿，整线化与智能化布局 硕果累累据公司公告，因公司拟向宁德时代发行不超过（含）69,348,127股股票，致发行完成后宁德时代将持有公司 5%以上的股份，故视其为公司的关联方，并预计自 20年 9月 14日与宁德时代签订认购及战略合作协议至今年末，将发生 40亿元的日常关联交易。2017-19年，公司对宁德时代及其控股子公司产生的销售收入分别为 6.16/4.69/18.10亿元，占年度营收的28.32%/12.07%/38.65%。本次中标的 32.28亿元合同占公司 2019年营收的 68.92%，或代表公司在核心客户设备占有率的进一步提升，我们认为公司坚持整线化与智能化的技术迭代路线或已获客户认可，逐步进入收获期。 多元化发展 提供 业务新 动力 ，费用拐点初现 或已 度过爬坡期我们认为，公司借助锂电设备优势，有望通过在物流、MES、汽车等领域提升一体化供应能力，保证或提高产品盈利能力。围绕新能源装备领域，锂电、光伏、燃料电池、3C 等各板块协同发展，其中公司预计光伏业务20年获得订单超 1600台，营收同比去年有望获得较大提升。公司费用得到有效控制，前三季度期间费用率 17.59%/yoy-2.95pct，Q3单季度研发费用率 5.27%/yoy-5.37pct，环比-11.5pct，主要系公司整线战略前期研发投入较大，规模效应随着整线规模的提高逐步显现。我们认为，随着优化设计和业务流程等降本增效举措的推进，公司成本管控能力有望不断增强。 设备龙头技术更新与快速响应能力稳增长，上调盈利预期，“增持”评级国务院《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》指出，2025年纯电动新车平均电耗目标降至 12千瓦时/百公里。我们认为，电动车平均电耗的下降主要将依靠电池系统的能量密度提升，龙头公司或更快适配新技术，利用新产品的技术独享期提升市场占有率。上调 21-22年盈利预测，预计20-22年归母净利润 10.5/14.1/17.0(前值 10.5/13.3/16.1)亿元，EPS1.19/1.60/1.92(前值 1.19/1.50/1.83)元，对应 PE 57/42/35倍。可比公司21年 40x PE（Wind 一致预期），考虑到公司雄厚的技术攻关与快速响应能力给予 21年 48x PE，目标价 76.68元（前值 67.67元），“增持”评级。 风险提示：研发费用资本化不及预期；锁价定增方案尚未通过审批；全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；锂电光伏设备订单交付验收放缓；海外客户拓展不成功

先导此次中标符合我们预期：10月赢合科技公告中标 CATL14亿大订单（前段设备为主），我们就预计 CATL 新一轮招标已开启。由于电池厂一般按照前、中、后段的顺序采购设备，因此先导于年底前中标 CATL 大订单符合预期。 本次中标金额为 32亿元，约占先导 2019年营收的 69%。我们预计先导2020H1新签订单超 35亿，加上此次中标 CATL 的 32亿，总共已超过 67亿元，我们预计先导 2020全年新签订单或达 80亿元以上，短期业绩增长动力充沛。 中期：与全球电池龙头深度绑定，高度受益 CATL 大规模扩产9月先导公告 25亿元定增，CATL 认购此次发行的全部股份，发行完成后，CATL 持股比例为 7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL 是先导的第一大客户，先导是 CATL 最大的设备供应商，通过战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。 根据我们的统计，未来几年 CATL 新增产能有望达 244GWh，对应设备投资超 600亿元，我们预计先导将从两方面充分受益 CATL 未来几年的大规模扩产。 （1）订单：先导获得 CATL 长期稳定的订单的确定性增强； （2）盈利能力：过去市场普遍认为 CATL 会要求以先导为代表的设备商逐年降本，但我们认为二者长期合作后，CATL 将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平，促进设备商良性发展，更专注研发新产品更好服务 CATL的前沿技术。 长期看：身处蓝海行业，先导与 CATL 强强联合共赢黄金时代2025年大众、奔驰等巨头计划达到 15-25%电动化率目标，引领全球电动化趋势。根据各主机厂的规划数据，我们预计至 2025年全球电动车将突破 1640万辆，电动化率达到 12.2%；至 2030年达 3800万辆，电动化率有望突破 27.5%，全球电动化趋势将势不可挡。电动车行业在未来 5年将开启 8-10倍增长，CAGR 达 35-39%，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。设备环节成为电动车产业链中最早兑现的环节：未来几年电池供需缺口较大，尤其高端产能严重不足，电池将进入扩产高峰。 通过和 CATL 的深度绑定，先导有望在高端产能不足、市场加速整合的背景下引领行业。 （1）技术领先：二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。 （2）资源优化：CATL 的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。CATL 拥有全球范围内新能源汽车的行业资源，与先导的全球化发展方向高度吻合，未来双方将加强在全球范围内的资源协调，为先导的全球业务拓展提供战略支撑和商务协同。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价 PE 85/55/41倍，维持“买入”评级

斩获宁德时代 32亿元大合同，占 2019年营业收入的比例为 69%9月 21日以来，先导智能及其子公司泰坦新动力陆续收到主要客户宁德时代的中标通知，合计中标锂电池生产设备约 32.3亿元人民币（不含税）。2017-2019年公司在宁德时代体系的销售金额分别为 6.2、4.7、18.1亿元，持续增长，占营业收入的比例分别为 28%、12%、39%。 宁德时代将成为公司战略投资者，双方合作更加深入、未来订单可期9月 15日公司发布公告，拟引入宁德时代作为战略投资者，双方已签署《战略合作协议》。将向宁德时代发行股票募集资金总额不超 25亿元，扣除发行费用后用于高端智能装备华南总部制造基地等项目。增发完成后，宁德时代将持有上市公司 7.3%，成为第二大股东，双方合作进一步深化。 宁德时代未来三年产能复合增速达 40%，携手先导共同开拓欧洲市场宁德时代现有产能约 58GW（含时代上汽合资公司），预计 2020-2022年产能将分别达 83、116、163GW，远期产能更有望达 258GW。其中德国埃尔福特工厂预计 2021-2022年的产能将达 7GW 和 14GW，远期目标为 100GW。先导作为国内锂电设备的龙头，有望携手宁德共同开拓海外市场。 公司三季报业绩靓丽，受益于锂电设备新一轮扩产，业绩拐点显现公司第三季度业绩为 4.1亿元，同比增长 70%，超市场预期。我们统计未来 5年全球锂电设备市场空间复合增速接近 30%，伴随国内补贴政策的边际影响减弱、电动车更加依赖于市场自发需求；欧洲市场持续高增长，免征 20%增值税及碳排放目标趋严，电动车销量有望进一步增长，锂电设备龙头显著受益。 此前公告募资 25亿元，用于高端智能装备华南总部制造基地、自动化设备生产基地能级提升、先进工业互联网协同制造体系建设等项目。项目完成后，公司尤其是泰坦新动力的产能瓶颈有望打开，研发实力进一步提升。 盈利预测及估值公司在手订单增长趋势超预期，我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为8.4/11.4/16.3亿元，对应当前股价的 PE 分别为 72/53/37倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期，锂电池厂家扩产规模或进度不及预期，海外市场开拓不及预期。

先导智能公布三季报，收入利润超市场预期：前三季度收入合计为 41.49亿元，YOY+28.97%，归母净利润 6.40亿元，YOY+0.66%，归母扣非净利润6.04亿元，同比-2.64%。其中单季度营收为 22.85亿元，YOY+68.54%，归母净利润 4.11亿元，YOY+69.63%，归母扣非净利润为 3.81亿元，YOY+61.47%。公司本期非经常损益主要为政府补贴 3816.80万元。 前三季度毛利率及净利率同比有所下滑，单三季度净利率同比提升，整体仍为合理范围：公司前三季度毛利率、净利率分别为 36.42%、15.41%，同比分别变动-4.85pct、-4.34pct，主要原因系营业成本随着营业收入增加有所提高。单三季度毛利率、净利率分别为 33.3%、18%，同比分别变动-5.47pct、+0.11pct。 公司费用控制持续优化，彰显良好管理体系：公司前三季度期间费用率为17.59%，同比减少 2.96pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为 2.3%、4.55%、10.23%、0.52%，同比分别变动-0.7pct、-1.18pct、-0.83pct 以及-0.25pct，期间费用受益于成本控制、营收的增加均有所下降。本期末公司自行开发无形资产，达资本化条件的开发支出达 0.54亿元、未计入研发费用。 资产负债表和现金流量表端：1）截止三季度末，公司货币资金 21.56亿元，同比+77.72%，交易性金融资产 3.03亿元，现金状况良好，2）应收账款30.10亿元，同比+101.03%，主要系报告期内确认收入增长所致，3）公司前三季度经营活动产生现金净流入为 2.89亿元，同比-12.93%，其中单季度经营活动产生现金净流入为 1.15亿元，同比-22.07%，主要系业务量及员工人数增加，现金支出随之增加。 本期前瞻指标有较为明显的改善：1）存货项为 24.30亿元，同比+0.30%，存货增长不明显可能跟公司交付周期明显加快有关；2）预收款为 15.01亿元，同比+20%左右，公司预收款接近 2017年高峰水平，我们估计二三季度获得的新订单预收款充分反映在 Q3报表。 盈利预测与投资建议：考虑到新能源行业景气度持续上升，公司在手订单充足，我们将公司未来三年净利润从 8.0、11.6、13.8亿元上调为 9.05、12.52、14.69亿元，当前市值对应 PE 分别为 64.87、46.89、39.98X，维持买入评级。 风险提示：应收账款较大风险、宏观经济波动、规模扩大带来的管理风险。

公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入41.49亿元，同比增长28.97%；归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%。2020Q3，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长68.63%；归母净利润4.11亿元，同比增长69.63%。随着新冠疫情对公司设备调试验收造成的影响逐步消除，公司第三季度收入确认开始有所提速。 综合毛利率下降，期间费用控制良好。2020年前三季度，公司综合毛利率同比减少4.85个百分点至36.42%，其中，第三季度毛利率同比减少5.47个百分点至33.30%。公司前三季度期间费用率同比减少2.96个百分点至17.59%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.7/1.18/0.84/0.25个百分点，毛利率降幅高于期间费用率降幅是公司归母净利润增速低于收入增速的主因。 研发投入力度不断加大，新增订单情况良好。公司前三季度研发费用同比增长19.26%至4.24亿元，占营业收入比例高达10.23%，反映了公司对研发创新的重视程度。截止到三季度末，公司合同负债金额较2019年末增长89.86%至15.01亿元，反映了公司年内新增订单较多，为公司未来业绩的稳步增长奠定了基础。 拟引入拟引入CATL为为战略投资者，深化协同效应。公司近日发布向特定对象发行股票预案，拟募集资金不超过25亿元用于缓解产能瓶颈及补充流动资金，宁德时代计划认购本次发行的全部股份。公司近年来凭借技术优势已经成为宁德时代中、后道锂电设备核心供应商，先后获得其多笔大额订单，目前宁德时代产能处于持续扩张状态，有助于拉动公司锂电设备销售规模增长。此外，宁德时代成为公司战略投资者后，将进一步加强双方在锂电设备产品方面的技术合作，有利于公司实现技术的迭代升级。 动力电池装机量回暖，龙头企业扩产将拉动锂电设备市场需求。根据GGII统计，2020Q3动力电池装机电量同比增长35.56%至16.66GWh，9月同比增速达到65.82%，为2019年7月以来最高值，反映了当前新能源汽车行业开始转暖。从中长期来看，在全球环境问题日益突出、碳排放标准的不断趋严的背景下，汽车电动化是大势所趋，国内外电池厂商具备较强的扩产动力。公司作为国内极少数能够跻身高端锂电池供应链的设备制造商，与CATL、比亚迪、LG、SK、松下、特斯拉、Northvot等国内外一线客户建立了良好的合作关系，在动力电池行业集中度不断提升的趋势下，公司的先发优势进一步显现。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.89、1.25、1.56元，对应的动态市盈率分别为67.38、47.98、38.44倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：锂电池厂商扩产进度低于预期；市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。

事件：公司发布2020年三季报：前三季度实现营收41.49亿元，同比增长28.97%，实现归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%，对应EPS为0.73元/股。 投资要点：投资要点：Q3业绩业绩高增，新增订单较多新增订单较多1）Q3公司实现营收22.85亿元，同环比增长68.54%/129.09%，创历史最高单季营收，我们认为主要在于上半年因疫情而确认延后的收入在Q3确认，以及Q3订单交付和设备验收加速。2）Q3公司实现归母净利润4.11亿元，同环比增长69.63%/207.42%，表现强于收入端，对应Q3公司净利率同比微升0.11pct至18.00%，主要在于公司费用管控能力大幅提升，销售/管理/研发费用率分别同比下滑1.10/1.21/5.37pct，带动期间费用率同比下滑7.53pct，从而抵消了Q3公司毛利率同比下滑5.47pct及信用减值损失增长等的影响。3）前三季度公司经营性现金流净额2.89亿元，同比下滑12.93%，其中Q3为1.15亿元，同环比下滑22.07%/70.87%。Q3末公司在建工程0.55亿元，相比Q2末减少1.82亿元，主要在于新厂房建设转固。4）Q3末公司合同负债（预收账款）为15.01亿元，相较于年初增长89.86%，主要在于报告期新增订单较多。 引入战略投资者宁德时代，定增扩产缓解产能瓶颈，定增扩产缓解产能瓶颈2020年9月公司发布定增预案，拟引入宁德时代作为公司的战略投资者，发行完成后宁德时代持股不超过0.69亿元，约占发行后总股本的7.3%，成为公司第三大股东，通过这一方式公司与宁德时代的合作关系和业务绑定将更加深入。 近期宁德时代正在锂电设备招标，公司有望凭借产品技术优势和深度合作关系获取较大份额订单。下半年以来国内新能源汽车销量复苏，同时今年欧洲主要国家的新能源汽车销量表现极为突出，国内外车企都加速推进电动化和智能化转型，在此背景下，各大动力电池厂商重启了此前延缓的扩产项目，锂电设备厂商将受益于动力电池扩产，先导智能作为国内锂电设备龙头企业，还与比亚迪、LG化学、特斯拉、Northvolt等大客户保持着良好的合作关系，将率先受益。 公司定增的募集资金总额不超过25亿元，其中7.40亿元用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、3.58亿元用于自动化设备生产基地能级提升项目，这两个项目将分别为泰坦新动力和母公司提升产能，强化公司锂电设备整线服务能力；拟用于先导工业互联网协同制造体系建设项目1.77亿元、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目4.75亿元以及补充流动资金7.50亿元。上述项目将缓解公司产能瓶颈，为公司业绩的稳定增长提供支撑。 盈利预测，维持“增持”评级维持“增持”评级考虑到新能源汽车复苏回暖，动力电池厂商招投标重启，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.04/1.47/1.88元/股，对应2020-22年PE为58/41/32倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车增速低于预期；定增不确定性；动力电池厂商海外产能扩张不及预期；公司业务开拓不及预期。