锂电设备企业就应该用产品说话;首先,动力电池类产品是差异化产品,电池企业赚的是其技术溢价(CATL,LG等电池价格会高于行业平均水平);而由于生产工序和各工艺环节是影响电池性能最重要的环节,因此对设备来说,其产品力是核心竞争力,客户体系是这种竞争力的判定条件;从客户体系来看,先导先后为顶尖的电池厂如CATL,LG,Tesla,Northvolt等公司供应核心工艺/大段工序设备,其综合能力已经优于日韩企业; 电池格局可能生变,整线的持续上量是能力层级提升的证明;整车入股,车企造线是当下电池行业展现出来的态势;那么,电池行业未来有可能会走向相对分散的格局;也因此,设备厂商的地位的重塑及能力的再造也须改变;整线或是大段整包是在这类未来变化下的新方向或者趋势,整线不是单体设备的堆叠,是对工艺段配合及成本压缩,良品率,一致性,效率上的综合能力体现,是分散体系下的确定需求;目前来看,先导不断将其对整线的理解输出给客户,整线的交付与新签订单均较为优异; 全球电动化是不可逆转的趋势,终端数据的变化有望加速行情的启动;目前来说,虽然国内补贴退坡明显,而欧洲各国和欧盟相继出台多个电动车刺激政策/补贴方案;另外,欧洲龙头车企也开启了新一轮的电动车车型周期;Tesla方面也在不断降本,销量也在不断超预期;我们认为随着疫情影响的不断趋弱,下半年开始产业链有望再次回归正轨回归增长,国内外终端数据好转,板块行情也有望就此启动; 财务预测与投资建议:由于疫情影响,行业内扩产步伐放缓;但随着全球疫情的改善,欧洲及国内政府的相关刺激政策的不断出台和落地;我们认为未来CATL等龙头,海内外二三线厂商有望再次进入快速扩产期,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.16/1.55/1.95(20/21年原值为1.66/2.05),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的45倍市盈率,对应目标价52.2元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险;若电池格局进一步向少数龙头集中,可能会对公司公司整线的快速放量有一定影响;

全球电动化+动力电池扩产,锂电设备龙头受益,首次覆盖给予“买入”评级公司长期受益新能源汽车产业发展,短期受益下游动力电池扩产周期。预计公司2020/2021/2022年可实现归母净利润10.6/13.3/16.2亿元,分别同比增长38.0%/25.5%/21.9%;EPS分别为1.2/1.5/1.8元;当前股价对应PE为39/31/26倍。参考可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值略高于可比上市公司平均水平,但考虑到公司龙头地位和绑定下游优质客户,首次覆盖,给予“买入”评级。 ?中国、欧洲引领全球动力电池扩产周期,锂电设备行业中长期景气向上中国制定产业发展目标,2025年新能源汽车渗透率实现25%,2019年渗透率为4.68%,未来5年提升空间较大。新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长两年,补贴温和退坡,政策边际改善将促进新能源汽车消费。欧洲推行严苛碳排放标准,2020年启动碳排放考核,多国制定禁售燃油车时间表,促进车企向电动化转型,动力电池供不应求,开启扩产周期。锂电设备作为新能源汽车产业链的上游行业,将受益于动力电池扩产带来的大量设备投资。 ?动力电池龙头宁德时代产能快速扩张,公司作为其重要供应商有望受益公司与宁德时代是长期的战略合作伙伴,2015-2017年是其最大的锂电设备供应商,长期保持合作关系。宁德时代正在勾勒全球锂电版图,2019年产能为53.0GWh,按照投建项目的产能规划,2022年产能有望达到150GWh。公司作为宁德时代的核心供应商将充分受益。 ?定增募集资金,有望扩大公司产能、实现降本增效4月28日,公司公告拟非公开发行股份募集25亿,其中17.5亿元用于4项募投项目,将提高公司本部和珠海泰坦的产能及生产效率;提高工业智能化水平,实现降本增效;开发锂电智造整体解决方案,实现向整体解决方案提供商的转型。 ?风险提示:疫情影响超预期,新能源汽车销售情况不及预期,行业竞争加剧等

公司是我国领先的锂电设备供应商公司创立于2002年,最初从事薄膜电容器设备的研发和生产,之后凭借技术的可复制性将电容器设备业务上积累的技术成功移植到锂电设备的制造上,借助新能源汽车发展的行业机遇,成为了国内锂电设备领域的领军企业。公司坚持走高端技术路线,持续高研发投入,和索尼、三星SDI、LG化学、ATL、CATL、比亚迪等知名电池企业建立战略合作关系。2012年-2019年,公司的销售收入从1.54亿元上升到46.84亿元,近七年复合增长率达62.88%,归母净利润从0.4亿元上升到7.66亿元,近七年复合增长率达到50.90%。 步入新台阶:从国内龙头迈向全球拓展2019年锂电池行业龙头宁德时代电池产能达到53GWH,过去五年电池产能年复合增速超过110%,我们统计目前宁德时代已公告尚未投产产能仍旧超过144GWH。公司与宁德时代保持长期良好的合作关系,2014年CATL成为了公司的第一大客户,2018年公司中标CATL9.15亿元的订单。未来随CATL新增产能设备招标不断开启,公司有望持续受益。 2019年1月公司与Northolt签订战略合作框架协议,双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,并计划在未来进行业务合作,合作内容包括圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备,不排除整线设备或解决方案。2020年,欧洲新能源汽车发展有望进入加速期,与Northolt的合作有望助力先导智能提升海外知名度,迈向全球市场。 开启新一轮募投项目:持续巩固优势地位2020年4月27日公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过25亿元,用于1)高端智能装备华南总部制造基地;2)自动化设备生产基地能级提升项目;3)工业互联网协同制造体系建设项目;4)锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目,四个项目的建设,以及补充流动资金。投产后预计每年将新增收入33.42亿元及归母净利润5.15亿元,并进一步提高生产效率、降低运营成本。有助于提升公司核心竞争力。 盈利预测、估值及投资评级考虑到公司出售事业部后收入结构变化,我们维持对公司盈利预测:预计2020-2022年归母净利润11.53、12.84、14.48亿元,同时考虑公司增发后的股本变化,备考EPS分别为1.22、1.36、1.53元,对应PE32、29、25倍。考虑到公司在锂电设备领域的优势地位,受益于新能源汽车行业高速发展,长期持续成长,维持公司目标价42.73元,对应2020年PE35倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球新能源汽车行业增长受疫情影响放缓,锂电池行业招标低于预期。

公司动态事项 1、公司发布2019年年报,2019年实现收入46.84亿元,yoy+20.41%; 归母净利润7.66亿元,yoy+3.12%。 2、公司发布2020Q1财报,2020Q1年实现收入8.66亿元,yoy+2.70%; 归母净利润0.94亿元,yoy-51.38%。 事项点评公司未来毛利率和净利率有望改善2019年业绩来看,收入端保持增长,毛利率39.33%,与2018年相比保持稳定。而净利率为16.34%,较2018年下降2.74pct。主要原因包括研发投入较大,泰坦新动力奖励营业外支出,应收账款带来的信用减值损失。2020Q1在毛利率下降和费用增长的背景下,利润承压。今年公司出售了3C、精密加工、燃料电池事业部,有利于聚焦主业,减少非主业的研发费用;另外公司今年将降本增效作为重点工作,预计公司毛利率和净利率未来有望提升。 疫情不改全球电动化趋势,公司在手订单充足从全球电动化进程来看,全球疫情导致电动化暂时受挫,但是趋势不变。主要车企不断推出新的新能源汽车,将加速电动化渗透率。随着疫情好转,开启复工,动力电池投资有望步入正轨。从公司本身来看,截止2019年末,公司存货为21.53亿元,其中发出商品11.64亿元,2020Q1存货为22.14亿元。从存货来看,公司在手订单依然充足,保障公司未来的业绩。 投资建议预测公司2020/2021/2022年销售收入为56.82、73.87、92.34亿元,归母净利润9.95、12.62、15.59亿元,EPS为1. 13、1.43、1.77元,对应的PE为34.5、27.2、22.0倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:全球电动化不及预期。

公司公布年报,2019年收入46.84亿元,同比增长20.4%,净利润7.66亿元,同比增长3.1%,加权平均净资产收益率21%,较上一年度下降3个百分点。同时,公司发布一季度收入8.66亿元,同比增长2.7%,净利润0.94亿元,降同比下降51.4%行。公司发布非公开发行A股股票预案,拟募集不超过过25亿元用于华南总部制造基地项目、制造数字化整体解决方案研发及产业化项目等。 支撑评级的要点短期收入增速放缓,毛利率下行以及应收款持续增加,体现2019年行业短期受到政策影响。相比2014-2018年年均75%-100%的收入增长,2019年和2020年一季度收入增速分别放缓至20%、3%,其中2019年锂电池设备收入仅增长10%,主要体现了锂电池设备行业及其下游新能源汽车行业的发展受到政策因素影响比较大,补贴政策退出的节奏对于公司下游市场的景气程度有较大影响。 行业调整之年公司加大了研发力度与内部管理优化,锂电池设备行业龙头地位稳固。公司在2019年在研发团队建设、内部管理优化、国际客户拓展等方面取得重大进步:研发人员继续大幅增加84%,研发费用占收入比例从18年7.3%提高至19年的13.4%;公司加强对泰坦的整合和协同,形成前中后段整线解决方案综合供货能力;公司19年初与Northvolt达成战略合作,10月在瑞典设立子公司,至此公司客户涵盖了国内外大部分动力电池龙头,引领全球锂电池设备前沿技术发展。 一季度末在手订单54亿元(含税),叠加短期补贴政策落地,以及中长期全球汽车电动化趋势,公司仍将高成长。过去几年内,全球电动汽车产业格局纷纷重构,动力电池原材料、动力电池厂商、新能源汽车厂商形成了强强联合,先导智能也成为全球电动汽车产业链上核心的设备供应商,与动力电池厂商松下、LG、Northvolt、CATL等密切合作,与新能源汽车龙头Tesla密切合作。2020年,核心客户宁德时代刚刚公布200亿元融资方案中包括三大动力电池建产项目,加上车里湾新项目等,表明CATL整体的设备采购需求已经加快。 估值参考公司订单,并考虑疫情对国内外客户建产进度影响,我们将20/21年净利润从13.06/18.39亿元下调至10.35/13.73亿元,目前股价对应PE估值为33/25倍,考虑先导智能在新能源汽车产业链的竞争优势以及未来业绩弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险核心客户项目建设不达预期;疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

2019年业绩低于预期,回款情况有所好转。2019年,公司实现营收46.8亿元,同比增长20.4%,实现归母净利润7.66亿元,同比增长3.1%。业绩放缓主要有三个原因,一是2019年受国内补贴退坡影响,新能源汽车销量出现下滑,影响到锂电池装机量,电池厂商扩产节奏有所放缓;二是研发投入加大,研发费用率提高了超过4pct,使得期间费用率由16.8%提高至20.6%;三是严格执行计提,2019年公司共计提资产减值1.75亿元,同比增长20.9%,主要系应收账款损失及存货跌价准备。经营性现金流净额为5.4亿元,同比大幅转正,回款情况有所好转。 剥离3C 等事业部,聚焦锂电业务。公司公告拟出售3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部给大股东关联方,交易对价合计2亿元。交易预计将于年内完成,原有订单执行不受影响。三大事业部2019年合计实现营收0.84元、亏损0.95亿元。本次资产出售完成后,公司将进一步聚焦锂电设备主业,加强高端锂电池设备的研发与生产。 募资扩产缓解后段设备产能压力,全面提升生产经营管理水平。公司公告拟募资不超过25亿元,投建华南总部制造基地项目(8.9亿元)、自动化设备生产基地能级提升项目(4.1亿元)、工业互联网协同制造体系建设项目(1.9亿元)、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目(7.5亿元)。其中华南总部项目拟由泰坦子公司珠海先导投入加工和检测设备,实现年产锂电池后处理系统50条。我们认为,募投项目将缓解泰坦产能压力,优化整线方案,有助于公司实现降本增效,提升经营管理水平。 疫情造成一次性冲击,在手订单充裕保证全年业绩增长。2020Q1公司实现营收8.66亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润0.94亿元,同比减少51.4%,主要系高强度研发投入持续。截至2020年3月底,公司在手订单为54.42亿元,且宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、比亚迪、利天万世等年内均有望加大设备招标,对公司未来业绩将形成有力支撑。 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.43、14.77、18.92亿元,对应EPS 分别为1.18、1.68、2.15元/股,对应PE 分别为29.4、20.8、16.2倍。 风险提示:疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓,补贴退坡导致新能源汽车销量减少。

事件 公司公告:1)2019年实现营业收入46.84亿元,同比增长20.4%,实现归母净利润7.66亿元,同比增长3.1%;一季度实现营业收入8.66亿元,同比增长3.0%,实现归母净利润9428万元,同比减少51.4%。2)拟将公司下属3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部资产出售,交易对价合计为2.00亿元(现金方式)。3)拟定增募资不超25亿元加码锂电设备业务。 经营分析 研发投入力度大,经营性现金流大幅改善,在手订单充足保障全年业绩 1)公司2019年、2020Q1业绩放缓主因在研发投入加大,增加研发、物力。2019年公司新增多个研发项目,包括工艺叠片机研发量产项目、超高速圆柱电池组装线项目等,研发人员达到2192人,同比增加近1000人,研发投入为5.32亿元,同比增长87.54%;2020Q1研发投入为1.37亿元,研发费用率达15.76%,同比增长4.78ppt。 2)现金流大幅改善,在手订单充足。公司2019年经营性现金流净额为5.41亿元,同比增长1127.08%,回款良好;截至2020Q1公司在手订单(含税)54.42亿元,保障业绩。 聚焦锂电,拟募资不超过25亿元投入华南总部、设备升级、数字化等项目1)公司将聚焦锂电设备主业,拟出售3C、激光精密加工与燃料电池三个事业部给君导科技、迅科科技、氢导科技,交易对价合计为2.00亿元。2019年三大事业部合计营业收入8409万元、亏损9510万元。我们认为,公司聚焦锂电设备有利集中资源发展确定性方向业务,未来业绩确定性高。 2)拟募资不超过25亿元,投建华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目。我们认为,加强后道设备、优化整线方案、数字化建设有利于提升公司整体竞争力,加大议价能力。 盈利调整与投资建议 考虑到疫情影响部分订单落地与交付、剥离三大事业部收入减少与增加投资收益(预计2019年)等情况,我们下调公司业绩,预计公司2020-2022年归母净利润为10.8(下调14%)/12.1(下调40%)/16.7亿元,同比增长43%/10%/38%,当前股价对应2020、2021年29倍、26倍PE。 风险提示 下游电池扩产项目进程不及预期;新冠疫情影响超预期;新能源汽车政策带来需求波动;竞争加剧;回款风险;解禁风险。

事件:公司发布2019年年报,公司2019年实现收入46.84亿元,同比增长20.41%;归母净利润7.66亿元,同比增长3.12%。同时公司发布2020年一季度报,2020Q1年实现收入8.66亿元,同比增长2.70%;归母净利润0.94亿元,同比下滑51.38%。 2019收入增速相对放缓,整体保持平稳增长。2019年以来受新能源补贴退坡、汽车消费市场低迷等因素影响,下游电池厂订单招标节奏出现推迟,公司收入增速较往年相对放缓,但整体水平仍保持平稳增长。分产品来看,公司锂电池设备实现收入38.12亿元,同比增长10.68%;光伏设备实现收入4.95亿元,同比增长87.33%;3c设备实现收入0.75亿元,同比增长144.58%。 毛利率环比下滑,应收计提影响净利润水平。公司2019年毛利率、净利率为39.33%、16.34%,同比变动0.25、-2.75pct,分别环比下滑1.95、3.41pct。其中公司锂电设备毛利率为39.46%,光伏设备为29.60%。公司毛利率环比下滑主要系锂电交付人工占比较高的整线订单、光伏设备收入占比提升所致。公司净利率出现下滑主要系2019年计提应收账款坏账等信用减值损失1.27亿元所致,由于2019年下半年公司集中验收确认大客户订单,同时订单招标延迟导致应收账款大幅增长造成坏账计。此外,公司存在计提存货跌价等资产减值损失0.47亿元,以及对泰坦业绩奖励0.58亿元营业外支出。2019年公司期间费用率为20.62%,同比提升3.82个pct,主要系研发费用率大幅提升4.07pct至11.36%所致。2019年末公司经营性现金流为5.41亿元,环比提升2.09亿元。 一季度疫情短期承压,在手订单合计54.42亿元。今年一季度受疫情推迟上下游开工等因素影响,公司收入同比基本持平;归母净利润下滑主要受研发费用率同比继续大幅提升4.79pct至15.76%,以及确认收入的订单毛利率较低所致。公司2020年Q1毛利率、净利率分别为36.49%、10.88%,分别同比下降8.86、12.1pct。据公告,截止2020年Q1公司在手订单54.42亿元。 定增强化公司产能升级,剥离资产聚焦锂电主业。公司发布公告,拟非公开发行募集资金总额不超过25亿元,其中8.9亿用于华南总部制造基地项目,实现年产智能化锂离子电池生产线后处理系统50条,主要提升公司泰坦新动力产能,强化公司设备整线服务能力。此外,公司还将建设自动化设备生产基地能级提升、工业互联网协同制造体系、锂电智能制造数字化整体解决方案产研等项目,进一步强化公司锂电装备优势。公司同时公告,拟出售3C、激光精密、燃料电池等三个事业部,评估资产分别为1141.74、159.28、270.65万元,合计1571.67万元,公司将进一步聚焦主营锂电业务,强化锂电设备龙头地位。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为17.8%、25.6%、21.3%,净利润增速分别为31.4%、29.7%、27.2%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为36.48元,相当于2020年32倍动态市盈率。 风险提示:下游电池厂产能扩张不及预期,行业竞争加剧风险。

本报告导读:公司预收和毛利率关键指标出现下降,短期业绩承压,但新能源行业长期趋势仍在,公司作为设备龙头,业绩有较大弹性,维持增持评级。 投资要点:结论:公司年报预收环比下滑明显,将影响2020年营收增速。考虑公司毛利率也出现连续两个季度下滑,下调2020-2021年EPS至0.90元(原值1.57元)、1.14元(原值2.03元),新增2022年EPS1.47元,由于新能源行业长期趋势不改,我们仍看好公司长期发展,维持目标价格51.67元,维持增持评级。 公司2019年报和2020一季报略低于预期。公司2019年营收46.84亿,同比增长20.4%,扣非净利润7.68亿,同比下滑6.45%,营收完成2019年股票期权激励一期行权目标(营收以2018年为基数,增长不低于20%),扣非净利润未完成2018年股票激励第二期目标(扣非净利润以2017年为基数,2019年增长100%)。从关键指标预收款看,公司2019年末、2020Q1末分别为7.91亿、8.28亿,较2019前三季度均值12.5亿有所下滑,2019Q4、2020Q1单季度毛利率分别为35%、36.5%,净利润率分别为8.9%、10.9%,盈利能力亦有所下滑,主要缘于当期确认较多毛利率较低的订单。 非公开定增25亿+剥离非锂电资产聚焦主业。公司同时发布定增预案,拟募集不超过25亿加码主业,同时拟出售3C、激光精密、燃料电池等三个事业部资产给实控人体外企业,合计作价约2亿元,出售完成后有利于公司聚焦主业,夯实公司锂电龙头地位。 催化剂:锂电设备大型招标落地风险提示:应收账款和票据大幅增加、预收账款大幅下滑

先导同时发布19年年报、20年一季报、定增预案以及出售资产公告。2019年公司实现收入46.8亿元,同比增长20.4%,归母净利润7.66亿元,同比增长3.1%。 20Q1收入8.66亿元,同比增长2.7%,归母净利润9428万元。另外计划将旗下的3C、燃料电池、激光资产三个事业部以总额2亿元的价格出售给大股东,专注主业后,公司将进一步拉开与对手差距。预测先导2020年收入52.9亿元,净利润11.6亿元,对应增发摊薄后PE 估值29倍,长期看好行业和公司实力,股价调整提供买入机会,给予“强烈推荐-A”评级。 先导同时发布19年年报、20年一季报、定增预案以及出售资产公告。2019年公司实现收入46.8亿元,同比增长20.4%,实现归属上市公司股东净利润7.66亿元,同比增长3.1%,归属上市公司股东扣非净利润7.68亿元,同比下降6.5%。2020年一季度实现收入8.66亿元,同比增长2.7%,实现归上净利润9428万元,同比下降51.4%,扣非归上净利润8696万元,同比下降54.5%,年报季报业绩均符合预期。同时公司还公告两个方案:1)拟以2亿元价格打包出售3C、燃料电池、激光三个事业部,2)拟非公开发行25亿元,投入华南总部基地、自动化升级及工业互联网项目。 锂电池收入38.1亿元,同比下降7.2%,下游优化利好设备龙头。主要受2019年国内补贴退坡影响,新能源汽车销量自19年下半年以来出现下滑,进而影响到锂电池装机量及相关资本开支进度、强度,客户对设备需求的节奏所有放缓。但同时也应看到,补贴退坡对于行业低端产能出清,优化行业生态起到了推动作用,年内锂电池行业市占率明显提升。先导大客户宁德时代前期公告,拟定增200亿元,用于湖西、江苏时代动力、四川时代动力等项目的建设投资,设备购置占各项目总投资的56%-73%,仅湖西、江苏、四川三个项目的设备投资额合计就达到106亿元。假设锂电前中后段价值量分别35%/35%/30%,先导作为宁德时代最核心的中后段设备供应商,预计可以拿到60%以上的设备订单,前段涂布等工艺也将有一定订单,我们大致测算此次投资对于先导订单的拉动在60亿元以上,对应年订单增量预计30亿元以上,根据我们测算,先导2020年全年订单将超80亿元,上半年订单超40亿元。19年光伏设备收入4.95亿元,同比增长3.8%。 整体毛利率39.3%,产品竞争优势明显。锂电设备毛利率39.5%,较18年增加0.7pct,光伏设备毛利率29.6%,较上年同期下降7.7pct。在补贴退坡环境下,电池厂对于材料、设备均出现了不同程度压价,但先导的毛利率依然维持了非常高的水平,体现了公司产品的竞争优势以及在产业链中的强势地位。 研发费用大幅提升。2019年公司持续加大研发投入,全年研发费用5.32亿元,同比大增87.5%,研发人员年末达到2192人,占公司总人数的32.43%,研发职工薪酬4.04亿元,翻倍以上增长。研发投入的效果也非常明显,不断推出升级产品满足客户需求,同时,公司2019也获得授权专利技术381项,其中发明专利18项,实用新型专利348项,在行业中遥遥领先。 严格计提资产减值,泰坦超额激励5800万元。2019年公司共计提资产减值1.75亿元,同比增长20.9%,主要系应收账款及存货减值,其中计提应收账款及票据损失1.27亿元,公司执行了严格的计提标准,3年以上应收款均100%计提,目前公司应收款80%以上为1年以内账款;计提存货跌价准备4587万元。营业外支出5824万元,主要系泰坦超额利润承诺奖励,泰坦新动力2019年实现收入11.5亿元,净利润2.61亿元。 2019年经营现金流净额5.41亿元,同比大幅转正。主要系公司加强销售回款力度,同时历史应收票据顺利消化,应收票据净值由2018年的17.3亿,降低至2020一季度末的4.4亿元。2020年一季度经营现金流净额-2.2亿元,一方面体现了产业链相对紧张的资金面,一方面系季节性因素影响。 聚焦主业,剥离3C、燃料电池、激光资产。为实现锂电主营业务聚焦,进一步优化盈利结构,公司决定将旗下的3C、燃料电池、激光资产三个事业部以总额2亿元的价格出售给大股东。虽然3C 业务毛利率较高,但投入的研发人员、金额也一直较高,一直处于亏损状态,而燃料电池由于产业化时间较长,预计短期很难产生盈利,2019年三个事业部累计亏损约1亿元,因此为了聚焦主业,提升盈利能力,公司决定出售相关事业部资产,资产处置收益略超出事业部近年来累计亏损,体现了大股东对于上市公司业务的支持。 拟非公开增发不超过25亿元。公司发布公告,拟非公开发行不超过25亿元,用于高端智能装备华南总部项目,自动化设备生产基地,工业互联网协同制造等项目的建设,其中华南总部项目拟由泰坦子公司投入设备,实现年产智能化电池后处理系统产线50条。募投项目一方面有利于泰坦和公司本部扩大产能,进一步提升产品质量,另一方面也有助于公司实现降本增效,提升经营管理水平。 业绩预测及投资建议。虽然由于补贴退坡及海外疫情扩散影响,2019年及2020年上半年锂电池设备招标有一定延后,但目前国内补贴退坡政策已修订,多方面体现出对新能源汽车的支持,海外疫情也终将得到控制,全球电动化趋势不可逆。作为锂电设备的绝对龙头,先导将不仅受益于电动汽车渗透率的提升,也将同时受益于下游格局优化,享受大客户的成长红利。专注主业后,公司将进一步拉开与对手差距,董事长基本将所有精力分配到上市公司,在整线各环节都瞄准行业最先进方向,包括叠片和前段辊压技术,不论从规模还是技术实力都进一步拉开与国内外对手差距。我们预测先导2020年收入52.9亿元,净利润11.6亿元,对应增发摊薄后PE 估值29倍,长期看好行业和公司实力,股价调整提供买入机会,给予“强烈推荐-A”评级。 风险因素:新能源汽车销量低于预期;电池厂扩产进度低于预期;疫情冲击全球新能源产业链,恢复不及预期。

收入稳健增长,净利率有所下滑。2019年公司锂电设备、光伏设备分别实现收入38.12亿元、4.95亿元,同比分别增长10.68%、87.33%;毛利率分别为39.46%、29.60%,分别提高0.74、-7.65个百分点。2019年公司收入稳健增长,锂电设备毛利率维持稳定,光伏设备毛利率有所下滑。2019年公司综合毛利率和净利率分别为39.33%、16.34%,比2018年同比提高0.25个、-2.75个百分点。净利率下滑原因包括: (1)公司加大研发投入,2019年研发费用同比增长87.54%;(2)资产减值损失+信用减值损失增加,主要是公司存货和应收账款计提的减值准备增加,两者合计增长了398%。2019年公司经营活动现金流净额为5.41亿元,相比2018年的-0.48亿元大幅好转。 计划非公开发行募资25亿元,加码生产基地建设改造和数字化升级。公司披露非公开发行预案,计划募资25亿元,用于建设华南总部制造基地项目(珠海泰坦生产基地和研发中心建设)、自动化设备生产基地能级提升项目(本部一厂房改造)、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目、补充流动资金。本次发行:(1)满足公司生产及发展的需求;(2)数字化升级能够提升公司经营管理水平,整体解决方案将有助于公司培育新的利润增长点;(3)补充流动资金,优化资本结构。本次发行完成之后,将全面提升公司生产经营管理水平。 计划剥离非主业资产,聚焦锂电和光伏核心业务。公司发布公告,计划出售3C、激光精密、燃料电池三个事业部相关资产,评估价值分别为1.84亿元、747万元、815万元。公司出售这些非主业资产,将避免3C等行业波动对公司业绩的影响,未来将聚焦于锂电和光伏两大核心业务。如果此次出售事项能够在2020年年内完成,将对公司贡献约1.80亿元的投资收益(税前)。 2020年Q1收入小幅增长,盈利有所下滑。2020年Q1公司收入和归母净利润分别增长2.70%、-51.38%。利润下滑的原因包括:(1)2020年Q1公司确认收入的订单属于低毛利订单,2020年Q1毛利率仅为36.49%,同比降低8.86个百分点;(2)公司维持高研发投入,研发费用同比增长47.47%,远超收入增速。截至公告日,公司在手订单54.42亿元。放眼2020年全年,宁德时代国内工厂和德国工厂、Northvolt、特斯拉、比亚迪、远景能源等均有望加大设备招标,对公司业绩将形成有力的支撑。 投资建议:鉴于疫情影响和公司毛利率变化,下调盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为10.99亿元、12.19亿元、15.46亿元(20/21年前值为12.03亿元、15.10亿元),对应的市盈率分别为29倍、26倍、20倍。公司作为锂电设备龙头,整线模式推进顺利,海外订单持续增加,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)疫情冲击加大风险。如果全球新冠肺炎疫情加重,对国民经济造成显著冲击,将影响公司业绩增长。(2)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司业绩将受到影响。(3)应收账款发生坏账的风险。如果下游客户经营状况恶化,存在应收账款坏账风险。(4)商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化,存在商誉减值风险。

事件:公司发布业绩预告,Q1预计实现归母净利润0.87亿-1.26亿,同比下滑35%-55%,符合我们此前预测。 投资要点 Q1业绩下滑主要系毛利率波动+刚性费用高企 我们判断业绩下滑的主要原因是Q1收入占比不到1/6,毛利率同比下滑,但刚性费用高企,导致业绩下滑: 1.我们判断20Q1的毛利率水平延续2019年下半年的趋势,环比基本持平,同比下滑幅度较大,主要系19Q1毛利率由于验收订单结构原因处于45%的高水平。 2.研发费用依旧高企。2019年以来公司持续扩大研发人员招聘和研发投入迎接订单高增长,预计19Q4研发费用近1.8-2亿元,我们推测20Q1研发费用规模略低于Q4但依旧高企,同比增长幅度较大;2019Q1业绩为1.9亿元,预计2020Q1研发费用对业绩影响较大。 3.此外,其他管理费用和销售费用由于疫情影响,开支会有所降低。 2020年战略聚焦锂电、重点降本,有望Q2开始改善 公司2020年的战略重点即降低成本和费用,将聚焦锂电主业,重新梳理人员结构,控制用人和供应链成本,目标维持40%左右的毛利率水平。 我们认为随着公司对研发费用的控制和摊销,预计Q2开始费用率将有所改观,下半年可见战略成果。 Q1新接订单超预期,疫情不改新产能扩张逻辑 根据公司的预期,Q1新接订单高增长超预期,国内电池厂扩产如期落地,海外客户扩产节奏略有影响,但20年扩张计划依旧确定,新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。我们预计全年新接订单达80-100亿,将保障未来业绩高增长。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,我们预计2020-2021年的净利润分别为12.3/16.8亿,对应当前股价PE 27/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期、电动车销量不及预期、回款不及预期。

平台化布局加速,2019年净利润率短期承压:判断2019年净利润增速承压主要受研发投入加大、应收账款计提减值准备影响。一方面公司新成立新事业部仍处于前期投入阶段,2019年锂电板块整线研发、3C板块自动化设备打样,燃料电池和汽车、物流、激光等板块加快布局,研发投入加大,全年研发费用率保持在较高水平;另一方面公司对应收账款进行减值计提准备,影响净利润。 2020年锂电招标开启,先导订单有望逐步落地:宁德时代公告定增200亿,其中湖西、溧阳、宜宾项目规划总量及具体进度均符合预期;同时公告投资100亿建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。宁德新一轮扩产规划开启。全年看,宁德时代扩产及招标进度有望加速,先导作为锂电设备核心供应商有望充分受益。同时海外招标、投产有望继续加速,开启全球电动化新一轮投资高峰。 总体来看:动力电池有效产能不足,未来两年锂电扩产仍在高景气周期:2020年动力电池扩产规划超180GWh,远期到2025年仍需扩产超800GWh,按照每GWh设备投资额1.8-2亿元测算,未来五年锂电设备行业空间超千亿。相较国内竞争对手,先导设备品质占优;相对海外竞品,公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产,完成阶跃式成长。 看好公司横向平移、平台化发展能力,3C板块超预期,20年先导有望成为3C自动化板块黑马:公司3C事业部专注于视觉测量及精密组装自动化集成两大板块,已进入苹果、华为、BOE体系。2020年为3C大年,公司人才布局到位,产品前期推广顺利,看好公司2020年持续获得规模性订单能力。 投资建议:预计公司2019-2021年收入分别为46.84、59.88、78.72亿元,对应归母净利润7.49、12.05、16.78亿元,对应每股收益0.85、1.37、1.90元(前序预测19-21年每股收益1.06、1.37、1.92元,19年受减值计提及研发费用加大影响下调盈利预测)。结合20年下游投资扩产加速情况下公司产业地位,上调公司2020年PE估值至45倍(前序35倍),目标价61.65元,给予增持评级。 风险提示:新能源车政策波动、锂电厂商扩产不及预期、光伏政策波动、3C业务进展不及预期风险。