选择锂电设备投资标的的核心逻辑在于行业马太效应显现，首选大浪淘沙后涌现出的龙头企业。先导智能证明了其全球龙头的地位。公司在毛利率净利率、收入及净利润增速等全面优于行业平均水平，并且其现金流逆势改善，订单获取能力大幅领先国内外同行。 投资锂电设备的核心逻辑在于电动车行业仍具备较大成长性，电动车起量、设备先行。国内市场有双积分及工信部产业规划引导， 2021-2023年电动车销量对于乘用车市场的渗透度将分别达到 9.50%、 12.20%、 14.76%，到 2025年新车销量占比达到 20%左右。全球市场在欧洲碳排要求趋严+特斯拉鲶鱼效应的影响下，主流车厂均积极电动化，我们测算得到 2025年由这些主流车企带动的电动车销量将达到 1110万辆以上。以合资车口径计算全球产能需求，约为 700GWH，目前产能相较于需求具有较大缺口。 龙头电池企业设备折旧速度快、未来更新改造需求旺盛。根据我们的测算，2021-2022年国内外动力锂电池扩产可以带动 370、 484.8亿元投资额。新能源汽车技术加速迭代，动力电池产线设备的技术要求发生较大变化，部分基于早期技术开发的动力电池生产设备难以适应新产品生产，其经济寿命低于原有折旧年限。 复盘公司本轮上涨，从公司角度，市场基于先导龙头地位及新增国际客户，而给予龙头溢价。电动车全球化逻辑持续兑现，先导有实力成为绝大部分领先电池厂的主力供应商。从行业角度，其股价受益于大量政策面利好，海外主流车企的电动车进程超预期，以及宁德时代、大众汽车电池产能扩产等。 我们认为公司股价后续的催化剂在于： 1）国内外政策面及电动车销量面的超预期； 2）公司核心电池客户的扩产信息以及招标信息； 3）公司新产品例如热复合叠片机放量，令其在 LGC、 SK 等客户供应体系中放量。 盈利预测：我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 89.44、 142.81、182.86亿元，同比增长 52.67%、 59.68%、 28.04%，归母净利分别为 14.16、24.96、 30.86亿元，同比增长 84.58%、 76.17、 23.65%。对应 EPS1.56、 2.75、3.40元/股。公司 2021-2023年对应 PE 分别为 43.56、 24.72、 20.00X。考虑到以龙头为主要扩张动力的市场，公司作为国内技术最为领先、高端客户粘性最高的供应商，应享有一定的估值溢价。平台化进展顺利有助于提升公司成长空间、拉平收入周期，给与 2022年 40×估值，目标价 110元，维持“买入”评级。 风险提示： 测算具有主观性； 本年度海外客户招标大幅不及预期；竞争环境恶化；单位设备投资额超预期大幅下降

事件：公司近日发布向特定对象发行股票发行情况报告书。宁德时代完成入股，持股比例为7.15%，位列公司第二大股东（剔除香港中央结算有限公司后）。公司本次共发行股票1.12亿股，发行价为22.35元，实际募集资金总额达25亿元。 宁德时代为公司第一大客户，2021年1-5月份累计中标45.47亿元宁德时代及其子公司2018-2020年的销售收入分别为4.7/18.1/15.7亿元，占当期总营业收入的12%/39%/27%。此前公司公告2021年初至5月底陆续收到宁德时代及其控股子公司的中标通知，合计金额达45.47亿元（不含税）。 据公司公告，2020年全年新签订单达111亿元（不含税），金额创历年新高；2021年一季度公司新签订单金额为38.5亿元（不含税），继续保持较快增长。 深度绑定宁德时代，双方合作更加深入、份额获得保障、未来订单可期公司拟通过增发引入宁德时代作为战略投资者，发行完成后，双方合作有望进一步深化。宁德时代持有上市公司7.15%的股份，已成为第二大股东，将在技术、市场、品牌、渠道等诸多方面发挥积极作用。 据公开资料整理，宁德时代2020年底独资的动力电池产能约97GWh，其目标2021-2023年的产能复合增速约为41%，我们测算宁德时代2021-2023年新增产能分别为48/58/73GWh。预计宁德时代2021-2023年有望为公司带来62/76/96亿元的锂电设备收入，分别为2020年营业收入的106%/130%/164%。 受益新一轮锂电扩产浪潮，高研发投入，打造非标自动化平台型企业公司是全球锂电设备龙头，我们预计2025年全球锂电设备市场空间为1042亿元，复合增速达41%，公司有望受益。公司深度绑定宁德时代、客户优质；高度重视研发（研发人员达到2449人，占总人数30%；研发整体投入6.89亿元，占收入的12%）、激励充分、运营高效。锂电设备产值仅占智能装备行业的1%，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为13.8/19.5/25.9亿元，同比增速分别为80%/41%/32%，对应的PE 分别为62/44/33倍。维持“买入”评级。 风险提示下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高。

一、事件概述5月 31日公司公告，公司及全资子公司泰坦新动力近期陆续收到主要客户宁德时代及其控股子公司的中标通知。自 2021年 1月 1日至公司披露日期间，公司及泰坦新动力中标宁德时代及其控股子公司锂电设备订单累计 45.5亿元 (不含税)。 二、分析与判断 宁德时代 45.5亿订单落地，公司业绩确定性持续增强公司 2021年 1-5月累计中标的宁德时代 45.5亿元订单约占公司 2020年营收总额约77.6%，公司业绩增长确定性强。受益于下游新能车的高增长，宁德时代等动力电池厂商加速扩产，新增扩产项目将陆续进行招标，公司作为锂电设备龙头，深度绑定宁德时代等国内外知名电池厂商，有望深度受益于下游需求端产能释放。 公司核心逻辑包括：1）下游高速扩产后，对锂电设备要求的提升，驱动具有明显研发和平台优势的公司向整段设备供应拓展，公司渗透率有望加速提升；2）锂电设备下游“电动化”驱动高增长确定性强，叠加长期储能业务的预期，锂电设备行业景气度可以在中长期持续；3）公司作为龙头厂商具有技术和价格优势，驱动海外订单量占比提升；4）设备置换和迭代的需求。 定增引入宁德时代，新客户持续拓展中公司定增引入宁德时代，深度绑定产业链上下游。公司深耕锂电设备多年，中后段技术积累深厚，在宁德时代等核心客户的份额有望持续提升。宁德时代作为公司的核心客户之一，扩产计划持续超预期，分别在 2020年底发布 390亿元电池扩产计划，以及 2021年 2月发布 290亿元电池产能扩建计划，新建产能预计超过 200GWH，行业增长确定持续提升。 公司的产品性能和综合问题解决能力优势显著，核心客户包括宁德时代、比亚迪、Northvolt、LG、ATL 等国内和国际电池巨头。公司中段锂电设备的性能达到全球领先水平，后段设备已经进入包括宁德时代等主要电池厂商，海外客户也在持续拓展中。此外，公司加速布局前段设备，以匹配下游高速扩产需求，为之后提供整段设备做出准备。 行业维持高景气，集中度持续提升2020下半年以来，国内动力电池龙头企业加速扩产；2021年 Q1，国内动力电池扩产项目超过 60个，累计公布扩产计划超过 400GWH。受益于下游高景气，锂电设备行业加速扩产，目前国内主要锂电设备企业产能利用率均保持较高水平，现金流和盈利能力有望逐步改善。锂电设备行业的集中度有望加速提升，由于下游电池企业的扩产计划持续超预期，对上游锂电设备供应商产品的技术实力、一致性以及稳定性提出较高要求，公司作为锂电设备龙头，技术优势显著，在原有客户的份额提升以及新客户的拓展均有望加速。 三、投资建议预计 2021-2023年，公司实现营业收入 103.21/175.79/263.11亿元，实现归母净利润为14.99/26.50/40.89亿元，当前股价对应 PE 为 57/32/21倍。考虑到下游高增长确定性强，以及公司作为行业龙头地位稳固，公司有望持续受益于行业高增长以及市场份额的加速提升，目前行业平均估值在 60倍+，公司目前估值仍有一定的提升空间，持续看好，维持“推荐”评级。

事件：2021年1月1日至今，公司及子公司泰坦新动力中标宁德时代约 45.47亿元人民币(不含税)的锂电池生产设备订单。 支撑评级的要点 电动化黄金赛道助力公司加速壮大。锂电池设备在新能源汽车、移动设备等终端电动化的发展趋势下，叠加“碳中和”的宏观背景，具有确定性高和格局大的特点。公司在锂电池设备的前、中、后段均有布局，卷绕机、化成分容设备的技术领先，叠片机、涂布机等进步迅速，并积极与国内外头部电池厂合作，有望在高速发展的赛道中进一步提高市占率，拥有更扎实的发展基础。 近9 个月内持续中标宁德时代大额订单，合计额约2020 年营收的1.3 倍。 自2020 年11 月公司公告称在近一个多月内陆续中标宁德时代共32.28 亿元订单以后，公司再次公布2021 年以来从宁德时代获得45.47 亿元大额订单，连续9 个月内累计获得78 亿元订单，相当于2020 年锂电池设备业务收入32.38 亿元的约2.4 倍。公司深度绑定宁德时代优先享受50%设备份额的协同效应，将助力公司在锂电池前中后段设备领域持续发力。 占据新能源汽车产业链关键设备环节的领导地位，享受动力电池龙头扩产大潮。目前全球新能源汽车的渗透率低，未来还有很大提升空间。近日美国总统拜登表示要在电动车产业领域投资1740 亿美元，加速传统车企在新能源汽车领域的转型。根据CATL、LG 等产能规划，到2025 年全球动力电池产能规划累计将超过1000GWh，进入TWh 时代。先导智能作为全球范围内领先的锂电池设备供应商，享受龙头公司CALT 至少50%的份额及其他龙头公司扩产红利。 盈利预测和投资建议 预计2021-2023 年净利润为12.2/20.2/28.2 亿。公司是全球锂电设备龙头，平台化布局逐步清晰，维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户扩产不及预期；产品和技术更新迭代受阻；新业务进展不及预期。

事件：5月31日晚公司公告，公司及子公司泰坦新动力2021年至今，中标宁德时代锂电设备约45.47亿元（不含税） 新签订单大幅提升，支撑收入业绩稳定增长。随着2019年行业调整结束及2020年H1疫情消退，自2020年Q3起，国内外锂电池厂商纷纷公布大规模扩产及设备招标，同时整车厂也开始布局锂电池制造，驱动锂电设备需求大幅提升，设备招标显著加快。据公告，公司2020年新签订单实现110.63亿元，同比翻倍以上增长；2021年Q1新签订单38.49亿元，维持较快增速。2020年11月公司公告自9月21日以来中标宁德时代订单32.28亿元，本次公司继续公告中标其订单45.47亿元，将支撑公司今年订单整体规模，有望实现收入业绩高速增长。 新能源车景气持续提升，动力电池集中扩产。去年以来随着疫情影响逐步消退，以及国家将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，2020年国内新能源汽车产销大幅反弹。根据中国汽车工业协会数据显示，国内新能源汽车产量和销量分别为136.6万辆和136.7万辆，分别同比增长9.98%和13.35%。2020年我国动力锂电池产量和销量分别达到83.4GWh和65.9GWh。其中，动力锂电池装机量再创新高，达到63.6GWh，同比增长2.3%。 2021年Q1，我国动力锂电池产量和销量分别达到32.8GWh和23.9GWh。其中，动力锂电池装机量为23.3GWh，增幅高达308.7%。据高工锂电统计，2021年Q1国内锂电产业链投扩产项目达67起，其中动力及储能电池21起，规划动力电池产能超470GWh。下游电池高景气将继续提振锂电设备需求，公司作为龙头设备企业有望充分受益。 投资建议：预计公司2021年-2023年的净利润13.31、20.07、26.68亿元，对应EPS1.47、2.21、2.94元，给予买入-A的投资评级。6个月目标价102.9元，对应2021年动态市盈率70X。 风险提示：下游电池厂产能扩张不及预期，行业竞争加剧风险。

事件：公司及全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司自 2021年 1月 1日至本公告披露日期间陆续收到主要客户宁德时代新能源科技股份有限公司及其控股子公司通过电子邮件发 送的定点信的中标通知，合计中标锂电池生产设备约 45.47亿元人民币(不含税)。 点评： 订单大幅增长，高景气度确认。公司是全球新能源装备的龙头企业，涵盖锂电池装备、光伏装备、汽车智能产线等业务。2020年公司锂电、光伏、3C 设备业务分别占比55.27%、18.5%、9.58%，2020年三季度开始至今，新能源汽车行业销量较为火爆，国内锂电池厂提出大规模扩产计划并展开大规模设备招标，2021年第一季度，公司新签订单为38.49亿元(不含税，2020年全年为110.63亿元)，继续保持较快增长，根据此次招标落地，我们认为公司二季度订单将持续高增长。 整线模式持续推进，强化竞争优势。公司坚定整线战略，多板块协同平台化发展，定位锂电完整解决方案供应商。此前整线战略前期研发投入较大，但随着整线规模的不断提高，在保证质量的前提下降本增效，增强成本管控能力，规模效应已不断显现。 未来3年为行业大年。根据我们对于行业整体分析（参见前期发布得行业深度报告《锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即》），我们认为未来三年将会是行业订单的大年，市场容量未来3年翻倍增长，2020年-2022年市场空间为316.1亿、359.4、402.6亿元，同比增长51%、13.75%、12%，海外市场为核心增量，疫情影响时间点，并不影响行业趋势。 公司目前为全球设备龙头，已经进入CATL、LG、三星、SKI 等全球电池龙头供应链，且在中后段设备领域拥有较强竞争实力，尤其在卷绕机领域占据主导地位，将显著受益于行业的快速增长。 盈利性预测与估值。我们预计公司21-23年归属于母公司股东净利润分别为15.5、25、33亿，对应估值56、36、26倍，维持给予买入评级。 风险提示：国内外新能源汽车行业进展不及预期，政策不及预期。

CATL 45.5亿大订单落地，业绩驱动力充沛 先导智能 2021年 1-5月累计中标宁德时代及其子公司 45.5亿元订单（不 含税），超市场预期。 根据我们产业链调研，我们判断此次公告的 45.5亿 订单对应约 40条线，先导平均每条线中标约 1.1亿元设备。 2021年 4月 23日，先导公告称预计 2021年与宁德时代将发生不超过 65亿关联交易（含 税）。本次公告的 1-5月累计 45.5亿订单为不含税口径，按照 13%的增值 税税率，我们预计此次公告的订单含税口径为 51.4亿元，前 5月订单累计 即占此前预计全年 65亿的 79%，我们判断全年中标宁德时代订单有望大 幅超此前预期。此次公告的 45.5亿元，约占先导 2020全年收入(58.58亿 元)的 77.6%，我们认为公司短期业绩增长动力充沛。 CATL 战投入主充分释放订单弹性，先导设备龙头地位稳固 2020年 9月，先导智能公告定增预案，拟募资 25亿元，宁德时代将认购 此次发行的全部股份，成为先导长期的战略投资者。 2021年 4月 28日， 先导公告定增完成，以 2020年 12月 31日的总股本为基准进行测算，发 行完成后，宁德时代持有先导智能发行后总股本的比例为 7.10%，且自该 股份上市之日起三年内不得转让，二者长期深度绑定。 CATL 是先导的第 一大客户，先导是 CATL 最大的设备供应商，通过本次战略投资，双方业 务绑定将会进一步加深， 先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收 247.4亿元，增利 38.8亿元。 CATL 扩产提速密集招标，有望引领喊行业扩产新周期 目前宁德时代的 7个锂电池生产基地产能规划总计 600GW 左右，新增产 能规划达 535GW，相应的设备投资达 1145亿元。随着宁德募集资金到位， 2020年下半年起多家设备厂商接连中标宁德大额订单，总额达118亿元（均 换算为含税价）， 我们判断随着宁德时代动力电池迈入扩产高峰， 2021年 2月公布的新增扩产项目将在 2021-2022年陆续招标，龙头设备商稀缺性 将逐步显现，届时绑定宁德时代的核心设备商先导智能将逐渐显现稀缺性 估值溢价。 盈利预测与投资评级： 考虑公司在锂电设备行业龙头地位稳固，我们预 计公司 2021-2023年的净利润分别为 12.11/14.75/17.97亿，对应当前股 价 PE 72/59/48倍，维持“买入”评级

中标宁德时代 45亿元锂电池生产设备，占公司 2020年营业收入的 78% 宁德时代为公司的第一大客户，其 2018-2020年的销售收入分别为 4.7/18.1/15.7亿元，占当期总营业收入的 12%/39%/27%。此次中标 45.47亿元锂电设备总金 额约占公司 2020年销售收入的 78%，将对今年及未来年度业绩产生积极影响。 据公司公告， 2020年全年新签订单达 111亿元（不含税），金额创历年新高； 2021年一季度公司新签订单金额为 38.5亿元（不含税），继续保持较快增长。 深度绑定宁德时代，双方合作更加深入、份额获得保障、未来订单可期 公司拟通过增发引入宁德时代作为战略投资者，发行完成后，双方合作有望进 一步深化。宁德时代将持有上市公司 7.1%的股份，成为第二大股东，将在技术、 市场、品牌、渠道等诸多方面发挥积极作用。 据公开资料整理， 宁德时代 2020年底独资的动力电池产能约 97GWh，其目标 2021-2023年的产能复合增速约为 41%，我们测算宁德时代 2021-2023年新增产 能分别为 48/58/73GWh。 预计宁德时代 2021-2023年有望为公司带来 62/76/96亿元的锂电设备收入，分别为 2020年营业收入的 106%/130%/164%。 受益新一轮锂电扩产浪潮， 高研发投入， 打造非标自动化平台型企业 公司是全球锂电设备龙头， 我们预计 2025年全球锂电设备市场空间为 1042亿 元，复合增速达 41%，公司有望受益。 公司深度绑定宁德时代、客户优质；高 度重视研发（ 研发人员达到 2449人，占总人数 30%；研发整体投入 6.89亿元， 占收入的 12%）、激励充分、运营高效。 锂电设备产值仅占智能装备行业的 1%， 有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 我们预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 13.8/19.5/25.9亿元，同比增速 分别为 80%/41%/32%，对应的 PE 分别为 63/44/34倍。维持“买入”评级。

近日公司发布2020年年报及2021年第一季度报告，2020年公司实现营业收入58.58亿元，同比增长25.07%；归母净利润7.68亿元，同比增长0.25%，利润分配预案为每10股转增6股派现3元（含税）。2021年一季度，公司实现营业收入12.07亿元，同比增长39.32%；归母净利润2.01亿元，同比增长112.97%。 综合毛利率下滑，期间费用率控制良好。2020年，公司综合毛利率同比减少5.01个百分点至34.32%，由于子公司泰坦新动力后段设备毛利率降幅较大，公司锂电池设备毛利率同比减少5.92个百分点至33.54%，是公司综合毛利率出现下滑的主因。2020年，公司期间费用率同比减少2.23个百分点至18.39%，其中，研发费用率同比减少2.17个百分点至9.18%；销售费用率同比减少0.4个百分点至3.09%；财务费用率同比减少0.10个百分点至0.73%。 受益于锂电池厂商扩产，在手订单充足。2020年三季度开始，国内锂电池厂提出大规模扩产计划并展开大规模设备招标，此外，海外电池厂建设亦有所加快。经历了2019年的行业调整期及2020年上半年疫情带来的负面影响后，锂电设备行业再次进入快速发展期，订单整体呈现高增长的态势。在此背景下，公司2020年新接订单达到110.63亿元的历史新高，2021Q1新签订单达到38.49亿元，延续了较快的增长趋势。2021Q1公司综合毛利率同比上升3.72个百分点至40.21%，盈利能力已经有所修复，较为充足的在手订单为公司未来业绩增长提供有力支撑。 锂电设备市场空间广阔，公司技术优势较为突出。随着碳中和目标的提出，新能源车行业中长期成长空间较大，锂电设备行业将持续从中受益。公司作为全球高端锂电设备及整体解决方案领先企业，在锂电池设备领域的前、中、后段设备性能均已达到较高水平，公司凭借技术优势已经与CATL、比亚迪、LG、SKI、松下、NORTHVOLT 等国内外一线客户建立了良好的合作关系。在动力电池行业集中度不断提升的背景下，与大客户长期形成的深度绑定关系有利于公司市占率进一步提高。 初步完成平台型业务布局，为后续业务拓展奠定基础。2020年公司光伏设备、3C 设备收入同比分别增长119.07%、652.82%，非锂电业务的快速发展对公司业绩增长起到了重要的支撑作用。公司近几年逐步布局了3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池智能装备、激光密加工装备等新业务，目前已形成八大事业部，平台型公司的特征越发明显，在行业顶尖人才的引入、新业务的客户接受度以及不同业务之间的协同上具备特有优势，有利于公司进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年EPS 分别为1.46、1.92、2.28元，以4月28日84.16元/股的收盘价计算，对应的动态PE 分别为57.6、43.8、36.9倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；国内外经济复苏低于预期；全球疫情超预期恶化引致的市场风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。

事件：公司发布2020年报和2021一季报：2020年公司实现营收58.58亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润7.68亿元，同比增长0.25%；对应EPS为0.87元/股；每10股派发现金红利3元（含税），每10股转增股本6股。2021Q1公司实现营收12.07亿元，同比增长39.32%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长112.97%；对应EPS为0.22元/股。 投资要点： 2021Q1净利润高增长，盈利能力回升 1）公司2020年营收保持稳健增长，其中Q4实现营收17.09亿元，同环比变动+16.51%/-25.21%；2021Q1公司营收同环比变动+39.32%/-29.38%，同比保持快速增长。2020年公司营收增量来自光伏设备、3C设备、其他业务（智能物流系统、汽车智能产线等），分别贡献收入10.84/5.61/9.46亿元，同比增长119.07%/652.82%/246.12%，而锂电设备收入同比下降15.05%至32.38亿元，占营收的比例下降至55.27%，我们认为主要是泰坦新动力业绩低于预期，其2020年仅实现营收5.85亿元，同比下滑49.25%。 2）2020年公司归母净利润同比增长0.25%，表现逊于收入端，其中Q4为1.28亿元，同环比下降1.73%/68.89%，2020年泰坦新动力净利润为-0.78亿元，出现亏损；2021Q1归母净利润同环比增长112.97%/56.88%。2020年公司毛利率/净利率分别同比下滑5.01/3.24pct至34.32%/13.10%，主要是锂电设备毛利率下滑5.92pct，管理费用率由于公司业务增长、人员增加等而提升了0.44pct，信用减值损失扩大0.99亿元至2.26亿元。公司期间费用管控能力整体有提升，销售/财务/研发费用率分别同比下滑0.40/0.10/2.17pct。2021Q1公司毛利率/净利率分别同比提升3.72/5.75pct至40.21%/16.63%，环比提升10.98/9.15pct，回升至相对正常水平。3）2020年公司经营性现金流净额13.53亿元，同比增长149.93%。2021Q1末公司存货/合同负债（预收账款）分别为42.48/26.57亿元，相较于年初分别增长47.80%/39.51%，主要在于报告期新增订单较多，2021Q1公司新签订单为38.49亿元（不含税）。 保持高强度研发投入，持续提升技术水平 2020年公司研发投入为6.89亿元，同比增长29.59%，占营收的比例提升0.41pct至11.77%，其中资本化1.51亿元（往年没有资本化），费用化5.38亿元，同比增长1.12%。通过加大研发投入，公司在高速叠片机、高速卷绕机、涂布机、软包组装线、圆柱组装线、方形组装线、智能物流系统等锂电池智能制造整体解决方案等方面不断取得突破。2020年公司及全资子公司共获得授权专利技术556项，其中发明专利9项、实用新型专利538项、外观设计专利9项，截止2020年末，公司及全资子公司累计获得国家授权专利1373项。截至2020年末公司已有2449名研发人员，较2019年增加了257名。 新签订单大幅增加，充分受益于动力电池扩产 当前国内外车企都加速推进电动化和智能化转型，新能源汽车产业长期向好的发展趋势不变，2020年下半年开始，国内外各大动力电池厂商加速扩产并展开大规模设备招标。公司深度绑定宁德时代，近几年一直是宁德时代的第一大设备供应商，2020年公司发布定增拟引入宁德时代作为公司的战略投资者，当前定增进程稳步推进，通过这一方式公司与宁德时代的合作关系将全面加强，有望凭借产品技术优势和深度合作关系在宁德时代中获取较大份额订单，其中2020年11月获得宁德时代约32.28亿元的锂电设备订单，公司在2021年3月的第二轮审核问询中根据一定的假设及预测条件测算，本次战略合作在未来三年内预计宁德时代将增加公司订单规模247.44亿元，增加净利润38.79亿元，其中2021年订单预计64.50亿元。此外，公司与ATL、NORTHVOLT、比亚迪、LG、SKI、松下、特斯拉、宝马、丰田等大客户保持着良好的合作关系，将率先受益于全球动力电池扩产。2020年公司新签订单110.63亿元（不含税），2021Q1新签订单为38.49亿元（不含税），均实现大幅增长。 2020年，公司的无锡第二工厂已投入使用，“年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目”在2020年实现效益3.91亿元，“先导高端智能装备华南总部制造基地项目”有序推进，再加上公司的其他定增项目，在项目完成后将缓解公司产能瓶颈，满足客户需求，为公司业绩的稳定增长提供支撑。 盈利预测，维持“增持”评级 按转增后股本计算，我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.94/1.19/1.48元/股，对应2020-22年PE为56/44/35倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车增速低于预期；定增不确定性；动力电池厂商海外产能扩张不及预期；公司业务开拓不及预期。

事件1：公司2020年年营业收入为58.6亿，同比+25%；归母净利润7.7亿元，同比+0.25%，低于市场预期；扣非净利润7.0亿，同比-8.4%。公司2021Q1实现营业收入12.1亿元，同比+39%；实现归母净利润2.0亿元，同比+113%。事件2：2021年4月21日，先导智能在微信公众平台发布信息，公司将为尚德电力提供2GW的TOPCon电池制造整体解决方案；公司将为印度Waaree提供3GW高效光伏组件智能产线中的全部核心高速串焊设备。 投资要点 2020年业绩同比基本持平，2021Q1利润高速增长 分业务来看，（1）锂电设备：2020年锂电池设备业务实现营收32.38亿，同比-15.05%，营收占比为55.27%，营收绝对值及营收占比均同比大幅下降；（2）光伏设备：2020年光伏设备营收10.8亿，同比+119%，营收占比18.5%；（3）3C智能设备：2020年3C设备营收5.6亿，同比+653%，营收占比9.6%。光伏设备、3C智能设备等非锂电业务快速增长，成为公司业绩保持稳定的主要原因。（4）薄膜电容器设备：2020年营收0.3亿元，同比基本持平；（5）其他主营业务（预计为物流线、燃料电池等业务）：2020年营收9.5亿元，同比+247%，营收占比16%。公司目前已有8大事业部，成长为专用设备平台型企业，业务拓展推动公司业绩体量长期增长。2021Q1公司实现归母净利润2.0亿元，同比+113%，业绩高速增长，主要系自2020Q3起新签订单快速增长，同时疫情后订单加速确认所致。 子公司泰坦2020年净亏损，拖累母公司业绩表现 2020年，先导子公司泰坦实现收入5.85亿元（2019年为11.52亿元,同比-49%），净利润-0.78亿元（2019年为+2.61亿元），根据母公司和合并报表的拆分，我们估算泰坦自身的毛利率为7.43%，故拖累公司整体业绩以及盈利能力表现。泰坦业绩大幅下滑主要系疫情影响收入确定、主要客户扩产延期等。 新签订单加速，短期业绩增长动力强 锂电设备行业在2020H2迎来行业高景气，2020年公司新签订单110.63亿元（不含税），2021Q1公司新签订单为38.5亿元(不含税)。根据我们统计，全球前6大龙头电池厂未来3年将由310GW扩产至1250GW，产能3年翻4倍，全球龙头电池厂均加速扩产，锂电设备行业景气度持续，利好龙头设备商先导。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的净利润分别为12.11（原值11.1，上调9%）/14.75（原值13.2，上调12%）/17.97亿，对应当前股价PE66/54/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。

事件：公司近期公告 2020年以及 2021Q1业绩，公司 2020实现归母净利润达到 7.68亿元，同比增长 0.25%，2021年一季度实现归母净利润达到：1.94亿元，同比增长 123.72%。 点评： 一季度业绩大幅增长，订单情况火爆2021年营业收入实现 58.6亿元，同比增长 25%，归母净利润实现 7.68亿元，同比增长 0.25%，2021Q1公司实现营业收入 12.07亿元，较上年同期同比增长 39.32%；实现归母净利润 2亿元，较上年同期同比增长 112.97%。2020年三季度开始，国内锂电池厂提出大规模扩产计划并展开大规模设备招标，海外电 池厂加快建设，整车厂开始布局锂电池制造，极大地拉动了锂电设备的需求，锂电设备行业订单快速增长。整体来看，锂电设备行业在经历了 2019年的行业调整和 2020年上半年的疫情影响后，再次迎来了高成长阶段。 从利润率情况来看，公司毛利率、净利润率明显回升，2021Q1毛利率/净利润率达到 40.21%/16.63%，2020年全年毛利率/净利润率为34.32%/13.1%。从资产情况来看，公司存货大幅增长 47.8%，业务量增多导致，预收款项大幅 39.51%，新增订单增多，预收款项增加。2021年第一季度，公司新签订单为 38.49亿元(不含税，2020年全年为 110.63亿元)，继续保持较快增长。 行业有望明显变化，未来 2年为行业大年。根据我们对于行业整体分析（参见前期发布得行业深度报告《锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即》），我们认为未来三年将会是行业订单的大年，市场容量未来 3年翻倍增长，2020年-2022年市场空间为 316.1亿、359.4、402.6亿元，同比增长 51%、13.75%、12%，海外市场为核心增量，疫情影响时间点，并不影响行业趋势，目前来看，国内需求爆发同样强烈，超出预期。 公司目前为全球设备龙头，已经进入 CATL、LG、三星、SKI 等全球电池龙头供应链，且在中后段设备领域拥有较强竞争实力，尤其在卷绕机领域占据主导地位，将显著受益于行业的快速增长。且围绕新能源装备领域，公司锂电、光伏、燃料电池、3C 等各板块协同发展。 平台型企业逐步成型2020年公司锂电设备/光伏设备/3C 设备占比分别为 55.3%、18.5%、9.6%，公司平台型企业逐步成型。1）锂电设备行业，扩大产能，提高锂电池设备市场占有率。2）光伏设备，公司于 4月份，为尚德电力打造行业首个数字化 TOPCon 高效光伏电池整线智能工厂，产线兼容 182mm 及 210硅片电池工艺，TOPCon 光电转换效率超 24%以上。3）3C 设备。公司 3C 事业部通过与行业顶尖客户的深度合作，楷体 开发出的智能手表组装全自动整线、微小零部件的全尺寸测量与检测、TWS 耳机点胶和组装、VR 眼镜点胶和组装、功能测试、缺陷 智能检测等产品成功应用到客户端。4）其他自动化。电池模组/PACK 产线、电驱产线等属于新能源产业链的延伸，公司将以此为切入点，积极把握汽车相关领域的市场需求, 为大众、奥迪、奔驰、宝马、通用等客户交付了众多高自动化率产线（模组自动化率最高超过 95%，PACK自动化率最高超过 50%。 盈利性预测与估值。我们预计公司 21-23年归属于母公司股东净利润分别为 15.6、25.4、33.25亿，对应估值 51、31、24倍，维持给予买入评级。

年报业绩符合预期，Q1业绩快速释放：公司是全球新能源装备的龙头企业，涵盖锂电池装备、光伏装备、3C检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光精密加工装备、薄膜电容器装备等领域等业务。公司报告期内实现营业收入58.58亿元，同比增长25.07%；实现归母净利润7.68亿元，同比增长0.25%。其中Q4单季实现营业收入17.09亿元，同比增长16.51%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长-1.73%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为64.69亿元，较上期增加149.93%，主要因为报告期收到销售回款较多所致。公司2020年销售毛利率为34.32%，比去年同期小幅下降5个PCT。同时，销售费用、管理费用和财务费用分别为1.81亿元、3.15亿元和0.43亿元，同比增幅分别为10.80%、36.21%和9.72%。公司同时公布2021年一季报，Q1实现营业收入12.07亿元，同比增长39.32%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长112.97%，业绩快速释放。 新签订单创历史新高，保障业绩快速增长：2020年报告期内，公司锂电池设备营收32.38亿元，营收占比为55.27%，同比增速为-15.05%，业务毛利率为33.54%，同比下降5.92%；光伏设备营收10.84亿元，营收占比为18.50%，同比增速为119.07%，业务毛利率为32.14%，同比上升2.54%.公司新签订单快速增长，在手订单充足。自2020年Q3以来，锂电池公司陆续公布了大规模的扩产规划，并展开了大规模的扩产招标。报告期内，公司新接订单金额创历年新高，2020年全年新签订单110.63亿元（不含税），其中2020年11月公司公告合计中标宁德时代及控股子公司锂电池生产设备约32.28亿元人民币(不含税)。截至目前，部分合同已签订，部分设备已交付尚未验收。随着设备调试及安装进度加快，为未来公司业绩的快速增长打下了良好基础。 强化平台竞争优势，深度绑定宁德时代：目前公司在锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光精密加工装备、薄膜电容器装备等领域均具有较成熟技术，建立了平台型公司的竞争优势。报告期内公司继续加大研发投入，不断向高端新能源装备领域发展。截止本报告期末，公司研发人员年末达到2449人，占公司总人数的29.81%，本年度公司的研发整体投入6.89亿元，占本年度收入的11.77%。此前公司拟定增募集25亿元资金，CATL全额认购此次定增，与公司进一步绑定。预计募投项目建成后将缓解泰坦的产能压力，提升公司整线供应能力，还将缓解公司的产能压力，同时CATL作为与公司深度绑定的战略投资者，其锂电设备及周边智能物流设备等的采购有望进一步向公司倾斜，为公司业绩长期增长提供保障。 投资建议：公司年报业绩符合预期，Q1业绩快速释放，新签订单创历史新高，业绩稳定增长有保障。我们预测2021-2023年公司的EPS分别为1.56元、2.42元和3.22元，对应PE分别为56倍、36倍和27倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；行业竞争加剧；订单不及预期；产业政策风险。

收入同比增长，新签订单超 110亿。2020年，公司锂电设备、光伏设备、3C 设备、电容器设备分别实现收入 32.38亿元（同比-15.05%）、10.84亿元（+119.07%）、5.61亿元（+652.82%）、0.29亿元（-3.16%）。2020年受疫情以及公司收入确认周期影响，锂电设备出现下滑；受大尺寸推动，2020年光伏电池和组件产能大规模扩张，公司光伏设备实现高增长；经过多年研发布局，2020年公司 3C 设备进入收获期，同比大幅增长。2020年 Q3以来，锂电池公司陆续公布大规模扩产计划。2020年公司新签订单110.63亿元，创历史新高，为公司后续增长提供了有力的支撑。2021年Q1公司收入同比实现高增长，比 2019年 Q1增长高达 43.07%。 综合毛利率下滑 5pct，研发投入维持高位。2020年公司锂电设备、光伏设备毛利率分别为 33.54%（同比降低 5.92pct）、32.14%（同比提高2.54pct）。2020年公司综合毛利率为 34.32%，同比降低 5.01pct。这一方面是因为公司锂电设备毛利率有所下滑；另一方面是因为公司收入结构调整，增量较大的光伏设备、3C 设备毛利率低于锂电设备。2020年公司研发投入 6.89亿元（同比+29.59%），占收入比重 11.77%。公司加大研发投入，锂电池前段设备涂布机、辊压机实现批量销售；光伏 PERC、HJT、IBC 等整机和自动化设备不断丰富；3C 设备中 3D 视觉等技术不断提升。 引入宁德成为战略投资者，有望获得宁德超 50%的新增设备订单。2020年 9月，公司发布新版定增计划，计划募资 25亿元，全部由大客户宁德时代认购。若本次发行顺利完成，宁德时代将成为公司战略投资者。双方签署承诺，若定增顺利实施，宁德时代未来新增电芯核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额 50%的额度将优优先给予先导；同时宁德还会方正中等线简体 加大设备运维服务、智能物流等设备的采购；双方将加大零部件联合采购，降低采购成本。目前，公司定增方案正有序推进。 投资建议：微调公司盈利预测，预计 2021-2023年公司实现归母净利润 13.41亿元、17.90亿元、22.84亿元（2021-2022年前值 13.84亿元、19.45亿元），对应的市盈率分别为 59倍、44倍、35倍，维持“推荐”评级。

事件：2020年业绩持平，2021年一季度业绩高增长 1、2020年实现营业收入58.6亿元，同比增长25%；归母净利润为7.7亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为7.0亿元，同比下降8%。 2、2021年第一季度实现营业收入为12.1亿元，同比增长39%；归母净利润为2.0亿元，同比增长113%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比增长124%。 去年净利润持平，毛利率降低5pct；2021Q1收入增速、毛利率有所恢复 1）2020年收入增速符合预期，毛利率为34%，同比降低5pct。毛利率降低主要原因系锂电设备毛利率从39.5%降低至33.5%，收入确认较少且竞争加剧，2020年锂电设备收入占比从2019年的81%降低至55%。2）2021年一季度综合毛利率回升至40%，得益于公司在手订单充足，产能利用率提升。 2020年经营性现金流13.5亿元，同增150%，现金流状况大幅提高 2020年公司经营活动产生的现金流量净额为13.5亿元，同比增长150%，主要系报告期内客户销售回款增加所致。 订单创历史新高，2020年合同负债达19亿元，同比大幅增长141% 据公司公告，2020年全年新签订单达111亿元（不含税），金额创历年新高；2021年一季度公司新签订单金额为38.5亿元（不含税），继续保持较快增长。公司2020年合同负债达19亿元，同比大幅增长141%，占营业收入的比例为33%，提升16pct，印证订单情况良好。 受益新一轮锂电扩产浪潮，高研发投入，打造非标自动化平台型企业 公司是全球锂电设备龙头，我们预计2025年全球锂电设备市场空间为1042亿元，复合增速达41%，公司有望受益。公司深度绑定宁德时代、客户优质；高度重视研发（研发人员达到2449人，占总人数30%；研发整体投入6.89亿元，占收入的12%）、激励充分、运营高效。锂电设备产值仅占智能装备行业的1%，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为13.8/19.5/25.9亿元，同比增速分别为80%/41%/32%，对应的PE分别为57/41/31倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期；单一客户依赖度较高。