在手订单充裕,我们保守预计 2019年新接订单 60-70亿:公司在手订单充裕, 截至 2019年 6月 30日,公司在手订单金额合计为 54亿(13.5亿来自泰坦),我们推断 Q2单季新签订单在 9-10亿左右。我们保守预计其 2019年全年新接订单 60-70亿,随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地,我们不排除继续上调订单预期的可能性。 格力智能商业承兑汇票获提前兑付,目前还剩 6.7亿:截至 2019年 8月 13日, 格力智能提前兑付 4.87亿元(原到期兑付时间为 2019年 9月及 2019年 12月),尚余 6.74亿元,我们预计将在 Q3、Q4转化为银行承兑汇票或者现金兑付,届时将进一步改善公司现金流情况。 客户集中度显著下降:目前在手订单中,前五大客户订单合计金额占比为 39.37%,其中宁德系订单占比在 25%左右,已远低于高峰期的 40%+。 我们判断电池行业格局将由集中走向分化,这将使得扩产规模弹性加大,利好设备厂商。 2019年子公司泰坦的收入和净利率均恢复至正常水平:收入方面,子公司泰坦 2019上半年实现收入 2.6亿,净利润 5765万,系 2018年上半年新接订单较少所致。根据回复函,目前泰坦的在手订单在 13.5亿,而 2018年全年泰坦新接订单在 8亿左右,预计均将在 2019年确认收入,若按 22%的净利率完全能够达到 1.45亿的业绩承诺。2019H1泰坦的净利率有所下滑,主要系 2018年泰坦订单交付多,存货周转率高,带动净利率提升明显,我们预计 2019年泰坦的净利率将恢复至正常水平。 此外,2018年以来泰坦的销售费用率明显下滑,主要是并购后,先导智能和泰坦协同效应明显。 技术实力领先+产品附加值高,高盈利能力具有可持续性: (1) 卷绕方面具备较大先发优势和雄厚技术实力。 (2) 分段集成设备研发+定制化解决能力优势明显,产品附加值高。产品组合优势提升了产品壁垒,集成优化设计降低了生产成本。 (3) 整线业务自制比例高,有效保障毛利率稳定。 (4) 下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。公司的整线业务吸引新、小客户;而单机和分段集成设备将和一线厂商保持长期稳定合作。 (5) 公司作为设备龙头对供应商和客户的议价能力逐渐显现。 盈利预测与投资评级:全球电动化大浪潮加速,看好绑定龙头电池企业的设备公司,业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司 2019年、2020年的净利润分别是 10.3和 14.1亿元, EPS 为 1.17和 1.60元,对应 PE 为 29倍和 21倍,维持“买入”评级。给予目标 PE38倍,对应目标价 45元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期。

事件:公司发布2019年半年报,报告期实现收入18.61亿元,同比增长29.2%;归母净利润3.93亿元,同比增长20.2%,符合预期。 单季度扣非净利润再创新高。①公司19H1收入/归母净利润为18.61/3.93亿,同比增长29.2%/20.2%,总体维持稳定增长态势。Q2单季度收入/归母净利润为10.17/1.99亿,创下历史新高,同比增长29.7%/29.2%,环比增长20.5%/2.6%。②报告期内非经常性损益对净利润的贡献金额约为802.17万元,扣除影响后,公司19H1扣非净利润为3.85亿元,同比增长18.1%。Q2单季度扣非净利润为1.94亿元,达到历史上二季度的最高水准。③分业务看,19H1锂电池设备实现营收15.56亿元,同比增长28.3%,是业绩增长的主要动因。 上半年毛利率提升明显,经营性现金流转正。①公司上半年整体毛利率为43.1%,相比18年同期上升4.3pct,其中锂电池设备毛利率同期提升0.81pct。Q2单季度毛利率41.25%,环比下降4.1pct。②19H1销售/管理/财务费用率分别同比+0.52/+1.73/+0.98pct,其中管理费用率和销售费用率增加主因业务增长。③上半年经营性现金流净额1.84亿元,相比去年的-7.21亿元大幅改善,收益质量提升显著。6月7日总额不超过10亿元的可转换债券项目获证监会受理,有望进一步优化资本结构。④19H1研发费用大幅增长131.4%,公司不断向高端新能源装备发展。 各业务齐发力,行业龙头地位巩固。①客户端,核心客户扩产带动设备需求。宁德时代德国工厂&湖西基地设备订单下半年有望陆续释放,Northvolt、特斯拉、大众等海外客户开拓顺利;②产品端,公司与泰坦新动力协同效应显现,可提供锂电设备整线解决方案。18年7月同泰能新能源签订5.36亿元的整线设备订单;③业务端,光伏、3C、燃料电池、汽车产线等多业务矩阵持续完善。今年公司完全打通汽车模组PACK业务,后续有望导流锂电、燃料电池、激光检测设备等。燃料电池方面,战略携手BlueWorldTechnologies建设欧洲最大的甲醇重整燃料电池工厂,年产能5万组燃料电池,公司步入燃料电池布局收获期。 新能源车负面因素基本消化,有望稳定增长。根据中汽协最新数据,今年1-7月我国新能源汽车产销分别为70.1和69.9万辆,比上年同期分别增长39.1%和40.9%。当前国五国六切换基本完成,传统燃油车价格优势削弱,补贴过渡期结束,影响新能源车的负面因素基本消化,下半年有望稳定增长,锂电设备需求可期。 投资评级。预计2019-2021年EPS分别为1.19元、1.54元和1.86元。龙头客户海外扩张及国际客户持续开拓下,坚定看好公司长期投资价值。维持买入-A评级,6个月目标价40.32元,相对于19年动态市盈率34X。 风险提示:下游需求波动风险,新能源汽车政策变化,新产品研发风险等。

公司日前发布了2019年半年度报告,2019H1,公司实现营业收入18.61亿元,同比增长29.22%;归母净利润3.93亿元,同比增长20.16%。 综合毛利率提升,经营性现金流同比改善。报告期内,公司综合毛利率同比上升4.29个百分点至43.11%,其中,锂电池设备毛利率同比上升0.81个百分点至42.83%。报告期内,公司期间费用率同比上升8.28个百分点至22.36%,其中,管理+研发费用率同比上升6.78个百分点至18.22%,期间费用率大幅上升是公司归母净利润增速低于收入增速的主因。2019H1公司经营活动现金净流量为1.84亿元,与2018年同期-7.21亿元的水平相比大幅好转,显示回款情况良好。 不断加大研发投入力度,提升公司核心竞争力。2019H1公司研发投入同比增长131.36%至2.12亿元,创历史同期新高,研发投入占营业收入比例高达11.37%,目前公司拥有1365名研发人员,彰显了公司对技术创新的重视程度。经过多年积淀,公司已在高端锂电设备、光伏配套生产设备、3C智能检测设备等领域拥有较成熟的技术,2019H1陆续推出涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案、光伏组件叠瓦机、燃料电池产线解决方案等新品,为公司长远发展提供动力。 锂电设备市场空间广阔,公司有望从中持续受益。2019年1-7月,我国新能源汽车产销量增速分别为39.09%、40.93%,动力电池装机总电量同比增长83.75%至34.7GWh,尽管受补贴退坡过渡期结束影响,7月我国新能源汽车销量同比、环比均出现负增长,但从长期发展来看,新能源汽车渗透率提升是必然趋势,龙头锂电池企业仍具有较强的扩产动力。公司在锂电池设备领域始终坚持高端定位,产品附加值较高且已形成进口替代,在稳固现有客户的基础上不断开拓新客户,凭借技术优势逐步与国内外一线客户形成了深度绑定关系,在锂离子电池市场集中度不断提升的背景下,公司先发优势明显。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.62、1.96元,以8月12日33.63元的收盘价计算,对应的动态PE分别为28.3、20.8、17.2倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧,公司业绩不及预期;商誉减值风险;国内外二级市场风险。

19H1盈利增长20%,符合预期 公司发布2019年中报业绩,2019H1实现营业收入18.61亿元/+29.22%,归母净利润3.93亿元/+20.16%,扣非后3.85亿元/+17.94%,业绩符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 毛利率如期回升,研发投入加大导致净利率略降 19H1公司毛利率为43.11%/+4.29pct,净利率为21.1%/-1.6pct。在锂电池产业链降本大背景下,公司仍保持较高的盈利水平,反映出公司对产品质量和成本均有较好的把控能力。19H1研发费用为2.12亿元/+131%,占营业收入比例达到11.37%,主要用于研发人员的扩充与研发物力的投入加大。截止6月末,公司共有研发人员1,365名,较年初增长14%。 结合预收与存货判断,在手订单依然充足 截至6月末,公司预收款项为12.41亿元,与年初基本持平,我们预计19H1新签订单量与验收订单量的规模相当。6月末存货为25.59亿元,其中发出商品为15.24亿元,较年初增长26%,考虑到公司订单的验收周期,部分发出商品有望于年内确认收入。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,2025年xEV销量占比20%的目标不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为19Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。宁德时代公告披露,投资18亿欧元建设德国基地,将进一步完善国际化布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为19Q3或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

锂电设备拉动半年度业绩增长:根据公司发布的半年度报告,公司2019年第二季度实现归属上市公司股东的净利润为2.00亿元,环比增长0.03%;营业收入为10.18亿元,环比增长21%;经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元,环比增长522%。公司2019年上半年度实现归属上市公司股东的净利润为3.93亿元,同比增长20.16%;营业收入18.61亿元,同比增长29.22%;经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元,同比增长125.47%。2019年上半年度非经常性损益对净利润的影响金额为802.17万元。2019年上半年业绩整体上符合我们之前的预期,预计仍保持着增长的势头,其中公司锂电设备业务增长明显是公司业绩增长的主要动因。一方面是公司下游锂电池市场需求旺盛,带动了公司订单的大幅增长。另一方面,公司收购泰坦新动力100%股权,两者之间形成了良好的业务协同,延伸了公司锂电池设备业务链。与此同时公司还不断加强研发能力,为销售规模和利润的增长提供有力的支点。 加大研发力度,积极布局先导云:在多年来研发投入的基础上,公司目前掌握了自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布技术和化成分容技术等多项核心技术以及整线解决服务能力。截止到2019上半年,公司及全资子公司累计获得国家授权专利591项,公司的“动力锂电池卷绕机”被评为江苏省名牌产品。公司被江苏省经信委评为“江苏省管理创新示范企业”。公司自成立以来就重视研发设计能力,打造了灵活完备的研发体系,采用了模块化的研发方法,提高自身的研发设计能力。公司将继续加强研发投入,不断向高端新能源装备领域发展。公司还与IBM合作开发的“先导云”和大数据中心建立了全价值链的协同平台,实现工业4.0目标。此外,公司还重视产品的口碑建设,对内重视销售团队和企业文化的建设,对外稳定现有客户,加大品牌的推广力度。8月12日,公司与拉萨欣导签订了为期8年的房屋租赁合同,旨在抓住市场发展机遇,扩大公司的经营规模以满足增长的市场需求,提升公司的市场占有率。 未来计划与NorthvoltAB进行约19.39亿元的业务合作:今年1月,公司与NorthvoltAB签订了锂电池生产设备的《设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议》。双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,协议双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。合作内容主要涉及公司为NorthvoltAB提供圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备。本次协议意味着公司将与NorthvoltAB建立长期的伙伴关系,进一步发挥各自的优势。也代表着公司将正式进入欧洲锂电池市场,有利于提升锂电设备技术能力,为公司未来的发展带来重大的积极影响。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.19元、1.55元和1.89元,对应PE分别为29倍、22倍和18倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济周期波动风险;往来应收项目发生坏账的风险;规模扩张引发的管理风险;商誉减值的风险。

事件:8月12日,先导智能发布2019年中报,2019年上半年实现营业收入18.61亿元,同比增加29.22%;实现归母净利润3.93亿元,同比增加20.16%。 锂电设备业务收入同比增加28.31%,中报业绩符合预期。2019上半年,公司锂电设备实现收入15.56亿元,占公司总营收的83.62%,同比增加28.31%,成为拉动公司业绩增长的主要动力。并且,锂电设备毛利率仍维持在42.83%较高水平。从业绩看,中报业绩处于此前业绩预告的中枢,符合预期。我们判断,由于去年上半年新签订单相对平淡,结转为今年确认收入造成业绩增速一般。我们预计伴随公司订单不断交付,下半年业绩有望不断加速向好。此外,公司上半年研发支出2.12亿元,同比增加132.97%;经营性现金流净额为1.84亿元,实现转正,现金流改善明显。 7月新能源车有望见底,一线车企加速进入电动车市场。GGII发布7月新能源汽车数据,19年7月新能源汽车产量7.4万辆,同比下降6%,环比下降43%。我们认为7月是下半年行业产销的底部,8月有望企稳,行业见底。从行业观察来看,国内外大型车企纷纷加速布局新能源汽车,推动了新能源汽车的全球化发展进程。 2019H1行业新签订单同比略增,三四季度订单旺季值得期待。根据产业链调研,2019年由于新能源汽车补贴政策下滑幅度超预期,原本要在二季度落地的一些电池厂招标项目,目前有所延缓。但从5月中旬已经有大的电池厂开始进行技术标的交流,目前已经有头部电池厂商订单陆续落地,符合我们前期的判断。我们判断全年锂电新签订单有望保持前低后高的态势,三四季度订单旺季值得期待。根据我们的产业链调研,先导智能上半年新签订单进展顺利,国内外重点客户均有突破,下半年订单落地奠定未来业绩持续增长。 盈利预测及评级:公司是国内高端锂电池设备龙头企业,目前在手订单充足。我们调整公司盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.20/ 1.58/ 1.86元,对应8月12日收盘价PE为28x/ 21x/ 18x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:锂电企业扩产进度不及预期,订单落地及收入确认进度不及预期,存货减值风险。

业绩延续增长趋势,现金流明显改善 公司发布2019年中报,上半年公司实现归母净利润3.93亿元,同比增长20.16%,位于此前预告增速区间(10-30%)的中间水平;实现营业收入18.61亿元,同比增长29.22%,业绩延续增长趋势,增速相比一季度略有提升。报告期内公司实现毛利率43.11%,净利率21.10%,毛利率与去年同期相比有所提升。公司期末应收账款及票据合计23.98亿元,相比年初略有减少。19年Q1/Q2经营性现金流净额分别为-0.57/2.41亿元,二季度经营性现金流转正并大幅改善。子公司方面,珠海泰坦报告期内实现营业收入2.63亿元,净利润0.58亿元,净利率21.89%。 加大研发投入,产品不断升级 分业务看,锂电设备上半年实现营业收入15.56亿,同比增长28%,占总收入比重83.62%。公司在研发方面不断加大力度,报告期内公司研发费用2.12亿元,同比增长131%。报告期内公司推出了涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案、光伏组件叠瓦机、燃料电池产线解决方案等新品,原有主打产品分切机、模切机、卷绕机等全面升级。 投资建议 考虑到下游行业投资景气和公司自身业务增长,我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.21、1.65和2.16元,当前股价对应市盈率28/20/16倍。下半年国内锂电行业投资有望企稳回升,公司作为锂电设备龙头,产品线不断开拓有望率先受益。维持合理价值41.14元/股,继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示:核心客户产能扩张低于预期,行业内竞争趋于激烈,公司新产品的推广速度不达预期,战略合作推进低于预期。

事件:公司发布2019年半年报:2019H1实现营收18.61亿元,同比增长29.22%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长20.16%;实现扣非后归母净利润3.85亿元,同比增长17.94%;对应EPS为0.4455元/股。 投资要点: 锂电设备贡献主要收入,综合毛利率回升 1)2019H1公司营收18.61亿元,同比增长29.22%,其中Q2单季营收为10.18亿元,同比增长29.83%,上半年锂电设备贡献收入15.56亿元,同比增长28.31%,是公司营收增长的主要动因;2)2019H1公司综合毛利率43.11%,较2018H1提升4.29个百分点,这是消除珠海银隆合同影响后的如期回升,其中2019Q2的单季毛利率为41.25%,公司在整个产业链降本的趋势下仍保持较高的盈利能力。 研发投入大幅增加,净利率小幅下降 2019H1/Q2公司净利率分别为21.10%/19.55%,分别较去年同期下降1.6/0.08个pct,主要受期间费用大幅增长105.23%/84.13%影响,上半年期间费用增长主要是研发投入大幅增长131.36%至2.12亿元,其中研发人员职工薪酬增加1.05亿元,至6月末公司有1365名研发人员,较年初增加172名;此外上半年公司管理费用、销售费用、财务费用也都有不同程度的增长。 现金流情况大幅改善,归因于销售回款较好 2019H1末公司经营性现金流量净额由负转正至1.84亿元,其中Q2为2.41亿元,现金流大幅改善,主要是报告期内公司销售回款较好,2019H1/Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为21.61/11.25亿元,分别同比增长195.33%/183.63%。公司公开发行可转债申请于6月6日获得中国证监会受理,将有序推进公司在建项目,提升公司产能,也将有效补充公司流动资金(3亿元)。 母公司业绩改善,泰坦新动力业绩回落 2019H1母公司分别实现营收/净利润16.00/3.39亿元,分别同比增长52.54%/36.64%,业绩显著改善;泰坦新动力分别实现营收/净利润2.63/0.58亿元,分别同比下滑32.75%/51.17%,业绩回落明显,但实现业绩承诺仍无忧。 新能源汽车发展趋势不变,动力电池厂商继续扩产 尽管今年新能源汽车销量增速放缓,但我们认为新能源汽车长期向好的发展趋势不变,国内有双积分政策和消费刺激政策的推动,欧洲有严格的碳排放标准的推动,各大国内外车企都加大了投资布局。今年上半年动力电池厂商的扩产有所放缓,但扩产意愿不变,预计下半年扩产进程将加快,锂电设备厂商将受益于动力电池扩产。先导智能是国内龙头锂电设备企业,宁德时代卷绕机等设备的主要供应商,与Northvolt签订了19.39亿元的合作框架协议,也是特斯拉、松下、LG化学等的供应商,将率先受益于国内和欧洲的动力电池扩产。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.08/1.49/1.83元/股,PE为31/23/19倍,维持“增持”评级。风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。

动态事项 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 18.61亿元,yoy+29.22%;归母净利润 3.93亿元,yoy+20.16%。 事项点评 2019年上半年业绩符合预期,公司加大研发投入。2019年上半年公司业绩符合预期,其中锂电设备收入 15.56亿元,yoy+28.31%。由于银隆订单不利因素的消除,公司的毛利率回归正常,锂电设备毛利率42.83%,综合毛利率为 43.11%。公司净利率为 21.10%,较去年同期下降 1.59pct,主要系公司的研发费用和财务费用上升。2019年上半年公司的研发费用为 2.12亿元,研发费用率为 11.37%,较去年同期的 9148万元大幅度上升。公司加大新产品的研发力度,研发人员达到了 1365人,目前公司已经在高端锂电池生产设备、光伏配套生产设备、3C 智能检测设备及电容器生产设备领域形成技术优势。 存货和预收账款维持高位。下游扩产聚焦于龙头和国际企业。根据公司发行可转换公司债券的意见回复中,截止到 2019Q1公司在手订单为54.87亿元,2019年上半年公司预收账款为 12.41亿元(2018为 12.45亿元),存货为 25.59亿元(2018年为 24.24亿元)。在手订单充足,预收账款和存货指标维持高位,预示着公司 2019年收入有保障。2019年动力电池行业扩产将聚焦于国内的动力电池龙头企业和国外的企业在产能的布局,先导深度绑定国内动力电池龙头企业,与国外龙头企业合作不断获得进展,包括 Northvolt、特斯拉等,公司未来成长依然值得期待。 投资建议。维持公司 2019/2020/2021年收入为 51.91、66.64、86.13亿元,归母净利润 10.36、13.50、17.58亿元, EPS 为 1.17、1.53、1.99元,对应的 PE 为 28.6、22、16.9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:锂电设备竞争加剧、动力电池库存高企。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入18.61亿元,同比增长29.22%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长20.16%。其中Q2实现营业收入10.18亿元,同比增长29.83%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长29.30%。 收入稳定增长,毛利率同比改善。将收入拆分来看,上半年锂电池设备实现收入15.56亿元,同比增长28.27%。锂电池设备的毛利率为42.83%,同比增长0.8pct。可以看出公司锂电池产品毛利率并没有受到补贴退坡影响,公司主要还是通过提升产品质量保持高毛利率。光伏设备、薄膜电容器设备以及3C智能设备等业务共实现收入3.05亿元,同比增长34.36%,这几项业务毛利率同比增长22.75pct。 受费用率影响,净利率有所下滑。2019H1公司综合毛利率为43.11%,同比提升4.29pct。净利率为21.10%,同比下滑1.6pct。净利率下滑主要受费用率增长的影响。上半年三项期间费用率同比增长了8.28pct,其中销售费用率增加了0.52pct,财务费用率增加0.98pct,管理费用率增加6.78pct。管理费用中主要为研发费用显著增加,公司上半年研发费用达到2.11亿元,同比增长131.87%;研发人员数量达到1365名,同比增长82.24%。 回款情况改善,现金流情况明显好转。上半年公司回款情况明显好转,公司应收账款为10亿元,同比下降6.1%;应收票据为13.98亿元,相比年初的17.32亿元大幅减少。同时,上半年公司经营活动现金净流量为1.84亿元,同比大幅转正。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收50.57亿元、63.72亿元、79.01亿元,实现归母净利润10.17亿元、12.77亿元、15.94亿元,对应EPS1.15元、1.45元、1.81元,对应PE29倍、23倍、19倍,考虑到公司锂电池设备龙头地位,给予一定估值溢价,给予公司2019年底31-34倍PE。对应合理区间为35.65~39.10元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:锂电池扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期。

核心业务稳定增长,业绩符合预期。2019H1公司营业收入较去年同期增长29.22%,其中,作为核心业务的锂电池设备实现营收15.56亿元,同比增长28.31%,占全部收入比重的83.62%。随着公司的锂电池前端、中端生产设备业务和泰坦新动力的后端设备制造业务形成的协同效应显现,在宁德时代、Northvolt等下游客户扩产的背景下,我们预计公司锂电池业务将保持稳定增长。 其他业务发力,毛利率回升明显。2019H1公司整体毛利率达43.11%,较2018年上半年同期提高4.29个百分点。其中,锂电池设备毛利率42.83%,同比提升0.83个百分点。一方面,在锂电池产业链供需偏松,整体价格面临下行的压力下,公司保持较高盈利水平,体现了其产品的核心竞争力与成本把控力。另一方面,3C、光伏等其他业务的发力推动公司整体毛利率的回升。 研发人员继续增长,研发费用大幅提升。2019H1公司研发费用达2.12亿元,同比增长了131.36%,占营收比重达11.37%,主要系职工薪酬的增长所致。截至2019年6月底,公司研发人员已达1365人,较上年同期增长了82.24%。尽管研发费用的增长一定程度上影响了公司的净利润,但从远期来看,公司坚持以智能制造为核心,完善高端产品线,为长期的增长提供基础。 经营性现金流净额改善明显,公司在手订单充沛。2019年H1公司经营性现金流净额为1.84亿元,较上年同期的-7.21亿元改善明显。公司存货、预收账款分别为25.6亿元、12.4亿元,与Q1基本保持一致,维持较高的水平。根据公司公告,截至3月底公司在手订单54.8亿元。考虑到订单与存货、预售账款的比率关系,我们预计目前在手订单基本保持相同水平,且新增订单与确认的订单保持同步趋势。 我们认为,公司作为锂电池中端设备的龙头,并购泰坦新动力延伸业务链布局,可提供锂电池设备整线解决方案。尽管短期新能源车与动力电池出货量增速面临下滑压力,但考虑到宁德时代、Northvolt加大欧洲区域扩产计划,对行业未来订单形成重要支撑。此外,公司加大产品线布局力度,3C、燃料电池、汽车等业务未来有望成为公司新的增长点。 投资建议 我们预计2019-2021年公司可实现归母净利润10.5/13.6/17.2亿元,对应对应2019-2021年EPS为1.19/1.54/1.95元,PE为28/22/17.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示 动力电池扩产不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险;订单量不及预期的风险。

事件:①公司发布2019半年报,实现营收18.61亿元,同比增长29.22%;归母净利润3.93亿元,同比增20.16%;扣非归母净利润3.85亿元,同比+17.94%。②单季度看,2019Q2实现营收/扣非归母净利润10.18/1.94亿元,分别同比+29.83%/+27.53%,增长速度放缓;季度环比变动+20.62%/+1.57%; 锂电业务收入保持高增。①公司2019H1锂电设备收入15.6亿(同比+28%),占比84%;其中泰坦动力实现收入2.63亿元,归母净利润0.58亿元,收入相较于去年有所下滑,由于18H1泰坦确认格力智能收入2.25亿,今年回归常态。考虑泰坦18年新增订单及在手订单,预期其今年能完成1.45亿业绩承诺。②公司预收账款约12.41亿,其中0.38亿预收款账期超过1年的为发出商品未验收,也说明了公司大部分预收款为1年内新增订单,公司存货25.68亿元,其中发出商品15.3亿元,在产品约9.15亿,判断公司在手订单充足。 利润增速低于收入增速,主要是费用端同比大幅增长。从三项费用看,报告期内,公司销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.19/3.4/0.18亿元,分别同比54.9%/106%/938,费用率上,分别为3.16%/18.22%/0.98%,同比变动0.52 /6.78 /0.98个百分点。其中管理费用大幅增长,主要系:职工薪酬同比+65.8%、中介费用同比增加1800万(同比+72.7%),及股权激励新增约1003万元;研发费用大幅增长,主要是公司大规模扩大研发人员规模,带来研发人员薪酬新增1.05亿,同比+173%。 现金流改善明显,收益质量提升:①公司19年Q1/Q2经营现金流量净额分别-0.57亿/2.41亿元,销售回款能力提升。其中19年1-3月提前收回2.3亿,尚有7.7亿元未收回(到期日为2019.9.29、2019.12.3),预计下半年随着其应收票据收回,现金流有望得到改善。②公司营运能力整体有提升,其中公司应收账款周转率、存货周转率同比和环比均有提升。 2019H1动力电池设备招标放缓,预期下半年新增订单加速。行业层面,受到2019年新能源汽车补贴退坡压力,锂电池设备招标放缓。从锂电龙头厂商扩产计划看,2019-2020年将进入锂电设备扩产新一轮周期,2020年随着国际一线车企推出新车型,将进入放量阶段,且后补贴时代,海外锂电龙头厂商松下、LG、SK等大力扩建产能。同时欧洲电池厂商如northvolt扩产明确,锂电设备需求将加速。 n 研发人员大规模扩张,持续扩张国际锂电客户:2019年H1公司研发费用2.11亿元,同比+131%;截止报告期末,研发人数达1365名,环比2018年底增加172人,环比+15%,同比2018年上半年增加82%。锂电设备领域核心在于持续研发能力,通过扩大研发人员规模,满足公司不同事业部的业务拓展,同时为未来锂电设备业务扩张做储备,提高售后服务能力及快速响应能力,侧面反映公司的业务增长潜力大。 投资建议:公司深耕锂电设备领域,定位高端,具备技术领先优势,目前公司急剧扩张研发人员,未来有望在锂电扩产中持续开拓海内外客户,同时公司持续研发将带来开拓新业务能力。我们预计2019-2021年公司实现净利润10.67/13.55/17.73亿元,对应PE分别为28/22/17倍。 风险提示:新能源汽车政策不达预期,竞争加剧导致产品价格下跌风险,应收账款坏账风险,商誉减值风险,下游锂电扩产不及预期风险;

1、公司半年报发布:2019年收入继续维持高速增长,现金流大幅改善,整体表现亮眼。公司H1营业收入为18.61亿元,同比+29.22%;归母净利润为3.93亿元,同比+20.16%,扣非利润为3.85亿元,同比+17.94%。EPS为0.45元,ROE为10.82%,同比下降0.97个百分点(主要系净利率有所下降),经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元,同比转正。公司毛利率为43.11%,净利率为21.10%。公司单季度表现:收入为10.18亿元,同比+29.83%,归母净利润为1.99亿元,同比+29.30%,单季度毛利率为41.25%,净利率为19.55%。 2、公司毛利率为43.11%,同比+4.29pct,净利率为21.10%,同比-1.6pct:1)毛利率:我们认为公司毛利率尽管环比略降(Q1为45.35%),但Q1的高毛利率为公司五年以来最高水平,具备一定偶然性。公司毛利率在新能源行业整体面临一定降价压力的情况下维持较高水平,说明公司在订单选择、成本控制上表现优秀。2)净利率:净利率同比下降主要系本期公司期间费用率提升,而费用率提升又主要与公司员工扩充有关。整体费用率为22.36%,同比+8.28pct。其中:销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为3.16%、6.85%、11.37%、0.98%,同比+0.52、1.76、5.02、0.98pct。 销售费率:本期销售费用同比+54.90%,与员工数量相关的差旅、职工薪酬、办公费用率等增长幅度超过收入。管理费率:本期管理费用同比+73.83%,首先,与员工数量相关的差旅、职工薪酬、办公费率等增长幅度超过收入;此外,本期确认一笔1002.55万元股权激励费用,而去年同期为零;并且,公司Q1转固后折旧费用有所上升。研发费率:公司本期研发人员1365名,而去年同期仅为749名,研发条线人员大量扩充,主要为匹配几大事业部的需求:汽车产线(主要是组装)、激光(用于激光模切等)、燃料电池、3C、智能物流等的人员增加需求。我们认为,公司解决布局长期发展方向,未来人员单位产出的提升将带动管理费率/研发费率逐步下降。 3、公司经营性净现金流大幅转正,自由现金流与货币资金较为匹配,现金流状况良好:公司本期经营活动产生的现金流量净额为1.84亿元,连续5个季度为负后首次转正,现金及现金等价物余额为10.68亿元,同比+263%,与货币资金更为匹配(本期对子公司担保相较于去年下降1.7亿)。 4、泰坦本期表现或与交付节奏有关。泰坦本期实现营业收入2.63亿元,同比下降32.75%,净利润0.58亿元,同比下降51.17%,净利率为21.89%,而去年同期为30.15%。我们认为主要交付节奏问题,公司Q2末在手订单约为13.5亿元。 5、前瞻指标:1)预收款为12.41亿元,同比-10%,我们认为预收款作为前瞻指标的意义被两个因素削弱:第一,预收款可冲抵同一客户的应收账款,第二,预收款比例在大客户集中的情况下有所下降;2)存货为25.59亿元,同比-3.98%,环比连续三个季度回升。我们认为虽然本期存货不及上期,但上期存货中约有9-10亿为银隆订单对应存货,质量并不高。公司目前在手订单充足、上半年发出商品对应收入约为24亿元。 6、盈利预测与评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.29/13.13/16.34亿元(前值为10.31、13.59、16.97亿元,变动原因为人员扩张较多、费用率略高于预期),PE分别为:29.1、22.8、18.3X,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;动力电池厂商设备招标不及预期;新签合同进展不及预期;政策市场等不可抗力因素等。

公司上半年业绩同比增长20%,符合预期。公司上半年实现营收18.61亿元,同比增长29.2%;净利润3.93亿元,同比增长20.2%。其中Q2营收/净利润分别为10.18亿元/1.99亿元,同比增长29.8%/29.3%,较Q1提速。毛利率较上年同期增长5.2pct至41.25%。销售费用率为3.54%,同比提升0.7pct;管理费用率为17.34%,同比提升5.3pct,环比下降2.1pct。管理费用率增加主要是研发费用大幅增加所致,其中研发人员职工薪酬增加1.05亿元。综合净利率为19.55%,同比持平。 销售回款良好,现金流明显好转。报告期内,销售商品收到现金21.6亿元,较去年同期7.3亿元大幅增加;经营性现金流净额为1.84亿元,较去年同期-7.2亿元大幅转好,实现五个季度以来首次现金正流入,主要系报告期内回款良好所致。应收票据由年初的17.32亿元下降至13.98亿元。 母公司业绩环比显著改善,泰坦新动力回归常态。泰坦新动力上半年实现营收2.63亿元,同比下降32.7%;净利润5795万元,同比下降51.2%。先导智能母公司上半年实现营收10.5亿元,同比增长52.5%;净利润2.48亿元,同比增长36.6%。母公司经营业绩及盈利能力环比大幅提升。从公司历史业绩来看,公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年,我们预计全年业绩仍将保持较高增长。 八大事业部齐头并进,锂电池、光伏、3C设备多点开花。报告期内公司陆续推出涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案、光伏组件叠瓦机、燃料电池产线解决方案等新品,公司的主打产品分切机、模切机、卷绕机等全面升级。占比最大的锂电池设备业务实现营收15.56亿元,同比增长28.3%,毛利率提升0.8pct。 新能源汽车销量逆势增长,龙头电池厂商扩产意愿不减。今年1-7月新能源汽车累计销量达64.5万辆,同比增长53.7%。虽然包含一定的抢装因素,但在传统乘用车市场持续下挫的大环境下,新能源汽车可谓逆势增长,带动配套电池的需求。今年上半年动力电池装机总电量约30GWh,同比增长93%。我们认为,新老电池厂商的大幅扩产将带动设备需求,同时需关注本土设备企业跟随下游巨头扬帆出海的新机遇。 维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为10.56、13.65、17.47亿元,对应EPS分别为1.2、1.6、2.0元/股,对应PE分别为28.1、21.7、17.0倍。 风险提示:补贴退坡导致新能源汽车销量减少,电池厂扩产不及预期。

中期业绩同比增长 20.16%公司发布 2019年中报,实现营业收入 18.61亿元,同比+29.22%;归母净利润 3.93亿,同比+20.16%。 其中,锂电设备营业收入为 15.56亿元,同比增长172.97%,营收占比为 83.62%,公司业绩高速长主要系公司下游的锂电池市场日益繁荣带动公司锂电池设备订单大幅增加及新增全资子公司泰坦新动力的整合提升效应所致。公司的毛利率/净利率为 43.11%/21.10%,同比下降4.29/1.59个 pct, 其中锂电池设备业务毛利率为 42.83%,同比提升 0.81%。 公司销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 3.16%/18.22%/0.98%,同比大增 0.52/6.78/0.98个 pct,主要系业务增长带动销售/管理费用大幅增长,银行借款利息支持较多带动财务费用增长所致。。 低端产能出清,锂电行业迎来新一轮扩产高峰从供给端来看, 2018年动力电池 TOP10市占率大幅提升约 15个百分点至82.6%,低端产能逐步出清,电池和设备环节均向头部企业集中。 从需求端来看, 国家政策不断提高对新能源汽车产、销规模的指引,主流车企加大在国内的新能源汽车投资, 我们预计 2019-20年新能源车销量分别为 163/215万辆,对应锂电池需求分别为 83/115GWh。 根据各电池企业的扩产计划, 预计2019-20年国内累计扩产超 170GWh, 年复合增速超过 30%。 预收账款环比企稳,关注后续新订单进展公司通常采用 3331的付款方式,即合同签订付款 30%,发货前付款 30%,验收后付款 30%,质保期结束付款 10%。 其中,发货到验收期间记为库存商品,客户验收前均记为预收账款。 公司半年报预收账款约 12.41亿元, 同比下降10%, 环比年初持平;公司存货为 25.59亿元, 同比下降 4%, 环比年初增长6.05%, 往后需关注公司新签订单进展。 盈利预测与投资评级预计 2019-2021年净利润分别为 10.31/13.46/17.16亿元,对应的 EPS 分别为 1.17/1.53/1.95元, 对应 PE 分别为 29/22/17倍。维持“增持”评级。 风险提示新能源汽车销量不如预期;下游扩产速度放缓; 行业竞争加剧。