全球电动汽车产业格局重塑。中国的电池原材料、动力电池均挤入全球产业链,如赣锋锂业与TESLA、宝马、LG等签订氢氧化锂、碳酸锂产品等的供货协议/合同,CATL与宝马、TESLA、大众等签订锂电池供货合同,而国际品牌加快新能源汽车产能布局,如TESLA在中国上海设立工厂、大众MEB平台落户上海安亭等。电动汽车的各个环节都呈现上下游龙头之间的深度合作。作为具备竞争力的锂电池设备厂商,先导智能也成为国内外动力电池厂商的主要设备供应商。 公司深度参与TESLA产业链。在市场普遍看好的TESLA产业链上,先导智能首先作为TESLA直接的设备供应商,曾于2018年底与Tesla签订4300万元的卷绕机、圆柱电池组装线及化成分容系统等锂电池生产设备的《采购合同》;其次,先导智能核心客户包括CATL、LG南京产线,而CALT、LG都将成为TESLA动力电池供应商;最后,先导智能也曾是TESLA核心电池厂商松下的设备供应商。 公司显著受益于海外电池厂扩产。2019年1月,先导智能与Northvolt签订锂电池生产设备的《设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议》,双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。CATL也计划将在德国建造大型电池工厂,先导智能跟随CATL而有望获得大订单。 估值 我们维持对先导智能的盈利预测和买入评级,目前20年PE估值仅为31倍,考虑先导智能在新能源汽车产业链的竞争优势,继续强烈推荐。 评级面临的主要风险 新设备供应商进入行业;系统性估值风险。

锂电设备行业持续增长,龙头公司持续成长。报告期内,得益于锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。 新能源汽车行业有望实现高速发展。2019年我国新能源汽车产销分别完成124.2、120.6万辆,同比下降2.3%、4.0%。然而换挡期补贴对行业拉动作用逐渐弱化,随着补贴下降对行业冲击减弱,我国新能源汽车有望继续迎来高速增长。同时,海外市场新能源汽车行业实现快速发展,欧盟国家提出的燃油车禁售时间逐步临近,大众、丰田、宝马、通用等多家车企开始加速布局新能源汽车,全球新能源汽车行业有望进入高速成长期。 2020年锂电设备招标有望继续增长。2020年,Northvolt、宁德时代将分别在瑞典、德国布局动力电池产能。国内方面,宁德时代溧阳三期、湖西三期、时代上汽预计在2019-2021年逐步投产;比亚迪已投产产能40GWh,规划产能达到120GWh。LG化学、松下也分别提出扩大中国地区产能。我们预计全球锂电设备需求有望持续增长。以2025年全球新能源汽车销量1500-1800万辆,单车带电量60KWh假设,2025年,全球动力电池装机量将达到720-1080GWh。考虑到电池厂与整车厂产能绑定趋势深化,我们假设电池厂产能利用率为80%,反推2025年全年锂电池产能为900-1350GWH,年新增产能有望达到300-400GWh。 公司是锂电设备行业龙头,积极布局3C、光伏设备,未来持续成长可期。作为全球领先的锂电设备整线解决方案供应商,公司服务于CATL、LG化学、比亚迪等全球TOP客户,通过持续的高质量研发投入确保公司的行业领先地位。近年来重点在锂电整线方面进行研发投入,满足海外客户的高质量需求,同时积极拓展机器视觉等先进制造技术在3C及其他领域的应用。我们预计公司全年新签订单有望达到55-60亿元,2020年有望保持继续增长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司成长期通过研发投入储备业绩增长点,研发费用增长较快,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润9.06、12.06、15.97亿元,EPS 1.03、1.37、1.81元,对应PE 41、31、23倍。考虑到新能源汽车行业正处于成长期,市场空间仍有巨大提升潜力。公司是锂电设备龙头,客户包括CATL、LG化学、Northvolt等多家全球一线电池企业,成长确定性较强。给予公司6个月内目标价54.72元,对应估值2020年40倍,维持“推荐”评级。 风险提示:全球主力车企推广新能源汽车进展低于预期;锂电池企业产能扩张低于预期。

事件:先导智能发布2019年全年业绩预告,预计2019年全年净利润为7.42亿元-9.65亿元,同比增长0%-30%。 投资要点 业绩略低于预期,高基数下继续维持增长: (1)预计2019年收入情况基本略低于预期。假设按照全年平均20%的销售净利率计算,公司2019年净利润所对应的收入为37.1-48.2亿,同比2018年收入(38.9亿)增长-5%-24%,略低于我们之前预期。下游锂电池行业持续快速发展+新客户拓展顺利+泰坦发展顺利协同效应明显,助力公司业绩持续增长。 我们认为公司业绩低于预期的原因:1、新能源车销量低于预期+电池企业产能利用率偏低。2019年由于新能源汽车销量低于市场预期(从年初的150-160万辆到实际销量为120万辆)+电池企业产能利用率均偏低,导致下游企业设备验收节奏放缓,加上由于设备企业订单到收入确认具备一定不确定性,对设备企业的收入确认产生一定影响。2、2019年公司研发费用投入较大。我们预计全年研发费用为4.5亿元左右,占比营收的比例为10%左右。由于公司正在新业务拓展期,前期研发投入较大,预计2020年开始,研发费用占比会逐步降低,净利润率将明显提升。 整体看,2018-2019年均是新能源车和锂电设备的扩产和订单的小年,我们预计2020年开始,由于海外市场扩产将会带来明显的增长点。LG欧洲的扩产规划+宁德时代在德国继续扩产+Northvolt的长远规划等均为2020-2021年电池和设备企业的业绩确定性提供保障。 (2)扣除非经常损益的影响,公司2019年实现扣非归母净利润7.57亿-9.8亿,同比-7.7%到+19.4%。报告期内公司非经常性损益对净利润的影响金额约为-1500万元,主要系计提了对珠海泰坦原股东的超额业绩奖励和获得政府补助所致。 全球动力电池开启产能高速扩张周期,海外扩产加速+国内新势力扩产利好设备龙头: 海外市场扩产加速趋势确定。CATL、BYD,松下、LG、三星、Northvolt共6家龙头电池厂预计到2022年将达到610GWh,未来四年增幅将达4倍以上,CAGR52%,预计新增设备投资额约为1800亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头,与6家龙头电池厂均有密切合作,将充分受益于未来几年的扩产周期。我们判断在电动化加速的浪潮下,全球动力电池格局将分化,设备公司将具有较大BETA弹性。我们预计设备格局将继续往龙头集中,先导智能在全球锂电设备行业绝对领先的竞争优势将是我们投资电动车行业渗透率不断提升过程中获取Alpha的重要来源。 具备卓越企业基因的专用设备平台型公司,3C设备+光伏设备+燃料电池设备进展顺利: 先导智能是全球锂电设备龙头,具备卓越企业基因的专用设备平台型公司,也是目前全球收入规模最大和市值最大的新能源设备公司。目前公司的非锂电业务拓展顺利,我们预计2021年公司3C设备+光伏设备+燃料电池未来收入体量在20亿+。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是9.0(下调5%)和12.3亿元(下调11%),EPS为1.02和1.40元,对应PE为41倍和30倍,维持“买入”评级。给予2020年目标PE为40倍,对应目标价55元。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期

全年业绩符合预期,增长率中位数15%,锂电池设备持续快速增长 公司全年预计实现净利润7.4至9.7亿元,增长率中位数15%,基本符合市场预期;得益于下游锂电池行业持续发展、公司积极开拓新客户,锂电设备业务实现持续快速增长,叠加3C自动化设备、燃料电池设备获取突破性进展,生产销售业绩较去年同期显著提升。 2020年全球电动化趋势确定,公司国际竞争力显著,有望大幅受益 1)全球电动化趋势确定。“海外补贴提升+龙头电池厂扩产”推动全球新能源汽车产业链构筑。①德国、美国加大电动车补贴,其中美国将电动车税收补贴从20万辆提高到60万辆,特斯拉与通用仍能获取补贴;②电池厂加速全球布局,主要集中于欧洲、美国、中国,其中LG化学、宁德时代、Northvolt等龙头厂商确定性强。根据测算,未来5年全球锂电设备投资规模约2000亿元,海外增速、规模均大于国内市场。 2)公司是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商,且中、后段锂电设备处于国际领先水平,已深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂,并与欧洲Northvolt签订战略合作协议,有望大幅受益本轮全球电动化趋势。 具有平台型公司潜力,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极 公司从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环,并取得突破性进展,比如与欧洲燃料电池研发与生产公司Blue World Technologies签署战略合作协议。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测、目标价:1)预计2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速39%;2)全球电动化逻辑加强,海外设备空间打开使公司更具成长性,给予35倍PE,2020年合理市值445亿元,6-12个月目标价50元,维持“买入”评级。 风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险。

国内动力电池装机,行业集中度进一步提高。由于补贴退坡影响,2019年全年新能源汽车销量120.6万辆,同比下降4.0%,其中乘用车销量106万辆,同比增长0.7%,对补贴更为敏感的商用车销量14.6万辆,同比下降28.3%。2019全年国内动力电池累计装机量约62.38GWh,同比增长9%,其中宁德时代市占率进一步提升,由2018年占比41.27%提升至2019年占比51.79%。 锂电不断突破大客户,全年订单完成目标。虽然行业总量遭遇压力,但凭借产品的绝对技术领先优势,以及下游客户的集中度提升,先导2019年订单仍实现了稳步增长,完成年初订单目标。2019年公司成功突破Northvolt,特斯拉,并加深了与宁德时代、LG化学等龙头客户的合作关系。 海外收入2020年将成亮点。2019年宝马、大众、戴姆勒等欧洲传统车企电动化进程明显加快,特斯拉也在Model3的引领下销量突破36.75万辆,电动化全球进程进一步加速,作为配套的动力电池产能也是快速增加。宁德时代和Northvolt位于德国和瑞典的工厂正在快速建设中,LG波兰工厂也在扩产过程中,如此大的产能建设,对于锂电设备的供应自动化程度、质量、速度提出了非常高的要求。目前先导智能的卷绕机等中后段设备已经具备国际最先进水平,同时在交货、响应速度上远胜于日韩企业,将成为欧洲动力电池扩产的首选,我们预计2020年海外收入将成为先导重要亮点。 3C业务实现突破,凸显平台型专用设备公司优势。先导的定位不仅仅局限在锂电设备领域,凭借强大的研发实力以及对下游工艺的深刻理解,先导历史上已经经历过多次转型,总能成功抓住最好赛道并成为领头羊。除了锂电设备外,先导在3C、燃料电池、激光等领域也将有远大前景,2019年年末先导成功与消费电子全球龙头签订大额的高端量测设备订单。未来先导将成为具有强大研发实力的平台型专用设备公司,收入天花板不断提升。 成功发行可转债,加大产能投放。公司2019年成功发行10亿元可转换债券,用于锂电池、光伏组件专用设备项目、先导研究院项目、信息化智能化升级改造项目建设,产能继续投放,同时产线自动化、智能化程度也不段提升,有利于提高生产效率。 业绩预测及投资建议。我们预测2020年先导在锂电、3C、光伏、激光等领域均将有明显的订单增长,海外收入将成为2020年亮点。预测先导2019年收入45亿元,净利润8.8亿元,对应PE42.7倍。随着新能源汽车产业链行业格局的加速优化,、海外投产进程的加快,作为设备龙头的先导将最为受益,建议战略性布局锂电设备板块龙头公司,而从长期来看,平台型专用设备龙头的成长空间远不止锂电领域,维持强烈推荐。 风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较慢。

事件:公司公布 2019业绩预告,预计归母净利润 7.42亿元~9.65亿元,同比增 长 0%-30%。剔除泰坦新动力对原股东的超额业绩奖励和政府补贴等非经常性影 响(约-1500万元,泰坦新动力业绩承诺期为 2017-2019年),我们测算公司 2019年扣非净利润预计 7.57亿元~9.80亿元,较 2018年的 8.21亿元同比增长-8%~ +19%,业绩总体平稳。 下游集中度提升,2019年招标延后。根据高工锂电,2019年动力电池装机量约 为 62.38GWh,同比增长 9%,头部企业宁德时代市场份额继续增加,宁德时代 2019年动力电池装机量为 32.31GWh,同比增长 37%,市占率达到 52%。根据 我们的月度跟踪数据库,受补贴退坡影响,2019年 7月以来动力电池装机量出 现较大幅度下滑,但从 10月以后装机量有所回升。受下游景气度影响,我们认 为 2019年电池企业设备招标或有延后。考虑到电动车的投放计划,我们认为延 后的招标可能在 1H20释放。 2020年或进入招标大年,产品储备丰富。从 2019年出台的各项政策可以看出,国 内新能源汽车产业链政策拐点已经从补贴的“退坡”转变为“鼓励使用”。展望 全球,我们预计 2020年也是全球几大主流车企加码电动车的元年,根据我们之 前的测算(2019年 9月 22日的发表的报告《新一轮电动化浪潮将至,全球装备 龙头蓄势待发》),2020到 2030年全球动力电池需求量可能从 200GWh 左右增 长到中性假设下的 881GWh 左右,2020年之前的头部企业产能合计可能只有约 300GWh,我们认为公司面临较好的需求扩张和有效产能不足的环境。作为全球 最大的锂电设备龙头,我们认为公司产品储备丰富,包括软包电池使用的叠片机, 18650/21700圆柱电池使用的卷绕机等核心设备,若下游招标启动,公司具备较 大的中标优势。 估值与评级。我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.05/1.38/1.88元,由于公司已经 披露 2019年业绩预告,我们将公司的定价估值切换为 2020年,参考可比公司估 值,考虑到公司主营锂电设备业务 2020年开始较高的景气度,以及公司全球龙 头的市场地位,新兴业务领域的技术储备,我们认为公司 2020年合理 PE 估值 区间为 33-35倍,合理价值区间为 45.54元-48.30元,“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车补贴退坡、海外市场拓展不利。

事件:近期,公司发布2019年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润7.42-9.65亿元,同比增长0%-30%。 点评: 公司业绩复合预期,锂电设业务持续快速增长。公司是全球新能源装备的龙头企业,涵盖锂电池装备、光伏装备、3C检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线等业务。公司业绩变动原因主要分析:报告期内,得益于锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升。 2020年锂电设备需求有望超预期,国内、海外产业链加速。1、海外来看,特斯拉2019年四季度交付达到创纪录的11.2万辆,超于此前的10万辆预期,同时,中国区宣传降价,model3放量确定性非常强。欧洲区今年由于碳排放考核的严格规定(平均每辆车每公里由原来的118.5g降至95g),我们预计欧洲整体新能源汽车有望翻倍增长,欧洲需求快速释放。根据行业情况,我们预计未来5年,海外将会新增300-400Gwh电池需求,确定性较高。2、从国内来看,根据国内新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)(征求意见稿),2025年新能源汽车占比提升至25%,目前有效产能严重不足,我们预计国内未来5年新增250-300Gwh扩产,同时,根据2020中国电动汽车百人会论坛情况,国内政策层面2020年有望超出预期,国内设备需求有望加速释放。总体来看,全球总体合计5年将达到600-700Gwh,以2.5亿/Gwh设备投资核算,未来5年市场空间将达到1500-1750亿。 公司目前为全球设备龙头,已经进入LG、CATL、三星、SKI等全球电池龙头供应链,且在中后段设备领域拥有较强竞争实力,尤其在卷绕机领域占据主导地位,将显著受益于行业的快速增长。稳步推进非锂电业务,打造自动化平台型企业。公司在3C领域成功开发了行业领先的视觉技术,在高精度3D测量、定位引导、缺陷检测方面形成了优势竞争力,搭建了完全自主的软件及算法平台,用于苹果、华为等客户的3C电子产品的外观及零部件的3D尺寸测量,公司在该领域已处于行业领先地位并实现对国外厂商的替代。同时,公司在燃料电池业务、汽车智能产线皆有进展,我们预计2020年非锂电业务将形成明显增量。 盈利性预测与估值。我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为8.97、13.69、18.86亿,对应估值42、27、20倍,维持给予买入评级。 风险提示:国内外新能源汽车行业进展不及预期,政策不及预期。

事件 因新能源车产业链预期改善,先导智能2019年4Q股价创历史新高,4Q单季涨33%。 简评 欧洲动力电池产能开启从0到1的过程 2020年将是欧洲电动车新车型集中投放元年,将达到176款,预计2025年将有333款。同时,在需求端,欧盟28个国家中有24个国家为电动车提供优惠政策。从2018年Q4开始,欧洲BEV注册量增速明显提升。2019年Q1-2019年Q3BEV注册量平均每季度8-9万辆,同比增速达80%-100%。预计2025年欧洲电动车渗透率为20%,年销300万辆左右,纯电动车单车带电量在2025年达到75kWh,届时欧洲对电池的需求为204GWh。而2019年欧洲锂电池产能仅有10GWh左右,2020-2022年中、韩、欧三方锂电企业产能叠加,锂电迎来产能建设高峰。根据扩产时序图,2020-2022年中国锂电企业在欧洲第一轮产能投放与韩国锂电企业在欧洲第二轮扩产形成叠加,同时欧洲部分企业刚开始投产。欧洲锂电产能建设将迎来一轮需求高峰。在这一轮扩中,LG化学体量最大,达到60-65GWh。2020-2022年欧洲整体锂电建设产能合计需求有望达到120GWh左右。 先导智能卷绕机具全球竞争力,享欧洲产能建设 卷绕是中段工艺中的关键工序,主要将阴阳极片和隔膜主动放卷、自动纠偏,与隔膜一起按工艺要求进行自动卷绕。性能衡量指标包括卷绕张力波动、卷绕速度等,涉及自动张力控制技术、自动纠偏技术等。目前海外国内卷绕设备主要供应商包括韩国PNT、日本CKD、韩国KOEM、先导智能和赢合科技等。先导智能卷绕机在保证对齐精度≤0.2mm的同时,速度可达32-35PPM,稼动率达到99.1%以上(行业要求98%),良品率达到99.7%以上(行业要求99%)。而日韩企业速度基本上都在28PPM,对齐精度≤0.3mm。可以看出,目前先导智能卷绕机性能已经能达到甚至超过国际龙头产品。另外,整线设计制造是锂电设备的发展趋势,也是衡量锂电企业竞争力的重要标准之一,有利于提高产线兼容性,提升自动化水平与生产效率,降低建设周期,降低生产升本,同时也有利于售后服务和设备升级。在锂电池工厂单体制造规模不断增加的趋势下,具有分段交付或整线交付的企业竞争优势更明显。目前,先导智能通过自研涂布机和并购泰坦新动力,具备整线交付能力,契合欧洲动力电池产线分段交付的要求,将受益于2020年CATL和Northvolt等企业在欧洲的产能建设。 中国动力电池仍有较大扩产空间,公司在手订单饱满 尽管2019年下半年经历了政策切换节点的抢购期后,下半年需求透支,销量下滑,但产品结构正日趋向好。A型电动车的销售占比则从2018Q1的17%持续上升到2019Q3的51%,说明电动车逐步回归消费品属性。在销售区域方面,非限牌地区新能源汽车销量增加。2016年限牌城市贡献新能源汽车63%的销量,2018年则只贡献45%,非限牌城市成为新能源汽车的主战场。另外,《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)将2025年新能源车销量占比从20%上调至25%,中国新能源车产业长期趋势向好。假设2025年中国纯电动车单车带电量为75kWh/辆,行业产能利用率为60%,我们认为行业有效产能部分的产能利用率达到60%是供需平衡的,则2025年锂电池需求要达到830GWh。而据我们自下而上的统计,截至目前中国有效的动力电池产能合计200GWh左右,在“十四五”中国市场动力电池投资中枢在100GWh左右,我们自下而上的统计2019年中国市场动力电池招标量大概在70-80Gwh左右,目前中国市场的动力电池产能投资还不及“十四五”年均中枢水平,判断“十四五”中国动力电池产能投资仍有增长空间。截至2019年6月30日,公司在手订单金额合计54亿元,公司存货周转天数350天左右,保障2020年业绩增长。 投资建议: 2019年四季度受新能源车产业链预期改善,公司股价创历史新高,判断2020年将由预期改善向基本面兑现转变,公司有望凭借产品竞争优势获取中国和欧洲市场的锂电设备订单,预计2020年新接订单保持快速增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为48.44亿、61.55亿和85.40亿,归母净利润分别为9.60亿、12.31亿和17.08亿元,上调目标价至58元/股,对应2021年P/E30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单落地执行低于预期。

事件:12月24日,宁德时代投资100亿元的四川时代动力电池项目正式开工,规划年产能为30GWh,一期、二期项目均为15GWh。一期项目投资金额为45亿元,建设周期不超过26个月;二期项目投资金额为55亿元,将在一期投产后两年内启动。 全球龙头CATL扩产进行时,公司将不断从中受益。锂电设备成本占生产线建设总成本的比例约为60%,根据四川时代动力项目规划测算,目前1GWh对应锂电设备价值量为1.8-2.2亿元。根据宁德时代已公布的产能扩产计划,我们预计2019-2022年新增产能为106GWh,考虑到锂电设备价格下降因素,对应的锂电设备需求为200亿元左右,公司作为宁德时代中、后道锂电设备的核心供应商,有望从中深度受益。 动力电池市场集中度不断提升,公司绑定头部客户优势明显。近年来我国动力电池市场集中度不断提升,在我国新能源汽车产业链资金整体趋紧的背景下,头部电池厂商凭借技术、资金、渠道等多方面综合竞争优势,市占率有进一步提升的空间。公司在锂电设备领域始终坚持高端定位,与宁德时代、比亚迪、中航锂电等国内头部客户形成了深度绑定,先发优势明显。 全球范围内扩产潮持续,公司有望加速成长。随着国内新能源汽车补贴退出的日渐临近,海外电池龙头在国内建厂的意愿逐步增强。同时,随着欧美一线车企对新能源汽车投放力度的加大,海外锂电池扩产项目也急剧增多。对于国内锂电设备厂商而言,面临国内市场扩容及“走出去”加速的双重机遇。公司是国内极少数能够跻身高端锂电池供应链的设备制造商,与特斯拉、Northvolt等优质海外客户先后建立了合作关系,在技术方面已经达到甚至超越国际同行设备标准,有望在新一轮动力锂电池扩产潮中实现加速成长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.12、1.51、1.89元,对应的动态市盈率分别为40.38、29.95、23.93倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;中美贸易争端引致的市场风险;国内外二级市场风险。

事件概述12月 24日,宁德时代位于四川宜宾的四川时代动力电池项目举行开工仪式。 根据规划, 宁德时代将投资 100亿元,建设年产能 30GWh 的动力电池生产线。项目分为两期建设:一期项目总投资 45亿元,二期总投资 55亿元,两期规划各 15GWh。其中一期自开工建设起不超过 26个月,项目二期计划在一期投产后两年内启动。 分析判断: 宁德时代四川 30GWh 动力电池项目开工落地,牵手全球龙头车企,全年订单不断。 12月 24日,宁德时代位于四川宜宾的四川时代动力电池项目举行开工仪式, 30GWh 动力电池项目分两期落地。 回顾 2019年,宁德时代与本田、沃尔沃、丰田、大众、宝马合作进一步加强。 根据高工锂电数据, 1-11月份宁德时代动力电池装机量达 27.17GWh,同比增长 52%,远超行业平均增速。 动力电池行业集中度进一步提升,绑定龙头电池厂商的设备公司将充分受益。 锂电设备龙头标的,绑定宁德时代,明后年订单可期: 宁德时代一期项目有望明后年启动招标,按照单 GWh 设备投资额 1.5-2亿元测算,一期项目对应设备需求 22.5-30亿元。先导智能为宁德时代中、后道核心供应商,按照中后道设备投资额占比 65%测算,先导智能有望获得订单 14.6–19.5亿元。 全球电动化大幕开启, 看好锂电池扩产新周期,动力电池有效产能不足,未来两年锂电扩产仍在高景气周期: 根据我们统计, 2020年动力电池扩产规划超 180GWh,远期到 2025年仍需扩产超 800GWh,按照每 GWh 设备投资额 2亿元测算,未来五年锂电设备行业空间超千亿元。相较国内竞争对手,公司设备品质占优;相对海外竞品,公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产,完成阶跃式成长。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年收入分别为 47.77、 60. 10、 79.36亿元, 对应归母净利润 9.31、 12.09、16.89亿元,对应每股收益 1.06、 1.37、 1.92元。 考虑到动力电池装机集中度不断提升, 绑定龙头客户的设备企业受益明显, 将公司 2020年 PE 估值由 35倍上调至 37倍, 对应将目标价从 47.95上调至 50.69元, 维持买入评级。 风险提示: 新能源车政策波动、锂电厂商扩产不及预期27186

事件 根据高工锂电信息,12月24日,宁德时代位于四川宜宾的四川时代动力电池项目举行正式开工仪式,建设30GWh动力电池生产线。先导智能作为宁德时代生产线中、后段锂电设备核心供应商,有望直接受益。 经营分析 宁德时代30GWh四川动力电池项目开工,一期建设期不超过26个月。 宁德时代30GWh四川动力电池项目于12月24日正式动工,根据规划,项目分为两期建设,总投资100亿元,产能规划分别为15GWh。具体到建设周期,项目一期自开工建设起不超过26个月,项目二期计划在一起投产后两年内启动。 15GWh一期项目有望于明后年启动招标,先导预计可取得超10亿订单。 1)根据规划,假设以1.5-2亿元/GWh的设备投资额计算,四川动力电池项目设备总投资额约为45-60亿元,其中一期项目大概率明后年进行设备招标,对应设备投资23-30亿元。 2)公司作为宁德时代生产线中、后段核心供应商,粗略估计取得一期项目订单约13-18亿元(中、后段准整线)。 全球电动化趋势确定,下游电池厂扩产具龙头效应,设备全球化市场打开。 1)全球电动化趋势不断加强。“海外补贴提升+龙头电池厂扩产”推动全球新能源汽车产业链构筑。①德国、美国加大电动车补贴,其中美国将电动车税收补贴从20万辆提高到60万辆,特斯拉与通用仍能获取补贴;②电池厂加速全球布局,主要集中于欧洲、美国、中国,其中LG化学、宁德时代、Northvolt等龙头厂商确定性强。 2)根据测算,未来5年全球锂电设备投资规模超2000亿元,海外增速、规模均大于国内市场。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测、提高目标价至50元:1)预计2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速39%;2)全球电动化逻辑加强,海外设备空间打开使公司更具成长性,给予35倍PE,2020年合理市值445亿元,6-12个月目标价50元,“买入”评级。 风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险(0613)

欧洲崛起:政策叠加需求,汽车电动化提速。根据路透社 11月 4日报导,德国政府将自 2020年起展开扩大电动车补贴的五年计划,提高对插电式混合动力车的补贴。4月 17日,欧洲议会和理事会通过了相关法规为 2020年后的欧盟新乘用车和货车制定二氧化碳排放性能标准,于 2020年 1月开始启动。补贴加码叠加排放趋严,欧洲迎来汽车电动化浪潮。目前欧洲汽车电动化率仍处于起步期,随着欧洲车企纷纷开始启动电动化战略,未来五年欧洲新能源汽车产业链将快速崛起。 电池扩产:三大电池势力,逐鹿欧洲市场。在欧洲市场崛起背景下,与之配套的欧洲电池供应链也即将迎来高速增长期。目前在欧洲积极扩产的动力电池企业可以分为三类:日韩系传统电池巨头、中国动力电池龙头和欧洲本土动力电池企业。分别以 LG 化学、宁德时代和Northvolt 为代表。根据我们的统计,预计到 2022年/2025年,欧洲动力电池的产能将分别超过 150/250GWh。考虑到单位产能对应设备投资,未来两年欧洲年均新增设备需求将在 60-80亿元。 先导智能:设备龙头率先布局国际市场。未来欧洲的扩产,将是站在亚洲经验基础上的高端迭代,自动化程度和效率要求更高。先导智能2019年 1月 29日公告与 Northvolt 签订 19.39亿元的锂电池设备采购框架协议,也代表着中国锂电设备企业正式进入欧洲锂电池市场。 投资建议。 我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1. 12、 1.65和 2.15元,当前股价对应市盈率 37/25/20倍。未来欧洲扩产周期开启,先导智能作为具备整线解决方案龙头,有望率先受益。我们给与公司 20年30x 的 PE 估值,对应合理价值 49.52元/股,继续给予 “买入”评级。 风险提示。核心客户产能扩张低于预期,行业内竞争趋于激烈,公司新产品的推广速度不达预期,战略合作推进低于预期。

海外胡萝卜加大棒,电动化从0到1大幕开启:为鼓励电动车发展,欧洲各国对购买新能源车实施减免税或补贴政策,同时实施严格的碳排放惩罚机制,并对新能源车实行超级积分。近期德国拟将电动车补贴提升50%,宝马追加对CATL动力电池采购等验证欧洲电动化进程加速。 ?电动车补贴目录放开,外资电池在华扩产有望提速:第11批新能源车补贴目录放开对外资电池企业限制,外资动力电池在华扩产有望加速,同时鳗鱼效应刺激国内电池企业提质降本,低端动力电池产能将继续出清。 动力电池有效产能不足,未来两年锂电扩产仍在高景气周期,公司受益确定性强:2020年动力电池扩产规划超180GWh,远期到2025年仍需扩产超800GWh,按照每GWh设备投资额2亿元测算,未来五年锂电设备行业空间超千亿。相较国内竞争对手,公司设备品质占优;相对海外竞品,公司产能占优。公司有望充分受益于新一轮锂电扩产,完成阶跃式成长。 ? 光伏设备处于行业领先地位:光伏行业技术迭代快,需求持续打开,公司串焊机品质优异,业绩增长有较强支撑。 ? 3C有望复制锂电业务成功路径,明年有望超预期:公司3C事业部专注于视觉测量及精密组装自动化集成两大板块,已进入苹果、华为、BOE体系。2020年为3C大年,公司人才布局到位,产品前期推广顺利,看好公司2020年持续获得规模性订单能力。且3C业务毛利率高,有望增厚公司利润,再造公司成长新引擎,验证公司平台化能力。 投资建议:预计公司2019-2021年收入分别为47.77、60.10、79.36亿元,对应归母净利润9.31、12.09、16.89亿元,对应每股收益1.06、1.37、1.92元。给予公司2020年35倍PE估值,目标价47.95元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:新能源车政策波动、锂电厂商扩产不及预期、光伏政策波动及海外拓展风险、3C业务进展不及预期风险。

1.公司作为行业龙头,盈利能力优异。先导智能是我国锂电设备的龙头企业,营业收入规模和净利润规模均为国内行业首位。截止2019年第三季度,公司实现营业收入32.17亿元,同比增速为19.33%,实现扣非净利润6.21亿元,同比增速为14.71%2.在手订单数额充足,未来新增订单预期较高。目前先导智能在手订单数额充足,对后续公司的营业收入确认有着较大的支撑作用。 3.下游电池厂商扩产计划持续推进,锂电设备需求旺盛。根据Bloomberg,NEF的报告,预计到2025年,全球的锂电池产能将会达到大约1211千兆瓦时(Gwh),相比起2019年的产能,年复合增长率约为25.09%。锂电池企业扩产计划的持续推进与落地实施、各家企业在国内建厂带来的设备国产化效应等势必将会带动下游我国锂电设备的需求量,根据高工产研锂电研究所统计,2016-2018年中国锂电生产设备产值分别为120亿元、150亿元、186亿元。预计2020锂电池设备市场规模达243亿元。 4.预计公司2019-2021年的营业收入分别为48.63亿、60.78亿、75.98亿元,每股EPS分别为1.46元、1.86元,给予公司2020年的估值为40倍,对应目标价58.4元,给予“买入”评级。

事件:公司于 2019年 12月 7日发布公告,关于公开发行可转换公司债券发。 本次发行 10亿元可转债, 发行数量为 1,000万张,初始转股价格为 39.15元/股,可转债期限为六年。 业绩规模不断扩大,全球头部客户占有率第一。 2011-2018公司营收 CAGR为 51%;归母净利润 CAGR 为 45%。作为全球锂电高端智能设备龙头公司,公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一,锂电池全球 TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作,不断满足客户需求,同时提升了公司自身业务水平,实现了协同发展的双赢结果。 电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期。 据我们统计,海内外动力电池企业 2020/21年规划新增产能分别约 193/213GWh。假设产能利用率为 60%-80%,单 GWh 设备投资额约 2-2.2亿元,预计锂电池设备 2020/21年新增市场空间分别接近 300亿元。此外, 2019年 CR3电池企业市占率上升至 75%,CR5上升至 79%,龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格,绑定也更深入,龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。 整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。 2017年公司成功收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,为客户提供更全面的服务。 2016年以来相继推出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单 GWh 更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系, 订单有望加速。 截止 2019H1,公司在手订单金额合计 54.01亿元。第一大客户为 CATL,占比约 26%。公司与众多优质客户深度绑定,2018年以来新签订订单合计达 34.33亿元。其中, 2018年 12月,与特斯拉签订 4300万元锂电池设备采购合同。 2019年 1月与 Northvolt 签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约 19.39亿元的业务合作。 一系列高端客户的对接合作标志着公司正式进入欧美锂电池市场。 在手订单饱满, 募投项目扩大产能。 本次募投项目包括年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池池自动化专用设备项目等。 目前公司在手订单饱满,需进一步突破现有的产能瓶颈,实现业绩可持续增长。 项目投产后,能配合公司市场开拓,未来收入有望实现更快速增长。同时,本项目的实施有助于提升现有产品的技术实现能力和质量管控水平,巩固公司核心业务的市场竞争力,进一步提升公司在全球高端智能装备领域的引领作用。 投资建议: 在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。 同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 9.31/13.09/17.9亿元, 对应 EPS区间为 1.06/1.49/2.03元/股,对应 PE 分别为 36/26/19倍, 维持增持评级。 风险提示事件: 新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。