1.本次募集的10亿元资金将主要用于年产2,000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目、先导研究院建设项目、信息化智能化升级改造项目、以及补充流动资金。项目资金主要用于扩产,进一步增强公司的竞争能力。 2.全球电动化趋势确定。国内新能源中长期产业规划征求意见稿将2025年新能源汽车占比从20%提升至25%,同时工信部宣布对外资电池厂彻底放开,证明国内新能源汽车和电池产能的增长是确定性的。其次,随着欧洲排放法规的严格限制,并且目前欧洲还没有较大的电芯企业,欧洲将进入一个快速的扩产周期中。 3.兵马未动粮草先行,2020年全球电芯行业将进入新一轮扩产周期,设备空间上千亿。根据预测,预计到2025年全球新能源汽车对于动力电池的需求将达900GWh,目前全球产能在180-200GWh左右,未来五年新增需求将达700GWh,对应的设备投资达上千亿。 4.先导通过收购与研发,竞争力大幅增强,同时绑定世界级龙头客户。公司通过卷绕机向整线延伸,虽然由于效率提升使得单GWh的设备投资额在下降,但公司由于可以提供中后段整线设备,所以先导在单GWh的投资额占比在提升,订单份额在增长。其次,公司与本轮扩产的主力均有合作关系,本轮下游扩产必将受益。 盈利预测:预计公司2019~2021年利润为9.65亿、13.51亿、17.81亿,PE为36倍、26倍、19倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,新签订单不及预期。

事件 公司 12月 6日晚间发布可转债发行公告,募集资金不超过 10亿元,初始转股价格为 39.15元/股。 募集资金将主要用于年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备等项目, 以配合公司市场开拓、 实现主营业务的延伸。经营分析 募集资金主要用于锂电池自动化专用设备等项目,下游需求持续向好: 公司本次发行可转债将募集 10亿元资金主要用于年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目,主要下游为光伏、锂电池等领域,需求均持续向好。 其中,锂电设备目前占公司收入、毛利比例约为 90%,未来 2-3年仍是公司业绩主要驱动力,将确定性受益全球电动化。 公司是全球锂电设备龙头, 2020年将重回高增长轨道,国际竞争优势显著1)我们预计,锂电设备行业 2020年显现高增长拐点,未来需求空间广。 中性假设下, 2019-2025年全球动力电池需求对应累计 2617亿元亿元设备投资, 现有扩产计划对应 2019-2025年 1981亿元设备投资; 全球、中国、海外设备投资复合增长率分别为 23%、 17%与 27%。 2) 今年 10月以来, 宁德时代欧洲工厂正式动工、特斯拉上海工厂官宣投产、大众 ID3量产下线。 公司作为全球锂电设备龙头,深度绑定宁德时代、Northvolt,成为特斯拉的战略合作伙伴,有望最大程度受益全球电动化浪潮。 我们测算,未来三年,仅 CATL、 BYD 与 Northvolt 三家客户将为公司贡献累计超 140亿订单,提供业绩向上动力。 平台型公司价值确立, 以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极公司从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、 3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。盈利调整与投资建议 维 持 公 司 盈 利 预 测 与 目 标 价 : 1) 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长 26%/35%/44%,三年复合增速 39%;给予公司 2020年合理市值 396亿元, 6-12个月目标价 45元,“买入”评级。风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险。

国内市场明确中期目标,海外市场扩产周期来临。 12月 3日工业和信息化部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿),并提出到 2025年我国新能源汽车新车销量占比达到 25%左右的目标。国内动力锂电池行业中期产能目标得以明确,根据我们的测算,在 2025年国内锂电设备需求有望超过 170亿元。 汽车电动化已成全球汽车产业发展的趋势,大型车企纷纷加大电动化布局,尤其是欧洲市场动力电池产能建设提速。根据搜狐网引用的 Wood Mackenzie 机构预测,欧洲到 2025年电池产量有望每年增加 90GWh,大约对应当年 130亿元的设备需求。 2025年全球锂电设备市场规模有望突破 300亿元。 重点推荐具备国际竞争力的龙头企业先导智能。 随着国内新能源汽车和锂电池产业的快速发展,国产锂电设备目前在技术、效率、精度等多个方面都已经逐步赶超了日韩设备企业,并具备了国际竞争优势。 未来国产锂电设备凭借突出竞争力将直接受益海外产能扩张周期的红利。 重点推荐技术水平领先、产品布局齐全、具备国际视野的锂电设备龙头先导智能。 投资建议。 考虑到下游行业投资景气和公司自身业务增长,我们预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.21、 1.65和 2.16元,当前股价对应市盈率 32/24/18倍。未来国内锂电行业投资节奏明确叠加海外扩产周期开启, 先导智能作为具备整线解决方案的锂电设备龙头,有望率先受益。维持合理价值 41.14元/股,继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示: 核心客户产能扩张低于预期,行业内竞争趋于激烈,公司新产品的推广速度不达预期,战略合作推进低于预期。

先导智能发布三季报,实现持续快速增长,业绩表现符合预期:公司前三季度实现营收32.17亿元,同比+19.31%,归母净利润6.35亿元,同比+16.14%,扣非后归母净利润6.21亿元,同比+14.71%,毛利率41.28%,同比+4.23pct,经营活动净现金流3.32亿元,加权平均ROE17.42%,同比-2.56%。其中,Q3单季度营收13.56亿元,同比+7.99%,归母净利润2.43亿元,同比+10.16%,毛利率38.80%,同比+3.77pct。 公司盈利能力整体维持稳健水平,本年度受业务扩张影响费用率阶段性提高,预计明年逐步得到消化:1)公司前三季度毛利率、净利率分别为41.28%、19.75%,同比分别变动+4.23pct、-0.54pct。前三季度期间费用率为20.55%,同比上升5.17pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.00%、16.78%、0.77%,同比分别变动-0.10pct、+4.80pct、+0.46pct。此外,公司本期计提0.53亿坏账准备,系按照账龄正常计提,而去年同期为0.06亿,预计后续大概率转回。 2)公司单季度毛利率、净利率分别为38.80%、17.93%,略逊于市场预期,但均为阶段性表现。首先,毛利率不及40%主要受光伏设备市场竞争激烈毛利率普遍下滑的影响;其次,净利率一方面受毛利率影响,一方面受本年度公司扩招研发线人员、进行平台化扩张导致管理费用率提高所致。公司目前研发条线人员大量扩充,主要为匹配新增事业部的需求。我们认为,公司布局长期发展方向,人员单位产出的提升将带动管理费率/研发费率逐步下降(研发费率环比已下降1.06pct)。 产业链竞争地位提升带来现金流改善:本期经营活动净现金流3.32亿元,连续2个季度为正流入,而上年同期为-5.04亿元。一方面,公司本期(应收账款+应收票据)同比增速为16.62%,低于营收增速,说明公司加强了当期现金收入及对以往确认项目的现金催收;另一方面,公司(应付账款+应付票据)同比增速为25.01%,预付账款同比下滑24.18%,说明公司对上游付款开始提高非现金支付比例。 公司前瞻指标连续四个季度同比下滑后增速首次转正:1)预收款为12.51亿元,同比+4.16%;2)存货为24.23亿元,同比+3.95%。两前瞻指标均为连续负增长4季度后转正。Q4伴随CATL、Northvolt、LG等电池厂的订单落地,我们仍维持全年60亿的订单预期。 公司成立瑞典全资子公司,预计匹配Northvolt扩产需要:为进一步拓展海外市场,满足公司战略发展的需要,在切实维护主营业务稳健发展的前提下,公司决定使用自有资金在瑞典投资设立全资子公司,注册资本暂定为500万瑞典克朗。此前公司签订约19亿与欧洲电池厂Northvolt的供货框架协议,而瑞典为Northvolt的主要扩产基地,因此我们判断公司成立瑞典子公司主要为匹配Northvolt扩产。 盈利预测与评级:考虑到公司本年度平台化扩张导致费用率偏高,且部分新业务处于开拓期、新增订单毛利率可能偏低,我们将2019-2021年归母净利润分别从10.28/13.70/16.88亿元下调至9.69、12.86、15.66亿元,PE分别为:31.40、23.67、19.44X。公司作为快速崛起的锂电设备龙头,具备卓越的全球竞争力,维持买入评级!风险提示:新能源电动车销量持续大幅低于预期,公司平台化扩张不达预期。

业绩总结:先导智能2019年前三季度实现营收32.2亿元,实现扣非后归母净利润6.2亿元,同比增速14.7%。Q3单季度实现营收13.6亿元,同比增速7.9%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增速10.16%。前三季度毛利率为41.3%,其中Q3单季度毛利率为38.8%,环比下降2.5pct。 存货周转天数减少,现金流改善明显。存货周转天数降低,从389天降低到346天。经营性现金流由负转正,体现了公司从2017年开始持续改善资产结构做出的努力已经有了明显效果。 公司客户结构优异,海外客户有望大幅度提升。公司拥有众多优质的国内外客户,目前全球前十大锂电巨头均是公司客户,涵盖中国、日本、韩国、欧洲等全球多个国家和地区。公司一直都是宁德最优质的设备供应商,同时也是LG和特斯拉的合作伙伴。2018年公司已经获得特斯拉美国的订单,随着特斯拉国产进度的加快,预计特斯拉的订单能很快落地。2019年,公司与NOSVOLT签订战略合作协议,NOSVOLT是大众控股的动力电池厂商,预计这部分订单也将迅速落地。2020年,公司海外订单的占比会迅速提升。 横向拓展其他战略新兴行业,取得不错的进展。公司不仅仅是锂电行业全球最优质的供应商,其优质的基因使得公司屡次跨行成功。先导智能在薄膜电容器和光伏领域已经验证了自己优秀的装备制造能力,并且进一步开拓了3C检测行业。随着A客户订单的落地,预计2020年公司在3C领域的订单会保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预测未来三年公司归母净利润复合增速40%。先导设备龙头并且在各个领域都实现突破,我们给予公司2020年25倍估值,对应目标价41.5元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源补贴政策大幅度退坡的风险;产能爬坡不及预期的风险。

结论:公司预收和现金流均有所改善,表明已经度过行业最差时刻。考虑三季度毛利率有所下滑,下调 2019-2021年盈利预测为 1.07元(原值 1.14元)、1.57元(原值 1.74元)、2.03元(原值 2.26元),维持目标价格 51.67元,维持增持评级。 公司三季报业绩符合预期,预收和现金流均有改善。公司前三季度收入32.16亿,同比增长 19.31%,净利润 6.35亿,同比增长 16.14%,其中三季度收入 13.55亿,同比增长 7.9%,净利润 2.42亿,同比增长 10.16%,符合预期。前三季度应收账款增长 111%至 14.97亿,应收票据下降 41%至 10.21亿,应收结构有所变化,但经营产生现金流净额增加 184%至 3.31亿,明显改善,主要缘于收入增长和票据到期兑付。此外,前三季度资产减值 5300万,增长 827%,缘于应收账款增加导致的计提增加。但总体来看,报告期末预收账款 12.51亿,在三季度大额结算下,仍较半年报预收款(12.41亿)略微增加。 三季度毛利略有下滑,研发方面仍持续大力投入。三季度单季度毛利率为38.8%,较上半年(43.1%)有所下滑,但与 2018H1毛利率基本持平,三季度净利率为 17.9%,环比有所下滑,但与同期持平。研发上,公司继续加大投入,前三季度研发费用增长 102%至 3.56亿,高额的研发投入将为以后的持续成长打下扎实基础。 催化剂:锂电设备大型招标落地风险提示:应收账款和票据大幅增加、预收账款大幅下滑

业绩符合预期,经营性现金流大幅改善,期待四季度到明年一季度表现 1)得益于下游锂电池持续发展、公司积极开拓新客户,锂电设备业务实现持续快速增长,公司业绩实现16%的稳步增长。经营质量提升显著,经营性现金流大幅改善,前三季度3.3亿元,同比转正(去年同期-5.0亿元)。 2)根据我们预测的订单情况以及设备确认周期(9-12个月),我们预计公司四季度至明年一季度至少约有26亿元收入待确认(订单预测见后文)。 全球锂电设备龙头,预计2020年行业重回高增长轨道,国际竞争优势显著 1)我们预计锂电设备行业2020年显现高增长拐点,未来需求空间广。中性假设下,2019-2025年全球动力电池需求对应累计2547亿元设备投资,现有扩产计划对应2019-2025年1981亿元设备投资。2020年电池扩产项目推动有望加快,未来五年全球设备投资CAGR为25%2)公司是全球锂电设备龙头,中、后段设备处于国际领先水平,深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。我们测算,未来三年,仅CATL、BYD与Northvolt三家客户将为公司贡献累计超140亿元订单,提供向上动力。 3)目前,宁德时代欧洲工厂已正式动工,计划分别于2021年、2022年投产4GWh、10GWh动力电池产能,我们预计招标工作将于年内落地。 平台型公司价值确立,以“深度+广度”战略构建“能力圈”,打造新增长极 公司从深度与广度两个层面拓展业务线,有节奏、有规划地构建资源“能力圈”,在锂电、光伏、3C等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测与目标价:1)预计2019-2021年归母净利润9.4/12.7/18.2亿元,同比增长26%/35%/44%,三年复合增速39%;给予公司2020年合理市值396亿元,6-12个月目标价45元,“买入”评级。 风险提示 电池扩产项目进程不及预期;新能源汽车退补带来短期需求阵痛;动力电池产能过剩风险;竞争加剧;其他战略业务拓展不及预期;解禁风险(0613)

事件:公司2019年前三季度实现营业收入32.2亿元,同比增长19%,实现归母净利润6.35亿元,同比增长16%。三季度单季度实现收入13.56亿元,同比增长8%,单季度实现归母净利润2.4亿元,同比增长10%。 点评: 1.报告期内回款较好,经营性现金净流大幅改善。公司前三季度经营性现金净流为3.3亿元,同比增长184%,销售回款较好,现金流大幅改善。 2.毛利率和净利率依旧维持在较好水平。公司前三季度毛利率为41.3%,净利率19.8%,依旧维持在行业较高的水平。 3.短期受制于国内新能源汽车销量不景气,但看好下游海外扩产带来新的增量。受制于国内新能源汽车销量不理想,下游电池厂扩产节奏有所放缓,使得公司收入增速放缓,但随着国外大型车企纷纷加入新能源领域,如大众、奥迪、沃尔沃、奔驰、宝马、丰田、特斯拉等公司都相继公布或已经实施了积极的新能源转型战略或投资举措,欧洲电芯厂建设已迫在眉睫,catl50-60GW产能的德国工厂、northvolt50-60GW产能的工厂、三星匈牙利工厂、LG波兰工厂等都将相继启动。这将为市场带来新的增量,同时公司也在瑞典设立了新的子公司,加速海外市场的拓展。 盈利预测:预计公司2019~2021年利润为9.65亿、13.51亿、17.81亿,PE为31倍、22倍、17倍,给予“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,新签订单不及预期。

事件公司披露三季报,前三季度实现营收 32.17亿元,同比增长19.33%,实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%。 简评因 2019年锂电设备招投标低于预期,业绩低于预期公司前三季度实现营收 32.17亿元,同比增长 19.33%,实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%;其中, Q3单季度实现营收 13.56亿元,同比增长 7.99%,实现归母净利润 2.43亿元,同比增长 10.16%,低于预期,主要因新能源车补贴退坡后,包括龙头企业在内的动力锂电池企业产能利用率较去年有较大幅度的下滑,至今锂电设备招投标低于预期。盈利能力方面,前三季度毛利率 41.28%,较中报环比下滑 1.83pct, 但较去年同期则上升 4.23pct,总体来看公司产品盈利能力依旧较为稳定, 随着产品升级及海外订单占比提升,判断未来公司产品盈利能力依旧能够持稳。 前三季度营业利润率 22.46%,较去年同期下滑 1.09pct,主要因前三季度研发费用同比增长 101.82%,研发费用率达11.06%,较去年同期上升 4.52pct,主要是加大了对汽车 PACK 组装线、锂电整线等研发,为未来业务拓展扩充产品线。 另外,公司三季度末存货 24.23亿元,较去年同期增加 0.92亿元,保障四季度交货收入确认。 中国新能源车产业链短期调整,公司将持续受益产业大势截至 2019年 9月,中国新能源汽车销量 87.2万辆,累计同比增长 20.8%, 但 9月单月销售 7.98万辆,同比下滑 34.21%,主要因去年同期抢装形成高基数。 随着“双积分”政策落地及出租车电动化措施的推出,我们估计 2019、 2020年我国新能源汽车销量分别为 140万辆、 170万辆,产业依旧保持较快增长, 至 2023年中国新能源汽车产销或突破 300万辆, 2025年 450-500万辆。 据我们测算,在头部动力电池企业产能利用率 60%假设下, 2025年供需平衡所需动力电池产能预计 600GWh 左右,“十四五”国内动力电池投资将保持高强度。 公司将凭借其产品竞争优势,受益于下游动力锂电池行业集中度提升, 我们预计公司 2019年新接订单量有望完成年初目标。 2020年欧洲市场锂电设备订单或能落地欧洲节能减排标准严格化倒逼新能源汽车产业发展, 我们预计至 2020年欧洲市场新能源车销量或达 80万辆, 2025年 300万辆, 2030年 500万辆,但在动力电池供给端欧洲市场仅有 LG、 三星 SDI 等小批量供货能力,随着欧洲新能源车出货量快速上升,面临动力电池供不应求的风险,包括 LG、三星 SDI、 CATL、 Northvolt、孚能以及 SKI 等龙头动力电池企业均已规划了欧洲动力电池产能建设目标。 2019年 1月公司公告与 Northvolt 签订了 19.39亿元的锂电设备采购框架协议,据 Northvolt 披露的欧洲工厂建设进度,预计 2020年有望落地订单。另外据媒体报道, CATL 德国工厂已于近日动工,我们判断公司有望受益于供应链先入优势,跟随 CATL 进入欧洲市场。 投资建议: 综上,尽管公司三季报业绩低于预期,但我们依旧看好新能源车在中欧市场的大趋势,公司有望凭借产品竞争优势获取中国和欧洲市场的锂电设备订单。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 48.44亿、 61.55亿, 归母净利润分别为 9.60亿和 12.31亿, 目标价 41元/股,维持“买入”评级。 风险提示: ) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期

事件:公司发布2019年三季报,实现营收32.17亿元,同增19.31%;归母净利润6.35亿元,同增16.14%;其中,3Q19实现营收13.55亿元,同增7.93%;归母净利润2.43亿元,同增10.16%;EPS0.28元/股,整体符合预期。 事件:公司设立瑞典全资子公司,注册资本暂定为500万瑞典克朗。 盈利能力基本持平,期间费用率环比略降:3Q19公司毛利率和净利率分别为41.28%/19.75%,同比分别+2.2pct/-0.45pct,环比分别-2.83pct/-1.35pct。期间费用率20.55%,同比+5.17%,环比-2.81%。期间费用率同比上升主要系研发及财务费用增多所致。截止3Q19,研发费用3.56亿元,同增101.82%,主要因为研发项目、人员增加;财务费用2463.5万元,同增194.66%,主要因为发行可转债手续费及利息支出增加。 规模扩大,应收款相应增多。截止3Q19,公司应收票据10.22亿元,同比-41.03%,主要系格力智能商业承兑陆续到期兑付所致;应收账款14.97亿元,同比+110.91%,主要因为收入订单增加、保证金新增较多。公司预收款12.51亿元,同增4.16%,环比+0.5%;存货24.23亿元,同增3.95%,环比+0.04%。 整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。公司通过收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,相继推出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单GWh更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系,打造全球设备龙头。公司与众多优质客户深度绑定,2019年1月与Northvolt签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约19.39亿元的业务合作。本次在瑞典设立子公司是为了进一步拓展海外市场,满足公司战略发展的需要。 投资建议:在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。我们预计公司2019-2021年净利润为9.40/12.63/15.64亿元,EPS分为为1.07/1.43/1.77元/股,对应PE为31.4/23.3/18.8倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。

短期业绩或探底,研发投入加大 公司发布2019年三季报,1-9月实现营收32.16亿元/+19.3%,归母净利润6.35亿元/+16.1%,扣非后6.21亿元/+14.7%,业绩符合预期。短期业绩或继续探底,利润率与经营现金流改善。在手订单较为充足,但新订单增速趋缓。看好新能源汽车全球化发展趋势,高端设备供应商具备中长期发展空间。考虑到锂电池产业链进入调整期以及公司加大研发投入,调整盈利预测,预计19-21年EPS为1.08/1.46/1.69元,PE为31.0/22.9/19.8x。给予20年PE估值25x~27x,对应目标价36.53~39.45元,维持“买入”评级。 Q3收入低速增长,利润率与经营现金流改善 公司在19Q3单季度实现营收13.55亿元/+7.9%,收入增速接近18Q4的低点。结合19年6月末待验收订单(即发出商品)与验收周期判断,我们预计Q4单季度收入增速或仍将低位徘徊。1-9月,公司毛利率为41.3%,同比提升4.2pct,公司对产品质量和成本均有较好的把控能力;公司经营性现金净流入3.32亿元,同比大幅改善,得益于年初在手的商业承兑汇票陆续兑付。 在手订单较为充足,但新订单增速趋缓 19年6月末,公司在手订单合计54亿元,考虑到Q3验收进度,我们预计公司在手订单仍较为充足。但19年新能源车需求低迷,导致动力电池行业招标趋缓,公司新订单增速亦有所下行。19年9月末,公司存货和预收款分别为24.23亿元和12.51亿元,自18年末以来连续4个季度期末值变化较小。 进入海外开拓关键期,加大研发与产能投入 公司处于海外订单开拓关键期,已进入特斯拉全球供应体系和锁定欧洲市场关键客户Northvolt。19年1-9月公司研发费用达到3.56亿元/+102%,占收入比例为11%/+4.52 pct,研发投向包括锂电池制造(涂布/叠片/整线)、光伏叠瓦与燃料电池产线。公司拟募投9.54亿元扩大产能和提升高精度零部件生产能力,未来或减少外协,匹配高端客户的定制化与保密需求。 调整盈利预测,维持“买入”评级 考虑到锂电池产业链进入调整期以及公司加大研发投入,调整19-21年盈利预测:预计19-21年营业收入为46.0/60.0/66.0亿元,归母净利润为9.50/12.88/14.87亿元,对应EPS为1.08/1.46/1.69元(下调10%/8%/7%),PE为31.0/22.9/19.8x。我们看好新能源汽车全球化发展趋势,高端设备供应商具备中长期空间。公司短期业绩承压,中长期成长逻辑未变。公司作为设备领域龙头公司,产品质量与市场份额领先,仍有望保持估值溢价。可比公司20年PE均值为18.8x,给予公司20年PE估值25x~27x,对应目标价36.53~39.45元。维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

1.事件公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 32.17亿元,同比增长 19.31%;实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%。 2.我们的分析与判断收入增长趋势放缓,有待新一轮产能扩张周期到来。 Q3单季度公司实现收入 13.56亿元,同比增长 8%,增速下滑较为明显。 一方面,由于去年三季度泰坦新能源确认了大额的格力智能订单导致同比基数较高;另一方面,我们认为随着上一轮国内电池厂扩张逐步完成,欧洲产能尚未落地, 下游扩产放缓一定程度影响了收入确认节奏。 预收账款环比基本稳定,预计新签订单节奏与上季度相同。 截至2019年 Q3末,公司预收账款为 12.5亿元,与 Q1、 Q2期末基本保持一致。根据公司公告,截至 3月底公司在手订单 54.8亿元。 考虑到订单与预收账款的比率基本稳定,我们预计目前在手订单也保持不变(约 55亿元), 测算 Q1-Q3新接订单约 38亿元。 设立瑞典子公司,关注 2020年海外需求。 Northvolt 的瑞典工厂于今年 8月开工, 公司已设立瑞典子公司, 我们预计订单(已签订战略协议) 将于 2020年正式确认; 10月 18日宁德时代欧洲工厂开工,计划到 2022年实现 14GWh 的电池产能,预计相关订单也将于明年落地。此外, 公司与特斯拉中国工厂的电池供应商 LG 化学保持重要合作关系,未来有望受益于电池销量增加带来的设备需求。 综合毛利率略有下滑, 但整体处于正常水平。 前三季度公司整体毛利率 41.3%,环比下降了 1.8个百分点;分季度看, Q1/Q2/Q3公司毛利率分别 43.4%/41.3%/38.8%,呈下降趋势。我们认为,其可能主要由于毛利率较低的光伏业务收入占比继续提升影响,但整体仍处于合理的波动范围。 远期来看, 考虑到公司在电池中端设备的行业领先地位, 打造的前中后端业务协同效应逐步显现, 以及高毛利率的 3C业务拓展加速, 我们预计未来公司可以保持较好的盈利能力。 3.投资建议我们预计 2019-2021年公司可实现归母净利润 9.5/12.8/17.2亿元,对应对应 2019-2021年 EPS 为 1.08/1.45/1.95元, PE 为 31/23/17倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示动力电池扩产不及预期的风险、订单量不及预期的风险、新业务进展不及预期的风险。

事项: 先导智能披露三季报: 2019年Q1-Q3公司实现收入32.17亿元,同比增长19.33%,实现归母净利润6.35亿元,同比增长16.14%。 2019年Q3公司实现收入13.56亿元,同比增长7.99%,实现归母净利润2.43亿元,同比增长10.16%。平安观点: 收入增速放缓,毛利率逐季小幅下滑。 2019年 Q1-Q3单季度收入增速分别为 28.49%、 29.83%、 7.99%,归母净利润增速分别为 12.04%、 29.30%、10.16%。公司三季度业绩增速放缓,主要和公司锂电设备收入确认周期有关。 2019年 Q1-Q3公司单季度毛利率分别为 45.35%、 41.25%、38.76%,毛利率呈现下滑趋势主要由毛利率较低的光伏设备收入占比提升所致。 2019年 Q1-Q3销售净利率为 19.75%, 同比降低 0.54个百分点。 研发投入增加,现金流状况改善。 2019年 Q1-Q3公司研发费用达 3.56亿元,同比增长 101.82%,主要是公司研发项目和研发人员增加的结果。 目前公司正积极研发光伏设备、燃料电池等设备,并对锂电设备进行全面升级,我们预计四季度公司仍将保持较高的研发投入。积极的研发投入带来良好的效果,公司光伏设备订单今年来显著增长。 2019年 Q1-Q3公司经营活动现金流净额 3.32亿元, 比去年同期的-5.04亿元大幅改善。 2019年 9月底,公司应收票据为 10.22亿元,显著低于 2018年底的 17.32亿元,表明格力智能的应收票据回款情况符合预期。 投资建议: 考虑到公司收入增速的放缓和毛利率的变化,我们下调盈利预测,预计 2019-2021年公司实现归母净利润分别为 9.30亿元/11.65亿元/13.83亿元(前值为 10.57亿元/13.60亿元/16.82亿元),对应的市盈率分别为 32倍/25倍/21倍。锂电设备龙头业绩持续向好,光伏设备订单有望放量,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑,设备企业盈利能力将随之下滑,公司盈利能力将受到影响。 (2)应收账款发生坏账的风险。 2019年 6月底公司应收账款账面价值 10亿元,如果下游客户经营状况恶化,存在坏账风险; (3)商誉减值风险。 2017年公司收购了泰坦新动力 100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺,存在商誉减值风险。

事件:公司发布2019年三季报:2019年前三季度实现营收32.17亿元,同比增长19.33%;实现归母净利润6.35亿元,同比增长16.14%;实现扣非后归母净利润6.21亿元,同比增长14.71%;对应EPS 为0.72元/股。 投资要点: 业绩符合预期,创单季最高营收 1)2019Q3公司营收13.56亿元,同比增长7.99%,创历史最高单季营收,我们认为锂电设备仍然贡献主要收入,主要受益于下游锂电池行业发展以及公司积极开拓新客户。其中2019年前三季度母公司分别实现营收/净利润25.62/4.76亿元,分别同比增长30.15%/20.51%;预计泰坦新动力前三季度分别实现营收/ 净利润约6.5/1.6亿元。2)前三季度公司综合毛利率41.28%,同比/环比分别变动+4.23/-1.83个百分点,其中Q3的毛利率为38.76%,同比/环比分别变动+3.73/-2.49个百分点,同比增长的原因是消除了珠海银隆合同影响,而环比在正常范围内波动,仍保持较高的盈利能力。 提升核心竞争力,研发投入大幅增加 前三季度公司研发费用为3.56亿元,同比增长101.82%,其中Q3为1.44亿元,同比增长69.96%,主要投向锂电设备领域,通过不断提高产品竞争力以提升公司核心竞争力,增强获取订单的能力。2019前三季度公司净利率为19.75%, 较去年同期下降0.54个百分点,主要受研发费用大幅增长影响,我们认为,伴随着公司锂电设备技术的提高,在锂电设备上的研发投入会减少,转向其他新业务,未来研发费用率将有所下降,公司净利率将提升。 现金流情况继续改善 前三季度公司经营性现金流量净额继续扩大至3.32亿元,同比增长184.63%, 其中Q3为1.48亿元,现金流大幅改善,主要是报告期内公司销售回款较好, 前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长113.65%。公司应收账款及应收票据涨幅略低于营收增速,同比增长16.65%,环比二季度小幅增长,也表明公司回款能力较好。 深度绑定动力电池龙头,在手订单充沛 尽管今年新能源汽车销量增速放缓,但我们认为新能源汽车长期向好的发展趋势不变,国内有双积分政策和消费刺激政策的推动,欧洲有严格的碳排放标准的推动,各大国内外车企都加大了投资布局。今年动力电池厂商的扩产有所放缓,但扩产意愿不变,锂电设备厂商将受益于动力电池扩产。先导智能是国内龙头锂电设备企业,深度绑定宁德时代/Northvolt/LG 化学等大客户,将率先受益于国内和欧洲的动力电池扩产。根据公司可转债回复的公告,截至2019H1公司在手订单54.01亿元,其中泰坦新动力有13.47亿元,公司现有生产基地已满负荷生产,在手订单充沛。而宁德时代欧洲工厂已正式动工,公司成立瑞典子公司以拓展海外市场,未来海外订单有望快速增长。 盈利预测,维持?增持?评级 综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.40/1.70元/股,PE为33/24/20倍,维持“增持”评级。风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。