国内龙头重启扩产，先导有望充分受益。 宁德时代港股 IPO 募集资金达353亿港元，其中约 90%（ 276亿港元）将用于匈牙利德布勒森工厂建设。该超级工厂规划总产能为 72GWh，分两期建设。一期项目已投入 7亿欧元，规划产能为 34GWh，预计将于 2025年投产。 宁德是先导战略股东（ 2020年定增入股）。 2025Q1与宁德实际关联交易规模达 21亿元（ 2025年全年预计关联交易规模约 85亿元），同比大增， 25Q1关联交易规模接近 2024全年实际规模的 60%，宁德订单有望重回 2020-2021年规模。 海外客户稳步拓展中，公司海外优质订单加速放量：（ 1）欧洲地区：纯海外客户包括大众（ 5年 200-240GWh)、 ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（ 2）北美地区： 24年 3月公布了 ABF20GWH 的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（ LRS）产能有望加速落地。（ 3）东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。总结看：海外客户均为高毛利客户，发货前付款比例 60-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导的综合毛利率和现金流有望大幅改善。 固态电池领域，先导智能具有显著的先发优势，是全球唯一能够提供固态电池整线设备的企业： 固态电池作为未来动力电池的重要发展方向，具有更高的安全性和能量密度，有望逐步替代传统液态电池。先导智能在固态电池设备的研发和生产上已经取得了重要进展， 2024年固态电池设备订单已过亿元，未来有望充分受益于固态电池的产业化进程。 公司 2023&2024充分计提 28亿元减值，后续回款有望跟随新订单加速： 公司 2023及 2024年已合计计提减值 28亿元，其中信用减值 13亿元、存货跌价准备 15亿元，风险已充分计提。 2024年年报应收账款账龄显示： 2-3年账龄应收账款合计 11.35亿元。综上，我们认为公司已充分计提相关减值，整体减值风险可控。后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回——2025Q1单季已冲回 1亿元信用减值。先导智能经营性现金流已于 2024Q4及 2025Q1连续两个季度大幅转正，改善趋势明显。我们认为随着未来海外营收占比提升，公司综合盈利能力&经营情况将持续改善。 盈利预测： 看好国内动力电池龙头扩产提振对锂电设备需求，我们维持公司 2025-2027年归母净利润预测为 10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 29/18/14倍。考虑到公司估值水平及成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期

25Q1宁德关联交易接近2024年全年规模60%，宁德订单拐点已至：宁德是先导战略股东（2020年定增入股）。2025Q1与宁德实际关联交易规模达21亿元（2025年全年预计关联交易规模约85亿元），同比大增，25Q1关联交易规模接近2024全年实际规模的60%，宁德订单有望重回2020-2021年规模。 宁德时代港股IPO募集353亿港元，主要投向匈牙利产能建设，先导有望充分受益：约90%募集资金(276亿港元)将用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设。一期项目已投入7亿欧元，规划产能为34GWH，预计将于2025年投入生产；二期项目规划产能38GWH，预计将于2025年开工建设，2027年投入生产。达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。 海外客户稳步拓展中，公司海外优质订单加速放量：（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众（5年200-240GWh)、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（2）北美地区：24年3月公布了ABF20GWH的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地。（3）东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。总结看：海外客户均为高毛利客户，发货前付款比例60-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导的综合毛利率和现金流有望大幅改善。 公司2023&2024充分计提28亿元减值，后续回款有望跟随新订单加速：公司2023及2024年已合计计提减值28亿元，其中信用减值13亿元、存货跌价准备15亿元，风险已充分计提。2024年年报应收账款账龄显示：2-3年账龄应收账款合计11.35亿元。综上，我们认为公司已充分计提相关减值，整体减值风险可控。后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回——2025Q1单季已冲回1亿元信用减值。先导智能经营性现金流已于2024Q4及2025Q1连续两个季度大幅转正，改善趋势明显。我们认为随着未来海外营收占比提升，公司综合盈利能力&经营情况将持续改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为31/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。

事件： 4月 29日，公司发布 2024年年报、 2025年一季报 24年减值影响利润表现， 25Q1盈利能力环比改善24全年：实现营收 118.55亿元，同比减 28.71%；归母净利润 2.86亿元，同比减83.88%；扣非净利润 3.60亿元，同比减 79.11%。公司毛利率 34.98%。 归母净利润降幅较大， 主要系公司计提了约 6亿元信用减值与 5亿元资产减值。 2） 25Q1：营收 30.98亿元，同比减 6.42%，环比增 12.94%；归母净利润 3.65亿元，同比减 35.30%，环比增 213.30%。 本期信用减值损失实现正向贡献 1.01亿元，显示回款情况有所改善，带动盈利能力改善。 锂电行业呈企稳态势，市场对经营风险担忧或将缓解2025年 Q1营收同比降幅较 2024年收窄，国内锂电行业经历了 2024年的需求放缓和客户验收延迟后 ，市场可能出现边际企稳迹象。 Q1信用减值损失实现 1.01亿元的正向贡献， 反映公司在加强回款方面取得成效。 与之对应，经营性现金流净额大幅转正至 8.64亿元。行业至暗时刻或已过去， 市场对公司营运资金和坏账风险的担忧或将缓解。 平台化战略与出海战略持续推进， 致力于打造非标自动化设备平台型企业2024年，公司海外业务表现突出，实现收入 28.31亿元，同比增 26.31%，营收占比提升至 23.88%。海外业务毛利率达 39.32%，同比大幅提升 23.17%。 智能物流系统业务实现收入 18.67亿元，同比增 30.49%，毛利率 21.05%，同比提升 14.17个百分点。光伏智能装备收入 8.67亿元（同比-15.68%）， 3C 智能装备收入 6.89亿元（同比-1.39%），两者营收占比均有提升，显示平台化战略逐步取得成效。 公司有望将研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 前瞻布局行业前沿工艺，技术创新有望打造新增长曲线固态电池：推出全固态电池整线解决方案，覆盖电极制备、电解质膜制备、组装、致密化、化成分容等关键环节。固态电池设备及干法电极设备已成功交付至欧美日韩头部客户。 光伏技术：推出量产型 0BB、 XBC 串焊机等，在 TOPCon、HJT、钙钛矿等领域提供整线解决方案。 氢能：为全球知名矿业与可再生能源公司打造全球首个自动化电解槽工厂。 盈利预测及估值预计公司 2025-2027年的归母净利润分别 17.52、 22.58、 29.76亿元， 三年复合增速 30.3%，对应 PE 分别为 18、 14、 11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

事件：11月29日先导智能与宁德时代签署了《战略合作协议》。传统锂电领域，宁德优先采购先导的核心设备：与2021年的战略合作协议相比，此次战略合作协议进一步扩大了采购设备的范围：2021年合作范围为【包括涂布、卷绕、化成等】的电芯核心设备，此次新签订的合作协议将范围扩大为【包括涂布、辊压、模切、卷绕、叠片、物流、化成容量等】的电芯核心设备，同时积极拓展【模组PACK】等领域的相关合作。宁德产能利用率维持高位，扩产节奏有望加快。宁德时代23年产能552GWh，在建产能100GWh，产能利用率70%；24年H1产能323GWh（年化646GWh），在建产能153GWh，产能利用率65%；7月开始环比提升，目前已处于满产状态，后续扩产有望加速，25年新增产能有望达150-200GWh（含海外基地35GWh），先导有望充分受益宁德扩产。 新技术领域，双方就固态电池、钙钛矿等达成合作：宁德与先导将根据市场需求积极在新领域新技术方面，包括但不限于固态电池、钙钛矿等领域开展合作，将及时向对方共享其掌握的上述领域的最新技术及市场动态等资讯，并拟共同建立并加强常态化技术交流机制，通过召开技术交流会、专题研讨会等方式深化前述领域的合作。半固态电池设备与传统液态电池设备差别不大，而全固态电池技术路线和设备需求上差异较大，用固体进行导电，不再应用涂布机和卷绕机，主要用干法电极设备、叠片机等。目前先导具备全固态整线解决方案，覆盖全固态电极制备、全固态电解质膜制备及复合设备、裸电芯组装到致密化设备、高压化成分容等全固态电池制造关键设备，其固态电池设备及干法电极设备已成功发货至欧洲、美国、日韩等国家和地区的知名汽车企业、头部电池客户、新兴电池客户现场。海外客户稳步拓展中，看好龙头设备商出海：（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众（5年200-240GWh)、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（2）北美地区：3月公布了ABF20GWH的订单，还有国内出海的宁德福特，通用特斯拉跟宁德的合资项目以及其他的美国企业订单有望逐步明晰。（3）东亚地区：有机会通过固态电池技术切入日韩电池厂。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为13/20/26亿元，对应当前股价PE为22/15/11倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，技术研发不及预期。

事件描述公司发布2024年三季报，前三季度营收91.12亿元，同比-30.90%，归母净利润6.08亿元，同比-73.81%，其中2024Q3营收33.59亿元，同比-44.93%，归母净利润1.49亿元，同比-86.71%。 事件评论验收放缓致营收下滑，三季度毛利率同环比改善。因下游锂电池行业产能过剩，国内市场需求放缓，公司去年以来订单承压，同时锂电设备验收节奏放缓，导致公司营收同比大幅下滑。毛利率端，2024年前三季度毛利率36.42%，同比略有下降，但2024Q3毛利率36.63%，同环比均略有提升，整体维持在35%以上的高水平，显示出即使在行业下行期，公司的行业地位、议价能力和成本管控能力仍然优秀。 减值计提环比收窄，三季度恢复盈利。在行业下行期，由于订单验收放缓、客户回款周期拉长，锂电设备行业普遍面临存货、应收账款计提风险。公司前三季度资产减值损失计提0.68亿元，同比2023年前三季度有所收窄，信用减值损失计提5.33亿元，同比2023年前三季度扩大较多，但2024Q3公司资产减值损失计提0.14亿元，信用减值损失计提2.04亿元，环比2024Q2均有所收窄，显示公司减值计提情况正在逐步改善。因营收下滑，而各项费用相对刚性，因此整体费用率上升明显，导致2024Q3净利率同比大幅下滑，但相较2024Q2亏损的情况，三季度转为盈利，同样显示公司经营情况正逐步好转。 海外业务持续拓展。近年来，公司持续拓展海外优质客户，并积极配合国内头部客户的出海战略，持续优化全球网络和资源配置。公司在德国建设并启用首个欧洲物流中心仓，通过欧洲物流中心仓配备的先进技术及全球化服务体系，为欧洲客户带来“更短交货时间、更快运输效率”的一流服务体验；与法国Tiamat公司达成了钠离子电池相关方面的合作；与美国ABF签署全球战略合作提供总目标为20GWh的锂电池智慧产线；助力了澳大利亚Fortescue首个氢能自动化电解槽工厂成功投产。 持续贯彻平台化战略布局。公司深度布局光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域，陆续推出SMBB超高速串焊机、量产型0BB串焊机、XBC串焊机等创新光伏组件串焊设备智能制造整体解决方案，以及PEM电解槽制氢整线装备、氢燃料电池整线装备和测试平台系统等高端氢能装备。公司持续提高非锂电业务占比，平台化战略逐渐兑现。 当前锂电设备行业正处于筑底期，公司财务表现短期承压，但公司出海顺利，海外订单持续增长，同时国内需求在经历两年下滑后，有望于2025年开始逐步修复。预计2024-2025年公司归母净利润分别为13.0、20.5亿元，对应PE分别为25、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、下游扩产不及预期风险；2、规模扩张引发的管理风险。

事件。 公司披露 24年三季报。 2024年前三季度，公司营业收入为 91.12亿元，同比-30.90%，归母净利润为 6.08亿元，同比-73.81%， 24Q3单季度营业收入为 33.59亿元，同比-44.93%，环比+37.61%，归母净利润为 1.49亿元，同比-86.71%，环比+241.78%。 下游因素拖累公司业绩。 2024年前三季度，公司业绩承压，一方面主要是收入确认延后；另一方面， 24Q3计提信用减值损失 2.04亿元（ 2024年前三季度合计计提 5.33亿元），较大影响利润。 盈利能力承压，收入减缓&费用刚性导致费用率抬升。 2024年前三季度， 公司毛利率、净利率为 36.42%/6.44%，同比变动-1.61pct/-11.14pct； 其中， 24Q3单季度毛利率/净利率分别为 36.63%/4.61%，同比+1.01pct/-13.51pct。费用相对刚性，在收入同比下降的背景下，费用率有所抬升。 2024年前三季度， 公司期间费用率 25.65%，同比+9.35pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.56%/9.18%/0.01%/13.90%，同比+0.66/+3.90/+0.45/+4.35pct。 现金流流出环比改善，订单相对充足。 2024年前三季度， 公司经营活动现金净流量为-25.89亿元，同比-76.74%，其中 Q3经营活动现金净流量为-7.97亿元，环比收窄。 2024Q3末，公司存货为 133.08亿元，同比-0.50%；合同负债为 114.05亿元，同比+15.14%，在手订单相对充足。 海外业务持续升级，加速市场产能布局。 2024H1公司海外业务收入达到 10.95亿元，同比增加 159.56%，收入占比提升至 19.03%，毛利率提升至 39.47%，公司全球化战略加速推进。公司与法国 Tiamat 公司达成了钠离子电池相关方面的合作，与美国ABF 签署全球战略合作提供总目标为 20GWh 的锂电池智慧产线；近期，公司叠片设备订单再迎海外新突破，成功获取世界顶尖车企新的欧洲基地设备订单。 聚焦行业前沿，多领域持续布局。 公司通过自主创新，极大地提升了公司产品在锂电池、光伏电池和组件、新能源汽车、燃料电池等下游行业的制造水平。在固态电池领域，公司能够根据客户需求提供固态电池整线设备， 目前已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖，达成本行业内的全面突破与引领。同时，公司已与欧美、中国、日韩主要固态电池企业和主机企业开展了固态电池及干法电极相关合作，现已交付固态电池关键前道干法剪切混料设备、成膜复合设备，并已完成交付首批固态电池切叠设备。 盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 实 现 归 母 净 利 润13.74/18.33/21.78亿元， EPS 分别为 0.88/1.17/1.39元/股，考虑到公司是锂电设备领先企业，海外出口及新领域持续发力，有望打开一定成长空间，同时参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 24-27倍 PE 估值，合理价值区间为 21.06-23.69元/股（预计 2024年公司 EPS 为 0.88元），合理市值区间为 330-371亿元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游动力电池扩产不及预期、存货和信用等减值风险、公司海外拓展进度低于预期、光伏设备&复合铜箔设备等业务开拓低于预期、公司业绩不及预期等。

Q3减值环比收窄，利润转正：2024年前三季度公司实现营收91.12亿元，同比-30.90%；归母净利润为6.08亿元，同比-73.81%；扣非净利润为5.88亿元，同比-74.22%。Q3单季营收为33.59亿元，同比-44.93%，环比+37.61%；归母净利润为1.49亿元，同比-86.71%，环比转正；扣非净利润为1.40亿元，同比-87.39%，环比转正。Q3公司计提减值损失约2.18亿元，环比下降34%，我们认为公司后续减值计提有望持续收窄，利好业绩逐步释放。 Q3盈利能力环比改善，后续仍有较大提升空间：2024Q1-3毛利率为36.42%，同比-1.61pct；销售净利率为6.44%，同比-11.14pct；期间费用率为25.65%，同比+9.35pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.56%/9.18%/13.90%/0.01%，同比+0.66/+3.90/+4.34/+0.44pct，期间费用率提升主要系收入下滑的同时研发和管理费用相对刚性。Q3单季毛利率为36.63%，同比+1pct，环比+1pct；销售净利率为4.61%，同比13.51pct，环比+9.4pct，公司盈利能力环比改善。我们认为后续随着毛利率逐步提高的海外收入占比提升，公司盈利能力仍有较大提升空间。 合同负债同比持续增长，在手订单充足：截至2024Q3末公司存货为133.08亿元，同比-0.50%；合同负债为114.05亿元，同比+15.14%，在手订单充足。2024Q3公司经营活动净现金流为-7.97亿元，负现金流环比收窄，验收节奏有所加快。 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50%。 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代MEAR2R装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13（原值20）/20（原值29）/26（原值35）亿元，对应当前股价PE为22/15/11倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

先导智能发布三季报：Q3实现营收33.59亿元（yoy-44.93%，qoq+37.61%），归母净利1.49亿元（yoy-86.71%，qoq+241.78%）。2024年Q1-Q3实现营收91.12亿元（yoy-30.90%），归母净利6.08亿元（yoy-73.81%），扣非净利5.88亿元（yoy-74.22%），公司整线能力在全球具有竞争力，未来海外营收占比有望进一步扩大，维持“买入”评级。24Q3单季度毛利率同比环比略改善，营收承压致费用率提升24年前三季度公司毛利率36.42%，同比-1.61pct；24Q3单季度毛利率36.63%，同比+1.01pct，环比+0.97pct，同比环比略改善。 24Q3单季度费用率25.63%，同比+14.19pct，主要系本季度营收规模下降所致；其中销售费用率2.43%，同比+0.65pct；管理费用率8.58%，同比+4.61pct；研发费用率12.98%，同比+6.16pct，财务费用率1.64%，同比+2.77pct。减值拖累24Q3业绩，资产减值损失略有收窄由于下游需求放缓，客户产能利用率较低，导致回款周期加长，公司减值计提拖累24Q3业绩。公司2024年前三季度各项资产减值准备共计6.00亿元，其中信用减值损失5.32亿元，相较上期损失3.23亿元有所扩大；资产减值损失6810.65万元，相较上期损失9989.41万元有所收窄。 持续拓展海外业务，锂电设备出海值得期待从中长期看海外锂电设备市场仍有较大成长空间，不仅日韩为主导的企业加大在欧美产能扩张，海外整车厂也积极投资自建电池产能，中国头部锂电设备企业有望受益。24年8月先导智能叠片设备订单再迎海外新突破，成功获取世界顶尖车企新的欧洲基地设备订单，成为客户在全球范围内的设备和系统服务供应商。 盈利预测与估值由于24Q3减值计提持续拖累以及下游需求放缓，我们下调24年营收增速并加大减值计提预测，预计公司2024-2026年归母净利润为21.97亿元、28.64、36.35亿元（前值28.68、34.54、43.74亿元），对应EPS为1.40、1.83、2.32元（前值1.83、2.21、2.79元）。可比公司25年Wind一致预期PE均值为13倍，考虑公司在整线业务具有优势，应有溢价，给予公司25年14倍PE，目标价25.62元（前值18.30元）。 风险提示：国际宏观经济与国际贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；客户扩产或海外需求不及预期风险；设备验收放缓风险。

上半年海外收入高增，Q2业绩承压主要受国内订单验收延迟影响：2024上半年公司实现营收57.52亿元，同比-18.82%，收入下滑主要系订单验收周期延长。其中锂电设备收入39.05亿元，同比-27%，占比68%；智能物流系统收入12.97亿元，同比+40%，占比23%；光伏设备收入4.02亿元，同比+42%，占比7%；3C设备收入0.60亿元，同比-61%，占比1%。分地区看，2024H1中国大陆收入为46.54亿元，同比-30%，占比81%；海外收入10.95亿元，同比+160%，占比19%。2024H1实现归母净利润4.59亿元，同比-61.74%；扣非净利润为4.48亿元，同比-61.68%。Q2单季营收为24.41亿元，同比-35.96%，环比-26.26%；归母净利润为-1.05亿元，扣非净利润为-1.03亿元，同环比转亏。Q2业绩出现亏损主要系国内锂电设备验收节奏放缓，叠加公司出于审慎考量计提较多减值损失。 业务结构调整，整体盈利能力有所下降，海外业务毛利率显著提升：2024上半年毛利率为36.30%，同比-3.80pct，其中锂电设备毛利率为41.85%，同比-1.65pct，智能物流系统毛利率19.53%，同比-7.85pct，光伏/3C设备毛利率分别为35.33%/42.12%，较2023全年毛利率+18.55/-1.90pct，光伏平台化战略成效逐步显现；海外业务毛利率为39.47%，较2023全年毛利率大幅提升23pct；销售净利率为7.5%，同比-9.61pct；期间费用率为25.66%，同比+5.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%/9.53%/14.43%/-0.95%，同比+0.64/+3.13/+2.52/-1.11pct，期间费用率提升主要系收入下滑的同时管理和研发费用相对刚性。Q2单季毛利率为35.66%，同比-3.27pct，环比-1.12pct；销售净利率为-4.81%，同比-22.32pct，环比-21.41pct。 存货小幅减少，合同负债同比持续增长：截至2024Q2末公司存货为131.24亿元，同比-4.52%；合同负债为114.24亿元，同比+7.66%，在手订单充足。 2024Q2公司经营活动净现金流为-10.82亿元，净流出额环比进一步扩大。 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。2024H1公司取得美国ABF20GWh的锂电设备订单，同时海外供应链布局持续深化。相比于2023年公司30%的海外新签订单占比，随着后续欧洲、北美以及东南亚的订单持续增加，我们预计公司2024年海外订单占比将提升至50%。 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代MEAR2R装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至20（原值33）/29（原值41）/35（原值53）亿元，当前市值对应PE为11/7/6倍，考虑到估值水平及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

事件：据公告：公司2023年实现营业收入166亿元，同比增长19%；归母净利润18亿元，同比下降23%。2024年一季度实现营业收入33亿元，同比增长1%；归母净利润6亿元，与2023年一季度同比持平。 2023年海外业务收入增长较快，计提减值损失后2024年有望轻装上阵2023年公司营收166亿元，同比增长19%。其中锂电设备126亿元、智能物流设备14亿元、光伏设备10亿元、3C设备7亿元，同比分别为27%、-16%、122%、15%。2023年国内业务收入144亿元，同比增长13%；海外业务收入22亿元，同比增长88%。2023年公司归母净利润18亿元，同比下降23%，主要受到第四季度拖累。2023年第四季度归母净利润为-5.5亿元，主要系国内动力锂电行业景气度较弱、回款周期延长，公司针对存货、应收款等进行减值所致，2023年第四季度一共计提资产减值损失3.3亿元，计提信用减值损失4.1亿元。 实控人增持1.5亿元完成，公司已累计回购3.5亿元，彰显发展信心（1）据公告，公司实控人、董事长兼总经理王燕清先生计划自2023年10月30日起6个月内增持公司股份，增持金额1.5-3亿元。截止4月29日，合计增持金额达到1.5亿元，增持均价为25.32元/股。（2）公司2023年12月13日审议通过增加回购股份总金额至3.5-5亿元，截止至4月30日回购金额达3.5亿元。 持续开拓新订单，储能锂电、海外动力锂电、光伏等设备需求景气度较高1、海外市场。国内动力锂电产业发展速度领先于海外，随着国内动力锂电市场需求接近饱和，海外市场将有望成为锂电设备企业的重要发力点。公司与大众、ACC、Northvolt等海外锂电企业关系良好，有望持续获取海外订单。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，新兴锂电企业仍将带来锂电设备的部分需求。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司2024-2026年的归母净利润分别36.8、45.6、49.1亿元，同比增速分别107%、24%、8%，对应PE分别为9、7、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

事件。公司披露 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司营业收入 166.28亿元，同比+19.35%；归母净利润 17.75亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润 17.25亿元，同比-23.57%。其中， 23Q4公司营业收入 34.42亿元，同比-12.45%；归母净利润-5.49亿元，同比-184.09%；扣非归母净利润-5.58亿元，同比-187.83%。 24Q1公司营业收入 33.11亿元，同比+1.14%，归母净利润 5.65亿元，同比+0.21%，扣非归母净利润 5.51亿元，同比+0.01%。 计提减值及毛利率暂时下降拖累业绩。 根据公司 2023年年报： 1） 2023年下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入； 2）2023年计提减值损失上升至 11.62亿元（资产减资损失 4.30亿元，信用减值损失 7.32亿元），进一步影响公司利润。 锂电池设备收入稳定增长，高毛利率光伏设备收入增速较高。 根据公司 2023年年报： 1）锂电池设备： 2023年营业收入 126.42亿元，同比+27.12%，毛利率 38.69%，同比-0.35pct。 2）智能物流系统： 2023年营业收入 14.31亿元，同比-15.55%，毛利率 6.88%，同比-12.17pct。 3）光伏自动化生产配套设备： 2023年营业收入 10.28亿元，同比+121.85%，毛利率 16.78%。 4）3C 智能设备： 2023年营业收入 6.98亿元，同比+15.29%，毛利率 44.02%。 23年毛利率暂时承压， 24Q1逐渐恢复。 根据公司 2023年年报， 2023年公司毛利率 35.60%，同比-2.15pct；净利率 10.65%，同比-5.98pct，其中，出口毛利率 16.15%，同比-3.69pct。其中， 23Q4公司毛利率 26.28%，同比-16.81pct；净利率-15.92%，同比-32.51pct。根据 2024年一季报， 24Q1公司毛利率 36.78%，同比-4.68pct，环比+10.50pct；净利率 16.60%，同比-0.08pct，环比+32.52pct，盈利水平保持较高水平。 23年费用率同比有所增加， 24Q1有所好转。 根据公司 2023年年报， 2023年公司销售费用率 2.71%，同比-0.24pct；管理费用率 6.04%，同比+0.88pct； 研发费用率 10.08%，同比+0.41pct；财务费用率-0.24%，同比+0.23pct。其中， 23Q4公司销售费用率 5.82%，同比+1.52pct；管理费用率 8.96%，同比+3.57pct；研发费用率 12.08%，同比+0.68pct；财务费用率 0.53%，同比+0.53pct。 根据公司 2024年一季报， 24Q1公司销售费用率 0.47%，同比-1.27pct；管理费用率 9.25%，同比+2.60pct；研发费用率 11.74%，同比-1.25pct；财务费用率-1.38%，同比-1.40p

事件描述公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营收 166.28 亿元，同比增长 19.35%；归母净利润 17.75 亿元，同比减少 23.45%。 23Q4 实现营收 34.42 亿元，同比下降 12.45%；归母净利润-5.49 亿元。 24Q1 实现营收 33.11 亿元，同比增长 1.14%；归母净利润 5.65 亿元，同比增长 0.21%。 事件评论 审慎计提导致 23Q4 利润大幅下滑。公司基于审慎原则， 23Q4 计提信用减值损失（主要应收账款） 4.08 亿元、资产减值损失（主要存货） 3.30 亿元； 2023 年全年计提资产减资损失 4.30 亿元、信用减值损失 7.32 亿元，合计约 11.6 亿元，而 2022 年全年计提合计5.9 亿元。 23Q4 的大额审慎计提导致亏损，此外， 2023 年管理费用率、研发费用率也有所提高，以上因素导致 2023 年归母净利润同比下滑。因以非常审慎的原则计提，预计后续计提将减少， 24Q1 计提已显著减少；因公司客户大部分为头部优质客户，后续部分计提有望冲回。且公司在行业周期底部，充分计提后，轻装上阵，财务报表有望逐步修复。 订单支撑 24 年业绩有望保持增长。在 23 年行业总体订单明显下滑的情况下，公司凭借海外和非锂电的增长，总体订单降幅较小，取得了优于行业的增长。同时， 24Q1 以来公司陆续签订多个订单，预计 24H1 公司订单有望取得增长。因海外订单占比加大，公司订单整体执行周期拉长， 23Q4 与 24Q1 公司合同负债连续创新高， 23Q4 存货维持高位，24Q1 存货继续增长，公司在手订单仍在增长，有望支撑 24 年业绩保持增长。 海外收入占比提升。 2023 年锂电业务营收占比 76%，为 2020 年以来新高，但 2023 年非锂电业务订单占比提升，预计 24 年营收非锂电占比有望增加。 23 年海外营收占比13.5%，相较 22 年提升约 5pct。 23 年新签订单中，海外订单占比提升至 30%，包括大众、 ACC、日韩、北美等客户，及国内出海客户，均有合作； 24 年海外订单金额与占比均有望继续提升，成为公司 24 年订单增长主要来源之一。23 年海外营收毛利率仅 16.2%，主要系 2022 年接的德国项目受国内突发事件影响出海运费成本高， 23 年的海外项目改善，毛利率高于国内，预计 24 年报表海外营收毛利率将显著提升。 盈利能力领先行业。在行业周期承压的情况下， 23 年公司毛利率 35.60%，仍领先行业，净利率 10.65%，主要是受计提影响。 24Q1 毛利率 36.78%，净利率 16.6%，保持高位。 随着未来海外订单营收占比提升，公司盈利能力有望继续保持高位。 公司出海顺利，海外订单持续增长，国内订单在非锂电业务支撑下也逐步企稳， 24 年静待国内周期反转。在手订单充裕，海外放量，将支撑 2024、 2025 年增长，充分计提后轻装上阵，使得公司后续利润释放更有保障。预计 2024-25 年公司归母净利润分别为 30、37 亿元，对应 PE 分别为 11、 9 倍。 风险提示1、下游扩产不及预期风险；2、规模扩张引发的管理风险

事件：公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年度，公司实现营业收入为166.28亿元，同比+19.35%；实现归母净利润为17.75亿元，同比-23.45%；2024Q1公司实现营业收入为33.11亿元，同比+1.14%；实现归母净利润为5.65亿元，同比+0.21%。 计提导致短期业绩承压，主业稳健增长。2023年Q4，公司实现营业收入为34.42亿元，实现归母净利润为-5.49亿元，其中主要原因系公司基于充分审慎性原则计提2023年度各项资产减值准备，共计11.62亿元，其中，计提应收账款坏账准备7.30亿元，计提存货跌价准备4.12元。计提应收账款坏账准备同比增加，主要系报告期营业收入增长，应收账款余额有所增加；其次，受行业周期性波动影响，公司报告期收到销售回款有所减少。 分产品看，2023年锂电池智能装备/智能物流系统/光伏智能装备/3C智能装备分别实现营收为126.42亿元/14.31亿元/10.28亿元/6.98亿元，分别同比+27.12%/-15.55%/+121.85%/+15.29%。出口方面，2023年公司实现海外收入为22.42亿元，同比+87.52%，毛利率为16.15%，同比-3.69pct，下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入。 公司新设马来西亚、越南等子公司，进一步夯实全球化交付体系，拓展全球服务网络，随着海外业务的不断升级，全球网络和资源配置的持续优化，未来，公司海外业务毛利率有望实现逐渐提升。 平台化+国际化加强竞争力。公司是国内装备企业中最早进行国际化布局的公司之一，目前已在美国、瑞典、德国、土耳其、法国、匈牙利、日本、韩国、越南、马来西亚等地设立分/子公司。同时公司聚焦平台化战略，以智能制造技术为基础，从锂电、光伏装备制造出发，延伸至氢能、储能、新能源汽车、激光精密、智能工厂等业务板块，在光伏领域，公司率先实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单；同时，公司打造了行业首条TOPCon标杆整线，并与头部大客户达成了战略合作关系。在氢能领域，公司成功交付了2000MW氢能电解槽堆叠整线给某世界500强客户，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备。另外，公司还获得了欧洲顶级汽车品牌客户的新能源电池PACK产线订单。公司将持续推进国际化战略与平台化战略，将有望继续提高海外业务和光伏等非锂电业务占比，打造公司的第二增长曲线。 投资建议：考虑到全球锂电的发展态势，公司加强海外扩张，叠加公司平台化发展的策略，将有效打造新的增长极，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为32.23亿元、39.52亿元、46.25亿元，EPS分别为2.06元、2.52元、2.95元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期的风险、全球经济恶化的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险。

由于2023年锂电设备行业项目验收周期拉长，2023Q4及2024Q1公司验收规模低于市场预期，且2023Q4公司集中计提资产减值准备，造成公司业绩短期承压。 展望2024全年，公司海外锂电及光伏业务订单有望维持高增，国内锂电业务有望企稳，公司整体订单及业绩有望重回增长。中长期看，公司持续推进的平台化战略，2023年以来光伏设备业务已实现放量，后续3C设备、激光设备、氢能装备等业务有望为公司打开长期成长空间。 事件公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收166.28亿元，同比+19.35%；实现归母净利润17.75亿元，同比-23.45%；其中，2023Q4实现营收34.42亿元，同比-12.45%，实现归母净利润-5.49亿元，同比-184.09%；2024Q1实现营收33.11亿元，同比+1.14%，实现归母净利润5.65亿元，同比+0.21%，业绩低于预期。 简评锂电业务验收周期拉长+集中计提资产减值准备，公司业绩短期承压2023Q4及2024Q1公司验收规模均低于市场预期，主要系2023年动力电池企业普遍开工率下滑，产能扩张项目进度整体有所延后，致使锂电设备行业订单验收周期有所拉长。从利润端看，2023Q4公司整体亏损，主要系公司基于充分审慎性原则，对应收账款、存货等资产进行了集中计提，2023Q4各项资产减值准备共计约7.38亿元，对公司整体业绩影响较大。 海外锂电设备、光伏设备订单快速增长，整体在手订单充足1）海外锂电设备方面，2021年以来公司即大力布局欧洲市场，已实现对瑞典Northvolt、德国大众、法国ACC、土耳其SIRO等头部企业的批量供应，2023年公司新设马来西亚、越南等子公司，进一步推进全球化交付体系的建设，2023年公司海外订单占比已达到30%以上。 2）光伏设备方面，公司持续致力于光伏新工艺、新设备的开发量产，布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等新型电池整线自动化装备。2023年公司光伏设备业务新接订单实现翻倍式增长，并取得0BB无主栅串焊机、XBC全工序设备、TOPCon数字化解决方案GW级批量订单。 3）在手订单方面，截至2024Q1，公司合同负债为139.55亿元，同比+34.38%，公司存货为143.21亿元，同比+8.25%，体现出公司在手订单较为充足。 盈利预测与投资建议预计2024-2026年公司实现营业收入分别为198.48、229.43、263.13亿元，同比分别+19.37%、+15.59%、+14.69%；公司实现归母净利润分别为34.54、41.10、47.88亿元，同比分别+94.62%、+19.00%、+16.51%，对应PE分别为9.89、8.31、7.13倍，维持“买入”评级。风险分析1）下游产业政策变化风险：公司业务与我国新能源产业政策相关度高，如果相关产业政策发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。 2）订单盈利低于预期：2021年以来，国内外动力电池企业加速扩产，引起锂电设备行业需求旺盛，与此同时也吸引了众多自动化设备企业切入锂电领域。随着下游扩产增速放缓，锂电设备行业存在行业竞争加剧的可能性，新接订单盈利能力或将承受压力。 3）拓展新领域客户不及预期：若公司开拓海外、储能客户进展不及预期，或对其新接订单产生不利影响。