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王华君 2 4
先导智能 机械行业 2021-12-06 80.91 -- -- 86.47 6.87%
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事件: 1、先导智能为欧洲 Inobat Auto 提供锂电整线解决方案。(官方公众号) 2、先导智能亮相 2021届欧洲电池及电动车科技展览会。(官方公众号) 获海外电池企业锂电软包整线订单,将充分受益于欧洲动力电池扩产2021年 11月,公司与欧洲电池企业 Inobat Auto 就其锂电软包整线生产项目签署供货协议,将为客户提供覆盖制浆、涂布、辊压、分切、模切,烘烤,叠片,组装、化成分容,及智能物流系统、MES 智能工厂解决方案等全部产品与服务。 对于欧洲新兴动力电池企业,已具备全球竞争力的中国优质锂电设备企业议价权较强,公司作为全球唯一一家具备完整自主知识产权的锂电整线方案服务商,有望充分受益于欧洲动力电池企业的产能扩张。 锂电设备龙头推动全球布局,具备国际化标准研发及本土化服务能力公司作为全球最大的新能源装备服务商,在此欧洲本土最大的新能源电池科技展上首次展出从锂电池制造、模组/pack 组装、新能源电驱智能产线、汽车新型智能装备到智能物流、MES 智能工厂和氢能装备等新能源整线解决方案。 公司在海外设置 7个分子公司(其中欧洲包含德国、瑞典两大子公司),具备国际化标准的产品及研发能力,以及本土化的服务能力。 推股权激励,若收入及利润率目标同时达成,净利润复合增速将达 60%此前公司已推出 2021年股权激励方案,按照业绩解锁条件,若收入及利润率指标同时达成,对应公司 2021-2023年归母净利润分别为 14.06/23.20/31.63亿元。 受益锂电扩产浪潮,在手订单饱满;打造非标自动化平台型企业公司是全球锂电设备龙头,预计 2025年全球锂电设备市场空间超 2000亿元,未来 5年复合增速达 38%。公司成立八大事业部,利用平台型公司的竞争优势,有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域,成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年的归母净利润分别为 15.1/27.0/39.8亿元,三年复合增速73%,对应 PE 分别为 85/47/32倍。维持“买入”评级。 风险提示下游锂电企业扩产低于预期;新业务拓展低于预期;单一客户依赖度较高。
先导智能 机械行业 2021-11-05 84.18 -- -- 88.80 5.49%
88.80 5.49% -- 详细
公司近日发布2021年三季度报告,1-9月公司实现营业收入59.48亿元,同比增长43.35%;归母净利润10.04亿元,同比增长56.96%。从单季度情况来看,2021Q3公司实现营业收入26.80亿元,同比增长17.26%;归母净利润5.03亿元,同比增长22.17%。 综合毛利率有所提高,期间费用率上升。2021年1-9月,公司综合毛利率同比上升1.08个百分点至37.5%。其中,第三季度综合毛利率同比上升3.4个百分点至36.7%,盈利能力有所提升。2021年前三季度,公司期间费用率同比上升2.26个百分点至19.85%,其中,销售费用率同比上升1.18个百分点至3.47%;管理费用率同比上升1.78个百分点至6.33%;研发费用率同比上升0.21个百分点至10.44%;财务费用率同比减少0.91个百分点至-0.39%。 新能源汽车渗透率快速提升,锂电设备行业处于景气周期。受益于全球新能源汽车渗透率的持续提升,动力电池企业较强的扩产意愿对锂电设备需求形成拉动作用。公司始终坚持高端定位,在高速叠片机、高速卷绕机、涂布机、软包组装线、圆柱组装线、方形组装线、智能物流系统等锂电池智能制造整体解决方案等方面不断取得突破,在行业整体景气度较高的背景下获取订单的能力较强,截止到2021年三季度末,存货、合同负债同比分别增长154.78%、84.9%至73.23、35.21亿元,较为充足的订单是公司未来业绩增长的重要保障。 深度绑定大客户,先发优势较为明显。10月28日公司发布公告,2021年以来已向宁德时代销售设备64.95亿元(含税),预计全年向其销售设备金额为85亿元。公司作为宁德时代中、后道锂电设备的核心供应商,有望持续受益于其产能扩张。此外,基于技术优势,公司与比亚迪、LG、SKI、松下、NORTHVOLT等其他国内外一线客户同样建立了良好的合作关系。从当前电池厂商的整体扩产计划来看,未来头部企业扩产力度相对更大,与大客户形成的长期深度绑定关系有利于公司进一步建立市场竞争优势。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年EPS分别为0.91、1.42、2.01元,以11月2日85.50元/股的收盘价计算,对应的动态PE分别为93.96、60.21、42.54倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外经济复苏低于预期;全球疫情超预期恶化引致的市场风险;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
先导智能 机械行业 2021-11-04 85.36 86.90 17.16% 88.80 4.03%
88.80 4.03% -- 详细
事件:先导智能发布三季报,2021年前三季度,公司共实现营收59.48亿元,同比+43.4%;实现归母净利润10.04亿元,同比+57.0%;实现扣非归母净利润9.75亿元,同比+61.3%。其中Q3单季度,公司实现营收26.80亿元,同比+17.3%;实现归母净利润5.03亿元,同比+22.2%;实现扣非归母净利润4.86亿元,同比+27.7%。 盈利能力企稳回升,费用率控制良好。2021年前三季度,公司毛利率为37.5%,同比+1.1pct。其中,Q3单季度毛利率为36.7%,同比+3.4pct,环比-0.3pct,与Q2基本持平。期间费用率方面,公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.47%、6.33%、10.44%、-0.39%,分别同比+1.17、+1.78、+0.21、-0.91pct,环比-0.01、-0.71、-0.66、-0.19pct。 公司第三季度净利率为18.76%,扣非净利率为18.13%;公司前三季度净利率为16.88%,扣非净利率为16.38%,同比分别提升1.47、1.82pct。 股权激励彰显公司。长期发展信心。2021年9月15日,公司公告限制性股票激励计划草案,拟向327名公司员工以35.43元/股的价格授予258万股限制性股票,约占总股本的0.17%,激励对象包括公司副总经理、董事会秘书周建峰1人及其它核心骨干员工326人。业绩指标以2020年为基数,2021-2023年除股份支付费用影响的归母净利润为口径不低于16%/18%/20%,此次激励显示出了管理层对于行业增长及公司业绩释放的信心。 平台化优势显现,多业务协同实现快速发展。公司为锂电设备龙头企业,具备整线实力,深度绑定宁德时代等电池龙头,将深度受益于下游扩产加速。除此之外,公司还布局了光伏设备、3C设备等多业务板块,并成立八大事业部,通过共享营销、技术和研发以及增强各行业之间的业务协同等举措,逐步将动力电池设备领域积累的技术优势和经验向其他领域进行扩展和复制。 投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润15.61亿元、24.77亿元、34.04亿元,对应EPS分别为1.00元、1.58元、2.18元,对应PE分别为81.44倍、51.33倍和37.35倍,参考杭可科技、赢合科技等锂电设备类公司的估值水平,综合考虑公司在锂电设备领域的龙头地位,给予公司2022年55-60倍PE,对应合理估值区间为86.9-94.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术更新迭代不及预期,市场竞争加剧
先导智能 机械行业 2021-11-01 78.92 -- -- 88.80 12.52%
88.80 12.52%
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事件:公司发布三季报,2021Q1-Q3实现营业总收入59.48亿元,同比+43%;实现归母净利润10.04亿元,同比+57%;实现扣非归母净利润9.75亿元,同比+61%。 投资要点 业绩符合市场预期,整线龙头保持高质量盈利 公司2021前三季度实现营业总收入59.48亿元,同比+43%;实现归母净利润10.04亿元,同比+57%;实现扣非归母净利润9.75亿元,同比+61%。单季度来看,公司2021Q3实现营业总收入26.8亿元,同比+17%,环比+30%;实现归母净利润5.03亿元,同比+22%,环比+68%。利润增速快于营收增速,锂电整线设备龙头充分受益于下游扩产,保障高质量盈利。 盈利能力企稳回升,费用前置导致期间费用率小幅上升 公司2021前三季度综合毛利率为37.5%,同比+1.1pct,净利率16.9%,同比+1.5pct。2021前三季度期间费用率为19.9%,同比+2.3pct。其中销售费用率3.5%,同比+1.2pct;管理费用率(含研发)为16.8%,同比+2.0pct,主要系公司积极扩产,员工数量大幅提升,但设备公司扩产期间费用增长早于营业总收入增长(费用前置),导致管理费用率提高;财务费用率为-0.4%,同比-0.9pct。单季度来看,公司2021Q3毛利率36.7%,同比+3.4pct,环比-0.25pct;净利率18.8%,同比+0.8pct,环比+4.2pct,净利率较上一季度明显回升。 在手订单充足,充分受益于下游电池厂扩产 随着动力电池厂迈入扩产高峰,锂电设备行业景气度从2020Q4开始复苏,并于2021年进入卖方市场。受益于下游电池厂大幅扩产,公司在手订单饱满。截至2021Q3末,公司存货为73亿元,同比+201%;合同负债35亿元,同比+135%,均保持高增速,充足订单保障短期业绩增长。Q3回款良好,2021Q3单季度经营性现金流净额为5.88亿元,同比+410%,主要系Q3销售回款较多。 n 限制性股票激励绑定核心人才,彰显长期发展信心 公司2021年9月15日发布股权激励草案,此次股权激励拟向激励对象授予258万股限制性股票,约占此次激励计划草案公告时公司股本总额15.64亿股的0.17%。该激励计划设定了公司层面的业绩考核指标,行权条件为“或”条件。若刚好同时达成营收和净利率目标,则2021-2023年剔除股份支付费用影响后的归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元,分别同比+79%/65%/36%。 盈利预测与投资评级:受益于行业高景气度,公司新签订单高增长,我们维持公司2021-2023年的净利润为14.76/23.53/32.36,对应当前股价PE 86/54/39倍,考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于市场预期;下游投资扩产情况低于市场预期;盈利能力改善低于市场预期。
先导智能 机械行业 2021-09-20 73.24 75.50 1.79% 78.70 12.25%
92.76 26.65%
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事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予258万股限制性股票,占股本总额的0.165%,授予价格为35.43元/股。 激励对象总人数为327人,占员工总人数3.98%(2021半年报总人数8215人),激励对象主要为公司高管1人(副总经理、董事会秘书,获授4万股),核心骨干员工326人(共获授予203万股),预留51万股(占此次授予比例的20%)。 净利率向上趋势打开。本次限制性股票激励计划设置了以下业绩考核目标:以2020年营业收入为基数,2021、2022、2023年营业收入增长率分别不低于50%、120%、170%或以2020年净利润率为条件,2021、2022、2023年净利率分别不低于16%、18%、20%(计算净利润率时,以剔除股份支付费用的归属上市公司净利润为基准)。锂电设备行业此前由于议价能力不强,毛利率净利率均呈现逐年下降态势,此次公司制定的未来三年净利率考核目标逐年提升,反映出行业将可通过规模效应以及降低费用率的举措对冲毛利率下滑带来的影响,未来整个行业盈利能力或将面临改善。 在手订单保障短期业绩,深绑定电池龙头持续受益。公司2021年上半年新签订单92.35亿元,占2020年全年新签订单的83.5%,创历年新高。另外,截止6月30日,公司存货为59.32亿元,同比+124%,预收账款为28.18亿元,同比+158%,公司短期业绩有保证。根据公司此前公告,2021年以来公司共获得宁德时代45.47亿元大额订单,占上半年总新签订单的49.24%,公司深绑定宁德时代将充分享受电池龙头扩产红利。 平台化优势显现,多业务协同实现快速发展。公司目前布局了包括锂电设备、光伏设备、3C设备等多业务板块,并成立八大事业部,通过共享营销、技术和研发以及增强各行业之间的业务协同等举措,逐步将动力电池设备领域积累的技术优势和经验向其他领域进行扩展和复制。基于此,公司2021年上半年锂电装备业务营收23.19亿元,同比增长94.74%,占总营收达71%;光伏设备实现营收3.37亿元,同比增长44.42%,占总营收10.3%;3C智能设备实现营收1.95亿元,占总营收6.0%,各业务均实现快速发展。 投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润15.61亿元、23.62亿元、30.98亿元,对应EPS分别为1.00元、1.51元、1.98元,对应PE分别为71.23倍、47.09倍和35.90倍,参考杭可科技、赢合科技等锂电设备类公司的估值水平,综合考虑公司在锂电设备领域的龙头地位,给予公司2022年50-55倍PE,对应合理估值区间为75.5-83.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术更新迭代不及预期,市场竞争加剧
先导智能 机械行业 2021-09-20 73.24 -- -- 78.70 12.25%
92.76 26.65%
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事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予258万股限制性股票,授予价格为35.43元/股。 股权激励绑定核心高管、技术骨干,重视人才队伍建设及技术研发:本次股权激励覆盖员工人数327人,激励对象包含公司副总经理、董事会秘书周总及其他核心骨干员工326人。将向激励对象授予258万股限制性股票,约占公司总股本的0.165%,其中首次授予206.85万股,预留51.15万股,授予价格为35.43元/股。 本次股权激励公司绑定核心高管、技术骨干,体现了重视人才队伍建设及技术研发的决心,将有助于公司长远发展。 净利率持续提升的目标,彰显龙头公司盈利信心:具体股权激励的业绩考核目标分营收和净利率两种类型,每一个归属期需满足其中之一。以营收增速为考核条件,在2020年的营收为基数上,2021-2023年营收增长率分别不低于50%/120%/170%;以净利润率为考核条件,2021-2023年净利率不低于16%/18%/20%。(计算净利润率时,以剔除股份支付费用的归属上市公司净利润为基准)。净利率持续提升的目标,彰显了龙头公司对自身盈利能力的信心。 电动化大势所趋、新接订单创历史新高,平台型公司竞争力愈发凸显:受益于全球电动化的大趋势,国内、海外电池厂已进入扩产新周期,公司新接订单持续高增。2021H1,公司新签订单达92.35亿元(不含税),已达去年全年新签订单的83.48%,为公司未来业绩的较快增长创造了有利条件。从历史看,公司发展穿越了薄膜电容器、光伏、锂电等多个行业成长周期,在发展过程中始终不忘从零到一储备未来。在光伏、3C智能、智能物流、燃料电池智能装备、激光精密加工装备等多个业务已处于顶尖水平,平台型公司竞争力愈发凸显。 投资建议:公司是全球领先的锂电装备制造商,致力于打造成为平台型专用高端设备龙头。股权激励方案彰显公司发展信心,产能进一步释放将带来业绩弹性,我们上调盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润为15.7亿元、24.6亿元、33.9亿元,对应PE71、45、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游投资扩产低于预期,产品和技术迭代更新风险
王华君 2 4
先导智能 机械行业 2021-09-17 72.00 -- -- 78.70 9.31%
88.80 23.33%
详细
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予258万股限制性股票,占股本总额的0.165%,授予价格为35.43元/股。 根据业绩解锁条件,预计未来三年净利润的复合增速超有望超60%该激励计划分三年期解锁,归属比例分别为30%/30%/40%。业绩解锁条件为:1)第一个解锁期:以2020年为基数,2021年收入或或净利润率分别不低于50%/16%(若同时达成,收入、净利润分别为88/14.1亿元);2)第二个解锁期:以2020年为基数,2022年收入或净利润率分别不低于120%/18%(若同时达成,收入、净利润分别为129/23.2亿元);3)第三个解锁期:以2020年为基数,2023年收入或净利润率分别不低于170%/20%(若同时达成,收入、净利润分别为158/31.6亿元)。 司按照上述解锁条件,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.06/23.20/31.63为亿元,三年复合增速约为60%。预计2021-2024年本次股权激励的股份支付费用分别为0.09/0.39/0.19/0.08亿元。 本次激励对象总人数为327人,占员工总人数的4%(2020年年报8215名)。 激励对象主要为公司高管1人(副总经理、董事会秘书,获授4万股),核心骨干员工326人(共获授予203万股),预留51万股(占此次授予比例的20%)受益锂电扩产浪潮,在手订单饱满;打造非标自动化平台型企业公司是全球锂电设备龙头,我们预计2025年全球锂电设备市场空间超2000亿元,未来5年复合增速达38%,公司深度绑定宁德时代,同时积极开拓Northvolt、中航锂电、比亚迪、宝马等全球锂电及整车龙头客户,有望充分受益。上半年公司新接订单金额创历年新高,新签订单达金额达92.35)亿元(不含税)。 公司成立八大事业部,利用平台型公司的竞争优势,有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域,成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值推股权激励彰显信心,预计公司2021-2023年的归母净利润分别为15.1/23.9/33.5亿元,三年复合增速63%,对应PE分别为74/47/33倍。维持“买入”评级。 风险提示下游锂电企业扩产低于预期;新业务拓展低于预期;单一客户依赖度较高。
先导智能 机械行业 2021-09-17 72.00 -- -- 78.70 9.31%
88.80 23.33%
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事件:2021年9月15日公司公告限制性股票激励计划草案,拟向327名公司员工以35.43元/股的价格授予258万股限制性股票。投资要点n限制性股票激励计划绑定核心人才,彰显长期发展信心此次股权激励拟向激励对象授予258万股限制性股票,约占此次激励计划草案公告时公司股本总额15.64亿股的0.17%,其中首次授予限制性股票207万股,首次授予限制性股票的激励对象共计327人,包括公司副总经理、董事会秘书周建峰1人及其它核心骨干员工326人;预留51万股。此次激励计划有效期最长不超过60个月;首次授予部分限制性股票的授予价格为每股35.43元。首次授予的限制性股票的考核年度为2021-2023年三个会计年度,每个会计年度考核一次;若预留部分限制性股票在2021年授出,则相应各年度业绩考核目标与首次授予部分保持一致;若在2022年授出,则相应公司层面考核年度为2022-2023年两个会计年度。本次激励计划设定了公司层面的业绩考核指标,行权条件为“或”条件。 (1)按照营收考核:以2020年营收为基数,2021-2023年度营业收入增长率分别不低于50%/120%/170%,我们测算2021-2023年公司营业收入保底目标为87.9/128.9/158.2亿元,分别同比+50%/47%/23%。 (2)按照净利率考核:2021-2023年公司净利润率(以剔除股份支付费用影响的归母净利润为口径)不低于16%/18%/20%。 值得注意的是,先导智能的本次激励更加在意的是盈利能力,也就是未来新接订单的高毛利率和高质量会放在重要位置。作为锂电设备龙头,我们认为先导智能的接单能力和定价权是显著突出的,未来建议多关注盈利能力的回升。 (3)若刚好同时达成营收和净利率目标,则2021-2023年剔除股份支付费用影响后的归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元,分别同比+79%/65%/36%,对应当前股价PE分别为79/48/35X。 (4)此次股权激励需摊销的总费用为0.75亿元,公司预计2021-2024年分别摊销的股份支付费用分别为0.09/0.39/0.19/0.08亿元,若减去股份支付费用,则公司2021-2023年归母净利润分别为14.0/22.8/31.4亿元,分别同比+82%/63%/38%,对应PE为80/49/35X。 盈利预测与投资评级:受益于行业高景气度,公司新签订单高增长,我们将公司2021-2023年的净利润分别从14.06/22.46/30.89亿元上调至14.76(上调5.0%)/23.53(上调4.8%)/32.36(上调4.8%),对应当前股价PE 76/47/34倍,考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于市场预期;下游投资扩产情况低于市场预期;盈利能力改善低于市场预期。
先导智能 机械行业 2021-09-17 72.00 -- -- 78.70 9.31%
88.80 23.33%
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拟推出股权激励计划,利好公司长期发展,维持“买入”评级2021年 9月 16日, 先导智能披露 2021年限制性股票激励计划(草案), 拟授予的限制性股票数量为 258万股,占公司总股本 0.165%,其中,首次授予 206.85万股,预留 51.15万股,拟激励 327人,激励对象为公司高级管理人员及核心骨干员工,授予价格为 35.43元/股。公司通过股权激励绑定核心团队,利好公司长期发展,锂电设备龙头高增长可期, 我们维持盈利预测不变, 预计 2021-2023年归母净利润分别为 16.04/23.98/29.21亿元, EPS 分别为 1.03/1.53/1.87元/股,当前股价对应市盈率 69.3/46.4/38.1倍,维持“买入”评级。 股权激励绑定核心团队,重视人才队伍建设该激励计划首次授予的激励对象总人数为 327人,包括公司公告该激励计划时在公司任职的高级管理人员及核心骨干员工。其中, 核心高管 1人,获授 4万股,约占此次授予比例 1.55%; 核心骨干员工 326人, 共获授予 203万股, 约占此次授予比例 78.62%; 预留 51万股, 约占此次授予比例的 19.83%。公司重视人才队伍建设,通过股权激励绑定高管、骨干员工,核心团队稳定。 业绩考核目标彰显锂电设备龙头发展信心本激励计划考核年度为 2021-2023年, 三个归属期具体分为: (1) 以 2020年为基数, 2021年营收增长率不低于 50%或净利润率不低于 16%; (2)以 2020年为基数, 2022年营收增长率不低于 120%或净利润率不低于 18%; (3) 以 2020年为基数, 2023年营收增长率不低于 170%或净利润率不低于 20%(净利润率为剔除股份支付费用的归母净利润率)。 若预留部分于 2021年授出, 则相应各年度业绩考核目标与首次授予部分保持一致;若在 2022年授出,则相应考核年度为2022-2023年。 按照上述业绩考核目标, 2021-2023年公司考核目标对应的营收分别为 87.87/128.88/158.17亿元,同比增长 50%/47%/23%,归母净利润分别为14.06/23.20/31.63亿元, 同比增长 83%/65%/36%, 高业绩考核目标充分彰显锂电设备龙头发展信心。 风险提示: 客户产能扩张低于预期,行业内竞争趋于激烈,原材料涨价。
先导智能 机械行业 2021-09-14 70.90 -- -- 78.70 11.00%
88.80 25.25%
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投资摘要凭借丰富的装备产品线,打造全球领先的智能制造整体解决方案公司业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光加工装备、薄膜电容器装备等领域,能为客户提供“智造+服务”为一体的智能工厂整体解决方案。 在全球碳减排背景下,扶持政策有望推动锂电池、光伏电池、新能源汽车、燃料电池等领域对高端智能装备的需求,为公司发展提供广阔空间。 通过并购打通锂电设备前中后端工艺,提升整线解决方案能力公司锂电生产的前、中端设备和并购的泰坦新动力后端设备能形成较好协同性,通过延伸锂电生产设备工艺链长度来打造具备完整自主知识产权的整线解决方案能力,和国外单机巨头进行差异化竞争。公司的整线方案不同于传统自主拼线,拥有整线联动、成本压缩和电池产品高良率、高一致性等优势,整线综合稼动率达到80%以上。采用的全智能产线可节省人工65%以上,产品合格率达到95%。通过采用模块化设计可大大缩短客户换型时间,后续的智能化升级改造也更为便利。 汽车电动化趋势带动锂电设备需求提升,绑定宁德时代,订单快速增长全球主要国家通过制定优惠政策以及推出传统燃油车禁售时间表来促进新能源汽车产业发展。各大车企也通过制定远期战略规划,逐步降低燃油汽车生产,加码布局新能源汽车领域。锂电池企业纷纷扩产拉动设备需求不断增长,预计2021-2023年锂电设备市场规模累计可达2300亿元。公司作为全球最大的锂电设备企业和全球最大的锂电池企业宁德时代强强联合,未来有望深度受益宁德时代产能扩张。2021年上半年公司新签订单92.35亿元,2021年前五个月合计中标宁德时代订单约45亿元,源源不断的新增订单支撑公司未来收入持续高增长。 盈利预测我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为89.98亿元/119.75亿元/154.78亿元,增速分别为54%、33%、29%;归母净利润分别为15.05亿元/20.67亿元/27.66亿元,增速分别为96%、37%、34%;EPS分别为0.96元/1.32元/1.77元,对应当前股价的PE估值水平分别为73X/53X/40X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 (1)新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓,对公司锂电设备、汽车智能产线、智能物流等产品与服务的需求不及预期; (2)公司第一大客户占收入比重较高,后续如不能适当分散客户收入构成,存在潜在的大客户依赖风险; (3)下游锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。
先导智能 机械行业 2021-08-31 75.30 -- -- 76.80 1.99%
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事件:先导智能发布半年报,公司 2021年上半年实现营收 32.68亿元,同比+75.3%,实现归母净利润 5.01亿元,同比+119.7%;实现扣非归母净利润 4.88亿元,同比+118.6%。 毛利率短期承压,控费能力优异及研发支出资本化增厚净利:2021H1,公司毛利率为 38.2%,同比-2.10pct。分板块看,公司锂电池设备实现营收 23.19亿元,占比 70.97%,实现毛利率 35.75%,同比-4.25pct; 光伏设备板块实现营收 3.37亿元,占比 10.32%,实现毛利率 33.16%,同比+6.96pct。可以看出毛利率下滑主要是由于锂电设备毛利率下滑拉动,而锂电设备毛利率下滑,则是因为公司上半年确认收入的订单是处于行业洗牌期的 2020H1时所签订,当时整个行业毛利率水平都较低。而随着行业洗牌告一段落以及下游动力电池厂迈入扩产高峰,锂电设备行业景气度从 2020H2开始复苏,因此对应的 2020H2之后签订的订单毛利率有望回升,这也将在今年下半年得到显现。今年上半年公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 + 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.48%/18.14%/-0.20%,分别同比+0.42pct/-4.64pct/-0.58pct,费用率总体下降 4.80pct,净利率为 15.3%,同比+3.1pct。公司费用率下降主要是因为公司控费能力改善以及研发支出资本化所致(公司 2021H1资本化支出增加 1.1亿元,占总营收比例达 3.2%),不仅对冲毛利率下滑,反而促进净利率提升 3.1pct,达到 15.3%。 在手订单保障短期业绩,深绑定电池龙头持续受益。公司 2021年上半年新签订单 92.35亿元,占 2020年全年新签订单的 83.5%,创历年新高。另外,截止 6月 30日,公司存货为 59.32亿元,同比+124%,预收账款为 28.18亿元,同比+158%,公司短期业绩有保证。根据公司此前公告,2021年以来公司共获得宁德时代 45.47亿元大额订单,占上半年总新签订单的 49.24%,公司深绑定宁德时代将充分享受电池龙头扩产红利。 坐拥锂电光伏两大黄金赛道,公司成长无忧。锂电设备方面,当下新能源汽车渗透率不断提升,主要动力电池厂商均加速产能扩张应对市场旺盛需求,公司作为锂电设备龙头厂商将充分受益。光伏层面,公司上半年光伏智能设备实现收入 3.37亿元,同比增长 44.42%,占总营 收的 10.33%,在光伏发电成本持续下降和新兴市场拉动等有利因素的推动下,全球光伏市场仍将保持快速增长,公司也将充分享受行业红利,高速增长。 投资建议。预计 2021-2023年,公司实现归母净利润 16.06亿元、23.56亿元、30.15亿元,对应 EPS 分别为 1.03元、1.51元、1.93元,对应PE分别为 69.59倍、47.42倍和 37.06倍,参考杭可科技、赢合科技等锂电设备类公司的估值水平,综合考虑公司在锂电设备领域的龙头地位,给予公司 2022年 50-55倍 PE,对应合理估值区间为 75.5-83.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,技术更新迭代不及预期,市场竞争加剧
先导智能 机械行业 2021-08-27 74.27 -- -- 79.98 7.69%
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事件:公司发布2021年半年度业绩报告,2021年上半年实现营收32.7亿元,同比75.34%,归母净利润5.01亿元,同比+119.7%,新签订单92.35亿元(不含税),创历史同期新高。我们认为,公司的毛利率有望回暖并长期保持较强的盈利能力,锂电设备行业高景气支撑公司未来几年快速增长,逐步清晰的平台型布局将进一步打开公司的长期发展空间。 投资要点 2021年上半年营收、净利润快速增长。2021H1,公司实现营收32.7亿元,同比75.34%,其中锂电设备23.2亿元,同比+94.7%,光伏设备3.4亿元,同比+44.4%;归母净利润5.01亿元,同比+119.7%,扣非后归母净利润4.9亿元,同比+118.6%;盈利能力方面,公司毛利率为38.2%,同比-2.1pct,净利率为15.3%,同比+3.1pct,期间费用率同比-4.8pct,主要系收入规模效应带来的研发费用率降低所致;经营性活动净现金流0.4亿元,主要系公司业务量变大、支付货款增加所致。 锂电业务快速增长,新签订单创历史新高。受益于新能源汽车渗透率持续提升,公司下游动力电池厂客户扩产意愿强烈,拉动锂电设备订单快速增长。同时,光伏、智能物流、汽车智能产线、3C 等业务也快速发展。2021H1,公司新签订单92.35亿元(不含税,下同),创同期历史新高。2020年以来,新签订单持续快速增长,2020Q1、2021H1新签订单分别同比增长57.8%、83.2%,2020年全年新签订单110.64亿元 毛利率有望回暖并长期保持较强的盈利能力。2021H1,公司整体毛利率38.2%,其中光伏设备毛利率33.2%,同比+7.0pct,锂电设备毛利率35.8%,同比-4.3pct。 我们认为,公司毛利率有望回升,并将长期维持较强的盈利能力:1)当期整体毛利率受到锂电设备毛利率同比降低但收入占比提升拖累同比下降2.1pct,主要受2019年行业洗牌、2020年上半年疫情的影响,前期订单毛利率压力较大,但是我们判断2020年以来行业景气度向上为新签订单毛利率稳中有升形成支撑;2)从泰坦分部看,2021H1实现营收5.36亿元,净利润296万元,而2020年全年营收5.85亿元,净利润为负,泰坦分部经营情况明显好转,伴随着下游客户需求的提升、提效降本措施的推行,未来盈利能力有望进一步提升;3)从宁德时代2020年和2021年两次定增方案看,单GWh 设备投资额基本在1.8-2亿元左右(不含储能、PACK),维持相对稳定。尽管单GWh 设备投资额在过去几年中快速下降,但我们认为这也是设备效率提升的被动结果。短期内,锂电设备在一定程度上出现供不应求的情况,同时更高效率的设备是未来电池厂降本增效的重要路径,所以我们判断设备价格在短期和长期进一步大幅下降的空间都不大;4)费用端看,公司持续推进降本增效,同时收入规模效应的放大有望进一步摊薄研发费用率、管理费用率。因此,我们认为公司的毛利率短期有望企稳回升,长期看将保持较强的盈利能力。 锂电设备市场需求爆发式增长,公司积极扩产抓住发展机遇期。我们认为,电池成本下降、电动车产品吸引力增强、车企加速转型等供给端因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动。我们预计2025年中国/全球新能源汽车渗透率25%/19%,带动动力电池装机需求417GWh/1064GW。从需求端看,预计2025年锂电设备市场规模1271亿元,从电池厂扩产角度看,预计2021-2023年新增产能合计对应设备需求接近1500亿元。公司规模持续扩张,根据公司官网目前员工超过14000人(2020年报为8215人),同时注重优化管理体制、降本增效内涵式提升公司产能,从而进一步满足下游客户需求。 平台型公司布局收到成效,未来增长路径逐步清晰。公司已成长为全球领先的新能源装备提供商,业务涵盖锂电、光伏、3C、智能物流、汽车智能产线、氢能、激光、机器视觉等八大领域。除锂电外,公司在其他领域也具备较强的竞争力,例如在光伏领域将为尚德电力打造行业首个数字化TOPCon 高效光伏电池整线智能工厂、与印度光伏组件制造企业Waaree 签订3GW 设备订单,在汽车智能产线领域与宝马签订协议为其提供新能源汽车PACK 智能产线整体解决方案。我们认为,公司平台型布局初见成效并有望取得成功的原因在于:1)公司始终注重研发,追求掌握核心技术,创始人对于把握行业发展趋势具备前瞻性;2)锂电设备行业容量足够大,能够孕育出规模较大的公司,奠定进一步向其他领域渗透的基础;3)在发展过程中注重协同,从企业内部看,在研发、采购、生产、品牌等方面具备协同效应,历史上公司就是凭借同源技术从电容器设备切入光伏和锂电设备,从外部协同看,公司与宁德时代签订全面战略合作协议,汽车智能产线、智能物流等业务有望直接受益。 风险提示:产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期、新业务拓展不及预期。 投资建议:预计公司2021-2023年实现营业收入96.6/164.5/211.8亿元,净利润14.3/28.8/39.3亿元,对应市盈率为82.6/41.1/30.1X。考虑到公司的行业地位和锂电设备行业景气的爆发,维持“买入”评级。
先导智能 机械行业 2021-08-27 74.27 -- -- 79.98 7.69%
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公司发布2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入32.68亿元,同比增长75.34%;归母净利润5.01亿元,同比增长119.7%。从单季度情况来看,2021Q2公司实现营业收入20.61亿元,同比增长106.62%;归母净利润3.00亿元,同比增长124.43%。 综合毛利率小幅下滑,期间费用率有所下降。2021H1,公司综合毛利率同比减少2.1个百分点至38.15%,其中,锂电池智能装备毛利率同比减少4.25个百分点至35.75%;光伏智能装备毛利率同比上升6.96个百分点至33.16%,锂电池智能装备毛利率下行是公司综合毛利率下降的主因。 2020H1,公司期间费用率同比减少4.81个百分点至21.42%,其中,销售费用率同比上升0.42个百分点至3.48%;管理费用率同比上升0.56个百分点至7.04%;研发费用率同比减少5.2个百分点至11.10%;财务费用率同比减少0.58个百分点至-0.2%。 新能源汽车渗透率快速提升,锂电设备行业不断受益。2021年1-7月,我国新能源汽车销量同比增长197.1%至147.8万辆,渗透率由2020年的5.4%上升至10%。经历了2019年的行业调整期及2020年上半年疫情带来的负面影响后,锂电设备行业再次进入快速发展期,2021H1公司锂电池智能装备业务收入同比大幅增长94.74%至23.19亿元,收入占比同比上升7.07个百分点至70.97%。欧洲近两年正经历碳排放和高补贴政策驱动下的爆发式增长,美国近日提出到2025年新能源汽车销量占比达到50%以上的目标,有望成为全球重要的增长点。根据GGII 统计,2021H1全球动力电池装机量同比增长151%至100.49GWh,随着全球新能源汽车渗透率的持续提升,动力电池装机量增长将拉动锂电设备需求。 宁德时代拟定增扩张产能,公司深度绑定大客户。近日宁德时代拟募资不超过582亿元,此次募投项目中预计新增锂电池产能137GWh,公司作为中、后道锂电设备的核心供应商,有望从中不断受益。公司始终坚持高端定位,在高速叠片机、高速卷绕机、涂布机、软包组装线、圆柱组装线、方形组装线、智能物流系统等锂电池智能制造整体解决方案等方面不断取得突破,凭借技术优势已经与CATL、比亚迪、LG、SKI、松下、NORTHVOLT等国内外一线客户建立了良好的合作关系,具备一定的先发优势。 平台型业务布局优势逐步显现,新签订单金额创新高。近几年公司逐步布局了3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务,目前已形成八大事业部,平台型公司的特征越发明显,在行业顶尖人才的引入、新业务的客户接受度以及不同业务之间的协同上具备特有优势。报告期内,公司新签订单92.35亿元(不含税),创历史同期新高,为公司未来业绩增长奠定重要基础。 盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年EPS 分别为0.91、1.42、2.01元,以8月24日75.65元/股的收盘价计算,对应的动态PE 分别为83.1、53.3、37.6倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外经济复苏低于预期;全球疫情超预期恶化引致的市场风险;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
先导智能 机械行业 2021-08-26 75.99 -- -- 79.98 5.25%
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事件:公司近期公告 2021H1业绩,2021年上半年实现营业收入32.68亿元,同比增长75.34%,归母净利润达到5.01亿元,同比增加119.7%。 点评: 业绩大幅增长,订单情况持续火爆公司收入、利润高速增长,主要是行业快速增长之下,锂电池厂产能持续紧张,推出了庞大的扩产计划并展开大规模设备招标,其中锂电设备上半年收入达到23.2亿元,同比增长95%。公司新接订单金额创历年新高,新签订单92.35亿元(不含税),为公司未来业绩的快速增长创造了有利条件。 从利润率情况来看,公司毛利率略有下滑,净利润率相对稳定,2021Q2毛利率/净利润率达到37%/14.57%,2021Q1毛利率/净利润率达到40.21%/16.63%,2020年全年毛利率/净利润率为34.32%/13.1%。 行业有望明显变化,未来2年为行业大年。根据我们对于行业整体分析(参见前期发布得行业深度报告《锂电设备行业报告:趋势已成,放量在即》),我们认为未来三年将会是行业订单的大年,市场容量未来3年翻倍增长,目前来看,需求可能超出预期,国内需求同样强烈。 公司目前为全球设备龙头,已经进入CATL、LG、三星、SKI 等全球电池龙头供应链,且在中后段设备领域拥有较强竞争实力,尤其在卷绕机领域占据主导地位,将显著受益于行业的快速增长。且围绕新能源装备领域,公司锂电、光伏、燃料电池、3C 等各板块协同发展。 平台型企业逐步成型2020年公司锂电设备/光伏设备/3C 设备占比分别为55.3%、18.5%、9.6%,公司平台型企业逐步成型。1)锂电设备行业,扩大产能,提高锂电池设备市场占有率。2)光伏设备,公司于4月份,为尚德电力打造行业首个数字化TOPCon 高效光伏电池整线智能工厂,产线兼容182mm 及210硅片电池工艺,TOPCon 光电转换效率超24%以上。3)3C 设备。公司3C 事业部通过与行业顶尖客户的深度合作,开发出的智能手表组装全自动整线、微小零部件的全尺寸测量与检测、TWS 耳机点胶和组装、VR 眼镜点胶和组装、功能测试、缺陷智能检测等产品成功应用到客户端。4)其他自动化。电池模组/PACK 产线、电驱产线等属于新能源产业链的延伸,公司将以此为切入点,积极把握汽车相关领域的市场需求, 为大众、奥迪、奔驰、宝马、通用等客户交付了众多高自动化率产线(模组自动化率最高超过95%,PACK自动化率最高超过50%。 盈利性预测与估值。我们预计公司21-23年归属于母公司股东净利润分别为15.6、25.4、33.25亿,对应估值75、46、35倍,维持给予买入评级。 风险提示:下游新能源汽车销量不及预期;产业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名