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先导智能 机械行业 2021-04-27 84.19 -- -- 89.23 5.99% -- 89.23 5.99% -- 详细
事件:公司发布2020年报和2021一季报:2020年公司实现营收58.58亿元,同比增长25.07%;实现归母净利润7.68亿元,同比增长0.25%;对应EPS为0.87元/股;每10股派发现金红利3元(含税),每10股转增股本6股。2021Q1公司实现营收12.07亿元,同比增长39.32%;实现归母净利润2.01亿元,同比增长112.97%;对应EPS为0.22元/股。 投资要点: 2021Q1净利润高增长,盈利能力回升 1)公司2020年营收保持稳健增长,其中Q4实现营收17.09亿元,同环比变动+16.51%/-25.21%;2021Q1公司营收同环比变动+39.32%/-29.38%,同比保持快速增长。2020年公司营收增量来自光伏设备、3C设备、其他业务(智能物流系统、汽车智能产线等),分别贡献收入10.84/5.61/9.46亿元,同比增长119.07%/652.82%/246.12%,而锂电设备收入同比下降15.05%至32.38亿元,占营收的比例下降至55.27%,我们认为主要是泰坦新动力业绩低于预期,其2020年仅实现营收5.85亿元,同比下滑49.25%。 2)2020年公司归母净利润同比增长0.25%,表现逊于收入端,其中Q4为1.28亿元,同环比下降1.73%/68.89%,2020年泰坦新动力净利润为-0.78亿元,出现亏损;2021Q1归母净利润同环比增长112.97%/56.88%。2020年公司毛利率/净利率分别同比下滑5.01/3.24pct至34.32%/13.10%,主要是锂电设备毛利率下滑5.92pct,管理费用率由于公司业务增长、人员增加等而提升了0.44pct,信用减值损失扩大0.99亿元至2.26亿元。公司期间费用管控能力整体有提升,销售/财务/研发费用率分别同比下滑0.40/0.10/2.17pct。2021Q1公司毛利率/净利率分别同比提升3.72/5.75pct至40.21%/16.63%,环比提升10.98/9.15pct,回升至相对正常水平。3)2020年公司经营性现金流净额13.53亿元,同比增长149.93%。2021Q1末公司存货/合同负债(预收账款)分别为42.48/26.57亿元,相较于年初分别增长47.80%/39.51%,主要在于报告期新增订单较多,2021Q1公司新签订单为38.49亿元(不含税)。 保持高强度研发投入,持续提升技术水平 2020年公司研发投入为6.89亿元,同比增长29.59%,占营收的比例提升0.41pct至11.77%,其中资本化1.51亿元(往年没有资本化),费用化5.38亿元,同比增长1.12%。通过加大研发投入,公司在高速叠片机、高速卷绕机、涂布机、软包组装线、圆柱组装线、方形组装线、智能物流系统等锂电池智能制造整体解决方案等方面不断取得突破。2020年公司及全资子公司共获得授权专利技术556项,其中发明专利9项、实用新型专利538项、外观设计专利9项,截止2020年末,公司及全资子公司累计获得国家授权专利1373项。截至2020年末公司已有2449名研发人员,较2019年增加了257名。 新签订单大幅增加,充分受益于动力电池扩产 当前国内外车企都加速推进电动化和智能化转型,新能源汽车产业长期向好的发展趋势不变,2020年下半年开始,国内外各大动力电池厂商加速扩产并展开大规模设备招标。公司深度绑定宁德时代,近几年一直是宁德时代的第一大设备供应商,2020年公司发布定增拟引入宁德时代作为公司的战略投资者,当前定增进程稳步推进,通过这一方式公司与宁德时代的合作关系将全面加强,有望凭借产品技术优势和深度合作关系在宁德时代中获取较大份额订单,其中2020年11月获得宁德时代约32.28亿元的锂电设备订单,公司在2021年3月的第二轮审核问询中根据一定的假设及预测条件测算,本次战略合作在未来三年内预计宁德时代将增加公司订单规模247.44亿元,增加净利润38.79亿元,其中2021年订单预计64.50亿元。此外,公司与ATL、NORTHVOLT、比亚迪、LG、SKI、松下、特斯拉、宝马、丰田等大客户保持着良好的合作关系,将率先受益于全球动力电池扩产。2020年公司新签订单110.63亿元(不含税),2021Q1新签订单为38.49亿元(不含税),均实现大幅增长。 2020年,公司的无锡第二工厂已投入使用,“年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化专用设备项目”在2020年实现效益3.91亿元,“先导高端智能装备华南总部制造基地项目”有序推进,再加上公司的其他定增项目,在项目完成后将缓解公司产能瓶颈,满足客户需求,为公司业绩的稳定增长提供支撑。 盈利预测,维持“增持”评级 按转增后股本计算,我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.94/1.19/1.48元/股,对应2020-22年PE为56/44/35倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球新冠肺炎疫情控制不及预期;新能源汽车增速低于预期;定增不确定性;动力电池厂商海外产能扩张不及预期;公司业务开拓不及预期。
先导智能 机械行业 2021-04-26 84.19 -- -- 89.23 5.99% -- 89.23 5.99% -- 详细
事件1:公司2020年年营业收入为58.6亿,同比+25%;归母净利润7.7亿元,同比+0.25%,低于市场预期;扣非净利润7.0亿,同比-8.4%。公司2021Q1实现营业收入12.1亿元,同比+39%;实现归母净利润2.0亿元,同比+113%。事件2:2021年4月21日,先导智能在微信公众平台发布信息,公司将为尚德电力提供2GW的TOPCon电池制造整体解决方案;公司将为印度Waaree提供3GW高效光伏组件智能产线中的全部核心高速串焊设备。 投资要点 2020年业绩同比基本持平,2021Q1利润高速增长 分业务来看,(1)锂电设备:2020年锂电池设备业务实现营收32.38亿,同比-15.05%,营收占比为55.27%,营收绝对值及营收占比均同比大幅下降;(2)光伏设备:2020年光伏设备营收10.8亿,同比+119%,营收占比18.5%;(3)3C智能设备:2020年3C设备营收5.6亿,同比+653%,营收占比9.6%。光伏设备、3C智能设备等非锂电业务快速增长,成为公司业绩保持稳定的主要原因。(4)薄膜电容器设备:2020年营收0.3亿元,同比基本持平;(5)其他主营业务(预计为物流线、燃料电池等业务):2020年营收9.5亿元,同比+247%,营收占比16%。公司目前已有8大事业部,成长为专用设备平台型企业,业务拓展推动公司业绩体量长期增长。2021Q1公司实现归母净利润2.0亿元,同比+113%,业绩高速增长,主要系自2020Q3起新签订单快速增长,同时疫情后订单加速确认所致。 子公司泰坦2020年净亏损,拖累母公司业绩表现 2020年,先导子公司泰坦实现收入5.85亿元(2019年为11.52亿元,同比-49%),净利润-0.78亿元(2019年为+2.61亿元),根据母公司和合并报表的拆分,我们估算泰坦自身的毛利率为7.43%,故拖累公司整体业绩以及盈利能力表现。泰坦业绩大幅下滑主要系疫情影响收入确定、主要客户扩产延期等。 新签订单加速,短期业绩增长动力强 锂电设备行业在2020H2迎来行业高景气,2020年公司新签订单110.63亿元(不含税),2021Q1公司新签订单为38.5亿元(不含税)。根据我们统计,全球前6大龙头电池厂未来3年将由310GW扩产至1250GW,产能3年翻4倍,全球龙头电池厂均加速扩产,锂电设备行业景气度持续,利好龙头设备商先导。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年的净利润分别为12.11(原值11.1,上调9%)/14.75(原值13.2,上调12%)/17.97亿,对应当前股价PE66/54/44倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,下游投资扩产情况低于预期;盈利能力改善低于预期。
先导智能 机械行业 2021-04-26 84.19 -- -- 89.23 5.99% -- 89.23 5.99% -- 详细
事件:公司近期公告 2020年以及 2021Q1业绩,公司 2020实现归母净利润达到 7.68亿元,同比增长 0.25%,2021年一季度实现归母净利润达到:1.94亿元,同比增长 123.72%。 点评: 一季度业绩大幅增长,订单情况火爆2021年营业收入实现 58.6亿元,同比增长 25%,归母净利润实现 7.68亿元,同比增长 0.25%,2021Q1公司实现营业收入 12.07亿元,较上年同期同比增长 39.32%;实现归母净利润 2亿元,较上年同期同比增长 112.97%。2020年三季度开始,国内锂电池厂提出大规模扩产计划并展开大规模设备招标,海外电 池厂加快建设,整车厂开始布局锂电池制造,极大地拉动了锂电设备的需求,锂电设备行业订单快速增长。整体来看,锂电设备行业在经历了 2019年的行业调整和 2020年上半年的疫情影响后,再次迎来了高成长阶段。 从利润率情况来看,公司毛利率、净利润率明显回升,2021Q1毛利率/净利润率达到 40.21%/16.63%,2020年全年毛利率/净利润率为34.32%/13.1%。从资产情况来看,公司存货大幅增长 47.8%,业务量增多导致,预收款项大幅 39.51%,新增订单增多,预收款项增加。2021年第一季度,公司新签订单为 38.49亿元(不含税,2020年全年为 110.63亿元),继续保持较快增长。 行业有望明显变化,未来 2年为行业大年。根据我们对于行业整体分析(参见前期发布得行业深度报告《锂电设备行业报告:趋势已成,放量在即》),我们认为未来三年将会是行业订单的大年,市场容量未来 3年翻倍增长,2020年-2022年市场空间为 316.1亿、359.4、402.6亿元,同比增长 51%、13.75%、12%,海外市场为核心增量,疫情影响时间点,并不影响行业趋势,目前来看,国内需求爆发同样强烈,超出预期。 公司目前为全球设备龙头,已经进入 CATL、LG、三星、SKI 等全球电池龙头供应链,且在中后段设备领域拥有较强竞争实力,尤其在卷绕机领域占据主导地位,将显著受益于行业的快速增长。且围绕新能源装备领域,公司锂电、光伏、燃料电池、3C 等各板块协同发展。 平台型企业逐步成型2020年公司锂电设备/光伏设备/3C 设备占比分别为 55.3%、18.5%、9.6%,公司平台型企业逐步成型。1)锂电设备行业,扩大产能,提高锂电池设备市场占有率。2)光伏设备,公司于 4月份,为尚德电力打造行业首个数字化 TOPCon 高效光伏电池整线智能工厂,产线兼容 182mm 及 210硅片电池工艺,TOPCon 光电转换效率超 24%以上。3)3C 设备。公司 3C 事业部通过与行业顶尖客户的深度合作,楷体 开发出的智能手表组装全自动整线、微小零部件的全尺寸测量与检测、TWS 耳机点胶和组装、VR 眼镜点胶和组装、功能测试、缺陷 智能检测等产品成功应用到客户端。4)其他自动化。电池模组/PACK 产线、电驱产线等属于新能源产业链的延伸,公司将以此为切入点,积极把握汽车相关领域的市场需求, 为大众、奥迪、奔驰、宝马、通用等客户交付了众多高自动化率产线(模组自动化率最高超过 95%,PACK自动化率最高超过 50%。 盈利性预测与估值。我们预计公司 21-23年归属于母公司股东净利润分别为 15.6、25.4、33.25亿,对应估值 51、31、24倍,维持给予买入评级。
先导智能 机械行业 2021-04-26 84.19 -- -- 89.23 5.99% -- 89.23 5.99% -- 详细
年报业绩符合预期,Q1业绩快速释放:公司是全球新能源装备的龙头企业,涵盖锂电池装备、光伏装备、3C检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光精密加工装备、薄膜电容器装备等领域等业务。公司报告期内实现营业收入58.58亿元,同比增长25.07%;实现归母净利润7.68亿元,同比增长0.25%。其中Q4单季实现营业收入17.09亿元,同比增长16.51%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长-1.73%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为64.69亿元,较上期增加149.93%,主要因为报告期收到销售回款较多所致。公司2020年销售毛利率为34.32%,比去年同期小幅下降5个PCT。同时,销售费用、管理费用和财务费用分别为1.81亿元、3.15亿元和0.43亿元,同比增幅分别为10.80%、36.21%和9.72%。公司同时公布2021年一季报,Q1实现营业收入12.07亿元,同比增长39.32%;实现归母净利润2.01亿元,同比增长112.97%,业绩快速释放。 新签订单创历史新高,保障业绩快速增长:2020年报告期内,公司锂电池设备营收32.38亿元,营收占比为55.27%,同比增速为-15.05%,业务毛利率为33.54%,同比下降5.92%;光伏设备营收10.84亿元,营收占比为18.50%,同比增速为119.07%,业务毛利率为32.14%,同比上升2.54%.公司新签订单快速增长,在手订单充足。自2020年Q3以来,锂电池公司陆续公布了大规模的扩产规划,并展开了大规模的扩产招标。报告期内,公司新接订单金额创历年新高,2020年全年新签订单110.63亿元(不含税),其中2020年11月公司公告合计中标宁德时代及控股子公司锂电池生产设备约32.28亿元人民币(不含税)。截至目前,部分合同已签订,部分设备已交付尚未验收。随着设备调试及安装进度加快,为未来公司业绩的快速增长打下了良好基础。 强化平台竞争优势,深度绑定宁德时代:目前公司在锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光精密加工装备、薄膜电容器装备等领域均具有较成熟技术,建立了平台型公司的竞争优势。报告期内公司继续加大研发投入,不断向高端新能源装备领域发展。截止本报告期末,公司研发人员年末达到2449人,占公司总人数的29.81%,本年度公司的研发整体投入6.89亿元,占本年度收入的11.77%。此前公司拟定增募集25亿元资金,CATL全额认购此次定增,与公司进一步绑定。预计募投项目建成后将缓解泰坦的产能压力,提升公司整线供应能力,还将缓解公司的产能压力,同时CATL作为与公司深度绑定的战略投资者,其锂电设备及周边智能物流设备等的采购有望进一步向公司倾斜,为公司业绩长期增长提供保障。 投资建议:公司年报业绩符合预期,Q1业绩快速释放,新签订单创历史新高,业绩稳定增长有保障。我们预测2021-2023年公司的EPS分别为1.56元、2.42元和3.22元,对应PE分别为56倍、36倍和27倍。维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;行业竞争加剧;订单不及预期;产业政策风险。
先导智能 机械行业 2021-04-26 83.79 -- -- 89.23 6.49% -- 89.23 6.49% -- 详细
收入同比增长,新签订单超 110亿。2020年,公司锂电设备、光伏设备、3C 设备、电容器设备分别实现收入 32.38亿元(同比-15.05%)、10.84亿元(+119.07%)、5.61亿元(+652.82%)、0.29亿元(-3.16%)。2020年受疫情以及公司收入确认周期影响,锂电设备出现下滑;受大尺寸推动,2020年光伏电池和组件产能大规模扩张,公司光伏设备实现高增长;经过多年研发布局,2020年公司 3C 设备进入收获期,同比大幅增长。2020年 Q3以来,锂电池公司陆续公布大规模扩产计划。2020年公司新签订单110.63亿元,创历史新高,为公司后续增长提供了有力的支撑。2021年Q1公司收入同比实现高增长,比 2019年 Q1增长高达 43.07%。 综合毛利率下滑 5pct,研发投入维持高位。2020年公司锂电设备、光伏设备毛利率分别为 33.54%(同比降低 5.92pct)、32.14%(同比提高2.54pct)。2020年公司综合毛利率为 34.32%,同比降低 5.01pct。这一方面是因为公司锂电设备毛利率有所下滑;另一方面是因为公司收入结构调整,增量较大的光伏设备、3C 设备毛利率低于锂电设备。2020年公司研发投入 6.89亿元(同比+29.59%),占收入比重 11.77%。公司加大研发投入,锂电池前段设备涂布机、辊压机实现批量销售;光伏 PERC、HJT、IBC 等整机和自动化设备不断丰富;3C 设备中 3D 视觉等技术不断提升。 引入宁德成为战略投资者,有望获得宁德超 50%的新增设备订单。2020年 9月,公司发布新版定增计划,计划募资 25亿元,全部由大客户宁德时代认购。若本次发行顺利完成,宁德时代将成为公司战略投资者。双方签署承诺,若定增顺利实施,宁德时代未来新增电芯核心设备(包括涂布、卷绕、化成等)新投资额 50%的额度将优优先给予先导;同时宁德还会方正中等线简体 加大设备运维服务、智能物流等设备的采购;双方将加大零部件联合采购,降低采购成本。目前,公司定增方案正有序推进。 投资建议:微调公司盈利预测,预计 2021-2023年公司实现归母净利润 13.41亿元、17.90亿元、22.84亿元(2021-2022年前值 13.84亿元、19.45亿元),对应的市盈率分别为 59倍、44倍、35倍,维持“推荐”评级。
王华君 2 1
先导智能 机械行业 2021-04-26 83.79 -- -- 89.23 6.49% -- 89.23 6.49% -- 详细
事件:2020年业绩持平,2021年一季度业绩高增长 1、2020年实现营业收入58.6亿元,同比增长25%;归母净利润为7.7亿元,同比基本持平;扣非归母净利润为7.0亿元,同比下降8%。 2、2021年第一季度实现营业收入为12.1亿元,同比增长39%;归母净利润为2.0亿元,同比增长113%;扣非归母净利润为1.9亿元,同比增长124%。 去年净利润持平,毛利率降低5pct;2021Q1收入增速、毛利率有所恢复 1)2020年收入增速符合预期,毛利率为34%,同比降低5pct。毛利率降低主要原因系锂电设备毛利率从39.5%降低至33.5%,收入确认较少且竞争加剧,2020年锂电设备收入占比从2019年的81%降低至55%。2)2021年一季度综合毛利率回升至40%,得益于公司在手订单充足,产能利用率提升。 2020年经营性现金流13.5亿元,同增150%,现金流状况大幅提高 2020年公司经营活动产生的现金流量净额为13.5亿元,同比增长150%,主要系报告期内客户销售回款增加所致。 订单创历史新高,2020年合同负债达19亿元,同比大幅增长141% 据公司公告,2020年全年新签订单达111亿元(不含税),金额创历年新高;2021年一季度公司新签订单金额为38.5亿元(不含税),继续保持较快增长。公司2020年合同负债达19亿元,同比大幅增长141%,占营业收入的比例为33%,提升16pct,印证订单情况良好。 受益新一轮锂电扩产浪潮,高研发投入,打造非标自动化平台型企业 公司是全球锂电设备龙头,我们预计2025年全球锂电设备市场空间为1042亿元,复合增速达41%,公司有望受益。公司深度绑定宁德时代、客户优质;高度重视研发(研发人员达到2449人,占总人数30%;研发整体投入6.89亿元,占收入的12%)、激励充分、运营高效。锂电设备产值仅占智能装备行业的1%,有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域,成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为13.8/19.5/25.9亿元,同比增速分别为80%/41%/32%,对应的PE分别为57/41/31倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游锂电企业扩产低于预期;新业务拓展低于预期;单一客户依赖度较高。
王华君 2 1
先导智能 机械行业 2021-04-22 85.40 105.00 41.11% 89.88 5.25% -- 89.88 5.25% -- 详细
全球锂电设备龙头,过去3年净利润复合增速为38% 公司是全球领先的锂电设备供应商,定位为先进的专用设备平台型企业。2017-2019年公司归母净利润复合增速为38%,2019年ROE为18%。 预计2025年全球锂电设备市场空间为1042亿元,复合增速达41% 1)国内:2021年电动车销量有望大幅增长,国内锂电厂商加快扩产进度。预计宁德时代等国内主要锂电企业2020-2022年的新增产能分别为94/161/188GWh,预计未来两年新增产能复合增速达42%,潜在新增产能需求超过900GWh。2)海外:2020年欧洲电动车共销售140万辆,同比增长137%,超越中国成为全球第一大市场。德国希望到2030年欧洲本土电池配套比例提升至30%,潜在产能需求超700GWh。 公司竞争优势明显:客户优质、重视研发、激励充分、运营高效 深度绑定宁德时代,2019年后者及其关联公司收入占比达38%。预计2020-2023年有望为公司带来44/62/76/96亿元的锂电设备收入,分别为2019年营业收入的94%/132%/162%/206%。2020年10月公司拟发行股票引入战投宁德时代,发行完毕后,后者将持有公司7.1%的股份,成为公司的第二大股东,在技术、市场、品牌、渠道等诸多方面发挥积极作用。公司高度重视研发;上市以来实施两次股权激励;应收账款及固定资产周转率高于可比公司均值,反映公司运营高效。 多元化发展,打造非标自动化设备的龙头 上市公司成立八大事业部,除锂电设备外,光伏设备、汽车智能产线、智能物流、3C智能设备有望取得较大突破。锂电设备产值仅占智能装备行业的1%,公司有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域,成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为9.1/15.8/22.8亿元,同比增速分别为18%/74%/45%,对应的PE分别为84/48/33倍。参考可比公司2021年平均PE水平、同时考虑到公司在锂电设备的行业龙头地位,给予公司2021年60倍PE,目标价为105元,维持“买入”评级。 投资风险 下游锂电企业扩产低于预期;新业务拓展低于预期;单一客户依赖度较高。
先导智能 机械行业 2021-03-31 75.60 -- -- 89.88 18.89%
89.88 18.89% -- 详细
全球扩产开启,锂电设备龙头受益,维持“买入”评级未来几年全球动力电池产能持续扩张,将带动先导智能锂电设备需求继续上行,但考虑到疫情对2020年发货的影响,我们下调2020年、上调2021-2022年盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.14/16.04/23.98亿元(前值为10.6/13.3/16.2亿元),EPS分别为1.01/1.77/2.64元/股,当前股价对应市盈率75.5/43.0/28.8倍。全球锂电扩产周期开启,先导智能作为具备整线解决方案全球龙头,有望率先受益,维持“买入”评级。 欧洲崛起:政策叠加需求,汽车电动化提速随着欧洲新能源车补贴的不断加码,欧洲各国电动化率持续攀升。2020年欧洲汽车新注册乘用车电动化率达23.68%,15个国家新注册乘用车电动化率突破10%,预计未来电动化率还将持续提升。同时欧洲车企纷纷启动电动化战略,欧洲新能源汽车市场快速崛起,迎来本土产能扩产潮。 电池扩产:三大电池势力,逐鹿欧洲市场在欧洲市场崛起背景下,与之配套的欧洲电池供应链也即将迎来高速增长期。目前在欧洲积极扩产的动力电池企业可以分为三类:日韩系传统电池巨头、中国动力电池龙头和欧洲本土动力电池企业。分别以LG化学、Northvolt和宁德时代为代表。根据我们的整理统计,预计到2021年/2022年,欧洲动力电池的产能将分别超过126/178GWh。考虑到单位产能对应设备投资,2021/2022年欧洲市场年均新增设备需求有望超过百亿元。 先导智能:设备龙头率先布局国际市场未来欧洲的扩产,将是站在亚洲经验基础上的高端迭代,自动化程度和效率要求更高。先导智能2019年1月29日公告与Northvolt签订19.39亿元的锂电池设备采购框架协议;2021年2月26日,公司与宁德时代签署战略合作协议,将为宁德时代全球扩产提供设备支持。作为锂电设备龙头企业,率先布局国际市场。 风险提示:核心客户产能扩张低于预期,行业内竞争趋于激烈,公司新产品的推广速度不达预期,战略合作推进低于预期。
先导智能 机械行业 2021-03-17 74.10 -- -- 82.36 11.15%
89.88 21.30% -- 详细
本篇报告从如下角度对先导的投资价值进行了深入分析:1)核心竞争优势突出、可复制,天花板足够高且仍在不断提升;2)锂电设备需求爆发,先导阿尔法较强;3)从业务协同看先导如何通过复制核心竞争优势迈向平台型非标自动化设备公司。 支撑评级的要点发轫于电容器设备,引领锂电设备国产替代。公司早期卡位卷绕机等薄膜电容器核心设备,成功切入锂电池行业,引领国产替代并且逐步实现生产工序全覆盖,客户涵盖CATL/比亚迪/中航锂电/蜂巢能源/Northvolt等国内外主流电池厂,成长为全球锂电设备龙头,业务涵盖锂电/光伏/3C/智能物流/汽车/燃料电池/激光/机器视觉等八大领域,平台型布局日益清晰。此外,重视研发、业绩快速增长,深度受益电动化趋势的深入;股权结构优化,定增引入CATL作为战投,北上资金持股比例快速提升,截止2月底持股占流通股比例已超过30%。 先导智能是高端制造中的非标自动化设备核心资产。我们认为,核心资产应当具备天花板足够高、护城河足够深的特点。对于非标设备而言,往往存在1)下游应用场景相对有限,行业整体容量偏小,高峰期过后设备需求快速萎缩;2)公司的核心竞争优势在拓展新的市场时难以延续等问题,因此只有满足赛道足够好、核心竞争优势可复制性强的公司才符合以上两重属性。我们认为,公司所处的锂电设备是电动化趋势下的黄金赛道,同时,从技术因素和非技术因素(管理、资金、服务和客户)等方面看,公司的核心竞争优势具备很强的可复制性:管理是源动力、资金和服务是保障、技术和客户决定了切入点和路径。因此,自公司成立至今,再到未来若干年内,公司的天花板高度都在不断提升。 电动化趋势持续深入,有望成为锂电设备的阿尔法。锂电设备行业空间大、格局好、确定性强,下游动力电池行业格局优化,且设备客户粘性强。作为全球锂电设备龙头,先导智能将充分受益于全球电动化趋势的深入:1)主要客户大幅扩产,CATL扩产速度显著加快;2)行业对交付速度的要求变高,电池龙头出海、新军加速入局背景下,整线/准整线模式有望取得更大进展:3)从客户角度和产品角度看,前段设备、后段设备和准线/准整线设备份额有望持续增加,带动锂电设备整体市占率进一步提升;4)管理优质,经营效率仍有较大优化空间。 迈向平台型非标自动化设备企业,进一步打开成长空间。复盘业务的演变史:1)基于相通的核心技术,公司从电容器切入光伏/锂电池行业;2)锂电设备赛道足够好,使得公司规模快速增长,软/硬实力在和下游龙头公司的长期合作中得到提升,还为公司提供了布局新行业、向上下游延伸的空间;3)从技术、客户和产业链等角度出发,寻找企业边界不断延伸的方向,而管理、资金、服务、技术和客户等具备可复制性的优势是取得成功的基础。目前,光伏/智能物流/汽车智能产线/3C等业务进展顺利,平台化逐步收到成效。 盈利预测和估值预计公司2020-22年营收分别为55.7/85.8/112.4亿元,净利润9.1/13.7/17.7亿元。考虑到公司是全球锂电设备龙头,平台化进展顺利有助于提升公司成长空间、拉平收入周期,维持买入评级。 评级面临的主要风险下游客户扩产不及预期的风险,产品技术迭代升级落后的风险,新业务进展不及预期的风险。
先导智能 机械行业 2021-03-09 79.13 -- -- 80.23 1.39%
89.88 13.59% -- 详细
事件 2021年 2月 26日,公司发布公告:与 CATL 签署战略合作协议之补充协议,明确战略合作的细节和目标。 与 CATL 签订战略合作补充协议,明确合作的细节和目标。《补充协议》指出,未来三年内,在公司产品质量、服务、技术、价格等条件有竞争力的前提下,CATL 按不低于电芯生产核心设备(包括涂布、卷绕、化成等)新投资额 50%的额度给予公司优先权。根据对全球动力电池未来需求量的预测,预计 CATL 在 2021-2023年电芯生产核心设备总采购额分别约 100亿元、120亿元和 155亿元,因此公司2021-2023年的订单金额预计不低于 50亿元、60亿元和 77.5亿元。假设毛利率为 35%、净利率为 14.5%,对应净利润分别为 7.23亿元、8.67亿元和 11.20亿元。同时,公司还将为 CATL 提供设备的日常运维服务、智能物流等设备,另外考虑两强联合集采带来成本下降,预计本次战略合作在未来三年内将增加公司收入 247.44亿元,毛利 90.18亿元,净利润 38.79亿元。 CATL 全额参与公司定增,战略入股实现深度捆绑 2020年 9月,公司宣布以定向增发方式募资 25亿元,宁德时代全额认购,约占发行后总股本的 7.3%,增发完成后成为公司第三大股东,通过这一方式公司与宁德时代的合作关系和业务绑定将更加深入。募集资金主要用于华南总部制造基地项目建设、现有老旧基地升级改造和补充流动资金,资金不足部分由公司自筹解决。同月,公司斩获宁德时代 32亿元大额订单,占 2019年营业收入的比例为 69%。短期看,2021年业绩驱动力十足;中长期看,与 CATL 实现深度捆绑,公司龙头地位稳固。 与 Northvolt 达成战略合作,合力开拓欧洲市场。 2019年,公司与Northvolt 签订战略合作框架协议,双方计划在未来进行约 19.39亿元的业务合作。Northvolt 成立于 2016年,是欧洲唯一一家本土的第三方动力电池初创企业。2019年,Northvolt 获得 10亿美元的股权融资,用来将瑞典的电池工厂 Northvolt Ett 扩建为“超级工厂”,这将是欧洲首个锂离子电池超级工厂。该超级工厂预计于2021年实现大规模生产,初期年产量为 16GWh,随后可达 32GWh 以上。同年,Northvolt 与大众宣布合资设立 Northvolt Zwei 厂,规划产量 16GWh。据悉,2030年Northvolt 计划实现约 150GWh 的电池产能,相当于欧洲市场需求的1/4。公司与 Northvolt 建立战略合作和长期伙伴关系,标志着公司正式进入欧洲锂电池市场,这将进一步提升公司锂电设备技术能力和国际影响力。 投资建议 预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 8.80亿、13.60亿和 17.90亿,EPS 为 0.97元、1.50元和 1.97元,当前股价对应 PE为 80x、52x 和 39x。参照可比公司,公司估值优势不明显。但公司是全球范围内锂电整线设备龙头,深度捆绑下游巨头 CATL,随着锂电行业新一轮扩产周期的到来,公司将深度受益,维持“推荐”评级。
先导智能 机械行业 2021-03-04 84.22 -- -- 81.50 -3.23%
89.88 6.72% -- 详细
对先导: 深度锁定 CATL 产能,长期稳固锂电设备龙头地位 中短期看, 先导引入重磅战略投资者 CATL,加深绑定充分受益 CATL 大 规模扩产。 根据《补充协议》,未来三年内, CATL 按不低于电芯段核心设 备(包括涂布、卷绕、化成等)新投资额 50%的额度给予先导优先权。根 据CATL公告的扩产规划统计,我们预计CATL未来五年将扩产超550GW, 先导预计 CATL2021-2023年核心锂电设备(包括涂布、卷绕、化成等)总 采购额分别约 100亿元、 120亿元和 155亿元,因此先导智能 2021-2023年获 CATL 的订单金额预计不低于 50亿元、 60亿元和 77.5亿元,假设毛 利率为 35%,净利率为 14.5%,对应新增净利润为 7.2亿元、 8.7亿元和 11.2亿元。 叠加 CATL 向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购 降本(二者集采扩大采购规模降本,同时共同锁定供应商产能,确保交付 时间)的影响,先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收 247.4亿元, 增利 38.8亿元。 长期看,全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。 ( 1)技术上, 二者通过加深技术合作实现产品的技术升级,引领电池行 业的前沿发展。 ( 2)拓展全球资源: CATL 的全球优质资源助力先导加快 实现战略转型升级。( 3)客户拓展: CATL 是全球领先的动力电池供应商, 先导与宁德的战略合作,有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业 地位和品牌形象。 ( 4)拓展前段设备完善整线布局: 先导优势产品为中、 后段设备,通过战略合作,先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段 设备的性能,全面完善整线设备生产能力。 对宁德:短期锁定设备龙头产能,中长期合作研发+共享行业爆发收益 短期看, CATL 投资龙头设备商提前锁定未来 5-10年产能,保证扩产高峰 中锂电设备的产能供应。 中期看, 先导帮助 CATL 共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力, 二者 有望进一步实现优势互补,依托先导的 1200人的锂电设备研发团队, CATL 将不断加强产品竞争力。 长期看, 动力电池迈入扩产高峰, 2020-2025年国际龙头电池厂开启新产 能周期, 我们预计 CATL 等 6家全球龙头电池厂 2023年规划新增产能 940GW,对应的新增设备投资额合计为 3000亿元左右。先导是锂电设备 最核心供应商,在中后道设备中占据绝对份额,有望迎戴维斯双击,长期 看可以给 CATL 带来主业之外稳定的投资收益。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 8.23/11.09/13.16亿,对应当前 股价 PE 92/69/58倍,维持“买入”评级。
先导智能 机械行业 2021-03-02 85.50 106.59 43.25% 86.00 0.58%
89.88 5.12% -- 详细
与宁德时代签订战略合作补充协议,明确开发方向产品推广据公司2月26日公告,其与宁德时代(CATL)的战略合作在21-23年预计将增加公司订单规模247.44亿元;同时公司将获准参与CATL新电池技术的早期设计验证(DVT)阶段。我们认为,公司与CATL的深入合作有利于1)加强公司研发优势与竞争力;2)提升公司在核心客户的采购供应占比;3)推动公司与国内外车企的深度合作,加快平台化的多赛道产品推广。 维持盈利预测,预计20~22年EPS1.05/1.78/2.24元,增持评级。 补充协议明确合作方式,占据先发优势强化公司研发与盈利能力据补充协议,21-23年,CATL将按电芯生产设备(含涂布)新投资额50%的额度优先采购公司产品;同时将共享新产能规划帮助公司确保设备交付。 公司预计21~23年CATL电芯生产设备对应营业收入50/60/77.5亿元。我们认为,相比研发中后期的产品验证(PV)与量产阶段,设计阶段的联合研发将给予公司更有效的实验参数反馈,提升产品核心设计能力与竞争力。 代宁德时代3个月内公布785亿扩产计划,公司锂电订单有望快速增长2月25日,CATL公告拟投资105亿元扩建子公司时代上汽产能,我们预测将新增产能约30GWh。蜂巢能源2月19日公布在浙江湖州投建20GWh生产基地,并将2025年产能规划提升至200GWh。考虑到SNE预测23年出现电池装机缺口、CATL在12月与2月公告680亿扩产计划,我们认为电池厂加速产能落地趋势明显,有望支撑公司21-22年订单快速增长。 平台化发展布局精准,战略合作助力新能源车产业链客户拓展据公司26日公告,CATL将加大向公司采购智能物流设备(物流线、AGV等)及设备运维服务,对应公司募投项目方向,显示公司对行业发展方向把握精准。1月28日公司公布将为宝马汽车提供PACK产线;20H1工信部新能源车型有效目录3,900余款车型中,由CATL配套的占比约51%,而补充协议中CATL表明将通过其品牌影响力协助公司开拓客户。我们认为,在公司平台化发展战略下,21年公司汽车与产线智能化订单有望持续提升。 布局精准谋未来,持转型逐渐见成效,维持20-22年盈利预测,增持评级我们认为,作为平台型设备龙头,公司多赛道协同发展并拓展运维服务,有望充分受益于电动车行业高景气。维持20-22年盈利预测,预计20-22年归母净利润9.5/16.1/20.3亿元,EPS1.05/1.78/2.24元,对应PE80/47/38倍。可比公司21年41xPE(Wind一致预期),公司设备龙头优势明显,平台化布局精准,给予21年60xPE,目标价106.59元,“增持”评级。 风险提示:对引用的数据信息、基本假设、估值方法等影响证券估值评级的风险因素作充分说明,阐释可能导致盈利预测结果不成立的原因、估值定价不成立的原因。
先导智能 机械行业 2021-02-04 94.80 -- -- 98.60 4.01%
98.60 4.01%
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重要客户再发扩产计划,公司订单有望爆发。我们测算,本次宁德时代合计扩产约80GWh(宜宾40GWh、肇庆25GWh、时代一汽15GWh)。按照每GWh设备投资1.8亿元测算,预计本次扩产将带来144亿元设备总订单。2020年12月底,宁德时代发布不超过390亿元扩产计划,预计新增产能130GWh,合计设备订单234亿元。两次扩规划产合计带来378亿元锂电设备订单。公司大客户扩产计划超预期,公司未来几年年均新签订单有望突破百亿。 定增有序推进,宁德时代有望成为公司战略投资者。2020年9月,公司发布新版定增计划,计划募资25亿元,全部由大客户宁德时代认购。若本次发行顺利完成,宁德时代将持有公司7.10%的股份,成为公司战略投资者。目前,公司定增方案有序推进,若宁德时代顺利成为公司战略投资者,公司将更加有力的承接宁德时代的设备订单。 锂电池行业迈入龙头扩张新阶段,设备龙头率先受益。我们认为,2020年之后,锂电池行业将由全面扩张阶段转为龙头扩张新阶段。除宁德时代外,SK、LG、Northvolt、比亚迪等全球锂电池龙头都开启了新一轮扩张周期。预计到2025年,全球动力电池装机量将突破1000GWh。按照产能/装机量=1.5的产能规划测算,届时,全球动力电池产能将突破1500GWh。2021-2025年产能缺口超过1000GWh,年均新增产能超过200GWh。锂电池行业迈入全球龙头扩张新时期,先导作为锂电设备龙头,业绩将率先受益。 投资建议:鉴于公司经营状况改善,大客户扩产计划超预期,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润9.14亿元、13.84亿元、19.45亿元(前值分别为7.06亿元、9.35亿元、11.56亿元),对应的市盈率分别为87倍、58倍、41倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)疫情冲击加大风险。如果全球新冠肺炎疫情加重,对国民经济造成显著冲击,将影响公司业绩增长。(2)大客户扩产不及预期风险。如果宁德时代扩产节奏不及预期,将影响公司新签设备订单。(3)应收账款发生坏账的风险。如果下游客户经营状况恶化,存在应收账款坏账风险。(4)商誉减值风险。2017年公司收购了泰坦新动力100%股权,如果泰坦新动力业绩恶化,存在商誉减值风险。
先导智能 机械行业 2021-02-04 94.80 -- -- 98.60 4.01%
98.60 4.01%
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CATL拟不超过290亿元扩产,电池厂扩产再度加速。CATL公告称:1)不超过人民币120亿元投资四川时代动力电池宜宾制造基地五、六期项目;2)不超过人民币120亿元投资宁德时代动力及储能电池肇庆项目(一期);3)不超过人民币50亿元投资时代一汽动力电池生产线扩建项目。 继2020年年底公布的不超过390亿扩产计划后,本次扩产表明CATL扩产速度显著加快。此外,近期比亚迪蚌埠弗迪项目、中航锂电常州项目等逐步落地进一步确认电池厂扩产边际加速的态势。 深度绑定CATL,公司订单有望维持快速增长。CATL是公司最主要的客户,根据公司公告,2017-2019年来自CATL的收入占全部收入比重分别为28.32%、12.07%和38.65%。9月,先导智能公告25亿元定增预案,CATL全额认购成为公司战略投资者。公司与CATL的合作关系进一步深化,未来将持续受益其扩产进程,订单前景向好。 全球锂电设备龙头将持续、深度受益于电动化渗透率的提升。从客户看,公司深度绑定CATL、比亚迪、中航锂电、Northvolt等国内外主流电池厂。从产品看,公司在卷绕机、模切机等方面优势显著,外延并购+自主研发并举下,前段涂布机、后段充放电设备竞争力进一步增强,具备提供高自制率、高水平的整线设备的能力,未来市占率有望进一步提高。 平台型布局初见成效,拉平长期成长周期。根据先导智能官网,先导智能与宝马签订协议,为其提供新能源汽车PACK智能产线整体解决方案。公司业务涵盖3C、智能物流、汽车智能产线等八大领域,目前各项业务进展顺利,平台化成效逐步体现。中长期看,非锂电业务占比将逐步提高,从而进一步提升公司增长的天花板、拉平企业增长的周期。 估值 维持对公司的盈利预测不变。考虑到公司是全球锂电后段设备龙头,深度绑定CTAL等大客户,电动化趋势持续深入带动公司订单前景持续向好,同时,公司3C、智能物流、汽车智能产线等业务布局逐渐清晰,有望成长为平台型非标自动化设备公司,维持买入评级。 评级面临的主要风险 客户扩产不及预期的风险,新冠疫情反复对全球新能源汽车产业链的影响,新产品、新业务拓展不及预期的风险。
先导智能 机械行业 2021-01-01 83.99 -- -- 99.60 18.59%
99.60 18.59%
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CATL发布公告称,拟投入不超过390亿元在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾新建锂电池研发与生产项目。 支撑评级的要点CATL拟投入不超过390亿用于锂电池生产与研发项目。为进一步推进公司产能布局,公司拟进行如下3个项目的扩产:1)拟在福建省宁德市福鼎市投资建设锂离子电池福鼎生产基地,项目总投资不超过人民币170亿元;2)拟在江苏省溧阳市中关村高新区内投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目(四期),项目总投资不超过人民币120亿元;3)拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资扩建动力电池宜宾制造基地项目,项目总投资不超过人民币100亿元。根据此前CATL的公告,宁德湖西扩建项目总投资额不超过46.2亿,规划产能16GWh,宁德车里湾项目总投资额不超过100亿,规划产能45GWh,江苏时代三期项目总投资额不超过74亿,规划产能24GWh,四川时代一期项目总投资额不超过40亿,规划产能12GWh,预计本次扩产幅度更大。 公司深度绑定CATL,直接受益于其扩产进程。CATL一直是公司的主要客户,根据先导智能公告,2017-2019年来自CATL的收入占全部收入比重分别为28.32%、12.07%和38.65%。9月,先导智能公告25亿元定增预案,CATL全额认购成为公司战略投资者,公司来自CATL订单的确定性和持续性进一步增强,未来将持续受益其扩产进程。预计未来随着CATL扩产规划的落地,公司来自CATL的订单将维持较快增长。 电动化趋势逐步深入,公司收入将迎来快速增长。在各国政策推广、新能源汽车接受度逐步提高的背景下,供需两端的因素共同推动本轮电动化趋势的逐步深入。根据Marklies,预计2025年全球新能源汽车渗透率18%,而中国渗透率将达到25%。公司是全球锂电设备龙头,中段卷绕机、后段化成分容设备等技术领先、市场占有率高;自主研发前段核心设备涂布机,具备提供锂电设备整线的能力,且整线自制率可达95%。 公司深度配套CATL、比亚迪、Northvolt等国内外动力电池客户,电动化浪潮下收入将实现快速增长。 估值考虑到公司在手订单充足、下游客户扩产,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为8.6/12.6/16.4亿元,并结合公司行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行业趋势等,维持买入评级。 评级面临的主要风险核心客户项目建设不达预期;疫情对全球新能源汽车产业链的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名