事件：据公告：公司2023年实现营业收入166亿元，同比增长19%；归母净利润18亿元，同比下降23%。2024年一季度实现营业收入33亿元，同比增长1%；归母净利润6亿元，与2023年一季度同比持平。 2023年海外业务收入增长较快，计提减值损失后2024年有望轻装上阵2023年公司营收166亿元，同比增长19%。其中锂电设备126亿元、智能物流设备14亿元、光伏设备10亿元、3C设备7亿元，同比分别为27%、-16%、122%、15%。2023年国内业务收入144亿元，同比增长13%；海外业务收入22亿元，同比增长88%。2023年公司归母净利润18亿元，同比下降23%，主要受到第四季度拖累。2023年第四季度归母净利润为-5.5亿元，主要系国内动力锂电行业景气度较弱、回款周期延长，公司针对存货、应收款等进行减值所致，2023年第四季度一共计提资产减值损失3.3亿元，计提信用减值损失4.1亿元。 实控人增持1.5亿元完成，公司已累计回购3.5亿元，彰显发展信心（1）据公告，公司实控人、董事长兼总经理王燕清先生计划自2023年10月30日起6个月内增持公司股份，增持金额1.5-3亿元。截止4月29日，合计增持金额达到1.5亿元，增持均价为25.32元/股。（2）公司2023年12月13日审议通过增加回购股份总金额至3.5-5亿元，截止至4月30日回购金额达3.5亿元。 持续开拓新订单，储能锂电、海外动力锂电、光伏等设备需求景气度较高1、海外市场。国内动力锂电产业发展速度领先于海外，随着国内动力锂电市场需求接近饱和，海外市场将有望成为锂电设备企业的重要发力点。公司与大众、ACC、Northvolt等海外锂电企业关系良好，有望持续获取海外订单。 2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。 3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，新兴锂电企业仍将带来锂电设备的部分需求。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司2024-2026年的归母净利润分别36.8、45.6、49.1亿元，同比增速分别107%、24%、8%，对应PE分别为9、7、7倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

事件。公司披露 2023年年报及 2024年一季报： 2023年公司营业收入 166.28亿元，同比+19.35%；归母净利润 17.75亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润 17.25亿元，同比-23.57%。其中， 23Q4公司营业收入 34.42亿元，同比-12.45%；归母净利润-5.49亿元，同比-184.09%；扣非归母净利润-5.58亿元，同比-187.83%。 24Q1公司营业收入 33.11亿元，同比+1.14%，归母净利润 5.65亿元，同比+0.21%，扣非归母净利润 5.51亿元，同比+0.01%。 计提减值及毛利率暂时下降拖累业绩。 根据公司 2023年年报： 1） 2023年下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入； 2）2023年计提减值损失上升至 11.62亿元（资产减资损失 4.30亿元，信用减值损失 7.32亿元），进一步影响公司利润。 锂电池设备收入稳定增长，高毛利率光伏设备收入增速较高。 根据公司 2023年年报： 1）锂电池设备： 2023年营业收入 126.42亿元，同比+27.12%，毛利率 38.69%，同比-0.35pct。 2）智能物流系统： 2023年营业收入 14.31亿元，同比-15.55%，毛利率 6.88%，同比-12.17pct。 3）光伏自动化生产配套设备： 2023年营业收入 10.28亿元，同比+121.85%，毛利率 16.78%。 4）3C 智能设备： 2023年营业收入 6.98亿元，同比+15.29%，毛利率 44.02%。 23年毛利率暂时承压， 24Q1逐渐恢复。 根据公司 2023年年报， 2023年公司毛利率 35.60%，同比-2.15pct；净利率 10.65%，同比-5.98pct，其中，出口毛利率 16.15%，同比-3.69pct。其中， 23Q4公司毛利率 26.28%，同比-16.81pct；净利率-15.92%，同比-32.51pct。根据 2024年一季报， 24Q1公司毛利率 36.78%，同比-4.68pct，环比+10.50pct；净利率 16.60%，同比-0.08pct，环比+32.52pct，盈利水平保持较高水平。 23年费用率同比有所增加， 24Q1有所好转。 根据公司 2023年年报， 2023年公司销售费用率 2.71%，同比-0.24pct；管理费用率 6.04%，同比+0.88pct； 研发费用率 10.08%，同比+0.41pct；财务费用率-0.24%，同比+0.23pct。其中， 23Q4公司销售费用率 5.82%，同比+1.52pct；管理费用率 8.96%，同比+3.57pct；研发费用率 12.08%，同比+0.68pct；财务费用率 0.53%，同比+0.53pct。 根据公司 2024年一季报， 24Q1公司销售费用率 0.47%，同比-1.27pct；管理费用率 9.25%，同比+2.60pct；研发费用率 11.74%，同比-1.25pct；财务费用率-1.38%，同比-1.40p

事件描述公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营收 166.28 亿元，同比增长 19.35%；归母净利润 17.75 亿元，同比减少 23.45%。 23Q4 实现营收 34.42 亿元，同比下降 12.45%；归母净利润-5.49 亿元。 24Q1 实现营收 33.11 亿元，同比增长 1.14%；归母净利润 5.65 亿元，同比增长 0.21%。 事件评论 审慎计提导致 23Q4 利润大幅下滑。公司基于审慎原则， 23Q4 计提信用减值损失（主要应收账款） 4.08 亿元、资产减值损失（主要存货） 3.30 亿元； 2023 年全年计提资产减资损失 4.30 亿元、信用减值损失 7.32 亿元，合计约 11.6 亿元，而 2022 年全年计提合计5.9 亿元。 23Q4 的大额审慎计提导致亏损，此外， 2023 年管理费用率、研发费用率也有所提高，以上因素导致 2023 年归母净利润同比下滑。因以非常审慎的原则计提，预计后续计提将减少， 24Q1 计提已显著减少；因公司客户大部分为头部优质客户，后续部分计提有望冲回。且公司在行业周期底部，充分计提后，轻装上阵，财务报表有望逐步修复。 订单支撑 24 年业绩有望保持增长。在 23 年行业总体订单明显下滑的情况下，公司凭借海外和非锂电的增长，总体订单降幅较小，取得了优于行业的增长。同时， 24Q1 以来公司陆续签订多个订单，预计 24H1 公司订单有望取得增长。因海外订单占比加大，公司订单整体执行周期拉长， 23Q4 与 24Q1 公司合同负债连续创新高， 23Q4 存货维持高位，24Q1 存货继续增长，公司在手订单仍在增长，有望支撑 24 年业绩保持增长。 海外收入占比提升。 2023 年锂电业务营收占比 76%，为 2020 年以来新高，但 2023 年非锂电业务订单占比提升，预计 24 年营收非锂电占比有望增加。 23 年海外营收占比13.5%，相较 22 年提升约 5pct。 23 年新签订单中，海外订单占比提升至 30%，包括大众、 ACC、日韩、北美等客户，及国内出海客户，均有合作； 24 年海外订单金额与占比均有望继续提升，成为公司 24 年订单增长主要来源之一。23 年海外营收毛利率仅 16.2%，主要系 2022 年接的德国项目受国内突发事件影响出海运费成本高， 23 年的海外项目改善，毛利率高于国内，预计 24 年报表海外营收毛利率将显著提升。 盈利能力领先行业。在行业周期承压的情况下， 23 年公司毛利率 35.60%，仍领先行业，净利率 10.65%，主要是受计提影响。 24Q1 毛利率 36.78%，净利率 16.6%，保持高位。 随着未来海外订单营收占比提升，公司盈利能力有望继续保持高位。 公司出海顺利，海外订单持续增长，国内订单在非锂电业务支撑下也逐步企稳， 24 年静待国内周期反转。在手订单充裕，海外放量，将支撑 2024、 2025 年增长，充分计提后轻装上阵，使得公司后续利润释放更有保障。预计 2024-25 年公司归母净利润分别为 30、37 亿元，对应 PE 分别为 11、 9 倍。 风险提示1、下游扩产不及预期风险；2、规模扩张引发的管理风险

事件：公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年度，公司实现营业收入为166.28亿元，同比+19.35%；实现归母净利润为17.75亿元，同比-23.45%；2024Q1公司实现营业收入为33.11亿元，同比+1.14%；实现归母净利润为5.65亿元，同比+0.21%。 计提导致短期业绩承压，主业稳健增长。2023年Q4，公司实现营业收入为34.42亿元，实现归母净利润为-5.49亿元，其中主要原因系公司基于充分审慎性原则计提2023年度各项资产减值准备，共计11.62亿元，其中，计提应收账款坏账准备7.30亿元，计提存货跌价准备4.12元。计提应收账款坏账准备同比增加，主要系报告期营业收入增长，应收账款余额有所增加；其次，受行业周期性波动影响，公司报告期收到销售回款有所减少。 分产品看，2023年锂电池智能装备/智能物流系统/光伏智能装备/3C智能装备分别实现营收为126.42亿元/14.31亿元/10.28亿元/6.98亿元，分别同比+27.12%/-15.55%/+121.85%/+15.29%。出口方面，2023年公司实现海外收入为22.42亿元，同比+87.52%，毛利率为16.15%，同比-3.69pct，下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入。 公司新设马来西亚、越南等子公司，进一步夯实全球化交付体系，拓展全球服务网络，随着海外业务的不断升级，全球网络和资源配置的持续优化，未来，公司海外业务毛利率有望实现逐渐提升。 平台化+国际化加强竞争力。公司是国内装备企业中最早进行国际化布局的公司之一，目前已在美国、瑞典、德国、土耳其、法国、匈牙利、日本、韩国、越南、马来西亚等地设立分/子公司。同时公司聚焦平台化战略，以智能制造技术为基础，从锂电、光伏装备制造出发，延伸至氢能、储能、新能源汽车、激光精密、智能工厂等业务板块，在光伏领域，公司率先实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单；同时，公司打造了行业首条TOPCon标杆整线，并与头部大客户达成了战略合作关系。在氢能领域，公司成功交付了2000MW氢能电解槽堆叠整线给某世界500强客户，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备。另外，公司还获得了欧洲顶级汽车品牌客户的新能源电池PACK产线订单。公司将持续推进国际化战略与平台化战略，将有望继续提高海外业务和光伏等非锂电业务占比，打造公司的第二增长曲线。 投资建议：考虑到全球锂电的发展态势，公司加强海外扩张，叠加公司平台化发展的策略，将有效打造新的增长极，预计公司2024年-2026年归母净利润分别为32.23亿元、39.52亿元、46.25亿元，EPS分别为2.06元、2.52元、2.95元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期的风险、全球经济恶化的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展不及预期的风险。

由于2023年锂电设备行业项目验收周期拉长，2023Q4及2024Q1公司验收规模低于市场预期，且2023Q4公司集中计提资产减值准备，造成公司业绩短期承压。 展望2024全年，公司海外锂电及光伏业务订单有望维持高增，国内锂电业务有望企稳，公司整体订单及业绩有望重回增长。中长期看，公司持续推进的平台化战略，2023年以来光伏设备业务已实现放量，后续3C设备、激光设备、氢能装备等业务有望为公司打开长期成长空间。 事件公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收166.28亿元，同比+19.35%；实现归母净利润17.75亿元，同比-23.45%；其中，2023Q4实现营收34.42亿元，同比-12.45%，实现归母净利润-5.49亿元，同比-184.09%；2024Q1实现营收33.11亿元，同比+1.14%，实现归母净利润5.65亿元，同比+0.21%，业绩低于预期。 简评锂电业务验收周期拉长+集中计提资产减值准备，公司业绩短期承压2023Q4及2024Q1公司验收规模均低于市场预期，主要系2023年动力电池企业普遍开工率下滑，产能扩张项目进度整体有所延后，致使锂电设备行业订单验收周期有所拉长。从利润端看，2023Q4公司整体亏损，主要系公司基于充分审慎性原则，对应收账款、存货等资产进行了集中计提，2023Q4各项资产减值准备共计约7.38亿元，对公司整体业绩影响较大。 海外锂电设备、光伏设备订单快速增长，整体在手订单充足1）海外锂电设备方面，2021年以来公司即大力布局欧洲市场，已实现对瑞典Northvolt、德国大众、法国ACC、土耳其SIRO等头部企业的批量供应，2023年公司新设马来西亚、越南等子公司，进一步推进全球化交付体系的建设，2023年公司海外订单占比已达到30%以上。 2）光伏设备方面，公司持续致力于光伏新工艺、新设备的开发量产，布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等新型电池整线自动化装备。2023年公司光伏设备业务新接订单实现翻倍式增长，并取得0BB无主栅串焊机、XBC全工序设备、TOPCon数字化解决方案GW级批量订单。 3）在手订单方面，截至2024Q1，公司合同负债为139.55亿元，同比+34.38%，公司存货为143.21亿元，同比+8.25%，体现出公司在手订单较为充足。 盈利预测与投资建议预计2024-2026年公司实现营业收入分别为198.48、229.43、263.13亿元，同比分别+19.37%、+15.59%、+14.69%；公司实现归母净利润分别为34.54、41.10、47.88亿元，同比分别+94.62%、+19.00%、+16.51%，对应PE分别为9.89、8.31、7.13倍，维持“买入”评级。风险分析1）下游产业政策变化风险：公司业务与我国新能源产业政策相关度高，如果相关产业政策发生重大不利变化，将对公司经营业绩产生不利影响。 2）订单盈利低于预期：2021年以来，国内外动力电池企业加速扩产，引起锂电设备行业需求旺盛，与此同时也吸引了众多自动化设备企业切入锂电领域。随着下游扩产增速放缓，锂电设备行业存在行业竞争加剧的可能性，新接订单盈利能力或将承受压力。 3）拓展新领域客户不及预期：若公司开拓海外、储能客户进展不及预期，或对其新接订单产生不利影响。

先导智能发布 23 年年报和 24 年一季报。 23 年公司实现营业收入166.28 亿元，同比增长 19.35%。实现归属于上市公司股东的净利润17.75 亿元，同比下降 23.45%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 17.25 亿元，同比下降 23.57%。 24 年一季度公司实现营业收入 33.11 亿元，同比增长 1.14%； 归属于母公司所有者的净利润 5.65 亿元，同比增长 0.21%。 核心锂电设备业务收入保持增长。 分产品来看， 2023 年公司主营业务中，锂电池智能装备收入 126.42 亿元，同比增长 27.12%，占营业收入的 76.03%，毛利率 38.69%；智能物流系统收入 14.31 亿元，同比下降 15.55%，占营业收入的 8.61%，毛利率 6.88%；光伏智能装备收入 10.28 亿元，同比增长 121.85%，占营业收入的 6.18%，毛利率16.78%。 期间费用率有所上升，计提增加影响短期利润。 2023 年，公司期间费用为 30.92 亿元，较上年同期增加 6.80 亿元；期间费用率为 18.59%，较上年同期上升 1.28 个百分点。其中，销售费用同比增长 9.8%，管理费用同比增长 39.74%，研发费用同比增长 24.31%，财务费用由上年同期的-6573.01 万元变为-3941.82 万元。 23 年公司资产减值损失与信用减值损失合计 11.62 亿元，同比增长 97%。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为35.53/ 41.19/ 49.17 亿元。参考可比公司，考虑到公司的龙头地位，我们给予公司 2024 年归母净利润 16 倍 PE 估值，对应合理价值 36.29元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济和下游需求波动的风险；往来应收款发生坏账的风险；规模扩张引发的管理风险

与ABF公司公司签订战略合作协议，全球化布局再进一步。根据公司官网消息，公司于3月18日与美国电池制造商AmericanBatteryFactory公司（ABF）正式签署全球战略合作协议，将为其提供总目标为20GWh的锂电池智慧产线服务。ABF公司专注于磷酸铁锂电池制造，目标是打造美国第一个本土化的超级电池工厂网络，其位于亚利桑那州图森市的一期产线预计将于2025年完成建设投产。基于本次战略合作，公司将成为ABF超级工厂网络工程首条产线的唯一设备供应商，是公司在美国及北美市场开拓的重要一步，彰显了公司在锂电池整线解决方案领域的市场竞争力。 海外市场潜力较大，深入推进国际化。近年来公司已在美国、瑞典、德国、日本、韩国等多地设立分/子公司，研发创新、人才梯队、本土服务不断向国际化推进，凭借技术优势与众多全球知名企业建立了良好的长期合作关系。公司涂布机、辊压分切一体化设备、模切机、卷绕机等锂电池核心设备和锂电池整线设备在性能上能够满足全球主流客户的需求，在销售价格方面与国外同类产品相比具备明显优势。公司锂电池整线方案具备完整自主知识产权，已经累计为全球客户交付120余条整线，随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，公司作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，未来有望受益于海外市场需求增长。 注重研发创新，打造新质生产力。2024年政府工作报告指出今年第一项重点任务为大力推进现代产业体系建设，加快发展新质生产力，主要包括推动产业链供应链的优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济与创新发展几个方面。当前阶段，我国经济增长模式已经由依赖粗放投资拉动模式向高质量发展切换，绿色科技创新重要性进一步凸显。公司近年来在研发方面一直保持高强度投入，2023年前三季度公司研发费用同比增长40.02%至12.60亿元，创历史同期新高。基于非标自动化设备的技术特点，公司打造了相对完备的研发体系，多项核心产品已经实现进口替代。公司以智能制造技术为基础，从锂电、光伏装备制造延伸至氢能、储能等业务板块，逐步构建出完整的新能源绿色智造全生态链。 在双碳战略牵引下，“全价值链+全生命周期”的新智造解决方案提供能力为公司市场开拓提供保障。盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年EPS分别为2.24、2.98、3.61元，以3月20日24.94元/股的收盘价计算，对应的动态PE分别为11.13、8.37、6.91倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；海外业务发展不及预期风险；国内外二级市场系统性风险。

斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单，强者恒强。 ABF 主营磷酸铁锂电池制造，目标打造美国第一个本土化的超级电池工厂网络，其位于亚利桑那州图森市的一期预计将于 2025年完成建设投产。基于本次战略合作，先导智能将成为 ABF 超级工厂网络工程首条产线唯一一家设备供应商，为 ABF 提供一整套量身定制的智能全自动整线解决方案。 通过制造工艺关键步骤的整合，先导智能可以为 ABF 公司进行定制化电池产品工艺设计和验证，实现产品全生命周期追溯，助力 ABF 公司实现 20GWh 锂电池超级工厂建设的重要目标，为建设美国本土首个LFP 超级工厂网络打下坚实基础。 海外电池厂扩产加速，先导智能海外订单占比提升。 相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是 IRA 法案刺激美国电动车产业链本土化，加速 LG、 SK 等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是 ACC、Northvolt 等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于 2022年先导智能海外订单占比 15%， 2023年海外订单占比提升至 30%，我们预计 2024年海外订单占比将逐步提升至 30-35%，先导智能希望将来海外订单占比能达到 50%以上。 2023年欧洲订单占海外订单总体的 80%，后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加，先导海外客户主要包括德国大众、法国 ACC、瑞典 Northvolt 等。 供应链本土化为未来趋势，便于提升海外服务质量。 2023年前先导海外业务订单占比不高，所以先导模式为国内生产加工，再把产线运往国外，但随着欧洲本土订单增加，先导开始打造欧洲本土供应链，随后再向北美延伸，实现供应链本地化，利于降低设备交付时间，更加方便地选取本土品牌、提升顾客的满意度、利于降低成本。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收节奏，我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 35/50/60亿元，对应当前股价 PE 为 11/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

发布增持计划， 彰显长期发展信心。 公司 10月 30日发布公告，实际控制人、董事长兼总经理王燕清先生计划于公告日起 6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于人民币 1.5亿元，不高于人民币 3亿元，增持所需的资金来源为自有或自筹资金。 本次增持计划不设置增持股份价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势择机实施。截止到公告日， 王燕清先生及其控制的企业合计持有公司股份比例为 31.95%， 本次增持计划彰显了其对公司未来长期投资价值的认同，旨在促进公司持续健康稳定发展。 前三季度业绩稳步增长，盈利能力提升。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 131.86亿元，同比增长 31.86%；归母净利润 23.24亿元，同比增长 39.54%。 2023Q3，公司实现营业收入 61.01亿元，同比增长 34.04%；归母净利润 11.23亿元， 同比增长 31.71%。 2023年 1-9月， 公司综合毛利率同比上升 2.38个百分点至38.03%，净利率同比上升 0.93个百分点至 17.58%， 盈利能力有所提升。 2023年 1-9月，公司期间费用率同比上升 0.47个百分点至 16.30%。其中，销售费用率同比减少 0.52个百分点至 1.90%，管理/研发/财务费用率同比分别上升 0.21、 0.56、 0.22个百分点至5.28%、 9.55%、 -0.44%。 持续创新巩固竞争优势， 在手订单相对充足。 2023年前三季度，公司研发费用同比增长 40.02%至 12.60亿元， 规模创同期历史新高。作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，公司近年来研发投入力度持续加大，众多产品在性能上能够满足国内外主流客户的需求，凭借技术优势与全球知名品牌建立了良好的深度合作关系。截止到 2023年三季度末，公司合同负债同比增长21.14%至 99.05亿元， 存货同比增长 23.78%至 133.75亿元，显示在手订单相对充足， 对公司未来业绩增长形成支撑。 新能源汽车渗透率进一步上升， 锂电设备行业持续受益。 根据中汽协数据， 2023年 1-9月我国新能源汽车产销同比分别增长 33.7%、37.5%至 631.3、 627.8万辆；渗透率同比上升 6.3个百分点至29.8%。新能源汽车市场稳步增长拉动了动力电池需求，中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示， 2023年前三季度我国动力电池装车量同比增长 32.0%至 255.7GWh。尽管受高基数以及市场竞争加剧影响， 2023年以来我国新能源汽车产销量同比增速有所放缓，但基于产业布局的不断优化及配套基础设施的完善，未来我国新能源汽车行业发展潜力有望进一步释放， 动力电池需求持续增长对锂电设备行业发展形成利好。随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，国内电池企业海外投资建厂力度加大，公司近年来研发创新、人才梯队、本土服务均不断向国际化推进，未来有望受益于海外市场需求增长。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.28、 3.01、 3.64元，以10月 31日 27.99元/股的收盘价计算，对应的动态 PE 分别为 12.28、 9.30、 7.69倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；不利因素导致增持计划延迟实施或无法实施的风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；货币政策和行业政策出现调整风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险； 国内经济复苏低于预期，全球地缘冲突加剧，其他黑天鹅事件等引致的风险； 国内外二级市场系统性风险。

2023前三季度： 1）实现营收 131.86亿元，同比+31.86%；实现归母净利润 23.24亿元，同比+39.54%；实现扣非归母净利润 22.83亿元，同比+40.93%。 2）毛利率 38.03%，同比+2.38pct；归母净利润率 17.62%，同比+0.97pct；扣非归母净利润率17.31%，同比+1.11pct。 3）期间费用率为 16.30%，同比+0.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.90%、 5.28%、9.55%、 -0.44%，同比分别变动-0.52、 0.21、 0.56、 0.22pct。 2023Q3单季度： 1）实现营收 61.01亿元，同比+34.04%，环比+60.03%；实现归母净利润 11.23亿元，同比+31.71%，环比+76.32%；实现扣非归母净利润 11.14亿元，同比+35.07%，环比+80.14%。 2）毛利率 35.62%，同比-1.69pct，环比-3.30pct；归母净利润率 18.41%，同比-0.33pct，环比+1.70pct；扣非归母净利润率 18.26%，同比+0.14pct，环比+2.04pct。 Q3期间费用率明显下降，内部管理优化效果显著。 Q3单季度期间费用率为 11.44%，同比-2.44pct，环比-8.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.79%、 3.97%、 6.81%、 -1.13%，同比分别变动-0.49、 -0.49、 -0.97、 -0.49pct。内部管理优化效果显著，盈利能力持续提升。 成长逻辑之一：国内锂电设备供需有望迎来拐点。 经过过去几年快速发展，动力电池产业链上下游扩产进入产能密集释放期， 出现一定程度结构性过剩， 锂电企业普遍面临开工率不足局面，上游碳酸锂价格不断走低。 我们认为， 随着细分应用场景不断催生新的锂电需求， 供需错配问题有望改善， 叠加锂电工艺、材料创新和锂电设备数字化、 智能化趋势， 锂电设备有望获益。 成长逻辑之二：海外市场打开成长天花板。 从全球电池发展态势来看，海外锂电产能扩张，先导智能进一步受益于核心客户带来的市场增量。 2018年以来，先导智能国际化布局加快，其先后在全球成立了 15家分公司和 50个服务网点。 2022年 10月，先导宣布在德国建立欧洲技术能力中心。公司已取得特斯拉、大众、宝马、奔驰、 LG 新能源等国际客户，产品与服务持续获得国际新能源一线品牌认可。 成长逻辑之三：平台化发展拓展全新成长曲线。 平台型公司业务上具有较强的扩展性，能成功布局各类新业务，先导智能平台型公司的特征越加明显。先导智能依托在锂电智能装备领域的深厚积累，对资源和技术进行底层迁移，前瞻布局行业内的最新技术， 如锂电整线、 高速叠片/卷绕、 46系列大圆柱电池、复合集流体、大型储能电池、新型固态及钠离子电池、光伏 TOPCon、 XBC、 HJT、钙钛矿等高效电池技术， PEM 电解制氢技术， AI+3D 视觉检测技术。 盈利预测： 考虑到国内锂电行业景气度不及预期，我们下调其盈利预测， 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 33.24（前值 45.66）、 44.52（前值 56.56）、 57.18亿元，对应 PE 分别为 11.9、 8.9、 6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 锂电复苏不及预期，新业务开发不及预期，国际市场开拓进展缓慢

订单验收顺利，业绩持续高增： 2023年前三季度公司营收 131.9亿元，同比+32%，归母净利润为 23.2亿元，同比+40%，扣非归母净利润为 22.8亿元，同比+41%； Q3单季营收 61.0亿元，同比+34%，环比+60%，归母净利润为 11.2亿元，同比+32%，环比+76%，扣非归母净利润为 11.1亿元，同比+35%，环比+80%。 盈利能力保持稳定： 2023年前三季度公司毛利率为 38.0%，同比+2.4pct，净利率17.6%，同比+0.9pct，期间费用率为 16.3%，同比+0.5pct，其中销售费用率为 1.9%，同比-0.5pct，管理费用率（含研发）为 14.8%，同比+0.8pct，财务费用率为-0.4%，同比+0.2pct； Q3单季毛利率为 35.6%，同比-1.7pct，环比-3.3pct，主要系部分客户技术产线更新先确认了全部成本，后续随着 Q4确认收入有望进一步提升毛利率，销售净利率为 18.1%，同比-0.6pct，环比+0.6pct。 存货&合同负债稳定增长，订单充沛保障业绩增长： 截至 2023Q3末公司存货为 133.8亿元，同比+21%，合同负债为 99.1亿元，同比+21%， 2023上半年公司新签订单超100亿元， Q3约 60亿元，我们预计 2023年新签订单有望逐季度提升； 2023前三季度公司经营活动净现金流为-14.7亿元， Q3单季为 0.8亿元，相较于 2022Q3单季的-9.2亿元明显改善。 锂电设备受益海外动力扩产，光伏业务持续突破： （1）锂电设备：先导已获大众、ACC 量产战略合作，并将海外订单覆盖扩展到美国、德国、瑞典、斯洛伐克、希腊、土耳其等更多欧美国家，期待下半年大众、 ACC、宁德海外等订单落地，此外公司推出的复合集流体设备已获客户订单。 （2）光伏设备：先导 XBC 全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，已累计获得超过 20亿+设备订单。 盈利预测与投资评级： 考虑到设备验收节奏，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 35（原值 38，下调 7%）/50/60亿元，对应当前股价 PE 为 11/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

事件： 上市公司发布 2023年三季报：前三季度实现营收 132亿元，同比增长 32%；归母净利润 23亿元，同比增长 40%。其中第三季度营收 61亿元，同比增长 34%； 归母净利润 11亿元，同比增长 32%。 三季度收入确认节奏提速，净利率维持较高水平，预计四季度毛利率回升单三季度确认营收 61亿元，远好于第一季度、第二季度的 33、 38亿元，订单的验收确认节奏有所加快，反映出下游行业需求企稳迹象。盈利能力方面，单三季度毛利率 35.6%，同比减少 1.7pct，环比降低 3.3pct，主要系部分客户订单因技术升级成本与全部收入确认的节奏不匹配所致，随着后续部分增补订单确认后，预计毛利率有望恢复较高水平。单三季度净利率 18.1%，同比小幅降低 0.6pct，环比提升 0.6pct，维持较高水平。 2023年国内动力锂电设备新签订单略有压力，储能锂电、海外动力锂电、光伏等设备需求较为景气公司三季度末存货及预收账款分别为 134亿元、 99亿元，较二季度末的 137亿元、 106亿元有小幅度的下滑。主要原因系国内动力锂电设备新签订单需求相对较弱，但部分海外新签订单有望在四季度落地，同时储能锂电、光伏设备订单需求维持较高景气度，预计四季度订单趋势向上。 1、海外市场。 根据年度策略，我们预计欧洲、美国 2023年锂电设备市场规模298、 189亿元，同比增长 43%、 64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是 2023年锂电设备招标亮点。据年度策略报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超 1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、 ACC等） 合计约 750GWh。 2、储能市场。 根据年度策略，我们预测 2023年全球储能锂电设备市场规模 257亿元，同比增速 100%，占锂电设备总需求达到 13%，较 2022年有望提升 5pct。 3、整车厂自建电池。 吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此 2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。 2023年三季报经营活动现金流量净额为负，主要系季度间波动较大公司 2023年前三季度经营性活动现金流量净额为-15亿元，较去年同期下滑 16亿元，主要系原材料、设备等采购季度间波动较大。公司年末通常会作集中的销售验收回款，预计 2023年第四季度经营性现金流有望好转（2022年第四季度公司经营性现金流量净额为 16亿元，占全年的 93%）。 国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。 2018-2021年公司海外业务收入占比分别 1.7%、 6.3%、 7.6%、 14.7%， 2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计 2022年海外订单 40亿元（ACC14GWh、大众 20GWh），预计 2023年海外招标将进一步快速增长。 致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电设备业务有望蓬勃发展公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、 3C 设备、汽车产线、 智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年的归母净利润分别 34.7、 45.9、 56.9亿元， 三年复合增速35%，对应 PE 分别为 11、 9、 7倍。维持“买入”评级。 风险提示： 锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

投资事件： 公司披露 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入131.86亿元，同比增长 31.86%；实现归母净利润 23.24亿元，同比增长 39.54%； 实现扣非净利润 22.83亿元，同比增长 40.93%。 业绩保持快速增长， 逐季环比提升。 公司作为行业龙头 ，产品技术实力领先，订单质量高。通过深化海外客户拓展及产品横纵向延伸，为业绩持续增长注入动能。 今年以来我国新能源汽车市场整体保持较快增长，前三季度累计销量同比增长 37.5%，渗透率进一步提升至 29.8%。随着下游电池厂开工率和产能利用率的逐步恢复 ，公司交付验收有所改善， Q3单季度公司收入61.01亿元，同比/环比增长 34.04%/60.03%；净利润 11.23亿元，同比/环比增长 31.71%/76.32%。 期间费用率逐步改善， 盈利水平持续提升。 一方面， 公司凭借领先的产品和技术实力构筑全球市场竞争力， 保持良好的客户和订单质量， 实现毛利率的不断攀升。 另一方面，公司深化经营管理效率提升，降本增效效果逐步显现 ， 期 间 费 用 率 不 断 下 降 。 2023年 前 三 季 度 ， 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 为38.03%/17.58%， 同 比 +2.38pct/+0.93pct。 Q3单 季 度 公 司 毛 利 率 /净 利 率 为35.62%/18.12%，同比-1.69pct/-0.62pct，环比-3.30pct/+0.61pct。 前三季度公司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.90%/5.28%/-0.44% ， 同 比 -0.52pct/+0.21pct/+0.22pct。公司研发费用率保持在较高水平， 产品和技术不断取得新突破， 2023年前三季度研发费用率为 9.55% 光伏设备快速突破，海外业务进展顺利。 公司依托在锂电领域的深厚技术积累和资源优势，陆续布局 3C 智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光装备等多元产品线，平台型公司优势逐步凸显，全球竞争力进一步提升。 1）锂电板块： 在国内电池厂商扩产放缓背景下， 公司积极把握海外电池厂加速扩产及国内电池企业出海建厂等趋势，着力拓展欧洲、北美、东南亚等海外市场， 凭借非标定制化及整线供应优势， 不断取得客户大单。 随着储能市场的快速发展 ，作为业内唯一可提供储能整线解决方案的设备厂，公司在今年 6-8月获得超过 20GWh 储能电池整线订单 ，累计订单已超过100GWh。 2）光伏板块 ： 公司在 Topcon、钙钛矿、 BC 电池等各技术路线均有所储备和布局，光伏业务订单实现大幅增长。近期公司 XBC 全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单。至今已累计获得超过 20亿+设备订单。 凭借公司领先的技术实力和平台化能力，光伏设备有望为公司打造第二成长曲线 。 3）新技术方面 ： 公司紧跟新技术发展方向 ，推出 复 合 集 流 体 设 备 ， 并 获 得 客 户 订 单 。 公 司 磁 控 溅 射 设 备 沉 积 速 率 达 到1600nm.m/min；水电镀设备采用专利加持导电系统，效率提升 30％；每条生产线每年能降低材料成本约 100万元。复合铝箔高真空蒸发镀膜机，采用自研双蒸发源结构，双面送丝 ，双倍蒸发量，卷绕速度达到 48m/min。 推出股权激励方案，彰显长期成长信心。 近期公司公告 2023年限制性股票激励草案，拟向 53名激励对象授予限制性股票共计 88.5万股，授予价格 13.97元 / 股 。 考 核 目 标 为 2023/2024/2025年 度 收 入 分 别 较 2021年 增 长65%/95%/129%以上，或净利率分别达到 20%/22%/22%以上。 公司相继推出股份回购和股权激励计划， 充分体现管理层对公司稳定健康发展和长期成长价值的信心。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年将分别实现归母净利润 34.27亿元、 43.70亿元 、 53.79亿元，对应 EPS 为 2.19元、 2.79元、 3.43元，对应PE 为 11倍、 9倍、 7倍，维持推荐评级。 风险提示： 经济复苏不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，核心技术迭代迅速的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，材料供应商集中的风险等。