事件：先导智能发布公告称：先导智能及全资子公司泰坦新动力近期陆续收到主要客户宁德时代及其控股子公司中标通知。中标项目为锂电池生产设备。 自2020年9月21日至2020年11月11日，先导智能及泰坦新动力收到宁德时代及其控股子公司中标通知累计32.28亿元人民币(不含税)。 投资要点：投资要点：公司在手订单储备丰富，来年业绩可期：公司本次中标金额32.28亿元，约占公司上一年营业收入总额的68.92%。今年公司新签订单增长明显，仅上半年新增订单金额同比增长83.19%，全年新签订单有望创历史新高。根据公司设备的交货和验收周期，从签订订单到发货根据设备类型需要3-6个月左右，然后客户通常是整线验收，所以本次订单绝大部分应该落入明年贡献业绩。 公司是锂电设备龙头，行业发展空间广阔：：2019年中国新能源汽车产销量的渗透率仍不到5%，与《新能源汽车产业发展规划》中关于2030年新能源汽车产销量达到40%渗透率的目标存在较大差距，行业发展空间仍然较大。目前，国内外主要整车企业正全力推进电动化、智能化转型战略，并进一步加大其在锂电池供应链环节的投入，出现了国内外大型车企大幅投资锂电池产能的新趋势。 给予“买入”评级。结合公司行业地位和订单情况，预计2020-2022年营业收入分别为54/66/84亿元，归母净利润分别为9.2/12.4/16.4亿元，对应PE为67/50/37X，给予“买入”评级。 风险提示：设备验收进度低于预期。

事件：公司及全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司自2020年9月21日至本公告披露日期间陆续收到主要客户宁德时代新能源科技股份有限公司及其控股子公司通过电子邮件发送的定点信的中标通知，合计中标锂电池生产设备约32.28亿元人民币(不含税)。 点评：宁德时代大单落地，业绩增长确定性提升本次中标金额32.28亿元人民币(不含税)，约占公司2019年经审计营业收入总额的68.92%。本次中标有利于公司及子公司在新能源电池领域的业务拓展，提高公司收入规模及盈利能力，预计将对公司本年及未来年度的经营业绩产生积极影响。 从整体情况来看，目前公司订单饱满，锂电设备中除了中道和后道设备，前道设备也已进入公司核心客户供应商体系，得到客户认可。 公司坚定整线战略，聚焦主营业务，定位锂电完整解决方案供应商，紧紧把握未来锂电发展的大趋势。公司截止9月底公司合同负债达到15亿元，增加增长90%，今年以来新增订单显著增长。 行业有望明显变化，未来33年为行业大年。近几个月以来，随着国内外新能源汽车三季度销量迅速回暖，电池装机数据持续回升。根据我们对于行业整体分析（参见前期发布得行业深度报告《锂电设备行业报告：趋势已成，放量在即》），我们认为未来三年将会是行业订单的大年，市场容量未来3年翻倍增长，2020年-2022年市场空间为316.1亿、359.4、402.6亿元，同比增长51%、13.75%、12%，海外市场为核心增量，疫情影响时间点，并不影响行业趋势。 公司目前为全球设备龙头，已经进入CATL、LG、三星、SKI等全球电池龙头供应链，且在中后段设备领域拥有较强竞争实力，尤其在卷绕机领域占据主导地位，将显著受益于行业的快速增长。且围绕新能源装备领域，公司锂电、光伏、燃料电池、3C等各板块协同发展。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为11.4、17.9、23.54亿，对应估值53、33、25倍，维持给予买入评级。 风险提示：下游新能源汽车销量不及预期；产业竞争加剧

核心客户订单创新高，优势互补共享锂电扩产新周期公司 10日晚间发布业务中标及关联交易公告，披露其与全资子公司珠海泰坦新动力自今年 9月 21日至公告发布日共计中标宁德时代（300750 CH）锂电池生产设备约 32.28亿元人民币(不含税)，为公司公告最大订单。我们认为，公司有望借助与宁德时代的战略合作优势互补产生协同效应：公司在提供稳定快速的生产设备迭代能力的同时，或凭借与宁德时代的合作提升品牌知名度，有望助力汽车智能产线业务的拓展。考虑到公司前道产品进入核心客户供应商体系以及份额提升，上调 21-22年盈利预期，预计公司 20~22年 EPS 1.19/1.60/1.92（前值 1.19/1.50/1.83）元，增持评级。 设备厂商代表技术迭代最前沿，整线化与智能化布局 硕果累累据公司公告，因公司拟向宁德时代发行不超过（含）69,348,127股股票，致发行完成后宁德时代将持有公司 5%以上的股份，故视其为公司的关联方，并预计自 20年 9月 14日与宁德时代签订认购及战略合作协议至今年末，将发生 40亿元的日常关联交易。2017-19年，公司对宁德时代及其控股子公司产生的销售收入分别为 6.16/4.69/18.10亿元，占年度营收的28.32%/12.07%/38.65%。本次中标的 32.28亿元合同占公司 2019年营收的 68.92%，或代表公司在核心客户设备占有率的进一步提升，我们认为公司坚持整线化与智能化的技术迭代路线或已获客户认可，逐步进入收获期。 多元化发展 提供 业务新 动力 ，费用拐点初现 或已 度过爬坡期我们认为，公司借助锂电设备优势，有望通过在物流、MES、汽车等领域提升一体化供应能力，保证或提高产品盈利能力。围绕新能源装备领域，锂电、光伏、燃料电池、3C 等各板块协同发展，其中公司预计光伏业务20年获得订单超 1600台，营收同比去年有望获得较大提升。公司费用得到有效控制，前三季度期间费用率 17.59%/yoy-2.95pct，Q3单季度研发费用率 5.27%/yoy-5.37pct，环比-11.5pct，主要系公司整线战略前期研发投入较大，规模效应随着整线规模的提高逐步显现。我们认为，随着优化设计和业务流程等降本增效举措的推进，公司成本管控能力有望不断增强。 设备龙头技术更新与快速响应能力稳增长，上调盈利预期，“增持”评级国务院《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》指出，2025年纯电动新车平均电耗目标降至 12千瓦时/百公里。我们认为，电动车平均电耗的下降主要将依靠电池系统的能量密度提升，龙头公司或更快适配新技术，利用新产品的技术独享期提升市场占有率。上调 21-22年盈利预测，预计20-22年归母净利润 10.5/14.1/17.0(前值 10.5/13.3/16.1)亿元，EPS1.19/1.60/1.92(前值 1.19/1.50/1.83)元，对应 PE 57/42/35倍。可比公司21年 40x PE（Wind 一致预期），考虑到公司雄厚的技术攻关与快速响应能力给予 21年 48x PE，目标价 76.68元（前值 67.67元），“增持”评级。 风险提示：研发费用资本化不及预期；锁价定增方案尚未通过审批；全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；锂电光伏设备订单交付验收放缓；海外客户拓展不成功

32亿订单落地，进一步巩固业绩增长基础。公司本次中标宁德时代32.28亿元锂电设备，相当2019年全年收入的69%。公司今年以来订单情况持续向好，一季度新接订单同比增长57.83%，在手订单(含税)54.42亿元，上半年新接订单同比增长83%，新增订单大量增加，三季度合同负债也同比增加近90%。本次新增中标32亿订单，进一步为公司今年以及未来几年业绩快速增长奠定基础。 深度绑定CATL，公司将持续受益其扩产进程。动力电池行业集中度提高，头部企业扩产意愿强烈。根据我们对CATL产能的梳理，预计2022年底扩产至230GWh，较2019年底增加超170GWh。9月，公司公告25亿元定增预案，CATL全额认购成为公司战略投资者，公司来自CATL订单的确定性和持续性进一步增强，未来将持续受益其扩产进程。 电动化浪潮下，全球锂电设备龙头将迎来新一轮成长期。在欧洲碳排放新规、中国新版双积分制度等政策驱动下，新一轮电动化浪潮开启。根据Marklines，预计2025年全球新能源汽车渗透率18%，中国渗透率25%。公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段充放电设备等核心设备技术领先、市场占有率高；自主研发前段核心设备涂布机，具备提供锂电设备整线的能力，且整线自制率可达95%。公司深度配套CATL、比亚迪、国轩高科、Northvlot等国内外动力电池客户，进入特斯拉供应链，与LG等客户密切合作，电动化浪潮下有望迎来新一轮快速成长。 盈利预测和估值 我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司2020-2022年净利润分别为7.6/10.7/14.0亿元，并结合公司整线设备行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

先导此次中标符合我们预期：10月赢合科技公告中标 CATL14亿大订单（前段设备为主），我们就预计 CATL 新一轮招标已开启。由于电池厂一般按照前、中、后段的顺序采购设备，因此先导于年底前中标 CATL 大订单符合预期。 本次中标金额为 32亿元，约占先导 2019年营收的 69%。我们预计先导2020H1新签订单超 35亿，加上此次中标 CATL 的 32亿，总共已超过 67亿元，我们预计先导 2020全年新签订单或达 80亿元以上，短期业绩增长动力充沛。 中期：与全球电池龙头深度绑定，高度受益 CATL 大规模扩产9月先导公告 25亿元定增，CATL 认购此次发行的全部股份，发行完成后，CATL 持股比例为 7.3%，成为先导长期的战略投资者。CATL 是先导的第一大客户，先导是 CATL 最大的设备供应商，通过战略投资，双方业务绑定将会进一步加深。 根据我们的统计，未来几年 CATL 新增产能有望达 244GWh，对应设备投资超 600亿元，我们预计先导将从两方面充分受益 CATL 未来几年的大规模扩产。 （1）订单：先导获得 CATL 长期稳定的订单的确定性增强； （2）盈利能力：过去市场普遍认为 CATL 会要求以先导为代表的设备商逐年降本，但我们认为二者长期合作后，CATL 将会给予战略设备商一个稳定合理的盈利水平，促进设备商良性发展，更专注研发新产品更好服务 CATL的前沿技术。 长期看：身处蓝海行业，先导与 CATL 强强联合共赢黄金时代2025年大众、奔驰等巨头计划达到 15-25%电动化率目标，引领全球电动化趋势。根据各主机厂的规划数据，我们预计至 2025年全球电动车将突破 1640万辆，电动化率达到 12.2%；至 2030年达 3800万辆，电动化率有望突破 27.5%，全球电动化趋势将势不可挡。电动车行业在未来 5年将开启 8-10倍增长，CAGR 达 35-39%，成为未来几年少数高速成长的万亿级别行业。设备环节成为电动车产业链中最早兑现的环节：未来几年电池供需缺口较大，尤其高端产能严重不足，电池将进入扩产高峰。 通过和 CATL 的深度绑定，先导有望在高端产能不足、市场加速整合的背景下引领行业。 （1）技术领先：二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。 （2）资源优化：CATL 的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。CATL 拥有全球范围内新能源汽车的行业资源，与先导的全球化发展方向高度吻合，未来双方将加强在全球范围内的资源协调，为先导的全球业务拓展提供战略支撑和商务协同。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为7.04/10.85/14.76亿，对应当前股价 PE 85/55/41倍，维持“买入”评级

斩获宁德时代 32亿元大合同，占 2019年营业收入的比例为 69%9月 21日以来，先导智能及其子公司泰坦新动力陆续收到主要客户宁德时代的中标通知，合计中标锂电池生产设备约 32.3亿元人民币（不含税）。2017-2019年公司在宁德时代体系的销售金额分别为 6.2、4.7、18.1亿元，持续增长，占营业收入的比例分别为 28%、12%、39%。 宁德时代将成为公司战略投资者，双方合作更加深入、未来订单可期9月 15日公司发布公告，拟引入宁德时代作为战略投资者，双方已签署《战略合作协议》。将向宁德时代发行股票募集资金总额不超 25亿元，扣除发行费用后用于高端智能装备华南总部制造基地等项目。增发完成后，宁德时代将持有上市公司 7.3%，成为第二大股东，双方合作进一步深化。 宁德时代未来三年产能复合增速达 40%，携手先导共同开拓欧洲市场宁德时代现有产能约 58GW（含时代上汽合资公司），预计 2020-2022年产能将分别达 83、116、163GW，远期产能更有望达 258GW。其中德国埃尔福特工厂预计 2021-2022年的产能将达 7GW 和 14GW，远期目标为 100GW。先导作为国内锂电设备的龙头，有望携手宁德共同开拓海外市场。 公司三季报业绩靓丽，受益于锂电设备新一轮扩产，业绩拐点显现公司第三季度业绩为 4.1亿元，同比增长 70%，超市场预期。我们统计未来 5年全球锂电设备市场空间复合增速接近 30%，伴随国内补贴政策的边际影响减弱、电动车更加依赖于市场自发需求；欧洲市场持续高增长，免征 20%增值税及碳排放目标趋严，电动车销量有望进一步增长，锂电设备龙头显著受益。 此前公告募资 25亿元，用于高端智能装备华南总部制造基地、自动化设备生产基地能级提升、先进工业互联网协同制造体系建设等项目。项目完成后，公司尤其是泰坦新动力的产能瓶颈有望打开，研发实力进一步提升。 盈利预测及估值公司在手订单增长趋势超预期，我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为8.4/11.4/16.3亿元，对应当前股价的 PE 分别为 72/53/37倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期，锂电池厂家扩产规模或进度不及预期，海外市场开拓不及预期。

公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入41.49亿元，同比增长28.97%；归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%。2020Q3，公司实现营业收入22.85亿元，同比增长68.63%；归母净利润4.11亿元，同比增长69.63%。随着新冠疫情对公司设备调试验收造成的影响逐步消除，公司第三季度收入确认开始有所提速。 综合毛利率下降，期间费用控制良好。2020年前三季度，公司综合毛利率同比减少4.85个百分点至36.42%，其中，第三季度毛利率同比减少5.47个百分点至33.30%。公司前三季度期间费用率同比减少2.96个百分点至17.59%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.7/1.18/0.84/0.25个百分点，毛利率降幅高于期间费用率降幅是公司归母净利润增速低于收入增速的主因。 研发投入力度不断加大，新增订单情况良好。公司前三季度研发费用同比增长19.26%至4.24亿元，占营业收入比例高达10.23%，反映了公司对研发创新的重视程度。截止到三季度末，公司合同负债金额较2019年末增长89.86%至15.01亿元，反映了公司年内新增订单较多，为公司未来业绩的稳步增长奠定了基础。 拟引入拟引入CATL为为战略投资者，深化协同效应。公司近日发布向特定对象发行股票预案，拟募集资金不超过25亿元用于缓解产能瓶颈及补充流动资金，宁德时代计划认购本次发行的全部股份。公司近年来凭借技术优势已经成为宁德时代中、后道锂电设备核心供应商，先后获得其多笔大额订单，目前宁德时代产能处于持续扩张状态，有助于拉动公司锂电设备销售规模增长。此外，宁德时代成为公司战略投资者后，将进一步加强双方在锂电设备产品方面的技术合作，有利于公司实现技术的迭代升级。 动力电池装机量回暖，龙头企业扩产将拉动锂电设备市场需求。根据GGII统计，2020Q3动力电池装机电量同比增长35.56%至16.66GWh，9月同比增速达到65.82%，为2019年7月以来最高值，反映了当前新能源汽车行业开始转暖。从中长期来看，在全球环境问题日益突出、碳排放标准的不断趋严的背景下，汽车电动化是大势所趋，国内外电池厂商具备较强的扩产动力。公司作为国内极少数能够跻身高端锂电池供应链的设备制造商，与CATL、比亚迪、LG、SK、松下、特斯拉、Northvot等国内外一线客户建立了良好的合作关系，在动力电池行业集中度不断提升的趋势下，公司的先发优势进一步显现。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年EPS分别为0.89、1.25、1.56元，对应的动态市盈率分别为67.38、47.98、38.44倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：锂电池厂商扩产进度低于预期；市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；国内外二级市场风险。

先导智能公布三季报，收入利润超市场预期：前三季度收入合计为 41.49亿元，YOY+28.97%，归母净利润 6.40亿元，YOY+0.66%，归母扣非净利润6.04亿元，同比-2.64%。其中单季度营收为 22.85亿元，YOY+68.54%，归母净利润 4.11亿元，YOY+69.63%，归母扣非净利润为 3.81亿元，YOY+61.47%。公司本期非经常损益主要为政府补贴 3816.80万元。 前三季度毛利率及净利率同比有所下滑，单三季度净利率同比提升，整体仍为合理范围：公司前三季度毛利率、净利率分别为 36.42%、15.41%，同比分别变动-4.85pct、-4.34pct，主要原因系营业成本随着营业收入增加有所提高。单三季度毛利率、净利率分别为 33.3%、18%，同比分别变动-5.47pct、+0.11pct。 公司费用控制持续优化，彰显良好管理体系：公司前三季度期间费用率为17.59%，同比减少 2.96pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别为 2.3%、4.55%、10.23%、0.52%，同比分别变动-0.7pct、-1.18pct、-0.83pct 以及-0.25pct，期间费用受益于成本控制、营收的增加均有所下降。本期末公司自行开发无形资产，达资本化条件的开发支出达 0.54亿元、未计入研发费用。 资产负债表和现金流量表端：1）截止三季度末，公司货币资金 21.56亿元，同比+77.72%，交易性金融资产 3.03亿元，现金状况良好，2）应收账款30.10亿元，同比+101.03%，主要系报告期内确认收入增长所致，3）公司前三季度经营活动产生现金净流入为 2.89亿元，同比-12.93%，其中单季度经营活动产生现金净流入为 1.15亿元，同比-22.07%，主要系业务量及员工人数增加，现金支出随之增加。 本期前瞻指标有较为明显的改善：1）存货项为 24.30亿元，同比+0.30%，存货增长不明显可能跟公司交付周期明显加快有关；2）预收款为 15.01亿元，同比+20%左右，公司预收款接近 2017年高峰水平，我们估计二三季度获得的新订单预收款充分反映在 Q3报表。 盈利预测与投资建议：考虑到新能源行业景气度持续上升，公司在手订单充足，我们将公司未来三年净利润从 8.0、11.6、13.8亿元上调为 9.05、12.52、14.69亿元，当前市值对应 PE 分别为 64.87、46.89、39.98X，维持买入评级。 风险提示：应收账款较大风险、宏观经济波动、规模扩大带来的管理风险。

事件：公司发布2020年三季报：前三季度实现营收41.49亿元，同比增长28.97%，实现归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%，对应EPS为0.73元/股。 投资要点：投资要点：Q3业绩业绩高增，新增订单较多新增订单较多1）Q3公司实现营收22.85亿元，同环比增长68.54%/129.09%，创历史最高单季营收，我们认为主要在于上半年因疫情而确认延后的收入在Q3确认，以及Q3订单交付和设备验收加速。2）Q3公司实现归母净利润4.11亿元，同环比增长69.63%/207.42%，表现强于收入端，对应Q3公司净利率同比微升0.11pct至18.00%，主要在于公司费用管控能力大幅提升，销售/管理/研发费用率分别同比下滑1.10/1.21/5.37pct，带动期间费用率同比下滑7.53pct，从而抵消了Q3公司毛利率同比下滑5.47pct及信用减值损失增长等的影响。3）前三季度公司经营性现金流净额2.89亿元，同比下滑12.93%，其中Q3为1.15亿元，同环比下滑22.07%/70.87%。Q3末公司在建工程0.55亿元，相比Q2末减少1.82亿元，主要在于新厂房建设转固。4）Q3末公司合同负债（预收账款）为15.01亿元，相较于年初增长89.86%，主要在于报告期新增订单较多。 引入战略投资者宁德时代，定增扩产缓解产能瓶颈，定增扩产缓解产能瓶颈2020年9月公司发布定增预案，拟引入宁德时代作为公司的战略投资者，发行完成后宁德时代持股不超过0.69亿元，约占发行后总股本的7.3%，成为公司第三大股东，通过这一方式公司与宁德时代的合作关系和业务绑定将更加深入。 近期宁德时代正在锂电设备招标，公司有望凭借产品技术优势和深度合作关系获取较大份额订单。下半年以来国内新能源汽车销量复苏，同时今年欧洲主要国家的新能源汽车销量表现极为突出，国内外车企都加速推进电动化和智能化转型，在此背景下，各大动力电池厂商重启了此前延缓的扩产项目，锂电设备厂商将受益于动力电池扩产，先导智能作为国内锂电设备龙头企业，还与比亚迪、LG化学、特斯拉、Northvolt等大客户保持着良好的合作关系，将率先受益。 公司定增的募集资金总额不超过25亿元，其中7.40亿元用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、3.58亿元用于自动化设备生产基地能级提升项目，这两个项目将分别为泰坦新动力和母公司提升产能，强化公司锂电设备整线服务能力；拟用于先导工业互联网协同制造体系建设项目1.77亿元、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目4.75亿元以及补充流动资金7.50亿元。上述项目将缓解公司产能瓶颈，为公司业绩的稳定增长提供支撑。 盈利预测，维持“增持”评级维持“增持”评级考虑到新能源汽车复苏回暖，动力电池厂商招投标重启，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.04/1.47/1.88元/股，对应2020-22年PE为58/41/32倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车增速低于预期；定增不确定性；动力电池厂商海外产能扩张不及预期；公司业务开拓不及预期。

营收净利回升向上，海外布局加快迎接锂电扩产新周期公司Q3营收22.85亿元/yoy+68.54%，归母净利润4.11亿元/yoy+69.63%，主要系疫情影响缓和，调试验收进度逐渐赶超前期延误，叠加原有订单交付加快。此前公司于10月22日公告授权董事长王燕清先生审议批准设立分公司和办事处的权限，用以简化分公司和办事处设立的程序，提高公司决策效率。我们认为，随着宁德时代（300750CH）和Northvolt（未上市）等欧洲本土电池厂在欧洲的扩产计划逐步推进，公司凭借行业领先的研发水平和快速响应能力，将更加受益于欧洲电动车景气度的提升与电池技术的迭代革新，预计公司20~22年EPS1.19/1.50/1.83元，维持增持评级。 定增计划稳步推进，进入龙头电池厂核心生态圈佐证一流供应能力据10月19日公告，公司定增预案获得深交所受理，引入宁德时代（CATL）为战略投资者的步伐继续向前迈进。作为CATL公告其近200亿产业链投资计划后浮出水面的的第一家投资标的，一方面展现公司对未来技术发展趋势的判断获得核心客户认可，另一方面，参考CATL与特斯拉（TLSAUS）从Q3开始的供应公告，公司有望紧握CATL的扩产机遇，保持较高的中后段设备占有率。据GGII数据，公司主要客户CATL与比亚迪（002594CH）分列今年1-9月国内动力电池装机量第一/第二，为16.25/4.90GWh。我们认为，公司进入龙头电池厂核心生态圈是其供应能力获得肯定的有力佐证。 产品迭代升级保持竞争力，技术创新与快速响应促强者恒强公司Q1-3研发投入4.24亿元/yoy+19.26%，公司延续技术投入力度，主要用于1）提升具智能物流、数字化协同属性的制造体系软件设计能力；2）整合前中后整线设备生产供应能力；3）工业互联等实现降本增效的研发投入。随着生产规模的扩大，锂电生产设备由非标定制向通用设备靠拢所带来的的成本压缩趋势无可避免，但电池技术的不断迭代给龙头设备公司保留了充分的利润空间。如随着特斯拉4680大电池的应用，大量圆柱电池产线或将面临升级换代，龙头设备公司有望通过雄厚的技术攻关与快速响应能力，抢先适配新技术，降低或延缓降价压力，迎接电动车放量曙光。 锂电设备龙头地位稳定，新能源业务横向拓展探索未来，“增持”评级公司预计20年获得光伏订单超1600台，燃料电池方面也于2019年9月与丹麦BlueWorld（未上市）公司签署1.2亿元意向合同，业务拓展能力或主要来源于锂电设备的技术经验累积。我们认为，随着CATL的国内外扩产以及Northvolt工厂21年逐步投产，公司主营收入与归母净利润有望保持增长。维持盈利预测，预计20-22年归母净利润10.5/13.3/16.1亿元，EPS1.19/1.50/1.83元，对应PE为50/40/33倍。可比公司21年PE均值40倍（Wind一致预期），考虑到公司持续重视研发和对新能源的全面布局，给予21年45xPE，目标价67.67元（前值60.54元），“增持”评级。 风险提示：研发费用资本化不及预期；锁价定增方案尚未通过审批；全球疫情影响反复；动力电池扩产不及预期；锂电光伏设备订单交付验收放缓；海外客户拓展不成功。

事件概述先导智能发布三季报,前三季度营收41.49亿元，同比增长28.97%；归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%；扣非后归母净利润6.04亿元，同比下滑2.64%。其中单三季度公司营收达22.85亿元，同比大增68.54%，归母净利润4.11亿元，同比增速达69.63%。 营收、利润均实现高增长，公司盈利能力进入修复通道：单三季度公司收入、利润均实现高速增长，同时盈利能力逐步修复，验证我们之前观点。（11）一方面，公司单三季度毛利率3333..30%%，环比同比均有下滑，我们判断主要是公司非锂电业务占比快速提升所致。公司新兴事业部孵化顺利，光伏设备、物流事业部发展较快，该部分业务毛利率水平低于锂电设备，产品结构变化导致综合毛利率下降。我们看好先导作为优质非标设备，平台化拓展、多主业布局的潜力和战略正确性（详见我们前序系列报告：《强者恒强，先导布局3C自动化、激光设备优质赛道》、《追求极致，先导光伏自动化设备处行业前列》、《先导战略中，“多主业、多产品”与“聚焦”是否矛盾？》、《先导作为非标龙头，为什么多主业比单一主业好？》、《先导作为锂电龙头，为什么提供整线比提供单机设备好？》、《为什么我们更看好设备公司多主业？》）。（22）另外，单三季度公司净利润率18.00%%，环比提升升44.58pct，主要为研发费用率同比大幅下降。我们认为，非标自动化公司的核心资产为工程师，工程师数量和质量决定了公司的产能和产品竞争力。从去年开始公司研发投入高企，工程师数量增加旨在扩充产能迎接下游扩产高峰，同时保证公司技术迭代，始终处于行业前列。Q3公司盈利能力进入修复通道，验证我们之前观点。（详尽前序深度报告《非标设备公司的核心竞争力到底是什么？》）合同负债创新高，下游招标扩产正当时：截至三季度末，公司合同负债达到15.01亿，按照行业普遍30%预付款测算，公司在手订单超50亿。同时，宁德时代作为先导最大客户，拟全资认购先导25亿定增，锁定三年，彰显对先导认可度及合作信心。目前下游动力电池一线龙头仍处扩产高景气阶段，新的产能规划不断落地，先导作为全球锂电设备龙头，从中道到后道、前道，从单机到整线，从国内到国际客户，布局日益完善，龙头地位夯实，将充分受益此轮动力电池设备招标红利。 投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为53、80、97亿元（前序2020-2021年预测值为53、75亿元，结合当前下游动力电池扩产招标进度超预期可能性，业绩预测予以上调），对应归母净利润8.95、13.57、16.20亿元（前序预测8.57、12.61、16.17亿元，对应营收予以上调）。维持PE估值65倍，对应目标价上调至65.65元（前序目标价63.05元），维持增持评级。 风险提示：新能源汽车销量、动力电池扩产不及预期风险。

Q3业绩大幅提升，持续加大研发投入：公司是全球新能源装备的龙头企业，涵盖锂电池装备、光伏装备、3C检测装备、智能仓储物流系统、汽车智能产线等业务。公司2020年前三季度实现营业收入41.49亿元，同比增长28.97%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%。其中Q3单季实现营业收入22.85亿元，同比增长68.54%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长69.63%，公司Q3营收及净利润均大幅提升，重回增长通道。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元，同比下降12.93%。公司前三季度销售毛利率为36.42%，比去年同期小幅下降4.86个PCT。同时，前三季度销售费用、管理费用和研发费用分别为0.95亿元、1.89亿元和4.24亿元，同比增幅分别为-1.25%、2.48%和19.26%，其中研发投入持续快速增长。 新签订单快速增长，保障业绩稳定增长：长期来看，新能源汽车领域的技术进步正在深刻改变全球汽车行业的发展格局，汽车行业的电动化浪潮正在带动全球新能源汽车进入高速发展阶段，公司作为全球锂电池智能制造整体解决方案领先企业，正面临难得的历史发展机遇。报告期末，公司合同负债为15.01亿元，较中报增长4.09亿元，较年初增长7.1亿元，公司存货24.30亿元，较中报减少2.16亿元，较年初增长2.77亿元，以上两项表明公司新签订单快速增长，在手订单充足，Q3设备调试及安装进度加快，为未来公司业绩的稳定增长打下了良好基础。 掌握多项核心技术，定增提升整线供应能力：：公司掌握包括自动卷绕技术、高速分切技术、叠片技术、涂布技术和化成分容技术在内的多项核心技术，极大地提升了相关行业的自动化应用水平。此前公司拟定增募集25亿元资金，CATL全额认购此次定增，持有公司股份占比7.3%，与公司进一步绑定。其中7.66亿元用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、3.58亿元用于自动化设备生产基地能级提升项目，1.77亿元用于先导工业互联网协同制造体系建设项目、4.49亿元用于锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目、7.50亿元通用补充流动资金。募投项目建成后将缓解泰坦的产能压力，提升公司整线供应能力，还将缓解公司的产能压力，为公司业绩长期增长提供支撑。 投资建议：公司Q3业绩大幅提升，新签订单金额快速增长，业绩稳定增长有保障。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.97元、1.37元和1.69元，对应PE分别为61.66倍、43.90倍和35.52倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；行业竞争加剧；订单不及预期；产业政策风险。

营收增长较快，三季度增速显著加快。2020年前三季度，公司实现营业收入41.49亿元，同比增长28.97%，实现净利润6.40亿元，同比增长0.66%。其中，第三季度营业收入22.85亿，同比增长68.54%，净利润4.11亿，同比增长69.63%。今年Q1、Q2、Q3营收单季度增长率分别为2.70%、-1.97%、68.54%，三季度增速显著加快。 毛利率有所下降，合同负债大幅增加。公司Q3单季度毛利率为33.30%，较二季度43.52%明显下降。截止三季度末，公司合同负债为15.01亿，同比增长89.86%，主要报告期新增订单较多所造成的；同时，公司存货保持高位。 深度绑定宁德时代，静待订单、产能释放。9月，公司公告25亿元定增预案，宁德时代全额认购。一方面，此次募资有助于公司缓解产能瓶颈、稳固整线设备龙头地位，满足下游需求；另一方面，宁德时代成为公司战略投资者，促进产业链协同，并进一步增强公司订单确定性。近期，宁德时代设备招标进展顺利，预计未来随着产能提升、订单落地，公司收入有望实现较快增长。 盈利预测和估值 我们维持对公司的盈利预测不变，预计公司2020-2022年净利润分别为7.6/10.7/14.0亿元，并结合公司整线设备行业龙头地位、深度绑定宁德时代带来的订单确定性和动力电池行4业趋势等，维持买入评级。 评级面临的主要风险 核心客户项目建设不达预期；疫情对全球新能源汽车产业链的影响。

疫情后迅速恢复，业绩略超预期。 2020年前三季度， 公司实现营收 41.5亿 元，同比增长 29%， 其中 Q3单季度实现 22.9亿元，同比大幅增长 68.5%； 前三季度实现归母净利润 6.4亿元，同比增长 0.7%，其中 Q3单季度实现 归母净利润 4.1亿元，同比增长 69.6%。 加强费用管控，盈利能力修复。 Q3单季度毛利率同比下滑 5.46pct 至 33.3%，主要系毛利率较低的光伏板块营收迅速增长，导致的结构性毛利率 下降，主营业务锂电板块毛利率平稳。虽然毛利率有所下滑，但出色的费用 管控使得净利率同比提升 0.1pct 至 18%。其中，销售/管理/研发费用率分 别下降了 1.1/ 1.21/ 5.37pct，财务费用率微增 0.16pct，期间费用率合计 下降了 7.52pct 至 10.54%。 预收款大幅增加，新签订单有力保障明年业绩。 截至 9月底，公司合同负债 （预收账款）达 15亿元， 较去年底增加 7.1亿元，较今年 6月底增加 4.1亿元，说明 Q3新接订单较多，考虑到公司订单交付周期，预计将大幅增厚 明年业绩。 强强联手， 募资扩产缓解后段设备产能压力。 公司 10月公告拟向宁德时代 发行股票募资不超过 25亿元，投建华南总部制造基地项目（ 8.9亿元） 、 自动化设备生产基地能级提升项目（ 4.1亿元） 、工业互联网协同制造体系 建设项目（ 1.9亿元） 、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项 目（ 7.5亿元） 。 我们认为，募投项目将缓解泰坦产能压力，优化整线方案， 有助于公司实现降本增效，提升经营管理水平。 并且，通过引入宁德时代作 为战略投资者， 加深公司和下游大客户的绑定，未来将充分受益于宁德时代 的大规模扩产。 维持“增持”评级。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.91、 12.88、 15.68亿元，对应 EPS 分别为 1.01、 1.46、 1.78元/股，对应 PE 分别为 59.3、 41.0、 33.7倍。 风险提示： 疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓，补贴退坡导致新能源汽车销 量减少。

一、事件概述 公司发布2020年三季报，2020Q3单季度公司实现营收22.85亿元，同比增长68.5%，归母净利润4.11亿元，同比增长69.6%。 二、分析与判断 三季度业绩大幅增长，持续高增长确定性较强 公司前三季度公司实现营业收入41.49亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长0.7%，毛利率为36.4%，相比去年同期下降约5个百分点。公司三季度营收大幅增长的主要原因包括：1）公司生产情况恢复正常后，确认收入额增加；2）下游核心客户排产进度加快，行业持续高增长；3）行业集中度加速提升。随着下游LG和宁德时代在国内和欧洲产线的逐步加速释放，公司作为锂电设备行业龙头，市场份额有望持续提升。公司未来业绩驱动因素主要包括：1）下游行业的高成长性；2）国产设备海外渗透率的逐步提升；3）深度绑定下游优质客户，行业集中度有望加速提升；4）产品附加值的提升驱动等。持续看好新能源汽车行业的成长空间，以及其驱动的上游锂电设备端的需求释放，公司作为行业龙头，业绩增长的确定性较强。 技术优势显著，深度绑定宁德时代 公司始终坚持高端定位，在研发方面一直保持高强度投入。设备性能和品质的持续提升使公司在锂电池设备、光伏电池和组件、3C以及薄膜电容器领域拥有国际及国内一线客户，核心产品已形成进口替代。公司在手订单超过60亿，核心客户包括宁德时代、比亚迪、LG和特斯拉等。随着下游电池厂商的集中度不断提升，深度绑定龙头电池厂商使公司有望充分受益下游电池厂的大规模扩产，公司市占率有望进一步提升。 行业具备高成长性，驱动设备龙头业绩持续增长 2019年中国新能源汽车产销量的渗透率仍不到5%，行业渗透率可提升空间巨大，且行业发展方向确定性较强。公司产品主要应用在动力锂电、储能锂电、数码锂电等领域，新能源汽车行业的高质量可持续发展离不开锂电池设备及其整体解决方案。公司长期稳固锂电设备龙头地位，拥有优质的客户结构和订单质量，行业的快速发展将驱动公司的业绩实现高增长。 三、投资建议 预计2020-2022年，公司实现营业收入52.46/73.35/91.46亿元，实现归母净利润为8.80/14.05/16.84亿元，当前股价对应PE为59/37/31倍。考虑到下游宁德时代、LG等企业的全球积极扩产计划，以及公司作为行业龙头的高份额，有望持续受益于行业的高增长以及集中度提升，目前行业平均估值在50倍+，公司目前估值合理，持续看好，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 宏观经济波动风险，电池企业排产不及预期，新客户拓展不及预期，设备价格下降风险。