事件描述杉杉股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入190.70亿元，同比下降12.13%，归母净利润7.65亿元，同比下降71.56%，扣非净利润2.47亿元，同比下降89.41%。2024Q1实现收入37.52亿元，同比下降15.67%，归母净利润-0.73亿元，扣非净利润-0.73亿元。 事件评论从全年来看，负极业务方面，公司实现销售量26.4万吨，同比增长44.55%，公司保持高于行业的增速，与国内外客户的积极拓展有关。公司2023年负极业务毛利率为11.77%，同比降低10.36pct，主要原因是2023年国内负极市场产能过剩、竞争激励，降价压力较大，此外预计与公司客户结构有一定调整有关。偏光片业务方面，2023年公司偏光片销售1.4亿平，同比增长10.18%，预计市场份额仍保持提升趋势；毛利率为19.52%，同比减少7.18%，行业景气波动造成一定影响。此外，公司2023年计提减值损失3.87亿元，信用减值损失0.55亿元，资产处置损失0.29亿元。 就2024年一季度来看，公司毛利率为14.2%，高于2023Q4但低于2023Q3及同期水平。主要原因的负极经营压力仍存，从行业数据来看，杉杉股份负极市场份额仍保持在较高水平，但受行业价格波动影响，预计价格端仍有承压，同时一季度为行业淡季，稼动率对成本端亦有负面影响，因此造成一定的盈利压力。此外，2024Q1公司管理费用2.28亿元、研发费用2.04亿元，环比有所上升；资产减值、信用减值均为0.04亿元。 展望来看，公司负极产能持续扩张，四川基地正在爬坡，云南基地也在持续推进，此外公司积极布局芬兰10万吨负极项目，加大海外拓展。公司积极布局快充、硅碳、硬碳等负极新技术方向，同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离，正极、电解液业务股权也进行了优化，公司业务结构进一步向好。风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

事件描述派能科技发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现收入 3.86 亿元，同比下降 79.05%，归母净利润0.04 亿元，同比下降 99.13%，扣非净利润-0.08 亿元，同比下降 101.85%。 事件评论 销量方面，预计 2024Q1 公司出货环比有所增长。户储行业自 2023Q2 以来经历了激烈的去库存，导致产业链出货下行甚至停滞， 2023Q4 是去库周期最严峻的阶段，目前看，2024Q1 已呈现出复苏趋势。 盈利方面，预计均价环比明显提升，判断因 2024Q1 环比增量主要来自海外，订单结构明显改善；预计单位成本环比明显下降，主要因前期高价库存去化逐步完毕，因此 2024Q1公司毛利率达到 35.76%，在连续三个季度下滑后，超过 2023Q2 的水平，但因销量仍偏低、费用存在刚性， 2024Q1 费用率为 31.52%，对净利产生较大影响。 展望 2024 年，随电池价格下降传导到终端，欧洲市场经济性有望进一步体现，形成利好。 波兰、匈牙利等新兴市场的商业模式、政策也在积极加码，行业有望恢复至平稳增长。公司当前盈利较低主要受产能利用率偏低的规模效应影响，我们认为随行业修复，公司出货有望积极增长，带动单位折旧、费用显著改善。同时，公司积极布局美国、日本、东南亚和非洲等增量市场，在国内工商业储能已有一定规模出货，开拓离网储能、台区储能等场景也值得期待，预计 2024 年公司归属净利 6 亿元，对应 PE 为 18 倍。 风险提示1、户储去库进度不及预期；2、市场竞争风险。

事件描述公司发布 2024 年一季报，实现收入 15.2 亿元（同比-8.0%），归属净利润 1.7 亿元（同比-32.8%），归属扣非净利润 1.8 亿元（同比-19.5%）。 事件评论 2024Q1 电解液加速触底， 有机氟化学品支撑发展。 公司产品主要分为电池化学品、有机氟化学品、半导体以及电容化学品等板块。根据百川盈孚， 2023Q4/2024Q1 电解液均价为 2.3、 2.1 万元/吨，供给过剩， 2024Q1 电解液继续下行。受限于产品跌价， 2024Q1 公司实现销售毛利率 27.2%（同比-4.3pct，环比+1.1pct），销售净利率 10.8%（同比-4.3pct，环比+0.05pct）。 公司公允价值变动损益以及处置金融资产影响非经常性损益 3360 万元。 有机氟化学品持续高增长，成长可期。公司抓住含氟医药中间体以及其他相关领域的市场发展机遇，致力于高端含氟精细化学品以及含氟聚合物产品开发与销售，按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛，销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。伴随着“海斯福（二期）投产”、“海德福高性能氟材料项目”的陆续推进，公司 2023 年有机氟化学品设计产能为 6162 吨，在建产能为 9600 吨。三明海斯福年产 3 万吨高端氟精细化学品项目将有效解决部分产品产能不足的瓶颈及实现部分新产品产业化，进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位。 电解液触底， 积极开拓海外市场。 根据百川数据，电解液 3 月份整体生产较前期出现恢复，整体呈现产量增长的趋势，开工率小幅回升，但行业整体产能巨大，提升幅度较小。 电解液行业产量多集中于头部企业，目前电解液企业整体开工基本维持在 2-3 成左右，电解液市场总体平稳运行，行业产能较为利空电解液市场。公司加大国际市场开发力度并加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐，控股子公司波兰新宙邦与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了定点协议，约定自 2025 年至 2034 年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品，本协议的顺利履行预计将累计增加公司 2025 年至 2034年收入约 11 亿欧元。 半导体以及电容化学品稳步发展。 全球半导体行业的快速发展以及未来全球新增产能主要集中在中国，极大带动了国内半导体化学品行业的发展。未来随着国内显示面板和集成电路制造工厂的陆续投产，半导体化学品市场需求将大幅度增长，有望成为公司新的机会增长点。 公司立足电解液行业龙头地位，并着力发展有机氟化学品，带来成长。预计 24-26 年归属净利润为 12.0、 16.2、 21.7 亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、新产品和新技术迭代风险；2、规模快速扩张的管理风险

事件描述旭升集团2023年实现营收48.3亿元，同比增长8.5%，归母净利润7.1亿元，同比增长1.8%；2024年一季度实现营收11.4亿元，同比下降2.9%，归母净利润1.6亿元，同比下降18.5%。 事件评论2023年公司处客户及产品转型期，海外盈利提升明显，整体业绩平稳增长。2023年整体营收平稳增长，实现营收48.3亿元，同比增长8.5%，其中国内营收27.8亿元，同比+10.7%，海外营收20.5亿元，同比+8.1%。公司客户多元化持续推进，2023年前五大客户收入占比56.2%，同比-2.6pct。利润端，全年毛利率24.0%，同比+0.1pct，整体基本保持稳定，但国内外毛利率分化加大，国内毛利率17.8%，同比-1.0pct，海外毛利率32.4%，同比+3.1pct；受管理费用率微升影响期间费用率6.8%，同比+0.7pct。综上，归母净利润7.1亿元，同比+1.8%，对应归母净利率14.8%，同比-1.0pct。 2024Q1主要客户产销承压，公司经营表现陒对稳健。2024Q1中国乘用车产量同比+6.5%，环比-29.3%；特斯拉全球产量同比-1.7%，环比-12.4%，公司一季度营收11.4亿元，同比-2.9%，环比-9.5%。利润端，毛利率23.8%，同比-2.0pct，环比+3.0pct，与2023全年毛利率接近；受销管费用率提升影响期间费用率8.7%，同比+2.2pct，环比+1.0pct。 归母净利润1.6亿元，同比-18.5%，环比+5.3%，对应归母净利率13.8%，同比-2.6pct，环比+1.9pct。 打造全球化轻量化平台型企业，铝挤压开启第二成长曲陑。公司前瞻布局铝挤压及汽车集成化零部件产品，有望在未来形成完整轻量化产品矩阵，保持竞争优势。同时，北美新能源开启快速增长，对各类轻量化零部件有巨大需求，公司2023年启动墨西哥生产基地建设项目，未来工厂投产将提升公司全球供应链灵活性，及其在北美地区为客户配套生产及支持服务能力，有利于公司进一步扩大全球市占率。盈利能力方面，公司客户多元化构筑壁垒，盈利能力有望持续保持优势。 旭升集团核心竞争优势凸显，进行前瞻性布局，向全球制铝平台型企业转型。产品方面，旭升集团拥有压铸、锻造、挤出三大工艺，产品矩阵持续扩大，纵深部署汽车零部件集成化的同时入局储能领域，走向平台型企业。客户方面，公司广泛拓展全球优质下游客户，出海墨西哥建厂开启全球化新篇章。展望未来，公司深耕轻量化赛道，看好公司成为全球化制铝平台型企业。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.1、10.9、13.9亿元，对应PE分别为15.9X、11.8X、9.2X，维持“买入”评级。 风险提示1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

事件描述当升科技发布 2024 年一季报，公司实现营业收入 15.17 亿元，同比下降 68%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比下降 74%，实现扣非净利润 1.04 亿元，同比下降 75%。 事件评论 拆分 2024Q1 来看，预计公司正极产品出货环比有所下降，其中三元正极仍占到多数出货，钴酸锂、铁锂也有一定出货贡献，主要受下游需求季节性波动影响。 盈利方面，公司 2024Q1 产品价格有所下降，一方面源于资源品价格下降以及年度价格调整，另一方面源于公司终端客户结构调整；推算三元正极单吨净利环比 Q4 下降，预计与海外客户占比下降有关，而国内客户三元产品盈利性相对较低。此外受季节性影响，2024Q1 稼动率较低也影响了产品整体盈利；铁锂受行业价格影响，预计 2024Q1 整体有所亏损。 展望 2024 年，公司此前国际客户占比超 70%，涵盖 LG 新能源、 SK on、村田、 AESC及欧美锂电巨头等全球主要锂电池生产商，同时积极开展国内市场，通过差异化销售策略，升级产品和客户选择，与国内重点大客户维系长期稳定的深度战略合作伙伴关系；产能方面，目前欧洲基地建设积极推进，一期 6 万吨芬兰基地已进入正式实施阶段；盈利方面，公司实施一体化战略，“上打通资源、下绑定客户”提升产业链竞争优势，提升公司盈利水平。结合公司在国内外新客户和产业链一体化的变化，继续推荐 风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

事件描述公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 9.49亿元，同比增长 5%； 实现归母净利润 0.41亿元，实现扣非净利润 0.10亿元。 2024Q1，公司实现营业收入 1.34亿元，同比下降 14.73%，实现归母净利润-0.12亿元，扣非净利润-0.2亿元。 事件评论 全年来看，公司实现负极包覆剂出货 3.13万吨，产品结构相比 2022年有所调整。产能方面，公司 2023年底形成包覆剂产能 8.5万吨，其中昱泰基地 3万吨。盈利方面，公司产品 2023年受下游需求下滑以及原料价格波动影响，负极包覆剂产品均价有所下降。单吨毛利推算负极包覆剂产品吨毛利（不含副产品）环比下降，一方面受全年价格下降以及高价原料库存影拖累；另一方面也源于出货结构调整，中低温产品出货占比提升。拆分至四季度，公司预计出货环比下降，主要受下游需求影响；单吨毛利（不含副产品）环比下降，主要受 Q4包覆剂产品价格下跌影响；整体单吨净利（含副产品）推算在亏损状态。 此外公司 Q4计提资产减值 0.11亿元。 24Q1，公司实现出货环比持平，其中昱泰基地出货明显提升；盈利方面，受 Q4产品降价影响， 24Q1产品价格处在低位，单吨毛利推算在微利状态，稼动率不足导致费用端有所上升，单吨净利方面为亏损状态。 展望 Q2及下半年，目前负极包覆剂及原材料价格处在相对低位，公司中低温产品在盈亏平衡附近，其他二线厂经营压力大，整体盈利处于底部。 Q2随着终端负极厂稼动率提升，公司从 3月底开始稼动率明显恢复， Q2有望实现满产满销，对应费用端会有明显改善； 同时昱泰基地 Q2出货有望环比明显提升，凭借原料成本优势提升盈利，大连基地一体化进程加速带动大连基地中低温产品盈利修复以及中高温产品盈利增厚。此外终端快充车型渗透率逐步提升，支撑公司未来出货量增长，稼动率修复以及一体化盈利提升逐步显现，看好公司未来发展，继续推荐。

事件描述恩捷股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入120.42亿元，同比下降4.36%，归母净利润25.27亿元，同比下降36.84%，扣非净利润24.61亿元，同比下降35.90%。其中2023Q4实现收入29.49亿元，同比下降10.95%，归母净利润3.73亿元，同比下降51.82%，扣非净利润4.07亿元，同比下降44.04%。2024Q1实现收入23.28亿元，同比下降9.38%，归母净利润1.58亿元，同比下降75.64%，扣非净利润1.49亿元，同比下降76.25%。 事件评论就2023全年来看，公司隔膜出货同比略有增长；膜类业务收入107.6亿元，推算均价环比有所下降；膜类业务毛利率为38.2%，同比下降12.2pct，对应单平毛利同比进一步下降，价格下降和单平毛利收窄主要系公司主动降价抢占市场份额所致，最终公司单平净利有所收窄。不过公司海外业务在持续放量，直接出口收入20.2亿元，同比增长51.5%，考虑海外客户在国内的配套，预计海外客户占比有所增长。拆分到四季度，公司预计出货环比有所下滑；盈利方面，单平毛利环比有所下滑；单平费用环比基本持平，最终单平盈利环比继续下滑。 24Q1来看，公司预计出货环比基本持平；盈利能力方面，单平毛利环比继续下降，一方面是国内价格竞争的影响，另一方面预计开工率不足有关。测算单平费用环比有所增长，单平盈利测算为微利，不过考虑到公司Q1奖金计提发放的影响，剔除后单平净利为有所增厚，但是环比仍然减少。此外，公司计提资产减值0.07亿元。 展望来看，公司出货结构仍在持续优化，考虑海外客户拓展和基地放量，其中匈牙利基地年底完成认证量产，美国基地落地节奏加速，今年海外占比有望逐步抬升，对出货和盈利形成支撑。此外，公司依靠规模化优势、在线涂覆差异化降本和持续研发投入及技术储备维持相对优势盈利和行业龙头地位。继续推荐。风险提示1、行业景气下行风险；2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

事件描述德方纳米发布2023年年报，全年公司实现营业收入169.73亿元，同比下滑24.76，实现归属净利润-16.36亿元，同比下降168.74%，实现扣非净利润-16.71亿元，同比下降172.06%；拆分至四季度，公司实现营业收入26.66亿元，同比下降67.26%，归属净利润-6.40亿元，同比下降215.85%，实现扣非净利润-6.39亿元，同比下降217.98%，业绩落于预告区间内。 事件评论全年来看，分业务：1）公司2022年全年实现磷酸铁锂销量21.4万吨，同比增长24.15%，。 盈利方面，推算2023年全年正极材料单吨盈利同比下滑，主要受原材料价格下跌及行业供需过剩导致产能利用率下降所致。公司目前建成产能29.5万吨，产能利用率69.54%，稼动率下降和新产能爬坡在一定程度上拖累单位盈利。2）其他业务方面，磷酸锰铁锂目前已经实现产业化量产并通过下游客户验证，并通过部分车企的批量认证，率先上车；补锂剂方面，公司已经通过核心客户的验证，产业化进度领先。 拆分到2023Q4，推算公司实现铁锂材料出货同环比均有所下滑；盈利方面，推算公司Q4单吨盈利环比大幅下滑，主要系锂价大幅波动，生产成本与销售定价错配导致单吨盈利承压；费用端，公司Q4单吨费用环比基本持平。此外，2023Q4公司资产减值2.2亿元，原材料价格波动进一步影响盈利。其他财务指标，2023年全年和四季度分别实现经营性现金流净流入59.93亿元和34.39亿元，资本开支分别为16.27亿元和4.48亿元，23Q4同环比均大幅增长，印证产能持续扩张。 展望来看，铁锂行业盈利水平处于底部，伴随需求恢复、价格企稳和供给放缓，行业盈利有望企稳修复，并回归合理水平。3-4月份公司排产显著修复，带动产能利用率上行，销量持续向好，盈利能力有望持续改善。新技术方面，公司的磷酸锰铁锂产品持续推进，补锂剂也有望带来新的盈利弹性，继续推荐。风险提示1、市场竞争加剧风险；2、动力电池行业需求不及预期风险。

湖南裕能发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现收入 45.20 亿元，同比下降 65.69%，归母净利润1.59 亿元，同比下降 43.56%，扣非净利润 1.52 亿元，同比下降 43.13%。 事件评论 拆分来看， 2024Q1 公司出货 13.6 万吨，增速好于行业，市占率维持提升趋势。单吨毛利环比恢复提升，得益于碳酸锂跌价负面影响减弱，但 Q1 淡季仍影响产能利用率和单吨折旧；单吨费用环比有所下降，公司降本控费进一步得到体现；单吨经营性净利表现亮眼，再次印证了公司的成本优势。此外，公司 2024Q1 其他收益 0.12 亿元，信用减值冲回 0.29亿元。 其他财务数据方面，公司 2024Q1 末存货 20.01 亿元（ 2023Q4 仅 13.25 亿元），公司作为龙头公司基于下游客户和规模优势，近两年明显体现出库存主动管理的优势。固定资产104.76 亿元，预计原值环比基本稳定，公司在 2023Q4 集中转固近 15 亿后，目前在建9.23 亿元，后续大幅转固的概率不大，公司目前单季度折旧稳定，预计在 2024Q2 以及下半年受产能利用率提升影响，单吨折旧的下降支撑盈利改善确定性。 此外公司公告，全资子公司贵州裕能矿业已完成黄家坡磷矿探矿权转采矿权，生产规模120 万吨/年，加快推进采矿工程项目的建设实施，预计 2025 年下半年将实现规模化开采，有望带动公司一体化盈利增厚。 展望未来，当前铁锂行业盈利整体处于低位，现金流压力叠加融资收紧，伴随需求恢复、铁锂稳价意愿增强，产能扩张放缓。公司现有产能保持稳步扩张节奏， 23 年底拥有 70 万吨产能，保障后续出货稳步增长；公司现有前两大客户仍深度合作，同时其他电池厂出货稳步提升，市占率水平有望保持稳定。盈利方面，目前铁锂行业整体处于盈利低位，后续随着产能扩张放缓及需求增长，产能利用率回升有望带动行业盈利恢复至合理 ROE 水平，公司有望凭借自身规模优势以及后续磷矿布局实现一定超额盈利，预计 2024 年实现归属净利润 10-12 亿元，继续推荐。 风险提示1、市场竞争加剧风险：随着新能源汽车行业和储能行业的快速发展，国内正极材料市场发展空间广阔，吸引了众多正极材料生产企业加入竞争，行业竞争日趋激烈。同时，随着技术不断进步、新能源汽车补贴不断退坡、下游锂离子电池行业集中度不断提高，正极材料企业开始逐步分化，新进玩家积极切入头部电池厂供应链，正极市场竞争存在加剧风险。 2、动力电池行业需求不及预期风险：受宏观经济景气的影响，目前新能源车下游需求存在景气度下降的趋势，若新能源车新车型未获得市场消费者认可，同时经济恢复速度不及预期，未来存在新能源车终端销量不及预期的风险，从而带动动力电池行业需求不及预期。

事件描述公司发布 2023年报，全年实现营业收入 413.58亿元，同比下降 3.35%，实现归母净利润 15.81亿元，同比下降 47.44%，实现扣非净利润 15.18亿元，同比下降 49.9%；拆分至四季度，公司实现归母净利润 0.39亿元，实现扣非净利润 0.24亿元。 事件评论 全年来看，公司实现铁锂正极出货 50.68万吨，同比增长 56.49%，市占率超过 30%，连续四年保持市占率第一，其中铁锂产品应用于储能场景占比约 28%；产能方面，公司 23年底设计产能达 70万吨，后续贵州云南基地产能稳步推进，此外公司积极纵向产业链布局， 2023年底公司取得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿探矿权，磷矿勘查、探转采等积极推进。客户结构上，第一、二大客户占比 40.98%、 37.84%，前两大客户合计占比继续下降，新客户占比逐步提升，目前公司客户覆盖磷酸铁锂动力电池装机量前十名的九家，客户结构持续优化。产品方面，公司磷酸锰铁锂产品、超长循环磷酸铁锂产品等多项新产品研发取得重大进展。盈利能力方面，公司产品单吨毛利，单吨净利同比 22年有所下滑，一方面源于资源品价格大幅波动， M 月定价模式使得盈利下降，另一方面也归结于供需过剩后加工费下滑。 单看四季度，公司磷酸铁锂正极产品出货环比 Q3略有下降，主要源于终端需求下滑；盈利方面， Q4单吨毛利推算环比 Q3下降，主要源于 Q4碳酸锂等资源品价格下滑对盈利的扰动，单吨净利推算在盈亏平衡附近（考虑到多数铁锂公司 Q4碳酸锂亏损较多，公司盈利已非常稳健）。此外，公司 Q4增值税抵免收益 0.41亿元，资产减值损失 0.16亿元。 展望未来，当前铁锂行业盈利整体处于低位，现金流压力叠加融资收紧，伴随需求恢复、铁锂稳价意愿增强，产能扩张放缓。公司现有产能保持稳步扩张节奏， 23年底拥有 70万吨产能，保障后续出货稳步增长；公司现有前两大客户仍深度合作，同时其他电池厂出货稳步提升，市占率水平有望保持稳定。盈利方面，目前铁锂行业整体处于盈利低位，后续随着产能扩张放缓及需求增长，产能利用率回升有望带动行业盈利恢复至合理 ROE 水平，公司有望凭借自身规模优势以及后续磷矿布局实现一定超额盈利，继续推荐。

事件描述公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报， 2023 年实现营收 166.28 亿元，同比增长 19.35%；归母净利润 17.75 亿元，同比减少 23.45%。 23Q4 实现营收 34.42 亿元，同比下降 12.45%；归母净利润-5.49 亿元。 24Q1 实现营收 33.11 亿元，同比增长 1.14%；归母净利润 5.65 亿元，同比增长 0.21%。 事件评论 审慎计提导致 23Q4 利润大幅下滑。公司基于审慎原则， 23Q4 计提信用减值损失（主要应收账款） 4.08 亿元、资产减值损失（主要存货） 3.30 亿元； 2023 年全年计提资产减资损失 4.30 亿元、信用减值损失 7.32 亿元，合计约 11.6 亿元，而 2022 年全年计提合计5.9 亿元。 23Q4 的大额审慎计提导致亏损，此外， 2023 年管理费用率、研发费用率也有所提高，以上因素导致 2023 年归母净利润同比下滑。因以非常审慎的原则计提，预计后续计提将减少， 24Q1 计提已显著减少；因公司客户大部分为头部优质客户，后续部分计提有望冲回。且公司在行业周期底部，充分计提后，轻装上阵，财务报表有望逐步修复。 订单支撑 24 年业绩有望保持增长。在 23 年行业总体订单明显下滑的情况下，公司凭借海外和非锂电的增长，总体订单降幅较小，取得了优于行业的增长。同时， 24Q1 以来公司陆续签订多个订单，预计 24H1 公司订单有望取得增长。因海外订单占比加大，公司订单整体执行周期拉长， 23Q4 与 24Q1 公司合同负债连续创新高， 23Q4 存货维持高位，24Q1 存货继续增长，公司在手订单仍在增长，有望支撑 24 年业绩保持增长。 海外收入占比提升。 2023 年锂电业务营收占比 76%，为 2020 年以来新高，但 2023 年非锂电业务订单占比提升，预计 24 年营收非锂电占比有望增加。 23 年海外营收占比13.5%，相较 22 年提升约 5pct。 23 年新签订单中，海外订单占比提升至 30%，包括大众、 ACC、日韩、北美等客户，及国内出海客户，均有合作； 24 年海外订单金额与占比均有望继续提升，成为公司 24 年订单增长主要来源之一。23 年海外营收毛利率仅 16.2%，主要系 2022 年接的德国项目受国内突发事件影响出海运费成本高， 23 年的海外项目改善，毛利率高于国内，预计 24 年报表海外营收毛利率将显著提升。 盈利能力领先行业。在行业周期承压的情况下， 23 年公司毛利率 35.60%，仍领先行业，净利率 10.65%，主要是受计提影响。 24Q1 毛利率 36.78%，净利率 16.6%，保持高位。 随着未来海外订单营收占比提升，公司盈利能力有望继续保持高位。 公司出海顺利，海外订单持续增长，国内订单在非锂电业务支撑下也逐步企稳， 24 年静待国内周期反转。在手订单充裕，海外放量，将支撑 2024、 2025 年增长，充分计提后轻装上阵，使得公司后续利润释放更有保障。预计 2024-25 年公司归母净利润分别为 30、37 亿元，对应 PE 分别为 11、 9 倍。 风险提示1、下游扩产不及预期风险；2、规模扩张引发的管理风险

事件描述容百科技发布2023年报，2023年公司实现营业收入226.57亿元，同比减少24.78%，实现归属净利润5.81亿元，同比减少57.07%，实现扣非净利润5.15亿元，同比减少60.86%;拆分至四季度，公司实现营业收入40.83亿元，同比减少62.34%，归属净利润-0.35亿元，同比减少108.04%，扣非净利润-0.44亿元，同比减少110.87%。 事件评论2023年公司实现正极材料陬量10万吨，同比增长11%，全球市占率超10%，其中9系材料出货达万吨，其余以8系三元为主；锰铁锂方面研发锰铁比7：3高容量产品，与三元掺混形成M6P产品，目前完成车规级中试，2024年有望实现陬量突破；层状及聚阴离子钠电材料也在积极推进中。客户方面，公司1、2大客户占比为62.6%、16.2%，前五大客户占比86%，客户结构变动不大，但公司积极扩张海外客户，年内分别与日韩客户签订合作框架协议，并实现除欧美主流车企客户的规模化出货，海外客户取得突破。产能方面，公司目前建成正极产能20万吨，其中韩国2万吨产能建设完成，二期4万吨三元+2万吨磷酸（锰）铁锂产能开工建设。单吨盈利方面，2023年正极产品平均售价22.89万元/吨，同比下降，主要受资源价格下降影陞；单吨毛利和单吨净利同比下降，主要受碳酸锂价格下跌造成的毛利受损，同时加工费也有一定调整。此外，公司2023年前驱体自供比例推算在30%左右，同比提升6pct。 单看2023Q4，公司预计实现正极材料环比Q3下降，主要受下游需求影陞，海外客户进展有所突破，公司与日韩知名锂电客户签订框架合作协议，除欧美客户的出货也在显著提升，2023年四季度单月出货逾千吨。单吨盈利环比下降，主要受资源品波动影陞，同时产能利用率下降也拖累单位盈利水平。同时资源品的价格波动也造成公司计提资产减值0.8亿元，年底费用计提也拉低盈利能力。 展望2024年，公司拥有正极产能20万吨，其中海外韩国基地目前拥有2万吨三元正极，正在积极推进海外客户验厂。随着镍价下降三元性价比逐步回升，国内三元正极份额有望回升，以及海外市场需求恢复，全年出货有望实现同比20%以上增长。盈利方面，公司国内盈利略有承压，但是随着海外韩国基地出货增长，整体海外出货占比有望提升，支撑整体盈利水平。未来来看，海外新能源车目前仍以三元电池为主，2024-2025年随着海外碳排放政策逐步趋严，对应新能源车陬量增速提升，公司一方面绑定国内原有重要客户需求稳定，另一方面韩国工厂出口欧美市场可陟受关税政策且符合IRA法案要求，海外客户加速验证；海外产能建设积极推进，2024年底有望在韩国形成6万吨三元+2万吨磷酸盐正极产能，2025年底形成8万吨前驱体产能，2025年在欧洲，2026年在北美分别形成5万吨/年三元产能；新技术方面，锰铁锂及钠电目前均实现雓批量出货。预计2024年实现归属净利润12亿元，继续推荐。 风险提示1、市场竞争加剧风险；2、动力电池行业需求不及预期风险。

事件描述2023年 12月 10日，龙净环保与华为数字能源技术有限公司在深圳华为总部签署战略合作协议，双方将充分发挥各自技术、研发及业务布局优势，在矿区微电网、新能源管理系统的联合研发攻关以及新能源发电设备等领域进行深入合作。 事件评论共同开发矿冶微电网解决方案，利好公司储能业务：双方将共同联合创新开发行业领先的矿冶微电网解决方案，共同树立矿冶行业的微网标杆，并在全球范围内推广复制，共同推进绿色矿山建设；双方视对方为战略合作伙伴和核心供应商，在各自优势的新能源设备及服务方面开展相互合作，同等条件优先选用对方产品及解决方案。华为数字能源支持龙净环保电芯和 PACK 模组、电池通过测试、改进，匹配华为数字能源产品规划，在矿冶微电网项目系统，将与龙净环保电芯和储能设备展开合作。双方拟通过联合科技创新，在中国和海外联合拓展市场。龙净环保将以此次签约为契机，加快推进矿冶微电网等领域的技术研发，争取更多合作项目落地，推动矿冶绿色用能事业发展。 依托控股股东，吸引优质合作方，利于龙净新能源业务发展向好。 公司三季报披露截至三季度末公司新增储能合同已达 12.35亿元，展示公司强大的获取订单能力；此次公司依托控股股东紫金矿业具备大量矿山应用场景的优势，与华为数字能源签署战略协议，体现了紫金的赋能效果，紫金近期提升公司持股比例，也有利于大股东赋能的持续性。双方以对等的形式展开合作，共同打造面向未来的矿山微网型供能方案，目标面向全球，利于拓宽公司储能产品的应用范围。 10月底以来紫金密集增持， 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告。 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%，较 2022年初始值提升1.84%/1.72%。此前公司因证监会再融资监管趋严而取消定增（原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股），紫金矿业继续通过二级市场增持。本轮增持始于 10月 26日， 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告，而后 11月 13日至 12月 7日仅 19个交易日间紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%。本轮增持显示控股股东提升持股比例坚定意愿，利于与公司的协同性提升，再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式。 烟气治理业务订单充沛， 火电上量逻辑正兑现； 光伏、 风电成本下行， 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长， 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元，超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建，预计 2024年开始贡献业绩，海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元，兑现拿单能力。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保主业存火电上量逻辑，绿电、储能业务拓展顺利；公司在手订单充沛；拟回购 8500-9500万元股份用于激励；转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元，同比增 28.4%/39.6%/25.1%，对应 PE 估值 14.7x/10.5x/8.4x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动； 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

事件描述2023年 12月 7日，龙净环保发布《关于控股股东增持公司股份超过 1%的提示性公告》，紫金矿业全资子公司紫金投资通过集中竞价方式自 2023年 11月 13日至 2023年 12月 7日期间，累计增持公司股份 1081.53股，占公司总股本的 1.0004%。 事件评论10月底以来紫金密集增持， 近期已第二次触发增持比例达 1%的提示性公告， 本次增持后持股权/表决权比例提升至 16.86%/26.76%。 2022年紫金控股龙净后初始持股权/表决权比例为 15.02%/25.04%， 截至 2023年 12月 7日紫金持股权/表决权比例提升至16.86%/26.76%，较初始值提升 1.84%/1.72%。紫金本轮持续增持始于 10月 26日， 11月 2日发布第一次触发增持比例达 1%公告（由于去年 8月 25日-9月 23日已增持 0.86%股权，故该阶段仅增持 0.14%便触发公告），而后本轮 11月 13日至 12月 7日，仅 19个交易日，紫金矿业于二级市场再次增持达 1.0004%，达到提升持股比例的目的，利于与公司的协同性提升。 再次用行动证明定增不是提升持股比例的唯一方式，可以从二级市场增持。2023年 12月1日龙净公告取消定增，公司原计划向紫金矿业发行不超过 1.08亿股，发行价 14.31元/股，扣除费用后其中 10亿元将用于年产 5GWh 储能电芯制造，其他 5.42亿元用于偿还银行借款，发行后持股权/表决权比例预期提升至 23.36%/32.37%。取消定增后，紫金矿业继续通过二级市场增持，表明控股股东提升持股比例坚定意愿。 此前定增取消推断主要与证监会优化再融资监管安排有关，非主观取消。近期优化再融资提出从严从紧把关的具体措施有 5条，公司本次定增方案，与其中 2条相关，故推断本次定增为规则上的不符合，而非主观取消。 1）从严要求前次募集资金应当基本使用完毕， 但根据公司再融资预案董事会召开时（7月11日）披露的前次募集资金使用情况专项报 告，截至 2023年 3月 31日，龙净转债累计使用募集资金 6.94亿元，尚未使用金额为13.72亿元，剩余体量较大，不满足相关要求。 2）严格要求再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关，防止盲目跨界投资、多元化投资，而公司现有主业为大气治理业务，募投项目为储能业务，属于从严限制方向。 烟气治理业务订单充沛， 火电上量逻辑正兑现； 光伏、 风电成本下行， 新能源业务推进提速。 公司在完善《销售合同质量管理制度》的背景下实现订单增长， 2023Q1-Q3新增订单 79.2亿元，超 2022年全年订单额的 80%。黑龙江多铜一期、连城光伏、新疆克州一期等近 1GW 项目在建，预计 2024年开始贡献业绩，海内外多个绿电项目积极推进中。 储能新增订单达 12.35亿元，兑现拿单能力。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动，环保主业存火电上量逻辑，绿电、储能业务拓展顺利；公司在手订单充沛；拟回购 8500-9500万元股份用于激励；转债 2024年 1月 27日前不强赎。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.33/14.42/18.04亿元，同比增 28.4%/39.6%/25.1%，对应 PE 估值 14.3x/10.3x/8.2x。给予“买入”评级。 风险提示 1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动； 2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

杉杉股份发布2023年三季报，2023Q3实现收入52.42亿元，同比增长3.41%。归母净利润1.89亿元，同比下滑65.48%。扣非净利润0.75亿元，同比下滑86.20%。 事件评论拆分来看，杉杉股份2023Q3实现负极出货6-7万吨，环比增长20%-30%，增速与行业情况基本一致；单吨净利预计在1000-2000元左右，预计一方面是负极产品降价，另一方面高价库存跌价也对成本端造成负面影响。偏光片业绩预计环比也有一定压力。此外公司三季度通常计提较多的费用，2023Q3管理费用1.68亿元，环比增加0.47亿元；研发费用3.20亿元，环比增加1.2亿元，也对单季度盈利造成压力。 其他财务数据方面，2023Q3杉杉股份的其他收益为1.77亿元；投资净收益为-0.23亿元，预计主要是正极、电解液参股公司的影响；信用减值损失计提0.24亿元，资产减值损失冲回0.23亿元。公司经营性现金流为-15.5亿元，主要是应收账款增加而应付账款减少，公司2023Q3末的存货为56.06亿元，环比基本稳定。 展望来看，公司负极产能持续扩张，四川基地正在爬坡，云南基地也在持续推进，此外公司积极布局芬兰10万吨负极项目，加大海外拓展。公司积极布局快充、硅碳、硬碳等负极新技术方向，同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离正极、电解液业务股权也进行了优化，公司业务结构进一步向好。风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。