事件： 公司23Q1实现营收18.41亿元，同比+126.07%，归母净利润4.62亿元，同比+355.86%，扣非净利润4.56亿元，同比+360.70%。 产能释放销量同比高增，盈利能力进一步提升公司储能销量同比高增，锂价下行背景下，价格较22Q4并未调整，盈利能力进一步提高，23Q1毛利率40.23%，同比+12.73pct，环比+1.84pct；净利率25.09%，同比+12.65pct，环比-0.59pct。我们认为海外C端市场对原材料成本变动的敏感度相对较低，公司后续调价有望基本维持现有盈利水平。 海外户储渗透率仍处低位，长期增长空间广阔据HEPI，23年3月德、意、英等国居民电价仍在0.4欧元/kWh以上，欧洲平均电价0.27欧元/kWh，欧洲户储高收益、短投资回收期的情况并未改变。 据我们测算，22年欧洲户储渗透率仅为7.8%-10.4%左右；澳大利亚22年新增户储对户用光伏渗透率仅为14.28%左右，存量市场渗透率仅1.6%-5.3%； 美国、亚太以及欧洲部分新兴市场的潜力尚未发掘，我们看好公司凭借技术、品牌、渠道、业绩优势对海外高毛利市场的持续开拓。 持续开拓市场，产能建设提速公司在巩固既有欧洲市场竞争优势的同时，积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场。公司的大容量储能电池系统已在国内工商业储能、新能源配储、微电网等场景实现商用，在海外积极参与美洲、亚太区域和欧洲市场的电网级项目，有望形成新增长曲线。公司在手订单充足，进一步加速产能建设，定增募投项目一期5GWh产能预计23Q4达到设计产能，二期5GWh预计24年底建设完成。扩产提速也显示出公司对于下游需求的较强信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营收分别为112.0/172.9/226.5亿元，分别同比增长86.2%/54.4%/31.0%；归母净利润分别为26.7/39.7/52.1亿元，分别同比增长110.0%/48.4%/31.4%，三年CAGR为60.0%；EPS分别为15.21/22.58/29.68元/股，对应 PE 为14/9/7倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年25倍PE，目标价380.25元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；海外电价及政府补贴下降。

事件概述：2023年 4月 11日，公司发布 2022年年度报告。22年全年公司实现营收 60.13亿元，同比增长 191.55%；实现归母净利润 12.73亿元，同比增长 302.53%；实现扣非净利润 12.61亿元，同比增长 319.40%。分季度来看，公司 2022Q4单季度营收为 24.45亿元，同比增长 218.40%，环比增长42.56%；归母净利润为 6.28亿元，同比增长 869.33%，环比增长 64.66%。整体来看，在全球储能市场需求快速增长的背景下，公司不断拓展销售渠道、提高产品性能和布局，同时募投项目快速推进，助力公司业绩实现快速增长。 22年出货量高增，盈利能力显著提升。出货量：22年公司储能产品销售规模持续扩大，出货量达到 3.5GWh，同比增长 130%；22Q4单季度出货1.33GWh，同比增长 132%，环比增长 34%。盈利能力：22年公司单位净利0.36元/Wh，同比增长 75%；22Q4单位净利达到 0.47元/Wh，同比增长 318%，环比增长 23%。22年公司毛利率为 34.70%，同比增长 4.68pcts；净利率为21.17%，同比增长 5.84pcts。盈利能力提升主要系 22年公司提高产品销售价格、优化产品结构，同时通过改进生产工艺、提升生产效率等措施，有效控制原材料成本所致。 加速产能扩张，提升规模化效应。2022年公司定增项目建设进展顺利，成功推动 10GWh 锂电池研发制造基地项目。截至 2022年年底，公司已形成年产7GWh 电芯产能和 8.5GWh 系统产能。2023年 3月 3日，公司披露了全资子公司投资项目规划，计划在仪征经济开发区建设 1GWh 钠离子电池。后续随着钠离子电池逐步实现量产，有望进一步丰富公司的产品结构。 持续强化研发，积极布局储能电池技术、储能应用场景。为了促进产品更新迭代、保持技术领先，公司 22年投入研发 3.82元（21年为 1.56亿元）；研发人员数量为 590人，同比增加 61.64%。储能电池技术方面，公司在保持自身产品优势的同时坚持开展新项目的研发工作。2022年底公司推出大容量长寿命铝壳储能电池、钠离子电池并成功实现商用。储能应用场景方面，22年公司移动储能产品实现试商用，获得了良好的市场口碑。通信 5G 储能、车载储能等领域实现稳健增长。此外，公司也在积极布局储充、船用储能等新兴应用领域，相关产品目前已完成认证测试进入试商用阶段。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营收 121.45、168.56、215亿元，同比增长 102%、38.8%、27.5%，归母净利润为 24.29、34.26、44.38亿元，同比增长 90.9%、41%、29.5%，对应 4月 12日收盘价，估值为 18、 13、10倍 PE，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。

事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营收60.13亿元，同比+191.55%；实现归母净利润12.73亿元，同比+302.53%；实现扣非净利润12.61亿元，同比+319.40%。公司业绩处于业绩预告偏上区间，基本符合市场预期。 储能产品销量高增，盈利能力逐季提升海外户储市场需求高增，公司22年储能产品销量3.54GWh，同比+129.57%；产品提价顺畅，储能毛利率34.11%，同比+4.38pct。公司降本增效成果显著，销售费用率同比-0.18pct，管理费用率同比-1.37pct,单Wh人工费用同比-17.01%，单Wh其他生产费用同比-11.03%。盈利能力逐季提升，22Q4单季度净利率25.68%，同比+17.2pct，环比+3.5pct，经营效率持续向好。 户储市场进一步开拓，大储项目逐渐落地公司户储产品在欧洲、非洲部分国家市场占有率较高，在巩固既有市场的同时，积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场。公司积极参与美洲、亚太区域和欧洲市场的电网级项目；目前公司的大容量储能电池系统已在国内工商业储能、新能源配储、微电网等场景实现商用，积累了丰富的产品应用经验和优质客户资源，有望形成新增长曲线。 定增项目大幅扩产，进一步提升产品交付能力截至22年底，公司具备7GWh电芯和8.5GWh系统产能，22年12月公司定增获批，扩产10GWh产能，其中一期5GWh产能已经开工，计划于24Q1建成投产。 我们认为公司大幅扩产有望进一步发挥规模效应，夯实户储领域领先优势。 盈利预测、估值与评级我们预计公司22-24年营收分别为119.6/170.2/222.1亿元（23-24年原值为132.9/204.8亿元），分别同比增长98.8%/42.3%/30.5%；归母净利润分别为26.5/40.4/52.3亿元（23-24年原值为25.4/39.8亿元），分别同比增长108.6%/52.2%/31.2%，三年CAGR为60.9%；EPS分别为15.11/23.00/30.17元/股，对应 PE 为17/11/9倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年30倍PE，目标价453.3元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；海外电价及政府补贴下降。

公司2022 年业绩符合预期：公司2022 年实现营收60.13 亿元，同比+191.55%，归母净利润12.73 亿元，同比+302.53%。业绩符合预期。销售毛利率34.70%，同比+4.67pct，销售净利率21.17%，同比+5.84pct。2022Q4 公司实现营收24.45亿元，同比+218.4%，环比+42.57%，归母净利润6.28 亿元，同比+869.33%，环比+64.83%。销售毛利率38.39%，同比+14.6pct，环比+2.79pct，销售净利率25.68%，同比+17.24pct，环比+3.45pct。 公司储能电池系统量价齐升：2022 年公司储能电池系统销售量约3.5GWh，同比约+127%，单价约1.69 元/Wh，同比约+31%。单位盈利约0.35元/Wh，同比约+75%。 主要是因为全球储能需求快速增长，公司持续深化和拓展销售渠道，产能释放，带动销量增长，且在碳酸锂等原材料大幅涨价的背景下，公司储能产品价格传导顺畅，实现量价齐升。截至2022 年底，公司已形成年产7GWh 电芯产能和8.5GWh 系统产能。2022Q4，公司实现储能产品销量约1.3GWh，环比+30%以上，单位盈利约0.48 元/Wh。在2023 年碳酸锂价格大幅下降的背景下，有望激发储能需求。结合公司产能释放节奏，预计公司2023 年出货量7GWh 以上，同比实现翻倍以上增长。 开发新产品、新技术，拓展市场和应用领域：2022 年底，公司发布了新一代1500V/300KWh 工商业储能产品，能量密度提升20%，系统成本下降15%。挂壁式一体化储能系统10KWh 和15KWh 产品已经进入认证测试阶段，该产品将于2023Q4 正式发布。此外，公司2022 年底推出了大容量长寿命铝壳储能电池、钠离子电池并成功实现商用。根据IHS 统计，公司自主品牌户用储能产品市场份额在意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克、南非等国稳居领先地位，公司在全球户储市占率进一步提升，同时公司积极推进日本、美国市场布局。除了户用储能外，公司积极拓展工商业储能和大型储能。 公司2022 年经营性现金流9.53 亿元，实现转正。主要由于销售收入大幅提高，预付采购货款金额减少，同时控制成本和费用支出，导致经营性现金流增长。 投资建议：公司是户储龙头，并开拓工商业储能和大型储能，有望充分受益于储能行业的高成长性。预计公司2023-2025 年归母净利润为24.69、34.15 和46.63 亿元，同比+94.0%、+38.3%和+36.5%，当前股价对应2023 年的PE 为18 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：储能需求不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅涨价、扩产进度不及预期、疫情等其它突发事件。

户储黄金赛道爆发，政策+经济性推动需求增长。①预计2022-2024年全球户储装机规模12.2/23.6/34.4GWh，同比分别增长115%/ 93%/ 46%。②主要受益于欧洲能源危机下，能源价格高涨带来户用储能经济性高增，及能源安全诉求下的电力自主可控，欧洲户储市场2022-2024年装机规模增速分别有望达177%/102%/40%。③美国受益ITC相关税抵及补贴政策，储能装机成本大幅下降，有望推动储能装机增速提高。 深耕户储优质赛道，户储龙头杨帆启航。①定增助力产能扩张提速，户储龙头加速布局：2023年1月，派能科技50亿定增完成，加速产能扩张及研发投入。派能科技将在安徽启动10GWh锂电池研发制造基地项目。预计2025年将形成18GWh电芯及系统生产能力，及4GWh高压系统开发集成能力。②产品覆盖全球主流认证，海外市场拓展全面领先：派能科技主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等权威安全认证。相比竞争对手，在产品认证、客户认知、渠道布局等多方面领先，龙头优势显著。 钠电加速布局，推动业绩第二增长曲线。①3月4日，派能科技披露子公司项目规划，建设1GWh钠离子电池项目。②钠电量产元年来临，助力储能产品降本：我们预测产业链形成规模化生产后，成本有望下降到500元/kwh以下，对比LFP电芯全成本约为750元/kWh，具备明显的成本优势。③2021年，派能科技第一代钠离子电池完成小试，2022年上半年，达成能量密度和循环寿命的关键技术目标，顺利进入中试验证阶段。1GWh钠离子电池项目量产有望推动业绩第二增长曲线。 盈利预测与投资建议：预计派能科技2022-2024年归母净利润达12.71/30.02/43.59亿元，同比增长302%/ 136%/ 45%，对应EPS分别为7.24/ 17.09/ 24.82元/股，当前股价对应市盈率32/ 14/ 9倍。公司当前股价对应2023年市盈率14倍，显著低于行业估值。我们认为，考虑派能科技为储能增速最快的户储赛道龙头，给予公司2023年30倍PE，900亿元市值估值，对应目标价512.73元/股，给予买入评级。 风险提示：国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、上游原材料价格波动。

事件：公司发布 2022年业绩预告，预计实现归母净利润 11.8-13.1亿元，同比增长 273%-314%: 其中 Q4单季度归母净利润预计 5.35-6.65亿元，同比增长726%-927%，环比增长 40%-74%；Q4归母净利润中位数 6亿元，环比+57%。 整体略超预期，Q4单 Wh 净利 0.41元。我们预计 22Q4出货 1.4-1.5GWh，出货量环比 Q3增加 40%-50%。随着 22年底达到 7GWh 电芯产能，我们预计 23年出货近 7GWh。单位净利方面，Q4单 Wh 净利约 0.41元，环比 Q3基本持平，盈利能力依然维持高位，市场对未来行业格局和公司盈利周期性有所担忧。单位盈利由供需、格局、锂成本等因素相互作用决定，我们认为至少 23年无须过度悲观。当前 23Q1出货情况及单位盈利是市场追踪的边际变化的重中之重。 产能瓶颈将逐步打开，驱动高速增长。随着 22Q4新增 4GWh 在 22年底完成爬坡并贡献一定增量，22年底 23年初达到 7GWh 电芯产能。合肥一期 5GWh 有望在 23Q4建成投产，对于 23年的出货形成一定帮助，在 23年年底 24年年初达到 12GWh 电芯产能。另还有合肥二期 5GWh 在 25年投产，公司的产能瓶颈将逐步打开，满足下游订单需求。 欧洲户储投资分歧在于需求增速和单位盈利的持续性。派能在充分受益 22年欧洲户储市场高增速之后，欧洲户储市场增速微降。派能在保持欧洲市场竞争力的同时，也在积极开拓新市场，平衡各市场结构，美国户储市场渗透率低、增速高，公司在美国市场刚起步，产品已通过认证，渠道和产品也已准备充分，产能提升之后美国户储市场将为公司 23年带来可观增量。 对于户储板块，目前相关公司的市值基本已经调整到客观业绩*较低估值。我们认为这个业绩和估值水平，一定程度上已经反映了一部分市场对于 2023年业绩端和需求端的担心。1) 待观察：观察 Q1欧洲的需求情况（各家的订单情况）; 2)待观察：Q1板块单位盈利；3) 高频指标：近日欧洲天然气价格、欧洲现货市场电价，目前略低。 盈利预测、估值与评级：公司行业格局和盈利能力好于市场预期，因此上调各年单 Wh 净利，上调公司 22-24年净利润预测至 12.45/22.78/32.52亿元（+19%/+3.7%/+1.5%），当前股价对应 PE 分别是 38/21/15倍。公司作为户储电池龙头，产能驱动业绩增长，产品、渠道、品牌优势提升竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

事件： 公司发布2022年业绩预告，2022年度实现归母净利润11.8亿元-13.1亿元，同比增长273.21%-314.32%；实现扣非净利润11.7亿元-13亿元，同比增长289.18%-332.42%。公司业绩高速增长，超此前市场预期。 海外户储高景气延续，显著增厚公司业绩以业绩预告中枢估算，公司22Q4归母净利润约6亿元，环比Q3大幅提升57.5%，同比提升823.1%。我们认为，以意大利为代表的欧洲市场年底抢装有力支撑了公司Q4业绩的大幅提升。公司在传统优势市场外，积极开拓荷比卢、东欧、北美和日本等户储新兴市场，已经在美国和日本形成了规模发货。我们预计公司在新市场的拓展有望推动整体业绩进一步高增。 定增获批大幅扩产，增强产品交付能力截至22年底公司具备7GWh电芯产能，较21年底增长133%。22年12月公司定增获批，募投项目一期5GWh电芯产能建设已经开工建设，计划于24Q1建成投产。公司为缓解当前交付压力，计划积极推进项目提前完工，并通过技改和工艺优化提升现有产线生产效率，提高产品交付能力。 丰富产品结构，大储产品有望共享新增长公司产品此前主要用于海外户储市场，近年来积极布局大型储能市场，募投项目中规划了大容量电芯产线，基于CTR结构设计优化，大储产品空间利用率及成组效率位居行业前列，有望形成新增长曲线。 盈利预测、估值与评级公司提价超此前预期，我们上调盈利预测，预计公司22-24年营收分别为68.4/132.9/204.8亿元（原值为60.6/121.1/178.3亿元），分别同比增长231.4%/94.5%/54.1%；归母净利润分别为12.4/25.4/39.8亿元（原值为10.8/22.7/33.1亿元），分别同比增长290.9%/105.6%/56.65%，三年CAGR为132.7%；EPS分别为7.98/16.41/25.71元/股，对应 PE 为39/19/12倍。 参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年35倍PE，目标价574.35元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；海外电价及政府补贴下降。

专注磷酸铁锂电池储能领域，产业链全面布局。公司成立于2009年，专注锂电池储能应用超过十年，产业链经过垂直整合，同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力。2020年，公司已形成年产1GWh电芯产能和年产1.15GWh电池系统产能，21年底电芯产能达3GWh，预计22年底电芯产能超过6GWh。 全球储能产业政策、电价、能源结构多元驱动，家用储能异军突起。家用储能通常与光伏配合使用，受益于近几年光伏成本快速降低及分布式光伏的广泛应用，家用储能近几年来发展极为迅速：1）各国推出家用（光）储相关补贴激励，政策利好，降低用户家用储能安装成本；2）高昂电价增加居民安装储能主动性电价相对较高，家用储能帮助降低电力支出，功能性凸显；3）分布式光伏以及高比例可再生能源系统的目标，导致为满足电力系统灵活性及可靠性要求，家用储能势在必行。我们预计2025年全球家用储能新增装机达58GWh。 产品好，渠道广，利润高，公司家储占据全球领先地位。公司业务集中于境外家用储能市场，根据IHSMarkit统计，2020年全球家庭储能出货量4.5GWh，派能科技占比约13%，位居第二，仅次于特斯拉市占率15%。1）公司注重研发投入，产品质量领先全球，性能甚至优于Tesla、LG、BYD同类产品，同时获得全球多种认证；2）贴牌Sonnen打开市场，逐渐转向自主品牌，深度绑定海外主流客户，成长空间广阔；3）完成储能电池系统全产业链布局，电芯自产带来高利润。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为6.46、15.22、21.41元，参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的27倍市盈率，对应目标价为410.94元，首次给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨风险；国际局势影响出口风险；假设条件变化影响测算结果；价格传导不及预期的风险；产能建设及释放不及预期的风险；客户集中度较高的风险；汇率波动的风险；估值相关风险。 盈利预测与投资建议

专注磷酸铁锂电池储能领域，产业链全面布局。公司成立于2009 年，专注锂电池储能应用超过十年，产业链经过垂直整合，同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力。2020 年，公司已形成年产1GWh 电芯产能和年产1.15GWh 电池系统产能，21 年底电芯产能达3GWh，预计22 年底电芯产能超过6GWh。 全球储能产业政策、电价、能源结构多元驱动，家用储能异军突起。家用储能通常与光伏配合使用，受益于近几年光伏成本快速降低及分布式光伏的广泛应用，家用储能近几年来发展极为迅速：1）各国推出家用（光）储相关补贴激励，政策利好，降低用户家用储能安装成本；2）高昂电价增加居民安装储能主动性电价相对较高，家用储能帮助降低电力支出，功能性凸显；3）分布式光伏以及高比例可再生能源系统的目标，导致为满足电力系统灵活性及可靠性要求，家用储能势在必行。我们预计2025 年全球家用储能新增装机达58GWh。 产品好，渠道广，利润高，公司家储占据全球领先地位。公司业务集中于境外家用储能市场，根据IHS Markit 统计，2020 年全球家庭储能出货量4.5GWh，派能科技占比约13%，位居第二，仅次于特斯拉市占率15%。1）公司注重研发投入，产品质量领先全球，性能甚至优于Tesla、LG、BYD 同类产品，同时获得全球多种认证；2）贴牌Sonnen 打开市场，逐渐转向自主品牌，深度绑定海外主流客户，成长空间广阔；3）完成储能电池系统全产业链布局，电芯自产带来高利润。 我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为6.46、15.22、21.41 元，参考行业可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2023 年的27 倍市盈率，对应目标价为410.94 元，首次给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨风险；国际局势影响出口风险；假设条件变化影响测算结果；价格传导不及预期的风险；产能建设及释放不及预期的风险；客户集中度较高的风险；汇率波动的风险；估值相关风险。

公司发布2022年第三季度报告，1-9月实现营业收入35.68亿元，同比+175.62%，实现归母净利润6.45亿元，同比+156.52%。 业绩超预期，盈利水平加速提升。Q3公司实现营业收入17.15亿元，同比+179.71%，环比+64.98%；实现归母净利润3.81亿元，同比+295.72%，环比+134.89%，业绩超预期，归母净利润增速亮眼，盈利水平加速提升。 强需求驱动下，量利齐升显著。我们认为在海外户用储能需求高速增长叠加地缘政治风险进一步催化储能配置需求的背景下，公司量利齐升显著：1）量的层面，公司1-9月累计出货2203MWh，对应Q3出货993MWh左右，环比+50%以上，应主要源于海外订单需求加速释放；2）利的层面，我们测算Q3公司已实现0.38元/Wh的单位盈利水平，环比+47.29%，提升显著，应主要源于公司Q1提价订单交付落地，我们测算对应单价（不含税）为1.73元，环比提升0.12元左右；同时Q3原材料成本保持相对稳定，顺价进一步落地+成本端可控下公司单位盈利显著提升。 品牌+渠道+技术优势加持下，扩产项目落地打开远期成长空间。 公司品牌效应与渠道优势俱佳，欧洲市场市占率领先，且同时掌握电芯及Pack层面核心技术，先发优势+核心技术优势加持下，公司产品需求高增确定性较强，当前主要矛盾应在于产能瓶颈导致的供不应求。预计Q4随公司新增产能陆续落地，供需矛盾有望进一步缓解，带动出货水平持续向上，近期公司10GWh研发制造基地项目成功举行开工仪式，预计建成后将成为公司工序最齐全、产能最大的基地，打开远期成长空间。钠电池也将加快进度。 投资建议：公司是户储领域龙头，在行业持续高景气之下，看好公司未来中长期成长空间，三季度公司量利继续超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为54.81/124.29（+26.13）/194.68（+48.71）亿元，分别同比增长165.74%/126.77%/56.63%。归母净利分别为10.68（+1.96）/23.64（+6.89）/34.84（+10.78）亿元，分别同比增长237.71%/121.43%/47.36%。EPS为6.90（+1.27）/15.27（+4.45）/22.50（+6.96）元，当前股价对应PE为45/20/14，维持“买入”评级。风险提示：海外需求不及预期、公司扩产进度不及预期、行业竞争加剧

派能科技发布 2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营收 35.68亿元，同比+175.62%；归母净利 6.45亿元，同比+156.52%；扣非归母净利 6.46亿元，同比+166.86%。 其中，2022Q3营收 17.15亿元，环比+164.98%；归母净利 3.81亿元，环比+234.89%；扣非归母净利 3.80亿元，环比+228.90%。 投资要点: 公司产能大幅释放，储能业绩环比持续量利齐升。销量方面，今年1-9月公司实现产品销售量 2203MWh，其中 Q3销量 994MWh，环比提升 54.69%，主要系公司募投项目的部分产线建成投产，产能大幅释放带来公司产销量大幅上涨。售价方面，今年 1-9月公司产品销售平均价为 1.62元/Wh，其中 Q3平均价格为 1.73元/Wh，环比提升 6.66%，表明海外户储高景气下公司提价顺利。成本方面，今年 1-9月产品平均成本为 1.10元/Wh，其中 Q3平均成本为 1.11元/Wh，环比下降 1.60%。盈利方面，今年 1-9月公司毛利率和净利率分别为 32.18%和 18.07%，单位净利为 0.29元/Wh；其中 Q3毛利率和净利率分别为 35.60%和 22.23%，单位净利为 0.38元/Wh，前两者环比提升 5.41pct 和 6.61pct，后者环比提升 51.85%。 欧洲居民电价仍持续上行，预计户储景气度持续。短期看，9月欧洲多国首都居民电价持续上涨，多国突破 0.5欧元/kWh，部分突破0.6欧元/kWh，户储需求具有强支撑。近中期看，加速能源绿色转型的政策难免会持续推高欧洲相关国家居民用电价格，一方面是因为化石能源价格高涨的根源在于欧洲未立先破的能源战略转型，另一方面是因为新能源加速发展会带来系统平衡成本的持续抬升。 盈利预测和投资评级：欧洲昂贵供暖季来袭，户储赛道高景气有望进一步上行，同时公司产能加速释放，公司作为户储龙头有望持续收益。由于户储景气度持续上行和公司业绩超预期，我们上调2022-2024年公司营收至 58.06亿元、120.00亿元、170.50亿元，归母净利润上调至 10.64亿元、25.36亿元、31.81亿元，当前股价对应 PE 为 53.90、22.60、18.02，维持“买入”评级。风险提示：储能下游需求不及预期；产能投产及建设不及预期；订单交付不及预期；市场竞争加剧；原材料价格高位波动；疫情反复。

事件：2022Q1-Q3收入35.7亿元，同比增长176%，归母净利润6.45亿元，同比增长156%，扣非净利润6.46亿元，同比增长167%。其中，2022Q3收入17.1亿元，同比增长180%，归母净利润3.81亿元，同比增长296%，扣非净利润3.80亿元，同比增长306%。 公司储能产品量价齐升。从量上看，2022Q1-Q3公司户用储能出货2.2Gwh，其中Q1-Q3分别为567Mwh/643mwh/994mwh，Q3量环比提升55%，同比提升110%，略超预期。从价上看，2022Q1-Q3公司价格分别为1437元/kwh、1618元/kwh、1725元/kwh，Q3价格环比提升107元/kwh，主要是前期涨价兑现，美元升值换算为人民币价格环比有所增加。 单位盈利环比持续提升。2022Q1-Q3公司单位盈利分别为179元/kwh，253元/kwh，384元/kwh，公司盈利能力恢复至20年左右水平。盈利的提升受益于价格环比上升、成本环比下降及费用率的下滑。 产能持续释放，截至2021年底，公司电芯产能3GWh，预计22年年底达到6-7Gwh；22年6月公司公告拟于合肥建设10GWh电芯及系统一体化产能基地，22年10月该项目开工建设。 规模效应推动下期间费用率下降。2022Q3公司期间费用率为7.77%，同比-1.92pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.85%、2.08%、6.33%、-2.48%，同比变动-0.19pct、-0.50pct、+0.05pct和-1.27pcts。 盈利预测：预计公司Q4出货1.3Gwh，环比提升30%，预计贡献利润达5亿元；预计2022年归母净利润11.7亿元，加回股权激励后为13亿元。考虑到公司产品量利齐增，我们预计公司22-23年归母净利润11.1、27.7亿（前值为10.7、27.7亿），对应PE估值52、21倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。

Q3 归母净利3.81 亿元，环比大增135%，扣非净利3.8 亿元，环增129%，超市场预期。前三季度合计归母净利6.45 亿元，同增157%，扣非净利润6.46 亿元，同增167%；Q3 毛利率35.6%，环增5.4pct；归母净利率22.23%，环增6.62pct。 公司Q3 出货环增55%，量利大超预期。22 年Q1-Q3 合计出货2.2gwh，同增128%，其中Q3 出货1gwh，同增110%，环比大增55%，现有产能满产满销，Q4 新增4gwh 产能投产，我们预计出货环增40%左右，对应22 年出货3.6gwh，23 年出货8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q3 单wh 不含税售价1.73 元/wh，环增7%，单位成本1.11 元/wh，环微降2%，Q3 单位扣非净利0.38 元/wh，若加回股权激励费用，则单wh 净利达0.42 元/wh，环增35%+，主要系售价环增、成本环比微降、且汇兑损益贡献0.4 亿左右及规模效应摊薄费用。看全年，我们预计Q4售价维持，全年单位扣非净利有望达0.31 元/wh+，且23 年股权激励费用减少，随着规模效应降本，单位盈利有进一步提升空间。 欧洲电价波动不改户储经济性，22-23 年市场需求预计翻倍以上增长。 22 年欧洲能源成本攀升，推动户用光伏高增，尽管近期欧盟出台政策限制非气电价在180 欧元/MWh 导致电价波动，我们预计终端电价依旧维持40 欧分+，户储仍具备经济性。我们预计欧洲22/23 年户储装机达10/23GWh，同增378%/133%，22/23 年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%，考虑渠道库存，22/23 年全球户储出货预计达24/55gwh，同增250%/127%。储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，且23 年电池供给预计仍维持紧平衡，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 财务处理稳健、现金流亮眼。公司Q3 期间费用1.33 亿，环增40%，期间费用率7.77%，环降1.36pct，规模效应降费明显，财务费用-0.43 亿，预计主要为汇兑损益的正向贡献，此外计提信用减值损失0.2 亿。公司Q3 经营性净现金流4.13 亿，较Q2 的0.07 亿大幅度提升，表现亮眼。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3 业绩超预期，我们上修公司22-24 年归母净利润至11.31/27.56/38.65 亿元（原预测为8.32/23.01/32.27 亿元），同比增长258%/144%/40%，对应PE 分别为54/22/16x，考虑到欧洲户用储能爆发，公司订单供不应求，给予23 年35xPE，对应目标价623 元，维持“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。

事件：派能科技发布 2022年第三季度报告，22Q1-3营收 35.7亿元，同比+176%； 归母净利润 6.45亿元，同比+157%；扣非归母净利润 6.46亿元，同比+167%。 22Q3营收 17.2亿元，同比+180%，环比+65.0%；归母净利润 3.81亿元，同比+296%，环比+135%；扣非归母净利润 3.80亿元，同比+306%，环比+129%，业绩超预期。 储能产品量利齐升：公司 Q3储能系统出货量约 1GWh，环增 54%大幅提升，来自于募投部分产线投产，产能大幅释放。单价 1.7元/wh，环比+7%；成本端受益于原材料价格回落，单位成本 1.1元/wh，环比-1%，因此 Q3毛利率 35.6%，同比+5.44pcts，环比+5.4pcts。 Q3单位盈利环比继续提升：加回股权激励费用后，Q3单 wh 净利 4.1毛，环比提升 1.1毛/wh，环增 37%。公司 22Q3单 Wh 净利继续环比提升主要由于上调产品售价、材料成本回落、人民币汇率贬值。公司三重受益于欧洲户储高景气度、电池环节成本改善、人民币汇兑收益。 持续强化研发，提升技术创新能力：公司 22Q3研发投入为 1.08亿元，同比增加 182%，占营业收入的比重为 6.33%，同比增加 0.05pct。在产品开发方面，公司开展了功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等项目的研发工作。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及 MWh 级电池系统实现持续规模发货。 盈利预测、估值与评级：当前欧洲地缘政治处于静观其变的状态，户储景气度仍然向上。户储 2023年需求的前置指标，最主要的仍然是俄乌冲突与欧洲经济影响下的欧洲户储需求。当冲突加剧/电价上涨等催化出现时，板块整体仍有向上的机会。欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，电池成本有望持续改善，长期产能扩张加速，上调公司 22-24年净利润预测（+29%/+31%/+33%）至 10.50/21.97/32.05亿元，当前股价对应 PE 为 58/28/19x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。