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邬博华

长江证券

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汇川技术 电子元器件行业 2025-01-14 59.50 -- -- 70.25 18.07%
70.25 18.07% -- 详细
事件描述1、12月份,制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,比上月下降0.2个百分点,制造业继续保持扩张。 2、汇川联合动力发布财务数据。 事件评论十年发展,人均产值稳步提升。2012年汇川技术开始经营新能源车业务,彼时主要车型还是以商用车和物流车为主,2016年公司开始加大新能源车业务投入,进军乘用车领域。 因此,公司人均产值可以分三个阶段看,整体来看,2012年公司的人均收入为65万元(按期末人数计算),2015年公司人均收入为76万元,至2023年公司剔除车业务的人均收入为119万元,较十年前提升明显。横向对比来看,汇川技术剔除车业务的人均收入高于国内主要竞对公司,2023年国内主要竞对公司的人均收入最高约为99万元,汇川人均收入较其高出约21%。人均效率的背后,体现的是公司工艺积累下解决方案带动的品类协同、市占率的提升,生产效率的优化等。同时,汇川技术剔除车业务的人均净利远高于国内主要竞对公司,23年其他主要竞对上市公司人均净利最高为13.4万元,大部分竞对人均净利在10万元以下。人均净利较高体现公司产品定价与第二梯队的价差以及费用管控的能力。 行业低谷,坚持费用率控制。2023-2024年汇川技术面临行业的陒对低谷期,主动进行费用控制。剔除车业务以后,汇川技术销售费用率在23年短暂提升,24H1逐步向均值回归;管理费用一直控制在5%左右;研发费用24H1提升至11%,受新品研发周期影响,为未来新产品放量奠定基础。人员方面,公司也控制人员规模,剔除汽车业务以后,22、23年公司人员数量同比增长15%、7%,体现公司精细化管理的能力。 压力测试下利润率筑底,展望行业回升带动公司盈利增长。受行业处于陒对低谷的影响,汇川技术23、24年自身行业结构也在发生变化,盈利能力也有一定下滑。24H1上半年,公司毛利率、扣非净利率呈现一定趋稳趋势。24H1公司剔除车业务的毛利率为42%,扣非净利率为18%,主要波动为研发费用率增加,加回研发费用率后,扣非净利率+研发费用率为29%,较2023年全年企稳回升。进入24Q4以来,一揽子政策有望托底,企业与市场信心有所修复,从跟踪来看,当前PPI和库存处于底部,PMI分项反映价格端仍有压力,底部基本已经明确,部分中观指标和外资龙头订单表现出修复趋势。除此以外,海外是更大的市场空间,展望未来,新兴市场的工业化、城镇化有望持续贡献增量。一方面,2022年之后伴随国内的制造业产能逐步外迁,生产类工业品出口陒继加速;另一方面,行业龙头正在加大海外市场战略布局投入,尤其有望受益于新兴市场工业化发展进程,预计生产类装备及其上游核心零部件有望迎来出口快速增长。汇川技术依托行业工艺积累和不断完善的渠道布局,有望在海外市场逐步突破。 风险提示1、制造业景气度恢复不及预期的风险;2、行业竞争加剧的风险。
西高院 综合类 2024-12-12 16.64 -- -- 17.27 3.17%
17.16 3.13% -- 详细
大国电力铸就高压检测龙头公司前身为成立于 1958年的西安高压电器研究所,是我国“一五”计划期间 156项重点建设工程之一。目前,公司直接控股股东为中国西电,隶属于中国电气装备集团,主要业务包括电气设备领域的检测服务及其他技术服务等,全面覆盖高压开关设备、绕组类设备、电力电子设备、输变电辅助设备、材料及其他电气设备等几个类别,涵盖 100余项大类产品。公司依托强大的主营业务能力,经营成果不断巩固提升。2020-2023年归母净利润年化复合增速达 35.6%。 行业为基,保障增长持续稳定根据国家市场监督管理总局,电力(包含核电)检测专业的营业收入与机构数量均呈现逐年增长的态势, 2016-2023年机构数量从 259家增长至 597家,年化复合增速为 12.7%,而 2016-2023年行业营业收入从 32.07亿元增长至 125.58亿元,年化复合增速为 21.5%。公司在电气设备检测行业竞争优势突出,2023年公司收入水平达 6.02亿元,远高于行业平均水平 0.21亿元,近几年公司在电力(包含核电)检测市场的份额水平约在 5%左右波动。公司在高压检测行业龙头地位稳固,主要系公司具备历史底蕴,在技术、团队、标准引领和国际化等方面有着突出优势。我们认为电气设备检测市场空间与以下四个因素相关: 1)电源电网产业设备需求规模; 2)电气设备供应商数量; 3)电气设备行业标准更新; 4)新产品新技术应用。未来,新技术新产品的应用有望给行业带来较大的增量空间,主要系环保型开关和变压器产品的持续应用以及柔性直流输电设备的规模化使用。 发展为矛,促进盈利加快扩张我们认为围绕资源整合、业务拓宽和海外市场等三方面,公司有望进一步加速成长。资源整合方面,公司近几年接连收购沈变院 100%股权和河高所 55%股权,显著提升了其在高压检测方面的市场影响力和份额水平,我们预计公司或有望进一步做大做强检测业务。业务拓展方面,公司面向新能源和新型电气设备领域,积极培育增长动能,打造风光储能变流器设备电性能检测平台、大容量发电机断路器验证能力、柔性直流输电用关键组件试验平台,有力保障未来新型电力系统的发展需要。海外市场方面,建设“电气装备国际化公共技术智慧服务平台”已成为公司战略级目标, 2023年海外收入占主营业务收入的比例达到约 0.59%, 2024年内多次参加海外电力展,直接对接海外客户,同时, 2024年 9月,公司收到迪拜水电局 DEWA 印发的书面认可文件,标志着公司高压 GIS 试验报告无需通过其他机构认证,能够直接应用于阿联酋迪拜电力行业,海外市场迈进了一大步。 投资建议综上所述,我们认为西高院作为国内高压电气设备检测行业龙头,竞争优势和市场地位十分稳固,电气设备检测市场空间或将深度受益于新型电力系统中新技术和新产品的大规模应用,同时,公司在资源整合、业务拓展、国际市场等方面持续发力,有望进一步提高公司的增长速度。 我们预计公司 2024、 2025年归属母公司股东净利润分别为 2.35、 2.75亿元,对应 PE 分别为22.6、 19倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 1、国内电网建设速度不及预期; 2、新产品新技术应用不及预期; 3、市场竞争加剧的风险; 4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
固德威 机械行业 2024-11-15 57.45 -- -- 55.66 -3.12%
55.66 -3.12%
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固德威发布 2024年三季报, 2024前三季度实现收入 49.43亿元,同比下降 12.51%;归母净利 0.09亿元,同比下降 99.03%;其中, 2024Q3实现收入 17.96亿元,同比下降 2.2%,环比下降 11.17%;归母净利 0.32亿元,同比下降 78.64%,环比增长 550.84%。业绩符合预期。 事件评论 逆变器业务,预计 Q3并网逆变器环比小幅下降,同比大幅下降是受海外库存等因素影响,海外、国内毛利率环比 Q2有明显改善,结构上海外收入占比预计超过一半,特别是亚非拉市场占比有所提升。预计储能逆变器 Q3单台均价较高,我们推测工商业占比进一步提升,毛利率保持在良好水平。 其他方面,储能电池 Q3收入预计环比有所下降,或与发货节奏及市场结构等因素有关,毛利率较为稳定。分布式 EPC 业务 Q3收入预计环比小幅增长,毛利率保持稳定。 Q3期间费用绝对值环比平稳,期间费用率 19.6%,环比提升 1.9pct。 公司短期需求表现偏平淡,主要是欧洲市场终端需求改善尚不明显,非欧美海外市场基数较低。不过户用及户储逆变器需求长期增长趋势依然明确,2025年去库完毕+降息刺激下欧洲需求有望明显转暖,同时公司在非欧美海外市场亦有望实现更显著突破,总体量利弹性依然值得期待。 公司公告2024年限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票 176万股,占总股本0.7%,激励对象涉及 187人。当前行业层面阶段性的负面影响因素不影响公司管理层对其中长期发展的目标制定,公司对中长期发展的信心不变。因而本次股权激励,我们认为除了有助于巩固核心团队,更可彰显发展决心,反映公司对自身能力和长期价值的充分认可。 我们预计公司 2025年实现利润 6.4亿,对应 PE 为 20倍。维持“买入”评级。
通润装备 钢铁行业 2024-11-14 14.49 -- -- 15.06 3.93%
15.06 3.93%
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事件描述通润装备发布2024年三季报,前三季度实现收入24.4亿元,同比增长45.41%;归母净利1.07亿元,同比增长151.47%;其中,2024Q3实现收入8.34亿元,同比增长10.94%,环比下降9.66%;归母净利0.3亿元,同比增长50.05%,环比下降50.76%。 事件评论公司Q3正泰电源由于订单确收节奏原因,预计确认收入环比持平左右。毛利率相对表现稳定,预计9月底发生汇兑损益,财务费用增长较多(Q3为2.4%,Q2为-0.6%),整体期间费用率提升到23.4%,环增2.7pct,进而正泰电源盈利能力。金属制品业务,Q3贡献归母净利预计环比Q2高基数略有下降,回归正常水平。此外预计公司Q3产生固定资产增值,进一步影响利润释放。 展望后续,美国市场,公司作为工商业逆变器龙头企业,充分受益于美国降息,后续需求加速值得期待,公司还计划凭借大功率组串打开地面市场,订单规模逐步增长。同时,公司借助开拓的东欧市场,逐步辐射整个欧洲地面及工商业市场。新兴市场如巴西、巴基斯坦、乌克兰等亦在加速放量,韩国市场龙头绑定稳固,日本工商储稳步推进。 储能系统产品方面,公司凭借在北美、韩国以及国内长期积累的光伏客户资源以及对于实际应用场景的理解和经验,在2024年上半年成功推出新一代北美PowerLeaf户用光储解决方案及PowerPine工商业光储解决方案。 金属制品方面,公司一方面扩大产能以满足客户交货需求,同时根据客户需求,开发重型工作台和完善工具柜系列,巩固金属工具箱柜业务优势,另一方面积极拓展以商用冰箱、机电产品等为主的新业务,培育新的增长点,以此来积极应对严峻的外贸形势,制造业转型升级和高质量发展已成为公司的发展重点。 我们预计公司2024-2025年实现归母净利润2.3、3.8亿,对应PE为22、14倍。维持“买入”评级。 风险提示:1、竞争格局恶化;2、光伏装机不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2024-11-14 29.40 -- -- 29.99 2.01%
29.99 2.01%
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通威股份发布 2024年三季报, 2024前三季度实现收入 682.72亿元,同比下降 38.73%;归母净利-39.73亿元,同比下降 124.37%;其中, 2024Q3实现收入 244.75亿元,同比下降34.47%,环比增长 1.03%;归母净利-8.44亿元,同比下降 127.84%,环比减亏。 事件评论 2024Q3拆分来看,公司硅料保山项目爬坡完成,硅料总出货量进一步提升,受丰水期电价下降、工业硅降价以及云南产能爬坡结束影响,成本大幅优化。电池方面, Q3出货环比进一步提升,受 perc 以及大尺寸爬坡拖累影响整体亏损。公司组件出货量规模环比基本持平,经营性在盈亏平衡微亏左右。农牧电站利润贡献较为稳定。 财务数据方面,公司管理能力优异,2024Q3公司期间费用率为 11.27%。2024Q1-3经营性现金流入 29.88亿元,环比大幅改善。 2024Q3公司资产减值规模为 10.7亿元,主要为存货跌价。 展望后续,硅料方面,公司在提高 N 型硅料出货占比同时追求极致降本,目前单位综合电耗降至 50度以下,硅耗已低至 1.04kg/Kg-Si 以内,各项生产消耗指标持续优化,成本保持行业领先,龙头地位稳固。电池方面,公司约 38GW perc 产能已经全部改造完毕,公司年底 TNC 产能将在 100GW+。随着组件排产提升以及大尺寸逐步导入,TOPCon 电池盈利有望率先修复,公司在 HJT 上持续创新,不排除后续在创新型产品技术上创新和突破行业领先,来打破产能过剩的格局。组件方面,公司坚定经营战略,继续保持了组件业务的高速增长。公司在开拓海内外市场的同时,也在全面梳理优化组件产品组合。展望后续,公司连续荣登 BNEF Tier 1光伏组件制造榜单,海外渠道正在快速完善,收购润阳亦有望帮助公司打开海外渠道布局。
双良节能 家用电器行业 2024-11-14 6.98 -- -- 7.18 2.87%
7.18 2.87%
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双良节能发布 2024年三季报, 2024前三季度实现收入 103.47亿元,同比下降 44.93%;归母净利-13.39亿元;其中,2024Q3实现收入 33.67亿元,同比下降 49.44%,环比增长 23.26%; 归母净利-0.82亿元,环比大幅扭亏。 事件评论 2024Q3,尽管行业层面硅片延续较大的经营压力,但公司凭借自身成本以及原材料管控,盈利能力得到大幅优化,叠加设备板块下半年为交付旺季,公司整体 2024Q3归母净利亏损仅 0.82亿元,环比大幅减亏。具体拆分来看,公司硅片经营策略有所转变,硅片出货量环比有所降低,但单位亏损减少明显,大幅超出此前预期。装备进入确收旺季,主要为节能节水。 财务数据方面,公司费用管控持续加强, 2024Q3公司期间费用率为 9.64%,环比降低3.51pct。公司经营活动现金流入为 2.05亿元,资金状况有所改善。 展望后续,硅片行业层面随着头部企业开工率降低,硅片格局优化,价格盈利底部明确,双良 2024Q3逐步体现出自身成本优势,后续有望在三季度基础上,延续向好趋势。装备层面,整体利润贡献稳定,海外及氢能业务稳步扩展,有望成为新的利润增长点。 今年 9月,双良开启为“ United Solar Polysilicon (FZC) SPC”联合太阳能多晶硅( FZC)有限公司年产 10万吨高纯硅基材料项目配套装备交付的序幕,配套装备包括还原炉、电解槽等。该项目的顺利发货,对双良进一步开拓中东地区新能源市场,扩大国际品牌影响力,持续提升经营效益具有重要意义。此次双良系列产品出海阿曼,有力体现着双良在深耕国内市场同时,正持续深化国际布局,把握绿色能源领域国际合作的广阔机遇,发挥自身在光氢储电领域的核心优势,以创新产业和技术成果,构筑全球互利合作网络。 风险提示 1、竞争格局恶化; 2、光伏装机不及预期。
晶科能源 机械行业 2024-11-14 9.03 -- -- 9.16 1.44%
9.16 1.44%
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事件描述晶科能源发布 2024年三季报, 2024前三季度实现收入 717.7亿元,同比下降 15.66%;归母净利 12.15亿元,同比下降 80.88%;其中,2024Q3实现收入 245.19亿元,同比下降 22.09%,环比增长 1.45%;归母净利 0.15亿元;扣非归母净利 2.59亿元。 事件评论 2024Q3,公司组件出货环比基本持平,单季度出货规模延续市场第一。其中 2024Q3美国出货规模超预期,主要是因为集中交货的比例提升,环比 Q2增长明显,超出此前预期。 美国盈利目前较为平稳,出货占比提升带动公司单位毛利有所提升,毛利率环比提升4.21pct 至 11.82%,但是受组件价格下滑影响,非美市场预计盈利压力进一步扩大。 财务数据方面,公司持续优化资本结构,资产负债率环比进一步降低 1.28pct 至 71.89%。 2024Q3公司期间费用率为 8.94%,环比提升 4.46pct,主要为财务费用受汇兑影响规模较大。 2024Q3公司公允价值变动净亏损 5.75亿元,主要是基于新疆资产出售时业绩承诺的谨慎性考虑,另外也有少量套保损失。资产减值损失 1.20亿元,主要为设备减值。 展望后续,公司美国市场出货占比预计规模保持稳定,保障公司盈利。公司沙特 10GW 电池组件项目 2026年有望满产,海外布局持续加速。晶科能源做为 TOPCon 先行者,专利保护方面护城河优势明显, 670W 组件产品近期已经发布,效率达到 24.8%。此外,公司公告发行 GDR 赴德上市计划,资本结构有望进一步优化。
科华数据 电力设备行业 2024-11-13 27.33 -- -- 27.53 0.73%
37.12 35.82%
详细
事件描述科华数据发布2024年三季报,2024前三季度实现营收53.93亿,同比下降1.97%,归母净利润2.38亿元,同比下降46.53%,扣非归母净利润2.19亿元,同比增长47.90%。2024Q3实现收入16.63亿元,同比下降21.02%,归母净利润0.12亿元,同比下降89.92%,扣非净利润0.15亿元,同比下降87.89%。 事件评论收入端,预计2024Q3公司IDC业务和数据中心产品收入同比增速转正,智慧电能收入稳中有升;新能源业务收入同环比降幅较大,主要因产品单价出现大幅下降,同时公司基于内部对盈利和现金流的管控,储能国内业务有所收缩。盈利端,预计新能源业务毛利率略有下降,数据中心类及智慧电能业务毛利率环比基本持平,Q3整体毛利率为27.21%。 其他财务数据方面,2024Q3费用率为24.3%,环比提升12.78pct,同比提升6.79pct,主要因公司在研发方面,针对海外数据类客户做定制化开发,新能源领域亦发力新产品进一步提升产品力、降低成本;在管理和销售方面,Q3发放员工薪酬金激励,同时海外拓展前期工作、本地化招聘等费用增加,2024年以来公司持续重点开拓海外市场,数据中心产品上积极拓展海外大客户,储能产品上开始导入海外本土集成商供应链,同时配套国内集成商积极出海,费用投入有望在未来看到产出。另外,2024Q3计提资产减值损失0.26亿元,信用减值损失0.21亿元,主要为存货跌价及客户延期提货带来的合同减值,部分有望冲回。 展望来看,全球数据中心建设提速,同时24Q3IDC租赁价格止跌企稳,工业以旧换新、AI+智慧电能驱动智慧电能产品需求稳步上升,预计2025年整体数据类业务实现较好增长。新能源业务实现海外市场和客户突破,有望有益于海外大储需求高增,在营收和利润端带来较大弹性。综上所述,我们预计24、25年归母净利润4.5、7亿元,对应PE为27、18倍。 风险提示1、终端需求不及预期;2、产业链竞争加剧。
先导智能 机械行业 2024-11-13 25.20 -- -- 28.16 11.75%
28.16 11.75%
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事件描述公司发布2024年三季报,前三季度营收91.12亿元,同比-30.90%,归母净利润6.08亿元,同比-73.81%,其中2024Q3营收33.59亿元,同比-44.93%,归母净利润1.49亿元,同比-86.71%。 事件评论验收放缓致营收下滑,三季度毛利率同环比改善。因下游锂电池行业产能过剩,国内市场需求放缓,公司去年以来订单承压,同时锂电设备验收节奏放缓,导致公司营收同比大幅下滑。毛利率端,2024年前三季度毛利率36.42%,同比略有下降,但2024Q3毛利率36.63%,同环比均略有提升,整体维持在35%以上的高水平,显示出即使在行业下行期,公司的行业地位、议价能力和成本管控能力仍然优秀。 减值计提环比收窄,三季度恢复盈利。在行业下行期,由于订单验收放缓、客户回款周期拉长,锂电设备行业普遍面临存货、应收账款计提风险。公司前三季度资产减值损失计提0.68亿元,同比2023年前三季度有所收窄,信用减值损失计提5.33亿元,同比2023年前三季度扩大较多,但2024Q3公司资产减值损失计提0.14亿元,信用减值损失计提2.04亿元,环比2024Q2均有所收窄,显示公司减值计提情况正在逐步改善。因营收下滑,而各项费用相对刚性,因此整体费用率上升明显,导致2024Q3净利率同比大幅下滑,但相较2024Q2亏损的情况,三季度转为盈利,同样显示公司经营情况正逐步好转。 海外业务持续拓展。近年来,公司持续拓展海外优质客户,并积极配合国内头部客户的出海战略,持续优化全球网络和资源配置。公司在德国建设并启用首个欧洲物流中心仓,通过欧洲物流中心仓配备的先进技术及全球化服务体系,为欧洲客户带来“更短交货时间、更快运输效率”的一流服务体验;与法国Tiamat公司达成了钠离子电池相关方面的合作;与美国ABF签署全球战略合作提供总目标为20GWh的锂电池智慧产线;助力了澳大利亚Fortescue首个氢能自动化电解槽工厂成功投产。 持续贯彻平台化战略布局。公司深度布局光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域,陆续推出SMBB超高速串焊机、量产型0BB串焊机、XBC串焊机等创新光伏组件串焊设备智能制造整体解决方案,以及PEM电解槽制氢整线装备、氢燃料电池整线装备和测试平台系统等高端氢能装备。公司持续提高非锂电业务占比,平台化战略逐渐兑现。 当前锂电设备行业正处于筑底期,公司财务表现短期承压,但公司出海顺利,海外订单持续增长,同时国内需求在经历两年下滑后,有望于2025年开始逐步修复。预计2024-2025年公司归母净利润分别为13.0、20.5亿元,对应PE分别为25、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、下游扩产不及预期风险;2、规模扩张引发的管理风险。
新宙邦 基础化工业 2024-11-08 42.85 -- -- 47.75 11.44%
47.75 11.44%
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公司发布 2024年三季报,前三季度实现收入 56.7亿元(同比+1.5%),实现归属净利润 7.0亿元(同比-12.0%),实现归属扣非净利润 7.1亿元(同比-5.2%)。其中 Q3单季度实现收入 20.8亿元(同比-3.0%,环比+0.8%),实现归属净利润 2.9亿元(同比+1.9%,环比+13.9%),实现归属扣非净利润 2.8亿元(同比+3.6%,环比+11.4%)。 事件评论 有机氟化学品持续高增长,成长可期。 受海外个别氟化工企业退出市场的影响,全球电子氟化液市场处于供应切换窗口,公司氟化液迎来了增长空间。公司有机氟化学品事业部的含氟医药中间体、含氟溶剂清洗剂、含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体等产品的需求稳定,进而带动了相关产品的业绩增长。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类,目前公司一代产品市场份额稳定,二代产品市场需求旺盛,销售高速增长,三代产品市场推广初见成效。 电池化学品处于底部, 公司重点布局海外。 2024年以来,电解液持续供给过剩,价格低迷。根据百川, 2024年第三季度电解液市场整体呈现稳中走弱的走势,季内出现小幅度价格下降。本季度磷酸铁锂电解液市场平均价为 18679元/吨,较上个季度降幅为 11.8%; 三元/常规动力型电解液市场平均价为 25358元/吨,较上个季度降幅为 7.4%。由于价格处于低谷,电解液企业调整空间有限。而公司在国内电解液盈利承压的背景下,加大国际市场开发力度并加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐,控股子公司波兰新宙邦与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了定点协议。同时, 公司拟以全资公司Capchem Technology USA Inc.或其他新设控股公司为实施主体,在美国路易斯安那州建设电池化学品项目。 电容化学品和半导体化学品业务保持稳定增长。电容化学品方面,公司主营的铝电解电容电解液及化学品市场处于相对成熟的阶段,整体供需相对平衡。由于国家对安全环保监管日趋严格,行业集中度不断提高,管理规范、合规经营的企业竞争优势愈加明显。规模小、规范性不强、缺乏品质保障能力和技术开发能力的企业已出现逐步被淘汰的趋势。半导体化学品方面,基于产业发展及下游客户的需求,公司持续加大研发投入,纵向不断提升技术与产品能力,横向拓宽产品品类,为客户提供更有竞争力的产品组合及解决方案。 三季度毛利率同环比下滑,净利率同环比提升。公司 Q3实现毛利率 25.7%(同比-2.5pct,环比-2.6pct),净利率 13.9%(同比+0.6pct,环比+1.5pct),期间费用率 9.3%(同比-1.8pct,环比-4.1pct)。管理费用从 Q2的 1.4亿减少至三季度的 0.7亿。 公司布局海外电解液项目,并着力发展有机氟化学品,带来成长。预计 24-26年归属净利润为 11.2、 16.6、 22.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 1、新产品和新技术迭代风险; 2、规模快速扩张的管理风险。
合盛硅业 基础化工业 2024-11-05 56.95 -- -- 63.30 11.15%
63.30 11.15%
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事件描述公司发布2024年三季报,前三季度实现收入203.7亿元(同比+2.4%),实现归属净利润14.5亿元(同比-33.4%),实现归属扣非净利润13.1亿元(同比-32.1%)。其中Q3单季度实现收入71.0亿元(同比-10.7%,环比-9.6%),归属净利润4.8亿元(同比+18.4%,环比+5.8%),实现归属扣非净利润4.2亿元(同比+20.9%,环比+9.6%)。 事件评论硅基产业链景气延续磨底。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一,受新增产能密集投放影响,公司主要产品工业硅、有机硅自2022年中景气一路下滑。2024Q3公司毛利率为19.6%,同比+5.0pct,环比-4.0pct,净利率为6.6%,同比+1.6pct,环比+1.1pct。2024Q3公司工业硅、110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷销量为34.5万吨、9.6万吨、8.6万吨、4.2万吨、1.2万吨,分别环比变化-15.0%、+11.5%、+1.7%、+105.9%、-8.6%;价格方面,工业硅、110生胶、107生胶、混炼胶、环体硅氧烷不含税平均售价分别为10618元/吨、12321元/吨、11833元/吨、11921元/吨、12380元/吨,分别环比变动-7.7%、-0.8%、-3.3%、-11.3%、-5.6%,工业硅及有机硅景气延续磨底。 有机硅景气中期维度有望迎来转机。展望未来,根据百川盈孚统计,国内有机硅中间体在经历2022-2024年的产能密集投放期后,2025年新增产能大幅减少,2024年1-9月国内有机硅中间体出口达41.1万吨,同比增长35.1%;国内扩产周期或已结束,海外装置或在盈利低迷下逐渐退出,有机硅景气或有望迎来转机。 依托“煤-电-硅”产业链协同发展的优势,不断完善下游产业链布局。公司新疆中部光伏一体化产业园项目(包含中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW光伏组件项目、中部合盛年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等)首条光伏产线实现量产,云南“绿-电-硅”循环经济生产基地(包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等)和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。 打造硅基新材料新质生产力,实现工艺的升级和提升。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术,突破了关键材料(多孔石墨、涂层材料)和装备的技术壁垒,公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平,在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6英寸碳化硅衬底已全面量产,晶体良率达90%以上,外延良率稳定在95%以上,处于行业领先位置;在8英寸碳化硅衬底研发方面,公司凭借自研体系和高效研发,已开始小批量生产。 维持“买入”评级。公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头,布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间,有望在激烈的竞争中,依托自己丰厚的原料成本优势取得先机。预计2024-2026年公司归属净利润为20.5、27.2、34.1亿元。 风险提示1、下游需求恢复不及预期;2、新项目进度低于预期。
汇川技术 电子元器件行业 2024-10-25 56.25 -- -- 65.47 16.39%
65.47 16.39%
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事件描述:公司发布2024三季报预告,公司预计2024前三季度营收241.45-261.58亿元,同比+20%~30%;归母净利润31.87-35.19亿元,同比-4%~+6%;扣非归母净利润30.46-31.98亿元,同比+0%~5%。 单季度来看,预计24Q3营收88.2-95.9亿元,同比+15%~25%;归母净利润11.8-13.0亿元,同比-5%~+5%;扣非净利润10.0-11.3亿元,同比-15%~-4%。按中值计算,预计24Q3营收92.0亿元,同比+20%;归母净利润12.4亿元,同比持平;扣非净利润10.7亿元,同比-9.5%。 事件评论:政策预期强化,制造业景气有望逐步改善。通用制造业方面,24Q3制造业PMI均处于收缩区间,反映整体需求仍然较弱,但9月制造业PMI为49.8%,边际有所改善。而受到需求较平淡、自然灾害叠加基数效应影响,当前工企盈利承压,国家明确强调支持企业渡过难关,加大逆周期调节力度,推出一揽子政策,包括支持地方化解隐性债务、支持推动房地产市场止跌回稳等多个方面,有望促进经济持续回升向好,叠加大规模设备更新和消费品以旧换新工作持续开展,制造业景气有望逐步改善。 新能源车业务高增,带动收入端继续保持较快增长。根据公司公告,24Q3通用自动化受光伏锂电需求下滑及制造业整体需求疲软影响,收入同比略降;新能源汽车业务受益于新能源车行业渗透率提升及客户定点车型放量,收入同比快速增长;智慧电梯业务受地产交付影响,收入同比有所下降。 归母净利润率环比较稳,费用调控持续见效。按中值计算,公司Q3归母净利润率约13.5%,环比持平,同比下降2.7pct,产品结构变化预计仍为主要影响因素。费用端,公司24Q3继续对费用进行总体调控,研发、销售、管理费用率均同比有所下降。此外,Q3公司资产处置收益同比增加(子公司搬迁确认房产处置收益),但所得税费用同比增加。 战略业务持续布局,通用业务有望筑底回升。回顾过去:1)公司在工控核心产品市场中优势凸显,24Q2公司低压变频器、交流伺服、小型PLC国内市占率已分别达21.4%、30.3%、15.1%,排名国内市场1/1/2,其中低压变频器市占率已超过ABB、西门子,小型PLC仅次于西门子;2)培育的新能源车等产品已开始放量,24H1公司新能源乘用车电控国内市占率达11%,排名国内第2(仅次于比亚迪),在第三方供应商中排名第1;电驱总成、电机产品的国内市场份额分别约为5.9%、4.7%,排名第4、5。往后看,公司订单结构中的光伏锂电基数有望逐步下降,整体需求或逐步修复。此外,公司24Q3继续加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入,静待新业务放量。 维持“买入”评级。重点关注公司市占率提升、拓品类及海外市场拓展的节奏,预计2024-2026年公司实现归母净利润49.8、60.6、76.1亿元,对应PE分别为31、26、20倍。 风险提示:1、制造业景气度修复不及预期的风险;2、新能源汽车市场竞争加剧的风险。
龙源电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-10-15 15.63 -- -- 19.35 23.80%
19.35 23.80%
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事件描述:公司发布发电量数据公告:截至2024年9月30日,公司2024年累计完成发电量56,846,592兆瓦时,较2023年同期同比增长2.42%。其中,风电发电量下降1.82%,火电发电量下降6.32%,其他可再生能源发电量增长82.76%。 事件评论:风电电量压力缓解,光伏保持优异表现。三季度公司风电完成发电量122.77亿千瓦时,同比增长6.16%,发电量增速实现由负转正,增速环比二季度回升更是高达16.92个百分点,风电电量压力显著改善,主要原因系:1)二季度高基数压力得到缓解,而公司去年三季度风电发电量同比降低2.51%;2)今年9月受台风影响,公司江浙沪地区风电发电量实现同比高增,其中江苏省陆上及海上风电发电量同比分别增长133.24%及93.28%,除江浙沪以外,其他多数省份风电也实现了快速增长,因此公司9月风电发电量同比增速达到28.64%,与7月及8月风电发电量分别同比降低6.97%及增长0.20%相比,9月份风电优异的电量表现系三季度电量实现正增长的关键原因。此外,公司三季度其他可再生能源完成发电量22.33亿千瓦时,同比增长41.75%,增速环比回落33.67个百分点。此外,或受水电挤压,公司三季度火电发电量为22.55亿千瓦时,同比降低13.86%。整体来看,公司主业风电电量同比由负转正或将主导三季度经营情况,三季度业绩预计将迎来压力边际释放。 积极主动作为,彰显龙头担当。去年11月,公司公告了H股回购的计划;而且公司还于2024年2月发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》,公司公告中再次提到高度重视投资者关系管理工作,建立多层次良性互动机制,高质量传递公司价值信息,落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制。国资委年初表示将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核,公司公告的行动方案也是对于国资委相关要求的及时响应,在行业整体承压的背景下公司积极主动作为,体现出作为新能源发电运营行业龙头公司的担当。 绿电行业长夜将明,龙头有望深度受益。我们在2月份《长夜将明,再论新能源产业链机遇》中就一直强调,特高压的建设投产将缓解绿电消纳压力,而绿电交易的扩容将成为绿电行业破局的关键要求。而今年以来,我们已经能够清晰的看到政策层面的积极变化,无论是5月发布的2024-2025年新增高耗能企业的能源消费20%强制使用非化石能源,还是7月内蒙古要求未来两年逐步推进存量高耗能强制使用绿电,政策的落地均验证了我们年初的观点。行业长夜将明,我们依然长期看好绿电板块政策支持下的投资机遇,而公司作为绿电龙头有望深度受益于行业底部反转。 投资建议与估值:根据最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为0.86、1.01和1.12元,对应PE分别为18.62倍、15.95倍和14.33倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1、新建项目投产进度和收益不及预期风险;2、风况、光照资源不及预期风险。
三一重能 机械行业 2024-09-13 23.48 -- -- 34.62 47.44%
34.62 47.44%
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事件描述公司发布2024年半年报,2024H1实现营收约52.8亿元,同比提升35%,实现归母净利润约4.3亿元,同比下降47%,扣非净利润约3.9亿元,同比下降43%;其中2024Q2实现营收约35.5亿元,同比增长51%,归母净利约1.7亿元,同比下降50%,扣非净利润约1.5亿元,同比下降45%。 事件评论收入端,公司2024H1陆风风机对外销售3.3GW,同比增长121%,带动收入同比增长30%以上。单二季度看,公司实现收入同比增长50%以上,预计主要系风机出货量同比较快增长。 盈利端,公司2024H1毛利率约16%,同比下降8pct,期间费用率约15.33%,同比下降8.15pct,其中销售费用率、研发费用率分别为5.14%、7.07%,分别同比下降5.02pct、下降3.99pct,研发费用率下降预计主要因去年大型化和海风研发带来的高基数,管理费用率、财务费用率分别为4.91%、-1.78%,分别同比提升0.12pct、提升0.74pct。同时,公司实现投资收益约4.4亿元,最终销售净利率约8.2%,同比有所下降,预计主要受风场转让节奏影响。 单二季度看,2024Q2公司毛利率约14.23%,同比下降6.5pct。公司2024Q2期间费用率约10.46%,同比下降约11.81%,其中:公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.50%、3.51%、5.23%,分别同比下降7.24pct、下降1.17pct、下降5.11pct,财务费用率约-0.79%,同比提升约1.71pct。同时,公司实现投资收益约0.5亿元,最终销售净利率约4.72%,同比有所下降。 其他指标,公司2024H1资本开支约9.55亿元,在建的自建风场规模超2GW,表明公司积极开展风场滚动开发,有望奠定后续批量化转让基础。 展望后续,公司在巩固陆上风机竞争优势的同时,积极开展海外风电市场、海上风机市场布局,目前已经在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等地成立子公司,并加快推进印度工厂扩产,筹备哈萨克斯坦工厂建设,有望奠定后续交付景气基础。预计公司2024年归母净利约22亿元,对应PE约13倍。维持“买入”评级。风险提示1、风电行业装机不及预期;2、风机招标价格持续下降。
江河集团 建筑和工程 2024-09-12 4.38 -- -- 6.12 39.73%
6.12 39.73%
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公司上半年实现营业收入 99.20亿元,同比增长 12.10%;归属净利润 3.22亿元,同比增长10.23%;扣非后归属净利润 2.75亿元,同比增长 5.93%。 事件评论 公司上半年营收稳健增长, 在手订单充足保障业绩增长持续性。 公司上半年营收 99.2亿元,同增 12.1%,其中建筑装饰营收 93.72亿元,医疗健康营收 5.48亿元。订单来看,建筑装饰新增订单 128.84亿元,同增 14.22%,其中幕墙及光伏建筑业务新增订单 82.6亿元,同比增长 8.9%;室内装饰及设计业务新增订单约 46.24亿元,同比增长 25.14%。 上半年盈利水平基本平稳, Q2扣非后净利润增速波动主要系投资性房地产减值。 公司上半年综合毛利率 15.63%,同比提升 0.65pct,单二季度来看,公司综合毛利率 15.48%,同比提升 1.61pct;费用率方面,公司上半年期间费用率 9.96%,同比下降 0.14pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0. 14、0.02、-0. 12、-0.18pct 至 1.35%、5.23%、 2.66%和 0.73%,单二季度期间费用率 8.70%,同比提升 0.40pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.18、 0.28、 -0.05、 -0.01pct 至 1.20%、 4.10%、2.79%和 0.62%。同时,公司上半年发生资产减值 1.05亿元,同比多损失 0.79亿元,主要系投资性房地产上半年减值 0.73亿元。综合来看,公司上半年归属净利率 3.25%,同比下降 0.06pct,扣非后归属净利率 2.78%,同比下降 0.16pct;单二季度归属净利率2.41%,同比提升 0.04pct,扣非后归属净利率 1.69%,同比下降 0.43pct。 公司现金流管理持续健康, Q2现金流净流入。 上半年经营活动现金流净流出 4.52亿元,同比少流出 7.99亿元,收现比 104.64%,同比提升 9.92pct;单二季度来看,经营活动现金流净流入 5.16亿元,同比转正,收现比 85.51%,同比提升 9.73pct;同时,公司资产负债率同比下降 1.04pct 至 70.04%,应收账款周转天数同比减少 11.76至 225.99天。 公司积极拓展海外业务,BIPV 落地加速,同时公司持续重视股东汇报,中期分红 52.7%。 1)海外方面,公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家,目前公司已完成迪拜和沙特子公司的设立,并在当地稳健拓展业务。公司将东盟等亚太市场重组为亚太大区、印太大区,进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家,有选择性承接优质项目,海外项目优质的利润水平与回款周期有望为公司注入新增长点; 2)BIPV 方面,上半年公司依托幕墙龙头效应及技术实力,先后中标了雄安国贸中心项目投建运一体化航站楼幕墙工程、石药集团智能制造工厂等重点 BIPV 工程,累计承接光伏建筑项目中标金额约 1.5亿元。上半年公司光伏建筑项目已确认收入约 3.14亿元,同比增幅达 124%。当前 BIPV行业发展正处在快速发展的初期阶段,行业放量仍需要一定的周期,但从目前市场上承接的 BIPV 订单来看,头部企业已开始受益。 3)公司中期拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元(含税),合计拟派发现金红利 1.7亿元,占公司上半年归属净利润的 52.70%。 预计公司 2024-2026年实现业绩 7.6、 8.8、 10.1亿元,对应当前市值估值为 6.6、 5.7、5.0倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、 BIPV 新签订单不及预期; 2、原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名