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邬博华

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490514040001...>>

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隆基股份 电子元器件行业 2019-12-02 24.32 -- -- 26.08 7.24% -- 26.08 7.24% -- 详细
事件描述隆基乐叶与印度 Adani 公司达成框架协议,约定 2020年隆基乐叶向 Adani公司销售组件总量为 500-1200MW,销售价格按照销量区间阶梯定价。 事件评论牵手印度大型集团,销售区域扩大组件销量提升。本次隆基乐叶与印度Adani 公司签订的组件框架协议,一方面拓展组件销售区域带动销量提升,另一方面契合组件产能扩张保障销售稳定,有利于组件业务的快速发展。具体来看,公司此前组件销售多集中在美国、欧洲及南美地区,本次公司在印度这个传统多晶市场签订单晶长单,是销售区域上的重大突破,亦是单晶竞争力提升的印证,后续公司在印度市场的组件销售有望持续增长。同时,本次协议只是公司众多海外订单的一个缩影,凭借成本、品质和品牌方面的优势,公司组件产品海外认可度高,预计订单持续旺盛。公司当前在产组件产能 15GW 左右,规划在 2020年底前逐步投产的项目约 22.8GW,2020年底组件名义产能有望超 35GW。充沛的订单契合组件产能的快速扩张,2020年公司组件出货有望达到20GW 左右,同比预计实现翻倍以上增长。 份额提升产业链协同强化,综合性龙头地位稳固。今年以来公司持续加码硅片、电池、组件产能扩张,根据当前新增产能规划及现有产能升级,2020年底公司硅片、电池、组件产能有望分别达到 80、20、35GW 左右。一方面产能加速扩张预计带动公司产品市场份额的逐步提升;另一方面电池环节产能占比的提升,增强产业链各环节协同效应;有助于保障公司业务中长期的稳定发展,强化全球综合性单晶龙头地位。 2020年需求超预期行情可期,龙头有望显著受益。国内 2020年竞价政策有望年内公布,明年 2月前完成竞争配置。我们预计 2020年竞价补贴规模约 15-20亿元,对应装机规模 25-30GW,考虑 2019年项目遗留、平价项目、领跑者等基地项目等,预计 2020年国内光伏项目体量近 60GW,有望推动国内市场超预期增长。当前时点,虽然 2020年板块部分环节将有新增产能释放,但市场对此已有反应,需求超预期有望催化板块行情。公司作为板块龙头企业,有望显著受益。 维持买入评级。预计 2019-2020年隆基股份 EPS 分别为 1.34、1.68元,对应 PE 为 18、14倍。 风险提示: 1. 行业装机不达预期; 2. 行业竞争加剧,价格超预期下跌。 48155
正泰电器 电力设备行业 2019-11-21 23.69 -- -- 24.37 2.87% -- 24.37 2.87% -- 详细
公司之前于9月初公告拟使用5-10亿元自有资金进行回购,且拟将回购股份的90%用于员工持股计划,5%用于股权激励计划,5%用于减少注册资本;回购价格不超过33元/股(当前股价23.44元/股);回购期限为自股东大会审议通过回购方案之日(9月27日)起不超过12个月。 同时于11月初正式发布回购股份的报告书,明确相关细则。今日起公司正式开启股份回购,估算首次回购金额不超过占全部股份回购规划总金额的5%,预计后续将持续进行股份回购,不断彰显公司股东及管理层对未来经营发展的信心。 公司整体经营延续稳健增长,前三季度扣除电站股权出售对上年同期净利润的影响后归属母公司股东净利润同比增长20.5%,增速较上半年略有提升。分业务看,1)低压电器方面,公司借助完善的销售网络和渠道利益理顺,稳居国内低压分销市场龙头地位且市场份额持续提升;同时公司借助产品不断升级和灵活积极的服务配套体系顺利进入低压直销市场,设立国内大客户业务拓展平台,上半年公司低压战略大客户业务订单同比增长超170%。此外,公司在海外也构建了主要目标市场的渠道网络,并且持续获得行业客户,如威立雅巴林海水淡化项目、韩国储能项目等。2)光伏方面,今年整体保持较快同比增长,光伏电站运营继续向分布式聚焦,EPC和海外光伏电站项目亦呈现较高景气。 综合来看,我们认为当前公司低压和光伏两大主业增长态势良好,短期来看,考虑到去年同期基数较低以及光伏景气上行,预计公司Q4有望迎来经营提速;中长期来看,判断公司在低压、光伏双业务支撑下能够保持稳健高增长。预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润分别为40、47亿元,对应PE分别12.7、10.7倍,考虑到股息率稳定在4%左右且回购计划启动,当前安全边际显著,继续买入评级。
宏发股份 机械行业 2019-11-15 28.06 -- -- 31.18 11.12% -- 31.18 11.12% -- 详细
事件描述 公司公告拟收购海拉汽车电子100%股权以及海拉电气所有继电器业务(包含SSR及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。本次交易的基准日对价金额为0.92亿元(不含增值税)。 事件评论 本次收购的海拉汽车电子以及海拉电气均为海拉控股旗下公司,海拉作为全球领先的汽车零部件供应商之一,具备深厚的技术积累与客户资源。在汽车继电器方面拥有50多年的研发生产经验,相关资产包括:1)海拉汽车电子,成立于2003年,2008年变成海拉全资子公司,仅从事汽车继电器业务;2018年实现营收2.4亿元,并且客户结构以欧美车企为主,包括大众、奥迪、戴姆勒、福特、通用、克莱斯勒等;2)海拉电气,主要从事汽车电子控制产品业务,其中也包括汽车继电器产品,主要客户包括上汽大众、一汽大众、上汽通用、现代等整车厂以及德尔福、YAZAKI等汽车配件一级供应商。综合来看,海拉集团2018年继电器业务实现营业额4300万欧元,估算全球市占率约3%。 本次收购完成之后,公司将承接海拉集团全球范围内所有继电器业务(售后市场除外),我们认为收购对公司的直接业绩贡献相对有限(2018年海拉汽车电子净利润约679万元),意义更多的在于公司寻找到合适的汽车继电器全球化“跳板”,未来借助协同效应深化,有望加速公司汽车产品的海外供应链导入和放量。近期公司自身汽车继电器也在不断加大奔驰、BOSH等新客户的推广力度,但判断整体体量仍然较小,因此海外汽车继电器市场是公司传统继电器未来发力的可观潜在市场之一。考虑到海拉完善的国际一线车企布局(欧系、美系、合资品牌)和国际品牌影响力(收购完成后公司可以获得海拉继电器业务相关商标1年的免费使用许可权),预计公司未来借助海拉的品牌和定位有望加快海外车企供应链的开拓,汽车业务海外市场有望持续贡献销售增量。 公司作为全球继电器龙头,近几个季度因新老增长点切换引起的短期增速失稳导致经营增长有所放缓,但我们认为公司核心竞争优势在持续技改和产能扩张下不断巩固,并且随传统继电器产品结构切换以及高压直流继电器、低压电器放量,公司中长期增长空间可观。判断公司中长期稳定高增长具备较强支撑,预计2019、2020年公司归属母公司股东净利润分别为7.3、8.4亿元,对应PE分别为27、24倍。维持买入评级。 风险提示: 1.下游家电、汽车行业需求超预期下滑; 2.竞争加剧导致盈利能力大幅下滑。
科达利 有色金属行业 2019-11-05 30.89 -- -- 38.58 24.89%
39.26 27.10% -- 详细
事件描述 公司发布2019年三季报,2019年1-9月公司实现营收17亿元,同比增长26%;实现归属母公司股东净利润1.5亿元,同比增长235%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.4亿元,同比增长385%。 事件评论 盈利能力显著恢复,拉动业绩大幅增长。公司2019Q3实现营收5.27亿元,同比、环比出现一定下滑,预计主要受锂电产业链年中排产强度减弱影响。盈利能力方面,公司2019Q3毛利率为28.8%,同比大幅提升10.3pct,预计主要受益于下游需求上升带来的整体产能利用率提升,此外原材料价格波动可能也对毛利率有一定影响;期间费用率方面,公司2019Q3期间费用率为13.2%,同比基本持平,其中管理费用率有所改善,销售、财务费用率略有提升。综合看在毛利率提升的拉动下,公司2019Q3实现归属母公司股东净利润0.66亿元,同比增长209%。 产能扩张有序推进,判断产业链议价能力有所提升。公司作为国内动力锂电池结构件龙头,市场份额一直保持在较高水平,并且我们在前期公司深度报告《盈利拐点已至,再启成长之路》中也论证了公司除产品、研发优势外,相比其他锂电结构件企业也具备明显的融资优势,这促使了公司可以持续进行规模化的产能扩张,由此公司市场龙头地位也将进一步强化。从公司三季报财务指标中可以看出,一方面,公司2019Q3末固定资产、在建工程余额较2019Q2末分别增加0.6、0.2亿元,判断公司目前几个在建基地正陆续推进和落地,产能优势持续凸显;另一方面,公司2019Q3末应收账款、应收票据余额较2019Q2末分别减少0.8、0.2亿元,一定程度上印证了我们此前对公司议价能力提升的判断。 跟随产业链需求抬升,公司全年业绩高增长明确。公司已与下游CATL、松下、LG等核心客户建立长期稳定的战略合作关系,展望后续,判断Q4跟随下游电动车产销增长,公司排产以及产能利用率有望进一步提升,全年经营继续保持高速增长。据公司公告,2019年公司预计实现归属母公司股东净利润2.1-2.6亿元,同比增长160%-210%。维持前期观点,公司龙头地位不断强化,跟随电动车产业链扩容有望保持较快增长,同时借力海外电池龙头的国内产能以及国内优质企业加速出海,有望贡献业绩增量。预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润2.3、3.2亿元,对应PE分别为27、19倍。维持买入评级。 风险提示: 1.产能投放较快导致产能利用率回落; 2.产品价格快速下降。
汇川技术 电子元器件行业 2019-11-04 24.72 -- -- 27.68 11.97%
28.09 13.63% -- 详细
事件描述汇川技术发布三季报,单三季度实现营业收入 21.89亿元,同比增长 49%,实现归母净利润 2.47亿元,同比下降 17%。其中,贝思特自 7月并表,单Q3实现销售收入约 7.18亿元,剔除后公司原有业务单 Q3营收基本持平。 事件评论收入基本符合预期,归母净利润下降较多,主要系:1)产品结构变化、竞争加剧和贝思特并表影响,综合毛利率下降,其中贝思特合并日资产增值摊销在一定程度上拉低了毛利率;2)公司员工工资、公积金和股权激励费用增加;3)增值税软件退税减少和财务费用快速增长。 分业务来看,前三季度,公司通用自动化业务实现销售收入约 18.71亿元,同比增长 2.48%;电梯一体化业务实现销售收入约 10.25亿元,同比增长 11.85%;电液伺服业务(含伊士通)实现销售收入约 3.55亿元,同比下滑 6.31%,其中单 19Q3收入增速转正;新能源汽车业务实现销售收入约 3.41亿元,同比下滑 23.45%;轨道交通业务实现销售收入约3亿元,同比增长 135%;工业机器人业务实现销售收入 0.71亿元,同比增长 16.85%。通用自动化行业受制造业资本开支放缓影响自去年下半年以来持续低迷,公司营收维持弱增长。 受行业影响公司虽面临经营压力,但整体表现仍优于行业。根据工控网数据,19Q3工控整体市场同比下降 2%,其中 OEM 同比下降 6%,较Q2(-3.3%)进一步下探,项目型市场同比增长 2%,增长趋势也相对放缓。从具体产品来看,19Q3PLC 同比下降 4.1%,低压通用变频器同比下降 1.7%,通用伺服同比下降 13%,而 CNC 同比下降 14%。Q3工控整体市场需求低迷,从行业来看,电子(-27.4%)、机床(-13.6%)、印刷机械(-12%)等降幅较大。汇川的传统优势行业降幅明显,或是导致公司业绩下滑较大的原因。不过在行业整体需求走弱的大趋势下,公司通用自动化业务维持正增长,体现龙头的优势。 工控行业与 PMI 相关,9月 PMI 新订单指数为 50.5%,环比改善,行业景气度有望提升。同时公司今年以来组织变革进展有序,经营效率有望逐步提升。考虑贝思特并表,预计公司 2019-2020年归母 9.86、 12.69亿元,对应 EPS0.59、0.76元,PE42、33倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济下行的风险; 2. 外部环境出现变化的风险。
宏发股份 机械行业 2019-11-04 25.05 -- -- 31.18 24.47%
31.18 24.47% -- 详细
事件描述公司发布 2019年三季报,2019年 1-9月实现营收 51.5亿元,同比增长 1.9%; 实现归属母公司股东净利润 5.56亿元,同比下降 5.5%。 事件评论 营收增速尚在筑底, 预计电动车业务持续放量。 公司 2019Q3营收同比增长 2.5%,依旧保持在较低区间, 预计主要原因是下游家电和汽车需求仍未出现明显改善。 根据各产品下游情况,我们判断受益于今年电动车产销和国内智能电表招标的高景气,前三季度增速较快的仍是高压直流和电力继电器; 而家电、汽车市场需求仍处于同比下滑趋势中,其中2019Q3空调产量同比下滑 1.3%,国内汽车销量同比下滑 6.1%,预计公司通用、汽车继电器出货同比下降。 同时,判断其他工业、信号继电器、低压电器前三季度出货仍实现同比较快增长。 展望后续, 公司高压直流产品获大众 MEB、奔驰、特斯拉等海外重大项目主要供应商指定证书,后续实现批量出口后有望进一步支撑高压直流产品出货高增长。 实际盈利能力维持稳定,判断汇率波动是业绩重要影响因素之一。 盈利能力方面,首先,从毛利率和期间费用率来看,整体维持稳定: 2019Q3公司毛利率 40.96%,同比小幅增长 0.55pct; 2019Q3公司期间费用率19.8%,同比提升 0.6pct,主要由于管理费用率增加。 其次,由于公司出口占比较高,汇率变化往往一定程度上会直接影响公司最终业绩, 相关科目主要包括汇兑损益、公允价值变动收益、投资收益等;简单估算我们判断相较于 2018Q3,2019Q3公司因汇率波动出现一定直接损失,是最终公司归属母公司股东净利润的重要影响因素之一。 其他财务指标方面,公司 2019Q3末应收账款、应收票据余额分别较2019Q2末分别减少 0.8亿元、增加 1.3亿元; 2019Q3末应付账款、应付票据分别较 2019Q2末分别减少 0.3亿元、增加 3.5亿元。最终公司 2019Q3经营性现金净流入 7.33亿元,同环比进一步增加。 同时公司 2019Q3末固定资产、在建工程余额分别较 2019Q2末增加 0.9、 0.6亿元,表明公司仍在积极推动新产能的建设与落地。 维持前期观点,新老增长点切换引起的短期增速失稳导致公司经营出现一定增长乏力,但公司核心竞争优势不断巩固且新产品客户拓展依然迅速,产能扩张仍旧积极。预计 2019、 2020年公司归属母公司股东净利润分别为 7.3、 8.4亿元,对应 PE 分别为 26、 22倍。 维持买入评级。 风险提示: 1. 下游家电、汽车行业需求超预期下滑; 2. 竞争加剧导致盈利能力大幅下滑。 本报告仅供-大家资产管理有限责任公司-公
璞泰来 电子元器件行业 2019-11-04 54.90 -- -- 73.65 34.15%
74.73 36.12% -- 详细
量利拐点兑现,三季报业绩好于预期。公司三季度扣非净利润实现接近60%的高增长,具体拆分来看:1)预计负极销量1.2-1.3万吨,对应净利润1.2-1.3亿元,同比增长近40%;2)预计隔膜涂覆1.6-1.7亿平,同比翻倍增长,对应净利润0.3-0.4亿元;3)预计设备业务确认净利润0.2亿元以上;4)内蒙兴丰石墨化上半年投产,预计三季度贡献归属净利润0.14亿元左右。此外,公司三季度资产减值略有冲回,主要系公司前期存货减值计提偏保守,相关存货在本季度实现销售。整体上看,公司扣非业绩同比高增长主要系突出的产品竞争力叠加前期产能释放下,出货量实现高增长,同时负极产业链纵向布局也增厚了盈利能力。 单季度高增长有望延续,海外放量之旅开启。2018H2至2019H1受负极成本端冲击影响,公司业绩的高成长放缓,在此期间公司积极向负极产业链上游延伸,其余业务尤其是涂覆也实现快速的客户突破及成本改善,前期布局在本季度得到兑现,而后续4个季度有望持续兑现同比高增长。从中长期看,公司成长性有望得益于对全球动力电池龙头的深度绑定,目前负极材料进入LG、三星等海外供应链,涂覆材料除伴随CATL成长外也实现了海外大客户的突破。近期我们在海外专题报告中指出,2020年海外新能源车将迎来景气大周期的向上拐点,其中LG供应链将率先受益于欧系车企(尤其是大众)车型周期以及特斯拉供应链开放,公司有望伴随海外客户加速放量,我们预计2020年公司负极出货有望达到7-8万吨,销量增速超过40%,将驱动业绩持续高增长。 其他财务数据方面,公司三季度研发费用为0.59亿元,研发费用率4.45%,保持较高的研发强度;9月末存货23.68亿元,环比略有提升,预计负极仍有产能瓶颈,以及设备发出商品处于较高位置,后者在预收账款维持在8.63亿元中亦可得到验证。三季度公司经营性现金流为-0.13亿元,存在季节性波动,主要与应收账款的增长有关。 投资建议:预计公司2019、2020年归属净利润7.0、9.9亿元,对应PE分别为32、23倍,维持买入评级。
金风科技 电力设备行业 2019-10-29 12.80 -- -- 13.26 3.59%
13.26 3.59% -- 详细
事件描述金风发布三季报,2019Q3实现收入90.02亿元,同比增长32.65%;实现归属母公司净利润4.06亿元,同比下降54.3%。 事件评论 单季度纯经营业绩同环比增长,风机业务盈利拐点确认。3季度公司实现归母净利润4.06亿元,同比下降54.30%,环比下降57.49%。但是2018Q3、2019Q2具有较大金额的投资收益,剔除投资收益,3季度经营性业绩同比增长3.2%,环比增长183.4%,整体改善明显。同时,3季度为风场发电淡季,公司发电小时443小时,环比Q2的665小时下降明显,因此预计Q3风机业务基本实现盈亏平衡,底部拐点得到确认。 传统淡季发电量环比下降,单季度发电业务利润下降。受来风影响,历年3季度国内风电发电相对较弱,今年淡季效应同样明显。公司三季度发电量15.86亿kWh,参考上半年电价水平,预计贡献发电业务收入约8-8.5亿元。由于风电场运行成本相对固定,考虑转让部分风电场后在手并网规模下降,简单估算公司3季度风电场毛利率约60%左右,对应净利润2-2.5亿元。 预计风机毛利率环比改善,单位成本和费用下降明显。受益风电行业复苏,公司风机出货增长明显,1-9月实现外销5.24GW,接近去年全年水平,其中3季度外销2.05GW,环比略有下降主要受区域季节性因素影响。收入方面,预计3季度风机业务实现收入约60-65亿元,风机均价约3110-3120元/kW 左右(不含税),存量低价订单得到快速去化。盈利能力方面,预计3季度风机毛利率13%左右,较上半年的11.31%有明显提升,由于尚处于低价订单集中交付期,因此判断盈利能力提升主要来自于成本降低。Q3销售费用也得到了良好控制,估计质保金冲回、运费优化等因素贡献较大。 风机订单创新高且大型化加速,风电场开发转让业务常态化。截至2019Q3,公司待执行订单15.59GW,已中标未签约订单7.19GW,均创历史新高。结构来看,2.5S 及3S 机组提升较快,6S、8S 机组逐步放量,大型化趋势明显。此外公司逐步实现开发转让业务常态化,贡献稳定利润增量。我们认为,风电行业高景气持续,公司成本控制措施逐见成效,制造主业触底回升,后期订单储备充足,盈利弹性有望加速释放,预计2019、2020年EPS 分别为0.78、1.11元,对应PE 为16、11倍,维持买入评级,继续重点推荐。金风科技发布2019年三季报,报告期内实现收入247.35亿元,同比增长38.84%;归属母公司净利润15.91亿元,同比下降34.24%;EPS 为0.38元;其中,3季度实现收入90.02亿元,同比增长32.65%,环比下降12.92%;归属母公司净利润4.06亿元,同比下降54.3%;3季度EPS 为0.1元,2季度为0.23元。 风险提示: 1. 行业装机不达预期; 2. 行业竞争加速,风机价格超预期下跌。
宁德时代 机械行业 2019-10-29 70.05 -- -- 84.60 20.77%
94.44 34.82% -- 详细
事件描述 宁德时代发布2019年三季报,三季度实现收入125.92亿元,同比增长28.8%,环比增长22.47%;扣非净利润11.46亿元,同比下滑11.01%,环比增长26.9%;最终业绩落于前期预告中枢附近,整体符合预期。 事件评论 收入实现超预期增长,展现龙头韧性与业务延伸性。补贴退坡影响下3季度国内新能源车行业景气回落,公司收入则出现同环比增长:1)公司竞争力在行业调整中进一步得到体现,3季度装机市场份额进一步提升至62%,单季度装机量7.7GWh,同比增长46%,环比微降7%。2)出货方面,GGII数据显示公司三季度出货10.5GWh,同比增长46%,环比增长17%,出货量环比增速好于装机的原因或在于下游客户积极备货、非动力市场的增量以及公司海外出货贡献。3)考虑到3季度动力电池行业均价环比有所下行,而公司收入环比高增,我们预计公司非动力业务如储能、锂电池材料、废料销售、研发服务等也贡献增长。 毛利率降幅可控,扣非净利率维持平稳。公司单3季度毛利率为27.93%,环比下降2.91pct,主要与过渡期后单车补贴进一步下降,产业链价格环比下行有关。期间费用率方面,公司依旧维持极高的研发投入强度,单季度研发费用8.43亿元,且销售费用率亦有提升,整体期间费用率环比有所上升,且明显高于2018年三季度11.1%的费用率低点。在毛利率环比略降,期间费用率环比上升的背景下,公司扣非净利润率环比略有改善,主要原因在于:1)2季度存货及坏账计提保守,因而3季度所需计提的金额较小;2)2季度归属少数股东损益为1.74亿元,而3季度仅0.52亿元,预计与合资工厂出货下降有关。 营运数据依旧优秀,产业链地位再获证明。2019Q3公司实现经营性现金流净额30.49亿元,明显高于净利润水平,更重要的是公司经营性现金流净额同样大于当期资本开支,在1-9月累计资本开支高达66.6亿元的背景下,公司依旧实现了自我造血。 投资建议:预计公司2019、2020年归属净利润分别为49、59亿元,对应PE分别为32、27倍,维持买入评级。 风险提示: 1.新能源汽车产销不达预期; 2.动力电池行业格局超预期恶化。
隆基股份 电子元器件行业 2019-10-28 23.19 -- -- 23.67 2.07%
26.08 12.46% -- 详细
事件描述 隆基股份发布公告,公司计划发行A股可转换公司债券,发行总额不超过50亿元。 事件评论 持续加速单晶硅片产能扩张,强化龙头地位,优化竞争格局。公司拟发行可转换公司债券按不超过50亿元,用于银川年产15GW单晶硅片、西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目。近年来光伏单晶占比持续上升,单晶硅片持续呈现供不应求局面。在此背景下,作为全球单晶龙头,公司持续加快单晶硅片产能扩张,实现自身市占率提升的同时,优化市场竞争格局,稳定中期发展趋势。目前公司已具备单晶硅片产能超35GW,根据公司此前规划,2020年底将达到65GW,本次募投项目中银川15GW项目为公司产能规划重要部分,预计将于2020年陆续投产。 稳步推进下游电池组件布局,打造业绩持续增长点。在稳固单晶硅片龙头地位的同时,公司稳步推进下游电池组件业务布局。根据规划,2021年底电池产能将达到20GW,组件产能30GW。自2014年进入组件领域以来,公司组件业务加速扩张,目前产销规模已达到8-10GW以上体量,全球市占率约6%-7%。电池业务作为组件业务的重要构成部分,随着技术路线的逐步明确,公司开始加大电池业务投入,打造全产业链竞争优势。 行业短期加速向上中期成长无忧,产销持续放量推动业绩高增。短期基本面上,经过3季度的项目准备期,4季度国内竞价项目将进入开工建设周期,预计2019Q4-2020Q1全球装机需求将达到70-75GW,较2019H1的50-55GW增长明显,推动行业景气加速向上。中期发展趋势上,Q3以来组件价格下跌幅度超过10%,刺激2020年海外需求增长;国内电力市场化改革或使得2020年平价项目抢装上量;整体行业成长性逻辑明确,2020年需求存在超预期空间。在此背景下,公司订单饱满,随着新增产能的逐步释放,产销有望持续放量,推动业绩持续高增。 维持买入评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.35、1.58元,对应PE为17、15倍,继续重点推荐。 风险提示: 1.行业装机低于预期;2.行业产能扩张速度超预期。
三花智控 机械行业 2019-10-18 13.27 -- -- 14.86 11.98%
16.17 21.85% -- 详细
多元化渐入佳境,成长拐点开启 今年以来市场对公司基本面核心关注点主要集中在制冷主业景气波动及新能源业务向上弹性,我们认为当前时点上述两点边际改善趋势显著:1)制冷业务盈利能力企稳回升,商用制冷及电子膨胀阀等高能效产品伴随渗透率提升仍具备较大增长潜力,尤其空调能效标准升级政策落地有望提振需求;2)新能源热管理业务全球龙头地位奠定,市场空间超过传统主业,2020年海外订单开始业绩兑现后弹性将提升,2024年营收体量有望接近家用制冷业务。 传统制冷业务周期底部企稳向上 2018年下半年以来家用空调行业周期下行是压制公司基本面的核心因素,但今年Q2公司通过降本增效等手段实现了制冷业务毛利率同比改善;当前空调行业需求疲软市场已有预期,盈利能力回升表明主业已企稳。此外,年内空调能效升级政策有望落地,未来三年公司电子膨胀阀等高能效产品需求将显著提振;当前国内空调电子膨胀阀渗透率不足三成,两年内渗透率有望翻倍,2018年公司电子膨胀阀销售收入约12亿元,预计2019、2020年可分别达到14、20亿元,支撑制冷业务营收增长10%以上,贡献向上弹性。 新能源车热管理业务成长性重估 公司是全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、换热器等全系热管理部件供应商,未来随着电动车热泵空调推广及车企部件模块化采购趋势,单车价值量可提升至2000元以上,预计2020、2025年全球市场空间可分别达53、244亿元。公司目前已全面定点特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、大众、宝马、通用等欧美一线车企巨头(Tier 1),客户覆盖面及订单储备量在电动车产业链供应商中较为稀缺,2020年随着特斯拉国产化、欧系车企定点项目集中量产将加速业绩兑现,预计2019~2021年营收可分别达到8.5、14、20亿元,贡献净利润约1.7、2.9、4.3亿元,2020年贡献净利润占比可达18%,全球市占率26%;2025年新能源业务营收有望达65亿元,与制冷形成双主业。 成长属性强化将重构估值体系 公司“蓝筹白马”特性显著,分红率及外资机构认可度高、稳健家族企业治理等特征均支撑公司估值水平;新能源车热管理业务的高成长性将推动公司市值扩张,传统业务企稳向上、新能源业务弹性渐起有望抬升估值水平。预计2019~2021年归属于母公司所有者净利润分别为14.0、16.2、19.1亿元,对应PE分别为26.2、22.6、19.2倍,当前估值合理,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2019-10-18 24.00 -- -- 24.25 1.04%
26.08 8.67% -- 详细
需求淡季业绩延续高增,四季度高增趋势明确。公司单三季度归属净利润同比增长263%-289%,环比基本持平。3季度国内竞价项目启动较慢,国内需求维持低位,海外同样处于淡季。在此背景下,预计公司组件出货环比有所回落,一定程度影响收入与利润增长。但是,单晶硅片持续供需紧张,公司产销规模持续扩张。同时,成本下降带动公司硅片毛利率上升,驱动业绩高增。展望4季度,随着国内需求启动,预计公司4季度组件业务环比将有较大增长,硅片则延续供需紧张局面,双轮驱动4季度高增长趋势延续。 产销放量叠加价格表现强势,硅片业务延续高增。今年以来单晶硅片供应持续偏紧,公司作为全球龙头,产销快速放量。根据公司产能判断,预计前三季度硅片外销34-35亿片左右,同比增长约150%-160%;其中19Q3预计硅片外销12-13亿片,同比增长约110%-120%。在硅片价格整体平稳下,成本下降带动毛利率上升,驱动利润加速增长,预计前三季度硅片业务净利润约16-17亿元;其中19Q3贡献利润约7.5-8.0亿元,毛利率约30%-35%。 海外需求淡季叠加国内启动延迟,组件出货量环比波动。三季度受欧洲假期等影响,海外市场需求相对弱势,同时国内市场竞价项目受土地、核准等手续问题限制,需求尚未正式启动。预计Q3公司组件出货放缓,环比或有所回落,且以海外市场为主。盈利方面,预计前三季度组件业务实现净利润约13-14亿元,其中2019Q3贡献利润约3.5-4.5亿元。此外,三季度长治领跑者项目确认,预计实现收入15-16亿元,贡献净利润2.0-2.5亿元左右。 未来半年行业高景气,四季度产销预计加速放量。经过Q3项目准备期,Q4国内竞价项目将进入开工建设周期,预计19Q4-20Q1全球装机需求将达到70-75GW,较今年上半年的50-55GW增长明显,推动行业景气加速向上。 公司组件海内外订单饱满,旺季来临出货有望加速,预计19Q4组件出货超3GW;硅片业务19Q4保山及丽江各6GW硅棒逐步投产,产销放量在即。 维持买入评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.34、1.83元,对应PE为20、14倍,继续重点推荐。
科达利 有色金属行业 2019-09-20 33.69 -- -- 34.56 2.58%
39.26 16.53% -- 详细
产能投放顺利, 盈利能力触底回升公司深耕锂电结构件多年,在工艺、技术、产能和下游核心客户绑定方面具备明显优势,目前已成国内动力锂电结构件龙头。跟随动力锂电行业发展,公司锂电结构件业务营收逐年增长。过去两年业绩有所波动主要因毛利率出现下滑,具体拆分发现产品价格下降、原材料成本上升、产能利用率下降对毛利率均有影响,其中根据测算判断产能利用率是影响毛利率的重要变量之一。 而今年上半年因动力锂电行业排产高景气以及 CATL 江苏基地排产提升,公司整体产能利用率明显提升,带动整体盈利能力回升以及业绩大幅增长。 市场领军地位强化, 未来盈利水平有望维持未来盈利能力方面,我们认为主要变量在于产能利用率和价格的变化,其核心是对公司未来市场地位和产能扩张节奏的判断。行业格局方面,动力锂电结构件的主要壁垒在于工艺、技术、产能(即持续扩产所需的资金) ,同时相较于其他锂电材料环节,锂电结构件目前行业平均盈利能力相对低,产能投资回收期相对更长,因此环节资金门槛较为突出。公司除技术工艺优势外,也是行业内唯一主体上市公司,持续大额的融资渠道优势支撑公司成为目前行业内主要进行大规模扩产的企业,由此判断公司龙头地位将持续得到强化,议价能力也能够维持。此外,产能扩张方面,预计公司目前进入平稳扩张期,未来产能增速与下游需求增速匹配,支撑产能利用率逐步改善。综合看,地位稳固和产能利用率改善将支撑公司未来盈利能力回升至较好水平。 跟随电动化浪潮, 绑定龙头助力稳健高增长除盈利能力外,我们认为跟随整体电动车产业链扩容,行业需求的增长将成为公司打开未来成长空间的另一重要因素。对于量方面的判断,首先,汽车电动化浪潮方兴未艾,预计 2025年国内新能源车产量将达到 759万辆,海外新能源车销量超 1000万辆,结构件单车价值量近 2500元,空间广阔。其次,封装技术路线与方形大电芯化虽一定程度上会影响单位电池容量对应的结构件价值量,但综合考虑后,在下游产销高速增长带动下,未来国内结构件将能够保持 20%以上的复合增速,海外需求更为可观。公司作为结构件龙头,深度绑定国内外锂电池一线企业,受益市场份额提升国内业务将实现持续高增长,同时海外市场的成功突破将开始快速贡献业绩增量。 预计公司 2019、2020年归属母公司股东净利润分别为 2.1、2.9亿元,当前市值对应 PE 分别为 33、24倍。维持买入评级风险提示: 1. 产能投放较快导致产能利用率明显回落; 2. 产品价格超预期下降。
宏发股份 机械行业 2019-09-11 24.53 -- -- 26.57 8.32%
31.18 27.11%
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品质把控、成本控制优异,打造继电器龙头 继电器作为控制电路通断的电子元器件之一,因其在电路中的不可或缺性、产品多样性以及大批量生产等特点,我们认为继电器的主要壁垒在于品质、成本和产能。公司深耕继电器领域30余年,在上述三方面均建立显著的竞争优势:1)公司不断向上游延伸,已形成“模具-零部件-设备-装配”全产业链布局,并且持续加大技改投入,生产高度自动化和设备自制构筑了公司产品一致性和成本优势;2)2015年开始公司进行新一轮产能扩张,不断打破产能瓶颈,出货量逐年增长。在以品质把控和成本控制为核心的优势支撑下,公司近几年经营保持稳定的较快增长,销售规模成功跻身全球一线阵营。 结构改善叠加新品开拓,长期潜在空间可观 当前公司继电器全球份额已超14%,位列全球前二,展望后续,我们认为公司未来潜在增长空间依旧可观,主要源于三点:1)传统继电器方面,公司出货以通用、电力产品为主,与全球继电器下游分布有所差异,未来公司在汽车、工控产品领域具备上升空间;2)高压直流继电器行业受益下游汽车电动化大趋势能够保持持续高增长,公司国内龙头地位稳固,随海外市场开拓有望超越行业增速;3)第二门类产品中,依托与继电器在生产管理、成本控制、客户资源等方面的协同作用,低压电器业务发展顺利,出货已具一定规模且定位直销市场。此外,公司涉足多个新产品,对标海外龙头多元驱动的产品结构,我们认为未来任一产品如若成功都将带来可观的增量空间。 短期经营低点大概率已现,后续有望逐步改善 近几个季度公司经营出现一定波动,预计除受汇率波动影响外,更重要的原因在于公司业务新老增长点切换时增速出现短期失稳:2019年上半年通用、汽车继电器受下游影响出货下滑;工控、信号、高压直流等产品虽保持较高增速但因出货规模仍较小,对公司整体营收增长拉动有限。当前时点,我们认为公司大批量生产时品质把控和成本控制的核心优势未改,且保持积极的产能建设,预计在传统下游需求趋稳以及对新客户和新应用领域积极开拓的带动下,公司未来经营有望逐步改善,中长期看能够重回稳健增长通道。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.05、1.23、1.45元,对应PE分别为23、20、17倍,目前公司估值低于历史中枢。维持买入评级。 风险提示: 1.国内家电、汽车行业产量出现大幅下滑; 2.公司新产品、新客户开拓进度不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-05 18.60 -- -- 21.85 17.47%
24.35 30.91%
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报告要点 事件描述 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 109亿元,同比增长 3.6%; 实现归属母公司股东净利润 12亿元,同比下滑 11.2%;实现扣非后归属母公司股东净利润 11.1亿元,同比增长 4.1%。 事件评论 实际经营依旧保持增长,表观业绩受坏账估计方法变更影响。公司从2018Q2开始进行应收款项坏账准备计提范围及比例进行会计估计变更;受此影响,公司 2018H1增加税前利润 2.63亿元(计入非经常损益),2019Q1减少税前利润 0.74亿元(计入经常性损益)。剔除上述影响后,估算 2019H1扣非后归属母公司股东净利润同比增长约 10%。 上半年信通业务仍是主要增长动力,预计下半年公司增长有望提速。分业务来看,上半年公司各主业经营表现不一:1)传统优势主业电网自动化及工业控制依旧是公司营收和利润的重要来源,上半年营收同比增长约 3%。考虑到公司在电网自动化各环节均具备较强的竞争力,预计未来在电网智能化发展趋势下,有望实现稳健持续增长。2)继电保护及柔性输电业务上半年营收同比增长 2.5%且毛利率同比下滑 3.3pct,预计主要受特高压项目建设放缓的影响。公司在特高压直流换流阀和控制保护领域占据第一大市场份额,预计下半年开始随特高压项目建设有望迎来 2-3年的收入确认高峰期。3)电力自动化信息通信业务上半年营收同比增长 12%,产品结构改善下毛利率同比提升 3pct,成为公司上半年主要增长点。展望后续,公司是泛在电力物联网领域确定性持续受益的主要承接单位之一,预计信通业务有望维持 5-6年的出货放量。 财务状况健康,经营现金流明显改善。其他财务指标方面,公司应收款项持续下降,2019H1末较 2018年末减少 11亿元;2019H1末应付款项余额较 2018年末减少 6亿元。综合来看公司 2019H1、2019Q2分别实现经营性现金流净流入 0.95、 11.64亿元,较前两年同期显著改善。 维持前期观点,国网下属科研院所产业化平台的特殊定位为公司带来了凸出的研发、项目优势,未来将确定性持续受益电网智能化、互联化的发展趋势。预计 2019、2020年公司归属母公司股东净利润为 44、52亿元,对应 PE 分别为 18、15倍,处于历史底部区间,维持买入评级。 风险提示: 1. 电网投资超预期下滑; 2. 泛在电力物联网建设进度低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名