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邬博华

长江证券

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三花智控 机械行业 2019-10-18 13.27 -- -- 13.79 3.92% -- 13.79 3.92% -- 详细
多元化渐入佳境,成长拐点开启 今年以来市场对公司基本面核心关注点主要集中在制冷主业景气波动及新能源业务向上弹性,我们认为当前时点上述两点边际改善趋势显著:1)制冷业务盈利能力企稳回升,商用制冷及电子膨胀阀等高能效产品伴随渗透率提升仍具备较大增长潜力,尤其空调能效标准升级政策落地有望提振需求;2)新能源热管理业务全球龙头地位奠定,市场空间超过传统主业,2020年海外订单开始业绩兑现后弹性将提升,2024年营收体量有望接近家用制冷业务。 传统制冷业务周期底部企稳向上 2018年下半年以来家用空调行业周期下行是压制公司基本面的核心因素,但今年Q2公司通过降本增效等手段实现了制冷业务毛利率同比改善;当前空调行业需求疲软市场已有预期,盈利能力回升表明主业已企稳。此外,年内空调能效升级政策有望落地,未来三年公司电子膨胀阀等高能效产品需求将显著提振;当前国内空调电子膨胀阀渗透率不足三成,两年内渗透率有望翻倍,2018年公司电子膨胀阀销售收入约12亿元,预计2019、2020年可分别达到14、20亿元,支撑制冷业务营收增长10%以上,贡献向上弹性。 新能源车热管理业务成长性重估 公司是全球少有的同时具备电子膨胀阀、电子水泵、换热器等全系热管理部件供应商,未来随着电动车热泵空调推广及车企部件模块化采购趋势,单车价值量可提升至2000元以上,预计2020、2025年全球市场空间可分别达53、244亿元。公司目前已全面定点特斯拉、戴姆勒、沃尔沃、大众、宝马、通用等欧美一线车企巨头(Tier 1),客户覆盖面及订单储备量在电动车产业链供应商中较为稀缺,2020年随着特斯拉国产化、欧系车企定点项目集中量产将加速业绩兑现,预计2019~2021年营收可分别达到8.5、14、20亿元,贡献净利润约1.7、2.9、4.3亿元,2020年贡献净利润占比可达18%,全球市占率26%;2025年新能源业务营收有望达65亿元,与制冷形成双主业。 成长属性强化将重构估值体系 公司“蓝筹白马”特性显著,分红率及外资机构认可度高、稳健家族企业治理等特征均支撑公司估值水平;新能源车热管理业务的高成长性将推动公司市值扩张,传统业务企稳向上、新能源业务弹性渐起有望抬升估值水平。预计2019~2021年归属于母公司所有者净利润分别为14.0、16.2、19.1亿元,对应PE分别为26.2、22.6、19.2倍,当前估值合理,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2019-10-18 24.00 -- -- 24.25 1.04% -- 24.25 1.04% -- 详细
需求淡季业绩延续高增,四季度高增趋势明确。公司单三季度归属净利润同比增长263%-289%,环比基本持平。3季度国内竞价项目启动较慢,国内需求维持低位,海外同样处于淡季。在此背景下,预计公司组件出货环比有所回落,一定程度影响收入与利润增长。但是,单晶硅片持续供需紧张,公司产销规模持续扩张。同时,成本下降带动公司硅片毛利率上升,驱动业绩高增。展望4季度,随着国内需求启动,预计公司4季度组件业务环比将有较大增长,硅片则延续供需紧张局面,双轮驱动4季度高增长趋势延续。 产销放量叠加价格表现强势,硅片业务延续高增。今年以来单晶硅片供应持续偏紧,公司作为全球龙头,产销快速放量。根据公司产能判断,预计前三季度硅片外销34-35亿片左右,同比增长约150%-160%;其中19Q3预计硅片外销12-13亿片,同比增长约110%-120%。在硅片价格整体平稳下,成本下降带动毛利率上升,驱动利润加速增长,预计前三季度硅片业务净利润约16-17亿元;其中19Q3贡献利润约7.5-8.0亿元,毛利率约30%-35%。 海外需求淡季叠加国内启动延迟,组件出货量环比波动。三季度受欧洲假期等影响,海外市场需求相对弱势,同时国内市场竞价项目受土地、核准等手续问题限制,需求尚未正式启动。预计Q3公司组件出货放缓,环比或有所回落,且以海外市场为主。盈利方面,预计前三季度组件业务实现净利润约13-14亿元,其中2019Q3贡献利润约3.5-4.5亿元。此外,三季度长治领跑者项目确认,预计实现收入15-16亿元,贡献净利润2.0-2.5亿元左右。 未来半年行业高景气,四季度产销预计加速放量。经过Q3项目准备期,Q4国内竞价项目将进入开工建设周期,预计19Q4-20Q1全球装机需求将达到70-75GW,较今年上半年的50-55GW增长明显,推动行业景气加速向上。 公司组件海内外订单饱满,旺季来临出货有望加速,预计19Q4组件出货超3GW;硅片业务19Q4保山及丽江各6GW硅棒逐步投产,产销放量在即。 维持买入评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.34、1.83元,对应PE为20、14倍,继续重点推荐。
科达利 有色金属行业 2019-09-20 33.69 -- -- 34.56 2.58% -- 34.56 2.58% -- 详细
产能投放顺利, 盈利能力触底回升公司深耕锂电结构件多年,在工艺、技术、产能和下游核心客户绑定方面具备明显优势,目前已成国内动力锂电结构件龙头。跟随动力锂电行业发展,公司锂电结构件业务营收逐年增长。过去两年业绩有所波动主要因毛利率出现下滑,具体拆分发现产品价格下降、原材料成本上升、产能利用率下降对毛利率均有影响,其中根据测算判断产能利用率是影响毛利率的重要变量之一。 而今年上半年因动力锂电行业排产高景气以及 CATL 江苏基地排产提升,公司整体产能利用率明显提升,带动整体盈利能力回升以及业绩大幅增长。 市场领军地位强化, 未来盈利水平有望维持未来盈利能力方面,我们认为主要变量在于产能利用率和价格的变化,其核心是对公司未来市场地位和产能扩张节奏的判断。行业格局方面,动力锂电结构件的主要壁垒在于工艺、技术、产能(即持续扩产所需的资金) ,同时相较于其他锂电材料环节,锂电结构件目前行业平均盈利能力相对低,产能投资回收期相对更长,因此环节资金门槛较为突出。公司除技术工艺优势外,也是行业内唯一主体上市公司,持续大额的融资渠道优势支撑公司成为目前行业内主要进行大规模扩产的企业,由此判断公司龙头地位将持续得到强化,议价能力也能够维持。此外,产能扩张方面,预计公司目前进入平稳扩张期,未来产能增速与下游需求增速匹配,支撑产能利用率逐步改善。综合看,地位稳固和产能利用率改善将支撑公司未来盈利能力回升至较好水平。 跟随电动化浪潮, 绑定龙头助力稳健高增长除盈利能力外,我们认为跟随整体电动车产业链扩容,行业需求的增长将成为公司打开未来成长空间的另一重要因素。对于量方面的判断,首先,汽车电动化浪潮方兴未艾,预计 2025年国内新能源车产量将达到 759万辆,海外新能源车销量超 1000万辆,结构件单车价值量近 2500元,空间广阔。其次,封装技术路线与方形大电芯化虽一定程度上会影响单位电池容量对应的结构件价值量,但综合考虑后,在下游产销高速增长带动下,未来国内结构件将能够保持 20%以上的复合增速,海外需求更为可观。公司作为结构件龙头,深度绑定国内外锂电池一线企业,受益市场份额提升国内业务将实现持续高增长,同时海外市场的成功突破将开始快速贡献业绩增量。 预计公司 2019、2020年归属母公司股东净利润分别为 2.1、2.9亿元,当前市值对应 PE 分别为 33、24倍。维持买入评级风险提示: 1. 产能投放较快导致产能利用率明显回落; 2. 产品价格超预期下降。
宏发股份 机械行业 2019-09-11 24.53 -- -- 26.57 8.32%
26.57 8.32% -- 详细
品质把控、成本控制优异,打造继电器龙头 继电器作为控制电路通断的电子元器件之一,因其在电路中的不可或缺性、产品多样性以及大批量生产等特点,我们认为继电器的主要壁垒在于品质、成本和产能。公司深耕继电器领域30余年,在上述三方面均建立显著的竞争优势:1)公司不断向上游延伸,已形成“模具-零部件-设备-装配”全产业链布局,并且持续加大技改投入,生产高度自动化和设备自制构筑了公司产品一致性和成本优势;2)2015年开始公司进行新一轮产能扩张,不断打破产能瓶颈,出货量逐年增长。在以品质把控和成本控制为核心的优势支撑下,公司近几年经营保持稳定的较快增长,销售规模成功跻身全球一线阵营。 结构改善叠加新品开拓,长期潜在空间可观 当前公司继电器全球份额已超14%,位列全球前二,展望后续,我们认为公司未来潜在增长空间依旧可观,主要源于三点:1)传统继电器方面,公司出货以通用、电力产品为主,与全球继电器下游分布有所差异,未来公司在汽车、工控产品领域具备上升空间;2)高压直流继电器行业受益下游汽车电动化大趋势能够保持持续高增长,公司国内龙头地位稳固,随海外市场开拓有望超越行业增速;3)第二门类产品中,依托与继电器在生产管理、成本控制、客户资源等方面的协同作用,低压电器业务发展顺利,出货已具一定规模且定位直销市场。此外,公司涉足多个新产品,对标海外龙头多元驱动的产品结构,我们认为未来任一产品如若成功都将带来可观的增量空间。 短期经营低点大概率已现,后续有望逐步改善 近几个季度公司经营出现一定波动,预计除受汇率波动影响外,更重要的原因在于公司业务新老增长点切换时增速出现短期失稳:2019年上半年通用、汽车继电器受下游影响出货下滑;工控、信号、高压直流等产品虽保持较高增速但因出货规模仍较小,对公司整体营收增长拉动有限。当前时点,我们认为公司大批量生产时品质把控和成本控制的核心优势未改,且保持积极的产能建设,预计在传统下游需求趋稳以及对新客户和新应用领域积极开拓的带动下,公司未来经营有望逐步改善,中长期看能够重回稳健增长通道。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.05、1.23、1.45元,对应PE分别为23、20、17倍,目前公司估值低于历史中枢。维持买入评级。 风险提示: 1.国内家电、汽车行业产量出现大幅下滑; 2.公司新产品、新客户开拓进度不达预期。
国电南瑞 电力设备行业 2019-09-05 18.60 -- -- 21.85 17.47%
23.46 26.13% -- 详细
报告要点 事件描述 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 109亿元,同比增长 3.6%; 实现归属母公司股东净利润 12亿元,同比下滑 11.2%;实现扣非后归属母公司股东净利润 11.1亿元,同比增长 4.1%。 事件评论 实际经营依旧保持增长,表观业绩受坏账估计方法变更影响。公司从2018Q2开始进行应收款项坏账准备计提范围及比例进行会计估计变更;受此影响,公司 2018H1增加税前利润 2.63亿元(计入非经常损益),2019Q1减少税前利润 0.74亿元(计入经常性损益)。剔除上述影响后,估算 2019H1扣非后归属母公司股东净利润同比增长约 10%。 上半年信通业务仍是主要增长动力,预计下半年公司增长有望提速。分业务来看,上半年公司各主业经营表现不一:1)传统优势主业电网自动化及工业控制依旧是公司营收和利润的重要来源,上半年营收同比增长约 3%。考虑到公司在电网自动化各环节均具备较强的竞争力,预计未来在电网智能化发展趋势下,有望实现稳健持续增长。2)继电保护及柔性输电业务上半年营收同比增长 2.5%且毛利率同比下滑 3.3pct,预计主要受特高压项目建设放缓的影响。公司在特高压直流换流阀和控制保护领域占据第一大市场份额,预计下半年开始随特高压项目建设有望迎来 2-3年的收入确认高峰期。3)电力自动化信息通信业务上半年营收同比增长 12%,产品结构改善下毛利率同比提升 3pct,成为公司上半年主要增长点。展望后续,公司是泛在电力物联网领域确定性持续受益的主要承接单位之一,预计信通业务有望维持 5-6年的出货放量。 财务状况健康,经营现金流明显改善。其他财务指标方面,公司应收款项持续下降,2019H1末较 2018年末减少 11亿元;2019H1末应付款项余额较 2018年末减少 6亿元。综合来看公司 2019H1、2019Q2分别实现经营性现金流净流入 0.95、 11.64亿元,较前两年同期显著改善。 维持前期观点,国网下属科研院所产业化平台的特殊定位为公司带来了凸出的研发、项目优势,未来将确定性持续受益电网智能化、互联化的发展趋势。预计 2019、2020年公司归属母公司股东净利润为 44、52亿元,对应 PE 分别为 18、15倍,处于历史底部区间,维持买入评级。 风险提示: 1. 电网投资超预期下滑; 2. 泛在电力物联网建设进度低预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-02 31.50 -- -- 35.99 14.25%
35.99 14.25% -- 详细
事件描述 捷佳伟创发布2019年中报:实现营业收入12.18亿元,同比增长56.05%;归母净利润2.31亿元,同比增长24.95%。 事件评论 2019Q2营收增长提速,存货预收账款不断增长验证在手订单充沛,看好下半年旺季行情业绩继续高增。分产品来看,上半年公司核心业务掺杂沉积设备实现营收9.01亿元,同比大增92.28%;湿法工艺设备营收1.53亿元,同增5.99%;自动化设备实现营收1.29亿元,同比小幅下降2.16%。2019Q2公司实现营收6.89亿元,同比大增72.28%,增速较2019Q1明显加速,侧面表明公司订单确认节奏加快。PERC整体扩产超预期,伴随下半年行业逐步回升迎来需求旺季,预计公司下半年订单和业绩增速有望继续高增。 结合预收账款和存货情况来看,上半年公司预收账款增至17.49亿元,表明公司在手订单充足且不断增长。同时,上半年公司存货增至28.65亿元,其中发出商品20.40亿元。考虑19年PERC扩产高峰期订单旺盛,以及公司当前充沛的在手订单,预计明年营收有望继续保持较高增速。管式PECVD二合一设备等新品逐步放量,后续毛利率有望企稳回升。上半年公司综合毛利率较2018全年下降6.51pct至33.57%,不过Q2单季毛利率环比Q1仅略降1.04pct呈现逐步企稳趋势。分产品来看,上半年掺杂沉积设备毛利率同比下降5.86pct至31.80%,湿法工艺设备毛利率同比略增1.52pct至40.58%,自动化设备毛利率同比下降8.47pct至35.21%。公司管式PECVD氧化铝二合一设备新品斩获龙头通威大单,伴随高毛利新品未来逐步放量,公司毛利率压力有望逐步缓解、企稳回升。 新一代Topcon、HJT新产品研发加速进入验证期,前瞻布局迎接HIT新时代。公司前瞻布局和储备多个代表下一代高效电池技术路线的设备研发,HJT电池技术工艺环节中,制绒清洗、镀TCO膜(RPD设备)、金属化丝网印刷三个环节的产品研发已基本完成并进入工艺验证阶段,HJT整线设备国产化正在推进,预计年底有望进行验证;Topcon钝化设备也进入工艺验证阶段。公司持续保持高研发投入,核心技术有望长期保持领先优势。 预计2019-2021年归母净利润分别为4.77、6.18、7.52亿元,EPS分别为1.49、1.93、2.35元/股,PE分别为22、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、光伏政策波动;2、新产品研发进度不及预期;3、行业市场竞争加剧;4、PERC扩产进度不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 50.00 -- -- 51.87 3.74%
51.87 3.74% -- 详细
事件描述8月 21日,比亚迪发布 2019年中报,实现营业收入 621.84亿元,同比增长 14.8%,实现归母净利润 14.55亿元,同比增长 203.6%;Q2单季度实现营业收入 318.8亿元,同比增加 8.4%,实现归母净利润 7.05亿元,同比增长 87.1%。同时公司预计 2019年 1-9月归母净利润 15.55亿元到 17.55亿元,同比增长 1.83%到 14.93%,也即 2019Q3归母净利润 1亿元到 3亿元,同比下滑 71%-90%。 事件评论? 受益新能源乘用车大幅放量,二季度收入仍然保持增长。车市景气低迷背景下,二季度公司销量 11.05万辆,同比下滑 2.0%,其中新能源乘用车销量 6.95万辆,同比增长 62.6%,燃油乘用车销量 3.80万辆,同比下滑 43.7%。高单价的新能源乘用车大幅放量助力公司 Q2实现收入318.8亿元,同比增加 8.4%。新能源乘用车热销助力盈利改善,公司二季度归母净利润 7.05亿元,同比增长 87.1%,处于此前业绩预告区间下限,基本符合预期,主要是因为手机部件业务盈利同比下滑较多。 ? 上半年市占率持续提升,降本+泥头车贡献带来毛利率提升。1)上半年公司新能源乘用车销量 14.1万辆,同比增长 97.5%,市占率提升至24.4%。 2) 公司上半年毛利率 17.1%, 补贴退坡背景下同比提升 1.2pct主要是受益降本和泥头车贡献带来汽车业务毛利率同比提升 4.5pct。 3公司上半年销售费用率 3.70%, 同比下降 1.2pct,主要是受益规模增长。 ? 展望三季度,新能源乘用车量利承压,业绩下滑较多。6月 26日正式期开始, 透支效应下三季度销量有所承压; 国补进一步退坡且地补取消,对新能源乘用车单车盈利有明显拖累。新能源商用车方面,泥头车将继续贡献增量。公司预计 Q3业绩 1到 3亿元,同环比均有较大下滑。 ? 比亚迪为新能源汽车龙头,短期业绩承压,长期成长性依然看好。1)新能源乘用车:2019年补贴大幅退坡,短期盈利下滑较多,长期凭借规模效应和降本,公司盈利有望回升。2)动力电池:技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。 考虑到补贴退坡对盈利影响超出预期,我们将 19/20/21年 EPS 从 1.42/1.71/1.96元下调至 0.93/1.19/1.41元(19年下调 35%),对应 PE 分别为 55.6X、43.4X 和 36.5X。 风险提示: 1. 竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期; 2. 补贴大幅退坡导致单车盈利下滑超出预期。
赢合科技 电力设备行业 2019-08-12 23.95 -- -- 25.10 4.80%
25.63 7.01% -- 详细
事件描述赢合科技发布公告,收到斯科尔科技现金分红款合计 1966.56万元。 事件评论? 赢合科技于 2018年末以 4827万元注资斯科尔科技并获得 51%股份,进入电子烟领域,是国内为数不多的生产电子烟、雾化器、烟弹及电子烟其他配件的上市公司,业务涵盖代工和自主品牌的电子烟,主要销往海外市场和国内电商。 2019-2021年斯科尔科技业绩承诺分别为扣非净利润 0.6亿、1亿和 2亿元。 ? 根据此前公司的 2019H1业绩预告,欧洲、东南亚等市场需求旺盛,斯科尔科技营收与净利润大幅增长,远超预期。据此次收到的分红1966.56万元计算,斯科尔科技 2019H1实现净利润或超 3800万元。 电子烟行业通常从 9月开始进入旺季,预计斯科尔科技完成全年 6000万元扣非净利润的业绩承诺无忧。 ? 目前国内与海外电子烟渗透率仍较低,行业市场空间大、成长快。海内外众多品牌商进入该领域,电子烟的制造、代工业务也发展迅速,目前珠三角地区有众多电子烟代工厂。但随着海内外的相关监管政策和行业标准趋严,众多小型电子烟制造厂在建设 GMP 车间、布置合规生产线、生产合规产品等方面将面临资金和技术储备的压力, 或将难以达到要求而被淘汰,预计电子烟制造行业的订单将趋于向大代工企业集中。斯科尔科技在资金、技术、产品等方面均处于行业前列,在该趋势中处于有利地位,有望进一步扩大市场份额,成为公司新的成长动力。 ? 斯科尔科技是赢合科技纳入合并报表范围内的控股子公司, 本次利润分配将增加 2019年度母公司报表净利润,但不增加公司 2019年度合并报表净利润,不影响 2019年公司整体经营业绩。 盈利预测和投资建议电子烟业务发展良好,同时公司的主业锂电设备业务有望受益于下半年开始的龙头锂电池厂扩产,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.05、 4.61和 5.85亿元, EPS 分别为 1.08、 1.23和 1.56元/股,对应 PE 分别为 22.06、19.38和 15.28倍,维持“买入”评级。
璞泰来 电子元器件行业 2019-06-17 46.98 -- -- 51.68 10.00%
55.97 19.14%
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事件描述 公司拟以 1.45亿元收购关联方阔元企业持有的标的振兴炭材 28.57%股权。 振兴炭材一期年产 4万吨针状焦装置已基本建成,目前处于设备调试阶段。 事件评论 拟参股针状焦公司,深化负极产业链布局。 针状焦是高端人造石墨必备的原材料之一, 根据璞泰来 2018年财报计算,其负极业务的直接材料成本占比达到 40.9%, 其中预计焦类占到较高比重。 针状焦主要用于石墨电极与负极材料, 2017年以来在电弧炉炼钢需求激增与新能源汽车市场井喷带动下, 针状焦价格快速上涨,根据鑫椤资讯数据, 2017年6月国产针状焦价格在 6400-7500元/吨,进口针状焦在 500-640美元/吨;到 2019年 5月初,国内针状焦价格已涨至 1.8-2.2万元/吨,海外价格 2200-2500美元/吨。 针状焦价格连续调整对公司盈利能力造成冲击, 2018年 3季度公司整体毛利率环比下滑 5.12pct, 2018年公司负极原材料单吨成本较 2017年上升 0.62万元。 考虑到新能源汽车市场的高速增长将带动负极、针状焦需求不断提升,公司参股针状焦公司将环节原材料供应及潜在价格波动的风险, 夯实负极业务综合竞争力。 石墨化项目逐步投产,负极量价拐点出现。 公司作为全球高端人造石墨龙头,产品因品质领先而供不应求, 2018年公司负极产能利用率高达111%( 按年末产能计算), 限制公司出货增长的主要系石墨化环节。 为此公司于 2017年底控股山东兴丰,并在内蒙新建 5万吨石墨化项目,有望于年内逐步达产。 内蒙兴丰达产后,一方面有助于公司破除产能瓶颈,带动负极产销快速放量,另一方面内蒙低电价带来石墨化项目成本优势( 石墨化单吨电耗在 1.2-1.4万 KWh,内蒙电价较低), 有望带来负极成本显著改善,故判断公司下半年负极业务量价拐点有望到来。 动力人造负极发力全球龙头,涂覆等业务贡献业绩增量。 作为消费类负极龙头,公司近两年加速动力产品研发及产业链纵向布局, 强势切入动力类市场,瞄准 LG 化学、宁德时代、三星 SDI 等全球龙头客户,有望在动力类市场再度印证全球竞争力。此外,公司涂覆业务绑定龙头实现快速放量, 涂布机、铝塑膜、湿法基膜等业务也有望贡献增量。 投资建议: 预计璞泰来 2019、 2020年归属净利润分别为 8.0、 10.3亿元,对应 PE 分别为 26、 20倍,维持推荐评级。 风险提示: 1. 新能源汽车产销量、消费电池需求低预期; 2. 针状焦等原材料价格大幅上涨。
国电南瑞 电力设备行业 2019-05-29 18.79 -- -- 19.50 1.67%
19.10 1.65%
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定位国网科研产业化平台,资源优势显著 回顾过去十年,可以发现公司是标准的成长股,我们认为其深层次原因在于公司作为国网科研产业化平台所体现的显著定位优势。公司主要从事电网二次设备的研发和生产,是南瑞集团和国网电科院下核心上市平台,在研发和项目获取方面具备明显优势,一方面公司的研发投入、人员配置均在行业内处于领先地位;另一方面,南瑞集团多次承接国家、国网内科研项目且拥有多个实验室。在核心优势支撑下,公司已经在大电网安全稳定控制、调度、变电、配电自动化等领域处于龙头地位,能够较好地顺应电网整体的发展趋势,因此我们认为分析公司的重点即在对电网行业发展趋势的分析。 顺应电网智能化周期,叠加资产注入,铸就公司辉煌过往 复盘电网行业和公司过往的发展可以发现,2009年开始,受能源结构优化以及电网安全性要求提升等因素影响,国网启动坚强智能电网建设,其中2009年-2013年是智能化渗透率提升最快阶段。公司作为电网自动化覆盖环节最广的企业之一,深度契合智能电网建设。伴随建设的推进,公司的营收和归属母公司股东净利润也自2009年开始迎来跨越式增长。此外,南瑞集团先后多次向公司注入资产,也切实拉动了公司整体经营规模和市值。 但当前时点来看,无论是从建设规划,还是智能化水平,预计电网智能化逐步趋缓;同时判断南瑞集团已基本实现整体上市。在此背景下,预计作为公司主要营收和毛利润来源的电网自动化业务未来大概率维持稳定增长。 跟随电网投资转向,公司新增长点逐步明晰 展望后续,我们认为公司核心优势依旧未改,仍可继续跟随电网趋势而发展,即未来电网可能的两大投资方向——特高压和信息通信有望成为公司新增长点。特高压方面,在经济增长承压背景下,作为稳增长的重要手段之一,能源局发文加快一揽子特高压项目建设,公司作为直流换流阀和控制保护龙头,未来2年有望获得确定性订单和业绩增长。信通方面,年初国网新一任管理层提出建设泛在电力物联网,预计将开启5-6年的电网投资新周期,判断其中通信网络和新一代营销软件平台是当前投资重点,南瑞作为国网内两大信通业务承担单位之一,判断未来随建设开启将持续获益。除此以外,公司正推进核心元件IGBT产业化,未来如若成功,将贡献长期业绩增长Alpha。 预计公司2019、2020年归属母公司股东净利润45.2、53.1亿元,对应PE分别为19.6、16.6倍。维持买入评级。
宏发股份 机械行业 2019-04-02 27.03 -- -- 29.53 7.85%
29.15 7.84%
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事件描述 公司发布2018年年报,2018年实现营收68.8亿元,同比增长14.3%;实现归属母公司股东净利润7.0亿元,同比增长2.0%;实现扣非后归属母公司股东净利润6.5亿元,同比增长1.9%。 事件评论 四季度营收增速重回21%,毛利率下滑影响业绩增速。2018年公司继电器全球市占率超14%。单季度来看,公司2018Q4实现营收18.3亿元,同比增长21%,单季度营收增速继2017Q3后重新回到20%左右,除受益基数效应外,预计公司电力、高压直流等产品可能成为营收增长的主要推动力:1)电力继电器下游为电表,据国网电子商务平台信息,国网2018下半年智能电表招标量约3000万台,同比增长约80%;2)高压直流产品下游主要为电动车,据合格证数据,2018Q4国内电动车产量达55万辆,同比增长37%;同时预计公司在海外标杆客户不断突破,未来有望贡献出货增量。盈利能力方面,公司2018年毛利率36.8%,同比减少3.0pct。预计汇率波动是影响因素之一(公司9个境外子公司采用当地本位币记账);期间费用率同比基本持平,其中管理费用率同比增加1.1pct(含研发费用),财务费用率因汇兑收益下降0.7pct。 应收账款环比改善,现金流依旧良好。其他财务指标方面,公司2018年末应收账款及应收票据余额23.5亿元,较2018Q3末减少2亿元;2018年应收账款周转率4.26,与前几年基本持平。现金流方面,2018年全年经营性现金流净额约8.3亿元。整体经营保持稳健。 自动化率持续提升,大批量精细电气产品生产优势不断巩固。公司目前已经实现“模具-零部件-设备-装配”全产业链布局,形成非常显著的核心竞争力,即大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力。2018年公司继续进行高额技改投入(4.8亿)用以自动化改造升级等,当年实现中高级产线占比35%,人均效率提升至63.8万元/人。 维持前期观点,公司2018年经营表现的核心原因是新老增长点切换期的短期增速失稳。但公司核心竞争优势依然未改,新产品客户拓展依然迅速,产能扩张保持积极。预计公司2019/2020年归属母公司股东净利润分别为8.1/9.4亿,对应PE为25/22倍,维持推荐。
正泰电器 电力设备行业 2019-03-18 26.54 -- -- 29.48 11.08%
29.48 11.08%
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事件描述 公司跟踪点评。 事件评论 2019年一季度光伏行业淡季不淡效应显著。虽然因政策尚未明确,国内方面装机表现相对平淡;但是海外市场在平价驱动下爆发趋势明显,带动整体市场需求维持高景气。一方面,今年1月国内组件出口规模超5GW,同比增速达67%,再创单月组件出口规模历史新高(Wind数据);另一方面,多个海外市场装机规模高增长,例如德国1月并网光伏579MW,环比增长35%。同时,此前能源局新能源司在2019年光伏发电建设管理相关工作座谈会中,首次将户用光伏单列并给予单独规模,实施固定补贴,我们预计今年国内户用光伏规模达3-5GW左右。 公司光伏子公司正泰新能源开发深耕光伏领域十余年,目前已经形成组件制造、EPC、电站运营三大业务,同时在2017年涉足户用分布式。组件制造方面,公司凭借后发优势和小而美的战略定位,保障业务扩张性,目前已形成多地区、多国家产能布局,前几年公司组件出口占组件销售额比例较高;电站运营方面,公司聚焦分布式,持续进行电站结构优化,截至2018年三季度末公司分布式电站装机规模占比48%;户用分布式方面,公司地处浙江,依托商业模式创新和完善的全国销售渠道,形成了显著的市场、模式、品牌与渠道优势。2018年公司除电站运营外的光伏业务一定程度受到政策影响,2018年上半年扣除发电收入后,光伏业务营收同比增速约5%;预计在光伏行业景气恢复且国内平价渐近的驱动下,公司光伏业务有望恢复持续较快增长。 除光伏业务外,公司低压电器业务2018年实现了远超行业的高增长,2018上半年低压业务营收同比增长23%,主要受益产品升级带来的市场份额提升以及经销商持股计划下整体经销网络得到有效激励,2018年底公司展开了对于部分员工、经销商与供应商的第二次持股计划。展望后续,我们认为在持股计划涉及范围扩大的带动下,公司整体产业链经营效率有望进一步提升,并且公司产品升级和新产品种类开拓能够持续贡献销售增速的Alpha,公司低压业务营收增速有望持续超出行业增速。预计公司2018/2019年EPS分别为1.78/2.06元。维持推荐。 风险提示: 1.光伏政策风险; 2.低压电器行业增速不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2019-03-18 56.06 -- -- 57.79 2.28%
57.34 2.28%
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事件描述 璞泰来发布2018年年报,报告期内实现归属净利润5.94亿元,同比增长31.80%,扣除非经常性损益后为4.95亿元,同比增长16.08%。 事件评论 作为锂电平台型企业,公司各项业务2018年经营向好:1)负极业务销量2.9万吨,同比增长24.3%,事实上公司产量达到3.3万吨,库存主要系石墨化产能瓶颈产生的委托加工商品;盈利能力方面,公司前期因锁定原材料而享受超额收益,3季度后焦类、石墨化加工成本上行压力体现,整体毛利率回落;2)设备业务方面,尽管因调整产品结构,设备销量下降16%,但产品升级带来均价及盈利能力的显著提升,全年收入实现15.8%的增长,毛利率提升2.76pct;3)隔膜类业务方面,伴随宁德卓高投产、下游龙头电池厂放量,公司全年隔膜涂覆销售2.1亿平,同比增长119%;子公司卓高净利润增速在50%以上;基膜已实现出货,但在未明显放量的情况下,月泉子公司亏损约0.3亿元。 负极业务迎来动力放量元年,涂布机、隔膜涂覆延续稳健增长:1)负极业务在奉新、溧阳基地投产后,2019年年末产能有望达到5万吨; 而内蒙兴丰5万吨石墨化产能也将于二季度投产,打破产能瓶颈。客户方面,2019年公司将加大对高端动力市场的开拓,LG化学、宁德时代、三星将是重点突破方向;从盈利端看,一方面公司计划导入新前驱体应对成本压力,另一方面低成本自建石墨化产能将带来加工费改善。2)设备方面,作为国内涂布机领军企业,公司将充分受益于当前由国内外一线电池龙头主导的扩产周期,2018年底公司预收款达到7.03亿元,设备业务稳健增长得到支撑;3)其他业务方面,隔膜涂覆有望继续放量,基膜逐步达产也将形成协同效应;内蒙兴丰受益于低电价,石墨化业务盈利也有望提升。此外,公司铝塑膜/钢塑膜等新业务亦值得期待。 其他财务数据方面,公司存货以石墨化前的委托代工商品及发出商品为主,库存水平合理;应收账款随收入维持平稳增长,而受益于预收款项的增长,公司2018年3-4季度经营性现金流连续为正。 投资建议:预计璞泰来2019、2020年归属净利润分别为8.0、10.3亿元,对应PE分别为28、21倍。 风险提示: 1.新能源汽车产销量、消费电池需求低预期; 2.产业链竞争加剧。
麦格米特 电力设备行业 2019-03-06 19.44 -- -- 39.60 35.25%
26.29 35.24%
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事件描述 公司披露2018年业绩快报,2018年实现营收23.94亿元,同比增长60%; 实现归属于母公司股东净利润2.04亿元,同比增长74%。剔除实施限制性股票激励计划形成的股份支付和重大资产重组的影响后,实现营业利润3.04亿元,同比增长65%;归属于母公司股东净利润2.40亿元,同比增长85%。 事件评论 公司四季度继续保持较高营收、业绩增速,其中预计单四季度公司实现营收7.8亿元,同比增长66%;营业利润0.8亿元,同比增长82%;同比增速环比出现改善。我们预计电动车电控、智能卫浴仍是公司经营的主要增长推力:1)据合格证数据,2018Q4北汽EX、EU 车型产量分别为1.02万辆、1.95万辆,同比增长1801%、352%,远超2018年前三季度的产量增速。据公司此前预测,2018年PEU 产品订单量约6.1万台,考虑到子公司深圳驱动2018年上半年已实现净利润0.29亿元,预计2018年大概率超出此前业绩承诺。2)智能卫浴主要涉及智能马桶及其核心部件,目前国内智能马桶仍处市场导入期,潜在空间巨大。公司主要客户已经涵盖小米、惠达、摩恩等众多海内外知名品牌。 盈利方面,一方面受益此前收购的三家子公司少数股权于2018年9月并表,公司归属母公司股东净利润增速明显超出营收增速;另一方面,可以发现2018Q4营业利润增速也高于营收增速,判断主要受益两点:1)预计2017Q4的汇率波动导致公司产生一定的汇兑损失,2018Q4有所改善;2)2018Q4由于公司营收规模扩大,研发占营收比例摊薄至8.9%,同比下滑4.5个百分点,对盈利能力提升存在积极作用。 电源属于大批量小批次产品,市场空间巨大,利润率偏低,行业内企业产品品类的拓展一定程度上受研发投入规模影响。公司管理层多具备华为/艾默生背景,重视研发,在已形成电力电子核心技术平台基础上,继续保持高额研发投入(2018年研发占营收比例10.6%),产品线也已从最早的电视机电源拓展到智能家电电控、工业定制电源、工业自动化。同时也在不断开拓新兴产品线,如工业微波、焊机、智能采油设备等。 公司产品线与制造业周期相关性较弱,研发驱动带动新品类持续突破。预计2019/2020年EPS 为1.1/1.4元,对应PE 为27/20倍。维持推荐。 风险提示: 1. 新产品线开拓不及预期; 2. 电动车相关政策风险以及此前收购事项中标的公司业绩不达承诺的风险。
比亚迪 交运设备行业 2019-02-20 52.50 -- -- 58.67 11.75%
62.40 18.86%
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受益补贴新政出台前的抢购效应,1月新能源乘用车销量同比大幅增长。2019年新能源汽车补贴预计会有较大幅度退坡,新政落地前消费者抢购情绪明显,1月新能源乘用车销量28005辆,保持高位,仅次于去年11、12月水平,在去年同期低基数背景下实现高增长。分车型看,公司纯电动主力车型元EV月销首次超过1万辆,表现亮眼,插电混动主力车型唐DM月销爬升到6908辆。此外,全新一代唐EV、元EV订单分别超过5000辆、2000辆,表明市场认可度较高。 燃油车跟随行业去库,终端需求表现较好。根据乘联会数据,1月累计批发销量同比下滑17%,行业整体处于去库存阶段。公司1月燃油乘用车销量15252辆,同比下滑56.43%,在2018年年底库存压力较大背景下积极去库存。1月燃油车终端销量达到28000辆,表现优异。 强劲新车周期正式开启,2019年新能源乘用车销量高增长可期。比亚迪全新一代产品竞争力强,展望2019年,公司现有车型预计将有较好销量表现,随着唐EV、宋MAXDM、宋新能源换代车型上市,以及网约车订单大量交付,预计公司新能源乘用车销量将达到40万辆以上。 比亚迪为新能源汽车龙头,发力变革提升产品力,爆款频出提振业绩。1)新能源乘用车:强劲新车周期带来销量大幅增长。2019年虽面临补贴大幅退坡,凭借销量高增的规模效应、整车和电池降本、产品适当提价,公司单车盈利仍有望保持相对稳定。2)传统乘用车:销量触底,精品新车带来量价齐升。3)动力电池:公司出货量行业第二,技术和成本优势领先,开启外供后发展空间巨大。受益新车热销,公司业绩将迎来明显改善。预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.42和1.70元,对应PE为46.2X、36.3X和30.4X,给予买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名