事件描述公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入77亿元，同比增长15%，归属净利8亿元，同比增长27%；2024Q1实现收入10.5亿元，同比下降23%，归属净利1.5亿元，同比下降25%。 事件评论年度维度，分业务看公司2023年增长主要来自于海工、发电业务：1）海工业务系2023年收购长风拓展而来，公司同时也积极推进广东基地建设和江苏基地扩产；2023年实现海工出货12万吨，收入15亿元，毛利率16%；2）陆塔业务2023年出货45万吨，同比下降9%；收入32亿元，同比下降19%，预计主要受2023年陆塔行业景气影陞；毛利率12.9%，同比提升1.5pct；3）发电业务，2023年乌兰察布500MW风电并网，装机容量增加至1.4GW；收入12.5亿元，同比增长31%；毛利率65%，基本持平；4）叶片业务收入16亿元，同比下降8%；毛利率12%，同比提升1.7pct。此外，公司2023年计提信用减值损失、资产减值损失分别为1.3、0.4亿元，对2023年利润造成一定影陞。 季度维度，2024Q1由于国内海风、陆风均处于淡季，整体出货量较小，导致公司Q1收入同比下降：陆塔收入同比下降，预计因规模效应不显著，Q1盈利能力较弱；海工预计受行业淡季影陞发货规模较低；发电预计因运营规模增加，同比实现增长。同时，Q1公司信用减值损失实现0.4亿元正收益，对利润形成积极影陞。 其他财务指标方面，公司2023、2024Q1经营性现金流净流入18、5亿元，同比改善明显；同时，公司2024Q1末存货、合同负债余额分别为25、8亿元，均陒比2023年末进一步增加，奠定后续出货景气。 公司积极在国内外开展海风产能布局，并率先实现导管架规模化出货，有望受益于海风放量，进而实现业绩高增。预计2024年公司实现归母净利润约13.6亿元，对应PE约14.3倍。维持“买入”评级。风险提示1、风电装机不及预期；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。

2023：从运费、汇率、成本角度，拆解盈利提升的原因2023年阳光电源的业绩表现持续超预期，公司全年实现归母净利润94.4亿，同比增长163%，主要是因为盈利水平超预期，2023逆变器毛利率达到37.9%，同比提升4.7pct；储能系统毛利率达到37.5%，同比提升14.2pct。进一步看公司盈利水平超预期的原因，既有公司自身的成本下降、市场结构和产品结构的优化，也有汇率、运费、原材料跌价、IGBT模块紧张等“偶然”因素。我们尝试量化上述因素的影响，结果显示，2023年汇率及运费预计为逆变器和储能业务均贡献了3-5pct，碳酸锂跌价还为储能业务贡献了5pct以上。剔除上述影响因素之后，我们预计2023年公司逆变器和储能的“真实”毛利率分别为33%-35%、27%-30%，和2022年的33.2%、23.2%陒比，逆变器毛利率实际表现平稳或小增，储能毛利率仍有小幅提升。 2024：从市场&产品结构、费用率角度，测算季度趋势节奏不同于市场的观点，我们认为凭借产品/市场结构优化、规模效应进一步凸显、碳酸锂跌价受益仍存等，公司2024年的盈利水平有望保持在陒对较高水平。其中：1）逆变器业务，2024年毛利率有望在35%左右，同比降幅3pct或以下。其核心支撑一是产品结构，公司渠道出货占比预计持续提升，我们测算如果公司渠道产品出货比重从30%提升到40%，对应的单瓦净利可以提升0.4分/W左右；二是市场结构，我们预计公司海外毛利率超40%，国内15%-20%，因此海外占比的提升也有利于提升盈利能力。2）储能业务，预计全年毛利率超过30%，净利率超过15%。其核心支撑一是市场结构，后续公司积极发力美国、欧洲、亚太等海外市场，高盈利市场占比提升；二是规模扩张，有利于公司降低采购成本，摊薄期间费用。我们预计公司2024年储能业务期间费用率同比下降1-2pct。此外，碳酸锂跌价也有望使公司2024H1的储能盈利能力保持高位。总体来看，公司全年毛利率或呈现逐季下降的趋势，但降幅陒当有限，考虑量的逐季增长，各季度业绩预计依然可圈可点，全年业绩不乏进一步上修的可能性。 2025及以后：从竞争要素角度，推演盈利中枢2025年及以后，阳光电源的合理盈利中枢该如何展望？这一问题直接决定了公司长期的业绩和空间。我们认为，未来阳光电源的逆变器业务毛利率中枢在30%-35%左右，单瓦净利中枢在3-4分/W，储能业务的毛利率中枢在25%-30%，净利率中枢在12%以上。我们认为其盈利水平的支撑，关键在于海外大机和大储的较高的壁垒和较好的格局：1）对于海外大机，全球化的售后服务能力、品牌、产品质量和可靠性是主要竞争要素，而阳光电源在上述方面优势明显，我们认为公司海外大机维持40%左右甚至更高的毛利率是合理且可持续的。2）对于海外大储，作为“既要又要还要”的系统性工程，其进入门槛极大提高。阳光电源在储能领域“做得早”、“做得好”、“做得全面”，在国际化服务、品牌、产品、技术等方面领先国内同行，陒比于海外龙头企业也具有一定优势。后续，随着市场规模的扩大、贸易壁垒的提高、产品技术的进步，逆变器大机和大储预计依然保持较高的行业壁垒，支撑阳光电源拥有可观的利润空间。 综上，我们预计公司2024-2025年实现归母净利润分别为109、130亿元，对应PE为14、12倍。维持“买入”评级。 风险提示1、全球光伏及储能装机不及预期；2、竞争格局恶化；3、海外贸易壁垒进一步提高；4、盈利预测假设不成立或不及预期。

事件描述杉杉股份发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入190.70亿元，同比下降12.13%，归母净利润7.65亿元，同比下降71.56%，扣非净利润2.47亿元，同比下降89.41%。2024Q1实现收入37.52亿元，同比下降15.67%，归母净利润-0.73亿元，扣非净利润-0.73亿元。 事件评论从全年来看，负极业务方面，公司实现销售量26.4万吨，同比增长44.55%，公司保持高于行业的增速，与国内外客户的积极拓展有关。公司2023年负极业务毛利率为11.77%，同比降低10.36pct，主要原因是2023年国内负极市场产能过剩、竞争激励，降价压力较大，此外预计与公司客户结构有一定调整有关。偏光片业务方面，2023年公司偏光片销售1.4亿平，同比增长10.18%，预计市场份额仍保持提升趋势；毛利率为19.52%，同比减少7.18%，行业景气波动造成一定影响。此外，公司2023年计提减值损失3.87亿元，信用减值损失0.55亿元，资产处置损失0.29亿元。 就2024年一季度来看，公司毛利率为14.2%，高于2023Q4但低于2023Q3及同期水平。主要原因的负极经营压力仍存，从行业数据来看，杉杉股份负极市场份额仍保持在较高水平，但受行业价格波动影响，预计价格端仍有承压，同时一季度为行业淡季，稼动率对成本端亦有负面影响，因此造成一定的盈利压力。此外，2024Q1公司管理费用2.28亿元、研发费用2.04亿元，环比有所上升；资产减值、信用减值均为0.04亿元。 展望来看，公司负极产能持续扩张，四川基地正在爬坡，云南基地也在持续推进，此外公司积极布局芬兰10万吨负极项目，加大海外拓展。公司积极布局快充、硅碳、硬碳等负极新技术方向，同时公司前期已经完成了对服装、金融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离，正极、电解液业务股权也进行了优化，公司业务结构进一步向好。风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。

事件描述派能科技发布 2024 年一季报， 2024Q1 实现收入 3.86 亿元，同比下降 79.05%，归母净利润0.04 亿元，同比下降 99.13%，扣非净利润-0.08 亿元，同比下降 101.85%。 事件评论 销量方面，预计 2024Q1 公司出货环比有所增长。户储行业自 2023Q2 以来经历了激烈的去库存，导致产业链出货下行甚至停滞， 2023Q4 是去库周期最严峻的阶段，目前看，2024Q1 已呈现出复苏趋势。 盈利方面，预计均价环比明显提升，判断因 2024Q1 环比增量主要来自海外，订单结构明显改善；预计单位成本环比明显下降，主要因前期高价库存去化逐步完毕，因此 2024Q1公司毛利率达到 35.76%，在连续三个季度下滑后，超过 2023Q2 的水平，但因销量仍偏低、费用存在刚性， 2024Q1 费用率为 31.52%，对净利产生较大影响。 展望 2024 年，随电池价格下降传导到终端，欧洲市场经济性有望进一步体现，形成利好。 波兰、匈牙利等新兴市场的商业模式、政策也在积极加码，行业有望恢复至平稳增长。公司当前盈利较低主要受产能利用率偏低的规模效应影响，我们认为随行业修复，公司出货有望积极增长，带动单位折旧、费用显著改善。同时，公司积极布局美国、日本、东南亚和非洲等增量市场，在国内工商业储能已有一定规模出货，开拓离网储能、台区储能等场景也值得期待，预计 2024 年公司归属净利 6 亿元，对应 PE 为 18 倍。 风险提示1、户储去库进度不及预期；2、市场竞争风险。

事件描述1）通威股份发布 2023年年报&2024年一季报， 2023年公司实现收入 1391.04亿元，同比下降 2.33%；归母净利 135.74亿元，同比下降 47.25%； 2023Q4实现收入 276.84亿元，同比下降 31.37%，环比下降 25.89%；归母净利-27.28亿元，主要受减值影响 2024Q1实现收入195.70亿元，同比下降 41.13%，归母净利-7.87亿元。 2）公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 9.05元(含税)，预计合计派发现金红利 40.74亿元，占 2023年度归母净利润的 30.02%。公司持续保持较高的分红比例， 2024-2026年根据公司发展阶段以及资金支出安排，最低分红比例应达到 20%-80%。 3)公司计划回购 20-40亿元用于员工持股或股权激励，回购价格为不高于 36元/股。 事件评论 2023年： 1）硅料业务，公司龙头地位稳固。公司实现销量 38.72万吨， +50.79%，公司全球市占率超过 25%。得益于优秀的产品品质和成本管控能力以及稳定的供应链合作关系，公司高纯晶硅业务在 2023年产品价格大幅下调的冲击下依然实现单吨净利润超过4.5万元。 2）电池业务，公司继续蝉联太阳能电池出货量全球第一， 2023年电池销量80.66GW(含自用)，同比+68.11%。 3）组件业务，公司组件完成年初制定的目标，全年实现组件销量 31.11GW，同比+292.08%，出货量进入全球前五。 4）其他业务:电站方面，公司继续聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，截至 2023年底，公司以“渔光一体”为主的光伏电站已达 54座，累计装机并网规模达 4.07GW，全年结算电量 44.32亿度。饲料业务方面，全年公司实现饲料总销量 741.34万吨，同比+3.05%，毛利率为 7.81%，基本保持稳定。 5）财务方面：公司 2023年计提减值准备合计 63.65亿元，其中固定资产及技改工程减值准备 47.30亿元，主要为 perc 资产产能减值已经计提完毕，存货跌价13.05亿。 展望后续,1）硅料业务， 2023年出货预计总出货达到 55万吨，硅料龙头地位稳固。 2023年公司生产成本已至 4.2万元/吨以内，随着乐山丰水期来临电价回归正常、新产能逐步投产，公司硅料平均成本有进一步降低空间。目前公司 N 型产品月度产出占比已超过90%，产品质量保障公司售价。2）电池业务，公司计划在 2024年逐步完成约 38GW perc产能改造，并在眉山、双流新增 16、 25GWTOPCon 电池产能， 2024年公司 TOPCon 电池产能规模将超过 100GW,电池出货规模预计在 90GW 左右。目前 N 型电池供需在主产业链里最优， TOPCon 电池仍处盈利状态，随着公司 TOPCon 占比逐步提升，盈利有望逐步修复。 3）组件业务，公司 24年出货预计达到 50GW 以上，助力公司一体化扩张。 我们预计公司 2024年有望实现归母净利润 35亿。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述隆基绿能发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现收入 1294.98亿元，同比基本持平；归母净利 107.51亿元，同比下降 27%；其中， 2023Q4实现收入 353.98亿元，同比下降 16%，环比增长 20%；归母净利-9.42亿元，同比下降 125%，环比下降 137%； 2024Q1实现收入 176.74亿元，同比下降 38%，环比下降 50%；归母净利-23.5亿元，同比下降 165%，环比下降 149%。 事件评论电池组件业务，公司 2023年实现组件出货 67.5GW，同比增长 44%，其中外销 66.4GW，自用 1.1GW，此外电池外销 5.9GW。 2023年一体化组件单瓦净利相对行业较好，或与公司确收订单结构有关。分市场看，中国、欧洲、亚太、美洲、中东非收入占比分别为 57%、18%、 14%、 7%、 4%，毛利率分别为 16.2%、 20.5%、 16.8%、 28.3%、 16.8%。 2023年底公司电池组件产能分别达到 80、 120GW，其中电池产能包括 30GW 以上的 HPBC和 10GW 以上的 TOPCon， PERC 电池产能部分已折旧淘汰。 2024Q1美国市场出货一定程度上支撑均价和利润，非美国市场预计处于盈亏平衡附近。 硅片业务， 2023年出货 125.4GW，同比增长近 50%，其中外销销量 53.8GW，同比增长27%，自用 71.6GW，自用比例进一步提升。2023Q4硅片单瓦净利预计在盈亏平衡附近。 2023年底硅片产能达到 170GW，全工序非硅成本较 2022年下降 21%。2024Q1预计硅片单瓦净利亏损，主要系行业层面价格下降，盈利压力增大所致。 其他方面，基于严谨的会计准则，公司 2023年发生资产减值损失超 70亿，包括存货计提跌价准备 52亿（美国滞港导致的存货跌价准备约 13.5亿），固定资产减值准备 16亿，其余为在建工程和合同资产的减值准备。仅 Q4公司资产减值损失就达到 39亿，影响报表端利润释放；全年投资净收益 35亿，主要来自通威合资硅料项目。 2024Q1资产减值损失 28.1亿，规模依然较大，其中存货计提跌价准备 26.5亿；投资净收益 0.9亿，环比有所下降，主要是通威合资硅料项目利润亦收窄。 展望后续，公司以雄厚的现金储备度过行业寒冬，以技术创新获取超额利润。硅片方面，预计 2024年出货 135GW 左右，未来三年硅片产能达到 200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超 80%，预计 2024Q2导入量产。电池环节，公司坚定布局 BC 路线，认为未来5年内 BC 路线将成为晶硅电池的绝对主流，第二代 HPBC 组件功率高于同规格 TOPCon组件，计划 2024H2推出。组件环节， 2024年出货目标 90-100GW（含电池），未来三年产能有望达到 150GW，美国合资工厂已正式投产，有助于提升美国出货占比。此外，公司积极布局氢能，全年营业额突破亿元，有望成为公司下一条增长曲线。 我们预计公司 2024年实现归母净利润 35亿，对应 PE 约 40倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述公司 2023 年实现收入 265.8 亿元（同比+12.4%），实现归属净利润 26.2 亿元（同比-49.1%），实现归属扣非净利润 21.9 亿元（同比-56.8%）。其中 Q4 单季度实现收入 67.0 亿元（同比+24.5%，环比-15.7%），实现归属净利润 4.4 亿元（同比-26.2%，环比+8.9%），实现归属扣非净利润 2.5 亿元（同比-50.9%，环比-27.0%）。2024Q1，公司实现收入 54.2 亿元（同比-5.5%，环比-19.1%），实现归属净利润 5.3 亿元（同比-47.4%，环比+20.4%），实现归属扣非净利润5.2 亿元（同比-46.0%，环比+106.8%）。每 10 股派发现金红利 6.8 元（含税）。 事件评论 2023 年硅产业链景气延续下行，公司业绩承压。公司是硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，工业硅产能达 122 万吨/年，有机硅单体产能达 173 万吨/年。 2023 年公司主要产品工业硅、有机硅受新增产能较多影响，竞争格局加剧，景气延续下行趋势，公司产品量增价减，效益整体下行，工业硅、 110 生胶、 107 生胶、混炼胶、环体硅氧烷 2023 年分别实现销量 101.7、 34.1、 30.6、 9.3、 10.2 万吨，分别较 2022 年同比+74.2%、 +69.7%、 +47.3%、 +35.2%、 +5.0%，均价分别为 13360、 12857、 13202、12608、 13297 元/吨，分别较 2022 年同比-24.4%、 -33.7%、 -35.4%、 -38.2%、 -38.4%。 2023 年公司毛利率、净利率分别为 20.1%、 9.7%，分别同比-14.2 pct、 -12.0pct。 2024Q1 有机硅价格有所回升。 2024Q1 受节后备货及企业销售策略影响，有机硅价格环比上行，企业效益有所提升，根据 Wind 及百川盈孚， 2024Q1 国内有机硅生胶均价为16851 元/吨，环比+13.1%。随着下游需求修复及行业部分落后产能出清，有机硅及工业硅价格有望进一步企稳回升。 全球硅基产业龙头， 产业链一体化完善， 规模优势明显， 成长性卓越， 碳化硅取得突破。 2023 年，公司有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期和工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期达产，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首期实现全产线贯通，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目等建设有序推进。碳化硅方面，公司已完整掌握了碳化硅材料的核心工艺技术，突破了关键材料、装备的技术壁垒，产品良率国内领先，关键技术指标已追赶上国际龙头， 6英寸衬底和外延得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户； 8 英寸衬底研发进展顺利，并实现了样品的产出。 维持“ 买入” 评级。 公司是成本优势显著的工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化进军新疆多晶硅和光伏电站打开成长空间。预计 2024-2026 年公司归属净利润为 28.4、40.2、 50.2 亿元。 风险提示1、下游需求恢复不及预期；2、新项目进度低于预期。

事件描述禾迈股份发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现收入 20.26亿元，同比增长32%；归母净利 5.12亿元，同比下降 4%；其中， 2023Q4实现收入 6.18亿元，同比增长 3%，环比增长 80%；归母净利 0.96亿元，同比下降 43%，环比增长 44%。 2024Q1实现收入 3.31亿元，同比下降 43%，环比下降 46%；归母净利 0.67亿元，同比下降 62%，环比下降 30%。 事件评论2023年公司微逆及 DTU 实现收入 14.1亿元，其中微逆销量约 132万台，同比增长 13%，DTU 销量约 24万台。其中 Q4预计微逆销量环比持平，主要是欧洲库存压力仍大，拉美改善有限。结构上看， 2023年欧洲、北美、拉美收入占公司微逆总收入比例分别为 60%、14%、 13%，北美、拉美因利率和政策原因需求平淡，欧洲占比提升。盈利能力上看，全年微逆毛利率 50.3%，同比提升 0.5pct，季度毛利率走势较为平稳。此外公司储能实现爆发式增长，主要是大储，全年收入 3.1亿，主要集中于 Q4，相关子公司青禾新能源贡献利润 535万；分布式系统收入 1.6亿，毛利率 55%，同比提升 23pct，主要是部分项目盈利能力优异。 2024Q1公司微逆及 DTU 出货预计环比小幅增长，增量主要来自欧洲库存压力减轻，以及拉美利率下降拉动需求。预计 4-6月订单增长势头依然明确，公司需求走出拐点。 Q1公司综合毛利率保持在 50%左右，毛利率相对稳定。 Q1是公司分布式光伏系统和大储淡季，收入利润贡献较少。 财务数据上看，公司 2023年期间费用率 19.21%，同比大幅提高，原因一是公司加大研发投入，全年研发费用近 2.5亿，同比翻倍以上增长；二是需求相对平淡，销售管理费用率升高；三是利息收入减少。 24Q1期间费用率为 32.52%，淡季背景下摊薄效应较弱。 Q1末存货 8.4亿，环比提升 14%，主要是公司看好今年储能发展，加大备货力度，实际上微逆库存预计有所下降。 展望后续，公司微逆拐点向上，储能或延续翻倍式增长。微逆业务，预计 Q2末欧洲渠道库存去化完毕，在此前需求有望逐月向上，Q2出货环比预计显著增长，Q3-Q4逐季向上。 储能业务，全年收入有望同比翻倍左右增长，基于国内市场拓展海外，户储、工商储亦在发力阶段。 我们预计公司 2024-2025年实现利润分别为 7、9亿元，对应 PE 为 30、22倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述公司发布2024年一季报，2024Q1实现收入1.14亿元，同比增长6.87%；归属母公司股东净利润-0.18亿元，同比下降241%；扣非后归属母公司股东净利润-0.25亿元。 事件评论收入端，24Q1勃姆石出货环比基本持平，同比仍保持增长态势，受停产检修和需求疲软影陞，1-2月出货不及预期，3月环比翻倍恢复，其中小粒径勃姆石还处于小批量出货阶段；受大客户降价影陞，单吨售价环比仍处于下行通道。电子材料和阻燃材料收入基本保持稳定。 盈利端，公司24Q1毛利率15%，环比下降14pct，一方面产品调价有所影陞，另外Q1出货增加但产量下滑，稼动率不足进一步侵蚀盈利。费用端，24Q1期间费用率为38%，环比提升8pct，其中管理费用率和研发费用率分别环比增长4.9pct和5.0pct至17.3%和13.9%，主要归因于股份支付费用环比大幅提升（23Q4部分冲回）、新增产陑爬坡和新项目研发持续投入所致，考虑剔除股份支付费用和新技术研发费用支出，勃姆石单吨盈利基本处于微利状态。最终公司归母净利亏损0.18亿元，扣非归母净利-0.25亿元。 其他方面，公司24Q1经营性现金流净流出0.34亿元；资本开支0.6亿元，同比持续增长，在建工程6.4亿元，主要系定增项目和高纯石英砂项目，预计今年年底或明年初逐步转固。新材料方面，low-α氧化铝进入批量报价阶段，Q2有望落地实质性订单；高纯石英砂目前小批量试产并与下游客户交互验证，预计Q2有实质性反馈，年内有望实现千吨级出货；9800吨导热球铝年中逐步放量，进而实现降本；阻燃材料逐步放量中。 展望来看，预计24Q2排产有所恢复，4月勃姆石排产环比持续增长，大客户降价预期落地，单价有望企稳，随稼动率提升和内部降本增益有望迎来盈利拐点；此外公司Low-α氧化铝、高纯石英砂、阻燃泡棉等新技术布局年内有望实现突破进展，兑现新材料平台化逻辑；长期来看固体氧化物等新技术储备有望贡献中长期增量。继续推荐。风险提示1、行业景气下行风险；2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。

事件描述昱能科技发布一季报，2024Q1实现收入4.28亿元，同比下降2%，环比下降5%；归母净利0.4亿元，同比下降66%，环比持平。 事件评论微逆业务，Q1陬量预计环比小幅提升，主要是欧洲、拉美需求有所回暖，北美市场依然表现陒对平淡。微逆价格较为稳定，毛利率预计保持在良好水平。 其他业务，关断器、能量通信器平稳发展，量利区域与微逆陒近，储能贡献少量利润。 财务数据上看，公司Q1期间费用率为19.4%，考虑规模效应发挥一般，费用率总体处于合理水平。其中财务费用率1.1%，主要是汇率波动导致公司产生一定汇兑损失，对冲了利息收入。Q1末公司存货14亿，环比下降10%，回到2022Q4水平，反映公司海外仓库库存持续去化。此外，Q1发生资产减值损失0.16亿，或为存货跌价损失计提所致。 展望后续，公司需求拐点除上，工商储值得期待。公司Q2出货预计环比增长，Q2末库存有望去化到合理水平。公司全年逐季除上趋势明确，出货预计同比增长，且盈利能力预计在稳定水平。同时，公司积极布局储能业务，2024年工商储收入有望实现翻倍以上增长，户储亦有望实现突破。 我们预计公司2024年实现利润3.7亿，对应PE为21倍。维持“买入”评级。风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述2023 年公司实现营收 476.2 亿元，同比增长 2.5%；归母净利润为 21.5 亿元，同比增长 36%；扣非净利润为 20.3 亿元，同比增长 32%。 24Q1 公司实现营收 117.8 亿元，同比增长 8.4%；归母净利润 5.13 亿元，同比增长 29.9%，扣非净利润为 4.11 亿元，同比增长 13.9%。 事件评论23 年海洋业务景气有所承压， 光通信毛利率大幅改善： 23 年收入拆分来看，光通信业务实现营收 73.7 亿元，同比下滑 2.5%，毛利率 29.4%，同比+9.3pct；智能电网实现营收193.4 亿元，同比增长 10%，毛利率 13.6%，同比+0.4pct；海洋能源与通信实现营收 33.8亿元，同比下滑 24.6%，毛利率 32.8%，同比-3.3pct；工业与新能源智能实现营收 57.3亿元，同比增长 14.4%，毛利率 15.1%，同比+1.1pct；铜导体实现营收 99.4 亿元，同比增长 22.9%，毛利率 2.3%，同比+1.1pct。分地区来看，境内收入同比持平，增长主要来自境外。 24Q1 营收环比下滑 5.9%，但归母净利润/扣非净利润环比增长 47%/22%。 23 年毛利率提升， 24 年费用率改善： 23 年公司毛利率为 15.3%，同比提升 1.1pct，净利率为 4.7%，同比提升 1.3pct。 24Q1 公司毛利率为 15%，同比下滑 0.8pct，环比提升4.6pct；净利率 4.6%，同比提升 1pct，环比提升 1.1pct；期间费用来看， 24Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.6%/2.6%/4.0%/1.4%，同比-0.2pct/-0.2pct/-0.4pct/-0.2pct。 24Q1 国内海缆中标加速： 4 月，公司中标大唐海南儋州 220kV 海底光电复合缆项目，中标价格为 4.77 亿元。 2024 年 3 月中旬，公司公告中标海南和山东等地的海缆和海工项目金额为 11.86 亿元。3 月，公司公告海洋能源板块引入资金融资总额拟不超过人民币 30亿元。除传统江苏、广东海风大省外，公司在近期加速布局海风的广西、海南、山东等地均具备拿项目能力或经验，同时公司在海外有较深的业务和渠道积累， 24 年海外项目订单和工程有望加速推进。此外， 4 月 24 日，海南省发改委开展《海南省海上风电场工程规划》修编工作，预计将海南省海上风电场址由 11 个增加至 18 个，规模为 24.9GW。 量子通信迎加速发展， 公司积极布局有望受益： 24 年运营商将量子通信作为重点发展领域之一，公司布局量子保密通信有望充分受益产业趋势。 2016 年，公司与中科大研究人员共同投资设立江苏亨通问天量子信息研究院有限公司，亨通光电持股 70%。 2023 年MWC 会议上，公司曾联合合作伙伴中国联通推出融合量子加密技术的“ 5G+量子”系列创新成果，此外中国电信将量子保密通信安全作为其 24 年重点拓展业务方向之一。 盈利预测及投资建议： 23 年海洋业务景气有所承压，毛利率有所下滑，但光通信毛利率大幅改善。 24Q1 费用率改善明显，公司在国内海缆中标加速，持续中标海南和山东等地的项目， 行业层面海风规划向好。 量子通信迎加速发展，公司积极布局有望受益。 预计2024-2026 年归母净利润为 24.23 亿元、 27.14 亿元、 29.77 亿元， 对应同比增速 13%、12%、 10%， 对应 PE 为 14 倍、 13 倍、 12 倍， 重点推荐， 维持“ 买入” 评级。 风险提示1、产业政策与市场风险；2、海外投资与经营风险

事件描述阿特斯发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入513.1亿元，同比增长8%；归母净利29.03亿元，同比增长35%；2023Q4实现收入121.91亿元，同比下降14%，环比下降6%；归母净利0.63亿元，同比下降93%，环比下降93%；2024Q1实现收入95.97亿元，同比下降19%，环比下降21%；归母净利5.79亿元，同比下降37%，环比增长815%；扣非净利6.38亿，同比下降23%，环比增长132%。 事件评论2023年公司组件出货30.7GW，同比增长45%。分市场看，公司全年收入排名前三的分别是美洲、中国、欧洲，其中欧洲出货量同比增长24%，美国增长28%。公司组件全年单瓦净利保持在良好水平，其中Q4预计盈亏平衡附近，跟随行业趋势。公司全年储能出货1.9GWh，符合预期，确认收入1.1GWh，剩余将于2024年确认收入，毛利率超17%，同比提升5.1pct，主要受益于原材料价格下降和规模效应增强。 2024Q1，公司组件出货6.3GW左右（北美占比超过20%），预计环比下降，主要是公司考虑当前市场价格水平，量利之间做了平衡。产品结构和市场结构的优化，支撑了公司Q1盈利水平优于预期，单瓦净利预计处于行业领先水平，预计公司Q1组件利润主要来自美国市场。同时，公司Q1储能确收1GWh，环比小幅提升，毛利率优于预期，亦是原材料价格下降和规模效应原因。2024Q1费用率9.6%，由于收入规模减少，导致费用率环比提升。公司2024Q1发生资产减值损失2.4亿，主要是老旧电池产能淘汰或存货跌价所致，其他收益0.9亿，或主要是政府补助。 展望后续，组件业务，公司积极应对当前复杂局面，巩固市场和产品优势，全年出货预计42-47GW，其中美国占比和N型占比有望提升，当前TOPCon电池效率达到26%，良率98%以上，年底拉棒/硅片/电池/组件产能预计分别达到50.4/50/55.7/61GW。公司在美国的5GW组件产能预计年内满产，享受IRA补贴后盈利能力优异。储能业务，目前已签署合同的在手订单26亿美元，2024年预计爆发式增长，年底系统产能有望达到20GWh，全年出货预计6.0-6.5GWh，毛利率预计延续优异表现，成为公司第二增长曲线。 我们预计公司2024-2025年实现利润分别为40、59亿，对应PE为11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述公司发布： 1、 2023 年报：营业收入 31.3 亿元，同比增长 118.25%；归属净利润 6.54 亿元，同比增长 174.33%； 2、 2024Q1 报：营业收入 3.4 亿，同比下降 46.6%，归属净利润 0.22 亿元，同比下降 87.4%。 事件评论下游需求保持较快增长。 2023 年，全球光伏新增装机超过 390GW，创历史新高。 2023年，我国国内光伏新增装机量 216.88GW，同比增加 148.1%。 2023 年多晶硅、硅片、电池片、组件产量同比增长均在 64%以上。同时，随着下游拉晶工艺的升级以及大尺寸、 N型单晶硅片占比的持续提升，下游对大尺寸高品质石英坩埚的需求将持续增长。 就公司而言， 2023 年公司石英坩埚产品营业收入 21 亿元，同比增长 178%；光伏配套加工服务营业收入 9 亿元，同比增长 49%。具体来看， 2023 年公司坩埚销量 10.8 万只，同比下降 11%。此外，截止到 2023 年底，石英坩埚库存量 5877 万只，较期初增加 72.14%，主要原因是光伏行业内 N 型电池逐步取代 P 型电池，客户的拉晶技术也由 P 型向 N 型转变，转变过程中客户使用坩埚参数须随之调整，公司对未交付坩埚产品隔离存放并进行技术评审。此外， 2023 年公司计提资产减值损失 7356 万元。存货较期初也有有较为明显增加，主要是原材料和委托加工物资。最终，全年归属净利润 6.54 亿元，同比增长174.33%。 单季度看， 2023Q1~2024Q1 公司单季度收入分别为 6.36、 8.18、 8.71、 8.04、 3.4 亿元，同比增速分别为 137%、 162%、 144%、 62%、 -47%。 24Q1 收入增速同比下行，环比也有下行，主要是下游需求端阶段性疲弱。业绩角度来看， 2023Q1~2024Q1 单季度业绩分别为 1.72、 2.36、 1.81、 0.65、 0.22 亿元， 24Q1 业绩也出现较大幅度下行（计提资产减值损失 2133 万元）。 2024 年 2 月，公司与矽比科北美公司签署了原材料高纯石英砂采购协议，保障公司高纯石英砂原材料的长期稳定供应，预估采购金额总计 3.5 亿美元，一定程度保障了中期的生产稳定性。 石英砂-坩锅的耗材属性支撑， 叠加 N 型占比提升， 中期需求景气度依然可期。 石英砂和石英坩埚是拉晶辅材，生命周期较短，属于典型消耗性材料，因此存量市场需求可期；同时，进一步考虑到 N 型电池逐步放量，其对拉晶坩埚的消耗量会有较为明显增加，因此石英砂与坩埚的需求景气度具备可持续性。 预计 2024-2025 年业绩 8.9、 12.3 亿，对应 PE 为 9.4、 6.8 倍，买入评级。 风险提示1、产能建设进度较为缓慢； 2、石英砂供应较为紧张

事件描述通润装备发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年公司实现收入 25.18亿元，同比增长50%；归母净利 0.64亿元，同比下降 57%；其中，2023Q4实现收入 8.4亿元，同比增长 117%，环比增长 12%；归母净利 0.22亿元，同比下降 13%，环比增长 7%。 2024Q1实现收入 6.84亿元，同比增长 115%，环比下降 18%；归母净利 0.15亿元，同比增长 4%，环比下降 29%。 事件评论l 2023年，公司顺利完成资产重组，正泰电源 6月开始并表。 6月-12月，正泰电源实现逆变器销量 4.2GW，贡献收入 9.8亿；储能产品销量 208MWh，贡献收入 1.4亿。盈利水平上看， 6-12月公司逆变器和储能毛利率分别为 21.4%、 34.6%，由于资产重组时对公司可辨认资产的公允价值进行了评估，此后评估增值成本结转约 1.13亿，影响了合并层面成本和毛利率。 l 2024Q1，逆变器业务在淡季下量利表现稳定，储能销量较少。公司出于长远考虑积极扩充团队，加大研发投入，导致管理、销售、研发费用偏高，又因淡季下规模效应发挥不佳，公司 Q1期间费用率达到 22.5%，进而影响净利率水平。此外， Q1预计受股份支付费用和存货评估增值影响利润释放。 l 展望后续，公司作为美国工商业逆变器龙头企业， 2024年计划凭借大功率组串式逆变器打开美国地面电站市场，并借助开拓的东欧市场，逐步辐射整个欧洲地面及工商业市场。 韩国市场龙头绑定稳固，国内市场发挥正泰集团协同效应，分布式和地面电站亦有望保持较好增长。 l 我们预计公司 2024-2025年实现利润 3、 5亿，对应 PE 为 17、 11倍。维持“买入”评级。

事件描述公司发布 2024 年一季报，实现收入 15.2 亿元（同比-8.0%），归属净利润 1.7 亿元（同比-32.8%），归属扣非净利润 1.8 亿元（同比-19.5%）。 事件评论 2024Q1 电解液加速触底， 有机氟化学品支撑发展。 公司产品主要分为电池化学品、有机氟化学品、半导体以及电容化学品等板块。根据百川盈孚， 2023Q4/2024Q1 电解液均价为 2.3、 2.1 万元/吨，供给过剩， 2024Q1 电解液继续下行。受限于产品跌价， 2024Q1 公司实现销售毛利率 27.2%（同比-4.3pct，环比+1.1pct），销售净利率 10.8%（同比-4.3pct，环比+0.05pct）。 公司公允价值变动损益以及处置金融资产影响非经常性损益 3360 万元。 有机氟化学品持续高增长，成长可期。公司抓住含氟医药中间体以及其他相关领域的市场发展机遇，致力于高端含氟精细化学品以及含氟聚合物产品开发与销售，按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛，销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。伴随着“海斯福（二期）投产”、“海德福高性能氟材料项目”的陆续推进，公司 2023 年有机氟化学品设计产能为 6162 吨，在建产能为 9600 吨。三明海斯福年产 3 万吨高端氟精细化学品项目将有效解决部分产品产能不足的瓶颈及实现部分新产品产业化，进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位。 电解液触底， 积极开拓海外市场。 根据百川数据，电解液 3 月份整体生产较前期出现恢复，整体呈现产量增长的趋势，开工率小幅回升，但行业整体产能巨大，提升幅度较小。 电解液行业产量多集中于头部企业，目前电解液企业整体开工基本维持在 2-3 成左右，电解液市场总体平稳运行，行业产能较为利空电解液市场。公司加大国际市场开发力度并加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐，控股子公司波兰新宙邦与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了定点协议，约定自 2025 年至 2034 年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品，本协议的顺利履行预计将累计增加公司 2025 年至 2034年收入约 11 亿欧元。 半导体以及电容化学品稳步发展。 全球半导体行业的快速发展以及未来全球新增产能主要集中在中国，极大带动了国内半导体化学品行业的发展。未来随着国内显示面板和集成电路制造工厂的陆续投产，半导体化学品市场需求将大幅度增长，有望成为公司新的机会增长点。 公司立足电解液行业龙头地位，并着力发展有机氟化学品，带来成长。预计 24-26 年归属净利润为 12.0、 16.2、 21.7 亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、新产品和新技术迭代风险；2、规模快速扩张的管理风险