公司拥有表面活性剂和洗涤用品两大主业， 主要产品量价齐升，公司营收稳步增长。 截至 2021年底，公司长沙、上海、东莞三大生产基地已形成 31.6万吨表面活性剂和 19.5万吨洗涤用品产能，主要产品产量位列全国前三。 2021年公司实现营业收入 27.49亿元，同比增长 16%； 实现归母净利润 1.79亿元，同比下降 20%；实现扣非后归母净利润 1.65亿元，同比下降 14%。其中， AES、 LAS、 K12销量分别为 18.70、 9.79、3.03万吨，分别同比涨跌 7%、-0.4%、10%；价格分别为 6857.79、8009.25、7129.61元/吨，分别同比增长 23%、 1%、 10%。公司营收增长的主要原因系产品价格上升、产销量同比增长；归母净利润下滑主要受下半年原材料价格大幅上涨的影响。 成本支撑叠加需求旺盛，活性剂价格中枢上行。 2021年，表面活性剂主要原材料烷基苯、脂肪醇、 AEO2醇醚均价分别同比增长 13.25%、52.41%、 35.32%，表面活性剂成本端支撑强劲。需求方面，“十三五”期间，国内合成洗涤剂产量累计达到 5602.6万吨，较“十二五”期间增长约 5%， 洗涤用品市场的蓬勃发展有望带动表面活性剂下游需求持续增长。随着消费者对洗涤用品使用体验的要求日渐提高，行业未来将着重加强性能温和、生物降解性好的表面活性剂开发和应用。 募投项目稳步推进， 绿色化、功能化、差异化转型提升产品附加值，打开长期成长空间。 公司募投项目按计划稳步推进，预计 2023年将新增 15万吨表面活性剂产能， 2024年将新增 12万吨表面活性剂产能，届时公司将形成 63.1万吨表面活性剂产能，规模效应进一步凸显。 表面活性剂行业的抗周期性、居民对洗涤用品需求的增长、 落后小产能的持续退出及国际市场的开拓为公司新增产能的消化提供广阔空间。 未来公司将在不断优化原有产品性能的同时，持续研发新型绿色化、功能化、差异化高附加值表面活性剂，开拓下游客户，提高中高端市场占有率，增强长期盈利能力。 盈利预测。 我们预计公司 2022-2024年营业收入为 30.23、 34.76、 36.50亿元，对应归属净利润分别为 1.77、 2.60、 2.76亿元，对应 EPS 分别为 1.41、 2.06、 2.20元。考虑公司的长期成长性以及同类型公司估值 水平在 12-16倍 PE，给予公司 2022年 18-20倍 PE 估值，对应股价区间为 25.38-28.20元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下降，下游需求不及预期，募投项目投产进度不及预期。

铷铯盐行业龙头，锂资源行业新贵。公司以地勘业务起家，收购江西东鹏新材顺利进军稀有轻金属业务板块，并于2019年收购Cabot特殊流体事业部，进而步入铷铯盐赛道。凭借在地勘和金属盐生产领域的优势，公司顺利进军锂资源业务，目前已经形成了“锂盐+铷铯盐”双轮驱动的业务格局，公司发展前景广阔。 新能源汽车普及拉动锂盐需求，石公司锂矿石+锂盐一体化布局成本优势凸显。随着新能源汽普及率升高，锂盐产品需求强劲，锂矿成为了制约锂盐产能释放的主要因素。公司拟于2022年收购位于津巴布韦的Bikita矿山，目前可实现选矿能力70万吨/年，预计2023年将进一步释放250万吨选矿能力。公司现有Tanco矿山可实现选矿能力12万吨/年，预计未来将扩产至50万吨/年。Bikita矿山和Tanco矿山未来将支撑公司超过6万吨/年LCE产量的精矿供给，将大幅提升公司矿石自给率，缩减公司锂盐生产成本，为公司争取更大的利润空间。 铷铯盐业务稳健增长，龙头地位进一步巩固。在收购Cabot流体事业部后，公司正式进军铷铯盐业务。公司所属Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山，氧化铯的存量高达4.22万吨，其生产的铯榴石品位高，具有较高的经济开采价值。公司现有甲酸铯溶液产能3万桶，在甲酸铯租赁业务板块处于龙头地位，掌握甲酸铯租赁业务的定价权和放量权。近年来，随着全球高压液油气探测业务复苏，甲酸铯溶液需求旺盛。公司铷盐产品也广泛运用于军工、航天等国家重点建设部门，受到下游客户广泛认可，下游客户对铷盐产品需求稳定，铷盐板块业绩稳步增长。 盈利预测：我们预计公司2022年-2024年实现营业收入分别为93.09、156.55、187.69亿元，实现归母净利润23.40、43.95、56.41亿元，对应EPS分别7.18、13.49、17.32元。考虑到公司锂矿资源自供率的稳步提升，叠加公司锂盐产能的快速释放，给予公司2022年15-18倍PE估值，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，地缘政治风险，下游需求不及预期，公司产能扩张不及预期，行业竞争格局恶化。

公司在农化行业深耕十余年，已成长为本土农化龙头企业。公司成立于 2005年 7月，公司以研发为基础、以市场需求为先导，构建了集研究开发、技术分析、中间体、原药及制剂的生产和销售为一体的全产业链商业模式，倚靠成熟的自主研发创新体系在酰胺类除草剂、三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂领域不断开发创新。其中，公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场竞争力，市场占有率居国内前列。截至 2019年末已获得授权国家专利 174项，在全球 52个国家和地区拥有多项农药注册登记证并拥有境内农药登记证 403项，位于行业前列。 国内农药企业整体实力较弱，未来产品向着高效、低毒、环保发展。 国内农药产业链中，跨国公司通过控制专利药及销售渠道主导市场，国内农药生产企业大多在海外没有注册登记和销售渠道，主要为跨国公司提供原药，并通过与其建立长期合作关系发展壮大。随着经济发展水平和模式的转变，全社会的环境保护和食品安全意识不断加强，使得环保治理要求和力度日益提高，农药使用及管理政策日趋严格，传统的高毒、低效农药被加速淘汰，取而代之的可有效促进农产品结构升级换代的高效、低毒、低残留的新型环保农药市场空间不断扩大。 近年来，公司紧随行业趋势，不断加强与国际农化公司的合作，积极开拓国内市场的空间，深化与客户合作关系，丰富和优化公司产品结构，不断提升营销水平，确保农药业务在国内的领先优势。 行业景气上升，带动业绩大幅增长。 2021年公司实现营业收入 73.54亿元，同比增长 18.14%；归属净利润 4.81亿元，同比增长 47.86%。 2022年 1季度营业收入 22.53亿元，同比增长 33.51%；实现归属净利润 2.60亿元，同比增长 178.92%。公司 2021年财务费用较上年同期下降 30.93%，主要是有息负债规模及借款利率降低，加之本期汇兑损失大幅收窄所致；投资收益较上年同期增加 61.81%，主要是公司联营单位美国 ALBAUGH 公司销售收入上涨，盈利水平提高。 未来行业高景气有望持续，公司业绩有支撑。2021年全国化学农药原药产量为 249.8万吨，同比增长 7.8%，产量恢复增长。在全球疫情持续肆虐的背景下，各国粮食安全问题突出，农产品市场需求旺盛，农 化行业景气度提升，叠加海外农化品供应链开工率低，边际需求转移到国内，我国农药出口需求旺盛。根据国家统计局，2021年国内原药产量 249.8万吨，同比增长 8%，增速达到近年新高。旺盛的需求也拉动了国内农化产品价格的上涨。2021年 Q3，由于能耗双控政策限制了供给端开工率，农化产品价格进一步上涨。受产品价格持续上涨影响，2021年以来公司单季度盈利能力延续上升趋势。预计 2022年农化行业有望维持高景气。一方面粮食安全和极端天气问题仍将是农化品需求的支撑因素；另一方面逆全球化带来的供应链中断、疫情防控导致的贸易不畅等仍制约了供给端的产量释放。海外农化品仍在继续涨价的过程中，这也为国内农化行业奠定了较好的盈利基础。 盈利预测。我们预计公司 2022-2024年实现净利润为 8.39、9.52、10.48亿元，对应 EPS 分别为 0.69、0.78、0.86元。考虑 2022年公司处于景气周期，给予 2022年的平均业绩 10-12倍 PE 估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期。

公司公布2021年年报及2022年1季度报告，2021年公司实现营业收入185.79亿元，同比增加1.07%;归属于上市公司股东的净利润为7.89亿元，较去年同比减少64.48%。2022年第1季度，公司主营收入43.51亿元，同比下降12.74%；归母净利润-9188.65万元，同比下降118.57%；扣非净利润-16311.82万元，同比下降135.63%。2021年公司业绩主要受到原材料价格上升、海运费用上升、关税增加以及能耗双控等多个因素影响，业绩出现大幅下滑。2022年1季度各类负面因素仍然存在，但已有明显缓解，公司1季度业绩有环比增长。2022年第1季度公司自产自销轮胎销量同比降低3.55%，销售收入同比降低12.19%。1季度采购成本环比2021年第4季度增长0.36%，自销自产的产品价格环比2021年第4季度增长6.80%。 2021年公司零售端轮胎收入规模微增3.9%，配套轮胎收入规模下降5.6%。配套轮胎收入下降主要受国内重卡排放标准更替所产生的需求波动影响，同时由于配套业务的成本传导不顺畅，使得配套业务利润水平下滑。进入2022年1季度后，上述因素均有所缓解。国内重卡销量在3月份出现环比20%的增长，有望拉动全钢胎的需求恢复；另一方面公司与下游整车企业的配套轮胎价格一般在年底重新制定，新价格的制定有望传导产品成本上升的压力。2021年零售业务方面主要受原材料成本上升、海运价格暴涨、关税等因素影响。2022年1季度亚太地区海运价格已经进入下跌趋势，船运费用普遍下跌10-20%。同时，海内外轮胎企业在1季度进行了多次的提价，有效的传导了成本压力。 我们认为2021年4季度是公司业务的低谷，随着2022年1季度各类负面因素逐渐缓解，公司业绩有望迎来向上的恢复期。 2021年公司将战略调整为“7+5”的战略布局。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地；在海外拥有泰国、塞尔维亚好公司在生产端的全球布局以及在配套和零售市场的长期战略，未来公司有望继续做大国内乘用车零售胎的市场份额。 盈利预测。我们认为过去一年公司面临多方面不利因素正在逐渐缓解，一方面产品价格在1季度顺利传导了成本压力，另一方面国际海运费用正在趋势性下降。同时公司也在积极调整应对，加强了国内生产基地的建设规划。我们预计公司2022-2024年实现净利润分别为9.54、20.11、28.06亿元，对应EPS分别为0.64、1.36、1.86元。考虑2022年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司2023年22-26倍PE估值，再按10%风险收益率对股价进行折现，公司股价合理区间为26.92-31.82元/股，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海运费用下降不及预期。（在建）两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，力求2030年前全面完成“7+5”全球布局，形成与主机厂配套最佳的服务半径，大幅提升交付效率，保障供应链的安全性与稳定性，提高公司市场占有率。公司着力建立的整车配套业务是轮胎企业发展的必经之路，有助于公司在乘用车零售市场树立品牌形象，提升产品价值。我们看

公司发布2021年年度以及2022年1季度报告，2021年实现营业收入591.31亿元，同比上升29.01%;归属于上市公司股东的净利润73.32亿元，同比增长158.44%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润72.91亿元，同比增长163.53%。2022年1季度实现营业收入129.94亿元，同比增长16.72%;归属于上市公司股东的净利润15.03亿元，同比下降12.45%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.866亿元，同比下降14.21%。 2021年公司业绩的大幅增长一方面是上半年石化行业需求景气，涤纶业务以及公司投资的炼化项目在上半年实现了41.33亿元净利润。进入2021年下半年，由于各地限工限产、疫情反复等因素，下游需求逐渐疲软，石化品价差收窄，挤压了公司产品利润水平。 2021年3季度参股公司浙江石化的炼化二期正式达产，为公司带来了新的业绩增长点。进入2022年，国际原油价格在地缘政治事件的推动下，从77美元上涨至最高137美元，油价的暴涨对石化行业产生了重大冲击，叠加下游需求受疫情反复以及出口不畅的影响，化纤价格难以传导原材料成本。以涤纶POY（150D/48F）为例，1季度价格涨幅仅8.5%（7330元/吨-7950元/吨），价格涨幅难以覆盖成本上涨，行业陷入减产保价的地步。我们认为公司2季度仍将面临库存成本高企，下游需求难以快速恢复的情况。 公司多个项目推进顺利。恒翔项目在2021年9月份进入试生产，比计划提前1个月；嘉通项目克服诸多困难，在2021年12月实现首套聚酯装置开车投产，为公司打造全国性全产业链布局落好了江苏地区的关键一子。恒超一期全面达产、二期开工建设：恒超一期于2021年7月完成纺丝最后一条线开车，达到装置满负荷状态，全面达产以来实现了生产稳定。虽然行业目前景气度低迷，但是公司保持了原有的扩产规划，为公司未来的长远发展打好基础。 盈利预测。我们调整对公司2022-2024年营业收入预测至650.01、746.88、821.15亿元，对应归属净利润分别为65.80、82.73、97.77亿元，对应EPS 分别为2.73、3.43、4.05元。考虑公司长期产能规划带来的业务成长性以及化纤行业平均估值水平，给予公司2022年8-10倍PE 估值，维持公司“买入”评级。 风险提示：涤纶下游需求不及预期，合营企业盈利不及预期。

宁波银行发布一季报，坚持审慎经营，业绩稳健增长。2022年一季度，公司实现归母净利润57.20亿元，同比增长20.80%；实现营业收入152.63亿元，同比增长15.40%，其中，实现利息净收入94.94亿元，同比增长12.59%，在营业收入中占比为62.20%；实现非利息净收入57.69亿元，同比增长20.34%，在营业收入中占比为37.80%，受市场影响，手续费及佣金收入增速放缓。一季度，公司净息差为2.24%，同比下降31BP，环比回升3BP，主要受益于负债端结构优化。 资产规模高增，资源储备充足。截至2022年3月末，公司资产总额22,191.92亿元，同比增长28.82%；吸收存款13,087.39亿元，同比增长25.27%；贷款总额9,299.14亿元，同比增长26.27%。开门红期间，公司注重存款规模扩张，加大贷款投放力度，调整资产负债结构，为后续业务持续增长打下良好的基础。 资产质量稳健优异。公司的不良贷款率0.77%，与年初持平；关注率0.51%，较年初增长3BP；拨备覆盖率524.78%，较年初下降74BP。 公司长期坚持审慎经营风险管理，资产质量保持优异，不良率维持低位，拨备覆盖率较高，风险抵补能力强劲。在经济增长承压的大环境下，稳定的资产质量有助于为公司的业务开展筑牢护城墙。 投资建议：宁波银行践行“专注主业，回归本源，服务实体”的经营理念，盈利结构不断优化，稳健经营能力持续提升，资产质量保持同业较好水平。预计2022-2024年EPS分别为3.62/4.33/5.24元，现价对应10.03/8.38/6.92倍PE，1.54/1.34/1.16倍PB。综合考虑宁波银行的发展空间和市场认可度，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期；资产质量下行

事件： 公司发布 2022年第一季度业绩预增公告， 2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润 3100万元-3500万元，与上年同期相比增长约 232%至 275%。 江阴基地产能全部释放， 公司利润快速增长。 根据公司发布的 2022年第一季度业绩预增公告， 2021年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 3100万元 -3500万元，同比增长 232%-275%，环比增长8.03%-21.97%； 2022年一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3110万元-3510万元，同比增长 258%-304%，环比增长 17.27%-32.36%。 受益于公司江阴工厂二期产能开工率的逐步提高以及客户结构的持续优化，公司湿电子化学品产销量和毛利率同步上升，盈利能力维持高位。 镇江和眉山基地进入产能释放期，未来业绩将持续维持高增长。 公司通过两次募资建设四川眉山年产 6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产 22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7万吨工业级化学品及再生利用项目（一期）， 其中眉山工厂 6万吨产能目前已经投料生产， 3万吨循环回收产能处于试生产阶段，预计将于 6月份正式投料生产，眉山基地预计全年产能利用率达 60%以上。 镇江工厂（一期） 目前已经试生产出合格的 G5级湿电子化学品，预计将于 4月底正式开始投料生产并同步送样至下游客户检测，预计全年产能利用率达50%以上。 随着镇江产能的正式投产，公司有望率先抢占国产 12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额， 公司业绩即将迎来快速上升期。 盈利预测： 我们预计公司 2022年-2024年实现营业收入分别为 15.83、19.82、 24.63亿元，实现归母净利润 1.64、 2.68、 3.89亿元，对应 EPS分别 0.84、 1.37、 1.99元。 考虑到公司镇江和眉山项目投产在即， 公司业绩弹性较大，叠加 G5级湿电子化学品的高技术壁垒， 给予公司2022年 43-47倍 PE估值， 2022年合理市值区间为 70.52-77.08亿元，股价合理区间为 36.12-39.48元， 维持公司“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，国产替代不及预期。

事件：公司发布2022年第一季度业绩预增公告，2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润3100万元-3500万元，与上年同期相比增长约232%至275%。 江阴基地产能全部释放，公司利润快速增长。根据公司发布的2022年第一季度业绩预增公告，2021年一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润3100万元-3500万元，同比增长232%-275%， 环比增长8.03%-21.97%；2022年一季度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3110万元-3510万元，同比增长258%-304%，环比增长17.27%-32.36%。受益于公司江阴工厂二期产能开工率的逐步提高以及客户结构的持续优化，公司湿电子化学品产销量和毛利率同步上升，盈利能力维持高位。 镇江和眉山基地进入产能释放期，未来业绩将持续维持高增长。公司通过两次募资建设四川眉山年产6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产 22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7万吨工业级化学品及再生利用项目（一期），其中眉山工厂6万吨产能目前已经投料生产，3万吨循环回收产能处于试生产阶段，预计将于6月份正式投料生产，眉山基地预计全年产能利用率达60%以上。镇江工厂（一期）目前已经试生产出合格的G5级湿电子化学品，预计将于4月底正式开始投料生产并同步送样至下游客户检测，预计全年产能利用率达50%以上。随着镇江产能的正式投产，公司有望率先抢占国产12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额，公司业绩即将迎来快速上升期。 盈利预测：我们预计公司2022年-2024年实现营业收入分别为15.83、19.82、24.63亿元，实现归母净利润1.64、2.68、3.89亿元，对应EPS分别0.84、1.37、1.99元。考虑到公司镇江和眉山项目投产在即，公司业绩弹性较大，叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒，给予公司2022年43-47倍PE 估值，2022年合理市值区间为70.52-77.08亿元，股价合理区间为36.12-39.48元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，国产替代不及预期。

事件：公司2022年1月3日发布公告，于近日收到金海锂业（青海）有限公司关于“金海锂业（青海）10000吨碳酸锂EPC采购项目”签约通知书。该项目暂定总价45611.24万元，约占2020年经审计营业收入总额的49.43%。该项目计划于2022年8月31日完成全部施工安装，2022年9月30日全系统投料试产，2022年10月30日达标投产。 继藏格、锦泰之后再签新单，自主“吸附法+膜法”路径广获认可。此次中标的金海锂业（青海）10000吨碳酸锂项目，是公司继藏格和锦泰项目之后，自主知识产权的“吸附法+膜法”在青海地区实现的又一盐湖提锂大型产业化项目。该项目的签约，表明了公司自主研发的“吸附法+膜法”盐湖提锂路径获得了下游客户的广泛认可，将有利于进一步巩固公司盐湖提锂业务的市场地位，对公司自身资源及新能源业务板块发展起到积极影响。同时，此次1万吨碳酸锂项目全线设计、建设及调试培训产出合格品计划在1年内完成，是对公司自主知识产权吸附剂和整线技术的提升，也侧面验证了公司技术路径的先进和成熟。 碳酸锂价格高企，盐湖提锂性价比凸显。随着新能源汽车的普及和渗透率的不断提升，碳酸锂需求日益增加。根据安泰科最新数据，截止至2022年1月6日，电池级碳酸锂价格已经突破30万元大关达到31.15万元/吨，创下历史新高。而目前吸附法盐湖提锂的单吨碳酸锂生产成本能达到3万元左右，相对于矿石法提锂18万元/吨左右的成本具备明显优势，因此吸附法盐湖提锂性价比极高，未来增长确定性强，公司作为吸附法盐湖提锂的行业龙头企业也有望充分收益。 盈利预测：我们预计公司2021年-2023年实现营业收入分别为11.32、14.52、18.53亿元，实现归母净利润3.13、4.20、5.30亿元，对应EPS分别1.42、1.91、2.41元。考虑到盐湖提锂行业巨大的成长性以及公司的行业龙头地位，给予公司2022年60-65倍PE估值，合理市值区间为252-273亿元，股价合理区间为114.60-124.15元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：盐湖提锂进度不及预期，行业竞争加剧，项目投产不及预期

投资要点： 事件：公司于2022年1月10日发布公告，全资子公司江化微（镇江）电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程中再生项目获得《危险废物经营许可证》， 核准经营为综合利用废剥离液（ HW06， 900-402-06、900-404-06），废N-甲基吡咯烷酮（HW06，900-404-06）（试运行）。 顺利获得危废品许可证，镇江G5产能释放可期。公司于2021年10月30日曾发布公告，全资子公司江化微（镇江）电子材料有限公司年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程（年产25000吨电子级硫酸、5000吨电子级氨水）试生产通过专家评审并具备试生产条件，今日公司再生项目再获得《危险废物经营许可证》，目前公司镇江5.8万吨G5级湿电子化学品产能均已获得试生产许可，生产不再受到约束，有利于公司加快产线调整，高端产能放量可期。 12寸晶圆产能释放和OLED 渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。 根据芯思想和ITTBANK 的统计数据，截止至2021年二季度，我国现有晶圆月产能约638万片，其中12英寸晶圆月产能118万片，8英寸晶圆月产能120万年。规划晶圆月产能约159万片，其中12英寸晶圆月产能132万片，8英寸晶圆月产能27万片。结合上述数据，我们估计2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量将达到95.71万吨，为2020年需求量的两倍多。同时，相同面积OLED 湿电子化学品消耗量是LCD 的7倍，随着OLED 产能的不断扩大叠加其渗透率不断提升，未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。 国产湿电子化学品龙头，三大基地布局成型加强公司竞争力。公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业，拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力，是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。公司目前拥有三大生产基地，分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江，合计拥有产能20.8万吨。其中，江阴本部拥有湿电子化学品产能9万吨，产品广泛应用于半导体行业和显示面板行业，是公司利润的稳定来源。眉山工厂拥有湿电子化学品产能6万吨，深入配套成渝、西安等西南地区的面板客户，是公司未来利润增长的一极。镇江工厂（一期）拥有湿电子化学品产能5.8万吨，重点针对高端集成电路行业，随着镇江G5级湿电子化学品的放量，将助力公司抢占12英寸高端湿电子化学品市场，为公司构建核心竞争力。 盈利预测：预计公司2021年-2023年分别实现营业收入7.94、15.73、20.64亿元，实现归母净利润0.48、1.63、2.28亿元，对应EPS 分别为0.25、0.83、1.16元。考虑到下游晶圆厂的大幅新增产能，高端G5级湿电子化学品有望迎来需求旺盛期。公司是国产湿电子化学品的行业龙头，全品类布局的优势叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒，公司有望进入业绩快速释放期。参考国产电子材料的平均估值，我们给予公司2022年43-47倍PE，公司2022年目标市值区间70.09-76.61亿元，目标股价区间35.69-39.01元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，G5产能验证不及预期，国产替代不及预期。

事件：发行股份购买资产暨关联交易标的资产完成过户。12月 17日雪天盐业公告称拟发行股份收购湘渝盐化 100%股权，方案已获得证监会审核批复。本次交易中，公司总共发行 4.16亿股，股票发行价格确定为 4.63元/股，向交易对方轻盐集团、轻盐晟富基金和华菱津杉发行股份购买湘渝盐化 100%股权，目标资产交易对价为 19.27亿元。本次公司拟收购的湘渝盐化拥有年产 100万吨的井矿盐、纯碱 70万吨/年、氯化铵 70万吨/年的生产能力，同时公司正在做产能技改建设，未来有望进一步提升公司纯碱产能规模。12月 28日公司公告重庆湘渝盐化 100%股权已完成过户手续及相应工商变更登记。 纯碱行业较高景气增厚公司业绩，为其他业务的扩张提供有力支撑。 2021年是纯碱行业景气周期启动的一年，参考同行业其他公司的盈利水平，预计湘渝盐业全年可为公司贡献 3-4亿的归母净利润，成为公司业绩增长的重要来源。我们预计受碳中和政策的影响，纯碱行业的需求有望保持边际增长，而供给端新增产能释放要到 2023年，在未来2年时间里，纯碱行业的景气度将维持较高的水平。公司通过收购湘渝盐业，可享受未来纯碱行业景气所带来的丰厚利润以及充沛的现金流，为公司其他业务的扩张提供有力的资金保障。 食用盐高端化战略稳步推进，未来盐业务有望释放业绩弹性。今年 4月公司推出高端小包装盐松態 997系列产品，松態 997使用天然饮用水源采卤，采用陶瓷膜纳米技术过滤杂质，全过程不添加抗结剂、絮凝剂、阻垢剂等，产品纯度达到 99.7%，树立食用盐行业品质标杆。 目前松態 997在品牌与渠道优势突出的省内市场动销情况良好，并逐步完成在其他省外市场的铺货，当前产品销量 4000余吨，尚未充分利用规划产能。消费升级浪潮下，消费者对食盐品质的追求提升，但对单价低、消费金额占比较小的食用盐价格相对不敏感，为公司高端化战略的推进奠定了市场基础。公司领先于行业在品牌宣传与消费者教育上发力，雪天盐的品牌知名度与影响力逐步提升，随着省内市场持续深耕以及省外市场进一步打开，预计未来高端产品销量有较大提升空间。高端产品出厂价较常规食盐产品的增幅在一倍以上，未来高端产品的放量将显著提升小包装食盐吨价，贡献业绩弹性。食品工业盐 方面，公司持续加大与下游食品生产企业的合作力度，近期与头部调味品企业加加食品签订战略合作框架协议，有利于公司食盐销量的提升以及双方渠道网络优势的互补。此外，近期南方地区迎冰雪天气，促进公司融雪盐销量增长 8000余吨。 盐穴资源开发空间广阔。盐穴的综合利用开发是国家支持、行业内重点关注的发展方向，目前行业内已有中盐集团做了相关的实验项目，并已在今年成功运行。公司也具备好的资源，旗下拥有四大井矿盐企业，规模较大，开采时间也较长，因此具备较丰富的盐穴资源，如公司旗下的湘衡盐化，1969年建矿，其目前每年产能达到 260万吨以上，其每年新增盐穴空间仍在持续增加。衡阳盐穴综合利用开发也列入了湖南省十四五重点规划项目，政府支持推进项目。 盈利预测与投资建议：考虑到资产收购对公司业绩的影响，我们调整公司盈利预测。预计公司 2021-2023年营业收入分别为 47.6/52.4/60.2亿元，实现归属净利润分别为 4.8/5.6/5.7亿元，对应 EPS 分别为0.36/0.42/0.43元（发行股份摊薄后）。公司是行业内领先做中高端食用盐转型的企业，前期的沉没成本影响了当前业绩水平，未来中高端食用盐市场的发展将为公司提供较高的利润弹性，预计 22年盐业务贡献利润约 1.6亿，给予公司盐业务 22年 34-38倍 PE；预计 22年化工业务贡献利润约 4亿，考虑到公司化工业务的盈利能力与抗风险能力较强，给予化工业务 22年 10-12倍 PE，综合两部分业务给予目标市值区间 94-109亿（含新发行股份），对应股价合理区间为 7.0-8.1元/股，维持 “谨慎推荐”评级。 风险提示：氯碱行业景气下行风险；中高端食用盐产品推广不及预期； 渠道建设不及预期。

湿电子化学品龙头企业， 产能进入集中释放期。 公司是国内湿电子化学品行业的龙头企业，拥有数十种湿电子化学品的生产供应能力，是国内湿电子化学品品类最齐全、配套能力最强的企业之一。 目前公司形成了以平板显示、半导体为重点的经营格局， 平板显示领域拥有京东方等知名企业客户， 半导体领域成功进入中芯国际等企业核心供应链，多元化业务格局显著提升了公司的抗风险能力。 同时， 公司镇江和眉山基地都将在 2022年集中释放产能，公司业绩步入上行期。 12寸晶圆产能释放和 OLED 渗透率提升拉动湿电子化学品需求旺盛。 2020年我国集成电路市场规模接近万亿人民币， 在国产化进程加速的背景下市场空间广阔。根据芯思想和 ITTBANK 的统计数据，截止至2021年二季度，我国现有晶圆月产能约 638万片，其中 12英寸晶圆月产能 118万片， 8英寸晶圆月产能 120万年。规划晶圆月产能约 159万片，其中 12英寸晶圆月产能 132万片， 8英寸晶圆月产能 27万片。 结合上述数据，我们估计 2024年我国半导体行业湿电子化学品需求量将达到 95.71万吨，为 2020年需求量的两倍多。 同时， 相同面积 OLED湿电子化学品消耗量是 LCD 的 7倍， 随着 OLED 产能的不断扩大叠加其渗透率不断提升，未来面板行业湿电子化学品的需求也将快速增长。 三大基地布局逐渐成型，高端产能构建核心竞争力。 公司目前拥有三大生产基地，分别是江阴本部、四川眉山和江苏镇江， 目前拥有产能20.8万吨。 其中，镇江 5.8万吨 G5级湿电子化学品将助力公司抢占 12英寸高端湿电子化学品市场，为公司构建核心竞争力。 盈利预测： 预计公司 2021年-2023年分别实现营业收入 7.94、 15.73、20.64亿元，实现归母净利润 0.48、 1.63、 2.28亿元，对应 EPS 0.25、0.83、 1.16元。考虑到湿电子化学品需求持续旺盛， 叠加 G5高技术壁垒，给予公司 2022年 43-47倍 PE 估值， 2022年目标市值区间70.09-76.61亿元， 目标股价为 35.77-39.09元，给予公司“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期， G5产能验证不及预期，国产替代不及预期。

事件：公司 11月 18日发布关于控股股东、实际控制人拟发生变更公告，本次权益变动的基本情况如下： （1）股权转让：公司股东殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司拟向淄博星恒途松控股有限公司转让部分股份，合计 212,230,400股（其中殷福华转让股份数 12,650,008股，季文庆转让股份数3,919,445股，杰华投资转让股份数 5,879,167股），转让价格为 29.88元/股（公司 11.16日停牌日收盘价为 29.82元/股），此次股权转让合计占公司总股本的 11.4550%，转让总价约为 6.71亿元。 （2）非公开发行：淄博星恒途松拟以现金方式认购公司向特定对象非公开发行的 34,739,454股股票，占发行后总股本的 15.06%，本次发行的发行价格为 20.15元/股，共募集资金约 7.00亿元。 （3）本次非公开发行完成后，淄博星恒途松将持有公司 57,188,074股股份，占发公司总股本的 24.79%。公司控股股东变更为淄博星恒途松，实际控制人变更为淄博市财政局。 ? 股权转让引入国资控股，公司潜在竞争力进一步增强。公司通过此次股权转让，战略引入国资控股，国资背景有利于提高公司的信用背书和融资能力。同时，山东省为我国传统化工大省，淄博市为山东化工重镇，此次战略引入淄博市国资委作为实控人，有利于解决公司原材料价格波动问题，提升公司产品的市场竞争力和盈利能力。 ? 双方约定至少三年内保持公司经营层稳定，公司现有战略目标将持续推进。此次股权转让，双方约定：买受方成为江化微的控股股东后，将保持江化微作为上市公司经营的独立性，维护江化微的正常公司治理机制，支持转让方自目标股份过户登记完成后至少未来三年内继续担任公司董事兼总经理，负责公司的经营和管理，保持现有经营管理团队的稳定性，充分支持转让方的意见，保持现有的生产经营体系，确保各项业务平稳发展。同时，买受方将发挥自身优势，支持公司在扩大现有产业规模的基础上，寻求新兴产业的投资机会，为公司开拓新的发展空间。 国产湿电子化学品龙头，镇江 G5级产品为公司构建核心竞争力。公司是国内湿电子化学品龙头公司，目前江阴本部拥有产能 9万吨，产品等级覆盖 G1-G4，广泛应用于半导体、平板显示和光伏太阳能行业。 公司通过两次募资建设四川眉山年产 6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产 22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产 0.7万吨工业级化学品及再生利用项目（一期），其中眉山工厂已投料试生产，镇江工厂（一期）试生产已经通过专家评审，明年年初有望顺利投产，二期项目也有望于明年顺利推进。镇江工厂的湿电子化学品已经全系突破至 G5级，将助力公司抢占 12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额，为公司构建核心竞争力。同时，随着镇江工厂的顺利投产，公司的产品将覆盖 G1-G5各种规格和等级，真正做到全产品链的全套供应。 ? 盈利预测：鉴于原材料价格有向下趋势，我们上修公司的盈利预测，预计公司 2021年-2023年实现营业收入分别为 7.80、16.00、20.91亿元，实现归母净利润 0.48、1.59、2.21亿元，对应 EPS 分别 0.24、0.81、1.13元。考虑到公司镇江工厂目前尚未正式投产，公司后续业绩具备较大的弹性空间，任需进一步跟踪产能释放情况，暂先谨慎维持公司2022年 38-42倍 PE估值，2022年合理市值区间为 60.42-66.78亿元，股价合理区间为 30.74-33.98元，维持公司“谨慎推荐”评级。 ? 风险提示：原材料价格波动，限电限产加剧，行业竞争加剧，项目投产不及预期，国产替代不及预期。

公司布局极电池正极+负极，跻身一线：贝特瑞是一家锂离子二次电池用正负极材料专业化生产厂家，是集基础研究、产品开发、生产销售于一体的国家级高新技术企业，2015年贝特瑞在新三板挂牌交易，2020年7月晋级新三板精选层。目前，公司已经成为全球最重要的锂离子电池正负极材料供应商之一，覆盖了以松下、三星SDI、LG化学、SKI及村田等为核心的国际主流客户群体，也覆盖了以宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能及鹏辉能源等为代表的国内主流客户。 电动车+储能两条赛道拉动电池材料需求：：2021年9月我国新能源汽车单月渗透率约20%，我们认为在新能源汽车，储能和电动两轮车以及电动工具电池的需求拉动下，锂离子电池下游需求空间巨大，电池需求即将步入Twh时代。这将带动正极和负极材料需求的高增。 全球领先的锂电负极材料供应商，发力高镍正极完善材料布局：自2013年以来，公司的负极材料出货量已经连续7年位列全球第一。公司天然石墨市占率第一，人造石墨快速上量。2021年4月，公司在投资者互动平台上表示，目前具备负极材料产能约13.3万吨（包含0.3万吨硅基负极材料）。随着后续产能的投产，我们预计公司2023年产能将达到29万吨以上。公司正极业务聚焦于动力电池与储能电池领域、采取差异化的产品与技术策略，2019年公司高镍三元正极材料出货量国内前三，公司的高镍三元正极材料技术领先，已经开始对部分核心客户批量供货。在技术路线方面，目前专注三元材料的生产和销售，贝特瑞现有高镍产能3.3万吨，在建产能5万吨。我们预计公司2023年年底将形成8.3万吨的高镍产能。 投资建议：：我们预计公司2021-2023年实现营收95.4、148.2和176.1亿元，预计实现归母净利润12.94、19.37和22.74亿元，对应eps分别为2.67，3.99和4.69亿元，对应现价PE68.4、45.7和38.9倍，我们认为公司龙头地位稳固，成长性好，给予公司2022年46-50倍PE，对应股价区间183.5-199.5元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动

公司公布2021年三季度报，前三季度公司实现营业收入503.47亿元，同比增长53.41%；实现归母净利润61.61亿元，同比增长242.67%。 单季度实现营业收入201.61亿元，同比增长75.68%；归母净利润20.27亿元，同比增长157.06%，公司业绩略超我们此前预期。公司前三季度生产涤纶POY416.69万吨、FDY73.66万吨、TDY57.96万吨，涤纶总产量同比增长约13.98%。公司期间费用中，研发费用增加61%，管理费用增长36%，财务费用下降14%。公司在本报告期加强了产品研发，为后续涤纶品类的扩展做好了准备。 三季度涤纶行业景气度下滑。虽然三季度原油价格波动上行，但是涤纶下游需求受海运成本上升的负面影响，出口恢复一般。涤纶单吨利润水平下滑明显，Q3季度单吨毛利较Q2季度下降约280元/吨。在此背景下，公司仍然凭借上下游产业链的布局优势、成本控制能力以及产品差异化等多方面优势，涤纶业务实现了单季度约8亿元的净利润贡献，体现了公司在行业的竞争优势。9月以来，浙江地区普遍受限电影响，行业开工率下降，影响了产品出货量。后续随着限电压力的缓解以及海运费用下降，我们认为下游需求将逐步好转，拉动公司销量与利润的提升。 公司江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目全面铺开建设，部分单体已封顶，首套聚纺装置已进入全面安装阶段，计划于今年四季度进入调试阶段。江苏沭阳长丝及织机项目报批工作完成，项目土建施工将全面展开。浙江恒翔表面活性剂和纺织专用助剂建设项目主体厂房已做好土建收尾工作，部分车间安装完成。上述项目将在未来增加公司PTA产能500万吨、聚酯产品480万吨以及下游相关配套的加弹、织机、助剂产能等。 盈利预测。我们调整对公司2021-2023年营业收入预测至527.0、579.7、666.7亿元，对应归属净利润分别为82.43、102.52、115.76亿元，对应EPS 分别为3.41、4.25、4.80元。考虑公司长期产能规划带来的业务成长性以及化纤行业平均估值水平，给予公司2022年8-10倍PE估值，股价合理区间为34.0-42.5元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：涤纶下游需求不及预期，合营企业盈利不及预期。