公司是国内重要的钴生产企业。公司是重要的钴生产企业,主要产品为钴粉、钴精矿、钴盐、电解铜等。公司未来计划在科卢韦齐扩产2万吨电解铜和5000吨电积钴项目,预计2020年下半年投产。 公司业绩情况。公司2019年前三季度实现营收12.43亿元,同比减少42.43%,归母净利润-0.40亿元,同比2018年前三季度的7.08亿元出现亏损。第三季度实现营收3.21亿元,同比减少51.14%;归母净利润0.36亿元,同比减少79.19%,公司第三季度业绩环比扭亏,主要是由于钴价环比提升带来的。 受益于供需关系,钴价格中枢或将稳步抬升。我们认为钴的供给在嘉能可的停产事件影响下增速放缓,需求端我们看好消费电池和动力电池行业的增长,同时叠加消费电池单机带电量和新能源汽车单车带电量的提升,钴的需求增速或将更高。根据我们的供需平衡测算,乐观情况下,2020-2021年度钴有望出现供需失衡,我们认为未来钴价中枢或将得到逐步抬升。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现营收18.87/31.01/40.78亿元,归母净利润0.32/2.74/3.92亿元,对应EPS分别为0.12、1.02、1.46元/股,每股净资产分别为6.33、7.17、8.40元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月10-11倍PB估值,合理价格区间为71.7-78.9元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销售遇冷;钴行业产能收缩不及预期;消费电池需求不及预期。

国内锂产品加工龙头。公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商,主要生产碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等产品,广泛用于动力、消费电池等领域。 公司业绩情况。2019年前三季度实现营收42.11亿元,同比增长17.17%,归母净利润3.29亿,同比减少66.15%,扣非归母净利润5.84亿,同比减少40.17%。公司2019年度业绩的下滑主要是锂产品价格的下跌导致的。2019年前三季度扣非归母净利润大于归母净利润主要是公司持有的金融资产股价下跌导致,公司前三季度确认公允价值变动净收益-2.95 亿元。 锂产品价格进入底部区间,新能源汽车和消费电池的增长贡献未来增量。目前碳酸锂价格进入了底部区间,主要基于以下几个理由:(1)碳酸锂绝对价格跌入了本轮周期启动前期水平。(2)从碳酸锂的成本来看,截止2019年11月19日的电池级碳酸锂价格是5.65万元/吨,接近了全球碳酸锂成本区间,价格继续下跌,将触发严重的供给收缩行为。(3)从锂精矿企业的毛利率情况来看,锂精矿矿企的毛利率压缩至35%左右,属于上游矿产的合理毛利率范围。(4)国内典型进口锂辉石精矿生产碳酸锂的企业出现亏损。我们认为未来锂产品的需求依赖于新能源汽车和消费电池的增长,预计2020年度全球碳酸锂需求增速约为18%,目前仍处于供大于需状态,在碳酸锂价格持续下跌下,有望继续带动供给的收缩,实现供需的再度平衡。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现营收48.61/53.91/70.59亿元,归母净利润4.70/6.71/9.98亿元,对应EPS分别为0.36、0.52、0.77元/股,每股净资产分别为6.99、7.37、7.86元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月3.7-4.0倍PB估值,合理价格区间为27.3-29.5元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销售遇冷;碳酸锂行业产能收缩不及预期;消费电池需求不及预期。

公司发布2019年三季报。前三季度实现营收16.97亿元,同比增长9.38%;实现归母净利2.39亿元,同比增长15.08%;实现扣非后归母净利2.30亿元,同比增长21.72%。公司Q3单季度实现营收6.40亿元,同比增长13.31%;实现归母净利1.05亿元,同比增长20.63%;实现扣非后归母净利1.04亿元,同比增长19.68%,公司业绩符合预期。 业绩增长稳健,毛利率略有提升。公司业绩的增长主要得益于电解液业务和氟化工业务的贡献,2019年前三季度毛利率35.87%,同比增加1.86 pct,其中Q3单季度的毛利率是36.29%,环比下降0.4 pct。费用率方面,2019年前三季度公司整体费用率为19.27%,同比增长0.25 pct;其中研发费用率为7.01%,同比增长0.43pct。 各项业务进展情况。(1)公司电容器业务受到中美贸易战的影响,业绩出现下滑。(2)电解液板块量增价稳,2020年度随着海外客户的电动化进度提速,公司电解液业务有望大幅增长。(3)2019年三季度以来氢氟酸、R22、R134a等产品价格下跌,带动产品原材料六氟丙烯价格的下跌,有效增厚了海斯福的利润。(4)半导体化学品为公司近年重点发展的业务,未来有望继续为公司贡献业绩增量。 盈利预测。我们预测公司2019-2021年实现营收24.79/33.11/41.82亿元,实现归母净利润3.60/4.44/5.32亿元,对应EPS分别为0.95、1.17、1.41元/股。根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月29-30倍估值,合理价格区间为33.9-35.1元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:(1)安全与环保风险;(2)汇率风险;(3)原材料价格波动风险;(4)市场竞争加剧的风险;(5)产能扩张不及预期。

Q3季度业绩增长,资产结构保持良好。 公司发布三季度财报,前三季度公司实现营业收入 596.58亿元,同比下降 5.36%;实现归母净利润18.45亿元,同比增长 0.92%。 Q3单季度实现 201.66亿元,同比下降21.01%;单季度归母净利润 7.99亿元,同比增长 16.98%。前三季度的期间费用率提升了 0.34个百分点至 3.89%,其中销售费用增长较多。 资产方面,公司同比新增 321.41亿元长期负债,短期负债同比减少30.47亿元,在建工程增加 475亿元。一方面体现公司融资结构处于良好的状态,另一方面公司的新建项目在快速推进。 Q3季度 PTA 利润提升,未来超额利润的空间下降。 前三季度, PTA价格呈现高位下跌趋势,价格最高达到 6700元/吨,之后一路下跌至5100元/吨附近。市场平均价格较去年同期下跌 5.78%至 5971元/吨。 PTA 价差方面表现为先涨后跌, PTA-PX价差在 7月份最高扩大到 2300元/吨, 随后 9月价差回到 700元/吨。前 3季度 PTA 平均价差为 1043元/吨,较去年下跌 3.34%。 公司单 3季度受益于 PTA 价差大幅扩大,在产量维持不变的情况下,业绩取得了持续增长。但随着 PTA 的产能扩张加速,未来该环节获得超额收益的概率在下降。 浙石化投产在即,助力公司长期发展。 浙江石化项目是公司布局产业链一体化的重要一环,浙石化 1期项目自 5月开始就已经进入试生产阶段,项目有望在年底实现全流程打通。项目的投产一方面有助于公司实现高质高效的规模化生产,降低产品成本,进一步增强公司的盈利能力,提升公司总体实力和抗风险能力;另一方面将会在一定程度上改善我国在芳烃环节的话语权,带动中下游化工产品的生产、加工和销售。 保守估计项目在行业竞争加剧的背景下,仍可维持单吨原油加工净利润 200元,则可贡献公司 2020年约 20亿元的归母净利润。 盈利预测。 根据行业情况的变化,调整公司 2019-2021年归母净利润至 24.34、 50.54、 55.38亿元, EPS 分别为 0.39、 0.80、 0.88元。考虑到公司业绩的增长空间和同行业估值水平,给予公司 2020年 14-15倍 PE,公司股价合理区间为 11.2-12.0元/股, 维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 油价下跌超预期;炼化行业景气度大幅下降。

业绩低于预期,期间费用率上升。公布三季度报告,前三季度公司实现营业收入113.10亿元,同比下降5.80%;实现归母净利润8.90亿元,同比下降46.32%。Q3单季度实现营业收入37.31亿元,同比下降4.19%;单季度实现归母净利润1.88亿元,同比下降68.78%。前三季度期间费用率上升0.80个百分点至9.38%,其中管理费用比例增加较多。整体来看,公司业绩低于此前预期,主要受产品价格波动的影响。 主要产品利润水平下降,行业处于静待复苏。公司前三季度公司产品价格波动较大,除了附加值较高的含氟精细化工品均价同比上涨30.14%以外,其他的外销产品均价同比普遍下跌了10-20%。制冷剂、氟化工原材料以及基础化工品是公司毛利润占比最高的三块业务,产品的销售均价分别下降了11.87%、22.44%、13.58%,主要受到下游消费疲软的影响。成本端,原材料萤石却受供给收缩的影响价格逆势上涨,前三季度均价同比上涨20.97%。公司毛利率水平受上下游两端的挤压出现了大幅的下滑,下滑7.76个百分点至17.22%。目前,空调和汽车的销售增速已经处于近年来最差时期,需求端继续恶化的概率在降低,产品价格有望在未来企稳。 监管长期趋严方向不变,龙头企业竞争优势仍在。国内对于精细化工的监管在不断加强,各省级政府出台化工园区发展规划,未来大量的中小化工园区将面临关闭、搬迁等风险。制冷剂的重要原材料氢氟酸是高危化工品,监管的趋严有望促进制冷剂行业供给进一步收缩。公司是制冷剂行业龙头,生产过程规范,并具备10万吨氢氟酸自给能力,在严监管的背景下更具竞争优势。 盈利预测。受行业景气下行的影响,我们调整公司的盈利预测,预计公司2019-2021年实现归属净利润分别为11.55、14.05、19.86亿元,对应EPS分别为0.42、0.51、0.72元。公司为制冷剂行业龙头,参考化工板块整体估值水平,给予公司未来六个月13-14倍PE估值,对应股价合理区间为6.6-7.1元/股。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业监管执行力度低于预期;下游行业需求低于预期。

公司发布三季度报告: 前三季度实现营收 649.42亿元,同比增长37.88%;实现归母净利润 9.47亿元,同比增长 15.15%;实现扣非归母净利润 9.34亿元,同比增长 13.73%。公司 Q3单季度实现营收 255.36亿元,同比增长 77.86%;实现归母净利润 3.38亿元,同比增长 133.62%; 实现扣非归母净利润 2.70亿元,同比增长 68.25%。 纯正黄金标的,显著受益于黄金价格上涨: 国内黄金价格从 2019年初以来上涨约 19%,其中三季度上涨幅度为 12%,黄金价格的上涨增厚了公司的利润。公司作为 A 股弹性最大的黄金企业,业绩将充分受益于黄金价格的上涨。公司前三季度业绩略低于预期,我们预计是金矿品位下降带来的成本的提升导致的(根据公司 2019H1报告,公司原矿品位 1.55g/吨,同比下降 4.23%)。 短期震荡,中长期黄金长牛趋势不改: 三季度末在中美贸易谈判积极进展的影响下,黄金价格短期出现一定的调整。我们认为黄金的本质是美元信用和美国经济的对冲,目前美国经济下滑的趋势已现,制造业的疲弱已传递至服务业,长短端利率倒挂暗示未来经济衰退的风险,美联储已经连续三次降息开启宽松,未来或将从预防式降息转向衰退式降息,会继续带动美国实际利率的下行。同时目前美元指数处于相对高位,但是我们认为未来其下调是大概率事件,利于黄金价格的上涨。 盈利预测: 预计 2019-2021年实现营收 784.87/963.27/106.61亿元,实现归母净利润 14.43/21.31/27.44亿元,对应 EPS 分别为 0.47、 0.69、0.89元/股,对应每股净资产分别是 7.66、 8.24、 8.96元/股。考虑到未来黄金价格上涨的趋势,给予公司 2019年度 5.5-5.6倍 PB 估值,合理价格区间为 42.1-42.9元,上调评级至“推荐”。 风险提示: 美联储降息节奏放缓;全球通胀继续走弱,进入通缩周期; 基钦周期节奏走弱;美国经济超预期走强。

公司业绩符合预期,业务净利率提升明显。公司公布3季度报告,前3季度公司实现营业收入3.85亿元,同比增长3.19%;实现归母净利润9020万元,同比增长27.25%。Q3单季度实现营业收入1.37亿元,同比增长2.51%;单季度实现归母净利润3706万元,同比增长34.67%。前3季度期间费用率上升0.59个百分点至27.53%,其中主要是研发费用大幅增长所致,管理费用、销售费用和财务费用占比较为稳定。公司ROE上升1.52个百分点至9.43%,其中销售净利率贡献了1.91个百分点的增长,资产周转次数下降0.04拖累ROE约1.35个百分点。 气体市场相对平稳,公司受益于限产政策。前3季度,国内的气体价格相对平稳,整体水平较去年有所回落。其中二氧化碳价格基本与去年持平;氮气价格较在2018年4季度有所回升,2019年前3季度维持450-700元/吨的区间波动;氧气价格波动较大,2019年5月、8月是氧气价格的高峰时期,价格最高达到1500元/吨,9月份后氧气价格又回落到600元/吨左右。我们认为氧氮价格的波动主要与国内部分工业企业限产有关,近几年地方对高污染企业的限产趋严,有利于氧氮气体价格的抬升。公司是专业气体处理和生产企业,受限产政策的影响较小,相反可以从气体价格上受益。 长岭凯美特成功开车,预计贡献公司业绩增量。公司在8月20日发布子公司长岭凯美特技改完成并重启的公告,在历时9个月的技术改造后,长岭凯美特重新投入生产。本次装置重启后,原材料将稳定供应,开工率有望实现大幅提升。预计长岭子公司的业绩有望扭亏为赢,不再是公司整体业绩的拖累。根据2018年的年报,长岭凯美特全年亏损2146万元,如果能成功扭亏,预计将给上市公司带来2000-3000万元的业绩增长空间。 盈利预测。预计公司2019-2021年实现净利润分别为1.20、1.45、1.74亿元,对应EPS分别为0.19、0.23、0.28元,对应PE分别为26X、22X、18X。我们给与公司未来6个月35X-40XPE估值,合理目标价区间为6.6元-7.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:二氧化碳行业景气下降,新建项目推荐不及预期。

公司发布 2019年三季报: 前三季度实现营收 52.87亿元,同比减少2.81%;实现归母净利 3.29亿元,同比增长 7.82%;实现扣非归母净利2.73亿元,同比增长 7.08%。公司 Q3单季度实现营收 19.41亿元,同比减少 6.14%;实现归母净利润 1.23亿元,同比增长 3.78%;实现扣非归母净利 1.06亿元,同比增长 5.33%。 公司前三季度营收同比减少主要是由于中美贸易摩擦导致产品销售不及预期,归母净利润的增长主要是高端合金产品的占比提升带来的。 高端材料制造商,毛利率稳步提升: 公司主营铜合金、精密细丝和光伏组件业务, 根据 2019H1报告, 铜合金板块占据营收的 65%,毛利的 59%; 精密细丝占据营收的 19%,毛利的 23%;光伏板块占据营收的 16%,毛利的 14%。 得益于公司高毛利产品结构占比提升,近年来公司毛利率稳步提升。 2019年前三季度毛利率为 16.81%,同比提升1.64pct。 收购博德高科, 积极进军高端切割丝领域: 公司 2019年度收购博德科100%股权, 进军切割丝领域, 博德高科承诺 2019-2022年扣非净利润分别不低于人民币 7800、 9000、 10600和 13120万元。 博德高科目前有中国、德国、越南三大生产基地,是全球最大的精密细丝研发制造企业,产品广泛应用于智能终端及装备、汽车电子、半导体芯片、通讯及 5G等。 盈利预测。 根据公司未来的业务进展和产品价格走势,我们预测公司2019-2021年 实现 营收 79.43/87.98/94.76亿 元,实 现归母净利润4.47/5.36/6.36亿元,对应 EPS 分别为 0.65/0.78/0.93元/股。我们给予公司 2019年度 19-20倍 PE估值,合理价格区间为 12.4-13.0元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 光伏行业低迷,下游需求减弱,产能投放不及预期。

业绩短期承压,财务费用提升明显。 公司公布三季度报告,前 3季度公司实现营业收入 644.91亿元,同比增加 42.73%,实现归母净利润4.06亿元,同比下滑 79.81%; Q3单季度实现营业收入 240.39亿元,同比增长 34.79%,实现归母净利润 3256万元,同比下滑 95.76%。 期间费用率为 5.64%,较去年下降 1.50个百分点。费用率下降的原因主要是收入的大幅增长摊薄了费用率,公司费用金额较去年同比增加了12.79%,考虑到公司业务结构变化不大,仅贸易业务快速增长,费用控制的情况实际较为一般,其中财务费用增长较高。 需求减弱挤压利润,产品价格底部静待回升。 1-9月份, PVC 产品价格基本与去年同期基本持平,均价保持在 6700元/吨的水平。 公司今年 PVC 无新增产量,产量变化不大,该部分业务的收入和利润主要与产品价格波动有关。 PVC 行业受下游需求疲软的影响,前 3季度消费增速有所下滑,在供给相对宽松的情况下,社会库存较上年同期增加了 13万吨, 对产品的价格和利润产生了一定的压制。 烧碱和粘胶短纤产品价格与利润的下跌是拉低公司业绩的主要原因, 烧碱价格前 3季度下跌 22.54%至 803元/吨,由于成本端的下降并不多,产品毛利润率预计压缩约 10个百分点;粘胶短纤价格受替代品棉花价格的影响,前 3季度均价下跌幅度达到 14.50%至 12448元/吨,行业利润水平跌至近年来最低区间。 在建项目助力公司长期发展。 公司在建项目包含托克逊高性能树脂 30万吨/年、 天雨煤化 500万吨/年煤分质综合利用。 在建工程金额较中报提升 10.25%, 其中高性能树脂项目建设进度以及超过 90%,投产后有望给公司带来新的收入和利润贡献。 天雨煤化 500万吨/年的煤分质利用有助于提升公司原材料成本的下降,提高产品毛利水平。 盈利预测。 下调公司盈利预测,预计 2019-2021年归属净利润分别为4.91、 9.68、 17.56亿元,对应 EPS 分别为 0.23、 0.45、 0.82元,对应每股净资产 9.02、 9.41、 10.13元。综合考虑公司的行业地位以及行业估值水平,给予公司 2019年底 0.8-0.9倍 PB 的估值,对应股价的合理区间为 7.21-8.11元/股,维持公司“谨慎推荐” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期;行业新增产能投放超预期。

单季度利润环比大增,整体业绩符合预期。公司公布3季度报告,公司前3季度实现营业收入622.04亿元,同比下降6.37%;实现归母净利润22.13亿元,同比下降9.28%。Q3单季度实现营业收入204.75亿元,同比下降11.63%;单季度归母净利润9.36亿元,同比下降21.92%。 公司前3季度业务毛利率为5.8%,较上年同期上涨0.74个百分点;期间费用率为2.60%,较去年同期上升0.65个百分点。我们分析公司业务收入略微下降的原因主要是油价中枢下跌,同时公司贸易收入增长进入到稳定阶段。PTA仍为公司目前收入占比最大的部分,整体毛利润的提升和PTA的盈利水平上升有关。整体来看,文莱项目投产略有延后,公司3季度业绩基本符合预期。 PTA业务环比改善,但同比仍处于下滑趋势。1-9月份,PTA价格呈现高位下跌趋势,2月份价格最高达到6700元/吨,之后一路下跌至5100元/吨附近。前3季度,市场平均价格较去年同期下跌5.78%至5971元/吨。PTA价差方面表现为先涨后跌,PTA-PX价差从年初700元/吨上涨至7月份2300元/吨,在短暂的高额利润后,价差在9月又回到700元/吨。前3季度PTA平均价差为1043元/吨,较去年下跌3.34%。PTA价差在七月疯狂的上涨支撑了公司单3季度业绩环比的大幅增长。随着2020年PTA的产能扩张加速,未来PTA环节的利润水平增长可能放缓。 恒逸文莱PMB项目4季度投产贡献利润。公司的文莱1期项目在经历了前期的试运行后即将在4季度投产,虽然较此前预计的投产时间有所延后,但整体进展并不慢。文莱项目相比内地炼化项目有明显优势,首先部分产品当地消化,避免了与国内市场激烈的竞争;其次,文莱政府给与了公司极大的税收优惠,保证了项目前期的盈利能力。 盈利预测。预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、2.05元、2.27元,对应PE分别为13.1X、6.8X、6.2X。根据同行业估值水平以及公司业绩增速,给以公司2019年底12-13倍PE估值,对应公司股价的合理区间为12.8-13.9元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原油价格下跌影响行业景气度。

锂原电池龙头,不断扩展其他业务: 公司起家业务为锂原电池, 2012年进入消费锂离子电池领域, 2014年并购麦克韦尔引入电子烟业务,2015-2016年进入动力电池领域。 动力电池逐步贡献业绩增量。 公司动力电池产能为 9Gwh, 2018年度装机量 1.27Gwh,同比增长 55%, 2019年上半年装机量为 0.56Gwh。 公司未来重点发展的乘用车电池进展良好, 三元软包电池已经进入戴姆勒供应体系, 2019年度已小批量供货。 2019年 3月份,公司子公司收到了现代起亚的供应商选定通报,未来六年订单预计需求达13.48GWh,锁定了部分动力电池的需求。未来随着产能的扩张以及销量的增长,动力电池业务有望为公司业绩贡献新的增量。 参股公司电子雾化器业务发展迅速。 公司参股的麦克韦尔为电子雾化器龙头企业, 该行业近年来发展迅速, P&S Market 预测到 2023年电子雾化器有可能达到 480亿美元的市场规模,年均复合增速达到25.99%。 未来随着行业监管政策的逐渐建立,公司有望继续健康发展。 盈利预测: 公司的盈利预测需要考虑电子烟的投资收益的贡献,考虑未来麦克韦尔上市的可能性,对于公司的参股的比例进行适当下调,同时考虑到电子烟政策目前处于敏感期,可能影响相关产品销售增速,保守估计该业务盈利情况。我们预测公司 2019-2021年实现营收67.10/97.82/131.96亿元,归母净利润 15.27/17.53/23.24亿元,对应 EPS分别为 1.58、 1.81、 2.40元/股。根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司 2019年度 25-26倍估值,合理价格区间为 39.50-41.08元,维持“推荐”评级。 风险提示: 美国对于电子烟的政策收紧; 欧洲电子烟政策收紧,导致公司电子烟业务短期遇冷; 动力电池市场竞争加剧;公司产能扩张不及预期。

公司业绩符合预期,产品盈利有所提升。公司公布2019年半年报,上半年公司实现营业收入2.47亿元,同比增长3.57%;归属净利润5314.12万元,同比增长22.54%;扣非归属净利润5064.21万元,同比增长24.17%,业绩符合预期。报告期内,公司毛利率水平3.81个百分点至49.63%,毛利率的提升源于行业景气度提升;期间费用率上升0.55个百分点至27.24%。分业务看,主要产品二氧化碳收入增长13.69%,毛利率提升2.74个百分点;氢气产品收入与去年同期基本持平,毛利率提升15.61个百分点;氧氮业务的收入略有下降。上半年,全国食品类二氧化碳消费维持平稳,盈利水平的提升更多的源于供给端小产能的退出,供需结构有所改善。 子公司盈利整体改善,长岭炼化大幅减亏。上半年,公司大部分的子公司盈利水平都有所上升。惠州凯美特是二氧化碳产量最大的子公司,上半年惠州凯美特收入同比增长3.13%,净利润335万元,增幅达到27.03%;福源凯美特收入同比增长7.45%,实现净利润1133万元,同比基本持平;海南凯美特收入同比增长4.55%,实现净利润778万元,同比增长60.74%。长岭凯美特此前受原材料供应不足影响,一直处于亏损状态,公司在2019年完成了对项目的技改,并重新与上游签订了供气协议。报告期内,长岭凯美特实现了大幅减亏,同比减亏832万元,预计下半年项目可实现扭亏为盈,增厚整体业绩。 电子气体项目稳步推进。公司通过引入国外技术,拥有了生产高纯电子气体的工艺。该项目计划总投资为3.09亿元,先期启动一期项目建设,项目一期总投资19,739万元,建设规模为新建12套电子特种气体生产及辅助装置,预测生产达到预估销售量时,年均销售收入为1.29亿元,预计年平均贡献利润7339万元。 盈利预测。预计公司2019-2021年实现净利润分别为1.20、1.48、1.77亿元,对应EPS分别为0.19、0.24、0.29元,对应PE分别为26X、21X、18X。公司是目前A股中唯一专注于尾气处理的企业,并且有望进入电子特气市场。我们给与公司2019年35X-40XPE估值,合理目标价区间为6.6元-7.6元,调高评级至“推荐”。 风险提示:二氧化碳行业景气下降;电子气体项目推进不及预期。

业绩低于预期,毛利率下滑。公司公布2019年半年报,上半年公司实现营业收入404.51亿元,同比上升47.91%;实现归母净利润3.73亿元,同比下降69.95%,业绩情况低于我们的预期。报告期内,公司期间费用率下降1.79个百分点至5.96%,主要受营业收入快速增长的影响。毛利率同比下降2.74个百分点至34.57%(剔除贸易业务的影响),主要是部分产品的价格大幅下降导致盈利水平降低。产量上来看,公司上半年生产PVC85.34万吨,烧碱60.46万吨,粘胶短纤32.38万吨,粘胶纱13.77万吨,电石130.92万吨,发电65.28亿度,产品产量上基本与去年持平。 PVC产品价格坚挺,成本端支撑较强。报告期内,PVC价格的中枢维持在6500-6800元左右,原材料电石的价格维持在3200元左右,基本与去年同期保持一致,PVC产品的毛利率同比上升了0.99个百分点至29.02%。上半年,全国PVC产量1003万吨,同比增长4.9%,增幅有限。但消费端受经济下行、贸易争端等影响,表现得更为疲软。上半年PVC表观消费量937万吨,同比增长仅3.3%,这使得PVC社会库存水平的去化格外的缓慢,压制了价格的上行。 粘胶和烧碱利润下滑严重,成为拖累业绩的主要原因。上半年,黏胶短纤价格受棉花价格的影响一路下跌,从14000元/吨跌到11000元/吨,跌幅达到21.43%,行业的利润水平已被压缩至历史低位。公司粘胶短纤产品的毛利率下跌9.98个百分点至18.07%;同期,烧碱价格从3600元/吨下跌到2500元/吨,跌幅达到30.56%。烧碱主要为工业用化工产品,受下游需求减弱影响,产品价格跌至2016年水平。公司烧碱产品毛利率下跌9.44个百分点至50.61%。 盈利预测。考虑到公司粘胶和烧碱利润大幅下滑,调整对公司的盈利预测。预计公司2019-2021年归属净利润分别为10.33、16.19、26.74亿元,对应EPS分别为0.48、0.75、1.25元,对应每股净资产9.25、9.91、11.00元。综合考虑公司的行业地位以及行业估值水平,给予公司2019年底0.9-1.0倍PB的估值,对应股价的合理区间为8.32-9.25元/股,下调公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示:下游需求不及预期;行业新增产能投放超预期。

受需求疲软影响,毛利润水平有所下滑。公司公布2019年半年报,上半年公司实现营业收入246.33亿元,同比增加31.90%;实现归属净利润13.90亿元,同比增加2.16%。归属净利润增幅不及收入的主要原因是公司产品聚酯纤维的盈利水平有所下降。报告期内,公司期间费用率下降1.53个百分点,费用率下降的原因主要来自营业收入的大幅上升,而费用绝对金额变动有限。产品毛利率水平同比下降3.77个百分点,毛利率的下降主要是受产业链价格波动、下游需求疲软所致。公司上半年生产和销售聚酯长丝分别为263万吨、285万吨,同比去年分别增长22.22%、34.30%。 聚酯环节盈利能力下降,PTA盈利中枢提升。2019年上半年,聚酯长丝均价同比下跌543元/吨至7670元/吨,涤纶长丝平均价差空间同比下跌230元/吨至1216元/吨,涤纶业务利润有所下滑是造成公司业绩增速放缓的主要原因。上半年,涤纶行业仍受到2018年四季度行业价格波动的影响,整体的行业开工率同比有所下降。PTA方面,虽然公司生产的PTA绝大部分为自用,但PTA的实际利润对公司影响较大。上半年,上游原材料PX产品的利润大幅收窄,同时增大了PTA环节的利润空间。2019H1,PTA的平均价差1057.24元/吨,较去年同期增加29.57%。从近两年PTA的价差中枢来看,PTA环节的供需格局处于较好阶段,龙头企业对价格的把控能力提升。 产能布局加速,市占率有望快速提升。公司一方面加速涤纶新增产能的投产,扩大自身在涤纶长丝市场的优势。目前,公司在建项目中包含120万吨/年的差异化涤纶产能,全部投产后公司涤纶长丝的产能将接近700万吨/年,市场占有率进一步提升。另一方面,公司积极加大产业链布局。参股的浙江石化1期项目预计在下半年实现投产,保守估计可以给公司2019年带来4-5亿元投资收益。 盈利预测。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为31.92、38.01、42.67亿元,EPS分别为1.75、2.09、2.34元,给予公司2019年底9-10倍PE,对应股价的合理区间为15.7-17.5元/股,维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游涤纶需求不及预期;原油价格下跌影响行业景气度。

公司业绩小幅下降,管理成本增加明显。公司公布2019年半年报,2019年H1公司实现营业收入394.91亿元,同比增加5.28%;实现归母净利润10.46亿元,同比下降8.66%。上半年,公司毛利润达到23.33亿元,毛利润率达到5.91%,同比增加2.42个百分点;公司期间费用率3.37%,较上年同期上升0.33个百分点,其中主要是管理费用上升明显。公司资产负债率有较大提升,同比上升13个百分点至73.3%,主要是公司通过债务融资增加了对浙江石化的投资。 PTA盈利能力显著提升,但PX利润承压。2019年H1,随着国内恒力石化和福海创PX产能的投产,PX产品的利润大幅收窄,同时增大了PTA环节的利润空间。2019H1,PTA的平均价差1057.24元/吨,较去年同期增加29.57%。从近两年PTA的价差中枢来看,PTA环节的供需格局处于较好阶段,龙头企业对价格的把控能力提升。2019H1,PX平均价格997美元/吨,较去年同比上升2.39%;但价差价差方面,2019H1价差环比收窄明显,同时PX价格环比出现大幅下跌,导致公司PX产能的盈利水平大幅下滑。公司控股的中金石化上半年实现净利润3.15亿元,较去年同期下滑了55%。 浙江石化项目投产在即,将大幅提升公司业绩水平。公司控股的浙江石化总投资高达1731亿元,1期项目2000万吨的炼化产能的在建余额已达到623.46亿元,项目已处于试运营阶段,预计下半年可实现正式投产。参考同类型公司的盈利水平,假设公司炼化产能的单吨净利润在400元/吨,1期项目正式投产后可给公司带来约40亿元的归属净利润。我们认为浙江石化项目的投产不仅能提升公司的盈利水平,还赋予了公司在石化产业链上巨大的定价和抗风险的优势。 盈利预测。受到产品价格波动的影响,调整公司盈利预测。预计2019-2021年实现归母净利润分别为35.31、67.60、75.03亿元,EPS分别为0.56、1.07、1.19元。考虑到公司业绩的增长空间和同行业估值水平,给与公司2019年底20-21倍PE,公司股价合理区间为11.2-11.8元/股。维持公司“谨慎推荐”评级 风险提示:油价下跌超预期;炼化行业景气度大幅下降。