东方雨虹发布一季度业绩预告：2021年第一季度公司归母净利润2.6亿元至3亿元，同比增长100%至130%。公司产品销量与去年同期相比快速增长从而带动营业收入增长；同时，公司进一步加强成本费用管控、营业收入的较快增长亦带来了规模效益的持续发挥，总成本费用得到摊薄，从而进一步改善了毛利率和费用率水平。另外我们认为公司通过使用储备沥青以应对原材料价格上涨对利润带来的冲击。 东方雨虹80亿定增落地：公司4月1号披露定增结果，公司确定向13家机构发行股票募集80亿元，发行价为45.5元/股，锁定期6个月，其中，德弘美元基金获配20亿、高瓴资本系获配16亿元、JP摩根获配10亿、富达基金（香港）5.73亿元、UBSAG获配4.3亿、睿远基金获配3亿、WT资管获配3亿元。海内外知名机构抢筹，表现出对公司长期发展的信心。 公司发布员工持股计划和股权激励：公司3月26号发布2021年股票期权激励计划和2021年员工持股计划，其中股权激励拟向4160人授予5200.45万份股票期权，占总股本的2.22%，标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票，行权价为每股48.99元，行权期为自授予日起1/2/3/4年后，各可行权25%，四个行权期的考核目标为在2020年扣非归属于母公司净利润的基础上，增速分别不低于25%/56%/95%/144%，年化增长25%，且对利润质量进行考核，设置2021/2022/2023/2024年应收账款增长率不高于营业收入增长率。此外，公司设立员工持股计划，设立时的资金总额为不超过170,000万元，股票来源为通过二级市场购买，总数量不超过公司现有股本总额的2.90%。实控人李卫国先生提供托底保证。 投资建议：我们认为三条红线压制下，地产拿地力度或下降，但会加速盘活项目以供销售进而完成回款，这将拉动新开工和施工端对防水材料的需求；公司一体化经营战略加持全国布局，业务规模将持续扩大。我们预计公司2021-2022年实现归母净利润42.46、53.10亿元，EPS为1.68、2.10元，对应现价31.6、25.3倍PE，考虑公司较强成长性和本年地产链条的高景气度，我们给予公司2021年35-37倍PE，对应股价58.8-62.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：基建地产需求不及预期；原材料价格波动

公司发布2020年年度报告：公司2020年实现营收4191.1亿元，同比上涨13.92%；实现归母净利润415.16亿元，同比提升6.8%。销售方面，2020年公司实现销售面积4,667.5万平方米，销售金额7,041.5亿元，分别增长13.5%和11.6%。所销售的产品中，住宅占88.2%，商办占7.9%，其它配套占3.9%。2020年集团在全国商品房市场的份额约4.03%。 毛利率下降影响公司利润：2020年公司销售毛利率29.25%，较2019年下滑7个百分点，原因在于前期高价拿地，房屋售价被限制，低毛利项目进入转结，公司2017年拿地均价为0.79万元，处于较高水平，地产开发业务毛利率降7.2个百分点至29.4%。但观察2018年公司拿地均价大幅下滑，而当年销售均价有小幅提升，或支撑毛利率修复。 此外，公司计提资产与信用减值损失22.1亿元。 拿地撑力度下降，已售未结资源上升支撑2021年结算增长：：公司2020年新增项目168个，总规划建筑面积3,366.5万平方米，同比下滑9.4%，权益规划建筑面积2,058.8万平方米，同比下滑16.9%，权益地价总额约1,381.5亿元，同比下滑10.8%。2020年公司新增拿地面积/销售面积72%，较上年减少18个百分点；当年拿地楼面均价6710元/平，同比上升7.3%，楼面价/销售均价为44.5%，同比上升3.7个百分点。2020年，公司合并报表范围内有4,918.6万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约6,981.5亿元，较上年末分别增长14.7%和14.6%，将支撑公司2021年结算收入的稳健增长。 多元业务齐发展：物业方面，万物云实现对万科集团内和对外营业收入182.04亿元，同比增长27.36%。租赁住宅方面，长租公寓营业收入25.40亿元，同比增长72.33%。商业开发运营业务营业收入63.22亿元，同比增长4.33%。仓储物流，万纬物流管理项目的营业收入18.7亿元，同比增长37%。公司多元化业务布局持续发展。 投资建议：公司2020年剔除预收账款的资产负债率70.4%，仅超线0.4个百分点，公司有望进入绿档。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润445.27/481.41/571.19亿元，对应EPS分别为3.83/4.14/4.92元，对应PE分别为7.78/7.2/6.07倍，考虑公司龙头地位，稳健的财务指标，且公司多元化发展目标逐渐兑现，我们给予公司2021年年底9-10倍PE，对应股价34.5-38.3元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：

公司发布2020年年报：2020公司实现营收48.64亿元，同比上升27.86%；实现归母净利润5.66亿，同比上升30.89%。其中第四季度实现营收15.28亿，同比上升35.44%；第四季度实现归母净利润1.88亿元，同比上升45.48%。2020年实现经营性现金流流入5.76亿元，第四季度流入7.18亿元。 陶瓷板、薄型陶瓷砖较快增长，地产端规模持续扩大：产量上来看，公司瓷砖生产量1.14亿平，同比上升37.17%；瓷砖销量1.01亿平，同比上升28.8%。从产品上来看，公司本年瓷质有釉砖销售额28.41亿元，同比上升32.57%，占营收比重58.4%，较去年上升2.07个百分点；陶瓷板、薄型陶瓷砖销售额6.58亿元，同比上升49.82%，占营收比重13.53%，较去年上升1.98个百分点。渠道上来看，公司经销渠道销售额26.59亿元，同比上升18.03%；地产战略工程销售额21.11万元，同比上升36.64%。经销渠道下半年摆脱疫情影响实现快速增长，通过渠道下沉，快速向乡镇级市场渗透，加快门店建设、门店升级和网络布局；加大陶瓷大板、陶瓷岩板、陶瓷薄板的市场推广和应用；B端来看，公司目前已与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近100家大型房地产商建立战略合作关系，随着地产商集中度的进一步提升，公司B端业务有望保持高增速。 毛利率稳中有升，产线投产助力规模效应释放：2020年执行新收入准则，原确认为销售费用的运输费用、切割加工费，计入合同履约成本。如不考虑该因素影响，2020年瓷砖毛利率同比稳中有升。报告期内，广西藤县基地第一期工程第一阶段4条生产线全面投入生产，日新增产能超9万平方米，广西藤县基地第一期工程第二段3条智能化先进生产线和广东西樵基地的3条特种高性能绿色陶瓷板生产线即将投产，公司在产能供应上将得到进一步保障，在产能大幅攀升的同时，产品结构更趋合理，生产供应更趋灵活，规模化效益显现。 投资建议：公司工程端业务持续增长，产能持续释放将支撑B端业务放量，同时经销端将持续贡献良好的现金流，2021年在竣工端迎来修复的过程中，公司经销+工程业务均有望迎来高增长。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润7.64、9.74、11.69亿元，对应EPS分别为1.87、2.38、2.86元，对应PE分别为21.41、16.79、13.99倍，考虑竣工端持续修复和公司较强的成长性，我们给予公司2021年年底24-26倍PE，对应股价44.9-48.6元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：地产行业需求不及预期；市场竞争加剧

公司发布2021年1季度业绩预告：公司业绩预计实现2.84-3.17亿元，同比增加70%到90%。 公司一季度业绩大幅增长：公司2021年1季度业绩预计实现2.84-3.17亿元，同比增加70%到90%，我们取中值为3亿元，实现同比增长80%，较19年1季度实现增长28%。2021年一季度，公司持续推进境内外疫情防控和全面复工复产，境内外项目总体运营良好，公司工程业务、装备制造以及环保等业务线收入、利润均实现较大增长。我们认为随着世界经济进一步复苏，水泥工程的需求将变的旺盛，国内碳中和进程下，水泥生产商设备更新需求将逐渐释放，将对公司业绩形成支撑。 长期看，公司后续发展具备四个亮点：（1）碳中和愿景下，行业设备更新技改需求释放，此外，在近日发布的《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，水泥行业被提名，文件要求8.5亿吨水泥熟料实施炉窑清洁生产改造。公司作为世界水泥工程商和设备商龙头，有望受益。（2）公司依托国内水泥产能第一的中国建材集团，潜在可供智能化，绿色化改造的产线资源丰富。（3）公司产线运维业务空间广阔，依托改造后的智能产线，可发展产线智能管理系统收费，这将为公司提供稳定的现金流，毛利率有望明显高于传统的工程业务。（4）公司整合集团优质资产，定向增发收购集团内部的北京凯盛、南京凯盛、中材矿山三家工程公司股权，并拟定向增发募资。收购完成后，公司工程业务实力将进一步增强，市占率将进一步提升。 公司订单充沛，与中材水泥签署战略合作协议：公司2020年全年新签订单342亿元，同比增长9%，其中三季度单季新签127.6亿元，同比大幅增长75%，我们认为是被疫情压制的建设需求的释放所致。公司海外订单情况扩展情况良好，本年新签海外订单207亿元，同比提升19%。我们判断公司在手订单充沛。3月22日，公司与中材水泥举行了战略合作协议签约仪式，双方未来将在新生产线的智能化、绿色化、高端化发展，生产线全生命周期数字化孪生交付，既有产能全面优化升级改造，水泥生产线集约化、专业化、数字化运维，水泥及“水泥+”产业国际化发展等方面全方位深化合作，为集团水泥产业的提质增效、碳减排和国际化高质量发展做出积极贡献。 投资建议：不考虑资产整合，我们预计公司2021-2023年公司实现归母净利润17.70/19.78/20.65亿元，对应EPS1.02/1.14/1.19，对应9.47/8.47/8.12XPE，考虑环保政策不断推进的情况下，行业设备技改更新需求将释放，我们给予公司2021年年底11-13倍PE，对应股价11.2-13.3元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：商誉风险；水泥需求不及预期；疫情反复

事件：公司发布 2020年年报，2020年公司实现营业收入 116.66亿元，同比增长 11.18%；实现归属于母公司所有者的净利润 24.16亿元，同比增长 13.49%；实现扣非归母净利润 19.42亿元，同比增长 4.6%。其中单四季度实现营收 37.91亿元，同比增长 37.6%；实现归母净利润11.37亿元，同比增长 95.90%；实现扣非归母净利润 7.97亿元，同比增长 98.77%，四季度业绩历史最高。公司在四季度确认 3.82亿元的资产处置收益，这部分包括 3.52亿元的巨石成都整厂搬迁补偿款。 2020年 Q3起行业景气度回暖：玻纤主流产品自 2020年 Q3开始价格上调，据卓创资讯，去年 8月末至今，无碱玻璃纤维纱均价涨幅超过30%，电子纱均价涨幅超过 80%，在下游汽车、建筑和电子领域需求持续旺盛的情况下，行业库存低位运行。分季度来看，公司 2020年一季度到四季度分别实现营收 24.42/24.49/29.84/37.91亿元，分别同比-2.17%/-4.55%/11.51%/37.60%；实现归母净利润 3.1/4.53/5.17/11.37亿元，分别同比-37.95%/-18.42%/4.52%/95.90%；从毛利率的角度来看，四个季度公司销售毛利率分别为 31.39%/32.22%/28.80%/40.26%，四季度玻纤价格提升使公司毛利水平大幅提升。从销量的角度来看，公司2020年公司实现粗纱及制品销量 208.59万吨，同比提升 19.4%，电子布销量 3.78亿米，达历史最高水平，公司 2020年迎量价齐升。 冷修技改、新建项目持续投放：公司公告部分产线的冷修技改和新建项目，公司将投资 17.96亿元在浙江省桐乡市经济开发区新建一条玻璃纤维池窑拉丝生产线，总设计年生产能力为 15万吨玻璃纤维短切原丝，项目建设周期 1年，计划于 2021年上半年开工建设；桐乡总部基地一条 4万吨产线冷修升级至 5万吨；桐乡智能制造基地细纱三期产能由原来的 6万吨提升至 10万吨，产品结构全部调整为 7628系列的电子布；埃及产线将年产 8万吨冷修改造为年产 12万吨生产线。2022年公司新增粗纱产能 20万吨，新增电子纱产能 10万吨，电子布产能3亿米，公司吨成本将进一步下降。 投资建议：玻纤行情持续景气，公司成本优势突出，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润 42.65/47.74/52.67亿元，对应 EPS 分别 为 1.22/1.36/1.50元；对应现价 PE 15.01/13.41/12.15倍，考虑公司行业龙头地位，我们给予公司 2021年底 20-22倍 PE，股价合理区间 24.4-26.8元，给予公司“推荐”评级。

事件：据财联社报道，拥有良好碳排放数据基础的水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场。除电力已纳入外，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空剩余七大行业，将在“顺利对接、平稳过渡”的基调下逐步纳入全国碳市场。尚未被纳入全国市场的行业将继续在试点市场进行交易。 水泥行业节能减排意义重大：据中国水泥协会副秘书长范永斌介绍，目前，我国熟料碳排放系数（基于水泥熟料产量核算）约为0.86，折算后我国单吨水泥碳排放量约为597kg。预测行业年碳排放量为13.76亿吨，占当前全国碳排放总量约13.5%。水泥行业作为高能耗行业，行业的节能减排对于我国总体实现“碳中和”愿景意义重大。 政策推进下，行业设备技改、更新需求有望释放：环保政策的逐步推进下，水泥企业的环保成本将逐渐提升，更多企业将选择进行设备技改，和更新降低生产能耗，以降低自身生产成本和环保成本。水泥企业可以依托二代水泥技术标准来对生产线进行技术升级，通过使用先进的旋窑，分解炉，辊磨系统等降低生产能耗，根据第二代新型干法水泥技术装备研发标准指引，新型熟料水泥可比CO2排放量降低25%以上。根据中国水泥协会《以“二代技术”为目标推进水泥技术创新》等六个新格局工作方案的通知，到2025年对水泥行业在产的生产线全面进行提升改造，全面淘汰落后产能。政策推动下，水泥行业技改需求将释放。 公司是水泥制造装备和工程领域龙头，节能降耗产品具备优势：目前，公司水泥工程主业全球占有率第一，国内所有水泥生产线中，由公司承建或提供单项服务的比例近70%。公司技术装备在节能降耗方面具备优势，包括水泥低能耗绿色烧成技术及装备、水泥低能耗绿色粉磨技术及装备、工业窑炉超低排放技术及装备、水泥窑协同处置废弃物技术、新型低碳高标号多品种水泥熟料生产技术等。 投资要点：受益于全球经济复苏，公司水泥制造工程业务有望增长；公司整合中国建材旗下水泥工程资产，公司业绩将进一步增厚。不考虑本次资产整合，我们预计公司2020-2022年公司实现归母净利润14.84/17.13/19.35亿元，对应EPS0.85/0.99/1.11，对应11.89/10.30/9.12XPE，考虑环保政策不断推进的情况下，行业设备技改更新需求将释放，我们给予公司2021年年底11-13倍PE，对应股价10.9-12.9，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：碳中和政策落地存不确定性；海外疫情反复；下游需求不及预期

事件：公司发布2020年业绩快报，公司2020年实现营收96.44亿亿长元，同比增长3.63%，实现归属于上市公司股东的净利润18.32亿亿长元，同比增长36.03%。2020年第四季度实现营收30.89亿元，同长比增长11.4%，归母净利润6.16亿元，同比提升47.02%。公司三润季度单季实现归母净利润7.1亿元，四季度有下滑，或因计提资产减值所致。璃公司全年实现各种玻璃1.17亿重箱，销售各种玻璃1.14滑亿重箱，分别同比小幅下滑1.6%和和3.8%，或因年内公司部分产线冷修致使产能波动所致。 节后下游陆续复工，玻璃库存调头向下：2021年1月以来，春节前施工需求陆续减少，叠加玻璃深加工企业抱团“放假45天”影响，玻璃库存出现累积，价格下滑；节后受“原地过年”政策影响，2021年春节后复工速度较快，需求将快速提升，据卓创数据显示，玻璃库存拐点显现，截止2月25日，小口径下玻璃库存2796万重箱，处于历年较低水平；我们认为2021年房地产竣工端修复将延续，届时将拉动玻璃行情持续景气。 “一体两翼”持续推进产品优质化和高端化：公司于2021年年初公告称一期25吨中性硼硅药用玻璃生产线点火烤窑，烤窑结束后将进入设备联合调试和试产阶段；此外，公司电子玻璃项目已于2020年4月进入商业化运营；公司把握光伏产业景气机遇，将通过整合部分浮法玻璃生产线转为生产光伏玻璃面板及背板，以及在郴州、绍兴等新建光伏玻璃生产线方式，发展光伏玻璃产业，目前公司超薄超白玻璃产品已纳入隆基股份长期采购目录。随着公司产业链的延伸，产品优质化和高端化的持续推进，公司估值中枢有望抬升。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS0.7/1.05/1.08元，对应22.2/14.7/14.3倍PE，考虑公司为行业龙头，玻璃行业持续景气，以及公司光伏玻璃，电子玻璃和药用玻璃的利润贡献，我们给予公司2021年底18-20倍PE，对应股价19-21元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动；地产销售不及

万科经历了“多元化-房地产-地产相关多元化”的探索过程。历经30余年发展，公司定位为“城乡建设与生活服务商”，物流地产、长租公寓等地产相关多元化业务齐发展。公司股权引入深圳地铁，深化“轨道+物业”发展模式。 探索旧城改造和TOD 模式。公司一直以来秉承不囤地理念，强调“量入为出”投资战略，保持稳健经营。在公司刚需产品定位支撑销售韧性、营收确认基础坚实、土地投资布局享受都市圈红利等传统优势的基础上，随着公开拍地竞争难度加大，公司逐渐打开旧城改造和TOD模式发展，为开发业务带来新增长曲线。 财务稳健，三道红线影响无忧。截至2020Q3，公司剔除预收账款后的资产负债率为74.20%，超过红线上限，净负债率28.51%，远低于红线标准，常年保持在行业低位，现金短债比1.97。公司对有息负债的控制相对严格，因而有息负债限制增长不超过10%对其整体发展影响不大。同时随着项目竣工确认收入后增厚净资产，公司剔除预收账款后的资产负债率能够得到有效控制。整体来看公司受三道红线影响有限。 “运营+服务”多元业务齐发展。万科多元业务均围绕“城市服务运营商”中心展开，在夯实住宅开发主业业务的基础上，实现业务拓展。其中，物业服务通过城市空间物业提升内在价值；长租公寓、商业地产、物流地产等业务在REITs 和资产证券化发展的推动下打开新局面。 盈利预测与投资建议：在行业由粗狂式发展进入精细化运营发展阶段中，公司以其突出的品牌影响力、丰富的运营管理经验、敏锐的战略前瞻性判断、严谨的风险控制策略，领先行业发展。预计公司2020、2021、2022分别实现422.38、506.67、578.41亿元，对应EPS 分别为3.73、4.36和4.98元。考虑到公司长期发展的稳健性和行业龙头地位，给予公司2021年底7-8倍PE，对应合理价格区间为30.52-34.88元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：行业政策持续收紧，公司销售不及预期；公司计提大额减值准备影响业绩；多元业务发展不及预期。

公司是国内最大的胶粘剂生产企业，胶粘剂服务于下游电子、汽车、高铁和新能源等众多新兴行业。公司目前拥有上海、广州、常州和湖北四大生产基地，总面积超过50万平方米，另外宜城工厂已建成正在试产。历经40载，公司从科研院所起步，通过市场化改制迈向企业经营之路，技术创新和业务开拓齐头并进，目前已经发展成中国胶粘剂行业第一品牌。 随着美国限制我国科技领域产品的出口，国产品牌开始重视上游电子材料的供应安全性。公司抓住机会，顺利切入华为供应链，进入通讯和移动端用胶的广阔市场。华为用胶市场规模达到30亿元左右，公司目前已稳定供应20个胶种，正在认证的胶种还有70种，未来业务成长空间仍然很大。同时，华为供应代表了国内电子通讯领域最高标准，随着公司得到华为的认证，小米、oppo等国内其他移动终端品牌也有望成为公司客户。 光伏材料的收入已经占据公司总收入的50%，随着光伏平价上网时代来临，公司光伏材料收入实现40%以上的增长。其中光伏用有机硅胶粘剂收入超过4亿元，在国内光伏胶粘剂市场占据40%的市场份额，下游客户包含隆基、晶科、晶澳等主流光伏供应商。同时，公司透明背膜已经得到下游大客户认证，实现批量供应，成为2020年前三季度增幅最高的业务。透明背膜相比玻璃具有可呼吸、调整成本更低等多方面优势。公司透明背膜相比进口背膜有明显的成本优势，国产替代趋势有望加速。 盈利预测。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为22.55、28.19、33.83亿元，实现归母净利润2.30、2.80、2.95亿元，对应EPS分别为0.54、0.66、0.69元。参考同类型公司估值水平，给予公司2021年30-33倍PE估值，股价合理区间为19.80-21.78元/股，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示：原材料有机硅、MDI等价格上涨可能侵蚀公司部分利润；电子胶业务拓展不及预期；光伏背膜的工艺路线不被下游光伏企业认可。

浴霸、吊顶行业领军者： 奥普家居主要从事浴霸、集成吊顶等家居 产品的研发、生产、销售及相关服务的提供。公司产品系列逐步从 浴霸、集成吊顶扩展至厨电、照明和晾衣架等产品，逐步从卫浴取 暖走向全屋空气管理，全方位管理家庭生活空间。在渠道方面，公 司主要有大宗和经销两种模式，其中经销模式占公司主营业务收入 的比例较高，约为 75%。经销渠道上，公司拥有经销商 862家，经 销商合计拥有专卖店 1,638家，专营店 3,159家，未来随着公司业 务的进一步拓展，经销商以及店铺数量均有望继续增加；大宗渠道 上，公司和多家地产龙头签订了供货协议。此外公司大举开展与家 装公司的合作。 多品类扩张，打开阳台新空间： 目前“奥普”已成为国内家居行业 领军品牌，尤其在浴霸行业，在高端品类拥有高市占率。但目前整 个浴霸和集成吊顶行业市场空间非常有限，公司于 2017年实行多 品类战略，布局照明，空气，晾衣架等品类，在扣板，集成墙板和 地板领域大举发力；公司新品类扩张在经销渠道端颇具优势，照明， 换气，智能衣架等展品设备不占展台面积，只需占据部分天花板空 间，天然适合进入经销渠道；拓展后期，公司整合现有产品形成全 功能阳台，瞄准后精装周期家装空间。 投资建议： 公司产品多带进场安装属性，上半年受疫情影响销售下 滑，但三季度同比转正，叠加上半年的需求错配，四季度销售有望 放量。我们判断公司大宗渠道占比逐渐增长，因此毛利率水平将下 降，但大宗渠道费用水平较低，因此对净利率影响有限。我们预计 公司 2020年-2022年 EPS 为 0.52/0.60/0.75元，对应 PE 分别为 30.5X/26.3X/21.2X。考虑到公司是浴霸，集成吊顶行业龙头，产品 优势将进一步维持，且全功能阳台打开增长可期，给予公司 2020年底 32-35倍 PE，股价合理区间 16.6-18.2元，给予“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 房地产需求不及预期；疫情反复

事件：公司收发布三季度报告，前三季度实现营收65.55亿元，同比提升升0.35%；归母净利润12.16亿元，同比提升31.13%；其中第三季度收实现营收27.62亿元，同比提升12.11%；实现归母净利润7.1亿元，升同比提升73.59%。 三季度浮法玻璃价格走高，增厚公司盈利：三季度玻璃行业供需结构持续优化，根据中国玻璃期货网数据，截止三季度末行业库存3840万重箱，较二季度末减少1043万重箱；9月30号，全国主要城市浮法玻璃均价已经涨至1877元/吨，较5月初的1352元/吨上涨约40%。 受益于玻璃涨价，公司三季度毛利率上涨至42.61%，环比上涨15.44个百分点。我们估算公司三季度销售玻璃3200万重箱，出货稳定；受疫情和超长雨季影响，今年竣工周期有延后，我们判断地产商积压的交付压力将迎来释放期，届时将拉动玻璃需求增加，玻璃行业景气有望延续。 光伏药玻加码布局，中长期成长可期：公司同时发布公告称，将分别投资4.71亿元和13.73亿元，在绍兴市建设包含两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线项目，和包含一条1200t/d高透背板材料及配套深加工生产线的光伏背板材料项目。公司9月25日曾公告将在湖南郴州投资10亿元建设一条1200t/d高透基板光伏玻璃线。根据公司中长期发展规划，2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上，节能玻璃产能规模增加200%以上，公司在保证平板玻璃行业龙头地位的基础之上多元布局药用玻璃、光伏玻璃和电子玻璃等高附加值品种，中长期成长可期。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS0.68/0.89/0.97元，对应13.5/10.3/9.5倍PE，考虑公司为行业龙头，玻璃行业持续景气，在建产能预计有效增厚公司盈利，我们给予公司2020年底15-18倍PE，对应股价10.2-12.2元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：地产需求不及预期，原材料价格波动。

公司新产能电子特气在1月份实现试生产，并已在七月份取得《危险化学品经营许可证》，实现电子特气量产。公司正在积极与下游客户进行认证，认证通过前公司将以经销的方式实现电子特气的销售，在经销阶段业务利润水平可能存在一定程度打折。随着未来客户认证通过后将实现产品直销，产品的毛利率水平将逐步提升。未来1-2年是公司电子特气业务逐渐放量并贡献利润的业绩验证期，公司业绩有望实现利润的稳步增长。同时，1期项目的顺利投产将给公司积累丰富的特气生产经验，为后期项目的扩产提有力支撑。 公司2020年上半年实现营业收入2.10亿元，同比下降14.94%；实现归属净利润0.31亿元，同比下降41.62%；扣非净利润0.21万元，同比下降59.30%。单Q2季度来看，公司营收1.26亿元，同比仅下降8.12%，归属净利润0.27亿元，同比仅下降27.13%。上半年公司期间费用率略有上升，主要是收入下降抬升了期间费率，其中管理费用与财务费用有所提升。公司上半年业绩下滑的原因一方面是1季度国内受疫情影响，成品油需求下滑明显，导致公司上游供应商开工率下降，公司产能被迫下降低产量；另一方面，疫情对下游食品消费也产生了冲击，二氧化碳业务收入规模下滑7.05个百分点，并且毛利率下滑20.20%。但从2季度的情况来看，公司在2季度实现了业务的全面恢复，收入与利润基本恢复到去年同期水平，预计下半年公司传统业务将环比明显改善。 盈利预测。考虑到新冠疫情对公司2020年业绩产生的冲击，以及同时电子特气产能在下半年实现量产及销售。调整公司盈利预测，预计公司2020-2021年营业收入分别为5.14亿、6.30亿，实现净利润分别为0.89亿、1.20亿，对应EPS 分别为0.14元，0.19元，对应PE 分别为54X、40X。公司传统业务营收增长稳定，电子特气项目为提供增长空间，我们给予公司2021年40-45X PE估值，合理目标价区间为7.60元-8.55元。公司当前股价处于合理区间，调整公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示：疫情影响超预期；CO2市场竞争加剧；电子特气项目发展不及预期。

险资入股提供资源支持。公告显示，9月9日，泰康人寿、泰康养老与公司第二大股东上海嘉闻投资签订《股份转让协议》，受让公司13.53%的股份。股份转让完成后，泰康将拥有公司2个董事席位。泰康入股一方面显示险资对公司发展能力的认可，另一方面能够优化公司股权结构。引入长期稳定的险资也将为公司后续发展提供资源支持，推动相关业务战略合作，在公司销售能力、产品力优异的基础上，进一步丰富公司融资渠道。 十年业绩承诺彰显公司信心。阳光集团作为公司控股股东，承诺：以2019年归母净利润40.2亿元为基数，2020-2024年归母净利润年复合增长率不低于15%且前五年累计归母净利润数不低于340.59亿元，同时2025-2029年承诺归母净利润数分别为101.72、111.90、123.08、129.24和135.70亿元（第6-8年增长率不低于10%，第9-10年不低于5%）。罕见的十年期业绩承诺彰显了控股股东对公司长期发展的坚定信心。 核心管理层绑定计划助力公司成长。公司将成立员工持股计划受让上海嘉闻所持有上市公司8000万股份，覆盖公司董事和高管8人，其他核心管理人员不超过20人。其中，总裁设定5年锁定期，其他员工设定4年锁定期，解锁后三年按20%、30%、50%比例解锁。管理层与公司利益进一步深度绑定，激励机制完善，助力公司成长。 销售稳健增长，负债继续优化。根据克而瑞数据，1-8月公司实现销售额1283.8亿元，同比增长4.37%，销售实现稳健增长。截至6月末，公司有息负债1121.61亿元，规模保持相当；随着回款优化、净资产增厚，公司净负债率降至115%；平均融资成本7.5%，较2019年末降低20BP。转型经营驱动以来公司债务结构持续优化，引入险资后公司债务结构、资金成本有望进一步得到优化。 盈利预测与投资评级：公司销售稳定，财务结构优化，引入险资后，公司成长能力得到巩固，分红率不低于30%。预计公司2020、2021年分别实现净利润52.33、68.24亿元，对应EPS分别为1.28、1.67元。考虑到公司分红率提升，给予公司2021年底5-6倍PE，股价对应6-12个月合理区间为8.35-10.02元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策收紧，融资受阻；销售不及预期，影响未来结转收入和利润。

公司发布2020年半年报。2020年上半年公司实现营业收入198.75亿元，同比下滑11.60%，实现归母净利润29.82亿元，同比下滑17.89%。 结算进度暂落后，静待下半年加速修复。公司上半年实现竣工面积217万方，仅完成修订后全年计划的20%（全年计划1097万方）。上半年受疫情影响，公司更多重心放在开工销售（开工完成计划56%，销售额增长18.7%）上，竣工有所落后，但基于过去公司开工规模较大叠加疫情防控稳定开发恢复，下半年公司项目的竣工修复值得期待。 土地储备充足，支撑后续开发销售。上半年受疫情影响多数房企拿地谨慎，公司抓住机遇逆势新增52个项目，新增土地储备约649万方，拿地节奏与市场配合较好。截至6月末，公司总土地储备约5866万方，权益土地储备约3010万方。公司土地储备充足，为未来公司的开发销售奠定坚实基础，继续看好公司未来销售的增长。 在拿地力度不减下，公司财务依旧稳健。截至6月末，公司有息负债1084.57亿元，较2019年末增长14.46%，净负债率66.6%，依然处于行业低位。期内公司融资成本4.86%，依然保持低融资成本优势。 多元化业务齐发展。公司持有型物业经营稳定，商业物业管理面积进一步扩大；办公物业总体出租率仍保持85%以上，租金水平保持稳定。物业服务方面，公司先后中标中兴通讯北京及燕郊产业园、深圳中医院、深圳莲花山公园、京东物流园等多类业态项目，物业管理收入增长48%至16.52亿元，但受疫情影响毛利率下滑4.38pcts至7.49%。受益于金地物业20多年的经营发展经验，服务优质，未来物业管理有望继续成为公司业务的新增长点。 盈利预测与投资评级：公司销售能力优异，未来业绩和销售基础坚实。预计公司2020、2021年分别实现净利润116.67、138.30亿元，对应EPS分别为2.58、3.06元。综合行业发展及估值水平，给予公司6-7倍PE，对应6-12个月合理区间为15.48-18.06元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，销售不及预期；行业政策收紧，融资受阻。

事件：坚朗五金公布2020年半年度报告，上半年公司公司实现营收25.98亿元，同比上升24.36%；归母净利润2.31亿元，同比上升91.6%；扣非归母净利润2.27亿元，同比上升90.7%。单二季度实现营收17.98亿元，同比上升39.62%；归母净利润2.23亿元，同比上升95.68%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比上升93.9%。 家居、五金带动业绩增长，产品毛利率提升：分产品来看，门窗五金实现营收14.5亿元，占营收比重为55.8%，毛利率上升2.41个百分点至45.91%；家居产品营收3.53亿元，占营收13.59%，毛利率上升至39.97%；其他五金类产品营收4.05亿元，占营收15.59%，毛利率上升至37.67%。整体看，公司销售增长强劲，受益于公司集成供应商战略以及上半年钢材价格走低，公司毛利率整体提升至42.59%。 线上销售加强成本管控，集成供应商战略成效初显：2019年初公司云采平台上线，线上销售模式提高了疫情期间业务洽谈效率，公司Q2销售费用降低3.93个百分点至14.97%，此外公司集成化产品销售凸显，公司管理费用率下降至3.89%。此外，报告期内公司研发投入1.24亿元，同比增长13.5%，以确保公司在五金行业的龙头地位。 现金流有所改善，营运能力增强：公司上半年经营性现金净流出3.68亿元，流出减少0.26亿元；单二季度净流入0.95亿元，较去年二季度的-0.67亿元大幅回正。公司应收账款周转天数同比增加2.8天，应付账款周转天数则增加4.4天，占款能力小幅增强。总资产、净资产周转天数分别下降2.5天和13.8天。 投资建议：上半年疫情冲击，房地产需求不振，公司凭借线上销售模式和集成供应战略带来的规模效益和协同效益，转危为机，业绩和经营质量大幅提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为12.3/15.9/20.8元，对应现价为47.5/32.2/24.1倍PE。考虑公司集成供应战略逐渐搭建完成，我们给予公司2020年底50-55倍PE，对应股价144.5-159元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；原材料价格波动风险。