公司公布2023年半年度报，上半年公司实现营业收入92.36亿元，同比增加9.92%；归属于上市公司股东的净利润5.60亿元，同比增加406.61%。报告期内研发费用3.46亿元，同比减少16.67%。其中2023年Q2季度，公司单季度主营收入48.52亿元，同比上升19.74%；单季度归母净利润3.47亿元，同比上升71.36%；单季度扣非净利润3.19亿元，同比上升83.41%。 公司Q2季度轮胎销售量1926.12万条，销量同比增长42.84%，需求端恢复明显。国内上半年汽车消费经历了Q1季度的市场过渡期后，Q2季度形势明显好转，1-6月份汽车销量1323.9万辆，同比增长9.80%；出口方面海运费下降，市场整体运价回到2019年水平，加上欧美高通胀、制造成本高企等因素影响，国产轮胎恢复竞争力，1-6月份轮胎出口数量累计3.00亿条，同比增长6.90%。原材料方面，主要原材料价格维持低位震荡，其中炭黑价格上半年下降21.29%，原材料价格回落进一步增厚了企业的盈利水平。在新能源配套领域，公司为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套整体市占率近23%，稳居中国轮胎第一。 2023年7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力。考虑到泰国基地对公司业绩贡献达到60%以上，本次反倾销税率的下调有望明显改善公司整体盈利水平。 塞尔维亚方面，工厂已取得一期120万条卡车胎的试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。新基地的投产将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。 盈利预测。公司塞尔维亚工厂部分全钢胎产能已实现投产，预计半钢胎产能也将尽快投入生产，成为公司重要收入和利润的新增量。我们认为公司下半年将延续业绩改善趋势，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为186.92、214.67、246.56亿元，归属净利润分别为11.16、17.02、24.74亿元，对应EPS为0.76、1.16、1.68元。考虑2023年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司2023年30-33倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。 注：本文为2023年9月4日发布的同名报告更正版，原文盈利预测表部分PE和PB数据有修正。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入333.46亿元，同比增长7.50%；实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元，同比下降7.56%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.39亿元，同比下降16.11%。 公司主要产品出货量稳步增长。2023H1，公司正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，约占三元材料总出货量的82.81%，其中9系以上超高镍出货量1.76万吨，同比增长59.70%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨(含内部自供)，同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨(含受托加工和内部自供)，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨(含受托加工和内部自供)，同比增长236.58%。公司持续优化客户结构，主要产品已覆盖全球动力电池装机量前十的企业，应用于全球知名高端电动汽车，公司市场地位稳步提升。 重点项目稳步推进，深入一体化全球布局。公司国内外重点项目按计划稳步推进，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目按照早日建成、早日投产、早日创造效益的原则快速建设。公司统筹印尼、广西、浙江、四川等地园区建设，持续打造具有国际竞争力的锂电材料一体化先进制造基地。公司与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议，与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议，共同合作开发Pomalaa湿法项目，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂。公司积极推动产业链开放、国际化合作、全球化布局，筑牢海外资源、国内制造、全球市场的经营格局。 投资建议：由于锂电材料价格下跌，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为52.60亿元、67.42亿元、78.66亿元，对应的EPS为3.10元、3.97元、4.63元，对应现价PE13.71倍、10.70倍和9.17倍。考虑到公司产业链布局逐渐完善，主营产品有望快速放量，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不及预期，项目建设不及预期。

事件：公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入295.17亿元，同比增长15.23%；实现归属于上市公司股东的净利润14.72亿元，同比增长22.03%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.18亿元，同比增长24.38%。 公司业绩稳定增长。2023H1，公司生产矿产金9.16吨、冶炼金20.50吨、精炼金32.19吨，同比分别变动了-7.10%、16.35%、2.78%；生产矿山铜4.14万吨、电解铜21.27万吨，同比分别变动了3.48%、23.96%。 公司矿产金销量8.65吨、冶炼金销量20.15吨、精炼金销量32.05吨，同比分别变动了-9.82%、15.92%、1.18%；矿山铜销量4.23万吨、电解铜销量20.04万吨，与上年同期比较分别变动了14.56%、33.21%。 公司相关产品产量稳步增长，预计可顺利完成年度规划目标。 重点项目顺利推进。公司在建重点项目进展顺利。辽宁新都整体搬迁改造项目于2023年3月15日通过竣工验收，按期投产；内蒙古矿业公司深部资源开采项目一期工程已建成投产，其余工程分阶段实施，项目累计产生收益3261万元。内蒙古矿业低铜废石环境污染预防及综合回收利用项目已办理完成建设前置手续，施工场地“三通一平”正在推进中。 并购与探矿增储并行，持续推进矿权拓展。2023H1，公司顺利并购金陶、莱州中金和西和三家企业；加大探矿投资力度，累计投入资金8312万元，新增金金属量10吨。公司金金属量达到891吨。2023H1，公司完成14宗矿业权延续，延续面积87.36平方公里；1宗矿业权新立，面积0.73平方公里；1宗采矿权整合，面积14.643平方公里，矿权拓展得到持续推进。 投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为29.70亿元、32.88亿元、35.34亿元，对应的EPS为0.61元、0.68元、0.73元，对应现价PE17.63倍、15.92倍和14.81倍。考虑到公司生产经营稳定，重点项目建设顺利推进，我们给予公司2024年20-25倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：美联储超预期加息，金、铜价格大幅下跌，项目建设不及预期。

公司公布 2023 年半年度报，上半年公司实现营业收入 92.36 亿元，同比增加 9.92%；归属于上市公司股东的净利润 5.60 亿元，同比增加406.61%。报告期内研发费用 3.46 亿元，同比减少 16.67%。其中 2023年 Q2 季度，公司单季度主营收入 48.52 亿元，同比上升 19.74%；单季度归母净利润 3.47 亿元，同比上升 71.36%；单季度扣非净利润 3.19亿元，同比上升 83.41%。 公司 Q2 季度轮胎销售量 1926.12 万条，销量同比增长 42.84%，需求端恢复明显。国内上半年汽车消费经历了 Q1 季度的市场过渡期后，Q2季度形势明显好转，1-6 月份汽车销量 1323.9 万辆，同比增长 9.80%；出口方面海运费下降，市场整体运价回到 2019 年水平，加上欧美高通胀、制造成本高企等因素影响，国产轮胎恢复竞争力，1-6 月份轮胎出口数量累计 3.00 亿条，同比增长 6.90%。原材料方面，主要原材料价格维持低位震荡，其中炭黑价格上半年下降 21.29%，原材料价格回落进一步增厚了企业的盈利水平。在新能源配套领域，公司为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套整体市占率近 23%，稳居中国轮胎第一。 2023 年 7 月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由 21.09%降至 4.52%，降幅达 16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力。考虑到泰国基地对公司业绩贡献达到60%以上，本次反倾销税率的下调有望明显改善公司整体盈利水平。 塞尔维亚方面，工厂已取得一期 120 万条卡车胎的试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。新基地的投产将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。 盈利预测。公司塞尔维亚工厂部分全钢胎产能已实现投产，预计半钢胎产能也将尽快投入生产，成为公司重要收入和利润的新增量。我们认为公司下半年将延续业绩改善趋势，预计公司 2023-2025 年实现营楷体 业收入分别为 186.92、214.67、246.56 亿元，归属净利润分别为 11.16、17.02、24.74 亿元，对应 EPS 为 0.76、1.15、1.68 元。考虑 2023 年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司 2023 年 30-33 倍 PE 估值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。

公司发布2023年半年报，上半年公司主营收入15.1亿元，同比上升14.16%；归母净利润7048.27万元，同比上升39.41%；扣非净利润6362.88万元，同比上升44.21%；其中2023年第二季度，公司单季度主营收入7.9亿元，同比上升16.36%；单季度归母净利润3182.54万元，同比上升57.24%；单季度扣非净利润2974.93万元，同比上升82.39%；负债率18.1%，投资收益273.67万元，财务费用-1644.78万元，毛利率11.91%。 上半年受原材料价格下降和宏观经济增速放缓影响，公司产品生产所需主要原材料棕榈油、脂肪醇等价格持续震荡下行，给表面活性剂市场带来一定的影响，导致行业企业盈利水平降低。上半年，公司实现表面活性剂产品营业收入13.91亿元，较上年同期上升15.79%，实现产品销售毛利率11.20%，较上年同期下降0.22个百分点。从下游需求来看，洗涤剂消费量有一定刚性，受经济波动影响不大，上半年洗涤剂产量仍保持7.0%的同比增长。预计未来行业规模以上企业和特种产品企业保持快速扩张，行业集中度进一步提升。公司已形成43.3万吨表面活性剂产能，同时上海奥威25万吨新型绿色表面活性剂有望在年内进入试生产。 上半年，公司实现洗涤用品营业收入 9,485.59万元，较上年同期上升4.76%，实现产品销售毛利率 20.41%，较上年同期上升 5.84个百分点。其中自有品牌营业收入 7,037.10万元，较上年同期上升 19.20%，实现自有品牌销售毛利率 21.73%，较上年同期上升 8.46个百分点。 目前公司已形成约20万吨洗涤用品产能，一方面利用自产表面活性剂原料的优质品质，保证洗涤用品产品质量稳定性及经济性，提升客户黏性和认可度。另一方面，洗涤用品业务帮助表面活性剂产品延长业务触手，拓展销售方式，促进产能变现。 盈利预测。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 32.00、41.23、47.37亿元，对应归属净利润分别为1.67、2.47、3.21亿元，对应EPS 分别为1.27、1.87、2.44元。考虑公司在行业处于龙头地位以及新产能扩张带来的成长性，给予公司2023年18-20倍PE 估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新产能投产不及预期。

公司发布 2023年半年度报，上半年公司实现营业收入 20.80亿元,同比增加 9.54%；归属于上市公司股东的净利润 2.23亿元，同比增加 22.6%。 研发费用 7942万元，同比增加 28.74%。上半年公司有机硅胶收入同比增长 8.7%，毛利率水平上升 3.76个百分点；聚氨酯胶收入规模同比增长 55.35%，毛利率水平提升 2.82个百分点。 公司光伏新能源业务保持良好发展势头，凭借品牌、规模、技术、人才等多方面优势，对行业头部客户维持高份额供货，稳居行业龙头地位，公司光伏硅胶出货量同比大幅提升，太阳能电池背膜产品结构进一步优化，产品毛利率持续提升。电子电器业务领域，面对原材料价格及下游行业需求下滑等影响，公司深耕存量市场，实现批量新客户导入，培育高值产品，布局增量业务，PUR 热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，助力整体销售实现同比小幅增长。主要原材料 107胶价格从年初 18000元/吨下降至 14200元/吨，整体产品毛利率得到进一步修复。 上半年，公司年产 3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产 1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产 1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线陆续建成投产，有效提升公司对光伏新能源、新能源汽车及动力电池行业客户的供货能力，保障业务持续发展。 盈利预测。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 43.95、49.78、55.30亿元，实现归母净利润为 4.63、5.41、5.96亿元，对应EPS 分别为 0.83、0.97、1.07元，对应现价 PE12.15、10.40、9.44倍。 考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司 2023年 12-15倍的PE 估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动。

公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入53.56亿元，同比下降8.54%；归属于母公司的净利润10.52亿元，同比下降34.85%。 Q2单季度实现营业收入28.52亿元，环比增长13.89%；实现归母净利润4.00亿元，环比下降38.66%。 2023年上半年，国内纯碱市场受宏观经济形势影响，整体价格走势先扬后抑。上半年，全国纯碱产量1,554万吨，增长7.5%。需求方面，浮法玻璃价格企稳回升，行业利润修复，新增点火线、复产较多。Q2纯碱市场整体呈下滑走势，轻质纯碱市场平均价格为2303.39元/吨，较上季度均价下跌433.87元/吨，跌幅为15.85%；重质纯碱市场平均价格为2594.69元/吨，较上季度均价下351.70元/吨，跌幅为11.94%。 2023年上半年，国内尿素市场行情呈现“旺季不旺”的窘境，价格由一季度的高价企稳到二季度的大幅下行。截止到6月30日，尿素市场价格为2146元/吨，较年初下跌533元/吨，跌幅高达19.90%。预计下半年伴随着经济修复的陆续推进、新增产能的陆续投产，供应面压力较大。需求方面，农业需求将稳步增长，主要在于国内粮食种植面积逐渐扩大，“退林还耕”政策实施，整体需求端仍有支撑。 阿拉善塔木素天然碱矿，是目前国内已探明的最大天然碱矿。公司阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别达到10.8亿吨和2.97亿吨。一期项目第一条150万吨/年纯碱生产线，于2023年6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正对生产装置进行调试、优化和完善。新产能释放后预计将给公司带来巨大的业绩增量，形成以公司为主导的行业竞争格局。 盈利预测。预计公司2023-2025年实现归母净利润为25.10亿元、30.37亿元、36.70亿元，对应的EPS为0.69元、0.84元、1.01元，对应现价PE9.96倍、8.23倍和6.81倍。考虑到公司天然碱产能稳步释放，我们给予公司2023年10-15倍的PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产能投放不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 33.72亿元，同比增长 10.68%，环比下降 3.49%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.12亿元，同比下降 24.08%，环比增长 675.63%。 公司转移战略重心，降本增效成果显著。2022年成本大幅波动对公司业绩造成大幅扰动后，2023年公司开始重点关注降本控费，在管理方式、组织形式等方面快速作出调整，完成组织重构。万象矿业精简部门及人员，调整福利标准、推广节能降耗等进行管理升级，对供应链进行改革，黄金生产降本效果明显，上半年黄金单位全维持成本（AISC）较上年同期下降 10.15%。金星瓦萨确定了 50多项降本举措，重点降本领域主要包括能源、化学品和药剂、炸药、外部服务、人力成本等。上半年黄金单位全维持成本较上年同期下降 3.54%。国内矿山黄金单位全维持成本较上年同期下降 16.31%。 推进重点项目建设，保障产能持续增长。万象矿业 discovery 采区地下开采项目 7月已进入商业运营；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓新采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产；吉隆矿业新增18万吨金矿石采选能力扩建项目预计于 2023年 10月完工，2024年 3月可试生产；五龙矿业选厂处理规模逐步提升；锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期 14万吨/年总体工程已完成 80%以上，预计 9月初开始投产。 2023H1公司生产矿产金 6.89吨，同比增长 6.94%，环比下降 3.49%。 公司半年度计划完成情况良好，预计可圆满完成年度规划目标。 重要投资项目投产带来新增长点。公司成为澳大利亚上市公司铁拓矿业第一大股东，铁拓矿业的主要资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾（Abujar）金矿，铁拓矿业持有其 88%的股权。阿布贾金矿已于 2023年 7月正式商业营运。2023年 1-6月，铁托矿业共处理矿石 158.4万吨，产出黄金 781公斤，处理量及产量于 2023年 7月份进一步提升至月处理量 37万吨矿石及月产 362公斤黄金。铁托矿业预计 2023年下半年产黄金 3.26吨至 3.3吨、维持成本约 875-975美元/盎司。 盈利预测：2023H1公司降本增效成果显著，我们调整了公司的盈利预 测。我们预计公司 2023-2025年实现净利润为 7.99亿元、11.08亿元、13.25亿元，对应 EPS 分别为 0.48元、0.67元、0.80元，对应现价 PE30.71倍、22.13倍和 18.52倍。公司持续推进降本增效，项目建设推动产量稳步增长，我们给予公司 2023年 30-35倍的 PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：成本控制不及预期，项目建设进度不及预期，黄金价格大幅下跌

事件：8月17日，公司发布半年度报告，2023年上半年公司实现营收49.17亿元，同比增长45.12%；实现归母净利润5.09亿元，同比增长47.81%，扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长52.82%。 二季度业绩稳定增长，盈利能力环比提升：2023Q2公司实现收入25.91亿元，同比增长42.20%，环比增长11.39%，归母净利润2.67亿元，同比增长52.68%，环比增长10.65%；毛利率23.80%，环比提升1.66pcts，扣非净利率10.17%，环比提升0.18pcts，其主要受产能利用率环比提升和产品结构变化等多因素影响。随着后续产能规模持续扩张，规模效应将逐渐体现，盈利能力有望持续提升。 海外产能逐步释放，下半年海外基地盈利有望改善：公司现有欧洲三大基地，H1亏损超4000万。其中匈牙利开始起量，到位设备稼动率在70-80%，预计下半年将明显减少亏损；德国和瑞典方面均处于前期投入阶段，已经开始小批量生产。海外市场对结构件需求较为旺盛，公司将根据客户需求逐步释放产能，带动公司全球市占率提升。预计欧洲生产基地在全部达产的情况下，实现的年产值分别为：德国生产基地约1亿欧元、瑞典生产基地约1.2亿欧元、匈牙利生产基地约8,000万欧元。 海内外客户深化合作，定增落地保障产能消化：公司与海内外知名客户均建立了长期稳定的战略合作关系，与ACC签订2024-2030年供货2亿套方形锂电池壳体和盖板的协议，与宁德时代明确约定至26年公司在其电芯结构件供应比例不低40%，并加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的战略合作。2023年8月，公司35亿元定增落地，此次定增资金主要用于江西项目、湖北项目、江苏项目（三期）、江门项目及补充流动资金，后续将有效保障公司的产能消化。 投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利13.37/20.06/27.86亿元，对应PE分别为24.21/16.14/11.62倍。考虑到公司为锂电池结构件全球龙头，客户粘性较高，同时海外基地放量在即，有望推动未来公司市场份额稳中有进，我们看好公司的发展，首次覆盖，给予公司2023年26倍PE，目标价129元，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新建产能建设进度不及预期；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。

事件：2023 年 8 月 14 日，公司发布 2023 年半年报，实现营业收入 79.87亿元，同比下降 22.93%；实现归母净利润 12.88 亿元，同比下降55.67%；实现扣非净利 12.71 亿元，同比下降 55.97%。 二季度业绩同环比均下滑，市占率及盈利能力继续领先：公司二季度实现营收 36.73 亿元，同比和环比分别下滑 29.57%和 14.87%；实现归母净利 5.94 亿元，同比和环比分别下滑 57.85%和 14.56%。预计公司上半年电解液出货近 17 万吨，同比增长约 40%，其中二季度出货约 9万吨，环比增长超 10%，单吨净利约 6500 元。展望下半年，预计公司三季度电解液出货超 12 万吨，全年出货 45-50 万吨，单吨净利将维持6000 元左右。 磷酸铁业务盈利承压，预计下半年逐步改善：公司上半年磷酸铁出货近 2 万吨，其中二季度出货约 1.4 万吨，由于产量低加上价格下跌，上半年该业务仍处于亏损状态。预计三季度磷酸铁将实现超 2 万吨的出货，环比实现 50%的增长；全年实现 11 万吨的出货，有望实现盈亏平衡。 推进新业务，深化产业循环布局：新业务推进上，碳酸锂提纯产线顺利投产，围绕原材料碳酸锂的供应，公司已形成电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯等业务布局，实现资源有效利用，深化产业循环布局。 钠离子电池方面，公司已有钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及 NaFSI 的技术储备，产能上可实现现有产线的快速切换，具体投放速度需要根据市场及客户的需求量及时调整。 投资建议：考虑锂离子电池材料竞争加剧，价格持续下降，我们下修公司的盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利 34.18、42.70、54.43 亿元，对应 PE分别为 20.23、16.19、12.70 倍。考虑到电解液盈利已初步见底，公司成本优势显著，给予公司 2023 年 24 倍 PE，对应目标价 42.61 元，维持“买入”评级。 风险提示：电解液需求不及预期；竞争格局恶化；技术路线变化。

事件：2023 年8 月11 日，公司公布2023 年半年报，公司上半年实现营收19.67 亿元，同比降低10.52%；实现归母净利4.05 亿元，同比下降41.53%。 行业产能结构性过剩，公司业绩承压：2023 年锂离子电池市场增速有所放缓，与此同时，负极材料行业以石墨化为核心的一体化项目陆续投产，新建产能逐步释放，产能结构性过剩严重，市场竞争不断加大。 公司Q2 营收10.14 亿元，同比和环比分别降低9.54%和提升6.46%；归母净利1.74 亿元，同比和环比分别下降49.29%和下降24.43%；毛利率和净利率分别为25.78%和17.18%，环比下滑9.21pcts 和7.02pcts。 公司上半年负极材料销售量为5.22 万吨，单吨净利约0.78 万元，公司负极材料销售量和单吨盈利水平仍处于行业领先位置。 高石墨化自供率保证盈利能力，预计三季度单吨盈利见底：公司的成本优势主要基于一体化生产模式，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，从而减少因委托加工导致的毛利流出。公司能够控制全部生产流程，进而控制各工序成本，各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升了整体生产效率，并减少了运输支出，降低了生产成本，提高了盈利水平。我们预计公司三季度的单吨盈利相比二季度会继续有所下降，随着后期高成本库存的销售，公司凭借成本优势，单吨盈利水平会逐步触底回升。 公司大力开发储能市场，预计三季度储能占比将明显提升：公司大力开发储能负极材料市场，应用于储能电池的负极材料订单量相比一季度明显增加。公司二季度应用于储能电池的负极材料出货量处于爬坡阶段，预计三季度开始储能电池负极材料出货量占比将明显提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利8.96 亿元、12.69亿元、16.14 亿元，当前股价对应2023 年PE为16.69 倍。考虑公司一体化生产模式，成本控制行业领先，下半年出货量有望实现同环比高增，我们看好公司的中长期发展，首次覆盖，给予公司2023 年20 倍PE，目标价68.98 元，给予“买入”评级。 风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；技术路线发生重大变化；原材料价格大幅波动。

公司基本情况：公司是电解二氧化锰行业发展历史最悠久的企业，在电解二氧化锰行业持续耕耘几十年，积累了丰富的锰系电池材料生产运营经验，年产能12.2万吨，约占国内总产量的35%，产能规模居行业前列，产品的主要技术指标处于行业领先地位，具有规格齐全、性能优异的优势，在国内外电池行业享有较高声誉，与全球各大电池厂商一直保持良好交流并建立了长期稳定的合作关系。公司电池材料业务主要产品包括P型EMD、碱锰型EMD、高性能型EMD、一次锂锰型EMD、锰酸锂正极材料(锰酸锂专用型EMD)、尖晶石型锰酸锂、高纯硫酸镍。2022年以来电解二氧化锰价格从高位有所回落，目前市场价格稳定在16000元/吨的水平。预计在电解二氧化锰行业格局稳定的情况下，产品价格有望保持稳定。 公司全资子公司靖西湘潭电化科技拥有年产2万吨高性能锰酸锂正极材料，锰酸锂正极材料主要用于两轮电动车以及短续航电动车领域。 根据ICC鑫椤资讯公开预测数据，预计2023年，全国锰酸锂需求量将达到9.74万吨，2025年有望达到17.95万吨，2030年全国锰酸锂需求量有望达到41.56万吨。未来随着锂电渗透率提升，公司锰酸锂业务有望打开成长空间。公司参股裕能新能源8.47%的股权，2022年为公司带来投资收益2.54亿元。 公司其他情况。2022年8月14日-2023年8月14日期间，公司股价日均振幅3.44%，日均换手率2.36%，日均成交量2.18亿元。公司实控人为湘潭市国资委，实控人通过湘潭电化集团和湘潭振湘国有资产持有公司41.28%的股权，近三年实控人股权没有变动。公司近年来均按时公布附有审计无保留意见的财务报告，公司经营情况正常并且未出现连续亏损情况，暂不存在退市风险。公司各项信息披露情况及时，未出现因信息披露问题收到监管函的情况。 盈利预测。预计公司2023-2025年实现归属净利润分别为3.57、3.56、3.85亿元，对应EPS分别为0.57、0.57、0.61，PE估值分别为22.27、22.34、20.66倍。考虑到公司锰酸锂业务有较大的成长空间，给予公司2023年22-25倍PE估值，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；碳酸锂价格超预期。

事件：7月 25日，公司发布半年度报告，2023上半年公司实现营业收入 1892.46亿元，同比增长 67.52%；实现归母净利润 207.17亿元，同比增长 153.64%。 二季度业绩稳步提升： 2023上半年公司实现营业收入 1892.46亿元，同比增长 67.52%；实现归母净利润 207.17亿元，同比增长 153.64%。 2023Q2公司实现营收 1002.08亿元，同比/环比增长 55.86/12.54%；实现归母净利润 108.95亿元，同比/环比增 63.22/10.92%；实现扣非归母净利润 97.53亿元，同比/环比增长 60.56%/25.04%。 盈利能力增强，出货量持续提升：公司上半年电池系统产量 154GWh，产能利用率 60.5%，产线升级后公司产能快速提升叠加上半年是传统淡季导致公司产能利用率有所下降，我们预计公司上半年电池系统合计出货超 170GWh。盈利能力方面，Q2公司毛利率 21.96%，环比增长0.69个百分点；净利率 11.37%，环比增长 0.05个百分点。 境外收入占比提升，海外动力电池市占率连续两月排名第一：公司2023年上半年境外收入占比 35.5%，较 2022年的 23.4%大幅提升。根据 SNE数据，2023年 1-5月公司海外动力电池使用量市占率达 27.3%，比去年同期提升 6.9个百分点，其中 5月海外市占率 28.9%，已连续两月排名第一。公司 1-5月欧洲动力电池市占率为 34.5%，同比大幅提升9.3个百分点，其中 5月欧洲市占率 36.8%，也已连续两月排名第一。 产品技术持续升级：公司持续加大研发投入，2023年上半年研发费用投入达 98.50亿元，同比增长 70.77%。动力电池方面，公司无热扩散技术电池产品持续获得国内外客户认可，并批量应用；麒麟电池已实现量产装车，助力 CLTC 综合工况续航 1,000Km以上车型的上市；发布全新的凝聚态电池，拓宽以高安全和轻量化为核心的应用场景；宣布 4C 麒麟电池首发平台和钠离子电池首发车型，推进 M3P 产业化。 储能电池方面，公司 EnerOne、EnerC 产品持续大批量出货，升级产品EnerOne Plus 较上一代产品能量密度与充放电效率持续提升。公司推出零辅源光储直流耦合解决方案，推进集长寿命、高安全、高效率多 种优势的储能产品应用。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营收 4427/6040/7945亿元，实现归母净利润为 459/607/820亿元，对应 PE分别为 21.66/16.39/12.13倍。考虑到公司为全球电池龙头企业，海外份额快速提升，储能业务将保持高速增长，给予公司 2023年 32倍 PE，目标价 334元，维持“买入”评级。 风险提示：电池装机量不及预期；竞争格局恶化；原材料价格大幅波动；技术路线发生重大变化。

公司发布2023年半年度业绩预告：2023H1公司预计归属于上市公司股东的净利润为30.5亿元，预计同比下降62%；预计扣除非经常性损益后的净利润为22.8亿元，预计同比下降69%。公司上半年营收同比大幅下降主要是受到地缘政治影响深化、贸易摩擦加剧等国内外宏观因素交织驱动与影响，公司盈利同比下滑。但随着前期积压需求释放、经济政策支撑和低基数效应的共同作用下，二季度单季盈利预计20.3亿元左右，环比大幅改善。 炼油板块景气回升，长丝盈利能力增强。上半年原油价格中高位震荡，汽柴油裂解价差维持中高位水平。与此同时，23Q2期间国内PX-石脑油价差为430美元/吨，环比上涨27%，公司拥有PX产能520万吨/年，业绩弹性空间大。长丝库存持续回落，23Q2期间POY、FDY、DTY价格分别环比增加45、3、155元/吨，价差持续回升，单吨利润分别达到90、82、132元/吨，产品盈利水平持续改善。 拆分康辉上市，布局新材料。2023年7月5日，恒力石化公布了关于分拆所属子公司康辉新材重组上市的预案。分拆完成后，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东，并且能够进一步增强康辉新材的资本实力，扩大业务布局，最终有助于提升公司未来的整体盈利水平。康辉新材主营业务为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料产品的研发、生产及销售业务，具有较高的业务独立性，成为独立上市平台后，可提高这些材料的盈利能力，有利于恒力石化囊括石化全产业链涉及的生产、研发和销售等业务。此外，公司新材料项目有序推进，上半年公司按计划投产了80万吨功能性薄膜、4.4亿平方米电池隔膜项目、45万吨可降解塑料产能。未来仍将推动聚碳酸酯、ABS等产能投产，有助于延伸产业链，实现降本增效，加阔产品价差，盈利水平有望持续提升。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为2432、2631、2850亿元，实现归母净利润分别为69、132、161亿元，EPS分别为0.99、1.88、2.30元，BPS分别为8.22、9.56、11.20元，给予公司2023年2.0-2.2倍PB，给予“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期；在建项目进程不及预期。