乳酸行业龙头，一体化布局可降解材料。公司是国内乳酸行业龙头，沿着乳酸产业链积极进行一体化布局，进军乳酸下游丙交酯和可降解材料聚乳酸（PLA）行业，成功攻克丙交酯技术难关。在可降解材料的布局，公司不仅限于聚乳酸，还包括了淀粉和 PBAT，通过聚乳酸、淀粉和 PBAT 共混改性直接生产可降解产品来提升附加值，实现了可降解材料从源头玉米到塑料制品的战略布局。 PLA 综合性能具备优势，未来有望引领可降解潮流。常见的可生物降解塑料包括淀粉、PLA、PBAT、PBS、PCL、PHA 和 PGA，其中，淀粉基塑料性能缺陷大，使用范围和规模均受限。PHA 和 PGA 成本、售价较高， PBS 树脂由于国内丁二酸产能较少导致成本较高，PCL的熔点过低导致其耐热性较差限制了应用范围，因此 PLA 是目前最具前景的可降解塑料品种之一，在硬质材料领域占据绝对优势，未来有望成为可降解塑料主流，中性假设下至 2025年需求将超过 170万吨。 乳酸+丙交酯+聚乳酸三轮驱动，一体化布局增强公司盈利能力。公司是行业内唯一一家布局玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链的企业，产业链各环节环环相扣，上下游相互依托，一体化生产带来的成本优势和规模优势明显。在一体化生产的模式下，逐渐形成了玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，即保证了公司拥有优于行业的成本控制能力，又保证了公司拥有稳定的利润来源，还保证了公司拥有拉动利润高增长的核心业务，公司发展的前景光明。 盈利预测：我们预计公司 2021-2023年实现归母净利润 1.39、3.54和6.02亿元，EPS 为 0.77、1.96和 3.33元，考虑到可降解材料行业的巨大成长性叠加公司的一体化布局，我们给予公司 2023年 25-30倍 PE，公司 2023年合理市值为 150.50-180.60亿元，按照 10%的折现率折现到 2022年给予 136.82-164.18亿元目标市值，对应股价 75.30-90.36元，维持 “推荐”评级。 风险提示：政策执行不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；丙交酯扩产不及预期。

公司发布 2021年度向特定对象发行 A 股股票预案： 公司公告称， 本次向特定对象发行拟募集资金总额不超过 60亿元，其中 50亿元预计用于南通高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目，年产 20亿平方米高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜的产能，项目建设周期 5年； 10亿元用于补充流动资金。我们认为，公司是锂离子电池隔膜行业龙头，尤其在干法隔膜细分市场具备较大优势，近年在湿法隔膜领域高举高打，持续拿下海外客户订单，本次定增为公司湿法隔膜产能的快速上量提供保障，锁定公司远期成长。 客户结构优化，生产效率提升改善单平利润水平： 隔膜在海外市场的竞争不如国内激烈，造成海外客户的隔膜采购价往往更高，海外客户的持续扩展有助于公司盈利水平的提升。此外公司 2022年将推出 6.2米湿法产线，生产效率和产品一致性都将提高，叠加预计继续保持在高位的产能利用率，成本优势将进一步显现。此外，随着合作的深入，公司未来出货结构中，涂覆膜占比或进一步提升。综上我们认为公司利润水平将迎来改善。 需求端持续向好，供给端扩产具备壁垒： 新能源汽车需求持续向好，国内和全球新能源汽车销量不断超市场预期，在非限购城市购买量的提升以及个人消费者的占比提升证明了新能源汽车产品逐渐具备竞争力。在下游需求持续向好的情况下，中游电池厂加速扩产。而隔膜产能扩建具备壁垒，主要是隔膜设备市场集中度高，设备产能几乎被国内龙头隔膜厂商全额预定。这种局面下，隔膜供给相较于需求将变得紧张，甚至不排除出现硬缺口，我们认为隔膜或结束多年来因竞争而持续降价的局面，不排除大范围涨价的可能性。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年实现营业收入分别 18.45、 25.39和 34.27亿元，实现归母净利润 2.95、 5.57和 8.12亿元，对应 eps 分别为 0.38、 0.72和 1.06元，隔膜行业格局较好，考虑公司高成长性，盈利拐点将至， 我们给予公司 2022年 60-65倍 PE，对应合理价格区间 43.2-46.8元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动；产能释放不及预期

乳酸行业龙头，一体化布局可降解材料。公司是国内乳酸行业龙头，沿着乳酸产业链积极进行一体化布局，进军乳酸下游丙交酯和可降解材料聚乳酸（PLA）行业，成功攻克丙交酯技术难关。在可降解材料的布局，公司不仅限于聚乳酸，还包括了淀粉和 PBAT，通过聚乳酸、淀粉和 PBAT 共混改性直接生产可降解产品来提升附加值，实现了可降解材料从源头玉米到塑料制品的战略布局。 PLA 综合性能具备优势，未来有望引领可降解潮流。常见的可生物降解塑料包括淀粉、PLA、PBAT、PBS、PCL、PHA 和 PGA，其中，淀粉基塑料性能缺陷大，使用范围和规模均受限。PHA 和 PGA 成本、售价较高， PBS 树脂由于国内丁二酸产能较少导致成本较高，PCL的熔点过低导致其耐热性较差限制了应用范围，因此 PLA 是目前最具前景的可降解塑料品种之一，在硬质材料领域占据绝对优势，未来有望成为可降解塑料主流，中性假设下至 2025年需求将超过 170万吨。 乳酸+丙交酯+聚乳酸三轮驱动，一体化布局增强公司盈利能力。公司是行业内唯一一家布局玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链的企业，产业链各环节环环相扣，上下游相互依托，一体化生产带来的成本优势和规模优势明显。在一体化生产的模式下，逐渐形成了玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，即保证了公司拥有优于行业的成本控制能力，又保证了公司拥有稳定的利润来源，还保证了公司拥有拉动利润高增长的核心业务，公司发展的前景光明。 盈利预测：我们调整公司盈利预测，预计公司 2021-2023年实现归母净利润 1.35、3.89和 6.90亿元（原值为 1.03、3.80和 6.90亿元），EPS为 1.20、3.45和 6.11元，给予公司 2024年传统乳酸业务 15倍 PE，给与聚乳酸和丙交酯业务 30倍 PE，公司 2024年合理市值为 218.62亿元，按照 10%的折现率折现到 2021年给予 164.25亿元目标市值，给予公司 2021年 70-80倍 PE，对应股价 84.00-96.00元，维持 “推荐”评级。 风险提示：政策执行不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；丙交酯扩产不及预期。

磁电设备龙头跨界负极领域，扬帆新蓝海：公司是电磁冶金专用设备的龙头企业，主导产品国内市场占有率保持在 50%-70%。公司 2017年完成收购星城石墨，将公司业务板块延伸至动力电池负极材料领域，形成双主营业务格局。负极材料切入宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电、韩国 SKI、ATL等优质客户的供应链，客户结构持续优化。负极材料是公司战略发展板块，为公司提供新利润增长点。 负极下游需求旺盛，石墨化和针状焦构成成本：新能源汽车+储能赛道拉动需求高速增长，我们测算到 2025年负极材料的总需求将达到187.2万吨，相较于 2021年的需求，年化增速将达 33.9%。供给方面，龙头企业逐渐通过产能规模化和产业链一体化强化成本优势，通过设备升级和技术升级降本增效，这增加了新建产能对资金的一次性投入的总需求，提高了扩产门槛。成本端，我们测算目前负极材料的成本结构中石墨化工序的费用占比来到了 60%以上。在电力供应充沛，电价较低的地区布局石墨化产能可以有效降低负极材料的生产成本。用于生产负极材料的焦类往往是多种，其中较为常见的是针状焦，石油焦和沥青焦，厂商通过优选原材料及配比，以降低成本。 量价齐升是方向：量端，公司负极材料产能迅速爬升，我们预计公司2022年产能或达到 14.2万吨的水平。公司扩产迅速，产能有望快速跻身第一梯队。利润端，公司石墨化自协比例提升降低成本，预计公司 2023年将具备石墨化产能 11万吨的水平（包含参股公司集能新材料的 4.5万吨），届时公司自协比例将达到 77.5%。公司发挥设备工程优势，自行设计建设的贵州生产基地负极材料产线是业内自动化程度最高的产线之一。公司在同行可比公司中毛利率较为领先，随着公司未来产能进一步释放，客户尤其是海外客户的逐步开拓，公司规模化生产带来的效应有望使公司继续保持行业领先的地位。 盈利预测： 我们预测公司 2021-2023年出货分别万吨 5.45， 10和14.2万吨， 2021-2023年公司出货均价 3.1，3和 2.9万元/吨。我们预计公司 2021-2023年实现营收 19.5，32.76和 44.21亿元，实现归母净利润 3.31，5.86和 7.68亿元，对应 EPS 0.52，0.91和 1.20元，对应现价 50.8，28.7和 21.9倍 PE。考虑公司较强成长性，我们给予公司2022年 30-35倍 PE，股价区间为 27.3-31.9元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；产能投放不及预期

公司发布公告：2021年上半年，公司实现营业收入36.99亿亿元，同比长增长132.27%；实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿亿元，同比增长长151.13%。同时，公司公布布2021年前三季度业绩预告，预计前三季度公司实现归母净利润14-16亿元，预计比上年同比增长170.08%-208.66%；其中第三季度实现归母净利润6.17-8.17，亿元，比长上年同比增长198.65%-295.40%。 量价齐升持续演绎：受益于下游需求景气，公司电解液业务量利齐升。 上半年公司锂电材料实现营收31.4亿元，同比上升283.6%；受益于一体化布局，产品价格上涨，毛利率上升6.64个百分点至36.18%，预计上半年电解液出货5.5万吨左右。此前公司表示60000t/a的液体六氟磷酸锂项目预计于今年三季度末投产，在行业供给持续偏紧，下游需求旺盛的情况下，公司下半年业绩存再超预期的空间。此外在磷酸铁锂需求持续超预期的情况下，公司磷酸铁业务业绩有望持续释放。 一体化布局再扩产：公司同时公布多项产能扩建项目，包括九江天赐年产20万吨锂电材料项目，天赐南通35万吨锂电及含氟新材料项目，九江天祺年产6万吨日化基础材料项目，九江天赐年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目，九江天赐废旧锂电池资源化循环利用项目。项目涵盖3万吨新型锂盐，20万吨液体六氟磷酸锂，以及多种电解液添加剂，公司电解液一体化布局再扩产，规划溶质产能领先行业，带动份额提升，夯实龙头地位，同时通过一体化降低成本，从量和利两方面保障公司高质量成长。 投资建议：公司电解液行业龙头地位凸显，产能扩张下市占率将持续领先，我们认为六氟磷酸锂景气周期将维持至明年，考虑公司下半年产能投产带来的业绩增量，我们预测公司2021-2022年实现营收94.65和167.45亿元，实现归母净利润23.44和37.59亿元，EPS分别为2.45和3.93元，对应现价PE57.4和35.8倍PE，考虑公司各行业龙头地位，我们给予公司2022年38-43倍PE，对应股价区间149.4-169.0元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动

事件：公司发布 2021年半年报，2021年 H1公司实现营业收入 5.56亿元，同比增长 27.60%，实现归母净利润 1.50亿元，同比增长 29.40%。 点评： ? 2021年 H1营收、利润双新高，现金流持续优化。 2021年 H1，公司实现营业收入 5.56亿元，同比增长 27.60%，实现归母净利润 1.50亿元，同比增长 29.40%，实现扣非归母净利润 1.41亿元，同比增长26.57%，营收、利润创双新高。得益于高质量新产能带来的吸附材料业务的良好发展，以及藏格、锦泰等大项目的正向造血作用逐步显现，公司现金流持续优化。报告期间，公司实现经营活动产生的现金流量净额 0.93亿元，同比增长 122.47%，现金流持续改善，财务状况稳健。 ? 坚定主业吸附材料，下游多领域综合发展。 2021年 H1，公司吸附材料实现营业收入 4.03亿元，同比增长 44.96%，吸附材料占营业收入比重为 72.48%。其中金属资源板块实现收入 6655万元，同比增长 40%； 生物医药板块实现收入 5592万元，同比增长 6%；水处理与超纯化板块实现收入 14482万元，同比增长 85%；节能环保板块实现收入 5191万元，同比增长 67%；化工与工业催化板块实现收入 3753万元，同比增长 58%；食品与植物提取板块实现收入 3054万元，同比下降 14%。 ? 金属资源项目形成以锂为中心，镍、钴、镓等为辅助的全面发展格局。 2021年 H1，公司系统装置实现营业收入 1.40亿元，毛利率达 52.18%，同比提升 7.13%。盐湖提锂方面，相关项目（藏格锂业 10000吨吸附单元、锦泰项目 3000吨整线运营、五矿项目 1000吨技术改造）均已顺利投产运行，拥有自主知识产权的吸附+膜法创新路径已全面打通，受到市场广泛认可，报告期内新签盐湖股份沉锂母液高效分离中试、中蓝长华设计院 600吨碳酸锂中试，五矿盐湖 1万吨/年除镁项目。 其他金属方面，红土镍矿提镍海外收入达 4000万元，钴回收在刚果（金）获得整线合同并有望下半年投产运营，氧化铝母液提镓市占率维持高位，提铀、提钒、提钪、提铼、提钨等项目稳步发展。 ? 新兴业务不断涌现，产品结构持续优化。公司持续加大研发投入，2021年 H1研发费用为 0.36亿元，同比增长 79.67%，研发费用占比达 6.42%。楷体 公司成功打破国外垄断突破均粒技术，业务领域延伸至半导体超纯水，目前正积极开拓相关市场。生命科学领域，公司部分产品已经实现国产替代，其中固相合成载体用于多肽类药物合成已形成量产，年度贡献千万元级收入，微载体、药用粉末树脂、核酸载体等均通过客户认证。远程调试领域，公司已经实施了 29个国内外项目，工程案值接近6000万元。减碳领域，公司的 CO2捕捉材料已经成功向欧洲市场商业供货。 ? 盈利预测：我们预计公司 2021年-2023年实现营业收入分别为11.32、14.52、18.53亿元，实现归母净利润 3. 13、4.20、5.30亿元，对应 EPS 分别 1.42、1.91、2.41元。考虑到盐湖提锂行业巨大的成长性以及公司的行业龙头地位，给予公司 2022年 60-65倍 PE 估值，合理市值区间为 252-273亿元，股价合理区间为 114.43-123.97元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 ? 风险提示：盐湖提锂进度不及预期，行业竞争加剧，项目投产不及预期等。

公司发布公告：2021年上半年，公司实现营业收入99.5亿元，同比增长209.82%；实现归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，同比增长659.15%。业绩大幅上涨主要因有锂电材料业务利润大幅上升，以及本期偏光片业务并表带来较大业绩贡献。 锂电材料业务量利齐升：受益于下游需求景气，公司锂电业务量利齐升。负极材料出货4.15万吨，业务归母净利润同比增长828.59%，期内内蒙一体化项目达产，凭借内蒙低电价优势，业务毛利率提升。公司目前拥有负极材料产能12万吨，内蒙一体化项目二期预计年底投产，以及后续四川眉山20万吨负极一体化项目的落地，公司规模优势将进一步增强。正极材料方面，出货1.67万吨，业务归母净利润同比增长1,039.46%，上半年正极材料超额传导涨价，业务量利齐升，上半年公司转让了正极平台的部分股权于BASF，公司将借由BASF所拥有的全球领先车企合作资源、国际品牌影响力等优势，快速融入并抢占全球市场，提升其盈利能力和市场占有率。电解液方面公司六氟磷酸锂自供比例增加，提升了盈利水平。 偏光片业务打开新增长点：公司完成了对LG偏光片业务的收购，增厚公司利润。TV产品大尺寸化以及5G和4K/8K超高清显示技术将拉动偏光片需求不断走升。偏光片中国大陆地区业务顺利完成交割后，呈现良好的增长态势。2021年2-6月，杉金光电实现主营业务收入45.75亿元，归母净利润5.15亿元。公司偏光片业务扩张速度较快，上半年公司陆续启动了张家港、绵阳等地的新建产能项目，项目投产后将进一步提升公司产能规模，扩大市场占有率。 投资建议：公司锂电池材料和偏光片业务迅速发展，非核心业务资产的剥离持续推进，我们预测公司2021-2023年实现营收243.27，296.24和346.99亿元，实现归母净利润18.95，30.03，38.33亿元，EPS分别为1.16，1.85和2.35元，对应现价PE 25.4，16.0和12.6倍PE，考虑公司各业务成长确定性高，我们给予公司2021年30-35倍PE，对应股价区间34.8-40.6元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动

投资要点： 公司发布公告：公司2021年上半年实现主营业务收入39.13亿元，比上年同期增长107.72%；实现归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，比上年同期上升293.93%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为7.16亿元，比上年同期上升308.40%。 原材料价格上涨不拖累公司盈利水平：公司负极材料业务实现出货量4.5万吨，同比增长103.57%，负极营业收入24.54亿元，同比增长79.46%，售价同比降低，系公司产品由高端向中低端动力延伸。受下游需求旺盛拉动，上半年负极上游原材料针状焦价格上涨，石墨化外协加工费用上涨，公司负极材料一体化布局的竞争优势相对明显，此外，公司提前锁定部分低成本原料，负极材料产品生产成本阶段性得到控制，阶段性保证了公司的盈利。石墨化方面，公司产能达到6.5万吨；随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产，公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过12万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升，在石墨化产能紧张的情况下，将较好的支撑公司盈利水平。 涂覆隔膜快速增长：2021年上半年，公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839万平米，同比增长264.05%；报告期内，公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入（含基膜业务）8.95亿元，同比增长217.73%。公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商，2021年上半年公司涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%。公司隔膜业务产品结构改善，客户进一步优化，产能持续爬坡，力争在2022年和2025年分别形成超过40亿平米及60亿平米的隔膜涂覆产能。此外公司加强在涂覆膜原材料端的布局，借此支撑利润，进一步提升竞争力。 盈利预测：我们预计公司2021-2022年分别实现营收88.31和135.54亿元，实现归母净利润16.31和22.91亿元，对应eps分别为2.35和3.30元，对应现价PE分别为63.42和45.17倍，我们考虑公司龙头地位以及新业务扩张预期，给予公司2022年48-56倍PE，对应股价区间158.4-184.8元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动

公司发布公告：公司2021年上半年实现主营业务收入39.13亿元，比上年同期增长107.72%；实现归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，比上年同期上升293.93%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为7.16亿元，比上年同期上升308.40%。 原材料价格上涨不拖累公司盈利水平：公司负极材料业务实现出货量4.5万吨，同比增长103.57%，负极营业收入24.54亿元，同比增长79.46%，售价同比降低，系公司产品由高端向中低端动力延伸。受下游需求旺盛拉动，上半年负极上游原材料针状焦价格上涨，石墨化外协加工费用上涨，公司负极材料一体化布局的竞争优势相对明显，此外，公司提前锁定部分低成本原料，负极材料产品生产成本阶段性得到控制，阶段性保证了公司的盈利。石墨化方面，公司产能达到6.5万吨；随着内蒙二期5万吨石墨化在下半年建成投产，公司山东及内蒙的石墨化产能在年底有望超过12万吨，石墨化加工的自供比例将进一步提升，在石墨化产能紧张的情况下，将较好的支撑公司盈利水平。 涂覆隔膜快速增长：2021年上半年，公司涂覆隔膜及加工出货量为79,839万平米，同比增长264.05%；报告期内，公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入（含基膜业务）8.95亿元，同比增长217.73%。 公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商，2021年上半年公司涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的31.88%。公司隔膜业务产品结构改善，客户进一步优化，产能持续爬坡，力争在2022年和2025年分别形成超过40亿平米及60亿平米的隔膜涂覆产能。此外公司加强在涂覆膜原材料端的布局，借此支撑利润，进一步提升竞争力。 盈利预测：我们预计公司2021-2022年分别实现营收88.31和135.54亿元，实现归母净利润16.31和22.91亿元，对应eps 分别为2.35和3.30元，对应现价PE 分别为63.42和45.17倍，我们考虑公司龙头地位以及新业务扩张预期，给予公司2022年48-56倍PE，对应股价区间158.4-184.8元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动

公司是氟化工领军企业，聚焦新材料领域：公司发展聚焦新材料领域，公司在六氟磷酸锂领域具备先发优势，2020年年底具备10000吨产能，今年新增5000吨产能正在试车，目前公司六氟磷酸锂业务客户涵盖所有主流厂商，并出口韩国、日本等国家，产销量位居全球前列；公司凭借深耕氟化工行业的经验优势，是国内首个突破UPSSS 级氢氟酸生产技术并具有相关生产线的企业，也是全球为数不多能生产高品质半导体级氢氟酸的企业之一。公司现具备年产50000吨电子级氢氟酸的产能,已实现批量出口。此外，公司电子级硅烷产品性能优异，杂质中金属离子和颗粒度都达到国际先进水平，现具备年产2000吨产能, 另有2000吨的产能扩产计划正在进行中。 公司发布公告： （1）总投资51.5亿元建设100000吨六氟磷酸锂及40000吨双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）和10000吨二氟磷酸锂，项目分三期建设、投产，预计2025年12月31日项目整体建成达产。我们认为公司扩张速度较快，将在汽车电动化浪潮中维持行业领先地位。 （2）与重要客户签订长单，比亚迪向公司采购总数量不低于6460吨的六氟磷酸锂，孚能科技向公司采购总数量不低于1700吨的六氟磷酸锂，Enchem Co.,Ltd.向河南有色采购1800吨六氟磷酸锂，三位客户锁定至2022年12月，基本锁定了公司全部产能。电池厂目前也纷纷与供应商锁定长单保证六氟磷酸锂的供应安全，也中观层面上验证了对六氟磷酸锂中期供需紧张的判断。 公司成本优势体现在三个方面：一是在氟、锂、磷三个元素公司都有成熟的上下游产业布局，因此可以有效规避因原材料波动对产品成本造成的影响。二是生产技术优势，公司经过多年对设备的研究，形成了设备大型化、装置集约化的生产优势。三是规模优势，目前公司客户分布科学合理，供应关系稳定，供应量在行业内优势明显。公司既能享受周期景气时期的高额利润，亦能凭借成本优势穿越周期底部。 盈利预测：我们预计公司2021，2022年分别实现营收57.11和85.44亿元，实现归母净利润9.54和20.61亿元，对应EPS 1.25和2.69元，对应现价40.95和18.95倍PE，考虑电动车需求持续超预期，公司六氟磷酸锂地位长期领先确定性强，公司电子级化学品有望贡献利润，我们给予公司2022年22-25倍PE，对应股价区间59.2-67.3元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：技术路线变更；原材料价格波动；下游需求不及预期

公司是老牌氢氧化锂生产商：公司氢氧化锂产能全球第三，国内第二。 公司在行业中拥有众多优质客户，已与特斯拉，优美科、振华新材、贝特瑞、比亚迪、厦门钨业等行业优质客户达成了良好合作关系。 氢氧化锂远期产能维持行业前列：公司目前锂盐产能4.3万吨，其中国理公司碳酸锂年产能0.6万吨，氢氧化锂年产能0.7万吨，其他锂盐年产能0.4万吨；雅安锂业氢氧化锂年产能2万吨；兴晟锂业氢氧化锂年产能0.4万吨。公司2022年预计产能将达到7.3万吨，主要是新氢氧化锂产线投产贡献。远期来看，公司计划将在2025年达到10万吨以上的锂盐年产能，其中氢氧化锂产能将达8.3万吨以上。从未来的产能规划来看，公司氢氧化锂产能将维持在行业头部的地位。 氢氧化锂价格具备支撑：后面看，美国新能源汽车刺激计划超预期，海外电动车预期销量上调，我们因此认为氢氧化锂有望受益于海外三元装机的高景气拉动，氢氧化锂价格有望延续强势，此外氢氧化锂的危化品属性使之具备技术壁垒，或将享受更高的溢价。另外，从矿端来看，锂辉石价格上涨至715美元/吨，澳矿本年新增产量寥寥，全球范围内新建矿山和复产或在明年释放，矿端的紧缺或导致国内锂盐加工产能难以开足，锂矿，锂盐的供需错配或在今年延续。我们认为下半年锂盐价格中枢或进一步向上冲击到10万元/吨左右。结构上看，氢氧化锂将领涨锂盐，公司锂盐产品以氢氧化锂为主，价格带上涨将为公司贡献业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2021-2023实现营收52.98、64.10、89.10亿元，实现归母净利润9.57、13.28、16.29亿元，对应EPS 分别为0.83、1.15、1.41元，2021年对应27.1倍PE，我们考虑行业增速，氢氧化锂需求有望不断攀升，公司地位将稳定维持在行业领先水平，我们给予2021年30-35倍PE，对应股价区间24.9-29.1元，给予公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；国际关系风险；磷酸铁锂装机超预期抢占高镍份额

多维度布局半导体材料，三大板块协同效应日益凸显。公司深耕半导体材料，不断扩宽业务范围，改变原有的单一 MO 源业务结构，将MO 源和 ALD、CVD 前驱体业务整合成先进前驱体业务，并与电子特气、光刻胶及配套材料业务形成公司业务三大板块。MO 源、电子特气、ALD/CVD 前驱体和光刻胶及配套材料都属于高纯电子材料，在下游应用、安全管理、生产工艺、分析测试和客户群体等方面均有一定的相似性，三大板块业务的协同效应日益凸显，多轮驱动也将助力公司飞速发展。 ArF 光刻胶两次通过客户认证，国产化大背景下公司成长空间巨大。 ArF 光刻胶材料是集成电路制造领域的重要关键材料，被广泛应用于90nm-14nm 甚至 7nm 的高端芯片制造。目前全球的 ArF 光刻胶产品中，日本厂商占据了 93%的市场份额，且由于 ArF 光刻胶自身技术壁垒高和保存时间短的特性，容易成为“卡脖子”的材料，国产化替代刻不容缓。公司成功自主研发出国内首支通过客户认证的 ArF 光刻胶产品，实现了国内 ArF 光刻胶从零到一的重大突破，公司目前已经建成 25吨生产线（5吨干式和 20吨湿式），在光刻胶国产化的大趋势下，光刻胶业务将带动公司业绩迈入新的成长空间。 收购飞源气体进军含氟气体，电子特气种类不断丰富，业绩增长确定性强。公司电子特气板块主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品，其中氢类电子特气产品主要包括磷烷、砷烷等，含氟气体主要包括三氟化氮和六氟化硫。磷烷、砷烷作为电子特气中技术壁垒最高的两种，公司成功实现突破并且纯度能够达到 6N 级别，达到世界先进水平，不仅在 LED 行业市场份额持续增长，在集成电路行业也快速实现了产品进口替代，得到了广大客户的高度认可，目前占据国内市场份额达 75%以上。同时，公司在 2019年收购飞源气体 57.97%股权，成功进军含氟气体领域，公司电子特气种类不断丰富，业绩增长确定性强。 盈利预测：我们预计，公司 2021-2023年实现归母净利润 1.29、1.30和 1.53亿元，EPS 为 0.32、0.32和 0.38元，考虑到光刻胶及电子特气行业国产化带动下的巨大成长性叠加公司是国产 ArF 光刻胶和磷烷、砷烷的龙头公司，我们给予公司 2024年 MO 源业务 20倍 PE，给予电子特气业务 60倍 PE，给予光刻胶业务 15倍 PS，公司 2024年合理市值为 211.26亿元，按 10%折现率计算，2021年给予 158.73亿目标市值，预计下半年光刻胶国产化将加速，行业估值有望进一步上行，给与公司 2021年 112-127倍 PE，对应目标股价 39.11-44.35元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，项目投产不及预期，光刻胶研发、认证不及预期，原材料波动等。

公司是国内乳酸行业龙头，乳酸的市占率全国第一。 按照 2021年的产能统计，公司是全球前三，全国唯一的超十万吨产能的乳酸供应商，公司拥有乳酸产能达 15.5万吨， 约占全国乳酸产能的 50%。公司计划今年下半年新建 20万吨乳酸生产线， 产能进一步扩大，规模化优势明显。 同时，公司位于黄淮海玉米主产区—豫东平原，在玉米的采购和运输上具备较强的优势，公司还成立了专门的农业子公司，旨在降低玉米价格的波动对公司乳酸的成本影响，公司的成本控制能力进一步加强。 向下延伸聚乳酸(PLA)业务，攻克核心技术丙交酯， 一体化优势明显。 聚乳酸生产环节的核心壁垒是中间体丙交酯，公司丙交酯生产采用有机胍催化剂，相对于其它方法具备更高的催化效率和产出效率，在提高产出率的同时能显著降低成本。同时，公司是国内少数几家具备乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链的企业，一体化带来的成本优势和规模优势明显，丙交酯和聚乳酸有望成为公司的核心盈利来源。 可降解赛道宽而广，禁塑令有望带动乳酸和聚乳酸需求高增长。 2020年 7月，国家发改委等九部门联合发布《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》，明确禁限不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、一次性塑料吸管等一次性塑料制品的政策边界和执行要求，各省市也陆续推出了当地的政策法规来助力禁塑令的执行， 推广可降解材料，可降解材料迎来政策导入的黄金时期，千亿级赛道逐渐成型。 聚乳酸作为生物基完全可降解绿色环保材料， 不仅具备较高的强度和耐热性能，其挤压加工成型性能也较好，在包装、医药、纺织、日用品等行业具有广阔的应用前景，预计未来几年国内聚乳酸市场需求将保持 20%-30%的增长速度。 受益于聚乳酸需求的高增长， 乳酸行业有望迎来高景气，未来聚乳酸将超过食品和饮料行业成为乳酸的第一大应用领域，公司的成长逻辑由单一的乳酸驱动进阶换挡为乳酸+聚乳酸双轮驱动。 盈利预测： 我们预计，公司 2021-2023年实现归母净利润 1.03、 3.80和 6.90亿元， EPS 为 0.91、 3.37和 6.11元，考虑到可降解材料行业的巨大成长性叠加公司丙交酯技术的宽广护城河，我们给予公司 2024年传统乳酸业务 15倍 PE，给与聚乳酸和丙交酯业务 30倍 PE，公司 2024年合理市值为 209.15亿元， 按 10%折现率计算， 2021年给予 157.13亿目标市值， 给予公司 2021年 145-160倍 PE，对应股价 82.90-91.47元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料价格波动， 丙交酯试车不及预期，项目投产不及预期。

东方雨虹发布2020年和2021年1季度报告：2020年公司实现营业收入217.30亿元，同比增长19.70%；归母净利润33.89亿元，同比增长64.03%。2021年1季度公司实现营业收入53.77亿元，同比增长118.13%；归母净利润2.96亿元，同比增长126.08%。 注重经营质量，现金流大幅提升：公司经营性现金流净流入39.52亿，较2019年提升148.7%，公司净现比1.17，较去年同期上升40个百分点，公司现金流持续向好。在宏观流动性趋紧，地产商融资新政的压制下，地产对上游供应商账期或拉长，东方雨虹现金流健康的情况下有望持续领先行业，维持高质量发展。公司2020年底应收账款及票据余额76.51亿元，较2020年3季度下降18.33亿元，考虑公司2020年4季度营收创下历史新高的67.53亿元，公司应收账款周转天数下降，公司议价能力增强，我们认为公司坚持高质量发展取得了显著成效。后面看，公司股权激励计划制定了应收账款增速不超营收增速的考核指标，将高质量发展放到了重要位置上。 公司盈利能力增强，业绩延续增长：公司2020年执行新会计准则，原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算，如剔除该部分影响，毛利率40.02%，较上年同期增加4.27%，年内沥青等原材料价格中枢下移，公司毛利水平提升；2021年Q1同口径下毛利率36.07%，较上年同期增加3.00%，1季度，公司产品普遍涨价15-20%，将原材料价格涨价的压力有效向下游传导。公司2020Q1-2021Q1五个季度营收增速分别为-8.21%、11.07%、16.15%、19.7%和118.13%，后面看，我们认为房地产开发商现金流趋紧，或加速盘活手中土地以加速销售，这将支撑开工端的景气度，竣工端修复有望延续，叠加旧改带来的需求增量，我们认为公司业务空间仍然巨大。 投资建议：定增落地，业务规模将持续扩大。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润42.67、53.66和68.12亿元，EPS 为1.69、2.13和2.70元，对应现价31.4、25.0和19.7倍PE，考虑公司较强成长性和本年地产链条的高景气度，我们给予公司2021年35-37倍PE，对应股价59.2-62.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：基建地产不及预期；原材料价格波动

东方雨虹发布一季度业绩预告：2021年第一季度公司归母净利润2.6亿元至3亿元，同比增长100%至130%。公司产品销量与去年同期相比快速增长从而带动营业收入增长；同时，公司进一步加强成本费用管控、营业收入的较快增长亦带来了规模效益的持续发挥，总成本费用得到摊薄，从而进一步改善了毛利率和费用率水平。另外我们认为公司通过使用储备沥青以应对原材料价格上涨对利润带来的冲击。 东方雨虹80亿定增落地：公司4月1号披露定增结果，公司确定向13家机构发行股票募集80亿元，发行价为45.5元/股，锁定期6个月，其中，德弘美元基金获配20亿、高瓴资本系获配16亿元、JP摩根获配10亿、富达基金（香港）5.73亿元、UBSAG获配4.3亿、睿远基金获配3亿、WT资管获配3亿元。海内外知名机构抢筹，表现出对公司长期发展的信心。 公司发布员工持股计划和股权激励：公司3月26号发布2021年股票期权激励计划和2021年员工持股计划，其中股权激励拟向4160人授予5200.45万份股票期权，占总股本的2.22%，标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票，行权价为每股48.99元，行权期为自授予日起1/2/3/4年后，各可行权25%，四个行权期的考核目标为在2020年扣非归属于母公司净利润的基础上，增速分别不低于25%/56%/95%/144%，年化增长25%，且对利润质量进行考核，设置2021/2022/2023/2024年应收账款增长率不高于营业收入增长率。此外，公司设立员工持股计划，设立时的资金总额为不超过170,000万元，股票来源为通过二级市场购买，总数量不超过公司现有股本总额的2.90%。实控人李卫国先生提供托底保证。 投资建议：我们认为三条红线压制下，地产拿地力度或下降，但会加速盘活项目以供销售进而完成回款，这将拉动新开工和施工端对防水材料的需求；公司一体化经营战略加持全国布局，业务规模将持续扩大。我们预计公司2021-2022年实现归母净利润42.46、53.10亿元，EPS为1.68、2.10元，对应现价31.6、25.3倍PE，考虑公司较强成长性和本年地产链条的高景气度，我们给予公司2021年35-37倍PE，对应股价58.8-62.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：基建地产需求不及预期；原材料价格波动