事件：公司发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入72.21亿元，同比增长15.23%，实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元，同比增长78.21%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.66亿元，同比增长115.97%。 黄金产量小幅增长。公司2023年完成矿产金产量14.35吨，同比增长5.79%。其中国内黄金矿山2023年产金3.32吨，同比增长43.1%，境外黄金矿山2023年产金完成11.03吨，同比减少2.0%，主要系2023年3季度金星瓦萨遭遇了特大洪水灾害，产金低于年初计划。2024年全年，公司计划完成黄金产销量16.02吨。 降本效果显著。公司通过集中化采购、严控资本开支等措施，2023年度国内矿山以人民币计量的黄金单位全维持成本同比降低27.23%，万象矿业和金星瓦萨以美元计量的黄金单位全维持成本同比分别降低9.95%、12.70%。公司管理费用、销售费用同比减少8.16%、4.34%。 降本增效成果显著。 重点工程顺利推进。五龙矿业四分矿提升采矿能力工程正在推进，以尽快满足3000吨/天选厂需求；吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段；锦泰矿业溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年10月完成建设并投入生产使用，同时所有生产流程全线拉通；万象矿业正推进进一步提高选矿回收率，力争完成全年生产目标。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为12.20亿元、15.39亿元、20.03亿元，对应EPS分别为0.73元、0.92元、1.20元，对应现价PE23.57倍、18.69倍和14.36倍。公司持续推进降本增效，项目建设推动产量稳步增长，我们给予公司2024年30-35倍的PE，对应股价21.90-25.55元，维持公司“买入”评级。 风险提示：成本控制不及预期，项目建设进度不及预期，黄金价格大幅波动。

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 81.06亿元，同比减少 3.29%；实现归属于上市公司股东的净利润 14.24亿元，同比增加 26.79%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 14.11亿元，同比增加 37.21%。 黄金价格上行推动公司业绩增长。 2023年，公司实现合质金产量 7.01吨，同比减少 0.71%； 矿产品银产量 193吨，同比增加 1.18%； 铅精矿9494.45吨，同比减少 19.44%；锌精矿 1.65万吨，同比减少 6.73%。 2023年国际黄金价格屡创新高，截至 2023年 12月 31日， COMEX 黄金报收 2,071.8美元/盎司，较 2023年初上涨了约 12.3%，年内最高涨至 2,152.3美元/盎司，上海黄金交易所 Au9999黄金 2023年 12月底收盘价 479.59元/克，较 2023年初开盘价上涨 16.69%，全年加权平均价格为 449.05元/克，较上一年上涨 14.97%，金价上行推动公司业绩持续提升。 公司重点项目稳步推进，持续进行探矿增储工作。 截至目前， 玉龙矿业 1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案， 下一步将全力推进探转采手续办理。青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。黑河洛克已受让黑龙江省第七地质勘查院持有的黑龙江省逊克县东安岩金矿床 5号矿体外围详查探矿权。公司不断加大增储，持续稳健发展。 远景规划指引公司发展方向。 公司制定四个规划目标，十四五末矿产金产量 12吨，金资源量及储量达到 240吨； 2026年末矿产金产量 15吨，金资源量及储量达到 300吨； 2028年末矿产金产量 22吨，金资源量及储量达到 500吨；十五五末矿产金产量 28吨，金资源量及储量达到 600吨以上。 公司以资源为先，全球布局，实现体量、规模扩张和可持续发展。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年实现净利润为 18.97亿元、 24.07亿元、 30.70亿元，对应 EPS 分别为 0.68元、 0.87元、 1.11元，对应格中枢有望不断上行，公司矿山资源优质， 主要产品有望量价齐升。 我们给予公司 2024年 30-35倍的 PE， 对应股价 20.49-23.91元， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 美联储超预期加息，黄金价格大幅波动，项目扩产推进不及预期。

公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 614.69亿元，同比增长21.03%；实现归属于上市公司股东净利润 10.86亿元，同比扭亏为盈，去年同期为-2.05亿元；基本每股收益盈利 0.71元，去年同期为-0.13元。同时公司发布 2023年权益分配预案，每 10股派发现金红利人民币 2.55元，合计派发现金红利 3.84亿元。 2023年涤纶长丝价格整体呈现先涨后跌的走势，上涨动力主要来自于成本面的驱动， 原料价格多次上涨，给予了涤纶长丝有力的成本支撑，同时下游需求随经济弱复苏， 涤纶产品价差自 2022年下半年触底回升。 2023年涤纶长丝产能有序投产 475万吨，全部为龙头企业的产能投放，龙头企业的行业占有率得到了进一步提升，加速了落后产能的退出。 在此背景下， 公司长丝 POY 毛利率同比提升 2.17pct.至 4.91%，FDY 毛利率同比提升 4.55pct.至 11.18%， DTY 毛利率同比提升 2.42pct.至 5.49%，短纤毛利率同比提升 0.25pct.至 2.37%。 涤纶长丝行业已度过寒冬，随着国内经济的持续回暖，行业盈利水平有望进入上升通道。 公司已拥有涤纶长丝产能 740万吨，涤纶长丝的国内市场占有率超过12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。公司计划在 2024年新增 40万吨涤纶长丝， 2025年新增 65万吨差别化长丝，未来长丝产能规划指标清晰，建设要素充足，公司的长丝综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤产能 120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。涤纶短纤的投产是公司在专注涤纶长丝的同时积极横向拓展，进入一个全新的发展阶段。同时公司在独山能源 500万吨 PTA 产能的基础上又规划了 540万吨 PTA 产能， 不断向上开拓一体化布局，为公司聚酯生产提供了强有力的稳定的原材料供应。 盈利预测。预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 665.15， 728.00，796.80亿元，实现归母净利润分别为 21.33， 29.75， 37.38亿元， EPS 分别为 1.39， 1.95， 2.44元，给予公司 2024年 10-12倍 PE， 对应股价区间为 13.9-16.68元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

事件： 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年，公司实现营业收入 2934.03亿元，同比增长 8.54%，实现归属于上市公司股东的净利润 211.19 亿元，同比增长 5.38%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 216.17 亿元，同比增长 10.68%。 矿山产铜板块将受益于铜价上升周期： 目前全球铜开采成本持续抬升，矿企资本开支增长乏力，未来铜矿供需关系趋紧，铜价已经进入上升周期。 2023 年， 公司矿山产铜 1,007,290 吨，同比增长 11.13%，公司矿山产铜相当于中国总量的 62%左右， 2023 年铜业务销售收入占营业收入的 25.21%（抵销后），毛利占集团毛利的 47.19%。 根据公司产量规划，公司 2024-2025 年矿山产铜产量预计实现 111/117 万吨，年复合增长率达 11%， 为公司带来稳定的业绩支撑。 黄金价格中枢持续抬升， 矿山产金收入持续增长。 受美联储降息宽松预期及全球避险情绪提升等影响，黄金价格中枢持续抬升。 2023 年，公司矿山产金 67,726 千克，同比上升 20.17%，公司矿山产金相当于中国总量的 23%左右。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的 42.09%（抵销后），毛利占集团毛利的 25.35%。 根据公司产量规划，公司2024-2025 年矿山产金产量预计实现 73.5/90 吨，年复合增长率达 20%，为公司带来持续的利润增量。 碳酸锂即将放量，增厚公司利润。 2023 年，公司当量碳酸锂产量 2903吨，公司规划至 2025 年形成 12-15 万吨当量碳酸锂产能。 公司西藏拉果错盐湖全面建成达产后预期形成 4-5 万吨/年氢氧化锂产能， 湖南湘源硬岩锂多金属矿 500 万吨采选项目建成达产后预期形成约 3 万吨/年当量碳酸锂产能。 阿根廷 3Q 锂盐湖全面建成达产后预期形成 4-6 万吨/年碳酸锂产能。随着碳酸锂产能的建成放量，将持续增厚公司利润。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润为 265.48 亿元、339.45 亿元、 407.29 亿元，对应 EPS 分别为 1.01 元、 1.29 元、 1.55元，对应现价 PE15.26 倍、 11.94 倍和 9.95 倍。 考虑到公司将充分受益金、铜价格中枢上涨， 我们调高公司评级， 我们给予公司 2024 年18-23 倍的 PE， 对应股价 18.15 元-23.20 元， 调整公司评级至“ 买入”评级。 风险提示： 金、铜价格大幅下跌，项目建设进度不及预期，海外运营风险。

事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收4009.17亿元，同比增长22.01%，实现归母净利441.21亿元，同比增长43.58%。 盈利韧性凸显：公司2023年第四季度实现营收1062.40亿元，同比降低10.16%，环比增长0.77%；实现归母净利129.76亿元，同比降低1.23%，环比增长24.43%；实现销售毛利率25.66%，同比提升3.09pcts，环比提升3.24pcts，盈利韧性凸显。 国内外市场领先：公司国内动力电池使用量171.9GWh，同比增长28.7%，以44.5%的市场份额连续7年位列第一，助力理想、极氪、蔚来、问界、宝马等客户打造更具竞争力的产品。海外市场方面，公司获得BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点，海外动力电池使用量市占率为27.5%，比去年同期提升4.7个百分点。此外，2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年位列全球第一。 持续推出新品，打造“CATLinside”：公司持续加大研发投入，2023年研发费用投入达183.56亿元，同比增长18.35%。公司持续推出高比能、超快充、高安全、长寿命的新产品，发布了凝聚态电池和神行超充电池，M3P电池和5C麒麟电池实现量产装车。神行电池以缓解大众补能焦虑为出发点，目前可实现常温4C快充，阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等已官方宣布将配套搭载神行电池，我们认为神行电池兼具安全、性能和成本优势，有望引领行业新潮流。 投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利455.00/564.73/686.29亿元，对应PE为18.46/14.88/12.24倍。考虑到公司为全球电池龙头企业，盈利稳定，电池品牌广受大众认可，给予公司2024年22倍PE，目标价227元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能装机不及预期；技术路线发生重大变化；竞争格局恶化。

事件：公司发布2023年主要产品产量公告，2023年，公司矿山产铜/矿山产金/矿山产锌（铅）/矿山产银分别实现产量101万吨/67吨/46.7万吨/412吨，同比增长11%/20%/3%/4%。实现当量碳酸锂产量2903吨。 矿山产铜超预期放量。根据公司产量规划，公司矿山产铜2023、2025年产量规划产量分别为95、117万吨。2023年，公司矿山产铜首次突破100万吨，高于规划产量，同比增长11%，预计未来可持续放量。 铜在需求逐渐增长，供给端增速放缓的环境下，价格中长期或有支撑，预计矿山产铜产品的稳步放量将为公司带来持续的业绩支撑。 波格拉金矿全面复产，矿山产金增长可期。2023年，由于波格拉金矿复产进度稍慢，公司矿产金产量低于公司规划的72吨。波格拉金矿已于2023年12月正式启动复产，根据BNL最新规划，波格拉金矿保有黄金资源量417吨，在复产、达产后，矿山预计平均年产黄金21吨，矿山剩余寿命超过20年，归属公司权益的年黄金产量约5吨，将显著增加公司的黄金产量，叠加美联储降息周期开启，黄金价格预计迎来新一轮上升周期，矿产金产品将持续为公司带来稳定的利润贡献。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为217.87亿元、277.53亿元、338.07亿元，对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.28元，对应现价PE15.06倍、11.82倍和9.70倍。随着公司各项目不断推进，预计公司铜、金等产品将持续放量，我们给予公司2024年13-18倍的PE，对应股价13.65元-18.90元，维持公司“增持”评级。 风险提示：金、铜价格大幅下跌，项目建设进度不及预期，海外运营风险。

公司坐拥优质矿山，业绩稳步提升。公司拥有 5 个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦为金矿矿山，玉龙矿业为铅锌银多金属矿矿山，均为品味较高的矿山。华盛金矿为公司收购的停产待恢复矿山。2023 年前三季度，公司实现营业收入 70.95 亿元，比去年同期增加 10.30%，实现归属于上市公司股东的总利润 11.18 亿元，比去年同期增加 20.24%。 山东黄金入主，着力打造成长型国际黄金矿业公司。山东黄金入主以后，公司发布《发展战略规划纲要》，将公司的愿景定位为以价值创造为中心、以全球发展为引擎的成长型国际黄金矿业公司。近期紧抓现有矿山基本盘、推动产储提升，中长期通过外延性增长重点布局海内外推动目标达成。 全球经济增速放缓，黄金避险功能凸现。2023 年三季度以来，全球主要经济体经济快速降温，处于衰退的边缘。在大经济周期背景下，黄金的避险功能发挥主要作用，一般情况下，黄金价格走势与经济运行周期呈相反走势，全球经济增速放缓趋势不改，黄金价格将得到有力支撑。 美联储本轮加息周期或已结束。美债收益率可以看作持有黄金的机会成本，当美债实际收益率上升时，黄金的持有成本随之升高，导致资金从黄金向美债流动，引起金价下跌；反之，美债实际收益率的下降会带来金价上涨。以当前美国 CPI 来看，美联储进一步加息的必要性减弱，本轮加息周期或已结束。美国利率可能维持较高水平停留一段时间后迎来转向，届时美债实际收益率下行，黄金价格中枢将持续抬升。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为 15.77 亿元、18.23 亿元、20.66 亿元，对应 EPS 分别为 0.57 元、0.66 元、0.74 元，对应现价 PE25.50 倍、22.06 倍和 19.46 倍。鉴于美联储本轮加息或已结束，实际利率趋于走缓，黄金价格中枢有望持续上行，公司矿山资楷体 源优质，主营产品有望量价齐升。我们给予公司 2023 年 30-35 倍的 PE，维持公司“买入”评级。 风险提示： 美联储超预期加息，黄金价格大幅下跌，项目建设不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入455.55亿元，同比增长 13.78%；实现归母净利润 20.72亿元，同比增长32.50%；扣非归母净利润 20.97亿元，同比增加 31.59%。单看 2023Q3，公司实现营业收入 160.37亿元，同比增长 11.21%，环比减少 0.82%；归母净利润 6.97亿元，同比增长 51.71%，环比下降 20.53%；扣非归母净利润 6.79亿元，同比增加 49.68%，环比下降 22.38%。 矿产金产、销量下滑。2023年前三季度，公司矿产金产量 13.91吨，同比下降 6.64%。销量 13.33吨，同比下降 7.74%；冶炼金产量 30.00吨，同比增加 5.14%，销量 29.57吨，同比增加 6.06%。单看 2023Q3，公司矿产金产量 4.75吨，环比下降 6.03%，销量 4.68吨，环比下降 4.10%； 冶炼金产量 9.50吨，环比下降 9.28%，销量 9.42吨，环比下降 8.90%。 矿山铜产、销量同比增长。2023年前三季度，公司矿山铜产量 6.07万吨，同比增加 1.48%，销量 6.80万吨，同比增加 22.70%。电解铜产量31.35万吨，同比增加 11.32%，销量 30.24万吨，同比增加 13.38%。单看 2023Q3，矿山铜产量 1.93万吨，环比下降 9.92%，销量 2.57万吨，环比上涨 6.05%；电解铜产量 10.08万吨，环比下降 4.95%，销量 10.19万吨，环比下降 6.17%。 公司优质资产不断增加。公司完成莱州中金 100%股权收购，旗下纱岭金矿查明资源量矿石量 13,444.82万吨，金金属量 373,057千克，平均品位 2.77克/吨。公司资源保有量不断增厚，保障公司持续成长。 投资建议。我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润为 29.70亿元、32.88亿元、35.34亿元，对应的 EPS 为 0.61元、0.68元、0.73元，对应现价 PE16.96倍、15.32倍和 14.25倍。考虑到公司生产经营稳定，成长空间可期，我们给予公司 2024年 20-25倍的 PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：美联储超预期加息，金、铜价格大幅波动、项目建设不及预期。

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入27.53亿元，同比增加6.84%；实现归母净利润2.89亿元，同比减少9.17%，实现扣非归母净利润2.97亿元，同比减少6.27%。单看2023Q3，公司实现营业收入10.48亿元，同比增加36.48%；环比增加22.57%，实现归母净利润0.95亿元，同比增加26.60%，环比增加3.26%。 ，调整产品结构，主要产品销量增加拉动收入增长。2023Q3公司重铬酸盐实现营业收入0.69亿元，同比减少2.02%，环比增加36.37%，铬的氧化物实现营业收入6.60亿元，同比增加68.05%，环比增加30.55%，铬盐联产产品实现营业收入0.89亿元，同比减少8.64%，环比减少10.03%，超细氢氧化铝营业收入0.41亿元，同比增加39.37%，环比减少11.62%。主要产品销量来看，2023Q3公司重铬酸盐销量0.78万吨，环比增加69.56%；铬的氧化物销量3.22万吨，环比增加34.16%；铬盐联产产品销量0.83万吨，环比减少4.60%，超细氢氧化铝销量1.05万吨，环比减少12%。价格方面，2023年前三季度，公司重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品价格同比分别减少13.52%、5.35%、24.26%，环比分别减少20.06%、2.71%、7.05%。 初步实现铬化学品全产业链覆盖。公司合金添加剂项目已完成主要的前置性审批手续，进入试生产阶段。本项目的启动标志着公司铬化学品产业链初步实现了“矿-盐-金属”的端到端全序列覆盖，未来公司将以此项目为支点，依托自身技术积累及行业地位，与高温合金、精密器械、金属靶材等行业的主流厂商进行深度协同，扩充铬资源在航空航天、高端装备、新能源及电子产品领域的精细化应用市场空间。 投资建议。我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.19亿元、5.19亿元、6.07亿元，对应的EPS分别为0.82元、1.02元、1.19元，对应现价PE12.49倍、10.10倍和8.63倍。我们给予公司2023年20-25倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续走弱，项目建设不及预期。

事件： 2023年 10月 31日， 公司发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营收 90.93亿元， 同比减少 2.01%，实现归母净利 21.54亿元， 同比减少 33.24%，扣非归母净利 20.54亿元， 同比减少 34.00%。 三季度盈利能力继续下滑： 三季度公司实现营收 35.25亿元，同比增长 0.05%，环比增长 17.50%； 实现归母净利 7.49亿元，同比降低37.92%，环比降低 0.86%。从利润率来看，公司三季度毛利率为 35.35%，同比降低 13.72pct，环比降低 6.00pct， 净利率为 22.60%， 同比降低13.58pct，环比降低 4.18pct，盈利能力环比下滑，我们认为主要是公司产品降价造成的。 三季度隔膜出货量环比提升： 我们预计公司前三季度出货 37亿平，其中三季度出货约 15亿平，环比二季度实现了 25%左右的增长，三季度公司采取主动降价提升市场份额的策略，有效提升了出货量。展望四季度，我们认为公司出货量能够继续实现环比增长，全年有望实现 55亿平以上出货。 产能稳步提升： 公司湿法隔膜领域处于行业龙头地位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地。在稳步扩展国内市场的前提下，公司也在积极推进海外产线的生产和建设，以满足全球中高端锂电池客户对高一致性、高安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。 我们预计 2024年底公司隔膜产能有望达到 130亿平，产能领先全球。 投资建议： 考虑到行业竞争继续加剧，我们下调公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利 30.01、 34.97、 48.52亿元，对应 PE分别为 23.09、 19.81、 14.28倍，维持“增持”评级。 风险提示： 竞争格局持续恶化；产能扩张不及预期；下游需求不及预期 ；技术路线出现重大变化。

公司以锡为主，是锡、铟双龙头企业。 公司以锡为主，拥有有色金属全产业链，发展至今形成了锡、铜、锌、铟、锡材、锡化工及其他有色金属深加工纵向一体化的产业格局，拥有锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类，为我国最大的锡生产加工基地。公司拥有的锡、铟资源储量均位居全球第一，成就了公司锡、铟双龙头产业地位。 锡供给集中度高，产量增长困难。 全球锡资源储量集中度高且呈逐步下降趋势，截至 2022 年末，全球锡资源储量约 460 万吨。其中印度尼西亚锡矿储量全球第一，锡矿储量达 80 万吨，占全球储量约 17.3%，其次中国储量 72 万吨，占比约 15.6%。随后有缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西、玻利维亚和秘鲁等国，前八位占全球锡资源储量 90%以上，集中度较高。近年来，全球锡矿年产量维持在 30 万金属吨左右，由于现存矿山品味下降、开采难度增加等因素影响，锡矿产量增长困难。 传统需求领域有望复苏。 以消费电子为代表的传统需求领域有望复苏，其中，智能手机市场有望迎来拐点，平板电脑出货量环比恢复正增长，2023 年全球 PC 出货量实现逐季度增长。此外，房地产行业整体逐步向好，锡化工需求有望趋稳。 光伏焊带、汽车智能化为锡的应用带来快速增长空间。 随着全球光伏装机量的快速增加，预计 2023 年光伏焊带可拉动锡需求 2.06 万吨，2025 年可拉动锡需求 3.00 万吨。新能源汽车智能化程度明显高于传统燃油车，对于电子元器件的使用量也高于传统燃油车， 单车耗锡量大幅增加。随着新能源汽车渗透率的不断提升，我们预计 2023-2025 年新能源汽车可拉动锡需求 0.91 万吨、 1.12 万吨和 1.47 万吨。 投资建议： 随着宏观经济的不断恢复，锡下游的景气度会随之回升，传统需求领域有望逐步恢复，叠加光伏、新能源汽车快速发展对需求的拉动，锡价中枢有望持续提升。 我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润为 14.79 亿元、 20.82 亿元、 27.16 亿元，对应 EPS 分别为 0.90元、 1.27 元、 1.65 元，对应现价 PE15.57 倍、 11.06 倍和 8.48 倍。鉴于 公司为锡金属全产业链龙头企业，规模优势明显，未来将充分受益于下游消费电子等行业复苏及光伏、新能源汽车对锡需求的拉动效应，我们给予公司 2023 年 15-20 倍的 PE，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期，下游需求复苏不及预期，锡价大幅下跌

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023前三季度公司实现营业收入2250.08亿元，同比增长 10.19%。实现归属于上市公司股东的净利润161.65亿元，同比下降 3.01%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 152.08亿元，同比下降 4.49%。 公司主要矿产品产量全面增长。 2023年前三季度，公司实现矿山产金50.1吨，同比增长 22%。实现矿山产铜 75.4万吨，同比增长 13.21%。 实现矿山产锌 32.3万吨，同比增长 5.14%。单看三季度，公司矿山产金 17.8吨，环比增长 8.34%，矿山产铜 26.0万吨，环比增长 8.02%，矿山产锌 10.6万吨，环比下降 3.24%。 矿山成本上升，毛利有所下降。 受人民币汇率波动等影响， 公司矿山产金、矿山产铜、矿山产锌单位销售成本分别同比上升 19.15%、15.91%， 16.72%，导致矿山产金、矿山产铜、矿山产锌的毛利率分别由去年同期的 48.81%、 61.91%、 52.09%下降至 45.89%、 56.04%、22.56%。公司矿山企业毛利和综合毛利率均有所下降。 2023年前三季度，公司矿山企业毛利率为 50.29%,同比下降 6.09pct，综合毛利率为15.16%，同比下降 0.44pct。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润为 217.87亿元、277.53亿元、 338.07亿元，对应 EPS 分别为 0.83元、 1.05元、 1.28元，对应现价 PE14.51倍、 11.39倍和 9.55倍。随着公司各项目不断推进，预计公司铜、金等产品将持续放量，我们给予公司 2023年 13-18倍的PE， 维持公司“增持”评级。 风险提示： 大宗商品价格大幅下跌，项目建设进度不及预期，海外运营风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入50.05亿元，同比下降8.81%，实现归母净利润20.70亿元，同比增加0.92%，实现扣非归母净利润20.25亿元，同比增加1.32%。单看2023Q3，公司实现营业收入14.04亿元，同比下降32.44%，环比下降8.23%，实现归母净利润5.68亿元，同比下降22.08%，环比增加39.64%，实现扣非归母净利润5.35亿元，同比下降26.21%，环比增加38.29%。 锂矿自给率持续提升。2023Q3，公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个选矿项目达产后，预计可年产锂辉石精矿、化学级透锂长石精矿各30万吨。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代。 铯铷盐板块量价齐升，收入和利润持续增长。铯具有出色的光电转换效率，铯产品广泛应用于精细化工、油气钻探、航空航天、光电、医疗医药、5G通信、时间频率行业、防火材料等领域。除此之外，甲酸铯业务在原欧洲北海地区业务的基础上，充分利用其环保、高效的优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极开拓业务。随着全球绿色经济转型达成共识，铯盐行业应用领域逐步打开，公司在铯铷盐行业的优势更加明显。 盈利预测：鉴于碳酸锂价格持续下跌，我们调整了公司的盈利预测。 我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为26.54亿元、34.07亿元、39.11亿元，对应的EPS为3.72元、4.78元、5.48元，对应现价PE10.04倍、7.82倍和6.81倍。考虑到公司矿山及锂盐产能稳步释放，锂矿即将全面自给，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：

公司是国内胶粘新材行业领先企业，前身是襄樊市胶粘技术研究所，拥有45年发展历史，2010年公司在深交所上市。公司专注胶粘新材料研发，拥有六大学科2000多种产品，广泛应用于光伏新能源、新能源汽车、5G通信、消费电子、航空航天等领域，提供胶粘新材全面解决方案。公司布局上海、广州、湖北襄阳、湖北宜城、常州五大研发基地以及东南亚等产业基地，是胶粘新材行业“国家企业技术中心”。 公司较早切入了光伏领域，一直从事光伏密封胶业务，凭借持续技术创新、产能规模及保供优势，公司光伏硅胶市占率超过45%。同时公司2011年开始研发太阳能电池背膜，完成了自产PVDF膜材料，实现了关键原材料进口替代。借助公司粘胶剂业务建立的渠道和客户认可，公司快速推动光伏背膜业务放量，2022年光伏背膜产量达到6625万平米，年均增长达到34%。 电子胶业务持续扩张，子公司广州回天通信电子新材料扩建项目接近尾声，投产后增加年产能2.18万吨，总产能接近4万吨。公司稳步推进消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓，消费电子领域对接华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等客户，产品逐渐高端化。 公司新能源车胶粘剂业务围绕重点客户持续突破，与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，2022年导入产品10余项，交通运输设备制造和维修业务领域整体收入规模同比增长14.52%。同时，公司研发的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂，具有缓解锂电池体积膨胀的作用，预计将成为硅碳负极材料的主要适配粘胶剂。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为45.26、54.25、65.45亿元，实现归母净利润为4.24、5.68、7.45亿元，对应现价PE12.64、9.44、7.19倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2024年12-15倍的PE估值，上调公司评级至“买入”。 风险提示：新能源业务竞争加剧，光伏背膜需求不及预期。

事件： 10月 26日，公司发布三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 77.68亿元，同比增长 30.12%；实现归母净利润 7.95亿元，同比增长 33.95%。 三季度业绩稳定增长， 盈利能力维持稳定： 三季度公司实现收入 28.51亿元，同比增长 10.43%，环比增长 10.04%，归母净利润 2.86亿元，同比增长 14.80%，环比增长 7.09%；毛利率 23.88%， 环比提升 0.08pcts，净利率 10.25%，环比降低 0.10pcts，盈利能力总体维持稳定。 明年收入有望维持较快增长，降本增效为盈利提供支撑： 目前公司客户对于四季度及明年的指引较好，我们预计公司四季度收入将环比继续增长， 2024年公司收入有望实现同比提升 30%以上。 盈利能力方面，尽管未来公司产品仍然可能会有降价压力，但是我们认为公司通过降本增效能够继续维持 10%左右的净利率。 增资匈牙利子公司： 2023年 10月 26日， 公司发布公告， 拟使用自筹资金不超过 3200万欧元向匈牙利科达利增加投资，主要是增加新的生产线，进一步扩大其生产能力，满足客户产能配套需求。此次增资将为公司加速海外业务的发展打下坚实的基础，有效助推公司迈入国际市场，更好地促进公司与国际市场的业务合作和技术交流。 投资建议： 考虑到行业增速放缓及公司产品降价的影响， 我们调整公司的盈利预测， 预计公司 2023-2025年实现归母净利 11.36/15.83/20.70亿元，对应 PE分别为 18.47/13.26/10.14倍。考虑到公司为锂电池结构件全球龙头， 盈利能力有较强的韧性，且近期股价有一定程度的下跌，我们调高公司的评级至“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新建产能建设进度不及预期；行业竞争加剧风险；客户集中度较高风险。