公司发布公告，启动建设新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿，项目投资总金额达到61.44亿元，该项目年产煤炭500万吨，其中，常规产能350万吨/年、储备产能150万吨/年。建设该项目是公司进一步向上延伸产业链，完善聚酯化纤主业原料供应、保障新疆当地生产装置燃料稳定供应的需要。 长草东露天煤矿煤炭资源丰富，可采原煤储量168.12Mt，按常规产能350万吨/年计算，服务年限为43.67年。预计项目达产后平均产值约18亿，企业年平均税后利润为4.42亿元，税后投资回收期10.42年。 该项目的建设是公司完善聚酯化纤主业原料供应、保障新疆当地生产装置燃料稳定供应的需要，2025年公司在新疆的中昆新材料热电联产项目、宇欣新材料热电联产项目预计消耗燃料煤50万吨。此外，后续新疆中昆新材料有限公司计划投资约10亿，对现已建成的天然气制乙二醇项目（一期）进行煤炭清洁高效利用技术改造，以煤为原料，预计年使用煤炭量140万吨。 近年来，公司前瞻布局新疆市场，利用新疆地区丰富低廉的原材料资源打造涤纶产业链优势。本次项目的实施，可以实现公司煤炭资源的就地转化，切入煤制乙二醇领域，打破现有天然气制乙二醇装置原料来源单一的限制，有利于提升聚酯化纤主业原料的自给保障度，提升产业链韧性与安全，更好促进企业转型升级高质量发展。 盈利预测。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为1106.81、1195.76、1315.08亿元，实现归母净利润分别为20.95、36.06、46.98亿元，BPS分别为16.03、17.46、19.33元，行业周期处于历史底部，给予公司2025年1.0-1.2倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：贸易战影响下游需求；行业竞争加剧。

公司为国内专业的聚氨酯原材料及 EO、 PO 其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，主要从事聚氨酯原材料及 EO、 PO 其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售。公司产品分为三大类，一类是聚氨酯弹性体类系列产品，包括浇注型聚氨酯弹性体、热塑性聚氨酯弹性体、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等；一类是聚酯多元醇、聚醚多元醇及聚氨酯组合聚醚等；一类是 EO、 PO 其他下游衍生物，包括表活聚醚单体、减水剂聚醚单体等。 2024年，公司实现营收 68.57亿元，同比+8.92%；归母净利润 1.77亿元，同比+38.72%；扣非归母净利润 1.63亿元，同比+44.06%。费用率方面，全年费用率 3.18%，较去年同期的 3.83%减少 0.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为 1.19%、 2.28%、-0.28%，较去年同期分别-0.16pcts、 -0.37pcts、 -0.12pcts。全年毛利率为 6.34%，同比-0.47pcts；净利率为 2.57%， 同比+0.55pcts。 2025年一季度，公司实现营业收入 17.51亿元，同比增长 9.00%；实现归属净利润 0.52亿元，同比增长 27.95%。 2024年国内聚醚多元醇产能 907.2万吨，同比增长 12.2%，未来五年新增产能 CAGR 高达 12.5%。截至目前国内聚醚生产企业数量 47家，销售规模 10万吨以上生产企业 17家，占比 36%；销售规模 20万吨以上生产企业 10家，占比 22%。随着产能集中释放，目前中国聚醚多元醇生产企业 CR4为 40%，属于低集中寡占型。下游需求端，热塑 TPU需求呈现结构分化，中低端市场受供给充足的影响，价格有所下滑； 高端医疗级 TPU、电子级 TPU 等领域则保持了较高的增速。公司旗下CPU 产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，在聚氨酯行业的细分领域具备一定的领先优势。 盈利预测。 预计公司 2025-2027年实现营业收入分别为 75.51、 83.67、92.74亿元，实现归母净利润分别为 1.83、 2. 14、 2.38亿元，给予公司2025年 25-30倍 PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；下游需求不及预期。

公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收39.89亿元，同比+2.23%；营业成本32.52亿元，同比+8.02%；归母净利润1.02亿元，同比-65.91%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-79.38%。 费用率方面，全年费用率15.68%，较去年同期的15.27%增加0.41pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.56%、9.90%、1.22%，较去年同期分别-0.20pcts、+0.15pcts、+0.46pcts。盈利能力方面，全年毛利率为18.46%，同比-4.36pcts；净利率为2.60%，同比-5.04pcts。2025年一季度，实现营业收入10.71亿元，同比增长10.49%；实现归属净利润0.82亿元，同比2.73%。 业务逆势扩张，行业地位稳定。2024年，公司主营胶粘剂产品销量约28.56万吨，同比增长41.23%，主要是光伏胶和电子胶产能的稳定释放，扩宽了公司业务规模。光伏产业链竞争加剧，各环节产品价格承压，公司凭借技术优势和客户服务在核心客户处的供货份额稳固在40%以上。报告期内，公司光伏硅胶销量同比增长约16%。电子胶业务快速发展，整体销售收入突破6亿元，同比增长9.54%。下游已分别导入荣耀、联想、闻泰、龙旗等行业客户处，比亚迪、汇川技术等老客户也稳定上量。大交通领域业务方面，公司紧抓新能源汽车的增量机遇，产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50%。 行业景气下行，阶段性拖累利润水平。2024年，公司业绩的下滑一方面受光伏行业和交通行业竞争加剧的影响，可再生能源业务和交通运输设备制造和维修业务毛利率分别下滑7.82、6.25个百分点；另一方面背板路线竞争的加剧，导致公司相关资产计提3992万元减值，拖累了公司业绩。随着行业投资回归理性，最差阶段已经过去。2025年，公司一季度业绩已实现明显回升，预计未来产品利润有望逐步回升。 盈利预测。受行业竞争加剧，产品毛利下滑影响，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为43.98\49.17\54.54亿元，实现归母净利润分别为2.14\3.36\4.34亿元。考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有望逐步回升，给予公司2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动。

事件：华泰证券发布2025年一季报，公司实现营业收入82.32亿元，同比/环比增幅分别为34.83%/-18.03%；归母净利润为36.42亿元，同比/环比增幅分别为58.97%/28.71%；实现基本每股收益0.38元，同比+58.33%；加权平均净资产收益率为2.1%，同比+0.73pct。公司费用端控制显著，管理费用率大幅下降，体现公司对成本效率的优化成效。 截至2025年一季度末，公司总资产、净资产分别为8232.54亿元、1953.17亿元，分别同比下降4.56%、上升5.74%。公司经营杠杆倍数下降，一季度末为3.27x，较去年一季度末下降0.69x。 自营、经纪业务增速亮眼，资本中介业务表现突出。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为27.56亿元（+46.53%）、19.36亿元（+42.60%）、5.42亿元（-5.93%）、9.65亿元（+319.45%）、4.24亿元（-61.70%）。公司其他业务收入为9.34亿元，同比+125.55%。 公司自营业务实现高速增长，经纪业务在交投活跃的一季度表现较优。 利息净收入增幅较大主要系有息债务规模及资金成本下降，导致利息支出下降所致。占比上看，自营、经纪、资本中介业务收入占比同比提升，自营业务收入占比提升6.80pct达到37.60%，经纪业务占比提升4.18pct至26.42%，资本中介业务占比同比提升9.40pct至13.16%。投行、资管业务收入占比分别下滑至7.40%、5.78%。 经纪、两融地位稳固，自营业务表现稳健。一季度末公司融出资金规模1335.53亿元，较年初增长0.76%；两融市占率为6.96%，较年初下降0.15pct，两融市占率较稳定。自营业务方面，金融投资规模为3780亿元，较年末增长5.06%，其中交易性金融资产规模3114.88亿元，较年末提升3.23%，其他债券投资由年初101.36亿元提升至170.45亿元，其他权益工具投资规模由年初1.26亿元提升至19.65亿元。测算公司单一季度年化投资收益率3.34%，较去年同期提升1.58pct。 股权融资阶段性承压，债券融资市占率提升。股权融资方面，2025年一季度公司承销金额为76.65亿元（以发行日统计），较去年同期下降3.02%，市场份额9.23%，同比下降1.55pct，市场排名下降1名至第3位。债券融资方面，2025年一季度公司总承销金额为3022.73亿元，同比提升31.31%，市场份额提升1.02pct至9.27%，排名保持在第4位。 国际化进程持续推进。一季度，华泰金控（香港）取得香港证监会颁发的第三类受规管活动（杠杆式外汇交易）牌照；公司已完成华泰金控（香港）银行间债券市场（CIBM）利率互换、北向互换通两条交易链路的入市工作，可以开展人民币利率互换业务，国际化进程持续推进。 近些年来，公司逐步形成了中国内地、中国香港、美国、英国、新加坡等亚洲及欧美市场多地布局与联动发展的全球价值链体系，国际主流市场参与度不断深化、影响力不断提高，跨市场、跨资产、跨产品的一体化项目执行能力显著增强，综合实力稳居在港中资券商第一梯队前列，走在中资券商出海最前沿。 投资建议：公司财富管理业务地位稳固，看好公司国际化进程持续推进及金融科技优势，预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为147.70/163.08/177.22亿元，对应增速分别为-3.78%（由2024年出售资产带来的高基数导致）/+10.41%/+8.67%，我们认为给予公司2025年1.0-1.2倍PB较为合理，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

事件： 中信证券发布 2024年年报，公司实现营业收入 637.89亿元，同比增长 6.2%；归母净利润为 217.04亿元，同比增长 10.1%；实现基本每股收益 1.41元，同比增长 8.5%；加权平均净资产收益率为 8.09%，同比提升 0.28pct。单季度来看，公司四季度营收 176.47亿元，同比/环比增幅分别为 23.7%/10.6%；四季度实现归母净利润 49.05亿元，同比/环比增幅分别为 48.3%/-21.3%。 2024年末， 公司总资产/净资产分别为 1.71万亿元/2987.67亿元，同比增幅分别为 17.71%/8.96%，杠杆倍数提升 0.25x 至 4.60x，扩表加速。 各项业务来看， 2024年公司经纪、资管、自营业务均实现增长，资本中介与投行业务虽有下滑但边际好转。 公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为 263.45亿元（ +20.6%）、 107.13亿元（ +4.8%）、 41.59亿元（ -33.9%）、 10.84亿元（ -73.1%）、 105.06亿元（ +6.7%）。 2024年度公司其他业务收入为 64.37亿元，同比+18.6%。 业务收入结构方面，自营业务收入占调整后营收较2023年有所提升，但较前三季度有所下降。经纪、资管业务收入占调整后营收较2023年及2024年前三季度均有所提升， 2024年自营/经纪/资管/投行/资本中介业务占比分别为 45%/18%/18%/7%/2%。 轻资产业务整体稳健，经纪与资管业务四季度表现亮眼。受市场交投活跃度提升影响，公司经纪业务 2024年全年实现收入 107.13亿元，同比增长 4.79%。单四季度经纪业务实现收入 35.59亿元，同/环比增长 48.91%/56.51%。资管业务全年实现收入 105.06亿元，同比增长6.67%。单四季 度资管业务 实现收入 30.27亿元，同 /环比增 长23.45%/18.01%。据公司公告，公司资产管理总规模突破 4万亿元（含华夏基金和中信证券资管子公司），华夏基金 2024年实现营业收入80.31亿元，净利润为21.58亿元。投行业务2024年全年实现收入41.59亿元，同比下滑 33.91%，环比持续改善，单四季度实现收入 13.40亿元，同/环比增长 29.47%/23.62%。公司行业地位稳固，股权融资规模与债券融资业务继续保持行业第一，占证券公司债券承销总规模的15.02%。并购重组业务交易规模为 198.98亿元，市占率达 23.03%， 交易规模排名市场第二。 投资业务边际有所下滑，其他权益工具占比提升。资本中介业务受融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加影响，2024年实现收入10.84亿元，同比下滑 73.10%，调整后营收占比下降 4.84pct 至 1.87%。 单四季度实现收入 1.65亿元，同比下滑 78.03%，环比扭亏为盈。 自营业务实现高增长，但四季度收入有所下滑。 2024年全年实现收入263.45亿元，同比增长 20.59%，四季度实现收入 46.81亿元，同/环比下滑22.84%/52.87%。 截至 2024年末，金融投资规模达 8617.73亿元，同比增长20.40%，其中主要增加交易性金融资产与其他权益工具投资规模，其他权益工具投资占比由 2023年末的 1.33%提升至 10.52%。 同时，测算 2024年自营年化投资收益率为 2.85%，较去年同期的 3.15%有所下降，预计主要系衍生金融工具公允价值变动及交易性金融资产四季度公允价值变动收益有所下滑所致。 国际化业务稳步推进，业绩增速亮眼。 2024年，公司对中信证券国际增资约人民币65.32亿元，国际业务收入贡献占比提升至17.2%。 2024年， 中信证券国际实现营业收入 226,252万美元，净利润 53,048万美元，分别同比增长 41.20%、 115.55%。 2024年实现汇兑净收益 34.28亿元，较 2023年末增加 28.93亿元。公司在东南亚、印度、日本等市场持续加大投入，香港以外地区的机构经纪、投行等业务取得明显增长，全球化业务布局进一步拓宽。 投资建议： 公司各项业务处于市场领先地位， 国际化业务稳步发展，在推动头部证券公司做强做优，建设一流投资银行的趋势下，我们看好公司在国际化业务持续推进、市场交投活跃度保持较高水平等背景下的业绩增长。根据公司年报各业务数据及市场未来发展趋势，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为245.24/268.47/286.06亿元，对应增速分别为+13.0%/+9.5%/+6.6%，未来三年ROE预计在8.1%-8.5%左右，我们认为给予公司 2025年 1.5-1.6倍 PB 较为合理，维持"增持"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；政策落地不及预期；金融监管趋严。

公司公布2024年三季报，前三季度营收491.97亿元，同比+11.31%；营业成本464.36亿元，同比+10.50%；归母净利润7.46亿元，同比-15.91%；扣非归母净利润6.37亿元，同比-13.60%。单三季度来看，公司营收179.24亿元，同比+11.91%；归母净利润1.41亿元，同比-65.41%。费用率方面，前三季度费用率4.18%，较去年同期的4.24%减少0.05pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.14%、3.00%、1.04%，较去年同期分别-0.02pcts、-0.14pcts、+0.12pcts。盈利能力方面，前三季度毛利率5.61%，同比-0.74pcts。 公司前三季度实现POY\FDY\DTY\短纤销量分别为380.61\108.76\56.39\91.99万吨，同比分别增长15.23%\4.39%\3.72%\12.61%。前三季度公司POY\FDY\DTY\短纤销售均价分别为6809\7713\8746\6584元/吨，同比分别变化-0.4%\0.67%\3.05%\1.23%。三季度国际原油价格出现下跌趋势，WTI原油均价为75.20美元/桶，环比下跌6.81%。油价的下跌带动了涤纶长丝原料的下挫，3季度PTA季度均价下跌8.34%，导致行业普遍出现库存损失。三季度下游消费疲软，叠加产业链成本支撑不足，进一步弱化了三季度的需求。外需方面，受航运费用上涨以及印度、土耳其出口下滑的影响，涤纶长丝出口增速下滑。需求低迷的背景下，头部企业仍然维持了较好的挺价策略。从现货市场来看，涤纶长丝的价格降幅低于整体原材料的价格降幅，行业价差反而扩大，Q3涤纶长丝的价差相比Q2扩大155元/吨至350元/吨，对冲了一部分高库存带来的负面影响。 盈利预测。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为681.99、727.07、770.63亿元，实现归母净利润分别为11.18、13.31、15.41亿元，EPS分别为0.73、0.87、1.01元，BPS分别为11.45、12.18、13.02元，给予公司2024年1.0-1.2倍PB，对应股价区间为11.45-13.74元，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

事件： 国联证券发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入20.05亿元，同比下滑 20.0%；归母净利润为 3.96亿元，同比下滑45.5%；实现基本每股收益 0.14元，同比下滑 46.2%；加权平均净资产收益率为 2.18%，同比减少 2.02pct。单季度来看，公司三季度营收 9.19亿元，同比/环比增幅分别为 31.3%/0.7%；三季度实现归母净利润 3.08亿元，同比/环比增幅分别为 142.5%/0.3%，同环比均改善，期待四季度市场情绪向好继续带动整体业绩回升。 三季度末公司总资产/净资产分别为1028.92亿元/183.65亿元， 同比增幅分别为14.47%/2.69%，杠杆倍数提升 0.37x 至 4.89x， 经营杠杆保持较高水平，扩表加速。 自营为业绩主要拖累项，负面影响逐渐减弱。 公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为 9.29亿元（-18.1%）、3.98亿元（+2.1%）、 2.64亿元（-37.9%）、 -1.29亿元（-192.8%）、4.84亿元（+65.2%）。前三季度公司其他业务收入为 0.11亿元，同比增长 120.0%。从业务结构来看，公司主要以自营、资管、经纪业务为主要收入来源， 2024年上半年收入占调整后营收分别为46.33%、 24.14%、 19.85%，公司投行及资本中介业务占比分别为13.17%、 -6.43%。公司自营业务业绩对市场环境依赖度较高，一季度公司自营业务亏损，二季度、三季度测算自营收益率环比大幅改善，估算公司 2024Q1-2024Q3自营业务年化投资收益率分别为-1.11%、 3.87%、 4.12%，在低基数下预计公司 Q4自营将带动全年自营业务收入同比改善。 资管业务稳步发展，投行业务环比改善。2024年上半年，国联证券资管正式开业，给公司资管业务贡献新的业绩增量。 前三季度，公司资管业务收入同比增长 65.19%， 24Q3实现收入 1.7亿元，同/环比分别增长-17.70%/1.78%。 投行业务来看， IPO 市场逆周期调控影响下， 2024前三季度公司投行业务收入下滑 37.88%。 投行业务于24Q3实现收入 1.0亿元，同/环比分别增长-34.03%/4.40%，环比改善。 稳步推进与民生证券整合工作，密切关注整合进展。2024年 9月27日，国联证券并购民生证券事项已获上交所受理。通过整合民生证券，国联证券将能够扩大其业务布局，增强市场竞争力。 一方面，公司的总资产、净资产、营业收入及净利润等关键指标有望进一步增长，盈利能力和抗风险能力有望得到提升，综合竞争实力和持续经营能力预计将进一步增强。另一方面，有望通过双方业务整合实现“1+1>2”的效果，从而实现公司的跨越式发展。 投资建议： 公司通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。目前公司与民生证券的整合工作稳步推进中。民生证券为投行业务特色券商，看好未来国联证券和民生证券整合推进工作。根据公司中报各业务数据及我们对各项业务趋势的判断，我们调整公司盈利预测，预计 2024/2025/2026年归母净利润分别为 6.63/7.76/8.78亿元，对应增速分别为-1.24%/+17.11%/+13.09%，我们认为给予公司 2024年2.0-2.2倍 PB 较为合理，对应价格合理区间为 13.30元-14.63元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型不及预期 ；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

事件：华泰证券发布2024年三季报，公司实现营业收入314.24亿元，同比增长15.4%；归母净利润为125.21亿元，同比增长30.6%；实现基本每股收益1.33元，同比增长30.4%；加权平均净资产收益率为7.59%，同比提升1.44pct。单季度来看，公司三季度营收139.83亿元，同比/环比增幅分别为57.8%/23.4%；三季度实现归母净利润72.1亿元，同比/环比增幅分别为138.0%/138.7%。截至2024年三季度末，公司总资产、净资产分别为8474.58亿元、1855.55亿元，分别同比下降2.37%、上升7.83%。公司经营杠杆倍数持续下降，三季度末为3.58x，较去年三季度末下降0.66x。 扣非净利润同比下滑，轻资产业务有待修复。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为120.39亿元（+56.9%）、39.66亿元（-14.3%）、13.57亿元（-40.8%）、13.01亿元（+52.0%）、30.33亿元（-3.7%）。前三季度公司其他业务收入为73.42亿元，同比增长142.5%。公司收入增速较快与出售AssetMark有关，本次交易对价为17.93亿美元，根据公司公告，公司预计从本次交易中实现的收益（合并报表税前口径）预计为7.9573亿美元。以交割完成日9月5日汇率计算，本次交易预计给公司带来56.43亿元收入。扣除此次交易影响等因素后，前三季度扣非归母净利润为63.19亿元，同比下滑35.29%，自营业务同比下滑16.67%。公司自营、经纪、资管业务占比较高，分别占调整后营收50.07%、16.49%、12.61%。自营业务收益率逐季提升，估算24Q1-24Q3公司自营业务年化收益率（扣除出售AssetMark收入）为1.58%、2.17%、2.24%，稳健增长。从单Q3看，轻资产业务整体表现不佳，经纪业务同/环比分别下滑15.61%/8.94%，资管业务分别下滑23.59%/27.02%，投行业务同/环比分别下滑37.44%/上升20.00%，投行业务环比改善。随着Q4市场回暖，轻资产业务有望修复。 出售AssetMark增厚资金，海外业务进一步拓展。出售AssetMark后，公司将有充足资金拓展新的业务范围。三季度，公司全资子公司华泰国际的全资子公司于越南证券市场监管机构获批证券交易代码，可在越南胡志明市证券交易所和河内证券交易所以合格境外投资者身份进行直接交易。华泰国际全资子公司华泰证券(美国)有限公司取得美国纳斯达克证券交易所批准，新增有限承销会员资格，可协助初始上市的公司进行承销交易。在头部券商积极拓展香港以外的海外市场，东南亚已成为新的掘金热土的趋势下，公司国际业务进一步拓展，将有效增强公司竞争力。 投资建议：根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，同时受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。根据公司三季报相关信息及我们对后期市场的判断，我们调整公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为155.86/144.55/154.26亿元，对应增速分别为+22.24%/-7.26%（由2024年出售资产带来的高基数导致）/+6.72%，我们认为给予公司2024年1.2-1.4倍PB较为合理，对应价格合理区间为21.02元~24.52元，维持"买入"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。

公司公布2024年三季报，前三季度营收1777.64亿元，同比+2.69%；营业成本1593.48亿元，同比+1.94%；归母净利润51.05亿元，同比-10.45%；扣非归母净利润46.27亿元，同比-7.04%。费用率方面，前三季度费用率4.21%，较去年同期的4.18%增加0.03pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.18%、1.62%、2.41%，较去年同期分别+0.05pcts、+0.08pcts、-0.10pcts。盈利能力方面，前三季度毛利率10.36%，同比-1.63pcts；净利率2.88%，同比-0.42pcts。单三季度来看，公司营收652.25亿元，同比+2.42%、环比+20.46%；营业成本601.51亿元，同比+9.27%、环比+27.11%；归母净利润10.87亿元，同比-59.01%、环比-42.14%；扣非归母净利润10.85亿元，同比-59.86%、环比-37.05%。 三季度原油价格震荡下行，给石化产业带来了一定压力。需求端部分产品存在旺季不旺的情形，行业景气度静待回暖。前三季度，公司产品销售承压，炼化产品\PTA\新材料的销量分别为1440\1069\385万吨，分别同比-13.41%/12.42%/35.25%。产品价格整体持平，前三季度炼化产品\PTA\新材料的售价分别为5509\5159\8138元/吨，同比分别为-1.69%\1.49%\-3.60%。三季度原料端的压力对利润产生一定程度负面影响，预计随着高成本原料的消耗，四季度产品利润有望回升。 公司160万吨/年性能树脂及新材料项目预计2024年年底前实现投产，项目聚焦树脂的差别化品质提升，全面提升PC、POM等树脂材料产品在阻燃、增强、耐磨等方面产品性能。同时，汾湖基地12条功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地12条功能性薄膜项目和锂电隔膜项目预计2025年上半年建成投产，该项目的投产将成为公司后续重要利润增长点。 盈利预测。我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入分别为2545、2695、2854亿元，实现归母净利润分别为81.86、101.56、119.17亿元，EPS分别为1.16、1.44、1.69元，BPS分别为9.29、10.24、11.36元，给予公司2024年2.0-2.2倍PB，对应股价区间为18.58-20.43元，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；项目进度不及预期。

招商银行发布 2024年三季度报告： 报告期内，本集团实现营业收入2527.09亿元，同比下降 2.91%；实现归属于本行股东的净利润 1131.84亿元，同比下降 0.62%；实现净利息收入1572.98亿元，同比下降3.07%； 实现非利息净收入 954.11亿元，同比下降 2.63%；年化后归属于本行股东的平均总资产收益率（ ROAA）和年化后归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ ROAE） 分别为 1.33%和 15.38%，同比分别下降0.13和 2.00个百分点。 净利息收入拆解： 报告期内，公司实现净利息收入1572.98亿元，同比下降 3.07%，在营业收入中占比为 62.24%。 净息差为拖累项。 三季度末，公司净息差为 1.99%，同比下降 20bp。单季度来看， 2024Q3净息差 1.97%，环比 2024Q2下降 2bp。 资产端， 2024Q3生息资产平均收益率 3.49%， 环比 Q2下降 7个基点，其中，贷款收益率、投资收益率分别环比收窄 5bp、 6bp 至 3.91%、 3.06%，预计受利率中枢下行、信贷需求放缓的影响，存拆放同业资产收益率环比收窄 26bp 至 2.66%，主要受三季度央行货币政策宽松带来的流动性较为充裕的影响；负债端，2024Q3计息负债平均成本率 1.64%， 较 2024Q2下降 4个基点， 存款利率下降缓释负债成本。 规模稳步增长。截至报告期末，本集团资产总额 116547.63亿元，较上年末增长 5.68%，其中贷款和垫款总额67587.51亿元，较上年末增长 3.84%；负债总额 104951.28亿元，较上年末增长 5.56%，其中客户存款总额 87326.81亿元，较上年末增长7.08%。 非息收入拆解： 报告期，公司实现非利息净收入入 954.11亿元，同比下降 2.63%，在营业收入中占比为 37.76%。 中间收入承压， 非利息净收入中，净手续费及佣金收入 557.02亿元，同比下降 16.90%， 主要受保险渠道降费、基金代销收入下滑等影响； 其他非息收入增长， 其他净收入 397.09亿元，同比增长 28.23%，主要是债券和基金投资的收益增加。 资产质量稳定： 截至 2024年三季度末，公司不良贷款率为 0.94%，环比中报持平；关注贷款占比为 1.3%， 环比中报上升 6BP。 截至报告期末，本集团不良贷款与逾期 90天以上贷款的比值为 1.26，本公司不良贷款与逾期 60天以上贷款的比值为 1.14，不良认定标准严格。 核心资本充足率提升： 在高级法下核心一级资本充足率14.73%，较中报的 13.86%上升了 0.87个百分点，较去年三季报的 13.37%提升了 1.36个百分点，资本内生能力可持续。 投资建议： 招商银行三季报显示公司资本内生能力可持续， 资产质量稳健， 净息差及中收虽承压，但客群基础夯实，未来随着经济基本面向好将会带动招行营收改善。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势，我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 5.88/6.08/6.34元/股，现价对应 6.56/6.35/6.08倍 PE， 0.81/0.73/0.67倍 PB， 维持“买入”评级。 风险提示： 经济增长不及预期， 资产质量大幅恶化。

公司公布 2024年三季报，前三季度营收 760.49亿元，同比+23.17%； 营业成本 721.40亿元，同比+30.33%；归母净利润 10.07亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润 8.25亿元，同比+14.27%。单三季度来看，公司营收 278.34亿元，同比+12.03%；归母净利润-0.59亿元，同比-107.34%；费用率方面，前三季度费用率 4.80%，较去年同期的 4.83%减少 0.04pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为 0.13%、 3.41%、 1.26%，较去年同期分别-0.01pcts、 -0.38pcts、 +0.36pcts。 第三季度涤纶长丝市场整体震荡下行。成本端，国际油价大幅下挫，聚酯原料端支撑不足。需求端随着淡季气氛深入，下游需求略显疲软。 但头部企业挺价态度坚决，辅助支撑“一口价”模式，市场重心持稳运行，价差空间不降反增。三季度 PX\PTA\MEG\POY 市场均价分别为8246\5436\4629\7682元/吨，同比增长-6.60%\-9.6%\14.3%\-2.8%，环比增长-4.7%\-8.3%\3.8%\-1.5%。 价差情况看，三季度涤纶平均价差 1350元/吨，价差环比扩大 155元/吨， 体现出行业溢价能力在新模式下有明显提升。目前长丝市场价格处于低位， 预计四季度在双 11、双 12电商节以及圣诞节的驱动下， 行业景气度有望继续上行。 公司持续布局产业链。洋口港规划建设聚酯一体化项目建设年产 500万吨 PTA、 240万吨聚酯纺丝，项目实现 PTA-聚酯-纺丝连续生产，进一步提高公司产业链一体化水平。沭阳建设年产 240万吨涤纶长丝（短纤）、 500台加弹机、 1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，目前已实现部分产线达产，实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产，为集团开拓下游产业。 盈利预测。 预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 930.79、 977.78、1027.41亿元，实现归母净利润分别为 14.97、 17.69、 20.15亿元， EPS分别为 0.62、 073、 0.84元， BPS 分别为 15.28、 15.96、 16.73元， 行业周期处于历史底部，给予公司 2024年 1.0-1.2倍 PB，对应股价区间为15.28-18.33元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争环境恶化。

事件： 中信证券发布 2024年三季报，公司实现营业收入 461.42亿元，同比增长 0.7%；归母净利润为 167.99亿元，同比增长 2.3%；实现基本每股收益 1.09元，同比增长 0.9%；加权平均净资产收益率为 6.3%（未年化），同比增加 0.11pct。单季度来看，公司三季度营收 159.59亿元，同比/环比增幅分别为 11.5%/-2.9%；三季度实现归母净利润 62.29亿元，同比/环比增幅分别为 21.9%/11.0%。此外，其他业务前三季度收入（主要为大宗商品贸易销售收入）为 48.15亿元，同比 68.7%。三季度末公司总资产/净资产分别为 1.73万亿元/2865.15亿元，同比增幅分别为 15.83%/2.59%，杠杆倍数提升 0.4x至 4.73x，扩表加速。 整体表现稳健 ，自营带动业绩增长 。 各项业务来看， 2024前三季度自营业务仍然保持增长，资管业务由同比下滑转向略增，公司经纪、投行业务及资本中介业务仍明显下滑。整体看，公司业绩整体呈现较强的韧性，自营业务带动业绩增长。前三季度公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为 216.64亿元（ +37.3%）、 71.54亿元（ -8.7%）、 28.19亿元（ -46.4%）、 9.19亿元（ -72.0%）、 74.79亿元（ +1.1%）。业务收入结构方面，自营业务收入占调整后营收进一步提升，由 24年上半年的 43%提升至 52%，经纪、资管、资本中介业务收入占调整后营收有所下滑， 2024年前三季度自营/经纪/资管/投行/资本中介业务占比分别为 52%/17%/18%/7%/2%。 自营业务提升明显，投行业务业绩环比改善。受系列提振资本市场有关政策影响，公司自营业务 Q3单季增速提升明显，自营业务 Q3实现收入 99.3亿元，同比/环比增幅分别为 134.27%/58.4%，投行业务 Q3有所改善，实现收入 10.8亿元，环比增长 25.17%。自营业务收入增长主要与规模增长、市场回暖带动收益率提升有关。据公司公告信息，截至三季度末，金融投资规模达 8941亿元，同比增长 15.55%，其中主要增加交易性金融资产投资规模，同时，测算前三季度自营年化投资收益率为 3.30%，较去年同期的 2.90%有所提升。受 IPO 市场逆周期调控影响，前三季度公司股权承销规模同比下滑78.57%， Q3单季边际改善，环比增长 16.98%。债券承销方面，前三季度承销规模合计14735.91亿元，同比增长 4.01%，市占率为 14.61%， 同比提升 0.39pct，排名保持同业第一。并购重组方面，根据 wind 数据，前三季度公司完成A股并购重组财务顾问涉及交易规模1328.68亿元，排名市场第二。 经纪、资本中介业务后续有望改善，资管业务稳中向好。受市场活跃度影响，公司经纪、资本中介业务有所下滑。单三季度，经纪业务同比/环比分别下滑 10.58%/6.73%，资本中介业务同比/环比分别下滑117.06%/124.91%，资本中介业务下滑明显，一方面受两融市场监管趋严、活跃度下降的影响，另一方面公司的利息支出也有所增加，同比增加5.61%。后续随着资本市场回暖，将有望给经纪业务、资本中介业务带来正向贡献。 资管业务方面， 2024年单三季度，资管业务收入同比/环比分别增长 5.60%/0.35%，稳中向好。华夏基金 Q3实现净利润人民币 6.25亿元（未经审计），同比/环比增长 29.23%/14.85%，增长动力充足。 投资建议： 公司各项业务处于市场领先地位，龙头地位稳固。在推动头部证券公司做强做优，建设一流投资银行的趋势下，我们看好公司在资本市场情绪修复后的业绩增长。根据公司三季报各业务数据及市场未来发展趋势，我们略调整公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母 净 利 润分 别 为 202.50/252.08/275.80亿元 ， 对 应增 速 分 别 为2.68%/+24.48%/+9.41%，未来三年 ROE预计在 7%-9%左右，在市场回暖、交投活跃度提升的背景下，我们认为给予公司 2024年 1.6-1.8倍PB 较为合理，对应价格合理区间为 30.07元~33.82元，维持"增持"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；政策落地不及预期；金融监管趋严。

公司发布业绩预告，预计2024年前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润16.50亿元到17.50亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加6.90亿元到7.90亿元，同比增加72%到82%。累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.50亿元到14.30亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加4.59亿元到5.39亿元，同比增加52%到60%。 2024年公司主动推进产品优化升级，并持续在国内外的零售及配套市场上做结构性的调整。同时，海外的第二生产基地逐步扩大生产能力，为海外市场的生产和销售增长提供了强有力的支撑。产品的整体销售量呈现出增长态势，前三个季度公司累计销量与去年同期相比增长了约11%，且其中高利润率的乘用车轮胎销量实现了大幅度的增长。三季度公司收到反倾销税退税款，预计增加公司非经常收益约3亿元。 塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，为海外市场产销快速增长提供动力源。公司拟新增46.2亿元投资用于塞尔维亚基地的扩建，形成年产各类高性能子午线轮胎110万套，液体再生胶0.6万吨。 塞尔维亚工厂的建设是公司全球化布局，应对区域贸易壁垒的重要战略计划，随着基地产能的释放和未来新产能的建设，预计将成为公司未来重要的业绩增长点。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为225.64/252.49/282.56亿元，归属净利润分别为22.56/27.93/32.34亿元，对应EPS为1.53/1.90/2.20元。我们给予公司2024年12-15倍PE估值，对应股价区间为18.36-22.95元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期；原材料和运费价格大幅波动。

公司公布2024年半年报。2024H1公司实现营收482.15亿元，同比+30.67%；营业成本452.31亿元，同比+30.33%；归母净利润10.65亿元，同比+911.35%；扣非归母净利润9.03亿元，同比+4564.68%。上半年毛利率6.19%，同比+0.25pcts，上半年净利率2.23%，同比+1.89pcts。 费用率方面，上半年费用率4.85%，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为0.12%、1.47%、2.06%、1.20%，同比-0.01pcts、-0.24pcts、-0.19pcts、+0.44pcts。2024Q2营收271.03亿元，同比+29.16%，环比+28.38%；归母净利润4.85亿元，同比-18.67%，环比-16.31%；扣非归母净利润3.66亿元，同比-32.37%，环比-31.92%。 随着国内经济弱复苏，下游需求稳定增长。上半年，公司产品整体实现正增长，POY/FDY/DTY/PTA的销量分别为441.09/95.41/50.87/72.18万吨，分别同比增长30.98%/51.78%/12.27%/109.95%。产品价格整体提升，上半年POY/FDY/DTY/PTA的售价分别为6844/7686/8455/5275，同比分别增长1.69%/2.03%/2.06%/0.95%。进入3季度以来，行业在自律限产的背景下延续了不错的效益。虽然原材料价格有所下滑，但涤纶长丝价格保持坚挺，为金九银十旺季的来临奠定了良好基调。 公司持续布局产业链。洋口港规划建设聚酯一体化项目建设年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝，项目实现PTA-聚酯-纺丝连续生产，进一步提高公司产业链一体化水平。沭阳建设年产240万吨涤纶长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目，目前已实现部分产线达产，实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产，为集团开拓下游产业。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为998.76、1105.72、1224.79亿元，实现归母净利润分别为25.61、40.37、51.52亿元，EPS分别为1.06、1.67、2.14元，行业周期处于历史底部，给予公司2024年10-12倍PE，对应股价区间为10.6-12.7元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争环境恶化。

公司发布 2024年中报，报告期内公司实现营业收入 103.80亿元，同比增长 12.37%。归属于上市公司股东的净利润 9.25亿元，同比增长64.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 9.28亿元，同比增长 85.88%， 基本每股收益为 0.63元/股。 上半年国内橡胶轮胎外胎产量为 5.25亿条，较去年同期增长 10.6%，一方面国内经济弱复苏，汽车销量同比增长 6.1%， 带动轮胎市场需求持续增长，另一方面，国产轮胎在国际市场上的竞争力不断增强，中国轮胎加速出海。上半年，中国橡胶轮胎累计出口量为 3.30亿条，同比增长 10.5%。在此环境下， 上半年公司轮胎总产量为 4339万条， 同比增加 18.7%，总销量为 3991万条，同比增长 10.9%；其中 2季度单季度轮胎产量为 2183万条，同比增长 12.3%，销量为 2092万条，同比增长 8.6%。 上半年，公司销售毛利率达到 22.72%，同比提升 4.87个百分点，盈利能力改善明显。除了需求端恢复带来的影响，公司产品结构升级也帮助公司提高了盈利水平，公司配套领域实现新突破。 商用车胎国内配套新项目 13个， 在海外配套领域共有 16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马 X3和 2系等车型。 2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，为海外市场产销快速增长提供动力源。 公司拟新增 46.2亿元投资用于塞尔维亚基地的扩建，形成年产各类高性能子午线轮胎 110万套，液体再生胶 0.6万吨。塞尔维亚工厂的建设是公司全球化布局，应对区域贸易壁垒的重要战略计划，随着基地产能的释放和未来新产能的建设，预计将成为公司未来重要的业绩增长点。 盈 利 预 测 。 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入 分 别 为225.64/252.49/282.56亿元，归属净利润分别为 22.56/27.93/32.34亿元，对应 EPS 为 1.53/1.90/2.20元。我们给予公司 2024年 12-15倍 PE 估值，对应股价区间为 18.36-22.95元， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场需求不及预期；原材料和运费价格大幅波动。