公司新产能电子特气在1月份实现试生产，并已在七月份取得《危险化学品经营许可证》，实现电子特气量产。公司正在积极与下游客户进行认证，认证通过前公司将以经销的方式实现电子特气的销售，在经销阶段业务利润水平可能存在一定程度打折。随着未来客户认证通过后将实现产品直销，产品的毛利率水平将逐步提升。未来1-2年是公司电子特气业务逐渐放量并贡献利润的业绩验证期，公司业绩有望实现利润的稳步增长。同时，1期项目的顺利投产将给公司积累丰富的特气生产经验，为后期项目的扩产提有力支撑。 公司2020年上半年实现营业收入2.10亿元，同比下降14.94%；实现归属净利润0.31亿元，同比下降41.62%；扣非净利润0.21万元，同比下降59.30%。单Q2季度来看，公司营收1.26亿元，同比仅下降8.12%，归属净利润0.27亿元，同比仅下降27.13%。上半年公司期间费用率略有上升，主要是收入下降抬升了期间费率，其中管理费用与财务费用有所提升。公司上半年业绩下滑的原因一方面是1季度国内受疫情影响，成品油需求下滑明显，导致公司上游供应商开工率下降，公司产能被迫下降低产量；另一方面，疫情对下游食品消费也产生了冲击，二氧化碳业务收入规模下滑7.05个百分点，并且毛利率下滑20.20%。但从2季度的情况来看，公司在2季度实现了业务的全面恢复，收入与利润基本恢复到去年同期水平，预计下半年公司传统业务将环比明显改善。 盈利预测。考虑到新冠疫情对公司2020年业绩产生的冲击，以及同时电子特气产能在下半年实现量产及销售。调整公司盈利预测，预计公司2020-2021年营业收入分别为5.14亿、6.30亿，实现净利润分别为0.89亿、1.20亿，对应EPS 分别为0.14元，0.19元，对应PE 分别为54X、40X。公司传统业务营收增长稳定，电子特气项目为提供增长空间，我们给予公司2021年40-45X PE估值，合理目标价区间为7.60元-8.55元。公司当前股价处于合理区间，调整公司评级至“谨慎推荐”。 风险提示：疫情影响超预期；CO2市场竞争加剧；电子特气项目发展不及预期。

险资入股提供资源支持。公告显示，9月9日，泰康人寿、泰康养老与公司第二大股东上海嘉闻投资签订《股份转让协议》，受让公司13.53%的股份。股份转让完成后，泰康将拥有公司2个董事席位。泰康入股一方面显示险资对公司发展能力的认可，另一方面能够优化公司股权结构。引入长期稳定的险资也将为公司后续发展提供资源支持，推动相关业务战略合作，在公司销售能力、产品力优异的基础上，进一步丰富公司融资渠道。 十年业绩承诺彰显公司信心。阳光集团作为公司控股股东，承诺：以2019年归母净利润40.2亿元为基数，2020-2024年归母净利润年复合增长率不低于15%且前五年累计归母净利润数不低于340.59亿元，同时2025-2029年承诺归母净利润数分别为101.72、111.90、123.08、129.24和135.70亿元（第6-8年增长率不低于10%，第9-10年不低于5%）。罕见的十年期业绩承诺彰显了控股股东对公司长期发展的坚定信心。 核心管理层绑定计划助力公司成长。公司将成立员工持股计划受让上海嘉闻所持有上市公司8000万股份，覆盖公司董事和高管8人，其他核心管理人员不超过20人。其中，总裁设定5年锁定期，其他员工设定4年锁定期，解锁后三年按20%、30%、50%比例解锁。管理层与公司利益进一步深度绑定，激励机制完善，助力公司成长。 销售稳健增长，负债继续优化。根据克而瑞数据，1-8月公司实现销售额1283.8亿元，同比增长4.37%，销售实现稳健增长。截至6月末，公司有息负债1121.61亿元，规模保持相当；随着回款优化、净资产增厚，公司净负债率降至115%；平均融资成本7.5%，较2019年末降低20BP。转型经营驱动以来公司债务结构持续优化，引入险资后公司债务结构、资金成本有望进一步得到优化。 盈利预测与投资评级：公司销售稳定，财务结构优化，引入险资后，公司成长能力得到巩固，分红率不低于30%。预计公司2020、2021年分别实现净利润52.33、68.24亿元，对应EPS分别为1.28、1.67元。考虑到公司分红率提升，给予公司2021年底5-6倍PE，股价对应6-12个月合理区间为8.35-10.02元，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策收紧，融资受阻；销售不及预期，影响未来结转收入和利润。

公司发布2020年半年报。2020年上半年公司实现营业收入198.75亿元，同比下滑11.60%，实现归母净利润29.82亿元，同比下滑17.89%。 结算进度暂落后，静待下半年加速修复。公司上半年实现竣工面积217万方，仅完成修订后全年计划的20%（全年计划1097万方）。上半年受疫情影响，公司更多重心放在开工销售（开工完成计划56%，销售额增长18.7%）上，竣工有所落后，但基于过去公司开工规模较大叠加疫情防控稳定开发恢复，下半年公司项目的竣工修复值得期待。 土地储备充足，支撑后续开发销售。上半年受疫情影响多数房企拿地谨慎，公司抓住机遇逆势新增52个项目，新增土地储备约649万方，拿地节奏与市场配合较好。截至6月末，公司总土地储备约5866万方，权益土地储备约3010万方。公司土地储备充足，为未来公司的开发销售奠定坚实基础，继续看好公司未来销售的增长。 在拿地力度不减下，公司财务依旧稳健。截至6月末，公司有息负债1084.57亿元，较2019年末增长14.46%，净负债率66.6%，依然处于行业低位。期内公司融资成本4.86%，依然保持低融资成本优势。 多元化业务齐发展。公司持有型物业经营稳定，商业物业管理面积进一步扩大；办公物业总体出租率仍保持85%以上，租金水平保持稳定。物业服务方面，公司先后中标中兴通讯北京及燕郊产业园、深圳中医院、深圳莲花山公园、京东物流园等多类业态项目，物业管理收入增长48%至16.52亿元，但受疫情影响毛利率下滑4.38pcts至7.49%。受益于金地物业20多年的经营发展经验，服务优质，未来物业管理有望继续成为公司业务的新增长点。 盈利预测与投资评级：公司销售能力优异，未来业绩和销售基础坚实。预计公司2020、2021年分别实现净利润116.67、138.30亿元，对应EPS分别为2.58、3.06元。综合行业发展及估值水平，给予公司6-7倍PE，对应6-12个月合理区间为15.48-18.06元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，销售不及预期；行业政策收紧，融资受阻。

事件：坚朗五金公布2020年半年度报告，上半年公司公司实现营收25.98亿元，同比上升24.36%；归母净利润2.31亿元，同比上升91.6%；扣非归母净利润2.27亿元，同比上升90.7%。单二季度实现营收17.98亿元，同比上升39.62%；归母净利润2.23亿元，同比上升95.68%；扣非后归母净利润2.21亿元，同比上升93.9%。 家居、五金带动业绩增长，产品毛利率提升：分产品来看，门窗五金实现营收14.5亿元，占营收比重为55.8%，毛利率上升2.41个百分点至45.91%；家居产品营收3.53亿元，占营收13.59%，毛利率上升至39.97%；其他五金类产品营收4.05亿元，占营收15.59%，毛利率上升至37.67%。整体看，公司销售增长强劲，受益于公司集成供应商战略以及上半年钢材价格走低，公司毛利率整体提升至42.59%。 线上销售加强成本管控，集成供应商战略成效初显：2019年初公司云采平台上线，线上销售模式提高了疫情期间业务洽谈效率，公司Q2销售费用降低3.93个百分点至14.97%，此外公司集成化产品销售凸显，公司管理费用率下降至3.89%。此外，报告期内公司研发投入1.24亿元，同比增长13.5%，以确保公司在五金行业的龙头地位。 现金流有所改善，营运能力增强：公司上半年经营性现金净流出3.68亿元，流出减少0.26亿元；单二季度净流入0.95亿元，较去年二季度的-0.67亿元大幅回正。公司应收账款周转天数同比增加2.8天，应付账款周转天数则增加4.4天，占款能力小幅增强。总资产、净资产周转天数分别下降2.5天和13.8天。 投资建议：上半年疫情冲击，房地产需求不振，公司凭借线上销售模式和集成供应战略带来的规模效益和协同效益，转危为机，业绩和经营质量大幅提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为12.3/15.9/20.8元，对应现价为47.5/32.2/24.1倍PE。考虑公司集成供应战略逐渐搭建完成，我们给予公司2020年底50-55倍PE，对应股价144.5-159元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：房地产复苏不及预期；原材料价格波动风险。

公司2020年上半年业绩超预期：公司上半年实现营收831.42亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润24.21亿元，同比增长30.64%；实现扣非归母净利润24.20亿元，同比增长46.04%。其中Q2单季度实现归母净利润13.81亿元，同比增长41.10%，环比增长32.79%。 铜、金业务贡献主要业绩：（1）黄金板块在波格拉金矿的矿权延续受阻停产的情况下，实现矿产金产量20.24吨，同比增长5.93%。上半年国内黄金均价为370元/g，同比增长24%。黄金板块在量价齐升下，毛利占据集团毛利的38.60%。（2）铜板块实现矿产铜产量23.07万吨，同比增长34.85%，上半年电解铜均价为44658元/吨，同比减少7.5%。铜板块实现以量补价，毛利占集团毛利的37.35%。同时公司上半年矿产金成本为170.64元/g，同比下滑2.58%；铜精矿成本为18092元/吨，同比增长6.78%。 三年计划奠定公司未来成长蓝图。2020年是公司项目建设大年，哥伦比亚武里蒂卡金矿、紫金锌业三期技改及配套的冶炼项目、黑龙江紫金铜业、卡瑞鲁水泥石灰项目基本建成投产。根据公司在2019年发布的三年（2020-2022）产量规划，矿产铜产量年复合增长率预计21.9-26.0%，2022年将达67-74万吨；矿产金产量年复合增长率达6.3-9.8%，2022年产量将达49-54吨；矿产锌产量年复合增长率预计达0.9-4.3%，2022年将达38-42万吨。考虑到未来黄金和铜价有望继续上涨，公司业绩有望实现量价齐升。 盈利预测：考虑到公司未来产销的增长以及产品价格趋势，预计2020-2022年实现营收1770.0/2051.8/2213.2亿元，实现归母净利润53.6/79.6/94.3亿元。对应EPS分别为0.21、0.31、0.37元/每股。参考同行业估值水平及公司业绩增速，给予公司2021年29-30倍估值，合理价格区间为9.0-9.3元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：波格拉金矿事件超预期恶化；公司产能扩张不及预期；公司主产品黄金、铜价格大幅下跌。

公司发布2020年半年报。公司上半年实现营业收入38.68亿元，同比增长49.88%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长110.66%。业绩大幅变动主要原因在于公司2019年12月起并表了招商物业。剔除并表影响后，公司上半年营业收入约下滑7.75%，归母净利润约增长8.81%。 “资源+能力”深化合作，物业拓展持续发力。上半年受疫情影响，物业市场供应阶段性萎缩，但公司作为非住宅物业龙头，继续积极发力市场化拓展。在重组增厚物业管理面积的基础上，上半年公司新签项目194个，净增加管理面积1927万方，包括成都双流区第一人民医院、即墨经济开发区城市空间管理等项目。截至2020年6月，公司合计管理项目1315个，管理面积约1.72亿方。在央企背景加持下，公司与日照高新发展集团、烟台财金发展投资集团和厦门国际邮轮母港集团等进行合作，公司资源不断丰富，保持领先优势。 整合后物业盈利能力如期修复。上半年公司完成了组织架构调整，将招商积余、中航物业、招商物业总部职能调整为物业BG、资管BG和9个职能中心/部门，实现总部对业务的统筹管理，统一标准，提升管理效率、服务品质和业务规模。2020年上半年，公司物业板块毛利率如期修复至11.2%，同时地产项目清盘后，销售费用大幅降低，财务费用也较去年同期减少0.27亿元。公司盈利能力提升，费用控制得当。 资管业务上半年受冲击，未来有望恢复。疫情期间，商场、酒店等运营受到冲击，因而上半年公司资产管理业务实现营收1.85亿元，同比下降41.56%。但随着疫情防控稳定，6月底资管业务客流已经恢复到去年同期八成，下半年有望继续恢复。目前九方资管管理面积近100万方。借助招商蛇口的商办项目托管，资管业务未来有望稳定增长。 ?投资建议：管理调整、组织融合后公司发展前景广阔。预计公司2020、2021分别实现净利润5.31、7.40亿元，对应EPS0.50、0.70元，给予公司2021年底45-50倍PE，对应合理价格区间31.5-35元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：市场化拓展进程不及预期；利润率提升不及预期。

事件：亚士创能发布2020年业绩中报，上半年公司营收实现12.71亿元，同比上升33.93%；归母净利润1.11亿元，同比大增212.82%；扣非归母净利润0.95亿元，同比上升243.1%。单二季度营收10.42亿元，同比上升51.19%；归母净利润1.64亿元，同比上升253.86%；扣非归母净利润1.3亿元，同比上升210.7%。 单二季度营收创新高，成本下降增厚公司盈利：受益于房地产需求复苏和公司投入成效初现，公司二季度营收创新高。其中建筑涂料销售28.07万吨，营收9.35亿元，同比增长32.36%，占公司营收的80.12%，受益于滁州工厂产能进一步提升和原料价格下滑，毛利率同比增加7.68个百分点至43.76%。保温装饰板销售量148.46万平方米，营收1.33亿元，同比增加22.62%，占公司营收的18.48%，毛利率上升至29.77%；保温板销售量14.23万立方米，营收0.48亿元，同比下降26.87%，毛利率23.97%保温板约占公司营收的4.12%。 二季度指标全面向好，多举并施促进发展：二季度销售费用率17.45%，同比微升3个百分点；管理/研发/财务费用率为2.84%/1.24%/1.77%，分别下降2.25/0.64/1.44个百分点，公司管理能力全面提升，净利率大幅提升9个百分点至15.73%；Q2经营性现金流入修复至2.57亿元。 公司同时公布了员工持股计划，公司将回购约249.07万股股票用以建立长效激励计划；此外，报告期内，公司拟向实控人增发股票用以补充流动资金。新增产能方面，安徽滁州防水材料制造基地项目已签署投资协议，公司将适时在华南区域建设综合性生产基地。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS为1.68/2.67/3.59元，对应45.3/28.4/21.1倍PE。公司是涂料和装饰板行业领军者，房地产集采比例提升和旧改、装配式建筑政策驱动下公司市场占有率有望进一步提升，我们给予2020年底公司50-55倍PE，对应股价84-92.4元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：竣工下滑；产能投放不及预期；原材料价格波动

事件：海螺水泥发布2020年中期报告，上半年公司实现营业收入740.07亿元，同比上升3.30%；归母净利润160.69亿元，同比上升5.31%; 每股盈利3.03元，同比上升0.15元/股。二季度单季度实现营收508亿元，同比上升23.5%；归母净利润111.56亿元，同比上升21.6%。 二季度营收创新高，单吨成本下滑增厚毛利：上半年，公司水泥熟料合计净销量为1.87亿吨，同比下降7.60%，均价334元/吨，同比下降4元/吨；其中水泥熟料自产品销量为1.41亿吨，同比下降3.40%；水泥熟料贸易业务销量0.46亿吨，同比下降18.39%。受原煤及动力成本下降影响，吨成本均价175元，公司产品综合毛利率为35.87%，较上年同期上升2.27个百分点。此外公司期间费用率同比下降0.73个百分点。系管理费用和销售费用同比减少、存款利息收入增加所致。 产能优质，在建项目有序推进：报告期内，公司拥有熟料产能2.59亿吨，水泥产能3.66亿吨，骨料产能5,680万吨，商品混凝土产能300万立方米。公司水泥熟料产能全国第二（仅次于合并后拥有水泥4.3亿吨，熟料3亿吨的天山股份）；公司管控能力强，吨成本、吨三费全国最低。西藏八宿海螺水泥熟料项目已进入施工高峰期；并购了芜湖南方水泥；海外发展方面，缅甸海螺(曼德勒)水泥熟料线及两台水泥磨建成投产，东南亚、中亚等地区在建及拟建项目有序推进。 投资建议：公司盈利能力不断增强，骨料业务快速放量。且随着下半年重点项目陆续开建，降水减弱，水泥旺季将到来，水泥供需关系将得以修复，长三角水泥价格已经进入上涨通道，下半年水泥价格有望维持升势，公司有望迎来量价齐升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为7.04/7.14/7.72元，对应现价PE分别为8.4/8.3/7.7倍，考虑行业集中度进一步提升的逻辑，我们给予公司2020年底9-10倍PE，对应股价63.4-70.4元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：海外疫情扩散超预期；房建需求不及预期。

事件：公司发布2020年半年度报告，上半年公司实现营收17.88亿元，同比上升11.42%；归母净利润2.16亿元，同比上升31.13%；单二季度实现营收13.03亿元，同比上升30.24%；归母净利润1.77亿元，同比上升58.2%。 二季度营收创新高，B端贡献主要升势：公司上半年加大房地产战略的合作，同时加强拓展地方性房地产项目，对冲疫情对C端业务影响，二季度营收大幅回升。按产品来看，公司瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板和薄型陶瓷砖营收变动分别17.46%、-20.18%、-0.02%、32.92%，其中公司加大对陶瓷大板等产品的研发力度，强化大规格产品的领先优势，销量明显提升。此外子公司绿屋建科在幕墙领域、装配式建筑领域、地铁工程、隧道工程的市场应用及安装服务提升，增厚公司利润。分地区来看，公司在境内市场、境外市场分别实现营业收入17.79亿元、0.08亿元，分别同比变动12.63%、-66.06%，境内受益于房地产开发投资保持增长，经销渠道业务推行渠道下沉战略，收入大增长；受中美关系和疫情影响，境外营收降幅明显。 毛利率下降，净利率上升，着眼高毛利产品拉动公司盈利能力：上半年公司毛利率下滑1.43个百分点至34.68%，二季度下滑3.51个百分点至33.4%，系公司产品普遍毛利率下滑所致。公司期间费用率下降3.5个百分点至20.27%，管理费因仓库租赁增加和复工延后所致增加0.96个百分点，而销售和财务费用同比减少，公司净利率同比提升1.81个百分点至12.09%。未来，公司将加大对包括大规格瓷砖在内的热销及高毛利率品类的研发推广，并着力扩产，藤县一期4条线投入生产，二阶段3条线建设稳步推进，建成后年产能预计达8822万平方米，有效增强公司盈利能力。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS1.48/2.01/2.50元，对应32.1/23.5/19倍PE，考虑在建产能预计有效增厚公司盈利，市占率有望提升，我们给予公司2020年底35-40倍PE，对应股价52-59元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：房地产需求不及预期；集中度提升不及预期。

事件：中材科技公布2020年半年报，公司上半年实现75.87亿元，同比增长25.07%，归母净利润9.23亿元，同比超预期增加40.87%；其中二季度实现营收46.98亿元，同比增长62.6%，归母净利润6.81亿元，同比增长55.9%。 玻纤业绩增长，盈利能力增强：销售玻璃纤维及制品45.6万吨，同比增长约9%，实现营业收入29.6亿元，净利润4.8亿元，净利率16.2%，同比增长2.3个百分点，盈利能力增强。上半年受疫情影响玻纤价格下滑，公司把握风电高景气度，及时调整出口和内销策略，抵御价格低位，业绩逆势增长。玻纤行业持续低位运行，公司瞄准高毛利率产品市场，提前布局，新增产能陆续建成投产，HMG等高强高模风电产品及织物占比大幅提升，在玻纤价格有望进入上涨通道的下半年，强成本管控能力有助于公司在涨价潮中获取超额利润。 风电叶片量价齐升，核心资产作用凸显：上半年风电高景气度带动叶片销量大幅增长，上半年销售风电叶片4588MW，同增43.3%，实现营收32.7亿元，同比增加66.1%；净利润达到3.9亿元，同比增加116.7%。风电叶片毛利率23.05%，同比上升3.93个百分点。下半年风电抢装行情延续，公司市占率有望进一步提升。 隔膜业务逆势突破，供货海外未来可期：上半年公司隔膜业务实现营收2.27亿元，同比高增376%。国内战略客户供应份额稳定在40%以上，出口销售取得重大突破，部分韩国客户已实现批量供货，日本客户合作推进顺利。随着疫情影响消退，新能源汽车景气度回升，下半年公司隔膜业务盈利能力有望进一步提高。 投资建议：考虑公司玻纤龙头的行业地位和隔膜叶片业务的高成长性，我们预测2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.56，对应现价PE分别为22.1/16.1/13.5倍，参比行业可比公司，我们预计公司2020年底23-25倍PE，对应股价22.3-24.3元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：海外疫情扩散超预期；玻纤需求不及预期。

事件：科顺股份公布2020年中报。上半年收公司实现营收26.59亿元，同比升上升34.7%；归母净利润润2.9亿元，同比升上升74.7%；扣非后归利母净利3.1亿元，同比升上升90.6%；；其中二季度实现收营收18.5亿元，同比升上升39.7%；归母净利润2.61亿元，同比升上升110.1%；扣非归母净润利润2.58亿元升，同比上升112%。 工程施工业绩高增，防水材料毛利上涨：受益于基建投资力度加大，施工需求高涨，本期公司防水工程施工实现营收4.8亿元，同比上升110%，占总营收的20%。防水材料实现营收21.4亿元，同比上升24%，其中防水卷材和涂料分别增长13.4%和71.3%，受益于原材料价格成本下降，防水卷材和防水涂料毛利率分别上涨7.41和12.27个百分点，公司整体毛利率上涨5.5个百分点。本期公司销售费用和管理费用均同比上升30%以上，系公司经营规模扩大所致。 规划百亿战略，布局中长期成长：报告期内，公司制定了2020-2022年中长期发展规划，提出到2022年公司营业收入突破百亿的目标，我国防水行业产业集中度低，公司市占率约3%，成长空间巨大。公司在佛山等地拥有八大生产基地，同时公司正在建设福建科顺、德州科顺二期项目生产基地，公司上述生产基地全面投产后，公司产能将大幅增长，产品供应区域将进一步扩大和优化，产能布局优势更加凸显。 绑定下游知名客户，自主研发能力强：公司是防水行业“二号种子”，品牌知名度高，与碧桂园，万科，融创等知名地产商确定战略合作关系，多年荣获中国房地产500强首选供应商品牌。此外公司重视研发，研发投入占营业收入比例4%左右，拥有多项核心专利。 投资建议：公司扩张决心坚定，行业集中度提升逻辑下公司话语权有望提升，我们预计2020-2022年EPS分别为1.47/1.81/2.37元，对应现价PE分别为20.6/16.6/12.7倍，考虑公司行业地位，给予2020年底23-25倍PE，对应股价33.8-36.8元，给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：房建需求不及预期；

公司公告7月销售及获取项目情况。2020年7月公司实现签约面积107.0万平方米，同比上升53.38%；实现签约金额209.4亿元，同比上升41.57%。2020年1-7月公司累计实现签约面积591.9万平方米，同比上升18.93%；累计实现签约金额1225.7亿元，同比上升22.12%。 销售延续高增长，无惧疫情影响。由于去年7月处于行业淡季，今年为了弥补疫情影响，淡季房企依然未放松销售力度，7月单月公司实现同比41.57%的快速增长。在去年1-7月公司实现销售额增长31%的基础上，今年公司继续实现销售额22%的增长。尽管一季度受到疫情影响，销售出现一定下滑，5月公司累计销售额即迅速回正，显示出公司销售能力优异。今年房企推盘销售丝毫不放松，市场淡季不淡，在政策延续稳健、一二线城市销售稳定的背景下，预计全年公司销售增速能够稳定在20%以上，达到25%。 7月拿地偏谨慎，聚焦一二线和都市圈核心城市。7月公司新增项目建筑面积75.10万平方米，拿地总价46.72亿元，拿地金额/销售额比例为0.22，拿地力度较小。1-7月累计拿地金额/销售额比例0.39，预计能为公司增加货值超过千亿，土地储备丰厚无忧。从拿地分布来看，公司7月在一二线城市青岛、沈阳分别新增建筑面积23.06和8.93万平方米，同时在都市圈内昆山、宁波等核心城市拿地，项目布局注重城市发展潜力。 盈利预测与投资评级：公司销售能力优异，经营稳健，保持稳定分红率30%。预计公司2020、2021年分别实现净利润116.67、138.30亿元，对应EPS分别为2.58、3.06元。考虑到公司分红稳定，综合行业发展及估值水平，给予公司2020年底6-7倍PE，股价对应6-12个月合理区间为15.48-18.06元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，销售不及预期；行业政策收紧，融资受阻。

公司获得宝马订单,彰显实力:公司近期发布公告,收到华晨宝马汽车有限公司供应商定点信,标志着公司进入了宝马的动力电池供应链。 目前宝马电池供应商有宁德时代(73亿欧元订单,2021年开始供货)、三星SDI(29亿欧元订单,2021年开始供货)、Northvolt(20亿欧元订单,2024年开始供货)和亿纬锂能。预计公司配套宝马的为方形三元电池,当前产能2Gwh,未来扩产5Gwh。 参股公司思摩尔国际业绩超预期:公司参股的电子烟企业思摩尔国际近期发布2020上半年业绩预告,2020上半年溢利及全面收益总额将较上年同期下降约89-94%,主要是由于金融工具的公允价值变动、上市开支和以股份为基础的付款开支所致(合计约12.3亿元)。基于经调整纯利,思摩尔国际2020上半年取得利润约12.9-13.3亿元,同比上涨约38.1-42.9%。我们预计思摩尔国际的电子烟业务在Q1盈利3亿元,Q2盈利10亿元,Q2利润环比增长超过200%,同比增长超过60%,业绩超市场预期。 消费和动力电池业务齐头并进:消费电池方面,预计公司2020年底TWS耳机电池产能为2亿颗,同时未来业绩有望受益于TWS耳机行业的高速增长。思摩尔国际未来有望在行业成长的同时通过市占率的提升贡献业绩。动力电池方面,从国际客户看,公司已经进入戴姆勒、宝马、现代起亚等供应链,目前已经开始供货戴姆勒三元软包电池,同时未来也将供货现代起亚和宝马,夯实了国内二线动力电池企业的实力。 盈利预测:基于电子烟业务超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现营业收入96.98/125.56/142.45亿元,实现归母净利润19.86/24.92/28.06亿元,对应EPS分别为1.08、1.35、1.52元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司2021年度48-50倍PE估值,合理价格区间为64.8-67.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:欧美对电子烟的政策收紧;公司动力电池出货不及预期。

公司发布2019年报和2020年一季度报告。公司发布2019年年度报告,实现营收64.12亿元,同比增长47.35%;实现归母净利润15.22亿元,同比增长166.69%,扣非后归母净利润14.91亿元,同比增长200.55%。2020年一季度实现营收13.09亿元,同比增长19.20%,归母净利润2.52亿元,同比增长26.05%,扣非后归母净利润2.13亿元,同比增长8.97%,扣非归母净利润小于归母净利润主要是由于公司收到了0.42亿元的政府补贴。 2020年业绩实现高增长。公司2019年销售毛利率29.72%,同比提升3.87pct,销售净利率24.16%,同比提升5.76pct。锂原电池板块实现营收18.92亿元,毛利率提升4.22pct至43.95%,板块业绩增长主要依赖于ETC业务的增长。锂离子电池板块实现营收45.20亿元,毛利率提升6.12pct至23.76%,业绩的增长主要依赖于TWS耳机电池、动力电池和消费电池业务的增长。投资收益方面,收到电子烟联营企业8.22亿元的投资收益。同时公司计提1.75亿元减值损失,包括欧鹏巴赫、众泰、领途等客户的应收账款减值损失和存货减值损失。 2020年一季度业绩保持增长。2020年一季度在疫情的影响下,公司业绩仍保持增长。主要是由于惠州地区复工复产进度良好,生产销售各项工作有序推进,带动了营收和利润的同步增长。其中磷酸铁锂电池工厂停工超过40天,导致订单的交付延后,销售、利润不达预期。三元软包电池按计划向国际知名车厂进行了批量交付。公司一季度投资净收益1.08亿元,同比下降26%,预计是受到相关公司股权激励以及海外疫情的部分影响。TWS耳机电池方面,公司预计2020年底有2亿颗产能,目前产能主要配套三星,其余客户正在洽谈中。 盈利预测:考虑疫情的影响,我们下调公司业绩,预测公司2020-2022年分别实现营业收入96.98/125.56/142.45亿元,实现归母净利润18.71/22.11/23.89亿元,对应EPS分别为1.93、2.28、2.47元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司2020年度38-39倍PE估值,合理价格区间为73.3-75.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:美国对于电子烟的政策收紧;欧洲电子烟政策收紧,导致公司电子烟业务短期遇冷;动力电池市场竞争加剧;公司产能扩张不及预期。

公司发布 2019年年报。公司 2019年实现营业收入 976.72亿元,同比增长 10.64%,实现归母净利润 160.33亿元,同比增长 5.20%。公司归母净利润增速较低的原因在于:1)结转放慢,结转面积 513.84万方,仅为竣工面积的 50.32%;2)由于结转了部分毛利率较低的近两年项目,社区开发部分毛利率下行 5.71pcts 至 24.20%,导致公司利润增速不及预期;3)公司计提了 20.92亿元资产减值损失,侵蚀利润。 守正主业, 销售 增长亮眼 ,土地储备充足。 。2019年公司实现销售额2204.74亿元,分别同比增长 29.25%。2020Q1公司实现销售额 361.13亿元,在疫情和 2019Q1高基数的影响下,公司销售下滑仅 4.7%,下滑幅度在房企中较小,体现出公司优异的销售能力。公司全年可售货值 4000亿元,货值充足,2020年销售目标 2500亿元,彰显信心。同时,公司预收账款、合同负债合计 977.75亿元,同比增长 29.76%,为未来营收打下基础。公司 2019年新增容积率面积 1423万方,土地储备充足。土储结构中,一二线占比 75%,城市能级较高;分区域看,粤港澳大湾区占比 28%,其中前海土地将在 8-10年开发完成,蛇口目前已完成 1/3,后续开发有序进行。 净负债率下行 ,融资成本具有优势 。受益于前海土地整备及合资合作事项完成,净资产快速增厚,公司净负债率 29.28%,同比大幅降低16.55pcts,杠杆水平处于行业低位水平,抗风险能力优异;平均融资成本 4.92%,尽管较 2018年上升 7BP,但依然处于行业较低水平。 公司重视未来 持有型物业 的发展。 。公司规划未来 1-5年持有型资产达到约 1500亿元,占总资产约 1/4。公司总部层面成立了资产运营管理中心,对多业态物业资产进行精细化管理。2019年公司已有一单 REITS上市,能给未来持有型资产的发展提供更广的发展思路和经验。 盈利预测与投资评级:考虑到公司结转情况大幅低于预期,毛利率下行快于预期,下调公司未来盈利预测值。预计公司 2020、2021年分别实现净利润 182.08、208.09亿元,对应 EPS 分别为 2.30、2.63元。考虑到公司分红稳定,综合行业发展及估值水平,给予公司 2020年底7-8倍 PE,股价对应 6-12个月合理区间为 16.1-18.4元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 疫情防控周期过长,销售不及预期; 随着未来 持有型资产比重上升,持有性资产未来不确定性大,影响公司运营周转能力;资产存在减值压力。