公司 2023年三季度实现归母净利润 3.58亿元，符合预期。 2023年前三季度公司实现营收 194.56亿元，同比-11.64%；归母净利润 11.61亿元，同比-12.02%；扣非归母净利 9.31亿元，同比-13.37%；销售毛利率 11.45%，较半年报-0.33%；销售净利率 5.97%，较半年报-0.38%。 分季度看，2023Q1-Q3归母净利分别 3.54/4.49/3.58亿元， Q3环比-20.27%，同比+56.54%；扣非归母净利润分别 2.77/3.63/2.91亿元，Q3环比下滑 19.83%，同比+106.25%。 三季度公司铝板带箔销量 32万吨，环比小增，单吨盈利能力环比下降。 销量方面， 根据公司公布的月度经营快报统计，公司三季度实现铝板带销量32.0万吨，环比增加 1.7万吨， 7-9月分别实现销量 11.4/10.8/9.8万吨，受行业景气度影响，单月销量环比呈下滑趋势； 2023前三季度公司共实现销量 91.6万吨，同比增加 2.5万吨。 利润方面，三季度公司单吨净利约 1119元/吨，环比减少 362元/吨（2023Q2为 1482元/吨） ；前三季度平均单吨净利 1268元/吨，同比减少 213元/吨（2022Q1-Q3为 1481元/吨） 。 公司三季度盈利能力下滑主要受内盘铝价走强影响。据 2023年半年报数据，公司约 16%的毛利来源于海外市场，经营模式为 SHFE 铝价为基价采购原材料，并以 LME 铝价为基价出售产品，因此公司利润受内外铝价差异影响。 受海外需求下行 LME 累库影响，三季度 SHFE 铝均价环比增 1.5%至 1.87万元/吨， 但 LME 铝均价环比减 2.4%至 2211美元/吨，沪伦比值走强导致公司出口产品售价偏低，盈利能力因此受损。 公司现金资产充裕，静待行业需求景气度反转。 公司盈利水平同比下滑主要受到行业需求增速下滑及供给竞争加剧影响，前三季度公司产销量仍维持正增长，体现龙头公司逆周期经营稳定性；此外，公司注重风险控制及现金流管理，目前账上货币资金高达 31.62亿元，季度环比增加，交易性金融资产比重降低，体现公司较强的风险管理意识，保证公司长久发展。 投资建议： 公司作为国内铝板带加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势，逆周期仍保持稳定的盈利能力和现金流控制能力。伴随行业加工费见底及下游消费复苏，公司盈利能力有望回升。 我们预计 2023-2025年公司将实现归母净利润 16.45、 19.66、 22.40亿元，同比增长 2.9%、 19.5%、 14.0%，对应PE 分别为 8.9、 7.4、 6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险等。

公司三季度实现归母净利17.40亿元，利润环比大增351%。公司2023年前三季度实现归母净利润24.43亿元，同比-53.96%；扣非归母净利润13.55亿元，同比-71.19%。2023年Q1-Q3公司归母净利润分别3.17/3.86/17.40亿元，Q3环比+350.78%，同比+50.26%；扣非归母净利润分别0.66/1.54/11.35亿元，环比+637.01%，同比-8.27%。2023Q3公司销售毛利率12.29%，环比+7.74pct，销售净利率3.69%，环比+2.88pct。TFM铜钴产品顺利出售，推动三季度利润大增。2023年4月18日，公司与刚果（金）国家矿业总公司（Gécamines）就TFM权益金问题达成共识，TFM铜钴产品顺利恢复出口。受此影响，截至2023年半年报，公司共累积铜库存24.07万吨，钴库存2.95万吨，此部分库存从三季度开始逐渐销售兑现利润。产品价格方面，三季度公司主要铜产品SHFE均价环比+2.3%至6.87万元/吨，LME均价环比-0.7%至8378美元/吨，环比基本维持稳定。四季度产能产量加速释放，利润有望续增。 公司上半年刚果（金）TFM混合矿中区项目顺利投产，KFM铜钴矿达到设计产能。上半年公司刚果（金）地区实现铜产量15.63万吨，同比增加25%，钴产量1.94万吨，同比增加86%。公司计划全年生产铜36-42万吨，生产钴4.5-5.4万吨，根据生产指引中位数推算，下半年公司铜钴产量分别达到23.37万吨、3.01万吨。伴随TFM混合矿项目投产以及KFM项目达产，下半年产销量将继续加速释放。四季度市场信心回升，铜价易涨难跌。10月国内推出一万亿国债刺激政策，国内市场信心受到提振。此外，国庆节后国内精铜杆开工率大幅改善，现货库存下降，消费表现超预期；供给端铜精矿TC粗炼费快速下行或预期铜精矿紧缺或将提前来临，铜基本面韧性支撑铜价有望在四季度走出反弹行情。我们认为，在铜商品强现货及远期低供给矛盾下，铜价易涨难跌，公司未来两年铜矿产品释放加快，将充分受益于价格的增长。投资建议：公司持续打造“矿业+贸易”新模式，助力公司扩大在资源领域的布局同时，创造新的利润增长点。宁德时代入股第二大股东开启公司发展新纪元，合资玻利维亚锂盐湖开发项目进一步推动公司新能源金属领域布局。四季度公司TFM混合矿投爬产，叠加库存销售收益持续兑现，四季度利润环比有望继续大幅增长。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润66.15、74.34、85.81亿元，同比增长9.0%、12.4%、15.4%，对应PE分别为17.7、15.8、13.7倍，维持“买入”评级。风险提示：产量释放不及预期，商品价格下跌风险。

事件： 公司于 10月 27日披露了 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 50.62亿元，同比增长 13.1%；实现归母净利润 5.20亿元，同比增长31.2%；实现扣非归母净利润 5.63亿元，同比增长 33.5%；基本每股收益 0.32元，同比增长 33.3%。单三季度看，公司实现营业收入 16.91亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润 2.08亿元，同比实现扭亏为盈。公司 2023年前三季度积极推进在产矿山降本增效与增产潜力挖掘， 并同步充分受益于美联储加息周期行至尾声背景下黄金价格高位，逐步兑现公司业绩修复逻辑，“降本增效”叠加“量价齐升”推动公司利润增厚。 公司前三季度降本增效成果斐然，增产潜力同步释放共同推动业绩增长。 根据公司公告披露， 2023年前三季度实现矿产金产量 10.23吨，同比增长 4.59%；实现电解铜产量 4935.8吨，同比下滑 4.35%。成本端看， 2023年前三季度公司国内矿山矿产金全维持成本 211.7元/克，同比下降 19.96%；万象矿业矿产金全维持成本 1385.06美元/盎司，同比下降 11.19%；金星瓦萨矿产金全维持成本 1213.92美元/盎司，同比下降 17.13%；销售成本口径看境外矿山成本同比略有上涨，主因报告期内境外矿山遭遇洪水灾害影响正常开采生产，目前洪水影响已经消除。 公司年内持续发力黄金资源开发主营业务， 在推进成本控制的同时深挖在产矿山增产潜力。全年看，成本端上伴随自然灾害对生产经营不利影响逐步出清与降本举措的持续推进， 2023年全年矿产金成本有望继续下行；产量增量方面，溪灯坪金矿 14万吨/年采选工程投产为公司全年矿产金产量注入新增量， 同步深挖在产矿山潜力， 公司业绩将持续受益于降本与增产双线逻辑。 美联储加息进程尾声叠加黄金避险价值凸显，金价高位利好公司业绩增长。 金价短期受益于地缘冲突下的避险溢价，虽美债收益率高位抬高了持有黄金之机会成本，但美国财政与美债信用的较大压力叠加中东地缘政治的紧张态势或将同时催化全球市场避险情绪， 预计金价仍将维持偏强震荡，直至美联储有新的货币政策指引。 中长期看，美联储维持的高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 盈利预测： 考虑公司降本增效与在产矿山增产潜力， 预计公司 2023-2025年营收为 74.8/82.2/89.3亿元， 2023-2025归母净利润分别为 7.8/13.5/14.4亿元，对应PE 水平分别为 31.2/18.2/16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期、地缘政治风险、美联储超预期紧缩等。

事件： 公司于 10 月 27 日披露了 2023 年第三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 70.95 亿元，同比增长 10.3%；实现归母净利润 11.18 亿元，同比增长 20.24%；实现扣非归母净利润 10.88 亿元，同比增长 21.06%；基本每股收益0.40 元，同比增长 20.24%。单三季度看，公司实现营业收入 25.23 亿元，同比增长 3.46%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比增长 5.36%。 公司 2023 年内积极推进降本并扩大有效产能，并同步加强销售管理，以充分受益于黄金价格高位，推动公司业绩持续高质量增长。高秉赋金矿夯实公司盈利能力， 强融资能力保障优质资源接续。 公司目前主力在产矿山均属于国内大型高秉赋矿山，优质金矿资源保障公司强盈利能力；同时公司积极推进板石沟探矿权钻探工程、东安金矿 5 号矿体南北延伸区域探矿等主力矿山的探矿增储工作， 延长高秉赋矿山服务年限。此外，公司 2023 年前三季度资产负债率 17.58%，具有较强融资能力，为未来公司扩张资源版图奠定坚实基础，叠加公司强盈利能力保障业绩增厚。背靠山东黄金集团，公司发展进入新阶段。 2023 年三季度， 公司控股股东变更为山东黄金矿业股份有限公司，背靠山东黄金集团并贯彻“一体两翼” 的发展战略，结合公司具有的市场化、专业化、国际化优势， 在保证内生的基础上加大国内外并购力度以增加资源储量，推动公司发展进入新阶段。美联储加息进程尾声叠加黄金避险价值凸显，金价高位利好公司业绩增长。 美联储加息周期行至尾声，货币政策转向预期升温， 美债收益率见顶回落黄金机会成本下行，作为顺周期金属品种具有较大的价格上行空间；叠加巴以冲突等地缘政治风险逐步发酵升温，黄金避险属性凸显同步推升金价。 中长期看，美联储维持的高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为美元资产替代在经济下行压力升温时配置价值逐渐凸显，全球范围内央行增持黄金浪潮预计延续， 实际需求增长利多黄金， 非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。盈利预测： 考虑公司基于高秉赋资源的强盈利能力与探矿增储稳步推进， 叠加美联储加息行至末尾与黄金避险价值凸显，金价或继续维持高位震荡，价格中枢稳步上移，推动公司业绩稳步增长。 预计公司 2023-2025 年营收为 97.7/107.8/112.0亿元， 2023-2025 归母净利润分别为 15.5/19.2/20.3 亿元，对应 PE 水平分别为25.3/20.4/19.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期、地缘政治风险、美联储超预期紧缩等

事件： 10月 23日公司披露 2023年三季报。前三季度公司实现营收 89亿元，同比-29%，毛利率 30%；归母净利 18亿元，同比-65%，净利率 20%，扣非归母 15.4亿元，同比-70%。分季度看， Q1-Q3分别实现营收 35/31/23亿元，同比+4.4%/-29%/-53%， Q3环比-27%，毛利率 41%/19%/27%；归母净利 8.8/4.9/4.5亿元，同比-42%/-75%/-73%， Q3环比-9%；扣非归母 8.6/3.3/3.5亿元，同比-43%/-83%/-79%， Q3环比+6%。 锂价阴跌行情下，三季度盈利环比显韧性。 受限于下游传统旺季增产补库需求未能兑现，电氢价格自 8月起开启阴跌趋势，电氢价格由三季度初 26.8万元/吨（含税）跌至当前 16.4万元/吨；而上游进口澳矿长协主要采用“Q-1”机制定价，导致成本端澳矿韧性明显强于锂盐，7-9月电氢价格下跌46%而锂辉石到岸价则仅下跌24%。 锂盐价格下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间同比收窄。环比来看，三季度公司毛利及扣非归母分别环增 4.6%/6%实现小幅增长，主因四川天华及奉新时代新增产能陆续投产爬坡、实现以量补价；奉新时代采用国内锂云母原料，价格弹性优于海外锂矿，有效摊薄原料成本。规模效应与多原料渠道支撑公司经营韧性。随着公司新增产能进一步释放，预计四季度公司有望延续稳增态势。 2023年预计建成 13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。 氢氧化锂方面， 目前公司已建成天宜锂业（持股 75%） 5万吨电氢和四川天华（93%） 6万吨电氢产能，目前均已达产。伟能锂业（75%）规划 5万吨电氢项目，其中一期 2.5万吨电氢项目于三季度投产。 碳酸锂方面， 天宜锂业（75%）于 2022年 12月收购奉新时代 100%股权，规划建设 10万吨碳酸锂产能，其中一期 3万吨于 7月投产。预计 2023年公司将形成 13.5万吨电氢+3万吨电碳产能，远期规划超 26万吨电池级锂盐产能。 Manono 锂矿项目股权争议取得重大进展； Zulu 锂矿延期执行交付协议。 公司积极向上拓展资源保供渠道，现已与 Pilgangoora、 AMG、 AVZ、环球锂业签订长协，并参股 Manono、 Zulu 锂矿项目。 刚果（金） Manono 项目是目前已知最大的锂辉石矿之一，但由于此前 AVZ、紫金矿业、刚果（金）相关方在 15%项目权益的交易上存在争议并展开多轮仲裁，项目开发处于停滞状态， 2023年 1月刚果（金）矿业部撤回项目公司持有的采矿权证。目前 Manono 项目争议取得重大进展，据紫金矿业 10月 23日公告，该项目涉及 PR13359探矿权的 100%权益已归还至刚果矿业开发股份有限公司（COMINIERE）名下，并被拆分为西南 PR13359与东北 PR15775两项矿权，覆盖 Kitotolo 矿体（即 AVZ 原项目已进行 DFS 的部分）和 Manono 矿体，由紫金矿业控股子公司对 PR15775进行开发。目前 PR13359探矿权仍由COMINIERE 所有，后续该部分矿权归属待定。 Zulu 锂矿方面，公司于 8月与 Premier关于 Zulu 项目延期签署《修订协议》，在协定新的供应时间表的同时，规定 2025年 4月 1日前若 Premier 未交付所需产品或偿还预付款，公司将有权获得 Zulu 的直接权益。 投资建议： 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期，以量补价实现业绩稳增。预计 2023-2025年公司归母净利 24/35/45亿元，对应 PE 为 9.1/6.3/4.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险，供需格局恶化风险，新技术替代风险。