2024年 H1公司归母净利润超预期， Q1/Q2归母净利环比均正增， 业绩大幅提高。 2024年 H1公司实现营收 153.1亿元，同比+21.16%；归母净利润10.7亿元，同比+33.28%；扣非归母净利8.98亿元，同比+40.33%；销售毛利率 12.41%， 同比提升 0.63pct；销售净利率 6.99%， 同比提升0.64pct。 分季度看， 24Q1-Q2归母净利分别 3.62/7.08亿元， Q1/Q2同比+2.35%/+57.65%， 环比+93.86%/+95.55%；扣非归母净利润分别2.67/6.31亿元， Q1/Q2同比-3.4%/+73.6%， 环比+124.5%/+136%，24Q2业绩环比大幅提升， 公司盈利能力快速修复，增厚其利润弹性。 2024年 Q1&Q2公司铝板带箔出货量环比均实现正增长， Q2单吨盈利能力同比+29.9%。 销量方面， 据公司发布的 2024年半年报显示， 公司2024年 H1实现铝板带箔销量万吨 70.75万吨，同比+18.7%。分季度看，Q1-Q2分别实现销量 33.98万吨/36.77万吨， 销量同比+16%/+21.4%，环比+2.3%/+8.2%。利润方面，2024年 H1铝板带箔单吨平均净利 1512.2元，同比+12.3%； Q1-Q2分别为 1065.3/1925.1元，同比-11.7%/+29.9%，环比+89.4%/+80.7%。未来随着新能源行业、低空经济等新兴产业的快速发展，铝合金加工产品需求不断增长，公司盈利能力有望持续改善。 高附加值产品占比逐步提高，公司不断横向拓展业务范围。 铝板带箔方面，铝板带箔现有产能 140万吨，公司生产的软包电池铝箔、电子箔、商用车轻量化材料、食药品包装箔等多种产品在国内市场份额稳居行业前列，新能源、新材料用铝、汽车轻量化用铝等高附加值产品占比逐步提高。 铝型材方面，明泰交通新材料运行稳定，轨道车体型材实现自给自足，铝合金轨道车体批量供应，并对外销售新能源电池托盘、汽车型材、特高压输电设备 GIL 用挤压铝管材、轨道车辆内装件等产品，业务范围不断拓展。 公司重视出口外贸，变形铝保级应用领域规模和工艺在国内遥遥领先。 公司为充分展现产品的性价比高、绿色低碳等优势，不断加大外贸出口业务，24年 H1公司外贸销量增速高达 30%， 出海战略成效初显。待韩国光阳铝业产销量持续释放后，逐步为公司贡献业绩。另外，公司坚持发展低碳循环经济，再生铝保级应用优势持续突显。公司现拥有再生铝保级应用产能 100余万吨， 且拥有国内第一条铝渣绿色生态资源化利用生产线， 主要设备进口自德国等国家。公司再生铝比例不断扩大，盈利空间有望上台阶。 投资建议： 公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。 公司产量受下游需求景气度上升影响，故谨慎调整 24年产量预期。未来公司将凭借铝行业高景气及降本增效， 我们认为公司盈利能力有望进一步提高。我们预计 2024-2026年公司预计实现归母净利 22.26、 24.41、 26.36亿元，对应 PE 分别为 6.3/5.8/5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 市场竞争恶化风险、 高附加值产品放量不及预期等风险。

事件： 公司披露 2023年年报，全年实现营业收入 755.89亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润 11.18亿元，同比下滑 7.5%；实现扣非归母净利润13.08亿元，同比增长 16.6%；实现基本每股收益 0.56元/股，同比下滑9.7%。分季度看，四季度实现营收 62.34亿元，季度环比下滑 75.7%；实现归母净利润 1.48亿元，季度环比下滑 41.5%。整体看，伴随铜加工行业需求受制于地产景气低迷叠加电池铜箔市场供给过剩影响， 公司下半年盈利能力环比出现显著下滑；未来伴随电池铜箔领域国内产能加速出清， 结合公司“原材料+加工费”定价模式， 新能源锂电铜箔板块或提供可观利润弹性。 传统铜材加工板块毛利率维稳，锂电铜箔板块盈利能力同比下滑。 2023年公司生产铜加工材共 85.1万吨，同比下滑 1.64%，销量共 85.3吨，同比下滑 1.36%，总体看产销量维稳微降；单吨盈利看，公司铜加工材单吨毛利约3088元/吨，较 2022年全年铜加工材单吨毛利约 3168元/吨，同比下滑2.5%。 2023年公司整体铜加工材毛利率约 5.41%，同比下滑 0.19%；分产品看：铜管、铜棒、铜排、铜箔全年毛利率分别为 6.1%/5.5%/1.8/-24.2%，同比分别+0.3%/-0.1%/+0.1%/-31.2%；其中传统铜加工材（包括铜管、铜棒、铜排）毛利率基本维稳，但铜箔板块毛利率快速下行，拖累全年业绩。 锂电铜箔供给过剩拖累公司新能源板块表现，期待产能出清后盈利修复。 内根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据， 2023年我国动力电池产量 778.1GWh，同比增长 42.5%（低于 2022年 148.5%的同比增速）；销量约为 616.3GWh，同比增长 32.4%（低于 2022年 150.3%的同比增速）。 行业端看，受下游锂电池需求增速放缓、各大电池企业持续去库存影响，2023年内锂电铜箔呈现了长时间阶段性过剩，导致加工费大幅下滑。供需格局上看， 根据安泰科统计， 2023年锂电铜箔行业产能为 81.9万吨， 年新增 25.9万吨， 同比+46.25%，产量为 51.5万吨，同比+25.0%， 低于 2022年 50%的同比增速； 未来看，锂电铜箔加工费下行延续供给端边际增速放缓趋势，并推动行业产能出清。公司未来或将充分受益于规模效应下的成本竞争力，叠加兰州15万吨铜箔项目一期投产与印尼10万吨高性能电解铜箔项目稳步推进，有望在行业产能逐步出清预期下，逐步实现锂电铜箔板块盈利修复。 投资建议： 基于供给过剩影响下锂电铜箔加工费的阶段性承压， 保守下调公司业绩预期； 但仍看好公司规模效应下成本优势。预计公司 2024-2026年公 司 营 业 收 入 为 830.98/909.74/970.55亿 元 ， 归 母 净 利 润 为13.27/15.75/17.37亿元， PE 分别为 13.9/11.7/10.6倍，维持“买入“评级。 风险提示： 空调需求不及预期；加工费下行风险；项目投产不及预期风险。

事件：4月23日公司披露2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现营收105亿元，同比-39%，毛利率28%；归母净利17亿元，同比-75%，净利率16%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收35/31/23/16亿元，Q4同环比-65%/-31%；归母净利8.8/4.9/4.5/-1.6亿元，Q4同环比转亏。2024Q1公司实现营收17.5亿元，同环比-50%/+13%，毛利率17%；归母净利5亿元，净利率29%；扣非归母2.6亿元，扣非净利率15%，环比实现扭亏。 锂价下跌与矿端成本刚性构成公司业绩大幅下滑主因。从毛利结构来看，公司主要盈利来源为锂盐、防静电超净产品与医疗器械，2023年毛利分别为27/1/1.4亿元。2023年锂盐价格大幅下跌，而矿石原料调价周期相对滞后，成本刚性下公司锂盐版块盈利空间大幅收窄，并产生3亿元资产减值损失。 得益于与宁德时代的深度捆绑关系，公司部分采用来料加工模式赚取稳定加工费，保证了相对平稳的净利率水平。同时，由于国内管控措施放开，公司防静电超净产品与医疗器械业务营收亦出现下滑。随着锂价平抑，2024Q1公司实现环比扭亏，毛利录得3亿元，环增11%；同时，公司资产减值损失冲回2.16亿元并获3.8亿元其他收益（主要为政府补贴），归母净利明显改善。截至2024Q1公司账面存货价值19亿元，占流动资产比重由去年同期21%降至15%，环比有增主因锂精矿备货增加，总体库存压力偏低。 资源&冶炼一体化布局稳步推进，背靠宁德时代有望以量补价。（1）冶炼端，公司现已建成13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。其中天宜锂业（持股75%）5万吨和四川天华（持股93%）6万吨电氢产能，目前均已达产；伟能锂业（持股75%）规划5万吨电氢项目，一期2.5万吨电氢项目于2023Q3达到预定可使用状态；奉新时代（持股75%）规划建设10万吨碳酸锂产能，一期3万吨于去年7月投产。远期规划26万吨电池级锂盐产能。预计今年新建产能将持续释放增量；公司通过合资、来料加工、相互持股等方式与宁德时代形成稳定利益共同体，有望依靠大客户消化新增产能，实现以量补价。 （2）资源端：公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR等海外资源商第一大股东，并获得旗下矿山远期包销权。其中Premier旗下Zulu项目浮选厂此前因设计问题产能不及预期，预计今年4月项目完成装置优化并进入调试阶段。若能达到设计产能，项目有望加速推进，远期资源短板或得到补强。 投资建议：公司是国内电氢龙头，背靠宁德时代有望实现以量补价；资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2024-2026年公司归母净利18/20/22.6亿元，对应PE为9.1/8.3/7.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期，供给项目超预期释放，非洲矿权开发风险。

23年公司归母净利润符合预期， 24Q1归母净利超预期增长，环比大幅修复。 2023年公司实现营收 264.42亿元，同比-4.82%；归母净利润 13.47亿元，同比-15.71%；扣非归母净利 10.5亿元，同比-16.31%；销售毛利率9.46%， 同比-3.1%；销售净利率 5.1%， 同比-13.7%。分季度看， 23Q1-Q4归母净利分别 3.54/4.49/3.58/1.87亿元， Q4环比-47.8%，同比-33.14%； 扣非归母净利润分别 2.77/3.63/2.91/1.19亿元， Q4环比-59.1%，同比-33.86%。 24Q1归母净利 3.62亿元，环比+93.6%，同比+2.35%；扣非归母净利 2.67亿元，环比+124.4%，同比-3.39%。 24Q1业绩环比快速提升。 23年公司铝板带箔出货量四个季度环比均实现正增长， 单吨盈利能力同比下降。 销量方面， 据已发布的公司公告显示， 公司全年实现铝板带箔销量124.78万 吨 ， 同 比 +7.0% 。 分 季 度 看 ， Q1-Q4分 别 实 现 销 量29.30/30.3/31.98/33.2万吨，四个季度环比实现正增长。 利润方面， 2023年铝板带箔单吨平均净利 1079.9元，同比 -21.2%； Q1-Q4分别为1207.1/1481.9/1119.6/562.4元，同比+21.2%/+100.9%/-32.7%/-73.8%，环比-43.7%/+22.8%-24.4%/-49.8%。 未来随着新能源行业、低空经济等新兴产业的快速发展，铝产品需求不断增长，公司盈利能力有望持续改善。 聚焦再生铝核心市场， 降本增效助力公司稳步前行。 公司 2017年率先进入再生铝保级应用领域，目前再生铝保级应用产能约 100万吨。为打造极致效率、追求最优成本管控， 公司持续优化再生铝 3系、 6系等重点产品， 并加速建设再生铝生产线， 不断提高新能源等高附加值产品市场占有率， 未来公司再生铝销量达 140万吨， 其占比提升至 70%左右，降本增效逐渐凸显。 产品结构持续改善， 推动公司高附加值产品快速增长。 公司不断优化产品结构，扩大产品市占率。新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、电子箔、药用铝箔、花纹板、中厚板、储气罐、油箱料、 GIS 壳体、瓶盖料、容器箔等优势产品不断增多。目前公司已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。 产品优化增厚业绩空间。 投资建议： 公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。 23年公司产量受下游需求景气度低迷影响，故谨慎调整 24年产量预期。未来随着下游消费逐渐复苏， 我们认为公司盈利能力有望进一步回升。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润 15.35、 18. 14、 20.42亿元，同比增长13.9%/18.2%/12.6%，对应 PE 分别为 10.3/8.7/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险、 高附加值产品放量不及预期等风险。

公司 2023年三季度实现归母净利润 3.58亿元，符合预期。 2023年前三季度公司实现营收 194.56亿元，同比-11.64%；归母净利润 11.61亿元，同比-12.02%；扣非归母净利 9.31亿元，同比-13.37%；销售毛利率 11.45%，较半年报-0.33%；销售净利率 5.97%，较半年报-0.38%。 分季度看，2023Q1-Q3归母净利分别 3.54/4.49/3.58亿元， Q3环比-20.27%，同比+56.54%；扣非归母净利润分别 2.77/3.63/2.91亿元，Q3环比下滑 19.83%，同比+106.25%。 三季度公司铝板带箔销量 32万吨，环比小增，单吨盈利能力环比下降。 销量方面， 根据公司公布的月度经营快报统计，公司三季度实现铝板带销量32.0万吨，环比增加 1.7万吨， 7-9月分别实现销量 11.4/10.8/9.8万吨，受行业景气度影响，单月销量环比呈下滑趋势； 2023前三季度公司共实现销量 91.6万吨，同比增加 2.5万吨。 利润方面，三季度公司单吨净利约 1119元/吨，环比减少 362元/吨（2023Q2为 1482元/吨） ；前三季度平均单吨净利 1268元/吨，同比减少 213元/吨（2022Q1-Q3为 1481元/吨） 。 公司三季度盈利能力下滑主要受内盘铝价走强影响。据 2023年半年报数据，公司约 16%的毛利来源于海外市场，经营模式为 SHFE 铝价为基价采购原材料，并以 LME 铝价为基价出售产品，因此公司利润受内外铝价差异影响。 受海外需求下行 LME 累库影响，三季度 SHFE 铝均价环比增 1.5%至 1.87万元/吨， 但 LME 铝均价环比减 2.4%至 2211美元/吨，沪伦比值走强导致公司出口产品售价偏低，盈利能力因此受损。 公司现金资产充裕，静待行业需求景气度反转。 公司盈利水平同比下滑主要受到行业需求增速下滑及供给竞争加剧影响，前三季度公司产销量仍维持正增长，体现龙头公司逆周期经营稳定性；此外，公司注重风险控制及现金流管理，目前账上货币资金高达 31.62亿元，季度环比增加，交易性金融资产比重降低，体现公司较强的风险管理意识，保证公司长久发展。 投资建议： 公司作为国内铝板带加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势，逆周期仍保持稳定的盈利能力和现金流控制能力。伴随行业加工费见底及下游消费复苏，公司盈利能力有望回升。 我们预计 2023-2025年公司将实现归母净利润 16.45、 19.66、 22.40亿元，同比增长 2.9%、 19.5%、 14.0%，对应PE 分别为 8.9、 7.4、 6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争恶化风险等。

公司三季度实现归母净利17.40亿元，利润环比大增351%。公司2023年前三季度实现归母净利润24.43亿元，同比-53.96%；扣非归母净利润13.55亿元，同比-71.19%。2023年Q1-Q3公司归母净利润分别3.17/3.86/17.40亿元，Q3环比+350.78%，同比+50.26%；扣非归母净利润分别0.66/1.54/11.35亿元，环比+637.01%，同比-8.27%。2023Q3公司销售毛利率12.29%，环比+7.74pct，销售净利率3.69%，环比+2.88pct。TFM铜钴产品顺利出售，推动三季度利润大增。2023年4月18日，公司与刚果（金）国家矿业总公司（Gécamines）就TFM权益金问题达成共识，TFM铜钴产品顺利恢复出口。受此影响，截至2023年半年报，公司共累积铜库存24.07万吨，钴库存2.95万吨，此部分库存从三季度开始逐渐销售兑现利润。产品价格方面，三季度公司主要铜产品SHFE均价环比+2.3%至6.87万元/吨，LME均价环比-0.7%至8378美元/吨，环比基本维持稳定。四季度产能产量加速释放，利润有望续增。 公司上半年刚果（金）TFM混合矿中区项目顺利投产，KFM铜钴矿达到设计产能。上半年公司刚果（金）地区实现铜产量15.63万吨，同比增加25%，钴产量1.94万吨，同比增加86%。公司计划全年生产铜36-42万吨，生产钴4.5-5.4万吨，根据生产指引中位数推算，下半年公司铜钴产量分别达到23.37万吨、3.01万吨。伴随TFM混合矿项目投产以及KFM项目达产，下半年产销量将继续加速释放。四季度市场信心回升，铜价易涨难跌。10月国内推出一万亿国债刺激政策，国内市场信心受到提振。此外，国庆节后国内精铜杆开工率大幅改善，现货库存下降，消费表现超预期；供给端铜精矿TC粗炼费快速下行或预期铜精矿紧缺或将提前来临，铜基本面韧性支撑铜价有望在四季度走出反弹行情。我们认为，在铜商品强现货及远期低供给矛盾下，铜价易涨难跌，公司未来两年铜矿产品释放加快，将充分受益于价格的增长。投资建议：公司持续打造“矿业+贸易”新模式，助力公司扩大在资源领域的布局同时，创造新的利润增长点。宁德时代入股第二大股东开启公司发展新纪元，合资玻利维亚锂盐湖开发项目进一步推动公司新能源金属领域布局。四季度公司TFM混合矿投爬产，叠加库存销售收益持续兑现，四季度利润环比有望继续大幅增长。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利润66.15、74.34、85.81亿元，同比增长9.0%、12.4%、15.4%，对应PE分别为17.7、15.8、13.7倍，维持“买入”评级。风险提示：产量释放不及预期，商品价格下跌风险。

事件： 公司于 10月 27日披露了 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 50.62亿元，同比增长 13.1%；实现归母净利润 5.20亿元，同比增长31.2%；实现扣非归母净利润 5.63亿元，同比增长 33.5%；基本每股收益 0.32元，同比增长 33.3%。单三季度看，公司实现营业收入 16.91亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润 2.08亿元，同比实现扭亏为盈。公司 2023年前三季度积极推进在产矿山降本增效与增产潜力挖掘， 并同步充分受益于美联储加息周期行至尾声背景下黄金价格高位，逐步兑现公司业绩修复逻辑，“降本增效”叠加“量价齐升”推动公司利润增厚。 公司前三季度降本增效成果斐然，增产潜力同步释放共同推动业绩增长。 根据公司公告披露， 2023年前三季度实现矿产金产量 10.23吨，同比增长 4.59%；实现电解铜产量 4935.8吨，同比下滑 4.35%。成本端看， 2023年前三季度公司国内矿山矿产金全维持成本 211.7元/克，同比下降 19.96%；万象矿业矿产金全维持成本 1385.06美元/盎司，同比下降 11.19%；金星瓦萨矿产金全维持成本 1213.92美元/盎司，同比下降 17.13%；销售成本口径看境外矿山成本同比略有上涨，主因报告期内境外矿山遭遇洪水灾害影响正常开采生产，目前洪水影响已经消除。 公司年内持续发力黄金资源开发主营业务， 在推进成本控制的同时深挖在产矿山增产潜力。全年看，成本端上伴随自然灾害对生产经营不利影响逐步出清与降本举措的持续推进， 2023年全年矿产金成本有望继续下行；产量增量方面，溪灯坪金矿 14万吨/年采选工程投产为公司全年矿产金产量注入新增量， 同步深挖在产矿山潜力， 公司业绩将持续受益于降本与增产双线逻辑。 美联储加息进程尾声叠加黄金避险价值凸显，金价高位利好公司业绩增长。 金价短期受益于地缘冲突下的避险溢价，虽美债收益率高位抬高了持有黄金之机会成本，但美国财政与美债信用的较大压力叠加中东地缘政治的紧张态势或将同时催化全球市场避险情绪， 预计金价仍将维持偏强震荡，直至美联储有新的货币政策指引。 中长期看，美联储维持的高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 盈利预测： 考虑公司降本增效与在产矿山增产潜力， 预计公司 2023-2025年营收为 74.8/82.2/89.3亿元， 2023-2025归母净利润分别为 7.8/13.5/14.4亿元，对应PE 水平分别为 31.2/18.2/16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期、地缘政治风险、美联储超预期紧缩等。

事件： 公司于 10 月 27 日披露了 2023 年第三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 70.95 亿元，同比增长 10.3%；实现归母净利润 11.18 亿元，同比增长 20.24%；实现扣非归母净利润 10.88 亿元，同比增长 21.06%；基本每股收益0.40 元，同比增长 20.24%。单三季度看，公司实现营业收入 25.23 亿元，同比增长 3.46%；实现归母净利润 3.84 亿元，同比增长 5.36%。 公司 2023 年内积极推进降本并扩大有效产能，并同步加强销售管理，以充分受益于黄金价格高位，推动公司业绩持续高质量增长。高秉赋金矿夯实公司盈利能力， 强融资能力保障优质资源接续。 公司目前主力在产矿山均属于国内大型高秉赋矿山，优质金矿资源保障公司强盈利能力；同时公司积极推进板石沟探矿权钻探工程、东安金矿 5 号矿体南北延伸区域探矿等主力矿山的探矿增储工作， 延长高秉赋矿山服务年限。此外，公司 2023 年前三季度资产负债率 17.58%，具有较强融资能力，为未来公司扩张资源版图奠定坚实基础，叠加公司强盈利能力保障业绩增厚。背靠山东黄金集团，公司发展进入新阶段。 2023 年三季度， 公司控股股东变更为山东黄金矿业股份有限公司，背靠山东黄金集团并贯彻“一体两翼” 的发展战略，结合公司具有的市场化、专业化、国际化优势， 在保证内生的基础上加大国内外并购力度以增加资源储量，推动公司发展进入新阶段。美联储加息进程尾声叠加黄金避险价值凸显，金价高位利好公司业绩增长。 美联储加息周期行至尾声，货币政策转向预期升温， 美债收益率见顶回落黄金机会成本下行，作为顺周期金属品种具有较大的价格上行空间；叠加巴以冲突等地缘政治风险逐步发酵升温，黄金避险属性凸显同步推升金价。 中长期看，美联储维持的高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为美元资产替代在经济下行压力升温时配置价值逐渐凸显，全球范围内央行增持黄金浪潮预计延续， 实际需求增长利多黄金， 非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。盈利预测： 考虑公司基于高秉赋资源的强盈利能力与探矿增储稳步推进， 叠加美联储加息行至末尾与黄金避险价值凸显，金价或继续维持高位震荡，价格中枢稳步上移，推动公司业绩稳步增长。 预计公司 2023-2025 年营收为 97.7/107.8/112.0亿元， 2023-2025 归母净利润分别为 15.5/19.2/20.3 亿元，对应 PE 水平分别为25.3/20.4/19.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球经济复苏不及预期、地缘政治风险、美联储超预期紧缩等

事件： 10月 23日公司披露 2023年三季报。前三季度公司实现营收 89亿元，同比-29%，毛利率 30%；归母净利 18亿元，同比-65%，净利率 20%，扣非归母 15.4亿元，同比-70%。分季度看， Q1-Q3分别实现营收 35/31/23亿元，同比+4.4%/-29%/-53%， Q3环比-27%，毛利率 41%/19%/27%；归母净利 8.8/4.9/4.5亿元，同比-42%/-75%/-73%， Q3环比-9%；扣非归母 8.6/3.3/3.5亿元，同比-43%/-83%/-79%， Q3环比+6%。 锂价阴跌行情下，三季度盈利环比显韧性。 受限于下游传统旺季增产补库需求未能兑现，电氢价格自 8月起开启阴跌趋势，电氢价格由三季度初 26.8万元/吨（含税）跌至当前 16.4万元/吨；而上游进口澳矿长协主要采用“Q-1”机制定价，导致成本端澳矿韧性明显强于锂盐，7-9月电氢价格下跌46%而锂辉石到岸价则仅下跌24%。 锂盐价格下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间同比收窄。环比来看，三季度公司毛利及扣非归母分别环增 4.6%/6%实现小幅增长，主因四川天华及奉新时代新增产能陆续投产爬坡、实现以量补价；奉新时代采用国内锂云母原料，价格弹性优于海外锂矿，有效摊薄原料成本。规模效应与多原料渠道支撑公司经营韧性。随着公司新增产能进一步释放，预计四季度公司有望延续稳增态势。 2023年预计建成 13.5万吨电氢+3万吨电碳产能。 氢氧化锂方面， 目前公司已建成天宜锂业（持股 75%） 5万吨电氢和四川天华（93%） 6万吨电氢产能，目前均已达产。伟能锂业（75%）规划 5万吨电氢项目，其中一期 2.5万吨电氢项目于三季度投产。 碳酸锂方面， 天宜锂业（75%）于 2022年 12月收购奉新时代 100%股权，规划建设 10万吨碳酸锂产能，其中一期 3万吨于 7月投产。预计 2023年公司将形成 13.5万吨电氢+3万吨电碳产能，远期规划超 26万吨电池级锂盐产能。 Manono 锂矿项目股权争议取得重大进展； Zulu 锂矿延期执行交付协议。 公司积极向上拓展资源保供渠道，现已与 Pilgangoora、 AMG、 AVZ、环球锂业签订长协，并参股 Manono、 Zulu 锂矿项目。 刚果（金） Manono 项目是目前已知最大的锂辉石矿之一，但由于此前 AVZ、紫金矿业、刚果（金）相关方在 15%项目权益的交易上存在争议并展开多轮仲裁，项目开发处于停滞状态， 2023年 1月刚果（金）矿业部撤回项目公司持有的采矿权证。目前 Manono 项目争议取得重大进展，据紫金矿业 10月 23日公告，该项目涉及 PR13359探矿权的 100%权益已归还至刚果矿业开发股份有限公司（COMINIERE）名下，并被拆分为西南 PR13359与东北 PR15775两项矿权，覆盖 Kitotolo 矿体（即 AVZ 原项目已进行 DFS 的部分）和 Manono 矿体，由紫金矿业控股子公司对 PR15775进行开发。目前 PR13359探矿权仍由COMINIERE 所有，后续该部分矿权归属待定。 Zulu 锂矿方面，公司于 8月与 Premier关于 Zulu 项目延期签署《修订协议》，在协定新的供应时间表的同时，规定 2025年 4月 1日前若 Premier 未交付所需产品或偿还预付款，公司将有权获得 Zulu 的直接权益。 投资建议： 当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键，公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期，以量补价实现业绩稳增。预计 2023-2025年公司归母净利 24/35/45亿元，对应 PE 为 9.1/6.3/4.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险，供需格局恶化风险，新技术替代风险。