24H1业绩符合预期。2024H1公司铜材销量超50万吨，传统主业盈利能力保持稳健。2024年上半年公司铜材产品销量为50.69万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%），铜箔业务对归母净利润的影响额为1.46亿元，若剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管等传统主业对归母净利润贡献为7.64亿元，同比增长3.7%，传统主业盈利能力保持稳健。分产品看，2024年上半年铜管/铜棒/铜排的毛利率分别为5.78%/5.56%/1.88%，同比分别-0.65pct/-1.4pct/+0.16pct。境内外销售情况看，境外地区铜材产品盈利保持较好水平。铜材境外营收111.55亿元，占比达37.2%，同比增长6.16%，毛利率为6.56%，同比下降0.37pct；铜材境内营收为188.4亿元，同比增加25.42%，毛利率为4.18%，同比下降1.6pct。 全球铜加工龙头，海外布局持续加速。公司是全球规模最大、最具国际竞争力的铜管、铜棒制造企业。截至23年底公司在全球设有22个生产基地，其中海外11个基地遍布欧美及东南亚，12个销售分公司、120个销售网点遍布全球。继公司在印尼的铜箔项目顺利投产之后，公司计划在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，预计新建包括年产5万吨无锻轧铜及铜合金材的生产线、年产3.5万吨铜管的生产线、年产4万吨精密黄铜棒的生产线、年产1.5亿只精密铜合金管件、以及年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料的生产线。 产线改造持续推进，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前分批对已建、在建、新建的铜管生产线（含募投项目）以第五代连铸连轧精密铜管低碳智能高效生产线标准进行淘汰、改造的升级，新增投资金额约76,400万元。1）对2017年之后已建成的募投项目中的连铸连轧精密铜管生产线全面进行改造升级为第五代生产线；对正在建设中的募投项目和还未建设的募投项目均按第五代生产线标准进行建设。产能将由40.5万吨增加至62.5万吨。2）对2017年以前建成的生产线进行全面淘汰升级改造，生产线由20条改造为15条，生产能力由39.3万吨增加至63.7万吨，技术改造投入约69,500万元。预计公司精密铜管生产能力将由79.8万吨增加至131万吨，经营业绩在现有基础上增长超14亿元，预计生产效率进一步提高，综合成本大幅下降，核心竞争力持续增强，行业头部地位显著确立。 盈利预测与估值：我们预测公司24-26年归母净利润分别为13.06/15.80/17.34亿元，对应2024年10月9日收盘价PE估值为13/11/10x。我们选取精达股份、斯瑞新材、楚江新材作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司24-26年平均PE分别为27/21/17x。 作为全球铜管龙头，公司海外布局持续加速，产线改造提供新增量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险。

事项：公司发布2024半年报，公司上半年实现营业收入439.59亿元，同比增长0.6%；实现归母净利润6.18亿元，同比下降13.76%；实现扣非归母净利润6.22亿元，同比减少27.46%；经营活动现金流净额-42.09亿元，同比减少67.67%。 评论：铜箔产品拖累公司业绩，剔除铜箔业务外产品业绩小幅增长。上半年，受益于销售量和原材料电解铜价格增长，公司营业收入同比增长0.6%，其中二季度营业收入221.81亿元，同比减少8.72%，环比增长1.5%，归母净利润3.03亿元，同比减少20.92%，环比减少3.7%。归母净利润下滑主要受铜箔拖累，上半年公司铜箔产品归母净利润影响额14,589万元，剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管、铜棒、铜排等产品对公司归母净利润贡献为76,435万元，同比增长3.7%。此外，公司经营活动产生的现金流量净额-42.09亿元，同比减少67.67%，主要受期末较年初的存货、应收账款等流动资产增加额大于上年同期对比增加额所致，具体包括：1）2024年上半年公司铜箔销量比上年同期增长450.51%，铜箔产销量的稳步提升，导致铜箔的存货、应收账款等逐步增加；2）2024年5-6月较2023年11-12月的主要原材料电解铜价格增长达18.05%，导致公司流动资金需求增加；3）2024年1-6月销售量比上年同期增长14.04%公司期间费用率小幅上涨。 上半年，公司管理费用、销售费用、研发费用、财务费用总额10.37亿元，同比增长49.5%，期间费用率为2.4%，同比+0.8pct，主要来自于财务费用的增加，上半年财务费用3.33亿元，同比+287%，主要来自公司汇兑损失增加；销售费用0.99亿元，同比+55%，系公司为开拓市场份额，对销售管理团队进行了优化与提升；管理费用5.1亿元，同比+15%，系公司搭建高层次人才团队，引进大量国际化、年轻化优秀人才以及公司海外基地数量与规模增加；研发费用0.95亿元，同比-4%。此外，公司投资收益-0.31亿元，同比-827.88%，主要来自于公司对联营企业和合营企业的投资收益下滑。 公司深化海外拓展，铜合金产销量稳步增长。2024上半年，公司铜及铜合金等有色金属加工产品销量50.69万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%）。上半年，公司计划将在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，计划新建年产5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5万吨铜管生产线、年产4万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5亿只精密铜合金管件、年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料生产线，公司未来成长空间广阔。 投资建议：考虑铜加工费下滑，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.95/15.44/17.19亿元（24-25年前值为22.8/26.65亿元），分别同比增长15.8%、19.2%、11.4%。考虑行业平均估值和公司历史估值情况，我们给予公司2024年13倍估值，对应目标价8.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）海外衰退的风险；（2）新能源行业增长不及预期；（3）国内地产复苏不及预期。

事件8月30日，公司发布24年中报，1H24年实现营收440.33亿元，同比+0.6%，归母净利6.18亿元，同比-13.76%，扣非归母净利6.22亿元，同比-27.46%；2Q24实现归母净利3.03亿元，环比-3.7%，同比-20.92，实现扣非归母净利3.3亿元，环比+13.02%，同比-38.08%。 点评Q2销量环增，扣非归母环比改善。1H24公司实现铜加工产品销量50.69万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%），2Q24实现销量27.66万吨，环比+20%。公司铜箔产品对公司归属于上市公司股东净利润的影响额14,589万元，剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管、铜棒、铜排等产品对公司归属于上市公司股东净利润的贡献为76,435万元，同比增长3.7%。年初以来，国内锂电铜箔加工费持续下滑，其中6um锂电铜箔加工费自年初的1.7万元/吨降至5月中旬的1.45万元/吨。加工费的持续下滑导致公司新投产能面临亏损，对上半年业绩形成拖累。 人民币贬值，汇兑损失大幅增加。1H24美元兑人民币中间价为7.11，而23年同期为6.93，人民币贬值导致公司1H24实现汇兑损失6767万元，而23年同期为汇兑收益1.41亿元。1H24公司实现财务费用3.33亿元，同比+287.31%。 深化海外拓展，实现差异化竞争。公司进一步推动海外生产基地建设，深化全球化产业链布局。继公司印尼铜箔项目稳步推进之外，公司将在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，计划新建年产5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5万吨铜管生产线、年产4万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5亿只精密铜合金管件、年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料生产线。摩洛哥项目是公司全面布局全球化战略的重要举措，可充分发挥公司国际化经营优势，拓展经验和市场资源，开拓国际市场，实施差异化竞争，一定程度规避国内激烈竞争带来的市场风险。 盈利预测&投资评级预计公司24-26年营收分别为933/1104/1192亿元，归母净利润分别为12.75/15.64/19.08亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.95元，对应PE分别为12.86/10.49/8.60倍。维持“买入”评级。 风险提示项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

事件：公司发布 2023 年年报和 2024 年一季报。 2023 年公司实现营业收入 755.89 亿元，同比增长 2.33%，归母净利润 11.18 亿元，同比减少 7.46%。单季度来看， 2023Q4 公司实现营收 62.80 亿元，同比减少 62.1%，环比减少75.6%，归母净利润 1.48 亿元，同比减少 46.1%，环比减少 41.4%。 2024Q1公司实现营收 218.52 亿元，同比增长 12.2%，环比增长 248.0%，归母净利润3.15 亿元，同比减少 5.5%，环比增长 112.7%。业绩略低于市场预期。 2023 年公司产品产销量保持高位，在铜箔加工费压力下维持盈利稳健。2023 年，受各产品产销量变化影响，公司铜管和铜排的营收增长放缓，铜棒营收负增长。 2023 年，公司铜管产品实现收入 412 亿元，占总营收的 54.4%，同比增长 0.58%；铜棒产品实现收入 48 亿元，占总营收的 6.4%，同比下降 19.42%；在铜排产品实现收入 19.6 亿元，占总营收的 2.6%，同比增长 2.97%；在铜箔产品实现收入 7.35 亿元，占总营收的 1.0%，同比增长 893.50%。从毛利占比来看，铜管板块依旧是毛利占比最高的板块，达到 80.4%，铜棒/铜排/铜箔的毛利占比分别为 8.6%/1.2%/-5.7%。 2024Q1 环比来看， 公司归母净利润环比增长 1.67 亿元。 主要得益于毛利环比增长 4.01 亿元，主要或由于 Q1 空调需求向好使得公司产品产销量增长，叠加 Q4 铜箔产品亏损较为严重产生低基数，公允价值变动环比增利 0.79 亿元，环比减利项主要是费用和税金环比减利 3.55 亿元。主要是由于管理费用和财务费用环比分别增长 1.7 和 2.6 亿元，管理费用增长或由于 Q4 基数较低， Q1 恢复正常，财务费用环比增长主要是或由于海外借款利率提升以及资产负债率提升（2024Q1 期末为 61.22%，环比增长 2.89pct），导致利息费用增长。 核心看点： ①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。 公司将在 2024 年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力 2024 年将增加至 131 万吨，具备较大成长潜力。 ②铜箔项目落地投产进度超预期。 目前甘肃工厂一期产能已投产。 同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设 10 万吨锂电铜箔产能，布局海外市场。 由于产能利用率较低叠加行业供应较多加工费低迷，铜箔板块仍处于亏损状态，期待铜箔板块扭亏为盈。 投资建议： 随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利或仍有上行空间，叠加产能持续扩张， 公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道， 随着铜箔产能利用率提升，有望逐步实现盈利。我们预计 2024-2026 年公司将实现归母净利 13.40、 15.66、 18.19 亿元， EPS 分别为 0.67、 0.78、 0.91 元，对应4 月 30 日收盘价的 PE 为 14x、 12x 和 10x，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等

事件： 公司披露 2023年年报，全年实现营业收入 755.89亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润 11.18亿元，同比下滑 7.5%；实现扣非归母净利润13.08亿元，同比增长 16.6%；实现基本每股收益 0.56元/股，同比下滑9.7%。分季度看，四季度实现营收 62.34亿元，季度环比下滑 75.7%；实现归母净利润 1.48亿元，季度环比下滑 41.5%。整体看，伴随铜加工行业需求受制于地产景气低迷叠加电池铜箔市场供给过剩影响， 公司下半年盈利能力环比出现显著下滑；未来伴随电池铜箔领域国内产能加速出清， 结合公司“原材料+加工费”定价模式， 新能源锂电铜箔板块或提供可观利润弹性。 传统铜材加工板块毛利率维稳，锂电铜箔板块盈利能力同比下滑。 2023年公司生产铜加工材共 85.1万吨，同比下滑 1.64%，销量共 85.3吨，同比下滑 1.36%，总体看产销量维稳微降；单吨盈利看，公司铜加工材单吨毛利约3088元/吨，较 2022年全年铜加工材单吨毛利约 3168元/吨，同比下滑2.5%。 2023年公司整体铜加工材毛利率约 5.41%，同比下滑 0.19%；分产品看：铜管、铜棒、铜排、铜箔全年毛利率分别为 6.1%/5.5%/1.8/-24.2%，同比分别+0.3%/-0.1%/+0.1%/-31.2%；其中传统铜加工材（包括铜管、铜棒、铜排）毛利率基本维稳，但铜箔板块毛利率快速下行，拖累全年业绩。 锂电铜箔供给过剩拖累公司新能源板块表现，期待产能出清后盈利修复。 内根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据， 2023年我国动力电池产量 778.1GWh，同比增长 42.5%（低于 2022年 148.5%的同比增速）；销量约为 616.3GWh，同比增长 32.4%（低于 2022年 150.3%的同比增速）。 行业端看，受下游锂电池需求增速放缓、各大电池企业持续去库存影响，2023年内锂电铜箔呈现了长时间阶段性过剩，导致加工费大幅下滑。供需格局上看， 根据安泰科统计， 2023年锂电铜箔行业产能为 81.9万吨， 年新增 25.9万吨， 同比+46.25%，产量为 51.5万吨，同比+25.0%， 低于 2022年 50%的同比增速； 未来看，锂电铜箔加工费下行延续供给端边际增速放缓趋势，并推动行业产能出清。公司未来或将充分受益于规模效应下的成本竞争力，叠加兰州15万吨铜箔项目一期投产与印尼10万吨高性能电解铜箔项目稳步推进，有望在行业产能逐步出清预期下，逐步实现锂电铜箔板块盈利修复。 投资建议： 基于供给过剩影响下锂电铜箔加工费的阶段性承压， 保守下调公司业绩预期； 但仍看好公司规模效应下成本优势。预计公司 2024-2026年公 司 营 业 收 入 为 830.98/909.74/970.55亿 元 ， 归 母 净 利 润 为13.27/15.75/17.37亿元， PE 分别为 13.9/11.7/10.6倍，维持“买入“评级。 风险提示： 空调需求不及预期；加工费下行风险；项目投产不及预期风险。

10月30日公司公布23三季报，1-3Q23实现营收695.69亿元，同比+20.92%；归母净利9.70亿元，同比+3.92%；扣非归母净利11.22亿元，同比+58.32%。3Q23实现营收256.96亿元，环比+5.74%；归母净利2.53亿元，环比-34.10%；扣非归母净利2.64亿元，环比-50.45%。 成本上涨压缩QQ33利润空间。3Q23公司营业收入256.56亿元，环比+5.77%，营业总收入256.96亿元，环比+5.74%，营业成本248.73亿元，环比+6.47%，毛利润8.23亿元，环比-12.36%，营业成本上涨导致毛利润环比下滑。Q3公司综合毛利率3.05%，环比降低0.64个百分点。 累期间费用上涨、信用减值损失及投资收益下降拖累QQ33业绩。Q3公司销售费用0.28亿元，环比+67.72%，管理费用2.50亿元，环比+21.42%，财务费用1.78亿元，环比增长1.80亿元，信用减值损失0.07亿元，环比减利0.30亿元，投资收益-2.70亿元，环比减利2.30亿元，多重因素对Q3业绩产生压制，导致归母净利环比-34.10%至2.53亿元，降幅超过毛利润降幅，净利率环比降低0.62个百分点至1.02%。 研发能力突出，创新成果有望转化为利润增长。公司充分发挥装备与工艺研发能力，加大生产技术研究及应用，自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术可降低单吨综合成本700元，规划23-25年产品销量目标分别为105/135/178万吨，22-25年销量复合增长率将达到27%，公司产品有望迎来量利齐升。 铜箔产销持续提升，业务布局逐步完善。公司兰州年产15万吨高性能锂电铜箔一期于5月底全部投产，产销量逐月快速提升，正在推进二期项目建设。公司拟在印尼建设10万吨高性能电解铜箔，6月已经完成项目环评，建成投产后可在提升公司业务多元化程度的基础上规避国际贸易壁垒风险。公司当前已经具备4.5-9μm铜箔的规模量产能力，快速切入动力电池和储能行业头部企业。 预计公司23-25年营收分别为839/1012/1262亿元，归母净利润分别为16.54/22.76/33.84亿元，EPS分别为0.83/1.14/1.70元，对应PE分别为13.23/9.62/6.47倍。维持“买入”评级。 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

公司8月30日公布23半年报，1H23实现营收437.73亿元，同比+14.87%；归母净利7.17亿元，同比+10.08%；扣非归母净利8.58亿元，同比+52.22%。2Q23实现营收243.00亿元，环比+24.79%；归母净利3.84亿元，环比+15.04%；扣非归母净利5.33亿元，环比+64.22%。 下游需求逐步回暖，铜加工利润环比增长。1Q23受海内外市场需求疲软影响，公司铜加工产品销量小幅下降至20.15万吨，2Q23市场需求回暖，公司销售铜加工产品24.3万吨，环比+20.6%，1H23销量44.45万吨，同比-3.45%。（1）1H23公司铜管产品收入217.15亿元，同比-2.75%，毛利率6.43%，相比1Q23的6.24%提升0.19个百分点，主因2Q23以来因高温天气下游空调产销旺盛，铜管产能利用率前低后高。（2）1H23铜棒产品收入26.74亿元，同比-22.84%，毛利率6.95%，相比1Q23的7.47%降低0.52个百分点。 （3）1H23铜排产品收入9.64亿元，同比+5.96%，毛利率1.72%，相比1Q23的1.41%提升0.31个百分点。（4）1H23铜箔产品营收1.76亿元，毛利率-1.42%，相比1Q23的0.65%降低2.07个百分点，主因兰州15万吨铜箔项目一期5月底投产完成，产能爬坡期成本较高。综合来看，2Q23铜棒及铜排对毛利率有所拖累，但1H23铜加工产品整体毛利率6.25%，相较1Q23的6.17%提升0.08个百分点，铜加工产品盈利能力实现环比增长。 吨净利有望持续提升。公司铜加工产品1Q23单吨净利为1655.08元，2Q23为1578.79元，环比-4.59%，主因2Q23公允价值变动损失环比+192.19%至1.4亿元及投资收益环比-190.3%至-0.4亿元，对盈利产生拖累。公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线技术可降低单吨综合成本700元，规划23-25年产品销量目标分别为105/135/178万吨，22-25年销量复合增长率将达到27%，预计随着生产成本的降低和产销量快速增长，公司产品有望迎来量利齐升。 铜箔布局逐渐完善，业务多元化程度增强。公司15万吨高性能锂电铜箔一期于5月底全部投产，产销量逐月提升，正在推进二期项目建设。公司拟在印尼建设10万吨高性能电解铜箔，6月已经完成项目环评，建成投产后可在提升公司业务多元化程度的基础上规避国际贸易壁垒风险，降低关税和运输成本。 预计公司23-25年营收分别为839/1012/1262亿元，归母净利润分别为16.54/22.76/33.84亿元，EPS分别为0.83/1.14/1.70元，对应PE分别为13.87/10.08/6.78倍。维持“买入”评级。 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。

铜材：公司未来三年积极扩产铜材基本业务，我们预计铜管销量71/88/108万吨，铜棒25/32/42万吨，铜排4/5/10万吨。 铜箔：随着国内基地和海外基地的逐步放量，我们预计铜箔总销量2023-2025年为3/8/15万吨。 加工费：受地产竣工数据好转，我们预计铜材2023-2025年单吨平均加工费将回暖至5700/5900/6000元，锂电铜箔2023-2025年平均加工费预计在10/9.2/8.8万元每吨。 我们预计公司2023-2025年实现营业收入851.5/1027.5/1254亿元，归母净利润17.3/23.4/32亿元，PE估值为13.7/10.1/7.4倍，选取金田股份、博威合金、诺德股份、嘉元科技作为可比公司，海亮股份PE估值低于可比公司估值，给与“增持”评级。

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年度公司实现营业收入740.00 亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润12.08 亿元，同比增长9.13%；实现扣非归母净利润11.22 亿元，同比增长46.73%。2023 年第一季度公司实现营业收入194.73 亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长6.77%；实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长40.47%。 投资要点： 公司积极调整市场结构，不断丰富销售渠道。公司充分利用全球多品牌、多基地优势，大力拓展海外市场和国内终端市场，搭建线上销售平台，不断丰富销售渠道，实现了境内产品出口持续快速增长，出口销量逆势增长13%。此外，公司还开展了对销售订单的价值评价工作，根据价值评价结果，主动放弃部分订单，持续优化客户结构，提升产品盈利能力，使公司在销量削减的情况下仍取得了较好的经营成果。同时，公司通过先进的工艺、精细化的管控体系、全球产销布局，使得主要产品铜管毛利率实现增长。2022 年公司实现铜及铜合金等有色金属加工材销售数量86.98 万吨，同比减少5.38%；分产品来看，公司铜管/铜棒/铜排的营业收入分别为409.65/59.79/19.01 亿元，分别同比增长6.08%/-15.43%/7.64%；毛利率分别为5.78%/5.6%/1.71%，比上年同比增长1.31%/-3.52%/0.22%。2022 年公司铜箔产品实现营业收入0.74亿元，毛利率为7.03%。 公司重点项目加速推进。公司全资子公司海亮新材年产15 万吨高性能铜箔材料项目累计投资总额达24.9 亿元，其中一期项目投资21 亿元，二期项目投资3.9 亿元，主要为厂房土建和设备款。海亮新材用不到半年的“海亮速度”创造了行业产能建设新纪录、新奇迹。目前海亮新材已具备4.5-9 微米铜箔的规模量产能力，攻克3.5微米铜箔生产技术，并已完成ISO 三体系和IATF16949 体系认证工作，产品性能满足客户的技术要求，蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户实现批量供货。公司美国年产6 万吨空调制冷管智能化生产线项目累计投资总额达人民币8.18 亿元，一期建设工作完成了设备安装与调试工作，进入试运行状态。目前公司美国生产基地已具备3 万吨铜管生产能力，项目二期的3 万吨精密铜管生产线也正在抓紧建设当中，有望在2023 年底前完成建设，为公司深度开发北美市场创造良好的条件。 公司拟定2023 年工作计划。公司有望充分发挥全球化布局优势，加快境内外生产基地第五代盘管生产线改造，提升国内市场集中度，快速抢占印度等东南亚新兴市场；以美国得州铜管项目投产与欧洲HME 生产线改造等为契机，着力拓展欧洲、北美市场，快速提升市场份额，助力应对地缘政治风险。美国市场方面，公司将对标美国当地知名铜管企业，以美国得州铜管项目投产为契机，着力拓展北美市场，快速提升公司市场份额。同时，公司还将投资人民币3.4 亿元，在美国投资建设铜精密件和大口径铜水管生产线，主要生产常规类管件、铜环和铜水管等产品，增强公司生产配套能力，满足美国普通民众消费偏好，加快北美铜管市场拓展，提升公司市场份额，盈利能力将持续增强。欧洲市场方面，公司将加快HME生产装备和工艺技术改造，导入海亮精细化管理机制，对部分车间进行试点，提高生产运营效率，提升产品市场竞争力；充分发挥HME 多品牌优势，加大市场拓展力度，提升市场份额，增强HME盈利能力。中国市场方面，公司将加快第五代盘管生产线改造，持续降低生产成本，增强产品市场竞争力，同时加快市场团队建设，增强渠道、直销、线上平台的业务能力，着力拓展境内市场，持续提升市场份额。东南亚新兴市场方面，公司将继续把握印度、泰国等新兴市场蓬勃兴起的市场机会，不断提升公司铜管在当地的市场份额和品牌影响力。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司经营业绩等因素，我们上调公司2023/2024 年营业收入779.32/980.37 亿元至869.32/996.72 亿元，上调2023/2024 年归母净利润15.33/23.27亿元至18.15/25.69 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为0.91 元、1.29 元和1.66 元，按照4 月28 日12.18 元的收盘价计算，对应的PE 分别为13.33 倍、9.42 倍和7.33倍。受欧美滞胀预期增强影响，短期内金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

Q1业绩保持 正增长。2023 年Q1 公司实现营业收入194.42 亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长6.77%；扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长40.47%。 主动优化产品结构，加速海外布局。公司是铜管加工龙头，多项铜管、铜棒生产技术国际领先，实施第五代连铸连轧精密铜管产线升级，完成后铜管产能将达到131 万吨，单吨综合成本可下降700 元/吨。在全球铜加工行业发展与整合的战略机遇期，公司明确了全球化发展战略，通过自建与并购等多种方式，实现全球生产基地布局与扩张。公司在全球设有22 个生产基地，其中国内基地主要位于浙江、上海、安徽、广东、四川、重庆、甘肃等省市，海外基地主要分布于美国、德国、法国、意大利、西班牙、越南、泰国、印尼等国。2022 年公司主营业务中，境外营收占比43.6%，毛利占比53.5%，境外铜加工材销售毛利率为6.9%，高于国内。 铜箔项目部分投产贡献利润，未来成长性可期。公司甘肃15 万吨铜箔项目一期项目部分投产，2022 年实现少量销售。海亮新材已具备4.5-9微米铜箔的规模量产能力，攻克了3.5 微米铜箔生产技术。公司积极拓展国内外动力电池、储能、3C 等下游行业头部客户，目前蜂巢能源、远景动力、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户已经通过审厂，进入批量供货阶段；其他动力、储能电池头部企业预计将于2023 年第二季度陆续供货。另外，印尼在建10 万吨铜箔项目，全部投产后铜箔产能将达到25 万吨，跻身铜箔头部企业。 投资建议：公司是国内最大的铜管加工企业，产线升级降本同时提升产能。公司实现全球化布局，海外业务占比持续提升。国内15 万吨铜箔项目陆续投产，印尼10 万吨铜箔项目有序推进，公司成长性可期。预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为852.58/1013.37/1237.40 亿元，归母净利润分别为14.58/17.88/22.03 亿元，对应EPS 分别为0.73/0.90/1.11。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铜加工材需求疲软，项目建设进度不及预期。

公司是全球铜管棒加工行业的标杆和领袖级企业。公司主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、电解铜箔、铝型材等产品的研发、生产制造和销售。公司产品广泛应用于空调和冰箱制冷、传统及新能源汽车、建筑水管、海水淡化、舰船制造、核电设施、装备制造、电子通讯、交通运输、五金机械、电力等行业领域。公司自主研发的第五代连铸连轧精密铜管生产线为目前行业内单线产能最大的连铸连轧铜管生产线，且公司单一基地的产能都较大，形成了领先于同行的产能规模优势。公司在全球设有 21 个生产基地(国内基地主要位于浙江、上海、安徽、广东、四川、重庆、甘肃等省市，海外基地主要分布于美国、德国、法国、意大利、西班牙、越南、泰国等国)，是全球最大、国际最具竞争力的铜加工企业之一，也是中国最大的铜管、铜管接件出口企业。公司在国内外积累了大批优质稳定的客户，与127 个国家或地区的八千多家客户建立了长期业务关系，同众多在下游相关行业内具有重要影响力的企业建立了战略合作关系。 公司年产15 万吨高性能铜箔材料项目顺利推进。公司2021 年第二次临时股东大会审议通过了《关于投资建设年产15 万吨高性能铜箔材料项目的议案》。公司全资子公司甘肃海亮新能源材料有限公司（海亮新材）年产15 万吨高性能铜箔材料项目于2021 年12 月开工建设，2022 年9 月项目一期一步1.25 万吨投产，实现4.5-8微米铜箔的规模量产，产品良率稳步提升，项目一期5 万吨高性能锂电铜箔产能将于2023 年一季度全部投产。同时，公司积极拓展国内外动力电池、储能、3C 等下游行业头部客户，目前蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户已经通过审厂，实现批量供货；宁德时代、比亚迪等预计将于2023 年第二季度实现批量供货。海亮新材在产能、技术、市场、经营等方面均已积累一定经验，经营团队快速成长，具备进一步复制扩张的能力。公司组织团队对境外铜箔市场进行详细调研，对境外投资建厂进行选址分析和实地考察，初步选定印尼和美国作为铜箔境外生产地。 公司拟在印尼投资建设年产10 万吨高性能电解铜箔项目。2023 年2 月28 日公司发布公告，公司拟与全资子公司香港海亮控股有限公司共同出资在印度尼西亚设立控股子公司—印尼海亮新能源材料有限公司，其中公司全资子公司香港海亮控股有限公司浙江海亮股份有限公司持股10%。印尼海亮新能源材料有限公司负责年产10万吨高性能电解铜箔项目的建设运营。项目投资总额59 亿元，其中固定资产投资47 亿元，流动资金12 亿元。项目分二期建设，每期5 万吨。项目一期计划于2023 年-2025 年建设完成；项目二期计划于2025 年-2027 年建设完成。印尼项目有望充分发挥公司国际化经营优势与丰富海外建厂经验，加快铜箔等新能源材料国际化布局，尽早抢占欧洲、美国及东南亚市场，有望快速提升市场占有率；印尼项目可以一定程度规避国内激烈竞争带来的市场风险，降低未来国际贸易壁垒风险，降低关税和运输成本，提升产品国际竞争力，有望进一步增强公司盈利能力；印尼项目积极响应下游客户需求，有助于取得先发供应优势，增强公司对下游客户的综合吸引力，从而也可带动境内基地与锂电头部客户的合作，加速境内基地的客户认证和出货。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023 和2024 年全面摊薄后的EPS 分别为0.56 元、0.77 元和1.17 元，按照3 月13日12.29 元的收盘价计算，对应的PE 分别为21.95 倍、15.92 倍和10.48 倍。受美国通胀、就业和经济数据超预期、硅谷银行风险事件影响，美联储加息预期分歧加大，短期内金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铜、铝价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

铜管全球龙头，产销稳步增长。公司主营铜加工业务，近五年铜产品销量复合增速达15.4%。其中铜管为主要产品，21 年销量占铜加工业务比重达到68%。公司已成为全球铜管龙头，我们测算得21 年公司铜管国内市占率约21%。 铜管行业：格局优化，盈利筑底。铜管下游75%应用于制冷行业，其中空调拉动主要需求。国内空调产销量在19 年见顶后因疫情冲击、地产政策调整、行业去库存等因素，消费相对低迷，导致上游铜管行业竞争加剧，加工费经历明显下行。大中小型企业开工率差异明显，预计行业已经历一轮出清，竞争格局实现优化。 铜加工业务：量增+降本驱动成长。1）产能扩张：公司通过自建及收购等方式持续扩张海内外产能，25 年规划实现产销量228 万吨，其中铜管123 万吨，21-25 年铜材目标产销复合增速达26%。 2）成本优化：公司五代连铸连轧精密铜管生产线获中国有色金属工业协会“国际领先水平”评价，可实现综合成本下降700 元/吨。 公司当前已推进该智能高效制造技术的全面应用，计划在24 年底前分批对已建、在建、新建的铜管生产线进行淘汰、改造和升级。 改造完成后铜管吨成本将得到显著优化。 切入锂电铜箔，开启第二成长曲线。锂电铜箔用于锂电池负极集流体，测算得22-25 年全球需求复合增速约27%。公司计划建设15 万吨铜箔产能，截至当前一期一步1.25 万吨产能已投产，实现4.5-8 微米铜箔的规模量产。公司已与国内主流下游电池客户建立业务联系，加快推进产品认证及导入工作。预计随着锂电铜箔项目分期投产，22-24 年公司锂电铜箔实现收入3/37/73 亿元。由于近几年锂电铜箔产能增长较多，23-24 年行业略有过剩，一定程度上加剧竞争，预计公司产品单位盈利能力将有所下行，公司通过以量补价，实现盈利增长。 铜价相对平稳，对公司盈利扰动较小。公司产品采用铜价+加工费定价模式，铜价剧烈波动时公司盈利或受到扰动，23-24 年铜价或在基本面与金融面的博弈中维持高位，对公司盈利扰动较小。 盈利预测&投资建议预测22-24 年公司归母净利润分别为11.8/17.7/23.3 亿元，同比+6.3%/+50.6%/+31.2%；实现EPS 分别为0.60/0.90/1.18 元，对应PE 分别为19/13/10 倍。给予23 年15 倍估值，目标价13.82元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示项目进度不及预期、铜价波动、技术迭代、需求不及预期、人民币汇率波动。

事件：公司发布公告，2022H1实现收入380.43亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润6.51亿元，同比上涨4.7%。 点评： 盈利增长稳健。2022Q2实现归母净利润3.4亿元，环比增8.6%。考虑二季度华东地区疫情较为严重，当地及周边企业生产活动一度停滞；公司仍能实现业绩环比增长体现出公司较强的盈利能力。 铜箔业务：积极推进，2023年有望放量。公司继续推进年产15万吨高性能铜箔材料1期项目（年产5万吨）的建设，于6月14日在正式开工半年内实现首条生产线试产；目前公司已具备4.5μm 、6μm、8μm 锂电铜箔的量产能力，陆续向下游客户送样，并已取得订单。公司预计于2022年9月完成6条生产线建设，合计年产能达到1.25万吨；至年底完成12条线建设，合计年产能达到2.5万吨。聘请了2位院士分别作为首席顾问和名誉院长兼首席科学家；研究院博士研发人员已达到8名。公司与西北有色金属研究院、西安泰金工业电化学技术有限公司签订了战略合作协议。 PET铜箔项目亦有布局。公司目前有多个集流体创新研发项目在开展，其中PET复合铜箔已立项，正在推进研发工作。PET铜箔相比较传统纯铜箔，减少了铜的用量，理论成本更低、能量密度提高；复合材料耐刺穿、高温熔断等，安全性更高。 传统业务：出口业务相对乐观，高价值产品销量提升。上半年，公司出口业务持续增长，覆盖超过60%的主要海外市场都实现了增量。公司充分把握市场机遇，凭借完善的全球化生产基地布局以及充足的产能优势，实现海外业务持续增量增利；部分高价值市场的销量较去年同期大幅提升。太阳能光伏逆变器、空气能热泵、烘干机、热管散热器、燃气壁挂炉、半导体靶材、储能温控等部分下游行业市场显现出明显增长趋势。应用于激光自动焊接机器人、数据中心和服务器的散热器，以及新能源汽车散热器等新兴领域的产品得到进一步地开发与推广。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年收入分别为875/1401/1821亿元，同比增速分别为38%/60%/30%，基于公司2022H1业绩，我们维持公司2022-2024年归母净利为15/22/27亿元，同比增速分别为36%/47%/22%；对应PE分别为15/10/8x，考虑公司所处铜管行业需求稳定增长，公司铜箔业务有望于2023年迎来放量期，故维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。

公司发布2022半年报：2022上半年，公司实现营收381.05亿元，同比增长14.9%；归母净利润6.51亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利5.63亿元，同比增长18.9%。2022Q2，公司实现营收195.32亿元，同比增长11.2%、环比增长5.2%；归母净利润3.39亿元，同比减少3.3%、环比增长8.6%；扣非归母净利3.32亿元，同比增长12.9%、环比增长43.8%。业绩略低于我们预期。 ? 铜加工费回升推动单吨利润增长。量：公司2022H1实现铜及铜合金等产品销量46.04万吨，同比减少3.16%；价：公司2022H1铜产品单吨不含税均价为5.80万元/吨，同比增长18.92%,主要受铜价上涨以及加工费上涨推动。成本：公司2022H1铜产品单吨成本为5.48万元/吨，同比增长18.04%,增长幅度略小于价格增速，反映加工费水平有一定回升，提高公司毛利水平。单吨盈利：公司2022H1铜产品单吨毛利为3252元，同比增长35.95%；毛利率为5.61%，同比增加0.71pct。分产品毛利率来看，铜管、铜棒业务毛利表现优秀，毛利率分别同比增加0.61、1.72pct至5.55%、7.10%。 ? 单季来看，汇兑损失拖累利润表现。2022Q2归母净利润环比增加2673万元，同比减少1152万元。归母净利润环比增加主要来自毛利（+2.95亿元），由于空调客户面临Q3的销售旺季需要在Q2提前备货，因此Q2是铜管企业的传统旺季，产销量相比于Q1环比或有一定增长，但今年面临疫情以及全球经济下行带来的经营压力，公司Q2环比增速不及去年。环比业绩的减利项主要来自费用和税金（-2.47亿元）和投资收益（-0.34亿元）。公司由于出口业务汇兑损失导致财务费用同比增长82.47%至3.07亿元，导致净利润表现弱于营收表现。 ? 核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力由2021年的79.8万吨增加至2024年的131万吨，CAGR达到18%。②铜箔项目落地投产进度超预期。铜箔项目已于2022年6月14日实现了6μm和8μm产品的成功试产，4.5μm铜箔产品从技术层面上已经实现了突破，着手准备试产。送样客户意向订单已超过试产产能。预计9月完成6条生产线建设，合计年产能达到1.25万吨；至年底完成12条生产线建设，届时合计年产能将达到2.5万吨。 ? 投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利逐步上行，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，有望画出第二成长曲线。考虑到疫情影响全年产销，我们下调业绩预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利13.87、19.78、25.73亿元，EPS分别为0.71、1.01、1.31元，对应8月30日收盘价的PE为16x、12x和9x，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：原材料价格波动，加工费下滑，项目投产不及预期等。

公司公布2021年年报&2022年一季报。2021年，公司实现营收634.39亿元，同比增长36.4%；归母净利润11.07亿元，同比增长63.4%。2021Q4，公司实现营收139.02亿元，同比增长15.8%、环比减少15.1%；归母净利润1.85亿元，同比增长36.4%、环比减少38.5%。业绩符合此前预告。2022Q1，公司实现营收185.74亿元，同比增长19.1%、环比增长33.6%；归母净利润3.12亿元，同比增长15.1%、环比增长69.2%。 2021年归母净利润同比增长主要得益于报告期内加工费的上涨和产销量的大幅增长。产销量：2021年公司铜产品产销量分别为93.13/91.37万吨，分别同比增长13.72%/9.89%，产销量的增长主要得益于公司基于第五代连铸连轧生产线标准对现有产能进行淘汰、改造和升级，实现了铜管产能的增长。价格：2021年公司铜产品平均单吨不含税售价同比上涨35.2%至5.19万元/吨，上涨13522元/吨，主要受铜价上涨以及加工费上涨推动。成本：铜价上涨推动公司产品价格和成本均上涨，但单位成本仅上涨34.9%至49314元/吨，上涨12763元/吨，小于产品售价的上涨，或由于加工费上涨而加工成本变化不大所致。单吨盈利：成本上涨小于产品售价上涨，单位盈利空间扩大。单吨毛利同比上涨40.7%至2625元/吨，单吨净利同比上涨47.1%至1238元/吨，均有较大增长。 2021Q4，公司归母净利润环比减少1.16亿元。分拆来看，归母净利润环比的减少主要是来自于费用和税金的增加（减利1.98亿元），费用的增加来自于研发费用环比增长1.4亿元，主要或由于研发用耗材受到原材料价格上涨影响大幅上升，且集中于四季度计提。增利点主要有其他/投资收益（+1.24亿元），主要是部分政府补贴款，或集中于四季度发放。 核心看点：铜管产能持续扩张，切入铜箔赛道打开第二成长曲线。①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，公司精密铜管生产能力由2021年的79.8万吨增加至2024年的131万吨，CAGR达到18%。②加快铜箔项目落地投产，开启第二成长曲线。铜箔一期项目有望自年中起分步投产，力争于年底前形成2.5万吨锂电铜箔产能、并于2023年上半年实现5万吨全部投产的目标。 盈利预测与投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利逐步上行，叠加铜棒产能逐渐扩张，公司迎来量价齐升的快速发展期。同时公司切入铜箔赛道，有望打开第二成长曲线。我们上调关于公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利15.17亿元、20.88亿元、26.69亿元，EPS分别为0.77、1.06、1.36元，对应5月6日收盘价的PE为12x、9x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：铜价上涨过快、加工费下滑风险、项目投产不及预期等。