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方驭涛

光大证券

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工作经历: 登记编号:S0930521070003。曾就职于华安证券股份有限公司、民生证券股份有限公司...>>

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华友钴业 有色金属行业 2022-06-23 89.51 -- -- 100.04 11.76% -- 100.04 11.76% -- 详细
事件:公司于6月19日晚公告1)与Glaucous合资建设华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目;2)与TIMGO合资建设前景锂业Arcadia锂矿开发项目;3)全资子公司华友锂业建设年产5万吨电池级锂盐项目;4)同时,拟定增募资不超过177亿元,其中122亿元用于年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目、15亿元用于年产5万吨电池级锂盐项目及补充流动资金(40亿元)。公司控股股东华友控股已确定参与非公开发行股票。 点评: 继续加码镍项目布局。印尼华山镍钴年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目总投资160亿元,达产后预计产出氢氧化镍钴中间产品32.6万吨/年,折镍金属量12.3万吨/年,钴金属量1.57万吨/年;副产品铬精矿约50.6万吨/年。项目合作伙伴青山集团在印尼镍资源领域深耕多年,拟建设地“纬达贝工业园”已完成“三通一平”工作,基础设施较为完善。可行性研究报告显示项目内部收益率为18.14%(税后),预计投资回收期(税后,含建设期)为7.74年。 锂资源布局完成,建设配套锂盐项目。公司在上游锂资源方面已实现成功布局:1)通过参股澳大利亚公司AVZ布局了刚果(金)Manono锂矿;2)收购津巴布韦前景锂业的Arcadia锂矿已完成交割;3)布局锂电池回收业务。华友锂业年产5万吨锂盐项目建成投产后将新增电池级碳酸锂产能2.77万吨/年、电池级氢氧化锂产能2.53万吨/年。可行性研究报告显示项目内部收益率为36.51%(税后),预计投资回收期(税后,含建设期)为4.73年。 放弃进军磷酸铁锂,聚焦三元路线布局:公司6月14日公告决定将终止在磷酸铁锂领域布局,终止通过控股子公司巴莫科技收购圣钒科技100%股权事宜。公司目前已实现镍、钴、锂上游资源布局,成为从资源到材料全产业链的一体化龙头企业,在三元领域具备技术和成本优势,上市公司仍将坚持三元路线发展。考虑镍等原料价格后续仍有下行空间,三元正极成本改善后渗透率有望提升。 盈利预测、估值与评级:考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放,公司业绩有望继续高速增长,维持前期业绩预测,预计2022-2024年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3亿元,同比增长60%/36%/28%,当前股价对应PE分别为23/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险。
索通发展 有色金属行业 2022-05-18 18.71 -- -- 30.18 61.30%
39.04 108.66% -- 详细
事件:公司5 月16 日晚公告拟发行股份及支付现金购买相关方持有的欣源股份94.98%股权,标的公司100%股权对应的交易价格预计不高于12 亿元。本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为17.73 元/股,为定价基准日前120 个交易日上市公司A 股股票交易均价的90%。 点评: 欣源股份主要生产锂电负极。欣源股份主要生产和销售锂电池负极材料以及薄膜电容器。其于2016 年介入锂电池负极业务,目前已形成粗碎、粉碎、造粒、分级、石墨化、成品筛分等负极材料一体化生产工序,主要产品为人造石墨负极, 并为客户提供石墨化、一体化等代加工服务;公司一直与杉杉股份、贝特瑞、江西紫宸等负极材料头部企业深度合作。欣源股份2021 年实现收入5.2 亿元,净利润8419 万元;其中,石墨业务收入2.6 亿元,毛利率40%。 预焙阳极和锂电负极协同效应明显。欣源股份的石墨负极和索通发展的预焙阳极在原材料、生产设备、生产工艺等方面存在相通之处;如石墨负极材料和预焙阳极的原材料均主要为石油焦、煤沥青等,索通发展是石油焦最大采购方之一,年石油焦采购量达300 万吨,与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系,还介入石油焦贸易稳定渠道供应,采购成本有一定优势,双方有望在原材料采购、生产工艺等方面形成协同效应。 “预焙阳极+锂电负极”两翼发展战略布局初步完成。公司已制定C+(carbon) 战略,形成“双驱两翼,低碳智造”布局,以预焙阳极和石油焦为双驱,“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于4 月8 日公告拟在嘉峪关市投建年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期5 万吨项目, 切入锂电负极领域。此次收购将进一步增强在锂电负极领域布局。 需求和成本推动预焙阳极价格持续上涨。截至5 月16 日,国内预焙阳极均价7987 元/吨(含税价),同比增长82%,较2022 年初增长55%。主要是1)国内电解铝产能逐步复产;2)主要原料石油焦价格持续上行,吉林石化石油焦(2#B) 7200 元/吨,兰州炼厂石油焦(3#B)5710 元/吨,较年初上涨109%和70%。 盈利预测、估值与评级:公司预焙阳极产能稳定扩张,依托于低成本优势,盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务贡献,维持公司盈利预测, 预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为7.8/9.3/11.1 亿元,同比增长25.5%/19.7%/19.6%,当前股价对应PE 分别为10/9/7X,维持“增持”评级。 风险提示:产能投建不及预期;原材料价格大幅波动风险;惰性阳极替代风险。
华友钴业 有色金属行业 2022-04-29 59.05 -- -- 94.77 23.11%
100.04 69.42% -- 详细
事件:公司发布2022年一季报,实现营收132亿元,同比增长106%;归属于上市公司股东净利润12.1亿元,同比增长84%,扣非后归属于上市公司股东净利润11.9亿元,同比增长81%。 点评:成本、所得税等多因素致使2022Q1利润环比下降。2022Q1单季归母净利润环比2021Q4下滑21%,主要系1)2022Q1毛利率18.5%,环比2021Q4下滑2.2个百分点,主要系硫酸镍和碳酸锂等原料成本上行,2022Q1LME镍、碳酸锂价格环比2021Q4上涨13%、102%;2)一季度为公司产销淡季,同时疫情也对衢州子公司Q1生产造成14天减产影响;3)2022Q1所得税费用3.4亿元,环比2021Q4增长327%。 镍板块利润2022年下半年释放,锂电一体化成型。公司镍产能将于下半年逐步达产。华越湿法6万吨项目已投料试产,预计6月底达产;华科火法4.5万吨项目部分子项目于3月底投料试产,全流程预计下半年建成;华飞湿法12万吨项目预计2023年上半年具备投料条件。截至2022年4月26日,LME镍价33050美元/吨,同比+170%,较年初+57%,即使考虑后续镍价下跌,全年镍均价仍有望维持在25000-30000美元/吨,仍在历史高位,预计镍项目盈利能力较强。 镍期货套保整体影响有限。2022Q1衍生金融负债15.7亿元,同比增长1396%,主要是公司持仓镍期货套保合约形成的浮亏,我们认为后续影响有限:1)镍套保的浮亏与现货端的收益相抵消,实际确认亏损或有限;2)考虑下半年印尼企业镍产能的逐步释放,镍价有望逐步回落,套保期货浮亏或逐步收窄。 股权激励增强员工积极性,授予对象1412名,人均授予市值63万元。公司于4月27日公告拟向1412名激励对象授予限制性股票1176万股,约占公司股本0.96%(10名高管合计授予股数占股本0.05%),授予价格42.35元/股,人均持股市值63万元(2022年4月27日收盘价)。 盈利预测、估值与评级:考虑镍、前驱体和正极材料产能的释放,业绩有望继续高速增长,假设2022/2023/2024年铜价为7/6.8/6.5万元/吨、钴价为52/45/42万元/吨、镍价为2.7/2/1.8万美元/吨,维持前期预测,预计2022-2024年归母净利润分别为62.5/84.8/108.3亿元,同比增长60%/36%/28%,当前股价对应PE分别为15/11/9X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险。
紫金矿业 有色金属行业 2022-01-19 9.75 -- -- 11.62 19.18%
12.91 32.41%
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事件:公司于1月16日晚发布业绩预告,预计2021年实现归属于上市公司股东净利润约156亿元,同比增长139.67%,归属于上市公司股东扣非净利润约145亿元,同比增长129.36%。 点评:库存结转影响42021Q4业绩,全年业绩受益于量价齐升。Q4单季归母净利润43亿元,同比+122%,环比-7.6%,子公司包销的卡莫阿铜业矿产铜有存货未实现销售影响部分业绩(抵消2021年归母净利润约4亿元)。2021年全年业绩增长源于1)量:2021年矿产金47.5吨,同比+17%;矿产铜58.4万吨,同比+29%;矿产锌(铅)43.4万吨,同比+15%;矿产银309吨,同比增长3%,铁精矿424.8万吨,同比+10%。2)价:2021年沪铜均价6.8万元/吨,同比+40%;沪锌均价2.2万元/吨,同比+23%;沪银均价5259元/kg,同比+11%。 22022年矿产铜产量指引同比增长47%,矿产金产量同比增长26%。公司公告2022年主要产品计划指标为:矿产金60吨、矿产铜86万吨、矿产锌(铅)48万吨、矿产银310吨、铁精矿320万吨。其中,矿产铜产量同比增长47%,矿产金同比增长26%。公司刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期、塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带、西藏巨龙铜矿一期等项目2021年全部建成投产,未来铜金项目产量有望高速增长。 收购新锂公司,获得阿根廷3Q盐湖项目::公司2021年10月公告9.6亿加元(约49.39亿元)现金收购加拿大NeoLithium(新锂公司)全部已发行且流通股票,新锂公司核心资产为100%持有的阿根廷3Q锂盐湖项目。2021年6月新锂公司估算的结果显示3Q项目拥有碳酸锂当量总资源量约756.5万吨(锂离子浓度边界品位400mg/L),其中探明+控制级碳酸锂当量资源量为530.4万吨。证实+概略级碳酸锂当量储量合计129.4万吨,其中证实级碳酸锂当量储量为32.8万吨,概略级碳酸锂当量储量为96.6万吨。 盈利预测、估值与评级:考虑铜锌价格的上涨,以2021/2022/2023年沪金均价376/375/380元/g,沪铜均价6.8/6.5/6.5万元/吨,沪锌均价2.2/2.1/2.0万元/吨为假设,预计2021-2023年归母净利润分别为156/223/275亿元,同比增长140%/43%/23%(较前次预测调整11%/17%/11%),对应当前股价的PE分别为17/12/9倍,维持“增持”评级。 风险提示:铜金锌价格下行超预期,公司铜金等主要项目建设不及预期;海外运营风险
南山铝业 有色金属行业 2022-01-14 4.90 -- -- 4.95 1.02%
5.16 5.31%
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事件:公司于1 月12 日晚发布业绩预告,预计2021 年实现归母净利润30.8-35.2 亿元,同比增长50.32%-71.55%,扣非后净利润同比增长53.06%-75.40%。 点评: 产品价格上行,叠加高端产品汽车板放量:以预告中值计算,2021Q4 归母净利润约7.8 亿元,同比增长22%,环比下滑23%,业绩环比下滑主要是Q4 铝价有所回落以及电力成本上涨所致。全年业绩增长源于产品价格上行和高端产品占比提升。1)价:长江有色铝2021 年均价为16260 元/吨,同比增长19.3%,公司铝产品价格及部分产品加工费上涨;2)量:汽车板受益于新能源汽车高速增长实现产销两旺,全年销量突破11 万吨;印尼一期100 万吨氧化铝项目于2021 年5 月试产,并于9 月份达产,贡献部分增量业绩。 汽车板产能预计2023 年底实现翻番,龙头地位稳固:公司是国内首家批量生产汽车板的供应商,于2021Q1 实现汽车板年产能20 万吨;2021 年7 月公司再启动新建20 万吨汽车轻量化铝板带扩产项目,建设周期18-30 个月,考虑建设时长,项目有望于2023 年底前投产,届时汽车板产能将实现翻番达到40 万吨。 新增电池箔产能已投产,产线改造和印尼二期氧化铝建设顺利进行:公司新建2.1 万吨高性能动力电池箔生产线已于2021 年10 月份试产;公司印尼二期100 万吨氧化铝项目正在按计划建设;航天航空用铝合金生产线技术改造和汽车轻量化铝板带生产线改造正在进行中;上述项目的逐步落地,将进一步增厚公司业绩。 已回购2.79 亿元股份:公司此前推出8-16 亿元回购计划,回购的股份将用于减少注册资本。截至2022 年1 月7 日,公司已回购5946 万股,占公司总股本的0.5%,回购最高价为4.84 元/股,最低价为4.47 元/股,成交金额为2.79 亿元。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司后续高端产品的逐步放量。以2021/2022/2023 年铝价为16000/19000/19000 元/吨为假设(2022 年1 月12 日长江有色铝价为21670 元/吨),同时,考虑汽车板销量释放,上调公司业绩预测,2021/2022/2023 年归母净利润分别为33.0/40.2/48.2 亿元(上调幅度6%/5%/7%),对应当前股价的PE 估值分别为18/15/12X,维持“增持”评级。 风险提示:汽车板、再生铝等项目产能释放不及预期;铝价及氧化铝价格大幅波动风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-12-24 115.41 -- -- 114.30 -0.96%
125.06 8.36%
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事件:公司12 月22 日晚公告公司拟4.22 亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%股权及《公司间贷款协议》下的关联债权。1)子公司华友国际矿业以3.78 亿美元收购澳大利亚前景公司全资子公司持有的前景锂矿公司87%的股权以及《公司间贷款协议》项下前景公司对前景锂矿公司的关联债权;2)华友国际矿业拟以4424 万美元收购自然人Kingston Kajese 持有的前景锂矿公司6%股权和Tamari Trust 家族信托持有的前景锂矿公司7%股权。 点评: 标的资产交通便利,氧化锂品位1.06%,锂资源折碳酸锂当量190 万吨。前景锂矿公司拥有津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益。Arcadia 锂矿位于津巴布韦马绍纳兰地区,项目靠近主要高速公路和铁路口,靠近电网以及区域出口中心,公路均为双车道水泥路,交通便利。截至2021 年10 月,Arcadia 项目JORC(2012) 标准资源量为7270 万吨,氧化锂品位1.06%,五氧化二钽品位121ppm,氧化锂金属量77 万吨(碳酸锂当量190 万吨),五氧化二钽金属量8800 吨。 已运营一条中试产线,达产后约年产26.5 万吨锂精矿。Arcadia 项目2021 年12 月公布的可行性研究报告显示项目建设期2 年,生产年限18 年,露天采矿, 年处理矿石量240 万吨,年产14.7 万吨锂辉石精矿、9.4 万吨技术级透锂长石精矿、2.4 万吨化学级透锂长石精矿及0.3 吨钽精矿。项目2020 年底已小规模露采,并运营一条透锂长石中试生产线,2021 年10 月完成第一批产品装船销售。 理想状态下完全达产后,静态测算年利润有望达2.5 亿美元。按照Arcadia 锂矿可研报告的现金成本344 美元/吨(完全成本约430 美元/吨,假设现金成本占完全成本80%),在当前锂精矿(5%品位)价格2355 美元/吨(百川盈孚,12 月22 日)、海运费80 美元/吨,假设费率合计30%,理想状态下完全达产后静态匡算的年利润可达2.5 亿美元(津巴布韦矿业公司综合税率18%)。 盈利预测、估值与评级:本次收购有利于公司强化上游锂资源布局,增强锂资源储备。我们持续看好公司锂电材料一体化布局,镍和锂电材料项目利润逐步释放, 暂不考虑锂业务的业绩增量,维持前期盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE 分别为42/33/24X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险;锂价超预期下跌风险。
索通发展 有色金属行业 2021-12-21 20.26 -- -- 21.28 5.03%
21.28 5.03%
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高成长:绑定客户产能 4年再翻番。公司是商用预焙阳极行业龙头,现有预焙阳极产能 252万吨/年(权益产能 187万吨/年)。公司与下游客户合资扩张产能,产能提升和消化确定性强。公司规划“十四五”期间年均增长 60万吨产能,于2025年达 500万吨/年(权益产能 353万吨/年以上),总产能 4年接近翻倍。 高激励:除实控人以外 11名董监高持股市值达 8150万元(12月 16日)。截至 2021Q3,实控人郎光辉及一致行动人持有公司股份 36.38%。除实控人以外,11名董监高合计持股 0.74%,持股市值达 8150万元(12月 16日收盘价)。 低成本:成本低于行业平均 400元/吨,资金和融资优势明显。2018-2020年公司预焙阳极单吨毛利分别为 631、408和 450元/吨,远高于行业平均水平(同期行业仅能维持盈亏平衡)。公司是国内石油焦最大的采购商,采购优势明显; 公司是预焙阳极行业内唯一上市公司,在资金规模和融资成本方面优势凸显。 低碳排:降低铝电解环节碳排放 20%。公司预焙阳极产品寿命长、单耗低,能够减少因换极热损失带来的电耗;同时掉渣率低,能够降低电阻和开槽热损失。 产品单耗比行业平均低 20kg/吨铝,考虑预焙阳极生产和电解铝生产环节,公司预焙阳极产品可降低碳排 342-359kg/tAl,约占电解环节碳排放 20%。 新布局:拓展电解槽综合解决方案。随着铝行业电力成本上行以及双碳政策对高耗能企业的排放要求趋严,铝企节电降排动力显著增强。公司前瞻布局电解槽综合节电方案,未来将从导杆、阴极、钢爪等多角度解决电解槽耗电问题,有望成为公司业务新亮点。 行业:供需紧平衡,局部有缺口,高端阳极仍有空间。因环保限产等原因预焙阳极行业开工率长期偏低(平均开工率 70%)。2021年 1-10月国内预焙阳极产量 1753万吨,预焙阳极消费量 1359万吨,同期出口 144万吨,整体紧平衡。 后续随着西南地区电解铝产能投产,西南、华南地区预焙阳极缺口将继续扩大。 因需要更换配套电解槽和提高电压强度等原因惰性阳极暂时不具备大规模推广条件,高端预焙阳极仍有增长空间。 盈利预测、估值与评级:公司预焙阳极产能稳定扩张,依托于产品优质和低成本优势,盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务业绩贡献,预计2021-2023年归母净利润分别为 6.5/8.2/10.2亿元,同比增长 202%/27%/24%,当前股价对应 PE 分别为 15/12/9X。考虑公司业绩有望稳定增长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产能投建不及预期;原材料价格大幅波动风险;惰性阳极替代风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-12-06 133.00 -- -- 139.50 4.89%
139.50 4.89%
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事件:公司12月2日公告与孚能科技签订《战略合作协议》,协议就三元前驱体的采购与合作,废料及废旧电池回收,三元正极及三元前驱体的研制、应用与交流等方面进行约定。协议约定2021年12月至2025年华友钴业计划合计供货孚能科技三元前驱体16.15万吨。 点评:前驱体订单不断,锂电一体化优势持续凸显:公司分别在11月20日、11月30日公告与容百科技、当升科技签订战略合作协议,分别约定2022-2025年向华友钴业采购三元前驱体不低于18万吨和30-35万吨。华友钴业高镍产品质量以及锂电一体化的优势地位不断获得业内认可。 剩余三元前驱体产能基本锁定::按近期已签订协议,2022-2025年未来四年将向三家公司供应三元前驱体总量约64-69万吨(未考虑协议中容百科技要求的41.5万吨前驱体最高值),对应年均供应约16-17.25万吨/年。公司现有三元前驱体产能10万吨/年,2022-2023年将分别达到17.5万吨和32.5万吨/年。自有三元正极4.3万吨/年,2022-2023年三元正极产能将分别达9.3万吨和14.3万吨/年。考虑公司自用及向LG、浦项供货,剩余三元前驱体产能基本被包销。 印尼湿法镍项目投产,镍板块正式落地:华越子公司年产6万吨镍、7800吨钴金属量红土镍矿湿法冶炼项目部分产线已完成设备安装调试工作,并于近日投料试生产,成功产出第一批产品。经公司检测,产品的主要性能指标合格。镍板块开始落地,锂电材料一体化逐步成型。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利,将于2022-2023年逐步投产,贡献增量利润。 盈利预测、估值与评级:公司已全面布局三元和磷酸铁锂正极,将进一步巩固正极材料龙头优势。随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量,维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE分别为50/39/29X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险
华友钴业 有色金属行业 2021-12-06 133.00 -- -- 139.50 4.89%
139.50 4.89%
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事件:公司于2021年11月30日盘后公告,与当升科技签署战略合作协议,华友钴业向当升科技提供有竞争优势的金属原料计价方式与前驱体加工费的条件下,2022年至2025年当升科技计划向公司采购三元前驱体30-35万吨。具体货物采购以另行协商或签订的月度购销订单为准,具体价格按协议约定的计价方式执行。双方在签订三元前驱体的基础上,还将在上游矿产资源方面共同开展镍、钴、锰、锂等优质矿产资源的综合开发利用。 点评:高镍产品再获认可,容百科技合作后再下一城:公司于11月20日已与容百科技签订战略合作协议,2022-2025年容百科技采购华友钴业三元前驱体不低于18万吨。此次与当升科技的合作再度说明华友钴业高镍产品质量以及上游资源布局的优势地位获得业内认可。 三元前驱体高速扩张,仍有富余产能外售:公司现有三元前驱体产能10万吨/年,2022-2023年将分别达到17.5万吨和32.5万吨/年。正极材料现有产能5.6万吨/年(三元正极4.3万吨),2022-2023年三元正极产能将分别达9.3万吨和14.3万吨/年。三元前驱体产能仍有富余,将持续对外供应。 镍板块布局落地在即,锂电一体化初步成型:印尼华越6万吨氢氧化钴镍将于2021年底投产,镍板块开始落地,锂电材料一体化逐步成型。华科、华飞镍项目进展顺利,将于2022-2023年逐步投产,贡献增量利润。 盈利预测、估值与评级:公司已全面布局三元和磷酸铁锂正极,将进一步巩固正极材料龙头优势。随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量,维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE分别为49/38/28X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险
华友钴业 有色金属行业 2021-11-10 122.00 -- -- 142.30 16.64%
142.30 16.64%
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事件:1)公司于2021 年11 月5 日签署《股权收购意向书》,子公司巴莫科技拟向华友控股以支付现金或者增发新股的方式收购其持有的圣钒科技100% 股权,扩充磷酸铁锂业务。2)公司11 月7 日与兴发集团签署《合作框架协议》, 双方将围绕新能源锂电材料全产业链进行合作,按照一次规划、分步实施的原则, 在湖北宜昌合作投资磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料的一体化产业,建设50 万吨/年磷酸铁、50 万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。以上均为意向性协议及框架协议,尚未披露具体投资金额、股权比例及具体实施方案。 点评: 收购控股股东旗下资产,布局磷酸铁锂材料:圣钒科技成立于2019 年4 月,为公司控股股东华友控股的全资子公司。呼和浩特生态环境局已于2020 年12 月28 日对圣钒科技75000 吨/年磷酸铁锂改扩建项目进行环评批复,投资规模11.5 亿元。收购圣钒科技后将增加公司磷酸铁锂材料布局。 与兴发集团合作,实现磷锂资源互补:华友钴业与兴发集团共同投资建设磷酸铁锂材料的一体化产业有助于发挥各自在资源、技术及产业链等优势。兴发集团2021 年半年报显示,其磷矿资源储量及产能居行业前列,拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨及其他探矿权。华友钴业持有锂业上市公司AVZ 7.55%股权, AVZ 旗下Manono 项目已推测锂资源储量达4 亿吨,氧化锂品位1.65%,是目前已发现储量最大、品位最高的锂矿之一。 三元正极与磷酸铁锂路线共存,巩固正极材料龙头地位:公司已通过收购巴莫科技实现了钴镍资源-冶炼加工-三元前驱体-三元正极材料-循环回收的全产业链布局。而磷酸铁锂正极在中低续航领域成本优势明显,三元正极依然在长续航领域维持优势,且未来三元仍有工艺方向降本空间,二者各有优势,预计三元正极与磷酸铁锂正极将长期共存。本次收购与合作后,公司将全面布局三元和磷酸铁锂正极,进一步巩固正极材料龙头优势。 盈利预测、估值与评级:随着镍和锂电材料产能的释放,我们认为公司锂电产业链的利润占比将不断提升,看好公司业绩和估值双升带来的投资机会。我们暂不考虑磷酸铁锂业务的业绩增量,维持公司盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为32.5/41.4/56.7 亿元,同比增长179%/28%/37%,当前股价对应PE 分别为42/33/24X,维持“买入”评级。 风险提示:钴铜价格大幅波动,公司各投资项目进展不及预期,新能源汽车销量不及预期;高资本开支导致现金流恶化风险。
明泰铝业 有色金属行业 2021-10-14 31.88 -- -- 35.46 11.23%
45.51 42.75%
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事件:公司于2021年10月11日盘后发布2021年三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润14-14.2亿元,同比增长95-98%;扣非后归母净利润11.8-12亿元,同比增长99-103%。 点评: 加工费上涨叠加销量增长,Q3净利润继续创历史新高。以公司预告的归母净利润中值14.1亿元和扣非归母净利润11.9亿元计算,公司2021Q1-Q3归母净利润分别为3.23/5.21/5.67亿元,扣非归母净利润分别为2.76/4.48/4.66亿元。2021Q1-Q3单吨铝产品对应扣非归母净利润分别为976/1497/1584元/吨。业绩增长主要源于加工费上涨、再生铝投产和销量增长。 加工费上涨和再生铝产能投产提升产品盈利能力。单吨盈利能力提升主要源于1)加工费上涨:公司9月30日在投资者互动平台表示,9月份部分产品上调加工费约10%,今年累计上调加工费三次;2)再生铝产能投产:年处理废铝68万吨产能已全部投产,带来成本端持续优化。 Q3铝板带箔销量同比增长14%,环比小幅下滑2%。2021Q1-Q3铝板带箔累计销量86.58万吨,同比增长24%;铝型材累计销量1.07万吨,同比增长79%。Q3单季实现铝板带箔销量29万吨,同比增长14%;环比Q2的29.5万吨下滑2%;铝型材销量0.4万吨,环比基本持平。 扩产项目逐步落地,2025年铝产品产销规划达200万吨。公司在建韩国光阳铝业项目,新增12万吨产能已经投产;在建明晟新材料将新增产能20-30万吨, 第一期于2021年5月份投产;在建70万吨再生铝及高性能铝材项目(投资36亿元)已开工建设。公司预计2025年产销量将突破200万吨,较2020年的98万吨实现翻倍增长。 盈利预测、估值与评级:基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行,看好公司业绩和估值双升。我们上调公司业绩预测,2021-2023年归母净利润由17.98/25.74/33.42亿元上调为20.27、27.94和37.36亿元,上调幅度分别为13%/9%/12%,对应当前PE 估值分别为11/8/6X,维持“增持”评级。 风险提示:再生铝产能释放不及预期;应收账款大幅增长风险;铝价大幅波动风险。
紫金矿业 有色金属行业 2021-08-05 10.42 -- -- 11.84 13.63%
12.68 21.69%
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事件:公司2021 年7 月30 日发布半年报,公司上半年实现营收1098.63 亿元, 同比增长32.14%;归母净利润66.49 亿元,同比增长174.60%。 点评: 公司上半年归母净利润处于前期业绩预告的62-66 亿元的上限,2021Q2 单季实现归母净利润41.38 亿元,同比增长199.64%、环比增长64.79%。 Q2 单季利润创历史新高,增长源于量价齐升:1)量:2021H1 矿产金22.02 吨, 同比增长8.78%,矿产铜24.06 万吨,同比增长4.3%,矿产锌19.64 万吨,同比增长23.46%。2)价:2021H1 矿产铜单价(不含税)为53226 元/吨,同比上涨59.17%;矿产金单价(不含税)352.18 元/g,同比上涨0.44%;矿产锌单价(不含税)13313 元/吨,同比增长77.89%。 矿产铜贡献主要利润增量,费率小幅抬升:2021H1 综合毛利率14.48%,同比+3.5pct。铜板块毛利上行明显,2021H1 矿产铜毛利82.7 亿元(同比增加51.3 亿元),源于铜价上涨而成本小幅下降(矿产铜成本18462 元/吨,同比下滑4.23%)。2021H1 四费费率3.72%,同比下滑0.58pct,其中,销售费用2.2 亿元,同比下滑33.46%(运费计入成本),管理费用24.96 亿元,同比增长36.19% (新增并购企业),财务费用7.51 亿元,同比下滑18.17%(利息支出减少); 研发费用3.17 亿元,同比下降33.43%。 下半年项目投产加速:2021 年5 月,卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列正式启动铜精矿生产,提前实现投产目标,预计新增权益铜产量约4 万吨;6 月,塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿开始试生产,预计新增约4 万吨铜产量、2 吨金产量;塞尔维亚紫金铜业两条4 万吨/天选厂技改生产线建成投产后预计新增1-2 万吨铜产量;巴布亚新几内亚波格拉金矿复产工作积极推进中。同时,哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿、贵州紫金、山西紫金等项目实现新的增量贡献。 盈利预测、估值与评级:公司未来铜金产量将维持高速增长,根据公司规划,2025 年矿产金、矿产铜产量分别为80-90 吨,100-110 万吨,业绩有望高速增长。鉴于产品价格的上行,我们分别上调2021-2022 年盈利预测28%和31%,新增2023 年预测,预计2021-2023 年 EPS 分别为0.54 元、0.73 元、0.94 元。对应2021-2023 年PE 为19X、14X、11X,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;铜金锌价格下行超预期;公司铜金等主要项目建设达产不及预期;海外运营风险。
海亮股份 有色金属行业 2021-05-03 10.33 -- -- 11.68 12.31%
11.60 12.29%
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一、事件概述。 2020年4月29日,公司公布2020年年度报告和2021年一季度报告,2020年实现营业收入465.20亿元,同比增长12.75%,归母净利润6.78亿元,同比下降36.26%。2021年一季度营收155.73亿元,同比增长35.95%,归母净利润2.71亿元,同比增长61.09%。 二、分析与判断。 业绩:2020年受疫情冲击,经济复苏带动Q1高增。 2020年公司营收增长,净利润下滑,主要原因为:1)疫情冲击宏观经济压制需求,海外业务盈利能力较强,但疫情恢复慢于国内,海外占比下降;2)国内市场竞争激烈,加工费出现波动;3)海外运费上升、美元贬值压制出口业绩。2021年来全球经济复苏提振工业需求,公司一季度产能利用率提升和高附加值产品增加带动业绩同比大幅增长。 财务:2020年期间费用率降低,Q1毛利率触底回升。 2020年公司期间费用率整体下降1.98个百分点,其中销售费用率大幅下降1.06个百分点,主要由于新收入准则下部分费用计入成本所致。疫情冲击和会计政策影响下公司毛利率较19年大幅下滑3.22个百分点。行业复苏下Q1毛利率回升至4.26%,盈利能力触底回升。受销售规模扩大和原材料价格上涨影响,2020年和2021年Q1公司经营性活动现金流净额均同比减少。 家电消费复苏、铜水管渗透率提升,下游需求可期。 主营产品铜管主要用于制冷设备和建筑业:1)国内家电销量受益于疫情后房地产销售的复苏触底回升,且2021年我国空调销售处于10年更换高峰期,叠加空调新能效标准推出,存量更新和升级换代需求充足;2)我国建筑铜水管渗透率维持极低水平,在政策鼓励下,铜水管渗透率提升将带来铜管需求增长。 盈利能力增强+产能扩张,助力公司市占率提升。 铜加工行业规模和资金壁垒较高,公司为国内铜管加工领先企业,预计盈利能力和市占率将逐步提升,主要逻辑为:1)通过智能制造升级,单位制造成本逐年降低,铜管吨毛利逐年上升且高于可比公司;2)海外产品毛利率高于国内,公司海外营收占比逐步提升,全球化布局增强盈利能力;3)2020年3月底公司铜加工产能约110万吨,预计2025年提升至228万吨,目标成为全球最大铜管、铜棒、铜排加工企业。 三、投资建议。 公司是国内铜管加工领先企业,下游需求增长可期,盈利能力行业领先,持续看好公司产能扩张后盈利能力和市占率的提升。预计公司2021/2022/2023年公司EPS 分别为0.64/0.87/0.97元,对应PE 分别为16.2/12.0/10.7倍,21年预测PE 为16.2倍,为历史估值低位,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 产能扩张不及预期、下游需求不及预期
赣锋锂业 有色金属行业 2021-04-30 100.82 -- -- 133.21 31.89%
200.53 98.90%
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明泰铝业 有色金属行业 2021-04-28 18.53 -- -- 19.90 7.39%
27.95 50.84%
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一、事件概述公司 4月 26日盘后公布 2021年一季报,实现营收 48.87亿元,同比增长 60.99%;归母净利润 3.33亿元,同比增长 167.09%;扣非后归母净利润 2.76亿元,同比增长 221.26%。 二、分析与判断业绩:量价齐升+降本增效,扣非归母净利润环比增长 28%2021Q1扣非归母净利润同比增长 221.26%,环比 2020Q4增长 27.73%;主要系 1)量价齐升:2021Q1铝板带箔累计产量、销量分别为 27.90、28.06万吨,累计同比增长率分别为 40.98%、54.60%;同时,受益于下游需求旺盛,公司部分产品价格上涨。2)降本增效:年产 36万吨再生铝合金扁锭和年处理 6万吨(第一期工程,共 12万吨)铝灰渣项目进展顺利,带动原材料成本降低,单吨利润提高。 财务:经营活动现金流改善,预收账款大增经营活动现金流 2.84亿元,环比转正;应付票据 12.66亿元,同比增长 33.45%、环比增长 14.06%,对上游议价权增加;合同负债 1.89亿元,同比增长 34.29%;主要系预收账款增加所致。Q1财务费用 914万元,同比下降 45.14%,主要系利息收入增长。 经营:高附加值产能继续释放,回收项目投产有望继续降低成本研发费用 2.07亿元,同比增长 114.64%,主要系加大对交运用铝、新能源用铝及再生资源等投入。随着公司全资子公司明晟新材料、韩国光阳铝业、年产 36万吨再生铝合金扁锭、年处理 12万吨铝灰渣项目、年产 12.5万吨车用铝合金板项目、铝板带生产线升级改造项目等陆续建成投产,为后续产销量的持续增长提供强劲动力。 三、投资建议公司是铝板带箔领域市占率领先企业,产品规模及成本优势明显。近年来公司一直致力于转型升级,重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用,持续看好公司高附加值产品放量以及废铝项目继续投产带来的盈利能力提高。预计公司 2021/2022/2023年公司 EPS 分别为 1.92/2.34/2.77元,对应 PE 分别为 10/8/7倍,当前公司估值处于近 5年历史低位(15%分位数以内),维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名