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邱祖学 8 3
攀钢钒钛 钢铁行业 2022-04-11 3.79 -- -- 3.95 4.22%
3.95 4.22% -- 详细
事件概述:4 月7 日,公司发布2022 Q1 业绩预增公告:预计22Q1 实现归母净利4.5 亿元至5 亿元,同比+111.26%至+134.73%,环比+109.29%至+132.55%。 22Q1 实现扣非后归母净利4.05 亿元至4.55 亿元,同比+180.52%至+215.15%,环比+81.00%至+103.35%。 分析与判断:钒行业维持高景气度,公司钒制品量价齐升。价格方面,22Q1 钒行业维持高景气度,钒制品价格继续走高,22Q1 钒铁市场均价同比+30.6%,环比+15.6%,五氧化二钒市场均价同比+29.8%,环比+14.4%。钛白粉方面,22Q1 钛白粉价格维持高位,22Q1 钛白粉市场均价同比+17.0%,环比微幅下滑0.1%。销量方面,公司收购西昌钒制品后,紧抓钒产品市场机遇,努力协调资源响应客户需求,钒制品销量同比大幅增长。另外,公司严格落实降本增效措施,积极消化辅料、动力成本上升所带来的不利影响,助力22Q1 业绩实现高速增长。 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议,公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021 年成功完成收购西昌钒制品(1.8 万吨钒制品产能),现有钒制品产能达到4 万吨(以 V2O5 计),产能规模全球前列。另外,公司与四川德胜签订合作框架协议,双方计划设立合资公司(攀钢钒钛出资比例65%~70%)投资建设产能2 万吨五V2O5 的钒渣加工生产线,公司未来权益钒制品产能有望达到5.4 万吨,届时龙头地位将更加稳固。 钒电池发展前景广阔,有望成为公司未来重要的业绩增长点。2021 年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议,将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质,并全部用于恒流公司(大连博融参股公司)的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目(一期)”项目中。公司钒电池发展前景广阔,有望成为未来重要的业绩增长点。 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022 年1 月,公司向包括公司董事、管理人员及核心骨干人员等95 位激励对象授予1328 万股限制性股票,占激励计划公告时公司股本总额858,974.62 万股的0.15%,授予价格为2.08 元/股。此次股票激励计划将公司此次股票激励计划将充分调动公司董事、管理人员及核心骨干员工的主动性和创造性,有效提升公司凝聚力,增强公司竞争力,为公司长远发展奠定基石。 投资建议:公司钒产品产能全球前列,随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大,公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次为17.54/22.47/27.24 亿元,对应2022 年4 月7 日收盘价3.77 元,2022-2024 年PE 依次为18/14/12 倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;钒电池发展不及预期;项目进展不及预期。
邱祖学 8 3
攀钢钒钛 钢铁行业 2022-03-31 3.79 -- -- 3.95 4.22%
3.95 4.22% -- 详细
事件概述:3月28日,公司发布2021年报:2021年公司实现归母净利润13.28亿元,同比增长248.56%;扣非归母净利润10.01亿元,同比增367.67%。分季度来看,2021Q4,公司实现营收31.11亿元,同比增12.83%;归母净利润5.45亿元,同比增1450.66%;扣非归母净利润2.24亿元,同比增895.66%。 点评: ① 量:2021年钒产品、钛白粉和钛渣销量分别增长0.77%、4.03%和6.12%。公司通过充分释放产能规模,主要产品产销实现正增长。公司2021年钒产品销量为4.26万吨(含西昌钒制品),同比增长0.77%;钛白粉销量为24.74万吨,同比增长4.03%;钛渣销量为21.36万吨,同比增长6.12%。 ② 价:钛产品价格涨幅明显,毛利率提升至19.92%。2021年五氧化二钒、钛白粉和酸钛渣价格分别上涨18.6%、40.5%和42.83%,同时公司原材料主要来自于母公司,成本来源稳定,测算钒制品单位成本下滑3.47%(西昌钒制品并表)、钛白粉、钛渣单位成本分别上涨21.99%、35.13%,2021年度公司钒产品、钛产品毛利率分别提升至30.35%和17.74%,公司整体毛利率水平提升8.28pct,至19.92%。 未来核心看点: ① 成功收购西昌钒制品+与四川德胜集团签订战略协议,公司钒制品龙头地位将更加稳固。公司2021年成功完成收购西昌钒制品(1.8万吨钒制品产能),现有钒制品产能达到4万吨(以V2O5计),产能规模全球前列。另外,公司与四川德胜签订合作框架协议,双方计划设立合资公司投资建设产能2万吨的V2O5的钒渣加工生产线,公司未来权益钒制品产能有望达到5.4万吨,届时龙头地位将更加稳固。 ② 钒电池发展前景广阔,有望成为公司未来重要的业绩增长点。2021年公司与大连博融及相关子公司、参股公司签署合作协议,将公司多钒酸铵原料加工成钒储能介质,并全部用于恒流公司(大连博融参股公司)的“大连液流电池储能调峰电站国家示范项目(一期)”项目中。公司钒电池发展前景广阔,有望成为未来重要的业绩增长点。 ③ 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年1月,公司向包括公司董事、管理人员及核心骨干人员等95位激励对象授予1328万股限制性股票,占激励计划公告时公司股本总额858,974.6202万股的0.15%,授予价格为2.08元/股。此次股票激励计划将有效提升公司凝聚力,增强公司竞争力,为公司长远发展奠定基石。 投资建议:公司钒产品产能全球前列,随着钒行业景气度提升以及钒电池应用市场逐步扩大,公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次为17.54/22.47/27.24亿元,对应2022年3月29日收盘价3.76元,2022-2024年PE依次为18/14/12倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;钒电池发展不及预期;项目进展不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2021-11-01 3.81 4.10 28.93% 4.11 7.87%
4.50 18.11%
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事件:攀钢钒钛发布 2021年三季报:公司前三季度实现营业收入 109.49亿元,同比增长39.98%;归属上市公司股东净利润7.82亿元,同比增长311.49%。加权平均净资产收益率7.91%,同比增加5.89pct。 点评:核心产品价格稳定,盈利能力稳步提升。2021年前三季度,公司销售净利率分别为5.30%/10.79%/8.12%。根据最新数据显示,公司核心产品五氧化二钒单吨价格10.6万元,较年初单吨价格高1.2万元,年内最高单吨价格13.2万元。钛白粉单吨价格2.0万元,价格处于年内高位,较年初单吨上涨4000元。 收购西昌钒制品100%股权,巩固钒制品市占率。为切实解决同业竞争问题,8月5日公司发布《关于筹划收购攀钢集团西昌钒制品科技有限公司100%股权暨关联交易的提示性公告》,西昌钒制品年产能1.7万吨。目前,该项目已于10月15日完成收购。我国钒制品相关总产能接近12.6万吨,攀钢钒制品(以V2O5计)年产能2.2万吨,集团产能约4.0万吨,国内钒制品市占率31.75%。在完成相关收购后,有利于提升公司钒业务经营实力,增强公司持续盈利能力。 品牌优势尽显,费用结构优化。公司拥有国家批准设立的唯一一个资源开发综合利用试验区,拥有技术团队,承担了多个国家级、省级重大关键技术研发任务,深耕各类钒、钛制品合金,特别是高钒铁国内市占率达82.7%。报告期内,公司研发投入4.69亿元,同比增长93.00%。销售费用同比降低46.47%。 盈利预测:钢企受双限调控,整体板块收入下降。故下调公司评级至增持评级,预计公司2021-2023EPS 分别为0.15元/0.19元/0.21元,对应PE 为28.26x/22.12x/19.43x。 风险提示:钒、钛需求不及预期;相关政策变化;业绩预测和估值判断不达预期
攀钢钒钛 钢铁行业 2021-09-27 4.70 9.90 211.32% 5.06 7.66%
5.06 7.66%
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公司是钒业龙头,未来产能有望达到66万吨,市占率4400%%。目前公司拥有五氧化二钒产能2.2万吨,采用钠化提钒技术,产品以钒铁、钒氮合金为主,也生产钒铝合金以及高纯五氧化二钒(电解液);正在收购的西昌钒制品有限公司100%股份,收购进展顺利,预计四季度并表,产能1.8万吨,采用钙化提钒技术。2021年9月6日,公司公告与四川德胜集团合资建设产能2万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线。如果一切顺利,公司将在2022年拥有6万吨/年五氧化二钒产能,预期国内市占率达到40%左右,成为行业的绝对龙头。 储能领域:打开钒需求的新空间。钒的需求结构比较稳定,主要集中在钢铁行业,占90%左右。钒电池行业已经处于商业化应用前夕,有望成为新的需求增长点,未来5年有望成为钒电池爆发第一阶段。按照1GWh钒电池需要1万吨氧化钒计算,假设2025年新增钒电池装机量为4GWh,新增需求量4万吨,对供需平衡表形成较大的冲击。我们预计,随着储能发展带动钒电池的应用渗透率提升,钒有望成为继锂钴镍之后能源金属。 钛白粉业务:兼具硫酸法和氯化法。目前公司拥有钛白粉产能23.5万吨。其中钛白粉方面,重庆钛业具备硫酸法钛白粉10万吨/年,攀枝花东方钛业具备硫酸法钛白粉12万吨/年,氯化法钛白粉1.5万吨/年,共计23.5万吨/年钛白粉产能。公司计划建设6万吨氯化法钛白粉工艺线,远期规划氯化法产能至20万吨。钛渣产品方面,公司具备酸溶钛渣产能20万吨/年的能力。公司是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一,更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品的生产企业。 首次覆盖,给予“买入”评级,目标价999.9元。我们认为,随着钒电池应用的推广,钒行业需求结构正在发生改变,一方面使得钒价上涨,另一方面可以提升行业在二级市场的估值。综合测算,预计2021-2023年公司净利润分别为13.58/28.15/38.21亿元,对应EPS分别为0.16/0.33/0.44元,对应当前股价PE为27.7/13.37/9.85倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价9.9元,对应2022年市盈率30倍。钒电池在储能领域的大放异彩,将使得公司成长为千亿市值的公司,成为钒电池行业的赣锋锂业!风险提示:钒电池推广不及预期;钒价需求持续下滑;公司新项目落地不及预期
攀钢钒钛 钢铁行业 2021-08-25 3.75 4.42 38.99% 5.12 36.53%
5.12 36.53%
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事件:攀钢钒钛发布2021年中报:公司实现营业收入71.33亿元,同比增长42.62%;归属上市公司股东净利润5.07亿元,同比增长492.86%。 加权平均净资产收益率5.20%,同比增加4.29pct。 点评:钒、钛产品产销两旺,大幅提升盈利能力。报告期内,公司钒制品、钛制品、电力行业营业收入分别为22.60亿元/34.52亿元/9.99亿元,同比增长26.02%/80.53%/4.56%。公司国内、境外营业收入分别为60.39亿元/10.93亿元,同比增长36.58%、88.69%。报告期内,公司累计完成钒制品(以V2O5计)1.29万吨,同比增长8.4%;钛白粉12.27万吨(其中含氯化钛白粉8750吨),同比增长7.44%;钛渣10.97万吨,同比增长3.39%。 品拟收购西昌钒制品100%股权,巩固钒制品市占率。为切实解决同业竞争问题,8月5日公司发布《关于筹划收购攀钢集团西昌钒制品科技有限公司100%股权暨关联交易的提示性公告》,西昌钒制品年产能1.7万吨,该收购项目现处于筹划阶段。目前,我国钒制品相关总产能接近12.6万吨,攀钢钒制品(以V2O5计)年产能2.2万吨,集团产能约3.9万吨,国内钒制品市占率30.95%。在完成相关收购后,有利于提升公司钒业务经营实力,增强公司持续盈利能力。 品牌优势尽显,加大研发投入。公司拥有国家批准设立的唯一一个资源开发综合利用试验区,产品在涂料、塑料、造纸等领域也颇受认可。公司拥有技术团队,承担了多个国家级、省级重大关键技术研发任务,深耕各类钒、钛制品合金,特别是高钒铁国内市占率达82.7%。报告期内,公司研发投入2.01亿元,同比增长47.40%。 盈利预测:首次覆盖,给予公司“买入”评级,预计公司2021-2023EPS分别为0.16元/0.16元/0.17元,对应PE为23.06x/22.59x/21.93x。 风险提示:钒、钛需求不及预期;相关政策变化;业绩预测和估值判断不达预期
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-14 2.84 3.40 6.92% 2.88 1.41%
3.02 6.34%
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西昌钢钒的产量接近上市公司主体,收购成功后将扩大公司规模。公司本部攀钢钒钛拥有五氧化二钒产能2.2万吨,收购标的西昌钢钒年产能1.8万吨,接近上市公司,合并后上市公司总产能将达到4万吨,占到了全国产能的近一半,成为全球最大的钒制品公司,规模效应进一步凸显。 收购估值较低。西昌钢钒2018年和2019年上半年净利润分别为20亿和8.5亿,收购对价为62.58亿,按这两年业绩计算收购PE仅为3倍和3.7倍。原上市主体的PE为7.7倍和10倍。收购标的估值极低。 现金收购增厚EPS,PE估值将进一步降低。本次交易前,上市公司2018年度和2019前半年的业绩分别为31亿和12亿。交易完成后,上市公司2018年度和2019年1-6月备考业绩分别为51亿和20亿,2018年和2019年上半年业绩增厚分别达到64%和71%。收购前按2018年度和2019前半年业绩计算,PE分别为7.7倍和10倍。收购后PE分别为4.7倍和6倍。估值进一步下降。 资产负债率明显提升。公司三季报显示货币现金37亿,收购标的2019年中报的货币现金不足1亿。收购对价为62.58亿,需要增加债务来进行收购。按照2019年半年报计算,交易完后资产负债率从29%上升至69%,资产负债率明显提升。 业绩弹性进一步增强。公司的成本基本不变,因此业绩弹性极强,涨价可以大部分转化为利润。若后期打击穿水钢筋或对钒产品生产端的环保加严,钒价仍有上涨空间。收购成功后产量合计达到4万吨,每1万元的钒价上涨大概会带来3.2亿元的业绩上升,弹性极大。 盈利预测、估值及投资评级。公司收购标的盈利能力强,收购估值低,注入后上市公司业绩进一步增厚,且现金收购后不摊薄利润,公司整体估值大幅下降。 预计公司收购完成后2019-2021年营业收入为197.18/200.22/205.78亿元(原预测为133.01/131.81/--亿元),归母净利润可达到29亿/32亿/35亿(原预测为36.31/38.55/--亿元),对应的EPS为0.34/0.37/0.41元(原预测为0.42/0.45/--元)对应的估值为8.2/7.5/6.8,在资源股中处于较低位置。给予10倍估值,目标价3.4元,维持“强推”评级。 风险提示:钒价持续下跌,收购进展及成果未达预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-14 2.84 3.07 -- 2.88 1.41%
3.02 6.34%
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拟购买西昌钢钒钒制品业务,维持“增持”评级 11月11日,攀钢钒钛发布公告,拟以支付现金的方式购买西昌钢钒钒制品分公司整体经营性资产及负债,交易对价62.6亿元。以19年1-6月西昌钢钒钒制品业务净利润8.5亿元年化计算,对应PE(2019)3.7倍,低于现公司PE(2019)12.14倍。公司将以自筹资金收购,包括自有资金、银行借款或其他合法渠道筹集的资金。19Q3末公司货币资金37亿元,存在一定现金缺口。本交易尚需公司股东大会审议及相关法律法规所要求的其他可能涉及的批准或核准,我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.23/0.28/0.31元,目标价3.07~3.28元,维持“增持”评级。 公司计划在11月29日召开临时股东大会审议本次交易 16年9月14日,攀钢集团、鞍钢集团发布《关于避免同业竞争的承诺函》,承诺计划在西昌钢钒钒产品业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件一年内,将其注入公司。17、18、19年1-6月,标的资产净利润分别为3.5、20.2、8.5亿元,预计19年仍将盈利。公司拟分两期支付价款:自交割日起5个工作日内,支付交易对价70%(43.8亿元);自交割日起12个月内,支付交易对价30%(18.8亿元)。西昌钢钒承诺交易完成后,标的资产20-22年业绩不低于6.0、6.3、6.6亿元,若盈利补偿期间任一年度未能实现承诺,以现金方式进行补偿。公司计划在11月29日召开股东大会审议本交易。 公司钒制品龙头地位将继续巩固,业绩有望进一步增厚 18年钒制品行业全球CR5、CR9分别达50%、69%,国内CR3达57%,寡头特征明显。公司、西昌钢钒钒制品产能分别为2.2、1.8万吨,若交易完成,公司产能4万吨,18年全球、国内占比16%、28%,为全球、国内第一,在钒制品供应上举足轻重。18年公司及西昌钢钒钒制品产量共3.98万吨,占国内钒制品产量44%。交易后公司18、19年1-6月调整后EPS为0.59、0.24元(交易前为0.36、0.14元),公司业绩有望进一步增厚。 建筑工程投资增速或仍有支撑,钒制品下游需求相对稳定 钒制品下游中,钢铁占比90%以上。2018年地产建筑工程投资增速-2.3%,新开工面积增速17.2%,二者出现分化,或因房企资金链偏紧而加速新开工、加速资金回流,导致施工存量较大。目前新开工面积与安装工程投资增速仍处正负向背离状态,待施工存量或仍较大,后期建筑工程投资增速或仍有支撑、或较地产整体投资增速滞后下行,钒制品下游需求相对稳定。 龙头地位将继续巩固,维持“增持”评级 若交易完成,将整合集团钒资源业务、解决同业竞争,公司龙头地位巩固。预计公司19-21年EPS为0.23/0.28/0.31元,对应PE为12.14/10.08/8.96倍,可比板块钢铁及钴、钛白粉、申万电力、wind全A(除金融、石油石化)PE分别为16.48/11.09/15.72/23.12倍(2019E),按19年预测毛利润占比加权,考虑公司多元经营折价,给予公司19年13.33~14.28倍PE,19年预测EPS0.23元,对应目标价3.07~3.28元,维持“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;交易被暂停、中止或取消等。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-13 2.81 4.00 25.79% 2.85 1.42%
3.02 7.47%
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事件公司拟全现金收购西昌钢钒钒制品分公司2019年 11月 11日,公司公告拟以全现金的方式收购西昌钢钒钒制品分公司。按照之前的承诺,西昌钢钒钒制品分公司连续3年盈利后,为解决同业竞争将择机注入上市公司。此次收购正对应解决此承诺。 此次收购对价为 62.58亿,较评估日 2019年 6月 30日的净资产增值 48.71亿,增值率达 351.11%。 与之对应西昌钢钒就钒制品分公司 2020年到 2022年的业绩承诺分别为归母净利润不低于 59,971.27万元、 63,121.61万元、 66,089.46万元。 在手现金充裕,全现金收购有望增厚 EPS2019年 3季度披露,公司在手现金 37亿,应收票据 16.71亿。 此次 62.58亿的支付对价,在交割日完成 5日内需支付 70%的金额,即 43.81亿;另外 30%,即 18.78亿,在交割日起 1年内支付,但需按照 1年期银行贷款利率支付交割日至付款日的利息。 就公司目前的现金水平,盈利及经营获现能力来看,支付对价不会对公司的正常生产经营和融资产生特别大的影响。 但由于公司和西昌钢钒同属于攀钢集团,同一实际控制人之间的收购增值溢价部分在会计处理上需要抵消公司的所有者权益。 故导致收购完成后以 2019年 6月 30日的评估结果来看,公 司总资产将从 132.73亿增加至 146.91亿;总负债从 38.83亿增加至 101.85亿,资产负债率从 29.25%上升至 69.33%。 西昌钒钛钒业分公司拥有 1.8万吨五氧化二钒产能, 2018年的产量为 17427.43吨。2017年、 2018年和 2019年 1-6月, 其归母净利润分别为 35,236.61万元、 201,600.18万元和 85,010.82万元。全现金收购下,攀钢钒钛的每股 EPS 有望大幅增厚。将收购标的归母净利润计入公司,则公司 2018年和 2019年上半年的每股 EPS 将从 0.36元和 0.14元增加至 0.59元和 0.24元。 潜在的新供改受益标的2019年随着铁矿石价格暴涨,钢材产量大幅增长,钢厂盈利大幅下降,关于钢铁行业重陷产能过剩,钢铁行业需要控制产量, 甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。从长远来看,随着我国步入城市化和工业化后期,螺纹钢的需求量大概率会下降。 站在行业的角度来看,需要一些新的手段来提升钢材和螺纹钢的供给质量,减少低质和劣质供给,而严格执行螺纹钢新国标,将新国标落到实处无疑是一个潜在的可选方案。这将直接利好钒价和行业龙头攀钢钒钛。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2019年到 2021年有望实现收入 133.84亿元、 143.92亿元和 147.52亿元,实现归母净利润17.31亿元、 21.15亿元和 21.63亿元,对应的每股 eps 为 0.20元、 0.25元和 0.25元。 西昌钢钒钒制品分公司注入后, 2019年到 2021年公司的归母净利润有望增加至 27.5亿, 27.5亿和 28亿,对应的每股 EPS 为 0.32元、0.32元和 0.33元。 自 2016年年底公司完成重大资产剥离后,公司已转变成一家标准的钒钛资源型公司,也是 A 股唯一的钒标的。 2017年到 2019年 8月,钒价也经历了一轮相对完整的周期,暴涨暴跌更是加深了这轮周期的成色。虽然我们认为 2019年 3-4季度的盈利较 2季度仍有下滑的空间, 但公司持续盈利能力已基本通过周期检验。在行业平淡期,公司有能力实现单年 10亿+的归母净利润。 公司全现金收购西昌钢钒钒制品分公司后,盈利能力将进一步增强,每股 EPS 有望大幅增厚。中长期,公司是钢铁新供给侧改革的潜在受益标的。 维持公司增持评级,和目标价 4.0元不变。 风险提示重组后公司资产负债率较高,若有持续大规模的资本开支,抗周期能力将大幅下降。 螺纹钢需求出现断崖式下跌,钒价和钛相关产品价格超预期下跌。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-13 2.81 -- -- 2.85 1.42%
3.02 7.47%
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事件描述:公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案),拟以现金62.6亿元购买攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司的整体经营性资产及负债,本次交易不涉及发行股份,不影响公司的股本总额和股权结构。本次交易对象与上市公司受同一实际控制人鞍钢集团控制,构成关联交易; 集团钒产品业务有望完全整合:公司目前钒制品产能为2.2万吨,标的资产攀钢集团西昌钢钒钒制品分公司钒制品产能为1.8万吨(目前由公司托管经营,托管费80万元/年),原材料供给优势明显,背靠攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源,西昌钢钒与钒制品分公司位于同一工业园区,钒渣每年产出量超20万吨,能够有效保障原材料供应。若后续资产重组完成,公司钒制品产能规模将达到4万吨(折V2O5),成为全球最大钒制造商,占全球比例达16.3%;产量方面,公司钒产品在国内市场份额占比43%左右,在国际市场占比25%,龙头地位将进一步稳固。集团内钒资源业务完全整合纳入上市平台,进一步提高上市公司钒产品的生产、加工能力有利于增强公司持续盈利能力; 盈利能力提升,偿债能力有所回落:本次交易完成后,公司归母净利润将得到较大幅度提升,2018年及2019年上半年EPS将从0.36元、0.14元分别提高至0.59元、0.24元。偿债能力方面,因上市公司尚未向交易对方支付本次交易转让价款,将导致公司负债总额较交易前大幅增加,同时也将导致上市公司流动比率、速动比率较交易前大幅下降。西昌钢钒承诺本次交易完成后,标的资产于2020年、2021年、2022年归属净利润分别不低于6.0亿元、6.3亿元、6.6亿元,在盈利补偿期间内的任一年度未能实现前述业绩承诺目标,西昌钢钒将以现金方式向攀钢钒钛进行补偿; 钒价将维持低位震荡:在前序报告中,我们提出随着行业供需减弱,钒产品价格大幅回落至常态水平之后将维持低位震荡状态。2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。近期伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有所企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计后续钒价将维持低位震荡态势; 投资建议:公司全面整合集团钒资源业务迈出实质性一步,扩大产品业务规模的同时,将有效解决同业竞争问题增强公司盈利能力。近期随着冶炼行业盈利筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元及0.22元,对应PE分别为14.4X、13.7X及12.5X,维持“增持”评级; 风险提示:资产重组事项不确定性、宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-10-30 2.90 3.18 -- 2.87 -1.03%
3.02 4.14%
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19Q3公司盈利2.1亿元,上调至“增持”评级 10月24日,攀钢钒钛发布2019年三季报:19Q1-Q3营业收入103.8亿元(YoY-2.7%);归属母公司股东净利润14.1亿元(YoY-31.1%);19Q3营业收入31.2亿元(YoY-19.9%,QoQ-2.3%);归属母公司股东净利润2.1亿元(YoY-76.6%,QoQ-52.9%),符合我们预期。公司三季度业绩同环比下滑主要受钒价下行影响。我们维持前期盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为0.23/0.28/0.31元。考虑西昌钢钒钒制品业务注入可期,公司龙头地位继续巩固,上调目标价至3.18~3.40元,上调至“增持”评级。 2019Q3钒价同比下降58%,拖累公司业绩 19Q3V2O5均价(不含税)11.58万元/吨,同、环比分别下降58.1%、8.7%,拖累公司业绩。19Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用同比变动+17%、-1.6%、+47%、-68%。研发费用上行因研发投入增加,财务费用下行主要因短期借款减少、银行存款上升。19Q3销售、管理、研发、财务费用同比变动+27%、-4.7%、+107%、-61%。公司盈利水平下降,19Q1-Q3销售毛利率、净利率为21.1%、13.9%(YoY-5.4、-5.9pct),19Q3销售毛利率、净利率为17.2%、7.1%(YoY-11.5、-16.6pct,QoQ-2.9、-7.1pct)。 公司回款能力提升,资产负债率下行 19Q1-Q3,公司销售商品提供劳务收到的现金占营业收入63%,较去年同期+7.1pct,回款能力提升;经营活动产生的现金流量净额占营业收入19%,较去年同期+7.4pct;应收、应付项目较期初下降16.0%、6.6%,对下游占款能力增加。此外,公司19Q3末资产负债率27.3%,较18年末下降7.9pct。 公司拟以支付现金方式购买西昌钢钒钒制品分公司 10月17日,公司公告称拟以支付现金方式购买攀钢集团下属攀钢集团西昌钢钒有限公司(以下简称“西昌钢钒”)钒制品分公司整体经营性资产及负债。2016年9月14日,攀钢集团、鞍钢集团曾发布《关于避免同业竞争的承诺函》,承诺计划在西昌钢钒钒产品生产加工业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件一年内,将西昌钢钒的钒产品生产加工业务注入公司。 目前,公司钒制品产能2.2万吨,西昌钢钒钒制品产能1.8万吨,若后续交易完成,公司钒制品产能达4万吨,以2018年合计产量3.98万吨计算,约占国内钒制品总产量44.72%,公司龙头地位将继续巩固。 龙头地位有望继续巩固,上调至“增持”评级 公司若收购西昌钢钒,将进一步整合集团钒资源业务、解决同业竞争,公司龙头地位将巩固。目前新开工面积与安装工程投资增速仍处正负向背离状态,待施工存量或仍较大,后期建筑工程投资增速有望获支撑,钒制品下游需求相对稳定。我们预计19-21年EPS为0.23/0.28/0.31元,对应PE为12.41/10.30/9.15倍,按2019年预测毛利润占比加权,考虑公司多元化经营折价,给予公司2019年13.90~14.85倍PE估值,2019年预测EPS0.23元,对应目标价3.18~3.40元,上调至“增持”评级。 风险提示:国内外宏观经济形势及政策调整;钒价变动幅度超预期等。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-10-28 2.85 3.42 7.55% 2.92 2.46%
3.02 5.96%
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维持“增持”评级。公司2019前三季度实现营业收入103.80亿元,同比下降2.69%;归母净利润14.10亿元,同比下降31.13%,其中三季度单季实现归母净利润2.10亿元,同比下降76.65%。考虑到螺纹新国标实施不及预期,下调公司2019-2021年EPS至0.19/0.22/0.24元(原0.25/0.28/0.31元)。参考可比公司,给予公司2019年PE 18倍进行估值,下调公司目标价至3.42元(原3.75元),维持“增持”评级。 钒价持续下行,公司盈利能力有所下滑。公司2019年前三季度销售毛利率、净利率分别为21.14%、13.85%,同比分别下降5.44、5.94个百分点。钒产品价格较2018年同期大幅回落,是公司业绩同比下降的主要原因。预期钒价目前已回归正常水平,公司业绩有望保持平稳。 期间费用保持低位,资产负债率稳步下行。2019前三季度公司期间费用率为6.25%(含研发费用),较2018年全年下降0.04个百分点,其中管理及财务费用率分别为1.18%、0.30%,较2018全年分别下降0.06、0.58个百分点。2019前三季度公司资产负债率降低至27.25%,保持下降趋势。 西昌钢钒有望注入,公司龙头地位稳固。公司为世界钒产业龙头企业,2018年钒产量位居世界第二。公司拟以支付现金方式收购其集团下属西昌钢钒,届时公司产能将达到近4万吨,国内钒行业市占率将达到近45%。除解决同业竞争外,公司钒行业龙头地位将得到强化与巩固,定价权将进一步提升,公司持续盈利能力有望持续上升。 风险提示:海外钒供给大幅上升;石煤提钒大幅复产。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-10-22 2.94 3.50 10.06% 2.94 0.00%
3.02 2.72%
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事件描述: 公司发布公告称,拟以支付现金方式购买攀钢集团下属西昌钢钒钒制品分公司整体经营性资产及负债。 事件点评: 收购西昌钢钒钒制品分公司, 消除同业竞争。 西昌钢钒钒制品分公司和公司主体均经营钒制品业务,构成同业竞争。 集团公司曾在2016年 09月 14日做过承诺,西昌钢钒的钒产品生产加工业务连续三年盈利、具备注入上市公司条件即进行资产注入, 2017-2019年预计能实现三年连续盈利,满足资产注入条件。交易完成后,能减少和规范关联交易。 根据铁合金在线数据,攀钢钒业公司去年片钒年产量为1.9万吨,而西昌钢钒钒制品分公司产量为 1.7万吨,剩下三家钒产品大企业河钢承德分公司、川威、承德建龙分别为 9330、 8060、 6470吨。此次收购完成后,片钒生产量占全国总产量的 40%以上,公司在钒行业的话语权会大幅提升。 受价格下跌和环保影响,石煤提钒产量开始下滑。 三季度开始,尤其是 8-9月份,环保形势日益严峻,国庆节前湖南、湖北、河南地区部分企业被关, 9月石煤提钒产量严重下降。另一方面,自 8月以来钒价持续下行走势,石煤提钒企业生产积极性减弱,产量减少。 钢铁新标准暂未严格执行,如未来加大监管力度,有望提振钒价。 目前来看,去年 11月份即开始执行的钢铁新标准并未像市场预期的严格执行, 需求端并没有持续放量,导致钒制品价格一路下跌。未来如果相关部门加大监管力度,督促钢铁企业添加相关合金,带动钒制品需求增长,有望持续提振钒价。 盈利预测及投资建议:预计公司 2019-2021年归母净利分别为18.2、 18.49、 19.51亿元; EPS 分别为 0.21、 0.22、 0.23元,以 2019年 10月 18日股价对应 P/E 为 13.4X、 13.2X、 12.5X,给予买入评级。 风险提示: 钢铁新标准执行力度不及预期、 收购进度不及预期
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-10-21 2.94 -- -- 2.94 0.00%
3.02 2.72%
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三季报概要:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入103.8亿元,同比下降2.7%,归母净利润14.1亿元,同比下降31%;扣非归母净利润14亿元,同比下降31.7%;EPS为0.164元。单季度归母净利润2.1亿元,同比下降76.6%。Q1-Q3单季EPS分别为0.09元、0.05元、0.024元。 钒、钛价格继续回落:三季度五氧化二钒均价环比下跌约6%,同比降幅达58.7%,虽然今年钢产量同比增幅高达8.4%,钒产品需求不俗,但环保限产放松以及去年价格上涨导致石煤提钒供应增加,供应增量超过需求增量,行业景气度回落,价格和吨盈利显著收缩。钛行业方面,三季度钛白粉价格环比下跌5.8%,同比降幅为9.4%,公司钛业务盈利能力同样受到压制。 毛利率下降、管理费用率上升:三季度单季毛利率环比下降2.8Pct,管理费用率环比增加4Pct,是净利率环比收缩7Pct的两个主要原因。前三季度公司毛利率同比回落5.4Pct,净利率同比降低5.9Pct。 钒产品业务整合迈出实质性一步:公司日前发布公告,拟以支付现金方式购买公司控股股东攀钢集团有限公司下属攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司整体经营性资产及负债。公司目前钒制品产能为2.2万吨,攀钢集团下属西昌钢钒有限公司钒制品产能为1.8万吨(目前由公司托管经营,托管费80万元/年),若后续资产重组完成,公司钒制品产能规模将达到4万吨,集团内钒资源业务完全整合纳入上市平台,有利于增强公司持续盈利能力。 钒价中短期预计低位震荡:供应增量大于需求增量是今年钒价回落的主要原因,阶段性供过于求的格局可能将在中短期内维持,一方面需求端钢产量短期内进一步上台阶的难度较大,另一方面今年环保限产执行力度较弱,较难指望供应出现显著收缩。供需弱势格局今年内较难打破。 投资建议:公司全面整合集团钒资源业务迈出实质性一步,扩大产品业务规模的同时,将有效解决同业竞争问题增强公司盈利能力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元及0.22元,对应PE分别为15X、14X及13X,维持“增持”评级。 风险提示:资产重组事项不确定性、宏观经济下行风险,钒行业供给增加风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-13 3.10 4.00 25.79% 3.17 2.26%
3.17 2.26%
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事件 公司2019年半年报发布 2019年8月7日,公司发布半年报。报告期公司实现收入72.59亿,同比增长7.19%;实现归母净利润12.00亿,同比增长4.31%;EPS 为0.14元/股。其中2季度实现收入31.96亿,同比下降10.87%;实现归母净利润4.47亿,同比下降34.58%,2季度单季EPS 为0.05元/股。 报告期内,公司累计完成钒制品(以V2O5计)1.10万吨,同比减少10.77%;钛白粉11.5万吨(其中含氯化钛白粉1.07万吨),同比增长29.06%;钛渣8.83万吨,同比增长4.56%。 钒钛价格双降,2季度盈利明显下滑 虽然,公司2019年上半年收入和盈利较2018年实现双增长,但2019年2季度无论是收入还是盈利同比均有明显下滑,环比降幅更是超过20%和40%。 钒、钛和电力是公司的三大主业。从2018年和2019年半年报的情况来看,钒业务基本占据公司收入的50+%,钛业务占比达20+%,电力业务占比也有10+%。 从量的角度来看,除钒业务产量下降10.77%外,由钛白粉和钛渣组成的钛业务量有明显增长,特别是钛白粉产量同比增长29.06%,达11.5万吨。公司钛白粉产能23万吨,这意味着公司2019年上半年实现了钛白粉100%满产。 我们认为钒价和钛白粉价格的下跌,特别是2季度的下降是盈利大幅下滑的主要原因。2018年11月28日,五氧化二钒价格达到高点49万元/吨,之后便呈单边快速下跌态势。2019年6月末,价格已降至12万元/吨,跌幅超过75%。从季度均价来看,19年Q2为14.15万元/吨,而18年Q2为19.11万元/吨。 钛白粉的价格虽然没有钒价的暴涨暴跌,但从2017年2季度高点以来整体仍呈现单边下跌的趋势。2019年Q1和Q2的季度均价分别为16300元/吨和16400元/吨,低于2018年Q1和Q2的17300元/吨。 钒价或已阶段性触底,平淡期仍有较好盈利 2018年以来钒价波动巨大。2018年年初五氧化二钒的价格在14万元/吨左右,但到2018年11月19日已涨至49万元/吨。这一轮上涨的最核心驱动因素就是2018年11月1日螺纹钢新国标要正式实施。传统的螺纹钢穿水工艺生产的螺纹钢很难符合新国标,需要添加钒或铌合金元素才能达标。而钒是首选,这直接增加了钒的需求。加之,钒市场容量小,价格易暴涨暴跌。 但随着钒价的暴涨,如果完成安排标准工艺要求添加钒,按照40万元/吨的五氧化二钒,每吨螺纹钢的成本要增加200-300元/吨。一方面,钒的供给大幅增加。2019年上半年国内钒产量达5.7万吨,同比增加1.3万吨,增幅达29.5%。另一方面,各种减少钒用量达到新国标的工艺,用铌替代钒的工艺都有大量应用。由于这方面并没有一个权威标准和严格的检查,各类工艺都表示自己可以生产出符合新国标的螺纹钢。更有甚者,一些螺纹钢并未做实质性的改进,也宣传是符合新国标的螺纹钢。 市场亦有声音认为2018年11月下旬钒价大跌和有些钢厂将自己之前的钒库存直接出售有关。2018年11月28日,五氧化二钒价格尚在49万元/吨,到2018年12月25日已跌至21万元/吨。之后钒价仍然跌跌不休,2019年5月24日跌至11.4万元/吨。这一价格已基本回归到钒价的长期中枢水平。石煤提钒这一高污染多废弃物高成本的工艺也基本难言有社会经济效益。之后钒价便开始反弹,2019年8月2日,五氧化二钒价格已反弹至15.5万元/吨。钒价阶段性触底基本可以确立。 从公司单季盈利来看,自从2016年年底公司完成业务重组,转型成为一家标准的钒钛资源型企业后,公司的盈利持续性大幅提升。2017年1季度以来的10个季度均实现盈利,2019年Q2在钒价和钛价相对平淡的背景下,公司4.47亿的归母净利润仍是个不错的成绩。 展望2019年Q3和Q4,单季盈利仍可能较2019年Q2下降,但不考虑其他非经常性损益,我们认为公司单季盈利低于3亿的概率并不大。总体来看,公司目前是一家在钒钛价格一般情况下仍有较好盈利的公司。 潜在的新供改受益标的 2019年随着铁矿石价格暴涨,钢材产量大幅增长,钢厂盈利大幅下降,关于钢铁行业重陷产能过剩,钢铁行业需要控制产量,甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。从长远来看,随着我国步入城市化和工业化后期,螺纹钢的需求量大概率会下降。 站在行业的角度来看,需要一些新的手段来提升钢材和螺纹钢的供给质量,减少低质和劣质供给,而严格执行螺纹钢新国标,将新国标落到实处无疑是一个潜在的可选方案。这将直接利好钒价和行业龙头攀钢钒钛。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2019年到2021年有望实现收入133.84亿元、143.92亿元和147.52亿元,实现归母净利润17.31亿元、21.15亿元和21.63亿元,对应的每股eps 为0.20元、0.25元和0.25元。 自2016年年底公司完成重大资产剥离后,公司已转变成一家标准的钒钛资源型公司,也是A 股唯一的钒标的。2017年到2019年8月,钒价也经历了一轮相对完整的周期,暴涨暴跌更是加深了这轮周期的成色。虽然我们认为2019年3-4季度的盈利较2季度仍有下滑的空间,但公司持续盈利能力已基本通过周期检验。在行业平淡期,公司有能力实现单年10亿+的归母净利润。短期来看,钒价已有触底反弹迹象。中长期,公司是钢铁新供给侧改革的潜在受益标的。给予公司增持评级,按19年20倍PE 估值,目标价4元。 风险提示螺纹钢需求出现断崖式下跌,钒价和钛相关产品价格超预期下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名