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邓轲

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云海金属 有色金属行业 2020-09-23 10.46 -- -- 10.31 -1.43% -- 10.31 -1.43% -- 详细
综合性能优秀,资源优势突出,理论上来说都有利于推进镁合金在国内市场尤其是汽车场景当中的应用,但实际情况是汽车轻量化逻辑普及了多年,进程却大幅低于预期。本文将侧重剖析汽车轻量化进程低于预期的原因,并分析现阶段及未来是否会有改观,以及云海金属在行业当中所处位置及变化; 围绕镁合金领先优势,补强产业链:云海金属具备镁全产业链条,其中镁合金占据全球近40%市场份额,是公司盈利主要增长和贡献点。通过收购重庆博奥,有利于完善公司下游深加工布局,补强中大型压铸部件这一薄弱环节,进一步提升镁合金深加工产品的规模和档次,同时将公司的产业布局向西部地区延伸,完善业务和产品布局结构。随着宝钢成为公司的战略股东,可实现技术和资源共享,强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用; 镁合金轻量化逻辑有望实质性推进:我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、车企主观应用意愿偏弱、成本优势不明显等因素,导致近年来镁合金轻量化替代进程低于预期。但以云海金属为首的相关企业近年来积极拓展镁产业链条,有助于提高行业集中度,提升技术和产业资源的集聚效应,增强终端制造能力;宝钢战略性入股云海金属,利用其先进生产技术和广泛的车企客户资源,有望实质性推进镁产品向汽车行业的渗透;环保和自身减重需求推升车企轻量化意愿,特斯拉和蔚来等主流汽车厂商开始规模化应用镁合金,能够起到很好的产业示范和引领作用;疫情因素打压镁价,镁产品阶段性成本优势凸显,有利于向下游的推广应用。总体来看,近年来制约镁合金轻量化推广进程的多个因素,正迎来转变契机,后续下游需求放量值得期待; 行业供需关系将逐步趋紧:未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费,其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。我国镁合金在汽车当中的单车用镁量仍处低位,相比发达国家差距明显,未来提升空间巨大;航空航天是重要的镁合金需求增长点,使用镁合金可以明显减轻飞行器结构重量,带来巨大的经济效益。预计2018-2023年我国镁合金消费量CAGR 为16.2%,2023年需求总量将接近50万吨。受益于环保政策趋紧和疫情压制行业盈利,偏前端的原镁和镁合金供给环节产能易减难增。虽然阶段性盈利回落,但中长期来看行业景气度将持续提升; 投资建议:掣肘我国镁合金轻量化推广进程的多个因素,正迎来转变契机。未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费,其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。供给端环保趋紧叠加疫情影响压制行业利润,镁行业产能易减难增,中长期来看行业景气度将持续提升。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸,各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势,随着宝钢战略性入股公司,可实现技术和资源共享,强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开,公司在终端产品环节将充分受益。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为2.63亿元、3.36亿元、4.08亿元,增速分别为-71.1%、27.6%、21.4%,对应EPS 分别为0.41元、0.52元、0.63元,对应PE 分别为26X/20X/17X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情再度恶化对需求不利影响,轻量化推进不及预期,公司向下游深加工环节拓展风险;行业需求测算假设不及预期风险。
八一钢铁 钢铁行业 2020-09-02 3.83 -- -- 3.96 3.39%
3.96 3.39% -- 详细
二季度疆内需求显著改善:一季度由于疫情和季节性因素对疆内钢铁需求形成明显压制,公司经营陷入亏损状态。受益于新疆疫情控制速度领先全国,以及积极财政政策加持,4月中旬之后,疆内需求开始快速释放,尤其是建筑用钢需求集中爆发,公司二季度建材销量89万吨,同比增长29%,整体钢材销量同比增长22%,建材和板材产销率分别高达120%和116%。从业绩表现来看,上半年公司盈利下滑幅度与行业情况基本一致(50%左右),虽然行业需求整体表现尚可,但冶炼端维持旺盛生产状态,供需关系继续回落盈利收缩,报告期内公司钢材产量271万吨,同比增长2.7%,基本未受到疫情影响。从财务数据来看,公司管理费用同比降低40%,主要为后勤服务费减少所致;研发费用同比降低96%,主要原因为新产品投入减少;所得税费用同比增长55%,主要是本期计提所得税; 疆内基建持续发力可期:新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入,而由于其独特的区位优势,疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸,因此其项目开展效率远高于其他地区,一旦财政货币政策转向宽松,新疆将最大程度受益于基建周期的开启。为了对冲疫情影响、防范经济不确定性,国家层面密集出台政策支持基础设施建设,西部大开发战略再次提上日程。新疆预备重点工程项目充足,未来基建持续发力可期,将有效拉动相关工业品需求。目前新疆新冠二次疫情已得到有效控制,前期对部分工程项目施工节奏产生一定程度影响,但总体有限; 疆内钢铁产能持续出清,八钢未来担负整合重任:“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清,根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针,2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下,叠加宝武集团的支持,通过进一步整合产能,有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时,钢企利润逐步回归合理水平,叠加新疆特殊的地域性,能够有效阻止疆外钢材的流入冲击,疆内钢材市场有望形成区域闭环,龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升; 投资建议:新疆作为基建发力确定性省份将最大程度受益于基建周期的开启,同时八钢在宝武集团支持下未来有望进一步整合区域内产能,叠加钢铁行业利润回归合理水平,高运输成本能够有效阻止疆外钢材的流入,疆内钢材市场有望形成区域闭环。公司是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企,本身具有差异化竞争力,作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为1.7亿元、3.3亿元、4.9亿元,增速分别为57%、89%、48%,EPS 分别为0.11元、0.21元、0.32元,维持“增持”评级。 风险提示:基础设施建设进度不及预期;新疆疫情恶化风险;疆外钢材流入风险。
南钢股份 钢铁行业 2020-08-27 3.22 -- -- 3.28 1.86%
3.28 1.86% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入244亿元,同比增长1.1%;实现归属上市公司股东净利润11.2亿元,同比减少39.4%;扣非后归母净利润10.2亿元,同比减少39.4%。上半年EPS为0.25元,单季度EPS分别为0.1元和0.15元; Q2盈利环比改善明显:上半年疫情对钢铁行业下游需求释放节奏造成一定扰动,同时供给端依然保持旺盛生产状态,导致行业盈利有所回落,多数钢企净利润同比下滑幅度高达50%左右。南钢业绩表现优于行业平均水平,体现了公司生产经营和产品盈利的相对稳定性,上半年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为510万吨、553万吨和486万吨,同比分别增长5.9%、2.6%、-3.5(疫情期间调整部分产线检修),疫情对整体生产经营影响有限。产品盈利性方面,核心产品中厚板表现依然亮眼,在全年国内中厚板价格指数跌幅为6.6%的背景下,公司产品售价跌幅为4.3%,主要得益于长期以来品种及用户结构优化,公司产品竞争力相对更强。从单季度数据来看,随着疫情因素缓解,公司产品量价齐升明显,Q2钢材销量为254万吨,环比增长12.5%;实现归母净利润6.54亿元,环比增长41.8%; 财务数据:报告期内,公司财务费用同比减少22%,主要系融资规模及融资成本同比下降,存量资金收益增加所致;研发费用大幅增长46%,主要为加大数字化研发、基础工艺技术研究以及重大新产品研发;投资活动产生的现金流量净额同比大幅增长286%,主要为报告期末结构性存款规模及环保、节能等重点项目建设支付同比增加导致; 少数股东损益消除,下半年将增厚公司业绩:公司7月份发布公告,向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权,目前交易已完成,标的公司成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权,公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高,有利于增厚上市公司盈利,保护股东利益。以2019年为例,归母净利润增厚比例可达29%; 产能扩张值得关注:今日公司同时发布公告,拟参与江苏申特钢铁有限公司及其关联企业破产重整事项,申特系企业位于江苏省溧阳市,是综合性的钢铁联合企业,主要产品为棒线材。备案产能为:炼铁产能225万吨(其中55万吨产能被司法拍卖,针对该司法拍卖行为的执行异议程序,仍在审理之中)、炼钢产能270万吨;热轧产能466万吨,其产品与公司现有产品相互补强。招募人拟采取两轮遴选的方式招募重整投资人,目前正处于第一轮遴选阶段,后续进展需进一步跟踪; 投资建议:受益于产品结构持续优化,公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性。随着疫情不利因素逐步消退,钢铁下游需求稳步释放,行业盈利短期有望维持改善趋势。预计公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.60元和0.71元,对应PE分别为6.0X、5.3X和4.5X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,供给端增加风险。
八一钢铁 钢铁行业 2020-07-21 4.10 -- -- 4.44 8.29%
4.44 8.29%
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新疆作为基建排头兵,区域市场最大程度收益:不同于全国其他多数省市,新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入,而由于其独特的区位优势,疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸,因此其项目开展效率远高于其他地区。当财政政策转向积极,新疆固定资产投资增速明显领先于其他省市(2017年和2020年);而当财政政策趋于收紧,新疆固定资产增速又明显落后于其他省市(2018年)。近年来中央对地方政府GDP增长考核权重有所降低,尤其是疫情爆发后,更多强调的是保民生保就业,地方政府推动基建意愿不足,相较之下新疆固投增速波动远大于其他省市的特征更加明显,一旦财政货币政策转向宽松,新疆将最大程度受益于基建周期的开启; 国家级支持政策密集出台,项目充足疆内基建持续发力可期:为了对冲疫情影响、防范经济不确定性,国家层面密集出台政策支持基础设施建设,西部大开发战略再次提上日程。新疆作为基建发力确定性省份,最新数据显示固投增速已远超年初预期,对应工业品需求已现加速释放迹象,同时预备重点工程项目充足,未来疆内基建持续发力可期,将有效拉动钢铁、水泥等相关工业品需求。近日新疆新冠疫情出现二次爆发情况,短期预计将对部分工程项目施工节奏产生一定影响,参考北京市二次疫情从爆发到完全控制不足一个月时间,新疆人口密度稀少追踪控制疫情难度相对较小,因此后续对项目施工尤其是重点工程项目影响预计有限; 疆内钢铁产能持续出清,八钢未来担负整合重任:“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清,根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针,2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下,叠加宝武集团的支持,通过进一步整合产能,有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时,钢企利润逐步回归合理水平,叠加新疆特殊的地域性,能够有效阻止疆外钢材的流入冲击,疆内钢材市场有望形成区域闭环,龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升; 投资建议:新疆作为基建发力确定性省份将最大程度受益于基建周期的开启,最新数据显示需求已现加速释放迹象,同时预备工程项目充足,未来疆内基建持续发力可期,将有效拉动钢铁需求。供给端来看,疆内钢铁产能近年来已得到有效出清,且八钢在宝武集团支持下未来有望进一步整合区域内产能,叠加钢铁行业利润逐步回归合理水平,地理位置造成高昂的运输成本能够有效阻止疆外钢材的流入,疆内钢材市场有望形成区域闭环。八一钢铁是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企,本身具有差异化竞争力,同时由于拥有自有矿山,铁水成本优势较大,作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为4.09亿元、5.71亿元、7.34亿元,增速分别为268%、39%、28%,EPS分别为0.27元、0.37元、0.48元,上调评级至“增持”。 风险提示:基础设施建设进度不及预期;新疆疫情恶化风险;疆外钢材流入风险。
三钢闽光 钢铁行业 2020-02-27 7.97 -- -- 9.27 16.31%
9.27 16.31%
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事件:公司发布2019年度业绩快报,报告期内实现营业收入455亿元,同比增长25.5%;实现归属上市公司股东净利润36.76亿元,同比下降43.5%。报告期内EPS为1.5元,单季度EPS分别为0.59元、0.49元、0.27元和0.35元; 全年盈利回落,幅度优于行业:回顾2019年,虽然在房地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然强劲,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,2019年行业层面热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板产品的平均吨钢毛利分别为313元、-23元、524元和193元,同比分别下降57%、106%、39%和70%。从前期披露的上市钢企2019年年报业绩预告来看,多数公司净利润同比下滑幅度高达50%-90%。公司产品以建筑钢材为主,盈利表现优于其他板材品种为主的钢铁企业。在2019年钢价回落的大背景下,报告期内公司营业收入逆势大幅增长的原因,主要来自公司钢铁产量的增加以及子公司福建闽光云商有限公司业务收入增加。另外,公司2019年底发布公告,固定资产报废处置确认损失1.06亿元,影响当年税前利润1.06亿元; 四季度盈利环比改善:2019年三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌,多数钢企三季度盈利创年内新低。低利率环境叠加低库存,四季度地产投资依然稳健,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,宏观悲观情绪修复背景下钢价得以反弹,盈利有所抬升。按照业绩公告,四季度公司归母净利润为8.51亿元,环比增幅为30.5%; 产能扩张有待落地:公司通过竞拍取得的山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),资产交割已完成,前序公司与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,但经与对方友好协商,已中止上述合作事项。另外,对集团罗源闽光的整合已提上日程,继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,公司总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上; 短期疫情造成负面影响:本次疫情事件对公司生产环节影响有限,基本处于连续生产状态,但下游工业企业复工进度受到较大影响,距离全面复工仍需时间。目前钢材厂库及社会库存达到历史峰值,供需关系阶段性恶化,钢价承压力度加大。但随着逆周期调控政策持续加码,疫情消退需求回归正常水平后,盈利有望回升; 投资建议:公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,未来产能具备扩张空间,提升物流成本优势。短期下游需求受到疫情影响,供需格局阶段性恶化,但随着逆周期调控政策加码,待疫后复工后行业盈利有望修复。预计公司2019-2021年EPS分别为1.50元、1.43元和1.53元,对应PE分别为5.4X、5.6X和5.3X,维持“增持”评级; 风险提示:疫情加重,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。
河钢股份 钢铁行业 2020-01-17 2.54 -- -- 2.53 -0.39%
2.53 -0.39%
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主要事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润 23-27亿元,同比下降 25.5%-36.6%。 Q4业绩中位数环比改善:按业绩预告区间计算,公司前四季度归母净利润分 别为 3.7亿元、 8.0亿元、 6.2亿元、 5.2~9.2亿元。如果按预告区间中位数来 看, Q4盈利环比改善,盈利水平略低于 Q2。另外从同比角度来看,负增长幅 度从前三季度的-47%收缩至全年的-25.5%~-36.6%,主要原因是 2018年 4季 度盈利基数偏低。 全年业绩下降主因: 供应释放导致的行业过剩程度增加是 2019年行业及公司 业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁需求取得 7%左右 的高增长, 但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚, 行业议价能力受压,吨钢毛利回落,上市公司业绩同比增长普遍在-40%附近。 公司三大主要生产基地皆位于限产区域内, 2018年受环保限产影响导致产量 受到压制, 2019年以来公司钢材产量有所增长,但行业整体供需关系减弱背 景下,产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。 4季度业绩回稳的原因:钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是 2019年四 季度行业盈利回升的主要原因。 钢铁存货短周期在 10月见底,产业链情绪超 调,社会库存创 5年新低,叠加 11越后需求的显著扩张,情绪与真实需求共 振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。另外热轧表现阶段性强于螺纹,与螺纹 的盈利差得到修复, 公司作为以板材为主的企业,相对更加受益。 配股已获审核通过: 公司 3月公告拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体 股东配售,募集资金总额不超过 80亿元, 扣除发行费用后的净额将全部用于 偿还公司有息负债。 公司长期以来资产负债率持续位于 70%以上,在行业中处 于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至 67.7%,有助于降低财务风险。 目前配股事宜已获中国证监会审核通过。 投资建议: 2019年 11月后钢铁行业盈利回升至相对高位,预计 Q1公司业绩 将延续改善趋势。公司层面, 未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来 的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.23元、 0.24元, 当前公司估值水平偏低, PB 仅 0.56x,未完全反应近期基 本面的修复, 维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑预期, 供给增加风险, 环保限产风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-13 2.81 -- -- 2.85 1.42%
3.02 7.47%
详细
事件描述:公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案),拟以现金62.6亿元购买攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司的整体经营性资产及负债,本次交易不涉及发行股份,不影响公司的股本总额和股权结构。本次交易对象与上市公司受同一实际控制人鞍钢集团控制,构成关联交易; 集团钒产品业务有望完全整合:公司目前钒制品产能为2.2万吨,标的资产攀钢集团西昌钢钒钒制品分公司钒制品产能为1.8万吨(目前由公司托管经营,托管费80万元/年),原材料供给优势明显,背靠攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源,西昌钢钒与钒制品分公司位于同一工业园区,钒渣每年产出量超20万吨,能够有效保障原材料供应。若后续资产重组完成,公司钒制品产能规模将达到4万吨(折V2O5),成为全球最大钒制造商,占全球比例达16.3%;产量方面,公司钒产品在国内市场份额占比43%左右,在国际市场占比25%,龙头地位将进一步稳固。集团内钒资源业务完全整合纳入上市平台,进一步提高上市公司钒产品的生产、加工能力有利于增强公司持续盈利能力; 盈利能力提升,偿债能力有所回落:本次交易完成后,公司归母净利润将得到较大幅度提升,2018年及2019年上半年EPS将从0.36元、0.14元分别提高至0.59元、0.24元。偿债能力方面,因上市公司尚未向交易对方支付本次交易转让价款,将导致公司负债总额较交易前大幅增加,同时也将导致上市公司流动比率、速动比率较交易前大幅下降。西昌钢钒承诺本次交易完成后,标的资产于2020年、2021年、2022年归属净利润分别不低于6.0亿元、6.3亿元、6.6亿元,在盈利补偿期间内的任一年度未能实现前述业绩承诺目标,西昌钢钒将以现金方式向攀钢钒钛进行补偿; 钒价将维持低位震荡:在前序报告中,我们提出随着行业供需减弱,钒产品价格大幅回落至常态水平之后将维持低位震荡状态。2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。近期伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有所企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计后续钒价将维持低位震荡态势; 投资建议:公司全面整合集团钒资源业务迈出实质性一步,扩大产品业务规模的同时,将有效解决同业竞争问题增强公司盈利能力。近期随着冶炼行业盈利筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元及0.22元,对应PE分别为14.4X、13.7X及12.5X,维持“增持”评级; 风险提示:资产重组事项不确定性、宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。
河钢股份 钢铁行业 2019-11-04 2.47 -- -- 2.58 4.45%
2.64 6.88%
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业绩概要:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入942.9亿元,同比增长4.1%;实现归属上市公司股东净利润17.8亿元,同比减少47%;扣非后归母净利润为17.6亿元,同比减少47%。今年前三季度EPS为0.17元,单季度EPS分别为0.03元、0.08元和0.06元; 三季度盈利环比回落:今年以来,虽然在地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然稳健,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。公司三大主要生产基地皆位于限产区域内,2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。随着限产放松,今年以来公司钢材产量有所增长,但行业整体供需关系减弱背景下,产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌,公司三季度盈利环比回落23%。财务数据方面,应收票据较年初增加92%,主要原因一是销售回款中应收票据比例增加,二是应付账款采取了其他支付方式;长期借款较年初减少52%,主要由于到期偿还借款;资产减值损失同比减少100%,主要原因是本期未发生资产减值损失; 资产负债率有望降低:3月11日公司发布公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过80亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平。公司配股申请材料已于6月28日获中国证监会受理; 关注采暖季环保限产影响:低利率环境叠加低库存,四季度地产投资有望维持强势,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,总体来看地产支撑下钢铁需求年内无忧。另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧,供给端得到一定程度控制,行业盈利端有望企稳回升。近期调研显示,唐山最新出台的10月中下旬限产方案基本已落实,后续采暖季限产对公司生产影响仍需观察; 投资建议:未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。行业下游需求依然稳健,近期环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会,但同时需要关注限产对公司生产活动影响。预计公司2019-2021年EPS分别为0.23元、0.24元和0.26元,对应PE分别为11X、10X和10X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑预期,供给端增加风险,环保限产风险。
南钢股份 钢铁行业 2019-10-31 3.13 -- -- 3.51 12.14%
3.53 12.78%
详细
业绩概要:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入367.3亿元,同比增长9.2%;实现归属上市公司股东净利润23.75亿元,同比降低30.9%;扣非后归母净利润为21.43亿元,同比降低36.3%。今年前三季度EPS为0.54元,单季度EPS分别为0.19元、0.23元、0.12元; 公司盈利延续相对稳健特性:今年以来,由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40-70%,南钢业绩回落幅度明显低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。具体来看,占公司产品结构近一半的中厚板居功至伟,报告期内,国内中厚板价格指数同比下降8.5%,而公司受益于长期以来的品种结构持续优化,中厚板平均售价逆势同比增长1.5%;另外,公司产销量较大幅度攀升,1-9月份公司钢材产量和销量分别为756万吨和752万吨,同比分别增长7.1%和6.1%。从分季度角度来看,三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,原材料的快速上涨叠加8月份宏观预期急剧恶化钢价急速杀跌,行业盈利快速萎缩,三季度盈利达年内新低,公司盈利趋势与行业趋同,三季度净利润环比下降47%; 财务数据:公司前三季度研发费用同比增长66%,主要系加大智能制造领域、新技术、新工艺及新产品方面投入力度所致;财务费用同比减少32%,主要由于融资规模及单位融资成本同比下降所致;投资收益大幅增加291%,主要原因为权益法核算的长期股权投资收益及衍生金融工具投资收益同比增加;营业外支出大幅增长515%,主要系报告期实施环保项目拆除部分固定资产所致; 少数股东损益有望消除:5月初公司发布公告,拟向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权,交易完成后,标的公司将成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权,公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高,有利于增厚上市公司盈利,保护股东利益。假设方案顺利落地,以2018年为例,归母净利润增厚比例为17.6%; 投资建议:受益于品牌结构持续优化,公司中厚板盈利表现相对稳健,盈利下滑幅度显著低于行业水平。后续收购控股子公司的少数股权一旦完成,将有效增厚上市公司盈利。目前下游需求依然稳健,近期环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为0.72元、0.83元和0.88元,对应PE分别为4.5X、3.8X和3.6X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑预期,供给端增加风险,资产重组不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-10-24 7.96 -- -- 8.56 7.54%
9.58 20.35%
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业绩概要:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入318.2亿元,同比增长18.6%;实现归属上市公司股东净利润28.25亿元,同比降低45.5%;扣非后归母净利润为27.67亿元,同比降低36.2%。今年前三季度EPS为1.15元,单季度EPS分别为0.39元、0.49元、0.27元; 三季度盈利回落至2017年上半年水平:今年以来,虽然在地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然稳健,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。三钢业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。分季度来看,三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌。从行业层面来看,三季度盈利达年内新低,与2017年上半年水平相当,根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,行业层面螺纹钢前三季度单季度吨钢毛利分别为542元、640元和315元。公司产品以建材为主,三季度归母净利润环比下降46%,与行业趋势基本一致。从毛利率角度来看,公司三季度销售毛利率基本已回落至2016年平均水平,主要由于较低盈利水平的闽光云商业务的展开摊薄了销售毛利率,体现为在三季度钢价整体环比回落的背景下,公司三季度营收环比增长近22%; 沿海发展战略稳步落实:公司通过竞拍取得的山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),目前资产交割已完成,与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势。另外,对集团罗源闽光的整合已提上日程,继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,公司总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰; 行业盈利有望企稳:低利率环境叠加低库存,四季度地产投资有望维持强势,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,总体来看地产支撑下国内建筑钢材需求年内无忧。另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧,供给端得到一定程度控制,行业盈利端有望企稳回升; 投资建议:公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势。下游需求依然稳健,环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为1.46元、1.56元和1.67元,对应PE分别为5.5X、5.2X和4.9X,维持“增持”评级; 风险提示:框架协议无法履行,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-02 7.93 -- -- 8.92 12.48%
9.10 14.75%
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业绩概要:公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入189.2亿元,同比增长7.5%;实现归属上市公司股东净利润21.73亿元,同比降低32.8%;扣非后归母净利润为21.2亿元,同比降低11.8%。报告期内EPS为0.89元,单季度EPS分别为0.39元和0.49元; 吨钢数据:报告期内公司生产铁433万吨、产钢511万吨、产材508万吨,同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元,同比分别变化104元、333元和-229元; 二季度盈利环比有所改善:今年以来,由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,上半年多数公司净利润同比下滑幅度达到35-70%,三钢业绩回落幅度低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。分季度来看,二季度随着旺季需求展开,建筑钢材盈利环比提升明显,根据我们的测算,考虑到库存周期,行业层面螺纹钢一二季度吨钢毛利分别为542元和640元。公司产品以建材为主,二季度归母净利润环比提升26%,与行业趋势基本一致。分产品方面,螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%,同比去年分别减少7.8%和10.7%。财务数据方面,报告期内销售费用大幅增长44.7%,主要系运输费用增加所致;财务费用同比降低114.6%,主要系报告期利息净支出同比减少所致; 所购产能指标有望落实沿海战略:今年1月30日,公司通过竞拍最终以9.87亿元自有资金取得山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),目前资产交割已完成。2018年12月12日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势; 资产整合提上日程:在2018年上半年完成对泉州闽光的整合后,公司目前粗钢产能为935万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰; 投资建议:随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平。公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势。后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为1.70元、1.81元和1.93元,对应PE分别为4.8X、4.5X和4.2X,维持“增持”评级; 风险提示:框架协议无法履行,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。
凌钢股份 钢铁行业 2019-08-28 2.78 -- -- 2.97 6.83%
2.97 6.83%
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业绩概要:公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入106.34亿元,同比增长5.5%;实现归属上市公司股东净利润3.8亿元,同比降低49.2%;扣非后归母净利润为3.86亿元,同比降低48.5%。报告期内EPS为0.14元,单季度EPS分别为0.02元和0.11元; 吨钢数据:报告期内公司生产铁270万吨、产钢292万吨、产材291万吨,同比分别增长6.7%、8.4%、8.9%。结合半年报数据折算综合吨钢售价3643元,综合吨钢成本3322元,吨钢毛利321元,同比分别变化-101元、120元和-221元; 需求改善带动二季度盈利环比回升:上半年在地产引擎强劲拉动下,钢铁表观需求量大幅增长12%,但由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压,行业层面盈利同比较大幅度回落。分季度来看,二季度随着旺季需求展开,盈利环比提升明显,按照公司披露的经营数据,上半年一二季度钢材产量分别为143万吨和148万吨,以此测算公司二季度吨钢净利为210元,环比提升162元,公司作为东北地区最大的棒线材生产基地,棒线材占比接近80%,盈利趋势与行业基本一致。财务数据方面,销售费用同比降低20.7%,主要系运输费用大幅下降;研发费用同比增长39.4%,主要由于本期支付技术服务费;存货较年初下降36.5%,主要是消耗冬储存货和钢材库存商品降低所致; 关注旺季需求复苏力度:7月份以来钢价跌幅较大,一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧,另一方面需求季节性走弱背景下,供给端维持高位导致库存过快累积,产业链悲观心态加剧。最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势,现阶段淡季即将结束,近两周库存连续去化,市场情绪有所企稳。若旺季终端需求复苏力度较强,叠加供给端阶段性进一步增加有限,行业盈利有望进一步扩张; 投资建议:受益于钢铁下游需求依然维持偏强趋势,公司二季度盈利环比较大幅度改善,后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为0.22元、0.24元和0.25元,对应PE分别为13X、12X和11X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑预期,供给端增加风险。
八一钢铁 钢铁行业 2019-08-27 3.08 -- -- 3.54 14.94%
3.56 15.58%
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业绩概要:公司发布 2019年半年度报告,上半年公司实现营业收入 95.42亿元,同比增长 16.2%;实现归属上市公司股东净利润 1.24亿元,同比减少 42.7%;扣非后归母净利润为 1.2亿元,同比减少 43.1%。报告期内 EPS 为 0.08元,单季度 EPS 分别为-0.13元和 0.21元; 吨钢数据:公司上半年钢材产量为 263万吨,同比增长 12.3%,其中建材产量 110万吨,同比增长 15.4%,板材产量 153万吨,同比增长 10.2%。由于半年报未单独披露钢铁行业营收情况,我们结合半年报数据大概折算吨钢售价3624元,吨钢成本 3292元,吨钢毛利 332元,同比分别增加 120元/吨、177元/吨和(-57)元/吨; 需求复苏盈利现企稳迹象:2018年财政政策偏紧背景下,国内基建投资增速回落明显,其中新疆受制于封闭的地域环境受影响程度更甚,全年疆内固定资产投资大幅下降 25.2%,钢材需求收到较大抑制。今年以来随着逆周期调控政策频发推出,政府通过基建投资稳增长意愿强烈,信用环境和资金面有所改善,疆内固定资产投资累计同比增速于今年 4月份转正,对钢材需求有所提振。从季节性来看,受冬季疆内建筑钢材市场需求大幅减少影响,造成一季度显著亏损。进入 4月份随着宏观及季节性需求复苏,疆内钢价抬升幅度强于内地。从另一个角度来看,由于前期疆内供需过剩,倒逼公司加大疆外销售,运价运量增加导致销售费用居高不下,2018年下半年至今年一季度吨钢销售费用持续维持在 200元以上的高位,但二季度吨钢销售费用已大幅降至 151元,间接表明疆内供需改善使得钢材外流减少。整体来看,进入二季度随着下游需求逐步回暖,带动疆内供需改善,叠加吨钢销售费用大幅减少,公司二季度盈利改善较为明显,但受制于一季度拖累, 上半年整体盈利同比依然有较大幅度下滑。 其他财务数据方面,报告期内,管理费用同比增长 40.7%,主要系安保及绿化费用增加;财务费用同比下降 23%,主要系公司贴现费用降低; 基建复苏力度仍有待观察: 虽然自去年下半年以来政府多次释放关于基础设施建设的积极信号,包括提高地方政府专项债发行限额、加快专项债发行进度、放宽资本金限制等。但从结果来看,目前基建投资仅处于弱复苏状态,与年初偏强的市场预期有一定偏离。目前政府刺激基建主观意愿已经转为积极,但下半年基建投资的复苏力度仍取决于资金来源等客观条件的改善,考虑到疆内需求对基建的依赖度,将对公司业绩产生重要影响; 投资建议:今年以来钢铁下游需求依然维持向好趋势,但环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端有所增加,行业整体盈利显著下滑。随着基建投资回升带来疆内需求改善,公司二季度盈利环比好转,下半年基建复苏力度仍需观察。后续随着旺季需求展开,需求的持续性有望阶段性修复当前市场悲观预期,钢铁股存在反弹空间。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.23元、0.25元和 0.29元,对应 PE 分别为 14X、13X 和 11X,维持“增持”评级; 风险提示:基建投资复苏低于预期,环保政策风险。
河钢股份 钢铁行业 2019-08-27 2.55 -- -- 2.68 5.10%
2.68 5.10%
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业绩概要: 公司发布 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 623.94亿元,同比增长 11.1%;实现归属上市公司股东净利润 11.7亿元,同比降低 35.9%; 扣非后归母净利润为 11.5亿元,同比降低 35.8%。报告期内 EPS 为 0.11元,单季度 EPS 分别为 0.03元和 0.08元; 吨钢数据: 报告期内公司生产铁 1410万吨、产钢 1403万吨、产材 1326万吨,同比分别增长 18.2%、 14.9%、 13.4%。结合半年报数据折算吨钢售价 4237元、 吨钢成本 3772元、 吨钢毛利 465元,同比分别变化-110元、 58元和-168元; 限产因素减弱, 产量抬升难抵行业下行: 由于公司主要生产基地皆位于限产区域内, 2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。 今年上半年在地产强劲拉动下, 钢铁表观需求量大幅增长 12%,但由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压,行业层面盈利同比较大幅度回落。 尽管随着限产放松,公司钢材产量增长明显,但行业整体供需关系减弱背景下,上半年公司吨钢净利润接近 100元,同比下滑近 44%,产量的增长仅抵消了一部分业绩的回落。二季度随着旺季需求展开,盈利环比提升明显。 钒产品方面,由于部分钢厂采用铌替代情况增加、石煤提钒企业复产增多等原因,钒行业自身供需关系减弱,钒产品价格已回归常态水平。上半年公司钒产品业务毛利率为 30.8%,相比去年同期减少 19.9%; 资产负债率有望降低: 3月 11日公司发布公告,拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过 80亿元, 扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。 公司长期以来资产负债率持续位于 70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至 67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平; 关注旺季需求复苏力度: 7月份以来钢价跌幅较大, 一方面由于地产融资端收紧引发市场对于需求持续性担忧,另一方面需求季节性走弱背景下,供给端维持高位导致库存过快累积,产业链悲观心态加剧。 最新宏观经济数据表明整体需求依然维持偏强态势,现阶段淡季即将结束, 近两周库存连续去化,市场情绪有所企稳。 若旺季终端需求复苏力度较强, 叠加供给端阶段性进一步增加有限,行业盈利有望进一步扩张; 投资建议: 随着环保限产等供给端限制性政策的减弱,钢铁行业盈利逐步回归合理水平,与此同时限产对公司生产不利影响减弱。 同时未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。 后续旺季需求复苏力度值得关注,若力度较强则有望修复市场悲观预期,钢铁股存在反弹机会。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.20元、 0.21元和 0.23元,对应PE 分别为 13X、 12X 和 11X,维持“增持”评级; 风险提示: 宏观经济下滑预期, 供给端增加风险,资产重组不及预期。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-12 3.18 -- -- 3.17 -0.31%
3.17 -0.31%
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业绩概要:公司发布2019年半年度报告,报告期内实现营业收入72.59亿元,同比增长7.2%;实现归属上市公司股东净利润12亿元,同比增长4.3%;扣非后归母净利润为11.9亿元,同比增长3.4%。上半年EPS为0.14元,单季度EPS分别为0.09元、0.05元; 钒产品价格回归常态:在经历了2018年钒产品价格史诗级的上涨之后,今年随着供需关系的缓和,钒价逐步回落至合理水平。上半年五氧化二钒、50#钒铁、钒氮合金平均价格分别为18.3万元、19万元、27.3万元,基本接近2018年上半年同期水平,相比2018年下半年分别下滑47%、46%和49%,环比近乎腰斩。从需求端来看,今年钢铁行业盈利有所下滑,对钒价支撑作用减弱,同时钒价前期高位背景下部分钢厂采用铌替代情况增加,体现为铌铁价格同步上涨、进口量增加;供给端面临压力较大,今年上半年国内钒产品产量约5.7万吨,同比增长29.5%,主要是由于环保限产放松,高回报下石煤提钒企业复产增多,叠加部分企业增加产量,供给有所扩张。公司上半年钒制品产量为1.1万吨,同比减少10.8%,钛白粉产量11.5万吨,同比增长29.1%,跟据公告,营收增长的原因主要是钒产品和钛白粉销量较同期上涨,但具体数字未公布。钒产品和钛产品毛利率分别为32.6%和13.1%,同比分别下降3.7%和6.4%,与行业趋势基本一致; 财务数据:报告期内,公司财务费用同比降低71.6%,主要是本报告期借款利息、票据贴现息及汇兑损失减少;所得税费用同比减少80.5%,主要是上年钒业公司缴纳企业所得税影响;投资活动产生的现金流量净额同比增长123%,主要是上年同期支付代收的攀钢集团土地处置款1.39亿元; 钒价预计将维持低位震荡:2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。后续伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有望企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计将维持震荡状态。另外一季度国家质检总局在徐州等地抽查部分钢厂螺纹钢新国标执行情况,考虑到部分钢厂在合金添加方面存在不达标现象,对需求预计将有所提振,抽检力度仍需观察; 投资建议:随着钢铁行业盈利减弱,以及钒行业自身供需关系减弱,钒产品价格已回归常态水平。随着冶炼环节盈利在淡季逐步筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.25元、0.26元及0.29元,对应PE分别为13X、12X及11X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名