公司作为民营高端金属材料企业，多年来专注于高温合金、特种不锈钢等材料制品研发生产，产品主要应用在包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。目前合金制品产能共计2388吨，其中高温合金（铸造+变形）产能1445吨，特种不锈钢+其他合金制品产能943吨。伴随产品技术验证通过铸造高温合金近年来已逐步成长为公司盈利主要贡献点，2019年利润贡献占比达62%；募投项目打开中长期成长空间：：公司正通过IPO募集5.26亿元资金，用于投资建设“年产1000吨超纯净高性能高温合金”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件”等项目，投产后能够解决公司现有高温合金材料及精密铸件产能不足瓶颈，综合实力将进一步提高，依托现有业务和技术优势，加大与下游客户和科研机构之间的高性能合金材料及其制品加工研发合作，进一步确立企业竞争优势；高温合金将维持较好景气度：我国高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，国内相关企业直接竞争较少，多属于竞合关系，行业生态较为健康。中期来看，未来2-3年行业供给端格局不会发生明显变化，产能扩张、技术研发、市场先入和行业准入四大因素所构筑的综合性壁垒将有效维系图南股份在高温合金领域的竞争优势。需求端，2018年随着军改逐步完成，军品订单包括航空和军舰用燃气轮机有望逐步恢复，目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口，在内循环经济为主体大背景下，关键材料国产替代是大势所趋。同时核电行业2019年开始迎来复苏期，叠加民用领域汽车行业需求的增加，多点开花之下高温合金需求有望保持稳步增长。国内供需关系依然偏紧，高温合金盈利水平将维持高位；核电核电+军工发力，特种不锈军工发力，特种不锈钢盈利性有望提升：核电军工双发力，特种不锈钢需求有望稳步提升。中高端不锈钢产品行业供给端格局相对稳定，中期来看新增产能仅永兴材料4万吨偏民用领域技改项目投产。公司产品近80%应用于军用航空领域，产品价格和盈利性相对竞争对手更高，随着供需格局改善，预计图南股份特种不锈钢产品有望量价提升，保持业内领先水平；投资建议：随着军改结束，军用订单市场尤其是航空航天领域逐步恢复，同时核电行业2019年开始迎来复苏期，军工核电双发力，有效拉动高温合金和特种不锈钢等高端特钢需求。与此同时，高端特钢有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，行业竞争环境较为健康，供需偏紧盈利水平将维持高位，增量市场利好存量玩家。图南股份在铸造高温合金和特种不锈钢方面领先优势较为明显，募投项目有助于打破高温合金产能瓶颈，行业和公司层面未来成长趋势双重叠加，公司业绩高增长可期。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为1.2亿元、1.32亿元、1.65亿元，增速分别为18%、10%、24.8%，对应EPS分别为0.6元、0.66元、0.83元，对应PE分别为68X/62X/49X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格抬升风险；募投项目不及预期；下游需求增长及国产替代进程不及预期；行业需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩概要：公司发布2020年度业绩预告，报告期内预计实现归属上市公司股东净利润2.4-2.8亿元，同比降低69%-74%；扣非后归属上市公司股东净利润为2.1-2.5亿元，同比降低10%-24%；对应EPS为0.37-0.43元/股。其中第四季度预计实现归母净利润0.7-1.1亿元，环比变化-7%-47%；疫情造成全年盈利下降，行业已逐步复苏：今年由于疫情影响，尤其是上半年国内外经济体生产活动趋于停滞，对下游汽车等行业产销造成极大负面影响，镁价一度回落至2015年低谷期。随着疫情不利因素消退需求补偿性释放、新能源汽车发展、行业政策支持等多方面利好因素叠加，汽车、3C等需求领域复苏趋势明显，带动镁价10月份以来持续反弹，目前已回到疫情前水平。2020Q4长江有色市场镁锭均价14733元/吨，环比增长4.6%，对应公司四季度盈利延续环比改善趋势，扣除非经常性损益影响（2019年公司获得南京三厂区拆迁补偿），净利润基本回归至2019年Q4高位水平；青阳项目打开中长期成长空间：：公司2020年11月与宝钢金属、安徽省青阳县共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司，投建年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件、年产100万吨熔剂、2500万吨骨料及机制砂项目。目前云海金属镁合金产能为20万吨（考虑到子公司重庆博奥2万吨在建产能），青阳项目投产后，公司镁合金产能将大幅扩张至50万吨，国内市场份额有望从目前的45%提升至近70%，镁冶炼端龙头地位进一步巩固。而在深加工环节，2019年公司通过收购重庆博奥，补强了中大型压铸部件这一薄弱环节，提升了深加工产品的规模和档次，同时将公司的产业布局向西部地区延伸。此次青阳项目地理位置优越，地处国内几大经济板块对接地带，矿产资源丰富、客户资源集中、交通便利等优势显著，打造形成“矿石开采-原镁和镁合金生产-深加工”完整产业链条，确保镁合金产品供应，加强对战略区域客户覆盖，长期提升公司竞争力和盈利能力；强者恒强，公司将受益于行业景气度上行：由于我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等因素掣肘，前期镁合金轻量化推广进程较慢。但未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。除此之外前期疫情对行业盈利造成负面影响，加之环保政策约束，整体投资意愿偏弱形成供给端易减难增局面。中长期供需环境来看行业景气度持续提升概率较大。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益；投资建议：目前行业和公司层面已逐步摆脱疫情负面影响，镁价及盈利复苏至疫情前正常水平，未来随着青阳项目的落地投产，有望进一步巩固公司在镁产业龙头地位，产品规模和产业链进一步提高完善，中长期成长空间打开。预计公司2020-2022年EPS分别为0.41元、0.51元和0.62元，对应PE分别为27X/21X/17X，维持“增持”评级；风险提示：青阳项目推进受阻，疫情恶化风险，轻量化进程不及预期。

事件概要：公司、宝钢金属有限公司与安徽省青阳县建设投资集团有限公司拟共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司。由合资公司作为项目主体投建位于青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿区、26.5公里廊道，运营年吞吐量3000万吨码头、年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件、年产100万吨熔剂、2500万吨骨料及机制砂项目。项目投资总额112亿元，安徽宝镁注册资本24亿元，公司、宝钢金属与青阳建设股权占比分别为45%、45%和10%； 项目概况：项目选址于青阳县新河镇童埠新区，占地面积约2200亩，青阳县人民政府承诺提供项目所需工业用地，明确青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿山作为镁基新材料深加工配套资源。云海金属和关联方宝钢金属承诺，镁合金深加工各生产环节同步建设，生产的镁合金产品优先在市内布局加工，并在同等条件下优先向本地企业供应镁合金材料。项目完全达产后，可实现年销售收入102.5亿元, 净利润12.5亿元，融资前税后内部收益率为12.01%，静态投资回收期为11.24年(含建设期)； 镁合金产能空间大幅扩张：目前云海金属镁合金产能为20万吨（考虑到子公司重庆博奥2万吨在建产能），青阳项目投产后，公司镁合金产能将大幅扩张至50万吨，国内市场份额有望从目前的45%提升至近70%，镁冶炼端龙头地位进一步巩固。而在深加工环节，2019年公司通过收购重庆博奥，补强了中大型压铸部件这一薄弱环节，提升了深加工产品的规模和档次，同时将公司的产业布局向西部地区延伸。此次青阳项目地理位置优越，地处国内几大经济板块对接地带，矿产资源丰富、客户资源集中、交通便利等优势显著，打造形成“矿石开采-原镁和镁合金生产-深加工”完整产业链条，确保镁合金产品供应，加强对战略区域客户覆盖，长期提升公司竞争力和盈利能力； 强者恒强，公司将受益于行业景气度上行：我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等掣肘镁合金轻量化推广进程的因素，正迎来转变契机。未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。供给端环保趋紧叠加疫情影响压制行业利润，镁行业产能易减难增，中长期来看行业景气度将持续提升。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益； 投资建议：未来随着青阳项目的落地投产，有望进一步巩固公司在镁产业龙头地位，产品规模和产业链进一步提高完善，中长期成长空间打开。预计公司2020-2022年EPS分别为0.41元、0.52元和0.63元，对应PE分别为29X/23X/19X，维持“增持”评级； 风险提示：项目推进受阻，疫情恶化风险，轻量化进程不及预期。

事件概述：公司发布公告，下属子公司海南金满成科技投资有限公司拟与广东吉瑞科技、IMIP 公司、海南东鑫共同在印尼中苏拉威西省 Morowali 县青山工业园合资设立金瑞科技，实施年产 260万吨焦炭项目，预计投资 3.83亿美元，四者持股比例分别为 78%、10%、10%和 2%。其中，项目总投资的 40%由金瑞科技各股东按照持股比例以自有资金提供，60%由海南金满成负责以金瑞科技作为借款主体进行项目融资； 项目概况：上述焦炭项目运营后预计可实现年均销售收入 7.64亿美元，年均销售利润 6163万美元，项目总投资收益率为 17.4%，税后财务内部收益率为15.9%，含建设期税后投资回收期 7.7年。项目经济效益显著，具有较强的盈利能力。项目建设期为 18个月，其中第一阶段工程准备期为 2个月，第二阶段工程建设期为 16个月。投资协议主体当中广东吉瑞、IMIP 公司系青山集团成员，在印尼地区的项目建设运营有着丰富经验，青山工业园内配套设施完备，交通运输条件良好。本次合作，公司可以借助青山集团多年来在印尼积累的品牌、市场、客户等多重资源，优势互补，协同打造海外焦炭供应基地。该投资尚需向国家发改委和海南省商务厅申请项目投资备案，金瑞科技为拟在境外新设立公司，项目运营需在印尼当地获得经营许可； 保证公司原材料稳定供应，降低生产成本：近年来国家层面出台新的焦炭环保产业政策，尤其是近期随着山西、河南等多地焦炉去产能政策严格执行，8月份以来焦炭价格大幅上涨近 20%，目前第七轮提涨基本落地，吨焦毛利高达 500+元。焦炭的强势表现一定程度侵蚀了钢厂盈利，且考虑到后续多个地区仍有相关焦炉关停动作，焦炭预计将处于供需紧平衡状态。本次焦炭项目位于印尼，距离国际主焦煤出口国澳大利亚较近，在保证较低物流费用的同时可以充分发挥澳洲主焦煤的资源和成本优势，此外印尼环保压力和产能限制较小，适合项目的开展。未来，公司有望在保证相对低成本焦炭自供需求的同时，创造良好的投资效益； 最新股东回报规划彰显公司发展信心：同日公司发布未来三年（2021-2023年度）股东回报规划，每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东净利润的 30%。2018和 2019年，公司股利支付率分别高达 33%和 51%，最新利润分配政策显示出公司长期可持续发展信心，以及对投资者投资回报的重视； 投资建议：公司在印尼规划筹建的焦炭项目，未来有望为公司焦炭供应打通新的渠道，在国内焦炭资源日益趋紧的背景下，保证公司焦炭的稳定供应，利用海外资源优势，降低生产成本。近期钢铁盈利阶段性有所改善，可关注低估值钢铁股修复机会。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60元、0.66元和 0.70元，对应 PE 分别为 5.5X、5.0X 和 4.7X，维持“增持”评级； 风险提示：印尼项目推进不及预期，焦炭价格回落风险，宏观经济下行风险。

业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入387亿元，同比增长5.3%；实现归属上市公司股东净利润20.1亿元，同比减少15.5%，对应EPS0.4元。其中第三季度营业收入为128亿元，同比增长4.5%；归母净利润8.9亿元，同比增长33%，环比增长36%； 少数股东损益消除增厚业绩：从行业层面来看，三季度板材盈利改善趋势要明显好于建筑钢材，考虑原材料库存周期，Q3热轧、冷轧、螺纹钢和中厚板平均吨钢毛利分别为296元、-21元、159元和70元，相比Q2环比变化+111元、+207元、-215元和-120元。公司核心产品中厚板下游工程机械等行业景气度明显提升，而建筑行业在经历了Q2的复工快速反弹，进入三季度之后节奏放缓。从公司盈利性来看，Q3销售毛利率为12.8%，环比小幅下滑0.7%。公司前三季度钢材产品销售为752万吨，同比基本持平，其中三季度销量271万吨，环比增加6.5%。在钢铁主业盈利稳步增加的同时，2020年7月起，南钢发展、金江炉料原少数股权形成的少数股东损益影响消除，进一步增厚公司盈利； 财务数据：公司前三季度研发费用同比增长17%，主要系加大数字化研发、基础工艺技术研究以及重大新产品研发所致；财务费用同比下降24%，主要系融资规模及融资成本同比下降；应收账款同比增长31%，主要因钢材产品出口增加，应收出口信用证相应增加；长期借款同比增长57%，主要系新增中长期流动资金贷款及安阳复星合力新材料股份有限公司纳入合并范围所致； 后续盈利下滑风险仍大：从最新宏观数据来看，随着总量政策逐步收缩，基建投资增幅缓慢，未达到显著的经济稳增长预期；地产融资端持续收紧，销售、新开工、拿地等数据开始走弱。叠加淡季来临等不利因素，建筑用钢需求面临较大下滑风险，在供给端没有有效控制措施的背景下，行业盈利水平后续可能将再度承压； 投资建议：受益于产品结构持续优化，公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性，少数股东损益影响消除对公司业绩增厚明显。虽然后续行业盈利仍有下滑风险，但受益于公司层面积极因素，全年盈利有望实现正增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.60元、0.66元和0.70元，对应PE分别为5.0X、4.6X和4.3X，维持“增持”评级； 风险提示：宏观经济下行风险，供给端增加风险。

业绩概要：公司发布2020年第三季度业绩报告，前三季度实现营业收入206亿元，同比增长2.5%；实现归属上市公司股东净利润3亿元，同比增长26%，对应EPS0.2元。其中第三季度营业收入为59亿元，同比降低1.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长100%，环比减少10.4%； Q3疫情对公司影响明显：新疆作为基建发力确定性省份，在今年上半年最大程度受益于积极财政政策下基建周期的开启，需求明显加速释放，有效拉动钢铁需求。然而始于7月中旬持续了近一个月的疆内二次疫情，对下游项目施工产生一定影响，7、8月份新疆固定资产投资累计同比增速明显下滑，同时8月份疆内钢价出现异常性回落，并于9月份丧失了相比内地的价格优势。公司层面来看，三季度作为传统需求旺季，往年单季度产销量环比都会有一定增加，但今年Q3公司建材和板材销量环比分别下滑8%和14%，与宏观和行业数据趋势一致。尽管有负面因素扰动，但公司三季度吨钢净利为139元，与二季度基本持平，显示出行业整体景气度尚可。近期新疆喀什再次爆发疫情，目前影响范围较小，后续对区域需求及企业生产影响有待观察； 疆内钢铁产能持续出清，八钢未来担负整合重任：“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清，根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针，2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下，叠加宝武集团的支持，通过进一步整合产能，有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时，钢企利润逐步回归合理水平，叠加新疆特殊的地域性，能够有效阻止疆外钢材的流入冲击，疆内钢材市场有望形成区域闭环，龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升； 新疆作为基建排头兵，后续发力仍可期：不同于全国其他多数省市，新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入，而由于其独特的区位优势，疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸，因此其项目开展效率远高于其他地区。当财政政策转向积极，新疆固定资产投资增速明显领先于其他省市。近年来中央对地方政府GDP增长考核权重有所降低，尤其是疫情爆发后，更多强调的是保民生保就业，地方政府推动基建意愿不足，造成整体基建投资增长低于预期，相较之下新疆固投增速波动远大于其他省市的特征更加明显，随着财政货币政策保持相对宽松状态，新疆将最大程度受益于基建周期的开启； 投资建议：三季度疫情对疆内需求造成一定负面影响，但中长期来看，西部大开发战略再次提上日程，区域内预备重点工程项目充足，区域内基建持续发力仍可期，将有效拉动相关工业品需求。公司是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企，本身具有差异化竞争力，作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年EPS分别为0.25元、0.36元和0.46元，对应PE分别为13X、9X和7X，维持“增持”评级； 风险提示：基础设施建设进度不及预期；新疆疫情恶化风险；疆外钢材流入风险。

综合性能优秀，资源优势突出，理论上来说都有利于推进镁合金在国内市场尤其是汽车场景当中的应用，但实际情况是汽车轻量化逻辑普及了多年，进程却大幅低于预期。本文将侧重剖析汽车轻量化进程低于预期的原因，并分析现阶段及未来是否会有改观，以及云海金属在行业当中所处位置及变化； 围绕镁合金领先优势，补强产业链：云海金属具备镁全产业链条，其中镁合金占据全球近40%市场份额，是公司盈利主要增长和贡献点。通过收购重庆博奥，有利于完善公司下游深加工布局，补强中大型压铸部件这一薄弱环节，进一步提升镁合金深加工产品的规模和档次，同时将公司的产业布局向西部地区延伸，完善业务和产品布局结构。随着宝钢成为公司的战略股东，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用； 镁合金轻量化逻辑有望实质性推进：我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、车企主观应用意愿偏弱、成本优势不明显等因素，导致近年来镁合金轻量化替代进程低于预期。但以云海金属为首的相关企业近年来积极拓展镁产业链条，有助于提高行业集中度，提升技术和产业资源的集聚效应，增强终端制造能力；宝钢战略性入股云海金属，利用其先进生产技术和广泛的车企客户资源，有望实质性推进镁产品向汽车行业的渗透；环保和自身减重需求推升车企轻量化意愿，特斯拉和蔚来等主流汽车厂商开始规模化应用镁合金，能够起到很好的产业示范和引领作用；疫情因素打压镁价，镁产品阶段性成本优势凸显，有利于向下游的推广应用。总体来看，近年来制约镁合金轻量化推广进程的多个因素，正迎来转变契机，后续下游需求放量值得期待； 行业供需关系将逐步趋紧：未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。我国镁合金在汽车当中的单车用镁量仍处低位，相比发达国家差距明显，未来提升空间巨大；航空航天是重要的镁合金需求增长点，使用镁合金可以明显减轻飞行器结构重量，带来巨大的经济效益。预计2018-2023年我国镁合金消费量CAGR 为16.2%，2023年需求总量将接近50万吨。受益于环保政策趋紧和疫情压制行业盈利，偏前端的原镁和镁合金供给环节产能易减难增。虽然阶段性盈利回落，但中长期来看行业景气度将持续提升； 投资建议：掣肘我国镁合金轻量化推广进程的多个因素，正迎来转变契机。未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。供给端环保趋紧叠加疫情影响压制行业利润，镁行业产能易减难增，中长期来看行业景气度将持续提升。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为2.63亿元、3.36亿元、4.08亿元，增速分别为-71.1%、27.6%、21.4%，对应EPS 分别为0.41元、0.52元、0.63元，对应PE 分别为26X/20X/17X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情再度恶化对需求不利影响，轻量化推进不及预期，公司向下游深加工环节拓展风险；行业需求测算假设不及预期风险。

二季度疆内需求显著改善：一季度由于疫情和季节性因素对疆内钢铁需求形成明显压制，公司经营陷入亏损状态。受益于新疆疫情控制速度领先全国，以及积极财政政策加持，4月中旬之后，疆内需求开始快速释放，尤其是建筑用钢需求集中爆发，公司二季度建材销量89万吨，同比增长29%，整体钢材销量同比增长22%，建材和板材产销率分别高达120%和116%。从业绩表现来看，上半年公司盈利下滑幅度与行业情况基本一致（50%左右），虽然行业需求整体表现尚可，但冶炼端维持旺盛生产状态，供需关系继续回落盈利收缩，报告期内公司钢材产量271万吨，同比增长2.7%，基本未受到疫情影响。从财务数据来看，公司管理费用同比降低40%，主要为后勤服务费减少所致；研发费用同比降低96%，主要原因为新产品投入减少；所得税费用同比增长55%，主要是本期计提所得税； 疆内基建持续发力可期：新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入，而由于其独特的区位优势，疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸，因此其项目开展效率远高于其他地区，一旦财政货币政策转向宽松，新疆将最大程度受益于基建周期的开启。为了对冲疫情影响、防范经济不确定性，国家层面密集出台政策支持基础设施建设，西部大开发战略再次提上日程。新疆预备重点工程项目充足，未来基建持续发力可期，将有效拉动相关工业品需求。目前新疆新冠二次疫情已得到有效控制，前期对部分工程项目施工节奏产生一定程度影响，但总体有限； 疆内钢铁产能持续出清，八钢未来担负整合重任：“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清，根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针，2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下，叠加宝武集团的支持，通过进一步整合产能，有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时，钢企利润逐步回归合理水平，叠加新疆特殊的地域性，能够有效阻止疆外钢材的流入冲击，疆内钢材市场有望形成区域闭环，龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升； 投资建议：新疆作为基建发力确定性省份将最大程度受益于基建周期的开启，同时八钢在宝武集团支持下未来有望进一步整合区域内产能，叠加钢铁行业利润回归合理水平，高运输成本能够有效阻止疆外钢材的流入，疆内钢材市场有望形成区域闭环。公司是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企，本身具有差异化竞争力，作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为1.7亿元、3.3亿元、4.9亿元，增速分别为57%、89%、48%，EPS 分别为0.11元、0.21元、0.32元，维持“增持”评级。 风险提示：基础设施建设进度不及预期；新疆疫情恶化风险；疆外钢材流入风险。

业绩概要：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入244亿元，同比增长1.1%；实现归属上市公司股东净利润11.2亿元，同比减少39.4%；扣非后归母净利润10.2亿元，同比减少39.4%。上半年EPS为0.25元，单季度EPS分别为0.1元和0.15元； Q2盈利环比改善明显：上半年疫情对钢铁行业下游需求释放节奏造成一定扰动，同时供给端依然保持旺盛生产状态，导致行业盈利有所回落，多数钢企净利润同比下滑幅度高达50%左右。南钢业绩表现优于行业平均水平，体现了公司生产经营和产品盈利的相对稳定性，上半年公司生铁、粗钢、钢材产量分别为510万吨、553万吨和486万吨，同比分别增长5.9%、2.6%、-3.5（疫情期间调整部分产线检修），疫情对整体生产经营影响有限。产品盈利性方面，核心产品中厚板表现依然亮眼，在全年国内中厚板价格指数跌幅为6.6%的背景下，公司产品售价跌幅为4.3%，主要得益于长期以来品种及用户结构优化，公司产品竞争力相对更强。从单季度数据来看，随着疫情因素缓解，公司产品量价齐升明显，Q2钢材销量为254万吨，环比增长12.5%；实现归母净利润6.54亿元，环比增长41.8%； 财务数据：报告期内，公司财务费用同比减少22%，主要系融资规模及融资成本同比下降，存量资金收益增加所致；研发费用大幅增长46%，主要为加大数字化研发、基础工艺技术研究以及重大新产品研发；投资活动产生的现金流量净额同比大幅增长286%，主要为报告期末结构性存款规模及环保、节能等重点项目建设支付同比增加导致； 少数股东损益消除，下半年将增厚公司业绩：公司7月份发布公告，向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权，目前交易已完成，标的公司成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权，公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高，有利于增厚上市公司盈利，保护股东利益。以2019年为例，归母净利润增厚比例可达29%； 产能扩张值得关注：今日公司同时发布公告，拟参与江苏申特钢铁有限公司及其关联企业破产重整事项，申特系企业位于江苏省溧阳市，是综合性的钢铁联合企业，主要产品为棒线材。备案产能为：炼铁产能225万吨（其中55万吨产能被司法拍卖，针对该司法拍卖行为的执行异议程序，仍在审理之中）、炼钢产能270万吨；热轧产能466万吨，其产品与公司现有产品相互补强。招募人拟采取两轮遴选的方式招募重整投资人，目前正处于第一轮遴选阶段，后续进展需进一步跟踪； 投资建议：受益于产品结构持续优化，公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性。随着疫情不利因素逐步消退，钢铁下游需求稳步释放，行业盈利短期有望维持改善趋势。预计公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.60元和0.71元，对应PE分别为6.0X、5.3X和4.5X，维持“增持”评级； 风险提示：宏观经济下行风险，供给端增加风险。

新疆作为基建排头兵,区域市场最大程度收益:不同于全国其他多数省市,新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入,而由于其独特的区位优势,疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸,因此其项目开展效率远高于其他地区。当财政政策转向积极,新疆固定资产投资增速明显领先于其他省市(2017年和2020年);而当财政政策趋于收紧,新疆固定资产增速又明显落后于其他省市(2018年)。近年来中央对地方政府GDP增长考核权重有所降低,尤其是疫情爆发后,更多强调的是保民生保就业,地方政府推动基建意愿不足,相较之下新疆固投增速波动远大于其他省市的特征更加明显,一旦财政货币政策转向宽松,新疆将最大程度受益于基建周期的开启; 国家级支持政策密集出台,项目充足疆内基建持续发力可期:为了对冲疫情影响、防范经济不确定性,国家层面密集出台政策支持基础设施建设,西部大开发战略再次提上日程。新疆作为基建发力确定性省份,最新数据显示固投增速已远超年初预期,对应工业品需求已现加速释放迹象,同时预备重点工程项目充足,未来疆内基建持续发力可期,将有效拉动钢铁、水泥等相关工业品需求。近日新疆新冠疫情出现二次爆发情况,短期预计将对部分工程项目施工节奏产生一定影响,参考北京市二次疫情从爆发到完全控制不足一个月时间,新疆人口密度稀少追踪控制疫情难度相对较小,因此后续对项目施工尤其是重点工程项目影响预计有限; 疆内钢铁产能持续出清,八钢未来担负整合重任:“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清,根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针,2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下,叠加宝武集团的支持,通过进一步整合产能,有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时,钢企利润逐步回归合理水平,叠加新疆特殊的地域性,能够有效阻止疆外钢材的流入冲击,疆内钢材市场有望形成区域闭环,龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升; 投资建议:新疆作为基建发力确定性省份将最大程度受益于基建周期的开启,最新数据显示需求已现加速释放迹象,同时预备工程项目充足,未来疆内基建持续发力可期,将有效拉动钢铁需求。供给端来看,疆内钢铁产能近年来已得到有效出清,且八钢在宝武集团支持下未来有望进一步整合区域内产能,叠加钢铁行业利润逐步回归合理水平,地理位置造成高昂的运输成本能够有效阻止疆外钢材的流入,疆内钢材市场有望形成区域闭环。八一钢铁是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企,本身具有差异化竞争力,同时由于拥有自有矿山,铁水成本优势较大,作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为4.09亿元、5.71亿元、7.34亿元,增速分别为268%、39%、28%,EPS分别为0.27元、0.37元、0.48元,上调评级至“增持”。 风险提示:基础设施建设进度不及预期;新疆疫情恶化风险;疆外钢材流入风险。

事件:公司发布2019年度业绩快报,报告期内实现营业收入455亿元,同比增长25.5%;实现归属上市公司股东净利润36.76亿元,同比下降43.5%。报告期内EPS为1.5元,单季度EPS分别为0.59元、0.49元、0.27元和0.35元; 全年盈利回落,幅度优于行业:回顾2019年,虽然在房地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然强劲,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。根据我们的测算,考虑到原材料库存周期,2019年行业层面热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板产品的平均吨钢毛利分别为313元、-23元、524元和193元,同比分别下降57%、106%、39%和70%。从前期披露的上市钢企2019年年报业绩预告来看,多数公司净利润同比下滑幅度高达50%-90%。公司产品以建筑钢材为主,盈利表现优于其他板材品种为主的钢铁企业。在2019年钢价回落的大背景下,报告期内公司营业收入逆势大幅增长的原因,主要来自公司钢铁产量的增加以及子公司福建闽光云商有限公司业务收入增加。另外,公司2019年底发布公告,固定资产报废处置确认损失1.06亿元,影响当年税前利润1.06亿元; 四季度盈利环比改善:2019年三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌,多数钢企三季度盈利创年内新低。低利率环境叠加低库存,四季度地产投资依然稳健,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,宏观悲观情绪修复背景下钢价得以反弹,盈利有所抬升。按照业绩公告,四季度公司归母净利润为8.51亿元,环比增幅为30.5%; 产能扩张有待落地:公司通过竞拍取得的山钢新疆公司所属钢铁产能指标(铁:100万吨、钢:100万吨),资产交割已完成,前序公司与福建亿鑫钢铁签订协议利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,但经与对方友好协商,已中止上述合作事项。另外,对集团罗源闽光的整合已提上日程,继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,公司总粗钢产能将增至1105万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上; 短期疫情造成负面影响:本次疫情事件对公司生产环节影响有限,基本处于连续生产状态,但下游工业企业复工进度受到较大影响,距离全面复工仍需时间。目前钢材厂库及社会库存达到历史峰值,供需关系阶段性恶化,钢价承压力度加大。但随着逆周期调控政策持续加码,疫情消退需求回归正常水平后,盈利有望回升; 投资建议:公司通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,未来产能具备扩张空间,提升物流成本优势。短期下游需求受到疫情影响,供需格局阶段性恶化,但随着逆周期调控政策加码,待疫后复工后行业盈利有望修复。预计公司2019-2021年EPS分别为1.50元、1.43元和1.53元,对应PE分别为5.4X、5.6X和5.3X,维持“增持”评级; 风险提示:疫情加重,收购罗源闽光不确定性,宏观经济回落。

主要事件: 公司发布 2019年年度业绩预告,预计全年实现归母净利润 23-27亿元,同比下降 25.5%-36.6%。 Q4业绩中位数环比改善:按业绩预告区间计算,公司前四季度归母净利润分 别为 3.7亿元、 8.0亿元、 6.2亿元、 5.2~9.2亿元。如果按预告区间中位数来 看, Q4盈利环比改善,盈利水平略低于 Q2。另外从同比角度来看,负增长幅 度从前三季度的-47%收缩至全年的-25.5%~-36.6%,主要原因是 2018年 4季 度盈利基数偏低。 全年业绩下降主因: 供应释放导致的行业过剩程度增加是 2019年行业及公司 业绩下行的主要原因。虽然在地产投资强劲的推动下,钢铁需求取得 7%左右 的高增长, 但由于高炉限产放松、技改产能扩容等因素,供应增长较需求更甚, 行业议价能力受压,吨钢毛利回落,上市公司业绩同比增长普遍在-40%附近。 公司三大主要生产基地皆位于限产区域内, 2018年受环保限产影响导致产量 受到压制, 2019年以来公司钢材产量有所增长,但行业整体供需关系减弱背 景下,产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。 4季度业绩回稳的原因:钢铁存货短周期见底回升和需求的扩张是 2019年四 季度行业盈利回升的主要原因。 钢铁存货短周期在 10月见底,产业链情绪超 调,社会库存创 5年新低,叠加 11越后需求的显著扩张,情绪与真实需求共 振推动钢价和吨盈利回升至较高水平。另外热轧表现阶段性强于螺纹,与螺纹 的盈利差得到修复, 公司作为以板材为主的企业,相对更加受益。 配股已获审核通过: 公司 3月公告拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体 股东配售,募集资金总额不超过 80亿元, 扣除发行费用后的净额将全部用于 偿还公司有息负债。 公司长期以来资产负债率持续位于 70%以上,在行业中处 于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至 67.7%,有助于降低财务风险。 目前配股事宜已获中国证监会审核通过。 投资建议: 2019年 11月后钢铁行业盈利回升至相对高位,预计 Q1公司业绩 将延续改善趋势。公司层面, 未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来 的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 0.23元、 0.24元, 当前公司估值水平偏低, PB 仅 0.56x,未完全反应近期基 本面的修复, 维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑预期, 供给增加风险, 环保限产风险。

事件描述:公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案),拟以现金62.6亿元购买攀钢集团西昌钢钒有限公司钒制品分公司的整体经营性资产及负债,本次交易不涉及发行股份,不影响公司的股本总额和股权结构。本次交易对象与上市公司受同一实际控制人鞍钢集团控制,构成关联交易; 集团钒产品业务有望完全整合:公司目前钒制品产能为2.2万吨,标的资产攀钢集团西昌钢钒钒制品分公司钒制品产能为1.8万吨(目前由公司托管经营,托管费80万元/年),原材料供给优势明显,背靠攀西地区丰富的钒钛磁铁矿资源,西昌钢钒与钒制品分公司位于同一工业园区,钒渣每年产出量超20万吨,能够有效保障原材料供应。若后续资产重组完成,公司钒制品产能规模将达到4万吨(折V2O5),成为全球最大钒制造商,占全球比例达16.3%;产量方面,公司钒产品在国内市场份额占比43%左右,在国际市场占比25%,龙头地位将进一步稳固。集团内钒资源业务完全整合纳入上市平台,进一步提高上市公司钒产品的生产、加工能力有利于增强公司持续盈利能力; 盈利能力提升,偿债能力有所回落:本次交易完成后,公司归母净利润将得到较大幅度提升,2018年及2019年上半年EPS将从0.36元、0.14元分别提高至0.59元、0.24元。偿债能力方面,因上市公司尚未向交易对方支付本次交易转让价款,将导致公司负债总额较交易前大幅增加,同时也将导致上市公司流动比率、速动比率较交易前大幅下降。西昌钢钒承诺本次交易完成后,标的资产于2020年、2021年、2022年归属净利润分别不低于6.0亿元、6.3亿元、6.6亿元,在盈利补偿期间内的任一年度未能实现前述业绩承诺目标,西昌钢钒将以现金方式向攀钢钒钛进行补偿; 钒价将维持低位震荡:在前序报告中,我们提出随着行业供需减弱,钒产品价格大幅回落至常态水平之后将维持低位震荡状态。2019年钢铁行业整体需求在地产带领下依然维持平稳增长态势,但环保限产放松和产能置换带来的部分产能投产导致供给端承压,钢企盈利回归合理利润但依然相对可观。近期伴随下游开工旺季需求释放,叠加供给阶段性进一步增加有限,冶炼端盈利有所企稳,为钒产品价格提供有效支撑,预计后续钒价将维持低位震荡态势; 投资建议:公司全面整合集团钒资源业务迈出实质性一步,扩大产品业务规模的同时,将有效解决同业竞争问题增强公司盈利能力。近期随着冶炼行业盈利筑底企稳,钒价或将维持低位震荡状态。预计公司2019-2021年EPS分别为0.19元、0.20元及0.22元,对应PE分别为14.4X、13.7X及12.5X,维持“增持”评级; 风险提示:资产重组事项不确定性、宏观经济下行风险,钢铁行业供给增加超预期,钒行业供给增加风险。

业绩概要:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入942.9亿元,同比增长4.1%;实现归属上市公司股东净利润17.8亿元,同比减少47%;扣非后归母净利润为17.6亿元,同比减少47%。今年前三季度EPS为0.17元,单季度EPS分别为0.03元、0.08元和0.06元; 三季度盈利环比回落:今年以来,虽然在地产强势拉动下钢铁下游需求表现依然稳健,但由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压,进退之间行业盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40%-75%。公司三大主要生产基地皆位于限产区域内,2018年受环保限产影响导致产量受到压制、成本抬升,业绩有所拖累。随着限产放松,今年以来公司钢材产量有所增长,但行业整体供需关系减弱背景下,产量的增长仅能抵消一部分业绩的回落。三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,同时8月份宏观预期在外部环境恶化叠加内部地产融资收紧双重挤压下急剧恶化,悲观情绪加剧钢价急速杀跌,公司三季度盈利环比回落23%。财务数据方面,应收票据较年初增加92%,主要原因一是销售回款中应收票据比例增加,二是应付账款采取了其他支付方式;长期借款较年初减少52%,主要由于到期偿还借款;资产减值损失同比减少100%,主要原因是本期未发生资产减值损失; 资产负债率有望降低:3月11日公司发布公告,拟按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,募集资金总额不超过80亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于偿还公司有息负债。公司长期以来资产负债率持续位于70%以上,在行业中处于相对较高水平,导致财务费用高企,通过此次配股资产负债率有望下降至67.7%,有助于降低财务风险提高盈利水平。公司配股申请材料已于6月28日获中国证监会受理; 关注采暖季环保限产影响:低利率环境叠加低库存,四季度地产投资有望维持强势,积极财政政策持续发力,基建弱复苏状态延续,总体来看地产支撑下钢铁需求年内无忧。另外松弛了近一年的环保限产政策近期有所收紧,供给端得到一定程度控制,行业盈利端有望企稳回升。近期调研显示,唐山最新出台的10月中下旬限产方案基本已落实,后续采暖季限产对公司生产影响仍需观察; 投资建议:未来配股方案的落实,将有效解决公司长期以来的资产负债率偏高问题,提升盈利水平。行业下游需求依然稳健,近期环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会,但同时需要关注限产对公司生产活动影响。预计公司2019-2021年EPS分别为0.23元、0.24元和0.26元,对应PE分别为11X、10X和10X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑预期,供给端增加风险,环保限产风险。

业绩概要:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现营业收入367.3亿元,同比增长9.2%;实现归属上市公司股东净利润23.75亿元,同比降低30.9%;扣非后归母净利润为21.43亿元,同比降低36.3%。今年前三季度EPS为0.54元,单季度EPS分别为0.19元、0.23元、0.12元; 公司盈利延续相对稳健特性:今年以来,由于环保限产放松、置换产能投产、企业自身生产效率提升等因素导致供给端持续增压,尽管在地产带动下需求表现依然强势,但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看,前三季度多数公司净利润同比下滑幅度达到40-70%,南钢业绩回落幅度明显低于行业平均水平,体现了公司产品盈利的相对稳定性。具体来看,占公司产品结构近一半的中厚板居功至伟,报告期内,国内中厚板价格指数同比下降8.5%,而公司受益于长期以来的品种结构持续优化,中厚板平均售价逆势同比增长1.5%;另外,公司产销量较大幅度攀升,1-9月份公司钢材产量和销量分别为756万吨和752万吨,同比分别增长7.1%和6.1%。从分季度角度来看,三季度考虑到钢企原材料库存周期因素,6月份铁矿石价格快速上涨对盈利的影响滞后体现在7月份,原材料的快速上涨叠加8月份宏观预期急剧恶化钢价急速杀跌,行业盈利快速萎缩,三季度盈利达年内新低,公司盈利趋势与行业趋同,三季度净利润环比下降47%; 财务数据:公司前三季度研发费用同比增长66%,主要系加大智能制造领域、新技术、新工艺及新产品方面投入力度所致;财务费用同比减少32%,主要由于融资规模及单位融资成本同比下降所致;投资收益大幅增加291%,主要原因为权益法核算的长期股权投资收益及衍生金融工具投资收益同比增加;营业外支出大幅增长515%,主要系报告期实施环保项目拆除部分固定资产所致; 少数股东损益有望消除:5月初公司发布公告,拟向控股股东南京钢联发行股份购买南钢发展38.72%股权、金江炉料38.72%股权,交易完成后,标的公司将成为上市公司全资子公司。通过收购上市公司控股子公司的少数股权,公司归属于母公司所有者的净资产及净利润将得以提高,有利于增厚上市公司盈利,保护股东利益。假设方案顺利落地,以2018年为例,归母净利润增厚比例为17.6%; 投资建议:受益于品牌结构持续优化,公司中厚板盈利表现相对稳健,盈利下滑幅度显著低于行业水平。后续收购控股子公司的少数股权一旦完成,将有效增厚上市公司盈利。目前下游需求依然稳健,近期环保限产有所加严,供需面偏强行业盈利有望企稳,宏观预期修复背景下钢铁股存在反弹机会。预计公司2019-2021年EPS分别为0.72元、0.83元和0.88元,对应PE分别为4.5X、3.8X和3.6X,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济下滑预期,供给端增加风险,资产重组不及预期。