事件：2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比+34.12%；归母净利润3.30亿元，同比+29.64%；扣非归母净利润3.17亿元，同比+26.91%。2024年Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比+5.70%；归母净利润0.91亿元，同比+8.75%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+14.59%。我们认为：公司首次公开发行股票募集资金投资项目均已建设完成，主导产品生产规模进一步扩大，且产销量实现稳步增长，随着下游航空发动机和燃气轮机等应用领域快速发展，公司经营业绩和盈利能力的有望持续稳步提升。 盈利能力基本保持稳定，费用端基本稳定2023年，公司毛利率34.33%，同比-0.67pct；净利率23.86%，同比-0.82pct，盈利能力基本保持稳定。其中，铸造高温合金毛利率为45.57%，同比-0.78pct；变形高温合金毛利率为24.53%，同比-0.65pct；特种不锈钢毛利率为41.05%，同比-0.13pct；其他合金制品毛利率为11.40%，同比+2.50pct。 公司期间费用率为8.04%，同比-2.26pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.73%/3.27%/0.00%/4.04%，同比分别-0.08/-1.01/0.00/-1.17pct，均基本保持稳定。 铸造、变形高温合金驱动增长，在手订单充足保证收入2023年，公司铸造高温合金实现营业收入6.24亿元，同比+31.39%；变形高温合金实现营业收入4.41亿元，同比+38.10%；其他合金制品实现营业收入1.83亿元，同比+44.96%，均保持了较高速的增长。同时，截至2023年年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为6.03亿元，其中，5.51亿元预计将于2024年度确认收入，0.46亿元预计将于2025年度确认收入，510.75万元预计将于2026年度确认收入。我们认为，先进金属材料行业下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，先进金属材料行业在未来很长一段时间内还将继续受到资金和政策等方面的大力支持；同时，随着两机专项的实施，我国将逐步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系，公司产品市场具有较大的需求增长空间和进口替代空间，有望推动公司主营业务收入稳步增长。 募投项目结项扩大产能，航空用中小零部件项目稳步推进截至2023年末，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，募投项目已全部结项。上述募投项目的建成为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金、年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，提升了公司的技术研发优势，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司通过全资子公司图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，总投资8.55亿元，项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力。 我们认为，在紧跟装备发展需求，持续加大军、民领域市场开发力度，努力提升质量管理和精益管理水平的基础上，公司募投项目建设实施初显成效，公司主导产品产销量均稳步增长；航空用中小零部件项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。综上所述，行业高景气度得到确认，考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响，我们将公司2024-2025年的归母净利润从4.71/6.41亿元调整至4.04/5.13亿元，2026年的归母净利润为6.29亿元，对应PE分别为25.56/20.15/16.43X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险，技术不能保持先进性的风险，原材料价格上涨的风险等。

2023 年，公司实现营业收入 13.85亿元，同比增长 34.12%；归母净利润 3.30亿元，同比增长 29.64%；扣非归母净利润 3.17亿元，同比增长 26.91%；基本每股收益 0.84元/股，同比增长 26.91%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.50亿元，同比增长 5.70%，环比增长 9.64%；归母净利润 0.91亿元，同比增长 8.75%，环比增长 30.44%。 募投项目结项提供产能支撑，对第一大客户销售增长。 分产品看， 2023年：铸造高温合金实现营业收入 6.24亿元，同比增长 31.39%，占总营收比例 45.07%，毛利率45.57%，同比减少 0.78pct，销量 1306.08吨，同比增加 30.03%；变形高温合金实现营业收入 4.41亿元，同比增长 38.10%，占总营收比例 31.83%，毛利率 24.53%，同比减少0.65pct，销量 2387.77吨，同比增加 38.45%，单价 18.46万元/吨，同比小幅减少0.25%； 特种不锈钢实现营业收入 0.84亿元，同比减少 6.91%；其他合金制品实现营业收入 1.83亿元，同比增长 44.96%。 2023年，公司“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成。 2023年公司对第一名客户销售金额 7.75亿元，同比增长 30.57%。 2023年，公司毛利率 34.33%，同比减少 0.66pct；归母净利率 23.86%，同比减少0.82pct；加权平均净资产收益率 19.88%，同比增加 1.12pct。 2024Q1，公司毛利率38.87%，同比增加 1.65pct，环比增加 8.82pct；归母净利率 25.96%，同比增加 0.73pct，环比增加 4.14pct；加权平均净资产收益率 4.84%，同比减少 0.61pct。 开展增材制造新品研发。 截至 2023年末，公司研发人员 145人，同比增加 29.46%。 2023年，公司在高性能合金材料领域，开展了 17项新产品研发工作，涉及牌号 30余种； 在精密铸件领域，开展了 60项精密铸件新品研发； 开展了 31项增材制造新品研发，其中 23项已完成工艺定型并交付客户验证，其余 8项研发已取得阶段性进展。 在手订单充足。 截至 2023年末，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计将于 2024年度确认收入。 中小零部件项目进展顺利，子公司收入高增长。 截至 2023年末，航空用中小零部件自动化加工产线建设项目已建设完成；年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目进度 36.81%。 2023年纳入合并范围的子公司合计实现收入 2565.53万元，同比增长 874.66%，毛利率 29.71%，净利润-530.79万元，同比减少 225.68万元。 我们根据最新定期报告调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.72/5.60亿元， EPS 分别为 0.99/1.19/1.42元，对应 5月 13日收盘价 PE 为26.4/21.9/18.5倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游客户需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。

事件4月 19日，图南股份发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 13.85亿元，同比增长 34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长 30%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.50亿元，同比增长 6%，实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 9%。 点评 1、核心客户销售收入较快增长，公司业绩保持较快增速。 公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2023年，公司对第一大客户销售收入 7.75亿元，同比增长 31%，占公司销售收入的 56%。 2023年，公司业绩保持较快增长，实现营收 13.85亿元，同比增长 34%，实现归母净利润 3.30亿元，同比增长 30%。 2023年末，公司在手订单 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计于 2024年度确认收入。在手订单充裕为公司 2024年业绩提供保障。 2、 募投项目建设完成提升公司主导产品产能， 高温合金销量、收入快速增长。 截至 2023年末，公司募投项目“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目” 均已建设完成， 公司主导产品生产规模进一步扩大。 2023年，公司合金销量 5000.89吨，同比增长 26.08%。铸造高温合金收入 6.24亿元，同比增长 31.39%；变形高温合金收入 4.41亿元，同比增长 38.10%； 特种不锈钢收入 0.84亿元，同比减少 6.91%；其他合金制品收入 1.83亿元，同比增长 44.96%。 3、 毛利率基本稳定，费用率降低。 2023年，公司销售毛利率34.33%，同比小幅降低 0.66pcts。费用率方面， 2023年公司销售、管理和研发费用率分别为 0.73%、 3.27%和 4.04%，分别同比降低0.08pcts、1.01pcts、1.17pcts，四费费率 8.04%，同比降低 2.26pcts。 2023年，公司计入管理费用和研发费用的股权激励费用合计 688万元， 2024年股权激励费用预计将进一步降低。 4、 深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。 2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件 50万件（套）加工生产能力； 2022年 5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设； 2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务； 2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作， 公司不断完善产业链布局，夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.02亿元、 5.02亿元和 6.18亿元， 对应当前股价 PE 为 24、 19、 16倍， 维持“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

事件1月16日，图南股份发布2023年业绩预告。2023年，公司预计实现归母净利润3.20-3.40亿元，同比增长25.59%-33.44%；预计实现扣非归母净利润3.02-3.22亿元，同比增长20.84%-28.85%。 点评1、紧跟装备发展需求，逐步扩大战略客户资源，公司业绩保持较快增速。2023年，公司紧跟装备发展需求，逐步扩大战略客户资源，向高附加值领域拓展，全面提升质量管理和精益管理水平，实现以增效为核心的高质量发展目标。2023年，公司业绩保持较快增速，预计实现归母净利润3.20-3.40亿元，同比增长25.59%-33.44%。 2、募投项目提升产能，费用率有望进一步降低。2022年，公司产量4063吨。随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升，预计2023年全年产品生产量约为5000吨。费用率方面，公司2021年和2022年股权激励成本摊销在2021-2024年分别为2282/1772/689/119万元。2023Q1-Q3，公司管理、研发、销售和财务费用率分别为3.05%、3.69%、0.53%、0.03%，四费费率7.30%，同比降低3.03pcts。 3、图南智造建设项目持续推进，第二增长曲线逐渐成型。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产50万件的加工生产能力。根据公司9月公告，设备采购及安装调试已基本完成，积极推进相关业务资质的申请认证。2022年，公司投资设立全资子公司图南智造，通过图南智造投建年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目，2023Q3末，公司在建工程1.31亿元，同比增长60%，主要为图南智造建设项目持续投入。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 4、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.32亿元、4.01亿元和4.79亿元，同比增长30%、21%和19%，对应当前股价PE为30、25、21倍，维持“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布 2023年三季报， 前三季度公司实现营业收入 10.65亿元，同比+46.17%；实现归母净利润 2.61亿元，同比+40.94%， 保持了良好的增长态势。 三季度实现营业收入 3.76亿元，实现连续 8个季度环比持续增长，创历史单季度营业收入新高。 我们认为，公司业绩持续高增长主要系公司核心产品（铸造母合金、机匣）下游装备需求持续提升，募投产能投产后各业务条线快速放量所致。 单三季度毛利率 32.69%，同比下降 0.84pct，环比下降 4.51pct；净利率 21.87%，同比下降 3.51pct，环比下降 4.60pct。 我们认为或为季度性产品毛利率波动主要系产品交付结构变化所致，全年总体产品毛利率或保持稳定。 截止 2023年三季度，公司固定资产+在建工程 6.16亿元，环比+12.23%，实现了连续 12个季度的环比增长，同时环比增速较二季度提升 3.72pct。 我们认为，公司所处环节有序供给，产能指引性较高， 持续积极扩产反应下游需求旺盛， 业绩有望持续兑现。 销售、管理、 财务三项费用占营收比重为 3.60%， 创五年内新低，我们认为该数据反映公司提质增效成果显著、经营质量不断提升， 进入良性发展快车道。 航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升，公司有望实现持续高速增长充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需有望实现稳定增长。公司作为目前已批产型号主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计“十四五”阶段对应业务排产或持续加快。 募投项目达到预定可使用状态，产品有望进入快速放量期据公司三季报披露，公司 IPO 募投项目“年产 3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态。结合产业下游需求情况，我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力，进一步提升公司各业务条线产品市占率，对应产品有望进入快速放量期。 子公司建设持续提速，横/纵向业务拓展 EPS 上修可期公司全资子公司沈阳图南年产各类航空用中小零部件 50万件/套产线项目正在积极推进相关业务资质的申请认证工作，图南智造年产 1,000万件航空用中小零部件目前已完成立项备案及环评手续。 上半年对子公司长期股权投资在 2.00亿元的基础上追加投资1.00亿元， 横向（产品品类扩张） /纵向（产业链下沉）业务拓展及同步体系化建设持续兑现。 我们认为， 作为航发产业链战略供应商，公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升，中长期 EPS 或将持续上修。 盈利预测： 综上所述，行业高景气度得到确认， 考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响， 我们将公司 2023-2025年归母净利润预期从 3.61/5.12/7.16亿元调整为3.50/4.71/6.41亿元，对应 2023年 10月 19日 PE 为 32.93/24.50/17.99x，维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；原材料价格上涨风险；募投项目不达预期风险。

事件10月 19日，图南股份发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 10.65亿元，同比增长 46%，归母净利润 2.61亿元，同比增长41%。 点评 1、 客户需求增长， 业绩保持较快增速。 随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升， 预计 2023年全年产品生产量约为 5000吨。 订单方面， 2022年末公司在手订单 6.54亿元，其中， 5.88亿元预计于 2023年度确认收入，同比增速 27%。 受益于下游客户需求增长，公司业绩保持较快增速，2023Q1-Q3实现营收 10.65亿元，同比增长 46%，归母净利润 2.61亿元，同比增长 41%； 2023Q3单季度，公司实现营收 3.76亿元，同比增长 40%，环比增长 5%，归母净利润 0.82亿元，同比增长 21%，环比减少 14%。 2、 毛利率基本稳定，费用率降低。 2023Q1-Q3，公司销售毛利率35.62%，同比提升 0.30pcts；2023Q3单季度，公司销售毛利率 32.69%，同比降低 0.84pcts，环比降低 4.52pcts。费用率方面， 公司 2021年和 2022年 股 权 激 励 成 本 摊 销 在 2021-2024年 分 别 为2282/1772/689/119万元。 2023Q1-Q3，公司管理、研发、销售和财务费用率分别为 3.05%、 3.69%、 0.53%、 0.03%，四费费率 7.30%，同比降低 3.03pcts。 3、 图南智造建设项目持续推进，第二增长曲线逐渐成型。 2021年， 公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目， 达产将形成年产 50万件的加工生产能力。根据公司 9月公告， 设备采购及安装调试已基本完成，积极推进相关业务资质的申请认证。 2022年， 公司投资设立全资子公司图南智造，通过图南智造投建年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目， 2023Q3末，公司在建工程 1.31亿元，同比增长 60%，主要为图南智造建设项目持续投入。 业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 4、盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为3.43、 4.59和 5.80亿元，同比增长 34%、 34%、 26%， 对应当前股价PE 为 33、 24、 19倍， 维持“买入” 评级。

业务量大幅增加，盈利能力增强: 公司 2023年第三季度实现营收 10.65亿元，较上年同期增幅 46.17%。归属母公司股东的净利润 2.61亿元，同比增长 40.94%。主要系下游客户需求增长影响，业务订单量增加驱动所致。公司 2023年前三季度研发支出 0.39亿元，较上期发生额 0.36亿元增长约 9.48%，加大了研发力度。经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元，较上年同期-104.31%。 主要为业务订单量增加，为保证及时交付，存货备货增加，使得购买商品支付的现金增加所致。 新项目建设进展顺利，核心竞争力稳步提升： 截至 2023年第三季度，公司在建工程 1.31亿元，较期初增长 60.31%，主要为沈阳图南智能制造有限公司建设项目按计划持续投入所致。子公司沈阳图南智能制造有限公司积极开展年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设工作，该项目预计完工后将有效补充公司产能。随着新项目陆续投产，公司产能将大幅增加，切实保障下游应用需求。在产业布局、夯实核心竞争力及拓展行业市场方面，对公司进一步提升自身实力具有关键意义。 产品结构完善，高性能合金材料领域领跑者： 公司主营业务为高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品研发、生产销售。公司采用先进设备，通过独特的生产工艺形成了较为完整的产品结构， 是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一。在业务经营方面，公司建立了独立的采购、生产、销售及质量监控模式，主要通过生产销售铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品实现盈利。 盈利预测与投资评级： 公司业绩符合预期。 基于公司高温合金领域的领先地位，我们维持先前对公司的预测，预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.50/4.70/6.23亿元；对应 PE 分别为 33/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）客户集中度较高的风险； 2）原材料价格上涨风险； 3）募投项目投资风险。

事件： 公司 10月 18日发布 2023年三季报， 1~3Q23实现营收 10.7亿元，YoY+46.2%；归母净利润 2.6亿元， YoY+40.9%；扣非归母净利润 2.5亿元，YoY+37.4%。 业绩符合市场预期， 业绩快速增长主要是下游客户需求增长， 订单量增加所致。 我们综合点评如下： 3Q23营收延续高速增长；其他收益和投资净收益下降影响表观利润。 单季度看， 3Q23营收 3.8亿元， YoY+40.5%；归母净利润 0.82亿元， YoY+21.1%； 扣非归母净利润 0.78亿元， YoY+16.3%。 3Q23营收端延续高速增长态势，利润端增速有所起伏， 原因如下： 盈利能力方面， 前三季度毛利率同比增加 0.3ppt至 35.6%；净利率同比减少 0.9ppt 至 24.5%，基本保持稳定。 3Q23毛利率同比下降 0.8ppt 至 32.7%；净利率同比下降 3.5ppt 至 21.8%。 3Q23净利率下降主要系其他收益和投资净收益下降， 3Q23其他收益较去年同期减少 673万元至368万元，投资净收益较去年同期减少 684万元至 140万元，二者合计影响利润总额 1357万元。 高温合金结构件产能顺利投产；沈阳图南智造建设项目有序推进。 报告期内公司 IPO“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”已达到预定可使用状态，伴随高温合金结构件产能释放和下游需求高景气，公司有望延续较快增长态势。 截至 1H23末， 年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在 5月获得环评批复后已投入 0.45亿元， 3Q23图南智造建设项目按计划进一步推进，截至 3Q23末，公司在建工程较 2Q23末增加 0.46亿元至 1.32亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。 期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。 前三季度期间费用率同比减少 3.0ppt 至 7.3%，其中： 销售费用率同比减少 0.15ppt 至 0.5%；管理费用率同比减少 1.8ppt 至 3.0%； 研发费用率同比减少 1.2ppt 至 3.7%， 前三季度研发费用同比增加 9.5%至 0.39亿元。 截至 3Q23末，公司： 1） 应收账款及票据 3.3亿元，较 2Q23末增加 14.4%； 2） 存货 4.8亿元，较 2Q23末基本持平； 3） 预付款项 0.13亿元，较 2Q23末增加 26.7%， 主要是公司产销增加导致原材料采购量增加。 4） 前三季度经营活动净现金流为-331万元，去年同期为 0.77亿元， 主要是业务订单量增加，为保证及时交付增加存货备货。 投资建议： 公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。 公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。 根据三季报情况， 我们小幅调整2023~2025年归母净利润至 3.5亿、4.7亿和 6.3亿元，对应 PE 为 34x/25x/18x。 我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 业务拓展不及预期；原材料价格波动等

事件：公司 8月 15日发布 2023年中报，1H23实现营收 6.9亿元，YoY+49.5%；归母净利润 1.8亿元，YoY+52.4%；扣非归母净利润 1.7亿元，YoY+49.7%。业绩符合市场预期，业绩快速增长主要是下游客户需求增长影响，业务订单量增加所致。我们综合点评如下： 2Q23营收同比增长 44%；减值影响二季度表观利润。1）单季度看，2Q23营收 3.6亿元，YoY+43.9%；归母净利润 0.95亿元，YoY+23.9%；扣非归母净利润 0.94亿元，YoY+25.0%。2Q23营收端延续高速增长态势。2）盈利能力方面，1H23毛利率同比增加 1.0ppt 至 37.2%；净利率同比增加 0.6ppt 至25.9%。2Q23毛利率同比下降 1.1ppt 至 37.2%；净利率同比下降 4.3ppt 至26.5%。2Q23净利率下降主要系减值计提增加，2Q23资产和信用减值损失相较去年同期合计增加 912万元，影响 2Q23的表观利润。 高温合金主业快速增长；机加工产能建设有序推进。1H23高温合金主业收入快速增长，分产品看：1）铸造高温合金营收 3.5亿元，YoY+64.8%，毛利率同比减少 1.6ppt 至 45.6%。2）变形高温合金营收 2.1亿元，YoY+56.5%，毛利率同比减少 1.8ppt 至 29.1%。3）特种不锈钢营收 0.4亿元，YoY-6.8%，毛利率同比提升 2.5ppt 至 40.8%；4）其他合金制品营收 0.7亿元，YoY+18.4%，毛利率同比提升 5.0ppt 至 12.3%。产能建设方面，截至 1H23末，航空用中小零部件自动化加工产线建设项目（图南部件）工程累计投入占预算比例已达 98%（2022年年末为 68%）；年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目（图南智造）在 5月获得环评批复后已投入 0.45亿元。机加工产能建设的有序推进，为公司第二增长曲线提供产能保证。 期间费用率持续优化；积极备货迎接下游旺盛需求。1H23期间费用率同比减少 3.3ppt 至 6.8%，其中：销售费用率同比减少 0.2ppt 至 0.6%；管理费用率同比减少 1.9ppt 至 3.3%；3）研发费用率同比减少 1.5ppt 至 2.9%，研发费用与去年同期基本持平。截至 1H23末，公司：1）应收账款及票据 2.9亿元，较1Q23末增加 5.8%；2）存货 4.8亿元，较 1Q23末增加 3.5%；3）1H23经营活动净现金流为-0.7亿元，去年同期为 0.6亿元，主要是存货备货增加以迎接下游旺盛需求，使得购买商品支付的现金增加所致。 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于航空发动机、燃气轮机和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。我们预计公司 2023~2025年归母净利润为 3.5亿、5.0亿和 7.2亿元，对应 PE 为 38x/27x/19x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等

事件8月 16日，图南股份发布 2023年半年报。2023H1，公司实现营收 6.90亿元，同比增长 49%，归母净利润 1.79亿元，同比增长 52%。 点评 1、产能释放，订单快速增长。随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升，预计 2023年全年产品生产量约为 5000吨。订单方面，2022年末公司在手订单 6.54亿元，其中，5.88亿元预计于 2023年度确认收入，同比增速 27%。公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。 2、2023H1高温合金收入同比高增 62%，毛利率基本稳定。2023H1，公司铸造高温合金收入 3.47亿元，同比增长 65%；变形高温合金收入2.12亿元，同比增长 57%；特种不锈钢收入 4106万元，同比小幅下滑 7%；其他合金制品收入 7226万元，同比增长 18%。公司销售毛利率 37.21%，同比小幅提升 0.86pcts，分产品看，铸造高温合金和变形高温合金毛利率分别为 45.62%和 29.07%，同比分别下滑 1.59pcts和 1.84pcts；特种不锈钢和其他合金制品毛利率分别为 40.77%和12.29%，同比分别提升 2.45pcts 和 4.98pcts。 3、股权激励成本摊销减少，费用率降低。公司 2021年股权激励成本摊销 2021/2022/2023年分别为 2282/1522/254万元，2022年股权激励成本摊销 2022/2023/2024年分别为 250/435/119万元，按此计算股权激励成本摊销在 2021-2024年分别为 2282/1772/689/119万元。公司 2023H1管理、研发、销售和财务费用率分别为 3.34%、2.88%、0.55%、0.04%，分别同比降低 1.90pcts、1.48pcts、0.19pcts 和-0.24pcts，四费费用 6.81%，同比降低 3.33pcts。 4、积极参与航发主机厂“小核心、大协作”，业务不断拓展。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产 50万件加工生产能力；2022年，公司投资设立全资子公司图南智造，将通过图南智造投建年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目。此外，公司在 2022年参股设立沈阳华秦，沈阳华秦将开展航发零部件加工、制造、维修等业务；2023年参股设立上海瑞华晟，上海瑞华晟将开展实施“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 5、盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为3.60、4.66和 5.82亿元，同比增长 41%、30%、25%，当前股价对应PE 为 37、29、23倍，维持“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等

事件描述2023 年4 月19 日，公司发布2022 年年报季2023 年一季度报告，披露公司2022 年实现营收10.3 亿元，同比增长47.9%；实现归母净利润2.55亿元，同比增长40.5%。2023 年Q1 公司实现营业收入3.31 亿元，同比增长56.10%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增长106.69%。 下游需求旺盛，驱动公司业绩实现高速增长2022 年各产品销售方面，公司铸造高温合金销售1,004.46 吨，实现销售收入47,495.21 万元，销售收入较上年同期增长 63.24%；变形高温合金销售1,724.60 吨，实现销售收入31,916.79 万元，销售收入较上年同期增长62.15%；特种不锈钢销售342.13 吨，实现销售收入9,075.08 万元，销售收入较上年同期增长3.75%；其他合金制品销售895.19 吨，实现销售收入 12,623.35 万元，销售收入较上年同期增长15.31%。 2023 年Q1 业绩方面，受下游需求增长影响，业务订单量增加所致，2023年Q1 公司实现营业收入3.31 亿元，同比增长56.10%，受营业收入增长驱动利润增长所致，2023 年Q1 公司实现归母净利润0.84 亿元，同比增长106.69%。 募投项目方面，截至2022 年末，公司募集资金投资项目“年产 1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“企业研发中心建设项目”已建设完成，“年产3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”仍处于建设期，投资进度为 46.93%。因“年产3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”所涉产线设备多数为定制化设备，技术参数要求高，受国内外前期大环境影响，项目产线设备采购谈判、设计制作、发货运输及安装调试周期均有所延长，项目整体进度放缓，实施进度未达预期。公司基于审慎性原则，结合当前项目实际进展情况，在项目实施主体、募集资金用途及投资规模不发生变更的情况下，决定将“年产3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”达到预定可使用状态日期延长至2023 年7 月31 日。2023 年，公司将进一步加强组织力量，加快推进该项目各类设备的安装调试和建设进度。 持续投入研发巩固公司核心技术2022 年内，公司持续开展新产品、新工艺的研发工作，完成了既定的新产品、新工艺研发计划。在高性能合金材料领域，开展了 19 项新产品研发工作，涉及牌号 20 余种，相关产品逐步进入验证、批产阶段，开展了 4 项新工艺研发工作，有效提升了产品批次稳定性、合格率及成材率；在高精度无缝管材领域，开展了 30 余个规格航空用高强度不锈钢管材研制，各个项目处于工艺评审及考核认证阶段，同时开展了异型高温合金、不锈钢航空管材及核电用不锈钢管材等的研制，相关产品已实现销售；在精密铸件领域，开展了 38 项精密铸件新品研发，其中 30 项精密铸件生产工艺已定型，铸件技术质量指标符合客户要求，其余 8 项精密铸件研发取得阶段性进展，开展了增材制造工艺技术研发，取得阶段性进展。2022 年公司新增获得国家发明专利授权 4 项，实用新型专利授权 1 项。 投资建议预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.50、4.86、6.92 亿元，同比增速为37.4%、38.8%、42.4%。对应 PE 分别为41.38、29.82、20.94倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料涨价，市场竞争加剧。

事件4月19日，图南股份发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收10.32亿元，同比增长48%，归母净利润2.55亿元，同比增长41%。2023Q1，公司实现营收3.31亿元，同比增长56%，归母净利润0.84亿元，同比增长107%。 点评1、生产供应能力领先，对核心客户的销量大幅增长。公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2022年，公司对第一大客户销售收入5.94亿元，同比增长68%，占公司销售收入比例同比提升6.85pcts至57.52%，充分体现了公司产品受到核心客户的认可。 2、高温合金销量、收入快速增长，毛利率基本稳定。2022年，公司铸造高温合金和变形高温合金销量1004吨和1725吨，分别同比增长41%和27%，销售收入4.75亿元和3.19亿元，分别同比增长63%和62%。此外，公司特种不锈钢销量342吨，销售收入0.91亿元，同比增长4%；其他合金制品销量895吨，销售收入1.26亿元，同比增长15%。或受原材料价格上涨影响，公司毛利率35.00%，同比下滑2.31pcts。 3、股权激励成本摊销减少，费用率降低。公司2021年股权激励成本摊销2021/2022/2023年分别为2282/1522/254万元，2022年股权激励成本摊销2022/2023/2024年分别为250/435/119万元，按此计算股权激励成本摊销在2021-2024年分别为2282/1772/689/119万元。公司2022年销售、管理和研发费用率分别为0.81%、4.28%和5.21%，分别同比降低0.30pcts、2.11pcts、1.20pcts，四费费用10.30%，同比降低3.50pcts。 4、2023Q1盈利能力显著提升，利润同比翻倍增长。2023Q1，公司实现营收3.31亿元，同比增长56%，毛利率同比提升3.20pcts至37.22%，四费费率同比降低3.62pcts至7.61%，受益于营业收入快速增长和盈利能力提升，2023Q1归母净利润8350万元，同比增长107%。 5、积极参与航发主机厂“小核心、大协作”，业务不断拓展。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产50万件加工生产能力；2022年，公司投资设立全资子公司图南智造，将通过图南智造投建年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目。此外，公司在2022年参股设立沈阳华秦，沈阳华秦将开展航发零部件加工、制造、维修等业务。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 6、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.59、4.61和5.71亿元，同比增长41%、28%、24%，当前股价对应PE为40、31、25倍，给予“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

事件：公司 4月 18日发布 2022年报和 2023一季报，2022全年实现营收10.3亿元，YoY+47.9%；归母净利润 2.5亿元，YoY+40.5%；扣非归母净利润2.5亿元，YoY+52.6%。公司 2022年业绩符合市场预期。1Q23实现营收 3.3亿元，YoY+56.1%；归母净利润 0.84亿元，YoY+106.7%；扣非归母净利润 0.79亿元，YoY+95.9%。公司 2023年一季度业绩超市场预期。主要原因是下游需求旺盛订单增长，产品结构优化利润率提升等。 4Q22营收同比增长超 71%；1Q23盈利能力实现快速修复。1）单季度看，4Q22实现营收 3.0亿元，同比增加 71.4%；归母净利润 0.7亿元，同比增加40.1%。2）盈利能力方面，公司 2022全年毛利率同比下降 2.3ppt 至 35.0%，净利率同比下降 1.3ppt 至 24.7%。1Q23毛利率同比提升 3.2ppt 至 37.2%；净利率同比提升 6.2ppt 至为 25.2%。2022年原材料镍价上涨影响公司短期盈利能力；伴随 2023年一季度镍价趋于合理化，以及公司产品结构的调整，23Q1公司盈利能力提升明显，我们看好公司全年业绩释放。 高温合金量价齐升；产品趋向高端化。分产品看，2022年，1）铸造高温合金营收 4.7亿元（YOY+63.2%），毛利率同比下降 4.8ppt 至 46.4%；销量1004吨（YOY+40.9%），单价 47.3万元/吨（YOY+15.9%）。2）变形高温合金营收 3.2亿元（YOY+62.2%），毛利率同比下降 2.9ppt 至 25.2%；销量1725吨（YOY+27.4%），单价 18.5万元/吨（YOY+27.3%）。3）其他合金制品营收 1.3亿元（YOY+15.3%），毛利率同比减少 3.1ppt 至 8.9%，单价 14.1万元/吨(YOY+3.4%)。2022年公司主要产品单价均增长，但同时毛利率下降，我们认为或是公司产品结构变化（特种占比提升）和民品涨价带来了均价提升，但成本端上涨（民品可能更为显著）带来毛利率的下降。 持续聚焦航空发动机主业；扩产迎接下游旺盛需求。1）2022年公司第一大客户销售额同比增长 67.9%至 5.9亿元，营收占比同比提升 6.9ppt 至 57.5%，反映公司持续聚焦“两机”主业。2）截至 2022年末，公司固定资产同比增长96%至 3.8亿元，主要是 1000吨高温合金产能投产和图南部件设备采购及安装调试已基本完成；年产 3300件复杂薄壁结构件产能预计在 2023年 7月末投产。 公司千吨产能释放后总产能达 4000吨，积极迎接下游旺盛需求。 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，长期受益于“两机”和能源高景气。公司积极延伸产业链至中下游机加工领域，2021~2022年两次股权激励彰显发展信心。考虑到原材料价格下降和特种需求旺盛，我们微调2023~2025年归母净利润为 3.5亿、5.0亿和 7.2亿元，对应 PE 为 38x/27x/19x。 我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

事件：公司12 月26 日发布公告，拟使用自筹资金8.55 亿元，投资子公司图南智造建设年产1000 万件航空用中小零部件自动化生产线。我们认为：本次投资将提升公司航发机加工配套能力，进一步培育第二增长曲线。具体分析如下： 此前已两次投资航空零部件加工业务，合计2.06 亿元。1）公司于2021 年11 月18 日发布公告，投资子公司沈阳图南1.6 亿元，在沈阳大东区（航发沈阳黎明注册地）投资建设年产50 万件航空用中小零部件自动化加工产线，产品主要覆盖摇臂和作动筒等中小零部件，是公司首次披露参与航发机加工配套。2）华秦科技于2022 年8 月26 日披露对外投资公告，计划与图南股份等四家企业共同出资2.4 亿元成立沈阳华秦，图南股份出资4560 万元（占比19%）。沈阳华秦主要从事航发零部件加工业务，图南股份作为沈阳华秦第二大股东将受益于沈阳华秦公司发展。 继续加码航空零部件加工业务；贴近主机厂深化航发外协配套。1）公司本次发布的投资计划总额为8.55 亿元，约为前两次投资总额的四倍，在原有摇臂和作动筒等产品基础上增加紧固件（高强螺栓/螺母）等中小型航空零部件产品，同时也提升热处理和无损检验能力。2）本次项目实施地点为10 月底刚刚封顶的沈阳市浑南区航空动力产业园。沈阳航空动力产业园项目由沈阳航空产业集团投资，分为浑南和苏家屯两个园区，浑南园区占地553 亩，主要建设零部件生产、热表处理和检验测验等配套子项目。以往沈阳主机厂配套供应商分布在全国各地，本地配套率不足10%，产业园建成后，沈阳市委预计本地配套率提升至80%以上，“十四五”末期园区合计产值达100 亿元。公司三次投资项目位置均在航发主机厂所在园区或附近，有望充分受益于本地配套的市场优势和成本优势。 “材料+制造”双能力构筑核心壁垒；2024-2025 年为机加工产能释放期。 铸造高温合金领域，公司拥有母合金冶炼和复杂薄壁铸造双能力，产业内具有稀缺性。变形高温合金领域，公司在2021 年完成GH2132、GH4169、GH4738等紧固件用棒丝材的研制，本次投资增加紧固件产品，或有效打通部分变形高温合金“材料冶炼+加工制造”双能力，进一步在机加工领域提升工艺能力，在提升产品附加值的同时，构筑“材料+制造”核心壁垒。2021~2022 年是公司机加工业务的密集投入期，相应产能预计在2024~2025 年逐步释放。 投资建议：公司是民营高温合金核心供应商，在高温合金材料基础上进行产业链纵向延伸，新业务有望成为第二增长曲线。2021~2022 年两次实施股权激励彰显信心。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是2.49 亿、3.25亿和4.53 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为58x/44x/32x。我们考虑到需求旺盛和产能的顺利释放以及产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、募投项目建设不及预期等。