事件：4月18日，公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营收12.6亿元，YOY-9.2%；归母净利润2.67亿元，YOY-19.2%；扣非净利润2.68亿元，YOY-15.7%。2025一季度实现营收2.86亿元，YoY-18.3%，归母净利润0.42亿元，YoY-54.1%。业绩表现较市场预期略低。公司业绩下降主要是下游客户需求波动、研发及建设投入转化周期较长等因素影响。我们综合点评如下：需求波动业绩阶段性承压；加大研发投入重视长期发展。1）单季度：公司4Q24实现营收1.8亿元，YOY-44.2%；归母净利润0.09亿元，YoY-87.2%。受下游主要客户需求波动影响，公司4Q24和1Q25业绩阶段性承压。2）盈利能力：24年公司毛利率同比下降0.4ppt至33.9%，保持平稳；净利率同比下降2.6ppt至21.2%。3）费用：公司24年期间费用1.1亿元，与23年同期基本持平，因收入规模下降，期间费用率提升1.0ppt至9.0%；公司持续加大研发投入，24年研发费用同比增长11.7%至0.63亿元，研发费用率同比提升0.9ppt至5.0%，公司持续加大研发投入保持长期发展活力。 铸造高温合金&特种不锈钢承压；变形高温合金逆势增长。2024年公司合金销售总量约4895吨，与23年同期基本持平，分产品看：1）铸造高温合金：实现营收4.2亿元，YOY-33.3%，毛利率同比提升3.7ppt至49.3%；2）变形高温合金：实现营收5.2亿元，YOY+18.4%，毛利率同比提升1.6ppt至26.2%；3）特种不锈钢：实现营收0.66亿元，YOY-22.0%，毛利率同比提升1.6ppt至42.6%；4）其他合金制品：实现营收1.6亿元，YOY-10.2%，毛利率同比提升0.8ppt至12.2%。5）其他业务：实现营收0.9亿元，YoY+70.6%，毛利率同比下降10.9ppt至41.4%。综合来看，受下游需求波动，铸造高温合金和特种不锈钢相对承压；公司加大变形高温合金在高端民用市场拓展，收入逆势实现增长。 拓展增材制造和航空用中小零部件加工业务；开启第二成长曲线。公司在不断巩固传统业务优势之外，积极拓展增材制造和航空中小零部件业务，开启第二成长曲线。截至2024年末，1）增材制造：开展了106项新品研发，其中90项已完成工艺定型并交付客户验证，其余16项研发已取得阶段性进展。2）航空用中小零部件：子公司图南部件产线已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力，24年实现部分产品批量生产；同时子公司图南智造加快能力建设，已完成部分产品的验证工作。 投资建议：公司是我国高温合金及制品核心供应商，产业链拓展开启第二成长曲线，打开长期成长空间。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE分别为28x/24x/21x。我们考虑到公司在产业链上的延伸布局和长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

首次覆盖图南股份并给予买入评级， 基于公司精铸机匣稀缺性凸显，并兼具了铸造、变形高温合金熔炼能力，产业链纵横布局有望打开新增长极， 目标价 27.75元。 公司大型复杂薄壁结构件等“爆款”产品有望夯实业绩基础，同时机加业务布局有望受益于产业链外协比例提升，助推中长期业绩增长。 高温合金：盛世降至，崛起的国防刚需在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的 40%～60%。 新型号迭代、航发维修后市场或促高温合金行业在中长期维持较高景气度。 据我们测算， 2021-2030年我国军用航发用高温合金年均市场达 213.23亿元， 2022-2030年 CAGR 达 29.45%。 掌握“母合金熔炼+精密铸造成型”核心技术，公司进入高速成长阶段公司是国内少数能同时批产变形高温合金、铸造高温合金的企业之一。 2018-2023年公司铸造高温合金、变形高温合金营收CAGR分别为38.87%、19.69%，且每年均实现正增长，实现跨越式发展。 图南股份在铸造高温合金领域护城河显著，使其获得稀缺拳头单品精铸机匣， 受益于航发产业链需求回升， 公司航发铸件及母合金业务排产或持续加快。 产业链纵横双向延伸， 提升公司发展内驱力公司拓宽产品品类，并在沈阳地区深度布局。 2021年 7月成立沈阳图南精密部件，投资建设年产 50万件精密零部件项目。 2022年 7月成立沈阳图南智能制造，投资建设年产航空用中小零部件 1000万件的生产能力。 根据中国新闻网，沈阳将重点布局整机总装、大部件及关键零部件等 4个航空产业方向， 2025年产业规模突破 1200亿元， 沈阳子公司或迎来快速成长期。 我们与市场观点不同之处市场担心航发产品降价导致图南股份盈利能力承压，我们认为公司在高温合金产业链尤其是精密铸件环节龙头地位凸显，且精密铸造机匣为“拳头产品”，竞争格局稳固，公司产品价格降幅基本可控，长期来看规模效应以及精铸件销售占比提升有望驱动盈利能力维持高位。 盈利预测与估值预计公司 24-26年分别实现归母净利润 3.33/4.39/5.40亿元， 24-26年CAGR 为 17.80%， 可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 21倍，公司精铸机匣产品稀缺属性凸显， 沈阳子公司项目已进入产能爬坡阶段， 有望实现公司的长期成长， 给予 25年 25X 目标 PE，目标价 27.75元，“买入”。 风险提示： 客户集中度较高； 军品市场开发风险； 原材料价格上涨风险。

军品及高端民品先进金属材料核心供应商，行稳致远数十年持续成长公司的主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，主要应用在包含航空发动机、燃气轮机等军用及高端民用领域，以“专、精、特”的产品特性适应市场，以差异化竞争和技术服务开拓市场，通过多年的积累和发展，已成为国内高温合金产品的主要生产企业之一，国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。 2013至 2023年十年间公司营业收入 CAGR 达到18.67%，归母净利润 CAGR 达到 40%，保持了持续稳定的增长。 十四五收官年航发景气度再度提升，型号切换叠加库存周期进入恢复阶段提供高贝塔增速2025年为“十四五”收官之年，航空发动机产业链多新型号有望进入列装+换装阶段，型号牵引下产业链有望重回增长快车道。同时从 2023年开始航发产业链受下游主机厂主动去库存影响，中上游企业提货放缓，但目前航发去库存正在持续进行，未来有望伴随去库存持续进行， 原有型号提货或逐步修复。公司作为铸件及母合金核心供应商，有望充分受益于航发产业链景气度回升，航发铸件及母合金业务排产或持续加快。 沈阳子公司加速取证，黎明核心战略供应商正在启航沈阳市提出到 2025年，推动全市航空产业在民机、通航等领域实现重大突破，航空工业产值突破 1200亿元，力争突破 2000亿元，培育产值 10亿元以上企业不少于 10家、规上工业企业不少于 50家、上市企业不少于 3家，中航沈飞和沈阳黎明厂本地配套率不低于 50%。我们认为沈阳黎明生产任务饱满，需求旺盛，公司沈阳子公司有望伴随产线建设推进或将迎来快速成长期。 产业链横向+纵向持续延伸，单机配套价值量占比有望持续提升经过了沈阳图南布局及公司研发持续投入，公司目前已经形成了从高温合金母合金到机匣等结构件的产业链贯穿布局。同时公司目前除传统机匣业务优势持续发挥之外，还增配了发动机内中小附件产品，该产品具备耗材属性，在发动机大修时需要维修替换，后端维修业务进一步提升了公司产业链粘性并延长了业务生命周期， 公司单机配套价值量占比或将持续提升，随着后端业务占比逐步提升，公司估值有望出现重构或上修。 盈利预测：我们认为伴随航空发动机产业链景气度修复，公司在后端维修及沈阳子公司的阿尔法优势或进一步凸显，有望保持良好成长态势。 由于航发产业链提货节奏变化，我 们下调 了盈利预 测， 预 计公司 2024-2026年 归母净利 润分别为3.43/4.42/6.81亿元（前值分别为 4.04/5.13/6.29亿元），当前股价对应 PE 为31/24/16倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高的风险；军品市场开发风险；技术泄密的风险

事件10月 18日，图南股份发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 10.80亿元，同比增长 1%，实现归母净利润 2.58亿元，同比减少 1%，实现扣非归母净利润 2.58亿元， 同比增长 3%。 点评 1、 军民市场双轮驱动， 2024Q3单季度业绩有所承压。 军品领域，公司与国内航空发动机主要厂商集团 A、集团 B 及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；高端民品领域，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的合格供应商名录。 2024Q1-Q3， 公司营收 10.80亿元，同比增长 1%，归母净利润 2.58亿元，同比减少 1%。 2024Q3单季度，公司营收 3.48亿元，同比减少 7%，归母净利润 0.67亿元，同比减少 19%。 2、 2024Q1-Q3公司毛利率小幅提高 0.22pcts， 费用管控能力良好，提高研发投入奠定长期发展基础。 2024Q1-Q3， 公司销售毛利率35.83%，同比提高 0.22pcts。 其中， 2024Q3单季度公司销售毛利率30.57%，同比降低 2.12pcts。费用端， 2024Q1-Q3公司销售、管理、财务和研发费用率分别为 0.65%、 3.09%、 -0.05%和 4.90%，分别同比+0.11pcts、 +0.04pcts、 -0.07pcts 和+1.21pcts。研发费用 5293万元，同比增长 35%，为公司长远发展奠定基础。 3、公司订单充足，积极备货生产。 2023年末，公司在手订单 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计于 2024年度确认收入。在手订单充裕为公司 2024年业绩提供保障。 截至 2024Q3末，公司存货 4.96亿元，较年初增长 0.34亿元， 同比增长 0.20亿元。 4、 业务拓展打开公司成长空间。 2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设； 2022年，公司设立全资子公司图南智造，通过图南智造开展年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设； 2022年， 公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务； 2023年， 公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。 目前， 图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件 50万件（套）加工生产能力，项目预计在 2024年末或 2025年初逐步实现航空用中小零部件产品的销售收入。 5、 今年以来，公司实施 2023年度和 2024年半年度两次权益分派，合计分红金额约 1.6亿元， 凸显公司高度重视股东回报。 5月 16日，公司公告“2023年年度权益分派实施公告”，以总股本 39531万股为基数，每 10股派 3.0元现金（含税），分红金额 1.19亿元； 10月 10日， 公司公告“2024年半年度权益分派实施公告”， 以总股本39553万股为基数，每 10股派 1.0元现金（含税），分红金额 3955万元。 6、我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.70亿元、 4.56亿元和 5.62亿元，对应当前股价 PE 为 27、 22、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2024年三季报。2024（（1-9）营收10.80亿元，同比+1.33%；归母净利润2.58亿元，同比-1.00%；扣非归母净利润2.58亿元，同比+2.94%。单季度来看，2024Q3营收3.48亿元，同比-7.35%，环比-8.74%；归母净利润0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%；扣非归母净利润0.66亿元，同比-15.65%，环比-35.25%。 利润表：2024Q3公司收入同比、环比均小幅下滑，我们认为或受军品交付节奏影响，但是归母净利润同比、环比下降幅度较大。从盈利能力来看，2024（（1-9）毛利率35.83%，同比+0.21pct，净利率23.91%，同比-0.56pct，2024Q3毛利率30.57%，同比-2.12pct，环比-7.29pct，净利率19.18%，同比-2.66pct，环比-7.16pct。 资产负债表和现金流量表：资产负债表多个项目表明公司有望迎来持续增长，经营性现金流净额大幅改善。1）预付款项：2024年三季度末为658.52万元，较年初增长415.03%，表明公司加大原材料采购，2）应付票据及应付账款：2024年三季度末为2.64亿元，较年初增长29.08%，表明公司加大原材料采购，3）经营活动产生的现金流净额：2024（（1-9）为2.25亿元实现大幅改善（2023年同期为-0.03亿元），主要系销售回款及时、用银行承兑汇票支付材料采购款增加导致经营活动现金流出较少。 图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造/变形高温合金将充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电的需求增量，此外公司通过沈阳两大子公司实现产品拓展，进一步打开公司成长空间。1）精密铸件和高温合金材料充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电等需求增量。未来公司母合金和精铸件均有望在航发新型号上持续应用。此外燃气轮机、核电等将为公司带来需求新增量。2）沈阳子公司帮助公司品类拓展。航发集团“小核心大协作”发展思路下，公司设立全资子公司沈阳图南/图南智造，主营航空用中小零部件，其中沈阳图南预计2024年末或2025年初实现航空中小零部件收入，图南智造项目处于建设期，已有部分产线设备陆续完成安装调试、验收转固。 投资建议：公司2024Q3归母净利润略有下滑，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.66、4.63、5.75亿元，对应PE为26X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求、新业务进展不及预期，原材料价格波动。

公司发布《2024年三季度报告》，前三季度实现营收10.80亿，同比+1.33%；实现归母净利润2.58亿，同比-1.00%，扣非归母净利润2.58亿，同比+2.94%。Q3单季度实现营收3.48亿（Yoy-7.35%，Qoq-8.74%），实现归母净利润0.67（Yoy-18.65%，Qoq-33.55%）。24Q3单季度业绩环比有所下滑，毛利率有所承压。2024年前三季度，图南股份实现实现营收10.80亿，同比+1.33%；实现归母净利润2.58亿，同比-1.00%,扣非归母净利润2.58亿,同比+2.94%。Q3单季度实现营收3.48亿（Yoy-7.35%，Qoq-8.74%）,实现归母净利润0.67亿（Yoy-18.65%，Qoq-33.55%）。 盈利能力方面，Q3单季度，销售毛利率为30.57%，同比-2.12pct，环比Q2下降7.29pct。费用端方面，Q3发生管理费用（1,271.36万，同比+34.87%）；销售费用（221.35万元，同比+19.12%）；财务费用（28.37万元，去年同期-0.25万），主要为本期结汇时产生的汇兑收益增加所致；研发费用（1,730.30万元，同比-23.54%）。公司三项费用率为4.37%，同比提升1.37pct，环比Q2提升1.21pct，三项费用率有所增加。Q3单季度销售净利率为19.18%，同比降低2.66pct，环比Q2降低7.16pct。 业务横向拓展，产能建设持续推进。截至24Q3，图南股份的在建工程总额为1.55亿，涉及的主要项目包括航空用中小零部件自动化加工产线、年产1000万件航空用中小零部件自动化产线、联东U谷27A和27B厂房以及管材项目等其他待安装设备项目；固定资产达到7.24亿元，环比23年底+10.20%。其中，根据公司2022年12月27日发布的《关于全资子公司投资建设年产1,000万件航空用中小零部件自动化产线项目的公告》，公司拟通过全资子公司图南智造开展该项目建设，项目总投资8.55亿，预计达产后将形成年产各类航空用中小零部件1,000万件的生产能力。 现金流量表方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.25亿，去年同期为-331.23万，主要系本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长；同时，本期公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出较上期有所减少，最终导致本期经营活动产生的现金流量净额较上期大幅增长。 盈利预测：由于三季度公司业绩存在一定压力，我们调整公司业绩预期，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.72/4.61/5.69亿元，对应估值27/22/18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产业链需求不及预期，行业估值波动。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1营收7.31亿元，同比+6.07%；归母净利润1.91亿元，同比+7.11%；扣非归母净利润1.92亿元，同比+11.38%。单季度来看，2024Q2营收3.82亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01亿元，同比+5.68%，环比+10.68%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+8.71%，环比+13.34%。 利润表：变形高温合金是公司收入增长主要来源，盈利能力稳中有增。收入端，2024H1铸造高温合金营收2.79亿元，同比-19.45%，变形高温合金营收2.77亿元，同比+30.79%，特种不锈钢营收0.39亿元，同比-5.40%，其他合金营收0.88亿元，同比+21.13%。盈利能力端，2024H1公司毛利率38.34%，同比+1.13pct，其中铸造高温合金/变形高温合金/特种不锈钢/其他合金毛利率分别变动+5.21/1.39/1.09/0.80pct，铸造高温合金毛利率提升明显或因产品结构变动，净利率26.16%，同比+0.26pct，保持稳定。 资产负债表和现金流量表：资产负债表多个项目表明公司有望迎来持续增长，经营性现金流净额大幅改善。1）预付款项：2024H1为0.10亿元，较年初增长663.61%，表明公司加大原材料采购，2）合同负债：2024H1为0.14亿元，较年初增长64.84%，表明公司在手订单增长，3）应付票据及应付账款：2024H1为2.23亿元，较年初增长9.10%，表明公司加大原材料采购，4）经营活动产生的现金流净额：2024H1为2.31亿元实现大幅改善（2023H1为-0.66亿元）。 图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造/变形高温合金将充分受变形高温合金将充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电的需求增量，此外公司通过沈阳两大子公司实现产品拓展，进一步打开公司成长空间。，进一步打开公司成长空间。 1）精密铸件和高温合金材料充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电等需求增量。2024H1铸造高温合金收入同比-19.45%，或因下游航发总装单位去库存导致（2022、2023、2024Q1航发动力库存分别为257.34、296.63、363.07亿元），未来公司母合金和精铸件均有望在航发新型号上持续应用。此外燃气轮机、核电等将为公司带来需求新增量。 2）沈阳子公司帮助公司品类拓展。航发集团“小核心大协作”发展思路下，公司设立全资子公司沈阳图南/图南智造，主营航空用中小零部件，其中沈阳图南预计2024年末或2025年初实现航空中小零部件收入，图南智造项目处于建设期，已有部分产线设备陆续完成安装调试、验收转固。 投资建议：投资建议：考虑到行业因素导致2024H1业绩增速放缓，我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.86、4.76、5.89亿元，对应PE为23X、19X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求、新业务进展不及预期，原材料价格波动。

事件8月 16日，图南股份发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营业收入 7.31亿元，同比增长 6%，实现归母净利润 1.91亿元，同比增长 7%。 点评 1、 军民市场并进，业绩稳健增长。 军品领域，公司与国内航空发动机主要厂商集团 A、集团 B 及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；高端民品领域，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的合格供应商名录。 2024H1，公司实现营收 7.31亿元，同比增长 6%，其中，铸造高温合金收入 2.79亿元，同比减少 19%，变形高温合金收入 2.77亿元，同比增长 31%，特种不锈钢收入 0.39亿元，同比减少 5%，其他合金制品收入 0.88亿元，同比增长 21%。 2、 成本管控能力强， 毛利率同比提高 1.13pcts，研发费用增长奠定公司长期发展基础。 2024H1， 公司销售毛利率 38.34%，同比提高1.13pcts。分产品看， 铸造高温合金毛利率 50.83%，同比提高5.21pcts，变形高温合金毛利率 30.46%，同比提高 1.39pcts，特种不锈钢毛利率 41.86%，同比提高 1.09pcts；其他合金制品毛利率13.09%，同比提高 0.80pcts。 铸造高温合金毛利率提升更为显著或受产品结构影响。费用端， 2024H1公司销售、管理、财务和研发费用率分别为 0.65%、 2.82%、 -0.11%和 4.87%，分别同比+0.10pcts、 -0.52pcts、 -0.15pcts 和+1.99pcts。研发投入 3563万元，同比增长79%，为公司长远发展奠定基础。 3、公司订单充足，积极备货生产。 2023年末，公司在手订单 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计于 2024年度确认收入。在手订单充裕为公司 2024年业绩提供保障。 截至 2024H1末，公司存货 4.97亿元，较年初增长 0.34亿元，其中，原材料 1.52亿元，较年初增长 0.47亿元。 4、深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。 2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件 50万件（套）加工生产能力； 2022年 5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设； 2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处及相关服务； 2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作，公司不断完善产业链布局，夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.02亿元、 5.02亿元和 6.18亿元，对应当前股价 PE 为 23、 18、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

事件：公司发布2024年中报，1H24实现营收7.31亿元，YoY+6.1%；归母净利润1.91亿元，YoY+7.1%；扣非归母净利润1.92亿元，YoY+11.4%。公司业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下：1H24收入&利润稳步上行；盈利能力保持较高水平。1）单季度看：2Q24实现营收3.8亿元，YoY+6.4%；归母净利润1.00亿元，YoY+5.7%；扣非净利润1.02亿元，YoY+8.7%。2Q24毛利率同比增加0.7ppt至37.9%；净利率同比减少0.2ppt至26.3%，利润率基本稳定。2）上半年看：1H24毛利率同比增加1.1ppt至38.3%；净利率同比增加0.3ppt至26.2%，公司盈利能力持续保持在较好水平。3）从国内和出口的角度看，1H24：1）国内收入6.1亿元，与去年同期基本持平，毛利率同比提升0.9ppt至38.0%；2）海外收入0.7亿元，同比增长9.5%，毛利率同比下滑0.5ppt至30.7%。整体较为平稳。 变形高温合金收入同比增长31%；各品类合金毛利率均提升。分产品看，1H24：1）铸造高温合金产品收入2.79亿元，YoY-19.5%，收入占比同比下降12.1ppt至38.2%；毛利率同比提升5.2ppt至50.8%；2）变形高温合金收入2.77亿元，YoY+30.8%，收入占比同比提升7.2ppt至37.9%；毛利率同比提升1.4ppt至30.5%。3）特种不锈钢收入0.38亿元，YoY-5.4%，收入占比同比下降0.6ppt至5.3%；毛利率同比上升1.1ppt至41.9%。4）其他合金制品收入0.88亿元，YoY+21.1%，收入占比同比提升1.5ppt至12.0%；毛利率同比提升0.8ppt至13.1%。综上，各类合金毛利率均实现提升。 持续加大研发投入；经营活动现金流明显改善。费用方面，1H24期间费用率同比增加1.4ppt至8.2%，其中：1）公司根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，加大研发投入，研发费用同比增长79.4%至0.36亿元，研发费用率同比增加2.0ppt至4.9%；2）管理费用率同比减少0.5ppt至2.8%；3）财务费用率同比减少0.15ppt至0.1%，主要是汇兑收益增加所致。4）销售费用率同比提升0.1ppt至0.7%。截至1H24末，公司1）存货较24年初增加7.4%至5.0亿元；2）固定资产较24年初增加8.2%至7.1亿元；3）合同负债较24年初增加64.8%至1407万元，主要是客户预付部分货款增加。1H24公司经营活动净现金流达2.3亿元，较去年同期-0.7亿元明显改善，主要是本期销售回款及时，同时上年度末的应收票据、应收银行承兑汇票在本期陆续到期承兑。 投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，积极延伸产业链至中下游机加工领域，打开成长空间。我们预计2024~2026年归母净利润至4.2亿、5.3亿和6.8亿元，对应PE为22x/17x/13x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。

事件：2023年，公司实现营业收入13.85亿元，同比+34.12%；归母净利润3.30亿元，同比+29.64%；扣非归母净利润3.17亿元，同比+26.91%。2024年Q1，公司实现营业收入3.50亿元，同比+5.70%；归母净利润0.91亿元，同比+8.75%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+14.59%。我们认为：公司首次公开发行股票募集资金投资项目均已建设完成，主导产品生产规模进一步扩大，且产销量实现稳步增长，随着下游航空发动机和燃气轮机等应用领域快速发展，公司经营业绩和盈利能力的有望持续稳步提升。 盈利能力基本保持稳定，费用端基本稳定2023年，公司毛利率34.33%，同比-0.67pct；净利率23.86%，同比-0.82pct，盈利能力基本保持稳定。其中，铸造高温合金毛利率为45.57%，同比-0.78pct；变形高温合金毛利率为24.53%，同比-0.65pct；特种不锈钢毛利率为41.05%，同比-0.13pct；其他合金制品毛利率为11.40%，同比+2.50pct。 公司期间费用率为8.04%，同比-2.26pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.73%/3.27%/0.00%/4.04%，同比分别-0.08/-1.01/0.00/-1.17pct，均基本保持稳定。 铸造、变形高温合金驱动增长，在手订单充足保证收入2023年，公司铸造高温合金实现营业收入6.24亿元，同比+31.39%；变形高温合金实现营业收入4.41亿元，同比+38.10%；其他合金制品实现营业收入1.83亿元，同比+44.96%，均保持了较高速的增长。同时，截至2023年年末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为6.03亿元，其中，5.51亿元预计将于2024年度确认收入，0.46亿元预计将于2025年度确认收入，510.75万元预计将于2026年度确认收入。我们认为，先进金属材料行业下游客户主要分布在飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域，所属行业均为国家政策重点支持行业，先进金属材料行业在未来很长一段时间内还将继续受到资金和政策等方面的大力支持；同时，随着两机专项的实施，我国将逐步建立航空发动机和燃气轮机自主创新的基础研究、技术与产品研发和产业体系，公司产品市场具有较大的需求增长空间和进口替代空间，有望推动公司主营业务收入稳步增长。 募投项目结项扩大产能，航空用中小零部件项目稳步推进截至2023年末，公司首次公开发行股票募集资金投资项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成，募投项目已全部结项。上述募投项目的建成为公司新增了年产1000吨超纯净高性能高温合金、年产3300件复杂薄壁高温合金结构件的生产能力，提升了公司的技术研发优势，公司主导产品生产规模进一步扩大。2023年，公司通过全资子公司图南智造开展年产1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，总投资8.55亿元，项目建成达产后将形成年产各类航空用中小零部件1000万件的生产能力。 我们认为，在紧跟装备发展需求，持续加大军、民领域市场开发力度，努力提升质量管理和精益管理水平的基础上，公司募投项目建设实施初显成效，公司主导产品产销量均稳步增长；航空用中小零部件项目建设将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。综上所述，行业高景气度得到确认，考虑上游原材料价格波动持续及下游交付节奏影响，我们将公司2024-2025年的归母净利润从4.71/6.41亿元调整至4.04/5.13亿元，2026年的归母净利润为6.29亿元，对应PE分别为25.56/20.15/16.43X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，军品市场开发风险，技术不能保持先进性的风险，原材料价格上涨的风险等。

2023 年，公司实现营业收入 13.85亿元，同比增长 34.12%；归母净利润 3.30亿元，同比增长 29.64%；扣非归母净利润 3.17亿元，同比增长 26.91%；基本每股收益 0.84元/股，同比增长 26.91%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.50亿元，同比增长 5.70%，环比增长 9.64%；归母净利润 0.91亿元，同比增长 8.75%，环比增长 30.44%。 募投项目结项提供产能支撑，对第一大客户销售增长。 分产品看， 2023年：铸造高温合金实现营业收入 6.24亿元，同比增长 31.39%，占总营收比例 45.07%，毛利率45.57%，同比减少 0.78pct，销量 1306.08吨，同比增加 30.03%；变形高温合金实现营业收入 4.41亿元，同比增长 38.10%，占总营收比例 31.83%，毛利率 24.53%，同比减少0.65pct，销量 2387.77吨，同比增加 38.45%，单价 18.46万元/吨，同比小幅减少0.25%； 特种不锈钢实现营业收入 0.84亿元，同比减少 6.91%；其他合金制品实现营业收入 1.83亿元，同比增长 44.96%。 2023年，公司“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目”均已建设完成。 2023年公司对第一名客户销售金额 7.75亿元，同比增长 30.57%。 2023年，公司毛利率 34.33%，同比减少 0.66pct；归母净利率 23.86%，同比减少0.82pct；加权平均净资产收益率 19.88%，同比增加 1.12pct。 2024Q1，公司毛利率38.87%，同比增加 1.65pct，环比增加 8.82pct；归母净利率 25.96%，同比增加 0.73pct，环比增加 4.14pct；加权平均净资产收益率 4.84%，同比减少 0.61pct。 开展增材制造新品研发。 截至 2023年末，公司研发人员 145人，同比增加 29.46%。 2023年，公司在高性能合金材料领域，开展了 17项新产品研发工作，涉及牌号 30余种； 在精密铸件领域，开展了 60项精密铸件新品研发； 开展了 31项增材制造新品研发，其中 23项已完成工艺定型并交付客户验证，其余 8项研发已取得阶段性进展。 在手订单充足。 截至 2023年末，已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计将于 2024年度确认收入。 中小零部件项目进展顺利，子公司收入高增长。 截至 2023年末，航空用中小零部件自动化加工产线建设项目已建设完成；年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目进度 36.81%。 2023年纳入合并范围的子公司合计实现收入 2565.53万元，同比增长 874.66%，毛利率 29.71%，净利润-530.79万元，同比减少 225.68万元。 我们根据最新定期报告调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为3.92/4.72/5.60亿元， EPS 分别为 0.99/1.19/1.42元，对应 5月 13日收盘价 PE 为26.4/21.9/18.5倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游客户需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。

事件4月 19日，图南股份发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 13.85亿元，同比增长 34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长 30%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.50亿元，同比增长 6%，实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 9%。 点评 1、核心客户销售收入较快增长，公司业绩保持较快增速。 公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2023年，公司对第一大客户销售收入 7.75亿元，同比增长 31%，占公司销售收入的 56%。 2023年，公司业绩保持较快增长，实现营收 13.85亿元，同比增长 34%，实现归母净利润 3.30亿元，同比增长 30%。 2023年末，公司在手订单 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计于 2024年度确认收入。在手订单充裕为公司 2024年业绩提供保障。 2、 募投项目建设完成提升公司主导产品产能， 高温合金销量、收入快速增长。 截至 2023年末，公司募投项目“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目” 均已建设完成， 公司主导产品生产规模进一步扩大。 2023年，公司合金销量 5000.89吨，同比增长 26.08%。铸造高温合金收入 6.24亿元，同比增长 31.39%；变形高温合金收入 4.41亿元，同比增长 38.10%； 特种不锈钢收入 0.84亿元，同比减少 6.91%；其他合金制品收入 1.83亿元，同比增长 44.96%。 3、 毛利率基本稳定，费用率降低。 2023年，公司销售毛利率34.33%，同比小幅降低 0.66pcts。费用率方面， 2023年公司销售、管理和研发费用率分别为 0.73%、 3.27%和 4.04%，分别同比降低0.08pcts、1.01pcts、1.17pcts，四费费率 8.04%，同比降低 2.26pcts。 2023年，公司计入管理费用和研发费用的股权激励费用合计 688万元， 2024年股权激励费用预计将进一步降低。 4、 深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。 2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件 50万件（套）加工生产能力； 2022年 5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设； 2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务； 2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作， 公司不断完善产业链布局，夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.02亿元、 5.02亿元和 6.18亿元， 对应当前股价 PE 为 24、 19、 16倍， 维持“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。