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图南股份 有色金属行业 2022-08-23 47.10 -- -- 52.60 11.68%
52.60 11.68% -- 详细
事件:公司 8月 15日发布 2022年中报,上半年实现营收 4.61亿元,YoY+32.8%;归母净利润 1.17亿元,YoY +31.2%;扣非归母净利润 1.15亿元,YoY +48.7%。上半年业绩表现略超市场预期。主要原因是下游需求持续放量,公司产品结构升级叠加产能建设推进,镍价上涨对成本影响消退等。 镍价回落,利润率回升趋势确定。1)公司 2Q22实现营收 2.5亿元,同比增长 25.7%,环比增长 17.6%;归母净利润 0.8亿元,同比增长 44.4%,环比增长 90.1%。二季度营收稳步增长,归母净利润创单季度规模新高。2)1H22毛利率 36.4%,同比下滑 3.2ppt;净利率 25.4%,同比下滑 0.3ppt,公司上半年盈利能力受到了电解镍等原材料涨价的影响。单季度看,2Q22毛利率 38.3%,环比提升 4.3ppt;净利率 30.8%,环比提升 11.8ppt。我们认为,二季度毛利率明显改善,主要系产品结构优化及镍价回落所致。 核心业务快速增长,航发产业链需求上行。分产品看,1H22:1)铸造高温合金营收 2.1亿元(占比 45.6%),YoY +33.3%;毛利率 47.2%,同比下滑3.5ppt。2)变形高温合金营收 1.4亿元(占比 29.4%),YoY +45.1%;毛利率 30.9%,同比提升 0.1ppt。3)特种不锈钢营收 0.4亿元(占比 9.6%),YoY+21.8%;毛利率 38.3%,同比下滑 5.7ppt。4)其他合金制品营收 0.6亿元(占比 13.2%),YoY +13.7%;毛利率 7.3%,同比下滑 12.6ppt。铸造高温合金、特种不锈钢及其他合金制品毛利率下滑主要系镍价上涨所致;高附加值特种产品占比提升部分抵消镍价上涨对变形高温合金的影响,毛利率同比略增。我们认为,下游需求上行驱动公司核心业务持续放量。 预付款、合同负债增长体现下游高景气。1H22期间费用率 10.1%,同比下降 3.4ppt,具体看:1)销售费用率 0.7%,同比下降 0.7ppt,主要系业务招待费等下降所致;2)管理费用率 5.2%,同比下降 1.8ppt;3)财务费用率-0.2%,同比下降 0.04ppt;4)研发费用率 4.4%,同比下降 0.9ppt。截至 2Q22末,公司:1)应收账款及票据 1.2亿元,较年初增加 74.1%;2)预付款项 0.1亿元,较年初增加 203.9%,主要系材料采购款增加所致;3)存货 4.1亿元,较年初增加 27.7%;4)合同负债 0.8亿元,较年初增加 743.2%;5)经营活动现金流净额 0.6亿元,YoY -32.1%,主要系原材料采购增加所致。 投资建议:公司是民营高温合金核心供应商,在高温合金材料基础上进行产业链纵向延伸,新业务有望成为第二增长曲线。2021~2022年两次实施股权激励彰显信心。我们预计,公司 2022~2024年归母净利润分别是 2.49亿、3.24亿和 4.53亿元,当前股价对应 2022~2024年 PE 为 60x/46x/33x。我们考虑到需求旺盛和产能的顺利释放以及产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、募投项目建设不及预期、客户集中度较高等。
图南股份 有色金属行业 2022-08-19 49.70 -- -- 52.60 5.84%
52.60 5.84% -- 详细
事件: 2022/08/16公司发布 2022年半年度业绩报告:2022年半年度实现营收 4.61亿元,同增 32.77%;归母净利润 1.17亿元,同增 31.24%;扣非净利润 1.15亿元,同增 48.70%。 投资要点 上半年营收表现稳健,Q2归母净利润加速增长。2022上半年公司营收4.61亿元,同增 32.77%,归母净利润 1.17亿元,同增 31.24%,扣非净利润 1.15亿元,同增 48.70%,毛利率 36.36%(-3.21pct),归母净利率25.38%(-0.27%)。其中 Q2季度营收 2.49亿元(+25.72%),归母净利润 0.77亿元(+44.40%),扣非净利润 0.75亿元(+68.31%),边际改善明显。公司 Q2季度存货达到 4.09亿,同增 70.21%,合同负债达 0.81亿,同增 710.84%,表明公司进入业绩快速释放期。 实施第二轮股权激励,建立长效激励机制。2021年公司首次推出股权激励计划,当年营业收入增速达到 27.73%,归母净利润增速达到66.24%,效果显著。报告期内公司推出第二轮股权激励计划,行权条件为:以2021年为基础,2022/2023年满足营业收入增长率不低于20%/44%或净利润增长率不低于 21%/53%,条件较为严苛,以上方案的推行,有助于公司建立健全长效激励机制,将管理层和公司利益相统一。 受益于十四五规划装备放量,先进金属材料行业或迎来飞速发展。在建军百年目标和 2035年建设现代化军队目标的推动下,十四五期间装备快速放量。在先进航空发动机中,高温合金使用量占发动机总重量的40%-60%以上,航空发动机对于高温合金有着刚性需求;特种不锈钢是航空发动机的各类导管、输油管线,是飞机机身必不可缺的材料。随着军机数量的放量,先进金属行业或迎来飞速发展,公司作为国内少数能够同时生成高温合金的企业之一,业绩有望得到快速发展。 盈利预测与投资评级:基于十四五期间军工行业高景气状态,以及公司在先进金属材料国内领先地位,预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 2.20亿元、3.13亿元以及 4.25亿元,EPS 分别为 0.73元、1.04元及1.41元,对应 PE 分别为 71/50/36倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)军品订单波动的风险;2)新品研发及市场开拓不及预期;3)系统性风险。
图南股份 有色金属行业 2022-08-19 49.70 -- -- 52.60 5.84%
52.60 5.84% -- 详细
我们首次覆盖民营高温合金核心供应商:图南股份(300855.SZ),给予“推荐”评级,主要理由如下: 深耕高温合金领域,产品矩阵丰富国产替代空间大。公司成立于 1991年,是国内少数实现铸造高温合金母合金及大型高温合金复杂薄壁铸件同时批量化生产的企业之一。自 2007年进军特种市场后,公司承接了多个特种航空发动机关键部件的研制生产项目,近些年特种业务营收占比持续大于 50%且有望继续提升。“十四五”期间,我国先进航空装备有望加速放量,换发频率提高叠加商用发动机研制加速,需求旺盛。公司 IPO 募投项目预计于 2022年完成,产能扩张使得公司能够应对更大的市场需求,即将迈入业绩兑现阶段。2021~2022年,公司两次实施股权激励,覆盖 50人(占总人数 9.6%),彰显长期发展信心。 产品结构优化叠加规模效应,盈利能力持续提升。1)公司毛利率从 2013年 19%提升至 2021年 37%,盈利能力提升明显。2016~2021年,公司归母净利润年复合增速为 63.9%,显著高于营收年复合增速(17.9%),主要原因是高附加值的铸造高温合金产品营收占比由 21.4%增长到 41.7%所致。2)公司铸造高温合金产品毛利率稳定在 50%左右,其中精密铸件产品 2016~2019年毛利率分别为 47.0%、62.6%、64.7%和 67.9%,利润率不断提升。我们认为,随着公司收入规模不断增大和特种业务占比提升,公司利润率有望继续提升。 航空发动机持续放量,高温合金把握行业红利。“十四五”期间,受益于飞机和发动机发展加速,高温合金市场较大。2020年,我国高温合金市场规模为187亿元,预计 2025年将达到 314亿元,2020~2025年 CAGR=11%。我国高温合金市场复合增速高于全球增速(6%)。国内高温合金市场供需不匹配,2020年,我国高温合金消费量为 5.5万吨;产量为 3.3万吨,部分航空航天、燃气轮机、核电等领域的高温合金需要进口。公司积极扩产应对供需不平衡局面,分别投资 1.8亿元和 2.6亿元用于“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”,建成达产后预计新增年营收 3.2亿元。 投资建议:公司高温合金产品下游需求旺盛,具有高成长动能,募投项目将助其突破产能瓶颈。同时公司成立全资子公司沈阳图南,开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设,在自身高温合金材料业务基础上进行产业链纵向延伸,新业务有望成为公司第二增长曲线。我们预计,公司 2022~2024年归母净利润分别是 2.49亿元、3.24亿元和 4.53亿元,当前股价对应 2022~2024年PE 为 60x/46x/33x。考虑到需求旺盛和公司较强竞争力以及产业链向下延伸的广阔空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、募投项目建设不及预期、客户集中度较高等。
图南股份 有色金属行业 2022-08-18 52.06 -- -- 52.60 1.04%
52.60 1.04% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收(4.61亿元,同比+32.77%),归母净利润(1.17亿元,同比+31.24%),扣非归母净利润(1.15亿元,同比+48.70%)。单季度来看,2022Q2营收(2.49亿元,同比+25.72%,环比+17.56%),归母净利润(0.77亿元,同比+44.40%,环比+90.10%),扣非归母净利润(0.75亿元,同比+68.31%,环比+87.19%)。利润表:2022H1营收、业绩同比稳定增长,2022Q2业绩同比、环比大增。1)2022H1:公司营收同比增长32.77%,其中铸造高温合金和变形高温合金营收增速分别为33.25%和45.13%,是公司收入增长主要来源。从盈利能力来看,2022H1公司实现毛利率(36.36%,同比-3.21pct),净利率(25.40%,同比-0.30pct),毛利率下降主要系直接材料等成本增加,导致铸造高温合金、特种不锈钢、其他合金毛利率分别同比下降3.52、5.69、12.58pct;净利率变动不大主要系期间费用率同比下降4.38pct,其中销售、管理、研发费用率分别同比下降0.68、2.70、0.95pct。2)2022Q2:公司营收同比环比均实现稳定增长,但是业绩同比环比均实现大幅增长。从盈利能力角度来看,2022Q2毛利率(38.34%,同比-3.06pct,环比+4.32pct),净利率(30.81%,同比+3.99pct,环比+11.76%)。2022Q2净利率同比环比均实现提升,同比提升主要系期间费用率同比下降6.15pct,环比提升主要系期间费用率环比下降2.03pct、信用减值损失占营收比环比下降4.51pct。资产负债表和现金流量表:多个科目预示公司将迎来高速增长。1)存货:2022H1较年初增长27.75%,主要系原材料和在产品分别增长34.40%和26.67%,说明下游需求增长,公司进行加大备货;2)合同负债:2022H1较年初增长743.24%,说明下游需求订单大幅增长,导致客户预付款大幅增长。3)购买商品、接受劳务支付的现金:2022H1较2021H1同比增长65.07%,说明公司对下游采购大幅增长。图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商,其2022Q2业绩同比、环比均大幅增长,不仅表明国内军用航发赛道的高景气度,同时体现了公司良好应对了2022Q1镍价涨幅过大带来的影响。我们认为图南股份作为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,其将显著受益于航发赛道的高景气度。 1、行业层面看:航发赛道拥有5大成长逻辑催生万亿市场。1)航发三代机主力型号批产提速;2)众多航发新型号密集进入定型批产阶段;3)实战化训练强度加大背景下,航发维修后市场正在快速打开;4)国产商用航发批产将带来更大成长空间;5)燃气轮机进一步拉长两机赛道。2、公司层面看:图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒,公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境,叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求,铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一(其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等),其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件,需要满足高强度和壁薄等要求,对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产,领先技术使其在多个航发型号上批量供货,且三代机向四代机升级单机价值量会提升,未来快速成长确定性很高。未来公司成长路径:军品继续深耕两机产业链;设立沈阳图南拓展产品线;在燃气轮机、核电等民品继续拓展。1、新型号渗透+产能扩充,“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型,精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。此外,公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020年公司新增2.5吨 真空感应炉投入使用,增加800-1000吨/年熔炼产能;IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”将于2022年底投产,将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能,短期内产能并非公司核心矛盾。2、设立沈阳图南,拓展航发领域产品线。2021年7月公司设立子公司沈阳图南,未来将形成完整的航空零部件研制能力,这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路,同时有助于公司进一步深耕航发赛道,实现产品线的拓展。3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。 公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主,2017~2021年营收复合增速为7.07%,主要是熔炼产能被军品挤压,随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求,我们认为变形高温合金产品将获得快速发展,2022H1公司变形高温合金营收增速高达45.13%;特种不锈钢主要是无缝管材,用于航发各类导管、输油管线,以及飞机机身的液压管线等部件,公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位,2020~2021年营收增速为23.19%和60.42%,2022H1同比增长21.81%。未来公司将在民品继续深耕,军民融合式发展战略打开成长空间。投资建议:图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商,将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为2.54亿元、3.45亿元、4.62亿元,对应PE分别为59X、43X、33X,维持“买入”评级。风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期。
图南股份 有色金属行业 2022-06-22 42.42 -- -- 48.00 13.15%
53.95 27.18%
详细
事件:2022年 6月 20日,为进一步完善公司治理结构,建立、健全公司长效激励约束机制,充分调动核心骨干人员积极性和创造性,将股东、公司和核心团队三方利益结合,确保公司发展战略和经营目标的实现,公司发布股权激励草案,拟向核心技术和业务骨干授予限制性股票 35万股。若满足授予条件和归属条件,激励对象可以每股 20.93元的价格购买公司股票,为 2022年 6月 20日收盘价的 50%。 我们认为本次股权激励将公司技术和业务层面的核心骨干成员与公司、股东的利益充分绑定,有助于未来公司新产品的研发以及新业务的开拓,公司的长期稳定发展得到进一步保障。我们认为图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商,其未来不仅仅将受益于航发赛道的高景气度,同时受益于股权激励方案带来的公司治理结构进一步完善。 1、行业层面看:航发赛道拥有 4大成长逻辑催生万亿市场。1)航发三代机主力型号批产提速;2)众多航发新型号密集进入定型批产阶段;3)实战化训练强度加大背景下,航发维修后市场正在快速打开;4)国产商用航发批产将带来更大成长空间。 2、公司层面看:图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒,公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境,叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求,铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一(其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等),其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件,需要满足高强度和壁薄等要求,对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于 1000mm、壁厚小于 2mm的大型高温合金精铸件批量生产,领先技术使其在多个航发型号上批量供货,且三代机向四代机升级单机价值量会提升,未来快速成长确定性很高。 未来公司成长路径:军品继续深耕两机产业链;设立沈阳图南拓展产品线;在燃气 1、新型号渗透+产能扩充,“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型,精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。 此外,公司积极扩产应对航发产业快速成长。如 2020年公司新增 2.5吨真空感应炉投入使用,增加 800-1000吨/年熔炼产能;IPO 募投项目“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”分别于 2022年 7月和 2022年底投产,将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能,短期内产能并非公司核心矛盾。 2、设立沈阳图南,拓展航发领域产品线。2021年 7月公司设立子公司沈阳图南,未来将形成完整的航空零部件研制能力,这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路,同时有助于公司进一步深耕航发赛道,实现产品线的拓展。 3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主,2016~2020年营收复合增速为 10.01%,2021营收同比增长 4.90%,主要是熔炼产能被军品挤压,随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求,我们认为变形高温合金产品将获得快速发展;特种不锈钢主要是无缝管材,用于航发各类导管、输油管线,以及飞机机身的液压管线等部件,公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位,2020年和 2021年营收增速为 23.19%和 60.42%。未来公司将在民品领域继续深耕,军民融合式发展战略打开成长空间。 投资建议:图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商,将显著受益于航空发动机的放量增长,股权激励方案更是进一步改善公司治理结构。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为 2.54亿元、3.45亿元、4.62亿元,对应 PE分别为 50X、37X、27X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期。
图南股份 有色金属行业 2022-01-20 62.82 -- -- 62.84 0.03%
62.84 0.03%
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紧跟装备发展需求,业绩预增 54.9%-69.6%:图南股份发布 2021年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为 1.69-1.85亿元,同比+54.9%-69.6%;归属于上市公司股东的扣非净利润为 1.49-1.7亿元,同比+57.9%-80.1%。 民营高温合金领军企业,受益下游发动机列装放量:公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金(母合金与精密铸件)的企业之一,产品主要应用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。我国航空航天领域需求快速增长、国产化替代加速,高温合金市场增长空间广阔。公司 2017-2020年营收从 3.4亿增长至 5.5亿元,CAGR 为 16.6%;归母净利润从 4208万元增长至 1.1亿元,CAGR为 37.4%。“十四五”期间,公司将确定性受益于发动机列装放量及新型号研制加速。首发募投项目“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”和“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”将于2022年建成达产,有力保障交付需求。 精铸件高附加值业务拓展,盈利能力提升:公司 2021上半年实现毛利率 39.6%,同比提升 10.9个百分点;实现净利率 25.7%,同比提升 10.2个百分点。产品结构改善,高附加值产品销售占比提高带来公司盈利能力的提升。2021上半年,公司铸造高温合金销售收入占比由 2017年的25.3%提升至 45.4%,毛利率达 50.7%;变形高温合金销售收入占比为26.9%,毛利率为 30.8%。公司在机匣类复杂薄壁结构件领域拥有领先的技术优势,将持续受益于新型号技术迭代和国产替代。 投资建议:预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.78/2.33/2.98亿元,当前股价对应 PE 为 71/54/43倍。公司是国内高温合金民营龙头,确定性受益于下游航发需求放量,产能释放有力支撑公司业绩增长。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求增速不及预期的风险;原材料价格波动的风险;军品价格下降的风险。
图南股份 有色金属行业 2022-01-18 62.74 -- -- 64.85 3.36%
64.85 3.36%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(1.69~1.85亿元,同比+54.93%~69.60%),扣非归母净利润(1.49~1.70亿元,同比+57.86%~80.11%)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.38~0.54亿元,同比+19.38%~70.28%,环比-11.05%~+26.88%),扣非归母净利润(0.34~0.55亿元,同比+57.47%~153.71%,环比-7.44%~+49.14%)。 图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商,其其2021Q4业绩的同比大幅增长、环比中值保持增长,或表明国内军用航发赛道的高景气度,我们认为图南股份作为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,其将显著受益于航发赛道的高景气度。 1、行业层面看:航发赛道拥有4大成长逻辑催生万亿市场。1)航发三代机主力型号批产提速;2)众多航发新型号密集进入定型批产阶段;3)实战化训练强度加大背景下,航发维修后市场正在快速打开;4)国产商用航发批产将带来更大成长空间。 2、公司层面看:图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒,公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境,叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求,铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一(其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等),其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件,需要满足高强度和壁薄等要求,对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产,领先技术使其在多个航发型号上批量供货,且三代机向四代机升级单机价值量会提升,未来快速成长确定性很高。 未来公司成长路径:军品继续深耕两机产业链;设立沈阳图南拓展产品线;在燃气轮机、核电等民品继续拓展。 1、新型号渗透+产能扩充,“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型,精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。 此外,公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020年公司新增2.5吨真空感应炉投入使用,增加800-1000吨/年熔炼产能;IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”分别于2022年7月和2022年底投产,将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能,短期内产能并非公司核心矛盾。 2、设立沈阳图南,拓展航发领域产品线。2021年7月公司设立子公司沈阳图南,未来将形成完整的航空零部件研制能力,这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路,同时有助于公司进一步深耕航发赛道,实现产品线的拓展。 3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主,2016~2020年营收复合增速为10.01%,2021H1营收同比增长4.03%,主要是熔炼产能被军品挤压,随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求,我们认为变形高温合金产品将获得快速发展;特种不锈钢主要是无缝管材,用于航发各类导管、输油管线,以及飞机机身的液压管线等部件,公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位,2020年和2021H1营收增速为23.19%和76.68%。未来公司将在民品领域继续深耕,军民融合式发展战略打开成长空间。 投资建议:图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商,将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为1.81亿元、2.55亿元、3.46亿元,对应PE分别为70X、50X、37X,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期。
图南股份 有色金属行业 2021-11-23 65.62 -- -- 78.78 20.05%
78.78 20.05%
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图南股份深耕高温合金产业超20年,是国内少数能同时批量化生产铸造高温合金(母合金、精密铸件)、变形高温合金产品的企业之一,尤其是其“精铸机匣”代表性产品使其成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业。2015年公司精密铸件多个型号产品通过验证并批量供货,规模效应下公司收入和盈利能力持续提升。2021年1-9月,图南股份实现营收(5.21亿元,+27.23%),归母净利润(1.31亿元,+69.31%),整体毛利率37.92%,净利率25.25%。 航空发动机是军工长坡厚雪最佳赛道,为什么要重视图南股份? 1、行业层面看:航发赛道拥有4大成长逻辑催生万亿市场。1)以WS-10为代表的主力型号批产提速;2)众多航发新型号密集进入定型批产阶段;3)实战化训练强度加大背景下,航发维修后市场正在快速打开;4)国产商用航发批产将带来更大成长空间。 2、公司层面看:图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒,公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业,将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境,叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求,铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一(其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等),其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件,需要满足高强度和壁薄等要求,对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产,领先技术使其在多个航发型号上批量供货,且三代机向四代机升级单机价值量会提升,未来快速成长确定性很高。 未来公司成长路径:军品继续深耕两机产业链;设立沈阳图南拓展产品线;在燃气轮机、核电等民品继续拓展。 1新型号渗透+产能扩充,“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。铸造母合金牌号不断研制应用到各机型,精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。此外,公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020年公司新增2.5吨真空感应炉投入使用,增加800-1000吨/年熔炼产能;IPO募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”分别于2022年7月和2022年底投产,将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能,短期内产能并非公司核心矛盾。 2、设立沈阳图南,拓展航发领域产品线。2021年7月公司设立子公司沈阳图南,未来将形成完整的航空零部件研制能力,这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路,同时有助于公司进一步深耕航发赛道,实现产品线的拓展。 3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主,军品占比较小,2016~2020年营收复合增速为10.01%,2021H1变形高温合金营收同比增长4.03%,主要是熔炼产能被军品挤压,随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求,我们认为变形高温合金产品仍会获得快速发展;特种不锈钢主要是无缝管材,用于航发各类导管、输油管线的,以及飞机机身的液压管线等部件,公司解决了国内航空用不锈钢无缝管材合格率低的难题,目前在航空领域占据突出市场地位。2020年和2021H1营收增速分别为23.19%和76.68%。未来公司仍将在民品领域继续深耕,军民融合式发展战略打开成长空间。 投资建议:图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商,将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2021~2023年公司归母净利润分别为1.81亿元、2.55亿元、3.46亿元,对应PE分别为70X、50X、37X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期。
图南股份 有色金属行业 2021-08-31 63.43 -- -- 66.50 4.84%
78.78 24.20%
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公司主要产品为高温合金,与航空发动机厂商形成稳定合作公司成立于 1991年,是专业从事高温合金和特种不锈钢生产的民营企业,其高温合金收入占比达 70%左右。公司在 2007年正式迈向军用领域后,完成了多项军用航空发动机关键部件的研制生产任务,目前已具备了 30多个品种合金材料及铸件制品的批量生产供货能力,近几年军品收入占比保持50%以上。公司在军用领域也积累了稳定的客户资源,客户包括国内航空发动机厂商及其下属多家企业,近两年此类客户的收入占比为 50%左右。 军用装备升级持续释放行业成长红利,民用领域日益扩大目前我国高温合金需求量约为 5.3万吨,军用领域占比达 70%~80%,主要应用于航空发动机热端部件的制造。十四五期间先进军机有望量产,国产航空发动机进入迅速装配阶段,练兵备战的加强同步加速换发频率,加之我国民用航空发动机的研制持续推进,共同助力高温合金需求高速增长。我们预计,十四五期间我国军用高温合金年均需求量达 5.4万吨,较十三五年均需求增长 84%。民用领域主要包括汽车涡轮增压、核电工程等,我们预计十四五期间年均需求量为 1.5万吨,较十三五年均需求增长 56%,其中汽车涡轮增压器用高温合金需求量为 1.1万吨,市场空间同样较为可观。 国内企业齐头并进积极扩产,不断促进国产替代根据十四五规划和 2035年远景目标纲要,我国将重点发展高温合金等新材料,提高自主可控的制造能力。我们估计,2020年国内高温合金实际产量为 1.71万吨,国内自给率仅 32%,有望大幅提升。国内市场上,钢研高纳和航材所等科研单位、抚钢等特钢企业和以公司为代表的新兴民企占据主要市场份额,企业之间为竞合关系、分工明确,均以扩大产能为目标满足市场需求。受制于行业高壁垒和材料自主可控的方针,需求高速增长带来的供需缺口将大部分依靠原有企业产能的扩张来补充,包括公司、抚钢、钢研高纳等企业正积极扩产,有望把握行业成长红利从而进一步促进国产替代。 公司已进入业绩兑现阶段,募投扩产有望持续增厚业绩2021年上半年,公司营收和净利润同比分别增长 35.7%和 124.6%,业绩已逐步兑现。公司的铸造高温合金主要用于航空领域,毛利率达 40%左右,高于同行同类产品约 10个百分点;变形高温合金的应用范围较广,以燃气轮机和石油化工等民用为主。为了应对迅速扩大的市场需求,公司投资 4.4亿元建设“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料项目”和“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件项目”。预计募投项目将于 2022年建成,建成后高温合金产能将达到 2445吨,有望显著增厚公司收入规模。 投资建议与盈利预测我们预计,2021至 2023年公司实现归母净利润 1.82/2.41/3.17亿元,对应 PE 分别为 69/52/40倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示 (1)募投扩产不及预期; (2)国产替代不及预期; (3)军品放量不及预期。
图南股份 有色金属行业 2021-07-30 51.48 -- -- 69.50 35.00%
69.50 35.00%
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1. 高温合金是军用新材料优质赛道,核心受益于航空发动机放量。 高温合金伴随航空发动机发展而来,同时又对航空发动机性能具有重要影响:预计“十四五”期间我国军用航空发动机对高温合金需求量约为 95310吨,年均 19062吨;未来 20年我国商用航 空发动机 对高温合金需求量约为 905300吨,年均45270吨。此外,高温合金也是火箭发动机、舰船燃气轮机核心部件的关键用材:航天方面,每年液体火箭发动机对高温合金需求量约为 1233吨;舰船方面,每年军用舰船燃气轮机对高温合金需求量约为 1456吨。 2. 从熔炼至型材及铸件,打通高温合金材料及制品全产业链。 公司拥有先进的特种冶炼、精密铸造、制管等装备,掌握从熔炼至型材(棒材、管材、丝材等)及铸件(航空发动机精铸机匣等) 的全产业链生产流程,是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金(母合金、精密铸件) 产品的企业之一,国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商,国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商。 3. 军品占比持续提升,精密铸件持续放量,盈利能力持续走强。 受益于下游军用航空发动机对高温合金材料及制品的高景气需求,公司军品订单量及销售收入持续增长, 2017-2021H1军品收入占比由 38.50%提升至 63.49%,毛利率由 27.20%提升至 39.57%,净利率由 12.20%提升至 25.70%。 铸造高温合金方面,公司不仅销售母合金(材料),还将产业链延伸至附加值更高的精密铸件(制品), 2019年铸造高温合金毛利率 49.22%,明显高于同行,主要得益于精密铸件 67.86%的高毛利率,且考虑到铸件放量致规模效应显现以及成材率的提升,毛利率水平有继续改善的趋势。 4. 超纯净熔炼+近净型铸造,构筑涡轮后机匣高壁垒。 以涡轮后机匣为代表的大型薄壁复杂精密铸件是公司亮点 ,作为航空发动机唯一热端承力部件,涡轮后机匣具有壁薄、尺寸大、结构复杂、热力负荷高等特点,传统工艺存在加工余量大、壁厚较厚、精度低、超重等技术瓶颈,公司采用超纯净高温合金熔炼技术、近净型熔模精密铸造技术等核心技术,生产的铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄,能满足先进航空装备向轻量化、精确化、长寿命、低成本等方向发展的需求。 投资建议 受益于下游军用航空发动机高景气需求,公司业务发展前 景较好,尤其是军品占比较高的铸造高温合金业务和特种不锈 钢业务,将迎来较高增速,此外,随着毛利率较高的精密铸件 产品放量,公司盈利能力将继续提升。预计公司 2021-2023年 实现营业收入 7.54亿元、 9.43亿元、 11.57亿元,归母净利润 1.81亿元、 2.46亿元、 3.22亿元, EPS 分别为 0.90元、 1.23元、 1.61元,对应 PE 分别为 55.32倍、 40.62倍、 31.02倍。 首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 客户集中度较高的风险、新产品市场开发不及预期的风 险、扩产进度及产能释放不及预期的风险。
图南股份 有色金属行业 2021-07-27 45.65 34.20 -- 68.49 50.03%
69.50 52.25%
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铸造高温合金+变形高温合金优秀供应商,全产业链布局行稳致远 公司主营高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售,主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品,下游涵盖航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。公司深耕产业多年,是国内航空发动机主要生产厂及其下属多家企业多年的优秀供应商,也是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金(母合金、精密铸件)产品的企业之一。 历史经营稳步增长,21H1业绩大超预期兑现行业高景气度 公司连续三年营业收入、归母净利润实现稳步提升。2020年公司实现营业收入5.46亿元(+12.84%);实现归母净利润1.09亿元(+6.99%)。2021H1公司业绩实现超预期增长,行业高景气度凸显。公司发布21H1中报,报告期内实现营业收入3.47亿,同比+35.67%;实现归母净利润0.89亿,同比+124.64%;实现扣非后归母净利润0.78亿,同比+109.81%,业绩实现超预期增长。我们认为公司业绩实现大幅增长主要有两方面原因:1. 铸造高温合金端,或受益于下游批产型号放量+预研型号需求持续提升,公司作为优秀供应商,排产实现快速提升;2. 变形高温合金端,高盈利性产品占比或持续提升,驱动业务盈利能力大幅提高(该业务21H1毛利率30.78%,较期初提升5.13个百分点),有效支撑业绩。 多项指标向好兑现行业高景气度,公司全年业绩有望实现超预期增长。成本利润端,期内公司毛利率达39.57%,较2020年报提升7.01个百分点;净利率达25.70%,较2020全年提升5.74个百分点,主要系公司产品结构变化,高盈利性产品占比显著上升,驱动盈利能力提升所致。资产负债端,期末公司存货达2.4亿,较期初+24.39%,我们认为,公司存货大幅增长,表明公司主营产品需求持续提升,公司正处于积极备产备货状态,预计将伴随下半年产品交付业绩实现快速释放。 航发产业链高景气周期已至,公司望充分受益于主机外协比例提升 “十四五”方向:军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期,关键核心技术突破将加快。第22次政治局会议指出我军建设“十四五”规划重点内容:努力实现我军现代化建设跨越式发展,加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术。我们认为,新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域,或将在“十四五”迎来高景气阶段,军工新材料有望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。 公司深耕军工领域多年,具备明显先发优势。目前公司已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商,国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商,承担了我国多款重点型号航空发动机材料、关键部件的配套科研和生产任务。我们认为,伴随各类歼击机等跨越式武器装备持续上量,航空发动机市场需求将会实现快速提升,同时考虑到目前军民融合已步入深水区,建立“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求将逐步落地,各主机单位外协比例有望持续提升,预计对应业务排产望或持续加快。 盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国军用铸造高温合金及变形高温合金优秀供应商,有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势,同时考虑政策指引下主机厂外协比例提升,预计公司业绩将实现快速释放。在此假设下,预计2021-23年实现营业收入7.23/9.54/12.53亿元,对应归母净利润1.70/2.34/3.19亿元,对应EPS为0.85/1.17/1.60元/股,PE为51.91/37.86/27.73x。对标可比公司60.57x的2021预测PE,对应目标价为51.48元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险,技术不能保持先进性的风险,原材料价格上涨风险等。
图南股份 有色金属行业 2021-07-23 40.81 33.22 -- 63.87 56.51%
69.50 70.30%
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事件:公司7月20日公告,2021H1营收3.47亿元(+35.67%),归母净利润0.89亿元(+124.64%),毛利率39.57%(+10.91pcts),净利率25.70%(+10.18pcts)。 投资要点:归母净利润大幅增长1124.64%,毛利率大幅提高110.91个百分点,铸造高温合金制品放量2021H1,公司在营业收入3.47亿元(+35.67%)为历史同期最高,归母净利润0.89亿元(+124.64%)同样为历史最高。公司毛利率39.57%(+10.91pcts)及净利率25.70%(+10.18pcts)大幅增加,表明公司盈利能力快速提升。 从收入结构看,公司产品主要包括铸造高温合金制品、变形高温合金制品、特种不锈钢三大类。 铸造高温合金主要应用于航空发动机零部件生产,下游客户为航空发动机制造企业;受益于下游需求放量,公司铸造高温合金制品2021H1实现收入1.58亿元(+57.11%),营收占比45.45%(+6.29pcts);铸造高温合金毛利率为50.73%(+7.71pcts),毛利占比58.27%,是业绩增长的主要来源。 变形高温合金主要应用于燃气轮机、石油化工领域,部分用于飞机、航空发动机领域,是公司传统优势产品;2021H1实现收入0.93亿元(+4.03%),保持平稳,营收占比26.88%(-8.17pcts);变形高温合金毛利率30.78%(+10.24pcts),毛利占比20.90%。 特种不锈钢主要应用于飞机、航空发动机领域,部分用于燃气轮机、核电及船舶制造等高端装备制造领域。2021H1实现收入0.36亿元(+76.68%),增长较快;营收占比10.41%(+2.42pcts),稳步提升;特种不锈钢毛利率44.01%(+19.96pcts),毛利占比的11.58%。 费用方面,2021H1,公司销售费用率1.42%(+0.03pcts),销售费用与营业收入增速基本一致;管理费用率6.99%(+3.29pcts),主要原因为报告期内实施股权激励,确认股份支付费用;财务费用率为-0.15%(-0.58pcts);研发费用率5.31%(+0.66pcts),平稳增长。 报告期末,公司存货2.4亿元,较期初增加24.39%,或表明公司在手订单充足。应收账款0.50亿元,较期初增加56.36%。在建工程0.23亿元,较期初增长279.99%,募投项目稳步推进。报告期内,公司经营性现金流净额为0.87亿元,同比增长808.56%,销售额增长,回款情况较好。高温合金全产业链核心供应商,有望持续受益于航空航发高景气度经过多年发展,公司已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商,国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商,承担了我国多款重点型号航空发动机材料、关键部件的配套科研和生产任务。公司三大类产品概述如下:①铸造高温合金系列公司依托国际先进的熔炼装备,针对性的开展了高温合金熔炼技术攻关,成功制备出低S、低O含量的高温合金。目前,国内具备生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的厂家主要为安吉铸造与图南股份,其中图南股份在国内的率在国内率先实现直径大于1,000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产,铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄,形成了为航空发动机制造企业稳定供货的能力。 公司是国内少数既生产铸造高温合金母合金又生产大型高温合金的复杂薄壁精密铸件的企业之一,具备全产业链能力,有一定的成本控制优势。 ②变形高温合金系列公司的变形高温合金系列产品主要为棒材、丝材、管材,对于交付周期严苛的客户有较强的吸引力,公司产线覆盖规格范围广,形成了品种多、批量小、结构复杂产品的生产管理优势和协同供货能力,在配套工程、解决用户需求方面能力较强,增加了客户的粘性。 ③特种不锈钢系列航空用不锈钢无缝管材合格率低一直是困扰国内航空企业的难题,公司摒除传统制管工艺的不足之处,开展了高精度无缝管材制造技术开发和技术创新,制造出综合性能稳定、质量优异的高品质不锈钢无缝管材,在国内航空管材上占据突出的市场地位。 镍基高温合金是现代航空发动机、航天器和火箭发动机以及舰船和工业燃气轮机的关键热端部件材料(如涡轮叶片、导向器叶片、涡轮盘、燃烧室等),也是核反应堆、化工设备、煤转化技术等方面需要的重要高温结构材料。 航空发动机为高温合金最重要的应用领域,在新型的先进航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%--60%。随着对新型先进航空发动机推重比的要求不断提高,对高性能高温合金材料的依赖也越来越大。伴随军机、民机的不断放量,国产航空发动机研发和制造取得进展及大飞机国产化率的不断提升,高温合金材料的需求将在未来迎来较大的增长空间和进口替代空间。公司作为国内少数高温合金全产业链供应商,也将持续受益于行业高景气度。 募投项目突破产能瓶颈,股权激励助力长远发展公司于2020年7月首发上市,募集资金5.26亿元,用于年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设,预计2022年7月达产,达产后每年可为公司贡献1.91亿元收入;年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目,预计2022年12月达产,达产后每年可为公司贡献1.30亿元收入。根据招股书披露,公司2017年-2019年,公司高温合金产能利用率均超过100%,其中2019年产能利用率为121.72%。 报告期内,公司募投项目持续推进,突破产能瓶颈,为业绩增长夯实基础。 2021年3月,公司公告18.58元/股的价格向31名激励对象授予268.00万股限制性股票(占总股本1.34%),分别设置以2020年为基数,2021年营业收入和净利润增长分别不低于15%和16%,2022年营业收入和净利润增长分别不低于30%和32%的解锁条件,用于激发员工活力,助力企业长远发展。 投资建议我们认为,高温合金企业中少数同时具备生产铸造高温合金、变形高温合金的全产业链企业,具有如下特点:①公司深耕航空领域多年,与下游建立了较为紧密的合作关系。在铸造高温合金领域,公司是是主要的大型高温合金复杂薄壁精密铸件供应商;在变形高温合金领域,公司在小批量、多品质,复杂结构上以交期响应快、协同能力强等特点形成差异化竞争;在特种不锈钢领域,公司在航空管材上占据突出的市场地位。②随着军机、民机的不断放量,国产航空发动机研发和制造取得进展及大飞机国产化率的不断提升,高温合金材料的需求将在未来迎来较大的增长空间和进口替代空间。公司作为国内少数高温合金全产业链供应商,将持续受益于行业高景气度。 ③公司募投项目持续推进,突破产能瓶颈,为业绩增长夯实基础。股权激励绑定核心骨干,有望助力公司长远发展。 基于以上观点,我们预计公司2021--32023年的营业收入分别为27.52亿元、59.35亿元和612.26亿元,归母净利润分别为41.84亿元、22.22亿元及53.05亿元,SEPS分别为20.92元、11.11元、31.53元。我们给予目标价格050.00元,分别对应454倍、545倍及333倍倍PE。 风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期。
图南股份 有色金属行业 2021-07-22 41.05 -- -- 63.87 55.59%
69.50 69.31%
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事件: 公司发布 2021年半年度报告,期内实现营业收入 3.47亿元,同比增长35.67%,实现归母净利润为 8930.01万元,同比增长 124.64%。 投资要点: 下游需求旺盛,公司业绩快速增长。由于下游需求旺盛,业务订单增加,公司上半年营收和净利润均实现较高增长。其中,铸造高温合金实现收入 1.58亿元,同比增长 57.11%,毛利率 50.73%,同比提升7.71pct;变形高温合金实现收入 0.93亿元,同比增长 4.03%,毛利率 30.78%,同比提升 10.24pct。 盈利能力提升明显,整体毛利率呈逐季上升趋势。上半年公司整体毛利率 39.57%,同比提升 10.91pct,主要是由于不同产品的毛利不同,公司产品结构变化所致;期间费用率 13.57%,同比提升 3.40pct,主要是由于本期实施股权激励计划确认股份支付费用,以及随经营规模扩大管理费用同比提升,带来管理费用率同比提升 3.29pct;净利率 25.70%,同比提升 10.18pct,盈利能力提升明显。单季度来看,公司 20Q1-21Q2各季度毛利率分别为 25.54%、30.71%、36.26%、35.72%、37.13%和 40.14%,基本上呈现逐季上升趋势。 高温合金持续扩产,公司有望迎来更大成长。公司目前总体熔炼产能约 3000吨;正持续推进募投项目“年产 1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”的建设,据公司公告上半年部分进口设备及国产设备的采购基本确定,公司将加快推进各类设备的安装调试和项目建设总体进度,项目预计 2022年建成达产。高温合金面临航空航天等领域的旺盛需求,且国产替代空间较大,随着产能扩张,公司有望迎来更大成长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 1.79亿元、2.40亿元以及 3.16亿元,对应 EPS 分别为 0.90元、1.20元及 1.58元,对应当前股价 PE 分别为 46倍、35倍及 26倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)订单波动的风险;2)募投项目进展不及预期的风险;
图南股份 有色金属行业 2021-02-04 40.79 -- -- 40.35 -1.08%
40.35 -1.08%
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公司作为民营高端金属材料企业,多年来专注于高温合金、特种不锈钢等材料制品研发生产,产品主要应用在包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。目前合金制品产能共计2388吨,其中高温合金(铸造+变形)产能1445吨,特种不锈钢+其他合金制品产能943吨。伴随产品技术验证通过铸造高温合金近年来已逐步成长为公司盈利主要贡献点,2019年利润贡献占比达62%;募投项目打开中长期成长空间::公司正通过IPO募集5.26亿元资金,用于投资建设“年产1000吨超纯净高性能高温合金”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件”等项目,投产后能够解决公司现有高温合金材料及精密铸件产能不足瓶颈,综合实力将进一步提高,依托现有业务和技术优势,加大与下游客户和科研机构之间的高性能合金材料及其制品加工研发合作,进一步确立企业竞争优势;高温合金将维持较好景气度:我国高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求,国内相关企业直接竞争较少,多属于竞合关系,行业生态较为健康。中期来看,未来2-3年行业供给端格局不会发生明显变化,产能扩张、技术研发、市场先入和行业准入四大因素所构筑的综合性壁垒将有效维系图南股份在高温合金领域的竞争优势。需求端,2018年随着军改逐步完成,军品订单包括航空和军舰用燃气轮机有望逐步恢复,目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口,在内循环经济为主体大背景下,关键材料国产替代是大势所趋。同时核电行业2019年开始迎来复苏期,叠加民用领域汽车行业需求的增加,多点开花之下高温合金需求有望保持稳步增长。国内供需关系依然偏紧,高温合金盈利水平将维持高位;核电核电+军工发力,特种不锈军工发力,特种不锈钢盈利性有望提升:核电军工双发力,特种不锈钢需求有望稳步提升。中高端不锈钢产品行业供给端格局相对稳定,中期来看新增产能仅永兴材料4万吨偏民用领域技改项目投产。公司产品近80%应用于军用航空领域,产品价格和盈利性相对竞争对手更高,随着供需格局改善,预计图南股份特种不锈钢产品有望量价提升,保持业内领先水平;投资建议:随着军改结束,军用订单市场尤其是航空航天领域逐步恢复,同时核电行业2019年开始迎来复苏期,军工核电双发力,有效拉动高温合金和特种不锈钢等高端特钢需求。与此同时,高端特钢有效产能尚不能满足日益增长的市场需求,行业竞争环境较为健康,供需偏紧盈利水平将维持高位,增量市场利好存量玩家。图南股份在铸造高温合金和特种不锈钢方面领先优势较为明显,募投项目有助于打破高温合金产能瓶颈,行业和公司层面未来成长趋势双重叠加,公司业绩高增长可期。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为1.2亿元、1.32亿元、1.65亿元,增速分别为18%、10%、24.8%,对应EPS分别为0.6元、0.66元、0.83元,对应PE分别为68X/62X/49X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格抬升风险;募投项目不及预期;下游需求增长及国产替代进程不及预期;行业需求测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
图南股份 有色金属行业 2020-08-20 50.56 -- -- 55.96 10.68%
55.96 10.68%
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公司发布2020中报:2020H1公司共计实现营业收入2.56亿元,同比+17.03%,实现归母净利润3975.34万元,同比-5.24%,实现扣非后归母净利润3694.90万元,同比+0.85%,基本每股收益0.27元,同比-3.57%。 主营业务稳定增长,2020H1收入和毛利同比扩张,但其他收益项同比减少拖累业绩增速。H1铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品业务收入端分别实现17.08%、13.69%、45.27%的同比增长,仅特种不锈钢业务收入同比微降0.16%,铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品、特种不锈钢业务毛利端同比分别增长3.17%、16.56%、210.96%和87.07%,毛利同比增加811万元,同时销售、管理及财务费用分别同比-17.68%、-8.68%、-65.91%,费用和税金端的同比减少增厚归母净利357万元。但由于H1确认的与企业正常经营活动相关的政府补助同比减少1314万元,叠加信用减值损失增加,因此H1归母净利润同比下滑5.24%。分季度看,司公司Q2毛利比环比Q1增长2151万元,是利润端实现环比增长的主因。 公司具备技术研发领先、全产业链布局、民营高效率优势,有望充分受益。高温合金等高端特钢材需求增长和国产替代进程加速。公司掌握和拥有生产超纯净高温合金材料、精密铸件、高温合金和特种不锈钢无缝管材、特种丝材等核心技术,铸造+变形高温合金领域全产业链布局,坚持“专、精、特”市场差异化竞争,同时具备民营企业的高效率优势,募集资金用于年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料项目、年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件项目等,扩张高温合金产能。 小幅下调2020年盈利预测,并上调2021-2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利为1.19亿元、1.64亿元和2.23亿元,对应目前股价(8月18日)的PE分别为89倍、64倍和47倍,维持公司“审慎增持”评级。风险提示:原材料价格上涨而产品调价相对滞后;募投项目建设及投产进度不。及预期;产品研发及产业化转化不及预期;需求增长不及预期;行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名