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图南股份 有色金属行业 2021-07-23 40.81 50.00 12.99% 44.68 9.48% -- 44.68 9.48% -- 详细
事件:公司7月20日公告,2021H1营收3.47亿元(+35.67%),归母净利润0.89亿元(+124.64%),毛利率39.57%(+10.91pcts),净利率25.70%(+10.18pcts)。 投资要点:归母净利润大幅增长1124.64%,毛利率大幅提高110.91个百分点,铸造高温合金制品放量2021H1,公司在营业收入3.47亿元(+35.67%)为历史同期最高,归母净利润0.89亿元(+124.64%)同样为历史最高。公司毛利率39.57%(+10.91pcts)及净利率25.70%(+10.18pcts)大幅增加,表明公司盈利能力快速提升。 从收入结构看,公司产品主要包括铸造高温合金制品、变形高温合金制品、特种不锈钢三大类。 铸造高温合金主要应用于航空发动机零部件生产,下游客户为航空发动机制造企业;受益于下游需求放量,公司铸造高温合金制品2021H1实现收入1.58亿元(+57.11%),营收占比45.45%(+6.29pcts);铸造高温合金毛利率为50.73%(+7.71pcts),毛利占比58.27%,是业绩增长的主要来源。 变形高温合金主要应用于燃气轮机、石油化工领域,部分用于飞机、航空发动机领域,是公司传统优势产品;2021H1实现收入0.93亿元(+4.03%),保持平稳,营收占比26.88%(-8.17pcts);变形高温合金毛利率30.78%(+10.24pcts),毛利占比20.90%。 特种不锈钢主要应用于飞机、航空发动机领域,部分用于燃气轮机、核电及船舶制造等高端装备制造领域。2021H1实现收入0.36亿元(+76.68%),增长较快;营收占比10.41%(+2.42pcts),稳步提升;特种不锈钢毛利率44.01%(+19.96pcts),毛利占比的11.58%。 费用方面,2021H1,公司销售费用率1.42%(+0.03pcts),销售费用与营业收入增速基本一致;管理费用率6.99%(+3.29pcts),主要原因为报告期内实施股权激励,确认股份支付费用;财务费用率为-0.15%(-0.58pcts);研发费用率5.31%(+0.66pcts),平稳增长。 报告期末,公司存货2.4亿元,较期初增加24.39%,或表明公司在手订单充足。应收账款0.50亿元,较期初增加56.36%。在建工程0.23亿元,较期初增长279.99%,募投项目稳步推进。报告期内,公司经营性现金流净额为0.87亿元,同比增长808.56%,销售额增长,回款情况较好。高温合金全产业链核心供应商,有望持续受益于航空航发高景气度经过多年发展,公司已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商,国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商,承担了我国多款重点型号航空发动机材料、关键部件的配套科研和生产任务。公司三大类产品概述如下:①铸造高温合金系列公司依托国际先进的熔炼装备,针对性的开展了高温合金熔炼技术攻关,成功制备出低S、低O含量的高温合金。目前,国内具备生产大型高温合金复杂薄壁精密铸件的厂家主要为安吉铸造与图南股份,其中图南股份在国内的率在国内率先实现直径大于1,000mm、壁厚小于2mm的大型高温合金精铸件批量生产,铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄,形成了为航空发动机制造企业稳定供货的能力。 公司是国内少数既生产铸造高温合金母合金又生产大型高温合金的复杂薄壁精密铸件的企业之一,具备全产业链能力,有一定的成本控制优势。 ②变形高温合金系列公司的变形高温合金系列产品主要为棒材、丝材、管材,对于交付周期严苛的客户有较强的吸引力,公司产线覆盖规格范围广,形成了品种多、批量小、结构复杂产品的生产管理优势和协同供货能力,在配套工程、解决用户需求方面能力较强,增加了客户的粘性。 ③特种不锈钢系列航空用不锈钢无缝管材合格率低一直是困扰国内航空企业的难题,公司摒除传统制管工艺的不足之处,开展了高精度无缝管材制造技术开发和技术创新,制造出综合性能稳定、质量优异的高品质不锈钢无缝管材,在国内航空管材上占据突出的市场地位。 镍基高温合金是现代航空发动机、航天器和火箭发动机以及舰船和工业燃气轮机的关键热端部件材料(如涡轮叶片、导向器叶片、涡轮盘、燃烧室等),也是核反应堆、化工设备、煤转化技术等方面需要的重要高温结构材料。 航空发动机为高温合金最重要的应用领域,在新型的先进航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%--60%。随着对新型先进航空发动机推重比的要求不断提高,对高性能高温合金材料的依赖也越来越大。伴随军机、民机的不断放量,国产航空发动机研发和制造取得进展及大飞机国产化率的不断提升,高温合金材料的需求将在未来迎来较大的增长空间和进口替代空间。公司作为国内少数高温合金全产业链供应商,也将持续受益于行业高景气度。 募投项目突破产能瓶颈,股权激励助力长远发展公司于2020年7月首发上市,募集资金5.26亿元,用于年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设,预计2022年7月达产,达产后每年可为公司贡献1.91亿元收入;年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目,预计2022年12月达产,达产后每年可为公司贡献1.30亿元收入。根据招股书披露,公司2017年-2019年,公司高温合金产能利用率均超过100%,其中2019年产能利用率为121.72%。 报告期内,公司募投项目持续推进,突破产能瓶颈,为业绩增长夯实基础。 2021年3月,公司公告18.58元/股的价格向31名激励对象授予268.00万股限制性股票(占总股本1.34%),分别设置以2020年为基数,2021年营业收入和净利润增长分别不低于15%和16%,2022年营业收入和净利润增长分别不低于30%和32%的解锁条件,用于激发员工活力,助力企业长远发展。 投资建议我们认为,高温合金企业中少数同时具备生产铸造高温合金、变形高温合金的全产业链企业,具有如下特点:①公司深耕航空领域多年,与下游建立了较为紧密的合作关系。在铸造高温合金领域,公司是是主要的大型高温合金复杂薄壁精密铸件供应商;在变形高温合金领域,公司在小批量、多品质,复杂结构上以交期响应快、协同能力强等特点形成差异化竞争;在特种不锈钢领域,公司在航空管材上占据突出的市场地位。②随着军机、民机的不断放量,国产航空发动机研发和制造取得进展及大飞机国产化率的不断提升,高温合金材料的需求将在未来迎来较大的增长空间和进口替代空间。公司作为国内少数高温合金全产业链供应商,将持续受益于行业高景气度。 ③公司募投项目持续推进,突破产能瓶颈,为业绩增长夯实基础。股权激励绑定核心骨干,有望助力公司长远发展。 基于以上观点,我们预计公司2021--32023年的营业收入分别为27.52亿元、59.35亿元和612.26亿元,归母净利润分别为41.84亿元、22.22亿元及53.05亿元,SEPS分别为20.92元、11.11元、31.53元。我们给予目标价格050.00元,分别对应454倍、545倍及333倍倍PE。 风险提示:募投项目推进不及预期;军品放量进度不及预期。
图南股份 有色金属行业 2021-07-22 41.05 -- -- 44.68 8.84% -- 44.68 8.84% -- 详细
事件: 公司发布 2021年半年度报告,期内实现营业收入 3.47亿元,同比增长35.67%,实现归母净利润为 8930.01万元,同比增长 124.64%。 投资要点: 下游需求旺盛,公司业绩快速增长。由于下游需求旺盛,业务订单增加,公司上半年营收和净利润均实现较高增长。其中,铸造高温合金实现收入 1.58亿元,同比增长 57.11%,毛利率 50.73%,同比提升7.71pct;变形高温合金实现收入 0.93亿元,同比增长 4.03%,毛利率 30.78%,同比提升 10.24pct。 盈利能力提升明显,整体毛利率呈逐季上升趋势。上半年公司整体毛利率 39.57%,同比提升 10.91pct,主要是由于不同产品的毛利不同,公司产品结构变化所致;期间费用率 13.57%,同比提升 3.40pct,主要是由于本期实施股权激励计划确认股份支付费用,以及随经营规模扩大管理费用同比提升,带来管理费用率同比提升 3.29pct;净利率 25.70%,同比提升 10.18pct,盈利能力提升明显。单季度来看,公司 20Q1-21Q2各季度毛利率分别为 25.54%、30.71%、36.26%、35.72%、37.13%和 40.14%,基本上呈现逐季上升趋势。 高温合金持续扩产,公司有望迎来更大成长。公司目前总体熔炼产能约 3000吨;正持续推进募投项目“年产 1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”的建设,据公司公告上半年部分进口设备及国产设备的采购基本确定,公司将加快推进各类设备的安装调试和项目建设总体进度,项目预计 2022年建成达产。高温合金面临航空航天等领域的旺盛需求,且国产替代空间较大,随着产能扩张,公司有望迎来更大成长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 1.79亿元、2.40亿元以及 3.16亿元,对应 EPS 分别为 0.90元、1.20元及 1.58元,对应当前股价 PE 分别为 46倍、35倍及 26倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)订单波动的风险;2)募投项目进展不及预期的风险;
图南股份 有色金属行业 2021-02-04 40.79 -- -- 40.35 -1.08%
40.35 -1.08%
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公司作为民营高端金属材料企业,多年来专注于高温合金、特种不锈钢等材料制品研发生产,产品主要应用在包含航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。目前合金制品产能共计2388吨,其中高温合金(铸造+变形)产能1445吨,特种不锈钢+其他合金制品产能943吨。伴随产品技术验证通过铸造高温合金近年来已逐步成长为公司盈利主要贡献点,2019年利润贡献占比达62%;募投项目打开中长期成长空间::公司正通过IPO募集5.26亿元资金,用于投资建设“年产1000吨超纯净高性能高温合金”、“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件”等项目,投产后能够解决公司现有高温合金材料及精密铸件产能不足瓶颈,综合实力将进一步提高,依托现有业务和技术优势,加大与下游客户和科研机构之间的高性能合金材料及其制品加工研发合作,进一步确立企业竞争优势;高温合金将维持较好景气度:我国高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求,国内相关企业直接竞争较少,多属于竞合关系,行业生态较为健康。中期来看,未来2-3年行业供给端格局不会发生明显变化,产能扩张、技术研发、市场先入和行业准入四大因素所构筑的综合性壁垒将有效维系图南股份在高温合金领域的竞争优势。需求端,2018年随着军改逐步完成,军品订单包括航空和军舰用燃气轮机有望逐步恢复,目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口,在内循环经济为主体大背景下,关键材料国产替代是大势所趋。同时核电行业2019年开始迎来复苏期,叠加民用领域汽车行业需求的增加,多点开花之下高温合金需求有望保持稳步增长。国内供需关系依然偏紧,高温合金盈利水平将维持高位;核电核电+军工发力,特种不锈军工发力,特种不锈钢盈利性有望提升:核电军工双发力,特种不锈钢需求有望稳步提升。中高端不锈钢产品行业供给端格局相对稳定,中期来看新增产能仅永兴材料4万吨偏民用领域技改项目投产。公司产品近80%应用于军用航空领域,产品价格和盈利性相对竞争对手更高,随着供需格局改善,预计图南股份特种不锈钢产品有望量价提升,保持业内领先水平;投资建议:随着军改结束,军用订单市场尤其是航空航天领域逐步恢复,同时核电行业2019年开始迎来复苏期,军工核电双发力,有效拉动高温合金和特种不锈钢等高端特钢需求。与此同时,高端特钢有效产能尚不能满足日益增长的市场需求,行业竞争环境较为健康,供需偏紧盈利水平将维持高位,增量市场利好存量玩家。图南股份在铸造高温合金和特种不锈钢方面领先优势较为明显,募投项目有助于打破高温合金产能瓶颈,行业和公司层面未来成长趋势双重叠加,公司业绩高增长可期。预计公司2020-2022年实现归属上市公司股东净利润分别为1.2亿元、1.32亿元、1.65亿元,增速分别为18%、10%、24.8%,对应EPS分别为0.6元、0.66元、0.83元,对应PE分别为68X/62X/49X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格抬升风险;募投项目不及预期;下游需求增长及国产替代进程不及预期;行业需求测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
图南股份 有色金属行业 2020-08-20 50.56 -- -- 55.96 10.68%
55.96 10.68%
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公司发布2020中报:2020H1公司共计实现营业收入2.56亿元,同比+17.03%,实现归母净利润3975.34万元,同比-5.24%,实现扣非后归母净利润3694.90万元,同比+0.85%,基本每股收益0.27元,同比-3.57%。 主营业务稳定增长,2020H1收入和毛利同比扩张,但其他收益项同比减少拖累业绩增速。H1铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品业务收入端分别实现17.08%、13.69%、45.27%的同比增长,仅特种不锈钢业务收入同比微降0.16%,铸造高温合金、变形高温合金、其他合金制品、特种不锈钢业务毛利端同比分别增长3.17%、16.56%、210.96%和87.07%,毛利同比增加811万元,同时销售、管理及财务费用分别同比-17.68%、-8.68%、-65.91%,费用和税金端的同比减少增厚归母净利357万元。但由于H1确认的与企业正常经营活动相关的政府补助同比减少1314万元,叠加信用减值损失增加,因此H1归母净利润同比下滑5.24%。分季度看,司公司Q2毛利比环比Q1增长2151万元,是利润端实现环比增长的主因。 公司具备技术研发领先、全产业链布局、民营高效率优势,有望充分受益。高温合金等高端特钢材需求增长和国产替代进程加速。公司掌握和拥有生产超纯净高温合金材料、精密铸件、高温合金和特种不锈钢无缝管材、特种丝材等核心技术,铸造+变形高温合金领域全产业链布局,坚持“专、精、特”市场差异化竞争,同时具备民营企业的高效率优势,募集资金用于年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料项目、年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件项目等,扩张高温合金产能。 小幅下调2020年盈利预测,并上调2021-2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利为1.19亿元、1.64亿元和2.23亿元,对应目前股价(8月18日)的PE分别为89倍、64倍和47倍,维持公司“审慎增持”评级。风险提示:原材料价格上涨而产品调价相对滞后;募投项目建设及投产进度不。及预期;产品研发及产业化转化不及预期;需求增长不及预期;行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名