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秦源

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攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-13 2.81 4.00 41.34% 2.85 1.42% -- 2.85 1.42% -- 详细
事件公司拟全现金收购西昌钢钒钒制品分公司2019年 11月 11日,公司公告拟以全现金的方式收购西昌钢钒钒制品分公司。按照之前的承诺,西昌钢钒钒制品分公司连续3年盈利后,为解决同业竞争将择机注入上市公司。此次收购正对应解决此承诺。 此次收购对价为 62.58亿,较评估日 2019年 6月 30日的净资产增值 48.71亿,增值率达 351.11%。 与之对应西昌钢钒就钒制品分公司 2020年到 2022年的业绩承诺分别为归母净利润不低于 59,971.27万元、 63,121.61万元、 66,089.46万元。 在手现金充裕,全现金收购有望增厚 EPS2019年 3季度披露,公司在手现金 37亿,应收票据 16.71亿。 此次 62.58亿的支付对价,在交割日完成 5日内需支付 70%的金额,即 43.81亿;另外 30%,即 18.78亿,在交割日起 1年内支付,但需按照 1年期银行贷款利率支付交割日至付款日的利息。 就公司目前的现金水平,盈利及经营获现能力来看,支付对价不会对公司的正常生产经营和融资产生特别大的影响。 但由于公司和西昌钢钒同属于攀钢集团,同一实际控制人之间的收购增值溢价部分在会计处理上需要抵消公司的所有者权益。 故导致收购完成后以 2019年 6月 30日的评估结果来看,公 司总资产将从 132.73亿增加至 146.91亿;总负债从 38.83亿增加至 101.85亿,资产负债率从 29.25%上升至 69.33%。 西昌钒钛钒业分公司拥有 1.8万吨五氧化二钒产能, 2018年的产量为 17427.43吨。2017年、 2018年和 2019年 1-6月, 其归母净利润分别为 35,236.61万元、 201,600.18万元和 85,010.82万元。全现金收购下,攀钢钒钛的每股 EPS 有望大幅增厚。将收购标的归母净利润计入公司,则公司 2018年和 2019年上半年的每股 EPS 将从 0.36元和 0.14元增加至 0.59元和 0.24元。 潜在的新供改受益标的2019年随着铁矿石价格暴涨,钢材产量大幅增长,钢厂盈利大幅下降,关于钢铁行业重陷产能过剩,钢铁行业需要控制产量, 甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。从长远来看,随着我国步入城市化和工业化后期,螺纹钢的需求量大概率会下降。 站在行业的角度来看,需要一些新的手段来提升钢材和螺纹钢的供给质量,减少低质和劣质供给,而严格执行螺纹钢新国标,将新国标落到实处无疑是一个潜在的可选方案。这将直接利好钒价和行业龙头攀钢钒钛。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2019年到 2021年有望实现收入 133.84亿元、 143.92亿元和 147.52亿元,实现归母净利润17.31亿元、 21.15亿元和 21.63亿元,对应的每股 eps 为 0.20元、 0.25元和 0.25元。 西昌钢钒钒制品分公司注入后, 2019年到 2021年公司的归母净利润有望增加至 27.5亿, 27.5亿和 28亿,对应的每股 EPS 为 0.32元、0.32元和 0.33元。 自 2016年年底公司完成重大资产剥离后,公司已转变成一家标准的钒钛资源型公司,也是 A 股唯一的钒标的。 2017年到 2019年 8月,钒价也经历了一轮相对完整的周期,暴涨暴跌更是加深了这轮周期的成色。虽然我们认为 2019年 3-4季度的盈利较 2季度仍有下滑的空间, 但公司持续盈利能力已基本通过周期检验。在行业平淡期,公司有能力实现单年 10亿+的归母净利润。 公司全现金收购西昌钢钒钒制品分公司后,盈利能力将进一步增强,每股 EPS 有望大幅增厚。中长期,公司是钢铁新供给侧改革的潜在受益标的。 维持公司增持评级,和目标价 4.0元不变。 风险提示重组后公司资产负债率较高,若有持续大规模的资本开支,抗周期能力将大幅下降。 螺纹钢需求出现断崖式下跌,钒价和钛相关产品价格超预期下跌。
上海钢联 计算机行业 2019-11-07 75.51 91.80 16.51% 80.70 6.87%
80.70 6.87% -- 详细
公司是钢铁资讯行业的绝对龙头,钢铁资讯的成熟业务模式正在向化工、有色、建材和农产品领域拓展。同时,钢铁资讯也正在从国内走向国际。钢铁电商领域,公司同样是开拓者和引领者,目前来看是交易规模排名靠前,影响力最大,风险控制较好,盈利也最好的头部钢铁电商。无论是资讯业务还是交易业务均已形成较宽的护城河。基于资讯、数据和关系对钢铁垂直生态圈进行相对精准挖掘拓展新业务的空间仍然非常广阔。 2019年4月1日钢材增值税从16%下调至13%对交易业务而言是一次外部冲击,对1季度末和2季度初的业务会有明显影响。但从2季度末资产负债表快速恢复并创下单季盈利超6000万的历史最好单季盈利来看,公司快速从扰动冲击中恢复。这表明公司既有着较好的抗扰动风险能力,也有着较强的用户粘性。 2019年Q3末流动资产大幅扩张至149.47亿,较18Q3末增加40.40亿。公司流动资产周转率基本保持稳定,从流动资产大幅增长基本可以推测出未来1-2季度内公司收入有望大幅增长。而2019上半年寄售业务和供应链业务的毛利率已分别从之前2年的0.18%和1.16%上升至0.24%和1.30%,未来毛利率仍有提升空间。因此,只要后续公司风控到位,盈利也有望大幅增长。 我们预计公司2019年到2021年有望实现收入1125.46亿元、1324.97亿元和1445.79亿元,实现归母净利润2.43亿、4.00亿和5.21亿,对应的每股EPS为1.53元、2.51元和3.27元。维持增持评级和6个月目标91.8元/股不变。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-07 30.86 37.00 16.39% 31.23 1.20%
32.45 5.15% -- 详细
公司是国内A股的黄金龙头。黄金产量储量规模大,黄金业务占比高,持续有业绩,长期引领黄金行业发展是公司被市场选为龙头的核心因素。 公司未来仍有很大的成长空间,在国内表现为坐拥优质矿产资源,集团公司资产注入是另一条通道。“金石探矿权”、“西岭村探矿权”和“南吕-欣木探矿权”都是资源量过100吨的大金矿,若3采矿权转采矿权并投产有望合计增加20吨/年的矿产金。海外方面,和巴里克合作收购贝拉得罗50%权益是一个标准的高起点外延式并购,H股上市为未来开展新的海外并购增加潜在的融资渠道。未来2-3年,公司的成长性主要体现在集团计划于20年注入的年产7-8吨的14个采矿权,以及包括贝拉德罗在内技改完成后的产量增加。我们预计2019年到2022年,矿产金产量分别为40吨、42吨、46吨和50吨。2019年6月的黄金上涨从技术上表明黄金已进入新一轮上升通道。全球经济长周期增长乏力,非常规货币政策常态化以及货币数字创新将重新激发黄金“价值储藏”价值重估是驱动黄金长牛的主要驱动力。 预计公司2019年到2021年有望实现归母净利润16.32亿、34.88亿和45.12亿,对应EPS为0.74元、1.58元和2.04元。黄金年均价每增加10元,净利润增加2.46亿,EPS增厚0.11元。首次覆盖给予公司增持评级,按19年盈利50倍PE估值,目标价37.00元。
锌业股份 有色金属行业 2019-11-04 3.05 3.75 22.95% 3.11 1.97%
3.11 1.97% -- 详细
事件前三季度营收 57.5亿元,归母净利润 1.35亿元2019年公司前实现三季度营业收入 57.5亿元,同比降低 3.12%; 归母净利润 1.35亿元,同比大增 148%。 第三季度营业收入 20.08亿元,同比增长 1.38%;归母净利润 0.67亿元,同比增长 544%。 简评冶炼缺口仍在 TC 维持高位, 高景气可持续公司主营锌冶炼业务, 2019年前三季度锌精矿 TC 加工费平均 7931元/吨,同比上升 44%。 受益锌冶炼 TC 费用上升并维持高位, 公司 2019年前三季度毛利润 4.47亿元,同比增长 27.3%。 第三季度毛利润 1.55亿元,同比增长 26.5%, 环比小幅 0.7%。 受到精炼锌价格下跌影响,锌精矿加工费分成降低,导致三季度实际加工费环比二季度小幅下滑 7%, 公司毛利润仍保持平稳。 第三季度,公司期间费用 8481万元,环比降低 1256万元。 加上营业外收入增加,导致净利润环比上升 2298万元,增幅 51.8%。 2018年开始全球锌精矿进入复产周期, 预计 2019年锌精矿产量增速 5%, 远高于精炼锌产量 2%的增速。根据 ILZSG 数据,全球前三季度精炼锌产能缺口 30.5万吨。 进入四季度, 由于锌精矿短缺韦丹塔的 Skorpion 精炼锌厂自 11月关停至 2020年 3月,提振了市场信心, LME 锌价反弹明显。未来在没有成规模的新建产能投产的情况下, 锌冶炼缺口仍在, 锌冶炼业务将继续保持高景气至 2020年末。 锌冶炼缺口难以弥补, TC 维持高位时间将不断超预期。 截止 2019年 10月,国内锌精矿加工费(不含分成)6550元/吨,进口锌精矿 TC275美元/吨,相比年初上涨 97%,锌冶炼行业进入十年未有的高景气周期。更值得关注的是,本次 TC 加工费在 3月上升至高位后,一直维持在最高价格,没有出现历次周期中触顶快速回落的走势。 主要原因在于, 2019年国内除了株冶搬迁以外没有新建产能,仅有 15-20万吨复产产能现阶段均已复产,6月份以后边际上新增产量大幅减少,海外也缺少大规模新建产能。 这给了锌冶炼行业良好的盈利机会, 从基本面数据上也可以得到印证。 根据 ILZSG 数据 2019年 1-8月,全球锌精矿产量 849.72万吨,同比增加 2.33,而 1-8月全球精炼锌累计产量 880万吨,同比仅增加 0.86%。 全球前三季度精炼锌产能缺口 30.5万吨。预计 2019年锌精矿产量增速 5%,远高于精炼锌产量 2%的增速。这样的供需基本面决定了锌精矿 TC 加工费将维持高位。 生产瓶颈难以解决,超低库存下,锌价保持缓慢下跌过程。受到精炼锌产量低增速影响, 2019年全球精炼锌显性库存持续低位,截止 10月仍然保持 20.16万吨的历史同期最低库存。 预计 2019年全球精炼锌增速 2%,受中国地产和基建投资增速减缓影响,锌消费保持 1.1%低增速。 考虑到需求增速下降,锌市场充分交易悲观情绪, 预计锌价将保持弱势四季度均价在 19000元/吨左右, 相比去年年初 21000元/吨锌价, 对 TC 加工费分成影响 300-400元,占比 4%-5%,由于超低库存和冶炼产能瓶颈,锌出现暴跌概率较低,价格边际缓慢下滑对冶炼加工费和公司整体利润影响有限。 本次锌冶炼景气周期是行业自身周期波动和环保升级引导的供给侧去产能共同导致的结果。锌冶炼行业与其他有色金属行业一样,冶炼端长期处于盈亏平衡或轻度亏损状态,毛利率相对矿产端偏低,导致近 20年来海外资源方只做锌矿开采少涉及冶炼,新建独立冶炼产能集中在中国。经过中国环保去产能的深度治理,锌冶炼产能建设门槛提高,新增参与者大幅减少,必然造成冶炼缺口出现并且短期难以很快弥补,促使本轮冶炼景气周期持续时间不断超出市场预期。 预计加工费高位可持续至 2020年末,届时精炼锌缺口逐步弥补,加工费才能见顶开始回落。 公司作为锌冶炼行业龙头企业,锌年产量稳定在 30万吨,单季度产量 7.5万吨左右。 公司作为老牌锌冶炼厂,长年致力于发展锌冶炼业务,现阶段没有矿山资产, 锌业务利润贡献占比高达 80%。 通过 2013年以来的重组混改,以 3.98%债务清偿率,解决了前期负债包袱,财务费用从 4.25亿元下降到 0.19亿元。近几年没有投资发展大型产线设备,折旧费用稳定,管理费用持续位置低位。 TC 仍将保持高位,公司不断改善锌精矿原料采购策略,持续享受行业景气上行带来的高利润窗口。 2019年前三季度公司业绩出现明显反弹, 预计全年冶炼产能将为公司带来 7.5亿元的毛利润及 2.15亿元净利润。 投资评价和建议我们预计公司 2019年到 2021年的营收分别为 83.9亿元、 79.7亿元和 77.5亿元,同比增长 0.42%、 -5.01%和-2.73%;实现归母净利润 2.15亿元、 2.43亿元和 1.11亿元,同比增长 304%、 13.2%和-37.1%;每股 EPS 分别为 0.15元、 0.17元和 0.11元。每股净资产分别为 1.87元、 2.05元和 2.16元。 2019年到 2021年的对应 PE 分别为 20.84倍、 18.41倍和 29.29倍, PB 分别为 1.69倍、 1.55倍和 1.47倍。考虑到锌加工费维持高景气,公司回收率提升和使用进口矿优势,给予公司增持评级, 2019年 25倍 PE 估值, 6个月目标价 3.75元。 风险分析锌价短时间内大幅下跌,导致库存跌价损失较大影响利润。 公司实际采购价格与行业即期加工费产生差异。
宝钢股份 钢铁行业 2019-09-23 6.19 8.10 50.00% 6.16 -0.48%
6.16 -0.48% -- 详细
宝钢股份是上市钢企的国家队,也是宝武集团的核心钢铁资产;也是国内产能产量规模最大,产品整体档次最高和技术研发实力最强的碳钢板材生产企业。上海宝山、武汉青山、湛江东山和南京梅山4大基地均处于华东、华中和华南等制造业发达地区。汽车用钢、电工钢、能源与管线用钢、高等级薄板、镀锡板、高等级厚板产品等六大战略产品集群均是行业内的领头羊。 公司经营获现能力强大,分红率长期稳定在50%上方。2019H1盈利同比下滑38.19%基本符合预期。汽车产量下降带来的汽车板需求下降,以及汽车板供给端竞争加剧,导致公司拳头产品汽车板盈利能力下降是重要原因。2019H1武钢有限的总资产和负债率分别为659亿和52.67%,标志着原武钢股份资产规模和负债率双双偏高的问题已基本解决,武钢有限资产端的短板已基本补齐。宝钢股份的防御性增强。 在2021年7月湛江3号高炉投产之前,预计公司产能产量基本保持稳定,仅有产品结构方面的小幅调整。我们预计公司2019年到2021年分别有望实现收入2905亿、2907亿和3016亿。考虑到公司产品有着较高的进入壁垒,汽车板的冲击已显现继续大幅下降的空间已不大,公司未来有望从原料成本下降中受益。不过由于公司铁矿石结算滞后,高价铁矿石预计对19Q3盈利会有更明显的影响。预计公司2019年到2021年分别有望实现归母净利润120.95亿、129.74亿和137.76亿,对应的每股EPS分别为0.54元,0.58元和0.62元。维持增持评级,按19年15倍PE估值,目标价8.1元。 经济超预期下滑导致钢材需求大幅下降,汽车行业低迷程度超预期影响汽车板价格和溢价,铁矿石、焦煤焦炭及废钢等原料价格持续超预期上涨。
洛阳钼业 有色金属行业 2019-09-19 3.72 4.05 11.88% 3.83 2.96%
3.83 2.96% -- 详细
事件 营业收入同比下行29%,受累估价归母净利润同比下降74%公司上半年实现营收99.79亿元,同比下降29%;归母净利润为8.08亿元,同比下降74.12%。二季度归母净利润4.86亿元,环比上升52%,同比下降69%。上半年,公司钼金属产量0.73万吨,同比减少8%;钨金属产量0.52万吨,同比减少9%;TFM铜钴矿实现铜金属产量8.85万吨,同比增加5%;钴金属产量0.86万吨同比减少5%;NPM(80%权益)实现铜金属产量1.4万吨,同比减少16%;黄金产量9834盎司同比减少29%。公司积极推进刚果(金)TFM铜钴矿24%少数股权收购和IXM100%股权收购项目。IXM收购项目已于2019年7月24日完成交割。 简评 二季度盈利企稳回升,钴价有望带动业绩持续反弹 2019年上半年销售毛利率为22%,净利润率为7.75%,受到产品价格下行,毛利率较2018年下降15.6个百分点,期间费用同比小幅下降2.2%。由于钴价同比大幅下跌,铜钴业务毛利润受到压制,导致公司营收利润承压。公司适时调整开采策略,采集高铜低钴矿点收到一定效果,上半年TFM项目铜产量上升5%,钴产量下滑5%。季度盈利上已看到积极信号,二季度毛利润15.25亿元,环比上升126%回升明显,归母净利润也出现环比上行。公司控制生产成本,二季度钼钴价格上行帮助公司利润回升,随着铜钴钼供需状况好转,预计公司下半年利润仍将保持回升态势。 2019年上半年,除钼精矿同比上涨7.6%,其他产品价格均有一定程度下滑。而对公司业绩影响最大的是铜钴商品价格,相较去年同期钴价大幅下跌61%,而铜价也下跌11%,这导致TFM项目在成本下降8.6%的情况下毛利润率仍大幅下滑38.8%。但随着二季度末钴价的触底反弹及铜价企稳,公司业绩也开始回升。钴价从2018年4月的高点70万元每吨下行至2019年二季度22.3万的最低点,经过15个月的连续下行,多家钴矿企业受累钴价利润下滑出现亏损,商品价格已触及行业成本线,随着嘉能可Mutanda铜钴矿宣布停产,供给短期减少2.5万吨产量,预计2020年全球钴供给增速4.6%,供需恢复平衡钴价走出下跌阴霾。另外,钼价格持续上升,二季度同比上涨9%;铌铁价格同比上行1%,巴西磷肥价格保持高位;部分产品的价格回暖支撑了二季度业绩企稳反弹。 公司资源禀赋处于领先水平,成本相对行业较低。尤其是钨钼的成本,低于市场平均水平,上半年钨价下滑的态势下,钨钼板块毛利润率仍保持55%的高位,板块占公司总毛利润的52%。以铌铁为代表的铁合金业务受益于中国建筑钢材新国标的推行,中国上半年粗钢产量增长10%,钢材产量增长强劲带动铌铁需求,公司也在积极拓展中国铌铁市场多渠道并行发展。巴西磷肥市场前景广阔,随着雷亚尔贬值和中美贸易争端,巴西农作物肥料需求有望上升。根据IFA(国际肥料工业协会)预测,2020年全球磷肥需求预计增长3.1%。长期看来,人口增长、人均食品消费改善以及农业资源的限制,都将成为推动肥料需求增长的强劲动力。公司在刚果(金)TFM铜钴及澳大利亚NPM铜金矿产项目矿产铜年产能22万吨,钴产能1.8万吨,受到铜钴价格回调,毛利润贡献率下滑至22%,价格下跌的负面边际效应减小。公司将继续保持稳定的矿产铜产量及运营成本,随着铜钴供给的收缩,价格已经出现企稳反弹态势,下半年铜钴业务板块将助推公司业绩持续回升。 投资评价和建议 我们预计公司2019年到2021年的营收分别为221.81亿元、256.76亿元和253.33亿元,同比增长-14.6%、15.8%和-1.3%;实现归母净利润20.09亿元、37.80亿元和38.74亿元,同比增长-56.7%、88.2%和2.5%;每股EPS分别为0.09元、0.18元和0.18元。每股净资产分别为2.82元、2.97元和3.14元。2019年到2021年的对应PE分别为40.0倍、21.3倍和20.7倍,PB分别为1.3倍、1.3倍和1.2倍。考虑到矿产铜行业步入高景气周期,铁合金业务迎来结构性利好,给予公司增持评级,2019年45倍PE,目标价4.05元。 风险分析 钴矿山项目减产不及预期 地产销售数据转弱,拖累下游企业开工率,后端铜产业需求不及预期。 刚果(金)加码税收政策,导致公司经营受损。
鹏欣资源 基础化工业 2019-09-12 5.22 5.50 29.72% 5.23 0.19%
5.23 0.19% -- 详细
事件 营业收入同比增长 57%,净利润增长 95%,扣非利润大幅下滑公司上半年营业收入亿元 97.59,同比增长 57%,归母净利润 3.39亿元,同比增长 95%,扣非后归母净利润 0.2亿元,同比降低86.16%。 公司生产经营稳健, 上半年生产电积铜 1.76万吨,同比增长 8.63%。 SMCO 铜钴生产线技改项目已经进入土建安装施工阶段。 氢氧化钴一期( 3000吨钴金属量/年)生产线工程已顺利竣工,并进入调试阶段。奥尼金矿复产工作稳步推进,自 2018年 6月 7号矿井顺利出矿以来,各项复产工作正有条不紊地进行。 2019年上半年开采黄金矿石量约 8678吨,实现黄金销售 16公斤。 随着奥尼金矿逐步完成复产工作并实现达产,奥尼金矿将成为公司重要的盈利增长点。 简评 上半年铜价压制利润,钴和黄金项目蓄势待发 2019年上半年公司归属于上市公司股东净利润大幅增加主要是由于投资收益增加较多, 2019年 6月公司将子公司达孜鹏欣 51%股权出售,实现 3.95亿元增值收益。而受铜价下跌及外购矿使用比例上升影响,阴极铜成本有所上升,造成扣非后归母净利润大幅下降。 上半年公司完成氢氧化钴产线建设进入试生产,南非奥尼金矿复产产量也在逐步提高。公司将从完全依赖 SMCO 铜矿项目盈利转为铜钴金多线并行,盈利能力大幅增强,抗风险能力显著提高。 公司上半年阴极铜产能 1.76万吨, 板块实现营业收入 7.2亿元,占总营收仅 7.4%,但其毛利润贡献率接近100%,公司盈利十分依赖矿产铜业务。而上半年铜价均价 6100美元/吨,同比下滑 11%。铜价下跌导致板块毛利润率下滑明显,从而影响公司整体盈利。 公司上半年毛利润 2.64亿元,同比下滑 31%,这也是扣非后利润下滑的主要原因。 由于刚果(金)希图鲁铜矿储量的下降,公司从 2018年开始积极发展钴和黄金业务。公司通过在 SMCO 新建氢氧化钴一期生产线项目, 报告期内氢氧化钴一期( 3000吨钴金属量/年)生产线工程已顺利竣工,并进入调试阶段。除此之外,公司未来重要业绩增长点在南非奥尼金矿的复产项目,奥尼金矿资源储量丰富约 501.74吨,黄金品位较高,平均品位约 7.04克/吨。上半年公司旗下的南非奥尼金矿资产顺利实现复产, 金矿开采量 8678吨矿石, 已实现黄金销售 16公斤。预计 2019年可实现黄金产量 700公斤,随着复产的逐步推进,至 2023年奥尼金矿满产可实现 11.74吨年产量,带来 11.22亿元的毛利润。 公司在稳定矿业生产的同时,不断加强上游资源储备和下游新能源、贸易等业务部署。公司从刚果(金)国家矿业公司获得了 PE1078地块 25年的租赁开发权,矿权区总面积 184km2 ,铜品位 0.5~3.5%,钴品位 0.1~1%,初步预计有 50万吨金属铜资源储量及 10万吨的金属钴资源储量。距离现有铜钴生产基地大概 35km,可以充分利用现有基地生产条件。同时,公司认购澳大利亚 CLean TeQ 公司 16.17%的股份,旗下 Sunrise 镍钴钪项目是世界上最大钪矿项目及镍钴品位较高的镍钴矿床之一, 钪储量 1.92万吨;钴储量 13.2万吨,品位 0.13%。 该矿山提前与当升科技签订五年包销协议,锁定约 20%的硫酸钴和硫酸镍产量。 目前项目已顺利完成确定性可行性研究报告( DFS)。 2019年 7月, 公司意向作价 2.04亿元收购雪银矿业 51%股权,该公司持有新疆彩花沟含铜黄铁矿资产, 2018年实现营业收入 1.75亿元,净利润为 3678.7万元。 贸易业务方面, 2019年上半年公司实现贸易额 88.87亿元,同比增长 68.54%。贸易品种除主营业务阴极铜、白银、铝以外,还增加了橡胶、锡、锰、铬等多个品种,贸易规模显著增大,并形成了稳定的客户群。公司积极搭建新能源业务平台,参股设立的上海鹏珀新能源发展有限公司将围绕三元动力锂电池正极材料产业链的整体布局。通过布局上下游产业,结合传统业务与新兴业务,将进一步丰富公司业务,大幅提升抗风险能力,创造更多利润增长点。 我们预计公司 2019年到 2021年的营收分别为 172.26亿元、 192.62亿元和 219.41亿元,同比增长 22.1%、11.6%和 13.9%;实现归母净利润 4.56亿元、 5.36亿元和 8.76亿元,同比增长 129.8%、 17.6%和 63.3%;每股EPS 分别为 0.22元、 0.25元和 0.41元。每股净资产分别为 2.77元、 3.03元和 3.44元。 2019年到 2020年的对应 PE 分别为 23.71倍、 20.16倍和 12.35倍, PB 分别为 1.9倍、 1.7倍和 1.5倍。考虑到铜钴行业供给缩减, 价格有望企稳反弹, 公司有色多元业务开始发力,给予公司增持评级, 2019年 25倍 PE 估值, 6个月目标价 5.5元。 风险分析 需求不振导致铜价下行,现阶段公司业务盈利仍然依赖希图鲁铜矿。 氢氧化钴产线投产不顺,影响后期产量爬产。 刚果(金)出台严苛政策,导致公司经营受损。
中金黄金 有色金属行业 2019-08-30 9.70 11.50 42.50% 9.94 2.47%
9.94 2.47%
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公司是黄金行业的国家队,矿产金年产量约 25吨。 2019年上半年净利润同比下滑 41.08%,既有黄金产量下降的影响,但主要原因在于中原冶炼厂债转股导致少数股东损益占比增加导致对应到公司的归母净利润下降 7123万。净利润口径 2019年上半年为 2.66亿,同比增长 2.17%。 收购内蒙古矿业 90%股份以及收购中原冶炼厂 6家金融机构60.98%少数股权工作的推进顺利,有望年内完成。 完成后,公司盈利能力偏弱,少数股东损益占比高的状况将有明显改观。内蒙古矿业具备年产铜金属量约 8万吨,银金属量约 50吨,钼金属量约 6000吨的能力,注入完成后公司矿产铜规模有望达到年产10万吨的量级。 盈利方面,中国黄金承诺 2019年到 2021年内蒙古矿业净利润不低于 7.46亿、 7.34亿和 6.91亿。 预计公司 2019年到 2021年有望实现收入 357.68亿、 384.89亿和 398.89亿, 实现归母净利润 10.47亿、 14.17亿和 15.12亿,对应每股 EPS 为 0.23元、 0.31元和 0.33元。首次覆盖给予增持评级,按 19年盈利 50倍 PE 估值, 6个月目标价 11.5元/股。
上海钢联 计算机行业 2019-08-26 74.08 91.80 16.51% 85.68 15.66%
85.68 15.66%
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2019年Q2盈利创上市以来新高 2019年上半年公司实现收入499.29亿,同比增长12.02%,归母净利润9297.52万元,同比增长53.70%。19Q2净利润6079万,创上市以来最好单季盈利,也好于之前业绩预告的中间值。 从钢材增值税税率下调扰动中快速恢复 4月1日,钢材增值税率从16%下调至13%,对3月底4月初的交易业务造成明显扰动。19Q1末总资产和总负债均大幅下降超过35%至61.34亿和57.05亿,而19H1末两者为118.14亿和113.87亿,不仅快速恢复而且创下新高。这既表明公司有较强的抗扰动能力也有着较强的用户粘性。 交易业务毛利率提升,盈利奇点或已出现 19H1,钢银实现交易结算量1426万吨,同比增长13.60%。寄售业务和供应链业务的毛利率分别从之前两年的0.18%和1.16%上升至0.24%和1.30%。随着毛利率的提升,交易业务的盈利奇点或已出现。 19Q3盈利指引略偏保守,纯业务盈利能力应有所增强 公司预计19Q1-3有望实现盈利13061.02-14995.98万,这意味着19Q3盈利区间为3763.51-5698.47万,中间值4730万,低于19Q2的盈利。但从19H1的资产负债表和毛利率提升来看,纯业务盈利能力应有所增强。 维持原有盈利预测和投资评级不变 预计公司2019年到2021年有望实现收入1125.46亿、1209.47亿和1285.79亿,实现归母净利润2.43亿、3.32亿和4.18亿,对应的每股EPS为1.53元、2.08元和2.63元。维持增持评级和91.8元/股目标价不变。
银泰资源 有色金属行业 2019-08-26 14.52 16.50 24.25% 17.51 20.59%
17.51 20.59%
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发布 2019年半年报2019年 8月 20日,公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入 25.28亿元,比去年同期增长 20.63%;归母净利润 4.38亿元元,比去年同期增长 60.65%。其中 1季度实现收入 11.28亿,同比增长 33.14%;实现归母净利润 1.70亿,同比增长 46.31%,1季度 EPS 为 0.09元/股。2季度实现收入 14.00亿,同比增长12.14%;实现归母净利润 2.68亿,同比增长 71.33%,2季度 EPS为 0.14元/股。 拟更名银泰黄金拟将公司名称由“银泰资源股份有限公司”变更为“银泰黄金股份有限公司”,拟将公司证券简称由“银泰资源”变更为“银泰黄金”。 大柴旦 4月底复产,三大金矿均在产青海大柴旦矿业已经于 2019年 4月 26日正式投产,目前达到生产能力 2500吨/日。 2019年上半年综合处理矿石 17.10万吨,平均入选品位金 3.66g/t,销售黄金 0.40吨,净利润约 3,019.23万元。 市公司简评报告大柴旦的投产意味着公司旗下的黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦均处于在产状态。2016年公司及关联方从埃尔拉多手中收购这 3大金矿,仅吉林板庙子处于在产状态。 2019年上半年 3大金矿合计实现黄金销售 3.27吨。2018年年报公司存货金额为 6.65亿,2019年中报为7.33亿。随着金价进行中期牛市,较高的存货有望持续对盈利做出正贡献。 从 2019年上半年的情况来看,不仅三大金矿均在产,均盈利,而且成为盈利的绝对主力。三大金矿合计盈利在总盈利中的占比已达到 8成上下的水平,特别是黑河盈利成为绝对的盈利主力。 拟更名“银泰黄金”如我们上文所述,2019年半年报披露的经营情况来看,黄金已成为公司最重要的盈利来看,对盈利的贡献占比达 8成。而早在 2018年,黄金已是公司第一大盈利来源。2018年度,黄金业务营业利润占公司总营业利润的 53.82%。我们认为公司拟更名为“银泰黄金”有助于更清晰地向市场传递公司的主营业务,有助于市场更好的认识公司。 投资建议银泰资源是中国银泰旗下的矿产平台,实际控制人是沈国军。在经过 2012年收购玉龙矿业和 2017年收购埃尔拉多旗下的黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦这三大金矿之后,公司已成为一家以金银铅锌矿产为主的矿业公司。2018年黄金业务在总毛利中的占比超过 50%,达到 54.60%,成为第一大利润贡献来源。如果考虑到玉龙矿业原本铅锌矿就富含白银,则公司的贵金属属性就更强。 长期来看,公司两次外延式并购均很成功,公司本身运营、盈利和经营获现能力均较强,负债率低又是上市公司资本运行空间大,叠加大股东的背景,潜在加杠杆扩张的能力很强,长期发展动力足。 而展望未来 2年,2018年公司生产矿产金 5.56吨,随着青海大柴旦矿于 2019年 4月 26日正式恢复生产, 以及黑河银泰产量较 2018年仍有增长空间,我们预计公司 2019年矿产金产量有望达到 9吨,2020年有望超过10吨。而 2020年随着玉龙矿业采矿和选矿技改项目完成,公司的铅锌银业务也有增长空间。 价格方面,随着全球经济动能减弱,不确定性加剧,美国经济步入衰退的概率加大,以美联储为代表的全球央行有望重新启动降息周期,黄金价格已呈现牛市格局,白银价格后续也有望有好的表现。 预计 2019年到 2021年,公司有望实现收入 59.38亿元、66.16亿元和 68.51亿元,实现归母净利润 10.83亿、13.37亿和 14.04亿,对应的每股 EPS 为 0.55元、0.67元和 0.71元。维持增持评级,考虑到市场对黄金股认识进一步提升,按照 19年 30倍 PE 估值,上调目标价至 16.50元/股。 风险分析金银价格大幅下跌风险,公司扩产计划不及预期,特别是黑河银泰旗下东安金矿接续生产若发生未顺利衔接的情况发生可能会对当期盈利生产较大的不利影响。
株冶集团 有色金属行业 2019-08-21 8.49 9.45 10.53% 9.88 16.37%
9.88 16.37%
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上半年原生锌产量5万吨,全年生产目标20万吨净利润转盈 公司全年计划生产原生精炼锌20万吨,经测算上半年原生锌产量约5万吨,下半年产量约15万吨,现阶段营收全部来自锌生产业务。以2019年TC加工费收入均价7800元计算,预计全年销售毛利润为5亿元。由于公司产能搬迁升级后,工艺技术升级自动化程度提高,管理人员大幅减少,应付职工薪酬减少,且清水塘生产基地固定资产转为持有待售资产折旧额减少,公司全年期间费用由2018年5.69亿元,下降至3.19亿元,同比下降44%。全年净利润有望扭亏转盈达到1.1亿元。 受益TC高位锌冶炼单吨毛利2300元,业绩释放符合预期 2018年下半年开始全球锌矿山集中增产复产,2019年1-5月全球锌精矿产量同比增加2.7%至526.4万吨,预计2019年全年锌精矿增产65万吨,增幅约5%。而锌冶炼受到长期低资本开支和环保监察压力边际增产有限,导致2019-2020年锌冶炼出现产能瓶颈,冶炼缺口增加促使加工费出现十年以来的高位。2019年锌精矿TC加工费持续上行,从年初7130元上行至二季度8344元高点,上半年均价7800元,反应了锌冶炼产能的紧张,相关产能处于高盈利景气周期。 公司上半年原生锌产量5万吨,毛利润1.16亿元,单吨毛利润约为2320元,对应公司冶炼现金成本为5480,业绩释放符合预期。由于一季度公司处于搬迁后的试生产阶段,所以导致上半年单吨冶炼成本偏高,预计6月产能稳定生产后冶炼现金成本可降低至5000元。工业生产对锌需求同比减弱,商品周期下行,锌价承压下行,预计下半年锌TC均价为7700元。公司锌生产线完全达产,下半年可生产15万吨原生精炼锌,毛利润可达4.05亿元,净利润约1.5亿元,全年净利润转正可期。 盈利预测及投资建议 公司产能搬迁爬产顺利完成,2019年二季度达产后,将受惠于TC景气周期带来利润弹性,新产能带来的效益提升,全年业绩将转亏为盈,并且成为国内效能领先的铅锌冶炼企业。公司搬迁后电费下降0.07元每吨,综合能耗下降58%,人员配置减少80%。2019年锌冶炼行业产能瓶颈逐步显现,加工费持续上行,并将维持高位到2020年后。推荐关注株冶集团业绩修复带来的投资机会,2019后新产能投产并逐步稳定达产后,将为业绩带来反转并为公司带来5亿元的毛利润及1.1亿元净利润。 我们预计公司2019年到2021年的营收分别为48.3亿元、66.3亿元和59.5亿元,同比增长-62.8%、37.2%和-10.2%;实现归母净利润1.1亿元、2.4亿元和1.7亿元,同比增长-107%、117%和-29%;每股EPS分别为0.21元、0.46元和0.33元。每股净资产分别为0.31元、0.77元和1.1元。2019年到2021年的对应PE分别为40.75倍、18.76倍和26.49倍,PB分别为28.29倍、11.28倍和7.91倍。考虑锌加工费逐步提升,公司新产能效益具有领先优势,给予公司增持评级,2019年45倍PE估值,6个月目标价9.45元。 风险分析 锌价短时间内大幅下跌导致库存跌价损失较大影响利润。 员工安置出现难以调和的矛盾,政府和集团帮扶不到位,造成非营业支出增加,导致利润下降。 新产能开工设备调试进度不及预期,导致阶段产量拖累全年生产经营计划。
西部矿业 有色金属行业 2019-08-15 5.79 6.90 24.77% 6.05 4.49%
6.05 4.49%
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盈利预测和投资建议 公司是一家以铅锌铜开采冶炼于一体的有色企业。矿产铅锌铜折合金属量已达到7万吨、16万吨和5万吨的量级,铅锌铜冶炼产能分别为10万吨、10万吨和16万吨。按照规划2020年底玉龙铜矿2期11万吨铜金属量投产,公司铜矿产量将逐步增加到16万吨,公司铜属性将大幅增强。 2018年巨亏20.63亿,长期股权投资项下涉及青投集团的25.22亿做了全额减记。青投集团和公司之间已完全切割。2019年半年报披露的长期股权投资总规模为9.82亿,其中西钢集团为3.07亿。联营企业对公司的负面影响总体有限。 2019年上半年在铅锌铜均价同比下降13.28%、12.38%和7.03%的情况,公司归母净利润小幅增长2.16%,达5.88亿,每股EPS为0.24元,大幅超出我们之前的预期。我们认为量的扩张是公司盈利超预期的主因。2019年上半年矿产铅锌铜的量分别为3.5万吨、8.1万吨和2.46万吨,同比增长20%、10%和-2%。铅锌铜冶炼产量分别为3.98万吨、4.9万吨和6.1万吨,同比增长20%、10%和120%。年化产能利用率达80%、98%和75%。冶炼产能利用率偏低,达产慢的情况已有很大改观。 预计公司2019年到2021年有望实现收入304.68亿元、321.94亿元和340.30亿元,实现归母净利润10.95亿元、9.61亿元和12.24亿元,对应每股EPS为0.46元、0.40元和0.51元。维持增持评级,按19年盈利15倍PE估值,目标价6.9元。 风险提示 资产负债率偏高,资产结构偏重,带息负债和财务费用上升较快,铅锌铜价超预期下跌风险,玉龙矿业开发及达产不及预期风险。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-08-13 3.10 4.00 41.34% 3.17 2.26%
3.17 2.26%
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事件 公司2019年半年报发布 2019年8月7日,公司发布半年报。报告期公司实现收入72.59亿,同比增长7.19%;实现归母净利润12.00亿,同比增长4.31%;EPS 为0.14元/股。其中2季度实现收入31.96亿,同比下降10.87%;实现归母净利润4.47亿,同比下降34.58%,2季度单季EPS 为0.05元/股。 报告期内,公司累计完成钒制品(以V2O5计)1.10万吨,同比减少10.77%;钛白粉11.5万吨(其中含氯化钛白粉1.07万吨),同比增长29.06%;钛渣8.83万吨,同比增长4.56%。 钒钛价格双降,2季度盈利明显下滑 虽然,公司2019年上半年收入和盈利较2018年实现双增长,但2019年2季度无论是收入还是盈利同比均有明显下滑,环比降幅更是超过20%和40%。 钒、钛和电力是公司的三大主业。从2018年和2019年半年报的情况来看,钒业务基本占据公司收入的50+%,钛业务占比达20+%,电力业务占比也有10+%。 从量的角度来看,除钒业务产量下降10.77%外,由钛白粉和钛渣组成的钛业务量有明显增长,特别是钛白粉产量同比增长29.06%,达11.5万吨。公司钛白粉产能23万吨,这意味着公司2019年上半年实现了钛白粉100%满产。 我们认为钒价和钛白粉价格的下跌,特别是2季度的下降是盈利大幅下滑的主要原因。2018年11月28日,五氧化二钒价格达到高点49万元/吨,之后便呈单边快速下跌态势。2019年6月末,价格已降至12万元/吨,跌幅超过75%。从季度均价来看,19年Q2为14.15万元/吨,而18年Q2为19.11万元/吨。 钛白粉的价格虽然没有钒价的暴涨暴跌,但从2017年2季度高点以来整体仍呈现单边下跌的趋势。2019年Q1和Q2的季度均价分别为16300元/吨和16400元/吨,低于2018年Q1和Q2的17300元/吨。 钒价或已阶段性触底,平淡期仍有较好盈利 2018年以来钒价波动巨大。2018年年初五氧化二钒的价格在14万元/吨左右,但到2018年11月19日已涨至49万元/吨。这一轮上涨的最核心驱动因素就是2018年11月1日螺纹钢新国标要正式实施。传统的螺纹钢穿水工艺生产的螺纹钢很难符合新国标,需要添加钒或铌合金元素才能达标。而钒是首选,这直接增加了钒的需求。加之,钒市场容量小,价格易暴涨暴跌。 但随着钒价的暴涨,如果完成安排标准工艺要求添加钒,按照40万元/吨的五氧化二钒,每吨螺纹钢的成本要增加200-300元/吨。一方面,钒的供给大幅增加。2019年上半年国内钒产量达5.7万吨,同比增加1.3万吨,增幅达29.5%。另一方面,各种减少钒用量达到新国标的工艺,用铌替代钒的工艺都有大量应用。由于这方面并没有一个权威标准和严格的检查,各类工艺都表示自己可以生产出符合新国标的螺纹钢。更有甚者,一些螺纹钢并未做实质性的改进,也宣传是符合新国标的螺纹钢。 市场亦有声音认为2018年11月下旬钒价大跌和有些钢厂将自己之前的钒库存直接出售有关。2018年11月28日,五氧化二钒价格尚在49万元/吨,到2018年12月25日已跌至21万元/吨。之后钒价仍然跌跌不休,2019年5月24日跌至11.4万元/吨。这一价格已基本回归到钒价的长期中枢水平。石煤提钒这一高污染多废弃物高成本的工艺也基本难言有社会经济效益。之后钒价便开始反弹,2019年8月2日,五氧化二钒价格已反弹至15.5万元/吨。钒价阶段性触底基本可以确立。 从公司单季盈利来看,自从2016年年底公司完成业务重组,转型成为一家标准的钒钛资源型企业后,公司的盈利持续性大幅提升。2017年1季度以来的10个季度均实现盈利,2019年Q2在钒价和钛价相对平淡的背景下,公司4.47亿的归母净利润仍是个不错的成绩。 展望2019年Q3和Q4,单季盈利仍可能较2019年Q2下降,但不考虑其他非经常性损益,我们认为公司单季盈利低于3亿的概率并不大。总体来看,公司目前是一家在钒钛价格一般情况下仍有较好盈利的公司。 潜在的新供改受益标的 2019年随着铁矿石价格暴涨,钢材产量大幅增长,钢厂盈利大幅下降,关于钢铁行业重陷产能过剩,钢铁行业需要控制产量,甚至钢铁行业需要新一轮供给侧改革的声音多了起来。从长远来看,随着我国步入城市化和工业化后期,螺纹钢的需求量大概率会下降。 站在行业的角度来看,需要一些新的手段来提升钢材和螺纹钢的供给质量,减少低质和劣质供给,而严格执行螺纹钢新国标,将新国标落到实处无疑是一个潜在的可选方案。这将直接利好钒价和行业龙头攀钢钒钛。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2019年到2021年有望实现收入133.84亿元、143.92亿元和147.52亿元,实现归母净利润17.31亿元、21.15亿元和21.63亿元,对应的每股eps 为0.20元、0.25元和0.25元。 自2016年年底公司完成重大资产剥离后,公司已转变成一家标准的钒钛资源型公司,也是A 股唯一的钒标的。2017年到2019年8月,钒价也经历了一轮相对完整的周期,暴涨暴跌更是加深了这轮周期的成色。虽然我们认为2019年3-4季度的盈利较2季度仍有下滑的空间,但公司持续盈利能力已基本通过周期检验。在行业平淡期,公司有能力实现单年10亿+的归母净利润。短期来看,钒价已有触底反弹迹象。中长期,公司是钢铁新供给侧改革的潜在受益标的。给予公司增持评级,按19年20倍PE 估值,目标价4元。 风险提示螺纹钢需求出现断崖式下跌,钒价和钛相关产品价格超预期下跌。
上海钢联 计算机行业 2019-07-19 72.79 91.80 16.51% 79.99 9.89%
85.68 17.71%
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公司是钢铁资讯行业的绝对龙头,也是国内大宗商品资讯行业唯一的上市公司。钢铁资讯的成熟业务模式正在向化工、有色、建材和农产品领域拓展。同时,钢铁资讯也正在从国内走向国际。钢铁电商领域,公司同样是开拓者和引领者,目前来看是交易规模排名靠前,影响力最大,风险控制较好,盈利也最好的头部钢铁电商。无论是资讯业务还是交易业务均已形成较宽的护城河。基于资讯、数据和关系对钢铁垂直生态圈进行相对精准挖掘拓展新业务的空间仍然非常广阔。 2019年4月1日钢材增值税从16%下调至13%对交易业务而言是一次外部冲击。我们推测3月末公司大约有1-2周业务量受到较大冲击。2019年1季度公司资产和负债规模双双大幅下降就是明证。19年1季度末,总资产和总负债分别为61.34亿元和35.96亿元,较18末的96.66亿元和71.53亿元分别下降35.32亿元和35.96亿元,降幅达36.54%和50.00%。 而2019年2季度单价盈利4955-6770万元,创下上市以来最好单季盈利,则表明公司快速从增值税下调冲击中走出,并实现了较好的利润增长。这表明公司既有着较好的抗扰动风险能力,也有着较强的用户粘性。2019年以来,钢材产量大幅增长,钢厂和钢铁电商平台之间的相对关系也在发生有利于流动平台的方向转变,公司2019年上半年的盈利初步验证了我们之前对公司2019年盈利有望出现奇点,实现较大增长的判断。 我们预计公司2019年到2021年有望实现收入1125.46亿元、1209.47亿元和1285.79亿元,实现归母净利润2.43亿、3.32亿和4.18亿,对应的每股EPS为1.53元、2.08元和2.63元。维持增持评级,上调目标价至2019年60倍PE,91.8元/股。 风险提示 供应链金融业务拓展受阻风险,风险控制不力风险,资讯业务面临严格监管的风险。
云铝股份 有色金属行业 2019-07-18 4.64 5.44 20.09% 4.88 5.17%
5.50 18.53%
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盈利预测及投资建议 公司逆势布局水电铝产能,到2020年后建成投产共计323万吨电解铝,将持续受惠于水电能源带来的低价电费和稳定、合规的电力供给格局。预计2019年氧化铝价格开始逐步下行,逐步回落至2700元附近。经过2017年中国电解铝行业的供给侧改革,2018年国内电解铝增速为0.5%,未来几年供给复合增速约3.7%,而需求将保持5-7%的稳定增长,2019年后供给过剩局面将有望扭转。2019年公司新投产能逐步释放,以铝价13900元测算,185万吨电解铝产量和0.33元电力成本,将为公司带来约4.07亿元净利润。 我们预计公司2019年到2021年的营收分别为225.95亿元、288.26亿元和374.31亿元,同比增长18%、12.6%和29.9%;实现归母净利润4.07亿元、8.35亿元和15.11亿元,同比增长-127.8%、105.1%和80.9%;每股EPS分别为0.16元、0.32元和0.58元。每股净资产分别为3.34元、3.64元和4.11元。2019年到2021年的对应PE分别为29.1倍、14.2倍和7.8倍,PB分别为1.4倍、1.2倍和1.1倍。考虑到电解铝供需结构好转,氧化铝价格回落,给予公司增持评级,2019年34倍PE估值,6个月目标价5.44元。 风险分析 铝价快速下跌带来的库存损失和亏损风险。 氧化铝价格受到海外大型氧化铝厂短期开工和出货情况影响,价格上涨导致没有氧化铝产能配套的部分电解铝利润被进一步挤压。 云南省电价政策变化,引入更多耗能产业导致电力供需现状改变。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名