公司是国内大宗商品产业数据服务龙头，拥有国内千亿级B2B钢材交易智慧服务电商平台。公司专注于钢材交易服务和产业数据服务业务，公司的钢铁现货交易平台是国内千亿级的B2B钢材交易智慧服务电商平台，创新打造了“平台+服务”的商业模式，以寄售交易为核心构建了全钢铁产业链智慧生态服务体系。产业数据服务方面，公司建立起了标准的数据流程工作法，已经覆盖了超过100条产业链，900余个商品品种，具备全方位的数据采集能力，是国内领先的大宗商品产业数据服务提供商。 数据要素市场化进程方兴未艾，数据资源方有望最先受益。据国家工信安全中心测算数据，2020年我国数据要素市场规模达到545亿元，“十四五”期间将突破1749亿元，未来数据将成为驱动社会经济发展的核心动力。2022年12月19日，国务院发布“数据二十条”，是首部从生产要素高度部署数据要素价值释放的国家级专项政策文件，标志着我国数据要素市场化进程进入发展新阶段。我国财政部于2022年12月9日发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定(征求意见稿)》，明确了数据可以作为无形资产入表。公司作为大宗商品产业数据资源方的典型代表，拥有大量的数据资产，有望在数据资产入表改革中先行受益。 公司深度参与数据要素市场，产业数据服务前景广阔。公司作为产业数据服务商的龙头企业，积极参与数据要素市场化建设，公司的多款数据产品在上海数据交易所挂牌交易。公司的产业数据服务以数据订阅服务为核心，订阅服务模式受到市场认可，收入增长潜力高。2021年公司产业数据服务营业收入6.09亿，其中数据订阅收入达到3.33亿，同比增长26.99%。公司数据服务的付费用户达到23.06万，同比增长29.7%，客户粘性较高，是公司未来的利润增长的重要驱动力。公司对标国际能源资讯巨头普氏能源资讯，与国外领先的大宗商品数据服务企业相比，公司的收入体量仍较小。随着公司在国内和国际的品牌影响力持续扩张，公司还有很大的成长空间可供挖掘。我们预测公司2022-2024年的每股收益分别为0.78/0.94/1.12元，根据可比公司估值，给予公司2023年47倍市盈率，对应合理股价为44.18元，首次给予增持评级。 风险提示政策落地不及预期；市场竞争加剧风险；钢铁行业波动风险；信用管理风险。

事件：1、近日，上海数据交易所发布公告，上海钢联电子股份有限公司（以下简称“上海钢联”），作为全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商，在上海数据交易所相继完成了5类大宗商品指数系列、8类大宗商品产业大数据系列及大宗商品数据应用服务（数据终端）三个系列产品挂牌；2、3月22日，百度文心一言专家一行到访上海钢联，结合大宗商品行业的实际需求与行业发展，进行了AIGC领域深度合作的洽谈。 深耕数据要素市场多年，价值释放加速。公司是国内领先的立足大宗商品提供商业资讯、数据研究、电子商务等服务的互联网平台综合运营商，其两大主营业务分别是产业数据服务和钢材交易服务。 在产业数据服务上，公司为市场提供可信的交易结算基准价格，并以价格为核心，构建了围绕价格波动的多维度数据体系，帮助企业优化生产经营决策。钢联大宗商品现货贸易的结算依据和参考标准被广泛写入长期协议（结算依据）和现货散单交易（参考标准）。 公司编制的价格指数成为场外衍生品市场（OTC）金融合约的结算标的，成为企业制定决策、控制风险的参考依据。产业数据服务的主要盈利来源为数据订阅服务、商务推广服务、会员培训服务和研究咨询服务，其中尤以数据订阅服务占比最大。公司通过网页端、移动端和数据终端等多种渠道提供数据服务，积累了深厚的客户资源。 数据服务覆盖范围持续扩大，不断打造高护城河：（1）数据覆盖面广。公司自成立以来，逐步扩大产业覆盖范围，目前已经覆盖黑色金属、有色金属、能源化工、建筑材料、农产品五大行业，并延伸至新能源、新材料、再生资源等领域，基本实现了大宗商品全覆盖。（2）数据采集能力强。以基础数据采集能力为核心优势，公司积累了专有的数据资产、资深的专家分析师团队、独到的研究模型方法论、深厚的行业资源和前沿的大数据技术。公司现有3000多名的采集人员，且增加了卫星遥感、航运货流等另类数据的标注；创立了八步流程工作法，推行数据采集标准化。（3）数据质量高。公司编制的《钢铁价格指数编制准则》获评2022年“上海标准”，是国内首个规范性指导钢铁行业价格指数编制方法论的企业标准。公司2019年作为中国第一家取得国际证监会组织（IOSCO）认证的大宗商品数据服务商，接轨国际先进水平。数字经济相关政策频出，公司深度受益。2022年1月12日国务院印发了《“十四五”数字经济发展规划》；随后，国家发改委发文《大力推动我国数字经济健康发展》；12月19日国务院发布《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》。一系列利好政策的出台，有利于数据要素市场的长远、规范发展。公司产业数据服务致力于成为全球大宗商品及相关产业数据服务领航者，交易服务业务致力于成为领先的钢铁流通集成服务提供者，所处行业均受到了国家产业政策的大力支持和鼓励，有利于积极推动产业发展。 2022年11月上海钢联与上海数据交易所签约，成为上海市重点数商企业。截至目前，上海钢联在上海数据交易所相继完成了5类大宗商品指数系列、8类大宗商品产业大数据系列及大宗商品数据应用服务（数据终端）三个系列产品挂牌。2022年6月，上海钢联在上海数交所交易系统中成交首笔大宗商品产业数据的全系列产品交易。截至2023年2月底，上海钢联挂牌的大宗商品数据系列产品，已经与银行、证券、期货等多家金融机构及多家产业客户形成交易。 与数交所的合作将使公司深度受益。一方面，可扩大需求、简化流程。公司以往都是点对点和客户进行数据产品销售，由上海数交所搭建的数据交易平台为供需双方提供了一个安全合规、便捷高效的交易环境，帮助上海钢联拓展了数据产品流通交易的渠道，也有助于进一步赋能大宗商品数字经济。另一方面，可加强数据产权保护。目前国内对知识产权越来越重视，数据交易所成立也为数据确权背书，有利于保障公司权益，为公司带来更多客户群体。 财政部发布数据要素会计新规，公司未来有望迎数据资产“入表”。2022年12月1日，财政部发布《企业企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》，意味着国内首个企业数据要素会计处理规则即将出台，可以预见数据要素、数据资产等相关法律法规后续有望陆续出台。准则实施后，用户采购的数据可以计入无形资产纳入资产化处理，减少了对当期利润的影响，能更好地反映企业的价值。企业内部使用的数据资源，可以确认为无形资产，发生的成本分摊计入，直接影响当期利润。企业日常活动中持有、最终目的用于出售的数据资源，符合相关规定的定义和确认条件的，可以确认为存货。在按照存货准则将其成本结转当期损益时，有可能解决公司收付实现制收入与权责发生制收入的差异问题，未来年度待确认收入对应的成本在未来分摊。 联手百度文心一言，搭乘人工智能快车。3月22日，百度文心一言专家到访上海钢联，双方结合大宗商品行业的实际需求与行业发展，进行了AIGC领域深度合作的洽谈。上海钢联一直致力于优化资讯内容、提升资讯质量，使用AI的方式赋能资讯生产流程及用户产品体验。未来双方可以在AIGC、智能搜索、智能营销、智能客服等领域深入合作，充分发挥上海钢联在大宗商品领域数据、资讯的优势。双方可以共建大宗商品垂直领域的行业大模型，通过文心一言、人机协同对话技术，帮助产业用户实现高效组织创新，提供从消费者需求及市场机会洞察、到产品规划、产品设计、产品验证、产品上市，再到产品投放的全流程、全链路的一站式服务。 在钢材交易服务上，公司采用“平台＋服务”的业务模式。公司拥有国内千亿级B2B钢材交易智慧服务电商平台钢银电商，用科技串联上下游，依托互联网、物联网、大数据、云计算等新兴技术优势，以交易为核心，构建了集数据信息、交易结算、仓储价格、物流配送、SaaS软件、供应链服务于一体的钢铁全产业链智慧生态型服务体系。钢材交易服务的主要盈利来源为寄售交易服务和供应链服务。 为夯实主营业务，扩大竞争优势，公司制定了“百链成纲”发展战略。公司通过落实该战略，为五大行业超百条产业链提供全景数据，对“采选-贸易-生产-循环”的全球产业链资源流动复杂系统进行了数据构建。横向加大品种扩张力度，以打开增量空间；纵向产业链不断做深做精，以更为匹配用户需求。以黑色金属产业为例，上海钢联以铁矿石、煤炭矿产为起点，自上而下，对铁矿产品、煤焦产品、铁水、耐材、铁合金、钢坯、各类钢材产品的生产、流通、消费及下游用钢行业的需求、废钢回收利用等各个环节开展数据采集，并在各环节都力求呈现多维度、高频率、细颗粒度的数据。 基于以上，我们认为，公司所处数据要素市场受益于政策支持和产业升级需要，增长前景广阔。公司与数交所的合作以及数据要素会计新规的应用有望进一步释放市场需求，增厚利润。 且公司无论在产业数据服务领域还是钢材交易领域都属于业内领先的企业，平台优势明显，有利于借助平台优势进一步扩张市场需求和增加公司收入。 基于此，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入736.92/826.77/927.84亿元，同比增长12.04%/12.19%/12.22%；实现归母净利润1.90/2.60/3.61亿元，同比增长6.62%/36.92%/38.75%，对应PE分别为50.48/36.87/26.57倍。 基于公司产业数据服务发展加速，在数据要素时代迎来价值释放，电商业务仍处于较好的发展阶段，整体而言，我们认为公司价值被显著低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。

投资要点： 全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商，延伸业务覆盖领域公司主营业务为钢材交易服务和产业数据服务，是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，并拥有国内千亿级B2B钢材交易智慧服务电商平台，逐步打造了以大数据为基础的互联网大宗商品闭环生态圈。公司构建了可复制的增长模式，目前已覆盖了黑色金属、有色金属等五大板块，并延伸至新能源、新材料、再生资源，持续驱动业绩增长。 数据要素迎大发展，大宗商品信息服务前景广阔数据被明确为新型生产要素，是数字经济深化发展的核心引擎，近期相关政策频繁发布。数据要素具有可复制性、非消耗性、边际成本零等特点，我们认为数据要素产业链有望成为新兴行业，迎来大发展。随着我国经济发展，大宗商品信息服务需求内容日渐丰富、客户逐步拓展，数据要素市场化建设也为行业发展注入新动力。海外头部信息服务商年营收可达8亿美元，具备国际影响力，我国产业数据服务行业仍有较大发展空间。 产业数据商价值提升，受益于数据要素市场建设“数据二十条”提出培育数据要素流通和交易服务生态，推动数据要素收益向数据价值和使用价值的创造者合理倾斜。企业数据资产入表有望带动下游需求，增厚公司利润，更好反映公司数据要素商业模式。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为789.22/947.70/1138.57亿元，对 应 增 速 分 别 为 19.99%/20.08%/20.14% ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.78/2.51/3.52亿 元 ， 对 应 增 速 0.24%/40.82%/40.26% ， EPS 分 别 为0.67/0.94/1.32元/股，3年CAGR为25.57%。鉴于公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，拓展产业数据服务覆盖，有望受益于数据要素行业红利，我们给予公司2023年PEG为1.25倍，对应PE为51倍，目标价48元，维持“买入”评级。 风险提示： 系统性风险，政策落地不及预期，产品和技术不及预期，市场竞争日益激烈的风险，钢铁行业波动风险，电商平台的信用管理风险等。

事件概述7月 30日， 上海钢联发布 2022年半年度报告。 公司 2022上半年实现营业收入383.18亿元，同比增长 34.93%； 归属于上市公司股东的净利润为 0.92亿元，同比下降 19.16%； 归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 0.85亿元，同比下降 19.68%。 多措并举克服疫情阻力， 经营性现金流表现良好根据半年报披露，公司上半年营业收入同比增长 34.93%，归母净利润同比下降19.16%，主要系疫情影响和收入的确认时间差异，二季度公司商务推广服务和会务培训服务受到疫情管控的直接影响，已预收的相关收入和利润待相关活动举办后确认。 面对华东地区的突发疫情，公司多方面积极应对，升级后台系统，以支持更高的效率；加强 SEO、 SEM 和内容引流等，以带来更多的客户；做好客户的服务工作，以减少线下会议延期造成的影响；提升线上直播与视频频率，以保持在市场的活跃度；努力减少疫情对经营影响，业务实现了稳健增长。 报告期内， 虽然净利润有所下滑，但经营活动产生的现金流量净额较上年同期实现较大的增幅，达到 4.41亿元， 主要系销售回款能力不断增加。 递延收入预收款（产业数据服务业务“合同负债” ）期末余额为 4.44亿元，对比上年末增加了 7,736.98万元，体现了公司收付实现制收入仍保持了较好的增长。 品牌影响力助推数据订阅高增，钢材交易持续发力公司产业数据服务制定了“百链成纲” 战略，构建长期战略性竞争优势。报告期内，产业数据服务业务实现收入 3.02亿元，较上年同期增长 2.43%，其中数据订阅服务实现收入近 2亿元，较上年同期增长 31.61%。 网页端、移动端、数据终端的收入合计为数据订阅服务收入。2022上半年，网页端付费用户数为 9.13万个，同比增长 24.4%； 移动端付费用户数为 14.9万个，同比增长 33.4%；新增的数据终端注册用户为 2.28万个，同比增长 127.69%，活跃用户数为 0.67万个，同比增长 108.64%。 价格指数影响力方面，报告期内， 公司“钢联大宗商品价格” ，隆众资讯的“隆众大宗商品价格” 、 “隆众能源商品价格” 、 “隆众化工商品价格” 等均已挂牌上海数据交易所，充分体现了上海数据交易所对公司优质原创数据的认可，也拓展了公司数据资产流通与利用，赋能大宗商品数字经济的渠道，进一步提升了公司品牌影响力。 我们认为，品牌影响力的提升有助于数据订阅服务持续快速的增长。 公司控股子公司钢银电商平台交易渗透率不断提升， 通过互联网技术对流通行业的赋能与优化，完善平台的数字化风控体系，增强客户交易黏性，提升业务场景服务能力，满足客户需求。报告期内，钢银平台结算量为 2,560.24万吨，较去年同期增长 23.33%，其中 3月 1日平台单日成交量达 35.58万吨，创日交易量历史新高；平台总成交金额（含税） 1,273.79亿元，较上年同期增长 22.29%。 钢银电商连续 6年上榜中国互联网百强，位列大宗商品相关服务商的首位。 投资建议上海钢联是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，并拥有国内千亿级 B2B 钢材交易智慧服务电商平台，一方面继续扩大钢银电商平台的影响力，提升平台结算量，另一方面持续推进产业数据业务复制战略，通过产业链裂变进 一 步打 开 市场 空间 。我 们 预计 公司 2022-2024年营 业收 入 分别 为786.9/916.6/1076.6亿元， 归母净利润分别为 2.25/2.81/3.40亿元， 维持买入-A的投资评级。给予 6个月目标价 25.28元，相当于 2022年 30倍的动态市盈率。 风险提示： 钢铁行业波动风险； 电商平台的信用管理风险。

事件： 公司公告 2022年中报： 2022H1公司实现营收约 383.18亿元，同比增长34.93%；实现归母净利润约 9225万元，同比下降 19.16%；实现扣非归母净利润约 8501万元，同比下降 19.68%。 1、 数据订阅服务收入高增长， Q2疫情影响线下业务2022H1公司产业数据服务业务营收约 3.02亿元，同比增长 2.43%，其中数据订阅服务收入约 2.00亿元，同比增长 31.61%。二季度疫情影响公司线下活动开展，商务推广服务收入 4584万元，同比下降 43.91%；会务培训服务收入 1862万元，同比下降 35.09%，公司积极开展线上会务活动，商务推广、会务培训服务毛利率大幅提升。 公司产业数据服务制定了“百链成纲”战略，复制黑色板块的标准化工作模式到其他商品板块，基本实现了五大板块的全覆盖， 2022H1递延收入预收款（产业数据服务业务“合同负债”）期末余额为 4.44亿元，对比上年末增加了 7737万元， 体现公司产业数据服务业务拓展顺利。 2、钢银电商良性稳健发展，上半年利润基本持平2022H1公司钢材交易业务子公司钢银电商平台结算量约 2560万吨， 同比增长 23.33%，平台总成交金额（含税） 约 1274亿元， 同比增长 22.29%。，受宏观经济影响， 大宗商品价格波动加大， 电商平台寄售交易服务毛利率基本持平、供应链服务业务毛利率略有下降， 2022H1钢银电商毛利约 4.23亿元，同比下降 2.16%； 归母净利润为 1.50亿元， 同比增长 1.13%，电商业务保持良性稳健发展。 3、股份支付费用拖累利润表现，经营性现金流大幅增长2022H1公司计提股份支付约 2368万元，加回后归母净利润同比下降9.41%，二季度公司商务推广服务和会务培训服务受到疫情影响，已预收的相关收入和利润待相关活动举办后确认。2022H1年公司经营性现金流净额4.41亿元，去年同期为 1585万元，经营性现金流大幅改善，主要源于子公司钢银电商销售回款能力不断增加。 盈利预测与投资建议： 我们认为，公司大宗商品数据服务业务品类拓展逻辑正逐步兑现，交易业务良性稳健发展，经营质量逐步改善。 预计公司2022-2024年净利润分别为 2.07/2.49/3.25亿元，对应当前公司市值 PE为 26.92/22.36/17.14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 数据服务业务品类扩张进展不及预期；钢银电商坏账计提风险； 系统性风险。

公司业绩增速良好，现金流状况稳定。 上海钢联于 2022年 7月 29日发布了半年报，报告期内，公司实现营业收入 383.18亿元，较上年同期增长 34.93%； 实现归母净利润 0.92亿元，较上年同期下降 19.16%， 主要系疫情影响和收入的确认时间差异，二季度公司商务推广服务和会务培训服务受到疫情管控的直接影响， 报告期内已预收的相关收入和利润待相关活动举办后确认； 公司实现基本每股收益 0.4529元，同比下降 24.21%。现金流方面，公司报告期内经营活动现金流净额为 4.41亿元，同比增长 2685.42%。 “百链成钢”战略逐步推进，产业数据业务表现优异。 报告期内，产业数据服务业务实现收入约为 3.02亿元，较上年同期增长 2.43%，其中：数据订阅服务实现收入约为 2.00亿元，较上年同期增长 31.61%；商务推广服务和会务培训服务收入下降明显。产业数据服务按履约期限需递延计入收入，但相对应的人工成本已计入当期损益， 报告期内，递延收入预收款期末余额为 4.43亿元，对比上年末增加了 0.77亿元，体现了公司收付实现制收入仍保持了较好的增长。 价格指数影响力方面，报告期内,公司“钢联大宗商品价格”，隆众资讯的“隆众大宗商品价格”、 “隆众能源商品价格”等均已挂牌上海数据交易所，充分体现了上海数据交易所对公司优质原创数据的认可。根据公司半年报，产业数据业务方面，网页端的注册用户数 609.35万个，同比增长 27.05%；移动端的付费用户数14.90万个，同比增长 33.40%；数据终端（新增） 的注册用户数为 2.28万个，同比增长 127.69%；活跃用户数 0.67万个，同比增长 108.64%。 钢材交易业务能力不断提高， 子公司平台日交易量创下新高。 公司控股子公司钢银电商平台交易渗透率不断提升， 通过互联网技术对流通行业的赋能与优化，完善平台的数字化风控体系，增强客户交易黏性，提升业务场景服务能力，满足客户需求。 报告期内，钢银平台结算量为 2560.24万吨，较去年同期增长23.33%，其中 3月 1日平台单日成交量达 35.58万吨，创日交易量历史新高； 平台总成交金额（含税） 1273.79亿元，较上年同期增长 22.29%；归母净利润为 15006.12万元，较上年同期增长 1.13%。根据公司半年报，钢材交易服务物业方面，注册用户数为 16.26万个，同比增长 12.82%；平台商家数量为 0.85万个，同比增长 17.70%；活跃用户数为 2.10万个，同比增长 6.69%。 投资建议： 公司为国内黑色金属产业链布局最全面的龙头之一，拥有较强的市场影响力，此外公司深耕大宗商品行业多年， 已通过科学完备的方法与标准化的工作流程构建了可复制的增长模式。 我们预测公司 2022-2024年营业收入为765.81、 881.76、 1017.73亿元，归母净利润为 2.27、 2.91、 3.79亿元， EPS为 0.85、 1.09、 1.42元/股，对应 PE 为 25、 19、 15倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 期货价格波动风险；保证金不足风险；新冠疫情反复。

事件： 公司公告 2021年中报： 2021H1公司实现营收 283.97亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润 1.14亿元，同比增长 18.21%；实现扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 28.09%。 点评： 1、 资讯业务收入高增， 产业链拓张逻辑开始兑现2021H1公司资讯业务实现营收 2.95亿元，同比增长 41.1%； 我们测算资讯业务净利润约为 5187万元，同比增长 18.7%。 2021H1公司资讯业务毛利率 60.38%，同比降低 7.84pct，我们认为这与公司加大资讯业务人员投入有关。公司资讯业务正由黑色金属向能源化工、有色金属、建筑材料、农产品等领域拓展， 2021H1公司能源化工子公司山东隆众实现营收 4720万元，实现净利润-752万元，对比 2020全年 5449万元营收， -2238万元净利润，公司能源化工产业资讯快速成长，公司产业链拓张逻辑开始兑现。 2、 付费用户数量快速增长， 奠定资讯业务长期成长基础2021H1公司资讯业务付费用户数量增长迅速， 其中 PC 端付费用户数 7.34万人， 同比增长 17.8%； 移动端付费用户数 11.17万人， 同比增长 45.3%。 ARPU 值方面， 2021H1资讯业务 PC 端 ARPU 值 2747.62元，移动端 ARPU值 144.87元，移动端 ARPU 值相比去年同期有所降低，我们认为这与上半年新增订阅用户的可确认收入较少有关。 2021H1公司信息服务、咨询服务两大资讯 SaaS 类业务收入 1.31亿元，同比增长 35.6%； 母公司合同负债2.81亿元，同比增长 19.6%。 我们认为会员数量是公司资讯业务基石，付费用户数量快速增长奠定长期成长基础。 3、 电商业务稳健增长2021H1公司电商子公司钢银电商实现营收 281.01亿元，同比增长 18.08%； 归母净利润 1.48亿元，同比增长 17.79%；平台结算量 2076万吨，与去年同期基本持平；供应链服务规模达 252.35亿元，同比增长 15.55%，电商业务实现稳健增长。 2021H1公司电商寄售交易业务实现营收 28.27亿元，同比增长 46.47%， 在平台结算量与去年同期基本持平情况下， 寄售交易业务营收高增体现钢银电商平台单吨钢铁服务价值量提升。 盈利预测与投资建议： 我们维持此前盈利预测，预计公司 2021-2023营收分别为 702.63/808.65/893.56亿元，净利润分别为 2.94/3.90/4.94亿元，对应当前市值 PE 分别为 35.66/26.93/21.26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险；系统数据安全风险；业务推广不及预期风险。

钢联以“资讯+电商”双轮驱动，未来看点在资讯业务 上海钢联已成为大宗商品B2B领域龙头，志在构建资讯、研究、咨询、交易、仓储、物流于一体的综合平台生态。2014年起公司电商业务收入呈现爆发式增长，但进入成熟期后业绩增速放缓。2017年后公司资讯业务进入新成长期，2018年以来资讯业务收入增速超过电商业务，资讯业务已经成为公司新的成长驱动。公司2021年股权激励计划业绩考核也锚定资讯业务收入增速。 资讯业务潜在年收入空间近20亿元，钢联有志成为中国标普 钢联电商业务已经积累起显著体量优势，资讯业务客户数量和ARPU也实现对国内同业的赶超，供给侧改革、“双碳”趋势下大宗商品信息服务商头部集中，整合趋势明显。外国巨头虽具有起步早口碑好的先发优势，但其优势主要针对高端客群，广大腰部市场空间广阔。钢联资讯业务覆盖四类主要客群，保守测算，上海钢联潜在付费机构客户数量（账号数量）超过12万个，六大品类大宗商品潜在年收入空间超过18.9亿元。 钢联客户价值及粘性高，市场影响力强化龙头地位 钢联产品类型全面，标准产品主打网站会员和钢联数据终端，定制化产品包括研究报告、期刊、咨询、会议和培训等，照顾到客户各类细分需求。钢联电商业务和资讯业务形成服务闭环，未来通过加强客户转化，电商业务的客户基础将为资讯业务引流。钢联付费用户数从2017年的6.73万增长至2020年的17.66万元，三年来实现2.6倍增长，而同业付费用户数则呈现下滑。钢联ARPU虽因移动端客户增加而下降，但也持续高于同业。 对标国外资讯服务巨头，各项驱动因素将推动业绩高增长 钢联主要资讯产品网站会员和数据终端采取SaaS模式，客户按年支付订阅费用。普氏能源资讯是标准普尔旗下全球领先的能化信息服务提供商，其订阅收入占比达90%，而我们根据公司公告推测，钢联当前订阅占比约70%，还有提升空间。钢联当前客群仍主要集中于大宗商品生产加工类企业，未来将向产业链上下游以及金融客户拓展。在品类拓展方面，钢联通过收购中联钢、山东隆众加强黑色金属及能化布局。钢联价格指数已获得上清所、芝加哥商品交易所（CME）等认可，进一步提升其行业话语权。 盈利预测：资讯业务已接替电商业务成为公司新的成长驱动，潜在空间广阔，随着产业链纵向延申叠加品类横向拓张，公司大宗商品资讯领域领先性将持续加强。由于公司2020年业绩低于此前预期，将2021-2022年净利润由3.36/4.40亿元下调至2.94/3.90亿元，预计2023年净利润为4.94亿元，2022年合理市值175亿元，目标价91.8元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；系统数据安全风险；业务推广不及预期风险

事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收585.21亿元，同比减少52.26%；归母净利润2.17亿元，同比增长19.98%；扣非后归母净利润1.91亿元，同比增长24.05%。 以钢铁行业为基石，积极发展产业信息服务：报告期内公司信息服务实现营收4.77亿元，同比增长9.92%，资讯数据业务网站活跃用户数从2019年的21.50万人增长到28.80万人，付费用户数从5.55万人增长至7.48万人。另一方面，钢银电商平台收入虽然受净额法调整影响，表观增速为-52.48%，但2020年平台结算量达到4358.41万吨，同比增长17.19%。公司近年来以钢银电商为基石，积极发展产业信息服务，并以钢铁产业链为中心积极向外拓展，伴随着用户数的持续增长，其竞争力有望不断巩固、加强。 未来三年信息服务收入复合增速不低于20%：公司前期披露2021年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量1100万股，约占公司总股本的5.76%。本计划首次授予的激励对象为847人，包括：公司董事，高级管理人员，核心管理人员以及技术（业务）骨干，授予价格为47.63元/股。按照草案条件，2021-2023年信息服务业绩考核目标以2020 年该业务收入为基数，复合增长率不低于20%。同时股份支付费用前归属上市公司股东的净利润以2020年净利润为基数，复合增长率不低于5%。此次股权激励计划首次授予981.3万股所产生的费用成本预计为7134.05万元，假如在今年3月授予，预计2021年和2022年分别摊销3467.94万元和2378.02万元。 投资建议：公司以大数据为基础，形成了数据资讯、电商交易平台、供应链服务为一体的互联网大宗商品闭环生态圈，是国内黑色金属产业链布局最全面的企业之一。预计2021-2022年EPS分别为1.50元、2.07元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：钢铁行业波动风险，电商平台的信用管理风险。

事件：公司近期披露2021年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量1100万股，约占公司总股本的5.76%。本计划首次授予的激励对象为847人，包括：公司董事，高级管理人员，核心管理人员以及技术（业务）骨干，授予价格为47.63元/股。 未来三年信息服务收入复合增速不低于20%：按照草案条件，2021-2023年信息服务业绩考核目标以 2020年该业务收入为基数，复合增长率不低于 20%。同时股份支付费用前归属上市公司股东的净利润以2020年净利润为基数，复合增长率不低于 5%。此次股权激励计划首次授予981.3万股所产生的费用成本预计为7134.05万元，假如在今年3月授予，预计2021年和2022年分别摊销3467.94万元和2378.02万元。 资讯数据业务稳定增长，山东隆众业绩减亏：公司前期发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润1.9亿元-2.4亿元，同比增长5.21%-32.90%。报告期内，公司根据资讯和数据业务的年度发展规划，根据市场和疫情情况，推出贴合市场和客户需求的产品，带动资讯业务收入的稳定增长；另一方面，公司下属子公司山东隆众在加大信息技术投入的同时扩大市场份额，提高了营业收入，业绩同比大幅减亏。 投资建议：公司以大数据为基础，形成了数据资讯、电商交易平台、供应链服务为一体的互联网大宗商品闭环生态圈，是国内黑色金属产业链布局最全面的企业之一。预计2021-2022年EPS 分别为1.24元、1.55元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：钢铁行业波动风险，电商平台的信用管理风险。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现收入240.09亿元，同比减少；归母净利润0.97亿元，同比增长；扣非后归母净利润0.83亿元，同比减少11.39%。 资讯数据正增长，活跃用户数增长接近50%：报告期内，公司资讯数据服务收入为2.1亿元，同比增长，其中信息服务、网页链接和咨询服务均实现正增长，同比增速分别为4.77%、18.85%和16.85%，在疫情影响背景下仍取得较好发展趋势。另一方面，上半年受疫情影响，公司会务培训服务业务收入下降30.06%。2020年上半年，公司资讯数据业务活跃用户数达到16.81万，同比增长；同时付费用户数达到6.23万，同比增长17.33%，ARPU值为2657.12元，与去年同期基本相同。 净额法导致收入增速下降，订单数实现较快增长：报告期内，公司子公司钢银电商实现营收237.99亿元，同比减少52.13%。其中寄售交易服务收入为19.30亿元，同比减少，主要系钢银电商结合新收入准则的执行对寄售交易业务模式进行梳理优化，一般寄售业务按净额法确认收入所致。另一方面，供应链服务在寄售交易的基础上，提供了赊销和预购类增值服务，上半年收入达到218.39亿元，同比增长42.02%。上半年公司电商平台交易订单数达到28.75万笔，同比增长，平台活跃用户数（MAU）达到1.94万家，同比增长19.75%。 投资建议：公司以大数据为基础，形成了数据资讯、电商交易平台、供应链服务为一体的互联网大宗商品闭环生态圈，是国内黑色金属产业链布局最全面的公司之一。我们预计2020-2021年EPS分别为1.42、2.10元，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：钢铁行业波动风险，电商平台的信用管理风险。

事件 上海钢联2020年8月28日晚间发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润9652.77万元，同比增长3.82%；营业收入240.09亿元，同比减少51.91%；基本每股收益0.6067元，同比增长3.85%。 电商结算量高速增长，精选层IPO将加快业绩释放 电商业务规模增速亮眼，上半年结算量达2,105.64万吨，较上年同期增长47.64%，继续加速，公司的龙头优势地位进一步加强。上半年利润同比增长4.96%，增速不快主要是因为上半年所得税同比增加约3400万。公司拟精选层IPO，如果成功将大幅增加资金实力，公司龙头优势明显预计交易量将持续快速增长，同时向加工、物流等环节延伸将提升公司盈利能力。 疫情影响会务收入，数据资讯多品类发力厚积薄发 上半年，数据资讯业务实现收入2.1亿元，同比略有增长。我们认为，收入增速不快主要是因为上半年会务培训服务收入受疫情影响同比下降30%，如果剔除该影响，其他业务同比增长接近15%。另外，我们预计隆众上半年实现高速增长。上半年，公司不断完善企业的多元化服务体系和创新产品服务模式，进一步加强子公司山东隆众、中联钢与公司的数据协同，产品以大宗行业数据为核心延展到智能综合分析、资讯报告、地理空间信息等栏目，整体竞争力进一步增强。 加大投入不断提升竞争力，长期潜力大 上半年，公司研发投入5353.9万元，同比增加32.7%，显著高于销售和管理费用增速。研发高增长主要是因为加大IT高端技术人员引进和技术设备投入。公司目前已经研发搭建了网上商城（钢银平台）、POP管理系统、ERP系统及风控与监管平台等产品和功能模块，并根据市场及用户反馈持续、快速地迭代开发更新产品。 投资建议 公司电商业务规模效应显现，数据资讯业务长期空间广阔。我们维持之前盈利预测，2020-2022年净利润为2.43/3.36/4.40亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响客户需求，数据资讯拓展速度低于预期，电商盈利能力不及预期。

公司2020年上半年营业收入240.09亿元，同比减少51.91%；归属于母公司所有者的净利润9652.77万元，同比增长3.82%。 投资要点 资讯收入虽受疫情影响增速放缓，但仍高于去年同期水平 根据测算，公司上半年资讯数据板块收入为2.39亿元，同比增长13.29%。增速小幅放缓，主要是由于疫情原因，公司线下的会议会展及沙龙活动开展下降，从而导致相应收入下降30.06%。网页链接和信息服务仍分别增长18.85%和4.77%。随着疫情缓解及能化板块发力，预计下半年增速将回升。 钢银电商保持较快增长，钢银云开始应用于大宗商品生态圈 公司钢材交易板块上半年营收237.99亿元（新口径调整后），同比增长29.45%；归母净利1.26亿元，同比增长4.96%；钢材结算量2105.64万吨，同比增长47.64%，钢铁电商板块继续保持较快增长。推出钢银云，带动产业链中小微企业低成本上云，助力仓储加工企业智慧云管理等。 盈利预测及估值 综合2020年上半年表现及疫情影响等原因考虑，我们预计2020-2022年，公司归母净利润分别为2.65亿元、3.77亿元、5.04亿元（之前预计2020-2021年归母净利为3.18亿元、5.34亿元），同比增速分别为37.26%、41.97%和33.75%，对应PE 分别为47.25倍、33.28倍和24.88倍。维持增持评级。 风险提示：公司人工成本上升、仓储物流和租赁费用上升等。

事件:公司2020年一季度归属于母公司所有者的净利润3505.65万元,同比增长8.92%;营业收入63.72亿元,同比减少71.0%。 寄售业务按净额法确认导致收入下滑,资讯业务稳步增长。2020Q1公司实现收入63.72亿元,同比减少71.0%,实现归母净利润0.35亿元,同比增长8.92%。其中,钢银电商实现收入62.79亿元,同比减少71.0%,实现毛利润1.47亿元,同比增长17.6%,实现净利润5291.11万元,同比增长2.94%。钢银电商收入下滑的主要原因是收入准则调整,寄售业务模式更新优化了业务模式、调整了合同条款,进一步降低了公司在交易过程中承担的风险,将不再承担向客户转让商品的主要责任,将寄售业务按净额法确认收入,对毛利润和净利润没有实质影响。2020Q1资讯业务实现收入0.93亿元,同比增长3.33%,实现利润1286.60万元,同比增长23.15%,业务合同期间确认递延收入有所增加,钢银电商拟挂牌精选层,钢银平台与SaaS产品链接打造全产业链闭环。钢银电商已进入向不特定合格投资者公开发行股票并在全国中小企业股份转让系统精选层挂牌的辅导期,拟申请向不特定合格投资者公开发行股票并在全国股转系统精选层挂牌,募集资金不少于12.5亿元。2020Q1平台结算量为565.21万吨,2019Q1同期为640.29万吨,受疫情影响下滑11.73%,2020年3月份以来平台交易规模持续扩大,单日成交量屡创历史新高。供应链服务规模为55.69亿元,受疫情影响同比下滑14.12%,随着钢银电商挂牌精选层,供应链服务规模有望大幅增长。钢银电商打造了服务于钢贸商的SAAS“钢银云-贸易管理系统”和服务于仓储加工企业的SAAS“钢银云-仓储加工管理系统”,实现产业链上下游的资源共享,数据共享,服务共享,形成全产业链服务生态闭环。 资讯业务跨品类协同效应初显,卫星遥感数据取得新进展。在数据和产品建设方面,公司完善各版块数据的融通,加强子公司山东隆众、中联钢与公司的数据协同,推进标准化产品建设。推出“钢联数据”智能版,升级图形、计算、多维度取数等功能、增加能化数据库,产品以大宗行业数据为核心延展到智能综合分析、资讯报告、地理空间信息等栏目;卫星遥感建设方面:①钢联地理信息系统平台:逐步丰富各大宗商品图层数据库,打通内部现有信息及新闻采集通道,正式上线并销售产品。②钢联航运大数据系统:完善航运数据算法,逐步上线各品种航运流量数据,迭代和完善可视化系统解决方案,摸索和尝试货运领域新的数据应用。③遥感大数据应用:拓展基于热成像及雷达探测波技术在商品领域的应用,获取更加客观,稳定,可靠的数据,逐步上线其他品种卫星数据应用解决方案交付客户使用。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)全球巨头发展史显示资讯行业具有极强领先者红利,上海钢联在数据综合处理、人才储备、客户群体、技术体系存在全面竞争优势,由资讯形成的指数初步具备全球影响力。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约80亿元成长空间。 目标市值203亿,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.04/5.64/8.25亿元,资讯业务2020年实际现金流收入为7.52亿,给予2020年资讯业务目标市值为128亿元,对应实际资讯收入17倍PS。预计钢银电商2020年融资后实现利润4.60亿元,公司未来3年复合增速达到59.77%,上海钢联对钢银电商的持股比例为33.80%(融资后),给予上海钢联的目标市值75亿元,对应PEG0.8,上海钢联2020年的目标市值为210亿,维持“买入”评级。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资进展不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。