事件：金力永磁发布 23年年报，2023年实现营业收入 66.88亿元，同比-6.7%；实现归母净利润 5.64亿元，同比-19.8%；扣非净利润 4.93亿元，同比-27.7%。 其中 23Q4单季度实现营业收入 16.37亿元，同比-16.10%，环比+1.06%；实现归母净利润 0.69亿元，同比+335.17%，环比-57.05%；实现扣非净利润 0.55亿元，同比+371.04%，环比-63.17%。业绩符合预期。 产品价格下行导致公司 23年业绩承压：1）量：2023年公司磁材总产量 15154吨（yoy+18.52%），其中使用晶界渗透技术生产 13226吨，占比 87.28%，销量 15122吨（yoy+25.60%）；2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为 65.14万元/吨，同比下降 35.64%，原材料价格下行导致公司产成品售价由 50.5→38.1万元/吨；3）盈利：23年磁材业务毛利率 15.32%，同比增加 0.22pcts，单吨毛利由 7.6→5.8万元/吨，单吨产成品净利（扣除汇兑收益后）由 4.5→3.7万元/吨；4）单季度来看，Q4由于行业竞争加剧，23Q4毛利率为 14%，环比下降 3.92pcts，拉低了全年毛利率水平，净利率环比由 9.26%→4.22%，环比下降 5.04pcts。 新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域。公司持续进行产品结构优化，23年新能源汽车领域收入达到 33.03亿元，同比增长 14.33%，收入占比达到 49%，其中 23Q4单季度收入占比达到 55%；空调领域实现收入 13.24亿元，同比下降28%，收入占比为 20%；风电收入达到 5.85亿元，同比下降 19%，收入占比为9%。公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17亿元，此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。 磁材产能稳步扩张，磁组件有望打开公司第二成长曲线。公司当前已具备毛坯产能2.3万吨，23年产能利用率 90%以上，包头二期 12000吨+宁波 3000吨磁材及 1亿台套磁组件产能项目预计 24年逐步投入使用，规划 25年产能达到 40000吨。 公司在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，2023年公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17亿元，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议：我们假设 2024-2026年磁材出货量分别为 2.7、3.3、3.8万吨（毛坯口径），预计公司归母净利润分别为 6.94、8.51和 9.99亿，按照 3月 29日收盘 207亿市值，对应 PE 分别为 29.8、24.3、20.7X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

公司主要从事稀土磁材方向的研发、生产和销售公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商。公司产品被广泛应用于新 能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、 3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域，并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系。 2023年前三季度公司钕铁硼产量稳健增长，且远期产能增长空间广阔公司持续优化产品结构， 2023年前三季度产能利用率保持在85%左右。 2023年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量 10,965吨，较上年同期增长 15.18%。其中新能源汽车及汽车零部件领域营收达到 24.10亿元，占 Q1-Q3总营收的 47.72%。 公司产品毛利率逐步修复。 2023年 Q1-Q3公司的毛利率分别为 15.24%、 16.17%、 18.43%。毛利率持续向好，主要因为公司及时采取应对策略，及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方。 公司高性能钕铁硼规划到 2025年建成 40000吨产能。 目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达 23,000吨，规划到2025年建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。其中，包头二期 12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。 人形机器人产业化进程有望加速，公司磁材有望受益近期， 亚马逊创始人贝索斯、 英伟达和其他大型科技公司正竞相投资人形机器人初创企业 Figure AI。 人形机器人正处于从实验室迈向产业化的关键节点。 根据特斯拉公司在 Tesla AI Day2022发布的 Optimus 机器人原型机，主体具有 28个电机，手指关节具有合计 12个电机，单个机器人总电机数量达到 40个。 2023年前三季度公司在机器人及工业伺服电机领域的收入为1.65亿元。公司一直十分关注机器人行业的发展，已在机器人及工业伺服电机领域深耕多年，对于包括人形机器人在内的磁体及磁组件等产品，具有深厚的技术积累以及优质的客户资源。 在人形机器人有望迎来快速发展的背景下，公司磁材产业有望受益。 盈利预测预测公司 2023-2025年主营收入分别为 90.00、 104.50、136.00亿元， 归母净利润分别为 7.59、 10.06、 14.11亿元，当前股价对应 PE 分别为 30.9、 23.3、 16.6倍.考虑到公司的高性能钕铁硼磁材产能仍将进一步增长，而毛利水平有所修复，预计公司传统业务业绩仍将保持稳健增长。此外，在人形机器人将要快速产业化的预期下，预计公司有望受益。 我们首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示1）钕铁硼生产成本大幅上升； 2）钕铁硼需求大幅下滑； 3）下游人形机器人需求不及预期； 4）公司业绩不及预期等。

全球高性能钕铁硼行业龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司作为高性能钕铁硼行业的龙头生产商，产能、盈利能力等方面均处于行业领先。我们坚定看好新能源领域需求回暖对公司业绩增长的支撑，此外人形机器人的加速落地为钕铁硼行业远期需求打开空间，公司积极布局人形机器人领域业务，有望成为业绩新增长极。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 7.06/11.44/15.05 亿元，对应 EPS 分别为 0.52/0.85/1.12 元。24 年可比公司 Wind 一致预期 PE18.58X，考虑到公司钕铁硼产能从 23 年的 2.3 万吨将增长至 24 年的 3.8 万吨，我们给予公司 24 年 23.2X PE。公司近三个月A/H 平均溢价率为 134.4%，基于 2024 年 2 月 26 日港元兑人民币汇率 0.92，对应 A/H 目标价分别为 19.72 元/9.14 元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司技术水平及盈利能力均处于行业领先公司深耕于高性能钕铁硼行业十余年，形成了以晶界渗透为核心的专利技术体系，该技术能够有效降低永磁材料对于中重稀土约 50%-70%的消耗，实现成本的节约。与此同时公司通过引入产业链上下游企业的战略投资实现对供应链及产品下游销售的深入绑定，资源整合能力出众。技术及产业链优势下，公司业绩优异，2022 年营收和归母净利润分别达到 71.65、7.03 亿元，营收、利润及毛利率等多项指标均为行业领先水平。 公司加快产能建设，新能源、机器人等领域有望引领产品需求再提速截止 2023Q3，公司拥有高性能钕铁硼毛坯产能 2.3 万吨，2024 年总产能有望达到 3.8 万吨，新增产能的顺利释放对业绩增长提供有力支撑。公司积极布局下游组件业务，分别在宁波和墨西哥建设组件产能，实现产业链延伸。 产品结构方面，公司较早切入新能源汽车领域，该领域营收占公司钕铁硼业务比例从 2016 年的 10.16%上升至 2022 年的 47.49%。此外公司计划在墨西哥建设一百万套/台磁组件项目将主要用于下游人形机器人领域应用，公司产品需求有望在人形机器人等领域带动下再提速。 新兴行业驱动钕铁硼需求增长，行业供需紧缺格局或延续高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风力发电、节能电梯等多领域驱动，需求端快速增长，供需面临较大缺口。我们预计 2025 年全球高性能钕铁硼需求量或达到 16.68 万吨，供给端积极扩产情况下，供需缺口比例仍有可能扩大至-22.1%。同时人形机器人加快落地速度，其伺服电机对高性能钕铁硼的需求有望在未来 3-5 年迎来爆发，长期高性能钕铁硼行业大概率延续需求高增格局。 风险提示：稀土价格波动加剧，公司新增产能投放不及预期。

新能源和节能环保领域永磁材料领先供应商公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业。2023年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量10965吨，同比增长15.18%。2023年前三季度，公司新能源汽车及汽车零部件/节能变频空调/风力发电/机器人及工业伺服电机领域分别实现收入24.10/10.58/4.44/1.65亿元，同比+26.19%/-25.86%/-32.01%/-11.76%。 持续研发投入，高端产品占比提升高性能钕铁硼永磁体的生产技术门槛较高，公司持续保持对研发的投入；2023年前三季度，公司研发投入2.56亿元，同比增长15.99%。2023年前三季度，公司使用晶界渗透技术生产9364吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长36.20%；占同期公司产品总产量的85.40%，同比提高13.19pct。 发展路径清晰，产能释放可期公司2021年3月制定2021年至2025年发展规划，规划2022年具备2.3万吨高性能稀土永磁材料产能的基础上，逐步配置资源和能力，建设好赣州、包头、宁波生产基地；规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能。2022年公司已顺利完成2.3万吨高性能稀土永磁材料产能的发展规划；同时，公司包头二期12000吨/年产能项目、宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目正在按计划建设。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.85/9.49/12.80亿元；EPS分别为0.51/0.71/0.95元，3年CAGR为22.14%。我们参考可比公司估值，基于公司在全球高性能稀土永磁材料领域占据领先地位，具备卓越的研发能力和产能优势，应享有一定估值溢价，给予金力永磁2024年30倍PE，目标价21.18元；维持“买入”评级。 风险提示：稀土价格大幅波动风险；永磁材料下游需求大幅下滑风险；公司新增产能释放不及预期。

传统磁材业务或将筑底，看好业绩后续增长2023年前三季度，公司实现营收 50.50亿元，同比下降 3.1%； 实现归母净利润 4.94亿元，同比下降 28.0%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降 34.67%；其中，第三季度公司实现营业收入 16.20亿元，同比下降 15.2%，环比下降 8.9%；实现归母净利润 1.62亿元，同比下降 27.4%，环比增长 5.2%；实现扣非归母净利润 1.50亿元，同比下降 28.2%，环比下降 8.5%。 2023年初以来稀土原材料价格产生较大幅度波动， 及时调整稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效。公司 2023年前三个季度毛利率持续改善向好，毛利率从第一季度的 15.24%提升至第三季度的 18.43%。 三季度产销量企稳回升2023年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量 10,965吨，较上年同期增长 15.18%，其中使用晶界渗透技术生产 9,364吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长 36.20%，占同期公司产品总产量的 85.40%，较上年同期提高了 13.19个百分点。 海外投资磁组件项目，布局机器人领域拟建设年产 100万台/套磁组件生产线，用于人型机器人、新能源汽车领域。 2023年 10月 26日，公司发布《关于变更 H 股募集资金使用用途的公告》，拟将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产 100万台/套磁组件生产线项目” ，投资主体为金力香港科技的子公司 JLMAG MEXICO, S.A. DE C.V.，项目计划总投资额约 1亿美元，建设期 3年，预计于 2025年投产，项目投产后有助于提升公司在人形机器人、新能源汽车等领域的市场竞争力。 看好 AI 赋能下，人形机器人的发展前景根据 GGII 预测，到 2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5％，市场规模超 20亿美元，到 2030年全球市场规模有望突破 200亿美元；工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，预计到 2025年实现人型机器人批量生产， 2027年综合实力达到世界先进水平，人型机器人市场即将迎来快速增长。 假设人型机器人领域将在特斯拉等先进企业的带动下实现商业化， 公司 2024-2026年产量为 5/20/100万台，单位用量为 3.5kg，2026年将消耗钕铁硼磁材 3500吨。 盈利预测预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 71.32/92.57/129.84亿 元 （23E-24E 下 调 ， 25E 上 调 ） ， 分 别 同 比 变 动 -0.47%/+29.81%/+40.26%；归母净利润分别为 7.32/9.88/16.52亿元（23E-24E 下调， 25E 上调），分别同比增长 4.22%/34.88%/67.21%，对应 EPS 分别为 0.54/0.73/1.23元。 以 2024年 1月 5日收盘价 19.06元为基准，对应 2023-2025E 对应 PE 分别为 35.00/25.95/15.52倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。

厚积薄发，奠定高性能钕铁硼龙头地位。 公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件于一体的高新技术企业， 主要产品为钕铁硼磁钢，广泛应用于新能源汽车、家电、新能源风电、电梯、机器人及智能制造、 3C 电子等领域，并与各自领域内的龙头企业形成紧密合作关系，在多个领域内保持领先地位。 生产端： 快速成长， 产能三年翻倍，进军磁组件。 2023年公司钕铁硼毛坯产能为 2.3万吨， 未来随着宁波项目、包头二期项目、赣州本部项目的逐步投产，公司计划于“十四五”末达到 4万吨高性能钕铁硼永磁材料的产能，其中赣州17000吨/年，包头 20000吨/年，宁波 3000吨/年，2022-2025年的产能 CAGR将达到 20.3%。 此外， 公司进军磁组件环节，在墨西哥布局磁组件项目，提升公司人形机器人、新能源汽车等领域市场竞争力。 技术端：研发投入持续，产品性能领先。 钕铁硼磁材存在技术壁垒，需要不断的研发投入。公司研发费用逐年上行，研发费用率常年维持高位。公司磁材产品的主要磁性能均位于行业前列。公司产品单品最高内禀矫顽力与最大磁能积数值之和为 81，远超高性能钕铁硼永磁材料的标准，达到国内行业最高水平。 此外， 公司具备行业领先的晶界渗透技术，目前公司产品中采用晶界渗透技术生产的产品占比超过 80%。 原料端： 锁定主流稀土厂商，布局回收产业链。 公司与包括南方稀土集团、北方稀土集团在内的重要稀土原材料供应商建立了稳定的合作关系， 同时公司收购银海新材，积极布局回收产业链，多方位保证原材料的供应。 客户端：深耕优质客户，优化调价机制减少利润波动。 公司与下游客户长期合作深度绑定，下游客户定制化需求较多，具备较强的客户黏性，一旦进入其供应链，不会轻易发生更换。 此外， 公司产品对应不同的终端客户有不同的调价机制，通过不同调价机制的组合和对调价机制的及时优化，公司得以降低原材料价格波动的风险。 稀土磁材行业： 新能源车持续拉动，人形机器人为新增长极。 新能源车依旧维持较快增长，持续拉动磁材需求。除了新能源车外， 远期特斯拉人形机器人有望带来 2万吨高性能钕铁硼磁材毛坯需求增量，占 2022年钕铁硼总需求的7.1%，成为拉动磁材需求的新增长极。 盈利预测与评级： 考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求有望 迎 来 复 苏 ， 未 来 公 司 产 能 将 逐 步 释 放 ， 业 绩 持 续 增 厚 ， 我 们 预 计2023/2024/2025年分别实现归母净利润 6.90/8.99/10.45亿元，对应 12月 5日收盘价的 PE 分别为 38/29/25X，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单不及预期，机器人业务发展低于预期，稀土价格暴跌等。

传统磁材业务或将筑底，看好业绩后续增长2023年前三季度，公司实现营收 50.50亿元，同比下降 3.1%； 实现归母净利润 4.94亿元，同比下降 28.0%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比下降 34.67%；其中，第三季度公司实现营业收入 16.20亿元，同比下降 15.2%，环比下降 8.9%；实现归母净利润 1.62亿元，同比下降 27.4%，环比增长 5.2%；实现扣非归母净利润 1.50亿元，同比下降 28.2%，环比下降 8.5%。 2023年初以来稀土原材料价格产生较大幅度波动，及时调整稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效。公司 2023年前三个季度毛利率持续改善向好，毛利率从第一季度的 15.24%提升至第三季度的 18.43%。 三季度产销量企稳回升2023年前三季度，公司高性能稀土永磁材料成品总产量 10,965吨，较上年同期增长 15.18%，其中使用晶界渗透技术生产 9,364吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长 36.20%，占同期公司产品总产量的 85.40%，较上年同期提高了 13.19个百分点。 产能规划建设稳步推进中， 产量释放拉动业绩增长目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达 23,000吨，规划到 2025年建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。为进一步提升公司规模化效应，满足未来市场和战略客户的需求，公司继续按计划进行产能投入，其中，包头二期 12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。 海外投资磁组件项目，布局机器人领域公司拟通过全资子公司金力永磁绿色科技（香港）有限公司在墨西哥新设公司投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目计划总投资额约 1亿美元。 2023年 1月，公司已完成在墨西哥注册成立全资子公司JLMAGMEXICO,S.A.DEC.V.并取得登记证书。 为实现公司战略发展，满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，提升公司于全球的市场份额。 于 2023年 10月25日， 公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产 100万台/套磁组件生产线项目”（以下简称“墨西哥磁组件项目”），项目的投资主体、地点及投资总额不变。 项目计划建设期 3年。 磁组件为磁性材料（钕铁硼等）与金属、非金属等材料通过粘接、注塑等工艺装配而成的组合件。 看好 AI 赋能下，人形机器人的发展前景随着当前人工智能浪潮的爆发，以及全球“机器换人”进程加速，人形机器人有望深入各细分消费端，成为 AI 下一个重要落地应用场景。 根据 2023年 5月 GGII 发布的报告预测，预计到 2026年全球人形机器人在服务机器人中的渗透率有望达到 3.5%，市场规模超 20亿美元，到 2030年全球市场规模有望突破 200亿美元。 盈利预测预计公司 2023/2024/2025年实现营业收入 76.12/96.88/116.47亿元，分别同比增长 6.23%/27.28%/20.22%（23E-24E 下调）；归母净利润分别为 7.76/10.28/12.56亿元（23-24E 下调），分别同比增长10.47%/32.42%/22.21%，对应 EPS 分别为 0.58/0.77/0.94元。 以 2023年 11月 24日收盘价 18.35元为基准，对应 2023-2025E对应 PE 分别为 31.74/23.97/19.61倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期； 政策不及预期；产能建设不及预期。

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收为50.50亿元，同比-3.1%；归母净利润4.94亿元，同比-28.0%；扣非归母净利润4.38亿元，同比-34.77%。分季度看，23Q3公司实现营收16.20亿元，同环比-15.2%/-8.9%；归母净利润1.62亿元，同环比-27.5%/+4.7%；扣非归母净利润1.50亿元，同环比-28.1%/-8.4%。 Q3产量环比提升，盈利能力持续改善。1）量：Q3公司高性能永磁材料产量4275吨，同环比+13.7%/+20.2%，产能利用率高达85%，其中使用晶界渗透技术生产3609吨，占比达到84.4%，环比-0.9pct。2）价：根据百川盈孚数据，2023Q2和Q3金属镨钕均价分别为58.6和59.5万元/吨，环比-27.6%和+1.6%。3）利：面对稀土价格大幅波动。公司采用更加谨慎的稀土原材料采购和库存策略，Q3毛利率为18.43%，环比+2.26pct，较22Q4最低点9.76%提升8.67pct。 稀土金属价格下降致多数版块营收下降。尽管Q3产销量提升，但公司大部分产品定价滞后一个季度，Q2金属环比大幅下降带动产品售价降低，致公司Q3多数版块业务营收下降，新能源汽车及汽车零部件/节能变频空调/机器人及工业伺服电机领域营收分别为7.8/3.0/0.54亿元，同比分别-8.5%/-32.5%/-39.3%，仅风力发电业务同比正增长为35.0%。 落子海外人形机器人业务，到2025年产能规划高达4万吨。原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目”变更为“墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目”，满足海外客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求。公司现已具备年产2.3万吨的高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能，23年年底新增包头二期1.2万吨吨和宁波3,000吨产能，预计到2025年可形成合计4万吨毛坯产能。 盈利预测与投资建议：我们看好公司的长期竞争力，维持此前业绩预测和估值，预计公司2022-2025年归母净利润7.79/11.02/13.08亿元，增速为11%/42%/19%，对应PE28.7/20.3/17.1倍，对应市值270亿元，对应目标价20.10元/股，维持“买入”评级。 风险提示：公司在建项目不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；客户拓展不及预期风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 50.50亿元，同比增长-3.13%；实现归母净利润 4.94亿元，同比增长-28.03%；实现扣非归母净利润 4.38亿元，同比增长-34.67%。公司 2023年第三季度实现营业收入 16.20亿元，同比增长-15.15%；实现归母净利 1.62亿元，同比增长-27.47%。 投资要点： 受到稀土价格大幅波动、行业竞争加剧等因素影响，公司前三季度业绩受到一定冲击。2023年前三季度，稀土永磁行业仍受稀土原材料价格波动及行业竞争加剧等外部不利因素影响，以金属镨钕(含税价格)为例，根据亚洲金属网公布数据，2023年 1-9月平均价格为 65.75万元/吨，较 2022年同期平均价格 107.28万元/吨下降约 39%； 2023年 1月平均价格为 87.64万元/吨，到2023年 9月平均价格为 63.84万元/吨，年初以来稀土原材料价格产生较大幅度波动。公司管理层及时采取应对策略，及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效。2023年第一季度/第二季度/第三季度，公司毛利率分别为 15.24%/16.17%/18.43%，毛利率逐季改善。2023年前三季度，公司研发费用投入 2.56亿元，较上年同期增长 15.99%，研发费用占营业收入的比重由去年同期的4.24%提高至 5.08%；归属于上市公司股东的净利润 4.94亿元，较上年同期下降 28.03%；经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增长，达 8.17亿元。 公司进一步优化产品结构。2023年前三季度，公司产能利用率约为 85%；高性能稀土永磁材料成品总产量 10,965吨，较上年同期增长 15.18%，其中使用晶界渗透技术生产 9,364吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长 36.20%，占同期公司产品总产量的 85.40%，较上年同期提高了 13.19个百分点。公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达 24.10亿元，较上年同期增长26.19%。此外，公司节能变频空调领域收入 10.58亿元，风力发电领域收入 4.44亿元，机器人及工业伺服电机领域收入为 1.65亿元。 公司产能规划逐步推进。目前公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯年产能达 23,000吨，规划到 2025年建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。为进一步提升公司规模化效应，满足未来市场和战略客户的需求，公司继续按计划进行产能投入，其中，包头二期12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目、赣州高效节能电机用磁材基地项目正在按计划建设。 工信部近日印发《人形机器人创新发展指导意见》，人型机器人有望打开稀土 高性能 永磁材料需求新空间，公司作为稀土磁材行业龙头有望受益。到 2025年，人形机器人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产，在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用，探索形成有效的治理机制和手段。培育 2-3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造 2-3个产业发展集聚区，孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。到 2027年，人形机器人技术创新能力显著提升，形成安全可靠的产业链供应链体系，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展，应用场景更加丰富，相关产品深度融入实体经济，成为重要的经济增长新引擎。根据高工机器人研究所统计（GGII），人型机器人的关节中数量多达 25-50个，成本占比高达整机的 50%，电机作为关节里的核心驱动部件，影响关节的输出力大小和运动性能。无论是无框电机还是空心杯电机，其主要材料均为高性能稀土永磁材料。公司作为稀土磁材行业龙头企业，有望受益。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、行业竞争、原材料价格波动等因素，我们调整公司 2023/2024/2025年营业收入86.32/112.37/132.69亿元至 73.10/100.24/130.69亿元，调整2023/2024/2025年归母净利润 9.24/12.09亿元至6.98/10.21/13.65亿元，预计公司 2023/2024/2025年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.52元/0.76元/1.02元，按照 11月 3日 17.25元的收盘价计算，对应的 PE 分别为 33.18X/22.67X/16.97X。考虑到下游新能源汽车、风电、空调、机器人产业的快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策变化； （5）行业竞争加剧； （6）原材料价格大幅波动； （7）下游需求不及预期； （8）公司产能供给不及预期

事件：金力永磁发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入50.50亿元，同比下跌3.13%；实现归属于上市公司股东的净利润4.94亿元，同比减少28.03%；实现扣非净利润4.38亿元，同比减少34.67%。其中2023Q3营收为16.20亿元，同比减少15.15%，环比减少8.94%；归母净利润为1.62亿元，同比减少27.47%，环比增加4.71%。磁材业务量增价减，产品价格下降主要由于稀土价格下行所致。1）量：2023Q1-3公司高性能钕铁硼永磁产成品产量约10965吨，同比增长15.18%，其中使用晶界渗透技术生产的产品产量9364吨，同比增长36.20%，占同期公司产品总产量的85.40%，较去年同期提高了13.19个百分点；2）价：23年前三季度，金属镨钕平均价格为65.75万元/吨，较去年同期下降约39%，稀土价格下降导致公司产品售价下降；3）盈利：由于稀土价格前三季度内波动较大以及公司产能爬坡影响，23Q1-3公司毛利率16.59%，同比-1.99pct。 Q3业绩环比修复。1）量：23Q3公司实现高性能磁材产成品产量4275吨，环比+20%，同比+30%；2）价：公司产品大多按季度调价，由于二季度稀土价格下降幅度较大直接影响公司三季度产品售价，金属镨钕二季度均价58.62万元/吨（同比-47.36%、环比-27.37%）。三季度来看，金属镨钕价格小幅回升至59.55万元/吨，环比+1.58%，公司产品售价Q4也有望小幅回升；3）盈利：23Q3毛利率18.43%，环比+2.26pct；实现归母净利润1.62亿元，环比+4.71%，去年同期扣除汇兑损益后利润1.69亿元，同比-4.14%。往后看，四季度是磁材行业传统旺季，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复。进一步优化产品结构。前三季度公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到24.10亿元，较上年同期增长26.19%，占比（总营收）由去年同期37%→48%，同比+11pct。此外，公司节能变频空调领域收入10.58亿元，同比-26%；风力发电领域收入4.44亿元，同比-32%；机器人及工业伺服电机领域收入为1.65亿元，同比-32%。产能利用率约85%，规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能。公司现有高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能23000吨/年，规划远期国内将建成年产能40000吨+墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目。具体来看，公司在今年将陆续推进及完成包头二期12000吨产能和宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目建设与投产，规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能。 盈利预测及投资建议：假设23/24/25年公司高性能稀土永磁材料毛坯销量分别为21500/26000/32000吨；预计公司23/24/25年归母净利润分别为6.67/8.08/10.04亿元（2023年8月25日报告23/24/25年盈利预测分别为7.11/8.68/11.24亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为33x/27x/22x。往后看，伴随磁材行业传统旺季来临，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。

事件： 2023 年 10 月 25 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 50.5 亿元，同比减少 3.1%；归母净利润 4.94 亿元，同比减少 28%；扣非归母净利 4.38 亿元，同比减少 34.7%。 2023Q3，公司实现营收 16.2 亿元，同比减少 15.1%、环比减少 8.9%；归母净利润 1.62 亿元，同比减少 27.5%、环比增长 4.7%；扣非归母净利 1.5 亿元，同比减少 28.1%、环比减少 8.4%。业绩符合我们预期。 2023Q3 公司归母净利润环比增加 0.07 亿元，同比减少 0.61 亿元。 环比增加主要是由于毛利环比增加 0.1 亿元，公允价值变动环比增加了 0.12 亿元。同比减少主要是由于费用和税金同比增加 0.5 亿元。 ①价： 2023Q2 镨钕金属含税价格环比下跌 28.4%，同比下跌 46.9%至 57.6 万元/吨，由于磁材厂商定价平均滞后一个季度， Q2 原料价格下跌传导到 Q3 产品售价下滑。 ②量： 2023Q3 公司生产 4275 吨钕铁硼磁钢，同比增长 30%，环比增长 20.2%， 其中使用晶界渗透技术生产 3609 吨磁材，占比达到 84.41%，环比下降 0.92pct。 ③单吨净利：由于产品结构调整以及成本提升，叠加去年同期汇兑收益较高造成高基数，2023Q3 单吨归母净利润同比减少 44.3%至 3.78 万元/吨。 ④毛利率与净利率：公司 Q3 毛利率和净利率分别环比增加 2.26/1.34pct，同比变化+3.22/-1.67pct至 18.43%/10.06%。 ⑤费用和税金： 费用端同环比均增加， 主要由于利息收入减少和汇兑收益减少，导致财务费用环比增加 4278 万元，同比增加 4307 万元。⑥前三季度经营性现金流净额同比大幅增长至 8.17 亿元。 同比增长 12.3 亿元，体现公司在稀土价格下跌过程中对风险进行管控，提高回款。 分板块来看，由于稀土价格下跌导致的售价回落， 2023Q3 公司各版块营收大多同环比均下跌。 仅风电板块由于去年低基数，同比录得正增长，机器人及工业伺服电机板块由于需求较好，环比增长 3%。具体来看， 2023Q3 公司在新能源汽车及汽车零部件领域/节能变频空调领域/风电领域/机器人及工业伺服电机领域的营业收入同比分别变化-8%/-33%/+13%/-39%至 7.8/3.0/1.4/0.54 亿元，营收占比分别为 48.1%/18.5%/8.3%/3.3%， 21.7%为消费电子等其他板块及非主营产品。 墨西哥项目变更，向下游进一步延伸。 公司将原“墨西哥废旧磁钢综合利用项目” 变更为“墨西哥新建年产 100 万台/套磁组件生产线项目”，投资主体、地址及投资总额（1 亿美元）不变，建设期 3 年。由原先的材料端产品向下游延伸至磁组件，满足客户在人形机器人、新能源汽车等领域磁组件的订单需求，进一步绑定客户，提升公司的全球市场份额。 核心看点：成长逻辑不断兑现。 包头基地一期项目 8000 吨高性能磁材项目，已于 22 年 6 月底已完全达产，截至 2022 年底公司已具备年产 2.3 万吨毛坯的生产能力。远期 2025 年公司规划毛坯产能由当前的 2.3 万吨增加至 4 万吨（增量为包头 1.2 万吨，宁波 3000 吨，赣州 2000 吨），成长空间广阔。 投资建议： 考虑到稀土价格回落，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2023- 2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 6.90/8.99/10.45 亿 元 ， EPS 分 别 为0.51/0.67/0.78 元/股。对应 10 月 25 日收盘价的 PE 分别为 31/24/20X，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，稀土价格快速下跌，产能投放不及预期等

事件：公司近期发布 2023年半年报，23H1实现营业收入 34.3亿元，同比+3.82%； 实现归母净利润 3.3亿元，同比-28.29%，其中 23Q2公司实现营业收入 17.8亿元（-0.87%），实现归母净利润 1.5亿元（-48.53%）。 稀土价格剧烈波动使得利润承压，但新能源汽车领域持续发力叠加更为谨慎稀土原材料采购和库存策略有效对冲了原料价格波动风险。 2023H1氧化镨钕均价为 58.08万元/吨，同比下降约 39.0%。受稀土原材料持续向下波动，而成本与售价在短期内存在传递差异影响，公司净利润有所承压，23H1公司实现归母净利润 3.3亿元，同比-28.29%，剔除汇兑收益影响后，2023年公司上半年盈利则相对平稳。但新能源汽车领域持续发力叠加更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略有效对冲了原料价格波动风险。在新能源汽车及汽车零部件领域，公司 23H1实现营收 16.30亿元，同增54.04%，报告期内驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约 203.1万辆，较上年同期增长 104.74%。若按 TrendForce 近日发布的 23年上半年全球新能源汽车销量报告推算，23H1公司市占率已达到 37.2%，其中 23Q2已达到 39.3%。此外公司及时调整为更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，实现降本增效，使公司 23Q2毛利率环比上行 0.93个百分点。 在建产能有序落地，公司成长优势逐步凸显。随着包头一期 8000吨产能投产，目前公司毛坯钕铁硼产能已达 2.3万吨/年，23H1公司使用晶界渗透技术生产高性能稀土永磁材料产品 5755吨，同增 38.36%。此外包头二期 12000吨/年产能项目、宁波 3000吨/年高端磁材及 1亿台套组件产能项目正在按计划建设，2023年 6月，公司“高效节能电机用磁材基地项目”取得相关部门的施工许可证，启动项目建设。 规划到 2025年公司将建成 40,000吨高性能稀土永磁材料产能。公司战略规划的逐步落地也为不断增长的市场需求提供强大的产品交付能力，成长优势逐步凸显。 据稀土价格及公司 23年中报情况，我们调整公司产品单位售价及销量等假设，预测公司 23-25年归母净利为 7.66、11.94、15.21亿元（原 23-24年为 11.24、13.30亿元），据可比公司 24年 23X PE 估值，维持买入评级，对应目标价 20.47元。 风险提示宏观经济增速放缓、新建项目产能释放或消化不及预期、稀土原材料价格大幅波动风险

事件：8月25日公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营业收入34.30亿元，同比提升3.82%；实现归母净利润3.33亿元，同比减少28.29%。单季度来看，二季度公司实现营业收入17.79亿元，环比提升7.81%；实现归母净利润1.54亿元，环比减少13.48%。上半年公司因发行H股实现汇兑收益1.3亿元，剔除汇兑收益影响后，公司发展情况平稳。 稀土价格持续下跌，公司毛利率逆势提升。根据Wind数据显示，2023年1-6月国内氧化镨钕均价分别为72.25、70.55、59.65、49.75、46.75、49.50万元/吨，分别同比下滑21.47%、31.44%、41.80%、42.32%、49.60%、47.89%。公司为应对稀土价格大幅波动，采用谨慎的稀土原材料采购和库存策略，加大研发投入，优化配方，实现降本增效。二季度公司毛利率达到16.17%，环比提升0.93pct，较2022四季度9.76%已明显改善。 晶界渗透技术降低成本，提升公司盈利能力。晶界渗透技术是指通过降低钕铁硼磁材中中重稀土镝和铽的用量，仍可维持其性能的一种降本技术。根据公司2020年年报，晶界渗透技术可以减少50%-70%的中重稀土用量。公司具备行业领先的晶界渗透技术，2023年半年度，公司使用晶界渗透技术生产5,755吨稀土永磁材料，同比提升38.36%，占公司产量总量86.03%，其中超高牌号产品产量3,170吨。 公司扩产项目陆续推进，到规划到2025年高性能钕铁硼产能将达到40000吨吨。目前公司具备23000吨钕铁硼毛胚产能。包头“年产12000吨高性能稀土永磁材料基地项目（二期）项目”和宁波“年产3,000吨高端磁材及1亿台套组件项目”正在按计划建设。赣州“高效节能电机用磁材基地项目”已取得赣州经开区施工许可证，达产后将形成年产2000吨磁性材料及2万吨磁材表面处理能力。规划到2025年公司将达到40000吨高性能稀土永磁材料产能。公司墨西哥“废旧磁钢综合利用项目”实施主体已获得注册登记手续并取得登记证书，项目达产后将具备年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套和年产3000吨高端磁材产品的生产能力。 人形机器人市场蓄势待发，稀土磁材迎来新催化。二季度北上深等城市陆续发布文件，支持机器人产业发展。高性能钕铁硼磁材是人形机器人伺服电机的核心材料。 根据文硕资讯数据，特斯拉人形机器人每台需要3.5kg高性能钕铁硼磁材。根据马斯克发言，特斯拉人形机器人将在3-5年量产上市，产量将达到百万台。假设2025年特斯拉人形机器人产量达到100万台，按每台3.5kg高性能钕铁硼磁材测算，对应高性能钕铁硼磁材需求将达到3500吨。公司在机器人及工业伺服电机领域深耕多年，具备身后的技术积累，上半年该领域营收达到1.11亿元。 投资建议：双碳背景下，钕铁硼磁材终端新能源产业快速发展。公司产品已被比亚迪、特斯拉在内的全球十大新能源汽车生产商采用。未来公司在建产能将逐步释放，带动公司业绩持续提升。我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到81. 13、100.82、113.95亿元，增速分别为13.2%、24.3%、13.0%；归母净利润分别达到7.52、9.46、10.97亿元，增速分别为7.1%、25.8%、15.9%；对应PE分别为31.0、24.6、21.2倍，首次覆盖给予增持-B建议。 风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）扩产项目进度不及预期；3）下游产业景气度下降。