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金力永磁 能源行业 2024-04-03 15.63 -- -- 17.58 12.48%
17.58 12.48% -- 详细
事件:金力永磁发布 23年年报,2023年实现营业收入 66.88亿元,同比-6.7%;实现归母净利润 5.64亿元,同比-19.8%;扣非净利润 4.93亿元,同比-27.7%。 其中 23Q4单季度实现营业收入 16.37亿元,同比-16.10%,环比+1.06%;实现归母净利润 0.69亿元,同比+335.17%,环比-57.05%;实现扣非净利润 0.55亿元,同比+371.04%,环比-63.17%。业绩符合预期。 产品价格下行导致公司 23年业绩承压:1)量:2023年公司磁材总产量 15154吨(yoy+18.52%),其中使用晶界渗透技术生产 13226吨,占比 87.28%,销量 15122吨(yoy+25.60%);2)价:23年稀土价格大幅下行,金属镨钕均价为 65.14万元/吨,同比下降 35.64%,原材料价格下行导致公司产成品售价由 50.5→38.1万元/吨;3)盈利:23年磁材业务毛利率 15.32%,同比增加 0.22pcts,单吨毛利由 7.6→5.8万元/吨,单吨产成品净利(扣除汇兑收益后)由 4.5→3.7万元/吨;4)单季度来看,Q4由于行业竞争加剧,23Q4毛利率为 14%,环比下降 3.92pcts,拉低了全年毛利率水平,净利率环比由 9.26%→4.22%,环比下降 5.04pcts。 新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域。公司持续进行产品结构优化,23年新能源汽车领域收入达到 33.03亿元,同比增长 14.33%,收入占比达到 49%,其中 23Q4单季度收入占比达到 55%;空调领域实现收入 13.24亿元,同比下降28%,收入占比为 20%;风电收入达到 5.85亿元,同比下降 19%,收入占比为9%。公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17亿元,此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域,已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。 磁材产能稳步扩张,磁组件有望打开公司第二成长曲线。公司当前已具备毛坯产能2.3万吨,23年产能利用率 90%以上,包头二期 12000吨+宁波 3000吨磁材及 1亿台套磁组件产能项目预计 24年逐步投入使用,规划 25年产能达到 40000吨。 公司在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”,目前正在稳步推进中,2023年公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17亿元,随着人形机器人市场的放量,公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议:我们假设 2024-2026年磁材出货量分别为 2.7、3.3、3.8万吨(毛坯口径),预计公司归母净利润分别为 6.94、8.51和 9.99亿,按照 3月 29日收盘 207亿市值,对应 PE 分别为 29.8、24.3、20.7X,维持公司“买入”评级。 风险提示:产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
正海磁材 电子元器件行业 2024-04-02 11.00 -- -- 12.26 11.45%
12.26 11.45% -- 详细
事件:正海磁材发布23年年报,2023年实现营业收入58.74亿元,同比-7.0%;实现归母净利润4.48亿元,同比+10.7%;扣非净利润3.85亿元,同比+0.3%。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元,同比-29.24%,环比-15.16%;实现归母净利润0.80亿元,同比-19.33%,环比-36.90%;实现扣非净利润0.31亿元,同比-65.24%,环比-74.15%。业绩符合预期。 23年业绩稳中有升,凸显公司竞争优势年业绩稳中有升,凸显公司竞争优势::1)量:2023年公司磁材毛坯产量18600吨(yoy+16%),磁材直接销量17178吨(yoy+12.16%),永磁材料组件销售404.70万件(yoy+479.68%);2)价:23年稀土价格大幅下行,金属镨钕均价为65.14万元/吨,同比下降35.64%,原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨;3)盈利:23年磁材业务毛利率18.05%,同比增加3.70pcts,单吨毛利为5.7万元/吨,单吨净利2.7万元/吨,单吨盈利保持相对稳定,行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。 上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势,上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标,为客户提供优质产品与技术服务,2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台,销量2.27万台,同比增长2.39%,报告期内实现营业收入1.04亿元,同比增长14.24%,亏损收窄至0.37亿元(2022年亏损0.62亿元)。 新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP 10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%,2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机,同比增长29%。23年汽车行业磁材产量11874吨(yoy+22.11%),销量11315吨(yoy+19.23%),汽车领域销量占比进一步提升至62%左右。 磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成,公司当前已具备磁材产能30000吨(东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨),东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率,南通基地仍处于产能爬坡放量阶段,三期6000吨预计2026年前全部达产,届时公司总产能将达到36000吨。 盈利预测及投资建议:考虑到行业竞争格局加剧,我们下调2024-2026年磁材出货量(毛坯口径)分别为23000、28000、32000吨,预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿(23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元),按照3月29日收盘91.95亿市值,对应PE分别为16.4、13.4、11.4X,维持公司“买入”评级。 风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
中矿资源 有色金属行业 2024-03-19 41.17 -- -- 42.90 4.20%
42.90 4.20% -- 详细
事件:2024年3月14日,公司拟以合计基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的JunctionMiningLimited50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。 Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后,公司将拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 收购收购Kitumba铜矿铜矿及及Tsumeb冶炼厂冶炼厂,开启铜资源布局。,开启铜资源布局。1)矿端,Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段,根据2015年资源量估算报告显示,Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨,铜金属量61.40万吨,铜平均品位2.20%,单吨铜对价约147美元/吨。2015年可研报告显示,Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅(约3527美元/吨),All-in现金成本为1.93美元/磅(约4255美元/吨),成本具备较强的竞争力。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区,已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化,具有良好的成矿潜力与找矿远景,矿山收购完成后,公司计划启动外围找矿工作,并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作,根据可研工作成果确定下一步开发规划。2)冶炼端,)冶炼端,拟以4900万美元收购Tsumeb铜冶炼厂,2023年铜冶炼产量18.9万吨,24年产量指引为20-23万吨,23年单吨铜冶炼现金成本为414美元/吨。 锂板块成长性持续兑现。1)锂盐端,23年11月春鹏新材3.5万吨锂盐成功点火投料试生产运行,公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年(其中6000吨为氟化锂),规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能。2)矿山端,Bikita具备200万吨透锂长石+200万吨锂精矿产能,Tanco矿山18万吨锂辉石产能,计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目,当前已经可以实现6万吨锂盐完全自给目标。 盈利预测及投资建议:我们下调23-25年公司锂盐出货均价假设分别为24、10、10万元/吨,预计公司2023-2025年净利润分别为24.00、14.65、19.23亿元(23-25年净利润预测前值为34.66、39.10、49.30亿元),按照当前298亿市值计算,对应PE分别为12.4、20.3、15.5X。维持公司“买入”评级。 风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;供给端产能释放超预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
金力永磁 能源行业 2023-10-31 16.14 -- -- 20.00 23.92%
20.81 28.93%
详细
事件:金力永磁发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营业收入50.50亿元,同比下跌3.13%;实现归属于上市公司股东的净利润4.94亿元,同比减少28.03%;实现扣非净利润4.38亿元,同比减少34.67%。其中2023Q3营收为16.20亿元,同比减少15.15%,环比减少8.94%;归母净利润为1.62亿元,同比减少27.47%,环比增加4.71%。磁材业务量增价减,产品价格下降主要由于稀土价格下行所致。1)量:2023Q1-3公司高性能钕铁硼永磁产成品产量约10965吨,同比增长15.18%,其中使用晶界渗透技术生产的产品产量9364吨,同比增长36.20%,占同期公司产品总产量的85.40%,较去年同期提高了13.19个百分点;2)价:23年前三季度,金属镨钕平均价格为65.75万元/吨,较去年同期下降约39%,稀土价格下降导致公司产品售价下降;3)盈利:由于稀土价格前三季度内波动较大以及公司产能爬坡影响,23Q1-3公司毛利率16.59%,同比-1.99pct。 Q3业绩环比修复。1)量:23Q3公司实现高性能磁材产成品产量4275吨,环比+20%,同比+30%;2)价:公司产品大多按季度调价,由于二季度稀土价格下降幅度较大直接影响公司三季度产品售价,金属镨钕二季度均价58.62万元/吨(同比-47.36%、环比-27.37%)。三季度来看,金属镨钕价格小幅回升至59.55万元/吨,环比+1.58%,公司产品售价Q4也有望小幅回升;3)盈利:23Q3毛利率18.43%,环比+2.26pct;实现归母净利润1.62亿元,环比+4.71%,去年同期扣除汇兑损益后利润1.69亿元,同比-4.14%。往后看,四季度是磁材行业传统旺季,并且稀土价格逐步企稳,公司业绩有望持续修复。进一步优化产品结构。前三季度公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到24.10亿元,较上年同期增长26.19%,占比(总营收)由去年同期37%→48%,同比+11pct。此外,公司节能变频空调领域收入10.58亿元,同比-26%;风力发电领域收入4.44亿元,同比-32%;机器人及工业伺服电机领域收入为1.65亿元,同比-32%。产能利用率约85%,规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能。公司现有高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能23000吨/年,规划远期国内将建成年产能40000吨+墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目。具体来看,公司在今年将陆续推进及完成包头二期12000吨产能和宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目建设与投产,规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能。 盈利预测及投资建议:假设23/24/25年公司高性能稀土永磁材料毛坯销量分别为21500/26000/32000吨;预计公司23/24/25年归母净利润分别为6.67/8.08/10.04亿元(2023年8月25日报告23/24/25年盈利预测分别为7.11/8.68/11.24亿元)。当前股价对应23/24/25年PE估值为33x/27x/22x。往后看,伴随磁材行业传统旺季来临,并且稀土价格逐步企稳,公司业绩有望持续修复,维持“买入”评级。风险提示:原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。
华友钴业 有色金属行业 2023-10-31 36.50 -- -- 37.79 3.53%
37.79 3.53%
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事件:公司发布2023年三季报,23年前三季度实现营业收入510.91亿元,同比增长4.9%;其中23Q3单季度实现营业收入177.46亿元,同比+0.29%,环比+24.66%。23年前三季度实现归属于上市公司股东净利润30.13亿元,同比+0.2%;其中23Q3实现归母净利润9.28亿元,同比+23.37%,环比-12.53%。23年前三季度实现扣非净利润27.26亿元,同比-6.6%,其中23Q3单季度实现扣非净利润8.87亿元,同比+22.07%,环比+5.17%。业绩符合预期。 以量补价,经营性利润环比修复。1)价:23年三季度,LME镍均价为20421美元/吨(环比-8.29%)、硫酸镍均价3.46万元/吨(环比-8.72%)、LME铜均价8362美元/吨(环比-1.10%)、金属钴均价27.15万元/吨(环比+1.14%)、MB标准钴均价为15.99美元/磅(环比+6.69%)。2)量:华飞12万金属吨湿法镍项目于23年6月投料试产,三季度处于爬坡阶段,预计镍的产量环比进一步提升。3)汇兑收益:23年Q2由于人民币汇率贬值,受汇兑收益影响,Q2财务费用为-2.08亿元,三季度汇率保持相对稳定,财务费用为4.93亿元,环比减利约7.00亿元,扣除汇兑收益影响后,Q3经营性利润环比大幅改善。 印尼镍项目进展顺利,逐渐成为公司利润主要来源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9万吨,其中已经建成产能22.5万吨(华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目已经实现达产,华飞12万吨于23年6月投料试产),产能逐步进入到放量阶段。在建及规划中的项目产能达到42万吨,包含华山12万吨、淡水河谷Pomalaa矿山合资项目12万吨、淡水河谷Sorowako矿山合资项目6万吨、大众合资项目12万吨。此外公司拟收购AIM公司50.1%股权,拥有2条RKEF镍铁生产线(年产镍铁15万吨,折合镍金属量2.4万吨)。 锂电下游环节加速海外布局。1)2022年5月,公司控股子公司巴莫科技认购LGBCM49%股权,其计划投建6.6万吨三元正极材料项目;2)23年4月,与LG化学等签署投资谅解备忘录,计划在韩国投资设立电池材料(金属硫酸盐、前驱体)生产工厂;3)23年5月,与POSCOFUTUREM等签署投资谅解备忘录,计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂;4)23年6月,公司拟通过控股子公司匈牙利巴莫在匈牙利投资建设高镍型动力电池用三元正极项目,计划总投资12.78亿欧元,其中一期投资建设规模为2.5万吨/年,一期计划总投资为2.52亿欧元。 锂项目有望逐步贡献利润。公司津巴布韦前景锂矿项目规划5万吨LCE的锂精矿产能。2023年3月底,Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作,并投料试生产;广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产,并于7月实现首批锂盐产品下线,Q4有望开始贡献利润。 盈利预测及投资建议:考虑到23年公司锂盐主要于Q4进行销售,我们下调23-25年公司锂销售均价分别为15、12、12万元/吨,预计公司23-25年归母净利润分别为42.91、63.40和75.12亿元(23-25年净利润预测前值为47.28、75.23和93.68亿元),按照10月30日收盘632.90亿元市值计算,对应PE分别为14.7、10.0、8.4X,维持“买入”评级。风险提示:主营产品价格波动风险;项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
中国稀土 有色金属行业 2022-11-16 33.56 -- -- 36.87 9.86%
45.28 34.92%
详细
事件:中国稀土发布2022年三季报,公司2022前三季度实现营业收入31.69亿元,同比增长58.21%,其中22Q3单季度实现营收9.68亿元,同比增长125.72%,环比减少2.51%。2022前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比增长85.99%,22Q3单季度实现归母净利0.63亿元,同比增长122.50%。2022前三季度实现扣非净利润3.63亿元,22Q3单季度扣非净利为0.62亿元,同比增长129.34%。公司业绩符合预期。 盈利能力持续改善。公司22Q1-Q3毛利率为18.55%,同比增长1.85pcts。其中22Q3单季度毛利率为11.66%,同比增长4.85pcts,环比减少9.09pcts,主要系短期稀土价格下行所致;公司前三季度净利率为11.73%,同比增长1.40pcts,其中22Q3单季度的净利率为6.41%,同比下降0.75pcts。前三季度公司期间费用率同比下滑1.06pcts,其中22Q3单季度期间费用率为2.34%,同比下降4.27pcts。具体来看,22Q3单季度销售费用率同比下降0.16pcts,主要原因为第三季度产品销量减少,导致仓储保管费、商品检验费等费用下降;管理费用率同比下降1.94pcts;财务费用率由2.11%→0.39%,同比下降1.72pcts。受益于稀土价格及费用管控,公司盈利能力不断增强。 依托中国稀土集团,深耕稀土行业。公司在稀土资源和冶炼分离端均有布局:在稀土资源端,集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源,已于2021年投产,规划提升产能由2000增至5000吨;圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中,其离子相REO资源储量合计10.14万吨,矿源端的布局为公司发展提供资源保障;冶炼分离端,公司现有定南大华和广州建丰两家冶炼加工厂,冶炼分离产能达7400吨,2021年公司实现产量2089吨。指标端,近年中国五矿集团指标配额稳定,2021年集团拥有稀土开采指标2010吨,冶炼分离指标5658吨。 稀土行业重塑进行时。稀土的供给严格受指标限制,尤其中重稀土,储量少+环保限制,更为稀缺。我们预计2022-2023年氧化镨钕的需求量分别为7.54和8.63万吨,同比增速分别为-3%和14%,供应量分别为7.41和8.61万吨,供需缺口分别为-1291和-160吨;氧化镝2022-2023的供需缺口分别为-73和-177吨;氧化铽2022-2023的供需缺口分别为-55和-49吨。总体上,稀土行业供给刚性,而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气,同时伴随着中国稀土集团的成立,稀土行业重塑也将持续进行。 盈利预测及投资建议:我们假设2022-2024年氧化镨钕均价分别为85/70/75万元/吨,氧化镝均价为260/260/260万元/吨,氧化铽均价分别为1380/1400/1405万元/吨,预计公司2022/2023/2024年净利润分别为4.33、4.64、4.88亿元,按照11月11日338亿市值计算,对应PE分别为78、73、69X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示事件:产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
金力永磁 能源行业 2022-11-11 33.10 -- -- 33.77 2.02%
35.32 6.71%
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事件: 金力永磁 11月 7日发布公告表示,收到两家国际知名汽车与发动机零部件制造商的多个新项目定点通知, 项目最早于 2023年开始量产, 全生命周期累计金额合计约人民币 28.4亿元。 加速市场拓展,获得新能源汽车应用领域多个新项目定点。 此次项目定点的是两家国际知名汽车与发动机零部件制造商,全生命周期累计金额合计约 28.4亿元。具体情况,1)与客户 A 的新项目主要为新能源汽车驱动电机磁钢,匹配多款欧洲高端新能源汽车品牌车型。项目预计于 2024年开始量产,全生命周期总金额预计约 11.7亿元(截止发布公告日,客户 A 尚未量产的新项目全生命周期金额合计约 20亿元) ; 2)与客户B 的新项目包括新能源汽车驱动电机、 EPS 等应用领域的磁钢,项目预计于 2023年开始量产,全生命周期总金额预计约 8.4亿元。 产品结构优化持续进行中。 此前公司发布 2022年三季报, 2022年前三季度公司实现营业收入 52.13亿元,同比增长 78.66%; 实现归母净利润 6.87亿元,同比增长 95.41%。 尤其是在新能源汽车领域营收占比大幅度提升, 产品结构持续优化, 前三季度实现收入 19.10亿元(同比+189.75%),占比由去年同期 22.58%→36.64%,同比+14.06pcts; 实现可装配新能源乘用车约 169万辆, 同比增长 111%。 伴随着公司持续优化产品结构, 新能源汽车已成为下游最大的应用领域, 未来发展可期。 产能有序释放, 产业链布局进一步完善。 产能方面,包头一期 8000吨/年的产线已于今年 6月达产,公司现有产能 23000吨(赣州 15000吨+包头 8000吨),规划 2025年产能可达 40000吨, 21-25年产能的 CAGR 高达 27.79%。此外,公司积极进行产业链布局,在 3C 领域,于 7月收购两家 3C 磁性材料及组件供应商;稀土回收领域,收购银海新材完成国内端的稀土回收布局,并且于 9月拟通过在墨西哥新设的“废旧磁钢综合利用项目” 加紧稀土回收领域的海外布局。 盈利预测及投资建议: 公司产品结构持续优化,产量稳步释放,是高性能永磁材料的龙头企业 。假设 2022/2023/2024年公司高性能稀土永磁材料毛坯产量分别为18000/25000/32000吨, 产成品均价分别为 51/52/54万元/吨, 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.99、 12.50和 15.57亿,当前 281亿市值,对应 PE 分别为31.2/22.5/18.0X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料成本波动、 产能释放不及预期、 行业景气度不及预期、 需求测算偏差风险、 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等
诺德股份 电力设备行业 2022-11-08 9.45 -- -- 9.46 0.11%
9.46 0.11%
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事件: 诺德股份披露 2022年三季度报告, 2022年前三季度公司实现营业收入 32.9亿元,同比增长 1.68%;其中 Q3实现营收 12.37亿元,同比上涨 0.74%,环比上涨 43.93%。 2022年前三季度公司实现归母净利润 2.8亿元,同比下降 12.79%,其中 Q3单季实现0.77亿元,同比下降 35.87%,环比上涨 1.06%。 行业加工费普跌, 影响公司 Q3利润。 2022年 4月份,受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响,锂电铜箔的加工费开始下跌。 截止 9月底, 6/8μm 铜箔单吨加工费分别为 3.9/2.75万元,相较于 6月份末,加工费下降幅度约 4000元。 2022Q3公司实现毛利 1.96亿元,环比下降 9.93%,同比下降 35.25%。 收购福建清景 47%股权,福建清景客户优质。 福建清景目前拥有生产线 22条,年产能达 5000吨,规划新建产能 25000吨。 清景目前全部的机台均可生产 4-6μm 高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔,并与宁德时代新能源、中航锂电(洛阳)、蜂巢能源等知名品牌客户达成了稳定的业务合作。 公司扩产进程加速, 与优质客户形成稳定供应关系。 公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地,产能合计 4.3万吨。青海基地在建产能 1.5万吨,目前已经初步开始批量试产;惠州基地在建 1.2万吨产能, 目前开始批量试产。 除此之外,公司另筹建黄石基地和江西贵溪基地的各 10万吨铜箔项目,其中黄石一期 5万吨项目预计 2023年中投产;贵溪基地一期 5万吨项目,预计 2023年投产 2万吨、 2024年投产 3万吨。 我们预计 2022/2023年底公司产能将达 7/14.5万吨,远期规划产能达 27万吨。 从客户结构看,公司凭借技术优势, 与宁德时代(CATL)、比亚迪、中创新航(原中航锂电)、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等国内客户保持稳定合作,同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、 ATL 和 SKI 等。 盈利预测与投资建议: 目前 6μm 铜箔单吨加工费达 3.7万元,较年初已经下降超 1万元。除此之外, 受到今年疫情的影响, 我们调整 2022-2024年公司铜箔产量为4.5/8.0/12万吨(前值为 5.5/8/11.2万吨)。 2022/2023/2024年公司净利润分别为4.1/6.8/9.3亿元(前值为 8.07/11.51/15.53),对应 PE 分别为 39/24/17X。 给予“增持”评级。 风险提示事件: 项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;行业产能释放超预期;疫情风险;原材料大幅上行风险;加工费下行风险。
南山铝业 有色金属行业 2022-11-08 3.30 -- -- 3.66 10.91%
3.78 14.55%
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事件: 南山铝业披露 2022年三季度报告, 2022前三季度公司实现营业收入 265.28亿元,同比增长 30.14%, 其中 Q3实现营收 86.18亿元,同比增长 9.85%,环比减少 4.82%。 2022年前三季度公司实现归母净利润 28.49亿元,同比增长 13.07%, 其中 Q3单季实现 10.23亿元,同比增长 1.03%,环比减少 7.34%。 Q3铝价下跌,公司毛利环比下跌。 2022Q3公司毛利为 16.1亿元,环比下降 17.49%,同比下降 20.6%。 1)量: 前端产品方面,公司印尼一期 100万吨氧化铝已达产, 二期100万吨氧化铝已投产。随着二期 100万吨氧化铝产能爬坡,有望持续为公司贡献增量。 深加工产品方面,公司汽车板、航空航天板、电池铝箔等高端产品持续发力。随着国产大飞机的投产,公司航空板产品也有望进一步放量。 2)价: 受到美联储加息、宏观等因素影响,铝价表现较为疲软。 Q3铝均价达到 1.85万元/吨,环比下降约 2400元左右,在一定程度上影响公司业绩。 汇兑收益增加, 期间费用环比下滑。2022Q3公司期间费用 4.26亿元,同比下降 44.89%,环比下降 21.5%。具体来看,受人民币兑美元汇率波动影响,公司部分出口产品通过美元结算,汇兑收益增加,财务费用为-2.2亿元,财务费用率从-1.5%→-2.56%,环比下滑 1.06pcts。 销售费用率从 0.9%→0.74%,环比下降 0.16pcts。管理费用率从2.23%→2.3%,环比上涨 0.07pcts。研发费用率从 4.36%→4.46%,环比上涨 0.1pcts。 汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。 1)汽车板: 公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商,拥有在产产能 20万吨,在建产能 20万吨,远期规划产能达 70-80万吨。公司作为国内汽车板龙头企业,是国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、宝马、奥迪、戴姆勒、通用、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、 RIVIAN 等车企主要供应商。 2)电池铝箔: 随着新能源汽车的高速发展, 2019年公司加速布局电池铝箔业务,规划的 2.1万吨锂电铝箔项目已于 2021年 10月份投产,加上原有铝箔中的电池箔产量,动力电池箔总产量有望达 3万吨以上。 3)航空板: 公司航空板产能 5万吨,目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关,助力国产大飞机 C919,推动航空板国产化进程。 盈利预测及投资建议: 受到疫情影响,公司在建 20万吨汽车板项目延期至 24年投产,我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 38.93/42.96/47.88亿元(前值42.89/53.04/58.35亿元), 对应 2022-2024年 PE 分别为 10/9/8X,维持公司“买入”评级。 风险提示事件: 铝价下行的风险;公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险;全球新能源汽车销量不及预期风险;需求测算偏差风险;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险;行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。
博威合金 有色金属行业 2022-11-08 17.95 -- -- 17.66 -1.62%
18.88 5.18%
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事件:博威合金披露2022年三季度报告,2022年前三季度公司实现营业收入97.59亿元,同比增长32.32%;其中Q3实现营收31.13亿元,同比上涨29.56%,环比下跌6.21%。2022年前三季度公司实现归母净利润4.21亿元,同比上涨60.56%,其中Q3单季实现1.44亿元,同比上涨44.7%,环比上涨2.1%。 受到传统行业需求影响,公司Q3毛利环比小幅下滑。2022Q3公司实现毛利4.02亿元,同比增长5.04%,环比下降3.14%。 1)传统需求影响铜合金新材料板块,新能源汽车连接器用高端铜合金放量在即:受到疫情及宏观因素影响,Q3传统需求疲软,预计铜合金新材料板块销量环比有所下滑。公司“5万吨特殊合金带材”项目已经投产,瞄准新能源汽车连接器用高端铜合金领域,目前重点客户的产线认证已经通过,其他汽车电子客户的新产线认证有序推进中。我们预计明年公司汽车电子产品有望持续放量,产品结构也将进一步优化。 2)关税豁免政策落地,公司光伏组件出货量逐渐恢复。受到美国反规避调查影响,公司Q2光伏组件出货量环比下滑较为明显。而随着十月份美国“征收双反关税”的暂停,预计公司Q3光伏组件出货量恢复至Q1水平。 Q3汇率套保,汇兑收益较少,期间费用增加。2022Q3公司期间费用2.66亿元,环比上涨27.74%。其中,Q3公司采取了汇率套保措施,汇兑收益减少,财务费用从Q2的-0.3转正为0.44亿元,财务费用率从-0.89%→1.42%。管理费用率由2.54%→3.41%,环比上涨0.87pcts;销售费用率1.17%→1.4%,环比上涨0.23pcts;研发费用率从3.47%→2.32%,环比下降1.14pcts。除此之外,公司Q3应收账款持续兑现,信用减值计提冲回3578万元,环比增厚利润。 “新材料&新能源”双轮驱动,公司拟募资17亿元再扩新产能。随着“5万吨特殊合金带材”项目的客户认证落地后,公司汽车电子产品持续放量,产品结构有望不断优化。此外公司于8月22发布公开发行可转换公司债券预案,拟投资15亿元,用于建设“3万吨特殊合金带材”、“2万吨特殊合金线材”,建设期分别为36/18个月。新能源方面,公司2022年新能源目标销量为1GW。在光伏景气度高涨情况下,公司拟募资2亿元,用于建设“1GW电池片扩产项目”,增强公司在新能源领域的核心竞争力。 研发实力雄厚的新材料平台化龙头,驶入成长快车道。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.45/8.17/10.14亿元,对应PE分别为22/17/14X,维持公司“买入”评级。 风险提示事件:公司产品订单及产能释放不及预期、全球新能源汽车销量等下游需求不及预期风险、疫情影响、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、行业竞争激烈导致加工费下滑风险。
云南铜业 有色金属行业 2022-11-07 11.48 -- -- 13.07 13.85%
13.79 20.12%
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事件:公司发布22年三季报。报告期内,公司实现营业收入980.52亿元,同比增5.43%,实现归母净利润14.81亿元,同比增184.08%,实现扣非归母净利润14.33亿元,同比增424.52%。单季度来看,22年Q3公司实现营业收入336.46亿元,同比降0.09%,环比降5.24%,实现归母净利润7.84亿元,同比增191.51%,环比增142.71%。 受益于硫酸价格及受益于硫酸价格及TC/RC增长,公司业绩增长,公司业绩同比高增。22年H1,公司主营产品产量有所下滑,其中,铜精矿含铜产量3.22万吨,同比降26.48%,阴极铜产量61.88万吨,同比降4.25%,黄金产量8.35吨,同比降28.45%,白银产量313.36吨,同比降6.04%,硫酸产量218.74万吨,同比略增2.86%。2022年前三季度,硫酸价格同比上涨与铜精矿TC/RC同比增加,增厚公司盈利能力,前三季度,全国硫酸(98%)均价为657.78元/吨,同比上涨5.89%,铜精矿TC均价为74.03美元/吨,同比上涨67.19%。 公司持续提升费用管控水平,期间费用率不断下降。2022年前三季度公司期间费用率为1.87%,较去年同期减少0.47pcts,具体来看:1)销售费用同比下降63.73%至1.56亿元,销售费用率由0.46%→0.16%,下降0.30pcts;2)管理费用同比增加4.43%至9.18亿元,管理费用率由0.95%→0.94%,减少0.01pcts;3)公司22年Q1-Q3财务费用共计5.64亿元,同比降19.73%,财务费用率由0.76%→0.57%,减少0.19pcts。 非公开发行收购迪庆有色少数股权,进一步提升公司整体盈利水平。2021年11月,公司发布公告,拟募集资金总额不超过约26.75亿元用于收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权及补充流动资金及偿还银行贷款。8月23日,公司公告披露本次非公开发行股票申请已获得中国证监会的核准批复。截至2022年H1,迪庆有色的普朗铜矿保有矿石量8.04亿吨,占上市公司总保有矿石量的84.98%;铜金属量261.15万吨,占上市公司总铜金属量的73.31%。若本次收购完成后,公司在迪庆有色的权益将由50.01%提升至88.24%,公司盈利能力有望进一步得到提升。 盈利预测::产量方面,我们假设2022-2024年阴极铜产量为136.5/136.5/136.5万吨,硫酸产量为470/471/478吨。价格方面,我们假设2022-2024年铜价为6.5/6.5/6.5万元/吨,铜精矿TC为75/80/80美元/吨,硫酸价格为630/250/200元/吨。预计2022-2024年公司实现营业收入1263.81/1256.87/1258.44亿元,实现归母净利润18.56/18.71/18.88亿元。按照11月1日股价11.24元计算,对应PE分别为10/10/10X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济政策波动、疫情反复、金属价格波动超预期、生产安全检查力度超预期以及研报使用信息更新不及时风险等。
鼎胜新材 有色金属行业 2022-11-04 51.50 -- -- 58.50 13.59%
58.50 13.59%
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事件: 公司 2022前三季度实现营业收入 166.45亿元,同比增长 29.39%,其中 Q3实现营收 52亿元,同比增长 7.99%,环比下降 10.32%。 2022前三季度公司实现归母净利润10.33亿元,同比增长 293.27%,其中 Q3单季度实现 4.36亿元,同比增长 294.36%,环比增长 14.4%。 2022前三季度扣除非经常性损益后的净利润为 10.74亿元,同比增长 410.31%,其中 Q3单季度扣除非经常性损益后的净利润为 4.82亿元,同比增长 499.72%,环比增长 20.54%。 Q3公司毛利环比基本持平。 公司自今年年初开始,不断优化产品结构,转产高附加值的产品。 2022Q3公司实现毛利 9.65亿元,同比增长 94.04%,环比增长 0.12%。 1)电池铝箔持续发力: 2022年 4月,公司电池铝箔月产能已经达到 1万吨,叠加公司持续加快传统产线转产生产动力电池铝箔,预计 Q3公司电池铝箔产销量环比持续提升,市占率进一步巩固。 2)包装铝箔需求旺盛,公司是国内第一家走出去的铝箔厂商: 今年以来,传统类包装铝箔下游市场需求旺盛,自年初开始,包装铝箔的加工费普涨 10%-20%。在国际局势紧张的情况下,利好在海外有产能布局的铝箔企业。 而公司作为第一个布局海外工厂的铝箔企业,在泰国拥有 6万吨产能、在意大利拥有 3万吨产能。 期间费用环比下滑,信用减值损失部分环比贡献 4300万元利润增量。 1)财务费用下滑明显: 2022Q3公司期间费用 3.52亿元,环比下降 15.38%。其中,受汇兑收益影响,Q3财务费用下降较为明显。 2022Q3财务费用为-0.25亿元,财务费用率从 0.42%→-0.48%,环比下降 0.9pcts。销售费用 0.6亿元,环比上涨 2.7%,销售费用率环比上涨 0.15pcts。 管理费用 0.5亿元,环比上涨 1.92%,管理费用率环比上涨 0.11pcts。 研发费用 2.68亿元,环比下降 5.98%,研发费用率环比上涨 0.24pcts。 2)信用减值损失部分环比贡献 4285万利润。 Q3公司应收账款持续兑现,信用减值损失转正达 2741万元,而 Q2为-1545万元。 公司客户结构优质,拟定增再扩 20万吨电池铝箔成品及 60万吨坯料。公司客户资源优质,电池箔客户包括比亚迪集团、 CATL 集团、 ATL 集团、 LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、 SK 新能源(江苏)、三星 SDI、亿纬锂能、欣旺达等海内外主要储能和动力电池厂商。 2022年 7月,公司计划投资 30亿元,用于建设 20万吨电池铝箔和 60万吨铝箔坯料,进一步巩固龙头地位。 锂电铝箔供需格局较好,钠离子电池有望为行业提供新的需求增量。 公司是电池铝箔行业的龙头企业, 2021年电池铝箔出货量达 5.6万吨。在 2022年动力电池需求高景气度的情况下,公司是行业内具备快速转产及新建电池铝箔产能的企业, 目前市占率预计达到 40%左右。需求端,由于钠离子正负极均用铝箔,因此钠离子电池相比锂电池,单 Gwh 对铝箔需求量呈翻倍态势。随着钠离子电池投产步入倒计时,公司有望持续受益。 盈利预测及投资建议: 考虑到今年 Q3包装铝箔持续高景气、明年高附加值涂碳铝箔持续放量,我们上调 22-24年公司归母净利润分别为 14.68/18.91/24.61亿元(前值为 12.37/15.31/20.33亿元), 对应 2022-2024年 PE 分别为 18/14/11X,维持公司“买入”评级。 风险提示事件: 公司出货量不及预期;竞争加剧导致加工费下跌风险;原材料成本波动;汇率波动风险;项目进展不及预期;主营产品价格波动;全球新能源汽车销量不及预期风险;需求测算偏差风险;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
北方稀土 有色金属行业 2022-10-25 26.50 -- -- 29.60 11.70%
31.29 18.08%
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事件: 北方稀土发布 2022年三季报, 2022年前三季度公司实现营业收入 279.98亿元,同比增长 16%;其中 Q3单季度实现营业收入 78.69亿元,同比下滑 16.02%,环比下滑 23.74%。 前三季度实现归母净利润 46.31亿元,同比增长 47%;其中 Q3单季度实现归母净利润 15.04亿元,同比增长 35.13%, 环比-4.12%。 前三季度实现扣非净利润 46.54亿元,同比+57%; Q3单季度实现扣非净利润 15.97亿元,同比增长 54.80%,环比增长 15.21%。 业绩超预期。 扣除减值因素影响(公允价值变动损益-1.34亿元、资产减值损失 4.02亿元)后,单季度净利润达到 20亿元, Q3业绩超预期,主要原因系: 1) 量: 受疫情等因素影响, Q3产销仍未充分释放, 22Q3稀土氧化物销量为 4175吨(同比-47.65%,环比-49.35%),稀土金属销量 5227吨(同比+20.80%,环比-8.84%),磁性材料销量8464.2吨(同比+6.19%,环比-15.16%)。 2)价: 价格双轨制运行, Q3氧化镨钕市场均价为 72.9万元/吨(同比+23.25%, 环比-20.01%), 北方稀土氧化镨钕挂牌价为77.5万元/吨(同比+31.89%,环比-4.96%),挂牌价略高于市场均价。 3) 在价格环比走弱背景下, 公司 Q3毛利率由 24.86%→35%,环比仍提升 10.14pct, 主要系原材料成本下降,这或与公司减少了废料及外购矿的使用量有关。 下半年产量有望进一步释放。 工信部下发第二批稀土矿指标,北方稀土集团获得稀土指标 8.14万吨 REO(折氧化镨钕约 1.63万吨),环比+35%,同比+45%,产量环比明显提升。 稀土龙头从周期走向成长。 根据工信部下发的 22年稀土配额,北方稀土占据了稀土指标增量的 98%, 考虑环保、矿冶产能等客观因素, 预计未来仍将延续这一趋势,我们预计其产量年均复合增速或达到 30-40%,稀土龙头估值有望重塑。 稀土价格短期承压,中长期景气度无忧。 短期受宏观经济衰退影响,传统需求走弱,稀土价格持续走低。 拉长周期来看,碳中和大的背景下,新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发, 行业景气度无忧。而供应端,稀土价格高位并不会导致供给端无序释放,国内稀土供给受到指标管控,海外矿山 Mt Pass、 Lyas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划,稀土供应缺乏弹性, 稀土价格中枢中长期有望维持高位。 盈利预测及投资建议: 考虑到稀土价格走弱以及减值对公司业绩拖累, 假设 2022-2024年氧化镨钕均价分别为 70、 75、 80万元/吨, 预计公司 22-24年净利润分别为66.86、 96. 12、 121.71亿元(4月 28日报告盈利预测为 100、 131、 161亿元), 按照 2022年 10月 20日收盘价,公司 969亿市值计算,对应 22-24年 PE 分别为14.5、 10.1、 8.0X。 当前估值已经跌至历史低位, 维持公司“买入”评级。 风险提示: 与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、 产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。
银泰黄金 有色金属行业 2022-09-26 13.16 -- -- 15.55 18.16%
16.35 24.24%
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掌握优质资源的黄金矿业新星。 2016年开始, 公司通过收购转型为黄金为主的矿业企业, 目前已形成具备 4座金矿矿山与 1座铅锌银多金属矿山,拥有金金属量170.45吨,银 7,154.06吨, 铅和锌 107.64万吨。 公司旗下金矿均为大型且品位较高的矿山,黄金矿山平均品位 3.6克/吨, 2021年合并摊销前克金生产成本 117.83元/克, 玉龙矿业合并摊销前克银生产成本 1.31元/克, 成本均处于同行领先水平。 黄金板块:扩产与增储齐头并进,持续给公司带来业绩增量。 现有矿山矿产金产量稳步提升,增储潜力巨大。 公司旗下东安、白山、青海大柴旦三座高品位优质黄金矿山,合计金金属量 99.78吨, 此外三座矿山共有 9宗金矿探矿权证,勘探范围 116.79平方公里,增储潜力较大,其中吉林板庙子自投产以来,保持了良好的探采平衡,保有资源持续稳定,青海大柴旦成矿条件优越,采矿权周边多处物化探异常,找矿潜力巨大,为公司持续生产奠定良好基础。 新并购云南芒市金矿,有望显著增加公司矿产金产量。 2021年公司新并购云南华盛金矿,根据 SRK 出具的报告, 华盛金矿控制+推断金金属量 70.67吨, 华盛金矿属于类卡林型金矿,采用堆浸工艺生产,成本优势突出,类比美国卡林型金矿,芒市金矿深部或具备较强增储潜力。 铅锌银板块: 采选系统改造完成,生产能力大幅提升。 2021年开始, 公司推进玉龙矿业 2000吨/日的选矿厂保温技术改造工作, 同时推进原有 1400吨/日的选矿厂改扩建工程, 生产能力提升至 3000吨/日, 随着采选系统升级完成, 22年玉龙矿业将具备5000吨/天选厂的全面全年生产能力, 实现公司玉龙矿业项目生产能力的大幅提升。 金价底部或已探明,高成长标的将进一步重估。 我们认为美国经济回落难以避免,当前 3%左右的远端名义利率离经济底部对应的 1.5%左右仍有较大回落空间,对金价形成良好支撑;根据我们对不同通胀回落速度的测算,金价底部或在 1700美元/盎司左右,而当通胀韧性较强时,金价更有冲击历史新高的可能。 随着金价预期的由弱转稳,板块内成长优势突出标的将会率先被重估,高成长标的投资价值凸显。 盈利预测及投资评级: 我们预计 22-24年公司黄金产量为 8.7/13.7/14.2吨,白银产量为 182/330/314吨,锌精矿产量 1.3/2.7/2.7万吨,铅精矿产量 1.1/2.2/2.2万吨。假设 22-24年 金 价 为 380/390/400元/克 , 预 计 公 司 22-24年 实 现 营 业 收 入92.65/119.66/122.23亿元,实现归母净利润 14.05/23.42/25.14亿元,目前股价12.99元,对应 PE 为 26/15/14X,给予公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济政策波动风险、 疫情反复风险、 项目建设不及预期风险、 金属价格波动超预期风险、 生产安全检查力度超预期风险以及研报使用信息更新不及时风险等。
金诚信 有色金属行业 2022-04-22 22.37 -- -- 22.24 -0.58%
23.37 4.47%
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事件:金诚信发布12021年年报及及22022年一季报。公司2021年实现营业收入45.04亿,同比增16.57%,归母净利润4.71亿,同比增28.93%,扣非归母净利润4.56亿,同比增24.77%。公司2022年Q1实现营业收入11.42亿,同比增22.68%,归母净利润1.59亿,同比增27.25%,扣非归母净利润1.59亿,同比增27.39%,补回股权激励费用后,2022年Q1公司归母净利1.70亿元,同比增36.9%。 海外业务拓展,带动矿山服务板块持续高增。 从业务内容来看,公司2021年采矿运营管理/矿山工程建设/矿山工程设计与咨询实现营业收入28.6/14.3/0.1亿,营收占比达63.5%/31.7%/0.2%,同比+15.6/-16.4/0pcts。报告期内,公司大力开拓海外矿山开发服务市场,采矿运营管理项目规模增加,部分矿山工程建设项目由建设期转为采矿运营期。 从地区来看,公司2021年国外/中国大陆实现营业收入25.4/17.6亿,营收占比达56.4%/39.0%,同比+8.0/-8.8pcts,海外营收超越中国大陆且份额持续提升。 控费得当,公司12021年期间费用率同比下降0.99pcts。具体来看:1)管理费用率由7.49%→6.66%,下降0.82pcts,主因职工薪酬同比下降1.26%(公司2021年职工薪酬在管理费用中的份额达60.42%);2)研发费用率由1.96%→1.75%,下降0.22pcts,尽管研发费用同比增加3.71%,公司主营收入增速更快;3)销售费用率由0.40%→0.44%,上升0.03pcts,主因市场拓展导致广告宣传费与职工薪酬分别增加107.49%和26.83%;4)财务费用率由2.32%→2.34%,上升0.02pcts,报告期内公司可转债按照企业准则计提利息费用4,587.64万元所致(yoy+64.97%)。 矿山资源板块逐步建设投产,成长逻辑不断兑现。2019年以来公司相继布局了以铜矿为主,金、银、磷矿在内的多项矿山资源,公司铜(金属)的权益资源量是106万吨,金7吨,银249吨,磷矿石1920万吨。报告期内,Dikulushi铜矿如期投产,预计2022年末率先形成1万吨铜精矿产能,预计2024年新增loshi铜矿4万吨产能,届时形成合计5年吨/年的铜矿产能,这将成为公司未来3-5年不断成长的基础和核心。 盈利预测与投资建议:公司是国内矿山服务行业龙头,主营业务海外市场不断拓展,同时公司布局铜矿为主的矿山资源有望打开公司新的成长空间。我们预计公司2022/2023/2024年实现营业收入58.56/70.50/106.04亿元,净利润分别为8.17、10.64、22.33亿元,对应EPS为1.38/1.79/3.76,目前股价对应的PE估值分别为16/12/6倍,维持公司“买入”评级。 风险提示事件:海外市场开拓风险;金属价格波动风险;项目投产不及预期风险等
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名