事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入292.13亿元，同比-13.2%；实现归母净利润12.83亿元，同比+17.2%；扣非净利润14.50亿元，同比+46.4%。其中24Q3单季度实现营业收入104.38亿元，同比-3.58%，环比+0.60%；实现归母净利润4.84亿元，同比+18.56%，环比+2.10%；实现扣非净利润4.52亿元，同比+14.12%，环比-34.97%。 量价齐增助力公司前三季度业绩高增：1）价：24年前三季度SHFE锡均价为24.76万元/吨（同比+15.93%）、LME锡均价为31025美元/吨（同比+17.82%）、SHFE锌均价为2.27万元/吨（同比+5.08%）。 2）量：24年前三季度生产锡6.42万吨（同比增长8.8%）、铜10.5万吨（同比增长5.3%）、锌产品10.64万吨（同比增长2.6%）。 3）盈利：公司24年前三季度实现毛利33.97亿元，同比增长22%，整体业务毛利率由8%→12%，同比提升3.4pcts。 单季度利润下滑主要系检修导致产量下降影响：1）价：2024年Q3SHFE锡均价为25.92万元/吨（同比+15.89%，环比-1.61%）、锌均价2.35万元/吨（同比+13.04%，环比+0.30%）。 2）量：受9月份检修影响，24年Q3实现锡产量1.90万吨（同比+14.5%、环比-16.7%）、铜产量3.47万吨（同比+0.3%、环比-2.5%）、锌产量3.76万吨（同比-0.8%、环比+5.3%）。 3）盈利：24Q3单季度实现毛利11.57亿元（同比+9.91%、环比-10.92%），毛利率为11.09%（同比+1.36pcts、环比-1.43pcts）。 需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。供应收缩逻辑持续兑现，24年4月开始，从缅甸进口锡精矿数量维持低位，24年前三季度合计进口量约1.32万金属吨，同比减少52%；需求端半导体逐步复苏，消费电子增速同比转正，AIPC等或催化开启新一轮景气周期。 盈利预测及投资建议。假设2024-2026年锡均价分别为25、26、27万元/吨，考虑报告期内对无效资产进行报废处置，预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.59、23.13、24.11亿元（前值分别为21.65、23.17、24.13亿元），按照10月31日收盘252亿市值计算，24-26年对应PE分别为12.9、10.9、10.4X。充分受益于锡价上行周期，业绩高弹性，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动对公司业绩影响的风险、行业景气不及预期、缅甸超预期复产风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入50.14亿元，同比-0.7%；实现归母净利润1.97亿元，同比-60.2%；扣非净利润0.89亿元，同比-79.6%。 其中24Q3单季度实现营业收入16.53亿元，同比+1.99%，环比-9.46%；实现归母净利润0.77亿元，同比-52.24%，环比+329.29%；实现扣非净利润0.55亿元，同比-63.25%，环比+484.87%。 量增价减，前三季度业绩承压：量：2024年前三季度，公司依托较为充足的在手订单，公司产能利用率超90%，高性能磁材产品产销量同比增长约40%；价：2024年前三季度公司核心原材料金属镨钕市场均价为47.8万元/吨，同比下降27.90%，带动公司产品售价下行，因此公司营业收入同比下降0.7%；盈利：原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，2024年前三季度，公司毛利率为10.03%，同比下降6.6pcts。 单季度盈利环比修复。个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单已部分执行，24Q3毛利率为12.81%，环比提升5.31pcts，随着稀土价格的回暖，公司盈利有望进一步修复。 期间费用率维持稳定。24年Q3期间费用合计1.22亿元（同比-0.35%，环比-0.33%），期间费用率为7.40%（同比-0.17pcts、环比+0.68pcts），具体来看：管理费用率为2.91%（同比+0.83pcts、环比+1.35pcts）、研发费用率为4.67%（同比-0.37pcts、环比+0.39pcts）。 静待人形机器人市场放量。公司规划25年磁材产能达到40000吨，同时在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议：我们假设2024-2026年磁材出货量分别为2.7、3.3、3.8万吨（毛坯口径），考虑到行业竞争以及高价库存对盈利影响，下调公司归母净利润分别为3.88、5.54和6.44亿元（24-26年净利润预测前值分别为6.94、8.51和9.99亿），按照10月28日收盘241亿市值，对应PE分别为62.2、43.6、37.5X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入454.88亿元，同比-11%；实现归母净利润30.20亿元，同比+0.2%；扣非净利润30.41亿元，同比+11.6%。 其中24Q3单季度实现营业收入154.38亿元，同比-13.00%，环比+2.32%；实现归母净利润13.50亿元，同比+45.42%，环比+17.53%；实现扣非净利润12.89亿元，同比+45.35%，环比+8.9%。业绩超预期。 商品价格下行趋势下，Q3业绩逆势增长。24Q3主营产品价格普遍处于下行趋势，LME镍均价为16363美元/吨，环比-12.55%，同比-19.87%；MHP均价为12952美元/吨，环比-12.40%，同比-13.35%；电池级碳酸锂均价为7.88万元/吨，环比-25.23%，同比-67.30%；金属钴价格为18.99万元/吨，环比-14.79%，同比-31.08%。公司盈利逆势增长主要系镍资源项目持续放量，产业一体化经营战略成效逐步显现。 期间费用率略有提升。24年Q3期间费用合计16.43亿元（同比增长16.95%），期间费用率为10.64%（同比+2.73pcts、环比+1.01pcts），主要系财务费用增长所致，24Q3财务费用为8.75亿元（同比+77.71%、环比+62.90%），财务费用率为5.67%（同比+2.89pcts、环比+2.11pcts）。 锂电下游海外布局初见成效。24年10月，印尼华能新材料5万吨三元前驱体项目顺利投产，标志着华友产品国际制造正式开启，华能项目具备从资源到材料无缝衔接、园区公辅全面配套的一体化产业链竞争优势。此外，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线投产，欧洲匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，华友海外布局持续加码。 盈利预测及投资建议：一体化布局优势逐步显现，业绩超预期，假设24-26年镍均价分别为17000、17000、17000美元/吨，上调公司24-26年归母净利润分别为36.64、41.62和50.30亿元（24-26年净利润前值为31.76、33.29和38.37亿元），按照10月23日收盘522.74亿元市值计算，对应PE分别为14.3、12.6、10.4X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度实现营业收入 38.10亿元， 同比-17.7%； 实现归母净利润 1.89亿元，同比-48.5%；扣非净利润 1.70亿元，同比-51.80%。 其中 24Q3单季度实现营业收入 12.71亿元， 同比-13.52%， 环比-6.98%； 实现归母净利润 0.40亿元， 同比-68.68%， 环比-44.61%； 实现扣非净利润 0.41亿元， 同比-66.07%， 环比-34.68%。 稀土价格下行叠加行业竞争加剧， 盈利承压： 1）价： 24年前三季度国内氧化镨钕均价为 38.5万元/吨，同比下降 29.11%； 24Q3均价为 39万元/吨， 同比下降 19.88%， 环比+2%， 稀土价格下行带动公司产品售价走低； 2） 量： 公司南通工厂产能继续爬坡， 积极拓展国内外市场， 实现高性能钕铁硼永磁材料产品销量同比增长； 其中： 家用电器市场销量增长 60%， 消费电子市场销量增长 120%。 3） 盈利： 由于行业竞争环境日趋严峻， 公司前三季度毛利率为 16%， 同比下降1.9pcts； 单 Q3毛利率为 16.01%， 同比下降 3.51pcts， 环比下降 0.94pcts。 拟对上海大郡业务进行经营优化及业务收缩。 上海大郡经营的新能源汽车电机驱动系统业务近年连续亏损， 对公司整体经营状况产生较大负面影响， 24年上半年上海大郡亏损 3359万元。 对新能源汽车电机驱动系统业务进行经营优化及业务收缩， 符合公司战略部署和实际发展状况， 有利于公司聚焦主业， 集中资源发展核心业务， 提高核心竞争力。 磁材产能稳定释放， 盈利逐步筑底。 公司当前已具备磁材产能 30000吨， 其中烟台基地 18000吨、 南通基地 12000吨， 规划产能达到 36000吨。 南通基地产能利用率逐步提升， 进一步推动了公司平稳发展。 盈利方面， 稀土价格已经跌至历史底部区间，国内指标增速放缓， 国内开始转向积极财政政策， 价格向上可期； 23年开始磁材行业盈利普遍下降， 部分公司出现亏损， 磁材行业进入洗牌期。 盈利预测及投资建议： 考虑到行业竞争格局加剧， 我们下调 2024-2026年磁材出货量（毛坯口径） 分别为 21000、 25000、 30000吨， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.25、 3.79和 4.54亿（24-26年净利润预测前值为 5.59、 6.85和 8.06亿元），按照 10月 16日收盘 80.96亿市值， 对应 PE 分别为 24.8、 21.2、 17.7X， 维持公司“买入” 评级。 风险提示： 主营产品价格波动风险； 项目建设进度不及预期； 新能源汽车销量不及预期； 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后； 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期； 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件： 24年 H1公司实现营业收入 300.50亿元，同比-9.88%；实现净利润 16.71亿元，同比-19.87%；实现扣非净利润 17.52亿元，同比-4.74%。其中 24Q2单季度实现营业收入 150.88亿元，同比+5.99%，环比+0.84%；实现归母净利润 11.48亿元，同比+8.23%，环比+119.81%。 位于业绩预告偏上限，符合市场预期。 镍： 产能稳定放量， 盈利向好： 1） 价： 24年上半年 LME 镍均价为 17806美元/吨（同比-26%）、 MHP 均价为 13763美元/吨（同比-20%）、硫酸镍均价为 2.96万元/吨（同比-18.51%）； 其中单季度来看， 24Q2LME 镍价为 18712美元/吨（环比+11%，同比-16%）、硫酸镍均价为 3.11万元/吨（环比+11%，同比-8%）、 MHP 均价为 14786美元/吨（环比+16%，同比-7%）。 2）量： 华飞 12万吨镍金属量湿法冶炼项目于一季度末实现达产， 华越 6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产， 24H1镍中间品出货量合计约 11.2万吨，同比增长超 90%。 3）盈利： 华越 24H1实现净利润 6.90亿元，净利率为 20%（同比下降 2pcts）； 华科实现净利润 4.68亿元，净利率为 17%（同比下降 4pcts）；华飞实现净利润 4.46亿元，净利率为 12%。 继续加码镍资源。当前公司印尼规划镍产能达到 66.9万吨，其中已经建成产能 24.9万吨，在建及规划中的项目产能达到 42万吨，包含华山 12万吨、淡水河谷 Pomalaa矿山合资项目 12万吨、淡水河谷 Sorowako 矿山合资项目 6万吨、大众合资项目12万吨等。 24年 H1公司通过参股 WKM 等矿山项目进一步增强镍矿资源储备。 锂电下游环节：加速海外布局。 1） 出货量稳中有增： 锂电正极前驱体出货量 6.7万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 11%； 正极材料出货量 5.3万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超 20%。 2）海外布局：印尼华能年产 5万吨三元前驱体项目开工建设， 韩国公司与 LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产， 欧洲匈牙利正极材料一期 2.5万吨项目开工建设。 锂项目进展顺利。 津巴布韦 Arcadia 锂矿项目运营有序，广西配套年产 5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标，已形成从锂矿到锂盐的一体化产业体系， 24年H1锂板块实现营业收入 16.51亿元，毛利率为 4.6%。 盈利预测及投资建议： 假设 24-26年镍均价分别为 17000、 17000、 17000美元/吨，下调公司锂销售均价分别为 8.5、 7.0、 7.0万元/吨， 预计公司 24-26年归母净利润分别为 31.76、 33.29和 38.37亿元（24-25年净利润前值为 63.40和 75.12亿元）， 按照 8月 29日收盘 385亿元市值计算， 对应 PE 分别为 12.1、 11.6、10.0X，维持“买入”评级。 风险提示： 主营产品价格波动风险； 项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期； 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24年上半年实现营业收入 24.22亿元，同比-32.8%； 实现归属于上市公司股东净利润 4.73亿元，同比-68.52%； 实现扣非净利润 4.45亿元，同比-70.15%。 其中 24年 Q2实现营业收入 12.95亿元，同比-15.33%，环比+14.95%；实现归母净利润 2.17亿元，同比-46.66%，环比-15.35%； 实现扣非净利润 2.17亿元，同比-43.97%，环比-5.14%。 业绩符合预期。 锂价下行拖累公司业绩： 量： 公司自有矿销量大幅提高， 24H1自有矿共实现锂盐销量 16,798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐产量（15771.91吨）； 价： 报告期内锂盐价格大幅下行， 2024年 H1国内电池级碳酸锂均价为 10.4万元/吨（同比-67.00%），氢氧化锂均价为 9.6万元/吨（同比-72.79%）； Q2国内碳酸锂均价 10.5万元/吨（同比-57.00%、环比+3.17%），氢氧化锂均价9.8万元/吨（同比-63.55%、环比+5.96%）； 成本： 根据测算， 24年 H1单吨锂盐生产成本降至 6.10万元/吨， 23年同期为 9.47万元/吨，成本下降主要系： 1） 公司调整原料产品结构， 200万吨锂辉石产线达产，增加锂辉石原料使用比例； 2） 建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式降低了 Bikita 用电成本。 自有矿持续放量，成长性兑现。 1） Bikita 矿山， 津巴布韦“Bikita 锂矿 200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita 锂矿 200万吨/年（锂辉石）建设工程项目” 于 2023年 7月建设完成并正式投料试生产， 23年 11月达产， 达成公司锂资源完全自给的目标， 2026年完成非洲 3万吨/年采、选、冶 一体化布局； 2）Tanco 矿山，公司所属加拿大 Tanco 矿山 18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，加拿大 Tanco 矿区 100万吨/年采选项目当前处于政府审批阶段，力争 25年前完成。 Kitumba 铜矿完成交割，开启第二成长曲线。 Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790万吨，铜金属量 61.40万吨，铜平均品位 2.20%， 2015年可研报告显示， Kitumba 铜矿 C1现金成本为 1.6美元/磅（约 3527美元/吨）， All-in现金成本为 1.93美元/磅（约 4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。力争 25年完成 5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局， 2年内再获取新的优质铜矿资源，有望成为中长期公司新的利润增长点。 盈利预测及投资建议： 我们下调 24-26年锂盐均价假设分别为 8.5、 7.0、 7.0万元/吨， 公司锂盐出货量分别为 4.0、 5.0、 7.0万吨， 预计公司 2024-2026年净利润分别为 9.42、 8.60、 11.89亿元（24-25年净利润预测前值分别为 14.65、 19.23亿元）， 按照当前 195亿市值计算，对应 PE 分别为 20.7、 22.7、 16.4X。 锂板块成本持续优化， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 主营产品价格波动风险； 项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期； 供给端产能释放超预期； 需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期； 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：金力永磁发布 23年年报，2023年实现营业收入 66.88亿元，同比-6.7%；实现归母净利润 5.64亿元，同比-19.8%；扣非净利润 4.93亿元，同比-27.7%。 其中 23Q4单季度实现营业收入 16.37亿元，同比-16.10%，环比+1.06%；实现归母净利润 0.69亿元，同比+335.17%，环比-57.05%；实现扣非净利润 0.55亿元，同比+371.04%，环比-63.17%。业绩符合预期。 产品价格下行导致公司 23年业绩承压：1）量：2023年公司磁材总产量 15154吨（yoy+18.52%），其中使用晶界渗透技术生产 13226吨，占比 87.28%，销量 15122吨（yoy+25.60%）；2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为 65.14万元/吨，同比下降 35.64%，原材料价格下行导致公司产成品售价由 50.5→38.1万元/吨；3）盈利：23年磁材业务毛利率 15.32%，同比增加 0.22pcts，单吨毛利由 7.6→5.8万元/吨，单吨产成品净利（扣除汇兑收益后）由 4.5→3.7万元/吨；4）单季度来看，Q4由于行业竞争加剧，23Q4毛利率为 14%，环比下降 3.92pcts，拉低了全年毛利率水平，净利率环比由 9.26%→4.22%，环比下降 5.04pcts。 新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域。公司持续进行产品结构优化，23年新能源汽车领域收入达到 33.03亿元，同比增长 14.33%，收入占比达到 49%，其中 23Q4单季度收入占比达到 55%；空调领域实现收入 13.24亿元，同比下降28%，收入占比为 20%；风电收入达到 5.85亿元，同比下降 19%，收入占比为9%。公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17亿元，此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。 磁材产能稳步扩张，磁组件有望打开公司第二成长曲线。公司当前已具备毛坯产能2.3万吨，23年产能利用率 90%以上，包头二期 12000吨+宁波 3000吨磁材及 1亿台套磁组件产能项目预计 24年逐步投入使用，规划 25年产能达到 40000吨。 公司在墨西哥规划投资建设“100万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，2023年公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17亿元，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。 盈利预测及投资建议：我们假设 2024-2026年磁材出货量分别为 2.7、3.3、3.8万吨（毛坯口径），预计公司归母净利润分别为 6.94、8.51和 9.99亿，按照 3月 29日收盘 207亿市值，对应 PE 分别为 29.8、24.3、20.7X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：正海磁材发布23年年报，2023年实现营业收入58.74亿元，同比-7.0%；实现归母净利润4.48亿元，同比+10.7%；扣非净利润3.85亿元，同比+0.3%。其中23Q4单季度实现营业收入12.47亿元，同比-29.24%，环比-15.16%；实现归母净利润0.80亿元，同比-19.33%，环比-36.90%；实现扣非净利润0.31亿元，同比-65.24%，环比-74.15%。业绩符合预期。 23年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势年业绩稳中有升，凸显公司竞争优势：：1）量：2023年公司磁材毛坯产量18600吨（yoy+16%），磁材直接销量17178吨（yoy+12.16%），永磁材料组件销售404.70万件（yoy+479.68%）；2）价：23年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产品售价由39.4→31.7万元/吨；3）盈利：23年磁材业务毛利率18.05%，同比增加3.70pcts，单吨毛利为5.7万元/吨，单吨净利2.7万元/吨，单吨盈利保持相对稳定，行业下行期盈利的稳定性凸显了公司竞争力。 上海大郡趋势向好。面对激烈的竞争形势，上海大郡以“提效、降本、打基础”为目标，为客户提供优质产品与技术服务，2023年新能源汽车电机驱动系统产量2.25万台，销量2.27万台，同比增长2.39%，报告期内实现营业收入1.04亿元，同比增长14.24%，亏损收窄至0.37亿元（2022年亏损0.62亿元）。 新能源汽车占比持续提升。公司对国际汽车品牌TOP 10、自主汽车品牌TOP5、造车新势力品牌TOP5的平均覆盖率达到90%，2023年公司钕铁硼材料产品可搭载449万套节能和新能源汽车电机，同比增长29%。23年汽车行业磁材产量11874吨（yoy+22.11%），销量11315吨（yoy+19.23%），汽车领域销量占比进一步提升至62%左右。 磁材产能稳步扩张。随着南通基地二期6000吨建成，公司当前已具备磁材产能30000吨（东西厂区10000吨、福海厂区8000吨、南通基地12000吨），东西厂区及福海厂区维持较高的产能利用率，南通基地仍处于产能爬坡放量阶段，三期6000吨预计2026年前全部达产，届时公司总产能将达到36000吨。 盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调2024-2026年磁材出货量（毛坯口径）分别为23000、28000、32000吨，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.59、6.85和8.06亿（23年8月28日报告对24-25年净利润预测前值为8.19、10.73亿元），按照3月29日收盘91.95亿市值，对应PE分别为16.4、13.4、11.4X，维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：2024年3月14日，公司拟以合计基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的JunctionMiningLimited50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。 Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后，公司将拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 收购收购Kitumba铜矿铜矿及及Tsumeb冶炼厂冶炼厂，开启铜资源布局。，开启铜资源布局。1）矿端，Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，根据2015年资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，单吨铜对价约147美元/吨。2015年可研报告显示，Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅（约3527美元/吨），All-in现金成本为1.93美元/磅（约4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化，具有良好的成矿潜力与找矿远景，矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。2）冶炼端，）冶炼端，拟以4900万美元收购Tsumeb铜冶炼厂，2023年铜冶炼产量18.9万吨，24年产量指引为20-23万吨，23年单吨铜冶炼现金成本为414美元/吨。 锂板块成长性持续兑现。1）锂盐端，23年11月春鹏新材3.5万吨锂盐成功点火投料试生产运行，公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年（其中6000吨为氟化锂），规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能。2）矿山端，Bikita具备200万吨透锂长石+200万吨锂精矿产能，Tanco矿山18万吨锂辉石产能，计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目，当前已经可以实现6万吨锂盐完全自给目标。 盈利预测及投资建议：我们下调23-25年公司锂盐出货均价假设分别为24、10、10万元/吨，预计公司2023-2025年净利润分别为24.00、14.65、19.23亿元（23-25年净利润预测前值为34.66、39.10、49.30亿元），按照当前298亿市值计算，对应PE分别为12.4、20.3、15.5X。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：金力永磁发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入50.50亿元，同比下跌3.13%；实现归属于上市公司股东的净利润4.94亿元，同比减少28.03%；实现扣非净利润4.38亿元，同比减少34.67%。其中2023Q3营收为16.20亿元，同比减少15.15%，环比减少8.94%；归母净利润为1.62亿元，同比减少27.47%，环比增加4.71%。磁材业务量增价减，产品价格下降主要由于稀土价格下行所致。1）量：2023Q1-3公司高性能钕铁硼永磁产成品产量约10965吨，同比增长15.18%，其中使用晶界渗透技术生产的产品产量9364吨，同比增长36.20%，占同期公司产品总产量的85.40%，较去年同期提高了13.19个百分点；2）价：23年前三季度，金属镨钕平均价格为65.75万元/吨，较去年同期下降约39%，稀土价格下降导致公司产品售价下降；3）盈利：由于稀土价格前三季度内波动较大以及公司产能爬坡影响，23Q1-3公司毛利率16.59%，同比-1.99pct。 Q3业绩环比修复。1）量：23Q3公司实现高性能磁材产成品产量4275吨，环比+20%，同比+30%；2）价：公司产品大多按季度调价，由于二季度稀土价格下降幅度较大直接影响公司三季度产品售价，金属镨钕二季度均价58.62万元/吨（同比-47.36%、环比-27.37%）。三季度来看，金属镨钕价格小幅回升至59.55万元/吨，环比+1.58%，公司产品售价Q4也有望小幅回升；3）盈利：23Q3毛利率18.43%，环比+2.26pct；实现归母净利润1.62亿元，环比+4.71%，去年同期扣除汇兑损益后利润1.69亿元，同比-4.14%。往后看，四季度是磁材行业传统旺季，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复。进一步优化产品结构。前三季度公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到24.10亿元，较上年同期增长26.19%，占比（总营收）由去年同期37%→48%，同比+11pct。此外，公司节能变频空调领域收入10.58亿元，同比-26%；风力发电领域收入4.44亿元，同比-32%；机器人及工业伺服电机领域收入为1.65亿元，同比-32%。产能利用率约85%，规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能。公司现有高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能23000吨/年，规划远期国内将建成年产能40000吨+墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目。具体来看，公司在今年将陆续推进及完成包头二期12000吨产能和宁波3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能项目建设与投产，规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能。 盈利预测及投资建议：假设23/24/25年公司高性能稀土永磁材料毛坯销量分别为21500/26000/32000吨；预计公司23/24/25年归母净利润分别为6.67/8.08/10.04亿元（2023年8月25日报告23/24/25年盈利预测分别为7.11/8.68/11.24亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为33x/27x/22x。往后看，伴随磁材行业传统旺季来临，并且稀土价格逐步企稳，公司业绩有望持续修复，维持“买入”评级。风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。

事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入510.91亿元，同比增长4.9%；其中23Q3单季度实现营业收入177.46亿元，同比+0.29%，环比+24.66%。23年前三季度实现归属于上市公司股东净利润30.13亿元，同比+0.2%；其中23Q3实现归母净利润9.28亿元，同比+23.37%，环比-12.53%。23年前三季度实现扣非净利润27.26亿元，同比-6.6%，其中23Q3单季度实现扣非净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.17%。业绩符合预期。 以量补价，经营性利润环比修复。1）价：23年三季度，LME镍均价为20421美元/吨（环比-8.29%）、硫酸镍均价3.46万元/吨（环比-8.72%）、LME铜均价8362美元/吨（环比-1.10%）、金属钴均价27.15万元/吨（环比+1.14%）、MB标准钴均价为15.99美元/磅（环比+6.69%）。2）量：华飞12万金属吨湿法镍项目于23年6月投料试产，三季度处于爬坡阶段，预计镍的产量环比进一步提升。3）汇兑收益：23年Q2由于人民币汇率贬值，受汇兑收益影响，Q2财务费用为-2.08亿元，三季度汇率保持相对稳定，财务费用为4.93亿元，环比减利约7.00亿元，扣除汇兑收益影响后，Q3经营性利润环比大幅改善。 印尼镍项目进展顺利，逐渐成为公司利润主要来源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9万吨，其中已经建成产能22.5万吨（华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目已经实现达产，华飞12万吨于23年6月投料试产），产能逐步进入到放量阶段。在建及规划中的项目产能达到42万吨，包含华山12万吨、淡水河谷Pomalaa矿山合资项目12万吨、淡水河谷Sorowako矿山合资项目6万吨、大众合资项目12万吨。此外公司拟收购AIM公司50.1%股权，拥有2条RKEF镍铁生产线（年产镍铁15万吨，折合镍金属量2.4万吨）。 锂电下游环节加速海外布局。1）2022年5月，公司控股子公司巴莫科技认购LGBCM49%股权，其计划投建6.6万吨三元正极材料项目；2）23年4月，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料（金属硫酸盐、前驱体）生产工厂；3）23年5月，与POSCOFUTUREM等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；4）23年6月，公司拟通过控股子公司匈牙利巴莫在匈牙利投资建设高镍型动力电池用三元正极项目，计划总投资12.78亿欧元，其中一期投资建设规模为2.5万吨/年，一期计划总投资为2.52亿欧元。 锂项目有望逐步贡献利润。公司津巴布韦前景锂矿项目规划5万吨LCE的锂精矿产能。2023年3月底，Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产；广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，并于7月实现首批锂盐产品下线，Q4有望开始贡献利润。 盈利预测及投资建议：考虑到23年公司锂盐主要于Q4进行销售，我们下调23-25年公司锂销售均价分别为15、12、12万元/吨，预计公司23-25年归母净利润分别为42.91、63.40和75.12亿元（23-25年净利润预测前值为47.28、75.23和93.68亿元），按照10月30日收盘632.90亿元市值计算，对应PE分别为14.7、10.0、8.4X，维持“买入”评级。风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件：中国稀土发布2022年三季报，公司2022前三季度实现营业收入31.69亿元，同比增长58.21%，其中22Q3单季度实现营收9.68亿元，同比增长125.72%，环比减少2.51%。2022前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.68亿元，同比增长85.99%，22Q3单季度实现归母净利0.63亿元，同比增长122.50%。2022前三季度实现扣非净利润3.63亿元，22Q3单季度扣非净利为0.62亿元，同比增长129.34%。公司业绩符合预期。 盈利能力持续改善。公司22Q1-Q3毛利率为18.55%，同比增长1.85pcts。其中22Q3单季度毛利率为11.66%，同比增长4.85pcts，环比减少9.09pcts，主要系短期稀土价格下行所致；公司前三季度净利率为11.73%，同比增长1.40pcts，其中22Q3单季度的净利率为6.41%，同比下降0.75pcts。前三季度公司期间费用率同比下滑1.06pcts，其中22Q3单季度期间费用率为2.34%，同比下降4.27pcts。具体来看，22Q3单季度销售费用率同比下降0.16pcts，主要原因为第三季度产品销量减少，导致仓储保管费、商品检验费等费用下降；管理费用率同比下降1.94pcts；财务费用率由2.11%→0.39%，同比下降1.72pcts。受益于稀土价格及费用管控，公司盈利能力不断增强。 依托中国稀土集团，深耕稀土行业。公司在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，集团江华稀土矿是当前公司的主要矿源，已于2021年投产，规划提升产能由2000增至5000吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，其离子相REO资源储量合计10.14万吨，矿源端的布局为公司发展提供资源保障；冶炼分离端，公司现有定南大华和广州建丰两家冶炼加工厂，冶炼分离产能达7400吨，2021年公司实现产量2089吨。指标端，近年中国五矿集团指标配额稳定，2021年集团拥有稀土开采指标2010吨，冶炼分离指标5658吨。 稀土行业重塑进行时。稀土的供给严格受指标限制，尤其中重稀土，储量少+环保限制，更为稀缺。我们预计2022-2023年氧化镨钕的需求量分别为7.54和8.63万吨，同比增速分别为-3%和14%，供应量分别为7.41和8.61万吨，供需缺口分别为-1291和-160吨；氧化镝2022-2023的供需缺口分别为-73和-177吨；氧化铽2022-2023的供需缺口分别为-55和-49吨。总体上，稀土行业供给刚性，而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气，同时伴随着中国稀土集团的成立，稀土行业重塑也将持续进行。 盈利预测及投资建议：我们假设2022-2024年氧化镨钕均价分别为85/70/75万元/吨，氧化镝均价为260/260/260万元/吨，氧化铽均价分别为1380/1400/1405万元/吨，预计公司2022/2023/2024年净利润分别为4.33、4.64、4.88亿元，按照11月11日338亿市值计算，对应PE分别为78、73、69X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示事件：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、国内疫情反复和国外疫情失控风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 金力永磁 11月 7日发布公告表示，收到两家国际知名汽车与发动机零部件制造商的多个新项目定点通知， 项目最早于 2023年开始量产， 全生命周期累计金额合计约人民币 28.4亿元。 加速市场拓展，获得新能源汽车应用领域多个新项目定点。 此次项目定点的是两家国际知名汽车与发动机零部件制造商，全生命周期累计金额合计约 28.4亿元。具体情况，1）与客户 A 的新项目主要为新能源汽车驱动电机磁钢，匹配多款欧洲高端新能源汽车品牌车型。项目预计于 2024年开始量产，全生命周期总金额预计约 11.7亿元（截止发布公告日，客户 A 尚未量产的新项目全生命周期金额合计约 20亿元） ； 2）与客户B 的新项目包括新能源汽车驱动电机、 EPS 等应用领域的磁钢，项目预计于 2023年开始量产，全生命周期总金额预计约 8.4亿元。 产品结构优化持续进行中。 此前公司发布 2022年三季报， 2022年前三季度公司实现营业收入 52.13亿元，同比增长 78.66%； 实现归母净利润 6.87亿元，同比增长 95.41%。 尤其是在新能源汽车领域营收占比大幅度提升， 产品结构持续优化， 前三季度实现收入 19.10亿元（同比+189.75%），占比由去年同期 22.58%→36.64%，同比+14.06pcts； 实现可装配新能源乘用车约 169万辆， 同比增长 111%。 伴随着公司持续优化产品结构， 新能源汽车已成为下游最大的应用领域， 未来发展可期。 产能有序释放， 产业链布局进一步完善。 产能方面，包头一期 8000吨/年的产线已于今年 6月达产，公司现有产能 23000吨（赣州 15000吨+包头 8000吨），规划 2025年产能可达 40000吨， 21-25年产能的 CAGR 高达 27.79%。此外，公司积极进行产业链布局，在 3C 领域，于 7月收购两家 3C 磁性材料及组件供应商；稀土回收领域，收购银海新材完成国内端的稀土回收布局，并且于 9月拟通过在墨西哥新设的“废旧磁钢综合利用项目” 加紧稀土回收领域的海外布局。 盈利预测及投资建议： 公司产品结构持续优化，产量稳步释放，是高性能永磁材料的龙头企业 。假设 2022/2023/2024年公司高性能稀土永磁材料毛坯产量分别为18000/25000/32000吨， 产成品均价分别为 51/52/54万元/吨， 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.99、 12.50和 15.57亿，当前 281亿市值，对应 PE 分别为31.2/22.5/18.0X，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本波动、 产能释放不及预期、 行业景气度不及预期、 需求测算偏差风险、 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等

事件： 诺德股份披露 2022年三季度报告， 2022年前三季度公司实现营业收入 32.9亿元，同比增长 1.68%；其中 Q3实现营收 12.37亿元，同比上涨 0.74%，环比上涨 43.93%。 2022年前三季度公司实现归母净利润 2.8亿元，同比下降 12.79%，其中 Q3单季实现0.77亿元，同比下降 35.87%，环比上涨 1.06%。 行业加工费普跌， 影响公司 Q3利润。 2022年 4月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电铜箔的加工费开始下跌。 截止 9月底， 6/8μm 铜箔单吨加工费分别为 3.9/2.75万元，相较于 6月份末，加工费下降幅度约 4000元。 2022Q3公司实现毛利 1.96亿元，环比下降 9.93%，同比下降 35.25%。 收购福建清景 47%股权，福建清景客户优质。 福建清景目前拥有生产线 22条，年产能达 5000吨，规划新建产能 25000吨。 清景目前全部的机台均可生产 4-6μm 高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔，并与宁德时代新能源、中航锂电(洛阳）、蜂巢能源等知名品牌客户达成了稳定的业务合作。 公司扩产进程加速， 与优质客户形成稳定供应关系。 公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计 4.3万吨。青海基地在建产能 1.5万吨，目前已经初步开始批量试产；惠州基地在建 1.2万吨产能， 目前开始批量试产。 除此之外，公司另筹建黄石基地和江西贵溪基地的各 10万吨铜箔项目，其中黄石一期 5万吨项目预计 2023年中投产；贵溪基地一期 5万吨项目，预计 2023年投产 2万吨、 2024年投产 3万吨。 我们预计 2022/2023年底公司产能将达 7/14.5万吨，远期规划产能达 27万吨。 从客户结构看，公司凭借技术优势， 与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等国内客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、 ATL 和 SKI 等。 盈利预测与投资建议： 目前 6μm 铜箔单吨加工费达 3.7万元，较年初已经下降超 1万元。除此之外， 受到今年疫情的影响， 我们调整 2022-2024年公司铜箔产量为4.5/8.0/12万吨（前值为 5.5/8/11.2万吨）。 2022/2023/2024年公司净利润分别为4.1/6.8/9.3亿元（前值为 8.07/11.51/15.53），对应 PE 分别为 39/24/17X。 给予“增持”评级。 风险提示事件： 项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。

事件： 南山铝业披露 2022年三季度报告， 2022前三季度公司实现营业收入 265.28亿元，同比增长 30.14%， 其中 Q3实现营收 86.18亿元，同比增长 9.85%，环比减少 4.82%。 2022年前三季度公司实现归母净利润 28.49亿元，同比增长 13.07%， 其中 Q3单季实现 10.23亿元，同比增长 1.03%，环比减少 7.34%。 Q3铝价下跌，公司毛利环比下跌。 2022Q3公司毛利为 16.1亿元，环比下降 17.49%，同比下降 20.6%。 1）量： 前端产品方面，公司印尼一期 100万吨氧化铝已达产， 二期100万吨氧化铝已投产。随着二期 100万吨氧化铝产能爬坡，有望持续为公司贡献增量。 深加工产品方面，公司汽车板、航空航天板、电池铝箔等高端产品持续发力。随着国产大飞机的投产，公司航空板产品也有望进一步放量。 2）价： 受到美联储加息、宏观等因素影响，铝价表现较为疲软。 Q3铝均价达到 1.85万元/吨，环比下降约 2400元左右，在一定程度上影响公司业绩。 汇兑收益增加， 期间费用环比下滑。2022Q3公司期间费用 4.26亿元，同比下降 44.89%，环比下降 21.5%。具体来看，受人民币兑美元汇率波动影响，公司部分出口产品通过美元结算，汇兑收益增加，财务费用为-2.2亿元，财务费用率从-1.5%→-2.56%，环比下滑 1.06pcts。 销售费用率从 0.9%→0.74%，环比下降 0.16pcts。管理费用率从2.23%→2.3%，环比上涨 0.07pcts。研发费用率从 4.36%→4.46%，环比上涨 0.1pcts。 汽车板、航空板和锂电铝箔等三大核心业务引领公司扬帆远航。 1）汽车板： 公司作为国内首家能够批量稳定供应汽车板的供应商，拥有在产产能 20万吨，在建产能 20万吨，远期规划产能达 70-80万吨。公司作为国内汽车板龙头企业，是国际某知名新能源车主机厂、蔚来、广汽新能源、北汽新能源、宝马、奥迪、戴姆勒、通用、日产、现代、沃尔沃、福特、捷豹路虎、 RIVIAN 等车企主要供应商。 2）电池铝箔： 随着新能源汽车的高速发展， 2019年公司加速布局电池铝箔业务，规划的 2.1万吨锂电铝箔项目已于 2021年 10月份投产，加上原有铝箔中的电池箔产量，动力电池箔总产量有望达 3万吨以上。 3）航空板： 公司航空板产能 5万吨，目前是国内唯一一家同时为波音、空客供货的供应商。公司率先攻克技术难关，助力国产大飞机 C919，推动航空板国产化进程。 盈利预测及投资建议： 受到疫情影响，公司在建 20万吨汽车板项目延期至 24年投产，我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 38.93/42.96/47.88亿元（前值42.89/53.04/58.35亿元）， 对应 2022-2024年 PE 分别为 10/9/8X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件： 铝价下行的风险；公司铝产品订单及产能释放不及预期的风险；全球新能源汽车销量不及预期风险；需求测算偏差风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险；行业竞争激烈导致加工费下滑风险等。