事件： 2023年4月24日，公司发布2022年年报，报告期内公司实现营收47.09亿元，同比+5.93%，实现归母净利润3.52亿元，同比-13.04%，实现扣非归母净利润3.32亿元，同比-11.53%，实现基本每股收益0.21元/股。 铜箔销量快速提升，加工费下行影响盈利能力公司2022年实现铜箔销量4.23万吨，同比+20.60%，实现铜箔业务收入42.87亿元，同比-4.91%。经我们测算，公司2022年铜箔业务单吨收入为10.14万元/吨，同比-13.01%，单吨毛利1.99万元/吨，同比-30.58%，主要系铜箔行业整体加工费自22Q2起持续下行，铜箔产品盈利能力承压。 持续研发高附加值产品，产品结构有望优化公司目前在6μm铜箔持续放量的同时，持续推进4.5μm及4μm铜箔的批量化销售。复合铜箔相较于传统锂电铜箔具有高安全性、低成本等优势，但目前仍处于产业化早期，公司积极研发复合铜箔产品，目前样品已对下游客户进行送样。通过提升高附加值产品的销售占比，公司整体产品结构有望得到优化。 入股道森股份，布局上游锂电设备2022年7月8日公司公告全资子公司西藏诺德拟收购国内锂电铜箔设备领域头部企业道森股份5%的股份。道森股份已实现电解铜箔高精密设备的国产替代，打破国外企业对高端电解铜箔领域的垄断。通过在上游设备领域的布局，公司有望携手道森股份加快对高端电解铜箔市场的拓展。 盈利预测、估值与评级行业加工费下滑明显，我们预计2023-2025年公司营收分别66.92/82.38/95.73亿元(原23/24年预测值分别为95.05/127.65亿元），同比分别增长42.10%/23.10%/16.21%；归母净利润分别为6.50/8.96/10.74亿元(原23/24年预测值分别为12.46/16.85亿元），同比分别增长84.53%/37.86%/19.83%；对应EPS分别为0.37/0.51/0.61元/股，对应PE分别为19.6/14.2/11.9倍，结合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年25倍PE，对应目标价9.25元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品结构转型不及预期，行业竞争加剧

事件： 诺德股份披露 2022年三季度报告， 2022年前三季度公司实现营业收入 32.9亿元，同比增长 1.68%；其中 Q3实现营收 12.37亿元，同比上涨 0.74%，环比上涨 43.93%。 2022年前三季度公司实现归母净利润 2.8亿元，同比下降 12.79%，其中 Q3单季实现0.77亿元，同比下降 35.87%，环比上涨 1.06%。 行业加工费普跌， 影响公司 Q3利润。 2022年 4月份，受到疫情、行业竞争格局、标箔转产等因素影响，锂电铜箔的加工费开始下跌。 截止 9月底， 6/8μm 铜箔单吨加工费分别为 3.9/2.75万元，相较于 6月份末，加工费下降幅度约 4000元。 2022Q3公司实现毛利 1.96亿元，环比下降 9.93%，同比下降 35.25%。 收购福建清景 47%股权，福建清景客户优质。 福建清景目前拥有生产线 22条，年产能达 5000吨，规划新建产能 25000吨。 清景目前全部的机台均可生产 4-6μm 高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔，并与宁德时代新能源、中航锂电(洛阳）、蜂巢能源等知名品牌客户达成了稳定的业务合作。 公司扩产进程加速， 与优质客户形成稳定供应关系。 公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计 4.3万吨。青海基地在建产能 1.5万吨，目前已经初步开始批量试产；惠州基地在建 1.2万吨产能， 目前开始批量试产。 除此之外，公司另筹建黄石基地和江西贵溪基地的各 10万吨铜箔项目，其中黄石一期 5万吨项目预计 2023年中投产；贵溪基地一期 5万吨项目，预计 2023年投产 2万吨、 2024年投产 3万吨。 我们预计 2022/2023年底公司产能将达 7/14.5万吨，远期规划产能达 27万吨。 从客户结构看，公司凭借技术优势， 与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等国内客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG 化学、松下、 ATL 和 SKI 等。 盈利预测与投资建议： 目前 6μm 铜箔单吨加工费达 3.7万元，较年初已经下降超 1万元。除此之外， 受到今年疫情的影响， 我们调整 2022-2024年公司铜箔产量为4.5/8.0/12万吨（前值为 5.5/8/11.2万吨）。 2022/2023/2024年公司净利润分别为4.1/6.8/9.3亿元（前值为 8.07/11.51/15.53），对应 PE 分别为 39/24/17X。 给予“增持”评级。 风险提示事件： 项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。

公司发布2022年中报，报告期内，公司实现营业收入20.53亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.03亿元，同比增长0.81%；扣非净利润1.80亿元，同比减少4.87%。业绩符合预期。 受二季度疫情影响，锂电铜箔业务业绩有所下滑公司22Q1业绩保持较高增长，但Q2疫情对昆山子公司和长春子公司有较大影响，使得公司整体业绩受到拖累；同时疫情导致锂电铜箔行业下游需求减少，行业供需紧张的态势得到缓解，由此导致锂电铜箔的价格和加工费均有下降，公司锂电铜箔的出货量也有所减少。公司Q2营收和归母净利润同比下滑明显：Q2公司营业收入为9.41亿元，同比减少15.84%，归母净利润为0.76亿元，同比减少44%，扣非净利润为0.7亿元，同比减少45.34%。 Q2业绩下滑使得公司的半年度业绩同比持平。 下游需求恢复，产品放量在即，下半年业绩有望好转我们认为，下半年新能源汽车行业将维持高景气，随着下游行业需求的恢复，锂电铜箔的价格和加工费有望获得良好支撑。产能方面，根据公司目前的规划，预计公司2022-2024年的产能将分别达到7/14/17万吨，随着下游需求的持续改善，预计公司未来的锂电铜箔产品出货量将有较大的提升幅度。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测，预计22-24年收入分别为66.72/95.05/127.65亿元，对应增速分别为50.08%/42.46%/34.30%，归母净利润分别为7.75/12.46/16.85亿元，对应增速分别为91.12%/60.88%/35.30% ，EPS分别为0.44/0.71/0.97元/股，三年CAGR为60.84%。鉴于行业需求的不断提升以及公司产能的陆续投放，结合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2022年33倍PE，目标价14.52元。维持 “买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，扩产进度不及预期风险，行业竞争加剧风险

下游需求的快速提升导致铜箔行业从2021年开始进入供需紧张的局势，公司把握行业机遇，积极进行扩产，有助于公司未来业绩的提升。 深耕铜箔领域，盈利能力显著好转公司在铜箔领域深耕多年，技术水平位于行业前列，公司主营产品为铜箔产品，2021年公司营业收入44.46亿元，同比增长106.32%，归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%，其中铜箔产品贡献约92%的营收和92%的毛利，公司毛利率和净利率均显著回升，盈利能力大幅好转。 短期内供需紧张仍将延续，加工费有强力支撑由于铜箔扩产周期较长，动力电池和储能电池需求的快速提升导致行业呈现供需紧张的态势，预计2022年供需紧张的情况仍将持续，对于铜箔产品的加工费有强力支撑。 技术行业领先，积极建设产能目前公司可批量供应4.5μm铜箔，已具备4μm铜箔的批量生产能力并已在2021年成功研发出3.5μm铜箔产品，公司在极薄铜箔领域处于行业领先地位。根据公司目前的产能规划，预计公司2022年设计产能将达到7万吨，2023年达到14万吨，2024年达到17万吨，随着下游需求的持续提升，预计公司未来的锂电铜箔产品出货量将有较大的提升幅度。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022至2024年营业收入分别为66.72亿元、95.05亿元、127.65亿元，同比增长分别为50.08%、42.46%、34.30%，3年CAGR为42.13%；归母净利润分别为7.75亿元、12.46亿元、16.85亿元，同比增长分别为91.12%、60.88%、35.30%，3年CAGR为60.84%，对应EPS分别为0.44元、0.71元、0.97元，绝对估值法测得公司每股价值14.95元，可比公司平均估值19.47倍，鉴于行业需求的不断提升以及公司产能的陆续投放，结合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2022年33倍PE，目标价14.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，扩产进度不及预期风险，行业竞争加剧风险

事件概述：2022年4月27日，公司发布2022年一季报，实现营收11.12亿元，同增25%，实现归母净利润1.27亿元，同增94%，环增52%，扣非后归母净利润1.10亿元，同增80%，环增39%。 财务费用率下降，净利率上涨。毛利率：22Q1毛利率为23.9%，同增2.2pcts，环降1.7pcts；净利率：22Q1净利率为11.4%，同增4.1pcts，环增4.5pcts。 费用率：公司22Q1期间费用率为11.3%，同比下降2.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、3.1%、3.8%、3.8%，同比变动-0.5pct、-1.0pct、+2.3pcts和-2.9pcts。财务费用率降低得益于公司资产负债率下降，继续稳步下降。 产能持续扩张，单吨净利有望持续增长。公司21年铜箔全年销售量约3.51万吨，同比增长72.74%，我们推测22Q1铜箔出货约0.9万吨，环比Q4略降，主要受春节假期影响。公司目前具备铜箔产能4.3万吨，随青海、惠州两大基地逐步投产，公司22年产能可达8.5万吨，考虑到疫情等影响，我们预计其出货量约5-6万吨。公司21Q4单吨净利约1.3万元/吨，22Q1环比预计持平，全年看随公司资产结构优化及产能扩张，其单吨财务费用将持续降低。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为8.44、12.93、15.49亿元，同增108%、53%、20%，对应估值18、12、10倍PE，考虑到公司积极扩产，4.5微米铜箔先发优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期。

事件：诺德股份披露2021年年度报告，2021年公司实现营业收入44.5亿元，同比增长；归母净利润4.1亿元，同比增长；扣非净利润3.8亿元，同比增长843%。其中21Q4营收为12.1亿元，同比增长，环比下降1.5；归母净利润为0.84亿元，同比增长，环比下降30.47%。 公司产品量价齐升，2021年业绩符合预期。2021年公司实现营业收入44.5亿元，同比增长；归母净利润4.1亿元，同比增长7422%。其中，Q4公司实现营业收入营收为12.1亿元，同比增长，环比下降1.5；归母净利润为0.84亿元，同比增长，环比下降30.47%。21年盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气，带动公司铜箔出货量和加工费的上涨。公司铜箔销量从2020年的20304万吨增长至35074吨。除此之外，2021年锂电铜箔行业的加工费上涨0.5-1万元。综合来看，公司铜箔业务单吨毛利从2020年的1.76增长至2021年的2.87万元/吨，毛利占比从2020年的81.1%上升至2021年的91.5%。 重视研发，期间费用率降幅明显。2021年公司期间费用同比增长31%至5.9亿元，期间费用率由20.9%→13.3%，同比下降7.61pcts。具体来看，销售费用同比增长46%至0.37亿元，期间费用率由1.18%→0.83%，同比下降0.3pcts；管理费用同比增长28%至1.8亿元，管理费用率由6.5%→4.0%，同比下降2.4pcts；财务费用同比增长4.9%至2.2亿元，财务费用率由9.9%→4.9%，同比下降4.9pcts；研发费用同比增长113%至1.6亿元，研发费用率由3.4%→3.5%，同比上升0.1pcts。 公司扩产进程加速，与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地，产能合计4.3万吨。 青海基地在建产能1.5万吨；惠州基地1.2万吨新增产能目前已完成调试，开始量产。除此之外，公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目；黄石一期5万吨项目预计2023年中投产，建成后产能将达13.5万吨。我们预计2022年底公司产能将达7万吨。从客户结构看，公司凭借技术优势，在国内市场上，与宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能和孚能科技等客户保持稳定合作，同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL和SKI等。 公司放量在即，业绩步入高增长期。我们假设2022-2024年加工费不变，4.5/6/8μm的加工费分别为7/5/4万元/吨。受到疫情的影响，我们下调公司2022年的产量，预计2022-2024年铜箔产量为5.5/8.0/11.2万吨，对应2022/2023/2024年净利润分别为8.07、11.51、15.53亿元（22-23年前值为8.57/10.57亿元）。按照4月22日159亿市值计算，公司2022-2024年对应PE分别为20、14、10X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；行业产能释放超预期；疫情风险；原材料大幅上行风险；加工费下行风险。

事件描述公司发布2021年年报，2021年实现收入44.5亿元，同比增长106%；归属母公司股东净利润4.05亿元，同比增长7422%；扣非后归属母公司股东净利润3.75亿元，同比增长843%；与前期披露的业绩快报基本一致。 事件评论 全年维度，公司实现量利齐升，随着电动车行业高景气，公司2021年实现铜箔出货3.5万吨，同比增长73%；受益于铜价、加工费的上涨，公司铜箔均价从2020年的9.3万元/吨上升至2021年的11.7万/吨，增幅达25%；公司2021年铜箔收入41亿元，同比增长116%。盈利方面，受益于供给紧张带动的加工费上涨，公司铜箔毛利率24.6%，同比提升5.7pct，整体毛利率24.7%，同比提升4pct；并且随着销售规模扩大，费用率得到显著摊薄，尤其是财务费用率改善明显。最终公司2021年归属母公司股东净利润实现大幅增长。 单季度维度，公司2021Q4收入12亿元，同比增长53%，环比基本持平；预计公司2021Q4继续保持满产满销，出货维持较高水平。2021Q4实现毛利率25.5%，环比提升0.9pct。 最终公司2021Q4实现归属母公司股东净利润0.84亿元，同比高增长，环比有所下降，我们认为主要因Q4计提减值损失约0.6亿元（公司2021年通过对子公司青海电子材料产业发展有限公司的技术改造升级，部分设备无法满足现有市场所需产品的生产，公司对部分设备计提了资产减值准备，计提固定资产减值准备5,882.97万元），若剔除减值损失影响后，我们估算公司2021Q4铜箔单吨净利润保持较高水平，并且较前期有所提升。 其他财务方面，公司2021年实现经营性现金流净流入10.4亿元，同比翻倍以上增长；2021年资本开支5.6亿元，同比增长64%。产能方面，公司积极推进青海、惠州基地建设，目前青海铜箔基地在产产能3.5万吨/年，2021年在建产能1.5万吨/年，筹建产能1.5万吨/年；惠州铜箔基地在产产能0.8万吨/年，1.2万吨/年新建产能目前已完成调试，开始量产。预计2022年末公司产能有望达7万吨，将推动出货快速增长。 预计公司2022年归属母公司股东净利润为8.5亿元，对应PE 约21倍。维持“买入”评级。 风险提示1、电动车产销不及预期；2、铜箔价格出现快速下降的风险。

2021年归母净利润4.05亿元，同比+7421.93%，符合市场预期。2021年公司营收44.46亿元，同比增长106.32%；归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长842.61%；公司此前预告2021归母净利润4.04亿元，年报业绩与预告基本一致，符合市场预期。2021年毛利率为24.73%，同比增加4.29pct；净利率为9.11%，同比增加8.48pct。Q4公司归母净利0.84亿元，受减值影响环比下滑，符合市场预期。 2021年出货3.5万吨，铜箔业务量利齐升，2022年预计维持高增长。 公司2021年累计出货3.5万吨，同比增长73%，其中2021年Q4出货量0.96万吨左右，环比增长4%左右，限电影响基本消除，我们预计公司2022年出货5.5万吨左右，同比增长57%。盈利能力来看，公司2021年铜箔业务单吨净利1.08万/吨，同比大幅增长，若加回Q4资产减值损失影响，我们预计铜箔业务2021年Q4单吨净利达1.3万元/吨左右。 公司产能扩张加速，叠加4.5μm产品占比提升，龙头地位显现。公司2021年年底产能4.3万吨/年，公司2022年有效产能预计5.5万吨+，此外湖北筹建黄石一期5万吨产能，公司预计于2023年下半年投产，建成后公司产能将达到13.5万吨。产品结构来看，公司2021年4.5μm和4μm铜箔出货量占比提升至15%~20%，主要供货宁德时代，我们预计2022年占比将进一步提升至20%+，此外海外客户2022年放量，且陆续切换6μm产品，客户结构产品结构进一步优化。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计2022年供给紧平衡持续。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度。据我们测算，2022年全球行业需求增长至65万吨，供给持续紧缺。供给端来看，整体行业新增产能有限，产能供不应求，2021年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1万元/吨，我们预计2022年加工费将维持高位，随着旧订单陆续交付完毕，2022年加工费上涨弹性将进一步体现，叠加公司规模效应显著，龙头盈利弹性开始体现。 盈利预测与投资评级：考虑疫情短期影响，我们将公司2022-2023年归母净利润从8.46/11.81亿元下调至8.12/10.69亿元，预计2024年归母净利润14.29亿元，对应2022-2024年EPS为0.47/0.62/0.82元，同比增长100%/32%/34%。当前市值对应2022-2024年PE为22x/17x/13x，给予2022年32xPE，对应目标价15.04元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期

事件概述：2022年4月18日，公司发布2021年年报，全年实现营收44.46亿元，同比增长106.32%，实现归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%，扣非后归母净利润3.75亿元，扭亏转盈。 资产结构优化，财务费用率下降。营收和净利：公司2021Q4营收12.10亿元,同增52.96%，环降1.51%，归母净利润为0.84亿元，同增284.66%，环降30.47%，扣非后归母净利润为0.79亿元，同增352.60%，环降25.19%。毛利率：2021Q4毛利率为25.54%，同增8.46pct，环增0.89pct，毛利率环比提升的主要原因为公司产品价格上调；净利率：2021Q4净利率为6.90%，同增4.16pct，环降2.88pct。公司Q4计提资产减值损失0.62亿元，主要包括存货和青海等老旧产线减值。费用率：公司2021Q4期间费用率为12.35%，同比-2.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63%、3.07%、3.68%、4.97%，同比变动1.84%、-1.48%、1.88%和-4.94%。财务费用率降低得益于公司资产负债率下降，21年相比22年下降了1.5pct。 产能持续扩张，单吨净利提升显著。公司21年铜箔实现营收40.86亿元，同比增长116.43%，全年销售量约3.51万吨，同比增长72.74%，我们推测Q4出货约0.95万吨。公司目前具备铜箔产能4.3万吨，随青海、惠州两大基地逐步投产，公司22年产能可达8.5万吨，我们预计其出货量约6-7万吨，保持龙头地位。公司21Q4单吨净利约1.3万元/吨，环比继续稳步提升，主要原因系下游高景气，铜箔供需相对紧张，公司产能利用率高叠加对部分客户涨价，我们预计22年供需关系持续紧张，随公司资产结构优化，其单吨财务费用将持续降低。 产品结构优化，客户结构丰富。公司主营产品为4.5/6/8微米锂电铜箔和标准铜箔，其中6微米铜箔已成长为行业主流产品，4.5微米铜箔于20年底量产成功，并在宁德时代、中创新航等头部锂电企业应用。4/4.5微米铜箔技术壁垒较高，性能优异，可有效提升电池能量密度，未来渗透率将逐步提升，公司21年4/4.5微米铜箔出货占比约20-25%，我们预计22年出货比例将提升至25%-30%。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一，凭借良好的产品质量和稳定的供货能力，积累国内外优质客户群，包含宁德时代（CATL）、比亚迪、中创新航（原中航锂电）、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技、LG化学、松下、ATL、SKI等国内外主要动力电池企业，锂电铜箔领域的龙头地位稳固。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为9.33、13.73、18.72亿元，同增130.3%、47.2%、36.4%，对应估值19、13、10倍PE，考虑到公司积极扩产，4.5微米铜箔先发优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期。

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入44.46亿元，同比增长106.32%；实现归母净利润4.05亿元，同比增长7421.93%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同比增长842.61%。2021年单四季度实现营业收入12.10亿元，同比增长52.96%，环比下降1.47%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长284.66%，环比下降30%；实现扣非归母净利润0.79亿元，同比增长552.60亿元，环比下降25.47%。排除固定资产减值损失影响，21Q4业绩符合预期。 铜箔产品满产满销，产品盈利能力大幅提升。2021年全年，公司实现铜箔产品生产量3.56万吨，实现铜箔产品销量3.51万吨，销量较上年增长72.74%，产品接近满产满销。经测算，报告期内铜箔产品单位净利约1.4万元/吨，实现扭亏，较2020年度大幅提升，主要得益于报告期内优质铜箔供给偏紧，需求爆发导致公司铜箔产品加工费上涨。同时，报告期内公司积极推动产品结构升级，6μm铜箔出货占比显著提升，较高的产品技术含量对应更高的加工费溢价。经测算，2021年单四季度铜箔产品出货约9000吨，排除资产减值损失影响后，单位净利与前三季度持平。预计公司盈利能力中短期内能够维持1.5万元/吨水平，若下游锂电池厂商扩产加速，加工费保留进一步上涨的预期。 锂电铜箔维持高技术壁垒属性，公司稳步扩产抢占增量市场。报告期内，青海铜箔基地在产产能3.5万吨/年，2021年在建产能1.5万吨/年，筹建产能1.5万吨/年，建成后总产能将达到6.5万吨/年；惠州铜箔基地在产产能0.8万吨/年，另有1.2万吨/年的产能已完成调试，开始量产。综上，所有生产基地建成后，公司未来产能将达到8.5万吨/年。锂电铜箔行业设备投入规模要求高，具有较强的规模经济特点。此外，铜箔产品的耐热性、抗氧化性、表面均一性均构成较高技术壁垒，中短期不存在行业价格战的威胁。因此，公司产能扩张稳步推进，在满足下游客户日益膨胀的需求同时，仍能够提升公司市占率及维持良好的盈利能力，业绩确定性较强。 公司维持高研发投入，产品结构丰富，多维度满足客户需求。报告期内，公司研发费用达到1.57亿元，同比增长113%，实现创新研发并量产4.5μm和4μm极薄型锂电铜箔，并已多品种生产供货。公司与宁德时代、比亚迪、中航创新、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作，且批量供货于LG化学、松下、ATL、SKI等海外公司，不断夯实现有客户结构，拓展锂电铜箔领域的新布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.53元、0.68元、0.83元，未来三年归母净利润将保持53%的复合增长率。考虑到未来两年铜箔供给将持续偏紧，公司盈利能力稳定，业绩确定性强。同时，随着公司产能大规模释放，规模优势有望摊薄成本、催化单位净利进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；行业竞争加剧，产品加工费下降的风险；原材料价格波动风险。 64848

公司聚焦锂电铜箔，规模位居行业前列： 公司是我国最早从事电解铜箔的生产企业之一，具备不同厚度锂电铜箔和电子电路铜箔的生产能力。公司聚焦锂电材料，铜箔产品以锂电铜箔为主， 2020年铜箔在主营业务收入和毛利润占比分别高达 88%和 82%。经过多年发展，公司已经在青海西宁和广东惠州形成两大生产基地，拥有铜箔产能 4.3万吨，产销规模处于行业前列。 锂电铜箔向轻薄化方向发展， 2022年供给延续偏紧格局： 需求端， 受益新能源汽车和储能快速发展，我国锂电铜箔需求较快增长，我们预计2020~2025年我国锂电铜箔需求复合增速为 31%，并于 2025年达到约47万吨。供给方面，铜箔厚度降低有利于能量密度提高及成本节约，锂电铜箔向轻薄化方向发展，其中超薄及极薄铜箔市场份额有望逐步提高。 供给端， 锂电铜箔在生产技术、设备投资以及客户认证存在较高门槛，尤其是超薄和极薄铜箔。根据需求及主要公司产能扩张，我们判断 2021年我国锂电铜箔供给已较为紧张， 2022年投产锂电铜箔项目较少，形成有效供给增量有限，锂电铜箔将延续供给偏紧格局，加工费有望维持较高水平。 引领技术潮流， 与头部锂电企业合作关系良好： 公司重视技术研发，积累深厚。公司拥有制液、生箔为一体独立系统，电解液过滤器、复合添加剂的制备、生箔、后处理等技术均处行业领先。公司前瞻布局，在行业率先实现了铜箔技术突破及超薄和极薄铜箔的规模化生产， 产品矩阵引领行业潮流。 公司客户覆盖面较广，与国内外锂电头部企业如宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、 LG、松下等合作关系良好。 产能持续扩张， 未来增长有保障： 公司现有铜箔产能 4.3万吨，在建及筹建项目较丰富。其中青海诺德在建 1.5万吨铜箔项目预计 2022年投产，2021年定增方案拟新建 1.5万吨项目预计 2023年投产；惠州联合铜箔三期 1.2万吨在建项目预计 2022年投产；此外，公司拟在湖北黄石投资 10万吨铜箔材料生产基地，一期 5万吨铜箔计划 2023年投产。 我们预计2023年公司铜箔产能将提高到 13.5万吨，相比 2021年，提升 214%。 控股股东加持+股权激励，彰显发展信心： 控股股东邦民控股积极支持公司发展，目前持有公司 12.75%股份。 根据 2021年定增方案，邦民控股以及其控股全资子公司弘源新材和邦民新材将全额认购增发募集资金总额，增发完成后，控股股东直接间接持有公司股份提高到 29.83%。此外，公司 2021年 2月发布了股权激励计划，业绩考核目标为 2021~ 2023年铜箔业务子公司的净利润分别为 3.0亿元、 3.9亿元和 5.1亿元。 我们认为大股东定增加持以及股权激励，显示股东及管理层对未来公司发展信心。 盈利预测及投资评级： 我们预计受益锂电铜箔行业较高的景气度和产能释放，公司未来业绩将快速增长。我们预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为 4.01亿元(+7338%)、 8.03亿元(100.4%)和 12.31亿元(+53.3%)，相应的 EPS 分别为0.29元、 0.57元和 0.88元； 2021~2023年公司 EPS 对应 2022年 2月 22日收盘价的 PE 分别为 49倍、 24倍和 16倍。考虑到公司所处锂电铜箔行业增长空间广阔以及公司稳固的行业龙头地位，我们首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。 风险提示： （1）新项目进度低于预期的风险。公司未来业绩增长和新铜箔项目投产及达产进度关系较为紧密，如果新项目建设以及达产低于预期，将可能对公司未来业绩增长和成长性构成较大影响。 （2）市场竞争加剧的风险。公司铜箔盈利水平主要取决于铜箔加工费，如果未来铜箔行业产能扩张过快或者竞争对手采取降低加工费的竞争策略，将导致铜箔加工费的下行，从而影响公司盈利水平。 （3）下游需求低于预期的风险。公司锂电铜箔下游主要是新能源汽车和储能，在全球脱碳以及能源转型下，前景良好。但如果未来上述两个领域发展低于预期，将对公司锂电铜箔产品需求造成负面影响。 （4）原材料价格波动风险。公司使用铜材作为生产电解铜箔的主要原材料，产品定价采用“铜材价格+加工费”的模式。尽管铜箔产品定价和铜价格关联，能一定程度上规避原材料价格波动的风险， 但如果铜价格波动过于频繁且幅度较大，公司存在无法完全传导铜价格波动的风险。

公司2021年Q3归母净利1.2亿元，环比下滑12%，基本符合市场预期。2021年前三季度公司营收32.36亿元，同比增长137.26%；归母净利润3.22亿元，同比增长2070.13%；其中2021年Q3公司实现营收12.28亿元，同比增加114.87％，环比增长9.84%；归母净利润1.2亿元，同比增长8663.26%，环比下滑11.75％，扣非归母净利润1.06亿元，非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面，2021年Q3毛利率为24.64%，同比增长3.35pct，环比下滑1.7pct；归母净利率9.78%，同比增长9.54pct，环比下滑2.39pct。 受限电影响2021年Q3出货量环比持平，单吨盈利维持。我们预计公司2021年Q3出货量为0.92万吨左右，环比持平，主要系2021年9月限电影响小部分产能，2021年Q1-Q3累计出货近2.7万吨，我们预计全年出货有望达3.6-4万吨左右，满产满销，同比增长80%+。 公司产能扩张加速，叠加4.5μ占比提升，龙头地位显现。公司现有产能4.3万吨/年，2.7万吨产能在建，公司预计2021年年底建设完成，其中青海产能3.5万吨/年，在建产能1.5万吨/年，惠州产能0.8万吨/年，在建产能1.2万吨/年，考虑产能爬坡，公司预计2022年Q2实现7万吨左右的铜箔产能，此外公司青海筹建1.5万吨/年产能，两个铜箔生产基地建成后将达到年产合计8.5万吨，处于行业领先地位。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计供给紧张持续至2022年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度，叠加产线调试耗时，铜箔产能开工到调试完成需要2年左右的时间。且单吨投资6-7万/吨，仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。据我们测算，2021年全球铜箔需求42万吨，供给不足；22年行业需求增长至60万吨，供给持续紧缺。 2021年Q3受计提奖金影响，期间费用环比微增。2021年前三季度公司期间费用合计4.42亿元，同比增长33.29%，费用率为13.66%，同比下滑10.66pct，其中2021年Q3期间费用合计1.79亿元，同比增长50.8%，环比增长25.02%，期间费用率为14.58%，同比下滑6.19pct，环比增长1.77pct。 投资建议：考虑限电政策的不确定影响，我们将2021-2023年的归母净利润由4.96/8.10/11.33亿元调整为4.7/8.27/11.59亿元，同比增长8626%/76%/40%。给予2022年50倍PE，目标价29.5元，维持“买入”评级。 风险提示：铜价下跌超预期，行业竞争超预期。

一、事件概述10 月28 日，公司发布三季报，21Q1-3 实现营收32.36 亿元，同增137.26%，归母净利润3.22 亿元，同增2070.12%，扣非后归母净利润2.96 亿元，同增996.86%。 二、分析与判断 21Q3 业绩同比大增营收和净利：公司2021Q3 营收12.28 亿元,同增114.87%，环增9.84%，归母净利润为1.20 亿元，同增8663.26%，环降11.75%，扣非后归母净利润为1.06 亿元，同增1410.00%，环降17.50%。毛利率：2021Q3 毛利率为24.64%，同增3.35pct，环降1.70pct，主要受铜价上升影响。费用率：公司2021Q3 期间费用率为14.58%，同降6.19pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80%、4.81%、4.75%、4.21%，同比变动-1.65%、-0.77%、0.39%和-4.16%，财务费用率下降明显。净利率：2021Q3 净利率为9.78%，同增9.54pct，环降2.39pct。 产能不断提升，Q3 单吨净利略有下降公司现有4.3 万吨年产能，Q2 出货0.9 万吨，Q3 在惠州限电影响下，出货约为0.92 万吨，全年有望出货3.5 万吨左右，2022 年底将达到8 万吨年产能，全年有效出货6 万吨。 公司已有在手阴极辊订单，此后将持续扩产，每年新增产能2-3 万吨。我们估测公司21Q2单吨净利约1.35 万/吨，21Q3 约为1.3 万/吨，环比略有下降，主要原因为限电影响产能利用率带来单吨制造费用上升，同时Q3 期间费用环比上涨0.36 亿元，影响吨净利。我们预计，随着限电影响逐步减少、供需紧张带来加工费走高叠加定增落地后财务费用下降，公司单吨净利仍将重回上升通道。 4.5 微米产品绑定核心客户，未来出货占比将提升公司可生产4.5/6/8 微米锂电铜箔和标准铜箔，其中4.5 微米铜箔加工费高且能有效提升电池能量密度，渗透率将逐步提升，公司于20 年底量产4.5 微米铜箔以来，出货量领先行业平均水平，21H1 出货占比约20%，主要满足CATL 需求，后续国内客户也将逐步切入4.5 微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一，覆盖国内外优质客户，包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。 三、投资建议考虑到公司积极扩产，在4.5 微米铜箔方面有先发优势，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为5.04、8.59、11.68 亿元，同比分别增长9265.2%、70%、36%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为67、39、29 倍。参考 CS 新能车指数115 倍PE（TTM，Wind 一致盈利预期），维持“推荐”评级。 四、风险提示：扩产速度不及预期；新能车销量增速不及预期。

事件：公司发布2021H1业绩：2021H1实现收入20亿元，YoY+153%，实现归母净利润2亿元，YoY+12.4倍，业绩表现抢眼。 投资要点：量利齐升，2021Q2业绩表现强劲。2021Q2公司实现收入11.2亿元，YoY+152%，QoQ+26%；2021Q2实现归母净利润1.36亿元，而2020年同期亏损，QoQ+108%；2021Q2实现扣非归母净利润1.29亿元，QoQ+111%。 我们预计公司2021Q1铜箔销量约0.85万吨，2021Q2销量约0.92万吨，按照公司整体口径测算2021Q1单吨盈利约0.76万元，2021Q2单吨盈利提升至约1.5万元/吨。盈利能力持续提升，公司2021Q2毛利率为26.3%，YoY+5.8pct，QoQ+4.6pct，2021Q2净利率为12.2%，YoY+14.1pct，QoQ+4.8pct。现金流方面，2021Q2经营活动现金流净额为+2.34亿元，较2021Q1大幅改善。 资本开支积极，加码产能扩张。截止2021H1，公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为16.12亿元，占总资产比重20%。 负债方面，截止2021H1，公司账面短贷+长贷为23.51亿元，资产负债率为56%，整体稳中有降。2021Q2公司资本支出2.1亿元，截止2021H1账面固定资产为24亿元，在建工程为0.3亿元，预付款为2.96亿元，环比+36%。公司积极锁定设备，加码产能布局，公司当前产能4.2万吨/年（青海3.5万吨/年，惠州0.8万吨/年），在建产能2.7万吨（青海1.5万吨/年，惠州1.2万吨/年），预计2021年底建成，届时产能将达7万吨；此外公司在青海筹建1.5万吨产能，建设完毕后合计产能达8.5万吨。 锂电铜箔供不应求，迎戴维斯双击。2021年由于锂电铜箔供不应求，加工费已多次上调。从2021Q4来看，头部公司新增产能非常有限，诺德当前满产满销，订单充沛，2021Q4亦无新增有效产能。由于锂电铜箔投资强度大，约8亿元/万吨投资额，核心设备阴极辊等依赖进口，海外设备厂商交付周期长，考虑到环评等各方面因素，新产能建设基本需要1.5年~2年左右，整体而言，考虑到锂电铜箔扩产周期、动力电池需求高速增长等因素，我们认为锂电铜箔加工费有望持续上涨。此外，薄化趋势明确，4.5μ在加工费上明显高于6μ产品，盈利有望进一步增厚。公司囊括全球优质客户，包括宁德、比亚迪、LGC、SKI 等，未来有望持续享受量利齐升。 首次覆盖，给予公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发事项对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为5.5/10.2/12.8亿元，eps 为0.39/0.73/0.92元，对应PE 分别为56/30/24倍。基于锂电铜箔供不应求，公司产能有序扩张，积极开拓全球优质客户，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发进展不及预期；产能投产不及预期。

一、事件概述近期我们对公司进行调研，与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断铜箔龙头出货量快速增长，4.5微米产品绑定核心客户公司现有4.3万吨产能，我们预计上半年出货约1.8万吨，全年有望出货3.6万吨，2022年底将达到8万吨产能，有效出货6万吨，未来将持续扩产，预计每年新增产能2万吨。 公司可生产4.5微米、6微米、8微米锂电铜箔和标准铜箔，其中4.5微米铜箔加工费较高且能有效提升电池能量密度，渗透率将逐步提升，公司和嘉元科技是全球可生产4.5微米铜箔的龙头公司，2021年上半年出货占比约20%，主要满足CATL 需求，后续国内其他电池厂也将逐步切入4.5微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一，客户覆盖国内外优质客户，包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。 铜箔供应有限，价格持续上涨将增厚公司利润铜箔扩产周期较长，主要受限于：质量较好的关键设备阴极辊依赖日本进口，设备产能有限，订货周期约2-3年；单吨投资额约7亿元左右，需一定资金储备；铜箔企业扩产涉及到环评，过程较长。下游需求旺盛，6微米、8微米的单价已从去年10月份的9.5、7.7万元/吨上升至最近的12.4、10.7万元/吨，预计今明两年，产能扩张进度仍落后于需求增加，铜箔仍有涨价预期。公司21H1单吨净利约1.1万元左右，环比扭亏，预计随价格上涨、产品结构优化，单吨净利将逐步提升。 三、投资建议 考虑到公司是铜箔龙头公司，在4.5微米铜箔方面有先发优势，积极扩产，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为5.04、8.59、11.68亿元，同比分别增长9258%、71%、36%，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为53、31、23倍。参考 CS 新能车指数122倍PE（TTM），首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：扩产速度不及预期；新能车销量增速不及预期。