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诺德股份 电力设备行业 2022-07-19 11.56 14.52 70.82% 12.04 4.15%
12.04 4.15% -- 详细
下游需求的快速提升导致铜箔行业从2021年开始进入供需紧张的局势,公司把握行业机遇,积极进行扩产,有助于公司未来业绩的提升。 深耕铜箔领域,盈利能力显著好转公司在铜箔领域深耕多年,技术水平位于行业前列,公司主营产品为铜箔产品,2021年公司营业收入44.46亿元,同比增长106.32%,归母净利润4.05亿元,同比增长7421.93%,其中铜箔产品贡献约92%的营收和92%的毛利,公司毛利率和净利率均显著回升,盈利能力大幅好转。 短期内供需紧张仍将延续,加工费有强力支撑由于铜箔扩产周期较长,动力电池和储能电池需求的快速提升导致行业呈现供需紧张的态势,预计2022年供需紧张的情况仍将持续,对于铜箔产品的加工费有强力支撑。 技术行业领先,积极建设产能目前公司可批量供应4.5μm铜箔,已具备4μm铜箔的批量生产能力并已在2021年成功研发出3.5μm铜箔产品,公司在极薄铜箔领域处于行业领先地位。根据公司目前的产能规划,预计公司2022年设计产能将达到7万吨,2023年达到14万吨,2024年达到17万吨,随着下游需求的持续提升,预计公司未来的锂电铜箔产品出货量将有较大的提升幅度。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022至2024年营业收入分别为66.72亿元、95.05亿元、127.65亿元,同比增长分别为50.08%、42.46%、34.30%,3年CAGR为42.13%;归母净利润分别为7.75亿元、12.46亿元、16.85亿元,同比增长分别为91.12%、60.88%、35.30%,3年CAGR为60.84%,对应EPS分别为0.44元、0.71元、0.97元,绝对估值法测得公司每股价值14.95元,可比公司平均估值19.47倍,鉴于行业需求的不断提升以及公司产能的陆续投放,结合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2022年33倍PE,目标价14.52元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险,扩产进度不及预期风险,行业竞争加剧风险
诺德股份 电力设备行业 2022-04-22 9.70 -- -- 10.23 4.92%
12.39 27.73%
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事件描述公司发布2021年年报,2021年实现收入44.5亿元,同比增长106%;归属母公司股东净利润4.05亿元,同比增长7422%;扣非后归属母公司股东净利润3.75亿元,同比增长843%;与前期披露的业绩快报基本一致。 事件评论 全年维度,公司实现量利齐升,随着电动车行业高景气,公司2021年实现铜箔出货3.5万吨,同比增长73%;受益于铜价、加工费的上涨,公司铜箔均价从2020年的9.3万元/吨上升至2021年的11.7万/吨,增幅达25%;公司2021年铜箔收入41亿元,同比增长116%。盈利方面,受益于供给紧张带动的加工费上涨,公司铜箔毛利率24.6%,同比提升5.7pct,整体毛利率24.7%,同比提升4pct;并且随着销售规模扩大,费用率得到显著摊薄,尤其是财务费用率改善明显。最终公司2021年归属母公司股东净利润实现大幅增长。 单季度维度,公司2021Q4收入12亿元,同比增长53%,环比基本持平;预计公司2021Q4继续保持满产满销,出货维持较高水平。2021Q4实现毛利率25.5%,环比提升0.9pct。 最终公司2021Q4实现归属母公司股东净利润0.84亿元,同比高增长,环比有所下降,我们认为主要因Q4计提减值损失约0.6亿元(公司2021年通过对子公司青海电子材料产业发展有限公司的技术改造升级,部分设备无法满足现有市场所需产品的生产,公司对部分设备计提了资产减值准备,计提固定资产减值准备5,882.97万元),若剔除减值损失影响后,我们估算公司2021Q4铜箔单吨净利润保持较高水平,并且较前期有所提升。 其他财务方面,公司2021年实现经营性现金流净流入10.4亿元,同比翻倍以上增长;2021年资本开支5.6亿元,同比增长64%。产能方面,公司积极推进青海、惠州基地建设,目前青海铜箔基地在产产能3.5万吨/年,2021年在建产能1.5万吨/年,筹建产能1.5万吨/年;惠州铜箔基地在产产能0.8万吨/年,1.2万吨/年新建产能目前已完成调试,开始量产。预计2022年末公司产能有望达7万吨,将推动出货快速增长。 预计公司2022年归属母公司股东净利润为8.5亿元,对应PE 约21倍。维持“买入”评级。 风险提示1、电动车产销不及预期;2、铜箔价格出现快速下降的风险。
诺德股份 电力设备行业 2022-02-25 14.70 -- -- 15.54 5.71%
15.54 5.71%
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公司聚焦锂电铜箔,规模位居行业前列: 公司是我国最早从事电解铜箔的生产企业之一,具备不同厚度锂电铜箔和电子电路铜箔的生产能力。公司聚焦锂电材料,铜箔产品以锂电铜箔为主, 2020年铜箔在主营业务收入和毛利润占比分别高达 88%和 82%。经过多年发展,公司已经在青海西宁和广东惠州形成两大生产基地,拥有铜箔产能 4.3万吨,产销规模处于行业前列。 锂电铜箔向轻薄化方向发展, 2022年供给延续偏紧格局: 需求端, 受益新能源汽车和储能快速发展,我国锂电铜箔需求较快增长,我们预计2020~2025年我国锂电铜箔需求复合增速为 31%,并于 2025年达到约47万吨。供给方面,铜箔厚度降低有利于能量密度提高及成本节约,锂电铜箔向轻薄化方向发展,其中超薄及极薄铜箔市场份额有望逐步提高。 供给端, 锂电铜箔在生产技术、设备投资以及客户认证存在较高门槛,尤其是超薄和极薄铜箔。根据需求及主要公司产能扩张,我们判断 2021年我国锂电铜箔供给已较为紧张, 2022年投产锂电铜箔项目较少,形成有效供给增量有限,锂电铜箔将延续供给偏紧格局,加工费有望维持较高水平。 引领技术潮流, 与头部锂电企业合作关系良好: 公司重视技术研发,积累深厚。公司拥有制液、生箔为一体独立系统,电解液过滤器、复合添加剂的制备、生箔、后处理等技术均处行业领先。公司前瞻布局,在行业率先实现了铜箔技术突破及超薄和极薄铜箔的规模化生产, 产品矩阵引领行业潮流。 公司客户覆盖面较广,与国内外锂电头部企业如宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、 LG、松下等合作关系良好。 产能持续扩张, 未来增长有保障: 公司现有铜箔产能 4.3万吨,在建及筹建项目较丰富。其中青海诺德在建 1.5万吨铜箔项目预计 2022年投产,2021年定增方案拟新建 1.5万吨项目预计 2023年投产;惠州联合铜箔三期 1.2万吨在建项目预计 2022年投产;此外,公司拟在湖北黄石投资 10万吨铜箔材料生产基地,一期 5万吨铜箔计划 2023年投产。 我们预计2023年公司铜箔产能将提高到 13.5万吨,相比 2021年,提升 214%。 控股股东加持+股权激励,彰显发展信心: 控股股东邦民控股积极支持公司发展,目前持有公司 12.75%股份。 根据 2021年定增方案,邦民控股以及其控股全资子公司弘源新材和邦民新材将全额认购增发募集资金总额,增发完成后,控股股东直接间接持有公司股份提高到 29.83%。此外,公司 2021年 2月发布了股权激励计划,业绩考核目标为 2021~ 2023年铜箔业务子公司的净利润分别为 3.0亿元、 3.9亿元和 5.1亿元。 我们认为大股东定增加持以及股权激励,显示股东及管理层对未来公司发展信心。 盈利预测及投资评级: 我们预计受益锂电铜箔行业较高的景气度和产能释放,公司未来业绩将快速增长。我们预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为 4.01亿元(+7338%)、 8.03亿元(100.4%)和 12.31亿元(+53.3%),相应的 EPS 分别为0.29元、 0.57元和 0.88元; 2021~2023年公司 EPS 对应 2022年 2月 22日收盘价的 PE 分别为 49倍、 24倍和 16倍。考虑到公司所处锂电铜箔行业增长空间广阔以及公司稳固的行业龙头地位,我们首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示: (1)新项目进度低于预期的风险。公司未来业绩增长和新铜箔项目投产及达产进度关系较为紧密,如果新项目建设以及达产低于预期,将可能对公司未来业绩增长和成长性构成较大影响。 (2)市场竞争加剧的风险。公司铜箔盈利水平主要取决于铜箔加工费,如果未来铜箔行业产能扩张过快或者竞争对手采取降低加工费的竞争策略,将导致铜箔加工费的下行,从而影响公司盈利水平。 (3)下游需求低于预期的风险。公司锂电铜箔下游主要是新能源汽车和储能,在全球脱碳以及能源转型下,前景良好。但如果未来上述两个领域发展低于预期,将对公司锂电铜箔产品需求造成负面影响。 (4)原材料价格波动风险。公司使用铜材作为生产电解铜箔的主要原材料,产品定价采用“铜材价格+加工费”的模式。尽管铜箔产品定价和铜价格关联,能一定程度上规避原材料价格波动的风险, 但如果铜价格波动过于频繁且幅度较大,公司存在无法完全传导铜价格波动的风险。
曾朵红 3 4
诺德股份 电力设备行业 2021-11-01 22.73 29.36 245.41% 23.47 3.26%
23.47 3.26%
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公司2021年Q3归母净利1.2亿元,环比下滑12%,基本符合市场预期。2021年前三季度公司营收32.36亿元,同比增长137.26%;归母净利润3.22亿元,同比增长2070.13%;其中2021年Q3公司实现营收12.28亿元,同比增加114.87%,环比增长9.84%;归母净利润1.2亿元,同比增长8663.26%,环比下滑11.75%,扣非归母净利润1.06亿元,非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面,2021年Q3毛利率为24.64%,同比增长3.35pct,环比下滑1.7pct;归母净利率9.78%,同比增长9.54pct,环比下滑2.39pct。 受限电影响2021年Q3出货量环比持平,单吨盈利维持。我们预计公司2021年Q3出货量为0.92万吨左右,环比持平,主要系2021年9月限电影响小部分产能,2021年Q1-Q3累计出货近2.7万吨,我们预计全年出货有望达3.6-4万吨左右,满产满销,同比增长80%+。 公司产能扩张加速,叠加4.5μ占比提升,龙头地位显现。公司现有产能4.3万吨/年,2.7万吨产能在建,公司预计2021年年底建设完成,其中青海产能3.5万吨/年,在建产能1.5万吨/年,惠州产能0.8万吨/年,在建产能1.2万吨/年,考虑产能爬坡,公司预计2022年Q2实现7万吨左右的铜箔产能,此外公司青海筹建1.5万吨/年产能,两个铜箔生产基地建成后将达到年产合计8.5万吨,处于行业领先地位。 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨,我们预计供给紧张持续至2022年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度,叠加产线调试耗时,铜箔产能开工到调试完成需要2年左右的时间。且单吨投资6-7万/吨,仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。据我们测算,2021年全球铜箔需求42万吨,供给不足;22年行业需求增长至60万吨,供给持续紧缺。 2021年Q3受计提奖金影响,期间费用环比微增。2021年前三季度公司期间费用合计4.42亿元,同比增长33.29%,费用率为13.66%,同比下滑10.66pct,其中2021年Q3期间费用合计1.79亿元,同比增长50.8%,环比增长25.02%,期间费用率为14.58%,同比下滑6.19pct,环比增长1.77pct。 投资建议:考虑限电政策的不确定影响,我们将2021-2023年的归母净利润由4.96/8.10/11.33亿元调整为4.7/8.27/11.59亿元,同比增长8626%/76%/40%。给予2022年50倍PE,目标价29.5元,维持“买入”评级。 风险提示:铜价下跌超预期,行业竞争超预期。
诺德股份 电力设备行业 2021-11-01 23.70 -- -- 23.47 -0.97%
23.47 -0.97%
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一、事件概述10 月28 日,公司发布三季报,21Q1-3 实现营收32.36 亿元,同增137.26%,归母净利润3.22 亿元,同增2070.12%,扣非后归母净利润2.96 亿元,同增996.86%。 二、分析与判断 21Q3 业绩同比大增营收和净利:公司2021Q3 营收12.28 亿元,同增114.87%,环增9.84%,归母净利润为1.20 亿元,同增8663.26%,环降11.75%,扣非后归母净利润为1.06 亿元,同增1410.00%,环降17.50%。毛利率:2021Q3 毛利率为24.64%,同增3.35pct,环降1.70pct,主要受铜价上升影响。费用率:公司2021Q3 期间费用率为14.58%,同降6.19pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80%、4.81%、4.75%、4.21%,同比变动-1.65%、-0.77%、0.39%和-4.16%,财务费用率下降明显。净利率:2021Q3 净利率为9.78%,同增9.54pct,环降2.39pct。 产能不断提升,Q3 单吨净利略有下降公司现有4.3 万吨年产能,Q2 出货0.9 万吨,Q3 在惠州限电影响下,出货约为0.92 万吨,全年有望出货3.5 万吨左右,2022 年底将达到8 万吨年产能,全年有效出货6 万吨。 公司已有在手阴极辊订单,此后将持续扩产,每年新增产能2-3 万吨。我们估测公司21Q2单吨净利约1.35 万/吨,21Q3 约为1.3 万/吨,环比略有下降,主要原因为限电影响产能利用率带来单吨制造费用上升,同时Q3 期间费用环比上涨0.36 亿元,影响吨净利。我们预计,随着限电影响逐步减少、供需紧张带来加工费走高叠加定增落地后财务费用下降,公司单吨净利仍将重回上升通道。 4.5 微米产品绑定核心客户,未来出货占比将提升公司可生产4.5/6/8 微米锂电铜箔和标准铜箔,其中4.5 微米铜箔加工费高且能有效提升电池能量密度,渗透率将逐步提升,公司于20 年底量产4.5 微米铜箔以来,出货量领先行业平均水平,21H1 出货占比约20%,主要满足CATL 需求,后续国内客户也将逐步切入4.5 微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一,覆盖国内外优质客户,包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。 三、投资建议考虑到公司积极扩产,在4.5 微米铜箔方面有先发优势,我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为5.04、8.59、11.68 亿元,同比分别增长9265.2%、70%、36%,当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为67、39、29 倍。参考 CS 新能车指数115 倍PE(TTM,Wind 一致盈利预期),维持“推荐”评级。 四、风险提示:扩产速度不及预期;新能车销量增速不及预期。
诺德股份 电力设备行业 2021-09-15 21.59 -- -- 25.18 16.63%
25.59 18.53%
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事件:公司发布2021H1业绩:2021H1实现收入20亿元,YoY+153%,实现归母净利润2亿元,YoY+12.4倍,业绩表现抢眼。 投资要点:量利齐升,2021Q2业绩表现强劲。2021Q2公司实现收入11.2亿元,YoY+152%,QoQ+26%;2021Q2实现归母净利润1.36亿元,而2020年同期亏损,QoQ+108%;2021Q2实现扣非归母净利润1.29亿元,QoQ+111%。 我们预计公司2021Q1铜箔销量约0.85万吨,2021Q2销量约0.92万吨,按照公司整体口径测算2021Q1单吨盈利约0.76万元,2021Q2单吨盈利提升至约1.5万元/吨。盈利能力持续提升,公司2021Q2毛利率为26.3%,YoY+5.8pct,QoQ+4.6pct,2021Q2净利率为12.2%,YoY+14.1pct,QoQ+4.8pct。现金流方面,2021Q2经营活动现金流净额为+2.34亿元,较2021Q1大幅改善。 资本开支积极,加码产能扩张。截止2021H1,公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产为16.12亿元,占总资产比重20%。 负债方面,截止2021H1,公司账面短贷+长贷为23.51亿元,资产负债率为56%,整体稳中有降。2021Q2公司资本支出2.1亿元,截止2021H1账面固定资产为24亿元,在建工程为0.3亿元,预付款为2.96亿元,环比+36%。公司积极锁定设备,加码产能布局,公司当前产能4.2万吨/年(青海3.5万吨/年,惠州0.8万吨/年),在建产能2.7万吨(青海1.5万吨/年,惠州1.2万吨/年),预计2021年底建成,届时产能将达7万吨;此外公司在青海筹建1.5万吨产能,建设完毕后合计产能达8.5万吨。 锂电铜箔供不应求,迎戴维斯双击。2021年由于锂电铜箔供不应求,加工费已多次上调。从2021Q4来看,头部公司新增产能非常有限,诺德当前满产满销,订单充沛,2021Q4亦无新增有效产能。由于锂电铜箔投资强度大,约8亿元/万吨投资额,核心设备阴极辊等依赖进口,海外设备厂商交付周期长,考虑到环评等各方面因素,新产能建设基本需要1.5年~2年左右,整体而言,考虑到锂电铜箔扩产周期、动力电池需求高速增长等因素,我们认为锂电铜箔加工费有望持续上涨。此外,薄化趋势明确,4.5μ在加工费上明显高于6μ产品,盈利有望进一步增厚。公司囊括全球优质客户,包括宁德、比亚迪、LGC、SKI 等,未来有望持续享受量利齐升。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑增发事项对业绩及股本的影响。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为5.5/10.2/12.8亿元,eps 为0.39/0.73/0.92元,对应PE 分别为56/30/24倍。基于锂电铜箔供不应求,公司产能有序扩张,积极开拓全球优质客户,我们看好公司中长期向上的发展机会,给予“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;增发进展不及预期;产能投产不及预期。
丁亚 10
诺德股份 电力设备行业 2021-09-07 18.16 -- -- 25.18 38.66%
25.59 40.91%
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一、事件概述近期我们对公司进行调研,与管理层探讨经营情况。 二、分析与判断铜箔龙头出货量快速增长,4.5微米产品绑定核心客户公司现有4.3万吨产能,我们预计上半年出货约1.8万吨,全年有望出货3.6万吨,2022年底将达到8万吨产能,有效出货6万吨,未来将持续扩产,预计每年新增产能2万吨。 公司可生产4.5微米、6微米、8微米锂电铜箔和标准铜箔,其中4.5微米铜箔加工费较高且能有效提升电池能量密度,渗透率将逐步提升,公司和嘉元科技是全球可生产4.5微米铜箔的龙头公司,2021年上半年出货占比约20%,主要满足CATL 需求,后续国内其他电池厂也将逐步切入4.5微米铜箔。公司是国内最早生产锂电铜箔的公司之一,客户覆盖国内外优质客户,包括CATL、比亚迪、LG、松下、SK、远景、中航锂电、亿纬锂能和国轩高科等。 铜箔供应有限,价格持续上涨将增厚公司利润铜箔扩产周期较长,主要受限于:质量较好的关键设备阴极辊依赖日本进口,设备产能有限,订货周期约2-3年;单吨投资额约7亿元左右,需一定资金储备;铜箔企业扩产涉及到环评,过程较长。下游需求旺盛,6微米、8微米的单价已从去年10月份的9.5、7.7万元/吨上升至最近的12.4、10.7万元/吨,预计今明两年,产能扩张进度仍落后于需求增加,铜箔仍有涨价预期。公司21H1单吨净利约1.1万元左右,环比扭亏,预计随价格上涨、产品结构优化,单吨净利将逐步提升。 三、投资建议 考虑到公司是铜箔龙头公司,在4.5微米铜箔方面有先发优势,积极扩产,我们预计公司 2021-2023年归母净利润为5.04、8.59、11.68亿元,同比分别增长9258%、71%、36%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为53、31、23倍。参考 CS 新能车指数122倍PE(TTM),首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:扩产速度不及预期;新能车销量增速不及预期。
诺德股份 电力设备行业 2021-08-13 18.51 -- -- 22.80 23.18%
25.59 38.25%
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公司是国内首家电解铜箔上市企业。 1999年公司率先切入镀锌铜箔领域, 被列入国家“863”计划科技成果转化大批量生产项目。 2014年公司颇具前瞻性的规模转入锂电铜箔领域,在 6μm 和 4.5μm 领域都率先实现量产,技术实力位居行业顶流。 目前的产业链位置,决定了研发获得产品结构优势是最现实的领先路径。 铜箔行业上游是大宗商品,难以通过产业地位在材料端获得显著的成本优势;原材料占成本比例超过 80%,通过内卷降本打价格战也难以获得绝对优势。现阶段铜箔行业还在不断地技术迭代, 能量密度和成本占优的情况下向极薄铜箔切换的大趋势不变,受限于高端产能的阶段性短缺, 新产品普遍会获得一定幅度溢价,通过研发实力在产品迭代上占据先机,优化产品结构来获取超额利润无疑是最现实的领先途径。 设备和环评限制了产能扩张效率, 铜箔供需紧张局面预计加剧。 铜箔产业由于环评因素限制,产能建设时间普遍在 2年左右,产能供给难以短期爆发。 铜箔行业核心设备目前依旧主要被日本企业垄断,目前订单排期饱满,交付时间在 2-3年甚至更长,且由于日本企业谨慎的经营策略,产能扩张的意愿比较弱。 国产设备近年来有了长足的进步,部分企业已经在试用导入国产设备,未来国内设备导入有望缓解设备缺口的情况, 但是短期来看设备供给依旧是产能扩张的关键限制性因素。我们预计锂电池需求仍将保持高速增长, 2021年/2022年/2023年对应的锂电铜箔需求为 26.79万吨/37.52万吨/48.7万吨,同期有效供给受制于设备和环评因素,仅为 32.62万吨/40.46万吨/50.58万吨,铜箔供需紧张程度未来预计将加剧。 技术领跑紧握优质客户,加速扩张聚焦主业。 公司研发实力积淀深厚,在锂电铜箔几次技术迭代中都处于领跑地位,受益于此公司与宁德时代、 LG 等全球顶级客户保持长期良好合作。公司近年来陆续部分剥离非主业业务,集中精力深耕铜箔主业,大股东计划参与定增提升股权比例也彰显了对公司长期发展的信心和专注铜箔领域的决心。公司产线技改竣工投产,新建产能持续推进,未来两年产能加速释放,预计 2021年/2022年有效产能由 2020年的 2.2万吨提升至 3.8万吨/6万吨。 盈利预测: 我们预计公司 2021/2022年/2023年归母净利润 4.73亿元/9.40亿元/14.92亿元, 以 8月 10日股价计算 PE 为 51倍/26倍/16倍 ,维持公司买入评级。 风险提示: 新能源车销量不及预期;公司产能建设不及预期
诺德股份 电力设备行业 2021-08-10 17.89 -- -- 20.50 14.59%
25.59 43.04%
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公司21H1业绩超预期,实现扭亏为盈。公司2021H1实现营业收入20.08亿元,同比增长153.42%,其中Q2实现营收11.18亿元,同比增长152.82%。实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长1238.75%,其中Q2实现归母净利1.36亿元。2021H1实现扣非净利润1.90亿元,其中Q2扣非净利为1.29亿元。盈利能力增强主要受利于下游锂电高景气,铜箔加工费上涨,公司产品量价齐升。同时公司优化产品结构,利润空间大的超薄锂电铜箔占比增高。此外公司费用管控能力增强,期间费用率持续下降,2021H1公司期间费用率同比下滑13.78pcts,体现精细化管理。 公司扩产进程加速,与优质客户形成稳定供应关系。公司目前拥有青海和惠州两大铜箔基地,产能合计4.3万吨。在建项目方面,青海在建1.5万吨,惠州在建1.2万吨,在建合计2.7万吨产能预计21年底将建成;除此之外,公司另筹建青海基地的1.5万吨铜箔项目,规划产能达8.5万吨。从客户结构看,公司凭借技术优势,在国内市场上,与宁德时代(CATL)、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作,同时也批量供货于海外客户LG化学、松下、ATL、SKI等,处于满产满销的状态,未来公司持续保持稳健扩产步伐,叠加产品优化,龙头地位稳固。 铜箔行业步入新一轮景气周期。1)受益于新能源汽车优质赛道,未来3年供不应求。国内外新能源车市场共振,电动车排产超预期,带动铜箔需求快速增加。由于铜箔属于重资产行业,受制于生产设备,投产周期长,供需结构出现错配,铜箔加工费用易涨难跌。我们预计2021-2023年铜箔需求分别为35.16/48.44/63.15万吨,供给量分别为34.2/44.04/57.24万吨,供给缺口为-2.72%/-9.09%/-9.36%。2)铜箔轻薄化趋势明确。锂电铜箔的轻薄化契合下游锂电池对高能量密度的需求,在电芯体积不变条件下,铜箔厚度从8μm减少到6μm,可直接使电芯能量密度提高3%-5%左右。目前下游动力电池厂加码极薄铜箔的布局,国内市场中6μm铜箔已位居主流地位,4.5μm或为未来趋势。 铜箔加工费易涨难跌,公司放量在即,业绩进入高增长期。我们假设2021-2023年加工费维持不变,4.5/6/8μm铜箔的加工费分别为7/4.6/3.8万元/吨;铜箔产量分别为3.6/5.6/6.8万吨,预计公司2021/2022/2023年净利润分别为4.82、8.57、10.57亿元。我们选取锂电材料的10家公司,2021年可比公司平均PE为73倍,按照8月6日263亿市值计算,公司2021-2023年对应PE分别为55、31、25X。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;产业政策波动的风险;新能源汽车销量不及预期;行业产能释放超预期;疫情风险;原材料上行风险。
诺德股份 电力设备行业 2021-08-05 14.94 20.62 142.59% 20.50 37.22%
25.59 71.29%
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业绩总结:公司] 2021年 H1实现营业收入 20.08亿元,同比增长 153.42%;实现归母净利润 2.01亿元,同比增长 1238.75%;实现扣非归母净利润 1.90亿元,同比增长 830.80%,EPS 为 0.14元,业绩增长迅猛。 新能源汽车销量持续增长,下游需求旺盛。GGII 数据显示,2021年 H1,全国新能源汽车销售量为 103万辆,同比增长 214%;动力电池装机量约 46GWh,同比增长 177%。下游市场呈现爆发性增长,带动锂电铜箔行业呈现高景气度。 2021年 H1,高端铜箔产品供不应求,加工费用普遍上涨,行业毛利率水平显著提升。 公司为锂电铜箔行业龙头,技术储备、产品结构丰富。公司为锂电铜箔行业开拓者,作为大陆第一家电解铜箔生产商,一直推进和引领国内铜箔行业的发展。 产品包括 4-6μm 极薄锂电铜箔、8-10μm 超薄锂电铜箔、9-70μm 高性能电子电路铜箔、100-500μm 超厚电解铜箔等。公司拥有较先进的生产设备和多年的技术积累,采用柔性生产模式,能够快速有效地转换产品品种,实现多品种批量供货,满足不同客户的需要。 公司客户资源优势明显,现金流充裕助力产能扩建。公司与宁德时代、LG化学、比亚迪、ATL、SKI、国轩高科、亿纬锂能、天津力神、中航锂电等国内外主要动力电池企业合作关系持续稳定,不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。同时,公司多次融资投入产能建设,并积极布局技术升级与产品应用,通过规模效应维持行业领先地位。 盈利预测与投资建议。公司锂电铜箔业绩将继续保持高速增长,同时青海、惠州生产基地将持续释放新增产能,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为 66%。考虑公司锂电铜箔龙头地位,及公司对新产能、新技术的大力布局,我们给予公司 2021年 56倍 PE,目标价20.72元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产业政策变化的风险;行业竞争加剧,产品加工费下降的风险;原材料价格波动风险。
诺德股份 电力设备行业 2021-08-05 14.94 -- -- 20.50 37.22%
25.59 71.29%
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事件:公司披露半年报,2021年上半年公司实现营收20.08亿元,同比增长153.42%,实现归母净利润2.01亿元,同比增长1238.75%,扣除非经常性损益后公司实现归母净利润1.90亿元,同比增长830.8%,公司实际披露业绩处于公告中位数附近,符合预期。 套保对冲铜价波动,单吨盈利显著回升。拆分来看,公司二季度归母净利润为1.36亿元左右,扣非归母净利润为1.29亿元左右,环比增长较为显著。我们根据三方数据估算,公司二季度出货预计在9000吨左右,环比一季度8500吨左右的出货仅为小幅提升,以此测算二季度单吨净利在1.2万元左右,环比一季度提升显著。我们认为盈利提升主要是得益于二季度采取套保操作后,消除了铜价上涨带来的波动,公司单吨盈利得以显著回升。 产能持续释放,费用摊薄带动盈利能力再上台阶。公司目前单月生产能力3000吨左右,年内青海技改完成后预计单月产能提升10%左右。公司目前在建产能共2.7万吨,有望在2022年上半年开始投放,此外还有1.5万吨处于规划当中,未来两年公司产能迎来快速增长。明年公司有效产能预计可达6万吨以上,公司目前每年2亿以上的财务费用,产能扩张可以带动费用摊薄,单吨盈利能力有望持续提升。 定增彰显股东信心,财务结构有望进一步改善。公司前期公告了2021年度非公开发行股票预案,拟非公开定向增发3.4亿股,由公司第一大控股股东邦民控股(4000万股)以及其全资子公司弘源新材(1.5亿股)、邦民新材(1.5亿股)认购。如果定增顺利实施,第一大股东邦民控股的持股比例将提升至29.83%,实控人对公司的控制力将得到有效加强,有利于公司未来的经营管理,以及实施公司发展战略。第一大股东邦民控股大额增持,表达了大股东对公司未来发展前景的肯定,以及坚定前行的决心。并且公司股权更加集中,可以有效避免管理层发生变更风险。此外,目前杠杆率仍然较高,如果定增顺利实施,公司资产负债率会降至50%以下,财务状况得到有效改善,有利于促进公司稳健发展。 盈利预测:我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为4.69亿元/9.36亿元/14.91亿元,以2021年8月2日收盘价计算PE为44倍/22倍/14倍,给予公司买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;公司产能建设不及预期
诺德股份 电力设备行业 2021-04-27 7.84 -- -- 8.11 3.44%
16.95 116.20%
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公司发布2020年年报,归母净利润538.54万元,实现扭亏为盈。2020年公司实现营收21.55亿元,同比增长0.22%,实现归母净利润538.54万元,同比增长104.42%,扣非净利润-5051.26万元,同比增长62.36%。2020Q4单季度实现盈利2170.83万元,同比增长111.68%,扣非盈利-1753.82万元,同比增长90.74%。其中Q4计提财务费用7837.43万元,环比增长63.8%;非经常性损益部分影响5051.26万元,主要是计入当期的政府补助、单独减值测试的应收坏账准备转回、转让部分股权投资收益等。 公司2021年一季度实现盈利6539.58万元,同比增长803.3%。公司发布2021年一季报,实现营收8.89亿元,同比增长155.46%;实现归母净利润6539.58万元,同比增长803.3%,扣非后净利润6100.54万元,同比增长640.81%。其中财务费用5970.7万元,同比增长31.94%,主要是公司的长期融资利息增加,预计影响单吨盈利0.67万元。我们预计一季度公司铜箔出货量约为9000吨,单吨净利约为0.68万元。其中存货5.41亿元,同比增长40.5%,主要是原材料价格上涨以及库存商品,在产品增加。公允价值变动损益为-214.3万元,主要是套期保值业务浮亏,资产减值损失181.4万元,主要是存货计提减值。2021年一季度期间费用率为13.47%,同比大幅下滑13.85pct,盈利能力显著提升。 公司发布股权激励计划,有望建立长效发展机制:2021年2月1日,公司发布股票期权激励计划(草案)。本次激励计划的对象共计133人,拟授予3000万份,占总股本比例为2.15%,首次授予2850万份,占总股本比例2.04%,预留150万份。2月24日,首次授予股权激励登记完成,行权价格为7.55元/份。本次激励计划中行权期相应的考核年度分别为2021-2023年,铜箔业务以子公司青海电子为考核口径,对各年度净利润进行考核,2021-2023年的净利润考核目标分别为3.03亿元、3.94亿元、5.12亿元。2018、2019年、2020年1-9月青海电子的净利润分别为0.88亿元、0.51亿元、-0.39亿元。本次激励计划的实施,有望进一步健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。 锂电铜箔需求爆发,供需格局有望持续改善:供应端,由于核心设备阴极辊的供给限制、设备参数的调试、添加剂的配制难度等因素,锂电铜箔扩产周期较长,一般为2-3年。结合电子铜箔协会披露数据,2020-2021年全球锂电铜箔产能约29.5/36万吨。需求端来看,新能源汽车持续高增长,我们预计2021年全球新能源汽车销量有望超过500万辆,叠加储能电池高速增长,消费电子回暖,我们测算2021年全球锂电池需求量约为420GWh,考虑6微米渗透率进一步提升,对应锂电铜箔需求量为39.2万吨。锂电铜箔供需格局持续改善,加工费有望震荡上行。 公司是锂电铜箔龙头,绑定优质客户,有望实现量价齐升。客户层面,公司与宁德时代、比亚迪、LG化学、SKI、ATL、亿纬锂能、中航锂电等主流锂电池企业建立了持续稳定的合作关系。产能方面,截止到2020年年底,公司铜箔总产能为4.3万吨,其中锂电箔3.5万吨。未来扩建计划:1)2020年定增募资,2020年6月启动青海电子1.5万吨锂电箔项目,2)2021年1月22日公告,孙公司惠州电子拟扩建1.2万吨产能;全部达产后,公司总产能将达7万吨(青海基地5万吨,惠州基地2万吨)。公司即将迎来量价齐升,业绩有望出现拐点。 开展铜套期保值,对冲铜价波动风险,稳定盈利水平。公司4月27日公告,将采销及生产开展保值总持仓合约不超于6.5亿元或等值外币,总套期保值保证金不超过1.3亿元或等值外币的金属铜套期保值业务。公司通过套保业务的展开,利用期货市场功能对冲原材料大幅波动风险,有望锁定经营性利润,进一步提升公司盈利水平。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为41.70、58.13、67.77亿元,净利润分别为3.56、6.50、8.96亿元,公司有望迎来业绩拐点;首次覆盖,给予增持-A 的投资评级。 风险提示:铜箔行业产能扩张进度超预期,公司新建产能投放不及预期,新能源汽车产业政策不及预期。
诺德股份 电力设备行业 2021-02-11 9.15 -- -- 9.80 7.10%
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国内锂电铜箔龙头,全力聚焦铜箔生产:公司是国际知名的锂电池用电子材料龙头企业。1997年在上海交易所上市,旗下有三大全资锂电池用电子材料生产基地,目前,公司已与宁德时代、比亚迪等国内主要大而强的动力电池企业建立了持续稳定的合作关系,在国内市场占有率超35%,多年蝉联全国第一,公司也逐步与LG 化学、松下、特斯拉等国际新能源下游厂商建立业务合作关系,全球市场占有率超20%;公司股权高度分散,前十大股东持股比例为23.79%,深圳市邦民产业控股公司为最大股东,占比12.75%;公司旗下有四大业务:铜箔产品、电线电缆及附件、贸易产品以及融资租赁,其中铜箔产品作为主要业务,在2019年贡献了84.31%的营收,毛利率达到21.98%。 极薄化势头锐不可当,锂电铜箔行业需求猛增:近年来,受益于技术进步、政策驱动等利好因素,新能源汽车行业发展迅速。由于新能源汽车动力电池几乎均为锂电池,因此也直接带动了锂电铜箔需求的激增,2019年我国动力锂电池行业市场需求量为62.4GWh,较2016年增长了121%。同时,我国5G 基站建设加快,也增加了对锂电铜箔的需求。此外,受益于下游铜箔使用技术发展,下游对于性能优异的6微米以下铜箔需求日益提高,锂电铜箔行业迎来极薄化时代。 高壁垒巩固垄断地位,多方位提升铜箔产能:铜箔趋薄化,6μm 锂电铜箔或成为市场主流,目前国内6μm 锂电铜箔的供给为诺德股份、嘉元科技、灵宝华鑫三足鼎立的态势,铜箔轻薄化难度巨大,具有较强的技术壁垒与资金壁垒,且周期长,因而公司短期垄断地位难以被撼动; 公司增资旗下子公司青海电子6亿元,再由青海电子增资青海诺德6亿元,用于投资“高性能极薄锂离子电池用电解铜箔工程项目”,并引入嘉兴兴铜作为外部投资,来进行技改,提升产能利用率,拉高产量;下游客户结构稳定,未来核心客户将向高端靠拢,公司过去两年受核心客户破产的负面影响也已经基本消除,目前正全力控制财务费用,以求增厚利润,公司未来利润增长值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2020/2021/2022年营收分别为19.5/27.9/29.0亿元,对应增速分别为-9.3%/43.3%/3.8%;归母净利润分别为0.07/1.98/3.02亿元,增速分别为-106%/2847%/53%;对应PE 分别为1773/60/39x。考虑公司作为行业龙头,将率先受益下游需求大幅增长;技改项目推进顺利,募股化解财务费用压力,因此首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:新产品和新技术开发风险;锂离子电池行业波动风险;锂电铜箔核心技术差距的风险。
诺德股份 电力设备行业 2020-04-22 5.74 -- -- 5.38 -6.27%
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19倍PE收购福建清景铜箔:公司计划8.48亿元收购福建清景铜箔100%股权,福建清景现有0.5万吨超薄锂电铜箔,2019年净利润0.45亿。业绩承诺2020/2021/2022年扣除非归母净利润,分别不低于6600/7600/8600万元,三年合计不低于22800万元。 收购福建清景的意义:1、福建清景地处福建省龙岩市,公司在原有青海西宁、广东惠州两个铜箔生产基地的基础上,将实现华东地区布局,进一步向主要新能源锂电池企业聚集靠近,更高效地服务市场客户。2、福建清景拥有0.5万吨锂电铜箔产能,公司成功收购之后,产能迅速扩大。另外,福建清景去年已经成为少有的以6微米铜箔为主的企业,已进入到龙头电池企业的供应体系,并从2018年12月已成功生产出4.5um的铜箔供客户进行试样,因此收购之后,公司高端铜箔市占率将有明显提升。3、根据福建清景官网介绍,全部机台都可正常生产6um高抗拉、高延伸锂电池用高档电解铜箔,且已实现量产,主要客户有宁德时代新能源、中航锂电、遨优电池等品牌客户。除动力电池外,福建清景已经进入高端消费电池领域。 投资建议:公司现有铜箔产能4.3万吨,其中2.5万吨技改,计划5月底技改完成投产,这支持公司未来两年产量累计增90%。公司市值、产量、利润均处于底部,边际改善趋势明显。由于一季受到疫情冲击,我们下调2020年产量和盈利预期,预计2020/2021年公司净利润1.87/3.48亿元,分别对应PE36/19倍。不过从产品产量的角度,预计今年诺德股份锂电铜箔产量是嘉元科技的1.5倍,6微米铜箔产量甚至有望超过嘉元科技,但是诺德股份市值只有嘉元科技的一半。考虑到公司2.5万吨技改投产进度仍旧有不确定性,再融资是否会启动,进展如何也存在不确定性,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:产能利用率风险、下游客户集中风险、新技术开发风险、新能源汽车行业政策变化风险、消费增速放缓风险、市场竞争加剧风险、锂电铜箔加工费下跌风险等。
诺德股份 电力设备行业 2020-02-25 6.19 -- -- 7.05 13.89%
7.05 13.89%
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锂电铜箔龙头企业,铜箔贡献七成利润。公司是国内最早开始做电解铜箔的企业,也是国内最早批量化生产6μm及4.5μm轻薄化铜箔的企业。公司产能4.3万吨。铜箔占营业收入的84%,毛利润占比70%,预计将持续提升。 国内动力电池锂电铜箔领域市场占有率35%,连续七年蝉联第一。沃特玛出局之后,公司积极调整客户结构。目前公司已与宁德时代、比亚迪等国内龙头电池企业稳定合作关系。同时公司与LG化学、SKY等国际知名电池厂商达成合作,纳入全球供应链体系。 沃特玛出局带给公司两年困境。沃特玛及其母公司合计欠款接近2亿元,2018年计提3千多万,剩余1.6亿,根据盈利预测,我们推算将会在2019年全部计提。这也造成了2018-2019连续两年业绩不善。 2019年前三季度营业收入大幅增加61%,但是毛利润大幅下降半数,主因当年公司开展铜贸易。 利润测算:公司估值产量、利润均处于底部,边际改善趋势明显。如果2.5万吨技改顺利投产,公司再融资推进,公司经营状况有希望大幅改善。 我们测算,2020年公司测算净利润2.1亿元,2021年3.2亿元,分别对应PE34倍,23倍。2020年2.1亿元净利润主要由资产减值计提2.28亿元下降至0,和公司产量增加,产品结构优化贡献。从产品产量的角度,诺德股份锂电铜箔产量是嘉元科技的1.5倍,6微米铜箔产量也有望在2020年打平,但是诺德股份市值只有嘉元科技的4成。 风险提示:产能利用率风险、下游客户集中风险、新技术开发风险、新能源汽车行业政策变化风险、消费增速放缓风险、市场竞争加剧风险、锂电铜箔加工费下跌风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名