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陈建文

平安证券

研究方向: 化工行业

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诺德股份 电力设备行业 2022-02-25 14.70 -- -- 15.54 5.71%
15.54 5.71% -- 详细
公司聚焦锂电铜箔,规模位居行业前列: 公司是我国最早从事电解铜箔的生产企业之一,具备不同厚度锂电铜箔和电子电路铜箔的生产能力。公司聚焦锂电材料,铜箔产品以锂电铜箔为主, 2020年铜箔在主营业务收入和毛利润占比分别高达 88%和 82%。经过多年发展,公司已经在青海西宁和广东惠州形成两大生产基地,拥有铜箔产能 4.3万吨,产销规模处于行业前列。 锂电铜箔向轻薄化方向发展, 2022年供给延续偏紧格局: 需求端, 受益新能源汽车和储能快速发展,我国锂电铜箔需求较快增长,我们预计2020~2025年我国锂电铜箔需求复合增速为 31%,并于 2025年达到约47万吨。供给方面,铜箔厚度降低有利于能量密度提高及成本节约,锂电铜箔向轻薄化方向发展,其中超薄及极薄铜箔市场份额有望逐步提高。 供给端, 锂电铜箔在生产技术、设备投资以及客户认证存在较高门槛,尤其是超薄和极薄铜箔。根据需求及主要公司产能扩张,我们判断 2021年我国锂电铜箔供给已较为紧张, 2022年投产锂电铜箔项目较少,形成有效供给增量有限,锂电铜箔将延续供给偏紧格局,加工费有望维持较高水平。 引领技术潮流, 与头部锂电企业合作关系良好: 公司重视技术研发,积累深厚。公司拥有制液、生箔为一体独立系统,电解液过滤器、复合添加剂的制备、生箔、后处理等技术均处行业领先。公司前瞻布局,在行业率先实现了铜箔技术突破及超薄和极薄铜箔的规模化生产, 产品矩阵引领行业潮流。 公司客户覆盖面较广,与国内外锂电头部企业如宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、 LG、松下等合作关系良好。 产能持续扩张, 未来增长有保障: 公司现有铜箔产能 4.3万吨,在建及筹建项目较丰富。其中青海诺德在建 1.5万吨铜箔项目预计 2022年投产,2021年定增方案拟新建 1.5万吨项目预计 2023年投产;惠州联合铜箔三期 1.2万吨在建项目预计 2022年投产;此外,公司拟在湖北黄石投资 10万吨铜箔材料生产基地,一期 5万吨铜箔计划 2023年投产。 我们预计2023年公司铜箔产能将提高到 13.5万吨,相比 2021年,提升 214%。 控股股东加持+股权激励,彰显发展信心: 控股股东邦民控股积极支持公司发展,目前持有公司 12.75%股份。 根据 2021年定增方案,邦民控股以及其控股全资子公司弘源新材和邦民新材将全额认购增发募集资金总额,增发完成后,控股股东直接间接持有公司股份提高到 29.83%。此外,公司 2021年 2月发布了股权激励计划,业绩考核目标为 2021~ 2023年铜箔业务子公司的净利润分别为 3.0亿元、 3.9亿元和 5.1亿元。 我们认为大股东定增加持以及股权激励,显示股东及管理层对未来公司发展信心。 盈利预测及投资评级: 我们预计受益锂电铜箔行业较高的景气度和产能释放,公司未来业绩将快速增长。我们预计公司2021~2023年实现归母净利润分别为 4.01亿元(+7338%)、 8.03亿元(100.4%)和 12.31亿元(+53.3%),相应的 EPS 分别为0.29元、 0.57元和 0.88元; 2021~2023年公司 EPS 对应 2022年 2月 22日收盘价的 PE 分别为 49倍、 24倍和 16倍。考虑到公司所处锂电铜箔行业增长空间广阔以及公司稳固的行业龙头地位,我们首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。 风险提示: (1)新项目进度低于预期的风险。公司未来业绩增长和新铜箔项目投产及达产进度关系较为紧密,如果新项目建设以及达产低于预期,将可能对公司未来业绩增长和成长性构成较大影响。 (2)市场竞争加剧的风险。公司铜箔盈利水平主要取决于铜箔加工费,如果未来铜箔行业产能扩张过快或者竞争对手采取降低加工费的竞争策略,将导致铜箔加工费的下行,从而影响公司盈利水平。 (3)下游需求低于预期的风险。公司锂电铜箔下游主要是新能源汽车和储能,在全球脱碳以及能源转型下,前景良好。但如果未来上述两个领域发展低于预期,将对公司锂电铜箔产品需求造成负面影响。 (4)原材料价格波动风险。公司使用铜材作为生产电解铜箔的主要原材料,产品定价采用“铜材价格+加工费”的模式。尽管铜箔产品定价和铜价格关联,能一定程度上规避原材料价格波动的风险, 但如果铜价格波动过于频繁且幅度较大,公司存在无法完全传导铜价格波动的风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-12-24 115.41 -- -- 114.30 -0.96%
125.06 8.36%
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事项: 公司公告拟收购澳大利亚上市公司Prospect Resources Ltd(“前景公司”)100%股权,前景公司拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益。 平安观点: 拟收购锂项目资源储量丰富:Acradia锂矿位于津巴布韦以东的马绍纳兰区,拥有38号采矿权(10.26平方公里)和外围分散的小采矿权(约4平方公里), 矿权有效期无限制。根据前景锂矿公司公布的最新JORC(2012)标准报告,Acradia锂矿标准资源量为190万吨碳酸锂当量,储量为124万吨碳酸锂当量,是全球重要的未开发锂矿项目。 Acradia项目前期准备有序推进:Acradia锂矿项目目前已取得环评证,2020年底开始小规模露采,并在现场运营一条小规模透锂长石中试生产线,2021年10月完成第一批产品装船销售。根据一次性达到年处理矿石量240万吨优化可行性报告,项目建设期2年,采用露天开采,预计达产后,将年产14.7万吨锂辉石精矿,9.4万吨技术级透锂长石精矿,2.4万吨化学级透锂长石精矿,以及0.3吨钽精矿。收购完成后,公司还将对项目方案进行进一步提升和优化。 收购助力公司完善新能源材料产业链布局:近年来,公司秉承“上控资源、下拓市场、中提能力”思路,深化升级转型,全面布局新能源材料及资源,业务范围已由原先较为单一的钴,延伸到镍资源开发和锂电池正极材料。此次收购完成后,公司将增加锂资源开发业务,基本完成了锂电池上游资源及材料的布局,成为锂电池上游材料产业链布局最完整的公司之一,为公司持续成长提供动力,并进一步增强公司竞争力。 投资建议:该收购项目投产仍需一定时间,我们维持此前的盈利预测,按照最新股本摊薄,预计公司2021~2023年EPS为2.89/3.42/4.10元,对应2021年12月22日收盘价的PE分别为39/33/27倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴、正极材料相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求。(4)并购失败的风险。此次收购尚需中国政府和津巴布韦政府等相关部门审批以及前景公司股东大会的批准,能否获得批准尚存在不确定性。
华友钴业 有色金属行业 2021-11-01 111.50 -- -- 133.00 19.28%
142.30 27.62%
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事项: 公司发布2021年三季报,前三季度实现收入227.96亿元,同比增长53.63%,归属上市公司股东的净利润23.69亿元,同比增长244.95%。 平安观点: 三季度业绩保持增长,毛利率基本稳定:三季度公司实现收入85.02亿元,同比增长46.93%;归属上市公司股东净利润9.0亿元,同比环比分别增长167.16%和10.57%。我们认为三季度公司收入和利润增长主要有两个方面的原因,首先,公司收购的巴莫科技纳入合并报表范围;其次,公司主导产品产销增加,价格保持较高水平。三季度公司铜、钴产品价格趋稳,毛利率变化较小,为19.46%,环比二季度略下降0.53个百分点。 正极相关材料规模将保持较快增长:公司正极相关材料主要是三元正极前驱体和正极材料产品,拥有我国正极材料龙头企业巴莫科技控股权。公司2020年底拥有正极前驱体产能10万吨,其中全资5.5万吨,与LG和浦项合资4.5万吨。目前公司正在及拟推进的正极前驱体项目还包括华友新能源的5万吨高镍型动力电池和5万吨高性能动力电池三元正极材料前驱体项目以及广西巴莫10万吨前驱体项目。项目全部建成后,公司正极前驱体产能将大幅提升。正极材料方面,随着巴莫成都项目投产以及未来广西巴莫5万吨正极材料项目落地,公司正极材料亦将保持较快增长。 印尼镍业务有望从2022年起贡献利润:2018年公司启动了印尼红土镍矿的资源开发。公司在印尼推进的项目包括华越(57%权益)的6万吨氢氧化镍、华科(70%权益)4.5万吨镍金属量高冰镍以及华飞公司(20%权益)12万吨镍金属量和1.5万吨钴金属冶炼项目,其中华越6万吨氢氧化镍项目预计在2021年底建成试产。 投资评级:考虑巴莫科技并表以及前三季度经营情况,我们上调公司盈利预测,预计公司2021~2023年EPS为2.90/3.42/4.10元(原2.23/2.91/3.43元),当前股价对应2021~2023年PE分别为38/32/27倍。公司钴地位稳固,正极材料和镍业务步入较快发展,维持“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。 (2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。 (3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴、正极材料相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
紫金矿业 有色金属行业 2021-10-19 11.70 -- -- 11.88 1.54%
11.88 1.54%
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事项: 公司发布 2021年三季报,前三季度实现收入 1689.76亿元,同比增长 29.55%,归属母公司的净利润 113.02亿元,同比增长 147.19%。 平安观点: 主导矿产品价量齐升,三季度利润环比增长 12%: 前三季度公司业绩增长原因主要是主导矿产品价量提升。 前三季度公司矿产品产量保持较好增长, 其中矿产铜产量 40.81万吨,同比增长 18%;矿产金产量 34.46吨,同比增长 17%;矿产锌产量 28.54万吨,同比增长 17%。 矿产品毛利率方面,前三季度矿产金受 2021年金价走弱的影响略有降低,其他矿产品价格处于历史较高水平, 公司矿产品综合毛利率提升较为显著, 达到59.23%,同比提升 11.96个百分点。 其中矿产铜毛利率同比提升 20.46个百分点至 66.17%;矿产锌的毛利率同比提升 23.95个百分点至47.97%。 分季度看, 2021年公司利润水平逐季提高, 第三季度公司实现归母净利润 46.53亿元, 同比和环比分别增长 116%和 12%,是 2021年单季度利润的新高。 重点项目陆续投产,公司矿产铜增长可期: 近年来,公司加大铜矿资源开发力度,其中刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列项目 2021年 5月正式投产,预计 2021年生产矿产铜 8.5~9.5万吨。 一期二序列项目预计 2022年二季度投产;塞尔维亚佩吉铜金矿上矿带项目 2021年 10月正式生产,预计 2021年生产矿产铜 5万吨;西藏巨龙铜业一期项目预计2021年底投产,投产后年产矿产铜 16万吨; 塞尔维亚紫金 MS 矿选厂完成建设进入带料试车阶段,预计 2022年一季度投产,达产后新增矿产铜 2.2万吨。 拟收购加拿大新锂公司,进军锂资源行业: 近期公司公告,拟以现金收购加拿大新锂公司全部已发行且流通的普通股。新锂公司核心资产是 100%持有的阿根廷 3Q 锂盐湖项目。 3Q 项目锂资源量大、品位高、杂质低,开发条件好,具有较大的扩产潜力,估算的锂资源量约为 756.5万吨碳酸锂当量。 根据预可行性报告, 3Q 项目规划年产能为 2万吨电池级碳酸锂,并有望扩产到 4~6万吨碳酸锂。 盈利预测及投资评级: 根据公司前三季度经营情况, 我们上调公司盈利预测, 预计公司 2021~2023年的 EPS 0.60/0.72/0.75元(原 0.49/0.62/0.64元),当前股价对应 2021~2023年 PE 分别为 19/16/15倍。 公司主导矿产品有望保持增长,积极切入市场前景良好的锂资源行业,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。 (2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。 如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。 (3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。 (4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
云南铜业 有色金属行业 2021-08-26 14.44 -- -- 18.89 30.82%
18.89 30.82%
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事项:公司发布2021年半年报,上半年实现收入593.24亿元,同比增长47.16%,归属上市公司股东的净利润2.52亿元,同比下降10.78%,扣非后净利润2.62亿元,同比增长34.93%,EPS 0.15元,公司业绩低于预期。 平安观点:阴极铜产量平稳,综合毛利率下降:经历了前几年产能释放,2021年公司产能基本稳定。2021年上半年公司主要产品阴极铜产量64.6万吨,同比增长4.8%;其他产品中铜精矿产量为4.4万吨铜金属,同比减少10.1%;副产品黄金产量11.7吨,同比增长24%;白银产量333.5吨,同比增长8.8%;硫酸产量212.7万吨,同比增长1.5%。公司现有阴极铜产能130万吨,远高于自身铜矿产量,综合毛利率受到铜冶炼加工费水平影响较大,2021年上半年铜冶炼加工费持续低迷,公司综合毛利率有所下降,为4.34%,同比下降0.81个百分点。 费用控制得力,资产减值对利润有一定影响:2021年上半年,公司加强费用控制,包括销售费用、管理费用、财务费用和研发费用在内的期间费用率为2.27%,同比下降1.17个百分点,部分缓解了综合毛利率下降的影响。2021年上半年公司计提资产减值准备1.30亿元,其中存货跌价准备1.27亿元,而去年同期公司计提的资产减值金额小,因此,资产减值计提对公司上半年利润造成了一定的影响。 公司是中铝集团铜产业唯一上市平台:公司控股股东为云铜集团,最终控制人为中铝集团,是中铝集团铜产业的唯一上市平台。中铝集团下属的中国铜业在秘鲁拥有铜矿资源,探明储量约1000万吨,目前铜矿年产能为21万吨铜金属。未来中铝集团和公司在铜资源可能的合作存在较大空间。 盈利预测及投资评级:考虑到铜冶炼加工费较低迷,我们下调公司盈利预测, 预计公司2021~2023年EPS 分别为0.40/0.46/0.48元( 原0.55/0.60/0.64元),当前股价对应2021年PE 38倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。 (2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。 (3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。
云铝股份 有色金属行业 2021-08-25 15.40 -- -- 23.58 53.12%
23.58 53.12%
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事项:公司发布2021年半年报,上半年实现收入218.30亿元,同比增长80.89%,归属上市公司股东的净利润19.98亿元,同比增长721.48%,扣非后的净利润19.88亿元,同比增长1753.02%,EPS 0.64元。公司业绩符合预期。 平安观点:价量齐升,上半年业绩喜人:因需求复苏,电解铝产能受限,加之云南、贵州限电,电解铝供给偏紧,2021年上半年电解铝价格持续走高,处于历史较高水平,行业保持较高景气度。受价格提振以及公司开展全要素对标等降本增效专项工作,上半年公司综合毛利率大幅提升9.41个百分点至22.03%,为近年来公司毛利率的较好水平。分产品看,上半年电解铝毛利率26.26%,同比提高11.56个百分点;铝加工产品毛利率17.18%,同比提升7.50个百分点。尽管受云南限电影响,但公司有较多建成电解铝产能释放,上半年公司电解铝产量132.27万吨,同比增长25.58%。 环保优势凸显,产业链完整:公司地处水电资源丰富的云南省,目前电解铝生产所需的电力为绿色水电,符合国家的“碳中和”战略,资产质地优良,拥有环保优势。公司构筑完整的产业链,截至2020年底拥有铝土矿304万吨、氧化铝140万吨、水电铝278万吨、铝合金及铝加工材150万吨、炭素制品80万吨的生产能力。同时与索通发展建设90万吨阳极炭素项目一期目前已顺利投产,公司炭素原材料自给能力进一步提高。 产能释放继续助力公司业绩增长:随着新项目投产,近年来,公司电解铝的产能持续增长,2019、2020年产能分别为2 10、278万吨,2021年预计将提高到320万吨。预计2021年和2022年将是公司新增产能集中释放期,公司电解铝产量将保持较快增长,推动公司业绩持续增长。 下半年电解铝价格有望维持高位:在“碳中和”背景下,西南成为电解铝产能转移主要区域,但由于2021年上半年西南限电,新增产能投放延缓,根据阿拉丁,2021年6月末电解铝无论是总产能还是在产产能和年初规模基本接近。预计下半年电解铝供给仍偏紧,价格有望维持较高水平。 盈利预测及投资评级:根据半年报,我们略上调公司盈利预测,预计公司2021~2023年EPS 分别为1.26/1.49/1.61元(原1.14/1.35/1.47元),当前股价对应2021年PE 12倍,考虑到电解铝良好的供需格局以及公司环保和规模优势,我们维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响; (2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力; (3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-08-18 122.03 -- -- 147.05 20.50%
147.05 20.50%
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方正大黑简体方正中等线简体 事项: 公司发布 2021年半年报,上半年实现收入 142.94亿元,同比增长 57.91%,归属上市公司股东的净利润 14.68亿元,同比增长 319.91%,EPS 1.23元。公司业绩符合预期。 平安观点: 毛利率提升、钴产品和三元前驱体销量增长助推业绩大增:2021年上半年公司业绩大幅提高主要由产品毛利率提升和产销较快增长驱动。上半年公司主要产品铜、钴价格上涨幅度较大,对公司盈利能力影响积极,公司综合毛利率提升显著,同比提高 6.04个百分点至 20.56%。此外,上半年公司主导产品销量除铜基本持平外,钴产品和三元前驱体因下游新能源汽车需求旺盛,销量较快增长,其中上半年公司钴产品销量为 1.22万吨,同比增长 17.82%;三元前驱体销量 2.92万吨,同比增长 128.95%。分季度看,公司季度业绩改善明显,二季度公司实现净利润 8.14亿元,同比和环比分增长 389.94%和 24.46%,为 2020年以来单季度利润新高。 镍和正极相关材料将是未来主要增长点:为了充分把握新能源汽车发展红利,近年来,公司加大了对镍业务和正极相关材料的投入。镍方面,公司在印尼推进的项目包括华越(57%权益)的 6万吨氢氧化镍、华科(70%权益)4.5万吨镍金属量高冰镍以及华飞公司(20%权益)12万吨镍金属量和 1.5万吨钴金属冶炼项目,其中华越 6万吨氢氧化镍项目预计在 2021年底建成试产。正极相关材料方面,公司目前正极前驱体推进项目包括2021年初完成定增募资的 5万吨前驱体项目以及拟通过可转债募集资金的 15万吨前驱体项目。同时通过受让股权以及表决权获取,目前公司已经获得了我国正极材料龙头企业巴莫科技的控制权,未来公司正极材料产品同样值得期待。我们判断,未来随着新项目建成投产,镍和正极相关材料为公司成长奠定坚实基础。 股权激励凸显发展信心:2021年 4月,公司发布了限制性股票激励计划,并于 2021年 6月完成首次限制性股票授予。激励计划设置的业绩考核目标为以 2020年营业收入为基数,2021~2023年营业收入增长率分别不方正中等线简体 低于 15%、32%和 52%;或者 2021年净利润不低于 15亿元,2021、2022年两年累计净利润不低于 35亿元,2021~2023年三年累计净利润不低于 60亿元。激励计划在激励核心管理人员以及核心骨干的同时,也显示了公司对未来发展信心。 盈利预测及投资评级:我们维持此前的盈利预测,按最新股本,预计公司 2021~2023年的 EPS 分别为 2.23、2.91和 3.43元,当前股价对应 2021年的 PE 为 55倍。看好公司所处赛道和中长期发展前景,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。 (2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。 (3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
紫金矿业 有色金属行业 2021-08-06 10.33 -- -- 11.84 14.62%
12.68 22.75%
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事项: 公司发布 2021年半年报,实现收入 1098.63亿元,同比增长 32.14%;归属上市公司股东的净利润 66.49亿元,同比增长 174.60%,扣非后归母净利润 61.13亿元,同比增长 152.60%; EPS 0.26元。 公司业绩符合预期。 平安观点: 二季度利润创新高,铜贡献大幅提升: 2021年上半年公司所处行业景气度高,公司业绩逐季提高,二季度实现归母净利润 41.38亿元,同比增长199.56%,环比增长 64.80%,为公司上市以来最佳的单季度利润。 分产品看铜金维持公司主导产品地位,分别约占公司上半年毛利的 52%、21%,其中铜的利润贡献大幅提高。 价量提升, 公司业绩高增: 2021年上半年公司业绩大幅增长来自主导产品价量提升。具体来看, 铜产品方面,上半年公司实现铜矿均价同比上涨59.17%,矿产铜产量 24.06万吨,同比增长 4.30%;黄金产品方面,上半年公司实现矿产金均价略增长 0.44%,矿产金产量 22.02吨,同比增长8.78%。其他产品锌、铁矿白银等上半年价格和产销也呈现增长态势。 新项目进展顺利, 未来公司铜金矿产量较快增长: 公司拥有丰富的铜金资源,近年来,公司加大资源开发力度。 2021上半年公司重点铜矿项目进展顺利,其中刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列项目 2021年 5月正式启动生产,预计 2021年生产矿产铜 8~9.5万吨;塞尔维亚佩吉铜金矿上矿带项目 2021年 6月进入试生产,预计 9月前正式生产; 公司加快了西藏巨龙铜业一期项目建设,预计 2021年底投产,投产后年产矿产铜 16万吨。公司其他推进的铜项目还包括卡莫阿-卡库拉二期以及塞尔维亚紫金铜业的技改。矿产金方面,公司在建项目包括山西紫金、哥伦比亚武里蒂卡及圭亚那奥罗拉金矿技改项目等。预计未来随着新项目投产,公司矿产铜和矿产金的产量将保持较快增长,根据公司规划 2021、 2022和2025年矿产金产量分别为 53~56吨、 67~72吨、 80~90吨; 2021、 2022和 2025年矿产铜产量分别为 54~58万吨、 80~85万吨和 100~110万吨。 下半年公司主导产品价格有望保持相对较高水平: 我们认为下半年流动性仍较为充裕,且经济维持复苏态势,但通胀担忧增加, 公司主导产品价格波动可能增大,总体上仍维持历史较高水平,公司较高的盈利水平仍将维持。 投资建议: 我们维持此前的盈利预测,按最新股本,预计公司 2021~2023年的 EPS 分别为 0.49、 0.62和 0.64元,对应 2021年 7月 30日收盘价 PE 分别为 21、 17和 16倍、维持“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。 (2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。 如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。 (3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。 (4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
云铝股份 有色金属行业 2021-04-28 12.45 -- -- 15.47 24.26%
15.47 24.26%
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价量提升,一季度业绩亮眼:2021年一季度电解铝的价格延续上涨态势,其中伦敦期货交易所、上海期货交易所以及国内现货铝的价格相比年初分别上涨约12%、11%和9%;而主要原材料氧化铝价格相比平稳,维持低位水平,为此,公司电解铝盈利水平大幅提升,2021年一季度综合毛利率为16.65%,同比提升2.49个百分点,环比提升3.72个百分点。此外,随着公司新项目的投产,公司电解铝运行总产能由2019年的210万吨提高到2020年底的278万吨,我们预计2021年一季度公司电解铝的产量也有一定程度增长。正是受益电解铝价量提升,公司一季度业绩大幅增长。 受益碳中和,公司电解铝产能有望逆势增长:电解铝是有色间接碳排放的主要产品,在碳中和的背景下,采用绿色能源电解铝份额有望提高。公司地处云南,水力资源丰富,生产所属的电力以绿色水电为主,受益碳中和程度高,电解铝产能有望保持增长。预计2021年随着新项目全部投产,公司电解铝总产能将从2020年末的278万吨提高到超过300万吨。 2021年电解铝价格及盈利水平有望保持较高水平:我们预计2021年在需求复苏以及流动性依然充裕的支撑下,电解铝的价格将处于较高水平。另一方面,主要原材料氧化铝由于产能过剩较严重,价格难以逞强,2021年电解铝的盈利水平将处于较好水平。 盈利预测及投资评级:考虑到电解铝价格高企,我们上调公司盈利预测,预计公司2021~2023年EPS 分别为1.14/1.35/1.47元(原0.45/0.58/0.68元),对应2021年4月26日收盘价的PE 分别为11/9/8倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-19 72.74 -- -- 84.98 16.57%
151.00 107.59%
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产品价格坚挺,业绩高增:我们认为公司2021年业绩的增长主要受益产品价格的高企。2021年一季度公司主导产品钴、铜价格延续强势,创2020年以来价格新高。为此,公司主导产品的盈利水平继续提升,2021年一季度单季综合毛利率提高到21.26%,同比提升7.58个百分点,环比2020年四季度提升4.76个百分点。另一方面我们认为较为旺盛的需求也对公司业绩有一定推动,2021年一季度公司钴产品受益新能源汽车需求较快增长,铜受益经济复苏需求增加,公司一季度主要产品的销量预计有所增长。 需求支撑,供给理性,2021年主导产品价格或保持相对较高水平:我们认为2021年新能源汽车增长以及经济复苏确定性较高,公司主导产品需求有较强支撑。供给方面,钴龙头企业嘉能可限产;铜尽管有新项目投产,但总体增长可控,公司主导产品供给仍较理性。结合供需,预计公司2021年主导产品有望维持相对较高水平,对公司业绩有较为积极的作用。 三元前驱体和镍业务将为公司未来增长提供动力:近年来,除了钴产品外,公司加快了锂电新能源材料布局,三元前驱体方面,目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨,其中全资拥有5.5万吨产能已全部建成投产,合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨。镍产品方面,公司推进的镍项目有6万吨粗制氢氧化镍(预计将于2021年底建成试产)、3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5万吨高冰镍(2021年上半年开工建设)。未来上述项目投产达产将为公司中长期增长提供动力。 盈利预测:考虑公司产品价格,我们上调公司盈利预测,预计公司2021~2023年EPS 分别为2.25/2.93/3.45元(原值1.54/1.96/2.24元),对应2021年4月15日收盘价的PE 分别为33/25/21倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
山东黄金 有色金属行业 2021-04-01 21.10 -- -- 21.74 3.03%
22.39 6.11%
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事项:公司发布2020年年报,实现收入636.64亿元,同比增长1.65%,归属上市公司股东的净利润22.57亿元,同比增长75.05%。同时,公司公告2020年利润分配预案,拟每10股派现金红利0.5元(含税)。 平安观点:矿产金产量微降,毛利率受金价上扬提振:公司主导产品是矿产金,2020年公司矿产金的产量37.80吨,同比下降5.78%,其中公司国内矿山矿石开采增长,但入选品位有所下降,而公司海外的阿根廷贝拉德罗金矿生产受疫情影响,为此,公司矿产金产量下降。公司矿产金的盈利和黄金价格关系密切,2020年尽管有波动,但黄金价格总体上涨。受益黄金价格上涨,公司矿产金毛利率提升6.53个百分点至50.91%,推动公司2020年业绩大幅增长。 计预计2021年黄金价格或震荡偏弱,价格对公司业绩推动减弱::2021年以来,随着疫苗接种,全球及中国经济复苏态势较为明朗,美国国债收益率也有所上行,避险需求下降,预计未来黄金价格或震荡偏弱。我们判断,2021年黄金价格对公司业绩推动将减弱。 多项并购落地,黄金资源进一步增厚:2020年公司加大黄金资源并购。 经过努力,2021年部分收购项目实现落地,其中2021年2月完成了对恒兴黄金的私有化,恒兴黄金拥有新疆金山金矿采矿权,2019年黄金储量和产量分别为40.93吨和2.66吨;2021年3月完成对CardialResources100%股权要约收购。CardialResources在加纳拥有3个黄金项目,其中Namdii项目拥有探明加控制黄金资源量203吨。根据可研报告,项目建成后平均年产黄金8.9吨。此外,2021年2月,公司还通过收购获得莱州市后赵北部矿区金矿探矿权。盈利预测及投资评级:考虑2021年黄金价格受一定压制,我们略下调公司2021年和2022年盈利预测,并导入2023年盈利预测。预计公司2021~2023年EPS分别为0.63(原0.65)元、0.67(原0.69)元和0.71元,对应2021年3月30日收盘价的PE分别为34倍、32倍和30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
云南铜业 有色金属行业 2021-04-01 13.54 -- -- 15.14 11.08%
16.38 20.97%
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资产减值和投资收益下降对公司业绩构成较大影响:公司业绩下降主要是资产减值准备计提和投资收益下降造成。2020年公司计提资产减值损失6.43亿元,相比 2019年多计提 5.45亿元,主要是下属滥泥坪铜矿和迪庆矿业因成本上升、设备闲置等原因资产减值计提;2020年公司因期权投资等,确认投资损失 2.28亿元,而 2019年则实现投资收益 1.69亿元。 公司主要产品产量增长,毛利率小幅下降:2020年公司主要产品产量增长,其中阴极铜随着此前铜冶炼项目全面达产,产量增加,2020年产量131万吨,同比增长 17.4%;铜精矿含铜 9.8万吨,同比增长 16.3%;黄金 16.9吨,同比增长 41.4%。2020年尽管铜冶炼费下降,但公司铜精矿受益铜价回升,公司综合毛利率 6.0%,小幅下降 1.3个百分点,其中阴极铜毛利率小幅下降 0.4个百分点至 5.2%。 公司规模领先,行业地位稳固:目前公司下属五家铜冶炼厂,分布在云南、内蒙古、福建等地,2020年阴极铜总产能为 130万吨,同时拥有铜矿 9座,主要分布于迪庆、玉溪、楚雄等地,2020年铜资源量 471万吨。公司已形成了包括铜矿采选、铜冶炼在内较为完整的产业链,铜冶炼规模及铜资源储量位居行业前列,行业地位稳固。 盈利预测及投资评级:我们维持公司 2021、2022年盈利预测,并引入 2023年盈利预测。预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.55/0.60/0.64元,对应 2021年 3月 29日收盘价 PE 分别为 25/23/22倍,维持“推荐”投资评级。
华友钴业 有色金属行业 2021-03-31 68.84 -- -- 78.88 14.34%
114.90 66.91%
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资产减值大幅减少,主要产品产量增长,盈利提升:2020年公司业绩增长有三个原因:第一、资产减值损失减少。由于产品价格回升,2020年公司计提资产减值损失 4635万元,较 2019年减少 2.83亿元;第二、产量增长。2020年疫情对公司生产影响可控,公司主要业务中钴产品产量3.34万吨,同比增长 10.63%;铜产量 9.86万吨,同比增长 38.19%;三元材料销量 3.47万吨,同比增长 163.67%;第三、毛利率提升。2020年公司产品价格企稳回升,综合毛利率随之改善,为 15.66%,同比提升 4.5个百分点,其中钴产品毛利率提升 9.82个百分点至 21.05%;铜毛利率提升 12.50个百分点至 44.97%;三元前驱体毛利率提升 1.38个百分点至17.29%。 锂电新能源材料产业链布局不断深入:近年来,除了钴产品外,公司加快了锂电新能源材料布局,三元前驱体方面,目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计 10万吨,其中全资拥有 5.5万吨产能已全部建成投产,合资建设的三元前驱体产能合计 4.5万吨。镍产品方面,公司推进的镍项目有 6万吨粗制氢氧化镍(预计将于 2021年底建成试产)、3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍和 4.5万吨高冰镍(2021年上半年开工建设)。 非公开发行成功,为新项目建设提供资金保障:2021年 2月,公司成功完成了非公开发行,募集资金净额为 59.6亿元。公司新项目建设资金需求量较大,募集资金到位为新项目建设提供有力资金支持,有助于加快项目建设进度,对公司发展具积极作用。 盈利预测及投资评级:考虑到当前产品价格,我们上调公司 2021年、2022年盈利预测,同时导入2023年盈利预测。预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.54元(原 1.17元)、1.96(原 1.51元)和 2.24元,对应 2021年 3月 29日收盘价的 PE 分别为 45倍、36倍和 31倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。 (2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。 (3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-24 11.78 -- -- 11.59 -1.61%
15.47 31.32%
详细
事项:公司发布2020年年报,实现收入295.73亿元,同比增长21.78%,归属上市公司股东净利润9.03亿元,同比增长82.25%,EPS0.29元,业绩符合预期。 平安观点:铝价回升,产销增长,公司业绩较快增长:公司2020年业绩增长主要受产品价格和产销增长推动。其中产销量方面,随着新项目陆续投产,公司2020年电解铝产量240.63吨,同比增长27%;价格方面,2020年电解铝的价格先抑后扬,下半年价格已超过疫情前水平,而原材料氧化铝由于产能过剩,价格持续低迷,为此,公司综合毛利率提升0.84百分点到14.20%。分季度看,受益电解铝价格2020年下半年延续相对强势,价格水平高于上半年,公司2020年下半年利润改善较显著,其中2020年三、四季度分别实现净利润3.27亿元和3.32亿元,显著高于一、二季度。 受益碳中和,产能规模仍将增长:电解铝耗电量大,是有色间接碳排放的重点子行业,未来电解铝在总量控制下,提高绿色能源占比是大势所趋。 凭借云南水电资源优势,公司电解铝生产所需的电力采用绿色水电,未来将受益碳中和带来电解铝行业集中度提升以及盈利中枢上移。公司也是国内为数不多电解铝产能仍有增长企业,预计2021年随着新项目全部投产,公司电解铝总产能将从2020年末的278万吨提高到超过300万吨。 司预计公司2021年盈利有望保持较高水平:我们认为在全球及中国经济复苏背景下,电解铝2021年价格有望保持高位;而原材料氧化铝产能过剩较严重,价格将继续保持低迷,公司铝产品较高盈利水平将有望维持。 盈利预测及投资评级:考虑到铝的价格较为坚挺,我们上调公司2021、2022年盈利预测,同时导入2023年盈利预测。预计公司2021~2023年EPS分别为0.45(原0.37)、0.58(原0.41)和0.68元,对应2021年3月22日收盘价的PE分别为26、20和18倍,维持“推荐”投资评级。风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-23 10.75 -- -- 10.84 0.84%
12.50 16.28%
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矿产铜价量齐升,矿产金毛利率大幅提升,公司业绩高增:铜和黄金是公司主要产品,2020年分别占公司毛利润的39.0%和34.4%。公司2020年业绩大幅增长也主要受矿产铜和矿产金盈利提升提振。矿产铜:2020年公司矿产铜价量齐升。受益2020年二季度起铜价大幅反弹,2020年公司矿产铜毛利率提升4.7个百分点至46.2%。与此同时,因前期项目产能释放,2020年矿产铜产量45.3万吨,同比增长22.6%。矿产金:2020年矿产金产量基本稳定,为40.5吨,略下降0.79%,公司矿产金盈利提升受价格影响较大。2020年黄金价格延续上涨态势,公司矿产金毛利率提升9.6个百分点至51.4%。 预计未来新扩建铜金项目推动持续成长:公司拥有丰富的铜和金资源,公司将加大开发力度,矿产金和矿产有望继续较快增长。其中矿产金方面,公司将通过对陇南紫金、山西紫金和哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那奥罗拉金矿等黄金矿山技改扩能增加产量。按照公司规划,2021年和2022年公司矿产金产量将分别提高到53~56吨和67~72吨;矿产铜方面,公司加快刚果(金)卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、西藏驱龙铜矿等项目建成投产,根据规划,预计2021年和2022年公司矿产铜产量分别提升至54~58万吨和80~85万吨。 股权激励体现公司对未来发展信心:2020年12月,公司发布《2020年限制性股票激励计划(草案修订稿)》,提出业绩考核目标为以2019年业绩为基数,2021年、2022年和2023年净利润复合增速均不低于25%,这显示了公司对未来发展信心。 预计2021年公司产品价格处较高水平,对业绩推动正面:2021年预计受益全球经济复苏,公司铜、锌、铁矿石等产品价格有望维持较高水平。贵金属尽管受通胀以及美债收益率上行的影响,但宽松的流动性仍对金价有支撑,预计黄金价格高位震荡。总体上,我们认为2021年公司业绩将继续受到产品价格处于较高水平的提振。 盈利预测及投资评级:考虑到公司产品价格较大上涨以及产销增长,我们上调公司2021年和2022年盈利预测,并引入2023年盈利预测。预计公司2021~2023年EPS分别为0.51元(原0.29元)、0.64元(原0.37元)和0.67元,对应2021年3月19日收盘价的PE分别为21倍、17倍和16倍。维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名