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陈建文

平安证券

研究方向: 化工行业

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中国石化 石油化工业 2019-11-08 4.92 -- -- 5.04 2.44%
5.41 9.96% -- 详细
事项: 公司发布2019年三季报: 前三季度实现营业收入22333.1亿元, 同比增长7.7%; 归母净利润432.8亿元, 同比增长-27.8%; 每股收益0.36元,每股净资产6元。 平安观点: 增收不增利,炼化业务拖累公司业绩: 前三季度公司存在增收不增利现象,报告期营收同比增 7.7%,归母净利同比降 27.8%。环比来看, 三季度营收 7343亿,环比下降 6.0%,归母净利 119.4亿,环比下降 27.9%,是报告期内最差的单季。分板块来看, 前三季度勘探开发板块营业利润和投资收益(下同)共 96.9亿元,同比增 19682%(上年同期 0.49亿元);炼油板块 206.8亿元,同比大幅下滑 62%; 化工板块 192.9亿元,同比下滑31%;营销分销板块 254.3亿元,同比下滑 1%,基本持稳。报告期业绩的大幅下滑主要是炼油和化工行业新增产能陆续投放,行业竞争加剧, 成品油和化工产品价格下跌,再加上公司原油采购成本增加所致。 盈利预测和投资建议: 公司前三季度油气业务表现良好,但炼油和化工业务大幅下滑,展望到年底预计公司在勘探生产和油气销售等业务将稳步增长,仍将是全年业务的亮点。但随着民营大炼化的陆续投产,成品油行业竞争日渐激烈,化工产品的价格受成本和宏观环境的影响,预计仍将承受压力。综合考虑各种因素我们调整 2019-2021年的归母净利分别是 562、626和 689亿元(原值 608、 681和 779亿元),对应的 EPS 分别为 0.46、0.52和 0.57元,对应的 PE 分别 10.5、 9.5和 8.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)油价过高或者过低都会盈利产生不利影响; 2)未来国内成品油市场竞争将日趋激烈; 3)需要应对国外的低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争; 4)宏观经济不景气造成产品需求增速下滑; 5)国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在; 6)在建项目进度不及预期,将影响公司盈利。
中国石油 石油化工业 2019-11-07 5.89 -- -- 5.85 -0.68%
6.30 6.96% -- 详细
事项:公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入18144.0亿元,同比增长5.1%;归母净利润372.8亿元,同比增长-23.4%;每股收益0.20元,每股净资产6.7元。 平安观点:炼油和销售业务大幅下滑,油气业务同比增长:前三季度营收略增但归母净利大幅下滑23.4%,其中第三季度营收同比增长1.8%,环比增长2.1%;归母净利同比下滑58.2%,环比下滑51.2%。三季度在2019 年前三季度中的表现最差,归母净利只有88.6 亿元,低于一季度的102.5 亿元和二季度的181.7 亿元。分版块来看,前三季度勘探生产和天然气业务的经营利润同比分别增长33%和11%,主要是因为公司加大了油气的勘探生产力度,油气当量产量同比增长5.2%,同时公司降本增效成果显著,油气操作成本同比降低1.7%;而炼油化工和销售业务的经营利润同比分别下滑82%和93%,主要是因为炼油产能过剩、成品油竞争加剧和化工产品价格同比下跌等因素。 盈利预测与投资建议:展望到年底,预计勘探生产板块将继续发力,产销量有望保持稳定增长,尤其是冬季天然气保供周期的来临有望给天然气的需求量和价格带来一定程度的支撑;另一方面随着民营大炼化项目的投产和稳定运行,成品油过剩的局面将越来越显著,再加上国际油价上涨乏力,估计炼化业务和销售业务仍面临较大的压力。我们调整2019-2021 年的归母净利分别是505、513 和586 亿元(原值576、580 和625 亿元),对应的EPS 分别为0.28、0.28 和0.32 元,对应的PE 分别为21、21 和18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利;2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧导致市场份额丢失;4)国内石油和化工项目进度不及预期;5)海外项目遭遇政治风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-11-04 24.60 -- -- 31.53 28.17%
50.18 103.98% -- 详细
钴价反弹,资产减值损失减少,三季度业绩改善:公司主导钴产品供给增加较快,2019年上半年价格持续下跌,为此前三季度公司利润大幅下滑。 在此背景下,下半年钴龙头企业嘉能可宣布主力钴矿山Mutanda将在2019年底停产维护,同时将钴指引产量由年初的5.7万吨大幅下调为与2018年大致相当的4.3万吨。受此影响,第三季度钴价格反弹约30%。 分季度看,三季度公司收入受低毛利贸易业务驱动增长,毛利率提升不明显。但受益钴价上扬,公司资产减值损失由中报的3.26亿元减少为三季度末的2.58亿元,且三季度所得税也有一定下降,这使得三季度公司业绩有所改善,利润达到约6000万元,环比二季度增加约4000万元。 未来钴供需格局改善有望维持,钴的价格有望企稳:根据嘉能可计划,Mutada2020~2021年将处于升级改造,目前钴供给格局改善具有可持续性。2020年Mutada停产后,嘉能可钴的供给能力将减弱,钴的价格有望企稳,并有进一步上涨的可能。 拟募集资金加码硫酸镍,提高产业协同性。除了中游钴盐外,公司积极延伸产业链,拥有钴盐下游三元前驱体及材料的业务。目前公司拟通过发行股份购买下属的主要钴盐深加工企业华友衢州15.68%股权,收购完成后,华友衢州将成为公司全资子公司。同时公司拟募集配套资金,用于华友衢州3万吨(金属量)高纯动力电池级硫酸镍项目建设,这将使华友衢州硫酸镍产能大幅提升,提高公司新能源电池材料产业协同性。 盈利预计及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.38、0.68和0.83元,对应2019年10月28日收盘价的PE分别为66、37和30倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
云南铜业 有色金属行业 2019-11-04 10.40 -- -- 11.49 10.48%
14.10 35.58% -- 详细
新产能释放,业绩较快增长:公司毛利率相对稳定,业绩增长主要因产量增加所致。2019年公司东南铜业年产40万吨精炼铜项目以及赤峰云铜技改项目投产,公司精炼铜的产能提高到130万吨。随着新项目产能逐步释放,公司精炼铜以及相关的贵金属、硫酸产量均较快增长。受益精炼铜及相关产品产销规模增加,公司前三季度以及第三季度利润均大幅增加,分别同比增长44.78%和47.30%。分季度看,公司净利润逐季增加,三季度达到2.4亿元,环比增加约4000万元。预计未来公司铜的产量将继续增加:考虑到东南铜业以及赤峰云铜达产时间,我们预计公司2019年精炼铜新增产能贡献将主要体现在2019年和2020年。因此,未来公司精炼铜以及相关产品产量仍将继续增加。此外,公司还有保定云铜年产20万吨电解铜项目在建,预计未来也将对业绩增长产生贡献。 并购普朗铜矿,公司铜资源位居行业前列:2018年公司完成对迪庆有色50.01%股权收购,公司获得普朗铜矿的控股权,新增铜资源量约317万吨,使公司保有铜资源量达到519万吨,位居行业前列。 预计铜冶炼费见底的可能性较大:由于需求相对低迷,且中国铜冶炼规模增长较快,2019年以来,铜冶炼费持续下行。我们判断,2020年起中国铜冶炼新增产能增速放缓,铜冶炼费继续下降的动力减弱,目前铜冶炼费见底的可能性较大,这对稳定公司精炼铜盈利水平具有积极作用。 盈利预测及投资评级:根据最新经营情况,我们上调公司盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.52、0.59和0.65元(前值0.34/0.47/0.52元),对应2019年10月29日收盘价格PE分别为20、18和16倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。(2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。(3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。
新奥股份 基础化工业 2019-11-04 10.33 -- -- 10.70 3.58%
11.23 8.71% -- 详细
主产品销量增、价格跌,拖累报告期业绩:报告期公司的甲醇、二甲醚和煤炭销售量同比上升,但难抵价格的下滑,公司总营收同比微跌。具体来看,报告期合计销售甲醇183.8万吨,同比上涨26.3%,其中销售自产甲醇108.3万吨,同比大涨62.2%,销售贸易甲醇75.4万吨,同比下跌4.7%;销售煤炭742万吨,同比增长2.5%;销售二甲醚1.38万吨,同比上涨16%。环比来看,三季度甲醇销量增长16.3%,煤炭销量环比下滑1.5%,二甲醚销量环比下滑14.7%。公司的销售业务运行基本稳健,但是宏观经济和市场环境导致的价格下跌拖累了业绩,其中报告期甲醇整体销售价格同比下跌18.1%,二甲醚销售价格同比下跌12.4%,煤炭销售价格同比下跌6.8%;且甲醇的价格呈继续下跌的态势,三季度环比来看,甲醇环比下跌10.8%(二甲醚和煤炭价格环比基本稳定)。 兼并重组注入更多成长性:近期公司发布公告:拟以其全资子公司新能香港所持的联信创投100%股权(主要资产为在澳大利亚上市的油气公司Santos股权)与新奥国际所持的新奥能源3.29亿股股份(29.26%股权)的等值部分进行资产置换,以发行股份及支付现金方式支付置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有的新奥能源3,992.65万股股份(3.55%股权)。公司于本次重组交易中拟合计购买新奥能源32.81%股权。新奥能源是公司大股东新奥集团下属子公司,主营天然气的终端销售业务,受益于国内天然气消费的快速增长,新奥能源近五年营收的年均复合增长率为21.5%,新奥能源兼具公共事业的稳健属性和中国天然气行业的高增长属性,若兼并重组完成将为公司注入更多的成长性,同时减少现有甲醇和油气业务的周期波动性。 盈利预测和投资建议:公司是我国能源化工行业的重点企业,业务涵盖油气投资、能源工程、LNG、甲醇等。我国天然气将长期处于中高速发展的阶段,根据发改委统计,截止8月份我国天然气表观消费量1992亿立方米,同比增长10.4%,虽然增速较去年同期有所下滑但增量仍然巨大,公司业务的外部空间十分广阔;甲醇等传统产品的销售量增长迅速;兼并重组预计将为公司注入更多的成长性,减少周期波动性。但前三季度甲醇等产品的价格同比下滑拖累了业绩。根据外部行业环境和公司的业务运行,暂不考虑兼并重组的影响,我们调整2019-2021年归母净利预测分别为13.06、14.55和15.07亿元(原值15.06、15.37和16.77亿元),对应EPS分别为1.06元、1.18元和1.23元,PE为10.2倍、9.1倍和8.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)原材料价格大幅波动将会给甲醇、天然气和煤炭业务造成盈利波动。3)汇率波动:公司海外油气投资越来越多,汇率的波动直接影响投资收益。4)兼并重组不确定性因素较多,是否顺利影响公司长期发展。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-04 32.40 -- -- 32.42 0.06%
39.28 21.23% -- 详细
营收规模扩大叠加公允价值收益,公司前三季度利润增长:2019年初到三季度末,SHFE黄金价格上涨近20%。受益金价上扬以及外购金产销增加,公司营收规模扩大,且公司期货方面产生公允价值变动收益约2亿元,为此,前三季度公司利润实现增长。分季度看,三季度公司营业收入环比增长24%,受低毛利外购金比重增加以及自产金成本略有增加影响,公司毛利率环比改善不明显,但三季度公司公允价值变动收益2.65亿元,公司三季度利润总额环比增长39%至6.2亿元。尽管三季度公司所得税有较大提升,但因利润总额增加,公司净利润环比仍增长13%至3.38亿元。 未来黄金价格仍值得看好:尽管三季度中美贸易谈判取得积极进展,避险需求有所下降,黄金价格涨势受阻。但我们认为,中美贸易摩擦的边际影响将边际减弱,市场关注的重点将转移到经济基本面。我们判断未来全球经济放缓以及货币政策趋于宽松的大趋势并没有变化,黄金中长期配置价值较为显著,黄金价格中长期的价格仍看涨。 公司业绩弹性较大,受益金价上涨程度高:公司是A股上市黄金企业中产量规模最大的公司,且黄金在收入和利润占比超90%,其他业务干扰较少,是较为纯正的黄金股。未来金价上涨,公司受益程度高。n盈利预测及投资评级:根据新产品价格,我们调整盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.49、0.76和0.90元(原值0.65/1.07/1.22元),对应2019年10月29日收盘价的PE分别为65、42和36倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
恒力石化 基础化工业 2019-10-29 16.28 -- -- 16.72 2.70%
18.45 13.33%
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炼化项目投产明显改善现金流:2019前三季度实现收入763.3亿元,同比增长74.1%,其中第三季度营收340.0亿元,同比增长95.6%,环比增长24.6%。主要原因是公司2000万吨炼化项目投产并分两步完全转固,开始贡献业绩。截止三季度末,成品油产量172万吨,销量171万吨;化工品产量479万吨,销量478万吨。炼化项目的投产大幅改善了公司的现金流,报告期经营性现金流净增加额266.2亿元,现金流净增加额54.2亿元。 PTA价差基本稳定,涤纶长丝仍承压:前三季度PTA价格基本稳定,报告期内公司的PTA销售平均价格5337元,同比微降1.3%,原料PX平均采购价格6959元,同比微增1.7%,PTA跟PX的价差由768元变为763元,基本保持稳定。但受贸易摩擦等因素的影响,涤纶长丝价格承压,公司前三季度民用涤纶长丝产品平均售价9759元,工业涤纶长丝平均售价10478元,同比分别下滑9%和18%。原料PTA价格的基本稳定和长丝产品价格的下跌挤压了长丝环节的利润。 近期取得航煤准入,乙烯项目投产在即:近期中国民航局向公司颁发了《技术标准规定项目批准书》和《民用航空油料检测单位批准函》,正式批准恒力炼化生产的3号喷气燃料通过适航审定,并可投入商业使用,标志着公司取得首张民企航油市场准入证,保证了炼化项目出产的航空煤油顺利销售。公司在建的乙烯项目投产在即,项目产品包括乙二醇、苯乙烯、高密度聚乙烯(HDPE)、聚丙烯(PP)等,目前项目进入冲刺阶段,投产后将进一步提高下游业务的原料自给率和盈利能力。 盈利预测与投资建议:国内几大民营炼化项目中,公司的项目进度最快,2019年5月领先全行业率先投产随后分两步转固。炼化项目的投产为公司贡献了新的业绩增长点。前三季度公司PTA盈利稳定但长丝承压,在建150万吨乙烯项目投产在即,也将成为公司业绩新的增长点。由于油价等行业和公司假设与前期模型相比无明显变化,我们维持公司2019-2021年的归母净利预测分别是89.9亿元、166.0亿元和192.0亿元,对应的EPS为1.28、2.36、2.73元,对应的PE分别为12.8、6.9和6.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场风险:公司的产品包括民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯切片、聚酯薄膜、工程塑料、汽油、柴油、航空煤油等,下游市场覆盖服装、汽车、包装、电子、交通运输等多个行业。这些行业的国内外景气程度跟公司产品的销售息息相关。2)在建项目进度不及预期:公司目前在建项目进度不及预期将直接影响盈利。3)国际原油大幅波动:国际油价的大幅波动会影响企业的成本管理,影响企业盈利。4)行业竞争:公司产品众多,易受到国内外竞争对手荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化、中国石油、中国石化等的竞争。同时公司的主要产品涤纶长丝还受到天然纤维(棉花)和其他化纤(腈纶、氨纶和尼龙等)的竞争。
山东黄金 有色金属行业 2019-09-05 40.30 -- -- 40.20 -0.25%
40.20 -0.25%
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事项: 公司发布2019年半年报,实现收入311.95亿元,同比增长19.89%,归属上市公司股东净利润6.65亿元,同比增长8.58%, 按最新股本摊薄 EPS 0.21元,业绩符合预期。平安观点: 金价上涨体现有限,公司业绩平稳: 公司主导产品为矿产金, 2019年上半年公司生产基本平稳,矿产金产量为 20.51吨,同比增长约 6%。 黄金价格方面,年初到五月底,金价走势震荡,但五月底随着中美贸易摩擦担忧升级,黄金价格开始上涨,到六月末,相对年初黄金价格上涨约 10%。 由于上半年金价上涨主要发生在六月,在上半年报表体现有限,因此,金价上涨对公司上半年业绩的提振未得到充分体现,公司业绩表现相对平稳。 未来黄金价格有望继续上涨,公司下半年业绩值得期待: 全球经济增长面临的不确定性增加,美国 PMI 指数持续回落,美联储未来有进一步降息可能, 同时未来中美贸易摩擦前景仍不明朗, 避险需求仍较旺盛。我们判断,未来黄金的价格继续上涨可能性较高。考虑到 2019年 6月到 8月底,黄金价格大幅上涨超 20%,金价上涨对公司业绩促进将在下半年得到体现,公司下半年业绩有望保持较好增长。 公司黄金储量和产量位居行业前列,受益金价上涨程度高: 公司是中国黄金龙头企业,到 2018年底拥有权益黄金资源量约 968吨。 公司也是 A 股上市黄金企业中产量规模最大的公司,且黄金在收入和利润占比超 90%,其他业务干扰较少,是较为纯正的黄金股。未来金价上涨,公司受益程度高。 盈利预测及投资评级: 根据黄金价格判断,我们上调公司盈利预测,预计公司 2019~2021年 EPS分别为 0.65、1.07和 1.22元(原值 0.50/0.55/0.63元),对应 2019年 8月 29日收盘价的 PE 分别为 62、 38和 33倍,看好黄金价格走势以及公司业绩弹性,维持“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。 (2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。 (3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
中国石油 石油化工业 2019-09-05 6.07 -- -- 6.51 7.25%
6.51 7.25%
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事项: 公司公布2019年半年报, 1H19实现营业收入11962.6亿元, 同比增长6.8%; 归母净利润284.2亿元, 同比增长3.6%; 每股收益0.16元,每股净资产6.7元。 平安观点: 油气业务好于炼化和销售,整体业绩微增:上半年中国经济稳中有进,但外部压力增大;成品油市场竞争加剧,天然气行业继续保持高速增长;国际油价 1-2月份低位反弹后,自 3月份整体呈回落态势,油品化工产品价格跌多涨少。 但公司各项业务稳健运行,销量的增长弥补了价格的回落,四大业务板块均实现营收同比增长,其中勘探生产同比增 10%,其余板块均增 8%。不过各版块毛利出现分化,其中勘探生产和天然气分别增长 26%和 6%,炼化和销售分别下滑 10%和 2%。上游油气业务补偿了炼化和销售板块的下滑,整体净利增长 3.6%。 盈利预测与投资建议: 下半年公司产销量预计将继续增长但价格恐承压。 在公司加大上游资本开支的前提下,原油和天然气的生产将得到保障;炼化板块将降低柴汽比和增产化工品,提高产品附加值;成品油销售将稳健运行,非油业务继续保持高速增长;中俄天然气管道的投产将促进公司天然气业务的发展。但原油价格的低迷预计仍将给公司盈利带来压力。我们调整 2019-2021年的归母净利分别是 576、 580和 625亿元(原值 628、657和 712亿元),对应的 EPS 分别为 0.31、 0.32和 0.34元,对应的 PE分别为 19、 19和 18倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利; 2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑; 3)行业竞争加剧导致市场份额丢失; 4)海外项目遭遇政治风险。
新奥股份 基础化工业 2019-09-02 10.32 -- -- 12.49 21.03%
12.49 21.03%
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公司业务运行稳健,上半年各产品销量同比普遍增长:2019上半年公司甲醇销量(含贸易甲醇)116万吨,同比增长25.8%;煤炭销量(含贸易煤炭)486万吨,同比增长6.4%;二甲醚销量9228吨,同比上涨11.2%;农兽药(6月份已剥离)销量2.29万吨,同比增长9.6%;沁水基地生产天然气6160万方(上年中报未披露天然气产销量数据)。整体来看,公司的各项业务运行稳健。 天然气业务成为公司发展重心:公司控股股东新奥集团是中国天然气行业的领军企业,下属新奥能源(主营城市燃气业务)和新奥股份(本公司,主营业务包含天然气的生产和上游投资业务)两家天然气企业。新奥股份全资子公司沁水新奥运行两套LNG装置,年LNG产能约为10万吨。另一子公司新能能源20万吨/年稳定轻烃项目主装置已完成安全试生产验收,相关参数在进一步优化中,满产后公司合计LNG年产能将达到24万吨/年。另外,公司持有中海油北海45%股权和澳大利亚Santos10.07%的股权,对天然气勘探生产和LNG生产进行股权投资。 股权投资和剥离农兽药资产贡献4成利润:2019年上半年公司对联(合)营企业的投资收益为3.01亿元,占合并报表归母净利的比例为34.07%,主要来自澳大利亚Santos油气公司2019年上半年的净利润3.88亿美元,公司按照持股比例10.07%计算投资收益金额为3897万美元,折合人民币金额为2.64亿元。另外,公司处置长期股权投资产生的投资收益8582万元,占合并报表归母净利的比例为9.70%,主要是因为公司于2019年6月完成农兽药资产的出售,专注于天然气和甲醇等能源化工业务。 盈利预测和投资建议:公司是我国能源化工行业的重点企业,业务涵盖油气投资、能源工程、LNG、甲醇等。我国天然气将长期处于中高速发展的阶段,2019年上半年我国天然气表观消费量1493亿立方米,增速高达10.8%,公司业务的外部空间十分广阔;能源工程业务受益于天然气基础设施建设、煤炭清洁利用以及各种清洁能源的迅速扩张,表现十分优异;受MTO、甲醇燃料和甲醛等行业的拉动,上半年甲醇行业整体表现良好。根据外部行业环境和公司的业务运行,我们调整2019-2021年归母净利预测分别为15.06、15.37和16.77亿元(原值16.36、16.90和17.58亿元),对应EPS分别为1.22元、1.25元和1.36元,PE7.6倍、7.5倍和6.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)原材料价格大幅波动将会给煤炭、甲醇和天然气业务造成盈利波动。3)轻烃项目达产时间推迟:目前公司的20万吨/年稳定轻烃项目还在进行技术参数的优化,达产时间的推迟影响企业的盈利。4)汇率波动:公司海外油气投资越来越多,汇率的波动直接影响投资收益。
云铝股份 有色金属行业 2019-09-02 4.98 -- -- 5.50 10.44%
5.50 10.44%
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三因素作用,业绩大增:公司业绩增长主要由三个因素驱动:1)2019年上半年,随着昭通一期、鹤庆一期项目投产,公司电解铝产量87万吨,保持增长,同比增长13%;2)2019年上半年,电解铝行业供给有序,产量仅增长2.2%,对价格构成支撑,电解铝价格企稳,同时主要原材料氧化铝,随着海外供给冲击影响消退,价格下行,公司电解铝盈利水平提升,上半年综合毛利率同比提升约1.1个百分点至12%;3)此外,上半年公司获得政府补助约7600万元,对公司利润也有积极影响。 库存下降、供给增长受限,电解铝价格有支撑:前期较高的库存一直是制约电解铝价格的重要因素,2019年上半年,电解铝无论是交易所库存还是社会库存均呈下降态势,并逐步接近正常水平,库存对电解铝价格压制大大减轻。此外,经过2017年电解铝供给侧改革后,非法电解铝产能已经出清,未来执行等量和减量置换政策,电解铝长期产能增长受限。结合库存以及产能,我们判断,未来电解铝的价格可能继续企稳回升。 拥有合规在建产能,公司电解铝规模仍有提升空间:公司现有水电铝产能210万吨,同时,公司拥有较多的在建合规产能,未来随着昭通二期、鹤庆二期、文山等水电铝项目建成,公司电解铝产能将超过300万吨。在电解铝产能受限的背景下,公司是为数不多电解铝产能规模仍有较大提升空间的企业。 盈利预测及投资评级:根据公司最新经营情况调整业绩预测,预计2019~2021年EPS分别为0.15、0.25和0.32元(前值为0.08/0.16/0.21元),对应2019年8月28日收盘价的PE分别为35、20和16倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
盘江股份 能源行业 2019-09-02 5.19 -- -- 5.48 5.59%
5.78 11.37%
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量价齐增,营收增加。上半年,公司生产商品煤368.59万吨(同比增加14.30%),销售商品煤398.59万吨(同比增加11.52%),其中精煤(焦煤)产量185.55万吨(同比增长5.90%),混煤(动力煤)产量183.04万吨(同比增长24.29%)。公司煤炭销售价格795.00元/吨(同比增加0.4%),其中精煤价格1295.12元/吨(同比增加8.56%),混煤价格274.40(同比下降11.01%)。公司实现营业收入32.86亿元,同比增长11.27%。 吨煤成本控制良好。上半年,公司煤炭销售总成本20.30亿元(同比增长8.70%),主要因为材料、产量计提费用、职工工资、地面塌陷补偿费等增加所致。由于煤炭产量增长,吨煤销售成本为509.37元(同比下降2.53%)。 西南经济快速发展,煤炭需求旺盛。西南GDP增长领跑全国,其中贵州连续三年位居全国首位。经济增长显著拉动煤炭需求增长,区域发电量和用电量保持较快增长,高于全国平均水平,火电占总发电量比例保持在35%左右,是区域重要的电力来源。区域钢铁产量逐步增长,2018年西南及周边地区粗钢产量同比增长12.5%,拉动了焦煤需求。 公司在建产能逐步释放。公司在建煤矿分别为马依煤业和恒普煤业煤矿,资源量44.8亿吨,产能1500万吨/年,是现有产能的1.65倍。其中马依西一井和发耳二矿西井一期于2018年已核准批复并正式开工建设,预计发耳二矿西井一期将在2020年投产,马依西一井一期将在2021年投产120万吨/年,未来产能增长空间较大。 盈利预测与估值:从煤炭行业看,未来几年供需将保持总体平衡,煤炭价格略有下降,但仍将维持高位。西南经济快速发展将支撑区域能源需求,公司上半年量价齐升,作为区域煤炭龙头显著受益。我们维持预测公司2019-2021年EPS分别为0.63、0.70、0.73元,同比分别增长10.19%、10.57%、4.62%,对应PE分别为8.1、7.3、7.0倍。考虑公司焦煤资源优质,新增产能逐步投产,股息率维持高位,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)受宏观形势因素影响,可能出现区域经济放缓,煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降,公司煤炭销量或价格受到影响。2)西南水电资源丰富,水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求,导致煤炭产能过剩。3)公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井,如果发生安全事故,可能会产生较大影响。4)公司在建矿井可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况,影响公司煤炭产量。
中国石化 石油化工业 2019-09-02 4.88 -- -- 5.29 8.40%
5.29 8.40%
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公司营收增长但利润下滑:分版块来看,受益于公司天然气、成品油和化工产品的产销量增长,营收普遍增长。但各版块的毛利同比出现分化,其中勘探开采和其他主营业务毛利同比分别上涨25.7%和28.5%,但营销及分销业务毛利同比下滑5.1%;炼油毛利同比下滑11.2%;化工板块毛利同比下滑13.4%。 天然气成为勘探生产板块最大亮点:2019年上半年该板块营收为人民币1038亿元,同比增长18.1%,主要归因于天然气、LNG销售价格及销量同比增长,原油业务表现乏善可陈。上半年该板块实现油气生产226.6百万桶油气当量;其中原油产量略有下降,天然气产量同比大增7%。价格方面,公司实现原油平均销售价格人民币2895元/吨,同比增长1.0%;天然气平均实现销售价格为人民币1431元/千立方米,同比增长4.1%;油气销售业务量价齐升,使得上半年该事业部经营收益为人民币62亿元,实现扭亏为盈,同比增加人民币67亿元。 炼油板块以量补价难抵毛利下滑:2019年上半年炼油事业部以量补价,公司加工原油1.24亿吨,同比增长2.7%,生产成品油7894万吨,同比增长3.4%,其中汽油产量增长4.3%,煤油产量增长7.9%,柴油产量增加0.5%,化工轻油增长3.6%,板块营收同比略增0.8%。但公司在国际原油下跌的背景下,原油的平均采购成本为人民币3389元/吨,反而同比上升3.5%,导致炼油毛利减少161元/吨至383元/吨,板块毛利为1418亿元,同比减少11.2%。 化工板块短期业绩下滑无碍长期盈利潜力:2019年上半年该事业部经营收入为人民币2605亿元,同比增长1.6%。主要归因于化工产品经营规模扩大,其中六大类产品(基本有机化工品、合成树脂、合纤单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶和化肥)的销售额为人民币2463亿元,同比增长1.6%,占该事业部经营收入94.6%。但销量增长难抵价格下滑的负面影响,2019年上半年该事业部实现毛利236亿,同比下滑13.4%;实现经营收益为人民币119亿元,同比下滑24.5%。但同时我们认为,公司销售量的快速增长也充分说明了国内化工品市场巨大的潜力和公司强大的运营能力,在周期性回暖时,公司该板块的业绩将十分可观。 IMO新政大幅提升营销板块燃料油销售价格:2019上半年该事业部成品油总经销量1.27亿吨,其中境内总净销量9177万吨,同比增长3.8%。境内成品油总经销中,约三分之二是零售,三分之一是直销和分销。2019年上半年公司加油站总数30674座,同比增加13座,便利店总数27362座,同比增加103座,单站加油量3916吨,同比上涨1.2%,业务运行稳健。价格方面,燃料油价格受IMO新政影响大幅上涨10%,其余产品的销售价格变动较小。上半年该事业部经营收入为人民币6918亿元,同比增长3.5%。然而成品油市场竞争加剧,板块利润被压缩,上半年该板块毛利461亿元,同比下滑5%。 盈利预测和投资建议:公司上半年整体呈现营收增长但利润下滑的现象,营收的增长表明公司的生产和销售业务稳健运行,尤其是天然气的生产销售和化工板块的生产和销售。盈利的下滑一方面因为成品油等石油化工产品的竞争加剧,但更主要的是因为国际油价下跌带来的产品价格的下跌,周期股的特性在此显露无疑。综合考虑下半年国际油价走势、天然气、成品油和化工产品市场的供需格局,我们调整2019-2021年的归母净利分别为608亿元(原值643亿元)、681亿元(原值755亿元)和746亿元(原值779亿元),对应的EPS分别为0.50、0.56、0.62元,对应的PE分别为9.9、8.9、8.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价过高或者过低都会对盈利产生不利影响;2)未来国内成品油市场竞争将日趋激烈;3)需要应对国外的低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争;4)宏观经济不景气造成产品需求增速下滑;5)国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在;6)在建项目进度不及预期,将影响公司盈利。
紫金矿业 有色金属行业 2019-09-02 3.64 -- -- 3.66 0.55%
3.80 4.40%
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毛利率下降,公司上半年业绩走弱:2019年上半年由于新项目投产以及2018年并购项目贡献,公司收入增长。但受铜、锌价格较为低迷以及成本上升的影响,公司综合毛利率下降约3个百分点至11.2%,公司毛利润仅同比增长约4.6亿元。尽管费用率相对平稳,但金额随着收入增长也有一定提升,其中销售、管理和财务费用分别增加2.0、5.0和1.9亿元。由于毛利率下降,而期间费用率相对刚性,导致公司上半年业绩下滑。 分产品,铜锌业务相对低迷,黄金表现较好:公司主导产品包括矿产铜、矿产锌和矿产金。矿产铜方面,随着科卢韦齐二期、多宝山二期以及新并购波尔铜矿贡献,公司矿产铜销量同比增长41.4%至16.7万吨,但上半年铜价略有下跌,且公司矿产铜成本有所上升,使得矿产铜毛利率下降9.1个百分点至43.8%。矿产锌方面,由于并购Bisha项目贡献,上半年公司矿产锌的销量增长24.8%至19.2万吨,但上半年锌价下跌超10%,同时公司成本亦有所抬升,矿产锌毛利率大幅下降约19.9个百分点至48.8%。矿产金方面,因2018年上半年公司主力矿山波格拉金矿受地震影响产量较低,2018年下半年该矿已恢复正常运营,为此,2019年上半年公司矿产金销量18.3吨,同比增长13.8%。2019年上半年公司矿产金销售价格有所提升,成本相对稳定,公司矿产金毛利率提升3.9个百分点至36.3%。 预计铜锌价格仍受压制,黄金价格上涨可能性较大:我们预计受宏观经济影响,铜锌需求不乐观,其中锌矿行业有一定新增产能,供给压力较大,下半年铜锌价格可能继续承压。而黄金受益美联储货币政策调整以及中美贸易摩擦不确定担忧持续,避险需求提升,价格重心有望抬升。 公司矿产铜规模仍有望持续增长:目前公司矿产铜规划及在建项目主要是卡莫阿铜矿和塞尔维亚RTBBOR项目,其中卡莫阿铜矿一期投产后,年产量超过30万吨铜,三期项目全部投产后,卡莫阿铜矿最高年产量将达到约70万吨水平。RTBBOR现有矿产铜产量约4万吨,公司拟对其技改扩建,一期、二期项目完成后矿产铜分别增加至8.2万吨和12万吨。 盈利预测及投资评级:根据公司最新经营情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.15、0.17和0.21元(原值为0.22/0.24/0.30元),对应2019年8月29日收盘价的PE分别为24、22和18倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和锌矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
新凤鸣 基础化工业 2019-08-27 11.20 -- -- 12.45 11.16%
12.45 11.16%
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事项: 公司公布2019年半年报, 1H19实现营业收入163.3亿元, 同比增长13.3%; 归母净利润5.9亿元, 同比增长-27.6%; 每股收益0.49元,每股净资产7.3元。 平安观点: 产品销量大增, 但价格下跌和原材料价格大幅上涨拖累公司业绩: 公司是我国涤纶长丝行业的龙头企业,产能规模位居行业第三。 2019年上半年受贸易摩擦和全球宏观经济不景气的影响,我国纺织品和服装行业出口同比出现下滑, 给上游的涤纶长丝行业带来较大的压力, 但公司仍通过新增产能和科学经营,取得了长丝产品销售量的同比增长,其中 POY 产品销售 135.57万吨,同比增长 32.6%; FDY 产品销售 35.96万吨,同比增长69.9%; DTY 产品销售 14.31万吨,同比增长 42.7%。 大环境低迷的背景下取得如此高的销售量增长,足以说明公司生产和营销能力。所以虽然上半年三种长丝产品的价格分别同比下降 6.7%-7.7%不等,公司的总营收仍然取得了同比 13.3%的增幅。 上半年公司主要原材料 PTA 采购平均价格 5532元/吨,同比大涨 13.4%,乙二醇采购平均价格 4158元/吨,同比大跌 36.0%,但由于 PTA 在成本结构中的占比远大于乙二醇,所以公司营业成本同比增长 16.33%,大于营收增幅,造成公司归母净利同比下降 27.6%。 独山能源 PTA 一期即将投产叠加秋冬订单季,下半年业绩大概率好于上半年: 上半年 PTA 环节成为涤纶行业同比表现最佳的板块,而缺少 PTA配套成为公司业务发展的瓶颈,因此公司在平湖独山港在建 440万吨 PTA产能,其中一期的 220万吨即将于 9月份投产,建成之后公司上下游产业链进一步打通,盈利能力将得到增强。 同时,下半年是纺织服装行业传统的旺季,秋冬订单季叠加欧美圣诞节采购,预计公司下半年的业绩将好于上半年。我们看好 PTA 产能投放和下半年景气度的回升给公司带来的利好。 盈利预测和投资建议: 公司是我国涤纶长丝的龙头企业, 根据中报数据、 产品和原料市场以及公司在建产能进度,我们维持公司的归母净利预测分别是 15亿元、 32亿元、 40亿元,对应的 EPS 分别为 1.30、 2.66、 3.37元,对应的 PE 分别为 8.8、 4.3、 3.4倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 1)市场需求风险:公司产品包括民用涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片等,下游市场覆盖服装纺织、汽车、包装等多个行业。这些行业的国内外景气程度跟公司产品的销售息息相关。 2)在建项目进度不及预期:公司目前在建独山能源 PTA 项目,建设项目的进度直接影响公司盈利的达成。 3)产品价格大幅下滑或原料价格大幅上涨:原料成本的上涨和产品价格的下滑影响企业的盈利。 4)行业竞争加剧:公司在市场上受到竞争对手荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化等的竞争。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名