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陈建文

平安证券

研究方向: 化工行业

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山东黄金 有色金属行业 2020-04-20 36.99 -- -- 40.35 9.08%
40.35 9.08% -- 详细
受益黄金价格上涨,2019年业绩较快增长:2019年公司业绩增长主要因黄金价格上涨导致。具体来看,公司矿产金的产销基本平稳,其中产量为40.12吨,同比增长2.03%,销量为39.73吨,同比增长0.97%;公司矿产金的成本因海外贝拉得罗金矿入选品位下降有所上升,为173元/克,同比增长约12%;与此同时,2019年黄金价格大幅上涨,公司实现销售单价为311元/克,同比增长16%。尽管公司成本有所上升,但黄金价格上涨幅度更大,公司矿产金毛利率同比提升1.60个百分点至44.38%。 2020年黄金价格中枢仍有望抬升,2020年一季报业绩大增:2020年受疫情的影响,全球经济增长面临压力,各国政府出台相关的应对措施,货币政策趋于宽松,其中标杆性的美联储紧急降息后,处于零利率状态。我们预计疫情对全球经济的影响难以在短期内消除,未来全球宽松的货币政策仍将维持,黄金的相对收益继续凸显,价格中枢有望继续抬升,且2020年年初至今黄金价格已经出现了一定上涨。公司同时发布了2020年一季度业绩预增公告,预计2020年一季度净利润同比增长40%~68%,实现净利润约为5~6亿元。 黄金资源基本稳定,位居行业前列:2019年末公司拥有黄金总资源量和权益资源量分别为1102吨和884吨,与2018年基本持平,位居行业前列。2019年末公司控股股东山东黄金集团共拥有28处金矿探矿权,备案的黄金资源约668吨,6处金矿采矿权,探明黄金资源量约53吨,未来存在导入上市公司的可能。 盈利预测及投资评级:根据黄金价格判断,我们调整公司盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.75(-1.27%)、0.94(4.90%)和0.99(新导入)元,对应2020年4月16日收盘价PE分别为50、40和38倍。看好金价上涨带来业绩增厚,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
盘江股份 能源行业 2020-04-16 5.45 -- -- 5.35 -1.83%
5.58 2.39% -- 详细
量增价稳,业绩平稳增长。2019年公司生产原煤906.98万吨(同比增长4.32%),销售精煤398.51万吨(同比增长3.95%),销售混煤416.09万吨(同比增长17.12%)。在煤炭产销稳定增长的同时,价格整体稳定,精煤平均价格为1258.16元/吨(同比增长1.17%),混煤平均价格为280.66元/吨(同比下降3.75%)。整体看,产量增长、煤价稳定是业绩增长的主要原因。 分红稳定,连续四年高分红。2019年,公司拟每10股派发现金股利4元(含税),对应当前股价股息率为7.4%。2016-2019年,公司累计分红23亿元(含19年分红)。截止2019年底,公司未分配利润20.32亿元,在未来经营稳定的预期下,分红具有可持续性。 2020年一季度毛利大幅下降主因电煤保供。一季度,受疫情影响,煤炭价格出现一定幅度下降,公司产量同比增长3.66%,销量增长6.24%,营业收入同比下降17.41%,毛利下降49.27%。经计算,公司一季度煤价同比下降22.26%,而同期贵州焦煤价格仅下降8.74%,我们判断公司可能为了保电煤供应,提高产品中的电煤比例,从而拉低了产品价格。全年看,随着疫情消散、电煤保供任务完成,公司焦煤供应恢复正常,同时基建、地产拉动下,焦煤价格有望企稳,公司全年有望实现营收和利润目标。 新增产能提升未来产量。2020年,公司将加快矿井建设,力争新增产能505万吨,包括发耳二矿一期(90万吨/年)、马依西一井一采区(120万吨/年)等项目,预计产能将在2020年底及2021年逐步释放。 投资建议:公司作为西南区域煤炭龙头,将受益于贵州煤矿整合和区域旺盛的煤炭需求,且公司未来仍有新增产能。虽然2020年一季度受疫情影响保供电煤,随着疫情消散,公司焦煤供应将恢复正常。根据公司一季度运营情况及年报2020年经营目标,我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.60(-0.10)、0.69(-0.04)、0.74(新增)元,同比分别变化-8.92%、14.86%、7.44%,对应4月13日收盘价(5.44元)的PE分别为9.1、7.9、7.3倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)受疫情影响,复工不及预期,煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求下降,公司煤炭销量或价格受到影响。2)西南水电资源丰富,水电、风电等新能源发电量增加替代部分煤炭需求,导致煤炭产能过剩。3)公司大多数矿井属于瓦斯突出或高瓦斯矿井,如果发生安全事故,可能会产生较大影响。4)公司在建矿井可能会出现工程进度不及预期、产能释放滞后的情况,影响公司煤炭产量。
云南铜业 有色金属行业 2020-04-14 10.08 -- -- 10.62 3.01%
10.38 2.98% -- 详细
主导产品产量大增驱动业绩较快增长:2019年公司自产铜矿和阴极铜的产量均保持增长,其中自产铜矿因普朗铜矿产能发挥,达到8.50万铜金属吨,同比增长6.21%;主导产品阴极铜,随着东南铜业以及赤峰云铜投产,公司阴极铜产能提高到130万吨,相应阴极铜产量同比大幅增长63.93%至112万吨。毛利率方面,2019年铜冶炼费有所下行,但公司自产铜矿产量增加,阴极铜毛利率基本保持稳定,为5.62%。 副产品贵金属业绩贡献增加,硫酸受抑制:随着阴极铜产量的增加,2019年公司副产品产量增加。贵金属方面,黄金产量约12吨,同比增长53.20%;白银产量641吨,同比增长29.83%。2019年贵金属价格表现亮眼,公司贵金属毛利率提升5.74个百分点至19.30%,对公司业绩有一定推动。2019年公司硫酸产量亦大幅增长80.38%至390万吨,但硫酸价格低迷,公司硫酸收入下降约18%,毛利率大幅下降34.90个百分点至21.72%。 期间费用率稳定,投资收益和减值损失对利润有一定影响:2019年公司期间费用率基本稳定,其中销售费用率0.95%,增加0.02个百分点;管理费用率2.21%,增加0.22个百分点;财务费用率1.51%,下降0.35个百分点。其他对利润有一定影响为投资收益和减值损失,其中受益合营公司盈利好转以及期权到期产生收益,2019年公司实现投资收益1.69亿元;2019年公司应收账款计提信用减值为2.52亿元,而资产减值主要因存货跌价损失等达到9800万元,二者对公司利润有一定负面影响。 预计公司阴极铜产量继续增加,冶炼费下行空间有限:2020年预计公司继续受益新增产能释放,阴极铜的产量仍有望保持增长。同时随着中国新增铜冶炼产能放缓,我们判断2020年铜冶炼费将趋稳,继续下行的空间不大。在冶炼产能方面,除了现有投产的西南铜业、东南铜业和赤峰云铜合计约130万吨产能,公司还有保定云铜在建的20万吨项目,预计公司未来铜产能将继续增加。 盈利预测及投资评级:根据最新的产品价格判断,我们调整公司盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.42(-29%)、0.55(-16%)和0.60(新导入)元,对应2020年4月10日收盘价的PE分别为24、19和17倍。考虑到公司规模增长以及冶炼产能区域布局的优势,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格大幅波动的风险。公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品,而铜、贵金属价格受供需、地缘政治、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响,波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动,将对公司业绩和经营造成较大的影响。(2)套期保值的风险。公司部分铜产品通过期货市场交易,在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误,或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况,则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。(3)需求低迷的风险。铜需求和宏观经济较为相关,如果未来市场需求低迷,将影响公司产销,进而对公司盈利造成不利影响。
卫星石化 基础化工业 2020-04-14 14.00 -- -- 15.42 8.59%
15.21 8.64% -- 详细
事项: 公司发布2019年年报,全年营收107.8亿元,同比增7.5%;归母净利12.7亿元,同比增35.3%;总资产179.3亿元,同比增30.5%;归母净资产92.4亿元,同比增15.0%。2019年利润分配预案为每10股派1.80元(含税),不以资本公积金转增股本。 平安观点 : 产销量大增, 业绩高增长 :2019年公司 45万吨 PDH 和 15万吨 PP 二期顺利投产,年产 12万吨 SAP 技改项目三期完成试生产。新增产能进一步破除了公司的产能瓶颈,报告期产量同比增加 45%,抵消了石化行业景气度下滑带来的负面影响,这是公司盈利逆势大增的主要原因。 产业链将进一步 扩张和: 优化:目前在建的 36万吨丙烯酸及 36万吨丙烯酸酯项目顺利推进,投产后将进一步完善公司 C3产业链。同时 SAP 产品质量提升并获得国际客户的订单后,业务发展迅猛,12万吨 SAP 扩建项目投产后将增加丙烯酸产业链高端产品产量,提升产业链附加值。连云港石化乙烷裂解项目有序推进,预计将于 2020年年底投产,将为公司提供新的业绩增长点,公司即将实现 C2和 C3产业链的协调发展。 投资建议:公司是国内最大的丙烯酸及酯生产企业,我们认为疫情会对全行业和公司业务带来一定影响,但 2020年成长性仍然能够保证:1)公司积极转产口罩用聚丙烯原料,疫情影响下供不应求;2)PDH 二期报告期投产,2020年将贡献全年业绩;3)丙烯酸及酯扩建项目即将投产并贡献业绩;4)乙烯项目预计年底投产,将贡献 1-2个月利润;5)2020年基建仍是经济的重要动力,预计将拉动丙烯酸消费增长。根据最新石化市场环境、公司经营数据(含在建产能投产计划),我们调整预测 2020-2022年归母净利分别为 12.9(原值 16.4)、29.0(原值 19.7)和 32.6(新增)亿元,对应的 EPS 分别为 1.21、2.72和 3.06元,对应的 PE 分别为 11.4、5.1和 4.5,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济增速放缓;2)油价和原材料价格大幅波动;3)项目进度不及预期;4)项目资金筹措进度低于预期。
万华化学 基础化工业 2020-04-06 41.01 -- -- 46.06 9.15%
50.33 22.73% -- 详细
受市场环境影响,业绩短期下行:受石油化工产品价格下行和国际贸易摩擦升级等因素影响,公司业绩有所下滑。2019年公司MDI 价格同比跌20%以上,石化板块主要产品价格同比降10%-30%不等。虽然公司原材料纯苯和液化气等也随着油价而下跌,但跌幅远不及产品价格跌幅,导致2019年公司的毛利率有所下行,其中聚氨酯业务从50%降低到41%。 夯实基础,短期业绩下行不影响长期成长性:报告期内公司各项业务发展稳健,完成了万华化工吸收合并、收购瑞典化学和康乃尔聚氨酯、磁山全球研发总部启用、烟台园区30万吨TDI 投产、启动福建生产基地项目等重大战略行动。技术开发方面DIB、MIBK 等自主研发产品成功投产,尼龙-12和柠檬醛产业链开启产业化进程,聚醚胺等新产品中试开车成功,公司技术实力不断提升。短期市场环境的变化并未影响公司的产业扩张和技术创新的步伐,长远来看公司的发展潜力仍然很大。 盈利预测和投资建议: 结合市场环境和公司经营计划, 我们调整2020-2021年业绩预测并新增2022年预测分别是98亿元(原值120亿元)、132亿元(原值140亿元)和169亿元,EPS 分别为3.11、4.19和5.39元,PE 分别为13.6、10.1和7.8倍。MDI 是技术壁垒很高的行业,公司作为MDI 和石化行业龙头,技术创新能力突出,短期业绩下行不改长期成长性。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游行业增速下滑;2)竞争加剧影响盈利;3)疫情继续恶化影响公司业务;4)中东原料供应如不稳定,将影响企业运行;5)项目进展不及预期;6)新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。
中国石化 石油化工业 2020-04-03 4.36 -- -- 4.65 6.65%
4.65 6.65% -- 详细
公司业务运行稳健,亮点多多:报告期内公司整体业务实现稳健增长,其中油气当量产量同比增长1.7%(天然气产量同比增7.2%),原油加工量同比增3.4%,柴汽比降低到1.05,成品油总经销量同比增7.3%,乙烯和三大合成材料产量同比增速位于5.8%-16.9%区间。整体来看公司的产销量增长稳健,天然气、油品结构调整、化工板块更是全年业务的亮点。 油价下跌导致炼油利润下滑,拖累全年利润:报告期国际油价出现同比下跌,布伦特原油现货价格全年平均为64.21美元/桶,同比下降10.0%,导致公司主要产品价格出现不同程度的下跌,其中外销原油价格下跌3.0%,汽油价格下跌6.1%,柴油价格下跌3.1%,基础化工原料均价下跌16.6%。产品价格的下跌造成全年盈利水平收窄。尤其是炼油板块的经营收益从548亿元减少至306亿元,降幅达44%,拖累了全公司的业绩。 2020年资本支出计划未受低油价影响:2019年公司资本支出1471亿元,其中勘探开发42%、炼油21%、营销及分销20%、化工15%。2020年公司初步计划资本支出1434亿元,同比基本持平。其中勘探开发计划支出611亿元(43%),仍然是资本支出最大的板块;炼油计划支出224亿元(16%);营销分销计划支出220亿元(15%);化工计划支出323亿元(23%);总部及其他56亿元(4%)。从资本开支计划数据看,2020年公司将加大化工板块资本开支,适当减少炼油板块资本开支。2020年化工板块支出主要用于中科、镇海、古雷等项目建设,中韩、中沙乙烯改造,中沙聚碳、九江芳烃以及中安煤化工等项目。 盈利预测和投资建议:2020年公司面对着新冠疫情造成的需求下降和油价大跌导致的产品价格下跌等压力。疫情的影响下,我们预计国际油价短期内大幅反弹的可能性较小,但公司资本开支计划未受低油价影响,我们预计2020年公司油气产量和原油加工量等将继续稳健增长。综合考虑以上因素,我们调整2020-2021年盈利并新增2022年的归母净利预测分别是348亿元(原值562亿元)、487亿元(原值626亿元)和567亿元,对应的EPS分别为0.29、0.40和0.47元,对应3月31日股价PE分别为15.4、11.0和9.5倍。虽然油价大跌预计对盈利造成较大影响,但公司属于重资产型行业,2019年净资产同比稳步上升,且目前PB严重低估,综合考虑我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利;2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧导致市场份额丢失;4)国内石油和化工项目进度不及预期;5)海外项目遭遇政治风险。
中国神华 能源行业 2020-04-01 16.66 -- -- 16.38 -1.68%
16.78 0.72% -- 详细
上下游一体化,构筑坚实护城河。中国神华是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司,煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是中国神华的独特经营方式和盈利模式。公司依靠自有铁路、自有港口、自有航运、以及市场中的相关运输体系将供给侧和需求侧从空间和时间上衔接,全面保障煤炭供需之间的有效匹配。 2019年,公司业绩略降,整体运营平稳。2019年,公司实现营业收入2418.71亿元,同比下降8.42%。主要因为组建合资公司的售电量及收入自2019年2月1日起不再纳入公司合并报表范围。从各版块毛利率看,2016年以来,公司铁路和港口板块毛利率一直处于较高水平,盈利稳定;煤炭板块毛利率在2017年达到高点后,近两年略有下降;电力板块毛利率趋势与煤炭板块相反,在2017年达到低点后,近两年大幅提升。 2019年,煤炭产量略有下降。2019年,公司实现商品煤产量达2.83亿吨(2018年2.97亿吨),同比下降4.7%;煤炭销售量4.47亿吨(2018年4.61亿吨),同比下降3.0%;煤炭平均销售价格426元/吨(2018年429元/吨),同比下降0.7%。产量下降主因采矿用地审批周期长、地方安全检查以及地质条件变化的影响。 高分红率显著提升投资价值。公司拟提高2019-2021年度的现金分红比例至不少于公司当年实现归母净利润的50%。公司董事会已通过每10股派发现金人民币12.6元(含税)的预案,分红比例达58.06%;按3月27日市值测算的股息率为7.74%。从历史分红看,神华股息已经堪比长电,长期投资价值凸显。 新冠疫情短期影响公司盈利。从全国看,新冠疫情对需求的影响大于供给,目前煤炭生产已经恢复到去年同期水平,下游需求仍低位徘徊,库存处于较高水平。2月份,公司运营受到疫情影响,商品煤产量同比下降1.2%,煤炭销售量同比下降22.1%,发电量和售电量同比下降25.7%和26%,全年影响看下游复产。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.97、2.17、2.23元,同比分别变化-9.39%、10.21%、2.53%,对应PE分别为8.4、7.6、7.4。考虑到公司拥有优质煤炭产能、先进火电装机、独有的运输资源,形成煤电路港航一体化协同优势,同时考虑2019-2021年度公司现金分红比例不少于当年实现归母净利润的50%,参考19年EPS、股息和2020年、2021年预测的EPS,对应当前股价股息率在5.94%-7.60%。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、新增产能大幅增加,煤炭供大于求,煤价下跌影响公司业绩;2、气候因素、新能源发展较快等影响煤炭需求;3、新冠疫情影响国内复工及海外需求,对国内煤炭、电力需求造成影响;4、国际油价下降对煤炭价格具有一定传导作用,导致企业利润下降,且影响煤化工产业的利润。
华友钴业 有色金属行业 2020-03-31 29.50 -- -- 34.95 18.47%
38.23 29.59% -- 详细
主导钴产品价格大幅下跌,业绩下滑:2019年公司钴产品产量2.83万吨,同比增长16.22%,销售量2.47万吨,同比增长13.14%。但2019年钴行业受中国新能源汽车补贴滑坡以及供给较快增加负面影响,景气度较低,MB钴均价同比2018年下降56%,公司钴产品盈利能力大降,毛利率相比2018年降低23.51个百分点至11.23%。由于产品价格下跌,公司2019年计提了存货跌价损失3.29亿元,对利润产生较大的影响。2019年随着公司刚果(金)3万吨电积铜项目的投产以及生产计划调整,公司铜产量较快增加,全年生产铜7.14万吨,同比增长83.74%,且铜业务毛利率相对较高,为32.47%,一定程度上缓冲了钴业务盈利下降带来压力。 新能源业务板块继续获进展,未来利润贡献有望增加:公司新能源业务板块产品主要为三元前驱体和正极材料,2019年公司三元前驱体生产和销售量稳步增长,分别为1.32万吨和1.41万吨。2019年公司通过收购全资控股了三元前驱体生产商华海新能源,同时和韩国浦项和LG合资的三元前驱体及正极材料四个项目的一期均已完成建设,进入调试或试生产,为未来新能源板块业绩增长奠定基础。公司新能源板块产品及客户认证进展顺利,与POSCO及其关联企业在2019年签订供货MOU的基础上,2020年3月签订了合计约9万吨的长期供货合同。 镍产业链积极布局:公司2018年启动与青山钢铁合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目,该项目2019年完成了前期的准备工作,目前具备大规模开工建设条件。同时公司拟通过非公开增发募集资金8亿元,主要用于年产3万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目建设。 盈利预测及投资评级:我们判断2020年起,钴价格底部基本探明,价格继续大幅下跌可能性较小,公司减值准备计提压力减轻,同时新能源业务随着产能提升以及市场开拓,将成为利润增长动力之一。我们调整公司主要产品价格和销量假设,按照最新股本,预计公司2020~2022年EPS分别为0.61(-7%)、0.99(+22%)和1.30元(新导入),对应2020年3月27日收盘价的PE分别为48、30和23倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-25 3.97 -- -- 4.28 7.81%
4.28 7.81% -- 详细
产量增长,盈利能力提升:2019年随着昭通一期、鹤庆一期投产,公司电解铝产量随之增加,全年生产电解铝189.94万吨,同比增长17.93%;其他主要产品氧化铝产量同比增长8.0%,铝合金和铝加工产品产量同比增长4.62%。价格方面:2019年电解铝价格开始回升,而原材料端,公司在努力降低电价的同时,氧化铝随着海外停产项目复产以及国内外新项目投产,2019年均价下跌约10%。受益产品价格回升和原材料下降,公司主导电解铝毛利率提升8.37个百分点至14.72%,铝加工产品毛利率提升4.16个百分点至12.22%,综合毛利率提升6.24个百分点至13.36%。 疫情影响,库存增加,短期铝的价格预计将较为低迷:2020年以来,随着新冠疫情在全球的蔓延,电解铝需求预计受到一定冲击,而电解铝目前生产基本正常,供需暂处于失衡状态,对电解铝价格构成较大制约。库存也因为需求相对低迷,在经历了2019年下降后,2020年重新开始上升,行业面临库存压力也在逐步增加。我们预计疫情影响仍可能持续,短期电解铝价格维持低迷可能性较大,对公司经营构成一定考验。 产业配套逐步完善,未来电解铝产能保持增加:目前公司铝土矿、氧化铝、电解铝产能分别为300、140、210万吨,铝合金和铝加工产能110万吨,形成了较完整铝的产业链。公司拥有较多的在建合规产能,未来随着昭通二期、鹤庆二期、文山等水电铝项目建成,公司电解铝产能有望超过300万吨。在电解铝产能受限的背景下,凭借指标以及水电铝优势,公司是为数不多电解铝产能规模仍有较大提升空间的企业。 盈利预测及投资建议:我们预计电解铝较为低迷价格将对公司业绩构成一定压力,并相应调整公司盈利预测。按最新股份,我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.11(-46%)、0.18(-31%)和0.24元(新导入),对应2020年3月23日收盘价的PE分别为35、21和17倍,中长期仍看好公司铝产业链完整布局和规模增长空间,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-03-24 3.37 -- -- 4.36 29.38%
4.36 29.38% -- 详细
产销增长、规模扩大推动业绩增长:2019年随着并购碧沙锌铜矿、波尔铜矿的业绩体现、技改项目投产以及波格拉金矿地震后恢复等,公司主导矿产品的产量保持增长,其中矿产金产量40.83吨,同比增长11.87%,矿产铜产量36.99万吨,同比增长48.79%,矿产锌产量37.41万吨,同比增长34.54%。尽管主导产品中黄金价格上扬,但铜和锌价格下跌,公司综合毛利率下降1.19个百分点至11.40%。具体来看,2019年公司矿产金销售均价上升17.75%,毛利率提升10.45个百分点至41.82%;矿产铜精矿价格下跌3.05%,毛利率下降6.13个百分点至45.54%;矿产锌价格下跌26.36%,毛利率下降27.35个百分点至37.99%。 预计受疫情影响,2020年公司铜锌业务盈利可能受抑制,黄金相对乐观: 目前新冠疫情全球蔓延,形势仍较为严峻,对工业金属需求预期造成较大影响,铜、锌价格走势低迷,预计短期难以扭转,2020年公司铜、锌业务盈利可能受压。而黄金预计在经历恐慌调整后,未来价格有望走高,公司黄金业务相对乐观。 未来主导铜金矿产品产量保持增长:未来公司有序推进Timok铜金矿、卡莫阿-卡库拉铜矿等重点项目,且武里蒂卡金矿2020年一季度预计投产运营,公司主导产品中金、铜的矿产品产量有望保持增长。根据公司发布的未来三年主要产品产量规划,2020~2022年矿产金产量分别为44、42~47和49~54吨;矿产铜产量分别为41、50~56和67~74万吨;矿产锌产量则相对稳定。 盈利预测及投资建议:根据主导产品价格以及产销变化,我们调整盈利预测。我们预计尽管公司短期受铜、锌价格较低迷影响,但随着新项目投产以及现有项目产能发挥,公司矿产铜和矿产金的产量持续增加,将推动公司业绩成长。预计公司2020~2022年EPS分别为0.19(+24%)、0.24(+30%)和0.33元(新导入),对应2020年3月20日收盘价的PE分别为18、14和10倍,看好公司丰富的资源储量以及新项目带来的产销增长,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
中国石化 石油化工业 2019-11-08 4.92 -- -- 5.04 2.44%
5.41 9.96%
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事项: 公司发布2019年三季报: 前三季度实现营业收入22333.1亿元, 同比增长7.7%; 归母净利润432.8亿元, 同比增长-27.8%; 每股收益0.36元,每股净资产6元。 平安观点: 增收不增利,炼化业务拖累公司业绩: 前三季度公司存在增收不增利现象,报告期营收同比增 7.7%,归母净利同比降 27.8%。环比来看, 三季度营收 7343亿,环比下降 6.0%,归母净利 119.4亿,环比下降 27.9%,是报告期内最差的单季。分板块来看, 前三季度勘探开发板块营业利润和投资收益(下同)共 96.9亿元,同比增 19682%(上年同期 0.49亿元);炼油板块 206.8亿元,同比大幅下滑 62%; 化工板块 192.9亿元,同比下滑31%;营销分销板块 254.3亿元,同比下滑 1%,基本持稳。报告期业绩的大幅下滑主要是炼油和化工行业新增产能陆续投放,行业竞争加剧, 成品油和化工产品价格下跌,再加上公司原油采购成本增加所致。 盈利预测和投资建议: 公司前三季度油气业务表现良好,但炼油和化工业务大幅下滑,展望到年底预计公司在勘探生产和油气销售等业务将稳步增长,仍将是全年业务的亮点。但随着民营大炼化的陆续投产,成品油行业竞争日渐激烈,化工产品的价格受成本和宏观环境的影响,预计仍将承受压力。综合考虑各种因素我们调整 2019-2021年的归母净利分别是 562、626和 689亿元(原值 608、 681和 779亿元),对应的 EPS 分别为 0.46、0.52和 0.57元,对应的 PE 分别 10.5、 9.5和 8.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)油价过高或者过低都会盈利产生不利影响; 2)未来国内成品油市场竞争将日趋激烈; 3)需要应对国外的低成本地区的竞争和国内竞争对手的竞争; 4)宏观经济不景气造成产品需求增速下滑; 5)国家管网公司成立和销售板块混合所有制改革有风险存在; 6)在建项目进度不及预期,将影响公司盈利。
中国石油 石油化工业 2019-11-07 5.89 -- -- 5.85 -0.68%
6.30 6.96%
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事项:公司发布2019年三季报:前三季度实现营业收入18144.0亿元,同比增长5.1%;归母净利润372.8亿元,同比增长-23.4%;每股收益0.20元,每股净资产6.7元。 平安观点:炼油和销售业务大幅下滑,油气业务同比增长:前三季度营收略增但归母净利大幅下滑23.4%,其中第三季度营收同比增长1.8%,环比增长2.1%;归母净利同比下滑58.2%,环比下滑51.2%。三季度在2019 年前三季度中的表现最差,归母净利只有88.6 亿元,低于一季度的102.5 亿元和二季度的181.7 亿元。分版块来看,前三季度勘探生产和天然气业务的经营利润同比分别增长33%和11%,主要是因为公司加大了油气的勘探生产力度,油气当量产量同比增长5.2%,同时公司降本增效成果显著,油气操作成本同比降低1.7%;而炼油化工和销售业务的经营利润同比分别下滑82%和93%,主要是因为炼油产能过剩、成品油竞争加剧和化工产品价格同比下跌等因素。 盈利预测与投资建议:展望到年底,预计勘探生产板块将继续发力,产销量有望保持稳定增长,尤其是冬季天然气保供周期的来临有望给天然气的需求量和价格带来一定程度的支撑;另一方面随着民营大炼化项目的投产和稳定运行,成品油过剩的局面将越来越显著,再加上国际油价上涨乏力,估计炼化业务和销售业务仍面临较大的压力。我们调整2019-2021 年的归母净利分别是505、513 和586 亿元(原值576、580 和625 亿元),对应的EPS 分别为0.28、0.28 和0.32 元,对应的PE 分别为21、21 和18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油价下跌将影响产品价格进而影响盈利;2)宏观经济下滑导致油品和化工品需求下滑;3)行业竞争加剧导致市场份额丢失;4)国内石油和化工项目进度不及预期;5)海外项目遭遇政治风险。
华友钴业 有色金属行业 2019-11-04 24.60 -- -- 31.53 28.17%
50.18 103.98%
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钴价反弹,资产减值损失减少,三季度业绩改善:公司主导钴产品供给增加较快,2019年上半年价格持续下跌,为此前三季度公司利润大幅下滑。 在此背景下,下半年钴龙头企业嘉能可宣布主力钴矿山Mutanda将在2019年底停产维护,同时将钴指引产量由年初的5.7万吨大幅下调为与2018年大致相当的4.3万吨。受此影响,第三季度钴价格反弹约30%。 分季度看,三季度公司收入受低毛利贸易业务驱动增长,毛利率提升不明显。但受益钴价上扬,公司资产减值损失由中报的3.26亿元减少为三季度末的2.58亿元,且三季度所得税也有一定下降,这使得三季度公司业绩有所改善,利润达到约6000万元,环比二季度增加约4000万元。 未来钴供需格局改善有望维持,钴的价格有望企稳:根据嘉能可计划,Mutada2020~2021年将处于升级改造,目前钴供给格局改善具有可持续性。2020年Mutada停产后,嘉能可钴的供给能力将减弱,钴的价格有望企稳,并有进一步上涨的可能。 拟募集资金加码硫酸镍,提高产业协同性。除了中游钴盐外,公司积极延伸产业链,拥有钴盐下游三元前驱体及材料的业务。目前公司拟通过发行股份购买下属的主要钴盐深加工企业华友衢州15.68%股权,收购完成后,华友衢州将成为公司全资子公司。同时公司拟募集配套资金,用于华友衢州3万吨(金属量)高纯动力电池级硫酸镍项目建设,这将使华友衢州硫酸镍产能大幅提升,提高公司新能源电池材料产业协同性。 盈利预计及投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.38、0.68和0.83元,对应2019年10月28日收盘价的PE分别为66、37和30倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
山东黄金 有色金属行业 2019-11-04 32.40 -- -- 32.42 0.06%
39.28 21.23%
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营收规模扩大叠加公允价值收益,公司前三季度利润增长:2019年初到三季度末,SHFE黄金价格上涨近20%。受益金价上扬以及外购金产销增加,公司营收规模扩大,且公司期货方面产生公允价值变动收益约2亿元,为此,前三季度公司利润实现增长。分季度看,三季度公司营业收入环比增长24%,受低毛利外购金比重增加以及自产金成本略有增加影响,公司毛利率环比改善不明显,但三季度公司公允价值变动收益2.65亿元,公司三季度利润总额环比增长39%至6.2亿元。尽管三季度公司所得税有较大提升,但因利润总额增加,公司净利润环比仍增长13%至3.38亿元。 未来黄金价格仍值得看好:尽管三季度中美贸易谈判取得积极进展,避险需求有所下降,黄金价格涨势受阻。但我们认为,中美贸易摩擦的边际影响将边际减弱,市场关注的重点将转移到经济基本面。我们判断未来全球经济放缓以及货币政策趋于宽松的大趋势并没有变化,黄金中长期配置价值较为显著,黄金价格中长期的价格仍看涨。 公司业绩弹性较大,受益金价上涨程度高:公司是A股上市黄金企业中产量规模最大的公司,且黄金在收入和利润占比超90%,其他业务干扰较少,是较为纯正的黄金股。未来金价上涨,公司受益程度高。n盈利预测及投资评级:根据新产品价格,我们调整盈利预测,预计公司2019~2021年EPS分别为0.49、0.76和0.90元(原值0.65/1.07/1.22元),对应2019年10月29日收盘价的PE分别为65、42和36倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
新奥股份 基础化工业 2019-11-04 10.33 -- -- 10.70 3.58%
11.23 8.71%
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主产品销量增、价格跌,拖累报告期业绩:报告期公司的甲醇、二甲醚和煤炭销售量同比上升,但难抵价格的下滑,公司总营收同比微跌。具体来看,报告期合计销售甲醇183.8万吨,同比上涨26.3%,其中销售自产甲醇108.3万吨,同比大涨62.2%,销售贸易甲醇75.4万吨,同比下跌4.7%;销售煤炭742万吨,同比增长2.5%;销售二甲醚1.38万吨,同比上涨16%。环比来看,三季度甲醇销量增长16.3%,煤炭销量环比下滑1.5%,二甲醚销量环比下滑14.7%。公司的销售业务运行基本稳健,但是宏观经济和市场环境导致的价格下跌拖累了业绩,其中报告期甲醇整体销售价格同比下跌18.1%,二甲醚销售价格同比下跌12.4%,煤炭销售价格同比下跌6.8%;且甲醇的价格呈继续下跌的态势,三季度环比来看,甲醇环比下跌10.8%(二甲醚和煤炭价格环比基本稳定)。 兼并重组注入更多成长性:近期公司发布公告:拟以其全资子公司新能香港所持的联信创投100%股权(主要资产为在澳大利亚上市的油气公司Santos股权)与新奥国际所持的新奥能源3.29亿股股份(29.26%股权)的等值部分进行资产置换,以发行股份及支付现金方式支付置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有的新奥能源3,992.65万股股份(3.55%股权)。公司于本次重组交易中拟合计购买新奥能源32.81%股权。新奥能源是公司大股东新奥集团下属子公司,主营天然气的终端销售业务,受益于国内天然气消费的快速增长,新奥能源近五年营收的年均复合增长率为21.5%,新奥能源兼具公共事业的稳健属性和中国天然气行业的高增长属性,若兼并重组完成将为公司注入更多的成长性,同时减少现有甲醇和油气业务的周期波动性。 盈利预测和投资建议:公司是我国能源化工行业的重点企业,业务涵盖油气投资、能源工程、LNG、甲醇等。我国天然气将长期处于中高速发展的阶段,根据发改委统计,截止8月份我国天然气表观消费量1992亿立方米,同比增长10.4%,虽然增速较去年同期有所下滑但增量仍然巨大,公司业务的外部空间十分广阔;甲醇等传统产品的销售量增长迅速;兼并重组预计将为公司注入更多的成长性,减少周期波动性。但前三季度甲醇等产品的价格同比下滑拖累了业绩。根据外部行业环境和公司的业务运行,暂不考虑兼并重组的影响,我们调整2019-2021年归母净利预测分别为13.06、14.55和15.07亿元(原值15.06、15.37和16.77亿元),对应EPS分别为1.06元、1.18元和1.23元,PE为10.2倍、9.1倍和8.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)原材料价格大幅波动将会给甲醇、天然气和煤炭业务造成盈利波动。3)汇率波动:公司海外油气投资越来越多,汇率的波动直接影响投资收益。4)兼并重组不确定性因素较多,是否顺利影响公司长期发展。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名