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陈建文

平安证券

研究方向: 化工行业

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云铝股份 有色金属行业 2021-04-28 12.45 -- -- 15.47 24.26%
15.47 24.26% -- 详细
价量提升,一季度业绩亮眼:2021年一季度电解铝的价格延续上涨态势,其中伦敦期货交易所、上海期货交易所以及国内现货铝的价格相比年初分别上涨约12%、11%和9%;而主要原材料氧化铝价格相比平稳,维持低位水平,为此,公司电解铝盈利水平大幅提升,2021年一季度综合毛利率为16.65%,同比提升2.49个百分点,环比提升3.72个百分点。此外,随着公司新项目的投产,公司电解铝运行总产能由2019年的210万吨提高到2020年底的278万吨,我们预计2021年一季度公司电解铝的产量也有一定程度增长。正是受益电解铝价量提升,公司一季度业绩大幅增长。 受益碳中和,公司电解铝产能有望逆势增长:电解铝是有色间接碳排放的主要产品,在碳中和的背景下,采用绿色能源电解铝份额有望提高。公司地处云南,水力资源丰富,生产所属的电力以绿色水电为主,受益碳中和程度高,电解铝产能有望保持增长。预计2021年随着新项目全部投产,公司电解铝总产能将从2020年末的278万吨提高到超过300万吨。 2021年电解铝价格及盈利水平有望保持较高水平:我们预计2021年在需求复苏以及流动性依然充裕的支撑下,电解铝的价格将处于较高水平。另一方面,主要原材料氧化铝由于产能过剩较严重,价格难以逞强,2021年电解铝的盈利水平将处于较好水平。 盈利预测及投资评级:考虑到电解铝价格高企,我们上调公司盈利预测,预计公司2021~2023年EPS 分别为1.14/1.35/1.47元(原0.45/0.58/0.68元),对应2021年4月26日收盘价的PE 分别为11/9/8倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
华友钴业 有色金属行业 2021-04-19 72.74 -- -- 84.98 16.57%
106.48 46.38% -- 详细
产品价格坚挺,业绩高增:我们认为公司2021年业绩的增长主要受益产品价格的高企。2021年一季度公司主导产品钴、铜价格延续强势,创2020年以来价格新高。为此,公司主导产品的盈利水平继续提升,2021年一季度单季综合毛利率提高到21.26%,同比提升7.58个百分点,环比2020年四季度提升4.76个百分点。另一方面我们认为较为旺盛的需求也对公司业绩有一定推动,2021年一季度公司钴产品受益新能源汽车需求较快增长,铜受益经济复苏需求增加,公司一季度主要产品的销量预计有所增长。 需求支撑,供给理性,2021年主导产品价格或保持相对较高水平:我们认为2021年新能源汽车增长以及经济复苏确定性较高,公司主导产品需求有较强支撑。供给方面,钴龙头企业嘉能可限产;铜尽管有新项目投产,但总体增长可控,公司主导产品供给仍较理性。结合供需,预计公司2021年主导产品有望维持相对较高水平,对公司业绩有较为积极的作用。 三元前驱体和镍业务将为公司未来增长提供动力:近年来,除了钴产品外,公司加快了锂电新能源材料布局,三元前驱体方面,目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨,其中全资拥有5.5万吨产能已全部建成投产,合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨。镍产品方面,公司推进的镍项目有6万吨粗制氢氧化镍(预计将于2021年底建成试产)、3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5万吨高冰镍(2021年上半年开工建设)。未来上述项目投产达产将为公司中长期增长提供动力。 盈利预测:考虑公司产品价格,我们上调公司盈利预测,预计公司2021~2023年EPS 分别为2.25/2.93/3.45元(原值1.54/1.96/2.24元),对应2021年4月15日收盘价的PE 分别为33/25/21倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。(2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。(3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
山东黄金 有色金属行业 2021-04-01 21.10 -- -- 21.74 3.03%
22.39 6.11% -- 详细
事项:公司发布2020年年报,实现收入636.64亿元,同比增长1.65%,归属上市公司股东的净利润22.57亿元,同比增长75.05%。同时,公司公告2020年利润分配预案,拟每10股派现金红利0.5元(含税)。 平安观点:矿产金产量微降,毛利率受金价上扬提振:公司主导产品是矿产金,2020年公司矿产金的产量37.80吨,同比下降5.78%,其中公司国内矿山矿石开采增长,但入选品位有所下降,而公司海外的阿根廷贝拉德罗金矿生产受疫情影响,为此,公司矿产金产量下降。公司矿产金的盈利和黄金价格关系密切,2020年尽管有波动,但黄金价格总体上涨。受益黄金价格上涨,公司矿产金毛利率提升6.53个百分点至50.91%,推动公司2020年业绩大幅增长。 计预计2021年黄金价格或震荡偏弱,价格对公司业绩推动减弱::2021年以来,随着疫苗接种,全球及中国经济复苏态势较为明朗,美国国债收益率也有所上行,避险需求下降,预计未来黄金价格或震荡偏弱。我们判断,2021年黄金价格对公司业绩推动将减弱。 多项并购落地,黄金资源进一步增厚:2020年公司加大黄金资源并购。 经过努力,2021年部分收购项目实现落地,其中2021年2月完成了对恒兴黄金的私有化,恒兴黄金拥有新疆金山金矿采矿权,2019年黄金储量和产量分别为40.93吨和2.66吨;2021年3月完成对CardialResources100%股权要约收购。CardialResources在加纳拥有3个黄金项目,其中Namdii项目拥有探明加控制黄金资源量203吨。根据可研报告,项目建成后平均年产黄金8.9吨。此外,2021年2月,公司还通过收购获得莱州市后赵北部矿区金矿探矿权。盈利预测及投资评级:考虑2021年黄金价格受一定压制,我们略下调公司2021年和2022年盈利预测,并导入2023年盈利预测。预计公司2021~2023年EPS分别为0.63(原0.65)元、0.67(原0.69)元和0.71元,对应2021年3月30日收盘价的PE分别为34倍、32倍和30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
云南铜业 有色金属行业 2021-04-01 13.54 -- -- 15.14 11.08%
16.38 20.97% -- 详细
资产减值和投资收益下降对公司业绩构成较大影响:公司业绩下降主要是资产减值准备计提和投资收益下降造成。2020年公司计提资产减值损失6.43亿元,相比 2019年多计提 5.45亿元,主要是下属滥泥坪铜矿和迪庆矿业因成本上升、设备闲置等原因资产减值计提;2020年公司因期权投资等,确认投资损失 2.28亿元,而 2019年则实现投资收益 1.69亿元。 公司主要产品产量增长,毛利率小幅下降:2020年公司主要产品产量增长,其中阴极铜随着此前铜冶炼项目全面达产,产量增加,2020年产量131万吨,同比增长 17.4%;铜精矿含铜 9.8万吨,同比增长 16.3%;黄金 16.9吨,同比增长 41.4%。2020年尽管铜冶炼费下降,但公司铜精矿受益铜价回升,公司综合毛利率 6.0%,小幅下降 1.3个百分点,其中阴极铜毛利率小幅下降 0.4个百分点至 5.2%。 公司规模领先,行业地位稳固:目前公司下属五家铜冶炼厂,分布在云南、内蒙古、福建等地,2020年阴极铜总产能为 130万吨,同时拥有铜矿 9座,主要分布于迪庆、玉溪、楚雄等地,2020年铜资源量 471万吨。公司已形成了包括铜矿采选、铜冶炼在内较为完整的产业链,铜冶炼规模及铜资源储量位居行业前列,行业地位稳固。 盈利预测及投资评级:我们维持公司 2021、2022年盈利预测,并引入 2023年盈利预测。预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 0.55/0.60/0.64元,对应 2021年 3月 29日收盘价 PE 分别为 25/23/22倍,维持“推荐”投资评级。
华友钴业 有色金属行业 2021-03-31 68.84 -- -- 78.88 14.34%
106.48 54.68% -- 详细
资产减值大幅减少,主要产品产量增长,盈利提升:2020年公司业绩增长有三个原因:第一、资产减值损失减少。由于产品价格回升,2020年公司计提资产减值损失 4635万元,较 2019年减少 2.83亿元;第二、产量增长。2020年疫情对公司生产影响可控,公司主要业务中钴产品产量3.34万吨,同比增长 10.63%;铜产量 9.86万吨,同比增长 38.19%;三元材料销量 3.47万吨,同比增长 163.67%;第三、毛利率提升。2020年公司产品价格企稳回升,综合毛利率随之改善,为 15.66%,同比提升 4.5个百分点,其中钴产品毛利率提升 9.82个百分点至 21.05%;铜毛利率提升 12.50个百分点至 44.97%;三元前驱体毛利率提升 1.38个百分点至17.29%。 锂电新能源材料产业链布局不断深入:近年来,除了钴产品外,公司加快了锂电新能源材料布局,三元前驱体方面,目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计 10万吨,其中全资拥有 5.5万吨产能已全部建成投产,合资建设的三元前驱体产能合计 4.5万吨。镍产品方面,公司推进的镍项目有 6万吨粗制氢氧化镍(预计将于 2021年底建成试产)、3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍和 4.5万吨高冰镍(2021年上半年开工建设)。 非公开发行成功,为新项目建设提供资金保障:2021年 2月,公司成功完成了非公开发行,募集资金净额为 59.6亿元。公司新项目建设资金需求量较大,募集资金到位为新项目建设提供有力资金支持,有助于加快项目建设进度,对公司发展具积极作用。 盈利预测及投资评级:考虑到当前产品价格,我们上调公司 2021年、2022年盈利预测,同时导入2023年盈利预测。预计公司 2021~2023年 EPS 分别为 1.54元(原 1.17元)、1.96(原 1.51元)和 2.24元,对应 2021年 3月 29日收盘价的 PE 分别为 45倍、36倍和 31倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示: (1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。 (2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。 (3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-24 11.78 -- -- 11.59 -1.61%
15.47 31.32% -- 详细
事项:公司发布2020年年报,实现收入295.73亿元,同比增长21.78%,归属上市公司股东净利润9.03亿元,同比增长82.25%,EPS0.29元,业绩符合预期。 平安观点:铝价回升,产销增长,公司业绩较快增长:公司2020年业绩增长主要受产品价格和产销增长推动。其中产销量方面,随着新项目陆续投产,公司2020年电解铝产量240.63吨,同比增长27%;价格方面,2020年电解铝的价格先抑后扬,下半年价格已超过疫情前水平,而原材料氧化铝由于产能过剩,价格持续低迷,为此,公司综合毛利率提升0.84百分点到14.20%。分季度看,受益电解铝价格2020年下半年延续相对强势,价格水平高于上半年,公司2020年下半年利润改善较显著,其中2020年三、四季度分别实现净利润3.27亿元和3.32亿元,显著高于一、二季度。 受益碳中和,产能规模仍将增长:电解铝耗电量大,是有色间接碳排放的重点子行业,未来电解铝在总量控制下,提高绿色能源占比是大势所趋。 凭借云南水电资源优势,公司电解铝生产所需的电力采用绿色水电,未来将受益碳中和带来电解铝行业集中度提升以及盈利中枢上移。公司也是国内为数不多电解铝产能仍有增长企业,预计2021年随着新项目全部投产,公司电解铝总产能将从2020年末的278万吨提高到超过300万吨。 司预计公司2021年盈利有望保持较高水平:我们认为在全球及中国经济复苏背景下,电解铝2021年价格有望保持高位;而原材料氧化铝产能过剩较严重,价格将继续保持低迷,公司铝产品较高盈利水平将有望维持。 盈利预测及投资评级:考虑到铝的价格较为坚挺,我们上调公司2021、2022年盈利预测,同时导入2023年盈利预测。预计公司2021~2023年EPS分别为0.45(原0.37)、0.58(原0.41)和0.68元,对应2021年3月22日收盘价的PE分别为26、20和18倍,维持“推荐”投资评级。风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2021-03-23 10.75 -- -- 10.84 0.84%
12.50 16.28% -- 详细
矿产铜价量齐升,矿产金毛利率大幅提升,公司业绩高增:铜和黄金是公司主要产品,2020年分别占公司毛利润的39.0%和34.4%。公司2020年业绩大幅增长也主要受矿产铜和矿产金盈利提升提振。矿产铜:2020年公司矿产铜价量齐升。受益2020年二季度起铜价大幅反弹,2020年公司矿产铜毛利率提升4.7个百分点至46.2%。与此同时,因前期项目产能释放,2020年矿产铜产量45.3万吨,同比增长22.6%。矿产金:2020年矿产金产量基本稳定,为40.5吨,略下降0.79%,公司矿产金盈利提升受价格影响较大。2020年黄金价格延续上涨态势,公司矿产金毛利率提升9.6个百分点至51.4%。 预计未来新扩建铜金项目推动持续成长:公司拥有丰富的铜和金资源,公司将加大开发力度,矿产金和矿产有望继续较快增长。其中矿产金方面,公司将通过对陇南紫金、山西紫金和哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那奥罗拉金矿等黄金矿山技改扩能增加产量。按照公司规划,2021年和2022年公司矿产金产量将分别提高到53~56吨和67~72吨;矿产铜方面,公司加快刚果(金)卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、西藏驱龙铜矿等项目建成投产,根据规划,预计2021年和2022年公司矿产铜产量分别提升至54~58万吨和80~85万吨。 股权激励体现公司对未来发展信心:2020年12月,公司发布《2020年限制性股票激励计划(草案修订稿)》,提出业绩考核目标为以2019年业绩为基数,2021年、2022年和2023年净利润复合增速均不低于25%,这显示了公司对未来发展信心。 预计2021年公司产品价格处较高水平,对业绩推动正面:2021年预计受益全球经济复苏,公司铜、锌、铁矿石等产品价格有望维持较高水平。贵金属尽管受通胀以及美债收益率上行的影响,但宽松的流动性仍对金价有支撑,预计黄金价格高位震荡。总体上,我们认为2021年公司业绩将继续受到产品价格处于较高水平的提振。 盈利预测及投资评级:考虑到公司产品价格较大上涨以及产销增长,我们上调公司2021年和2022年盈利预测,并引入2023年盈利预测。预计公司2021~2023年EPS分别为0.51元(原0.29元)、0.64元(原0.37元)和0.67元,对应2021年3月19日收盘价的PE分别为21倍、17倍和16倍。维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
华友钴业 有色金属行业 2020-10-30 38.10 -- -- 56.74 48.92%
98.11 157.51%
详细
事项公司公布三季报,前三季度实现收入148.39亿元,同比增长5.82%,归属上市公司股东的净利润6.87亿元,同比增长640.27%,EPS0.61元。 平安观点毛利率继续回升,三季度业绩亮眼公司前三季度业绩较快增长驱动力除了铜和三元前驱体销量增长外,还有两个重要因素,首先,随着钴价格企稳以及铜价格较快回升,公司综合毛利率提升,前三季度为15.29%,同比提升4.31个百分点;其次,由于钴价格企稳,公司计提资产减值大幅减少,2020年前三季度资产减值损失为0.75亿元,相比2019年同期大幅减少1.83亿元。分季度看,2020年三季度,公司实现归母净利润3.37亿元,同比增长462%,环比增长103%,为2020年以来单季度利润的新高,这和公司毛利率提升有较大关系。2020年三季度公司钴以及铜产品均价高于二季度,为此,公司三季度毛利率提高到16.50%,同比提高7.42个百分点,环比提升1.17个百分点。 钴价格底部探明,未来中枢有望逐步抬升目前钴下游新能源汽车需求好转,且较低价格水平倒逼上游供给收紧,其中龙头公司嘉能可主力钴矿山停产,刚果(金)“手抓”钴矿供给受限。我们认为,钴的价格底部已经探明,未来价格中枢将逐步抬升,公司业绩好转有持续性。 镍和三元前驱体布局进展顺利公司推进的镍项目有6万吨粗制氢氧化镍、3万吨(金属量)高纯三元动力电池级硫酸镍和4.5万吨高冰镍。三元前驱体方面,目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨,其中全资拥有5.5万吨产能已全部建成投产,合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨,正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来镍及三元前驱体新能源业务将成为公司业绩新增长点。投资评级考虑到价格回升带来盈利水平提高,我们上调公司盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.91/1.24/1.60元(原0.60/0.96/1.27元),对应2020年10月28日收盘价的PE分别为42/31/24倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示(1)产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌,公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。 (2)汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时,公司境外子公司记账本位币多为美元,人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。 (3)新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切,如果未来由于补贴政策影响,新能源汽车发展不达预期,将影响需求,进而对公司经营造成不利影响。
云南铜业 有色金属行业 2020-10-28 13.48 -- -- 16.57 22.92%
17.31 28.41%
详细
事项:公司发布2020年三季报,实现收入658.08亿元,同比增长48.15%;归属上市公司股东的净利润4.46亿元,同比下降27.72%,每股收益0.26元;扣非后归母净利润4.59亿元,同比下降15.71%。 平安观点:第三季度扣非归母净利润增长,毛利率环比有所提升:2020年第三季度,公司收入同比增长35.86%,归母净利润1.63亿元,同比下降32.02%,扣非后归母净利润2.65亿元,同比增长12.43%。三季度公司因期权投资等原因产生投资亏损1.23亿元,导致公司扣非前归母净利润的下降。公司三季度收入增长与产销增加有关。2018年以来,公司赤峰云铜和东南铜业各40万吨电解铜项目投产,新项目产能释放集中在2019年和2020年,同时公司增加了贸易业务,推动公司2020年三季度电解铜及其副产品产销增长。2020年第三季度随着产品价格回升,公司综合毛利率5.24%,尽管同比略下降0.97个百分点,但环比上升0.68个百分点。 未来铜的价格有支撑,四季度业绩或环比提升:我们认为未来流动性宽松的格局不会有大的变化,中国精炼铜的需求保持回升,铜的价格有较强的支撑。公司2020年四季度铜矿以及冶炼副产品均价将可能给比三季度高,四季度公司业绩环比或提升。 公司背靠中铝集团,规模位居行业前列:公司是中铝集团铜板块业务的唯一上市公司,未来将继续得到中铝集团的全方位支持。在近年来新项目投产下,公司已成为我国铜行业龙头企业,电解铜规模达到130万吨,位居行业前三;到2020年6月底,保有铜资源储量475万吨,拥有我国主要铜矿普朗铜矿的控股权。 投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2020~2022年的EPS分别为0.42/0.55/0.60元,对应2020年10月26日收盘价的PE分别为33/26/23倍,维持“推荐”投资评级。
云铝股份 有色金属行业 2020-10-23 5.48 -- -- 8.80 60.58%
9.95 81.57%
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产销增长叠加毛利率提升,第三季度业绩大增:第三季度公司业绩大幅增长,实现归属上市公司股东净利润 3.27亿元,同比增长 149%,环比增长427%。我们认为公司三季度业绩增长主要是两个方面原因,第一、产销量增加。随着去年以来新项目投产,公司电解铝产能由 2019年底的 210万吨提高到 2020年年中的 239万吨。在新项目产能释放推动下,公司电解铝产销保持较快增长;第二、毛利率提升。公司电解铝产品价格维持回升态势,而主要原材料之一氧化铝供给充足,价格回升较慢,电解铝和氧化铝价差有所扩大,三季度公司电解铝盈利保持在较好水平,综合毛利率达到 18.20%,同比提升 7.05个百分点,环比提升 7.11个百分点。 电解铝较好的盈利或有望维持:目前流动性维持宽松,国内电解铝的需求随着宏观经济有所恢复,且电解铝库存处于相对低位,产能受限,铝价格大幅下跌的可能性较小。而另一方面,我国氧化铝产能过剩,价格难以逞强。为此,我们认为,未来电解铝较好盈利水平将维持。 公司电解铝产能继续提升,行业地位稳固:公司地处水电资源丰富的云南,具有发展电解铝产业的区位优势。目前公司在建的电解铝项目有邵通二期(35万吨)以及文山铝业(50万吨)两个项目,全部投产后,公司电解铝产能将超 300万吨,进一步巩固行业龙头地位。 投资评级:考虑公司新产能释放以及电解铝价格回升,我们上调公司盈利预测, 预计 公司 2020~2022年的 EPS 分别 为 0.28/0.37/0.41(原0.16/0.23/0.27)元,对应 2020年 10月 21日收盘价的 PE 分别为 20/15/13倍,维持“推荐”投资评级。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-21 6.71 -- -- 8.30 23.70%
11.52 71.68%
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业绩继续回暖,三季度利润创新高:随着产品价格回升以及公司矿产铜产销增加,公司单季业绩不断回暖,其中三季度实现净利润21.51亿元,环比增长56%,同比增长87%,为近年来公司单季度利润新高。综合毛利率方面,2020以来公司毛利率逐季提高,三季度公司单季度毛利率为12.37%,环比提升1.30个百分点,同比提升0.84个百分点。 矿产金和矿产铜表现亮眼:分产品看,公司前三季度矿产金产量29.46吨,和2019年同期相比基本持平。但销售价格大涨约25%,公司矿产金的毛利率大幅提升约12个百分点至51.41%;公司前三季度矿产铜产量34.53吨,同比增长约31%。前三季度铜价格持续回升,公司毛利率45.71%,同比提升2.80个百分点;前三季度公司矿产锌产量24.40万吨,有所下降。前三季度公司矿产锌的毛利率24.02%,同比下降约20个百分点,我们认为这或与锌价格回升较缓慢以及公司矿产锌成本上升有关。 未来金属价格有支撑:我们判断,由于海外经济复苏以及疫情仍存较大不确定性,美联储继续维持宽松货币政策的可能性较大,美元偏弱的格局仍将延续。公司主导产品铜、锌、金以美元作为计价基础,未来价格仍受到支撑。 2021年起重大项目陆续投产,公司矿产铜规模增长值得期待:公司拥有矿产资源量位居行业前列,其中铜资源量超6000万吨。目前公司资源开发利用有序推进,2021年起三个重大铜矿项目-位于刚果(金)卡莫阿卡库拉、位于塞尔维亚的Timok铜金矿以及位于西藏的巨龙铜业将陆续投产,公司矿产铜产能将有较大的提升,矿产铜规模提升值得期待。 投资评级:考虑到产品价格上涨带来盈利提升,我们上调公司盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.24(原0.19)、0.29(原0.24)和0.37(0.33)元,对应2020年10月20日收盘价的PE分别为28、23和18倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌,公司生产经营将承受较大压力。(2)汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果(金)等海外项目开发,公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡,将影响公司海外矿山业务的发展。(3)新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划,如果新项目投产及达产进度低于预期,公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。(4)安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故,公司正常经营将受一定影响,同时如果未来环保标准提高,公司环保压力和投入也可能增加。
山东黄金 有色金属行业 2020-08-31 28.23 -- -- 29.87 5.81%
29.87 5.81%
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金价上涨,业绩大增:上半年公司业绩增长主要受益金价上涨。上半年,黄金价格表现强势,相比年初,伦敦现货黄金价格上涨16%。公司矿产金成本相对稳定,受益黄金价格上涨,上半年公司综合毛利率达到11.15%,同比提升2.55个百分点。公司矿产金的产量则较为平稳,上半年矿产金产量20.0吨,同比略下降2.29%,其中公司拥有国内矿山矿产金产量同比增长0.56%;国外矿山受疫情一定影响,矿产金的产量同比下降12.0%。 下半年黄金价格有望继续保持相对强势:黄金的价格主要由金融属性决定。展望下半年,我们认为宽松货币政策、疫情带来不确定性以及中美博弈仍将延续,支持黄金价格因素仍将继续存在,下半年黄金价格有望维持相对强势。 推进海外并购,未来黄金资源和产量有望增长:2020年5月9日,公司公告拟收购特麦克资源公司100%股权,特麦克核心资产是位于加拿大的霍普湾项目,拥有黄金资源量227.1吨,2019年黄金产量约4.3吨;2020年6月18日公司公告拟收购卡帝诺资源有限公司100%股份。卡帝诺资源核心资产是位于加纳的3个黄金项目,分别是Namdini开发项目和Bolgatanga以及Subranum勘探项目。Namdini项目黄金资源量217.4吨。根据可行性报告,投产后平均年产黄金8.9吨。目前上述两项并购仍在进行中,收购完成后,公司黄金的资源量和矿产金的产量将有较大提升。 投资评级及盈利预测:我们维持此前的盈利预测,按转增后最新股本,预计公司2020~2022年EPS分别为0.54/0.67/0.71元,对应2020年8月27日收盘价的PE分别为53/43/40倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。黄金是公司的主要产品,黄金价格在很大程度上决定了公司的利润水平。受世界经济、政治、需求等因素的影响,黄金价格的不确定性在加剧,黄金价格的波动将导致公司的经营业绩存在不确定性,若金价出现大幅下跌,公司的经营业绩将会受到影响。(2)资源开发的风险。公司矿山的持续开采造成矿藏量逐渐减少,个别矿山存在资源接续紧张问题,为保证生产,公司已着手办理相关矿权的采矿许可。国家对矿山生产企业权证办理的管控和审批程序越来越严格,若在矿权审批过程中出现延滞现象,则会影响到公司的黄金产量和经营业绩。(3)矿山安全生产和环境污染的风险。矿业属于安全风险较高的行业,若发生安全事故,将会造成人员伤亡或财产损失,直接影响公司黄金产量、收入及企业形象等。在黄金的开采、生产过程中会产生废弃物,若环保措施出现问题,废弃物中的有害物质将会对矿区及周边环境造成污染。如发生环境污染,将影响企业生产经营的正常进行。
云铝股份 有色金属行业 2020-08-26 6.30 -- -- 6.33 0.48%
9.15 45.24%
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产量增长,毛利率略有提升:公司上半年业绩增长主要受益产销量的增长以及毛利率提升。上半年随着已投产项目产能释放,公司电解铝产量达到105.39万吨,同比增长21.7%;尽管二季度电解铝价格波动较大,毛利率有所回落,但一季度毛利率处于较高水平,为此,上半年公司综合毛利率为12.62%,同比提升0.74个百分点。此外,公司上半年因政府补助,确认其他收益1.5亿元,相比去年同期增加约7400万元,对公司上半年净利润也有一定贡献。 预计下半年电解铝较好盈利有望保持:在供给侧改革后,我国电解铝供给趋于有序,未来产能增长较少,而主要原材料之一氧化铝由于国内外扩产力度均较大,供给充足。我们预计在流动性宽松以及库存压力减缓下,电解铝价格回调可能性较小,而氧化铝价格难以逞强,电解铝较好盈利仍有望保持。 未来新项目陆续投产,规模持续提升:截止2020年6月末,公司电解铝产能达到239万吨,处于行业领先。未来随着昭通二期、文山铝业水电铝项目投产,公司电解铝的产能将超过300万吨,进一步巩固公司电解铝龙头地位,并为未来发展打下基础。 盈利预测及投资评级:考虑到电解铝价格回暖以及公司获得政府补助,我们上调公司盈利预测,预计公司2020~2022年EPS分别为0.16/0.23/0.27元(原0.11/0.18/0.24元),对应2020年8月24日收盘价的PE分别为39/28/24倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示:(1)产品价格波动的风险。公司主要产品为铝锭和铝加工产品,其价格受原材料波动、需求、宏观经济环境等诸多因素影响,价格波动较为频繁,并对公司盈利产生重大影响;(2)电价调整的风险。电力是电解铝主要成本构成,尽管云南水电资源丰富,有利于公司获得优惠电价,但如果电力生产企业以及电网企业上调价格,公司将面临较大成本压力;(3)环保政策的风险。随着国家《中华人民共和国环境保护法》、《控制污染物排放许可证制实施方案》及相应配套法律法规的深入实施,环保相关部门的监管与执法愈加严厉,公司环保投入有大幅增加的风险。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-25 6.30 -- -- 7.49 18.89%
9.43 49.68%
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矿产金和矿产铜是上半年公司业绩增长的主要推动力:公司主导产品包括金、铜、锌,且这三种金属偏产业链上游的矿产品是公司主要利润来源。尽管上半年公司矿产锌的产销量和毛利率有所下降,但公司矿产金和矿产铜经营情况较好,推动上半年业绩增长。其中,矿产金受益上半年黄金价格的大幅上涨,毛利率由2019年上半年的36.29%提高到2020年上半年的51.33%。矿产金产量在克服波格拉金矿矿权延续受阻停产不利影响下,公司积极发挥其他在产矿山潜力,上半年矿产金产量同比增长5.93%至20.24吨;矿产铜尽管2020年3月以来,价格持续反弹,但上半年均价和2019年同期相比有所下降,公司铜精矿的毛利率下降6.84个百分点至43.35%。产量方面,上半年随着刚果(金)科卢韦齐、黑龙江多宝山、紫金波尔铜矿等项目产能释放,公司矿产铜产量达到23.07万吨,同比增长34.85%。 预计下半年公司主导产品价格有支撑:预计下半年铜和锌需求尽管受海外疫情不确定性影响,但作为以美元定价的商品,在全球流动性较充裕以及低库存背景下,价格仍受支撑。而黄金受益流动性宽松、疫情反复,避险需求较旺盛,预计继续处于景气上行周期,价格趋势看涨。 积极并购增厚资源,未来矿产铜和矿产金产量持续增长:上半年公司并购积极,获得位于哥伦比亚高品位的大型金矿武里蒂卡金矿控制权,增加黄金储量353吨。目前该项目已经顺利完成接管并投产;公司又完成对巨龙铜业50.1%股权收购,实现对中国最大斑岩型铜矿主导开发权,使公司权益铜资源量超过6200万吨。此外,公司积极推进圭亚那金矿项目收购,预计在8月底完成交割。未来产量方面,尽管受波格拉金矿事件影响,但未来随着武里蒂卡金矿项目、Timok铜金矿项目、卡莫阿卡库拉铜矿项目、巨龙铜业铜矿项目以及陇南紫金和诺顿金田扩产项目投产,公司矿产铜和矿产金产量仍有较大增长空间。 盈利预测及投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2020~2022年的EPS分别为0.19/0.24/0.33元,对应2020年8月21日收盘价的PE分别为32/25/19倍,维持“推荐”投资评级。
荣盛石化 基础化工业 2020-08-04 17.07 -- -- 21.56 26.30%
21.56 26.30%
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全球领先的炼化聚酯一体化龙头:公司走的是一条产业链上延的发展之路:从涤纶长丝到PTA,从PTA到中金芳烃,从中金芳烃到浙江石化炼化。随着浙石化一期2000万吨项目投产,产业链完全打通,一体化优势开始显现。随着二期项目的投产,公司将成为全球最大的炼油企业之一。 疫情不改聚酯行业稳健增长趋势:涤纶长丝行业上半年受到较大的冲击,但行业最困难的时期已经过去,纺织服装方面下半年美国市场依然不确定性较大,但国内和欧洲市场基本开始恢复,未来三年产能增速落后于需求增速,行业景气度预计将持续上行。此外,公司在聚酯业务上走瓶片差异化路线,上半年单吨瓶片的毛利不降反升,未来新增产能有限,我们持续看好瓶片的发展前景。 PTA规模全球最大,成本领先:公司的合资公司逸盛石化是全球最大的PTA生产企业,约占全球15%的产能份额和国内22%的产能份额。目前公司还有600万吨的在建产能,建成后公司的龙头地位更为稳固。 炼化产业扩张带动业绩高增长:2000万吨炼化项目投产并带来较高的业绩增长,二期和筹划中的三期项目将持续带动公司业绩高增长。公司的炼化项目产品设计合理、工艺技术先进;此外还投资建设了C5、C9副产品精加工项目,预计将提升项目的产品附加值。全球领先的炼化项目吸引了沙特阿美和BP等跨国公司的目光,目前两家外资企业均签订合作意向,计划分别投资公司的炼油和醋酸项目。 投资建议:我们测算公司2020-2022年的归母净利分别是63、112、168亿元,对应的EPS分别为0.99、1.78、2.67元,对应的PE分别为16.3、9.1、6.1倍。按照行业平均PE13.8倍来看,2021年市值预计为1546亿(52%空间),2022年市值为2316亿(127%空间)。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)产品市场需求增速放缓;2)在建项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动;4)行业竞争日趋激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名