公司是国内领先的人造革合成革制造企业。 公司具有完善的产品链,是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU 合成革和PVC 人造革生产能力的企业,可以为客户提供“一站式”供应服务。公司生产的生态革产品(包括生态PU 合成革和生态超细纤维超真皮革)产量居于行业第二,高性能PVC 人造革处于行业前列。 公司重点发展的超细纤维超真皮革是未来行业发展趋势。 未来公司将重点发展生态革,尤其是超细纤维超真皮革。生态革是未来行业发展的趋势,其中超细纤维超真皮革同属高技术纤维的生产和高仿真天然皮革高档面料的生产,将会成为行业的发展重点。 公司超纤产品开始进入市场容量大的汽车配件领域。 公司产品主要应用在运动鞋、家具等传统领域。目前公司超纤产品已经进入汽车4S 店,作为汽车售后服务的配件材料,但尚未进入门槛较高的整车配套市场(公司正在进行认证)。汽车领域的超纤产品市场容量很大,公司逐步介入,有利于公司消化募投项目产能、提升整体产品毛利率。 募投项目具有广阔的市场发展前景,产品定价高、毛利率高。 募投项目 LDPE/PU 超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目是国家“863 计划”产业化项目,是新一代高端超细纤维超真皮革产品。募投产品定位于替代进口,将以突出的技术优势、成本优势(价格仅为国外同类产品的70%左右)和极高的性价比,替代进口高档超细纤维超真皮革产品,市场前景非常广阔。募投产品定价为70 元/平方米(不含税),价格仅为日本进口高端产品的70%左右。我们预计,完全达产后该产品毛利率可达35%左右。 募投项目投产后业绩高速增长,给予“推荐”评级。 公司现有产品产销量和毛利率相对稳定,业绩增长主要来源于募投项目的建成投产。目前募投项目进展顺利。我们预计,公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.60、1.03、1.63 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为43、25、16 倍。 公司未来业绩高速增长、确定性较强,给予“推荐”的投资评级。

投资要点 菊酯类杀虫剂发展空间大 拟除虫菊酯杀虫剂是一类结构或生物活性类似天然除虫菊酯的仿生农药。目前,国外菊酯类杀虫剂占杀虫剂总用量的20%,而我国这一比例为12%,因此,我国菊酯类杀虫剂还有很大的发展空间。 受恶劣天气影响小,农用菊酯业务继续增长 今年恶劣天气对农用菊酯影响相对较小,这是因为农用菊酯主要应用的棉花、烟草、果树、茶树等经济作物,相比水稻等,受旱灾和水灾等影响相对较小。 另外,菊酯作为高效低毒农药,行业内份额逐年提高,也推动公司农用菊酯业务继续增长。2010年上半年,公司农用菊酯完成销售2.9亿元,同比增长9.8%。 受恶劣天气和非法侵权产品冲击,卫生菊酯业务下滑 卫生菊酯业务下滑,一方面是因为恶劣天气减轻了虫害的发生量,另一方面是非法侵权产品的冲击。公司采取的应对措施是加大推介卫生菊酯新品种,但由于其药效好,同样的用量所替代老产品的量更多,使得卫生菊酯总体销量下降。 2010年上半年,公司卫生菊酯完成销售3.1亿元,同比下降27.9%。 成本加成定价机制保证草甘膦业务毛利率高于行业平均水平 由于产能严重过剩,国内草甘膦行业持续低迷。国外企业需要考虑持续稳定的供货能力,所以其更倾向于向公司等大企业采购草甘膦。公司草甘膦产品采取成本加成的定价方式销售给国外客户,2010年上半年毛利率10.6%,高于行业平均水平。我们预计公司未来草甘膦业务仍将保持适当稳定利润。 看好明年农药行业景气复苏,给予公司“推荐”评级 受低温冰冻、干旱、洪涝灾害影响,国内病虫害发生率下降,加上金融危机使得国外农作物种植面积减少、进口量下降,今年我国农药行业需求下降,价格下跌,行业景气低迷,我们预计,今年是农药行业最困难的一年。如果明年国内恶劣天气减少,市场需求上升,那么农药行业有望迎来景气复苏。公司是我国农药行业龙头企业,预计2010、2011、2012年EPS 分别为0.94、1.17、1.44元,对应前收盘价的动态市盈率分别为27、22、18倍,给予“推荐”投资评级。