事件：公司公告收到无锡市新吴区鸿山街道征收安置科支付的首期拆迁征收补偿款人民币 24,150.00万元。 收到首期拆迁补偿款，加速推进重庆超纤项目：公司于2019年8月公告与重庆长寿经开区签订投资协议，建设“年产3000万米超纤革及聚氨酯树脂项目”，总投资约8亿元人民币，完成达产后预计可实现销售收入约18亿元。人造革业务是公司上市以来的传统主业，在环保趋严及消费升级的趋势下超纤革还将继续替代真皮、PVC人造革、PU合成革等，未来在国内还有较大的发展空间。公司无锡基地由于被纳入无锡市拆迁征收范围，且能源、人工成本较高，因此发展面临瓶颈，公司于2020年6月公告无锡基地拆迁预计将获得补偿款6.04亿元，此次收到的首笔补偿款占补偿款总额的40%，将有利于更快推进重庆超纤项目的早日建成投产。与现有超纤项目相比，该项目具有规划起点较高、产品定位高端、设备工艺先进、生产线高度智能化、绿色环保节能等特点，同时公司将充分利用当地能源优势、供应链优势、区位优势等，项目建成后将有利于公司超纤产品综合竞争力的提升，向高端化迈进。 高端需求持续增长，PMMA进口替代空间大：PMMA凭借优良的光学特性，广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、汽车座舱玻璃等领域，市场需求量大且增长迅速，目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来随着液晶显示、5G、LED、新能源汽车等下游领域的快速发展，国内高端光学级PMMA需求量持续增长。公司是国内第一家实现规模化生产光学级PMMA的内资企业，同时公司积极向下游延伸建设PMMA光学级板材项目。 MMA全球供应呈寡头垄断格局，原料自给有望推动公司加速发展：MMA是一种重要的有机化工原料，2018年全球消费达到365万吨，下游主要用于生产PMMA、油漆涂料、ACR、特种酯等产品。由于技术水平、设备、工艺等要求较高，MMA与MDI格局类似，全球市场长期被日本三菱、赢创德固赛、陶氏、住友等少数几家龙头企业垄断。MMA是PMMA最主要的原材料，公司此前采购自其它企业，但由于供应数量有限，无法满足公司两条生产线的原材料供应，因此公司第二条PMMA产线建成后因原材料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资子公司，于重庆规划MMA产能45万吨/年，其中一期22.5万吨已经实现量产，成为目前国内MMA最大供应企业，能够保证持续向苏州双象供应原材料，解决公司原材料受制于人的难题。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润为0.51、1.04和1.91亿元，对应三年PE为101、49和27倍。我们看好公司基于控股股东MMA原料优势，围绕PMMA产业链的持续延伸，形成PMMA+超纤两大战略性新兴新材料产业双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：原材料MMA新增产能大幅增加风险、能源成本大幅上升的风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降。

超纤+PMMA双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业,在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司2012年起开始切入的高端材料领域。 高端需求持续增长,PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性,广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、汽车座舱玻璃等领域,市场需求量大且增长迅速,目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来随着液晶显示、5G、LED、新能源汽车等下游领域的快速发展,国内高端光学级PMMA需求量持续增长,年进口量超过20万吨。公司是国内第一家实现规模化生产光学级PMMA的内资企业,建有两条PMMA产线,合计产能8万吨/年,分别于2015年和2018年投产,同时公司积极向下游延伸建设PMMA光学级板材项目。 MMA全球供应呈寡头垄断格局,原料自给有望推动公司加速发展:MMA是一种重要的有机化工原料,2018年全球消费达到365万吨,下游主要用于生产PMMA、油漆涂料、ACR、特种酯等产品。由于技术水平、设备、工艺等要求较高,MMA与MDI格局类似,全球市场长期被日本三菱、赢创德固赛、陶氏、住友等少数几家龙头企业垄断。MMA是PMMA最主要的原材料,公司此前采购自其它企业,但由于供应数量有限,无法满足公司两条生产线的原材料供应,因此公司第二条PMMA产线建成后因原材料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资子公司,规划MMA产能45万吨/年,其中一期22.5万吨已经实现量产,成为目前国内MMA最大供应企业,能够保证持续向苏州双象供应原材料,解决公司原材料受制于人的难题。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为0.35、2.05和4.03亿元,对应EPS分别为0.20、1.15和2.25元/股,对应三年PE为134、23和12倍。我们看好公司基于控股股东MMA原料优势,围绕PMMA产业链的持续延伸,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料MMA新增产能大幅增加风险、能源成本大幅上升的风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降。

事件:公司近日公告拟以现金8799.38万元收购苏州双象剩余40%股权,收购完成后,苏州双象将成为公司的全资子公司。 投资要点: 以净资产方式收购苏州双象剩余股权,有效提升公司盈利能力苏州双象主营光学级聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)的生产销售,2017年苏州双象实现营收7.1亿元,实现净利润4355.82万元,近几年受益国内光学级PMMA产品需求的逐年增加,以及国产光学级PMMA材料进口替代的加速,苏州双象实现了快速增长,2015年~2017年营收及净利润年均复合增速分别为29.7%、52.0%。此次公司以净资产方式收购苏州双象剩余股权,一方面是为了充分发挥苏州双象的产业优势,实现公司PMMA产业一体化的发展战略,另一方面也利于提高公司整体盈利能力,增强公司综合竞争力,以净资产收购也体现了大股东对公司的支持及未来发展的信心。 国内光学级PMMA需求潜力大,存在巨大进口替代空间由于PMMA具备优良的透光性及耐老化性,被广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明器材、汽车、医学、通讯及建筑等领域。受益于全球经济复苏回暖,全球PMMA消费近年将始终呈现增长态势,国内需求得益于巨大的光学级PMMA市场,其增速将显著快于全球,且存在巨大的进口替代空间。公司PMMA产品定位光学级品质,在供给需求端良好的背景下,PMMA业务将维持较好景气度。此外,公司还通过设立无锡双象光电材料有限公司向下游拓展PMMA产业链,无锡双象光电将主要生产PMMA光学级板材,目前该项目正积极筹建中,未来将成为公司重要利润增长点。 盈利预测及评级。考虑到未来光学级PMMA巨大的进口替代市场,上调公司盈利预测值,预计公司2018年~2020年EPS分别为0.57元、1.12元、1.68元,对应最新股价PE分别为23、 12、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料波动幅度过大;全球经济下滑

超纤+PMMA双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业,在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司12年起开始切入的高端材料领域。 高端需求持续增长,PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性,广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、飞机座舱玻璃等领域,市场需求量大且增长迅速。由于生产工艺及设备壁垒较高,目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来在液晶显示、LED、改性与复合材料技术的持续发展带动下,国内高端光学级PMMA需求量持续增长,每年进口量达到20万吨左右。2017年以来在原料MMA支撑下,PMMA价格持续走高,在国内环保高压下我们判断未来几年国内MMA新增产能有限,在需求持续高增长的情况下,MMA和PMMA的高景气有望延续。 公司是国内唯一一家具备规模化生产光学级PMMA的内资企业:公司60%持股子公司苏州双象高端光学级PMMA规划产能合计8万吨,其中第一条线4万吨已于2015年中正式投产,并于16年达到满产状态,过去几年为公司贡献的营业收入稳步增长,第二条线4万吨的产能预计将于今年三季度投产(公司近日已公告拟现金收购苏州双象剩余40%股权,收购完成后苏州双象将成为公司全资子公司)。同时公司积极向产业链下游延伸,全资子公司无锡双象光电规划的PMMA光学级板材项目预计也将于三季度投产,成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级:考虑现金收购苏州双象剩余40%股权,我们预计公司18~20年的营业收入分别为18.46、28.85及34.45亿元,归母净利润为1.48、2.58和3.51亿元,对应EPS分别为0.83、1.44和1.97元/股,对应三年PE为19.7、11.3和8.3。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:项目投产进度不及预期风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降、汇率大幅波动风险。

公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年度公司实现营收12.73亿元,同比增20.6%,归母净利润1308.95万元,同比降63.2%。2018年一季度公司实现营收2.85亿元,同比增14.52%;实现归母净利润225万元,同比降42.34%;同时公司预计2018年1-6月公司归母净利润同比增5%~55%,主要原因系苏州双象经营规模及利润将持续增长。 投资要点:营收规模持续增长,利润受多方面负面因素影响有所下滑。 公司主要经营PMMA与超纤的生产与销售。PMMA方面,目前公司是国内少数实现PMMA规模化生产的内资企业,具备领先地位;超纤方面,目前公司具备900万平米的超纤革产能。从公司近年历史经营情况来看,公司的营收规模持续增长,主要原因系2014年公司新设立的PMMA项目逐步投产放量,此外,超纤革也因为消费升级的带动实现了稳步增长。但2017年初以来受原材料价格大幅波动及能源成本上升等负面因素影响,公司2017年度及2018年一季度业绩均有所下滑,我们预计未来随着原材料价格的逐步回稳,公司业绩将得到大幅改善并且持续向上。 国内光学级PMMA需求潜力大,存在巨大进口替代空间。 由于PMMA具备优良的透光性及耐老化性,被广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明器材、汽车、医学、通讯及建筑等领域。受益于全球经济复苏回暖,全球PMMA消费近年将始终呈现增长态势,国内需求得益于巨大的光学级PMMA市场,其增速将显著快于全球,且存在巨大的进口替代空间。公司PMMA产品定位光学级品质,在供给需求端良好的背景下,PMMA业务将维持较好景气度。此外,公司还通过设立无锡双象光电材料有限公司向下游拓展PMMA产业链,无锡双象光电将主要生产PMMA光学级板材,目前该项目正积极筹建中,未来将成为公司重要利润增长点。 超细纤维合成革是目前合成革中的最新一代产品,近年来随着环保督查的日益趋严叠加全民消费升级,超纤革替代真皮以及传统合成革(PVC革及普通PU革)已成为未来趋势,而新应用领域如汽车内饰、服装等也将打开其新的市场空间。公司超纤革定位鞋领域、汽车内饰领域及球类领域,在同类型产品中具备很高的性价比,未来具备很大的发展空间。 盈利预测及评级。 预计公司2018年~2020年EPS分别为0.33元、0.39元、0.46元,对应最新股价PE分别为43、36、30倍,考虑到公司在光学级PMMA上下游产业链布局的不断深化,以及未来光学级PMMA存在的广阔市场,我们认为公司未来存在很大的成长空间,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件: 公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年度公司实现营收12.73亿元,同比增20.6%,归母净利润1308.95万元,同比降63.2%。2018年一季度公司实现营收2.85亿元,同比增14.52%;实现归母净利润225万元,同比降42.34%;同时公司预计2018年1-6月公司归母净利润同比增5%~55%,主要原因系苏州双象经营规模及利润将持续增长。 投资要点: 营收规模持续增长,利润受多方面负面因素影响有所下滑 公司主要经营PMMA与超纤的生产与销售。PMMA方面,目前公司是国内少数实现PMMA规模化生产的内资企业,具备领先地位;超纤方面,目前公司具备900万平米的超纤革产能。从公司近年历史经营情况来看,公司的营收规模持续增长,主要原因系2014年公司新设立的PMMA项目逐步投产放量,此外,超纤革也因为消费升级的带动实现了稳步增长。但2017年初以来受原材料价格大幅波动及能源成本上升等负面因素影响,公司2017年度及2018年一季度业绩均有所下滑,我们预计未来随着原材料价格的逐步回稳,公司业绩将得到大幅改善并且持续向上。 国内光学级PMMA需求潜力大,存在巨大进口替代空间 由于PMMA具备优良的透光性及耐老化性,被广泛应用于汽车、医学、通讯及建筑等领域。受益于全球经济复苏回暖,全球PMMA消费近年将始终呈现增长态势,国内需求得益于巨大的光学级PMMA市场,其增速将显著快于全球,而目前国内PMMA产能仍以低端产品为主,存在巨大的进口替代空间。公司PMMA产品定位光学级品质,在供给需求端良好的背景下,PMMA业务将维持较好景气度。此外,公司还通过设立无锡双象光电材料有限公司向下游拓展PMMA产业链,无锡双象光电将主要生产PMMA光学级板材,目前该项目正积极筹建中,未来将成为公司重要利润增长点。 超细纤维合成革未来空间广阔 超细纤维合成革是目前合成革中的最新一代产品,近年来随着环保督查的日益趋严叠加全民消费升级,超纤革替代真皮以及传统合成革(PVC革及普通PU革)已成为未来趋势,而新应用领域如汽车内饰、服装等也将打开其新的市场空间。公司超纤革定位鞋领域与汽车内饰领域,在同类型产品中具备很高的性价比,未来具备很大的发展空间。 盈利预测及评级 预计公司2018年~2020年EPS分别为0.33元、0.39元、0.46元,对应最新股价PE分别为42、35、29倍,考虑到公司在光学级PMMA上下游产业链布局的不断深化,以及未来光学级PMMA存在的广阔市场,我们认为公司未来存在很大的成长空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 原材料波动幅度过大;全球经济下滑

公司业绩持续提振,受益于苏州双象PMMA 业务产能的加速释放。报告期内,公司实现营业收入10.56 亿元,同比增长6.62%;归母净利润3555.09 万元,同比增长53.54%。公司主要从事人造革合成革、聚甲基丙烯酸甲酯树脂(PMMA)的制造和销售,能够迎合产品生态化、功能多样化的行业发展潮流及时调整发展战略。公司2016 年业绩提振源于苏州双象高性能PMMA 产能的加速释放,该产品极具性价比优势,市场需求旺盛,是公司近年来的重要业绩增长点。未来,公司计划进一步优化业务结构,突出主业,以高档超细纤维超真皮革与功能化、生态型产品的研发和生产作为未来发展的重点,同时将高质量、高水平建设好PMMA 二期项目,不断吸纳和培养国内外各类专业人才加强项目高端产品技术的深入研发,以不断提高经营规模、市场占有率和盈利能力,巩固公司的行业领先地位。 “新材料+体育”双产业布局预期强,体育产业投资基金项目正式成立。公司立足于新材料主业,同时积极延伸布局体育产业,2016 年无锡双象智慧体育产业投资企业(有限合伙)顺利成立,于近日又完成了基金备案登记。根据合伙协议约定合伙企业首期出资金额1 亿元,积极投资于利用现代科技与体育相结合的智慧体育领域,关注中国体育产业中的新兴和成长型公司。公司可依托其在国内超纤材料和光学材料的行业领先优势,深挖深耕体育新材料,推进其在体育领域的广泛应用,引领智慧体育新生态;同时投资体育传媒、体育赛事、场馆运营、体育经济、体育培训、健身装备等项目,可以为上市公司培育、筛选优质体育标的,抢占上游优质资源。随着体育产业黄金十年的到来,以“高端化、绿色化、市场化”为未来定位的体育新材料领域有望成为公司新一轮的经济增长点,在应用更广泛的基础上,产业价值有望得到进一步提升。 盈利预测。“新材料+体育”双轮驱动,推动公司成长。1)PMMA 业务业绩大幅提升,二期项目若顺利投产,未来业绩将维持高速增长。2)体育转型战略稳步推进,公司未来在体育领域外延布局预期强,重点关注体育+大健康、体育消费等核心产业。考虑到公司PMMA 生产线的逐步达产和扩建,盈利能力有望得到大幅提升,未来业绩增长预期强,我们给予公司2017-2019 年EPS为0.28 元、0.37 元和0.47 元。考虑同属化工行业的华鼎股份2017 年一致预期112.94 倍PE,同样具有体育概念的三夫户外2017 年一致预期88.03倍PE,我们给予公司90 倍PE,目标价为25.20 元,维持买入评级。 风险提示。体育领域扩张进程不及预期;经济下行风险。

加速释放苏州双象高性能PMMA产能,推动业绩高增长。公司控股子公司苏州双象光学材料有限公司主要定位于研发生产经营高端的高性能光学级PMMA材料,是目前国内唯一一家生产光学级PMMA的内资企业,产品性价比优势相对国外先进制造厂商更突出,并开始逐步影响市场定价,2016年上半年实现净利润1939万元,已成为公司重要的业绩增长点。随着2016年年产4万吨PMMA高性能光学级液晶材料技术升级扩建项目第二期及年产2.4万吨PMMA光学级板材项目的逐步达成,PMMA产能将加速释放,为公司业绩的快速增长提供有力支撑。同时,苏州双象通过不断吸纳、培养国内外各类专业人才,加强项目高端产品技术的深入研发,有望建设成为具有国际化水平的业内著名领军型企业。 人造革合成革行业龙头,技术产业质量优势明显,业绩表现优秀。截止2016年三季度,公司累计实现营业收入7.51亿元、归母净利润2,412.60千万、扣非后归母净利润2,773.57千万,同比分别增长5.31%、46.51%和82.01%。公司是中国人造革合成革行业的龙头企业之一,同时拥有超细纤维超真皮革、PU合成革和PVC人造革产品生产能力,可以为客户提供“一站式”供应服务。公司具有业内领先的自主创新能力和研发实力,是行业内唯一承担并完成“国家863计划项目”--超细纤维超真皮革关键技术研究的企业。公司具有完善的产品链,产品覆盖范围广,不同型号、规格和品种多达上千种。凭借出色的技术与产品优势以及行业的龙头地位,公司未来业绩可期。 双象智慧体育设立完成,体育转型稳步推进,产业价值有望继续提升。公司完成设立双象智慧体育产业投资企业,立足于新材料主业,延伸布局体育产业,引领智慧体育新生态:1)依托公司在国内超纤材料和光学材料的行业领先优势,深挖深耕体育新材料,推进其在体育领域的广泛应用,随着未来体育市场的不断扩容,体育新材料领域将有较大增长空间;2)依托无锡智慧体育产业园成立规模3亿的体育产业基金,主要投资体育传媒、体育赛事、场馆运营、体育经济、体育培训、健身装备等项目,为上市公司培育、筛选优质体育标的,抢占上游优质资源;3)积极寻找、收购优质体育资产,做大做强体育产业。随着体育产业黄金十年的到来,以“高端化、绿色化、市场化”为未来定位的体育新材料领域有望成为公司新的增长点,在应用更广泛的基础上,产业价值有望得到进一步提升。 盈利预测。立足新材料主业,稳步推进体育产业布局,内生+外延驱动业绩高增长。未来看点:(1)体育转型战略稳步推进,公司未来在体育领域外延布局预期强,重点关注体育+大健康、体育消费等核心产业;(2)加速释放苏州双象高性能光学级PMMA产能,将大幅增厚公司利润,支撑业绩的持续高增长。考虑到公司PMMA生产线的逐步达产和扩建,盈利能力有望得到大幅提升,未来业绩增长预期强,我们给予公司2016-2018年EPS为0.31元、0.42元和0.55元。考虑同属化工行业的东材科技2017年一致预期114.70倍PE,同样具有体育概念的三夫户外2017年一致预期133.51倍PE,我们给予公司105倍PE,目标价为32.55元,维持买入评级。 风险提示。体育领域扩张进程不及预期;经济下行风险。

预计2016-2018年公司EPS分别为0.21元、0.38元和0.47元,公司未来将形成“新材料+体育”双产业布局,有望享受体育产业腾飞的巨大红利,维持“推荐”评级。 公司发布三季报:2016年1-9月实现营业收入7.51亿,同比上升5.31%;归属于上市公司股东的净利润0.24亿,同比上升46.51%;扣非后净利润0.28亿,同比上升82.01%;实现每股收益0.13元。其中三季度单季度实现营业收入2.53亿,同比上升2.48%;归属于上市公司股东的净利润0.04亿,同比下降60.74%;扣非后净利润0.09亿,同比下降13.51%。 在中报预告范围内。同时公告2016年全年预计实现归属于上市公司股东的净利润3,009.95-4,167.62万元,同比增长30%-80%。符合预期。 PMMA放量带动业绩增长:报告期内,公司合成革业务经营平稳,但全球经济增速下行,出口需求低迷,加上原材料价格有所上涨,环保和能源成本费用上升,行业总体竞争激烈,使得公司营收受到一定的负面影响。另一方面,公司新产品PMMA继续放量销售,带来业绩增长。 后续随着产能利用率继续提高,该项业务盈利有望进一步提升。而对业绩影响较大的一项营业外支出,主要是公司环保诉讼应支付的500万元款项,该款项控股股东已经承诺承担,实际公司未造成损失。 与无锡市政府成立体育产业投资公司,向体育产业进军:公司此前公告,公司出资6000万元(占比60%)与无锡市金融投资有限责任公司(出资3000万元,占比30%)、无锡双象投资管理有限公司(出资1000万元,占比10%)共同投资设立无锡双象智慧体育产业投资企业。该企业将专注于投资中国体育产业中的新兴和成长型公司,积极投资于利用现代科技与体育相结合的智慧体育领域,引领发展中国智慧体育新生态。投资领域重点关注体育传媒、O2O体育运营、体育经纪、体育培训、个人健身服务、智能设备等以体育产业为核心的大文化、大健康、互联网+等领域。公司有望借此享受体育产业爆发红利,提升整体业绩和核心竞争力。 增发扩产PMMA,并提升产品品质:公司此前发布预案,拟增发募集资金不超过54,637.80万元,用于投入建设年产4万吨PMMA高性能光学级液晶材料技术升级扩建项目、年产24000吨PMMA光学级板材项目、光学材料研发中心项目。本次募投项目定位于高性能光学级液晶材料,项目的建成投产将使公司PMMA产业在广度和深度上得到全方位的拓展,使公司产品结构更为合理,产品的科技含量和市场竞争力大幅度提高,从而有利于提升公司的整体盈利,增强公司整体的市场竞争力和抗风险水平。 加快超纤产能释放,并进一步开发丰富产品种类:公司超纤业务具有较好的技术储备与支持,900万平米超纤革生产线产能有望继续释放。我们认为公司未来将侧重于生态型、环保型、功能型超纤革产品的研发与销售,保持技术领先优势,实现企业效益空间的更大化。 风险提示:PMMA项目进度低于预期,体育产业基金进度低于预期。

苏州双象高性能PMMA产能加速释放,支撑业绩持续高增长。公司控股子公司苏州双象光学材料有限公司主要定位于研发生产经营高端的高性能光学级PMMA材料,是目前国内唯一一家生产光学级PMMA的内资企业,主要竞争对手包括三菱、德固赛、奇美等国外先进制造厂商,产品性价比优势相对突出,并开始逐步影响市场定价,2016年上半年实现净利润1939万元,已成为公司重要的业绩增长点。随着2016年年产4万吨PMMA高性能光学级液晶材料技术升级扩建项目第二期及年产2.4万吨PMMA光学级板材项目的逐步达成,PMMA产能将加速释放,为公司业绩的快速增长提供有力支撑。同时,苏州双象通过不断吸纳、培养国内外各类专业人才,强化国内外技术交流及产学研合作,加强项目高端产品技术的深入研发,进一步拓展产品的应用领域,有望建设成为具有国际化水平的业内著名领军型企业。 体育转型稳步推进,外延布局预期强,产业价值有望进一步提升。公司立足于新材料主业,加紧向体育产业的延伸布局,引领智慧体育新生态:1)依托公司在国内超纤材料和光学材料的行业领先优势,深挖深耕体育新材料,推进其在体育领域的广泛应用,随着未来体育市场的不断扩容,体育新材料领域将有较大增长空间;2)依托无锡智慧体育产业园成立规模3亿的体育产业基金,主要投资体育传媒、体育赛事、场馆运营、体育经济、体育培训、健身装备等项目,为上市公司培育、筛选优质体育标的,抢占上游优质资源;3)积极寻找、收购优质体育资产,做大做强体育产业。随着体育产业黄金十年的到来,以“高端化、绿色化、市场为”为未来定位的体育新材料领域有望成为公司新的经济增长点,在应用更广泛的基础上,产业价值有望得到进一步提升。 盈利预测。立足新材料主业,大力拓展体育业务,内生+外延驱动业绩高增长。未来看点:(1)体育产业基金落地,体育转型战略稳步推进,公司未来在体育领域外延布局预期强,重点关注体育+大健康、体育消费等核心产业;(2)苏州双象高性能光学级PMMA产能加速释放,将大幅增厚公司利润,支撑业绩的持续高增长。考虑到公司PMMA生产线的逐步达产和扩建,盈利能力有望得到大幅提升,未来业绩增长预期强,我们给予公司2016-2018年EPS为0.31元、0.42元和0.55元。考虑同属化工行业的江南化工2016年一致预期88.63倍PE,同样具有体育概念的雷曼股份2016年一致预期106.5倍PE,我们给予公司105倍PE,目标价为32.55元,维持买入评级。 风险提示。体育领域扩张进程不及预期;经济下行风险。

投资建议: 预计2016-2018年公司EPS分别为0.33元、0.44元和0.62元,公司未来将形成“新材料+体育”双产业布局,有望享受体育产业腾飞的巨大红利,维持“推荐”评级。 投资要点: 公司发布中报:2016年上半年实现营业收入4.97亿,同比上升6.81%;归属于上市公司股东的净利润0.20亿,同比上升221.45%;实现每股收益0.11元,同比上升221.43%。公司同时公告2016年前三季度预计实现归属于上市公司股东的净利润2245.78-2756.19万元,同比增长36%-67%。基本符合预期。 与无锡市政府成立体育产业投资公司,向体育产业进军:公司同时公告,公司出资6000万元(占比60%)与无锡市金融投资有限责任公司(出资3000万元,占比30%)、无锡双象投资管理有限公司(出资1000万元,占比10%)共同投资设立无锡双象智慧体育产业投资企业。该企业将专注于投资中国体育产业中的新兴和成长型公司,积极投资于利用现代科技与体育相结合的智慧体育领域,引领发展中国智慧体育新生态。投资领域重点关注体育传媒、O2O体育运营、体育经纪、体育培训、个人健身服务、智能设备等以体育产业为核心的大文化、大健康、互联网+等领域。公司有望借此享受体育产业爆发红利,提升整体业绩和核心竞争力。 PMMA投产带动盈利能力提升:PMMA目前只有德国、日本、台湾少数几家外资企业在国内生产,20万吨左右的缺口仍主要靠进口来弥补。公司在吸收消化国内外先进技术、与科研机构沟通协作等基础上进行创新研发,形成了现在自己的专有技术,产品经检测各项技术指标都达到了要求。2016年上半年公司利润增速明显大于收入增速,主要原因为PMMA实现放量,销售收入达到2.27亿元,毛利率17.56%,高于原先合成革主业的11.71%。后续随着产能利用率进一步提升,该项业务盈利有望进一步提升。另外,随着汇率波动产生汇兑收益,也对业绩产生一定的正向影响。 增发扩产PMMA,并提升产品品质:公司此前发布预案,拟增发募集资金不超过54,637.80万元,用于投入建设年产4万吨PMMA高性能光学级液晶材料技术升级扩建项目、年产24000吨PMMA光学级板材项目、光学材料研发中心项目。本次募投项目定位于高性能光学级液晶材料,项目的建成投产将使公司PMMA产业在广度和深度上得到全方位的拓展,使公司产品结构更为合理,产品的科技含量和市场竞争力大幅度提高,从而有利于提升公司的整体盈利,增强公司整体的市场竞争力和抗风险水平。 加快超纤产能释放,并进一步开发丰富产品种类:公司超纤业务具有较好的技术储备与支持,900万平米超纤革生产线产能有望继续释放。我们认为公司未来将侧重于生态型、环保型、功能型超纤革产品的研发与销售,保持技术领先优势,实现企业效益空间的更大化。 风险提示:PMMA项目进度低于预期,体育产业基金进度低于预期。

苏州双象PMMA业务产能释放,驱动业绩同比增长。2016年上半年公司实现营业收入4.97亿元,同比增加6.81%,实现归母净利润2011.79万元,同比增加221.45%。上半年营业收入的增长主要受益于公司聚甲基丙烯酸甲酯树脂(PMMA)业务板块产能的释放,报告期内子公司苏州双象利润大幅增长,其所制造销售的PMMA产品市场需求旺盛,使得公司营业收入稳健增长,其中PMMA产品收入同比增长30.30%。此外,为进一步优化业务结构,公司将发展的重点落在超细纤维超真皮革领域,对毛利率偏低的传统业务(PVC人造革、PU合成革)进行精简优化,使得超纤产品的营业收入和毛利率保持稳定而缩减了PVC、PU业务产能。受到PMMA业务大幅增长的提振,报告期内公司净利润大幅增加。目前公司已建立了完善的产品链,是一家同时具备超细纤维超真皮革、PU合成革和PVC人造革生产能力的高新技术企业。随着苏州双象光学级PMMA项目第一阶段竣工并快速释放产能,相关效益已逐步得以体现。据此我们预计,2016年公司募资投入年产4万吨PMMA高性能光学级液晶材料技术升级扩建项目第二期,以及年产2.4万吨PMMA光学级板材项目的落实将进一步提升公司PMMA材料的研发能力与市场竞争力,增强公司盈利能力,巩固公司的市场地位。 财务费用降低,加大研发投入促进高端产品业务跨越式增长。报告期内,公司财务费用下降,由去年同期的131.47万元降至-146.56万元,下降幅度为211.48%,主要是由于汇率变动而产生的汇兑收益所致。公司研发费用大幅增加。2016年1-6月,公司研发投入1572.91万元,同比增长24.25%,主要是期内子公司苏州双象加强项目高端产品技术的深入研发,进一步拓展产品的应用领域所致。苏州双象定位于研发生产经营高端的高性能光学级PMMA材料,主要竞争对手是国外先进制造厂商,产品性价比优势相对突出,已成为公司重要的业绩增长点,随着新的应用领域不断开发,PMMA材料应用前景广阔。未来公司将继续加快新技术、新产品的开发,提高新产品市场增量,进一步提升市场竞争力,把苏州双象建设成为具有国际化水平的业内领军企业。 盈利预测。公司上半年业绩高增长符合预期,整体仍处于业绩反转期,随着今年PMMA一期项目顺利达产,预计公司全年业绩仍将维持一个较好的上升态势。PMMA二期项目将于明后年投产,预计也将为公司贡献新的业绩增长点。而公司未来布局体育领域预期强,外延扩张全力布局体育新领域将是公司未来最大的看点之一。业绩增长稳定,涉足体育圈打开无限想象空间,坚定看好公司未来发展。考虑到公司PMMA生产线的达产和扩建,盈利能力将会有大幅提升,未来业绩增长预期强,我们给予公司2016-2018年EPS为0.31元、0.42元和0.55元。考虑同属化工行业的江南化工2016年一致预期113.79倍PE,同样具有体育概念的雷曼股份2016年一致预期95.65倍PE,我们给予公司2016年105倍PE,目标价为32.55元,维持买入评级。 风险提示。公司转型不及预期;经济下行风险。

智慧体育产业投资基金公示结束,打开未来想象空间,未来外延扩张布局体育领域看点多,值得期待。5月25日,公司与无锡市政府共同成立的智慧体育产业投资基金经政府公示而正式成立,并且已经初步搭建了运营团队,储备了部分项目。此举表明管理层对推进体育领域转型的既定战略定位清晰,打开广阔想象空间。未来公司在体育产业的规划主要有:1)体育新材料领域,公司超纤革和PMMA产品均能在体育领域广泛应用,随着体育产业黄金十年的到来,未来体育新材料领域将成为公司新的经济增长点;2)智慧体育产业基金,用于培育、筛选优质体育标的,抢占上游优质资源;3)收购优质体育资产,做大做强体育产业。国内体育(尤其足球)产业空前火爆下,核心产业(体育IP、营销、体育消费)将是重头戏。作为产业的后来者,关注其在体育+大健康、赛事运营、体育营销等领域的布局。相较于其他体育概念股,公司目前市值较小,布局体育预期强,在夏季体育盛宴即将开启的热点推动下,公司弹性较大,值得重点关注。 随着高性能PMMA产能的逐步释放盈利能力不断提升,立足国内,瞄准海外,挺进高端市场,夯实未来业绩基础。公司是目前国内唯一一家研发生产经营高端的高性能光学级PMMA材料的内资企业,该产品用途广泛且具有非常好的发展前景,发展潜力巨大,预计2020年国内需求量将从2015年的80万吨增加至100万吨,市场需要及缺口巨大。5月9日,公司定增募集资金5.5亿主要用于PMMA项目的全方位扩建,产品主要计划进入已经合作客户的高端产品,以及国内外高端品牌,不仅满足国内市场,还将进一步满足海外市场。同时,公司已做好了准备进入相应市场的准备。此次定增,一方面解决产能扩张资金瓶颈,另一方面实现产品结构的高端化,最终实现业绩的快速增长。随着已有PMMA生产线今年的达产和定增募投后产能的进一步扩张,未来PMMA产品的毛利率将由当下的11%提升至20%左右,公司预估年营业收入也将增加94880万元,年净利润将增加10791万元,盈利能力将大幅升,看好公司未来业绩弹性。 盈利预测。突出新材料业务,拓展体育业务,内生+外延驱动业绩高增长。未来看点:(1)体育产业基金正式成立,体育转型战略稳步推进,关注公司在体育+大健康、体育消费等核心产业的外延扩张;(2)高性能PMMA产能加速释放,立足国内,瞄准国外,将大幅增厚公司利润,支撑业绩的持续高增长。考虑到公司PMMA生产线的达产和扩建,盈利能力将会有大幅提升,未来业绩增长预期强,我们给予公司2016-2018年EPS为0.31元、0.42元和0.55元。考虑同属化工行业的天马精化2016年一致预期118.63倍PE,同样具有体育概念的雷曼股份2016年一致预期114.96倍PE,我们给予公司2016年105倍PE,目标价为32.55元,维持买入评级。 风险提示。毛利率下降风险,PMMA产能不及预期风险,体育领域扩张不及预期。

投资要点: 公司首只智慧体育产业投资基金公示结束即将面世,未来体育外延扩张预期强烈。5月25日,公司发布公告,无锡市政府对公司与无锡市产业引导股权投资基金共同成立的智慧体育产业投资基金进行了公示,目前公示期结束,公示期间无异议。经过政府公示,公司体育产业基金正式成立,后续将逐步开展体育产业布局工作。外延扩张体育产业预期强,基金正式成立后相应工作将有序稳步推进。相较于其他体育概念股,公司目前市值较小,布局体育预期强,在夏季体育盛宴即将开启的热点推动下,公司弹性较大,值得重点关注。 加快体育产业布局,未来看点颇多,外延式扩张值得期待。体育领域转型作为公司既定发展战略之一,体育产业基金落地,今年继续深入布局体育产业可期,加速体育生态圈构建,培育盈利新模式,打开广阔想象空间。未来看点:1)依托自身在国内传统球革领域多年的积淀和产业领军优势,强势布局体育新材料领域,提升产业价值,打造行业新标杆,有望带动PVC人造革等产品的销量;2)借力智慧体育产业基金,培育、筛选优质体育标的,抢占上游优质资源;3)积极寻找、收购优质体育资产,做大做强体育产业。国内体育(尤其足球)产业空前火爆下,核心产业(体育IP、营销、体育消费)将是重头戏。作为产业的后来者,关注其在体育+大健康、赛事运营、体育营销等领域的布局。 定增加码高性能PMMA产业,立足国内,瞄准海外,看好未来业绩表现。公司是目前国内唯一一家研发生产经营高端的高性能光学级PMMA材料的内资企业,该产品用途广泛且具有非常好的发展前景,发展潜力巨大,预计2020年全球需求量将从2015年的220万吨增加至260万吨。5月9日,公司定增募集资金5.5亿主要用于PMMA项目的全方位扩建,加速产能释放,不仅满足国内市场,还将进一步满足海外市场,大幅增厚未来业绩。此外,募投项目建成投产后,高技术含量、高竞争力的PMMA业务收入比重将会大幅上升,实现了从传统皮革向高端材料的产业结构调整,有利于提升公司的整体盈利能力,增强公司整体的市场竞争力和抗风险能力。 盈利预测。突出新材料业务,拓展体育业务,内生+外延驱动业绩高增长。未来看点:(1)未来有望大力拓展体育产业,关注公司在体育+大健康、体育消费等核心产业的外延扩张;(2)高性能光学级PMMA产能加速释放,立足国内,瞄准国外,将大大增厚公司利润,支撑业绩的持续高增长。考虑到公司未来PMMA业务的盈利能力有大幅提升的预期,未来业绩增长预期强,我们给予公司2016-2018年EPS为0.31元、0.42元和0.55元。考虑同属化工行业的天马精化2016年一致预期115.68倍PE,同样具有体育概念的雷曼股份2016年一致预期102.49倍PE,我们给予公司2016年105倍PE,目标价为32.55元,维持买入评级。 风险提示。毛利率下降风险,PMMA产能不及预期风险,体育领域扩张不及预期。

投资建议 预计2016-2018年公司EPS分别为0.33元、0.44元和0.62元,公司未来将形成“新材料+体育”双产业布局,有望享受体育产业腾飞的巨大红利,维持“推荐”评级。 与无锡市政府成立体育产业投资基金,向体育产业进军:公司此前公告,拟与无锡市产业引导股权投资基金和拟设立的“无锡双象投资管理有限公司”设立一只体育产业投资基金。据我们了解,该基金目前正在公示阶段,后续成立后将对以体育产业为核心的大文化、大健康、互联网+等领域的优质标的进行筛选、储备和孵化,为公司整合体育产业链资源提供充足准备,享受体育产业爆发红利,提升公司整体业绩和核心竞争力。 PMMA投产,业绩迎来拐点:PMMA目前只有德国、日本、台湾少数几家外资企业在国内生产,20万吨左右的缺口仍主要靠进口来弥补。 公司在吸收消化国内外先进技术、与科研机构沟通协作等基础上进行创新研发,形成了现在自己的专有技术,产品经检测各项技术指标都达到了要求。获益于一期4万吨产能释放,公司2015年利润大幅增长。后续随着产能利用率进一步提升,盈利有望进一步提升。 增发扩产PMMA,并提升产品品质:公司发布预案,拟增发募集资金不超过54,637.80万元,用于投入建设年产4万吨PMMA高性能光学级液晶材料技术升级扩建项目、年产24000吨PMMA光学级板材项目、光学材料研发中心项目。本次募投项目定位于高性能光学级液晶材料,项目的建成投产将使公司PMMA产业在广度和深度上得到全方位的拓展,使公司产品结构更为合理,产品的科技含量和市场竞争力大幅度提高,从而有利于提升公司的整体盈利,增强公司整体的市场竞争力和抗风险水平。 加快超纤产能释放,并进一步开发丰富产品种类:公司超纤业务具有较好的技术储备与支持,900万平米超纤革生产线产能有望继续释放。我们认为公司未来将侧重于生态型、环保型、功能型超纤革产品的研发与销售,保持技术领先优势,实现企业效益空间的更大化。 风险提示:PMMA项目进度低于预期,体育产业基金进度低于预期。