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钟奇

民生证券

研究方向: 有色金属行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0100518110001,曾就职于海通证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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分众传媒 传播与文化 2020-12-22 10.36 -- -- 11.76 13.51% -- 11.76 13.51% -- 详细
一、事件概述 公司发布 2020年度业绩预告,预计实现归母净利润 38.6亿元-42.6亿元,较 2019年同 比增长 105.84%-127.17%,业绩增长主要系新消费品“赛道” 多品牌引爆案例使得公司 挂刊率不断提升。 二、分析与判断 受益于新消费广告投放增加和成本优化,公司业绩快速恢复 2020年度公司预计实现归母净利润 38.6亿元-42.6亿元,较 2019年同比增长 105.84%-127.17%, 2020Q4公司预计实现归母净利润 16.58-20.58亿元,同比增长 222%-300%,增速较 2020Q3提升 85.23-163.23pct,业绩逐季好转。主要原因在于: 1) 新消费品“赛道” 高速增长,众多品牌引爆案例使得公司整体刊挂率不断提升; 2)公 司成本持续优化, 2020Q1/Q2/Q3公司发生营业成本分别为 12.11/10.56/9.64亿元,较 2019年同期分别下降 26.93%/36.32%/42.2%,公司资源优化效果显著。 行业端:线上流量成本涨价,新消费拓宽营销“赛道” 新消费行业快速崛起, 生鲜电商、国货美妆、在线教育等行业曝光需求激增,营销投入 逐渐增加,梯媒营销空间逐渐打开。 线上流量成本涨价, 相较之下, 梯媒绑定新消费潮 流下核心用户人群,营销优势凸显, 在广告预算向头部平台集中的趋势下,公司作为行 业龙头有望率先享受需求溢出效应。 公司端:广告主结构持续优化, 股权激励、 成本管控迎接下一阶段增长 从二季度开始,疫情逐渐好转,公司把握日用消费品、在线教育等行业的市场机遇,实 现了楼宇媒体收入的快速回升。 1) 2020年前三季度,公司消费品收入占比达到 38%, 日用消费品客户的持续增长有效助力公司进一步实现客户结构的优化; 2) 2020年 12月 15日,公司公告第二期员工持股计划,此次员工持股计划持有份额不超过 770万股, 员工总人数不超过 200人,支付对价 0元/股,估计将充分调动骨干员工的积极性, 提 高员工凝聚力和公司竞争力; 3)公司持续点位优化战略,通过数字化营销降本增效, 盈利能力持续提升。 三、 投资建议 分众传媒作为梯媒行业龙头地位稳固,未来有望持续受益行业复苏和格局改善。映前广 告市场自 2020下半年逐渐复苏,预计利润贡献环比逐渐改善。看好公司单屏产出持续 提升,同时公司未来持续拓张优质点位,预计 2020-2022年归母净利润分别为 36.53、 49.22、 59.7亿元, EPS 分别为 0.25、 0.34、 0.41元/股,当前股价对应 PE 分别为 41X/31X/25X,目前公司 PE(TTM)处于 2017年以来的 86.14%分位数,首次覆盖给予 “推荐”评级。 四、风险提示: 广告业务恢复不及预期、疫情反复风险、行业竞争加剧。
爱美客 机械行业 2020-12-15 602.68 -- -- 760.33 26.16%
781.66 29.70% -- 详细
身处“黄金赛道””,壁垒高盈利强行业增速快医美行业上游进入壁垒高,盈利强,且医美产品报批难,研发时间长,最先获得细分品类准入证的厂商将在一定期限内垄断市场,独占细分行业红利,具备先发优势的公司有望长期享受行业红利。此外,中国医美渗透率逐年提升,而以玻尿酸注射为代表的非手术类医美具有消费频次高、复购率高的特点,终端客户需进行定期注射以保持预期的修复效果,从而形成周期性的刚需,客户粘性较强。预计至2020年,我国医美市场有望达到3150亿元,而预计到2022年,国内轻医美市场规模有望超越1200亿元。 精准踩点提前布局++差异化产品精准定位,铸就爱美客龙头地位公司从2009年起,10年间推出六类产品,且多类产品为国内首款,体现了公司的研发创新能力和管理层卓越的战略规划能力,且相继打造了爱芙莱、嗨体等知名度高的优秀产品。 公司差异化销售策略和精准营销定位奠定了公司在销售端的优势。公司产品力、销售能力和战略布局能力持续并有望继续得到验证。 丰富产品矩阵++强化营销,公司未来业绩确定性强公司在研产品包括童颜针、肉毒素和减重塑型生物药品,其中童颜针作为国内首款获证的Ⅲ类医疗器械产品,具有独占性市场优势。公司注重品牌塑造和医疗机构合作,形成以直销为主、经销为辅的营销体系,有利于强化扁平化管理,协同效应外溢作用显著。 利拉鲁肽获批可开展临床试验,可用于慢性体重管理公司控股子公司若波特生物在研的利拉鲁肽注射液已获批可按生物类似药途径开展临床试验,该药品主要用于承认2型糖尿病患者控制血糖,在此基础上国外已有针对慢性体重管理的新适应症临床开发,但国内目前尚未获批。根据招股书募投项目进度,预计临床研究需要四年左右时间。公司未来有望在目前的面颈部填充物主“赛道”基础上,进一步打造减肥体重管理的业务板块。 投资建议公司战略清晰,围绕面颈部注射“轻医美”领域不断拓展新产品,产品线及产能储备充足,我们看好公司在颜值经济时代的增长潜力,预计公司20/21/22年实现归母净利润4.15亿元、5.61亿元和7.91亿元,对应PE分别为174X、129X和91X,行业可比公司华熙生物21年/22年PE73X/54X,考虑行业前景、公司业绩增速,以及公司目前在行业的龙头地位和未来的产品线布局,给予一定估值溢价,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示产品竞争加强风险;产品研发进度不及预期的风险。
三七互娱 计算机行业 2020-12-09 29.01 -- -- 33.86 16.72%
35.34 21.82% -- 详细
一、事件概述。 公司12月8日发布公告:拟间接收购广州三七网络科技有限公司20%股权。本次交易对价总额为28.8亿元,拟以自有资金支付现金21.6亿元收购徐志高、薛敏所持有的淮安顺勤企业管理合伙企业100%股权,拟以自有资金支付现金7.2亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的淮安顺景企业管理合伙企业100%股权。实现对上述两家合伙企业持有的广州三七网络科技有限公司20%股权的间接收购。在本次交易之前公司已持有广州三七网络80%的股权。 二、分析与判断。 三七网络:公司的重点发行和运营子公司。 广州三七网络过去成功发行包括《永恒纪元》《拳魂觉醒》《鬼语迷城》《大天使之剑H5》等不同游戏品类的产品,发行能力优秀。2018年三七网络创造净利润约6.67亿元;2019年创造净利润约15.15亿元;2020H1创造净利润约9.19亿元;2020年1~8月创造净利润约9.32亿元。在过去为上市公司创造较多利润。 确立业绩承诺,后续有望厚增上市公司利润。 公司做出业绩承诺,预计三七网络2020~2022年度的承诺净利润数分别不低于12亿元、14.4亿元(yoy+20%)、16.56亿元(yoy+15%);若完成全额并表,20~22年归母净利润将增加2.40亿元、2.88亿元、3.31亿元。标的收购价对应20年利润承诺为12倍PE。 绑定核心人员为长期股东,推动公司长期发展战略根据交易协议,徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内,需通过大宗交易、集中竞价或认购上市公司非公开发行股票等方式以不低于11.52亿元人民币的资金购买上市公司的普通股股票。自其增持完成日起12个月内不得出售。本次交易将促成徐志高、贺鸿、刘军等原有核心人员成为上市公司的长期股东,有助于公司长期发展战略的落地。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.33/1.58/1.90元,对应PE分别为21X、18X、15X。目前公司PE(TTM)处于17年以来18.85%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
芒果超媒 传播与文化 2020-11-19 70.44 -- -- 73.15 3.85%
86.12 22.26% -- 详细
一、事件概述公司 11月 16日晚发布《关于控股股东协议转让公司部分股权公开征集受让方的进展公告》:截至公开征集截止时间,公司控股股东芒果传媒收到阿里创投一家意向方提交的申请材料。 二、分析与判断 阿里创投提交投资意向申请材料公司分别于 9月 28日和 10月 31日公布《控股股东拟转让股权公告》和《征集受让方公告》,拟转让股本占公司总股本的 5.26%,转让价格不低于 66.23元/股。截至公开征集截止时间,公司控股股东芒果传媒收到阿里创投一家意向方提交的申请材料。 芒果“牵手”阿里,将在资金补充和业务协同两方面双重利好公司未来发展从共同投资跨境电商 APP“嗨淘全球”,到共同制作“2015年天猫双十一狂欢夜”,再到今年双十一共同合作“天猫双十一开幕直播盛典”,湖南广电和阿里巴巴历史上已有多次合作。站在当下的互联网“江湖”,我们认为如果阿里巴巴入股芒果成功,对双方均有较大意义。 对于芒果 TV,资金层面入股后充足的现金活水是芒果持续进行内容生产创新的重要“弹药”,业务层面芒果的综艺种草广告有望与阿里的电商成交链路打通,提高广告产品对品牌主的吸引力;同时阿里的电商运营经验和供应链资源是芒果推动电商战略的宝贵财富。芒果 TV 自今年开始,就通过“芒果好物”频道试水电商、孵化内容电商平台“小芒”并广招团队人才等动作,探索除广告和会员之外的电商第三极变现方式。我们认为芒果专业化的 PGC 内容制作和创新能力、通过综艺和剧集内容辐射到的明星和艺人资源、以及多年专注于内容制作所沉淀的优质综艺 IP 均是芒果 TV 发力内容电商的独特优势,但是电商行业的物流体系、成交数据等基础设施建设,以及供应链资源仍是芒果发力电商业务要面临的重要挑战;阿里的入股有望帮助芒果打通从擅长的内容种草→电商成交的整个闭环,弥补公司在电商基础设施建设和供应链资源的短板。 对于阿里巴巴,芒果 TV 定位的年轻女性用户群体是电商平台最优质的目标群体,芒果TV 以及整个湖南广电系专业的内容制作能力可以为阿里巴巴的电商生态提供内容支持。从参投小红书平台的 D 轮融资,到入股 B 站占 B 站总股本的 8%,对内容/流量的追逐是阿里投资的重要主线。相比阿里自身的长视频平台优酷和战略投资的哔哩哔哩,芒果 TV 的优势之一在于平台定位精准、高粘性的年轻女性用户群体,而这也是对于电商行业消费能力最高的用户群体;优势之二在于背靠整个湖南广电的出色内容制作能力,从目前来看湖南卫视+芒果 TV 的内容团队配置无论是相比优酷、甚至相比于腾讯和爱奇艺,均有强大的竞争力。用户+内容,均是助力阿里电商业务持续增长的优质资源。 三、投资建议若阿里入股协议最终成功落地,芒果传媒将获得约 62亿元资金,将进一步保证对内容的创新力度、投入力度和生产规模,总体上有利于湖南卫视+芒果 TV 的协同创新;同时阿里入股有望对芒果 TV 发力电商业务提供支持,助力芒果打开除会员和广告之外的第三增长极。我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 17.7、21.1、25.2亿元,EPS分别为 1.0、1.2、1.4元,对应 2020-2022年 PE 分别为 71X、59X 和 50X。公司 2020年盈利确定性强,同时作为 A 股稀缺的国资背景互联网视频平台,背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势,未来阿里入局有望打开电商业务的发展空间,采用分部估值法,芒果超媒 IPTV 和 OTT 业务部分对标新媒股份(2020年 wind 一致预期 PE 约 30X,芒果tv 具有牌照和内容的双优势给予 35X PE),芒果超媒影视子公司对标 A 股影视行业(2020年 PE 20X~30X),芒果 TV 部分对标美股 NETFLIX(2020年彭博一致预期 PS8~10X),媒体零售快乐购部分由于 2019年扭亏为盈后盈利规模仍小,因此按照 PS 估值,综上,我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,维持“推荐”评级。
掌阅科技 传播与文化 2020-11-06 30.36 -- -- 58.20 91.70%
58.20 91.70% -- 详细
一、事件概述公司11月04日晚发布公告,控股股东及实控人成湘均、张凌云与量子跃动签订《股份购买协议》,成湘均和张凌云拟将其分别持有的2252万股、2252万股无限售流通股份转让予量子跃动,合计对价11亿元,转让价格24.42元/股。此次协议转让后,量子跃动持股占公司总股本的11.23%,将成为公司第三大股东。公司同时与字节跳动签署了《文字作品授权使用许可协议》,与字节跳动深化合作,加强内容生产、投放运营、商业化等方面的合作。 二、分析与判断字节跳动通过免费阅读模式切入在线阅读领域,今年以来对内容版权投资频频字节跳动通过免费阅读模式切入在线阅读行业,今年以来对上游内容版权库投资频频。 字节跳动旗下免费网文阅读APP番茄小说,截至今年8月月活人数达到5997万,仅次于掌阅APP(6185万人);长音频“赛道”布局有番茄小说旗下听书软件——番茄畅听。 字节跳动今年以来对内容版权投资与合作动作频频,今年7月与中文在线签订合作协议,与中文在线在音频作品授权使用、音频内容共建、数字版权授权等方面达成合作;并且在今年先后投资入股磨铁文学旗下秀闻科技(持股10%)、鼎甜文娱(持股10%)、塔读文学(持股18.9%),内容IP布局版图不断扩大。 预计股权投资后双方合作加强,将在内容版权和商业化推广等方面深入合作掌阅科技拥有数字阅读内容50多万册,数字内容资源丰富,品类众多,包括图书、有声读物、杂志、漫画、自出版等多种类型,字节跳动此次入股掌阅科技,将进一步丰富其版权和内容ip资源,为内容生产、影视改编等全产业链IP运营奠定重要基础。字节跳动方面,产品矩阵丰富,拥有短视频平台抖音、信息资讯平台今日头条、长视频平台西瓜视频,在广告投放、商业化服务、搜索以及技术平台支撑方面在行业内有领先优势。 通过本次协议转让引入量子跃动成为掌阅科技重要股东,预计双方将在内容版权和商业化推广等方面开展更多深入合作。 三、投资建议掌阅科技非公开发行方案于9月26日被证监会受理,目前持续推进,此次非公开发行公司拟募集10.61亿元,其中7.16亿元用于购买版权,将助力公司进一步扩充网络文学版权库。预计公司2020-2022年营收分别为20.5/24.7/28.9亿元,同比+9%/21%/17%;归母净利润分别为2.5/3.9/4.8亿元,同比+57%/56%/23%,对应三年PE分别为44X/28X/23X。我们认为字节跳动的此次入股将在内容生产、内容IP运营和广告推广方面带给公司更多资源,助力公司进入新发展阶段,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:广告变现业务增长不及预期;公司活跃用户数增长不及预期;阅读市场竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2020-11-05 29.27 -- -- 29.85 1.98%
35.34 20.74% -- 详细
一、事件概述 公司 10月 31日发布三季报, 2020Q1-Q3实现营业收入 112.89亿元,同比增长 18.09%; 归母净利润 22.60亿元,同比增长 45.27%;扣非归母净利润 19.51亿元,同比增长 37.65%; 经营活动现金流量净额 24.44亿元,同比增长 28.82%。 其中 20Q3实现营业收入 33.01亿元, 同比下降 5.39%; 归母净利润 5.60亿元, 同比增长 7.22%;扣非归母净利润 4.86亿元,同比增长 3.87%;经营活动现金流量净额-602万元,同比下降 100.47%。 二、分析与判断 业绩短期承压, 不改长期向好趋势 公司 20Q3实现营业收入 33.01亿元,同比下降 5.39%,主要原因是报告期内市场新游 集中上线,争夺玩家付费,导致公司老游戏流水增速下降;同时公司新游上线进度不及 预期,新游流水贡献减少,公司业绩短期承压。从公司现有游戏产品体系来看, 传统 ARPG 游戏《一刀传世》《精灵盛典》等流水保持稳定;二季度上线新游《云上城之歌》 流水表现良好,热度持续提升; 四季度及明年有核心 ARPG《荣耀大天使》 与卡牌游戏 《斗罗大陆 3D》 等重磅新游上线, 预计将为公司贡献大量流水;此外,公司有品类丰富 的产品储备, 包括 ARPG、 MMORPG、 SLG、卡牌等多个游戏品类。随着公司新游稳步 上线,有望带动未来业绩的提高。 买量市场竞争加剧, 但公司保持强大竞争力 公司 20Q3经营活动现金流量净额-602万元,同比下降 100.47%,系公司在三季度末提 前预付四季度互联网流量采购款所致。 国内游戏厂商加大互联网流量的采买力度, 部分 手握优质内容的 CP 倾向于绕过传统渠道,通过垂直渠道(bilibili、 taptap) +买量的方式 进行游戏发行,这导致买量市场的竞争加剧, 流量需求快速增长, 买量成本上升。 短期 内会造成公司销售费用存在上升压力。但公司深耕游戏买量领域多年,有丰富的游戏买 量经验和成熟的销售体系, 在“量子”和“天机”的帮助下相较于新进入的 CP 有更强 的精准买量和成本控制的能力,公司在游戏买量市场依然保持有强大竞争力。 持续研发投入,多元化策略初见成效 公司持续加大游戏研发的投入,打造研运一体, 2020Q1-Q3研发费用较去年同期增加 3.41亿元,同比增长 102.5%。 公司在产品类别、题材及数量方面均做了充分储备,产 品矩阵囊括 ARPG、 MMO、卡牌、 SLG、模拟经营等不同类型,覆盖魔幻、仙侠、都市、 青春校园、女性向等不同题材。同时公司不断拓展自身游戏矩阵,公司储备的自主研发 产品包括:《代号 NB》、《斗罗 3D》等;其中《斗罗 3D》为 IP+卡牌玩法,相较过去的游 戏有望在美术与建模技术上做出较大突破。 储备的国内代理产品包括: 仙侠游戏《代号 JZ》 跟《代号 XN》, 模拟经营游戏《代号 RS》, MMORPG 游戏《代号 GC》 以及女性向 游戏《一千克拉女王》。 公司的多元化经营策略已初见成效, 看好随着公司未来不断加 大研发投入,打破现有依靠单一 ARPG 产品维持业绩增长的品类局限, 拓展产品边界, 实现营业收入的持续增长。 三、 投资建议 我们预计公司 2020-2022年能够实现每股收益 1.31/1.58/1.89元,对应 PE 分别为 22X、 19X、 16X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,同时 未来销售费用下滑进一步释放利润,目前公司 PE(TTM)处于 17年以来 21.48%分位 数,维持 “推荐” 评级。 四、风险提示: 新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
三七互娱 计算机行业 2020-11-05 29.27 -- -- 29.85 1.98%
35.34 20.74% -- 详细
一、事件概述公司10月31日发布三季报,2020Q1-Q3实现营业收入112.89亿元,同比增长18.09%;归母净利润22.60亿元,同比增长45.27%;扣非归母净利润19.51亿元,同比增长37.65%;经营活动现金流量净额24.44亿元,同比增长28.82%。其中20Q3实现营业收入33.01亿元,同比下降5.39%;归母净利润5.60亿元,同比增长7.22%;扣非归母净利润4.86亿元,同比增长3.87%;经营活动现金流量净额-602万元,同比下降100.47%。 二、分析与判断业绩短期承压,不改长期向好趋势公司20Q3实现营业收入33.01亿元,同比下降5.39%,主要原因是报告期内市场新游集中上线,争夺玩家付费,导致公司老游戏流水增速下降;同时公司新游上线进度不及预期,新游流水贡献减少,公司业绩短期承压。从公司现有游戏产品体系来看,传统ARPG游戏《一刀传世》《精灵盛典》等流水保持稳定;二季度上线新游《云上城之歌》流水表现良好,热度持续提升;四季度及明年有核心ARPG《荣耀大天使》与卡牌游戏《斗罗大陆3D》等重磅新游上线,预计将为公司贡献大量流水;此外,公司有品类丰富的产品储备,包括ARPG、MMORPG、SLG、卡牌等多个游戏品类。随着公司新游稳步上线,有望带动未来业绩的提高。 买量市场竞争加剧,但公司保持强大竞争力公司20Q3经营活动现金流量净额-602万元,同比下降100.47%,系公司在三季度末提前预付四季度互联网流量采购款所致。国内游戏厂商加大互联网流量的采买力度,部分手握优质内容的CP倾向于绕过传统渠道,通过垂直渠道(bilibili、taptap)+买量的方式进行游戏发行,这导致买量市场的竞争加剧,流量需求快速增长,买量成本上升。短期内会造成公司销售费用存在上升压力。但公司深耕游戏买量领域多年,有丰富的游戏买量经验和成熟的销售体系,在“量子”和“天机”的帮助下相较于新进入的CP有更强的精准买量和成本控制的能力,公司在游戏买量市场依然保持有强大竞争力。 持续研发投入,多元化策略初见成效公司持续加大游戏研发的投入,打造研运一体,2020Q1-Q3研发费用较去年同期增加3.41亿元长,同比增长102.5%。公司在产品类别、题材及数量方面均做了充分储备,产品矩阵囊括ARPG、MMO、卡牌、SLG、模拟经营等不同类型,覆盖魔幻、仙侠、都市、青春校园、女性向等不同题材。同时公司不断拓展自身游戏矩阵,公司储备的自主研发产品包括:《代号NB》、《斗罗3D》等;其中《斗罗3D》为IP+卡牌玩法,相较过去的游戏有望在美术与建模技术上做出较大突破。储备的国内代理产品包括:仙侠游戏《代号JZ》跟《代号XN》,模拟经营游戏《代号RS》,MMORPG游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。公司的多元化经营策略已初见成效,看好随着公司未来不断加大研发投入,打破现有依靠单一ARPG产品维持业绩增长的品类局限,拓展产品边界,实现营业收入的持续增长。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现每股收益1.31/1.58/1.89元,对应PE分别为22X、19X、16X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩,同时未来销售费用下滑进一步释放利润,目前公司PE(TTM)处于17年以来21.48%分位数,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
天下秀 计算机行业 2020-11-03 17.90 -- -- 18.00 0.56%
18.00 0.56% -- 详细
一、事件概述一、公司10月30日晚发布2020三季报。2020年前三季度实现营业收入22.24亿元,同比增加62.4%;实现归母净利润2.47亿元,同比增加37.9%;实现扣非归母净利润2.64亿元,同比增加50.5%。单季度来看,三季度单季实现营业收入9.04亿元,同比增加57.3%;实现归母净利润1.12亿元,同比增加34.7%,实现扣非净利润1.13亿,同比+39.5%。 二、分析与判断营收高增速延续,业务规模持续增长公司2020年前三季度实现营业收入22.24亿元,同比增加62.4%,单季度来看,三季度单季实现营业收入9.04亿元,同比增加57.3%,营业收入延续了二季度的高增速,公司现已经构建了一个稳定的“红人经济生态圈”,通过WEIQ、SMART、TOPKLOUT克劳锐和IMsocial红人加速器四大平台,构建了完整的业务矩阵,并持续扩展客户资源,扩大业务规模。 单季度毛利率有所下滑,预计主因品牌客户拓展所致毛利端:公司Q3毛利率23.3%,与去年同期比下降4pct,预计主因品牌客户占公司新媒体营销业务比重增大,而品牌客户毛利率相对中小客户较低所致。费率端:公司Q3销售费用率3.2%,同比下降0.9pct;管理费用率2.6%,同比下降0.9pct;研发费用率1.9%,同比下滑0.9pct,费率端整体控制较好。整体来看,公司Q3实现净利率12.4%,环比提升2.2pct,同比下降2pct。 三、投资建议预计公司2020-2022年营收分别为32.6/53.6/86.6亿元,同比+65%/64%/62%;归母净利润分别为3.9/6.1/9.4亿元,同比+49.4%/57.3%/55.2%,对应三年PE分别为83X/53X/34X。 目前行业中现有广告公司多为代理传统数字营销业务,行业已经趋于成熟且毛利率较低,商业模式和公司有较大差异;我们认为公司在网红经济领域深耕十余年,目前为已成长为KOL营销行业龙头,且未来基于公司数据优势和在网红经济领域的布局,市场空间广阔,应享受较高估值溢价。我们认为公司未来三年将继续搭乘KOL营销行业高增长红利,同时又不断依托公司在网红经济领域的数据优势和先发优势持续探索更多盈利业务,维持“推荐”评级。 四、风险提示:应收账款回收风险,市场竞争格局加剧,业务拓展不及预期,核心人员流失风险。
完美世界 传播与文化 2020-11-02 29.29 -- -- 30.41 3.82%
31.54 7.68% -- 详细
一、事件概述公司于10月29日发布2020Q3业绩,2020Q3实现营收80.62亿元,同比增长38.71%;实现归母净利润18.07亿元,同比增长22.44%,略高于预告中值;实现扣非归母净利润16.71亿元,同比增长17.72%;产生经营净现金流28.60亿元,同比增长249.86%。加权ROE为17.41%。 单季度来看,公司20Q3实现营收29.18亿元,同比增长35.37%;单季实现归母净利润5.36亿元,同比增长17.74%;单季度实现扣非归母净利润5.19亿元,同比增长16.19%。 二、分析与判断公司20Q3业绩符合预期,新游上线拉动单季营收环比增长公司20Q3单季实现营收29.18亿元,同比增长35.37%,环比增长13.60%;预计主要是因为公司Q3上线了重点新游《新神魔大陆》拉动了营收增长,同期公司也投入了较多的销售费用进行宣传;20Q3的单季销售费用达到了6.29亿元,环比上升了72.13%;但我们预计高峰推广期已过,Q4《新神魔大陆》将开始贡献较大的净利润增量。此外公司20Q3毛利率为59.38%,同比下滑9.6%;我们预计一是因为公司自主发行产品占比大幅提高,自发模式下渠道分成将计入营业成本,二是影视业务确认了部分毛利率较低的影视剧,拖累了整体毛利率。 公司MMO长线化能力突出,看好公司未来游戏品类的延续与突破公司主要游戏产品依然表现亮眼,《新神魔大陆》7月上线以来畅销榜排名最高进入TOP3,当前仍保持在10到20之间;《新笑傲江湖》游戏7月以来保持在畅销榜30名左右;《完美世界》手游7月以来同样保持在畅销榜30名左右;上线四年多的《新诛仙》7月以来仍保持在畅销榜45名左右,凸显公司长线化运营能力。公司储备的重点作品包括IP加持的回合制MMO《梦幻新诛仙》、MMO+开放世界的《幻塔》、IP加持的二次元手游《一拳超人》、魔幻MMO手游《战神遗迹》、端游大作《新诛仙世界》等。其中废土末世风的开放世界MMO游戏《幻塔》已经于10月29日开启三端首测,看好公司在延续MMO核心优势的基础上做出品类突破与创新。 三、投资建议我们预计公司2020-2022年能够实现归母净利润24.3、29.7、34.8亿元,每股收益1.25、1.53、1.79元,对应PE分别为23X、19X、16X。目前公司PE(TTM)处于17年以来44.29%分位数,我们看好公司老游戏持续性叠加新游增厚公司业绩,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
宝通科技 计算机行业 2020-11-02 22.11 -- -- 22.15 0.18%
22.15 0.18% -- 详细
一、事件概述宝通科技发布20Q3季报,公司前三季度共实现营收19.52亿元,同比增长10.32%,归母净利润3.16亿元,同比增长35.8%,扣非归母净利润3.11亿元,同比增长35.3%,经营活动现金流净额2.78亿元,同比增长27.38%。 单季度看,公司实现营收6.38亿元,同比增长8.94%,归母净利润0.81亿元,同比增长22.8%,此前业绩预告增速中枢25%,基本落于中枢位置。扣非归母净利润0.80亿元,同比增长23.4%,经营活动现金流净额0.89亿元,同比减少7.66%。 二、分析与判断业绩仍保持较高增速,研发投入力度持续增大大Q3营收同比增速8.94%,归母净利润同比增速22.8%,仍保持业绩高增态势。较前两季度,公司继续加大研发投入,Q3研发费用为0.18亿,同比增长141.98%,三季度共0.41亿,同比增长80.39%。同时公司无形资产由去年年底的0.70亿元增长至三季度的0.86亿元,增加23%,由于游戏研发较为成熟后可以计入无形资产,因此无形资产的迅速增长也一定程度上反映了公司对于研发的投入力度。 游戏业绩稳定增长,加快全球研运一体业务公司移动网络游戏的发行和运营业务保持稳定增长。子公司易幻网络现行游戏收入稳定,年内上线《食物语》、《新笑傲江湖》、《造物法则2》等多款新游,表现稳定。海南高图持续发展全球化业务,旗下《WarandMagic》、《DragonStormFantasy》、《King'sThrone:GameofLust》等产品运行稳定,前三季度经营业绩较去年同期有大幅增长,已成为公司新的业绩增长点。 Q4多款新游密集上线,看好其自研产品为提供发展新动力2020年Q4旗下子公司将有多款新游上线海外市场,自研游戏表现值得期待。其中易幻网络计划将《梦境链接》于11月在日本上线,此前该作曾由畅游公司在9月于韩国地区发行,并进入IOS游戏免费榜前三,且维持在畅销榜Top50一月有余,表现亮眼。我们认为,其作为二次元游戏在日本有望取得更优异市场表现;海南高图旗下放置类新游《WILDWESTHEROS》预计20年Q4上线,21年预计将有两款新游上线,加速利润释放,为公司贡献业绩;在国内手游市场方面,B站独家代理的机甲类射击游戏《终末阵线:伊诺贝塔》已经拿到版号,预计将于2021Q1正式上线,此前游戏测试数据优异,目前官网预约人数超32万,Taptap预约人数超8万,看好其上线后的业绩表现。 三、投资建议我们看好公司深化手游全球化战略布局与研运一体,移动互联网+工业互联网双轨前行。 短中期看好公司自研新游品类再突破,中长期看好公司和B站合作不断紧密加深,以及卡位战略布局VR游戏较早。预计公司2020-2022年实现每股收益1.00/1.34/1.78元,对应PE分别为22X/17X/13X,同类可比公司21年PE中位数18X,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游戏延期上线、游戏流水不达预期、海内外游戏政策监管严格。
芒果超媒 传播与文化 2020-11-02 75.89 -- -- 81.44 7.31%
86.12 13.48% -- 详细
投资建议 预计公司2020-2022年实现归母净利润17.7、21.1、25.2亿元,EPS 分别为1.0、1.2、1.4元,对应2020-2022年PE 分别为77X、64X 和54X。公司2020年盈利确定性强,同时作为A股稀缺的国资背景互联网视频平台,背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势,采用分部估值法,芒果超媒IPTV 和OTT 业务部分对标新媒股份(2020年wind 一致预期PE 38X),芒果超媒影视子公司对标A 股影视行业(2020年PE 20X~30X),芒果TV部分对标美股NETFLIX(2020年彭博一致预期PS 8~10X),媒体零售快乐购部分由于2019年扭亏为盈后盈利规模仍小,因此按照PS 估值,综上,我们认为芒果超媒长期发展空间广阔,维持“推荐”评级。 风险提示: 广告招商不及预期;剧集综艺内容上线节奏不及预期。
富春股份 通信及通信设备 2020-10-30 9.05 -- -- 9.59 5.97%
9.59 5.97% -- 详细
一、事件概述。 公司10月28日晚发布2020年三季报,前三季度实现营收3.04亿元,同比下降13.73%,实现归母净利润0.68亿元,同比增长184.54%;单季度看,三季度单季实现营收0.91亿元,同比下降22.10%,归母净利润0.51亿元,同比增长1213.35%,扣非归母净利润0.05亿元,同比增长22.65%。归母净利润同比高增主要为收到上海力珩所欠公司业绩补偿款4,437.03万元所致。 二、分析与判断?新旧产品周期转换导致营收下滑,销售费用下降利润重回增长轨道。 公司三季度实现营收0.91亿元,同比下降22.10%,我们认为主要由于公司游戏产品周期正处于新旧转换阶段,随着《仙境传说RO:新世代的诞生》的上线,公司游戏业务收入将大幅提升。公司三季度单季度实现扣非归母净利润0.05亿元,同比增长22.65%,二季度单季度则亏损0.01亿元,在削减了处于下降周期的游戏产品推广营销费用后,公司重新回到了利润增长轨道。费用端:公司Q3销售费用率9.8%,同比下降9.8%,主要由于推广营销费用减少所致;管理费用率10.9%、财务费用率5.9%均与去年同期基本持平,费用管控情况良好。 新游上线两周持续霸榜,后续东南亚地区表现值得期待。 《仙境传说RO:新世代的诞生》10月15日上线以来表现超出预期,始终稳居台湾畅销榜和免费榜双榜榜首,香港地区和澳门地区也基本保持在畅销榜冠军和免费榜前三的位置。我们认为游戏上线以来的卓越表现证明了该款游戏的品质,也证明了字节跳动海外发行的实力,作为重度手游,其生命周期较长,有望长期为公司贡献利润。而从心动公司此前发行的同IP游戏数据,东南亚地区市场作为最大的市场地区,其规模是港澳台市场2倍左右,看好后续上线东南亚地区的流水表现。长期看,看好公司作为拥有优质IP的内容方和字节跳动进一步开展合作,围绕《仙境传说》持续打造精品,重塑公司价值。 通信业务向通信网络EPC总包拓展初现成效。 公司10月19日公告称,中标中国联通固网产品线路设备移、技改类总承包招标项目,标段金额5000万左右。该项目为通信网络规划设计、工程一体化技术服务,本次中标展示了公司通信业务向通信网络EPC总包转型的成果。随着5G大规模建设的开展,公司通信业务有望稳步提升业务规模,为进一步夯实公司业务基本面提供保障。 三、投资建议。 公司通信业务方面:已经迎来行业高景气周期,未来将有望保持稳步增长;游戏业务方面,看好字节跳动首款海外重度游戏代理和《仙境传说》这一经典IP双重加持的产品业绩空间。我们认为,公司20-22年将实现归母净利润1.19/4.13/4.71亿元,对应PE54X/16X/14X。对标同类游戏公司21年PE中值为17X,通信技术服务可比公司21年PE中值为40X,公司具备估值优势,维持“推荐“评级。 四、风险提示: 海外游戏业务拓展不及预期;海外互联网政策风险;通信技术服务订单数量及规模不及预期。
电魂网络 计算机行业 2020-10-30 40.25 -- -- 42.65 5.96%
42.65 5.96% -- 详细
一、事件概述10月 28日公司发布三季度报告,20Q3实现营收 7.37亿元,同比增长 51.95%;实现归母净利润 3.10亿元,同比增长 118.89%,约为此前业绩预告中值;实现扣非归母净利润2.53亿元,同比增长 96.28%。实现经营性现金流净额 4.50亿元,同比增长 103.15%。 单季来看,20Q3单季实现营业收入 2.62亿元,同比增长 37.05%,环比增长 12.71%;单季实现归母净利润 1亿元,约为此前业绩预告中值,同比增长 77.47%,环比小幅下滑 8.11%。 二、分析与判断 20Q3业绩符合 预告 , 推广新游销售费用 稍有上升Q3期间《梦三国》端游、《梦三国》手游与子公司游动网络持续拉动营收与归母净利润增长;其中《梦三国》端游于 9月 26日开启了十周年庆典,我们预计活动产生的利润将在 Q4进一步体现;《梦三国》手游 Q3期间在 IOS 游戏畅销榜平均排名为第 206名,最高至该榜单第 39名,整体表现较为稳定。Q4单季销售费用达到 0.71亿元,环比上升61.48%,同比上升 30.85%。预计是因为新游即将上线,公司加大营销推广所致。合同负债达到 4.03亿元,环比增长 14.49%,预计主要是因为递延收益增加所致。 新游上线有望厚增 Q4利润 , 子公司设立 产品出海 可期一、 由公司自研自发的重点二次元游戏《解神者》已于 10月 22日全渠道上线,截止目前维持在 ios 畅销榜约 50-60名左右,预计 Q4开始为公司贡献收益。公司另一款复古武侠手游《我的侠客》已经定档 11月 4日上线,当前 TAPTAP 预约数 50万+,官网预约数 109万+。看好公司游戏品类突破,游戏上线后持续贡献利润。近期公司在日本与新加坡推动子公司设立,为产品出海铺平道路;未来《梦三国》系列与储备中的《DC:巅峰战场》、《野蛮人大作战 2》等游戏都有望出海,打开新的利润增长空间。 三、 投资建议我们预测公司 2020-2022年归母净利润为 4.15亿元、6.26亿元和 8.0亿元,公司当前股价对应的 PE 分别 24X、16X 和 13X,估值性价比较高。短期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘,中期看《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润,长期看好公司和腾讯深度合作助力研运,同时公司现金流质地较好,公司管理层对于产品专注度较高,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新游未如期上线,游戏流水不达预期,海内外游戏政策监管风险。
值得买 计算机行业 2020-10-29 109.01 -- -- 116.66 7.02%
116.66 7.02% -- 详细
一、事件概述公司10月27日晚发布2020年三季报,前三季度实现营收5.45亿元,同比增长34.61%,实现归母净利润0.85亿元,同比增长37.84%;单季度看,三季度单季实现营收1.82亿元,同比增长38.83%,归母净利润0.17亿元,同比增长10.83%,扣非归母净利润0.15亿元,同比增长21.70%。 二、分析与判断营收维持高增长,毛利率下滑和股权激励计提导致单三季度利润增速波动公司三季度实现营收1.82亿元,同比增长38.83%,延续Q2增长水平;由于公司2019年Q4将广告返点的会计政策处理由计入销售费用转为直接结转营收,若按统一口径测算营收增速在46%左右,公司自今年Q2起营收增速同比环比均有提升,在疫情背景下反映出了较强的增长韧性。 成本端:Q3单季度毛利率66.1%,环比Q2下降3.1pct,同比去年Q3下降4.3pct,公司毛利率下滑部分由于口径变化,另外也与IT资源使用费和职工薪酬增长有关。 费率端:公司Q3销售费用率21.8%,按返点加回销售费用口径下估算销售费用率25.5%,同比去年Q3仍下降约2pct,公司在销售费用率下降的同时仍可维持收入端高增长,反映出较好的增长质量;Q3单季管理费用率达18%,环比Q2上升7.3pct,主因员工股权激励费用增加所致,若加回股权激励费用后公司Q3归母净利润同比增速为65.1%,仍维持高增长趋势。 看全年:由于Q3单季度利润基数相对较小(2019Q1~Q4归母净利润占全年比例分别为15.2%、24.1%、12.5%、48.1%),因此股权激励费用计提对单季度利润影响较大,我们认为一方面应关注加回股权激励费用后的单季利润高增速,另一方面公司Q2以来营收持续维持高增长(估算同一口径下Q2~Q3营收增长在45%以上),公司自Q2发布股权激励、CEO更换为实控人、发布定增预案等一系列事件以来,业务端更加重视内容生态的建设和用户增长,同时实质业绩增长提速,我们看好公司导购业务维持稳健利润贡献、同时电商带货服务平台星罗在网红经济行业高速发展的背景下维持业绩高增速,整体业绩增长持续加速。 三、投资建议三、我们预计2020-2022年公司归母净利分别为1.43/2.19/3.09亿,同比+20.1%/53.0%/41.3%;2020~2022年对应PE分别为40.7X/26.6X/18.8X。作为一家互联网内容导购平台,公司在A股具有稀缺性,自身质地优秀、十年间深耕内容导购领域,积累了一群高粘性用户群体;公司未来投入资金开拓直播+短视频业务及自建垂类MCN加强内容导购领域的竞争优势,护城河逐渐深厚,综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:五、MCN行业市场竞争加剧的风险;内容营销平台竞争加剧的风险。
新媒股份 传播与文化 2020-10-28 85.31 -- -- 89.76 5.22%
89.76 5.22% -- 详细
一、事件概述公司公布 2020年三季报,公司前三季度实现营业收入 9.08亿元,同比增长 24.54%;归母净利润 4.55亿元,同比增长 64.27%;归母扣非净利润 4.2亿元,同比增长 56.05%。 单季度看,2020年三季度公司实现营收 3.15亿元,同比+12.1%;归母净利润 1.49亿,同比+40%,归母扣非净利润 1.44亿元,同比增长 40.9%。 二、分析与判断 收入端:三季度营收增速环比有所放缓公司第三季度营收 3.15亿,同比增长 12.1%,增速环比 Q1和 Q2有所放缓。拆分来看: 我们预计三季度专网业务收入部分有效用户数增速趋于放缓,增长主要来自于单用户付费额提升。互联网电视业务用户渗透率仍处于持续提升期,单用户付费额预计保持稳健。 利润端:毛利率提升,费用率持续压缩,精细化运营效果显著,规模效应凸显公司三季度归母净利润 1.49亿,同比+40%,归母净利润增速持续快于营收增速。拆分来看,公司第三季度实现毛利率 56.3%,同比去年提升 1.6pct,预计主因公司用户增长的同时员工成本等保持相对稳定;销售费用率 2.8%,同比去年大幅下降 5.1pct,预计主因公司本年度业务宣传推广费用减少所致;管理费用率 3.9%,同比去年降低 1.4pct,预计主因公司员工薪酬下降所致。公司毛利率的持续提高以及费用率的下降反映了公司在收入体量扩大下的规模效应以及精细化运营能力,盈利能力持续增强。 三、投资建议我们预计 20~22年公司营收 11.95/13.74/15.81亿,同比+20.0%、15.0%、15.0%;归母净利达 5.21/6.15/7.26亿,同比+31.6%、18.1%、18.0%;对应 PE38X/32X/27X,新媒股份作为 A 股上市的稀缺新媒体运营商平台,一方面 IPTV 和 OTT 业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长,另一方面公司积极对 5G/6G+4K/8K、AI、VR/AR、云计算等前沿技术进行前瞻性布局,探索广电业务的新空间。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 用户增长低于预期,竞争格局加剧,政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名