快速发展受益于化工行业较高固定资产投资增速 公司主营化工类工程总承包业务,在部分化工细分领域竞争优势明显(甲乙酮、三聚氰胺、磷复肥、硫酸、钛白等)。公司业务发展主要依赖于化工行业固定资产投资。随着工程总承包业务毛利率提高,公司综合毛利率快速提升至23.2%(2010年前三季度)。海外市场业务是公司新的业务增长点。 在手合同储备丰富,保障公司未来2年业绩高速稳定增长 预计2010年三季度末公司在手合同金额高达58亿元,而2009年主营收入仅为17.7亿元,高额的在手合同储备,将保障公司未来2年业绩高速稳定增长。 未来公司将重点发展具有较好市场发展前景的现代煤化工 公司目前业务主要集中在传统煤化工领域,但由于其产能过剩,公司未来在该领域的新订单获取将受到抑制。因此,未来公司将重点发展具有较好市场发展前景的现代煤化工,如甲醇制取丙烯、煤制乙二醇等。 2011年看好煤制乙二醇项目的订单获取 由于供需缺口大、成本优势明显,煤制乙二醇具有广阔市场发展前景。公司的煤制乙二醇技术国内领先。虽然目前只是试点,但我们看好煤制乙二醇的市场发展前景,预计国家放开的时间可能提前,并看好2011年公司相关订单的获取。 2012年看好甲醇制丙烯项目的订单获取 由于甲醇行业产能严重过剩、而丙烯需求缺口很大,加上具有较好成本优势,甲醇制丙烯产业发展潜力大。公司的“流化床甲醇转化丙烯技术项目”技术研发及市场推广取得阶段性成果。随着国内已有煤制烯烃项目投料试车成功,2012年我们看好公司甲醇制丙烯项目的订单获取。 现代煤化工产业发展促公司腾飞,“强烈推荐” 我们预计,公司2011、2012年新签合同订单分别为30、50亿元,2010、2011、2012年EPS分别为0.75、1.18、1.44元,对应前收盘价的动态市盈率分别为49、31、25倍。公司在手合同储备丰富,我们看好未来公司在煤制乙二醇、甲醇制丙烯领域的订单获取,预计未来业绩高速增长,给予“强烈推荐”的投资评级,6个月内目标价45元。公司面临的主要风险是宏观经济及产业政策的变化风险,以及煤制乙二醇、甲醇制丙烯等技术的产业化、客户认同风险。

六氟磷酸锂进展顺利。近期公司已经完成了20吨六氟磷酸锂的中试,产品质量和森田等日资企业接近。目前公司超募资金200吨六氟磷酸锂项目的设备安装以及调试已进入尾声,预计将于今年年底投产,并从明年起开始贡献利润。未来公司将乘胜追击,继续扩大六氟磷酸锂产能,2011~2013年产能将分别扩大至500吨、1000吨和2000吨。 依托六氟磷酸锂,全力进军新能源。六氟磷酸锂是公司新能源业务的依托,在该产品成功产业化之后,公司将进行配套上游原材料以及下游电解液的投资。根据公司公告,未来将形成5000吨电子级氢氟酸、400吨电子级氟化锂、2000吨六氟磷酸锂以及2万吨锂电池电解液的规模,其中氢氟酸和氟化锂为六氟磷酸锂的配套原材料,而电解液为六氟磷酸锂配套下游。为此,公司有望成为我国电解液产业链最完整、规模居前列的主要厂家之一。 不断充实锂电研发实力,减少新业务风险。电解液和动力电池为公司之前未涉及的新业务,除了自身的积累,公司积极与锂电研究机构交流,成立了专门的锂电事业部,从外部引进锂电的专业人才,如即将成立的多氟多(焦作)新能源科技有限公司相当部分人才将从外部引进,目前公司在其他锂电材料以及多晶硅亦有储备。我们认为此等安排有利于公司利用外部资源,减少新业务风险。 电解铝助熔剂最坏的时候或已过去。今年前三季度,受电解铝节能减排宏观调控和原材料上涨的影响,公司冰晶石和氟化铝的盈利能力下降,三季度毛利率下降到历年低点。四季度起,随着电解铝价格的回升,公司产品价格已经有所上涨,经营情况有所好转,公司最坏时候或已过去。 维持“强烈推荐”评级。我们预计2010~2012年公司每股收益分别为0.42元、0.89元和1.53元,对应昨日收盘价的PE分别为171倍、82倍和47倍,公司动态市盈率较高,但根据我们之前分业务估算,公司隐含价值在85元以上,且六氟磷酸锂产业化对行业具有重大意义,我们维持“强烈推荐”的投资评级。

棉价快速上涨推动涤纶短纤行业进入暴利时代。由于种植面积减少、棉花减产,2010年国内棉花价格由年初的不到1.4万元/吨上涨到目前的2.7万元/吨以上。棉价快速上涨带动棉花替代品——涤纶短纤需求快速上升,涤纶短纤价格从9月初的不到1万元/吨,快速上涨至目前的1.3万元/吨。而原材料价格上涨幅度较小,目前涤纶行业进入暴利时代。公司目前拥有涤纶短丝产能20万吨,我们预计净利达1500元/吨,年化EPS贡献为0.4元。聚酯产品类似,其产能10万吨,我们预计净利达800元/吨,年化EPS贡献为0.1元。 预计涤纶短纤行业景气约将维持一年。目前行业开工率已达90%。在行业景气低迷期间已经关停的原有产能不容易重新开工,而新建产能的建设和投产约需2年时间(包括设备签订、交货、安装和调试等),因此短期内行业产能扩张速度有限。 原材料价格方面,由于国际油价大幅上涨空间不大,加上PTA新建产能较多,我们预计原材料成本上涨幅度较小。我们认为,涤纶短纤行业景气将维持约一年,直到明年新棉出来、棉价下降的时候为止。 化工储运业务稳定,贡献EPS0.1元。公司控股75%的化工储运业务,拥有1个码头和30万立方的化工储罐(2009年末新增13万立方)。化工储运业务稳定,我们预计其毛利率稳定在70%以上,年净利润稳定在7000~8000万元,可稳定贡献EPS0.1元。 未上市金融资产,折合每股3.57元。目前公司拥有金融资产包括江苏银行约2.49亿股、华泰证券股权约4534.6万股,东海证券股权1亿股,这三块金融资产折合每股3.57元。未来如果江苏银行、东海证券上市还将大幅提升股权价值。 公司战略定位现代服务业。在集团支持下,公司未来将向轻资产、高收益的现代综合服务业转型。例如,2010年5月12日,公司公告拟以下属精毛纺厂、热电厂的资产、负债及江阴华西特种纺织品有限公司75%的股权与华西集团拥有的东海证券有限责任公司1亿股股权进行置换。根据了解,目前集团旗下的优质资产包括海洋工程、物流仓储、旅游、金融服务、电子动漫等。但是,集团注入何种资产、以什么方式、以及注入时间,暂都没有计划。 涤纶短纤行业景气,未来战略转型现代服务业,“推荐”。涤纶短纤行业景气,公司未来战略转型现代服务业,我们预计2010、2011、2012年EPS分别为0.23、0.60、0.61元,对应前收盘价的动态市盈率分别为46、18、17倍,给予“推荐”评级。

涤纶长丝是发展速度快、发展前景好的纤维品种。 公司主营涤纶长丝。涤纶纤维具有优良的物理机械性能,用途极为广泛。公司的涤纶长丝产品以仿真、细旦和超细旦为主,是产业发展的和方向。 涤纶长丝行业景气。 涤纶长丝价格从2010年4月启动,7月快速上涨,目前行业已经进入景气,行业开工率已达90%,公司生产满负荷。行业景气的主要原因是:产能增速低于需求增速,供给不足。2008年至2009年上半年,受金融危机影响,涤纶长丝行业新增产能较少。由于行业投资大、建设周期长,同时设备采购和制造也存在瓶颈(国际设备生产商产能有限),因此,即使现在立刻新建产能,行业产能增速也跟不上目前下游纺织服装行业需求的快速增长。原材料成本方面,虽然近期主要原材料PTA和乙二醇价格有所上涨,但成本涨幅低于产品价格涨幅,涤纶长丝盈利能力非常好。我们预计,涤纶长丝行业景气状态可以维持至2011年一季度,二季度之后由于新增产能逐步释放,行业供给增加,预计产品价格将有所回落。 未来3年公司涤纶长丝产能将由12万吨扩至60万吨。 公司目前拥有涤纶长丝标准产能12万吨,在建年产20万吨差别化纤维涤纶长丝生产线建设项目一期工程,计划建设年产30万吨熔体直纺长丝项目。我们预计,“20万吨项目”将在2011年一季度陆续建成投产,“30万吨项目”预计将在2012年下半年建成投产。此外,公司拟与江苏丝绸共同出资设立“江苏新民苏豪新材料有限公司”,新民苏豪拟投资《年产30000吨溶剂法纤维素纤维项目》。 预计未来三年业绩复合增长率为83%,“强烈推荐”。 我们预计,公司2010、2011、2012年EPS分别为0.36、0.78、0.95元,对应前收盘价的动态市盈率分别为38、17、14倍。目前涤纶长丝行业景气,公司产能快速扩张,预计未来三年业绩复合增长率为83%,首次给予“强烈推荐”的投资评级。

超募资金基本投向新能源. 11月2日多氟多发布公告,公司将用超募资金进行两个锂离子电池新能源相关项目的建设,其中3.4亿元用于2000吨六氟磷酸锂、20000吨电解液、400吨电池级氟化锂和5000吨电子级氢氟酸项目,另1亿元用于成立多氟多(焦作)新能源科技有限公司,进行1亿AH动力锂离子电池项目投资。在今年7月,公司已使用1.3亿元超募资金投向200吨六氟磷酸锂项目,至此,公司超募的6.2亿元已基本明确投向锂离子电池新能源。 打造锂电纵深产业链,实现华丽转身. 公司传统业务为电解铝助熔剂,是我国无机氟化盐的领军企业,并以此为基础,进入六氟磷酸锂领域,预计今年年底实现六氟磷酸锂产业化。根据11月2日公告项目,未来公司将继续提高六氟磷酸锂产能,同时向下游电解液和动力锂离子电池进军,全部项目完成后,公司将形成极具竞争力的锂电纵深产业链。 未来新能源业务规模将超过现有业务. 3.4亿元项目将从明年起分阶段实施,并于2013年完成所有的投资,而动力锂离子电池从今年12月起建设,历时1年半,于2012年6月竣工。两项目完成后,公司新能源业务将达到收入近20亿元,净利润2.1元亿规模,将远远超过现有电解铝助熔剂规模,变身为名符其实的新能源股。 给予“强烈推荐”的投资评级. 公司处于业务转型期,我们分业务对公司进行估值。在正常条件下,公司电解铝助熔剂业务预计EPS为1元,给予25倍PE,则传统业务支持估值为25元。 新能源分阶段实施,预计项目完成之后EPS约为2元,考虑完全实现需要较长时间,在现有新能源估值基础上折让,给予30倍PE,公司新能源业务支持估值为60元。综上我们认为公司每股隐含值在85元以上,给予85元目标价,给予“强烈推荐”投资评级。

2010年三季报基本符合市场预期 2010年前三季度公司实现收入13.03亿元,同比增长12.4%,归属于母公司的净利润9353.4万元,同比减少18.1%,每股收益0.43元,其中第三季度每股收益为0.04元,基本符合中报过后市场对公司的预期。 收入实现增长实属不易 今年干旱、寒冷等极端天气频繁发生,对农药需求特别是杀虫剂的需求产生了较大的影响,根据行业数据虽然三季度有所改善,但今年农药产量增速仍处于近年的较低水平,在此背景下,凭借公司强大的销售网络,仍实现了12.4%收入增速,实属不易。 新销售模式的渠道投入导致销售费用高企 前三季度公司毛利率约为41%,与去年同期接近。今年起公司开始全面推广“两张网”(主营经销商和核心零售店),营销渠道下沉的力度加大,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入较大,导致公司销售费用大幅增加,由去年同期的2亿元增加到2.6亿元,这是公司净利润下滑的最主要原因。 我们认为销售费用增加是公司新销售模式的必要投入,有利于公司中长期的发展和竞争能力的增强。 明年公司看点:农药需求复苏和新模式发力 农药行业历经了三年“小年”,如果不出现极端天气如目前普遍提及的”千年寒冬”,明年复苏的可能性较大,公司面临的外部环境将得以改善。 经过今年的探索和磨合,我们认为明年起公司新模式有望开始走上良性发展轨道,期间费用将被扩大收入规模吸收,销售费用率或开始下降,从而对业绩产生积极作用。 维持“推荐”评级 我们预计公司2010、2011和2012年每股收益分别为0.49元、0.90元和1.32元,对应10月28日收盘价的PE分别为64倍、35倍和24倍,维持“推荐”投资评级。

2010年三季报业绩低于市场预期 2010年前三季度公司实现收入5.6亿元,同比增加64.7%,归属于母公司的净利润2228.2万元,同比减少10.5%,每股收益0.28元,其中第三季度每股收益为0.07元,低于市场预期。 市场竞争加剧是业绩低于预期的主因 今年公司产品销售比较旺盛,前三季度销售钴酸锂2512吨,已超过去年全年的销售量。但由于钴酸锂技术较为成熟,市场竞争加剧,盈利水平下降。今年以来公司产品毛利率不断下降,三季度毛利率下降为约6%,较年初下滑了6个百分点,导致公司出现增收不增利的局面。 锰酸锂等新型材料有望从明年起放量 目前公司储备的其他新型锂电正极材料包括锰酸锂和多元材料,其客户的认证正在稳步推进,其中锰酸锂已通过日本客户认证,预计明年起将逐步放量。由于锰酸锂、多元材料具有价格较低,未来应用前景看好,同时毛利率高于钴酸锂,未来新产品推出将有利公司盈利水平提升。 募投项目延期预示公司发展战略重构 公司同时公告了“海门3900吨锂电正极材料”募投项目延期事项,该项目推迟至2012年3月竣工。今年6月起公司在原有的生产基地进行改扩建,将产能由原有的4400吨提高到7100吨,该扩建预计于今年11月完工,可满足公司近期产能需求。 原计划募投项目将在公司新长远规划的基础上进行重新认证、规划,显示公司战略调整意图,我们推测未来公司战略更多聚焦于盈利能力更强的新型正极材料上。 给予“推荐”评级 我们预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.37元、0.63元和1.01元,对应昨日收盘价的PE分别为147倍、85倍和54倍,考虑到未来盈利回升可能以及新产品积极作用,给予“推荐”的投资评级。

2010年三季报基本符合市场预期。 2010年前三季度年公司实现收入10.05亿元,同比增加32.8.%,归属于母公司的净利润6817.2万元,增加2.8%,每股收益0.71元,其中第三季度每股收益为0.24元。 原材料上涨挤占利润空间。 受益于价格上涨和产销量增加,前三季度公司收入同比增长32.8%,但原材料MDI和己二酸持续上涨挤占公司盈利水平,三季度公司毛利率已由半年报的22%下滑至19%。 扣除财务费用及非经常性损益影响,盈利基本持平。 由于募集资金到位,公司财务费用与去年同期相比,减少近1000万元,但收到政府补贴也在减少,对冲了财务费用下降正面影响,盈利规模与去年基本持平。 未来业绩主要靠新产能驱动。 明年公司超细纤维将从480万米提高至1000万米,募投项目福建生产基地也将逐步贡献利润,两项新产能的释放将使得公司高端产品比重进一步增加,促进公司盈利水平提高和业绩较快增长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2010、2011年和2012年每股收益分别为0.89元、1.28元和1.69元,对应10月26日收盘价的PE分别为34倍、24倍和18倍,维持”推荐”评级。

2010年前三季度,公司实现营业收入11.6亿元,同比增长64.5%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长1.1%;基本每股收益0.40元,每股净资产4.07元,加权净资产收益率10.2%。营业收入大幅增长的主要原因是:大有光聚酯切片项目4月份投产,新增差别化工业丝项目6月底陆续投产,相应营业收入增加。但受原材料成本较高、新增产能延期完全释放等因素影响,公司综合毛利率下滑,业绩微增。 第三季度经营环境好转,毛利率环比回升。 第三季度,公司营业收入5.0亿元,同比增长88.6%;归属于上市公司股东的净利润4538万元,同比增长17.7%;基本每股收益0.18元。第三季度综合毛利率15.0%,环比回升2.7个百分点,主要是因为:随着欧元汇率反弹,出口欧元区的涤纶丝销售回升;年新增2.5万吨车用差别化工业丝技改项目产能完全释放;聚酯切片产品价格上涨、毛利率回升。 非公开增发募投项目正在进行。 公司正在进行非公开增发,募投项目为年新增3万吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布项目。其中1.5万吨募投项目进展顺利,我们预计2011年二季度该项目即可试生产并送样测试。 预计未来涤纶工业丝毛利率回升,维持“推荐”评级。 随着供需关系改善、原材料成本推动,我们认为涤纶工业丝未来将价格上涨、毛利率回升。公司逐步推进涤纶工业长丝、塑胶产业用布、轮胎帘子布三大基地建设,不断扩张产能,未来业绩有望持续稳定增长。我们预计,公司2010、2011、2012年EPS分别为0.61、0.83、0.97元,对应前收盘价的动态市盈率分别为32、23、20倍,维持“推荐”评级。

2010年三季报基本符合预期。 2010年前三季度年公司实现收入3.74亿元,同比增长27.4%,归属于母公司的净利润2710.7万元,同比减少4.1%,每股收益0.36元,其中第三季度每股收益为0.12元,业绩基本符合市场预期。 价格和销售量增加推动收入增长。 公司收入增长主要两个方面原因引起:第一、公司现有聚酯树脂的产能为3.5万吨,09年已经达到满产状态,今年未有新产能投放,公司主要通过库存管理和中试线改造增加产出和销售;第二、随着原材料精对苯二甲酸和新戊二醇今年下半年以来的价格提高,公司产品价格相应调整。 毛利率处于低位,未来回升的可能性较大。 公司正常毛利率区间在14%~17%之间,今年上半年聚酯树脂毛利率约为14%,三季度随着原材料的上涨,公司成本压力增加,毛利率下滑至约12%,为历史的低点,未来毛利率见底回升的可能性较大。 未来业绩还看新产能投放。 今年起公司产能瓶颈已经呈现,并成为制约公司发展的主要障碍。目前公司募投项目正在有序推进,预计将在明年10月份投产,届时产能将由现有的3.5万吨提高到8.5万吨,为公司新一轮发展提供动力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2010、2011年EPS为0.46元和0.69元,对应10月22日收盘价PE分别为51倍、34倍,暂不评级。

投资要点: 2010年三季报基本符合预期。 2010年前三季度年公司实现收入4.61亿元,同比增长57.3%,归属于母公司的净利润3939.1万元,同比增长21.1%,每股收益0.41元,其中第三季度每股收益为0.11元,基本符合市场预期。 新厂区产能全面投产,收入保持快速增长。 历经08、09年的厂区搬迁后,今年公司经营进入较好发展态势,其中AKD原粉产能由09年2万吨提高到目前3万吨,在国内外市场需求旺盛形势下,产能消化较为畅顺,同时医药中间体业务稳步发展,推动公司收入快速增长。由于毛利较低的造纸化学品收入增速较快,因此,公司净利润增速低于收入增速。 多种因素叠加,三季度利润增速放缓。 三季度公司收入同比增长48.5%,净利润同比增长2.5%,单季度综合毛利率为15.3%,和AKD毛利率接近,我们推测三季度公司AKD占比持续提高,同时新产区运营后,成本摊销也在增加,由此对毛利率造成较大拖累,另一方面,限电政策以及近期原材料如硬酯酸价格上涨也对利润有一定影响。 造纸化学品和医药中间体两翼齐飞,发展前景看好。 公司AKD规模位居我国第一,掌握国内外领先的无溶剂AKD生产技术,未来出口市场将处于较快发展,国内市场方面,中性施胶剂对酸性施胶剂替代仍在进行,我们预计未来几年公司AKD销量存在100%以上提高空间。 经过多年积累,公司与多家全球知名的医药企业建立良好合作关系,涉及众多高级医药中间体的定制生产,未来发展基础良好。 给予“推荐”评级。 我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.55元和0.89元,对应10月22日收盘价的PE分别为56倍和35倍,考虑公司未来各项业务良好的发展态势,给予“推荐”投资评级。

2010年三季报略低于预期 2010年前三季度年公司实现收入10.9亿元,同比增长56.8%,归属于母公司的净利润7897.1万元,同比减少6.24%,每股收益0.31元,略低于市场预期。 新产能释放,销售规模保持增长 今年下半年公司新增5万吨硬泡组合聚醚和2万吨异丙醇胺产能,总产能接近翻番。随着新产能逐步释放,销售保持较快增长,前三季度公司硬泡组合聚醚销售量同比增长42.3%,异丙醇胺销量同比增长33.4%。 原材料大幅上涨,吞噬利润空间 公司主要原材料环氧丙烷价格大幅上涨,9月份较7月份上涨30%,打压公司盈利水平,第三季度公司毛利率环比下降约4个百分点,导致净利润增速由上半年同比增长14.6%转变为下降6.2%。 非公开增发有利于持续发展 公司同时发布非公开增发公告,拟募集资金2.46亿元,进行6万吨硬泡组合聚醚的项目建设,发行底价15.11元/股。项目建成后,公司硬泡组合聚醚产能将增加到15万吨。 今年公司硬泡组合聚醚产能提高到9万吨,预计今年销售量将突破7.5万吨,后年公司又将面临产能制约,故非公司增发项目为公司前瞻性布局,有利于持续发展。 维持“推荐”评级 我们下调公司2010、2011年EPS为0.40元和0.67元,对应10月18日收盘价PE分别为37倍、22倍,考虑公司较强的行业地位和增发项目的积极作用,维持“推荐”评级。

业绩符合我们预期 前三季度,公司实现营业收入10.9 亿元,同比增长36.3%;归属于母公司所有者的净利润1.9 亿元,同比增长178.1%。基本每股收益0.72 元,每股净资产6.29 元,加权平均净资产收益率11.65%。氨纶售价及销量、芳纶销量同比增长,是业绩大增的主要原因。 10 月份氨纶价格季节性上涨,预计继续上涨的空间不大 受下游纺织行业复苏拉动,今年以来氨纶价格不断上涨。公司40D 报价自年初的4.8 万元/吨快速上涨至3 月中旬的6.2 万元/吨,5 月下旬开始下跌,三季度为5.6 万元/吨。受下游需求旺季影响,目前报价再次上涨至5.9 万元/吨,实际出厂价为5.6 万元/吨。受棉花等价格大幅上涨影响,下游纺织行业原料成本压力较大,我们认为,四季度氨纶价格将维持,继续上涨的空间不大。 芳纶业务基本稳定 2009 年受金融危机影响,公司间位芳纶出口下滑,预计其开工率下降至约6 成。 随着国内外经济复苏,今年春节后公司间位芳纶产品订单增加,出口增多,生产逐步满负荷,价格也略上涨至13 万元/吨以上。目前公司芳纶出口比例重新回升至约一半,生产满负荷,我们预计未来芳纶业务仍将维持平稳。 产能扩张稳步进行 0.5 万吨/年的医用氨纶项目剩余的0.3 万吨产能预计将于10 月底或11 月投产。 0.7 万吨/年的舒适氨纶项目预计于2011 年6 月底建成投产。间位芳纶现有产能4600 吨/年,年底将扩至5000 吨/年。1000 吨/年的对位芳纶项目预计于2011年5 月建成投产。 业绩进入稳定增长期,维持“推荐” 我们认为,随着氨纶和芳纶业务稳步发展,公司业绩进入稳定增长期,预计2010、2011、2012 年EPS 分别为1.00、1.19、1.36 元,对应前收盘价动态市盈率分别为27、22、20 倍,维持“推荐”评级。

综合排名在行业前 20 位的农药子行业龙头企业. 公司产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20 种原药、61 种制剂。 主要产品“氟磺胺草醚”的产销量位居全国第一位,市场占有率超过60%;“吡虫啉”产品市场占有率超过15%,位居行业前3 位。 行业景气低迷导致今年上半年业绩下滑. 2010 年上半年,受国内恶劣天气(低温冰冻、干旱、洪涝等)、金融危机导致的出口的量价下滑等影响,行业景气低迷,市场竞争激烈,公司的吡虫啉等部分产品销售价格下调,毛利率有所下降。2010 年上半年,公司主营业务毛利率同比下滑4.5 个百分点,扣除非经常性损益后的净利润同比下降5.6%。 出口收入占比约一半,毛利率高于国内. 公司出口收入占比约一半。公司先后与国际农药巨头先正达、拜耳和陶氏益农建立了合作关系。由于出口退税(出口退税率9%)和外销产品售价较高,公司出口毛利率高于国内。2009 年公司综合毛利率33.5%,其中外销毛利率39.8%,内销毛利率27.7%。公司积极开拓国外市场。IPO 之后公司利用超募资金中的5千万成立贸易公司,进行国外制剂市场开拓。目前贸易公司在发展中国家的市场开拓较好。 募投项目建设进展顺利,新品种产能释放推动业绩增长. 募投项目投产后,公司原药生产能力将由 2009 年的6,500 吨提高到9,200 吨,公司产能将增加2,700 吨。公司农药品种将进一步丰富,特别是烟嘧磺隆、烯草酮和稻瘟酰胺原药等新品种产能释放,将推动未来公司业绩持续增长。 看好明年农药行业景气复苏,给予公司“推荐”评级. 受低温冰冻、干旱、洪涝灾害影响,国内病虫害发生率下降,加上金融危机使得国外农作物种植面积减少、进口量下降,今年我国农药行业需求下降,价格下跌,行业景气低迷,我们预计,今年是农药行业最困难的一年。如果明年国内恶劣天气减少,市场需求上升,那么农药行业有望迎来景气复苏。我们预计,公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.72、0.93、1.15 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为44、34、27 倍,给予“推荐”的投资评级。

公司是国内领先的人造革合成革制造企业。 公司具有完善的产品链,是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU 合成革和PVC 人造革生产能力的企业,可以为客户提供“一站式”供应服务。公司生产的生态革产品(包括生态PU 合成革和生态超细纤维超真皮革)产量居于行业第二,高性能PVC 人造革处于行业前列。 公司重点发展的超细纤维超真皮革是未来行业发展趋势。 未来公司将重点发展生态革,尤其是超细纤维超真皮革。生态革是未来行业发展的趋势,其中超细纤维超真皮革同属高技术纤维的生产和高仿真天然皮革高档面料的生产,将会成为行业的发展重点。 公司超纤产品开始进入市场容量大的汽车配件领域。 公司产品主要应用在运动鞋、家具等传统领域。目前公司超纤产品已经进入汽车4S 店,作为汽车售后服务的配件材料,但尚未进入门槛较高的整车配套市场(公司正在进行认证)。汽车领域的超纤产品市场容量很大,公司逐步介入,有利于公司消化募投项目产能、提升整体产品毛利率。 募投项目具有广阔的市场发展前景,产品定价高、毛利率高。 募投项目 LDPE/PU 超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目是国家“863 计划”产业化项目,是新一代高端超细纤维超真皮革产品。募投产品定位于替代进口,将以突出的技术优势、成本优势(价格仅为国外同类产品的70%左右)和极高的性价比,替代进口高档超细纤维超真皮革产品,市场前景非常广阔。募投产品定价为70 元/平方米(不含税),价格仅为日本进口高端产品的70%左右。我们预计,完全达产后该产品毛利率可达35%左右。 募投项目投产后业绩高速增长,给予“推荐”评级。 公司现有产品产销量和毛利率相对稳定,业绩增长主要来源于募投项目的建成投产。目前募投项目进展顺利。我们预计,公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.60、1.03、1.63 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为43、25、16 倍。 公司未来业绩高速增长、确定性较强,给予“推荐”的投资评级。